導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇宏觀經(jīng)濟(jì)增速，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類號(hào)：C812 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1006-5954（2013）08-62-04

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡是政府宏觀調(diào)控的四大目標(biāo)。但這四個(gè)變量相互影響、相互制約，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快不利于物價(jià)穩(wěn)定，物價(jià)較低不利于充分就業(yè)，充分就業(yè)會(huì)形成貿(mào)易逆差，不利于國(guó)際收支平衡，因此在經(jīng)濟(jì)學(xué)上被稱為矛盾的四邊形。具體到城市，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)形成了矛盾的三角形。

從北京經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來(lái)看，卻出現(xiàn)了與上述規(guī)律相反的特征，表現(xiàn)在：

1.1999～2007年，北京保持了經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、失業(yè)率高位運(yùn)行、低通脹的發(fā)展態(tài)勢(shì)。1999～2007年，北京GDP連續(xù)9年保持在兩位數(shù)以上，年均增速達(dá)到12.3%，但失業(yè)率（本文為登記失業(yè)率）在2005～2007年持續(xù)高位運(yùn)行，其中，2005年達(dá)到2.11%，是1978年以來(lái)的最高點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，CPI低位運(yùn)行，1999～2007年年均增速僅為1.3%。

2.從2008年起至今，北京經(jīng)濟(jì)增速放緩、失業(yè)率不升反降、企業(yè)用工成本上升，通脹壓力較大。在2008年金融危機(jī)后，北京經(jīng)濟(jì)增速不斷波動(dòng)下行，2012年GDP增速降至7.7%，是1991年以來(lái)的最低點(diǎn)。2008～2012年GDP年均增速為9.1%，比1999～2007年低3.2個(gè)百分點(diǎn)，但同期CPI年均增速為2.9%，比1999～2007年高1.6個(gè)百分點(diǎn)，其中2011年達(dá)到5.6%，是1997年以來(lái)的最高點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，失業(yè)率不升反降，由2008年的1.82%降至2011年的1.39%。企業(yè)用工成本不斷升高，2012年，在對(duì)1570家服務(wù)業(yè)小微企業(yè)的調(diào)查中，63.5%的企業(yè)認(rèn)為用工成本上升快是當(dāng)前最突出的問(wèn)題，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)需求不足（36.6%）和原材料成本上升（32.4%）所帶來(lái)的影響。

1999～2007年北京為什么能保持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、失業(yè)率高位運(yùn)行和低通脹的發(fā)展態(tài)勢(shì)？2008年至今，為什么會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩、失業(yè)率不升反降、企業(yè)用工成本上升、通脹壓力較大的特點(diǎn)？這給政府調(diào)控帶來(lái)了哪些挑戰(zhàn)？本文以潛在經(jīng)濟(jì)增速為突破口，探討北京經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和就業(yè)的內(nèi)在聯(lián)系及上述問(wèn)題的答案。

一、經(jīng)濟(jì)增速缺口、物價(jià)、就業(yè)之間的關(guān)系

基于不同的理論假設(shè)和觀點(diǎn)，不同經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)增速的定義也不盡相同，較有代表性的定義有兩類。第一類是以凱恩斯的理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為潛在經(jīng)濟(jì)增速是在各生產(chǎn)要素達(dá)到充分利用，特別是失業(yè)率達(dá)到“非自愿失業(yè)”，社會(huì)產(chǎn)出達(dá)到最高水平時(shí)的經(jīng)濟(jì)增速。第二類是以新古典理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為潛在經(jīng)濟(jì)增速是在給定實(shí)際約束條件和不引起通貨膨脹改變時(shí)的經(jīng)濟(jì)增速，實(shí)際增速圍繞潛在增速上下波動(dòng)。當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速大于潛在經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，將二者的差值稱為正缺口，當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速小于潛在經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，將二者的差值稱為負(fù)缺口。

由于物價(jià)和失業(yè)率相對(duì)經(jīng)濟(jì)增速是滯后指標(biāo)，因此當(dāng)增速缺口為負(fù)時(shí)，經(jīng)濟(jì)體中就有未被充分利用的要素，勞動(dòng)力市場(chǎng)就會(huì)存在著非自愿失業(yè)的現(xiàn)象，這是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的損失，這種要素不充分利用尤其是非自愿失業(yè)達(dá)到一定程度時(shí)，就可能引發(fā)其他一系列經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題；反之，當(dāng)增速缺口為正時(shí)，生產(chǎn)要素處于過(guò)度使用的狀態(tài)，由于要素的稀缺性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致要素價(jià)格上漲，從而帶動(dòng)其他產(chǎn)品價(jià)格的上漲，就會(huì)有引發(fā)通貨膨脹的可能。因此，在短期，通過(guò)比較潛在經(jīng)濟(jì)增速與實(shí)際增速的缺口，可以估測(cè)通脹壓力和就業(yè)形勢(shì)，從而更有針對(duì)性地采取適度的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施。在長(zhǎng)期，只有以潛在經(jīng)濟(jì)增速為基礎(chǔ)制定經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，才能達(dá)到可持續(xù)、健康、協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)。

二、北京潛在經(jīng)濟(jì)增速的測(cè)算

本文分別使用H-P濾波法和對(duì)比法來(lái)測(cè)算北京潛在經(jīng)濟(jì)增速。

（一） H-P濾波法

以1978年北京GDP總量為100，對(duì)同比可比價(jià)增速進(jìn)行H-P濾波分解（根據(jù)經(jīng)合組織OECD的建議，取λ=6.25），得到北京潛在經(jīng)濟(jì)增速（見(jiàn)表1）。

（二）對(duì)比法

對(duì)比法是將北京與一些發(fā)達(dá)國(guó)家和城市作對(duì)比，從中找出規(guī)律來(lái)判斷北京的潛在經(jīng)濟(jì)增速。為方便國(guó)際多邊比較，本文采用以購(gòu)買力平價(jià)為基準(zhǔn)，在國(guó)際上權(quán)威性和公認(rèn)度較高的麥迪森世界經(jīng)濟(jì)史數(shù)據(jù)，以1990年的麥迪森國(guó)際元為計(jì)量單位進(jìn)行比較。

從發(fā)達(dá)城市經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，它們大都經(jīng)歷了一個(gè)為時(shí)30余年的高速增長(zhǎng)期。隨著人均GDP突破2萬(wàn)國(guó)際元，轉(zhuǎn)入中速增長(zhǎng)階段。如中國(guó)香港從1963～1994年經(jīng)濟(jì)保持了30余年的高增長(zhǎng)，年均增速為7.7%，1994年人均GDP達(dá)到2萬(wàn)國(guó)際元，之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降一個(gè)臺(tái)階，1995～2010年GDP年均增速為3.5%，比前一時(shí)期下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。新加坡從1963～1997年經(jīng)濟(jì)也保持了30余年的高增長(zhǎng)，年均增速為8.7%，之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降一個(gè)臺(tái)階，1998～2010年GDP年均增速為5.3%，比前一時(shí)期下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。

改革開(kāi)放以來(lái)，北京經(jīng)過(guò)30余年的高速發(fā)展，到2010年，人均GDP已達(dá)到19764國(guó)際元，1978～2010年GDP年均增速為10.5%。隨著人均GDP突破2萬(wàn)國(guó)際元，根據(jù)發(fā)達(dá)城市的發(fā)展規(guī)律，北京經(jīng)濟(jì)增速將下降一個(gè)臺(tái)階，由高速增長(zhǎng)期進(jìn)入中速增長(zhǎng)期。2011年和2012年北京GDP增速分別為8.1%和7.7%，比前期（1978～2010年）年均增速分別低2.4個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)，符合上述規(guī)律。對(duì)比發(fā)達(dá)城市的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)北京潛在經(jīng)濟(jì)增速將比1978～2010年年均增速低3個(gè)百分點(diǎn)，為7.5%左右。

根據(jù)上述兩種計(jì)算方法判斷，2012年北京潛在經(jīng)濟(jì)增速為7.9%，2013～2017年北京潛在經(jīng)濟(jì)增速將降至7.5%左右，由高速增長(zhǎng)期進(jìn)入中速增長(zhǎng)期。

三、從潛在經(jīng)濟(jì)增速分析北京經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和就業(yè)的關(guān)系

1999～2012年，北京和全國(guó)的GDP、CPI同比增速及失業(yè)率（數(shù)據(jù)截止到2011年）相關(guān)系數(shù)分別為0.62、0.72、0.77，這表明一方面北京作為一個(gè)城市，上述三個(gè)變量不可避免地受到全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，北京這些變量的變化包含全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)其的影響；另一方面，說(shuō)明這些變量與北京自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況有關(guān)，北京經(jīng)濟(jì)增速缺口、物價(jià)和就業(yè)的內(nèi)在聯(lián)系并不完全由全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)決定，需要深入分析。

由于潛在經(jīng)濟(jì)增速是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各變量達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)的增速，因此，當(dāng)實(shí)際增速大于潛在經(jīng)濟(jì)增速，就有可能引發(fā)當(dāng)期或下期出現(xiàn)通貨膨脹。1978年以來(lái)，北京CPI六次出現(xiàn)峰值，都伴隨著當(dāng)期或前期實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速大于潛在經(jīng)濟(jì)增速的情形（見(jiàn)表2）。

同樣，當(dāng)北京失業(yè)率下降時(shí)，也多次伴隨著當(dāng)期或前期實(shí)際增速大于潛在經(jīng)濟(jì)增速。如1980年北京實(shí)際增速大于潛在增速3.4個(gè)百分點(diǎn)，1981年失業(yè)率比上年下降0.32個(gè)百分點(diǎn)；1983～1984年連續(xù)2年實(shí)際增速大于潛在增速，失業(yè)率在1983～1986年間連續(xù)4年出現(xiàn)下降；2006～2007年、2009～2010年實(shí)際增速都大于潛在增速，當(dāng)期失業(yè)率也隨之下降。

反之，當(dāng)實(shí)際增速小于潛在經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，即增速缺口為負(fù)時(shí)，就可能出現(xiàn)物價(jià)下跌，失業(yè)率上升。1978年以來(lái)，北京CPI五次出現(xiàn)波谷，都伴隨著當(dāng)期或前期實(shí)際增速小于潛在經(jīng)濟(jì)增速的情況（見(jiàn)表3）。

同樣，當(dāng)北京失業(yè)率上升時(shí)，也多次伴隨著當(dāng)期或前期實(shí)際增速小于潛在經(jīng)濟(jì)增速。如1981～1982年連續(xù)2年實(shí)際增速小于潛在增速，1982年失業(yè)率為1.62%，是1979～2004年的最高點(diǎn)；1989～1990年連續(xù)2年實(shí)際增速小于潛在增速，1991年失業(yè)率比上年上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；2005年實(shí)際增速小于潛在增速0.7個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)年失業(yè)率達(dá)到2.11%，創(chuàng)下1978年以來(lái)的最高點(diǎn)。

由上述分析可知，決定物價(jià)、就業(yè)的一個(gè)重要變量是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速和潛在經(jīng)濟(jì)增速的差值，即經(jīng)濟(jì)增速缺口，而不是實(shí)際增速本身。1999～2007年，北京潛在經(jīng)濟(jì)增速始終保持在兩位數(shù)以上，年均增速12.1%，是1978年以來(lái)增長(zhǎng)最快的一段時(shí)期，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速（年均12.3%）基本一致。這是本時(shí)期內(nèi)北京經(jīng)濟(jì)呈高增長(zhǎng)、低通脹態(tài)勢(shì)的重要原因之一。

反之，當(dāng)潛在經(jīng)濟(jì)增速較低，并低于實(shí)際增速時(shí)，即使實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較慢，也可能會(huì)引起當(dāng)期或下期出現(xiàn)通貨膨脹。2006～2007年，北京實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)2年超過(guò)潛在增速，2008年盡管實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速下降至9.1%，但CPI同比漲幅達(dá)到5.1%，是1998～2008年的最高點(diǎn)。2010年北京實(shí)際增速為10.3%，高出當(dāng)年潛在經(jīng)濟(jì)增速1個(gè)百分點(diǎn)， 2011年盡管北京實(shí)際增速僅為8.1%，但CPI同比漲幅達(dá)到5.6%，創(chuàng)下1997年以來(lái)的最高點(diǎn)（見(jiàn)圖4）。潛在經(jīng)濟(jì)增速下降是這一時(shí)期北京經(jīng)濟(jì)呈低增長(zhǎng)、高通脹的重要原因之一。

四、潛在經(jīng)濟(jì)增速下降給政府宏觀調(diào)控帶來(lái)的新挑戰(zhàn)

2006～2012年，北京潛在經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)7年下降，2012年降至7.9%，是改革開(kāi)放以來(lái)的最低點(diǎn)。潛在經(jīng)濟(jì)增速的下降表明，從長(zhǎng)期看，北京經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將下降一個(gè)臺(tái)階，這同時(shí)也給政府宏觀調(diào)控帶來(lái)了新挑戰(zhàn)。具體而言，主要有以下三方面的挑戰(zhàn)：

（一）政府宏觀調(diào)控“進(jìn)”“退”兩難

2011～2012年，北京經(jīng)濟(jì)年均增速為7.9%，這說(shuō)明要實(shí)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃提出的年均增長(zhǎng)8%的目標(biāo)，2013～2015年年均增速要達(dá)到8.1%。但是，2006～2012年北京潛在經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)7年下降，2012年降至7.9%，未來(lái)增速則在7.5%左右，因此，要實(shí)現(xiàn)“十二五”目標(biāo)，2013～2015年年均實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速要比潛在增速高0.2～0.6個(gè)百分點(diǎn)，這在客觀上要求政府提高經(jīng)濟(jì)增速，要求“進(jìn)”。同時(shí)需要看到的是，根據(jù)上述分析，當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速大于潛在增速時(shí)，就有可能引發(fā)通貨膨脹。因此，潛在經(jīng)濟(jì)增速下降使政府宏觀調(diào)控在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定兩個(gè)方面“進(jìn)”“退”兩難。

（二）政府財(cái)政“收”“支”兩難

隨著人口增加和社會(huì)發(fā)展水平的提高，北京財(cái)政支出不斷擴(kuò)大，特別是在節(jié)能環(huán)保、交通運(yùn)輸、社會(huì)保障等領(lǐng)域的剛性支出迅速擴(kuò)大。未來(lái)一段時(shí)間，北京在民生社保、環(huán)境治理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的支出還將繼續(xù)提高。同時(shí)，政府要實(shí)現(xiàn)“十二五”期間8%的增長(zhǎng)目標(biāo)，也要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策。這在客觀上都要求政府財(cái)政收入需保持較快的增速，以滿足財(cái)政支出日益擴(kuò)大的需求。

財(cái)政收入要保持較快收入，要求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持較快增速，而潛在經(jīng)濟(jì)增速下降必將拉低實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，縮小政府財(cái)政收入提升的空間。在政府財(cái)政剛性支出不斷增大的情況下，潛在經(jīng)濟(jì)增速下降使政府財(cái)政“收”“支”兩難。

（三）投資“質(zhì)”“量”兩難

投資是通過(guò)投資乘數(shù)對(duì)總產(chǎn)出產(chǎn)生拉動(dòng)作用，投資乘數(shù)即新增單位投資帶來(lái)總產(chǎn)出的變化，投資乘數(shù)越大，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的作用越明顯。投資乘數(shù)不是一成不變的，而是與增速缺口成反比的。增速缺口越小，投資乘數(shù)就越大，投資的效率就越高，相同投資量對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也就越明顯；反之，增速缺口越大，投資乘數(shù)就越低，投資的效率就越低，相同投資量對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也就越弱。

當(dāng)前，投資依然是拉動(dòng)北京經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ瑵撛诮?jīng)濟(jì)增速的回落使得要實(shí)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃提出的年均增長(zhǎng)8%的目標(biāo)，實(shí)際增速必然要超過(guò)潛在增速，投資乘數(shù)和投資效率會(huì)迅速降低，進(jìn)而抑制投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。在這種情況下，要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只能加大投資的數(shù)量，回到“量”大“質(zhì)”低的低效發(fā)展方式。因此，潛在經(jīng)濟(jì)增速下降使得投資的“質(zhì)”和“量”的矛盾更加突出，這在一定程度上給政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。

參考文獻(xiàn)

[1]劉世錦、許偉、劉培林，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)速度轉(zhuǎn)折的時(shí)間窗口測(cè)算》，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)。

[2]韓蓓，《北京市潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率測(cè)算與HP濾波平滑參數(shù)探討》，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009年第2期。

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[4]王煜，《中國(guó)的產(chǎn)出缺口與通貨膨脹》，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005年第1期。

篇2

交通量是決定高速公路項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的核心內(nèi)容。國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者都做過(guò)相關(guān)研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)交通量的預(yù)測(cè)大多數(shù)采用了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)方法。這種方法是在分析影響某條高速公路所在地的國(guó)道、縣道等歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。一些學(xué)者也利用影響交通量的其他因素直接對(duì)交通量的大小進(jìn)行估計(jì)。分析過(guò)程中很多不確定因素只能依靠預(yù)測(cè)者的主觀猜測(cè)，因此，找到影響交通流量的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是十分必要的，而得出一種基于宏觀數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)模型更是迫在眉睫。

一、影響交通量增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)因素

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為影響高速公路交通量增長(zhǎng)有兩個(gè)方面的因素：一是收費(fèi)公路本身的一些物理參數(shù)（比如：隧道和橋梁的數(shù)量，這一地區(qū)受洪水、山崩等的傾向）；二是國(guó)家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或者地區(qū)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

Matas（2001）的研究模型是建立在1981年～1998年的72條公路的數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上回歸而得出的。Matas利用GDP作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行研究。他的研究顯示交通量變化的百分比直接受國(guó)家經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化的百分比影響。與他的研究相符和的是，一些學(xué)者利用地區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化量作為影響交通量的變量。影響交通量的地區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括：失業(yè)人口，就業(yè)人口，失業(yè)率，工資，零售量，稅收收入，CDP和人口數(shù)。

Ash and Bazile 在2004年做過(guò)的相關(guān)研究顯示：在發(fā)展中國(guó)家，長(zhǎng)期的交通量增長(zhǎng)近似等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平。而Matas的研究結(jié)果顯示影響交通量變化的最顯著因素是地區(qū)經(jīng)濟(jì)變量中的失業(yè)人口。因而，本文的選取地區(qū)生產(chǎn)總值，地區(qū)人口總數(shù)，地區(qū)失業(yè)人口作為影響交通流量變化的經(jīng)濟(jì)因素。

二、交通量增長(zhǎng)預(yù)測(cè)模型

1.回歸預(yù)測(cè)模型預(yù)測(cè)模型

本文利用的回歸方程模型為:

Yit=β0+β1iEIt+μit

其中Yit表示在第t年，高速公路的第i段交通量增長(zhǎng)的百分比。

EIt表示第t年，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)百分比。

μit表示誤差項(xiàng)。

回歸選定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)因子包括:GDP,地區(qū)人口總數(shù)，地區(qū)失業(yè)人口數(shù)，分別用這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的年變化百分比進(jìn)行計(jì)算。

2.數(shù)據(jù)的選取與回歸結(jié)果

交通量的數(shù)據(jù)是建立在1996年～1999年西安―寶雞高速公路的10條支線，1997年～2000年杭州―寧波(杭甬)高速公路的5條支線，2002年～2005年京津塘高速公路的38條支線的基礎(chǔ)上。各個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的數(shù)據(jù)是在分析各條支線所屬市的基礎(chǔ)上。利用的統(tǒng)計(jì)年鑒包括河北經(jīng)濟(jì)年鑒2003、河北經(jīng)濟(jì)年鑒2004、河北經(jīng)濟(jì)年鑒2005、河北經(jīng)濟(jì)年鑒2006、中國(guó)分縣市人口統(tǒng)計(jì)資料2003、中國(guó)分縣市人口統(tǒng)計(jì)資料2004、中國(guó)分縣市人口統(tǒng)計(jì)資料2005、中國(guó)分縣市人口統(tǒng)計(jì)資料2006、河北經(jīng)濟(jì)年鑒2003、河北經(jīng)濟(jì)年鑒2004、河北經(jīng)濟(jì)年鑒2005、河北經(jīng)濟(jì)年鑒2006、河北省2003年各市生產(chǎn)總值及指數(shù)統(tǒng)計(jì)。

回歸結(jié)果:

a.Predictors:(constant),X2,X1

b.Dependent Variable:Y1

a.Predictors:(Constant),X2,X1

b.Dependent Variable:Y1

a.Dependent Variable:Y1

回歸的結(jié)果顯示，影響中國(guó)高速公路交通量增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括：地區(qū)失業(yè)人口和地區(qū)GDP,地區(qū)人口總數(shù)為不顯著因素，回歸方程為：

Y1=-0.023X1+0.867X2+0.086

其中Y1表示支線交通量的增長(zhǎng)百分比，X1代表地區(qū)失業(yè)人口變化百分比，X2表示地區(qū)GDP變化百分比。

本文的研究結(jié)果是對(duì)Ash and Bazile在2004年做過(guò)的相關(guān)研究的一種驗(yàn)證，與其得出同樣的結(jié)論:在我國(guó)(發(fā)展中國(guó)家）,長(zhǎng)期的交通量增長(zhǎng)近似等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平。

3.蒙特卡羅模擬

蒙特卡羅(Monte Carlo)方法，是一種基于“隨機(jī)數(shù)”的計(jì)算方法。它實(shí)質(zhì)上是利用服從某種分布的隨機(jī)變量來(lái)模擬現(xiàn)實(shí)系統(tǒng)中可能出現(xiàn)的隨機(jī)現(xiàn)象。通常使用專門的風(fēng)險(xiǎn)分析工具來(lái)進(jìn)行Monte Carlo模擬分析。利用蒙特卡洛進(jìn)行交通量預(yù)測(cè)的步驟如下：

(1)確定影響交通量增長(zhǎng)的表達(dá)式,在上節(jié)中已經(jīng)回歸出Y1=-0.023X1+0.867X2+0.086這一方程。

(2)分析確定方程中各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的概率分布模型。

(3)應(yīng)用計(jì)算機(jī)軟件產(chǎn)生各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變量的隨機(jī)數(shù)并帶入風(fēng)險(xiǎn)模型中計(jì)算出預(yù)測(cè)年度交通量增長(zhǎng)的幅度。

(4)重復(fù)模擬100000次，求得100000個(gè)值。

(5)對(duì)這100000個(gè)值作概率統(tǒng)計(jì)計(jì)算出其概率分布曲線。

三、案例分析

1.預(yù)測(cè)參數(shù)

以福建省某條高速公路項(xiàng)目為例,對(duì)該項(xiàng)目某年的交通量增長(zhǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。利用福建省1995年～2006年的失業(yè)人口數(shù)據(jù)(來(lái)源于《福建統(tǒng)計(jì)年鑒1998》、《福建經(jīng)濟(jì)與社會(huì)統(tǒng)計(jì)年鑒2006(勞動(dòng)就業(yè)篇)》)進(jìn)行分析，確定失業(yè)人口增長(zhǎng)百分比近似服從正態(tài)分布，分布函數(shù)為:N(0.0764,0.141)。利用福建省1952年～2006年的地區(qū)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示福建省地區(qū)GDP增長(zhǎng)百分比服從正態(tài)分布,分布函數(shù)為N(12.9,4.6)。

2.分析結(jié)果

根據(jù)影響因素的概率分布,利用分析軟件,得到福建省某條高速公路交通量增長(zhǎng)曲線,見(jiàn)下圖:

可見(jiàn)該條公路年交通量增長(zhǎng)最大可能在6.22％～16.98%之間，在這個(gè)增長(zhǎng)幅度內(nèi)的概率為82%，而且這條高速公路交通流量增長(zhǎng)近似服從正態(tài)分布。

本文通過(guò)回歸首先指出了影響中國(guó)高速公路交通流量增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)因素，最主要的是地區(qū)生產(chǎn)總值和地區(qū)失業(yè)人口，長(zhǎng)期的交通量增長(zhǎng)近似等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平，進(jìn)而得出中國(guó)高速公路交通量增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)模型，并給出了蒙特卡羅方法在交通量增長(zhǎng)預(yù)測(cè)中的案例。試圖從客觀的角度和量化的角度出發(fā)，得出中國(guó)高速公路交通量增長(zhǎng)的一般預(yù)測(cè)方法。

參考文獻(xiàn):

[1]Matas,Anna,2001,The demand elasticity on tolled motorways, University of Barcelona, Department of Economics,1～25

篇3

在強(qiáng)大的刺激政策與存貨調(diào)整周期的作用下，2009年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)成功走出了自2008年3季度以來(lái)深度下滑的低谷。雖然外貿(mào)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，但在投資和消費(fèi)擴(kuò)張的引領(lǐng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期反彈，通脹預(yù)期開(kāi)始抬頭，資產(chǎn)價(jià)格快速提升，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣快速回升，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體開(kāi)始進(jìn)入“政策刺激性反彈階段”向“市場(chǎng)需求反彈階段”的過(guò)渡階段，2009年的宏觀經(jīng)濟(jì)在超預(yù)期反彈的表現(xiàn)下呈現(xiàn)出以下幾大特點(diǎn)：

第一，各種GDP、投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值、財(cái)政收入、企業(yè)利潤(rùn)以及總體宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等指標(biāo)都出現(xiàn)了大幅度回升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)各級(jí)經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)成功擺脫了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊下的深度下滑，實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的觸底反彈。

第二，從總量來(lái)看，GDP同比增速逐季提升，呈現(xiàn)“V”型反彈的態(tài)勢(shì)，但從環(huán)比增速來(lái)看，呈現(xiàn)“v”+“倒V”型，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)2個(gè)季度以上的持續(xù)加速局面，環(huán)比增速的波動(dòng)表明中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激效應(yīng)已經(jīng)度過(guò)其加速階段，開(kāi)始步入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。

第三，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素來(lái)看，觸底回升與超預(yù)期反彈的因素是多元的，既有內(nèi)需擴(kuò)張、存貨調(diào)整的因素、也有基數(shù)效應(yīng)的因素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力源依然來(lái)源于政策刺激性反彈和存貨周期調(diào)整，市場(chǎng)性自發(fā)需求依然低迷，具有強(qiáng)烈的局部性和易變性，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的核心指標(biāo)――“市場(chǎng)自我循環(huán)、自我驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力機(jī)制”還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有形成。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于“政策刺激性反彈階段”向“市場(chǎng)需求反彈階段”的過(guò)渡階段，具有強(qiáng)烈的結(jié)構(gòu)不平衡性、動(dòng)力不穩(wěn)定性、增長(zhǎng)要素缺少互動(dòng)性等特點(diǎn)。這決定了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具有“易變性”，產(chǎn)出缺口依然存在大幅波動(dòng)的可能。

第四，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下滑以及經(jīng)濟(jì)刺激的雙重作用使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了外需比重、重化工比重、東部比重以及單位GDP能耗等指標(biāo)下降的重大變化，但這些變化大部分具有短暫性和過(guò)渡性的特點(diǎn)，中國(guó)重化工業(yè)的率先反彈、下游產(chǎn)業(yè)和出口產(chǎn)業(yè)的持續(xù)低迷意味著中國(guó)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題將進(jìn)一步凸現(xiàn)。

第五，在極度寬松的貨幣政策與流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透性低下的雙重力量作用下，資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，地產(chǎn)價(jià)格與房產(chǎn)價(jià)格同步提升的“正反饋機(jī)制”的形成將使房地產(chǎn)復(fù)蘇的可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。

第六，在貨幣極度擴(kuò)張、中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先反彈、全球大宗商品價(jià)格恢復(fù)性上漲等因素的作用下，中國(guó)通貨膨脹預(yù)期抬頭，在引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期逆轉(zhuǎn)的同時(shí)，給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了巨大的沖擊。

第七，雖然由于基數(shù)效應(yīng)、全球經(jīng)濟(jì)走出低谷等因素，自2009年第4季度起，進(jìn)出口同比增速將大幅度改進(jìn)，但進(jìn)口增速的反彈力度將明顯超過(guò)出口反彈的速度，中國(guó)外需的形勢(shì)依然較為嚴(yán)峻。

上述七大方面說(shuō)明了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)目前超預(yù)期反彈具有“政策主導(dǎo)性”、“結(jié)構(gòu)不平衡性”、“動(dòng)力不穩(wěn)定性”、“增長(zhǎng)要素缺少互動(dòng)性”以及“總體發(fā)展方向的易變性”等特點(diǎn)，未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將發(fā)生以下幾種變化：

經(jīng)濟(jì)將會(huì)呈現(xiàn)“雙W輪動(dòng)”的調(diào)整模式

在經(jīng)濟(jì)內(nèi)在慣性、政策持續(xù)刺激和世界經(jīng)濟(jì)反彈等多元因素的作用下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將在2010延續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但從周期角度來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整很可能呈現(xiàn)出“雙W輪動(dòng)”模式，即從GDP同比增速來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在短期為“V”型，但中期卻呈現(xiàn)為“W”型。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在2010雖然沒(méi)有“二次探底”的可能，但內(nèi)在矛盾累積的作用下，在2011-2012年依然存在較強(qiáng)的中期下行力量；從環(huán)比增速來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在2008-2010年將呈現(xiàn)“W”輪動(dòng)的模式，內(nèi)生的、持續(xù)加速的力量還沒(méi)有形成，產(chǎn)出缺口存在強(qiáng)烈波動(dòng)的趨勢(shì)。

2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將步入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力機(jī)制轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，“政策刺激性反彈階段”向“市場(chǎng)需求反彈階段”的全面過(guò)渡決定了2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策選擇可能進(jìn)入一個(gè)“進(jìn)退兩難”的困境。一方面，刺激政策的持續(xù)或進(jìn)一步放大很可能帶來(lái)短期的快速回升和經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱，但卻可能使政策主導(dǎo)性反彈壓制市場(chǎng)復(fù)蘇力量的培育，未來(lái)投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式的內(nèi)在矛盾越來(lái)越激化，結(jié)構(gòu)惡化、產(chǎn)能過(guò)剩將進(jìn)一步惡化，從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)在中期的不可持續(xù)，甚至出現(xiàn)在中期的“第二次探底”；另一方面，簡(jiǎn)單采取退出政策將使政策刺激性需求急劇萎縮，剛剛啟動(dòng)的局部的、還沒(méi)有形成自我循環(huán)的市場(chǎng)動(dòng)力機(jī)制夭折，宏觀經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)出現(xiàn)“第二次探底”。因此，如何擺脫“進(jìn)退兩難”的困境，避免宏觀經(jīng)濟(jì)在短期或中期內(nèi)出現(xiàn)“第二次探底”，成為考驗(yàn)2010年宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合和政策實(shí)施節(jié)奏的核心焦點(diǎn)。

“進(jìn)退兩難”困境需要“以進(jìn)為退”的策略

篇4

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定因素增多，使得宏觀調(diào)控面臨“兩難”局面。

面對(duì)GDP增速的下滑趨勢(shì)，以及GDP前景。專家們有著不同的觀點(diǎn)。

從計(jì)量研究結(jié)果來(lái)看，中國(guó)先行指數(shù)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先5個(gè)月左右，因此在20lO年，四季度各類指標(biāo)可能出現(xiàn)同步下滑的局面。

在多重政策疊加之下，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速將在下半年明顯下滑，本次調(diào)控帶來(lái)的投資下滑可能會(huì)達(dá)到10％左右，其中住宅投資和土地類投資下降可能高達(dá)15％左右，進(jìn)而對(duì)GDP增速放緩產(chǎn)生強(qiáng)力拉動(dòng)作用。根據(jù)中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的測(cè)算，保障性住房投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)這一缺口。

(DECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)綜合領(lǐng)先指數(shù)是中國(guó)出口增長(zhǎng)很好的先行指標(biāo)，前者正常領(lǐng)先后者4個(gè)月左右，目前OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)雖然在持續(xù)攀升，但上漲速度已經(jīng)渡過(guò)其高點(diǎn)。

從近期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，大部分指標(biāo)都呈現(xiàn)出前高后低的調(diào)整模式。在周期轉(zhuǎn)換，政策調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)整三重力量的作用下，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)可能步入震蕩、波動(dòng)與相對(duì)低速的過(guò)渡期。

2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍然會(huì)保持高位增長(zhǎng)。原因有二：是2009年GDP增速呈“前低后高”之勢(shì)，這使得2010年季度IGIP同比增速呈現(xiàn)“前高后低”之勢(shì)。從11.9％回落到10.3％不足為奇；根據(jù)同比增速判斷，2010年全年GDP增速仍有望接近10％，比2009年的9.1％要快。月度GDP增速下滑只能說(shuō)明增速放緩。宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)未現(xiàn)。

――中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)汪同三

在政府和企業(yè)獲得高收入增長(zhǎng)的條件下，勢(shì)必會(huì)將較多的資金用于投資。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是80歲的老人了，想找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)殊為不易；而中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是一個(gè)18歲的小伙子，西部大開(kāi)發(fā)也罷，城鎮(zhèn)化也罷，投資略為傾斜，加上近來(lái)表現(xiàn)上佳的消費(fèi)增速，GDP就上去了。

――國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)馬曉河

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型調(diào)整的表現(xiàn)，種種跡象表明，今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展或?qū)⑵赜诮Y(jié)構(gòu)調(diào)整。積極挖掘經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，已經(jīng)成為開(kāi)啟下一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵所在。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但孕育著潛在的爆發(fā)實(shí)力。中國(guó)仍然是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必經(jīng)通道。

――中國(guó)金融研究院院長(zhǎng)、

篇5

雙重威脅可能導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)一步加大刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度

上市公司盈利增長(zhǎng)的持續(xù)下滑和宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷惡化，也促使近期國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一系列宏觀調(diào)控政策、以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后即將出臺(tái)的政策，這些都將強(qiáng)有力保障未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，德邦證券預(yù)計(jì)這些政策的效果將在2009年逐步體現(xiàn)。另外，近期國(guó)家發(fā)改委通知解除了自年初開(kāi)始實(shí)施的對(duì)食品類商品的臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施，表明了宏觀當(dāng)局對(duì)未來(lái)物價(jià)可能持續(xù)回落預(yù)期的確認(rèn)。物價(jià)的回落也將為貨幣政策的進(jìn)一步放松打開(kāi)空間，下一階段央行還會(huì)繼續(xù)加大貨幣政策的放松力度。一方面，為支持?jǐn)U大內(nèi)需，增加貨幣供應(yīng)和信貸投放另一方面，通過(guò)降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施來(lái)保證銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望在2009年下半年有所恢復(fù)

在1992年至1999年期間，GDP增長(zhǎng)率與上市公司每股收益的運(yùn)行趨勢(shì)十分吻合；雖然1999年之后，兩者運(yùn)行節(jié)奏出現(xiàn)明顯的不一致，但趨勢(shì)上還是保持同向的。宏觀經(jīng)濟(jì)在1999年見(jiàn)底出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，但上司公司每股收益低點(diǎn)出現(xiàn)在2001年。通過(guò)兩者運(yùn)行之間的規(guī)律，西南證券認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)的時(shí)候，會(huì)迅速體現(xiàn)到上市公司的業(yè)績(jī)當(dāng)中，業(yè)績(jī)隨之下滑；而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的時(shí)候，上市公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好會(huì)有上2年的滯后。2008年前三季度為9.9％，08年全年GDP增長(zhǎng)率下滑已成定局，普遍預(yù)計(jì)在9％-10％。面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下滑，政府推出4萬(wàn)億的投資計(jì)劃，貨幣政策也轉(zhuǎn)為寬松，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(“保八”)成為當(dāng)前第一要?jiǎng)?wù)。種種跡象表明，2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波峰，2008年開(kāi)始進(jìn)入回落期，經(jīng)濟(jì)向下拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。2008年前三季度，上市公司平均每股收益為0.33元，估計(jì)全年業(yè)績(jī)略高于07年(0.42元)。雖然每股收益的絕對(duì)數(shù)還沒(méi)有體現(xiàn)出下滑，但上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，部分公司出現(xiàn)虧損，經(jīng)營(yíng)壓力已有顯露，估計(jì)09年業(yè)績(jī)將有所體現(xiàn)。

1997年亞洲金融危機(jī)之后的內(nèi)需刺激政策經(jīng)驗(yàn)顯示，寬松的貨幣政策和大幅擴(kuò)張的財(cái)政政策能夠在一段時(shí)間內(nèi)緩沖經(jīng)濟(jì)的下滑；因此，中金公司預(yù)期政策作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望在2009年下半年有所恢復(fù)，這將有助于提振市場(chǎng)信心，但其持續(xù)性仍面臨不確定性1、大幅降息和房?jī)r(jià)的下跌有助于恢復(fù)居民購(gòu)房能力；財(cái)政支出的加大對(duì)有助于拉動(dòng)鋼鐵、水泥、建筑、電力設(shè)備、工程機(jī)械以及電力、煤炭等固定資產(chǎn)投資相關(guān)行業(yè)的需求。量化分析顯示，考慮到財(cái)政政策的作用，鋼鐵、水泥行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩情況好于電力和煤炭，在市場(chǎng)預(yù)測(cè)普遍比較悲觀的情況下，鋼鐵、水泥盈利存在超出預(yù)期的可能；雖然利用率的壓力將依然存在，但煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步下滑則有助于降低火電行業(yè)的成本。2、消費(fèi)對(duì)利率不敏感而與收入增長(zhǎng)更相關(guān)，無(wú)論城市還是農(nóng)村收入增速下滑才剛剛開(kāi)始，表明周期性消費(fèi)品種盈利存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，非周期性消費(fèi)品表現(xiàn)出更好的防御性。3、考慮到政府最近出臺(tái)刺激政策的力度和頻率都超出市場(chǎng)此前的預(yù)期，顯示政府力保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，未來(lái)政策力度還存在超預(yù)期的可能性，而市場(chǎng)對(duì)政策的短期反應(yīng)一般也將是正面的。

篇6

中圖分類號(hào): F830.49文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào): 1006-1770(2010)02-015-04

一、問(wèn)題的提出

在20世紀(jì)80年代至90年代,國(guó)外學(xué)者就銀行盈利能力與經(jīng)濟(jì)周期的形成及經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究,并提出了商業(yè)銀行親周期性理論――認(rèn)為商業(yè)銀行通過(guò)信貸活動(dòng),會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期形成并加劇經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng),同時(shí),經(jīng)濟(jì)周期亦反向影響銀行盈利能力,在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期,信貸規(guī)模增加、銀行利潤(rùn)隨之增加;在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,信貸規(guī)模減少、銀行利潤(rùn)隨之減少。

親經(jīng)濟(jì)周期性雖然可以使商業(yè)銀行分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的紅利,但同樣會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)伴隨經(jīng)濟(jì)衰退而陷入困境。鑒于商業(yè)銀行屬于經(jīng)營(yíng)信用機(jī)構(gòu),穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、抵御風(fēng)險(xiǎn)一直是銀行業(yè)推崇的目標(biāo)。因此,置于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之中的商業(yè)銀行往往會(huì)受到社會(huì)各界的質(zhì)疑,這不利于維持其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的社會(huì)形象。在這種經(jīng)營(yíng)環(huán)境下,如何克服親經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象、維持銀行平穩(wěn)經(jīng)營(yíng),不僅是理論界同時(shí)也是商業(yè)銀行管理層所熱衷探討的問(wèn)題。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后,銀行業(yè)逐步形成了以利息收入、中間業(yè)務(wù)收入、投資收入為主的三大收入來(lái)源,收入結(jié)構(gòu)更加完善,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得到了更加有效地分散。國(guó)外一些商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中成功地保持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng),并沒(méi)有因宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)而影響自身經(jīng)營(yíng)和盈利情況,呈現(xiàn)出弱經(jīng)濟(jì)周期特性。

肖建軍、黃彥菁(2009)以美國(guó)具有百年歷史的富國(guó)銀行為樣本,通過(guò)對(duì)該行1993年-2008年間經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的多角度綜合評(píng)估,認(rèn)為富國(guó)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況與美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間相關(guān)性較弱,不存在明顯的同步特征。同時(shí),從證券市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,富國(guó)銀行股票價(jià)格一直呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的上升趨勢(shì),即使是在次級(jí)債危機(jī)的沖擊下,股價(jià)只是出現(xiàn)短期下跌,隨后迅速回升,這為銀行利用危機(jī)實(shí)施擴(kuò)張?zhí)峁┝溯^好的基礎(chǔ)條件。2008年10月,富國(guó)銀行戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手花旗銀行,以151億美元收購(gòu)了美聯(lián)銀行全部資產(chǎn),如果不是因?yàn)榫哂羞@種弱周期性的非常穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)狀況,富國(guó)銀行不可能在并購(gòu)美聯(lián)銀行中獲取優(yōu)勢(shì)。

二、我國(guó)商業(yè)銀行盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系

滑靜、肖慶憲(2007)通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為,1978年-2005年間,我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)出明顯的親周期特征,尤其是在信貸投放上。縱觀歷次經(jīng)濟(jì)的大波動(dòng),每一次通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)過(guò)熱都與投資聯(lián)系在一起,而投資資金主要源于銀行信貸,相應(yīng)的宏觀調(diào)控政策的實(shí)施也是通過(guò)緊縮銀行信貸來(lái)完成的。宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落,以及貨幣政策的頻繁調(diào)整,為商業(yè)銀行帶來(lái)了更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

本文試圖以一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期為樣本,來(lái)分析中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期與銀行盈利周期的歷史表現(xiàn)情況。如果以中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率9%作為劃分經(jīng)濟(jì)周期的基準(zhǔn),可以認(rèn)為,從1998年-1999年亞洲金融危機(jī)影響下的經(jīng)濟(jì)衰退到2006年-2007年的經(jīng)濟(jì)繁榮,再到2008年4季度-2009年1季度全球次貸危機(jī)影響下的經(jīng)濟(jì)衰退,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在十一年間經(jīng)歷了一個(gè)完整的從衰退到繁榮再到衰退的經(jīng)濟(jì)周期。

根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)周期階段對(duì)應(yīng)銀行盈利表現(xiàn),可以認(rèn)為,銀行盈利呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)特性,具體見(jiàn)表1(由于數(shù)據(jù)獲得的問(wèn)題,本文選取已上市銀行作為分析對(duì)象)。

為了更進(jìn)一步探究銀行盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期的深層次關(guān)系,特針對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況進(jìn)行擬合。本文選取可得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)間較長(zhǎng)的招行、民生、浦發(fā)、華夏這4家較早上市的股份制銀行2002年-2009Q3整體稅前利潤(rùn)增速,與之對(duì)應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)增速擬合,可以看到銀行盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期基本完全同步,均隨經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而波動(dòng),見(jiàn)圖2(由于2008年企業(yè)所得稅由33%降至25%,出于可比性因素考慮,選用稅前利潤(rùn)為擬合指標(biāo))。結(jié)果顯示銀行的盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)完美擬合,二者的變動(dòng)趨勢(shì)非常一致。如果將觀察范圍擴(kuò)大至14家上市銀行,銀行盈利情況與經(jīng)濟(jì)周期的一致性表現(xiàn)的亦相當(dāng)明顯,見(jiàn)表2。

三、銀行盈利周期的特征分析

正如前文所述,銀行業(yè)有明顯的親經(jīng)濟(jì)周期特征,盡管現(xiàn)在一些國(guó)外銀行隨著收入結(jié)構(gòu)的豐富化,與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性出現(xiàn)一定程度的弱化,但是當(dāng)前中國(guó)的銀行業(yè)盈利周期仍與宏觀經(jīng)濟(jì)周期保持密切同步。

盡管銀行盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期方向上保持一致,但兩者在幅度上并不完全等同,在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中,存在銀行利潤(rùn)增速明顯高于名義GDP增速的情況,也存在利潤(rùn)增速明顯低于名義GDP增速的時(shí)候?？偟膩?lái)看,在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,銀行利潤(rùn)增速明顯高于經(jīng)濟(jì)增速,可以獲得20%左右的超額盈利;而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期則低于GDP增速,有約20%的超額損失。

影響銀行盈利的主要因素,一般包括貸款規(guī)模、利差、風(fēng)險(xiǎn)成本、非利息收入和費(fèi)用成本等,其中最主要的是前三項(xiàng)因素。當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)的收入來(lái)源仍然主要以存貸利差收入為主,中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)利差收入的依賴程度,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。

本文通過(guò)分析卻發(fā)現(xiàn),盡管商業(yè)銀行主要收入來(lái)源于貸款收入,但是貸款規(guī)模增長(zhǎng)速度與銀行盈利能否高于名義GDP增速,并沒(méi)有直接的關(guān)系。如圖4所示,在銀行盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增速的2007年-2008年間,貸款增速卻是與GDP增速持平的;而在銀行盈利水平明顯低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí),貸款增速卻遠(yuǎn)高于名義GDP增速。

究其原因,筆者認(rèn)為,是由于我國(guó)銀行的利差是由央行公布的基準(zhǔn)利率決定的,在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)周期下,央行的貨幣政策松緊程度也有所不同。由于貨幣政策的逆周期特性,造成銀行業(yè)面對(duì)的利率水平變化總是領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)周期,使得存貸利差和信貸成本對(duì)銀行業(yè)的盈利水平影響作用巨大。

為了遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,2007年,央行不斷調(diào)高基準(zhǔn)利率水平,商業(yè)銀行信貸總量也相應(yīng)受到控制,但由于央行對(duì)存貸款利率的調(diào)整是非對(duì)稱性的,以及商業(yè)銀行有效地進(jìn)行了資產(chǎn)負(fù)債管理,對(duì)存貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)行了適度優(yōu)化,同時(shí)緊縮政策也造成了銀行在與企業(yè)的談判中處于優(yōu)勢(shì)地位,反而使得商業(yè)銀行的凈息差穩(wěn)中有升。相反,在2008年下半年以來(lái)為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,貨幣政策不斷放松,連續(xù)降息卻造成了利差的持續(xù)縮小,盡管在寬松貨幣政策的鼓勵(lì)下,銀行貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大,但實(shí)際盈利水平卻出現(xiàn)了顯著下降,具體見(jiàn)表3。因此,可以認(rèn)為,在中國(guó)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化之前,銀行的盈利周期不僅受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響,同時(shí)更受到由宏觀經(jīng)濟(jì)周期造成的貨幣政策周期的影響。

四、對(duì)商業(yè)銀行盈利的親經(jīng)濟(jì)周期性的建議

根據(jù)前文的論述,可以初步得出結(jié)論,當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行的盈利能力具有明顯的親經(jīng)濟(jì)周期特性。由于經(jīng)濟(jì)決定金融,金融反作用于經(jīng)濟(jì),宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行業(yè)之間關(guān)系愈加密切,相互作用就會(huì)更明顯。盡管經(jīng)濟(jì)周期影響商業(yè)銀行的盈利能力,但是金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性也會(huì)導(dǎo)致或加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng),甚至引發(fā)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī),延緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

縱觀大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家,銀行是主要的金融中介,由于缺乏有效的政策工具和組織管理來(lái)消除經(jīng)濟(jì)周期對(duì)銀行盈利能力的影響,這就要求無(wú)論是政策制定者還是銀行管理者,都應(yīng)該采取更加積極的措施來(lái)應(yīng)對(duì),盡量消除銀行業(yè)的親經(jīng)濟(jì)周期特性。

對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),不僅要加大對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家宏觀政策的研究,密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策的變化,加強(qiáng)對(duì)行業(yè)及其信貸投放的跟蹤分析,強(qiáng)化對(duì)信貸授信的總量及結(jié)構(gòu)的研究與控制,構(gòu)建順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系,并在此基礎(chǔ)上建立應(yīng)為宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的反應(yīng)機(jī)制,化解宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)造成的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),避免因與國(guó)家或監(jiān)管當(dāng)局的政策發(fā)生抵觸而導(dǎo)致的政策風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也要轉(zhuǎn)換存量、優(yōu)化增量,增加對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策支持或處于景氣上升期行業(yè)的信貸資產(chǎn),減少受宏觀調(diào)控影響行業(yè)的信貸資產(chǎn),建立多元化的有利于風(fēng)險(xiǎn)分散與效益最大化的資產(chǎn)組合。

借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)的經(jīng)驗(yàn),中國(guó)的商業(yè)銀行在做好金融服務(wù)供給者的同時(shí),也要考慮如何更好地維護(hù)客戶群體,重視交叉銷售。例如,富國(guó)銀行就長(zhǎng)期堅(jiān)持交叉銷售的經(jīng)營(yíng)理念,銀行80%的收入和業(yè)務(wù)成長(zhǎng)來(lái)源于交叉銷售,這不僅穩(wěn)定了客戶群體,也提高了不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效率,從而增強(qiáng)了自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的能力,使自身的經(jīng)營(yíng)具有弱經(jīng)濟(jì)周期性。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行紛紛結(jié)合新巴塞爾協(xié)議建設(shè)自身的風(fēng)險(xiǎn)防控體系,部分銀行還從國(guó)外引進(jìn)一些建立在復(fù)雜計(jì)量模型基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系,這固然說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行日益重視風(fēng)險(xiǎn)防控的現(xiàn)實(shí),但也從一個(gè)側(cè)面反映了國(guó)內(nèi)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上的盲目性。畢竟風(fēng)險(xiǎn)本身就是一種不確定性,且具有獨(dú)特性,難以用統(tǒng)一的數(shù)學(xué)模型成功模擬。事實(shí)上,銀行的客戶具有多層次、多元化的特性,只有對(duì)客戶的精準(zhǔn)分類,圍繞不同客戶開(kāi)發(fā)不同金融產(chǎn)品,才能滿足客戶的全方位金融需求,只有建立全方位、多元化的金融產(chǎn)品體系,建設(shè)多元化渠道,才有助于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),從而將自身的經(jīng)營(yíng)置于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之外。

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篇7

從一個(gè)層面看，一季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)可謂驚險(xiǎn)：工業(yè)增加值增速下滑，一些地方財(cái)政收入出現(xiàn)了罕見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，前兩個(gè)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降5.2%，一些地方新增房地產(chǎn)投資下滑明顯，進(jìn)出口增速更是回落到個(gè)位數(shù)，這對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)習(xí)慣于“大數(shù)字”的中國(guó)而言，的確很不習(xí)慣。

然而，從另一個(gè)層面來(lái)看，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有渲染的那么糟糕：“三駕馬車”除了進(jìn)出口增速回落明顯外，固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)20.9%，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資10927億元，同比名義增長(zhǎng)23.5%，消費(fèi)保持14%以上的正常增速。如果站在一個(gè)客觀的立場(chǎng)，在國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境極其復(fù)雜的形勢(shì)下，GDP能夠取得8.1%的增長(zhǎng)實(shí)屬不易，這個(gè)數(shù)字不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的增速，也高于印度6.4%的增長(zhǎng)，當(dāng)然也高于今年7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。而且，從統(tǒng)計(jì)局公布的各產(chǎn)業(yè)的具體數(shù)據(jù)，包括發(fā)電量等看，8.1%的增速絕非一個(gè)難看得不可接受的數(shù)字。

篇8

一、一致指數(shù)、先行指數(shù)雙雙回升、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)繼續(xù)上行

（一）一致指數(shù)轉(zhuǎn)而上行，經(jīng)濟(jì)景氣企穩(wěn)回升

8月份，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)為88.52，比7月份上升0.09點(diǎn)，結(jié)束2011年7月份以來(lái)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，連續(xù)3個(gè)月小幅上升，經(jīng)濟(jì)景氣呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，一致指數(shù)分項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)“四升一降”，除就業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)下降外，工業(yè)指數(shù)、發(fā)電量指數(shù)、社會(huì)需求指數(shù)和社會(huì)收入指數(shù)均呈現(xiàn)上升。

注：一致指數(shù)是選取5個(gè)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同步的指標(biāo)合成，可反映全區(qū)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)，展現(xiàn)全區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)軌跡。

先行指數(shù)是選取6個(gè)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)合成，可反映全區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化趨勢(shì)，預(yù)測(cè)全區(qū)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)。

（二）先行指數(shù)小幅抬頭，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)支撐猶存

8月份，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)為100.7，比7月份上升0.09點(diǎn)，結(jié)束7個(gè)月小幅波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)，繼續(xù)呈現(xiàn)上升。剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，先行指數(shù)分項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)"四升兩降"，貸款指數(shù)、產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）呈現(xiàn)下降，平均消費(fèi)傾向指數(shù)、產(chǎn)銷率指數(shù)、新開(kāi)工項(xiàng)目指數(shù)和新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額指數(shù)均呈現(xiàn)上升。

注：產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）的坐標(biāo)軸為右軸。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)上行

8月份，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)為23，比7月份上升3點(diǎn)，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)回穩(wěn)勢(shì)頭逐步增強(qiáng)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)的10個(gè)分項(xiàng)預(yù)警指數(shù)燈號(hào)看，工業(yè)指數(shù)、消費(fèi)指數(shù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)指數(shù)成為本期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)回升的主要力量。其中，工業(yè)指數(shù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)指數(shù)分別由過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”上升至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，消費(fèi)指數(shù)由偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”上升至正常的“綠燈區(qū)”，投資指數(shù)、進(jìn)出口指數(shù)、財(cái)政收入指數(shù)、居民收入指數(shù)、貸款指數(shù)繼續(xù)運(yùn)行于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，商品房銷售額指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)運(yùn)行于正常的“綠燈區(qū)”。

從以上監(jiān)測(cè)結(jié)果分析，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)呈現(xiàn)較大幅度上升，其分項(xiàng)指標(biāo)已無(wú)指標(biāo)運(yùn)行于過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”，宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)、先行指數(shù)均雙雙小幅上行，總體看，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)漸趨明朗。從未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)方向看，由宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)再現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)判斷，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)具有一定回穩(wěn)基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣有望繼續(xù)呈現(xiàn)小幅上升。

二、主要指標(biāo)走勢(shì)分析

（一）工業(yè)預(yù)警指數(shù)由過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”回升至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”

8月份，工業(yè)預(yù)警指數(shù)達(dá)到114.58，比7月份上升 0.91點(diǎn)，結(jié)束自2012年12月以來(lái)8個(gè)月運(yùn)行于過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”歷史，突破臨界值上升至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，全區(qū)工業(yè)形勢(shì)逐步回暖。煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)，有色金屬冶煉及壓延及工業(yè)，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)提速成為本期工業(yè)預(yù)警指數(shù)上升的主推因素。

（二）投資預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”小幅下行

8月份，投資預(yù)警指數(shù)為120.14，比7月份下降0.6點(diǎn)。受7月、8月份固定資產(chǎn)投資增速小幅回落影響，剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，原本已回歸到正常“綠燈區(qū)”的投資預(yù)警指數(shù)又重回偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，表明全區(qū)投資態(tài)勢(shì)仍需進(jìn)一步穩(wěn)固。固定資產(chǎn)投資中占比較大的工業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資增速較上年同期分別下降11.5個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn)，成為本期投資預(yù)警指數(shù)回落的主因。

（三）消費(fèi)預(yù)警指數(shù)由偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”進(jìn)入正常的“綠燈區(qū)”

8月份，消費(fèi)預(yù)警指數(shù)達(dá)到111.19，比7月份上升0.2點(diǎn)，結(jié)束自2013年3月以來(lái)5個(gè)月在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”、偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”運(yùn)行歷史，進(jìn)入正常的“綠燈區(qū)”，全區(qū)消費(fèi)形勢(shì)逐步向好。汽車類、家用電器和音像器材類社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)加快是推動(dòng)本期消費(fèi)預(yù)警指數(shù)走高的主要因素。

（四）進(jìn)出口預(yù)警指數(shù)小幅上升于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”

8月份，進(jìn)出口預(yù)警指數(shù)為96.74，比7月份上升3.83點(diǎn)，繼續(xù)運(yùn)行于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”。全區(qū)外貿(mào)形勢(shì)略有回暖，主要?dú)w因于我區(qū)與俄蒙貿(mào)易增速降幅收窄，與日韓貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大。

（五）財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”微幅走低

8月份，財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)為111.72，比7月份下降0.52點(diǎn)，繼續(xù)運(yùn)行于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，全區(qū)財(cái)政景氣回升動(dòng)力仍顯不足。煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、有色金屬行業(yè)、電力行業(yè)稅收環(huán)比降幅分別擴(kuò)大1.7個(gè)、3.4個(gè)和4.8個(gè)百分點(diǎn)，成為財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)回落的主要影響因素。

篇9

晚近十余年中國(guó)開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)非同尋常。宏觀經(jīng)濟(jì)在走出世紀(jì)之交通貨緊縮后，2003年-2007年持續(xù)五年以超過(guò)兩位數(shù)增速擴(kuò)張，年均增速達(dá)到11.7%高位。更為獨(dú)特之處在于，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)一反早先時(shí)期高增長(zhǎng)通常面臨本幣持續(xù)貶值壓力的擴(kuò)張形態(tài)，穩(wěn)定呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)伴隨實(shí)際匯率升值的新格局。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一次出現(xiàn)以美元衡量增速大大快于本幣增速、名義追趕增速超過(guò)實(shí)際追趕增速的形勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，1979年-2002年人民幣衡量GDP實(shí)際年均增速約為9.6%，考慮GDP平減指數(shù)名義年均增速約為15.7%，然而由于同期人民幣匯率從1美元兌1.58元人民幣貶值到8.28元人民幣，美元衡量經(jīng)濟(jì)總量年均增速約為7.97%。2003年-2013年發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變：本幣GDP實(shí)際年均增速10.5%，名義GDP年均增速為15.4%，但是同期美元衡量GDP年均增速達(dá)到18.89%，是早先時(shí)期同一增速指標(biāo)的2.36倍?，F(xiàn)價(jià)美元衡量GDP總量從1978年0.23萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)到2002年1.45萬(wàn)億美元 ，24年增量為1.22萬(wàn)億美元。2003年-2013年現(xiàn)價(jià)美元GDP從1.64萬(wàn)億美元增加到9.25萬(wàn)億美元，10年增量為7.61萬(wàn)億美元。 《大國(guó)追趕的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀察》

——理解中國(guó)開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)

（2003-2013）上冊(cè)

盧鋒 著

北京大學(xué)出版社

（本書(shū)將于 2014 年 4 月 19 日出版）

中國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕提速成為新時(shí)期重塑全球經(jīng)濟(jì)格局的最重要因素。美國(guó)金融危機(jī)前后，中國(guó)GDP總量超過(guò)日本成為世界第二，同時(shí)在工業(yè)增加值、國(guó)民儲(chǔ)蓄、資本形成、外匯儲(chǔ)備規(guī)模等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上躍居第一。與2005年前后2020年人均美元收入將達(dá)到3000美元推測(cè)觀點(diǎn)不同，2013年用匯率衡量我國(guó)人均美元收入已超過(guò)6000美元，2020年可能會(huì)達(dá)到早先預(yù)測(cè)量的4倍。據(jù)IMF全球數(shù)據(jù)庫(kù)信息估算，2000年-2005年間中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增量貢獻(xiàn)為8%，2005年-2010年提升到21%，據(jù)估計(jì)這一貢獻(xiàn)率在2010年-2015年可能會(huì)達(dá)到25%-30%。2003年-2012年用美元衡量中國(guó)GDP年均增速比美國(guó)高出13.8%，如不出特別意外中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量將在未來(lái)十年內(nèi)超過(guò)美國(guó)，比2003年發(fā)表的著名“金磚四國(guó)”報(bào)告預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)美國(guó)時(shí)點(diǎn)提前約20年。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕加速不僅是21世紀(jì)初年世界經(jīng)濟(jì)史最重要事件，也是理解當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)政治、國(guó)際關(guān)系以至社會(huì)生活演變的最重要經(jīng)驗(yàn)背景。無(wú)論是中美新型大國(guó)對(duì)話廣度深度加大與頻次提升，還是周邊經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系發(fā)展與矛盾發(fā)酵；無(wú)論是中國(guó)消費(fèi)者在巴黎香榭麗舍大街和紐約第五大道掃貨成“招牌現(xiàn)象”，還是中國(guó)企業(yè)在非洲以及世界各地投資飆升引發(fā)全球熱議；無(wú)論是國(guó)內(nèi)PM2.5和排放污染壓力困擾加劇，還是電視軍事節(jié)目和網(wǎng)絡(luò)軍迷人數(shù)大幅增長(zhǎng)；又無(wú)論是2009年鐵礦石談判陷入僵局與力拓公司案件東窗事發(fā)，還是近年NBA前明星馬布里成為北京金隅隊(duì)“政委”并擁有無(wú)數(shù)北京球迷粉絲，這些似乎不相干的現(xiàn)象其實(shí)跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕這一基本事實(shí)有直接和間接聯(lián)系。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕帶來(lái)前所未有的機(jī)遇同時(shí)也派生新的矛盾與張力，在開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策方面帶來(lái)一系列始料不及的全新問(wèn)題與挑戰(zhàn)?；赝^(guò)去十多年宏觀經(jīng)濟(jì)史，當(dāng)經(jīng)濟(jì)追趕與“胡溫景氣”依照其自身邏輯在2003年逐步展開(kāi)時(shí)，上述矛盾張力開(kāi)始通過(guò)短期宏觀經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象表現(xiàn)出來(lái)：瓶頸部門緊張，通脹壓力漸起，投資與出口雙雙高增長(zhǎng)使總需求增速偏快，貨幣信貸與房地產(chǎn)等行業(yè)超常擴(kuò)張?zhí)崾窘?jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。世紀(jì)之交多年景氣低迷背景，使2003年快速展開(kāi)的開(kāi)放宏觀景氣與通脹壓力平添幾分突兀，“非典”沖擊與圍繞央行121文件房地產(chǎn)調(diào)控政策爭(zhēng)論使得如何判斷當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更顯撲朔迷離。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)偏快偏熱判斷到2003年底逐步形成共識(shí)，信貸、貨幣、供地、投資等緊縮宏調(diào)政策漸次推出，其中針對(duì)鋼鐵、水泥、電解鋁等部門投資管制政策在新一輪宏調(diào)政策中作用尤為引人注目。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行某些關(guān)鍵指標(biāo)在2004年初提示上年緊縮政策已初見(jiàn)成效，2004年一季度鋼鐵投資以及總投資同比增長(zhǎng)率仍在增長(zhǎng)，推動(dòng)政府出臺(tái)以暫時(shí)凍結(jié)建設(shè)用地供應(yīng)、查處鐵本事件為標(biāo)志的更為強(qiáng)勢(shì)宏調(diào)風(fēng)暴。宏觀經(jīng)濟(jì)后續(xù)運(yùn)行經(jīng)歷2007年前后新一輪通脹、2008年-2010年大幅V型波動(dòng)以及2011年以來(lái)增速減緩調(diào)整，宏調(diào)政策取向經(jīng)歷緊縮、刺激、緊縮、穩(wěn)增長(zhǎng)多輪轉(zhuǎn)換調(diào)整，不過(guò)2003年-2004年宏調(diào)實(shí)踐意義深遠(yuǎn)，尤其是2004年宏調(diào)風(fēng)暴呈現(xiàn)的宏調(diào)工具多樣化與產(chǎn)業(yè)政策宏調(diào)化特點(diǎn)，在隨后一段時(shí)期相對(duì)穩(wěn)定地延續(xù)下來(lái)。 二

新時(shí)期開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)與政策領(lǐng)域的諸多新現(xiàn)象、新問(wèn)題和新矛盾，引發(fā)學(xué)界和媒體空前關(guān)注和討論。如怎樣理解消費(fèi)率下降與投資率上升現(xiàn)象及其與收入分配關(guān)系？如何解釋前所未有的外部順差現(xiàn)象以及如何看待匯率及各種結(jié)構(gòu)因素作用？我國(guó)獨(dú)特土地制度對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有何影響？外匯儲(chǔ)備規(guī)?？涨霸鲩L(zhǎng)原因何在？什么是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)快速變化和影子銀行擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)原因？新時(shí)期通貨膨脹的貨幣擴(kuò)張機(jī)制與物價(jià)表現(xiàn)有何特點(diǎn)？如何看待擴(kuò)大就業(yè)政策與“民工荒”之間關(guān)系？如何理解和評(píng)估4萬(wàn)億一攬子刺激政策？如何有序推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放與人民幣國(guó)際化？由于中國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的國(guó)際影響力提升以及國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)與信息交流擴(kuò)大加強(qiáng)，有關(guān)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與爭(zhēng)論引發(fā)越來(lái)越多國(guó)外學(xué)界和業(yè)內(nèi)人士關(guān)注，越來(lái)越成為全球范圍議題。

可以把有關(guān)新時(shí)期開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)錯(cuò)綜復(fù)雜的探討爭(zhēng)論歸結(jié)為三方面相互聯(lián)系的問(wèn)題：一是在外部關(guān)系方面如何看待匯率與外需；二是在內(nèi)部增長(zhǎng)機(jī)制方面如何看待投資和內(nèi)需；三是在政策方面如何看待產(chǎn)能過(guò)剩與產(chǎn)業(yè)政策宏調(diào)化?？疾炝餍杏^點(diǎn)對(duì)上述三位一體問(wèn)題的認(rèn)知特點(diǎn)及內(nèi)在聯(lián)系，有助于梳理揭示主流宏觀經(jīng)濟(jì)分析模式以及宏調(diào)政策的邏輯結(jié)構(gòu)，為在反思厘清主流認(rèn)識(shí)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上加深理解我國(guó)新時(shí)期開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律提供啟示。

首先是匯率升值問(wèn)題引發(fā)最為熱烈爭(zhēng)議。大約從上世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，我國(guó)可貿(mào)易部門勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)提速及相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)追趕，逐步對(duì)人民幣匯率引入升值壓力。雖然90年代末東亞金融危機(jī)引發(fā)貶值預(yù)期暫時(shí)抑制人民幣升值趨勢(shì)，新世紀(jì)初年危機(jī)化解后我國(guó)可貿(mào)易部門生產(chǎn)率追趕累積效應(yīng)加大本幣升值壓力，表現(xiàn)為2003年開(kāi)放景氣增長(zhǎng)展開(kāi)同時(shí)貿(mào)易和資本賬戶雙順差快速擴(kuò)大。由于種種原因，在是否重回1994年匯改確立的有管理浮動(dòng)匯率制問(wèn)題上產(chǎn)生爭(zhēng)議，匯率政策在2005年7月匯改前盯住美元，此后央行意在釋放匯率升值壓力舉措仍困難重重。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界和媒體就匯率政策展開(kāi)討論，同時(shí)吸引國(guó)際廣泛關(guān)注評(píng)論，成為中國(guó)單個(gè)經(jīng)濟(jì)政策在全球曝光最為廣泛深入的議題。

雖然我國(guó)早在1994年已確立有管理浮動(dòng)匯率制，新時(shí)期容納升值趨勢(shì)仍面臨多方質(zhì)疑。美歐呼吁人民幣升值訴求引入政治敏感因素，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)觀點(diǎn)和陰謀論在社會(huì)上一度流行對(duì)必要政策調(diào)整產(chǎn)生制約作用。研究人員闡述人民幣升值不能解決美國(guó)問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)增加外匯儲(chǔ)備好處多多，或認(rèn)為貨幣升值不能調(diào)節(jié)貿(mào)易失衡，這些觀點(diǎn)本身有學(xué)術(shù)探討意義，然而在特定語(yǔ)境下也會(huì)增添匯率政策調(diào)整復(fù)雜性和困難。從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，質(zhì)疑升值論能相當(dāng)程度影響政策，分析邏輯其實(shí)仍建立在假設(shè)匯率升值對(duì)順差具有調(diào)節(jié)作用基礎(chǔ)上，使決策層擔(dān)心升值抑制經(jīng)濟(jì)增速并對(duì)就業(yè)帶來(lái)不利影響，“穩(wěn)定匯率是為了保就業(yè)”成為質(zhì)疑匯率的潛在最有力理由。就宏觀經(jīng)濟(jì)分析與政策選擇而言，匯率問(wèn)題爭(zhēng)議實(shí)質(zhì)在于如何看待內(nèi)需增長(zhǎng)能力。換言之，嚴(yán)肅的升值懷疑論在邏輯上應(yīng)以某種形式總需求不足特別是內(nèi)需不足隱含判斷為基礎(chǔ)。

其次是如何看待國(guó)內(nèi)投資的爭(zhēng)論。內(nèi)需由消費(fèi)和投資組成，我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)其實(shí)相當(dāng)快，然而伴隨儲(chǔ)蓄率提升投資增長(zhǎng)更快，評(píng)估內(nèi)需關(guān)鍵在于如何看待投資。從經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)史上不同學(xué)派經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論看，或從近現(xiàn)代不同國(guó)家工業(yè)化城市化高速推進(jìn)階段投資率峰值動(dòng)態(tài)提升角度看，一國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期伴隨高投資總體上屬于合規(guī)律現(xiàn)象。然而在我國(guó)特定體制轉(zhuǎn)型背景下，高投資伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)偏熱，尤其是較多領(lǐng)域政府主導(dǎo)投資存在各種弊端，另外大國(guó)投資發(fā)力加劇環(huán)保壓力，如何看待高投資成為宏觀分析爭(zhēng)論焦點(diǎn)。

高投資現(xiàn)象受到各種質(zhì)疑。流行觀點(diǎn)有時(shí)將投資驅(qū)動(dòng)看作中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題癥結(jié)所在，甚至認(rèn)為高投資是“自掘墳?zāi)埂?。這類批評(píng)在具體場(chǎng)合可能是針對(duì)政府過(guò)多干預(yù)投資現(xiàn)象，或強(qiáng)調(diào)利率、環(huán)境、土地等方面價(jià)格扭曲導(dǎo)致投資效率低下，這類批評(píng)觀點(diǎn)具有合理性。不過(guò)質(zhì)疑觀點(diǎn)有時(shí)也會(huì)發(fā)展為簡(jiǎn)單否定高投資，主張依賴消費(fèi)的增長(zhǎng)模式。國(guó)外一些專家機(jī)構(gòu)評(píng)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別偏好消費(fèi)增長(zhǎng)模式。如有外國(guó)著名投行專家多年孜孜不倦地呼吁“中國(guó)應(yīng)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)”，宣揚(yáng)“消費(fèi)型中國(guó)方能持續(xù)發(fā)展”，最近更倡導(dǎo)“現(xiàn)在是美中兩國(guó)互換身份的時(shí)候了：美國(guó)應(yīng)該將重點(diǎn)從消費(fèi)轉(zhuǎn)向制造，中國(guó)則相反”。這類觀點(diǎn)其實(shí)有待商榷。

質(zhì)疑投資與質(zhì)疑升值似乎互不關(guān)聯(lián)，其實(shí)二者隱含聯(lián)系。質(zhì)疑匯率升值論觀點(diǎn)潛在假設(shè)我國(guó)內(nèi)需不足，這與我國(guó)投資和消費(fèi)雙雙快速增長(zhǎng)事實(shí)并不一致。然而如果我國(guó)投資不僅存在體制扭曲等可以通過(guò)深化改革加以矯正的問(wèn)題，而是高投資自身注定不合理，那么內(nèi)需不足與出口優(yōu)先就得到邏輯支持，升值懷疑論順理成章獲得依據(jù)。因而，簡(jiǎn)單否定高投資客觀上會(huì)與升值懷疑論聯(lián)手結(jié)盟，又通過(guò)極具特色的產(chǎn)能過(guò)剩分析范式為中國(guó)式宏調(diào)解決方案做潛在邏輯鋪墊。

最后是如何看待產(chǎn)能過(guò)剩與中國(guó)式宏調(diào)。經(jīng)濟(jì)分析的產(chǎn)能過(guò)剩概念，原意主要指工業(yè)部門產(chǎn)能利用率偏低或閑置率偏高。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下不同部門在進(jìn)入壁壘、競(jìng)爭(zhēng)程度等方面存在差異使得合理產(chǎn)能利用率標(biāo)準(zhǔn)不同，宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行不同階段產(chǎn)能利用率會(huì)順周期變動(dòng)，另外開(kāi)放經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程定行業(yè)由于比較優(yōu)勢(shì)變化發(fā)生退出轉(zhuǎn)移也會(huì)伴隨產(chǎn)能過(guò)剩，因而產(chǎn)能過(guò)剩是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)環(huán)境下常態(tài)性現(xiàn)象。除了重要行業(yè)一次性退出調(diào)整伴隨產(chǎn)能過(guò)剩或需產(chǎn)業(yè)政策適當(dāng)救助，產(chǎn)能過(guò)剩作為一種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象主要應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制加以調(diào)節(jié)化解。不同于在總量指標(biāo)基礎(chǔ)上定義的“GDP缺口”屬于常規(guī)宏觀分析概念，局部范圍或特定行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)宏觀分析僅有輔意義。

我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期盛行體制性短缺而罕見(jiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。世紀(jì)之交通貨緊縮與國(guó)企改革伴隨部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力加大，從產(chǎn)能過(guò)剩角度解釋當(dāng)時(shí)通貨緊縮成為一種重要觀點(diǎn)，此后產(chǎn)能過(guò)剩成為分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一個(gè)常用概念，并對(duì)政府有關(guān)部門實(shí)施干預(yù)投資政策提供較多分析支持。觀察新時(shí)期宏調(diào)情況，宏調(diào)部門可以借助產(chǎn)能過(guò)剩分析邏輯，從不同方向干預(yù)社會(huì)投資。在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣與產(chǎn)能利用率偏低時(shí)，宏調(diào)部門在加大政府直接投資力度同時(shí)，仍可能會(huì)基于“過(guò)去高速投資帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩”的分析邏輯抑制特定行業(yè)的社會(huì)投資。在經(jīng)濟(jì)偏熱通脹階段，又可能基于高投資將導(dǎo)致未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩判斷打壓某些部門投資。在宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行不同階段，產(chǎn)能過(guò)剩命題可能左右逢源為產(chǎn)業(yè)政策宏調(diào)化干預(yù)與宏調(diào)工具多樣化選擇提供分析支持。這一背景下，如何看待產(chǎn)能過(guò)剩概念在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中作用，如何認(rèn)識(shí)市場(chǎng)機(jī)制與產(chǎn)業(yè)政策調(diào)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩功能，宏調(diào)部門以產(chǎn)能過(guò)剩為名干預(yù)企業(yè)投資是否合理，成為宏觀經(jīng)濟(jì)和政策分析的爭(zhēng)議問(wèn)題。

對(duì)于上述三方面問(wèn)題，人們?cè)谙嚓P(guān)討論中可能認(rèn)同不同觀點(diǎn)與采取不同立場(chǎng)，然而有關(guān)這些問(wèn)題的流行或主流觀點(diǎn)客觀存在隱性聯(lián)系從而形成三位一體命題。部分源自對(duì)世紀(jì)之交通貨緊縮短期特例的深刻印象，我們對(duì)總需求特別是內(nèi)需增長(zhǎng)信心不足，過(guò)于強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定保外需，結(jié)果在生產(chǎn)率追趕背景下引入?yún)R率動(dòng)態(tài)低估。新時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際總體特點(diǎn)是投資高增長(zhǎng)和總需求較快擴(kuò)張，總需求不足觀點(diǎn)與基本經(jīng)驗(yàn)事實(shí)其實(shí)不符，然而質(zhì)疑高投資客觀具有質(zhì)疑內(nèi)需可靠性含義，從而間接迂回地為匯率浮動(dòng)懷疑論提供支持。我國(guó)高投資現(xiàn)象背后確有扭曲因素，亟須通過(guò)深化改革搞對(duì)價(jià)格并推動(dòng)政府職能轉(zhuǎn)變加以矯正，然而簡(jiǎn)單否定高投資，或側(cè)重從產(chǎn)能過(guò)剩角度批評(píng)高投資，則為利用過(guò)多產(chǎn)業(yè)政策管制投資提供了依據(jù)。

可見(jiàn)流行觀點(diǎn)包含幾個(gè)相互聯(lián)系命題：高投資導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩不可持續(xù)，需用產(chǎn)業(yè)-宏調(diào)政策管制投資加以糾正管制；由于內(nèi)需不可靠與總需求不足，因而外需作用極為關(guān)鍵；穩(wěn)定匯率避免升值是爭(zhēng)取外需保增長(zhǎng)必要條件。這個(gè)三位一體命題構(gòu)成的閉合性推論鏈條，成為一段時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)分析和宏調(diào)政策設(shè)計(jì)的隱含邏輯結(jié)構(gòu)。反思探討這個(gè)邏輯結(jié)構(gòu)合理因素與偏頗局限，有助于全面認(rèn)識(shí)新時(shí)期我國(guó)開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真實(shí)機(jī)制與內(nèi)在規(guī)律。 三

本書(shū)內(nèi)容是在觀察新時(shí)期我國(guó)開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)基本事實(shí)特征，以及參與宏觀經(jīng)濟(jì)和政策討論過(guò)程中探討形成的。為便于讀者了解和批評(píng)，可將主要內(nèi)容歸結(jié)為十點(diǎn)看法。

第一，長(zhǎng)期不缺總需求?，F(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)主要內(nèi)容可概括為三句話：長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由潛在供給能力決定，短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)由總需求變動(dòng)決定，宏觀政策調(diào)節(jié)總需求使之接近潛在總供給。分析短期宏觀形勢(shì)無(wú)疑需高度重視總需求變動(dòng)，然而經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)由供給面因素決定，總需求不再是基本約束條件。潛在供給擴(kuò)張由包括物質(zhì)資本、人力資本、技術(shù)進(jìn)步、制度調(diào)整在內(nèi)的社會(huì)生產(chǎn)函數(shù)結(jié)構(gòu)因素所決定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以其特有轉(zhuǎn)型內(nèi)涵凸顯制度創(chuàng)新的關(guān)鍵意義。農(nóng)村改革一舉解決困擾計(jì)劃經(jīng)濟(jì)幾十年的溫飽問(wèn)題，特區(qū)開(kāi)放利用全球化產(chǎn)品內(nèi)分工時(shí)代條件搞活經(jīng)濟(jì)很快收效，世紀(jì)之交改革開(kāi)放重大突破奠定新世紀(jì)初年開(kāi)放景氣基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)根本源泉在于通過(guò)深化改革并助推社會(huì)生產(chǎn)函數(shù)結(jié)構(gòu)變化提升潛在供給能力，而不能只靠密集出手與頻繁變更政府宏觀調(diào)控。

第二，匯率升值趨勢(shì)是生產(chǎn)率追趕內(nèi)在要求，我國(guó)轉(zhuǎn)型環(huán)境下人民幣先貶后升具有規(guī)律性。我國(guó)對(duì)外開(kāi)放最初十幾年，可貿(mào)易部門生產(chǎn)率相對(duì)追趕不明顯，加上要消化計(jì)劃時(shí)期匯率高估和價(jià)格管制扭曲，人民幣呈現(xiàn)間歇性貶值趨勢(shì)。近20年來(lái)我國(guó)可貿(mào)易部門生產(chǎn)率追趕逐步發(fā)力，通過(guò)巴拉薩效應(yīng)派生人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)。全面考察生產(chǎn)率追趕階段性變化、開(kāi)放早期匯率高估初始條件、不同階段經(jīng)濟(jì)內(nèi)外環(huán)境變化特定因素，人民幣匯率先貶后升趨勢(shì)是一個(gè)中國(guó)特色的巴拉薩效應(yīng)故事。新時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，中國(guó)作為大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，通過(guò)深化改革搞對(duì)匯率這個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)最基本價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有全局性意義。忽視這個(gè)規(guī)律要求，過(guò)于強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致匯率動(dòng)態(tài)低估，客觀上不利于開(kāi)放市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整即宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。 《大國(guó)追趕的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀察》

——理解中國(guó)開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)

（2003-2013）下冊(cè)

盧鋒 著

北京大學(xué)出版社

（本書(shū)將于 2014 年 4 月 19 日出版）

第三，要重視發(fā)揮城市化在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主導(dǎo)作用。城市化規(guī)律首先表現(xiàn)為城市以其特有集聚與規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升經(jīng)濟(jì)供給面效率，同時(shí)城市化所集聚的非農(nóng)產(chǎn)業(yè)以其更高收入需求彈性創(chuàng)造源源不斷的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。城市化轉(zhuǎn)型期無(wú)疑應(yīng)高度重視農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)、農(nóng)村繁榮、農(nóng)民福利等“三農(nóng)”問(wèn)題，發(fā)揮農(nóng)業(yè)對(duì)大國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特有支持作用，然而應(yīng)立足于通過(guò)推進(jìn)城市化、工業(yè)化為逐步解決“三農(nóng)”問(wèn)題創(chuàng)造條件，而不宜預(yù)期農(nóng)民長(zhǎng)期滯留農(nóng)村與農(nóng)民工年老返鄉(xiāng)來(lái)回避和延緩城市化進(jìn)程。因而要加快推進(jìn)戶籍制度與農(nóng)地制度改革，突破計(jì)劃經(jīng)濟(jì)城鄉(xiāng)分割體制這兩個(gè)最后堡壘，在財(cái)產(chǎn)、居住和擇業(yè)方面賦予農(nóng)民充分公民權(quán)。要全面理解農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)濟(jì)屬性，防范落入農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼保護(hù)體制陷阱并妨礙實(shí)現(xiàn)完善開(kāi)放型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)。

第四，我國(guó)高投資現(xiàn)象具有合規(guī)律性，但亟須深化改革，消除影響投資的體制扭曲因素。投資放棄部分收入現(xiàn)期消費(fèi)，然而能創(chuàng)造更多收入支持未來(lái)更高水平消費(fèi)，因而投資與消費(fèi)并非對(duì)立。不同國(guó)家合理投資率取決經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、人口結(jié)構(gòu)等條件，不存在絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。如同發(fā)育長(zhǎng)個(gè)的年輕人飯量較大，快速增長(zhǎng)階段經(jīng)濟(jì)體投資率較高合乎規(guī)律。我國(guó)現(xiàn)階段有能力利用自身高儲(chǔ)蓄推動(dòng)高投資，是經(jīng)濟(jì)能夠較快追趕并逐步收斂的關(guān)鍵條件。但是同時(shí)要看到，由于體制轉(zhuǎn)型尚未完成，我國(guó)高投資存在多方面問(wèn)題。如土地、匯率等要素價(jià)格扭曲刺激投資過(guò)度沖動(dòng)，政府過(guò)多直接干預(yù)，另外大國(guó)高投資加劇排放壓力提出增長(zhǎng)與環(huán)保目標(biāo)之間取舍難題。評(píng)估投資根本指標(biāo)是效率而非速度。投資如受機(jī)制與價(jià)格扭曲支配即便低速增長(zhǎng)也不可取，如能消除扭曲并保證真實(shí)回報(bào)高于真實(shí)成本則較高投資也無(wú)妨。關(guān)鍵是要深化改革、搞對(duì)價(jià)格、擴(kuò)大準(zhǔn)入、減少管制，并在此基礎(chǔ)上讓市場(chǎng)決定均衡水平投資。

第五，開(kāi)放發(fā)展破解大國(guó)就業(yè)轉(zhuǎn)型難題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展承載將幾億農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到非農(nóng)崗位就業(yè)的艱巨使命。上世紀(jì)末國(guó)企改革突破使得計(jì)劃體制隱性失業(yè)明顯化，出現(xiàn)下崗失業(yè)壓力急劇增加的嚴(yán)峻形勢(shì)。世紀(jì)之交改革開(kāi)放突破與宏觀通縮孕育新世紀(jì)初年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，推動(dòng)就業(yè)轉(zhuǎn)型取得多方面進(jìn)展。2003年-2012年我國(guó)非農(nóng)就業(yè)增加1.43億，農(nóng)民工總數(shù)增加約9460萬(wàn)，第一產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力占比從49.1%下降到33.6%，涵蓋下崗人員的調(diào)整城鎮(zhèn)失業(yè)率從上世紀(jì)末超過(guò)8%逐步下降到近年4%上下水平。正式職工工資持續(xù)上升同時(shí)，農(nóng)民工工資在勞動(dòng)力市場(chǎng)供求關(guān)系作用下快速增長(zhǎng)，并持續(xù)出現(xiàn)“民工荒”現(xiàn)象。勞動(dòng)力市場(chǎng)多年 “量?jī)r(jià)齊增”，意味著世紀(jì)之交嚴(yán)重失業(yè)壓力形勢(shì)已逐步發(fā)生實(shí)質(zhì)性緩解和改觀，就業(yè)政策從側(cè)重?cái)?shù)量擴(kuò)張朝“數(shù)量與質(zhì)量、速度與結(jié)構(gòu)”并重方向調(diào)整。

第六，外部順差失衡提供新鮮經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。如何應(yīng)對(duì)各類沖擊維持開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)大致均衡是政策管理面臨的難題之一。過(guò)去十余年我國(guó)開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷沖擊類型與早先時(shí)期比較發(fā)生重要變化。上世紀(jì)80年代-90年代宏觀失衡較多表現(xiàn)為短期貨幣和總需求擴(kuò)張過(guò)快引發(fā)通脹，實(shí)際匯率被動(dòng)升值銷蝕外部競(jìng)爭(zhēng)力并引入國(guó)際收支逆差壓力，最后不得不實(shí)施對(duì)外貶值和對(duì)內(nèi)緊縮組合措施加以調(diào)整。新時(shí)期出現(xiàn)順差失衡：在可貿(mào)易部門生產(chǎn)率追趕提速背景下，盯住匯率制伴隨匯率動(dòng)態(tài)低估和外部競(jìng)爭(zhēng)力“徒長(zhǎng)”，“雙順差”擴(kuò)大通過(guò)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)過(guò)量積累導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)過(guò)度擴(kuò)張，并為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快與偏熱失衡提供貨幣條件。需要加快推進(jìn)匯率與利率市場(chǎng)化改革，更好發(fā)揮價(jià)格杠桿對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用，才能更好防范與治理經(jīng)濟(jì)快速追趕時(shí)期開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。

第七，大國(guó)生產(chǎn)率追趕階段更需防范資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。在生產(chǎn)率追趕背景下，新時(shí)期通貨膨脹的物價(jià)表現(xiàn)有一個(gè)新特點(diǎn)，就是在常規(guī)流量物價(jià)指數(shù)（如CPI或GDP平減指數(shù)等）上漲同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格（如房地產(chǎn)價(jià)格等）更是間歇性飆升。月度CPI同比增長(zhǎng)率2008年一季度曾超過(guò)8%，約一半年份GDP平減指數(shù)增幅在6.7%-7.8%較高位波動(dòng)。然而通脹壓力更大程度表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格飆升。如上證指數(shù)曾經(jīng)從2006年初1300點(diǎn)飆升到2007年10月6250點(diǎn)，商品房平均價(jià)格則在近十年增長(zhǎng)好幾倍。物價(jià)上漲結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與可貿(mào)易部門生產(chǎn)率追趕有關(guān)：由于生產(chǎn)率追趕比較集中在工業(yè)制造部門，這部分物品供給較高彈性會(huì)抑制流量產(chǎn)出價(jià)格上漲，但這使得某些供給彈性較小部門（如農(nóng)產(chǎn)品）以及某些資產(chǎn)承受更大價(jià)格上漲壓力。在通脹環(huán)境下不同流量和存量物品價(jià)格上漲幅度與各自供給彈性大小成反比，現(xiàn)階段我國(guó)可貿(mào)易部門生產(chǎn)率較快追趕使流量物品價(jià)格上漲受到限制，貨幣過(guò)度擴(kuò)張更容易引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫與相應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)。

第八，我國(guó)貿(mào)易條件變化特點(diǎn)顯示增長(zhǎng)太快不劃算。上世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，中國(guó)貿(mào)易條件在波動(dòng)中呈現(xiàn)顯著下降趨勢(shì)。除2009年外，2001年-2010年中國(guó)貿(mào)易條件持續(xù)下降，累計(jì)降幅23%，年均下降約2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示，我國(guó)貿(mào)易條件短期變動(dòng)與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)漲落存在顯著關(guān)聯(lián)，即貨幣和總需求擴(kuò)張偏快會(huì)加劇貿(mào)易條件惡化，反之也然。

具體聯(lián)系機(jī)制表現(xiàn)為，貨幣與總需求擴(kuò)張導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量上升，又通過(guò)“增量超級(jí)大國(guó)效應(yīng)”推動(dòng)進(jìn)口價(jià)格相對(duì)上漲與貿(mào)易條件惡化。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本來(lái)受到“過(guò)猶不及”均衡規(guī)律制約，貿(mào)易條件與宏觀漲落之間聯(lián)系進(jìn)一步提示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)太快不劃算。我國(guó)在經(jīng)濟(jì)最為快速追趕階段難以完全避免貿(mào)易條件不利變化，然而宏調(diào)政策應(yīng)力求防范擴(kuò)張過(guò)快通過(guò)貿(mào)易條件加劇惡化。

第九，金融部門內(nèi)部改革與外部開(kāi)放需統(tǒng)籌兼顧有序推進(jìn)。用匯率折算美元衡量的我國(guó)儲(chǔ)蓄規(guī)模已相當(dāng)美國(guó)兩倍多，如何深化改革擴(kuò)大開(kāi)放提升金融系統(tǒng)配置國(guó)民儲(chǔ)蓄效率，無(wú)疑是影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的關(guān)鍵問(wèn)題。我國(guó)現(xiàn)階段金融系統(tǒng)改革與開(kāi)放，大體可分為匯率與利率市場(chǎng)化價(jià)格改革、銀行與金融機(jī)構(gòu)放松準(zhǔn)入并加強(qiáng)監(jiān)管改革、資本賬戶擴(kuò)大開(kāi)放、人民幣逐步承擔(dān)國(guó)際貨幣職能等方面內(nèi)容。新時(shí)期特別是國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)金融改革開(kāi)放面臨幾方面新挑戰(zhàn)：一是匯率升值趨勢(shì)使推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革在認(rèn)識(shí)與利益上面臨新困難；二是過(guò)多采用數(shù)量性調(diào)控工具導(dǎo)致金融抑制有增無(wú)減并給金融改革造成新矛盾；三是危機(jī)后美歐零利率政策與我國(guó)比較正常利率水平發(fā)生“常態(tài)性差異”對(duì)資本項(xiàng)開(kāi)放構(gòu)成新約束。直面現(xiàn)實(shí)新挑戰(zhàn)，我國(guó)應(yīng)將國(guó)內(nèi)金融改革置于優(yōu)先位置，同時(shí)穩(wěn)健推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放，并順其自然地積極呼應(yīng)人民幣國(guó)際化需求。

篇10

從A股反彈的時(shí)點(diǎn)上看，A股的反彈猶如“好風(fēng)憑借力，送我上青云”，市場(chǎng)在7月份出現(xiàn)了超預(yù)期的上漲行情，基礎(chǔ)是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善和更為樂(lè)觀的政策預(yù)期的出現(xiàn)，但是類似宏觀面的改善過(guò)程是從5、6月份便已開(kāi)始，行情選擇在7月份展開(kāi)顯然還有其他因素的刺激。如果觀測(cè)6月份的流動(dòng)性數(shù)據(jù)就會(huì)一目了然，那就是央行從羞答答的“定向?qū)捤伞鞭D(zhuǎn)為“全面寬松”。央行大規(guī)模放水打破了市場(chǎng)的均衡。藍(lán)籌股所有的利好在之前都被壓抑，但是在流動(dòng)性大潮的漫灌下悉數(shù)蘇醒：如滬港通、地產(chǎn)調(diào)控政策放松、銀行股破凈、大宗商品價(jià)格反彈下資源股的反彈等?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有流動(dòng)性的寬松，這些藍(lán)籌股所謂的利好仍不能顯性，流動(dòng)性是行情爆發(fā)的必要條件。

宏觀經(jīng)濟(jì)和股市都過(guò)度依賴流動(dòng)性

自2000年中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以投資驅(qū)動(dòng)以來(lái)，與其說(shuō)股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，不如說(shuō)股市是流動(dòng)性狀況的晴雨表。流動(dòng)性的狀況幾乎決定著A股的走勢(shì)。流動(dòng)性與指數(shù)的走勢(shì)相關(guān)性如此之強(qiáng)，主要是因?yàn)橹袊?guó)以投資為主的增長(zhǎng)模式?jīng)Q定的。如流動(dòng)性好轉(zhuǎn)對(duì)指數(shù)的正向提振是從兩個(gè)方面產(chǎn)生作用的：其一是流動(dòng)性作為宏觀政策的載體，是宏觀經(jīng)濟(jì)回升或者企穩(wěn)的決定性力量，而藍(lán)籌股與宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)有著幾乎線性的對(duì)應(yīng)關(guān)系，宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，意味著作為微觀主體的藍(lán)籌股也出現(xiàn)了企穩(wěn)的可能；另外，流動(dòng)性充裕，因資金的逐利性，使得進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金增多，藍(lán)籌股相對(duì)較有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)收益比使得其更容易受到大資金的親睞，且一旦反彈便會(huì)被冠以“估值修復(fù)”的美名，資金的拉升也顯得師出有名。

那么二季度以來(lái)，央行到底釋放了多少流動(dòng)性呢？

央行二季度向國(guó)開(kāi)行提供了1萬(wàn)億元的PSL。雖然不確定1萬(wàn)億的PSL是一年期還是三年期，但是1萬(wàn)億落地后可以相應(yīng)轉(zhuǎn)換和衍生為其他類型的流動(dòng)性支持，預(yù)計(jì)派生出來(lái)的M2近4萬(wàn)億。預(yù)計(jì)3年貸款到期后，還可以有其他滾動(dòng)操作方式延續(xù)。另外，央行從四月底以來(lái)連續(xù)11周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放。截止到7月末，央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)11周凈投放，累計(jì)凈投放5280億元。6月末M2余額120.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.7%，增速分別比上月末和去年末高1.3個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn)；6月份人民幣貸款增加1.08萬(wàn)億元，同比多增2165億元。6月新增的流動(dòng)性主要來(lái)自于中國(guó)央行的主動(dòng)投放，而非外匯占款帶來(lái)的被動(dòng)投放。M2和新增貸款都顯著高于預(yù)期，央行口頭表示實(shí)行微刺激政策，但實(shí)際上屬于全面寬松。

剔除重復(fù)計(jì)算等因素，僅僅以M2的增速簡(jiǎn)單來(lái)看，二季度以來(lái)的增量流動(dòng)性在萬(wàn)億之上。

然而7月份的流動(dòng)性猛烈收縮卻讓人大跌眼鏡，7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元，創(chuàng)2009年12月以來(lái)新低。社會(huì)融資規(guī)模為2731億元，環(huán)比降低1.69萬(wàn)億，比去年同期也減少5460億元。對(duì)于數(shù)據(jù)的大幅下降，應(yīng)該說(shuō)不是源于央行態(tài)度的變化，主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的減弱。在微刺激背景下，融資需求主要來(lái)自大型企業(yè)，融資需求和項(xiàng)目關(guān)聯(lián)，具有一定的階段性特征。7月融資超預(yù)期低，主要原因是前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的融資需求有所釋放，后續(xù)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策尚未發(fā)力，而經(jīng)濟(jì)自身的需求依然不足。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的疲弱和6月份天量的貨幣供應(yīng)來(lái)看，事實(shí)上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求并不旺盛，央行的定向措施已經(jīng)能夠保證微刺激的資金需求，但是央行卻超預(yù)期的釋放了過(guò)多的流動(dòng)性，而這些超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的巨量流動(dòng)性，正是此輪反彈行情的最大推手，當(dāng)前的大部分利多只不過(guò)之前累積因素的蘇醒。

指數(shù)空間取決于“政策變量”

正如上述所分析的，當(dāng)前的藍(lán)籌行情極度依賴流動(dòng)性水平，那么后市貨幣政策會(huì)如何演繹，筆者認(rèn)為不確定性依然較大。今年以來(lái)CPI水平處于較低位置，管理通脹的目標(biāo)壓力較小，在一定程度上釋放了央行貨幣政策的操作空間。央行能在二季度實(shí)行漫灌政策，在高層實(shí)行“降低融資成本”的政策導(dǎo)向下，也不排除央行可能在下半年降息。由于貨幣政策的不確定性，下半年的行情仍顯得迷霧重重。

宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度不變，就不能認(rèn)為貨幣政策的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生變化，類似的分析方式可以有效的規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。政策導(dǎo)向方面，7月底8月初發(fā)改委連續(xù)發(fā)文，對(duì)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的工作進(jìn)行部署，力求加快發(fā)展生產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，穩(wěn)定下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意圖非常明顯，市場(chǎng)對(duì)三、四季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏樂(lè)觀。