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篇1

金融穩(wěn)定指金融體系能夠有效地發(fā)揮關(guān)鍵作用，即使在出現(xiàn)沖擊、遭遇壓力和發(fā)生嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性變化時仍然能夠?qū)崿F(xiàn)這一點。

（一）原目標(biāo)體系下的貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定

1、貨幣穩(wěn)定并非金融市場穩(wěn)定

金融不穩(wěn)定的誘因可能在短期內(nèi)造成交易主體的短視預(yù)期，造成金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定出現(xiàn)沖突，導(dǎo)致貨幣穩(wěn)定的同時金融不穩(wěn)定。鈴木淑夫在總結(jié)日本資產(chǎn)泡沫原因時說：“因為物價穩(wěn)定日本銀行容忍了貨幣的過剩供應(yīng)，沒有想到資產(chǎn)膨脹的重要性。”

2、金融不穩(wěn)定傳導(dǎo)至貨幣不穩(wěn)定的時間過長

當(dāng)資產(chǎn)價格迅速提高時，人們預(yù)期收入增加，財富增加刺激當(dāng)前消費支出，使得貨幣需求上升，客觀要求貨幣供給隨之增加，形成通脹壓力。若根據(jù)貨幣需求增加貨幣供給就會使通脹壓力超過實體經(jīng)濟承受能力，所以會有相應(yīng)的貨幣政策執(zhí)行，通過針對貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的途徑達(dá)到同時穩(wěn)定金融的目標(biāo)。但這個作用過程相當(dāng)長，基于貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的貨幣政策就很難完全為金融穩(wěn)定進(jìn)行預(yù)警并有效化解風(fēng)險，短期內(nèi)造成貨幣穩(wěn)定而出現(xiàn)金融不穩(wěn)定。

（二）金融創(chuàng)新使貨幣政策難以忽略金融穩(wěn)定的因素

金融創(chuàng)新給市場注入推動力的同時也帶來新的風(fēng)險傳導(dǎo)途徑，從而大大降低金融體系的穩(wěn)定性和安全性。以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具加強了貨幣與資本市場的聯(lián)系，商業(yè)銀行可以將各類貸款證券化，通過將風(fēng)險借助證券市場轉(zhuǎn)移給投資者的方式，強化商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造功能，加強了貨幣與資產(chǎn)在價格穩(wěn)定方面的關(guān)聯(lián)度，而市場約束機制也限于金融創(chuàng)新所帶來的風(fēng)險承擔(dān)主體界限越來越模糊，會在短期內(nèi)出現(xiàn)失靈而誘發(fā)金融不穩(wěn)定。

（三）央行負(fù)有實現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)的職責(zé)

銀行信貸資金和金融市場間以轉(zhuǎn)移風(fēng)險或其他渠道關(guān)聯(lián)度不斷加強，導(dǎo)致金融市場風(fēng)險向銀行體系轉(zhuǎn)移和集中，而金融市場由于投資者眾多，單個市場的風(fēng)險極易蔓延至其他市場，引發(fā)風(fēng)險的跨市場共振。這種風(fēng)險傳導(dǎo)非局部市場所能控制，需要央行宏觀把握。金融市場的價格變化隱含和預(yù)示未來的經(jīng)濟金融風(fēng)險，央行有責(zé)任運用貨幣政策工具加以調(diào)控。

（四）金融不穩(wěn)定對貨幣穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅

1、金融市場狀況影響人們心理預(yù)期

證券在家庭持有資產(chǎn)中所占的比例越來越高，而金融市場的不確定性使得投資者心理預(yù)期短期內(nèi)變化迅速并蔓延，市場的無序調(diào)整造成金融不穩(wěn)定，僅占美國金融市場極小比例的次級按揭抵押證券化產(chǎn)品引發(fā)的次貸危機就是例證。資產(chǎn)價格通過財富效應(yīng)或其他渠道影響總需求和總供給，并隨著人們手中證券形式資產(chǎn)比例和金融產(chǎn)品品種的增加，影響程度增強。故央行制定貨幣政策需要兼顧資本市場。

2、金融不穩(wěn)定極易破壞貨幣政策傳導(dǎo)機制

在貨幣政策影響宏觀經(jīng)濟的傳導(dǎo)過程中，重要的載體就是銀行體系?，F(xiàn)代市場金融不穩(wěn)定所表現(xiàn)的風(fēng)險跨市場傳導(dǎo)使得銀行體系在金融不穩(wěn)定中所體現(xiàn)的脆弱性大大加強。一旦銀行體系面臨困難，會使貨幣政策的傳導(dǎo)機制不暢，使央行調(diào)節(jié)經(jīng)濟極為艱難。

（五）將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具有可操作性

長期看，利率、貨幣供應(yīng)量與證券市場行情有相關(guān)性，反過來資產(chǎn)價格也在一定程度上反映公眾對未來通脹的預(yù)期。這使得將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具備最基本的條件，也具有可操作性。對于設(shè)定金融穩(wěn)定目標(biāo)，目的不是積極干預(yù)資本市場或市場行情，而是對金融不穩(wěn)定進(jìn)行有效預(yù)警從而消化風(fēng)險和解決危機。如出現(xiàn)重大外部沖擊導(dǎo)致貨幣金融環(huán)境惡化時，通過貨幣政策進(jìn)行逆向操作，統(tǒng)籌考慮對各個金融市場的影響以穩(wěn)定金融避免危機；當(dāng)危機形成時，運用貨幣政策為市場提供充足流動性以保證資本市場不至于陷入崩盤。

二、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系的影響

（一）積極影響

1、為央行預(yù)警和化解金融不穩(wěn)定提供有利工具

將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系后，央行可以考察對金融穩(wěn)定目標(biāo)的影響后實施各項貨幣政策，有效達(dá)到避免貨幣政策對單一市場沖擊而引發(fā)的風(fēng)險跨市場轉(zhuǎn)移，并利用貨幣政策來促進(jìn)金融穩(wěn)定。當(dāng)央行監(jiān)測到金融體系存在某種市場無法自動修正的扭曲所導(dǎo)致的狂熱市場情緒時，可采取先發(fā)性的貨幣政策操作（如提高利率），引導(dǎo)市場交易者預(yù)期未來經(jīng)濟增長速度放緩而進(jìn)行相應(yīng)操作，使資本市場降溫。當(dāng)金融不穩(wěn)定形成危機時，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，為央行利用不同的貨幣政策化解危機提供有利工具，如通過向金融體系注資的政策手段，緩解市場流動性不足，防止相關(guān)金融機構(gòu)破產(chǎn)而導(dǎo)致對經(jīng)濟的破壞。

2、長期有利于社會總體福利的提高

隨著金融市場的日趨活躍發(fā)達(dá)，實體經(jīng)濟和金融市場的相互聯(lián)系和影響越來越大。例如，在實體經(jīng)濟流動性過剩階段，過剩資金通過消費和投資進(jìn)行消化的利潤率低于金融市場投資回報率，導(dǎo)致大量資金流入金融市場。這在減輕實體經(jīng)濟發(fā)生通脹壓力的同時卻加大了金融市場不穩(wěn)定的風(fēng)險，進(jìn)而影響未來消費和投資，最終影響經(jīng)濟增長和充分就業(yè)。因此，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，可在商品和勞務(wù)價格并不存在通脹壓力的情況下，處于金融穩(wěn)定目標(biāo)，針對金融市場難以持續(xù)的資產(chǎn)價格上漲，利用利率等貨幣政策工具，通過及時化解金融發(fā)展過程中不穩(wěn)定因素的累積，消除金融不穩(wěn)定風(fēng)險隱患對經(jīng)濟和金融體系長期運行的影響，達(dá)到使社會總體福利有所提高。

（二）消極影響

1、可能出現(xiàn)短期內(nèi)影響其他目標(biāo)最優(yōu)實現(xiàn)的情況

短期內(nèi)，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系中各目標(biāo)的實現(xiàn)存在出現(xiàn)沖突的情形，金融穩(wěn)定目標(biāo)的實現(xiàn)可能損害其他目標(biāo)的最優(yōu)實現(xiàn)。第一種情形，央行兼顧金融穩(wěn)定目標(biāo)前提下，為實現(xiàn)其他目標(biāo)進(jìn)行貨幣政策操作時。如當(dāng)經(jīng)濟過熱存在通脹壓力時，央行采取緊縮貨幣政策，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，考慮緊縮貨幣政策帶來的資產(chǎn)價格縮水造成一些部門金融脆弱風(fēng)險，可能降低政策執(zhí)行力度，從而降低貨幣政策保持價格穩(wěn)定和經(jīng)濟持續(xù)增長的效率。第二種情形，當(dāng)經(jīng)濟增長穩(wěn)定，通脹率較低但金融市場資產(chǎn)價格非理性上漲時。若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)而實行緊縮政策，會造成通貨緊縮，降低經(jīng)濟增長速度。第三種情形，當(dāng)金融危機出現(xiàn)，央行挽救陷入困境的金融機構(gòu)時，央行投放基礎(chǔ)貨幣，并通過貨幣乘數(shù)導(dǎo)致貨幣供給量更大幅度的上升，可能與貨幣穩(wěn)定目標(biāo)形成短期內(nèi)的沖突。

2、伴生道德風(fēng)險

金融不穩(wěn)定導(dǎo)致的危機是對資本市場中扭曲投資行為的一種懲罰，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，為避免單一金融機構(gòu)的風(fēng)險擴散至整個市場，利用貨幣政策替扭曲投資的操作主體承擔(dān)后果，將會伴生道德風(fēng)險并可能催生下次的市場風(fēng)險累積。央行對危機中陷入困境的金融機構(gòu)的救援，對于機構(gòu)幾乎零成本，甚至可被機構(gòu)看作可利用的金融資源，導(dǎo)致機構(gòu)管理層或股東出于爭奪這項資源的考慮，不再單一以自身風(fēng)險約束機制為基礎(chǔ)，使經(jīng)營蘊含更高風(fēng)險，導(dǎo)致金融穩(wěn)定目標(biāo)反而對機構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避管理形成負(fù)向激勵。

三、結(jié)論

原目標(biāo)體系下貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定而埋下金融風(fēng)險，在金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的新環(huán)境下，有必要將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系，且具有可操作性，這樣貨幣政策對宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)更為有效，有助于經(jīng)濟長期平穩(wěn)運行，提高社會總體福利。但也帶來短期目標(biāo)相互沖突和道德風(fēng)險滋生的消極影響。因此應(yīng)充分權(quán)衡金融穩(wěn)定在貨幣政策目標(biāo)體系中所占的權(quán)重和衡量金融穩(wěn)定的指標(biāo)體系的有效性。

參考文獻(xiàn)：

①黃達(dá)．金融學(xué) [M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，2005

②段小茜. 金融穩(wěn)定界說：定義、內(nèi)涵及制度演進(jìn) [J]．財經(jīng)科學(xué)，2007（1）

篇2

押資金并承擔(dān)進(jìn)口商或進(jìn)口商銀行的風(fēng)險,直接導(dǎo)致我出口企業(yè)不愿接單。

對貿(mào)易融資而言,針對上述第一種情況,國內(nèi)銀行屬于無單可做,從而導(dǎo)致貿(mào)易融資需求下降。針對上述第二種情況,通過國內(nèi)銀行提供貿(mào)易融資服務(wù),特別是對進(jìn)口商或進(jìn)口商銀行提供貿(mào)易融資,可以有效拉動“外需”,從根本上緩解外貿(mào)出口難問題。但是當(dāng)前國內(nèi)銀行體系雖資金充足,但商業(yè)銀行不愿承擔(dān)境外進(jìn)口商和進(jìn)口商銀行的信用風(fēng)險,尤其是針對半年以上期限的延付合同出于流動性考慮,不愿提供融資,從而導(dǎo)致我國外貿(mào)領(lǐng)域存在巨大融資缺口。

當(dāng)前通過政府層面加大貿(mào)易融資力度來提振經(jīng)濟復(fù)蘇已成為各國共識。如日本政府已通過日本國際協(xié)力銀行設(shè)立了緊急融資制度并向其提供資金支持,動用外匯基金特別賬戶貸款給國際協(xié)力銀行用于援助日本在海外投資的企業(yè)。美國進(jìn)出口銀行除傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)外,也開始發(fā)放直接融資,如有資金需要,可直接使用美國政府救市計劃的資金。印度政府向印度進(jìn)出口銀行提供10億美元緊急援助等。我國政府針對已簽約的大型成套設(shè)備出口,給予了出口信用保險和出口信貸專項安排,目前大部分已簽約項目融資安排已確定了承貸銀行。

為應(yīng)對金融危機,促進(jìn)我國對外貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展,當(dāng)前金融機構(gòu)應(yīng)抓住機遇,積極采取有效應(yīng)對措施,建議如下:

第一,應(yīng)積極發(fā)揮政策性銀行作用來“穩(wěn)定外需”,如應(yīng)加強與外國政府、金融機構(gòu)、多邊組織、大型企業(yè)的貿(mào)易融資合作,通過向其提供授信、資金、擔(dān)保等手段來穩(wěn)定外需,反對貿(mào)易保護(hù),以擴大我國商品和服務(wù)的出口。

第二,第二,應(yīng)積極使用具有貿(mào)易背景真實、融資具有“自償性”等特征的貿(mào)易融資業(yè)務(wù),來支持中小企業(yè)及港澳臺資企業(yè)發(fā)展。

篇3

一、建立以中央銀行為主體的金融穩(wěn)定長效協(xié)調(diào)機制的必要性與可行性

作為我國的中央銀行，中國人民銀行承擔(dān)著制定和執(zhí)行貨幣政策、防范和化解金融風(fēng)險、維護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)，這是由其作為最后貸款人的角色、負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行間同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場的職能以及支付、清算體系正常運行的維護(hù)者等諸多因素所決定的，其防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的各項政策措施能否有效發(fā)揮作用取決于財政部門及銀行、證券、保險等監(jiān)管部門對相關(guān)政策措施的協(xié)調(diào)配合。因此，為確保央行的各項貨幣政策措施落實到位，切實承擔(dān)起《中國人民銀行法》賦予的金融穩(wěn)定職責(zé)，建立以中央銀行為主體的金融穩(wěn)定長效協(xié)調(diào)機制己刻不容緩。

（一）央行貨幣政策有效傳導(dǎo)的要求

以國有商業(yè)銀行為主體的銀行體系是央行貨幣政策的最主要的傳導(dǎo)者，在當(dāng)前國內(nèi)金融市場利率尤其是商業(yè)銀行存貸款利率未完全市場化的情況下，由于央行貨幣政策一般具有逆經(jīng)濟周期調(diào)控的特點，其與銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等其他監(jiān)管部門在經(jīng)濟周期中的管理措施存在矛盾性及局部目標(biāo)沖突性，如在經(jīng)濟衰退時期，銀行業(yè)會面臨大量不良資產(chǎn)，銀行監(jiān)管部門對銀行經(jīng)營的流動性和安全性指標(biāo)較高要求，與央行此時采取的逆周期調(diào)控的寬松貨幣政策存在局部沖突，沒有監(jiān)管部門的積極配合，央行維護(hù)金融穩(wěn)定的貨幣政策很難起到良好傳導(dǎo)效果。

（二）適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢的需要

目前，在我國現(xiàn)行銀行、證券及保險分業(yè)經(jīng)營模式下，已出現(xiàn)諸如中國平安等大型綜合性金融機構(gòu)，從事銀行、證券和保險業(yè)務(wù)，混業(yè)經(jīng)營模式初見端倪，是未來中國金融業(yè)發(fā)展趨勢，符合市場資金流動的客觀規(guī)律，因而在目前分業(yè)監(jiān)管模式下，客觀上要求建立長效穩(wěn)定協(xié)調(diào)機制，以協(xié)調(diào)貨幣市場、資本市場、保險市場的監(jiān)督管理，推進(jìn)銀行、證券、保險配套改革與協(xié)調(diào)發(fā)展。

（三）各監(jiān)管部門依法履行職責(zé)和提高工作效率的需要

中央銀行作為金融穩(wěn)定的維護(hù)者，通過實施貨幣政策、管理支付系統(tǒng)、提供流動性支持以及發(fā)揮最后貸款人職能等方式防范系統(tǒng)性風(fēng)險，從而維護(hù)整個金融體系的穩(wěn)定。它與銀行、證券、保險等監(jiān)管部門維護(hù)所轄行業(yè)合法穩(wěn)健運行、防范化解行業(yè)風(fēng)險的局部管理目標(biāo)一致。各監(jiān)管部門日常業(yè)務(wù)工作必然會有所交叉并互為補充，客觀上要求建立一種穩(wěn)定協(xié)調(diào)機制，明確何種信息由誰收集、相互交叉的檢查工作如何進(jìn)行、相關(guān)信息如何交流與共享等一系列問題，減少不必要的重復(fù)監(jiān)管工作，提高各監(jiān)管部門工作效率，降低監(jiān)管部門和被監(jiān)管機構(gòu)的運營成本。

（四）央行承擔(dān)金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)權(quán)具有其他監(jiān)管機構(gòu)不可比的優(yōu)勢

一是銀監(jiān)會分設(shè)之前，中央銀行在長期實施監(jiān)管過程中，在對有關(guān)違法違規(guī)問題的處理方面，成功地進(jìn)行了關(guān)閉、接管、注資、收購等嘗試，積累了較為豐富的監(jiān)管和協(xié)調(diào)經(jīng)驗。

二是由人民銀行作為中央銀行的特殊性即其作為最后貸款人角色、負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行間同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場的職能以及支付、清算體系正常運行的維護(hù)者等諸多因素所決定的。

三是銀行、證券、保險三家專業(yè)監(jiān)管機構(gòu)雖然都對各自監(jiān)督管理的金融機構(gòu)的合法穩(wěn)健運行負(fù)有法定職責(zé)，但由于其監(jiān)管范圍的局限性以及缺乏相應(yīng)的資源，每一家監(jiān)管機構(gòu)都難以從整體角度承擔(dān)整個金融業(yè)的穩(wěn)健運行以及金融市場的高效、有序、平穩(wěn)運轉(zhuǎn)的職責(zé)，缺乏協(xié)調(diào)的經(jīng)驗和手段。

二、建立金融穩(wěn)定長效協(xié)調(diào)機制的幾點建議

盡管《中國人民銀行法》明確了“當(dāng)銀行業(yè)金融機構(gòu)出現(xiàn)支付困難，可能引發(fā)金融風(fēng)險時，為了維護(hù)金融穩(wěn)定，中國人民銀行經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，有權(quán)對銀行業(yè)金融機構(gòu)進(jìn)行檢查監(jiān)督”等一系列央行維護(hù)金融穩(wěn)定可采取的措施，但由于維護(hù)金融穩(wěn)定還涉及銀行、證券及保險等專業(yè)監(jiān)管部門以及國家財政等部門，且缺乏一套法定的、系統(tǒng)有效的金融穩(wěn)定程序和協(xié)調(diào)措施，沒有相對獨立的、依法對相關(guān)政策措施進(jìn)行專門協(xié)調(diào)的權(quán)力部門，沒有形成系統(tǒng)、科學(xué)、涵蓋整個金融業(yè)的金融風(fēng)險預(yù)警信息網(wǎng)絡(luò)，使央行的維護(hù)金融穩(wěn)定職能極易流于形式。為此筆者建議：

（一）盡快以法定形式明確中央銀行為金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機構(gòu)主體， 并賦予相應(yīng)協(xié)調(diào)權(quán)

監(jiān)管職能從央行分離出去以后，人民銀行專門成立了旨在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的金融穩(wěn)定部門。雖然修訂的后《中國人民銀行法》從防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險角度，設(shè)計了近10個條文，也明確了中國人民銀行為維護(hù)金融穩(wěn)定可采取的各種法律手段，但相對于其所承擔(dān)的職能來說是“小馬拉大車”，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此，必須盡快賦予人民銀行金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)的權(quán)力，有權(quán)對證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀監(jiān)會三家金融類監(jiān)管機構(gòu)相關(guān)措施予以協(xié)調(diào)，并通過立法方式確定下來。

（二）盡快制定《金融穩(wěn)定法》，使長效的、操作性強的、程序性的金融穩(wěn)定工作協(xié)調(diào)機制獲得法律保障

篇4

■

其中，E（ri）表示某種證券的預(yù)期收益，rf表示無風(fēng)險資產(chǎn)的收益，E（rM）表示分散化的投資組合的預(yù)期收益，也就是說，有價證券的風(fēng)險補償收益等于該證券的β系數(shù)乘以投資組合的預(yù)期收益。

但是該模型并沒有考慮到投資者的價值取向，在現(xiàn)實中，投資者的世界觀、生活方式、生活狀態(tài)、心態(tài)情緒都可能影響到資產(chǎn)的定價，噪聲交易者的存在也表明了許多依據(jù)CAPM模型進(jìn)行的證券定價并非有效，與之相比，行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）有更大的優(yōu)勢。

二、文獻(xiàn)綜述

Shefrin and Statman提出了財富的單一驅(qū)動力來解釋價格有效市場與價格無效市場的區(qū)別，他們認(rèn)為，單一的驅(qū)動因素影響均值方差有效邊界、證券投資組合收益分布、風(fēng)險溢價、期權(quán)定價以及期限結(jié)構(gòu)等，這個單一的驅(qū)動因素就是使證券投資組合收益最大化所需的信息的最小量，而噪聲交易者作為第二驅(qū)動因素會在很大程度上對價格進(jìn)行干擾。1991年，F(xiàn)erson and Harvey發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使收益曲線和市場投資組合之間產(chǎn)生聯(lián)系；1992年，Chopra，Lakonishok and Ritter發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使市靚潞統(tǒng)常收益之間產(chǎn)生聯(lián)系；1993年，Canina and Piglewski發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使期權(quán)定價的主動波動和客觀對等物之間產(chǎn)生差距；1994年，Brown and Schaefer發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使市場投資組合風(fēng)險利率和長期利率的波動加劇，以上研究均表明，財富的單一驅(qū)動力不符合證券市場的實際。

CAPM模型成立的基礎(chǔ)之一是市場完全是由信息交易者構(gòu)成的，然而噪聲交易者的存在使CAPM模型難以成立。1994年，Shefrin and Statman針對證券市場上的噪聲現(xiàn)象提出了行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）。該模型將投資者分為信息交易者和噪聲交易者，信息交易者符合CAPM的模型標(biāo)準(zhǔn)，不同個體間有良好的均值-方差特性，而噪聲交易者經(jīng)常會對證券價格進(jìn)行高估或低估，從而擾亂證券市場的平衡，噪聲交易者之間存在明顯的異方差特點。

三、理論分析

設(shè)ρ*為均值―方差有效邊界上的投資收益率，是市場投資組合的函數(shù)，β*（Z）是相對于ρ*衡量的證券Z的β系數(shù)，i1為無風(fēng)險利率，EΠρ（Z）為證券Z的期望收益率，A（Z）為證券的反常收益率，當(dāng)價格有效時，Z（Z）為0，則證券Z的期望收益為：

■ （1）

在市場上存在噪聲交易者的情況下，設(shè)ρMV為市場投資組合均值―方差有效邊界的收益率，ρ（Z）為這種情況下證券的均值―方差，β（Z）是行為β，且■，β（ρ*）是度量ρ*有效程度的指標(biāo)，且■。假設(shè)ρ*與ρMV的標(biāo)準(zhǔn)差相同，所以β（ρ*）≤1。β*（Z）衡量與有效市場因素ρ*有關(guān)的風(fēng)險，■衡量與證券Z相對于ρ*有關(guān)的風(fēng)險溢價，因此行為資產(chǎn)定價模型的公式為：

■ （2）

當(dāng)證券市場價格有效時，反常收益A（Z）為0，該公式反映了市場β與反常收益A（Z）之間的線性關(guān)系：證券反常收益與該證券均值―方差有效邊界的β系數(shù)成正比，與證券市場的β系數(shù)成反比。鑒于β（ρ*）≤1，在■相同的情況下，證券市場的β與反常收益成正比。

在CAPM中的標(biāo)準(zhǔn)β取決于公司規(guī)模、賬面價值、以及市場組合，而BAPM中的行為β更多的考慮到了投資者的價值特征。一般情況下，傳統(tǒng)的β值大于行為的β值，定義噪聲交易者風(fēng)險為NTR，用NTR來表示傳統(tǒng)β與行為β之間的關(guān)系，其表達(dá)式為：

■ （3）

四、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源及說明

鑒于15山水SCP001、11云維債、12云煤化MTN1、10中鋼債、10英利MTN1這五種公司債券在近期發(fā)生違約，這五種債券的發(fā)行情況勢必會對證券市場造成噪聲現(xiàn)象，從而引起債券市場的波動，本文從這五種違約債券發(fā)行時的區(qū)間成交量、區(qū)間成交金額、凈資產(chǎn)平均收益率（ROE）、總資產(chǎn)平均報酬率（ROA）出發(fā)，研究違約公司債券對其他公司債券收盤價的影響，由于證券市場中發(fā)行的公司債券數(shù)目較多，本文選取了收據(jù)較為全面、代表性較強的50家公司債券作為研究對象。所以的數(shù)據(jù)均來自萬德數(shù)據(jù)庫，全文采用SPSS軟件輔助分析。

（二）SPSS軟件的實現(xiàn)

表一 其他公司債券收盤價與違約公司債券相關(guān)因素的相關(guān)性

■

由上表可得，其他公司債券的區(qū)間收盤價與違約公司債券的Pearson相關(guān)系數(shù)分別為：0.884、0.884、0.904、0.907，相關(guān)度較高。顯著性分別為0.046、0.047、0.035、0.033，均小于0.05，所以拒絕原假設(shè)，其他公司的區(qū)間收盤價與違約公司的區(qū)間成交量、區(qū)間成交金額、凈資產(chǎn)平均收益率、總資產(chǎn)平均報酬率有極大的相關(guān)性。因此，違約公司債券的噪聲效果會影響到整個債券市場的定價情況。

（三）數(shù)據(jù)分析

凈資產(chǎn)收益率ROE又稱股東權(quán)益回報率、凈資產(chǎn)利潤率，是凈利率與平均股東權(quán)益的百分比，使公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，它衡量了股東權(quán)益的收益水平以及公司運用自由資本的效率。ROE值與投資收益正相關(guān)，ROE值越高，自有資本獲得凈收益的能力越強。上述違約公司債券的凈資產(chǎn)收益率均為負(fù)值，其中，12云煤化MTN1的ROE值為-46.25%，11云維債的ROE值為-749.75%。因此，以上發(fā)行違約公司債券的公司的公司資本結(jié)構(gòu)有較大的漏洞，持續(xù)盈利能力不強，短期盈利能力也普遍較弱，由于上述違約公司的凈資產(chǎn)收益率與普通的公司差距明顯，ROE對證券市場的噪聲影響也因此會非常明顯，對一般公司債券的收盤價也有極大的相關(guān)性。

總資產(chǎn)報酬率ROA是衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少利潤的指標(biāo)，又稱投資盈利率、企業(yè)資金利潤率，使企業(yè)在一定時間內(nèi)實現(xiàn)的利潤與同期資產(chǎn)平均占用額的比率，它繼續(xù)深入的分析了資產(chǎn)盈利能力以及經(jīng)營負(fù)債的能力。上述發(fā)行違約公司債券的公司中，除了10中鋼債的ROA值為證書外，其他的違約公司均為負(fù)數(shù)，其中，11云維債的ROA值最低，低至-5.55%，由此可得，這些違約公司的資產(chǎn)利用效率較低，資金平均占用率過高，成本費用過高，利潤總額下降過快，經(jīng)營管理水平較差，由此反映出這種違約公司債券的噪聲影響較大，會很容易引發(fā)證券市場的波動。

（四）違約公司債券產(chǎn)生噪聲的原因

15山水SCP001是第一起超短融違約事件，所謂超短融，是指銀行間市場發(fā)行的期限在270天以內(nèi)的債務(wù)融資工具。本文以該違約公司債券為例，分析違約公司債券噪聲產(chǎn)生的原因。

1.基本面角度。2014年中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，然而水泥業(yè)的發(fā)展前景卻不容樂觀。首先，與水泥業(yè)相關(guān)的固定投資增速指標(biāo)創(chuàng)13年來的新低，房地產(chǎn)投資增速也下滑至17年以來的最低水平；其次，水泥價格行情下降，水泥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，水泥市場逐步衰退，從而導(dǎo)致從事該行業(yè)的各公司盈利水平產(chǎn)生波動。

2.噪聲交易者角度。母公司內(nèi)部產(chǎn)生股東控制權(quán)的紛爭，權(quán)力的混亂致使母公司拒絕繼續(xù)為子公司輸入資金，票據(jù)提前到期條款頻繁發(fā)生導(dǎo)致該公司的資金鏈斷裂，最終形成全面的資不抵債的情況，流動性危機逐步產(chǎn)生并繼續(xù)惡化，由此可見，公司治理環(huán)境是導(dǎo)致公司債券違約的重要原因之一。

根據(jù)收集到的數(shù)據(jù)顯示，最近幾期15山水SCP001的平均成本費用利潤率為-5.3453%，這表明該公司的經(jīng)營狀況欠佳，然而，該公司的平均區(qū)間收盤價為103.0314元/股，累計區(qū)間成交量為5，280，000，000股，累計區(qū)間成交金額為5，360，965，895.364元，并不低于市場平均水平，這說明該公司債券對市場造成的噪聲影響過大，對投資者的投資策略產(chǎn)生了過多的干擾，因此該種債券違約的影響范圍也^大。

篇5

一、金融危機內(nèi)涵的確定

國際金融危機傳染一般指金融危機在國家間的傳播。目前，對金融危機傳染內(nèi)涵的界定分歧較大。我們把學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中有代表性的定義歸納為6種：“概率說”、“溢出說”、“凈傳染說”、“過度聯(lián)動說”、“極值說”和“折衷說”。下面按界定范圍由大到小對這些定義進(jìn)行歸納和評述。

“概率說”一般被認(rèn)為是較早的現(xiàn)代傳染定義之一。這種傳染定義最為寬泛，遭受貨幣攻擊可能性增加的國家并不必然發(fā)生危機，因而不能說明一國危機是否傳染到其他國家。

“溢出說”彌補了“概率說”的上述弱點，強調(diào)傳染源與傳染對象之間的沖擊溢出效應(yīng)。溢出說將傳染定義為由于危機傳染國與被傳染國之間的實體經(jīng)濟聯(lián)系或者金融聯(lián)系而發(fā)生的沖擊。

“凈傳染說”從行為金融學(xué)角度對傳染進(jìn)行了界定，認(rèn)為危機傳染與傳染源國、被傳染國的宏觀經(jīng)濟基本面無關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他經(jīng)濟人的行為導(dǎo)致危機在國家之間的蔓延才能稱為“傳染”，并稱之為凈傳染。

“過度聯(lián)動說”是近年來被廣為接受的一種實證定義，他們將傳染定義為一國所引發(fā)的沖擊造成他國與該國市場聯(lián)動趨勢的顯著上升。按照這種定義，貿(mào)易聯(lián)系和金融聯(lián)系造成的市場聯(lián)動性被解釋為實體經(jīng)濟的相互依賴，除此之外的聯(lián)動性增加才是由傳染造成的，被認(rèn)為是真正的危機溢出效應(yīng)。

“極值說”將傳染定義為可觀測到的各國金融市場之間同時實現(xiàn)高額收益概率的增加而非金融市場之間聯(lián)動性的增加，認(rèn)為只有各國金融市場收益率極值同時出現(xiàn)時，才能說明危機從一國蔓延到了他國，因為收益率極值出現(xiàn)是金融泡沫或破滅或發(fā)生流動性逆轉(zhuǎn)的標(biāo)志。

“折衷說”從宏觀和微觀結(jié)合的視角，將傳染定義為一地區(qū)、一國或者某金融機構(gòu)發(fā)生的危機向其他地區(qū)、國家或者金融機構(gòu)蔓延的過程。這種定義是在世界銀行定義的基礎(chǔ)上從宏觀領(lǐng)域到微觀領(lǐng)域的擴展，也為研究危機傳染的微觀機制提供了基礎(chǔ)。

二、國際金融危機傳染的根源

金融危機的起因可歸納為兩個方面：一是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基本面的不穩(wěn)定、金融機構(gòu)的脆弱性及其他因素造成的自我實現(xiàn)；二是全球金融市場的動蕩和他國金融危機對本國的傳染。對國際金融危機傳染根源的研究至今仍存在較大的分歧，主要有危機傳染的“全球化說”、“國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性說”、“微觀基礎(chǔ)說”三派觀點。

（一）危機傳染的“全球化說”

該理論的觀點是，兩國之間經(jīng)濟與金融一體化程度越高，資產(chǎn)價格和其他經(jīng)濟變量變動的同步性越強，基本面沖擊和投資者行為沖擊造成的傳染程度也會越深。而多數(shù)人認(rèn)為金融一體化僅僅是危機傳染的條件，而不是危機傳染的原因。他們認(rèn)為，傳染的原因有兩大類：一類是宏觀經(jīng)濟基本面沖擊，分為國家之間的貿(mào)易聯(lián)系、金融聯(lián)系和共同沖擊等。另一類是其他非基本面的偶然因素，包括流動性因素、投資者因素、政治因素、政策因素和文化因素等。

（二）危機傳染的“國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性說”

沿著金融機構(gòu)內(nèi)在脆弱性理論和金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性理論思路，林毅夫認(rèn)為一場危機之所以能夠從一國爆發(fā)并迅速傳染到其他經(jīng)濟體，其共同外因是由下述三方面因素導(dǎo)致的國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性：一是全球經(jīng)濟一體化和資金流動容易受到市場預(yù)期和信心變化的影響；二是科技進(jìn)步使得大規(guī)?？缇辰灰籽杆伲蝗浅霈F(xiàn)大量國際風(fēng)險投資基金、投資銀行等杠桿交易者的投資或投機行為。

（三）危機傳染的“微觀基礎(chǔ)說”

對危機傳染的研究著眼于微觀角度，一是為危機傳染的根源尋找微觀基礎(chǔ)，二是研究微觀主體金融機構(gòu)之間的危機傳染機制。流動性不足和資產(chǎn)價格的變換被認(rèn)為是導(dǎo)致危機傳染的原因。

三、金融危機的傳染機制

危機的傳染在概念上可分為兩類：第一類強調(diào)不同市場間的相互依賴所導(dǎo)致的溢出效應(yīng)。這種相互依賴是指由于實體經(jīng)濟或者金融方面的鏈接，使得局部的或全球性的沖擊在國際間的傳播。第二類則指危機的傳染與可觀測到的宏觀經(jīng)濟或其他基本面無關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他金融經(jīng)紀(jì)人的行為結(jié)果。

學(xué)者們對傳染的定義不同，而且對傳染機制的分類研究也大相徑庭，主要有以下研究成果：

（一）實體傳染機制

實體經(jīng)濟傳染是指通過實體經(jīng)濟關(guān)聯(lián)而達(dá)成的危機在國家間的傳導(dǎo)和擴散。其具體形式有：

1.貿(mào)易伙伴型傳染。一個國家的危機惡化了另一個與其貿(mào)易關(guān)系密切的國家的經(jīng)濟基礎(chǔ)，從而令其陷入金融危機，這被稱之為貿(mào)易伙伴型傳染。貿(mào)易伙伴型傳染有兩個傳導(dǎo)路徑：其一是直接的進(jìn)出口傳染；其二是間接價格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)危機的國家貨幣大幅貶值，進(jìn)口減少而出口增加，從而導(dǎo)致其貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易赤字增加、外匯儲備減少，成為投機者對其貨幣沖擊的對象，最終淪為危機傳染的受害者。后者是指一個國家金融危機導(dǎo)致的本幣貶值使其貿(mào)易伙伴國的價格水平下降，同時促使其消費價格指數(shù)下降，居民對本幣的需求量減少，而要求兌換外幣的數(shù)量增加，導(dǎo)致央行外匯儲備減少，誘發(fā)金融危機。

2.競爭對手型傳染。如果危機發(fā)生國和非危機發(fā)生國的出口市場相同，互為競爭對手，則會發(fā)生競爭對手型傳染。在通常情況下一國與危機發(fā)生國的貿(mào)易聯(lián)系越緊密，危機傳染的概率就越大。

（二）金融市場傳染機制

金融傳染是指由于金融市場自身特征及市場主體行為所導(dǎo)致的危機通過金融關(guān)聯(lián)由某一金融市場向另一金融市場、某一國家向另一國家的傳染。金融傳染主要是以資本市場及貨幣市場等金融渠道為傳染渠道。

當(dāng)一國發(fā)生危機時，金融機構(gòu)被迫向退出投資者提供貨幣，金融機構(gòu)在一個市場上面臨流動性問題，金融機構(gòu)會通過減少在其他市場的拆借頭寸來滿足流動性需求，將導(dǎo)致其他市場出現(xiàn)貨幣危機。如果兩國資產(chǎn)運動具有高度的相關(guān)性，則金融危機會通過跨市場的套期保值迅速地傳染。投資者在某個市場受到?jīng)_擊時，會重新調(diào)整他們的證券組合，從而把沖擊傳播到其他市場。

（三）凈傳染機制

凈傳染也可以算作是預(yù)期傳染機制的一種，即兩個經(jīng)濟關(guān)系薄弱的國家，一國發(fā)生的金融經(jīng)濟危機并沒有惡化另一國的經(jīng)濟基礎(chǔ)，但如果投資者的預(yù)期發(fā)生了變化，也會導(dǎo)致危機的發(fā)生。凈傳染是由經(jīng)濟中的多維平衡點及投機者的“自促成”因素導(dǎo)致的，由于一國發(fā)生危機后，投資者對其他類似國家的心理預(yù)期變化和信心危機造成了投資者情緒的改變，結(jié)果產(chǎn)生了對這些國家的自我實現(xiàn)的投機攻擊，產(chǎn)生了凈傳染效應(yīng)。它通常被認(rèn)為是非理性的結(jié)果，如金融恐慌、羊群行為、信心喪失及風(fēng)險厭惡的增加等。

1.“羊群效應(yīng)”

投資者在市場上常常根據(jù)其他投資者的行為決定自己的選擇，投資者具有一種從眾心理。當(dāng)投資者無法獲取充分信息來區(qū)分不同市場的基本情況時，即使金融狀況不同，一國的危機也可能導(dǎo)致對其他市場的貨幣投機。

2.“示范效應(yīng)”

當(dāng)一國發(fā)生金融危機后，如果投資者掌握危機發(fā)生國與所投資國家經(jīng)濟、金融方面的較為充分的信息，投資者會根據(jù)掌握的情況將所投資國家與危機發(fā)生的國家進(jìn)行對比，重新評價所投資國家的風(fēng)險，并據(jù)此改變之間的資產(chǎn)組合。

四、我國應(yīng)對國際金融傳染的政策建議

（一）積極擴大內(nèi)需，抵消外部需求減弱的不利影響

為了防范外需過快下降帶來過大的需求缺口，要努力擴大內(nèi)需，引導(dǎo)消費方式和方向，調(diào)控好投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，不斷提高國民經(jīng)濟的核心競爭力，努力化解世界經(jīng)濟增長放緩可能產(chǎn)生的不利影響。通過多種措施提高居民可支配收入，改善居民消費預(yù)期。

（二）繼續(xù)完善人民幣匯率機制，合理引導(dǎo)市場對人民幣匯率的預(yù)期

在目前形勢下，應(yīng)該維持人民幣穩(wěn)定，在國際市場需求疲弱背景下，人民幣繼續(xù)升值將進(jìn)一步惡化外貿(mào)企業(yè)的生存發(fā)展環(huán)境。在面臨外部需求不足的情況下，不少國家采取本幣貶值的方法來促進(jìn)出口。但是大幅度的進(jìn)行本幣貶值容易引發(fā)市場恐慌，引起資本外逃。綜合各方面的因素，保持幣值的相對穩(wěn)定有利于減輕金融風(fēng)暴對經(jīng)濟金融形勢的影響。

（三）加強金融危機預(yù)警機制建設(shè)，加強對國際游資的監(jiān)測和防范力度

在危機爆發(fā)前，一國經(jīng)濟金融形勢可能會發(fā)生某些變化，應(yīng)加強各經(jīng)濟管理部門和金融管理部門的信息聯(lián)動，建立危機預(yù)警監(jiān)測機制，及早提示潛在的風(fēng)險。在經(jīng)濟金融日益全球化的今天，要特別加強跨境資金流動監(jiān)測，還要加強跨境資金監(jiān)測的國際合作，共同抵御金融風(fēng)險，加大對國際資本流動異常的打擊力度。

（四）加強信息披露制度建設(shè)，提高經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性

信息不完全是金融危機不理性傳染的一個主要原因。危機發(fā)生時，由于投資者無法充分掌握全面的信息，導(dǎo)致投資者無法將基本面健康的國家和有問題的國家區(qū)別開來，出于避險考慮，往往采取相同的逃離策略，并使得非理性的恐慌情緒蔓延。所以建立規(guī)范統(tǒng)一的信息披露制度，提高經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，有利于投資者掌握全面的情況，并且做出合理的判斷，防止恐慌性心理預(yù)期的形成，增強市場信心。

參考文獻(xiàn)：

[1]林毅夫.金融一體化和亞洲金融危機[M].金融經(jīng)濟,2004年第10期.

篇6

一、引言

2008年愈演愈烈的美國次貸危機升級為了一場席卷全球的金融危機，大量銀行面臨嚴(yán)重虧損甚至倒閉。隨后歐洲債務(wù)危機又接連爆發(fā)，希臘、愛爾蘭和葡萄牙相繼向歐盟請求援助，歐洲多個國家的信用評級接連被下調(diào)。

面對這接踵而至的危機，我們需要再次去認(rèn)識歷次金融危機和債務(wù)危機的特征及兩者之問的關(guān)系。雖然世界各國爆發(fā)的金融危機在表面上看各不相同，但從歷次危機中通常都表現(xiàn)出以下規(guī)律：債務(wù)危機是一個周期性發(fā)生的現(xiàn)象；銀行危機常先于或者伴隨債務(wù)危機發(fā)生；私人債務(wù)和短期債務(wù)比重會在銀行危機前上升，政府常常存在遠(yuǎn)高于記錄水平的隱性債務(wù)。

二、債務(wù)危機

債務(wù)危機是一種周期性發(fā)生的現(xiàn)象，歷次危機本質(zhì)上是相同的。Wynne(1951)通過對八個國家的研究，即指出這些國家的違約雖然從表面上看各不相同，但本質(zhì)上是一致的結(jié)論。Lindert和Morton(1989)從19世紀(jì)以來國家債務(wù)違約的歷史數(shù)據(jù)中也同樣發(fā)現(xiàn)了這種周而復(fù)始的違約現(xiàn)象并分析了國際借款行為的長期規(guī)律。Reinhart和Rogoff(2008)從70個國家兩個世紀(jì)的債務(wù)違約歷史中更加全面清晰地描述了這一現(xiàn)象。

政府常常存在遠(yuǎn)高于記錄水平的隱性債務(wù)。winkler(1933)關(guān)于外債的經(jīng)典研究中就提到了隱藏債務(wù)的問題。Kletzer(1984)解釋了由于借貸雙方信息不對稱而導(dǎo)致的道德風(fēng)險問題。

三、金融危機

金融危機主要包括貨幣危機(通脹和貶值)和銀行危機，如何定義這兩者是一項重要的研究工作。Cagan(1956)在其經(jīng)典研究中將超級通脹定義為月通脹率高于50％的情況。Frankel和Rose(1996)只用(名義)匯率貶值來定義貨幣危機。Kaminsky和Reinhart(1999)則對貨幣危機進(jìn)行了詳細(xì)的定義，把外匯儲備損失與實際匯率貶值也作為衡量貨幣危機的因素。Caprio和Klingebiel(2005)以事件的發(fā)生為標(biāo)志對1970年后的銀行危機進(jìn)行了權(quán)威性的定義。Reinhart和Rogoff(2008)把銀行危機具體的定義為發(fā)生銀行擠兌或者重要金融機構(gòu)倒閉、合并、被接管或受到政府的援助。

Karainsky和Reinhart(1998)指出銀行危機通常會先于貨幣危機而發(fā)生，而貨幣危機會則進(jìn)一步加深銀行危機。

四、金融危機和債務(wù)危機關(guān)系的研究

銀行危機通常先于或者伴隨債務(wù)危機發(fā)生。20世紀(jì)80年代拉美國家爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機，對此Diaz Alejandro(1985)認(rèn)為在拉美金融自由化之后，由于金融市場的不完善，政府大量依靠從私人銀行借款削弱了其償還能力，因此當(dāng)銀行危機發(fā)生時往往會伴隨著發(fā)生債務(wù)危機。Velasco(1986)指出南方共同市場的國內(nèi)銀行部門是外資流入的中介，政府向這些銀行大量借款導(dǎo)致了當(dāng)外資撤離時銀行危機與政府債務(wù)危機的先后發(fā)生。

在銀行危機之前，通?？梢园l(fā)現(xiàn)私人債務(wù)激增的現(xiàn)象。Rodrik和Velasco(2000)通過外部借款期限與成本的聯(lián)立模型指出，短期債務(wù)與外匯儲備的比例可以有效地預(yù)測銀行危機。Calvo，Izquierdo和Loo-Kung(2006)對銀行危機前資本流入陡增的現(xiàn)象進(jìn)行了論證。

篇7

目前，各國對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的概念歸納不同，李世忠在他的《創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)概念析》中對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)分別有了定義的歸納。他指出對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的定義，世界各國基本都沿用了2001年英國出臺的《創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)圖錄報告》（CreativeIndustriesMappingDocuments）中所定義的：“源于個體創(chuàng)意、技巧及才干，通過知識產(chǎn)權(quán)的生成與利用，而有潛力創(chuàng)造財富和就業(yè)機會的產(chǎn)業(yè)”。而文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)則在2008年北京市政府通過的《北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》中被作出了最權(quán)威的定義：“文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是指以創(chuàng)作、創(chuàng)造、創(chuàng)新為根本手段，以文化內(nèi)容和創(chuàng)意成果為核心價值，以知識產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)或消費為交易特征，為社會公眾提供文化體驗的具有內(nèi)在聯(lián)系的行業(yè)集群。”

如今，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展釋放的巨大生產(chǎn)力、推動力和影響力,都超乎了人們的想象。曹新卓在他的《全球文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)巡覽》中較為全面地介紹了全球主要國家的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展。英國是第一個政策性推動創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的國家，并最早提出了創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的定義和內(nèi)容。1997年5月布萊爾上任的第一件事就是成立英國創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組以及一系列推動政策，用文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)作為拯救英國經(jīng)濟困難的重要方法。自1997年起，英國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)年均增長率為9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)工業(yè)的2.8%的增長率，英國經(jīng)濟逐漸從制造型轉(zhuǎn)向了創(chuàng)意服務(wù)型。喻翠玲在《英美創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展對中國的啟示》中歸納了英國創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗：1.政府的大力推動；2.因地適宜的發(fā)展模式；3.有針對性的產(chǎn)業(yè)支持政策。曹新卓介紹到文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家是美國，其中最重要的是它的版權(quán)產(chǎn)業(yè)，在2001年為國民經(jīng)濟貢獻(xiàn)了5.24%的國內(nèi)總產(chǎn)值?！队⒚绖?chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展對中國的啟示》中歸納美國創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗為：1.用政策促使投資主體多元化；2.用科技推動文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新；3.用國際影響力促進(jìn)文化產(chǎn)品的出口；4.用教育培養(yǎng)文化產(chǎn)業(yè)管理人才；5.用法律保護(hù)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！度蛭幕瘎?chuàng)意產(chǎn)業(yè)巡覽》中介紹了其他國家的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展，日本以發(fā)展資源消耗低、附加值高的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)作為一項基本國策。特別是日本的動漫藝術(shù)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為了日本的第二大支柱產(chǎn)業(yè)。韓國的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)則是以在10年期間在全國建設(shè)10個文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園區(qū)，以形成全國的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)鏈。新加坡也早在1998年就將創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)定為該國21世紀(jì)的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

席卷全球的金融危機下，全球各產(chǎn)業(yè)都受到各種影響，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也在根據(jù)自身的特點尋求發(fā)展。例如長沙市委常委、宣傳部長陳澤琿在《金融危機之際正式文化雄起之時》一文中，用各國的歷史經(jīng)驗總結(jié)出宏觀經(jīng)濟的蕭條期往往是文化產(chǎn)業(yè)的機遇期。其中，他把美國、日本、韓國的經(jīng)驗描述為文化產(chǎn)也是應(yīng)對金融危機的寶貴財富和精神支柱；是打破資源瓶頸的戰(zhàn)略支點和動力引擎；是走出發(fā)展困局的本土根基和國際名片。

同樣的觀點還在李光斗的《創(chuàng)意經(jīng)濟迎戰(zhàn)蕭條寒冬》提到：“蕭條年代，要想突出重圍，用創(chuàng)意振興經(jīng)濟是最快的捷徑”。他認(rèn)為創(chuàng)意具有巨大的改造力量，它可以改變競爭格局、改變國家、改變歷史，它有力量迎戰(zhàn)經(jīng)濟寒冬。

同時，中國人民全國委員會的厲無畏2009在《中國流通經(jīng)濟》發(fā)表的一片文章《創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)：經(jīng)濟寒冬里的一股暖流》中，對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在金融危機下的發(fā)展也持樂觀態(tài)度。文中指出，創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是一項可以將文化資本重新組合引入經(jīng)濟系統(tǒng)的新興綠色產(chǎn)業(yè)，它在金融危機背景下，面臨著的更多是發(fā)展機遇，它可以通過文化含量較高的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足人們的精神需求從經(jīng)濟另一面實現(xiàn)經(jīng)濟崛起。

另外，美國哥倫比亞大學(xué)的埃德蒙•菲爾普斯在《世界金融危機對中國的挑戰(zhàn)》中認(rèn)為創(chuàng)新與消費和競爭是促進(jìn)世界經(jīng)濟變化的三個主要市場力量。他指出了創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，并特別給出建議，呼吁中國需要在創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上自給自足，不依賴其他國家獨立生產(chǎn)出更具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品。

學(xué)界中也有持保守太度，提醒大家要認(rèn)真分析情況以應(yīng)變嚴(yán)峻形勢的，例如黃志祥在《金融危機對傳媒業(yè)的影響和對策》一文中，以傳統(tǒng)報刊業(yè)的身份就不同形態(tài)的傳媒業(yè)在金融危機中的表現(xiàn)做了說明。他提到了在同樣屬于傳媒業(yè)的不同形態(tài)的媒體們，在金融危機中的表現(xiàn)是具有差異的。就廣告收入這一項為例，以網(wǎng)絡(luò)、移動為代表的新興媒體，在金融危機中能夠逆風(fēng)飛揚，獲得了傲人的廣告收入業(yè)績。而固守傳統(tǒng)媒體產(chǎn)品、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的報業(yè)，廣告收入增長極為困難，已經(jīng)面臨著嚴(yán)峻的形勢。

中國傳媒大學(xué)博士、首都師范大學(xué)文學(xué)院文化產(chǎn)業(yè)系教研室主任、副教授李艷在《職業(yè)》雜志的《在金融危機中做創(chuàng)意》的采訪中提出了對金融危機下文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的觀點。李艷認(rèn)為金融危機是文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的契機。采訪稿中提到歷史的經(jīng)驗證明，往往在經(jīng)濟蕭條時期，文化產(chǎn)業(yè)能得到更多的發(fā)展，因為人們在危機中，需要通過文化消費來緩解精神壓力，從而調(diào)整再金融危機中的心態(tài)，并且增強信心。

面對金融危機中國的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也積極應(yīng)對，相關(guān)部門也提出了針對金融危機的新形勢下劃以及扶持政策，如《領(lǐng)導(dǎo)決策信息》中了《10城市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較》的文章，該文提到了在《國家“十一五”時期文化發(fā)展規(guī)劃綱要》中提出發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的主要任務(wù)后，各地都響應(yīng)號召，推出規(guī)劃發(fā)展藍(lán)圖以及相關(guān)政策，以促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。文中總結(jié)了中國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展前十名的城市目前文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及政府支持力度。從文中的數(shù)據(jù)及表格中可以看出，這10城市都以各自的方式和政策大力促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

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篇8

2011年5月，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）與國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）共同了關(guān)于公允價值計量和披露的最新規(guī)定。在會計計量中，公允價值從提出到應(yīng)用，一直存在著各種各樣的爭議，尤其是在全球金融危機下，公允價值面臨各種質(zhì)疑，本文立足于后危機時代對公允價值相關(guān)問題進(jìn)行分析，探討公允價值的定義、所面臨的質(zhì)疑以及未來發(fā)展。

一、有關(guān)公允價值定義的探討

會計準(zhǔn)則的制定機構(gòu)對公允價值作出的定義的不斷變化可以看到公允價值的發(fā)展歷程。目前會計界關(guān)于公允價值本質(zhì)有“獨立計量屬性觀”、“復(fù)合計量屬性觀”、“計量目標(biāo)觀”和“檢驗尺度觀”等多種不同的觀點，這些觀點的形成與不同時期各國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r以及會計準(zhǔn)則對公允價值的不同理解和規(guī)定密切相關(guān)。

對公允價值本質(zhì)的研究和認(rèn)定并不影響公允價值發(fā)揮計量屬性的作用。一方面，公允價值的內(nèi)涵和范圍本身就比公允價值計量要廣泛；另一方面，公允價值作為計量屬性引入會計計量中，發(fā)揮了計量工具的作用，對公允價值本質(zhì)的深入研究勢必推動公允價值作為計量工具的發(fā)展，會計理論存在的現(xiàn)實意義也是促進(jìn)更好的履行會計職責(zé)，發(fā)揮會計的作用。結(jié)合葛教授對公允價值定義的質(zhì)疑，我們可以發(fā)現(xiàn)公允價值在定義上的不成熟，在應(yīng)用方面，準(zhǔn)則的制定還需改進(jìn)，準(zhǔn)則中對公允價值定義和應(yīng)用的規(guī)定直接影響了公允價值作為計量屬性的應(yīng)用；在理論方面，公允價值的界定還有待進(jìn)一步研究，對于哪些要素需要考慮劃入公允價值確認(rèn)和計量范圍進(jìn)行不斷研究將在一定程度上降低公允價值計量的主觀性。這兩個方面都是公允價值作為計量屬性應(yīng)用所亟待規(guī)范的問題，而目前所謂的公允價值僅僅只是停留在估計價格的層面上，定義和界定還有待完善。從宏觀方面來看，市場參與者所信賴和接受的價格究竟應(yīng)該如何決定？是市場還是準(zhǔn)則或者是會計主體？這還有待進(jìn)一步探索。

二、公允價值特點

根據(jù)公允價值的特點，公允價值是建立在公平交易的基礎(chǔ)上，公平交易是市場經(jīng)濟的基本原則之一，而公允價值的計量環(huán)境主要是在市場環(huán)境下，公允價值計量的適用和公允價值計量下會計信息的真實性、準(zhǔn)確性與市場環(huán)境密切相關(guān)，且其“公允性”是建立在公平交易的基礎(chǔ)之上的；公允價值下交易雙方遵循平等自愿原則，交易必須是在平等自愿的前提下進(jìn)行的，沒有這個前提，公允價值計量是毫無意義的。在平等自愿的情況下，交易雙方地位平等是指雙方不存在隸屬關(guān)系、利害關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系，在對資產(chǎn)或負(fù)債的價格確定上具有同等的決定權(quán)，只有這樣，交易雙方才能達(dá)成協(xié)議；公允價值具有動態(tài)變化的特點主要體現(xiàn)在順周期性和后續(xù)計量，這是公允價值顯著的特點。所謂順周期性是指價格與市場的景氣與否成正相關(guān)，順周期性從宏觀方面解釋了公允價值動態(tài)變化的特點。

三、金融危機下公允價值面臨的挑戰(zhàn)

由美國次貸危機引發(fā)的金融危機觸發(fā)了學(xué)術(shù)界、實務(wù)界和監(jiān)管部門對公允價值會計空前激烈的大辯論，金融界對公允價值的質(zhì)疑主要針對公允價值所具有的順周期特點。但這種指責(zé)是不公平的，公允價值只是金融危機根源的替罪羊。原因如下：

首先，作為計量屬性的公允價值，直接作用于報表，反映市場和企業(yè)的經(jīng)營狀況。與所有的計量屬性一樣，公允價值計量首先表現(xiàn)的是其計量和確認(rèn)作用，是對過去經(jīng)濟業(yè)務(wù)的反映和對未來的預(yù)測。這一特性說明公允價值對過去的經(jīng)營狀況是一種消極反映作用，對現(xiàn)在和未來的決策僅僅只是參考作用而不是決定作用。從這個角度看，金融危機的爆發(fā)和蔓延，公允價值不可能成為最根本的原因。

其次，此次金融危機的導(dǎo)火索是次貸危機，次貸危機是由貸款政策不嚴(yán)格引發(fā)的， 再因次貸證券化風(fēng)險擴散到全世界。追根溯源，問題出在信貸政策上，那么，為什么信貸政策不嚴(yán)格會給金融界乃至全球的經(jīng)濟帶來這么大的震蕩呢？一方面，全球金融體系在投資決策和風(fēng)險管理時對外部信用評級依賴程度很高，而信用評級業(yè)由少數(shù)幾家大型機構(gòu)主導(dǎo)，它們提供了幾乎全部重要的評級服務(wù)。三大信用評級機構(gòu)的具體評級相關(guān)性較高，它們疊加在一起產(chǎn)生足夠強大的周期性力量。經(jīng)濟繁榮促使樂觀情緒產(chǎn)生，經(jīng)濟衰退則導(dǎo)致悲觀情緒產(chǎn)生。眾多市場參與者使用三大評級機構(gòu)的評級結(jié)果，在機構(gòu)層面產(chǎn)生大量的“羊群行為”。另一方面，是經(jīng)濟全球化的影響，使全球經(jīng)濟聯(lián)系緊密，局部的危機就可能造成牽一發(fā)而動全身的效果。如此來看，此次金融危機是經(jīng)濟發(fā)展過急過快的過程中所存在的問題積累起來的結(jié)果，是一個泡沫從產(chǎn)生到破裂的過程，而在此過程中，公允價值始終不是主導(dǎo)因素，并不能成為此次金融危機的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

最后，公允價值在金融危機下消極反映金融企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債，加速了行業(yè)不景氣的狀況的惡化，在一定程度上對金融危機有推波助瀾的作用。從中國人民銀行行長周小川提出的金融危機下“價格下跌—資產(chǎn)減計—恐慌性拋售—價格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)鏈來看，公允價值推波助瀾的作用也是通過恐慌性拋售實現(xiàn)的，導(dǎo)致恐慌性拋售，一方面是公允價值計量下資產(chǎn)減計造成對未來形勢的悲觀預(yù)期，另一方面也與市場規(guī)范和管理不嚴(yán)有密切關(guān)系。從公允價值定義上看，一旦進(jìn)入惡性循環(huán)，公允價值應(yīng)用所要求的正常有序的交易環(huán)境就不存在了，而在非活躍市場，運用公允價值缺乏適當(dāng)?shù)闹敢觿×耸袌龅膭邮?，因此，公允價值對金融危機推波助瀾的作用是公允價值在運用層面上不成熟造成的，而不是公允價值本身的問題。從另一個角度來看，歷史成本計量下資產(chǎn)或負(fù)債的賬面價值一直保持不變；然而，在交易真實發(fā)生的時候，資產(chǎn)或負(fù)債價值的變化瞬間體現(xiàn)出來，由此帶來的風(fēng)險和震蕩遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公允價值順周期性帶來的負(fù)面影響，公允價值計量定期通過假想交易將資產(chǎn)或負(fù)債價值變化體現(xiàn)出來，減弱了資產(chǎn)或負(fù)債價值瞬間變化的影響和沖擊，從這一角度來說，公允價值的應(yīng)用一定程度上減輕了這次金融危機的危害程度。

公允價值應(yīng)用下會計信息存在一定程度的失真，是目前無法避免的，我們能做的是不斷改進(jìn)公允價值的使用方法，將會計信息的失真控制在一定范圍內(nèi)，盡可能地降低公允價值使用不當(dāng)造成的負(fù)面影響。

四、后危機時代公允價值應(yīng)用展望

目前，我國對公允價值采用持慎重態(tài)度。運用公允價值計量首先面臨的是操作性問題，公允價值計量相對于之前我國占主流地位的歷史成本計量要復(fù)雜得多，在確認(rèn)和計量的技術(shù)上也更為復(fù)雜，再加上公允價值計量對會計人員的職業(yè)判斷能力要求也較高，這對會計人員的職業(yè)素質(zhì)有相當(dāng)高的要求。將公允價值變動損益計入當(dāng)期損益，可能會導(dǎo)致會計信息的可靠性降低，保證公允價值確定的合理性，避免成為企業(yè)隨意操縱的工具，提高會計信息的可靠性是一個十分現(xiàn)實的問題。最后，在我國企業(yè)會計處理和稅收處理分別遵循不同的原則，服務(wù)于不同的目的，兩者之間有出入的地方還需要很好的處理。

經(jīng)過金融危機的洗禮，公允價值未來的發(fā)展前景看好，但其應(yīng)用還需要進(jìn)行許多改進(jìn)。首先，需要為公允價值的運用創(chuàng)造良好的環(huán)境，較完善的經(jīng)濟體制、活躍的交易市場、開放的信息平臺對公允價值計量的確認(rèn)和質(zhì)量都是十分必要的。其次，政府和行業(yè)的監(jiān)管與規(guī)范需要進(jìn)一步加強。公允價值在假想交易下交易主體不明確，存在假想交易發(fā)生而企業(yè)一直持有資產(chǎn)或負(fù)債的矛盾，這為虛增利潤、夸大虧損提供了有利的掩護(hù)。政府發(fā)揮宏觀調(diào)控作用加強監(jiān)管，在市場中引導(dǎo)企業(yè)合法經(jīng)營、科學(xué)管理。加強行業(yè)監(jiān)管，推動行業(yè)規(guī)范的發(fā)展與完善，切實地制定科學(xué)、合理、可行的規(guī)范和準(zhǔn)則。最后，高水平、高素質(zhì)、高操守的會計、審計隊伍的培養(yǎng)也是必不可少的。金融危機下公允價值所面臨的挑戰(zhàn)雖然有些夸大了消極作用，但這些問題的提出都不是毫無道理的，特別是由于使用公允價值計量主觀性強，對從業(yè)人員職業(yè)判斷能力要求較高而產(chǎn)生的會計信息可靠性質(zhì)疑的問題。通過培養(yǎng)“三高”會計人員、審計人員，可以在實務(wù)中準(zhǔn)確地把握公允價值的確認(rèn)和計量。

隨著對會計信息質(zhì)量特征的研究不斷加深，其中存在爭議最突出的幾點：高質(zhì)量、透明度及公允性的認(rèn)識也越來越深刻，美國SEC和FASB制定準(zhǔn)則時在這方面也會更加完善，公允價值與具體實務(wù)的契合度也會有很大的發(fā)展，公允價值的應(yīng)用將更為規(guī)范和科學(xué)，從而更好的服務(wù)于會計職能，在經(jīng)濟的發(fā)展中發(fā)揮積極作用。

參考文獻(xiàn)：

篇9

20世紀(jì)90年代以來，全球范圍內(nèi)金融危機頻繁發(fā)生。1992一1993年，歐洲貨幣危機爆發(fā)；1994一1995年，墨西哥Tequila危機爆發(fā)；1997一1998年，東南亞金融危機爆發(fā)。金融危機不僅對本國的銀行信用體系、貨幣金融市場、對外貿(mào)易以及國際收支造成嚴(yán)重破壞。而且隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，金融危機還會在世界范圍內(nèi)蔓延，帶來持續(xù)性的破壞與影響。因此，建立一套科學(xué)的金融危機預(yù)警指標(biāo)體系，及時預(yù)測和化解金融風(fēng)險，對于促進(jìn)國民經(jīng)濟健康發(fā)展具有重要意義。

金融危機預(yù)警概述

（一）金融危機的定義

國外多數(shù)學(xué)者都將金融危機分為貨幣危機、銀行危機和債務(wù)危機三種主要類型。

1.貨幣危機

Esquivel和Larrain(1998)把貨幣危機定義為實際匯率連續(xù)3個月累計貶值大于等于15%。Goldstein、Kaminsky和 Reinhart (2000)把貨幣危機定義為：“對貨幣的攻擊導(dǎo)致了儲備大量流失，或貨幣急劇貶值（若投機攻擊最終成功），或者兩者兼而有之[亞洲開發(fā)銀行.金融危機早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運用[M].北京：中國金融出版社，2006：26-27.]?！?/p>

2.銀行危機

Denirgiic- Kunt和Detragiache(1998)認(rèn)為“只要符合下列三個條件之一就可定義為銀行危機：(1)銀行體系中不良貸款與所有貸款的比率超過了10%；(2)銀行的救助成本至少是GDP的2%；(3)銀行救助涉及銀行機構(gòu)的大規(guī)模國有化，或者大量的銀行存款擠兌，或者其他諸如存款凍結(jié)、延長銀行假期，以及政府對所有的存款進(jìn)行擔(dān)保的緊急措施[亞洲開發(fā)銀行.金融危機早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運用[M].北京：中國金融出版社，2006:26—27.]?！?/p>

3.債務(wù)危機

債務(wù)危機是指國家無法償還其主權(quán)債務(wù)或私人債務(wù)。

（二）金融危機預(yù)警系統(tǒng)的含義

金融危機預(yù)警, 是指對金融運行過程中可能發(fā)生的金融資產(chǎn)損失和金融體系遭受破壞的可能性進(jìn)行分析、預(yù)測，為金融安全運行提供對策和建議。而金融危機預(yù)警系統(tǒng)是通過某種統(tǒng)計學(xué)方法預(yù)測某國或某經(jīng)濟體在一定時間范圍內(nèi)發(fā)生的貨幣危機、銀行業(yè)危機及股市崩盤可能性大小的宏觀金融監(jiān)測系統(tǒng)[唐旭，張偉.論建立中國金融危機預(yù)警系統(tǒng)[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài),2002(6)：73-73.]。

（三）國內(nèi)外關(guān)于金融危機預(yù)警的研究

目前國際上比較流行的金融危機預(yù)警模型包括FR概率模型、STV橫截面回歸模型以及KLR模型。

1.FR概率模型

1997年，F(xiàn)rankel和Rose以100個發(fā)展中國家在1971—1992年這段時間發(fā)生的貨幣危機為樣本，以各個國家的年度數(shù)據(jù)為樣本資料，建立了可以估計貨幣危機發(fā)生可能性的概率模型。Frankel和Rose認(rèn)為，貨幣危機是由多種因素引發(fā)的，他們所選擇的變量包括：GDP的增長率、國外的利率、國內(nèi)信貸增長率、政府預(yù)算赤字占GDP的比率和經(jīng)濟開放程度。

2.STV 橫截面回歸模型

Sachs、Tornel和Velasco在1996年利用線性回歸的方法建立預(yù)警模型。他們認(rèn)為實際匯率貶值、國內(nèi)私人貸款增長率、國際儲備/M2 是判斷一個國家發(fā)生金融危機與否的重要指標(biāo)。

3.KLR模型

KLR模型是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1997年創(chuàng)立并經(jīng)過Kaminsky(1999)的完善。KLR信號分析法的理論基礎(chǔ)是研究經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)折的信號理論，其核心思想是首先通過研究貨幣危機發(fā)生的原因來確定哪些經(jīng)濟變量可以用于貨幣危機的預(yù)測，然后運用歷史上的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析，確定與貨幣危機有顯著聯(lián)系的變量，以此作為貨幣危機發(fā)生的先行指標(biāo)。然后為每一個選定的先行指標(biāo)根據(jù)其歷史數(shù)據(jù)確定一個安全閾值。當(dāng)某個指標(biāo)的閾值在某個時點或某段時間被突破，就意味著該指標(biāo)發(fā)出了一個危機信號。危機信號發(fā)出越多，表示某一個國家在未來一段時間內(nèi)爆發(fā)危機的可能性就越大。閾值是使噪音—信號比率(即錯誤信號與正確信號之比值)最小的臨界值。

國內(nèi)關(guān)于金融危機預(yù)警的研究則主要基于FR概率模型、STV橫截面分析模型和KLR信號分析法而展開。陳松林（1997）從金融風(fēng)險的形成與傳導(dǎo)機理出發(fā)，建立了包括非系統(tǒng)金融風(fēng)險系統(tǒng)性金融風(fēng)險的金融風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)和度量模型；劉志強(1999)設(shè)計的金融危機預(yù)警指標(biāo)體系主要由兩部分構(gòu)成：一是反映國內(nèi)金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營穩(wěn)健性、信貸增長和利率等的指標(biāo)；二是反映外債投向、償還能力和匯率等方面的指標(biāo)[ 劉志強.金融危機預(yù)警指標(biāo)體系研究[J].世界經(jīng)濟，1999（4）：18-19.]；唐旭、張偉(2002)在分析比較三種模型的基礎(chǔ)上提出了建立中國金融危機預(yù)警系統(tǒng)，并且討論了預(yù)警模型的局限性，指出如何通過制度安排來彌補預(yù)警模型的不足。

構(gòu)建切實可行的金融危機預(yù)警指標(biāo)體系

（一）金融危機預(yù)警指標(biāo)的選取

本文在借鑒前人研究基礎(chǔ)上，根據(jù)KLR信號分析法，設(shè)計出以下九個判斷金融危機發(fā)生可能性的金融危機預(yù)警指標(biāo)。

1.國內(nèi)信貸增量/GDP

若國內(nèi)信貸量增量與GDP的比率過高，信貸增長量超過經(jīng)濟發(fā)展對投資資金的需求，將會引起游資過多并產(chǎn)生通貨膨脹預(yù)期。而且過度投資會產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟，一旦泡沫破滅，銀行就會產(chǎn)生巨額的呆壞賬，導(dǎo)致銀行危機，進(jìn)而引發(fā)金融危機。

2.M2/GDP

貨幣供應(yīng)量增長幅度如果超過實際的貨幣需求，將會引發(fā)通貨膨脹，而且貨幣供應(yīng)量的過度擴張會使得外資撤離，政府會拋出外匯，導(dǎo)致國際儲備急劇下降，最終引發(fā)貨幣危機。

3.實際匯率

實際匯率是將名義匯率扣除通貨膨脹因素，本幣實際匯率升值，促進(jìn)進(jìn)口，抑制出口，從而使得貿(mào)易條件惡化，造成經(jīng)常賬戶赤字，國際收支平衡被破壞，進(jìn)而引發(fā)國際收支危機。

4.經(jīng)常項目差額占GDP比重

經(jīng)常項目差額是反映國際收支狀況的主要指標(biāo), 若一國經(jīng)常項目長期處于逆差狀態(tài)，且逆差額占GDP比重過大，則說明該國出口不暢，進(jìn)口過速增長，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的資金不足，對國外資本流入依賴性較強，容易導(dǎo)致貨幣危機。

5.外匯儲備支持進(jìn)口時間

外匯儲備，指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，外匯儲備對于調(diào)節(jié)國際收支，保證 對外支付，干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本幣匯率有重要作用。通常用外匯儲備支持進(jìn)口時間長短衡量一國的國際收支運行狀態(tài)。

6.短期外債/外匯儲備

若一個國家外債結(jié)構(gòu)不合理，短期外債與外匯儲備的比率過大，一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲備又不足以彌補其不足，就會造成該國家的貨幣貶值，最終引發(fā)貨幣危機。

7.外債/國外資產(chǎn)

一國的償債能力不僅與外匯儲備有關(guān)，而且與整個國家的實力有關(guān)。若一個國家外債總額與國外資產(chǎn)的比例過高，說明該國的償債能力不足，容易誘發(fā)債務(wù)危機。

8.資本金充足率

銀行資本金與總資產(chǎn)之比即為資本金充足率，它能反映商業(yè)銀行在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭到損失之前，該銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。資本金充足率嚴(yán)重不足將增大外部沖擊給銀行帶來的風(fēng)險。

9.不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重

不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重是指國內(nèi)金融機構(gòu)的不良債權(quán)呆賬壞賬與其總資產(chǎn)之比。銀行等金融機構(gòu)高的不良資產(chǎn)會影響金融機構(gòu)的穩(wěn)定運行，嚴(yán)重時會導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，引發(fā)銀行危機。

（二）指標(biāo)臨界值的確定

臨界值是指金融指標(biāo)的數(shù)據(jù)變化達(dá)到預(yù)兆金融危機發(fā)生的這一水平。臨界值的確定即要考慮國際上公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，也要考慮本國經(jīng)濟的特殊情況。以上所選取的九個指標(biāo)的臨界值如表1所示。

表1  預(yù)警指標(biāo)及其臨界值序號

指標(biāo)名稱

臨界值

1

國內(nèi)信貸增量/GDP

10%

2

M2/GDP

15%

3

實際匯率

-

4

經(jīng)常項目差額占GDP比重

在0-5%之間

5

外匯儲備支持進(jìn)口時間（月）

3-4個月

6

短期外債/外匯儲備

45%

7

外債/國外資產(chǎn)

10%

8

資本金充足率

8%

9

不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重

10%

數(shù)據(jù)來源：張元萍 孫剛《金融危機預(yù)警系統(tǒng)的理論透析與實證分析》

亞洲開發(fā)銀行《金融危機早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運用》 

金融危機預(yù)警系統(tǒng)在我國的實證分析

根據(jù)搜集的我國在2003-2009年的各項數(shù)據(jù)來預(yù)警我國發(fā)生金融危機的可能性。如表2所示：

表2  中國2003-2009年各類指標(biāo)數(shù)據(jù)指標(biāo)名稱

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

評價

國內(nèi)信貸增量/GDP（%）

23.83

12.25

16.13

18.07

19.79

13.21

34.74

不正常

M2/GDP(%)

16.92

13.16

18.20

13.26

12.17

19.31

23.04

正常

實際匯率

8.26

8.24

8.17

7.96

7.56

6.89

6.83

-

實際匯率升值幅度（%）

-0.1

0.24

0.85

2.57

5.03

8.86

0.80

正常

經(jīng)常項目差額占GDP比重（%）

2.80

3.55

7.19

篇10

一、引言

2007年8月，由美國次貸危機爆發(fā)引起的金融風(fēng)暴席卷全球，給世界各國經(jīng)濟造成了巨大的創(chuàng)傷。在這次危機中，人們紛紛反思災(zāi)難發(fā)生的根源，除了金融過度創(chuàng)新與監(jiān)管缺乏以外，人們還把矛頭指向了會計計量屬性—公允價值計量，一些金融學(xué)家認(rèn)為公允價值在這次金融危機中起到了推波助瀾的作用。因為根據(jù)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第157號(SFAS157)，要求對所有金融工具按照市值計價。由于公允價值計量是在前一公允價值的基礎(chǔ)上計算損益的，當(dāng)金融資產(chǎn)公允價值上升時，投資者便對市場信心大增;相反，在這次金融危機中金融資產(chǎn)公允價值下降，企業(yè)管理層為了不讓財務(wù)報表過于難看，選擇拋售金融資產(chǎn)，從而引起市場恐慌，使得金融資產(chǎn)進(jìn)人下一輪減值的惡性循環(huán)。因此，公允價值計量屬性是不是導(dǎo)致這次金融危機加劇的因素，以及是否應(yīng)當(dāng)對其進(jìn)行變動成為人們關(guān)注的焦點。

二、公允價值定義及本質(zhì)

公允價值，亦稱盯市計價，它是金融機構(gòu)根據(jù)當(dāng)時同一金融產(chǎn)品或相似產(chǎn)品的市場價格作為金融資產(chǎn)的估值人賬的一種會計計量方法。會計準(zhǔn)則中對公允價值的定義按照規(guī)范對象的不同可以分為兩種:

I.從資產(chǎn)角度上的定義。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則理事會(FASB)在SFAS133《衍生工具和套期保值會計》中僅從資產(chǎn)角度定義公允價值，指“自愿的雙方在當(dāng)前的交易(而不是被迫清算或銷售)中購買或出售一項資產(chǎn)的金額。”

2.從資產(chǎn)和負(fù)債角度進(jìn)行的公允價值定義。SFAC7《在會計計量中使用現(xiàn)金流量信息和現(xiàn)值》中將公允價值的定義擴大到資產(chǎn)和負(fù)債的角度，“在自愿的當(dāng)事人之間進(jìn)行的現(xiàn)行交易中，即不是在被迫或清算的銷售中，能夠購買(或發(fā)生)一項資產(chǎn)域負(fù)債)或售出域清償)一項資產(chǎn)(或負(fù)債)的金額。”

國際會計準(zhǔn)則理事會(IASB)在IAS32《金融工具:列報和披露》中將公允價值定義為“指在公平交易中，熟悉情況的交易各方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~?！?/p>

根據(jù)公允價值的定義、學(xué)者們普遍認(rèn)為，公允價值從本質(zhì)上來說是從市場角度進(jìn)行的評價，是對資產(chǎn)或負(fù)債的價值認(rèn)定。“公允價值的本質(zhì)是一種基于市場信息的評價，是市場而不是其他主體對資產(chǎn)或負(fù)債價值的認(rèn)定。”和公允價值是一個廣義的概念，最能代表公允價值的，在市場經(jīng)濟中，是可以觀察到的、由市場價格機制所決定的市場價格，市場價格是市場交易各方承認(rèn)和接受的?！?，①“一項資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值是指:在自愿交易的雙方之間進(jìn)行現(xiàn)行交易，在交易中所達(dá)成的資產(chǎn)購買、銷售或負(fù)債清償?shù)慕痤~。這就是說，這項交易不是被迫的或清算的銷售，交易的金額是公平的，雙方一致同意的?！谟纱丝梢?，公允價值的主體是公平有效的市場，而由市場評價反映的市場中各類資產(chǎn)或負(fù)債作為客體，其反映的市場價格就是公允價值的表現(xiàn)。公允價值在本質(zhì)上是對資產(chǎn)或負(fù)債市場價值的一種體現(xiàn)和度量，在完全、有效的市場中，公允價值就是資產(chǎn)或負(fù)債的內(nèi)在價值的體現(xiàn)，而不是指某個具體交易的價格。

三、采用公允價值計.的原因

與其他會計針量方法相比，以公允價值計量的優(yōu)越性在于它可以反映該企業(yè)(主體)的財務(wù)報表報告日的價值(市值)，而這是以傳統(tǒng)的歷史成本為計量基礎(chǔ)的財務(wù)報表所做不到的。試想一家企業(yè)擁有的一塊土地20年前價格是5000萬元，這就是歷史成本，但現(xiàn)在的市場價值是2億元，那么如果還是采用歷史成本計量的話就不能完全反映企業(yè)真實的資產(chǎn)情況。隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展和金融工具的大量應(yīng)用，利率和資產(chǎn)價值穩(wěn)定這一假定不再成立，會計信息使用者對會計信息的相關(guān)性要求提高，而公允價值恰好可以滿足會計信息使用者對相關(guān)性會計信息的要求。所謂相關(guān)性，就是要求會計信息應(yīng)當(dāng)與財務(wù)報告使用者的經(jīng)濟決策需要相關(guān)。能幫助信息使用者對過去、現(xiàn)在、未來經(jīng)濟事項的發(fā)生作出預(yù)測或是驗證，并且維持或改變之前的決策?！肮蕛r值是金融工具最相關(guān)的計量屬性，是衍生金融工具唯一相關(guān)的計量屬性”(SFAS133>para.316)0

四、金融危機與公允價值準(zhǔn)則

20世紀(jì)90年代以來，金融衍生工具的大量產(chǎn)生以及隨之而來的金融風(fēng)險使得公允價值成為唯一能夠被認(rèn)可的計量模式。在美國證券交易管理委員會(SEC)及投資者的推動下，“公允價值”逐漸得到接受，由下表我們可以看到，在2006年以前越是新近頒布的準(zhǔn)則公允價值運用程度越高。與歷史成本不同，公允價值計量模式面向現(xiàn)在和未來，人們認(rèn)為，公允價值會計能讓金融監(jiān)管機構(gòu)以及其他財務(wù)報告使用者更早地獲知金融機構(gòu)所面臨的財務(wù)困境。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)于1991年10月正式接手制定這方面的準(zhǔn)則;與此同時，國際會計準(zhǔn)則委員會(IASC)于1991年亦開始公允價值對金融工具確認(rèn)、計量、報告和披露的會計準(zhǔn)則。截至2004年12月底，F(xiàn)ASB共了153份財務(wù)會計準(zhǔn)則，其中與公允價值有關(guān)的會計準(zhǔn)則就有60個，2006年FASB的SFAS157號會計準(zhǔn)則將公允價值計量推向了。

美國財務(wù)會計準(zhǔn)則(SFAS)要求對金融資產(chǎn)按照公允價值計量，并將變動計人當(dāng)期損益表。這就使得美國金融機構(gòu)持有的證券化資產(chǎn)，即使沒有出售，沒有已實現(xiàn)虧損，也必須根據(jù)最新的消息及市場報價調(diào)整相關(guān)資產(chǎn)的公允價值，并且計人損益。

這次金融危機暴露了公允價值計量準(zhǔn)則的一大缺陷，就是公允價值在由市場活躍轉(zhuǎn)為不活躍時，對有關(guān)資產(chǎn)應(yīng)如何定價沒有提供足夠的說明指引?！坝绕涫窃谫Y產(chǎn)市場價值急劇縮水的情況下，如果仍采用以市場價值為基礎(chǔ)的公允價值計量，反映在資產(chǎn)負(fù)債表里的金融資產(chǎn)賬面價值也會急劇縮水。’心企業(yè)為維護(hù)投資者信心，會出售這些市值不斷減少的資產(chǎn)，但這種做法將進(jìn)一步加劇資產(chǎn)的貶值。這是因為在前期公允價值的基礎(chǔ)上計量下一期的損益，而不是在歷史成本的基礎(chǔ)上計量損益，所以當(dāng)公允價值在高位下調(diào)時就增加了人們的恐慌心理，“從而使市場陷人交易價格下跌—資產(chǎn)減計—核減資本金—恐慌性拋售一一價格進(jìn)一步下跌的惡性循環(huán)之中’，⑤，正是公允價值的運用，使得其賬面數(shù)字螺旋式地減少，企業(yè)資產(chǎn)縮水。

以可供出售金融資產(chǎn)為例，假設(shè)某項可供出售金融資產(chǎn)1月份公允價為2001)萬元，2月份公允價值下降為1800萬元，其會計處理如下(單位:萬元):借:資本公積一其他資本公積200

貸:可供出售金融資產(chǎn)一公允價值變動200如果3月份持續(xù)下跌至1200萬元，會計處理:

借:資產(chǎn)減值損失800

貸:資本公積一其他資本公積200

可供出售金融資產(chǎn)一公允價值變動600

可見，公允價值對于市場價值下降時企業(yè)的資產(chǎn)，尤其是金融資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品的價值會造成多么巨大的沖擊。而如果不采用公允值計量，則不論市場價格增加多少，都不影響其賬面價值。