導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇投資價值的估值方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

股票投資價值評估是進行股票投資有效決策的前提,一直是證券市場上的研究熱點之一。目前在股票投資價值評價問題研究中,一方面有采用關(guān)鍵性指標進行評價,如市盈率或市凈率指標,由于股票投資價值是很多復雜因素決定的,只采用單一的評價指標,很可能導致股票投資決策的片面;另一方面采用大量對股票投資價值有影響的因素來評價股票的投資價值,但是由于評價體系中各因素之間存在著相關(guān)性,也容易導致評價結(jié)果缺乏可操作性。為克服上述問題,近來一些學者建立了股票投資價值的層次分析法、灰色多層次評價、SWOT方法、熵權(quán)雙基點法等等,提高了股票投資價值評價的全面性及有效性。

本文在對股票投資價值特點深入分析的基礎(chǔ)上,建立了用于股票投資價值評價的指標體系,針對影響股票投資價值的多因素特點,采用層次分析法確定股票投資中各種影響因素的權(quán)重分配,建立了用于股票投資價值的模糊綜合評價模型,為進行股票投資決策提供有效的依據(jù)。

一、股票投資價值評估指標體系

自《中華人民共和國證券法》施行以來,股票市場越來越規(guī)范化,從而吸引眾多投資者攜著大量資金涌入股市,目的是賺取豐厚的利潤?？墒枪善笔袌鍪艿秸?、行業(yè)特點、技術(shù)面分析等許多因素影響,存在很大的風險性。采用系統(tǒng)工程中的Dephi方法設(shè)計問卷調(diào)查表,通過請教多位股票投資專家和一些資深股民,并在對大量關(guān)于股票價格因素文獻資料研究的基礎(chǔ)上,建立了影響股票投資價值的主要因素(指標體系)(見圖1)。

在股票投資價值評價指標體系中有的因素(指標)可以具體量化,如每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金等,有些卻不能具體量化,如行業(yè)特點等,可采用系統(tǒng)工程方法實現(xiàn)對各種指標的標準化處理。

二、模糊綜合評估方法在股票投資評估中的應用

(一)模糊綜合評價方法

模糊綜合評價法(fuzzy comprehensive evaluation,簡稱FCE)是一種應用非常廣泛并且有效的模糊數(shù)學方法,是應用模糊變換原理和最大隸屬度原則,全面考慮了與被評價事物相關(guān)的各個因素。

模糊綜合評價可按以下的步驟進行:

1、確定評價因素集合

因素集U是影響評價對象的各個因素所組成的集合,可表示為:

U={u1,u2,...,un}①

其中,ui(i=1,2,...,N)為評價因素,N是同一層次上單個因素的個數(shù),這一集合構(gòu)成了評價的框架。

2、建立權(quán)重集

一般來說,因素集U中的各個元素在評價中具有的重要程度不同,因而必須對各個元素ui按其重要程度給出不同的權(quán)數(shù)aij。由各權(quán)數(shù)組成的因素權(quán)重集A是因素集U上的模糊子集,可表示為:

A={a1,a2,a3,...,an}②

其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi對U的權(quán)重數(shù)。即反映了各個因素在綜合評價中所具有的重要程度,通常應滿足歸一性和非負性條件:

ai=1(0≤ai≤1) ③

3、確定評價等級標準集合

評語集是由評價對象可能做出的評價結(jié)果所組成的集合,可表示為:

V={v1,v2,v3,...,vn}④

其中,vi(i=1,2,...,n)是評價等級標準,m是元素個數(shù),即等級或評語次數(shù)。這一集合規(guī)定了某一評價因素評價結(jié)果的選擇范圍。

4、單因素模糊評價

單獨從一個因素出發(fā)進行評價,以確定評價對象對評價集元素的隸屬程度,稱為單一素模糊評價。假設(shè)對第i個評價因素μi,進行單因素評價得到一個相對于vi的模糊向量:

Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤

rij為因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若對n個元素進行了綜合評價,其結(jié)果是一個N行n列的矩陣,稱之為隸屬度R。

若為正向關(guān)系(如每股收益),可采用公式⑥計算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ

YⅢ=1x≥SⅢSⅡ

若為逆向關(guān)系(如市盈率),可采用公式⑦計算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X

YⅢ=1x≤SⅢSⅢ

進而得到隸屬度函數(shù)矩陣R:

R=YYYYYY… ……YyY

其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分別代表各級指標的隸屬函數(shù),SⅠ,SⅡ,SⅢ分別代表各指標級別分界值,x為所選擇參數(shù)指標實測值。

5、模糊綜合評價

由因素集、評語集、和單因素評價集可以得到模糊綜合評價模型:

B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧

其中,bi成為模糊綜合評價指標。

6、進行規(guī)一化處理

首先計算各評價指標之和:b=bi,再用b除各個評判指標,即:

B=(,,...,) ⑨

得到歸一化的模糊綜合評判指標。

(二)模糊綜合評價方法在股票投資價值評價中的驗證

1、原始數(shù)據(jù)獲取

從上海證券交易所交通運輸板塊中的公路管理及養(yǎng)護行業(yè)中抽出福建高速股票,然后進行無量綱化(歸一化),結(jié)果如表1所示。

2、對原始數(shù)據(jù)進行歸一化處理

對于效益型屬性按公式rij=進行歸一化數(shù)據(jù),對于成本型屬性按公式rij=進行歸一化數(shù)據(jù),得到的原始數(shù)據(jù)的歸一化結(jié)果如表2所示。

3、用層次分析法獲取權(quán)重W

采用層次分析法獲得福建高速股票投資價值中各指標權(quán)重分配如表3所示。

4、建立評價集V

一般情況下,評價集中的評語等級級數(shù)m取值要適中,如果過大,語言難以描述且不易判斷等級歸屬,如果太小又不符合綜合評價的質(zhì)量要求。具體等級可以依據(jù)評價內(nèi)容用適當?shù)恼Z言描述。股票投資價值的評價集如下:

對于效益型指標來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。

對于成本型指標來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。

5、隸屬度函數(shù)的獲取

根據(jù)公式⑥、⑦獲得福建高速股票投資價值的隸屬度函數(shù)矩陣為:

R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0

6、用簡單線性加權(quán)法計算投資福建高速股票的模糊綜合評價值

投資福建高速股票價值的評價結(jié)果為:

D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)

可知,有45.38%的股票投資者認為投資福建高速的方案是優(yōu)的,還有26.85%的投資者認為投資該只股票的方案是差的,其余認為投資該股票分別為良、中、一般的投資者占少數(shù),因此就投資中原高速的方案來說是可行的。

三、結(jié)論

在對投票投資價值特點分析的基礎(chǔ)上,采用系統(tǒng)工程方法設(shè)計了影響股票投資價值的因素集,進而建立了用于股票投資價值評價的指標體系;采用層次分析法獲取諸多評價指標的權(quán)重分配,然后將模糊綜合評判法用于股票投資價值的綜合評價與分級,達到投資利潤最大化和風險最小化的目標。

參考文獻:

1、MicheleBagella,Leonardo Becchetti,FabrizioAdriani.Observed and“fundamental” price-earning ratios:A comparative analysis of high-tech stock evaluation in the US and in Europe[J].Journal of International Money and Finance,2005(4).

2、郝愛民.中國證券市場價值投資效應及影響因素[J].統(tǒng)計與決策,2006(6).

3、王玉春.財務能力與股票價格關(guān)系的實證研究[J].經(jīng)濟管理,2006(4).

4、張根明,何英.AHP在股票投資價值中的應用[J].統(tǒng)計與決策,2005(10).

5、馬小勇,陳森發(fā).股票投資價值的灰色多層次評價[J].價值工程,2005(9).

篇2

當下A股市場結(jié)構(gòu)性行情凸顯，新興行業(yè)板塊的估值泡沫和傳統(tǒng)行業(yè)的估值抑制同時存在。相似的業(yè)績成長性，僅僅是因為出身不同（標簽為傳統(tǒng)還是新興行業(yè)），就可以產(chǎn)生巨大的估值差異。經(jīng)典的、單向的價值定義的局限性凸顯，已經(jīng)無助于增進投資者對A股市場的理解。

其實，可以嘗試在反饋的視角下重新闡述和理解投資價值，這條分析路徑可能更符合A股市場的現(xiàn)實。

價值基于理解，而理解離不開對重要性的感受。估值雖然是市場交易的結(jié)果，但反過來也會持續(xù)地對投資者的基本面判斷造成影響，在這樣一個持續(xù)的反饋回路中，衡量價值的尺度到底是客觀的還是主觀的已不重要，重要的是投資者對發(fā)現(xiàn)的因果規(guī)律及其重要性的判斷。懷特海說，“在理解之前先有表達，在表達之前先有關(guān)于重要性的感受?！蔽艺J為投資價值可以最終歸結(jié)為投資者對其背后因果關(guān)系重要性的感受和認同。在這個層面討論的投資價值，基本上放棄了對價值是什么的關(guān)注，轉(zhuǎn)而強調(diào)價值的形成過程。

在現(xiàn)存的不確定性逐步褪去的背景下，投資者會逐步發(fā)現(xiàn)其背后的因果關(guān)系，逐步感受到它的重要性，從而凸顯出投資價值。沿著這個思路分析，投資和投機的區(qū)別似乎已經(jīng)不大。我個人認為兩者的區(qū)別主要在于，支撐其背后因果關(guān)系的論據(jù)到底是客觀的還是主觀的因素。即使對于所謂的價值投資者來說，堅持基本面分析和數(shù)據(jù)說話，考慮合理估值水平的時候，也無法完全擺脫當下市場的情景。市場情緒和風格等因素都會干擾對合理估值水平的判斷，比如2013年的部分消費性板塊的估值中樞的明顯上移。

即使在反饋視野下闡釋投資價值，作為起點的合理估值水平也是至關(guān)重要的。在過往的經(jīng)典成長股投資案例中，我們能發(fā)現(xiàn)普遍估值盈利雙向反饋，量化的研究也顯示，對數(shù)業(yè)績增長1%所對應的對數(shù)估值的提升在1%-1.6%之間（目前的系數(shù)是接近于1.6）。所以，從后視鏡來回顧總結(jié)這些成長股投資案例，可以比較容易得出成長股投資不看估值的結(jié)論。

篇3

[中圖分類號]F830，91

[文獻標識碼]A

[文章編號]1008-2670(2008)02-0042-04

一、引言

中國證券市場自1990年深滬兩個交易所開市以來，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為中國市場經(jīng)濟中的重要組成部分。尤其是2006年，隨著資本市場各項改革發(fā)展工作不斷取得成效，市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化：市場規(guī)范化程度較以往明顯改善，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，股權(quán)分置改革基本完成，上市公司各類股東的利益趨于一致，機構(gòu)投資者和個人投資者的隊伍都不斷壯大以及合格境外機構(gòu)投資者的引入等，中國證券市場正在加快與國際接軌的步伐，市場的投資行為逐漸趨于理性，從過去盲從“坐莊”、“跟風”逐步過渡到對上市公司的投資價值的挖掘上。在這樣的環(huán)境下，討論科學的股票投資理念、研究行之有效的投資價值評估方法顯得十分必要。

對于股票價值的評估方法，國內(nèi)外的學者和研究人員作了大量的理論研究和實證分析，先后根據(jù)需要建立了許多切實可行的評價方法，這些方法各有所長。然而由于公司的內(nèi)在價值是客觀的、動態(tài)的值，現(xiàn)實中并不存在一個能夠精確計算公司內(nèi)在價值的公式。目前比較成熟的股票價值的評估方法有兩種：貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和相對價值法(比率法)。鑒于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法評估公司時，需要一系列假設(shè)，缺乏可操作性，且波動性較大，因而投資者和定價人一般不采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法，而采用相對估值法(比率法)來評估公司的價值。市盈率和市銷率的比率估值法就是常用的相對估值法，投資人及研究者對這些投資分析方法進行了實證分析和實踐應用，證明能夠獲得高于市場平均水平的投資收益。

二、文獻綜述

在國外，投資者和研究人員普遍的采用相對估值法(比率法)對公司的價值進行評估?，F(xiàn)代證券分析理論奠基人本杰明?格雷厄姆最早在《證券分析》一書中對市盈率做過較為正式的表述，他綜合其數(shù)十年的投資經(jīng)驗認為，一般好的股票的市盈率在15倍左右，那些高成長股票的市盈率可以高一些，大約在25-40倍之間。Basu(1977)首次研究了股票收益率、風險與市盈率之間的關(guān)系，他的研究表明，低市盈率的股票組合平均年收益率為16.3％，而高市盈率的股票組合平均年收益率只有9.34％，兩者具有明顯的差異。而且發(fā)現(xiàn)，用CAPM測算期望收益率進行風險調(diào)整后，超額收益率與該公司的P/E比率呈負相關(guān)關(guān)系，并稱之為市盈率效應，它是“市場異象”的一種。森凱克(Senchack)和馬丁(Martin)(1987)比較了低市銷率與低市盈率的投資組合的業(yè)績，得出的結(jié)論是，低市銷率的投資組合業(yè)績超過市場平均水平，但并沒有超過低市盈率的投資組合。

我國的研究人員也對相對估值法作了研究，杜江、趙昌文和謝志超用中國上市公司2001年度的銷售收入、資產(chǎn)賬面價值和市值等財務數(shù)據(jù)，基于各種比率工具評估公司價值時所產(chǎn)生的偏差，對各種比率工具在中國上市公司價值評估中的實用性及局限性進行了研究。他們研究發(fā)現(xiàn)：1、在包含非流通股的公司總價值的評估中，基于主營業(yè)務收入和利潤總額的比率準確性較高，而基于主營業(yè)務利潤和營業(yè)利潤的比率準確性最低，運用各種比率對公司總價值進行評估比單純地對只含流通股的公司價值進行評估更準確；2、一般來說，所有比率工具所產(chǎn)生誤差的正負是不明確的，用均值衡量偏差比用中位數(shù)衡量偏差要準確的多；3、采用預期收益要比當期收益可以使市盈率定價更準確，凈利潤的正負不會影響基于收入和利潤的比率工具定價的準確性。

三、市盈率估值法和市銷率估值法

市盈率(PE)是證券投資最常用的估值指標，它把外在的市場價值和內(nèi)在的收益加以對比，反映了兩種價值對比狀況，既體現(xiàn)了風險性，也反映了收益性，是衡量股價高低和企業(yè)盈利能力的一個重要指標。從經(jīng)濟內(nèi)涵意義上講，市盈率反映的是投資者為獲得未來預期收益的權(quán)利所支付的成本，也可以理解為靜態(tài)的投資回收期。市盈率越高，表明為獲得這種權(quán)利所支付的成本越高；靜態(tài)投資回收期也越長，投資者每年獲得的投資收益越低；反之則成本越低，回收期越短，投資者每年獲得的投資收益就越高。市銷率(PS)指標等于每股市價除以每股的銷售收入(一般以主營業(yè)務收入代替)，它能夠告訴投資者每股收入能夠支撐多少股價，或者說單位銷售收入反映的股價水平。市銷率是通過計算企業(yè)的股價除以每股銷售收入或企業(yè)市值除以公司銷售收入來判斷企業(yè)的估值是偏高或偏低。因此，該項指標既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。其作為股票價值評估的另外一種指標成為投資者判斷股票的投資價值獲取投資收益的參考依據(jù)。

單純使用市盈率的高低判斷股票是否具有投資價值來獲得投資收益雖然具有一定的可行性，但是也有一定的局限性。一方面，公司可能通過會計手段對盈利進行合法的控制，使市盈率指標難以準確反映公司的實際投資價值；另一方面，當公司由于經(jīng)營不善處于虧損，或者是新興公司暫時未獲盈利，利用凈收益指標難以對其進行合理估價。綜合考慮上述兩點原因，市盈率指標不能作為一個絕對的指標。而以客觀收入為基礎(chǔ)的市銷率指標更能體現(xiàn)公司的經(jīng)營能力、發(fā)展能力和盈利能力等狀況，因為主營業(yè)務收入不能在法律允許的前提下人為美化，有利于投資者更加清晰地了解公司的實際情況。但是，對于任何公司，快速增長的主營業(yè)務收入并不代表公司的實際盈利能力，公司的價值最終還要落實到凈利潤上，所以，市銷率指標在這一方面具有一定的局限性。它們的這些局限性都有可能造成投資判斷的失誤，影響投資收益。因此，筆者認為以市盈率和市銷率相結(jié)合的方式可以共同體現(xiàn)上市公司的相對價值，更加有利于投資者對股票的投資價值作出正確的判斷。如果一家上市公司的市盈率很低，但是市銷率很高，投資者應注意該公司所獲得的高收益可能是由某些非經(jīng)常性的收入獲得，具有很大的風險，即收益的不確定性。而對于市盈率與市銷率都低的公司，投資者基本上可以認為該公司的經(jīng)營狀況良好，收益基本都是由主業(yè)貢獻，業(yè)績波動性較小。由于具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和新興市場的雙重特性，我國股市可能與國外股市，特別是西方成熟市場具有一定的差異。我國經(jīng)濟的發(fā)展處于快速成長階段，

我國的上市公司比國外成熟市場的上市公司更具成長性，成長性體現(xiàn)了一家優(yōu)質(zhì)上市公司的潛力，也決定了其股價的上漲空間。而現(xiàn)在較為普遍的選股指標中，無論是市盈率指標還是市銷率指標，都是靜態(tài)數(shù)據(jù)，無法充分體現(xiàn)上市公司的成長因素。筆者根據(jù)市盈率估值法和市銷率估值法的特點、應用的局限性以及我國經(jīng)濟發(fā)展的特點并結(jié)合實證研究的結(jié)論，提出以市盈率和市銷率相結(jié)合并加入成長因素的綜合價值評價方法進行股票價值評估。

四、實證分析

本文選擇我國2002-2006年在滬深A股市場上市的公司作為研究對象，其會計數(shù)據(jù)及股份變動數(shù)據(jù)主要源自于Wind資訊、湘財圓網(wǎng)等，對其中一些有差異的數(shù)據(jù)根據(jù)中國誠信證券評估有限公司主編的《中國上市公司基本分析》系列書籍進行了修正。對既發(fā)行A股、又發(fā)行B股或H股的公司，其財務數(shù)據(jù)以面向A股投資者公布的年報數(shù)據(jù)為準，不考慮境內(nèi)外審計差異及對報表財務數(shù)據(jù)的調(diào)整。上市公司的股價數(shù)據(jù)也來自于Wind資訊，選用了每年12月的最后一個交易日上海證券交易所的收盤價，當日未進行交易的股票收盤價沿用前一個發(fā)生交易日的該股票收盤價。另外，本文還從以上公開資料中選取了研究對象在分析期內(nèi)所有的股本變動數(shù)據(jù)，包括發(fā)行新股比率、送股及轉(zhuǎn)增股比率、配股比率、現(xiàn)金股利(含稅)，以及發(fā)生的時間。

1、單一指標選股的實證分析

本文所有的投資組合都分別由每年市盈率和市銷率指標以升序的方式進行排名的前30只股票構(gòu)成?？疾炱跒椋?002-2006年五個年度。各個指標的計算以上年年報數(shù)據(jù)為準，每到新的一年，我們就根據(jù)新的排序來調(diào)整各組合的樣本。統(tǒng)計和分析結(jié)果如表1：

本文對低市盈率和低市銷率在不同年度的構(gòu)成的投資組合的計算和統(tǒng)計結(jié)果進行了比較，結(jié)果如表1顯示：低市銷率的投資組合業(yè)績雖然超過了市場平均水平，但市場上漲時的漲幅遠低于低市盈率的投資組合所獲得的超額收益，這個結(jié)論與森凱克(Senchaek)和馬丁(Martin)(1987)得出的結(jié)論一致。低市盈率的投資組合和低市銷率的投資組合均獲得了高于平均收益的超額收益說明市盈率指標和市銷率指標在投資價值評估中具有一定的實用性，他們都是解釋超額收益的重要因素。但2003年低市銷率的投資組合的年收益率低于上證綜指，表明單純以低市銷率指標作為投資依據(jù)具有一定的局限性。

2、綜合指標應用的實證分析

PEG與PSG指標是在市盈率(PE)、市銷率(PS)指標的基礎(chǔ)上加上了成長因素G而得到的綜合指標。兩個指標中G的意義不同，PEG中的G代表凈利潤增長率，PSG中的G代表銷售收入增長率，一般為主營業(yè)務收入增長率。他們的計算公式為：

PEG比率=PE比率／凈利潤增長率*100

PSG比率=PS比率／銷售收入增長率*100

本文以樣本期內(nèi)在滬深交易所上市的所有的股票為樣本，通過計算所有樣本的PEG和PSG指標并對其以升序的方式進行排名，選擇PEG和PSG排名都居前的股票構(gòu)成雙低組合，以綜合排名在前30只的股票構(gòu)成投資組合并計算其收益率。考察期為：2002-2006年五個年度。各個指標的計算以上年年報數(shù)據(jù)為準，每到新的一年，我們就根據(jù)新的排序來調(diào)整各組合的樣本。統(tǒng)計和分析結(jié)果如表2：

通過計算相對超額漲幅可以得出，應用綜合指標的方法所獲得的樣本平均漲幅數(shù)據(jù)全部超越了同期上證A股漲幅，最大超額漲幅達到了27.30％，其年均漲幅為39.29％，而同期低市盈率和低市銷率投資組合的年均漲幅分別為30.74％和25.83％，可見低PEG―低PSG的綜合指標選股策略的效果明顯好于單純的PE和PS指標選股，這說明我國上市公司的成長性與投資價值密切相關(guān)。

綜合指標選股策略之所以能夠獲得更好的投資收益，這是因為其涵蓋了上市公司投資價值的最主要方面，前者反映了上市公司的盈利能力，后者反映了上市公司的成長能力。而盈利能力和成長能力是決定上市公司的投資價值的兩個重要的因素。由于具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和新興市場的雙重特性，我國的上市公司比國外成熟市場的上市公司更具成長性?？梢姡谖覈C券市場成長性是一個選股的主要考察因素。

五、結(jié)論與引申思考

通過對市盈率估值法和市銷率估值法的理論研究和實證分析，本文得出以下結(jié)論：

1、在股票的投資價值評估中應用低市盈率和低市銷率的相對估值法進行投資組合能夠獲得高于市場平均收益的超額收益。

2、低市銷率的投資組合具有一定的抗風險能力，雖然能夠獲得超額收益，但其年均收益率只略高于市場平均收益率且遠低于低市盈率的投資組合所獲得的年均收益率。

篇4

此外，根據(jù)A/H比價與1的關(guān)系不同，分別還要采取不同的操作思路。雖然目前國內(nèi)統(tǒng)計列表中的比價都是H/A，但業(yè)內(nèi)更習慣用A/H的比價來確定投資策略，即列表中的比價的倒數(shù)，這一數(shù)據(jù)可以在香港的財經(jīng)網(wǎng)站中找到，數(shù)據(jù)通常會延遲15分鐘。

A股倒掛，也就是AH比價低于1的個股，一般是因為某些特定的原因造成H股超越A股，主要是兩地市場估值上的偏差，例如，海外市場對國內(nèi)的電信和金融股估值往往較高，而國內(nèi)則相對謹慎。從歷史上看，A股倒掛的現(xiàn)象并不會長久維持，一旦出現(xiàn)，往往是較佳的套利機會，甚至是無風險的套利機會，雖然目前市場上沒有倒掛股，但是海螺水泥，中國中鐵以及中國平安都向著這個趨勢發(fā)展。一旦出現(xiàn)倒掛，很可能就是市場低估了A股，因為倒掛的情況一定會在短期內(nèi)反轉(zhuǎn)，不是H股下跌就是A股上漲，而很大程度上都是A股趕超H股，因此，A股的投資價值在此時大于H股，套利者可以抓住這個時機，快進快出。

篇5

中圖分類號：F23

文獻標識碼：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.09.044

1 引言

無形資產(chǎn)按獲得的方式不同可以分為自創(chuàng)無形資產(chǎn)和購入無形資產(chǎn)。所謂自創(chuàng)無形資產(chǎn)是指經(jīng)濟實體運用經(jīng)濟資源，通過研發(fā)活動獲得的供經(jīng)濟實體長期使用，能帶來經(jīng)濟價值，又無實物形態(tài)的可辨認性經(jīng)濟資源。包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標權(quán)等。

自創(chuàng)無形資產(chǎn)與其他類別無形資產(chǎn)的區(qū)別主要在于形成方式不同。由于是在經(jīng)濟活動中通過研發(fā)活動創(chuàng)造的，不像是購入無形資產(chǎn)，在購買時就會支付一定金額的費用，包括買價、相關(guān)稅費等，這就是外購無形資產(chǎn)的入賬價值，同時在自創(chuàng)無形資產(chǎn)形成過程中發(fā)生的支出和耗費，由于在研究階段不確定是否能形成無形資產(chǎn)，一般是費用化處理，容易忽略自創(chuàng)無形資產(chǎn)的計量。另一方面自創(chuàng)無形資產(chǎn)中還包含著大量的職業(yè)因素，如團隊中各個個體的職業(yè)經(jīng)驗與技術(shù)的整合。

自創(chuàng)無形資產(chǎn)的計量目的有兩個：一個是為攤銷；另一個是為處置，尤其是為投資和交易服務。攤銷通過確定入賬價值和減值測試就可以完成相關(guān)業(yè)務；處置則要考慮無形資產(chǎn)的未來收益，但是無形資產(chǎn)的未來收益則具有很高的不確定性，所以，自創(chuàng)無形資產(chǎn)計量和估值意義就顯現(xiàn)出來。

2 自創(chuàng)無形資產(chǎn)的計量與估值

如何在無形資產(chǎn)的投資和交易過程中科學合理的計量，是關(guān)系到經(jīng)濟實體資產(chǎn)能否正常交易的關(guān)鍵問題，筆者認為可以分為不考慮時間價值的靜態(tài)計量方法和考慮時間價值的動態(tài)的計量方法，其中靜態(tài)計量方法有價值盈率法、系統(tǒng)分析法、橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ确?；動態(tài)計量的方法有動態(tài)趨勢效益分析、增量投資收益法。

2.1 靜態(tài)計量方法

2.1.1 價值盈率法

價值盈率法就是借鑒市盈率法對股票價值的計算，即股票價值等于市盈率乘以每股收益來計算自創(chuàng)無形資產(chǎn)的價值，在這里，無形資產(chǎn)的有效使用期相當市盈率，每年增加的收益相當于股票的每股收益。

例1：企業(yè)有一項實用新型專利技術(shù)，有效期為10年，法律規(guī)定還有4年的專利保護期。使用此專利可以給相關(guān)企業(yè)每年帶來33萬元的增加收益。則此項專利技術(shù)的價值應按下式計算：

評估價值=有效使用×期增加收益=4×33=132（萬元）

2.1.2 系統(tǒng)分析法

利用系統(tǒng)分析法對自創(chuàng)無形資產(chǎn)進行計量和估值，就是將自創(chuàng)無形資產(chǎn)默認為一個系統(tǒng)，通過分析該系統(tǒng)形成的動因，涉及技術(shù)領(lǐng)域、管理要素、人力資源代表的作用程度，在把握了足夠數(shù)據(jù)，對無形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)情況做出判斷后，對該項無形資產(chǎn)進行正確的計量。舉例說明見例1。

例2：某電廠有一項點火技術(shù)，其形成的原因是由于研發(fā)技術(shù)人員的相互協(xié)作，而形成的技術(shù)訣竅，估計將給企業(yè)每年帶來225萬元的節(jié)能增加收益，同時該技術(shù)普遍適用于各類液體燃料鍋爐，相同規(guī)模情況下每年的增加收益大體相當。預計企業(yè)的受益期為7年。則該項無形資產(chǎn)進行投資或轉(zhuǎn)讓的話，則按下式計算。

評估價值=收益金額×使用期限=225×7=1575（萬元）

2.1.3 橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ确?/p>

橫向?qū)Ρ确ň褪窃擁棢o形資產(chǎn)在同類行業(yè)，不同企業(yè)產(chǎn)生不同的增加效益；縱向?qū)Ρ确ň褪窃擁棢o形資產(chǎn)在同一企業(yè)，不同時期產(chǎn)生的不同增加效益，在計量一項無形資產(chǎn)時通常將兩種方法結(jié)合起來，并分配相應的權(quán)重，用加權(quán)平均法計算無形資產(chǎn)價值。

例3：企業(yè)擁有一個知名商標，可在同行業(yè)中使用，帶來的增加收益是產(chǎn)值的10%―22%，現(xiàn)有某個企業(yè)每年產(chǎn)值為2.5億元人民幣（行業(yè)中屬中等規(guī)模），如能獲得知名商標的使用權(quán)，將為企業(yè)帶來2150萬元的增加收益，在此基礎(chǔ)上以后每年還將增加375萬元的收益。估計商標持有企業(yè)可以允許其使用的年限為6年。假設(shè)橫向因素占比重為40%、縱向因素占比重為60%，如何評估該項知名商標在接受企業(yè)的價值。

第一步用橫向?qū)Ρ确ǎ覀儼丛黾邮找娴钠骄涤嬎悖黾邮找嬲籍a(chǎn)值的比重是16%，2.5億元的產(chǎn)值帶來的增加收益=2.5億元×16%=4000萬元。

第二步用縱向?qū)Ρ确?，應用知名商標以后，可以增?150萬元的收益，并且以后每年還將增加375萬元的收益，商標的使用期為6年，那么在6年中每年給企業(yè)帶來的平均收益=2150+（375+2250）÷2=3462.5萬元

由于橫向因素占40%、縱向因素占60%，則無形資產(chǎn)在接受企業(yè)的價值如下：

評估價值=（4000×40%+3462.5×60%）×6=22065萬元

2.2 動態(tài)計量法

2.2.1 動態(tài)趨勢效益分析法

趨勢分析法就是將無形資產(chǎn)給轉(zhuǎn)讓企業(yè)帶來的凈收益進行貼現(xiàn)并加總來求無形資產(chǎn)的價值。要求對轉(zhuǎn)讓企業(yè)預計的凈收益預測準確，否則計量的準確度就會受到影響。

例4：某制鎖企業(yè)有一項專利技術(shù)，使用期還有5年，現(xiàn)準備轉(zhuǎn)讓給另一家制鎖企業(yè)，增加收益情況如表1，目前市場貼現(xiàn)率為8%，計算該項制鎖技術(shù)在接受企業(yè)的價值。

2.2.2 增量投資收益率法

利用增量投資收益率法計算自創(chuàng)無形資產(chǎn)的原理就是通過比較投資無形資產(chǎn)和不投資無形資產(chǎn)投資項目之間凈收益的比較，來倒推出該無形資產(chǎn)的價值。

例5：企業(yè)有一項生產(chǎn)工藝上專有技術(shù)，預計收益期為15年，現(xiàn)準備作為投資與另一家企業(yè)甲公司聯(lián)營，甲公司接受該項專有技術(shù)凈收益情況如表2，不接受該項專有技術(shù)凈收益情況如表3，兩者之間的差異如表4，資金成本率為8%，其中表3的X為專有技術(shù)的投資價值。試計算該項專有技術(shù)的投資價值。

分析：利用差量凈現(xiàn)值的原理來進行相關(guān)計算，具體來說就是對比有無項目投資和收益差額進行貼現(xiàn)計算，用差額凈現(xiàn)值為零這個條件，通過倒算，就可以計算出無形資產(chǎn)的投資價值。5000萬元為企業(yè)的原有資產(chǎn)，X為無形資產(chǎn)的投資價值，表2的300萬元和表3的400萬元為有形資產(chǎn)的期末余值。表4是接受無形資產(chǎn)投資與保持現(xiàn)有規(guī)模的差異情況分析，公式為表3投資與凈收益情況減去表2投資與凈收益情況。

則此項專有技術(shù)值得企業(yè)用6629.36萬元來對此項專有技術(shù)進行聯(lián)營交易。

3 自創(chuàng)無形資產(chǎn)計量與估值的研究展望

無形資產(chǎn)評估的方法會隨著資產(chǎn)評估技術(shù)方法的發(fā)展和情境狀況的不同而日漸多樣，其準確性也會隨之提高。當然，計量與估值只是提供了一個參考，具體的作價還需要雙方通過協(xié)商，依據(jù)所處的具體環(huán)境來確定。還有一點需要特別指出的是，現(xiàn)在公允價值計量思想在會計學界根基日深，但是也存在一個問題，就是在經(jīng)濟存在泡沫的情況下，公允價值也就包含著泡沫的成分，而無形資產(chǎn)的泡沫成分可能更大，這一點對無形資產(chǎn)計量與估值的準確性尤其重要。

篇6

從近幾年來看,我國經(jīng)濟一直保持高速的發(fā)展,這是西方發(fā)達國家所不能比擬的,而我國經(jīng)濟的高速發(fā)展必然要反映在上市公司上。當創(chuàng)業(yè)板新股剛一上市,就創(chuàng)下了新的紀錄,個股市盈率高達幾十倍,甚至百倍,遠高于A股同期平均水平,讓投資者眼花繚亂,令人費解。一般來說,投資者通常利用市盈率來估算個股股票的投資價值,或者用該指標在不同公司的股票價值之間進行比較,然而,用市盈率來衡量個股股票的質(zhì)地優(yōu)劣是否準確呢?市盈率的高低又說明了什么問題?

一、令人驚奇的市盈率特征:靜態(tài)市盈率與動態(tài)市盈率

所謂價值投資,最核心的、最根本的就是要選擇具有發(fā)展?jié)摿Χ鴥r值被市場嚴重低估的股票,而要選擇好這樣的股票,市盈率自然是首先要考慮的問題。一般來說,市盈率越高的股票,收回投資成本的時間就越長,投資價值就越低;市盈率越低的股票,收回投資成本的時間就越短,投資價值就越高。因此,作為價值投資自然要選擇市盈率低的股票,因為具有較低市盈率和大量現(xiàn)金,并且資產(chǎn)負債表健康的公司是理想的,價值股理論上可以提供穩(wěn)定的回報,而通常較大的公司在低迷時期對價格的掌控要優(yōu)于回暖期,價值股也更易分紅。

但是,需要注意的是,市盈率有靜態(tài)市盈率與動態(tài)市盈率之分。具體而言,根據(jù)普通股當年年末的股價,除以年度財務報表反映的每股收益得出來的市盈率,屬于靜態(tài)市盈率,它反映了按照過去的每股收益率來判斷的獲取同等收益的成本的高低程度,該指標只能說明個股上市公司過去的經(jīng)營業(yè)績,不能代表現(xiàn)在,更不能證明將來;而新的一年上市公司業(yè)績?nèi)绾?不能依據(jù)靜態(tài)市盈率,而要動態(tài)地對它作出新的估算。動態(tài)市盈率是以靜態(tài)市盈率為基數(shù),乘以動態(tài)系數(shù),該系數(shù)為1/(1+i)n,i為企業(yè)每股收益的成長率,n為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。實際上,投資者在選擇低市盈率股票時,應選擇動態(tài)市盈率低的股票,把靜態(tài)市盈率作為一種參考,即選擇有持續(xù)成長性的上市公司。

一般認為,如果個股股票的市盈率過高,那么該股票的價格具有泡沫,價值被高估。通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的市盈率指標,或者說用來衡量投資者承擔的投資風險大小,投資者很難根據(jù)市盈率進行套利,也很難根據(jù)市盈率來判斷個股有投資價值或沒有投資價值。實際上股票的價值或價格是由眾多因素決定的,用市盈率一個指標來評判個股價格過高或過低是很不科學的。

二、讓人困惑的投資目標:投資風向逆轉(zhuǎn)與流行品種轉(zhuǎn)變

價值理念盛行以來,尋找估值偏低的股票成為投資者的主要投資策略,但是實證分析發(fā)現(xiàn),估值并不是一個嚴謹?shù)臄?shù)學問題,很難給出一個絕對的量化模式,在市場行為中與當時的籌碼分布、投資時尚、盈利狀況、國際估值狀態(tài)等都有關(guān)系,僅僅從市盈率的表面高低上看很可能會做出錯誤的結(jié)論。事實表明,低市盈率未必可靠,高市盈率也未必沒有投資機會,即使以預期市盈率比較也是如此。

這似乎是一個估值魔方,但估值更多的是一種藝術(shù),又具有科學性,帶有文化和時尚的色彩,單純靠數(shù)字是不能完全解釋的。從心理和文化的角度看,盡管存在心理偏好、文化時尚等方面的差異,再好的投資目標如被過分追捧,也會有“審美疲勞”的時候,即百倍以上的市盈率已不具備明顯的估值盈利空間,投資目標可能面臨新一輪轉(zhuǎn)移,同時要審視經(jīng)濟環(huán)境的變化,一旦這種觀點在市場上形成共識,投資風向就會發(fā)生逆轉(zhuǎn),流行的品種便隨之轉(zhuǎn)變。

三、投資與投機的分水嶺:價值投資理念與市場化的眼光

價值投資最早源于格雷厄姆的《證券分析》,他指出,“投資是基于詳盡的分析,本金的安全和滿意回報有保證的操作,不符合這一標準的操作就是投機?！币簿褪钦f,價值投資是通過對股票基本面的經(jīng)濟分析,使用金融資產(chǎn)定價模型估計股票的內(nèi)在價值,并通過對股價和內(nèi)在價值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場價格低于其內(nèi)在價值的潛力個股,以期獲得超過大盤指數(shù)增長率的超額收益。

此后,因股神沃倫?巴菲特成功的實踐而把價值投資發(fā)揚光大,聞名于世。巴菲特認為,成功投資的關(guān)鍵,取決于企業(yè)的實質(zhì)價值和支付一個合理計算的交易價格,而不必在意最近或未來股市將會如何運行。因此,在評估一項潛在交易或是買進股票的時候,投資者應該先衡量該公司經(jīng)營體系所有質(zhì)與量的層面,財務狀況以及可以購買的價格。巴菲特進行投資成功的秘訣就是獨到的市場化眼光和耐心,在價值投資理念的指導下,巴菲特投資獲得了豐厚的回報。正是由于巴菲特等大師們的成功實踐,價值投資逐步成為西方成熟市場的主流投資理念和方法。

由于股票的價格時時波動,公司年終每股凈收益也會因為總股數(shù)的變化而變化,從而股票的市盈率每時每刻都在變化。由此可知,股價與利潤必然存在著密切的聯(lián)系,且反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。在股票供給有限的背景下,狂熱地資金追求有限的優(yōu)質(zhì)股票,結(jié)果必然是價格的虛高。如果股價上升,但利潤沒有變化,甚至下降,則市盈率將會上升,股市出現(xiàn)投機性泡沫,且呈現(xiàn)出高市場估值,而高波動性、高換手率透射出了高風險。因此,投資者僅用市盈率作為投資決策的標準是遠遠不夠的,還應該參考其他影響因素,注意比較同類股票的市盈率才較有實用價值,比較不同行業(yè)、不同國家、不同時段的市盈率是靠不住的,但是,當投資者把握好了市場的供求關(guān)系,考慮投資的安全邊際效應,在估值較低和企業(yè)的內(nèi)在價值之間進行抉擇,才是操作股票的最佳時機,且使過高的市盈率回歸理性。

四、風險與報酬的權(quán)衡工具:投資風險與投資報酬的估價模型

估算投資者投資行為背后的風險和預期報酬的關(guān)聯(lián)度是十分必要的,以此來驗證投資者追求高報酬就必須承擔高風險的代價。

價值投資者最常用的估值方法是通過貼現(xiàn)現(xiàn)金流、資本資產(chǎn)定價模型、股利估價模型等方法估算股票的投資報酬及其內(nèi)在價值,將其與股票的市價進行比較,從而決定相應的買賣策略。價值投資主要的盈利模式并不是資本利得,而是通過不斷的現(xiàn)金分紅獲取持續(xù)穩(wěn)定的回報;在具體的操作策略上,價值投資主張買入并長期持有的策略,不主張頻繁地進行換手,以獲取長期而穩(wěn)定的收益。

五、結(jié)論與啟示

第一,市盈率作為衡量上市公司價格和價值關(guān)系的一個指標,其高低標準并非是絕對的。一般地,市盈率越高的股票,其價格與價值的背離程度就越高,即市盈率越低,其股票越具有投資價值,即使沒有很高的成長性,低市盈率股票價值的高膨脹性依然讓人稱奇,風險也比那些浮躁的成長股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善,低市盈率股的股價增值潛力不可小覷。因此,投資者應在低估區(qū)域買進,高估區(qū)域拋出,但是,應當避免用市盈率單一指標來衡量帶來的片面性。我國上市公司市盈率比西方發(fā)達國家高一些,是正常的,這與我國經(jīng)濟的騰飛,我國上市公司個股優(yōu)良業(yè)績的支撐密不可分。

第二,市盈率雖然對個股價值的解釋力較弱,但卻被用作衡量股票市場是否有投資價值的最主要的依據(jù),也是最為有效的參考指標之一。因為股票的價值與價格是由眾多因素決定的,既與居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國的文化、傳統(tǒng)、風俗、習慣、外匯管制、基準利率等制度性因素有關(guān),又與股票的發(fā)行價、股本結(jié)構(gòu)、股票的成長性等因素有關(guān),還要考慮其可比性,對同一指數(shù)不同階段的市盈率進行比較才有意義。為此,智慧型投資者明智的做法是不應將寶全部押在市盈率低的股票上,而更多的要關(guān)注股票的成長性、收益性、持續(xù)性、穩(wěn)定性,發(fā)掘具有潛質(zhì)的個股,否則過去的驕子,將變成今日的垃圾。同時,還要綜合考慮投資環(huán)境因素,以作出正確的投資決策。

第三,市盈率是很具參考價值的股市指標,容易理解且數(shù)據(jù)容易獲得,但也存在自身的缺陷。因為隨著經(jīng)濟的周期性波動,上市公司每股收益會大起大落,這樣算出的平均市盈率指標很不穩(wěn)定,也大起大落,以此來調(diào)控股市,必然會帶來股市的動蕩。因此,專家們也對估算公式進行了調(diào)整,以未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)取代凈利來計算每股收益,以企業(yè)價值(EV)加上債務減去現(xiàn)金取代市值,來計算市盈率,修正市盈率估算公式自身的缺點,避免市盈率變成市夢率,因為投資者的投機心理將破壞和歪曲市場的有效性。為此,價值投資者在進行市盈率估值時,不妨可以借鑒專家的做法。

第四,過高的市盈率和離奇的造富效應會扭曲資本市場,導致信息披露失真,引發(fā)欺騙與腐敗,助長只想“摘果”、不愿“種樹”的投機行為,最關(guān)鍵是要強化“監(jiān)管”。因此,要規(guī)避我國資本市場上市公司的經(jīng)營風險、誠信風險、估值風險、盲目炒作風險、股價震蕩風險、中介機構(gòu)不盡職盡責導致的公司質(zhì)量風險、直接退市風險等,則需要我國的證券監(jiān)管機構(gòu)完善制度與規(guī)則,以及資本市場結(jié)構(gòu),提高資本市場的監(jiān)管效率與效果。

總而言之,在我國的資本市場,價值投資的確立需要一個不斷反復的過程,在價值投資真正占據(jù)主導之前,我國的資本市場會出現(xiàn)一個充滿矛盾和困惑的過渡期,投資理念和投資行為會在不斷的沖突和困惑中實現(xiàn)嬗變。為此,專家指出,股市泡沫肯定是有的,沒有業(yè)績增長作為保證,過高市盈率很容易形成泡沫,幾乎所有行業(yè)都有泡沫,只是或多或少的問題,而泡沫能持續(xù)多久才是關(guān)鍵所在。因此,價值投機是價值投資時代的必經(jīng)之路,投資者不妨與泡沫共舞,但是,在考慮使用市盈率指標時,應該注意與企業(yè)業(yè)績提升速度相比如何,與企業(yè)業(yè)績提升的持續(xù)性相比如何,與企業(yè)業(yè)績預期的確定性相比如何。

【參考文獻】

篇7

2012年開啟基金業(yè)績新戰(zhàn)場。銀河數(shù)據(jù)顯示，截至1月11日，鵬華價值優(yōu)勢獲取了近3%的投資收益，以開門紅迎接2012年。記者發(fā)現(xiàn)去年績優(yōu)老將鵬華基金程世杰管理的鵬華價值優(yōu)勢2011年全程抗跌，在217只同類產(chǎn)品中排名第二。記者注意到，少有基金能夠在全年都保持領(lǐng)先的業(yè)績。而鵬華價值優(yōu)勢基金卻是一只少見的在2011年全年都保持領(lǐng)先業(yè)績的基金。

據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計，早在去年上半年，鵬華價值優(yōu)勢基金就取得了全市場業(yè)績第二的排名。半年過去，絕大部分與其當時處于同一梯隊的基金現(xiàn)在都已經(jīng)在排名前列無影無蹤，而該基金在半年之后，在經(jīng)歷了市場下跌至2200點，數(shù)次震蕩后仍然能保持同類217只基金中第二的排名。據(jù)悉，鵬華價值優(yōu)勢基金經(jīng)理程世杰已有近15年的金融證券從業(yè)經(jīng)驗。

對于制勝秘訣，基金經(jīng)理程世杰坦言是堅持價值投資?！耙恢币詠睐i華價值優(yōu)勢基金堅持價值投資的理念，重點投資低估值的大盤藍籌股，偏重估值便宜、累計漲幅不大，公司管理層比較優(yōu)秀、行業(yè)競爭力比較突出的公司。這些股票在2010年表現(xiàn)較差，而今年則有比較好的相對表現(xiàn)?！睂τ?011年重倉的銀行股，他分析銀行股比較便宜，投資價值比較明顯，估值沒有泡沫，相反一些中小盤股票則有比較大的泡沫。此外，他還透露，鵬華價值優(yōu)勢的換手率一直比較低，都是基于基本面和較長期的考慮。

展望2012年的投資機會，鵬華價值優(yōu)勢基金經(jīng)理程世杰表示，在目前經(jīng)濟增速下降，國際環(huán)境不利，股票供需嚴重失衡，重融資而忽視投資者利益的情況下，程世杰認為股票市場是很難看到大的機會。盡管如此，他也指出經(jīng)過連續(xù)兩年的下跌后，短期市場風險也已經(jīng)一定程度上得到了釋放，目前一部分個股的投資價值已經(jīng)開始凸顯。對于已經(jīng)開始的2012年，程世杰還是看好估值便宜、有國際競爭力、公司治理結(jié)構(gòu)較好、管理層比較優(yōu)秀、善待投資者的公司。他表示，鵬華價值優(yōu)勢目前的持倉品種也是未來看好的方向。“我們將繼續(xù)堅持價值投資的理念，堅持自下而上的投資方法，精選個股，不斷優(yōu)化投資組合，力爭取得較好的投資回報?！?/p>

同時，對于今年投資者如何把握投資機會，程世杰也建議道，對于喜歡自下而上選股的投資者來說投資機會不斷增加，盡管從短期看很難判斷市場的低點到底在哪里。他建議投資者立足長遠，從企業(yè)基本面入手，選擇自己熟悉的領(lǐng)域，克服貪婪和恐懼心理，選擇估值合理、能夠做大做強的公司，分享企業(yè)的成長。

篇8

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個人對市盈率的理解是假設(shè)公司目前的盈利水平在未來保持不變，那么，需要多少年的累積增長才能賺到當前股價所體現(xiàn)的價值。例如一只股票的價格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說按照公司當前的盈利狀況，需要20年后才能通過盈利賺到現(xiàn)在股價所體現(xiàn)的公司價值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價值就越高，投資風險也較低；而市盈率越高的公司投資價值就越低，投資風險也較高。但要特別注意的是，市盈率指標不是一成不變的，它會伴隨著股價和業(yè)績的變動而升降。

我一般會選擇買入靜態(tài)市盈率在25倍以內(nèi)的個股，而在其市盈率超過40倍時賣出。2007年5月25日，我發(fā)現(xiàn)云南銅業(yè)2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤比上年同期增長了80.16%。而它5月25日的股價僅為24.35元，以2006年的業(yè)績計算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過分析公司2007年一季報業(yè)績的增長原因，同時考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團公司的礦產(chǎn)資源等因素，我認為它2007年的業(yè)績將會好于2006年，應屬于相對被低估、未來成長空間很大的個股。因此我于當日以不到25元的價格買入了云南銅業(yè)，此后該股股價不斷上揚，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關(guān)。而我在股價達到60元左右的時候?qū)⑵滟u出，這時的股價恰恰是其市盈率達到40倍時的價格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報。

2微觀上關(guān)注公司主營業(yè)務

采用市盈率選股要注意的是，公司的業(yè)績是否主要是依靠主營收入來獲得，因為只有依靠主營業(yè)務賺取收益的公司才有成長性。而依靠債務重組獲得的收益是一次性、不可持續(xù)的，也是不真實的，不能放入市盈率計算公式中來。例如由*ST長控重組轉(zhuǎn)型而來的*ST浪莎，2007年一季報每股收益為4.7260元，實現(xiàn)凈利潤2.84億元左右，但這主要是由于2.71億元的債務重組收益計入了公司當期損益，如果扣除這2.71億元的債務重組收益，公司的凈利潤為0.13億元，以總股本7081.76萬股計算，每股實際收益為0.1835元，以2007年4月13日其復牌日的收盤價68.16元計算，市盈率達370多倍，因此它的股價被嚴重高估，其中蘊涵的投資風險巨大，對于這種股票我們最好敬而遠之。

另外，如果是靠出售或轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)如股權(quán)、股票帶來投資收益增長，從而導致業(yè)績大幅度增長，那么，這種增長也具有很大的不確定性，最好還是不參與這種個股的投機炒作?？偠灾?，在按照市盈率進行股票估值時要強烈關(guān)注個股業(yè)績中的水分，避免踩上不實業(yè)績的“地雷”。

篇9

調(diào)控措施固然來勢兇猛，卻并未超出市場人士的預期。上調(diào)準備金率和加息，基本上退化為“常規(guī)性”管理手段，而2007年底出臺的各類地產(chǎn)調(diào)控政策的影響力度，甚至要弱于2006年的諸多政策。究竟是什么導致了銀行、地產(chǎn)股出現(xiàn)如此大的反應呢？

我們的判斷是，銀行、地產(chǎn)板塊并非發(fā)生了出人意料的基本面變化，而是對前期過度“市場共識”進行了自我修正。

2007年9月后，部分投資品行業(yè)（如鋼鐵）三季度業(yè)績低于預期，而銀行三季度業(yè)績增長超過預期，全國房價在三季度也出現(xiàn)漲價高峰，這導致大量從投資品行業(yè)退出的資金，轉(zhuǎn)而在銀行、地產(chǎn)行業(yè)不斷增倉。但“市場共識”總是自我否定的，過度看好反而加大了股價波動性和敏感性。在年底政策從緊背景下，銀行、地產(chǎn)開始迅速回落。

我們綜合考慮了對銀行、地產(chǎn)行業(yè)的影響因素和市場判斷，并按照市場對每個細分因素的預測，重新梳理這兩個板塊的投資價值。

就銀行業(yè)而言，生息資產(chǎn)增長、NIM（實際利差）和非息收入，依然是影響銀行估值的最核心因素。根據(jù)市場對這些因素的認識，2008年，銀行股（特別是大型銀行股）的投資價值依然存在。

――生息資產(chǎn)（包括貸款、債券和銀行間資產(chǎn)）依然保持合理增長。目前的市場判斷是，2008年上半年，存款準備金率可能上調(diào)至16.5％，由于銀行貸存比依然維持在67.8％的較低水平，因此，準備金率上調(diào)不會直接影響銀行生息資產(chǎn)擴張能力。

――2008年，銀行NIM受加息影響較小。當前較為激進的判斷是，2008年上半年，一年期存款利率將上調(diào)四次（每次18個基點，合計72個基點），但貸款利率增幅要比存款少18個基點，這可能對銀行NIM構(gòu)成壓力。但由于2007年下半年的貸款加息有一定時滯，其利好作用在2008年才會體現(xiàn)，而且加息后銀行間市場和債券市場收益率會上調(diào)，也會提升銀行這部分資產(chǎn)的收益率，因而2008年銀行的NIM依然保持相對穩(wěn)定。

――非息收入波動也不會大幅影響盈利。2007年銀行非息收入僅占凈利潤的11％，其中來自證券市場的收入占銀行非息收入的53％，證券市場收入對凈利潤的直接貢獻約為6％。2008年，來自證券市場的收入可能會減少，但由于來自清算、銀行卡和擔保的非息收入依然在增長，非息收入整體不會大幅影響銀行盈利。

就地產(chǎn)股而言，目前地產(chǎn)股的核心問題之一在于估值水平偏高，這使得任何政策面的風吹草動都會導致股價的巨大波動。此外，近期南方房價回落，進一步加劇了人們對于地產(chǎn)行業(yè)“拐點”的討論。

首要的問題在于：如何評判地產(chǎn)公司的價值？目前對地產(chǎn)公司的估價方法主要有NAV法（凈資產(chǎn)價值法）和市盈率法。盡管傳統(tǒng)上NAV法更占主流地位，但中國地產(chǎn)公司具有銷售周轉(zhuǎn)率高和長期增長率高的特征，注重盈利的估值方法（如市盈率法）比資產(chǎn)價值法（如NAV法）更能反映公司的真正價值。而且中國地產(chǎn)公司自有經(jīng)營物業(yè)不多，更多是采用“開發(fā)－周轉(zhuǎn)－再開發(fā)”的模式。再加上預售款制度和特有結(jié)算制度，更使得中國地產(chǎn)公司類似于制造類企業(yè)，因此，中國地產(chǎn)公司與成熟市場的地產(chǎn)公司不同，更適合用市盈率法來估值。如果按照NAV法，大量中國地產(chǎn)公司有著很高的估值溢價。但如果按照市盈率法，地產(chǎn)龍頭公司2007年市盈率只有55倍，2008年只有35倍，考慮未來三年50％的高增長，PEG（市盈率相對盈利增長比率）維持在0.7左右，龍頭公司估值水平依然處于合理水平。

篇10

證券公司具有獨特的盈利和估值模式。

盈利特征一：業(yè)績波動中實現(xiàn)增長。證券業(yè)的盈利特征具有業(yè)績波動劇烈、長期回報率高、成長速度快的特征，中國證券業(yè)類似于美國和日本1980年代前期的情形，波動特征更為明顯。

盈利特征二：成長初期誘人的高盈利和長期投資價值。中國證券業(yè)不乏具備持續(xù)盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司。中信證券在過去10年中一直保持著盈利的記錄，年度平均凈資產(chǎn)收益率達到15.97％，凈利潤復合增長率達到44.27％，這項紀錄不僅遠遠超出其他券商，也超越了多數(shù)上市公司。

盈利特征三：業(yè)績分化日趨激烈。證券公司的業(yè)績分化趨勢并不因為牛市和熊市而逆轉(zhuǎn)。在經(jīng)歷了前幾年的熊市和綜合治理階段之后，中國證券業(yè)“第一集團”的席位已重新排列。

盈利特征四：成交量與證券公司業(yè)績密切相關(guān)。美國大型券商經(jīng)紀業(yè)務對收入貢獻率不足10％，但其業(yè)績與股票交易額的變化仍密切相關(guān)，與指數(shù)的走勢關(guān)聯(lián)度則相對較低。原因在于股票交易額的增長表明市場活躍，促進了證券公司其他業(yè)務收入的增長，因此“靠天吃飯”是證券公司經(jīng)營模式的特性，把握成交量變化所產(chǎn)生的經(jīng)營拐點是投資證券股的關(guān)鍵。

2009年市場成交量不可小覷。小非解禁對成交量和券商業(yè)績其實是利好，儲蓄分流和機構(gòu)投資者的發(fā)展將為證券市場提供足夠的資金支持，眾多小非的解禁，對市場規(guī)模的擴容和成交金額的增長具有深遠的意義。保守預計2009年日均股票、基金成交金額在850億元以上，全年成交金額在21萬億元以上，如果市場活躍程度更高，則成交金額和全年業(yè)績有望超過2008年。

新業(yè)務提升證券公司權(quán)益乘數(shù)。擴大權(quán)益乘數(shù)有助于提高券商應對熊市的能力，A股上市券商面臨著權(quán)益乘數(shù)過低的難題，主要原因是資產(chǎn)管理、交易投資等非經(jīng)紀類負債業(yè)務發(fā)展緩慢，總資產(chǎn)規(guī)模增長有限。融資融券、交易投資等業(yè)務的發(fā)展，不僅優(yōu)化了證券公司的資產(chǎn)負債和收入結(jié)構(gòu)，更能有效提升證券公司的權(quán)益乘數(shù)。

資產(chǎn)管理業(yè)務是券商財務穩(wěn)定器。資產(chǎn)管理業(yè)務與二級市場的關(guān)聯(lián)度較低，對于證券公司收入結(jié)構(gòu)而言，具有“財務穩(wěn)定器”的作用。