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篇1

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 08. 002

[中圖分類號] TP391；F275.1 [文獻標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）08- 0005- 05

1 引 言

隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步確立，高校逐步融入市場，出現(xiàn)了高校銀行貸款規(guī)模過大、學(xué)生學(xué)費欠費數(shù)不斷增加等問題，可能會引發(fā)高校的財務(wù)危機。由于高等教育的準(zhǔn)公益性、準(zhǔn)公共性和高校的非營利性的特征決定了政府是其最終的責(zé)任承擔(dān)者。對高校財務(wù)風(fēng)險進行分析，即對高校負債狀況和對財務(wù)風(fēng)險的承受能力以及其事業(yè)發(fā)展的能力進行的綜合評價，不但是高校財務(wù)分析的重要內(nèi)容，也是避免高校財務(wù)危機和保證學(xué)校教育事業(yè)健康發(fā)展的重要手段。

目前研究主要采用定量分析方法對高校財務(wù)風(fēng)險進行評價，常用的評價方法有：綜合評分法[1]、層次分析法（AHP）[2]、因子分析法[3]、功效系數(shù)法[4]和數(shù)據(jù)挖掘方法[5]等。隨著高校財務(wù)月報系統(tǒng)數(shù)據(jù)的逐步積累，利用數(shù)據(jù)挖掘方法可以幫助發(fā)現(xiàn)和有效利用財務(wù)數(shù)據(jù)中隱含的業(yè)務(wù)運行規(guī)律知識，為教育部和財政部相關(guān)主管部門提供快速準(zhǔn)確的決策支持。聚類分析[6]作為一種常見的數(shù)據(jù)挖掘方法，由于不需要先驗知識，因而可以用來發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)庫中未知的對象類，應(yīng)用十分廣泛。

本文針對高校財務(wù)風(fēng)險評價問題，提出了一個高校財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，計算了教育部直屬高校在各指標(biāo)上的具體取值，然后利用k-means聚類分析方法根據(jù)各高校的指標(biāo)取值情況確定高校的財務(wù)風(fēng)險等級。

2 高校財務(wù)風(fēng)險分析指標(biāo)體系

無論采用何種分析方法，高校財務(wù)風(fēng)險分析主要是基于一系列財務(wù)指標(biāo)進行的，因此設(shè)計一個科學(xué)的、客觀的評價指標(biāo)體系十分重要。本文將從指標(biāo)體制設(shè)計框架和指標(biāo)體系具體構(gòu)成兩方面進行闡述。

2.1 指標(biāo)體系設(shè)計框架

本文按照高校財務(wù)實際運行過程，從4個方面對高校財務(wù)風(fēng)險進行分析，具體如圖1：①高校運營能力，反映高校在運營過程中高校合理有效利用教育資源完成預(yù)期目標(biāo)的能力，這類指標(biāo)不理想，表明高校管理存在問題，有發(fā)生財務(wù)風(fēng)險警情的可能性；②高校收益能力和③高校償債能力，由于高校在運營一段時間后，可能在運作資金的過程中進行銀行貸款等操作導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險，高校收益能力分析和高校償債能力分析就是分別反映高校在運行一段時間后所體現(xiàn)的取得經(jīng)濟效益的能力和高校償付各種到期債務(wù)的能力；④高校發(fā)展?jié)摿?，根?jù)高校運行一段時間的表現(xiàn)，分析高校的發(fā)展?jié)摿?，反映了高?？沙掷m(xù)發(fā)展的能力，一個學(xué)校發(fā)展?jié)摿Σ蛔?，說明其未來財務(wù)風(fēng)險將會加大。高校財務(wù)風(fēng)險評價則是根據(jù)高校在上述4個方面的表現(xiàn)，將高校財務(wù)風(fēng)險進行等級劃分。

2.2 指標(biāo)體系具體構(gòu)成

針對高校財務(wù)風(fēng)險的每一個分析子主題從指標(biāo)名稱、指標(biāo)含義、計算公式和指標(biāo)評價4方面進行描述。其中，指標(biāo)評價為“正向指標(biāo)”表示該指標(biāo)值越大表明高校在該分析主題方面表現(xiàn)的能力越強，反之則越弱；“反向指標(biāo)”表示指標(biāo)值越大表明高校在該分析主題方面表現(xiàn)的能力越弱，反之則越強。

2.2.1 高校運營能力分析

高校運營能力分析是指對高校利用教育資源完成預(yù)期目標(biāo)能力的分析（表1）。

2.2.2 高校收益能力分析

在高校規(guī)?？焖贁U張，事業(yè)發(fā)展與資金供給矛盾突出的今天，經(jīng)營學(xué)校已成為高校管理者的共識。因此，一個學(xué)校收益能力大小，將直接影響到其發(fā)展速度和競爭能力（見表2）。

2.2.3 高校償債能力分析

高校如果不具備較高的償債能力，其應(yīng)付突發(fā)事件的能力就很脆弱，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性也就較高（見表3）。

2.2.4 高校發(fā)展?jié)摿Ψ治?/p>

高校管理者不能只局限于當(dāng)前學(xué)校的發(fā)展?fàn)顩r，還應(yīng)為長期的辦學(xué)規(guī)模擴大和經(jīng)濟效益增長儲備良好的支撐條件，提供持久的發(fā)展?jié)摿Γㄒ姳?）。

3 實例數(shù)值分析

3.1 聚類原理

聚類（Clustering）是數(shù)據(jù)挖掘的一項重要任務(wù)，用于發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)中未知的對象類。[6]這種對象類劃分的依據(jù)是“物以類聚”，即考察個體或數(shù)據(jù)對象間的相似性，將滿足相似性條件的個體或數(shù)據(jù)對象劃分在一組內(nèi)，不滿足相似性條件的個性或數(shù)據(jù)對象劃分在不同的組。通過聚類過程形成的每一個組稱為一個類（Cluster）。

現(xiàn)有聚類方法主要可以分為分割聚類方法、層次聚類方法、基于密度的聚類方法和基于網(wǎng)格的聚類方法4類。[6]其中，分割聚類方法是聚類最常用的一種方法，首先隨機選取幾個對象作為聚類的原型，然后迭代將對象加入與其最相似的原型所在的類，直到滿足某種條件為止，應(yīng)用最為廣泛的聚類方法是k-means方法。

3.2 實驗準(zhǔn)備

實驗數(shù)據(jù)來自教育部直屬高校財務(wù)月報系統(tǒng)，該系統(tǒng)是教育部進一步加強財務(wù)管理、推進教育財務(wù)管理信息化步伐、加快實現(xiàn)教育財務(wù)管理現(xiàn)代化的重要舉措，通過該系統(tǒng)可以更方便及時地了解直屬高校的財務(wù)狀況和經(jīng)費收支情況，更便利地進行各種數(shù)據(jù)匯總和財務(wù)分析工作，為教育部財務(wù)日常管理和科學(xué)決策提供了有力支持。

本實驗使用SQL Server按照高校財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)計算公式，計算得到76所教育部直屬高校2011年6月份在各個指標(biāo)方面的取值情況，然后利用SPSS Clementine軟件提供的k-means方法，根據(jù)高校在財務(wù)風(fēng)險4個方面的指標(biāo)取值情況，對高校進行聚類。Clementine不但可以對對象進行聚類，也可以顯示各聚類變量的均值是否存在顯著差異[7]，有助于增強聚類結(jié)果的可解釋性。“三分法”是經(jīng)驗分析中常用的方法，因此本實驗將聚類個數(shù)設(shè)定為3類，旨在獲得高、中、低3類。

3.3 實驗結(jié)果分析

首先，根據(jù)直屬高校該月在高校財務(wù)風(fēng)險4個方面指標(biāo)取值情況，分別對4個子分析主題進行聚類（見表5）。

以高校運營能力分析為例，根據(jù)高校在其6個指標(biāo)的取值情況，聚類得到第一個類包含71所學(xué)校，第二個類包含1所學(xué)校，第三個類包含4所學(xué)校。進一步查看各指標(biāo)在各類的取值情況，顯示對于高校運營能力聚類，各個高校在“經(jīng)費收入支出比率”“公用經(jīng)費支出占事業(yè)支出的比重”“固定資產(chǎn)增長率”指標(biāo)上的取值差異對聚類結(jié)果作用不大，而在“經(jīng)費自給率”“自籌經(jīng)費收入占總經(jīng)費收入的比重”“投資基金占事業(yè)基金的比率”指標(biāo)上的取值差異對聚類結(jié)果影響較大，因此進一步查看各高校在這些對聚類結(jié)果影響較大的指標(biāo)上的平均取值，可以看到，聚類-1包含的高校普遍經(jīng)費自給率較低（0.14）、自籌收入占比一般（0.07）、對外投資風(fēng)險較?。?0.02），聚類-2包含的高校普遍經(jīng)費自給率一般（0.22）、自籌收入占比一般（0.07）、對外投資風(fēng)險過高（42.44），聚類-3包含的高校普遍經(jīng)費自給率比較高（0.49）、自籌收入占比較高（0.17）、對外投資風(fēng)險較?。?0.25）。因此，綜上分析，聚類-1代表高校財務(wù)運營能力“中”，聚類-2代表高校財務(wù)運營能力“低”，聚類-3代表高校財務(wù)運營能力“高”、財務(wù)風(fēng)險最小。

同樣，采用類似的方法對其他3方面分別進行聚類分析。其中，根據(jù)各高校在收益能力3指標(biāo)的取值情況，聚類得到第一個類包含73所學(xué)校，第二個類包含1所學(xué)校，第三個類包含2所學(xué)校，其中“資產(chǎn)收入比率”和“凈資產(chǎn)收入比率”的取值差異對聚類結(jié)果影響較大；根據(jù)各高校在償債能力7個指標(biāo)的取值情況，聚類得到第一個類包含23所學(xué)校，第二個類包含27所學(xué)校，第三個類包含26所學(xué)校，并且除“流動比率”指標(biāo)外，其余各指標(biāo)的取值差異均對聚類結(jié)果影響較大；根據(jù)各高校在發(fā)展?jié)摿?個指標(biāo)的取值情況，聚類得到第一個類包含29所學(xué)校，第二個類包含43所學(xué)校，第三個類包含4所學(xué)校，除“其他資金動用程度”外，其余各指標(biāo)的取值差異對聚類結(jié)果均影響較大。

最后，仍采用同樣的方法，根據(jù)各高校在個財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)上的取值情況進行聚類（此時評價中“正向指標(biāo)”表示值越大發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性越大，“反向指標(biāo)”表示值越大發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性越小）（見表6）。結(jié)果第一個類包含35所學(xué)校，第二個類包含4所學(xué)校，第三個類包含37所學(xué)校，分析可知，聚類-1代表高校財務(wù)狀況較好、發(fā)生風(fēng)險等級“低”，聚類-2代表高校財務(wù)風(fēng)險“高”，聚類-3代表高校財務(wù)發(fā)生風(fēng)險等級“中”。最后將財務(wù)風(fēng)險分析4個方面和財務(wù)風(fēng)險分析結(jié)果進行比較，可以發(fā)現(xiàn)財務(wù)存在風(fēng)險的高校。

4 結(jié) 論

本文針對高校財務(wù)風(fēng)險評價問題，提出了一個高校財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，從高校運營能力、高校收益能力、高校償債能力、高校發(fā)展?jié)摿?方面對高校財務(wù)風(fēng)險進行綜合評價，在此基礎(chǔ)上，利用聚類分析方法根據(jù)各高校在各指標(biāo)上的取值情況對高校財務(wù)風(fēng)險進行分類，從而獲得高校財務(wù)風(fēng)險等級情況。由于本文僅是針對高校某年某月的財務(wù)風(fēng)險情況進行分析，考慮到高校財務(wù)狀況也會根據(jù)時間變化，因此下一步研究將根據(jù)高校在一時間段內(nèi)的財務(wù)情況序列對高校財務(wù)風(fēng)險情況進行分析。

主要參考文獻

[1]岳正華，蔡彬. 基于綜合評分法的高校財務(wù)風(fēng)險評價分析[J]. 四川教育學(xué)院學(xué)報，2010，26 （12）：9-11.

[2]張文耀. 基于層次分析法的高校財務(wù)績效評價[J]. 西北大學(xué)學(xué)報：哲學(xué)社會科學(xué)版，2009，39（4）：116-118.

[3]黃文雅，周娉. 因子分析法在高校財務(wù)風(fēng)險評價中的應(yīng)用[J]. 湖南工程學(xué)院學(xué)報：社會科學(xué)版，2008，18（1）：13-16.

[4]黃海波， 劉飛虎. 基于功效系數(shù)法的高校財務(wù)風(fēng)險警情測度模型研究[J]. 哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2011（2）：86-90.

篇2

1、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)是企業(yè)的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟關(guān)系。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)財務(wù)活動中由于各種不確定因素的影響,使企業(yè)財務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離,因而造成蒙受損失的機會和可能。目前,學(xué)術(shù)界對于什么是風(fēng)險還沒有統(tǒng)一的定義,不同的學(xué)者從不同的研究角度解釋風(fēng)險含義。隨著風(fēng)險理論研究的深入,被普遍接受的風(fēng)險的定義是指在特定的時期內(nèi),人們對對象系統(tǒng)未來行為的決策及客觀條件的不確定性而引起的可能后果與預(yù)期目標(biāo)發(fā)生多種負偏離的綜合,它也可以表述為某種不利事件或損失發(fā)生的概率及其后果的函數(shù),即:

R=f(P,C)

式中:R―風(fēng)險;

P―不利事件或損失發(fā)生的概率;

C―該事件或損失發(fā)生的后果。

2、企業(yè)財務(wù)預(yù)警機制

財務(wù)預(yù)警是指對企業(yè)財務(wù)危機的預(yù)測,而財務(wù)危機是由企業(yè)面臨的各種風(fēng)險所引發(fā)的。因此,全面認(rèn)識企業(yè)所面臨的風(fēng)險和準(zhǔn)確界定財務(wù)危機是進行財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)研究需要考慮的首要問題。企業(yè)財務(wù)預(yù)警管理理論作為對現(xiàn)有管理理論的擴展,是一門專門揭示企業(yè)經(jīng)營活動中的逆境現(xiàn)象、管理波動、管理失誤的本質(zhì)特征、成因機理和發(fā)生規(guī)律,研究如何構(gòu)建企業(yè)管理系統(tǒng)的防錯、糾錯機制及建立避防失誤、扭轉(zhuǎn)逆境的管理系統(tǒng)的基本理論。它將企業(yè)內(nèi)的各種逆境現(xiàn)象,作為一個相對獨立的活動過程來考察,在分析了逆境與危機現(xiàn)象的形成機理與內(nèi)在特性的基礎(chǔ)上,提出了早期預(yù)報與預(yù)控的原理與方法,建立了用于監(jiān)測、評價、預(yù)報企業(yè)逆境現(xiàn)象與危機現(xiàn)象的預(yù)警指標(biāo)體系,并設(shè)計了企業(yè)財務(wù)管理、營銷管理、組織管理、決策事務(wù)管理、技術(shù)管理等的具體預(yù)警模式和方法。

二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與預(yù)警機制分析

1、財務(wù)風(fēng)險的分析

財務(wù)風(fēng)險存在于整個財務(wù)活動中,具有客觀性、不確定性、損失性、收益性等特征。財務(wù)風(fēng)險的客觀性表現(xiàn)在企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險是一種客觀存在,并且不為人們的意志所改變。我們只能通過某種技術(shù)或方法控制、降低財務(wù)風(fēng)險,卻不能完全避免、消除財務(wù)風(fēng)險的存在。企業(yè)財務(wù)活動存在著兩種可能結(jié)果,即實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)和沒有實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo),這就意味著風(fēng)險是客觀存在的。財務(wù)風(fēng)險的不確定性表現(xiàn)在財務(wù)風(fēng)險具有一定的可變性,即在一定條件下、一定時期內(nèi)有可能發(fā)生,也有可能不發(fā)生。財務(wù)風(fēng)險的損失性表現(xiàn)在財務(wù)風(fēng)險會對企業(yè)的生存、發(fā)展及獲利造成一定的影響,從而使企業(yè)蒙受損失。財務(wù)風(fēng)險的收益性表現(xiàn)在企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險,如果處理得當(dāng),不僅能有效地避免財務(wù)損失的發(fā)生,還能取得較高的財務(wù)收益。

依據(jù)風(fēng)險分析的一般過程,企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析的工作流程是:首先對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的因素進行綜合辨識,然后在特定分析方法基礎(chǔ)上擬定一個基本風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn),并以此來估計和評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。在大量的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究成果中,研究人員充分利用各種經(jīng)濟、統(tǒng)計、會計和數(shù)學(xué)工具,在實踐和理論兩方面結(jié)合探討的基礎(chǔ)上,總結(jié)出了各種形式的財務(wù)風(fēng)險分析方法,概括起來可以分為兩大類:財務(wù)風(fēng)險主觀分析方法和財務(wù)風(fēng)險客觀分析方法,前者主要依賴于企業(yè)主觀因素,而后者主要依賴于企業(yè)客觀因素。

2、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)分析

(1)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的性質(zhì)。財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)屬于微觀經(jīng)濟預(yù)警范疇,事實上它是一種風(fēng)險控制機制,它集預(yù)測與警示、排警于一身。首先要預(yù)測財務(wù)危機及可能的風(fēng)險,然后將其以特別的方式警示利益相關(guān)者,并提出具體的建議幫助他們規(guī)避風(fēng)險。

該系統(tǒng)作為經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的重要組成部分和子系統(tǒng),為企業(yè)改進經(jīng)營決策、有效配置資源提供了可靠依據(jù)。財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)具有參照性、預(yù)測性、預(yù)防性和靈敏性四個特性。

財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)可以依據(jù)企業(yè)財務(wù)運行特點和相關(guān)規(guī)律等,從大量的財務(wù)指標(biāo)中,篩選出能及時準(zhǔn)確反映企業(yè)財務(wù)狀況變化的指標(biāo)系列,運用財務(wù)管理原理和數(shù)量分析方法,測算出反映企業(yè)財務(wù)運行狀態(tài)的指標(biāo)和指標(biāo)體系,使其成為我們判斷和認(rèn)識企業(yè)財務(wù)運行規(guī)律的參照指標(biāo)和指標(biāo)體系。企業(yè)財務(wù)運行各影響因素之間有一定的相關(guān)關(guān)系,所以我們可以根據(jù)財務(wù)運行狀態(tài)的發(fā)展趨勢和變化,預(yù)測和推導(dǎo)與此密切相關(guān)的各因素的發(fā)展變化。

尤其是影響企業(yè)的財務(wù)狀況的關(guān)鍵因素出現(xiàn)不良征兆時,可以及早尋求對策,以減少財務(wù)損失。一旦企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)中相關(guān)指標(biāo)貼近安全警戒線,便可以及時尋找導(dǎo)致財務(wù)運行惡化的原因,以化解財務(wù)危機。由于企業(yè)財務(wù)體系中各因素之間密切相依,存在互動關(guān)系,某一因素的變動,會在另一因素上敏銳地反映出來,從而提供相關(guān)預(yù)警信息。財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的上述特性,使其可在企業(yè)運行過程中,及時發(fā)現(xiàn)問題、解決問題,從而實現(xiàn)動態(tài)調(diào)控,將企業(yè)財務(wù)中不良因素解決在萌芽之中。

(2)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的功能。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)可以對企業(yè)經(jīng)營活動中的特定事件可能出現(xiàn)的情況進行預(yù)先報警。因此,它可以對企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險進行實時監(jiān)控,在合適的時點上報警,使決策者提前作出相應(yīng)的對策。建立切實可行、高效運行的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng),是企業(yè)良性發(fā)展的需要。一個完整的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)包括預(yù)警機制的建立、指標(biāo)體系的構(gòu)成、預(yù)警方法的使用和防警排警的措施等四個方面內(nèi)容。

財務(wù)風(fēng)險預(yù)警可以對企業(yè)經(jīng)營過程中的特定事件進行預(yù)測,根據(jù)各種財務(wù)指標(biāo)的實際狀況與企業(yè)制定的標(biāo)準(zhǔn)進行比照,如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的實際財務(wù)指標(biāo)與預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)不一致,就會發(fā)出警報,使管理者針對這些偏差作出決策。管理者還可以根據(jù)對企業(yè)經(jīng)營中的預(yù)警結(jié)果,發(fā)現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)的偏差所在,并通過分析找到影響這些指標(biāo)的根本原因,有的放矢地對企業(yè)的經(jīng)營狀況進行處理。先找到影響企業(yè)正常經(jīng)營的根本因素,再提出改進企業(yè)經(jīng)營管理的正確方案和措施。通過財務(wù)風(fēng)險預(yù)警分析,企業(yè)就能夠系統(tǒng)而敏銳地發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的財務(wù)風(fēng)險,通過改進企業(yè)經(jīng)營管理有效地避免和防范財務(wù)危機的發(fā)生,并在以后的經(jīng)營中防止類似不利影響因素的再度發(fā)生,使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)進行。

三、企業(yè)財務(wù)預(yù)警的方法

企業(yè)財務(wù)預(yù)警的方法可分為黑色預(yù)警方法、紅色預(yù)警方法、黃色預(yù)警方法、綠色預(yù)警方法和白色預(yù)警方法,每種方法中都包含了一套基本完整的預(yù)警程序。

黑色預(yù)警方法:依靠考察某一有代表性指標(biāo)的時間序列變化規(guī)律,即循環(huán)波動特性來進行預(yù)警。黃色預(yù)警方法:是一種由因到果的分析。利用反映警情的一些指標(biāo)的指數(shù)來進行預(yù)警,需要對指標(biāo)進行綜合,經(jīng)常用到合成指數(shù)和擴散指數(shù)兩種形式,把一系列反映警情的指標(biāo)與警情之間的相關(guān)關(guān)系進行統(tǒng)計處理,然后根據(jù)計算得到的分?jǐn)?shù)預(yù)測警情程度,在統(tǒng)計預(yù)警方式的基礎(chǔ)上對預(yù)警進行進一步分析。紅色預(yù)警方法:其特點是重視定性分析。紅色預(yù)警方法經(jīng)常用于一些復(fù)雜的預(yù)警。主要內(nèi)容是對影響警情的有利因素與不利因素進行全面分析,然后進行不同時期的對比研究,最后結(jié)合預(yù)測者的直覺、經(jīng)驗及其它有關(guān)專家學(xué)者的估計進行預(yù)警。綠色預(yù)警方法:同黑色預(yù)警方法相似。白色預(yù)警方法:在基本掌握原因條件下用計量技術(shù)進行預(yù)測。

四、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的運作

1、預(yù)警系統(tǒng)的目的性

預(yù)測與警示只是手段,排警避免不必要的損失才是目的。企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)若要有效運作,就必須要有正確、實時且合乎企業(yè)需要的各種管理資訊系統(tǒng),提供實時而完整的經(jīng)營結(jié)果數(shù)據(jù),供經(jīng)營者及各部門負責(zé)人以實際經(jīng)營狀況數(shù)據(jù)體系,來與財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)相比較。經(jīng)營者應(yīng)早日依數(shù)據(jù)所代表的經(jīng)營內(nèi)涵作進一步分析判斷,找出問題,用最恰當(dāng)?shù)霓k法將之解決,及時防止財務(wù)惡化。當(dāng)有超出或低于指標(biāo)數(shù)據(jù)的情形發(fā)生時,就表示企業(yè)財務(wù)狀況將有不健全的癥狀出現(xiàn)。

2、幾個預(yù)警系統(tǒng)的制定方案

(1)在財務(wù)危機分析清楚后,要立即制定相應(yīng)的預(yù)控、轉(zhuǎn)化措施,盡可能減少財務(wù)危機帶來的損失。為此我們可以設(shè)立企業(yè)預(yù)警部實行預(yù)警管理,將財務(wù)預(yù)警組織作為企業(yè)預(yù)警部的一個分支。將財務(wù)預(yù)警的職能和其他方面預(yù)警的職能全部交給一個單獨的預(yù)警部來執(zhí)行,有利于對企業(yè)經(jīng)營狀況的總體把握。

(2)在財務(wù)部門中設(shè)立財務(wù)預(yù)警分析員的工作崗位。這種模式對財務(wù)預(yù)警分析員提出了很高的要求。有了專門的分析員,財務(wù)預(yù)警工作可由財務(wù)部門直接開展,因而可以獲得更全面、更可靠的財務(wù)信息作為預(yù)警分析的依據(jù)。

(3)由企業(yè)的某些除財務(wù)部以外的職能部門(如審計部門,安全部門)承擔(dān)財務(wù)預(yù)警工作。這種模式有利于將財務(wù)預(yù)警與企業(yè)的內(nèi)部審計或安全管理結(jié)合起來,并能保證預(yù)警工作的獨立性和結(jié)論的客觀性、公正性。

(4)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)要在實踐工作中實現(xiàn)理論上的功能,需要建立起計算機信息系統(tǒng)。由于計算機的自動性,它還可以為企業(yè)財務(wù)預(yù)警管理提供“標(biāo)桿”的作用。

(5)企業(yè)可以在面臨不正常的經(jīng)營波動和財務(wù)危機的狀態(tài)下設(shè)置臨時性的機構(gòu),如財務(wù)危機處理小組、財務(wù)預(yù)警咨詢小組、領(lǐng)導(dǎo)小組等,其成員由臨時從主要職能部門中抽調(diào)的負責(zé)人或有能力的人組成,因為這些管理人員對企業(yè)陷入財務(wù)危機的原因及過程非常了解。

3、達到的預(yù)警效果

篇3

（一）數(shù)據(jù)挖掘的概念。數(shù)據(jù)挖掘（DM）是近年來隨著人工智能和數(shù)據(jù)庫發(fā)展而出現(xiàn)的一門新興技術(shù)，它綜合了統(tǒng)計學(xué)、模式識別、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等先進技術(shù)。數(shù)據(jù)挖掘是數(shù)據(jù)庫中知識發(fā)現(xiàn)（KDD）中的核心部分，KDD一詞首次出現(xiàn)在1989年8月舉行的第11屆國際聯(lián)合工人智能學(xué)術(shù)會上，從1989年至今，KDD的定義隨著人們研究的不斷深入也在不斷完善。目前，比較公認(rèn)的定義是Fayyad等給出的：KDD是從數(shù)據(jù)集中識別出有效的、新穎的、潛在的、有用的以及最終可理解模式的高級處理過程。KDD的過程一般包括數(shù)據(jù)清理、數(shù)據(jù)集成、數(shù)據(jù)選擇、數(shù)據(jù)變換、數(shù)據(jù)挖掘、模式評估、知識表示等。其中數(shù)據(jù)挖掘，指從數(shù)據(jù)庫儲存的大量數(shù)據(jù)中，提取隱含在其中的、以前未知的、具有潛在應(yīng)用價值的模型或規(guī)則等有用知識的復(fù)雜過程，是一類深層次的數(shù)據(jù)分析方法。提取的知識表示為概念、規(guī)則、規(guī)律、模式等形式。也可以說，數(shù)據(jù)挖掘是一類深層次的數(shù)據(jù)分析，是實現(xiàn)數(shù)據(jù)上升到知識的必然過程。但在通常的應(yīng)用中，并不區(qū)分KDD和DM的概念。

數(shù)據(jù)挖掘包含了一系列旨在從數(shù)據(jù)集中發(fā)現(xiàn)有用而尚未發(fā)現(xiàn)的模式的技術(shù)。數(shù)據(jù)挖掘的目的是為決策建模，即根據(jù)對過去活動的分析預(yù)測將來的行為。這也是數(shù)據(jù)挖掘最吸引人的地方，即它能建立預(yù)測型而不是回顧型的模型。

（二）數(shù)據(jù)挖掘的主要方法。數(shù)據(jù)挖掘是一種綜合性技術(shù)，其所涉及的學(xué)科領(lǐng)域主要包括數(shù)學(xué)、計算機科學(xué)、管理科學(xué)和信息科學(xué)等，主要方法有：

1、決策樹方法。決策樹方法是數(shù)據(jù)挖掘中經(jīng)常使用的方法，它可以用來進行數(shù)據(jù)分析，也可以用來做預(yù)測。決策樹是一個類似流程圖的樹型結(jié)構(gòu)，其中每個內(nèi)部節(jié)點表示在一個屬性上的測試，每個分枝代表一個測試輸出，而每個樹葉點代表類或類分布，樹的最頂層節(jié)點是根節(jié)點。決策樹建立的過程，即樹的生長過程是不斷地把數(shù)據(jù)進行切分的過程，每次切分對應(yīng)一個問題，也對應(yīng)著一個節(jié)點。對每個切分都要求分成的組之間的“差異”最大。

2、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)最早由心理學(xué)家和神經(jīng)生物學(xué)家提出，旨在尋求開發(fā)和測試神經(jīng)的計算模擬。由于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在解決復(fù)雜問題時能夠提供一種相對簡單的方法，因此近年來越來越受到人們的關(guān)注。典型的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型主要分三大類：（1）以感知機、BP反向傳播模型、函數(shù)型網(wǎng)絡(luò)為代表的，用于分類、預(yù)測和模式識別的前饋式神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型；（2）以Hopfield的離散模型和連續(xù)模型為代表的，分別用于聯(lián)想記憶和優(yōu)化計算的反饋式神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型；（3）以ART模型、Kohonen模型為代表的，用于聚類的自組織映射方法。

3、模糊數(shù)學(xué)法?？陀^事物往往具有某種不確定性。系統(tǒng)的復(fù)雜性越高，則其精確性越低，也就意味著模型性越強。在數(shù)據(jù)挖掘過程中，利用模糊數(shù)學(xué)方法對實際問題進行模糊評判、模糊決策、模糊識別和模糊聚類，往往能夠取得更好的效果。

（三）數(shù)據(jù)挖掘流程

1、數(shù)據(jù)挖掘環(huán)境。數(shù)據(jù)挖掘是指一個完整的過程，該過程從大型數(shù)據(jù)庫中挖掘先前未知的、有效的、可實用的信息，并使用這些信息做出決策或豐富知識。（圖1）

2、數(shù)據(jù)挖掘過程

（1）確定業(yè)務(wù)對象，清晰地定義出業(yè)務(wù)問題，認(rèn)清數(shù)據(jù)挖掘的目的是數(shù)據(jù)挖掘的重要一步。挖掘的最后結(jié)構(gòu)是不可預(yù)測的，但要探索的問題應(yīng)是有預(yù)見的，為了數(shù)據(jù)挖掘而數(shù)據(jù)挖掘則帶有盲目性，是不會成功的。

（2）數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。①數(shù)據(jù)的選擇，搜索所有與業(yè)務(wù)對象有關(guān)的內(nèi)部和外部數(shù)據(jù)信息，并從中選擇出適用于數(shù)據(jù)挖掘應(yīng)用的數(shù)據(jù)。②數(shù)據(jù)的預(yù)處理，研究數(shù)據(jù)的質(zhì)量，為進一步的分析做準(zhǔn)備，并確定將要進行的挖掘操作的類型。③數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)換，將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成一個分析模型。這個分析模型是針對挖掘算法建立的，建立一個真正適合挖掘算法的分析模型是數(shù)據(jù)挖掘成功的關(guān)鍵。

（3）數(shù)據(jù)挖掘。對所得到的經(jīng)過轉(zhuǎn)換的數(shù)據(jù)進行挖掘。除了完善選擇合適的挖掘算法外，其余一切工作都能自動地完成。

（4）結(jié)果分析。解釋并評估結(jié)果。其使用的分析方法一般應(yīng)視數(shù)據(jù)挖掘操作而定，通常會用到可視化技術(shù)。

（5）知識的同化。將分析所得到的知識集成到業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)中去。

二、數(shù)據(jù)挖掘在財務(wù)風(fēng)險分析中的運用

（一）財務(wù)風(fēng)險概述。財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)由于負債融資導(dǎo)致的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性，也是企業(yè)到期不能還本付息的可能性。財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的根源在于，由于舉債融資后，預(yù)期實現(xiàn)的資產(chǎn)報酬率是否大于債務(wù)利率的不確定性。財務(wù)風(fēng)險防范、控制及化解的前置條件是對財務(wù)風(fēng)險及其特點的充分認(rèn)識。一般地，財務(wù)風(fēng)險具有以下幾個特征：

1、客觀性。在市場經(jīng)濟條件下，財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，不以個人的意志為轉(zhuǎn)移，任何經(jīng)營活動都存在著兩種可能的結(jié)果，即實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)和無法實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，這就意味著無法實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險客觀存在，要完全消除風(fēng)險及其影響是不現(xiàn)實的。

2、不確定性。財務(wù)風(fēng)險雖然是客觀存在的，可以事前加以估計和控制，但由于影響財務(wù)活動結(jié)果的各種因素不斷發(fā)生變化，因此事前并不能準(zhǔn)確地確定財務(wù)風(fēng)險的大小。

3、共存性。財務(wù)風(fēng)險與收益并存且成正比關(guān)系，一般來說，財務(wù)活動的風(fēng)險越大，收益也就越高。

（二）運用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)分析財務(wù)風(fēng)險。采用數(shù)據(jù)挖掘算法建立企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)測模型，主要包括決策樹法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法和模糊數(shù)學(xué)法等。

1、決策樹法。決策樹是建立在信息論基礎(chǔ)之上，是數(shù)據(jù)挖掘中常用到的技術(shù)，主要用來找出能描述、區(qū)分?jǐn)?shù)據(jù)類的模型，以便對類標(biāo)記未知的對象類進行預(yù)測。一種展示類似于什么條件下得到什么值的對數(shù)據(jù)進行分類的一種方法，可由此預(yù)測風(fēng)險的大小、市場動態(tài)變化等。

2、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)建立在自學(xué)習(xí)的數(shù)學(xué)模型基礎(chǔ)之上，具有自組織和并行處理能力、很強的輸入\輸出非線性影射能力以及易于學(xué)習(xí)和訓(xùn)練等特點，它可以對大量復(fù)雜的數(shù)據(jù)進行分析，并可以完成對人腦或其他計算機來說極為復(fù)雜的模式抽取及趨勢分析。

3、模糊數(shù)學(xué)法。財務(wù)風(fēng)險具有某種不確定性。系統(tǒng)的復(fù)雜性越高，則其精確性越低，也就意味著模型性越強。在運用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)對財務(wù)風(fēng)險進行分析的過程中，利用模糊數(shù)學(xué)方法對實際問題進行模糊評判、模糊決策、模糊識別和模糊聚類，往往能夠取得更好的效果。

（三）運用數(shù)據(jù)挖掘進行財務(wù)風(fēng)險分析的實施步驟

1、確定財務(wù)風(fēng)險分析的對象。清晰的定義出財務(wù)風(fēng)險分析的對象，認(rèn)清數(shù)據(jù)挖掘的目的是數(shù)據(jù)挖掘的重要一步，挖掘的最后結(jié)果是不可預(yù)測的，但對要分析的問題應(yīng)該是有計劃的，盲目的數(shù)據(jù)挖掘是不會成功的。

2、準(zhǔn)備財務(wù)風(fēng)險分析數(shù)據(jù)。首先，獲取原始的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)應(yīng)是企業(yè)可用于分析的、邏輯清楚的、易獲取的數(shù)據(jù)，并從中抽取一定數(shù)量的子集，建立數(shù)據(jù)挖掘庫。其次，對數(shù)據(jù)的選擇，對所有與財務(wù)風(fēng)險有關(guān)的數(shù)據(jù)信息進行收集后，從邏輯數(shù)據(jù)中選擇出適用于數(shù)據(jù)挖掘的數(shù)據(jù)，同時對所選擇的數(shù)據(jù)進行預(yù)處理，研究數(shù)據(jù)的質(zhì)量，為進一步分析做準(zhǔn)備；最后，對數(shù)據(jù)進行轉(zhuǎn)換，將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成一個分析模型，這個分析模型是針對挖掘算法建立的。

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doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中圖分類號]F275 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）16-00-02

跨國并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于整個并購過程的相關(guān)決策不當(dāng)而對企業(yè)財務(wù)方面產(chǎn)生的不利影響，主要源自于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、匯率風(fēng)險及并購后的整合風(fēng)險。本文系統(tǒng)分析跨國并購各階段的財務(wù)風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上提出應(yīng)對跨國并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策。

1 并購前財務(wù)風(fēng)險分析

并購前準(zhǔn)備階段的財務(wù)風(fēng)險主要集中在目標(biāo)企業(yè)定價上，并購成功的關(guān)鍵在于找到合適的交易價格。如果對目標(biāo)企業(yè)定價太低，就有可能錯失并購機會導(dǎo)致并購失敗。如果對目標(biāo)企業(yè)估價太高，并購的成本就會偏大，會給企業(yè)的現(xiàn)金流等方面造成很大壓力。因此，如何對目標(biāo)企業(yè)進行估值定價是企業(yè)在并購前期需要重點考慮的問題。對目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險主要由以下幾個因素引起。

1.1 信息不對稱

信息不對稱主要是指并購企業(yè)所獲得的目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息與其真實信息存在差異，這種現(xiàn)象主要是由于目標(biāo)公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產(chǎn)生的。這種信息不對稱會影響并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷，使其在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，從而導(dǎo)致并購企業(yè)支付更高的成本。并購企業(yè)可能由此產(chǎn)生資產(chǎn)負債率過高、現(xiàn)金流不足等財務(wù)風(fēng)險。

1.2 中介機構(gòu)缺乏

由于目前我國缺乏獨立的、為并購咨詢服務(wù)的中介組織，使并購企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)的信息收集方面花費大量的人力和財力。并且可能由于缺乏專業(yè)的判斷使其所搜集信息的實用價值不大而增加信息成本，進而增加并購的交易成本及并購后的整合風(fēng)險成本。

1.3 企業(yè)價值評估體系不健全

對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因價值評估體系不健全而預(yù)測不準(zhǔn)確。我國目前的價值評估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產(chǎn)的時間價值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。

2 并購過程中的財務(wù)風(fēng)險分析

2.1 并購的融資風(fēng)險分析

從來源角度講企業(yè)并購的融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自有資金，這種融資方式最明顯的優(yōu)點在于沒有償還債務(wù)的壓力，籌資阻力也相對較小，但由于此種方式會大量占用企業(yè)的流動資金，可能會影響企業(yè)正常的運營，進而使企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)危機。

權(quán)益融資和債務(wù)融資是外部融資最主要的兩種方式，權(quán)益融資又主要分為換股并購和發(fā)行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權(quán)。債務(wù)融資主要包括向銀行等金融機構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券，這種融資方式相對于權(quán)益融資的成本要低一些，因為債務(wù)融資的利息可以稅前列支。但企業(yè)負債比例的提高會使企業(yè)面臨較大的債務(wù)償還壓力，倘若企業(yè)并購后經(jīng)營不佳很可能會導(dǎo)致財務(wù)危機。

跨國并購一般所需的資金數(shù)量比較大，融資相對復(fù)雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結(jié)構(gòu)合理與否同樣與并購的財務(wù)風(fēng)險息息相關(guān)。主要表現(xiàn)在對并購后的企業(yè)運營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會影響企業(yè)的流動性還可能會增加機會成本，以債務(wù)作為融資方式可能會提高企業(yè)的還本付息壓力進而產(chǎn)生財務(wù)危機。因此，融資方式與融資結(jié)構(gòu)是否恰當(dāng)也成為并購成功與否的重要因素。

2.2 并購的支付風(fēng)險

并購的支付風(fēng)險主要是指企業(yè)并購支付方式的選擇對企業(yè)的資金流動性及股權(quán)稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現(xiàn)金支付方式是指并購企業(yè)通過支付現(xiàn)金來獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時間，有利于交易的盡快完成。對于并購方而言，現(xiàn)金支付最大的好處是現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會受到影響。然而，選擇全額現(xiàn)金支付會增加企業(yè)的現(xiàn)金負擔(dān)，給企業(yè)帶來較長時間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，即存在流動性風(fēng)險。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時應(yīng)該考慮公司的資產(chǎn)流動性、資本結(jié)構(gòu)和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現(xiàn)金支付也會受匯率的波動影響而產(chǎn)生匯率風(fēng)險。

股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價款的一種支付方式。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現(xiàn)金，能有效緩解資金流動性風(fēng)險。但新股發(fā)行成本高，且由于相關(guān)手續(xù)繁瑣會耗費很長的時間。另外，發(fā)行新股會導(dǎo)致原有股權(quán)比例發(fā)生改變，從而稀釋原有股東對公司的控制權(quán)。

杠桿支付是指主并購企業(yè)為籌得并購所需資金，以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保向金融機構(gòu)借款，同時以并購后企業(yè)未來的現(xiàn)金流償還債務(wù)的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股權(quán)。但這種方式會使企業(yè)面臨較高的債務(wù)壓力和償債風(fēng)險。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發(fā)揮各自的優(yōu)點，克服其缺點。但假如使用不當(dāng)，這種支付方式同樣也存在風(fēng)險，比如可轉(zhuǎn)換債券，如果發(fā)生有利于目標(biāo)企業(yè)股東行使轉(zhuǎn)換權(quán)的情況，就可能發(fā)生上面提到的稀釋原有股東控制權(quán)的風(fēng)險。

2.3 并購的匯率風(fēng)險分析

匯率風(fēng)險是指企業(yè)在持有或運用外幣的過程中因匯率變動而蒙受經(jīng)濟損失的不確定性?？鐕①彽膮R率風(fēng)險主要是指在并購過程中因匯率的變動而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產(chǎn)生經(jīng)濟損失的可能性。匯率風(fēng)險主要由貨幣和時間兩個因素構(gòu)成，跨國并購必定會涉及外幣，同時跨國并購從籌劃到并購結(jié)束一般會經(jīng)歷半年甚至更長的時間，因此，跨國并購面臨匯率風(fēng)險的可能性極大，預(yù)防和化解匯率風(fēng)險對于跨國并購來說尤其重要。

3 并購后的財務(wù)風(fēng)險分析

并購后的財務(wù)風(fēng)險主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財務(wù)風(fēng)險，另一方面是并購后企業(yè)的管理失當(dāng)所引起的風(fēng)險。

首先，如果在并購前期對目標(biāo)企業(yè)的估價過高，相應(yīng)的支付對價也就偏高，進而會影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財務(wù)風(fēng)險息息相關(guān)。其次，由于并購后企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)面臨的環(huán)境發(fā)生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當(dāng)，使公司的運營出現(xiàn)問題，就會使并購后的企業(yè)效益達不到預(yù)期期望，從而使企業(yè)面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。

4 企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險防范對策

4.1 對目標(biāo)企業(yè)進行合理的價值評估

首先要通過恰當(dāng)?shù)穆窂胶头椒▉韺ふ夷繕?biāo)企業(yè)，盡量選擇與本企業(yè)經(jīng)營范圍相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、企業(yè)經(jīng)營能力較強、財務(wù)狀況良好的企業(yè)，這樣更有利于并購動因的實現(xiàn)。其次，從財務(wù)管理的角度出發(fā)，就目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展做必要的財務(wù)分析?？善刚垖I(yè)的評估機構(gòu)對企業(yè)進行評估，以做出更加客觀、公正的價值評估報告。最后，要結(jié)合評估結(jié)果，從大局出發(fā)，從實際出發(fā)，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)和合適的并購時機。

4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式

內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)融資最主要的兩種方式。內(nèi)部融資是指收購企業(yè)運用企業(yè)自有的資金來進行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發(fā)行股票以及債券等。企業(yè)并購的融資決策會影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)。不同的融資方式會產(chǎn)生相應(yīng)的融資風(fēng)險。同樣，不同的支付方式也會使企業(yè)面臨不同的財務(wù)風(fēng)險。

盡管跨國并購過程中面臨著相當(dāng)大的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險，但企業(yè)可結(jié)合多種融資方式，合理制訂資金支付預(yù)算，利用混合支付方式，保證資本結(jié)構(gòu)合理化，規(guī)避或減輕并購過程中的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。

4.3 注重防范匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險是跨國并購中面臨的系統(tǒng)風(fēng)險，要通過一定的風(fēng)險防范措施減少匯率變動帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點。一是套期保值，主要通過遠期、期貨、期權(quán)及互換等衍生產(chǎn)品進行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財務(wù)活動中這些套期保值工具如果運用恰當(dāng)，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險。二是保險。國際上現(xiàn)在已有多種與匯率風(fēng)險有關(guān)的險種，如匯率波動險、利率波動險等，企業(yè)可通過購買保險把匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，對跨國并購企業(yè)來說，購買保險是省時省力的匯率風(fēng)險防范手段。三是合理確定、調(diào)整計價和支付貨幣。這需要并購雙方協(xié)商，使雙方都盡量減少因匯率變動而帶來的損失。

4.4 充分考慮并購后的整合風(fēng)險

企業(yè)并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財務(wù)整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個企業(yè)的財務(wù)資源有效整合、合理配置，將會降低并購后企業(yè)的效率，違背并購動機。這就是財務(wù)整合風(fēng)險。因此，在后期整合過程中應(yīng)以企業(yè)整體財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)為基礎(chǔ)進行財務(wù)整合。

主要參考文獻

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篇5

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在整個財務(wù)活動過程中，由于各種不確定性所導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失的機會和可能?？蓪⑵鋭澐譃椋夯I資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險四個方面。主要特征表現(xiàn)在以下幾個方面。一是客觀性；二是全面性；三是不確定性（一定條件下、一定時期內(nèi)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生）；四是收益與損失共存性。

（二）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)形式。

1.采購風(fēng)險：采購風(fēng)險是指企業(yè)由于采購原材料而產(chǎn)生的風(fēng)險，如供貨商存貨不足，采購市場價格變化劇烈等。由于原材料市場供應(yīng)商的變動而產(chǎn)生的供應(yīng)不足的可能，以及由于信用條件與付款方式的變動而導(dǎo)致的實際付款期限與平均付款期偏離。

2.應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險：應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險是指由于賒銷業(yè)務(wù)過多導(dǎo)致應(yīng)收賬款管理成本增大的可能性，以及由于賒銷政策的改變導(dǎo)致實際回收期與預(yù)期回收的偏離等。資產(chǎn)長期被債務(wù)人無償占用，嚴(yán)重影響企業(yè)資產(chǎn)的流動性及安全性，企業(yè)賒銷比重大，應(yīng)收賬款缺乏控制。由于我國市場已成為買方市場，企業(yè)普遍存在產(chǎn)品滯銷現(xiàn)象。一些企業(yè)為了增加銷量，擴大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產(chǎn)品，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款大量增加。同時，由于企業(yè)在賒銷過程中對客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷，造成應(yīng)收賬款失控，相當(dāng)比例的應(yīng)收賬款長期無法收回，直至成為壞賬。

3.存貨變現(xiàn)風(fēng)險：存貨變現(xiàn)風(fēng)險是指由于產(chǎn)品市場變動而導(dǎo)致產(chǎn)品銷售受阻的可能。企業(yè)存貨庫存結(jié)構(gòu)不合理，存貨周轉(zhuǎn)率不高。目前我國企業(yè)流動資產(chǎn)中，存貨所占比重相對較大，且很多表現(xiàn)為超儲積壓存貨。存貨流動性差，一方面占用了企業(yè)大量資金，另一方面企業(yè)必須為保管這些存貨支付大量的保管費用，導(dǎo)致企業(yè)費用上升，利潤下降。長期庫存存貨，企業(yè)還要承擔(dān)市價下跌所產(chǎn)生的存貨跌價損失及保管不善造成的損失，由此產(chǎn)生風(fēng)險。

4.資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險：資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險是指企業(yè)由于舉債經(jīng)營而產(chǎn)生的風(fēng)險。在現(xiàn)今的企業(yè)中，零負債經(jīng)營的企業(yè)可以說是非常少見的，企業(yè)的經(jīng)營依靠自有資本或者外債，而資本的組成結(jié)構(gòu)會對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生很大的影響。如果一個企業(yè)舉債規(guī)模很大，那么將會承擔(dān)很大的利息負擔(dān)，使企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險增加。

二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析的基本思路與功能作用

（一）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析的基本思路。

1.從資產(chǎn)負債狀況分析財務(wù)風(fēng)險。從資產(chǎn)負債分析，主要分為三種類型。一是流動資產(chǎn)的購置大部分由流動負債籌集，小部分由長期負債籌集；固定資產(chǎn)由長期自有資金和大部分長期負債籌集，也就是流動負債全部用來籌集流動資產(chǎn)，自有資本全部用來籌措固定資產(chǎn)，這是正常的資本結(jié)構(gòu)型，財務(wù)風(fēng)險很小。二是資產(chǎn)負債表中累計結(jié)余是紅字，表明一部分自有資本被虧損侵蝕，從而總資本中自有資本比重下降，說明出現(xiàn)財務(wù)危機，必須引起警惕。三是虧損侵蝕了全部自有資本，而且還占據(jù)了負債的一部分，這種情況屬于資不抵債，屬于高度風(fēng)險，必須采取強制措施。

2.從企業(yè)收益狀況分析財務(wù)風(fēng)險。從企業(yè)收益分析，分為三個層次：一是經(jīng)營收入扣除經(jīng)營成本、管理費用、銷售費用、銷售稅金及附加等經(jīng)營費用后的經(jīng)營收益；二是在其一基礎(chǔ)上扣除財務(wù)費用后為經(jīng)常收益；三是在經(jīng)常收益基礎(chǔ)上與營業(yè)外收支凈額的合計，也就是期間收益。對這三個層次的收益進行認(rèn)真分析，就可以發(fā)現(xiàn)其中隱藏的財務(wù)風(fēng)險。這其中分三種情況：一是如果經(jīng)營收益為盈利，而經(jīng)常收益為虧損，說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理，舉債規(guī)模大，利息負擔(dān)重，存在一定風(fēng)險；二是如果經(jīng)營收益、經(jīng)常收益均為盈利，而期間收益為虧損，則可能出現(xiàn)了災(zāi)害及出售資產(chǎn)損失等，若問題嚴(yán)重可能引發(fā)財務(wù)危機，必須高度警惕；三是如果從經(jīng)營收益開始就已經(jīng)虧損，說明企業(yè)財務(wù)危機已顯現(xiàn)。反之，如果三個層次收益均為盈利，則是正常經(jīng)營狀況。

（二）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析的功能作用。

1.預(yù)警作用。企業(yè)因風(fēng)險控制不當(dāng)而導(dǎo)致經(jīng)營陷入困境總是一個不斷發(fā)展的過程，其不良征兆會逐步顯現(xiàn)出來。財務(wù)分析可以通過對企業(yè)財務(wù)報告及相關(guān)經(jīng)營資料的分析，利用及時的財務(wù)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的數(shù)據(jù)化管理方式，將企業(yè)所面臨的風(fēng)險程度預(yù)先告之企業(yè)的經(jīng)營者和其他利益相關(guān)者，從而達到風(fēng)險預(yù)警的作用。一旦發(fā)現(xiàn)某種異兆就可以采取措施應(yīng)變，以避免或減少損失的發(fā)生。

2.診斷作用。財務(wù)分析可以根據(jù)跟蹤、監(jiān)測的財務(wù)資料對比分析，對企業(yè)營運狀況的惡化程度作出判斷，找出企業(yè)經(jīng)營中的弊端及其癥結(jié)之所在。然后對癥下藥從而糾正企業(yè)在運營中出現(xiàn)的偏差或過失，使企業(yè)回到正常運營的軌道上。此外，通過事前、事后的財務(wù)分析，企業(yè)可以詳盡了解和記錄經(jīng)營惡化的原因以及處理過程，并且將糾正偏差或過失的經(jīng)驗和教訓(xùn)作為企業(yè)未來經(jīng)營的前車之鑒，從而有利于企業(yè)不斷增強自身的免疫能力。

三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防控策略

（一）保持資產(chǎn)的流動性。

企業(yè)償債能力的大小直接取決于其根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要而籌措的流動資金，在正常情況下，企業(yè)并不會為了償債而擴大籌資規(guī)模，企業(yè)真正能夠償債的只是貨幣資金及部分變現(xiàn)能力強的流動資產(chǎn)（即資產(chǎn)負債表左邊的前面項）。而固定資產(chǎn)、長期投資等，往往只能作為一種企業(yè)實力的保證。資產(chǎn)的流動性，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)總額中流動資產(chǎn)的比重和流動資產(chǎn)中速動資產(chǎn)的比重。企業(yè)應(yīng)建立合理的信用政策，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金利用效果，增強企業(yè)實際償債能力。

（二）保持合理的債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

在盡力保持資產(chǎn)流動性的同時，也需要控制合理的債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)。企業(yè)負債控制到多大規(guī)模內(nèi)，并無定論。但一般來說，它必須與企業(yè)的還款能力相協(xié)調(diào)。由于在企業(yè)中，只有作為所有者權(quán)益的那一部分才能作為償債來源，因此，舉債規(guī)模應(yīng)與企業(yè)所有者權(quán)益相適應(yīng)，一般說來不應(yīng)該超過凈資產(chǎn)的數(shù)額。但是，在不同的行業(yè)，情況也會有所差別，對于一些固定資產(chǎn)比重較大的行業(yè)，由于資產(chǎn)的流動性不強，真正可用于償債的是貨幣資金。對于這樣的行業(yè)，負債規(guī)模還應(yīng)略低一些。另外，企業(yè)確定負債規(guī)模的另一個考慮因素是盈利能力。企業(yè)盈利能力越強，效益越高，負債帶來更好的效益，還款一般也有保證，因此可適當(dāng)擴大負債比重。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，也是企業(yè)確定負債的一個考慮因素。若企業(yè)資金周轉(zhuǎn)快，生產(chǎn)周期短，銷售實現(xiàn)快，則容易組織還款資金；反之，則容易出現(xiàn)拖欠的情況，此時企業(yè)應(yīng)相對降低負債。

（三）合理調(diào)動貨幣資金，建立企業(yè)風(fēng)險基金。

要防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，需要企業(yè)財務(wù)人員進行貨幣資金的合理調(diào)度與安排。根據(jù)不同企業(yè)資金運動的規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營特點，妥善安排貨幣資金的收支活動，使之在平時能保證生產(chǎn)經(jīng)營的需要，在還款和分紅付息期到來時，及時地籌集和調(diào)度資金，以避免出現(xiàn)無力支付的情況。同時，企業(yè)還可以通過聯(lián)營、合并等多方位多元化經(jīng)營方式來擴大規(guī)模，運用規(guī)模經(jīng)濟來分散企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，以盈助虧，以優(yōu)補劣。建立風(fēng)險基金，即對于出現(xiàn)的偶然性很大而損失有限的風(fēng)險，企業(yè)可以采取多種可能的方式，有計劃地提取一定數(shù)量且獨立于企業(yè)運營資金之外的貨幣資金，作為損失發(fā)生時的補償基金，防止風(fēng)險發(fā)生對企業(yè)正常運營資金的影響，從而保證企業(yè)經(jīng)營活動的正常進行。

（四）完善企業(yè)防范財務(wù)風(fēng)險的激勵與約束機制。

完善企業(yè)防范財務(wù)風(fēng)險的激勵與約束機制，應(yīng)注意以下幾方面問題。一是明確管理者所應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險責(zé)任。為促使企業(yè)經(jīng)營管理者及其員工進行科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險管理，樹立正確的風(fēng)險觀念，必須從組織上、經(jīng)濟上明確劃分其風(fēng)險責(zé)任。二是賦予管理者相應(yīng)的風(fēng)險管理權(quán)限。要使管理者真正負擔(dān)其風(fēng)險責(zé)任，必須給予其權(quán)力，并使權(quán)責(zé)相結(jié)合。三是給予風(fēng)險管理者應(yīng)得的利益，即按照責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的原則，使風(fēng)險管理者和承擔(dān)者享受一定的風(fēng)險補償。它是對風(fēng)險承擔(dān)者在風(fēng)險管理活動中所付出的精神上和心理上的代價的一種物質(zhì)補償。這對于時時承受著諸如籌資決策是否有風(fēng)險、投資決策是否可行、收益是否可靠等心理壓力的管理者來說，是理所當(dāng)然的，它有利于調(diào)動其風(fēng)險管理者的積極性，提高其防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的動力。

（五）建立健全有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警和控制機制。

1.建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制。建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是規(guī)避資本營運和資金管理風(fēng)險最為有效的方法。財務(wù)預(yù)警機制是企業(yè)對可能存在的風(fēng)險進行事先識別、分析和判斷，發(fā)出警報，提示有關(guān)人員采取相應(yīng)措施對風(fēng)險進行防范的常用方法。同時，應(yīng)從綜合評價企業(yè)的經(jīng)濟效益即獲利能力、償債能力、經(jīng)濟效率、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嫒胧纸⒑屯晟曝攧?wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的建立健全，有利于企業(yè)于資本營運過程跟蹤、調(diào)查、監(jiān)督、捕捉和監(jiān)視財務(wù)活動中各種細微的變動跡象，有利于對財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)報表進行更加全面、科學(xué)、準(zhǔn)確的分析，一旦發(fā)現(xiàn)某種異兆就會及時采取應(yīng)變措施，以避免或減少風(fēng)險損失。

篇6

本文從2009年交通運輸業(yè)77家上市公司中隨機抽取38家作為分析樣本。

（一）統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析 為了全面反映交通運輸企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險情況，選取9個財務(wù)指標(biāo)（表1）建立因子分析模型，并對其財務(wù)風(fēng)險進行分析評價。

（二）統(tǒng)計數(shù)據(jù)處理 考慮到指標(biāo)分為正向指標(biāo)逆向指標(biāo)和適度指標(biāo)。在做因子分析之前，需要對逆向指標(biāo)和適度指標(biāo)做正向化處理，一般情況是：將逆向指標(biāo)正向化，即將數(shù)值越小越好的指標(biāo)轉(zhuǎn)換為越大越好。將適度指標(biāo)正向化，即將數(shù)值越接近某一定值越好的指標(biāo)轉(zhuǎn)換為越大越好。再將逆向指標(biāo)正向化，將適度指標(biāo)正向化的過程中，最常用的方法有：將逆向指標(biāo)取其倒數(shù)代替原指標(biāo)。即若Xi是逆向指標(biāo)，則取Xi*=1/Xi為其替換指標(biāo)。對于適度指標(biāo)，先取其值與其適度值之差的絕對值，然后再做倒數(shù)變換。即若Xi 適度指標(biāo)，其適度值為k，則取Xi*=1/|Xi- k|為其替換指標(biāo)。

經(jīng)過分析可知表1中的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、每股收益、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及現(xiàn)金負債比率都是正向指標(biāo)，不需要做處理。而資產(chǎn)負債率、流動比率是適度指標(biāo)需要做正向化處理。

對于資產(chǎn)負債率，該比率越小，債權(quán)人的保障程度就越高，債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險也相對要?。坏绻摫嚷蔬^低，則對公司經(jīng)營也不利。交通運輸企業(yè)該比率的一般標(biāo)準(zhǔn)值為50%，故交通運輸企業(yè)資產(chǎn)負債率替換指標(biāo)為Xi*=1/|Xi- 50%|。

對于流動比率，如果較低，反映企業(yè)的償債能力較低，財務(wù)狀況不夠穩(wěn)定；但如果過高，則意味著企業(yè)流動資產(chǎn)占用過多，從而影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資產(chǎn)運用效率，也勢必影響企業(yè)的獲利能力。一般企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)比率為2：1，由于某些交通運輸企業(yè)經(jīng)營的特殊性，如高速公路公司、港口運輸?shù)裙镜臓I業(yè)收入基本都是現(xiàn)金收入，存貨所占比重比較小，實際上流動比率幾乎等于速動比率，所以可以將他們的流動比率比值確定為1.5：1。即交通運輸企業(yè)流動比率的替換指標(biāo)為Xi*=1/|Xi- 1.5|。

二、交通運輸業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價模型的建立

利用SPSS16.0對樣本數(shù)據(jù)正向化處理后，進行主成分分析。

（一）選取主成分 從圖1來看，對9個財務(wù)指標(biāo)，當(dāng)選5個主成分時，因子累計方差貢獻率達到94.075%，代表了原始數(shù)據(jù)絕大多數(shù)的信息，故可以確定5個主成分。

從圖2旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可以看出：第l主成分FAC1_1在凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、每股收益因子載荷系數(shù)較大，這3項指標(biāo)主要反映的是交通運輸企業(yè)盈利能力?？蓪AC1_1命名為盈利能力主成分。第2主成分FAC2_1是在資產(chǎn)負債率現(xiàn)金總額負債比因子載荷系數(shù)較大這2個指標(biāo)實質(zhì)上是交通運輸企業(yè)長期償債能力的衡量和反映指標(biāo)。因此，命名為長期償債能力能力主成分。第3主成分FAC3_1在存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率因子載荷系數(shù)較大。這2個指標(biāo)反映的是交通運輸企業(yè)流動資產(chǎn)營運能力。因此，可以清晰地命名為流動資產(chǎn)營運能力主成分。第4主成分FAC4_1在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子載荷系數(shù)較大，這個指標(biāo)反映的是交通運輸企業(yè)固定資產(chǎn)營運能力。因此，可以將其命名為固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力主成分。第5主成分是在流動比率因子載荷系數(shù)較大，反映企業(yè)償還短期債務(wù)的能力，可以將其命名為短期償債能力主成分。

（二）因子評分及模型 利用SPSS16.0軟件計算出因子得分系數(shù)矩陣（Component Score Coefficient Matrix）（圖3），根據(jù)因子得分系數(shù)和原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值，可以計算每個觀測量得各個因子的得分?jǐn)?shù)，并可以據(jù)此對觀測量進行進一步的分析。旋轉(zhuǎn)后的主成分因子表達式可以寫成：

FAC1_1=X1×0.307+0.380×X2+0.476×X3-X4×0.069-0.037×

X5-0.025×X6-0.026×X9-0.027×X7-0.136×X8

FAC2_1=X1×0.094+0.013×X2-0.227×X3-X4×0.023+0.005×

X5-0.002×X6+0.461×X9+0.046×X7+0.508×X8

FAC3_1=X1×（-0.647）+0.024×X2-0.035×X3+X4×0.037+0.5×

X5+0.503×X6+0.012×X9+0.015×X7-0.005×X8

FAC4_1=X1×0.054-0.048×X2-0.104×X3+X4×1.004+0.005×

X5+0.056×X6-0.03×X9-0.012×X7-0.014×X8

FAC5_1=X1×（-0.078）+0.041×X2-0.022×X3-0.012×X4-0.003

×X5+0.025×X6+0.055×X9+0.998×X7+0.017×X8

其中：FAC1_1為盈利能力主成分FAC2_1為長期償債能力能力主成分；FAC3_1為流動資產(chǎn)營運能力主成分FAC4_1為固定資產(chǎn)營運主成分FAC5_1為短期償債能力主成分。

（三）交通運輸企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價綜合因子得分模型構(gòu)建 為了研究交通運輸企業(yè)的綜合財務(wù)風(fēng)險情況，本文對5個主成分的得分進行加權(quán)求和，權(quán)數(shù)就是方差貢獻率。由圖2可知，5個主成分的貢獻率分別為26.082%，23.261%，22.281%，11.260%和11.191%。于是，可得交通運輸企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價的綜合因子得分模型：

F=FAC1_1×26.082%+ FAC2_1×0.23261+ FAC3_1×0.22281

+ FAC4_1×0.11260+ FAC5_1×0.11191

（四）交通運輸企業(yè)財務(wù)風(fēng)險情況排序及結(jié)果分析 交通運輸企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估因子得分及排序結(jié)果見表2。

利用spss16.0可以得到交通運輸企業(yè)財務(wù)風(fēng)險情況排序及結(jié)果。從結(jié)果可以看出38家交通運輸企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險所處位置，具體到每個樣本還可以對其單項因素進行排序以分析其財務(wù)風(fēng)險的原因。研究發(fā)現(xiàn)交通運輸業(yè)財務(wù)風(fēng)險可以解釋為盈利能力主成分、長期償債能力能力主成分、流動資產(chǎn)營運能力主成分、固定資產(chǎn)營運主成分、短期償債能力主成分等5個方面的因索。其決定系數(shù)分別26.082%，23.261%，22.281%，11.260%和11.191%。其中2009年財務(wù)風(fēng)險情況最好的是楚天高速，其綜合得分遠遠高于其他企業(yè)，主要是因為流動資產(chǎn)營運能力很好，盈利能力、償債能力流動資產(chǎn)營運能力和固定資產(chǎn)營運能力都有良好表現(xiàn)。而對于河南的中原高速，在38家交通運輸企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估因子得分表位于第31位，表明其有一定的財務(wù)風(fēng)險需要注意，由單項因子分析得出，其盈利能力較好，償債能力一般，流動資產(chǎn)營運能力較差，固定資產(chǎn)營運能力很差。

為了對財務(wù)風(fēng)險評價模型得出的結(jié)果進行驗證，隨后將綜合分析中原高速公路股份有限公司（600020）的發(fā)展趨勢以及行業(yè)地位，從而對該公司有一個總體把握的基礎(chǔ)上，再用定性和定量的工具分析其財務(wù)狀況，得出中原高速公路股份有限公司財務(wù)狀況，且與財務(wù)風(fēng)險評價模型的實證結(jié)果相比較和印證。

三、中原高速公路股份有限公司案例分析

河南中原高速公路股份有限公司系經(jīng)河南省人民政府豫股批字[2000]64號文批復(fù)，由河南高速公路發(fā)展有限責(zé)任公司（以下簡稱“發(fā)展公司”）、華建交通經(jīng)濟開發(fā)中心（以下簡稱“華建中心”）、河南省高速公路實業(yè)開發(fā)公司、河南省交通規(guī)劃勘察設(shè)計院以及河南公路港務(wù)局五家股東發(fā)起，于2000年12月28日成立的股份有限公司。設(shè)立時注冊資本為人民幣77，000萬元。 2003年8月8日，中原高速公開發(fā)行的2.8億人民幣普通股（A股）股票在上海證券交易所上市交易，為目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。

（一）中原高速公路股份有限公司單項財務(wù)指標(biāo)風(fēng)險分析 對于單項財務(wù)指標(biāo)風(fēng)險分析，本文采用國務(wù)院國資委財務(wù)監(jiān)督與考核評價局制定的《二0一0年企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值》中交通運輸行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值（表6）作為參照值。由所選用中原高速公路股份有限公司2009年已公布的年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)值相對照，來確定中原高速公路股份有限公司各財務(wù)指標(biāo)值在行業(yè)中所處的位置。進而分析中原高速公路股份有限公司具有的財務(wù)風(fēng)險，以論證本文實證研究的觀點。中原高速公路股份有限公司的財務(wù)指標(biāo)分析如表3所示。

本文選用中原高速公路股份有限公司2009年已公布的年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)。對中原高速公路股份有限公司的財務(wù)指標(biāo)進行分析如表4所示。

（1）企業(yè)盈利能力分析。從盈利能力來看，2009年凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率在行業(yè)中較高，表明企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保證程度高。

（2）償債能力分析。國務(wù)院國資委財務(wù)監(jiān)督與考核評價局制定的企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)中未設(shè)置流動比率，由于高速公路公司經(jīng)營的特殊性，即公司的營業(yè)收入基本都是現(xiàn)金收入，存貨和應(yīng)收賬款所占比重比較小，實際上流動比率幾乎等于速動比率，因此本文在此用速動比率代替流動比率來做分析。速動比率較好，資產(chǎn)負債率位于平均水平那個以下，說明中原高速有限公司在發(fā)展規(guī)模的同時，需要注意長期償債能力，合理的調(diào)整債務(wù)資產(chǎn)比率。

（3）營運能力分析。2009年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于同行業(yè)較高水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，表明收賬迅速，賬齡較短；而流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較低水平，該公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，在營運過程中就會需要補充流動資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費，降低了公司盈利能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很差，說明企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率較低。會影響企業(yè)的整體效益，甚至可能存在部分長期資產(chǎn)由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理而閑置，企業(yè)應(yīng)努力提高資產(chǎn)的使用效率。

（4）成長能力分析。銷售（營業(yè)）增長率2009年有了較快的增長，表明企業(yè)營業(yè)收入的增長速度快，反映出公司成長能力、盈利能力增強。

（二）整體財務(wù)狀況風(fēng)險分析 從整體來看，中原高速09年盈利能力及發(fā)展能力較強，應(yīng)收賬款使用效率較高，有一定的償還短期期債務(wù)的能力，通過以上的分析，可知這些正是一個成熟期企業(yè)的發(fā)展特征。然而結(jié)合財務(wù)風(fēng)險評價模型分析可知中原高速公路股份有限公司仍然有一定的財務(wù)風(fēng)險，存在一些問題要引起注意，中原高速有限公司長期償債能力較差，資產(chǎn)使用效益較低。這也印證了前邊風(fēng)險評價模型的結(jié)論。

綜上所述，本文采用主成分分析的方法對交通行業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行分析。首先對指標(biāo)進行正向化處理，使得評價結(jié)果更加可靠；其次將多個指標(biāo)采用主成分分析法，將多個變量壓縮為少數(shù)幾個主成分，少量主成分的選取，大大壓縮了信息量，而且對同類相關(guān)信息也可起到減少和濃縮的作用。選取主成分后，根據(jù)各個主成分提供信息的多少，以方差作為權(quán)重構(gòu)成綜臺評價模型，避免了主觀權(quán)重造成的權(quán)重的主觀性。從最后財務(wù)風(fēng)險排名結(jié)果來看，也具有相當(dāng)?shù)暮侠硇?，在中原高速有限公司案例分析中也得到了驗證。因此，本文的研究對于交通行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的分析與防范有重要的意義。

篇7

一、我國中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

我國的擁有涉及各行各業(yè)數(shù)量龐大的中小企業(yè)，雖然不及大型跨國企業(yè)那樣每年賺取巨額利潤。但能提供很多就業(yè)崗位，幫助國家緩解就業(yè)壓力。如果中小企業(yè)不能很好的發(fā)展起來，影響的將是整個國家的經(jīng)濟形勢和社會穩(wěn)定。

近年來中小企業(yè)發(fā)展迅速，2004年時國務(wù)院和證監(jiān)會更是批準(zhǔn)了深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，允許中小企業(yè)上市，可見國家中小企業(yè)的重視。隨著全球經(jīng)濟逐漸一體化，發(fā)達國家企業(yè)不斷擠壓國內(nèi)中小企業(yè)的市場份額。加上我國中小企業(yè)規(guī)模不完善，對于風(fēng)險控制沒有系統(tǒng)的認(rèn)知，不能很好的發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，許多中小企業(yè)依然處于擔(dān)保難、融資難的困境。

在欣喜中小企業(yè)良好發(fā)展勢頭的同時，更應(yīng)該警惕因國內(nèi)市場環(huán)境變化而隱含的危機。

二、我國中小企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險特點

我國大部分中小企業(yè)規(guī)模較小，決策權(quán)高度集中。管理者與所有者利益相互重合，不存在大型企業(yè)管理者與所有者利益相沖突的情況，可以充分調(diào)動企業(yè)的積極性。20世紀(jì)70年代以來，中小企業(yè)的發(fā)展勢如破竹，特別是高新技術(shù)型中小企業(yè)，如IT行業(yè)、航空航天技術(shù)、新材料技術(shù)、能源與環(huán)境技術(shù)等具有很強的成長性與不確定性。。

但中小企業(yè)自身也存在著許多的局限性，制約其發(fā)展。自2008年美國次貸危機引起了全球性金融危機至今已步入后金融危機時期第五年。通貨膨脹未消除，國家的貨幣政策也舉棋不定。中小企業(yè)必須提高企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力，明確的把握自身的命運。

三、中小企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）籌資活動中的財務(wù)風(fēng)險：

企業(yè)最常用的籌資形式是發(fā)行債券，但是我國的資本市場不完善，因此我國的中小企業(yè)發(fā)行債券受到的限制較多。例如繁瑣的發(fā)行程序、昂貴的發(fā)行費用且少有購買者。其次是發(fā)行股票，雖然自2004年起深交所批準(zhǔn)設(shè)立的中小企業(yè)板塊，但能上市的只是全部中小企業(yè)中的鳳毛菱角。再次是銀行貸款，但是中小企業(yè)由于財產(chǎn)規(guī)模小、可抵押資產(chǎn)少、經(jīng)營風(fēng)險大等問題降低的貸款成功的可能性。中小企業(yè)最常用的籌資方式除了企業(yè)家自己增加注冊資本外，就是每年企業(yè)的留存收益。可以看出，中小企業(yè)的籌資困難重重，就算從銀行貸到款項也伴隨著高額的利率?？傮w籌資額中的長期籌資額比例小，資本結(jié)構(gòu)不合理、籌資額度不當(dāng)?shù)目赡苄院芨摺?/p>

（二）投資活動中的財務(wù)風(fēng)險

許多中小企業(yè)容易忽視對投資項目的分析，低估了經(jīng)濟環(huán)境的不確定性。主要存在的缺陷：1、中小企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)常統(tǒng)一于一體，一股獨大的實際情況使企業(yè)內(nèi)部權(quán)利缺乏牽制，股東即管理者。在投資時，專業(yè)知識不足、素質(zhì)不高的企業(yè)主容易不顧預(yù)算、風(fēng)險分析和投資回報率等盲目投資。2、由于中小企業(yè)的資金有限，無法像采用投資組合的方式降低企業(yè)的投資風(fēng)險，一旦出現(xiàn)決策失誤就無法用其他的投資項目對沖風(fēng)險。

（三）營運活動中的財務(wù)風(fēng)險

大多數(shù)中小企業(yè)的產(chǎn)品比較單一，不能分散產(chǎn)品經(jīng)營。因此一旦產(chǎn)品市場不穩(wěn)定，例如市場不景氣、出現(xiàn)了替代產(chǎn)品或者該企業(yè)的產(chǎn)品市場占有率下降等經(jīng)營狀況下降的情況就會使企業(yè)陷入財務(wù)困境。大量的賒銷產(chǎn)品也是企業(yè)在營運活動中產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因，在賒銷的時候沒有做好相關(guān)客戶的信譽從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加和壞賬產(chǎn)生的可能性大大提高。

（四）分配活動中的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)的收益分配包括留存收益和分配股利，中小企業(yè)股東們比較傾向于將更多的收益用于分配股利，這樣股東自己可以享受企業(yè)發(fā)展帶來的成果同時還可以通過較高的股利分配來吸引新的投資者。但是這樣會相應(yīng)的降低企業(yè)留存收益，當(dāng)企業(yè)在未來經(jīng)營不順利潤降低時，容易引起財務(wù)風(fēng)險。

四、IT行業(yè)中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

根據(jù)中國財經(jīng)信息網(wǎng)上顯示的近兩年中小IT上市公司年報分析，中小IT企業(yè)的償債能力都很強，不論是短期償債能力或是長期償債能力。極大多數(shù)的企業(yè)流動和速凍比率都比2要高出很多，資產(chǎn)負債率也沒有超高50%的情況發(fā)生。對于小資本的IT企業(yè)，虧損的情況比較常見。但是隨著注冊資本的增加，出現(xiàn)虧損企業(yè)的情況在逐漸減少，IT企業(yè)一旦盈利其利潤率很高。但是由于中小企業(yè)的起步比較低，很多企業(yè)都呈現(xiàn)出比較掙扎的狀態(tài)，就算是盈利的企業(yè)凈利潤增長率也大多呈現(xiàn)負值，加上基本上所有企業(yè)都是極低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，負的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，所以企業(yè)的經(jīng)營情況并不樂觀。籌資情況也是隨著企業(yè)的資本變多而好轉(zhuǎn)，注冊資本比較高的企業(yè)已經(jīng)發(fā)行了債權(quán)，投資可供出售金融資產(chǎn)等。分紅派息情況，注冊資本小的會利潤分出資金來分派現(xiàn)金股利引資。注冊資本偏大的就偏向于留存企業(yè)。中小IT企業(yè)還有一個很大的特點就是固定資產(chǎn)少，賒銷情況嚴(yán)重。

篇8

水利水電工程施工項目具有投資大、工期長、施工復(fù)雜、質(zhì)量要求高、施工安全問題突出等特點。因為受到施工環(huán)境、方法、進度、地形、地質(zhì)、環(huán)境、人員或者企業(yè)不確定因素的影響，水利水電施工工程存在著巨大的風(fēng)險。如果風(fēng)險發(fā)生，不僅對企業(yè)的經(jīng)濟效益造成了消極的影響，也對企業(yè)的社會效益產(chǎn)生了不利的影響。因此，為了有效防范風(fēng)險，減少風(fēng)險管理發(fā)生的可能性，盡量降低風(fēng)險帶來的消極影響，水利水電施工企業(yè)應(yīng)該加強風(fēng)險管理，采取有效的防范措施。

一、水利水電施工企業(yè)風(fēng)險的種類

（一）經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險主要是指由企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)經(jīng)濟效益帶來的不確定性。一般說來，水利水電施工企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險主要包括水電建筑市場招投標(biāo)風(fēng)險、生產(chǎn)成本風(fēng)險、生產(chǎn)技術(shù)風(fēng)險、外部環(huán)境帶來的風(fēng)險四種。建筑市場招標(biāo)風(fēng)險主要包括水電建筑投資市場需求發(fā)生的變化或是水電建筑定額波動造成的風(fēng)險；生產(chǎn)成本風(fēng)險主要包括原材料價格的變化、機械利用率、公認(rèn)的工資報酬等不確定因素帶來的風(fēng)險；生產(chǎn)技術(shù)風(fēng)險主要包括生產(chǎn)技術(shù)方面的落后、專業(yè)結(jié)構(gòu)的合理、產(chǎn)品質(zhì)量問題、生產(chǎn)設(shè)備安全設(shè)備等；外部環(huán)境風(fēng)險主要包括國家社會經(jīng)濟環(huán)境的變化、自然災(zāi)害、通貨膨脹等因素。

（二）財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險主要是籌集資金的風(fēng)險，一般是由于舉債給企業(yè)的財務(wù)成果帶來的不確定性所產(chǎn)生的風(fēng)險。在水利水電財務(wù)風(fēng)險種類中，主要有以下幾個方面的原因：第一，經(jīng)營虧損，企業(yè)不管是否擁有資金或者負債經(jīng)營，都會因為經(jīng)營不當(dāng)或者其他原因而出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。第二，企業(yè)資金運用不當(dāng)，當(dāng)企業(yè)的財務(wù)收支出現(xiàn)集中付款或者支付債款的時候，很容易出現(xiàn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。值得注意的是，當(dāng)這種財務(wù)風(fēng)險沒有得到有效控制的時候，就會讓企業(yè)的形象受到損害，最后也會導(dǎo)致企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)不當(dāng)。第三，匯率變動，當(dāng)企業(yè)存在著國際業(yè)務(wù)的時候，可能會因為匯率的變化發(fā)生財務(wù)風(fēng)險。

（三）投資風(fēng)險

投資風(fēng)險是指企業(yè)在進行項目投資過程中給企業(yè)的財務(wù)狀況造成不樂觀的現(xiàn)象，給企業(yè)帶來了一定的風(fēng)險。一般情況下，投資風(fēng)險的出現(xiàn)最主要是因為投資決策出現(xiàn)失誤造成的。有些企業(yè)在投資的前期，沒有對企業(yè)的財務(wù)狀況和投資項目做好充足的分析和準(zhǔn)備，導(dǎo)致產(chǎn)生了錯誤的決策，因而造成了投資風(fēng)險。

二、分析水利水電施工企業(yè)的風(fēng)險管理策略

風(fēng)險管理策略是風(fēng)險管理的重要組成部分，主要是在風(fēng)險分析、評價的基礎(chǔ)上，采取科學(xué)的手段進行風(fēng)險分析、預(yù)測和防范措施，促進風(fēng)險管理得到有效實施。一般情況下，風(fēng)險措施主要是風(fēng)險回避、風(fēng)險控制、風(fēng)險自留和風(fēng)險轉(zhuǎn)移等策略。

（一）風(fēng)險回避

風(fēng)險回避策略是指在企業(yè)在充分考慮了項目的風(fēng)險存在著很大的可能性和風(fēng)險造成的損失比較嚴(yán)重的時候，主動放棄項目以回避項目風(fēng)險的發(fā)生和損失的一種策略。從風(fēng)險回避的性質(zhì)上來說，風(fēng)險回避是一種徹底處置風(fēng)險的方式，也是徹底消除風(fēng)險的方式。但是，風(fēng)險回避在消除了實施項目帶來的風(fēng)險的同時，也同時失去了爭取該項目會帶來的經(jīng)濟效益。

（二）風(fēng)險控制

風(fēng)險控制策略是指在企業(yè)的風(fēng)險管理過程中，針對企業(yè)即將產(chǎn)生的風(fēng)險采取一定的控制方法，實現(xiàn)最大限度地減少風(fēng)險事故發(fā)生的概率和降低風(fēng)險帶來的損失程度的風(fēng)險處理方法。風(fēng)險控制策略是一種控制風(fēng)險發(fā)生頻率和產(chǎn)生影響的策略，又能保全項目的利益，因而使運用得最普遍的方法。

（三）風(fēng)險自留

風(fēng)險自留策略是企業(yè)在項目自行準(zhǔn)備基金用來承擔(dān)風(fēng)險損失的風(fēng)險處置方法，但是在實際的水利水電工程中要分為主動和被動兩種。

（四）風(fēng)險轉(zhuǎn)移

風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略是將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給他人或者其他經(jīng)濟利益關(guān)系的方法，讓別人承擔(dān)風(fēng)險的風(fēng)險處置方法。風(fēng)險轉(zhuǎn)移又分為保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移。在目前的社會主義市場經(jīng)濟中，采用保險轉(zhuǎn)移法已經(jīng)是最常用也是最重要的方式。而非保險轉(zhuǎn)移是指企業(yè)將項目風(fēng)險可能導(dǎo)致的損失轉(zhuǎn)嫁給合同的另一方，讓對方來承擔(dān)后果的一種方式。通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式，風(fēng)險的發(fā)生概率和影響大小并沒有發(fā)生改變，只是將風(fēng)險的承擔(dān)者做出了改變，從而免受風(fēng)險帶來的損失。

此外，水利水電施工企業(yè)除了要掌握好風(fēng)險管理中的幾個策略以外，還要在風(fēng)險管理的過程中處理好以下幾個問題，以免影響工程風(fēng)險管理的成效。首先，企業(yè)在工程前期，要組織和選擇好工程的范圍，通過選擇好項目管理班子、強化施工力量、提供資金保障等方式營造好風(fēng)險管理氛圍，確保風(fēng)險管理工作得到順利開展。其次，企業(yè)在工程施工的過程中，要做好施工質(zhì)量、安全、人員、設(shè)備、進度等多方面的監(jiān)督和管理，通過強化施工人員的責(zé)任意識、劃小風(fēng)險發(fā)生概率、嚴(yán)格辯證項目標(biāo)準(zhǔn)、實施跟蹤監(jiān)控等方式監(jiān)督好、管理好、整頓好企業(yè)的施工過程，及時防范風(fēng)險，促進風(fēng)險工作的有效開展。

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（二）財務(wù)風(fēng)險評價方法與模型 具體如下：

（1）單變量判定模型。這種方法用單一的財務(wù)比率來評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，主要包括償債能力分析、盈利能力、資產(chǎn)管理能力、成長能力、現(xiàn)金能力。其判斷依據(jù)是當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困境時，其財務(wù)比率和正常企業(yè)的財務(wù)比率有顯著差別。這種方法評價指標(biāo)單一，簡單易行，但難免會出現(xiàn)評價方面的片面性，隨著經(jīng)營環(huán)境的日益復(fù)雜、多變，這種評價方法已不能全面反映企業(yè)的綜合財務(wù)風(fēng)險狀況。

（2）多元線性評價模型（Z-SCORE模型）。愛德華?阿特曼教授于1968年就對美國破產(chǎn)和非破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)進行觀察，采用了22個財務(wù)比率經(jīng)過數(shù)理統(tǒng)計篩選建立了著名的5變量Z-score模型。Z-score模型是以多變量的統(tǒng)計方法為基礎(chǔ)，以破產(chǎn)企業(yè)為樣本，通過大量的實驗，對企業(yè)的運行狀況、破產(chǎn)與否進行分析、判別的系統(tǒng)，根據(jù)阿特曼的理論研究，Z-SCORE模型的表現(xiàn)形式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，其中，Z=判別函數(shù)值；X1=營運資金/資產(chǎn)總額；X2=留存收益/資產(chǎn)總額；X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額；X4=普通股和優(yōu)先股市場價值總額/負債賬面價值總額；X5=銷售收入/資產(chǎn)總額。對于一般企業(yè)而言，阿特曼認(rèn)為Z值通常應(yīng)在1.81～2.99之間，當(dāng)Z=2.675時居中。當(dāng)Z>2.675時，表示企業(yè)財務(wù)狀況良好；當(dāng)Z

多元線性評價模型是在單一的基礎(chǔ)上趨向綜合，把財務(wù)風(fēng)險概括在一定的范圍內(nèi)。多元線性評價模型與單變量判定模型相比較，在財務(wù)風(fēng)險判斷的準(zhǔn)確程度上有了很大的提高，因而，在現(xiàn)實中也較為常用。但是，在多元線性評價模型所選用的五個指標(biāo)中并沒有考慮到企業(yè)的成長能力，同時它的假設(shè)條件是變量服從多元正態(tài)分布，沒有解決變量之間的相關(guān)性問題。

（3）綜合評分法。綜合評分法認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價的主要內(nèi)容是盈利能力，其次是償債能力，此外還有成長能力，他們之間大概按5：3：2的比例來分配。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，是企業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，主要指標(biāo)有資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈值報酬率，大概按2：2：1的分值來分配；償債能力是指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，通過這種分析可以揭示企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，有四個常用指標(biāo)，包括：自有資金比率、流動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，分值比為1；成長能力指標(biāo)是指企業(yè)在從事經(jīng)營活動過程中所表現(xiàn)出的增長能力，如規(guī)模的擴大、盈利的持續(xù)增長、市場競爭力的增強等。成長能力有三個指標(biāo)：銷售增長率、凈利潤增長率、人均凈利增長率，分值必為1，總分為100分。這里的關(guān)鍵是確定標(biāo)準(zhǔn)評分值和標(biāo)準(zhǔn)比率，需要經(jīng)過長時間實踐，主觀性比較強。

二、財務(wù)風(fēng)險評價案例分析

（一）案例簡介 在上述財務(wù)風(fēng)險評價的方法中，綜合評分法主觀性和實踐性較強，比較難以把握，而多元線性評價模型（Z-SCORE模型）雖存在不足，但較之其他模型還較為準(zhǔn)確，評價結(jié)果較為客觀，因此，本部分案例評價分析將采用多元線性評價模型進行分析。以上市公司蘭州三毛實業(yè)股份有限公司作為主要研究對象，并通過選擇對照樣上市公司江蘇陽光股：

（1）Z-SCORE值比較。從上述計算中可以看出蘭州三毛的Z值為2.634高于江蘇陽光股份有限公司的Z分值（1.6614）。且江蘇陽光股份有限公司的Z分值低于1.81，存在潛在的財務(wù)風(fēng)險，而蘭州三毛的Z分值處于灰色地帶，雖然較江蘇陽光要高，但不能表明蘭州三毛的財務(wù)狀況非常的好。

（2）自變量整體趨勢。從表4 可以看出除自變量X1 和X4 外，對其余三個自變量（X2、X3、X5）進行比較，發(fā)現(xiàn)參照組（江蘇陽光）的指標(biāo)值都遠高于觀察組（蘭州三毛）。具體而言：

第一，自變量X1：營運資金是衡量企業(yè)償債能力的一個重要指標(biāo)，從上述表格中可以觀察到蘭州三毛的X1值要明顯高出江蘇陽光，單純從變量值所來說：蘭州三毛的資產(chǎn)流動性優(yōu)于江蘇陽光。但從2011年度兩家公司的財務(wù)年報中又分析出江蘇陽光的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為13.5108，而蘭州三毛僅為7.6567，且蘭州三毛存在大量的賬齡較長的應(yīng)收賬款，所以單從X1還不足以判斷，需要結(jié)合其他的指標(biāo)加以分析。

第二，自變量X2：留存收益是公司在經(jīng)營過程中所創(chuàng)造的，公司可以用此部分資金再投資，同時它也是企業(yè)籌資能力強弱的一個重要標(biāo)志。商標(biāo)顯示蘭州三毛的籌資和再投資能力要明顯弱于江蘇陽光。這個指標(biāo)基本上反映了觀察組（蘭州三毛）的財務(wù)現(xiàn)狀：負債負擔(dān)較大，或有負債的存在導(dǎo)致企業(yè)在籌資能力明顯不足，當(dāng)然也缺少用于投資和研發(fā)的經(jīng)費，導(dǎo)致創(chuàng)新能力不足。

第三，自變量X3：息稅前利潤排除了稅收和利息的影響來考察企業(yè)的盈利多少，指標(biāo)顯示蘭州三毛的盈利能力遠遠落后于江蘇陽光。原因是多方面的，最重要的原因之一就是蘭州三毛主營業(yè)務(wù)單一，除毛紡業(yè)務(wù)之外基本沒有其他盈利增長點。而江蘇陽光實行的是多角化戰(zhàn)略。

第四，自變量X4：普通股和優(yōu)先股的市場價值總額也就是股東權(quán)益總額，X4表示企業(yè)單位負債所產(chǎn)生的股東權(quán)益大小，是衡量企業(yè)資金利用效率高低的一個財務(wù)指標(biāo)，其比值越高，表明企業(yè)的資金利用效率越高。數(shù)據(jù)顯示蘭州三毛和江蘇陽光的X4值分別為2.97978和1.30417，這表明蘭州三毛的資金利用效率要高于江蘇陽光，從而相比較江蘇陽光而言，蘭州三毛更具有投資價值。

第五，自變量X5：雖然數(shù)值上蘭州三毛比江蘇陽光要低，但總體而言相差不大，這反映出2011年兩家企業(yè)主營產(chǎn)品獲得銷售收入的能力差異不大。經(jīng)過初步分析，由于2011年國內(nèi)毛紡行業(yè)整體運行良好，建立在利好市場背景下企業(yè)銷售能力的優(yōu)秀表現(xiàn)更多是依賴于良好的市場環(huán)境，但市場具有不確定性，所以分析時應(yīng)綜合考慮。

（三）風(fēng)險評價 通過上述分析，根據(jù)Z-SCORE模型，蘭州三毛的Z分值出1.81至2.99這一灰色地帶，略低于2.675，財務(wù)風(fēng)險的不確定性較大，因此公司的Z值雖然高于1.81，但不可掉以輕心，要將強應(yīng)收賬款的管理，采用多元化戰(zhàn)略來提高企業(yè)的盈利能力，從而提高企業(yè)自身的投資和研發(fā)能力；江蘇陽光的Z分值明顯低于1.81，處于Z-SCORE模型的重警區(qū)，應(yīng)該引起足夠的重視，企業(yè)要加強營運資金的管理，提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，增強企業(yè)抵抗財務(wù)風(fēng)險的能力。同時，企業(yè)還應(yīng)增強長期資產(chǎn)的管理能力，提高資金的利用效率，分散財務(wù)風(fēng)險，使Z值逐漸趨于合理，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（四）評價模型補充與改進 Z-SCORE模型雖然能夠較為準(zhǔn)確的評價一個企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險程度，但是畢竟只考慮了財務(wù)指標(biāo)，沒有和公司的具體經(jīng)營戰(zhàn)略和發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合起來，還存在一定的缺陷。因此有必要在進行模型評價時適當(dāng)考慮公司的經(jīng)營戰(zhàn)略，更全面的了解蘭州三毛和江蘇陽光的財務(wù)風(fēng)險狀況。

定性指標(biāo)的補充：從兩個公司的年度財務(wù)報告的可以了解到個公司的人員狀況。至2011年年底，蘭州三毛共有員工2090人，其中技術(shù)人員140人，大專以上學(xué)歷231人，占總?cè)藬?shù)的比率分別為6.7%和11.05%；江蘇陽光共有員工5186人，其中技術(shù)人員397人，大專以上學(xué)歷931人，占總?cè)藬?shù)的比率分別為7.67%和17.96%。由此可以看出不管是從規(guī)模上還是從比率上江蘇陽光的人才安排都比蘭州三毛要更為合理，且江蘇陽光的創(chuàng)新能力更強，在2011年年度，江蘇陽光共申請專利170件，其中授權(quán)專利111件，發(fā)明專利4件。

定量指標(biāo)補充：（1）現(xiàn)金流動負債比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債，經(jīng)計算蘭州三毛的現(xiàn)金流動負債比為1.57%，江蘇陽光為6.31%，由此可以看出江蘇陽光的短期償債能力較為強，但從總體上看仍然不足。（2）現(xiàn)金債務(wù)總額比，經(jīng)計算蘭州三毛為1.46%，江蘇陽光為5.02%，通過計算可以看出蘭州三毛的長期償債能力也較為不足。

綜上所述，雖然蘭州三毛的Z值比江蘇陽光要高，但是通過4.3部分的說明，排除規(guī)模因素，蘭州三毛較江蘇三毛還有很多的不足，如科研人員的不足、創(chuàng)新能力的不足、短期和長期償債能力的不足等等。這些不足若不引起適當(dāng)注意，必將會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。財務(wù)風(fēng)險關(guān)系到企業(yè)的方方面面，企業(yè)的各方面活動也可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險，因此，在建立財務(wù)風(fēng)險評價體系時要多方面考慮、內(nèi)外兼顧，同時吸收借鑒已有的研究成果，是的財務(wù)風(fēng)險評價更為全面，更為準(zhǔn)確。

三、財務(wù)風(fēng)險評價體系存在的問題

（一）財務(wù)風(fēng)險評價體系的不足 主要包括：

（1）數(shù)據(jù)的真實性：一方面，目前所采用的模型中指標(biāo)計算通常都是從上市公司所披露的財務(wù)報表中獲得的，但部分公司可能出于自身利益的需要來編制財務(wù)報告，使得數(shù)據(jù)不真實，從而沒有真正披露出公司的財務(wù)狀況，使得模型的計算更加偏離真實情況。不利于真實反映企業(yè)的財務(wù)狀況，也導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險評價模型失效。

（2）部分指標(biāo)計算不科學(xué)、不合理：在現(xiàn)行的財務(wù)指標(biāo)體系中有些指標(biāo)的設(shè)置感覺不太合理、科學(xué)，如銷售利潤率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等。

（3）財務(wù)風(fēng)險評價的定性指標(biāo)研究不足：目前采用財務(wù)風(fēng)險評價模型體系中的指標(biāo)基本都是定量指標(biāo)，而對定性指標(biāo)的研究很少。定量指標(biāo)主要是以歷史財務(wù)報告為主體，講述的是過去的成果，沒有未來價值的創(chuàng)造，企業(yè)未來價值創(chuàng)造信息如顧客滿意度，市場占有率、技術(shù)創(chuàng)新和員工培訓(xùn)等大多游離于財務(wù)報告之外，需要通過一系列非財務(wù)信息予以反映，即定性指標(biāo)來反映。

（4）財務(wù)風(fēng)險評價體系不夠完整，已不能全面剖析企業(yè)財務(wù)狀況：現(xiàn)有的財務(wù)風(fēng)險分析指標(biāo)體系主要包括企業(yè)的短期償債能力分析、長期償債能力分析和盈利能力分析三個方面[11]。企業(yè)的短期償債能力分析指標(biāo)重在揭示企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的適應(yīng)程度，體現(xiàn)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強弱，預(yù)防企業(yè)短期償債的惡化；長期償債能力分析指標(biāo)是為了評價企業(yè)償還其債務(wù)本金與支付利息的能力；企業(yè)盈利能力指標(biāo)可間接地揭示企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。一般來講，企業(yè)盈利能力越強，財務(wù)風(fēng)險越??；反之，則財務(wù)風(fēng)險越大。但這些指標(biāo)是遠遠不夠評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的。如企業(yè)的成長能力指標(biāo)、市場價值等，在如今激烈的市場競爭中，企業(yè)的成長性也是反映企業(yè)財務(wù)狀況的一個方面，如果是股份有限公司，則企業(yè)的市場價值，同樣是投資者和經(jīng)營者所共同關(guān)心的問題。因此，目前的財務(wù)指標(biāo)評價體系還是不太完善的，應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)實的需要不斷豐富和發(fā)展。

（二）對財務(wù)風(fēng)險評價體系的建議 主要包括：

（1）多利用現(xiàn)金流量表：目前財務(wù)風(fēng)險評價體系主要是利用資產(chǎn)負債表和利潤表中的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是歷史數(shù)據(jù)而且可以利用會計政策和會計估計來加以粉飾，對財務(wù)風(fēng)險分析造成干擾。而我們對現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)似乎利用不夠充分，現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的，相對資產(chǎn)負債表和利潤表中的數(shù)據(jù)更具客觀性。同時，用它來評價公司的償債能力更為直觀，因為它的編制基礎(chǔ)是以現(xiàn)金的流入流出為基礎(chǔ)編制的。因此建議在分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是多多利用現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)。

（2）增加定性指標(biāo)的分析：如今大部分的研究都集中于定量指標(biāo)的研究，而很少有定性指標(biāo)。在實務(wù)中，客戶的滿意度、企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率、企業(yè)員工的創(chuàng)新能力、員工培訓(xùn)、企業(yè)員工的忠誠度等等。沒有客戶、產(chǎn)品沒有競爭力，員工沒有創(chuàng)新、沒有活力、員工對企業(yè)不忠誠，連連跳槽，這都將遲早會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。因此，在評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險時應(yīng)給予非定量指標(biāo)跟多的關(guān)注。

（3）增加以現(xiàn)金流量分析為核心的財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)：企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力是價值評價的基礎(chǔ)，也是財務(wù)風(fēng)險評估的主要依據(jù)和核心。現(xiàn)金流量包括經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量。其中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是企業(yè)現(xiàn)金流量的主要來源，也是企業(yè)償還債務(wù)、降低財務(wù)風(fēng)險的根本保障。

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篇10

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險基本理論

并購（“M&A”，merger and acquisition）并非一個專業(yè)術(shù)語，而是“兼并”和“收購”的總稱。兼并是指一個企業(yè)吞并另一個企業(yè)的行為，產(chǎn)生的結(jié)果是成為該企業(yè)的子公司或者消亡；收購是一個企業(yè)取得對另一個企業(yè)控制權(quán)的過程，其產(chǎn)生的結(jié)果是企業(yè)仍然存在。由此，兼并和收購是以不同的角度來界定企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為，但是由于二者聯(lián)系緊密，故常作為同義詞使用，統(tǒng)稱為并購，通常是指企業(yè)采取一系列產(chǎn)權(quán)的交易行為以取得對另外企業(yè)的所有權(quán)或控制權(quán)。

由于財務(wù)風(fēng)險是影響企業(yè)并購成敗與否的重要因素，下面將對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險基本理論進行介紹。

（一）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分類

企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險在并購的全過程中都有可能產(chǎn)生，企業(yè)并購的全過程包括四個階段：并購計劃階段工作、并購過程中的談判階段、并購實施階段和并購后的整合階段。根據(jù)表1-1，本文認(rèn)為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險主要包括戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險、定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和并購后的財務(wù)整合風(fēng)險。

1.戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險

在企業(yè)進行并購之前，根據(jù)自身的目標(biāo)和其他信息，不僅要制定出合理的、符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的并購方案，并分析其可行性，同時還要對并購的目標(biāo)企業(yè)進行詳細的調(diào)查。但是在規(guī)劃階段，由于受到很多外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部因素的影響，使得在決策時面臨著很多的不確定性從而產(chǎn)生一定的風(fēng)險。在并購活動中涉及到的這種風(fēng)險稱之為戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險。影響戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險的因素主要有：

（1）監(jiān)管風(fēng)險

監(jiān)管機構(gòu)的力度與目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表的質(zhì)量息息相關(guān)，如果監(jiān)管機構(gòu)不力，那么目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表所披露的信息可依賴性就會降低，從而使得并購財務(wù)風(fēng)險的加大。

（2）產(chǎn)業(yè)環(huán)境風(fēng)險

企業(yè)在制定并購戰(zhàn)略時，必須要對目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的環(huán)境進行考察，認(rèn)真對該行業(yè)的未來發(fā)展進行審視；另外還需要考慮的是目標(biāo)企業(yè)是否與并購企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃相符。如果目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)的發(fā)展前景不理想，并且與企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃有出入，那么，此時企業(yè)進行并購就會面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。

2.定價風(fēng)險

定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值風(fēng)險，即由于并購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，無法使并購方獲得滿意的回報的風(fēng)險。定價風(fēng)險主要來自于三個方面：一是目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險；二是目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險；三是定價談判風(fēng)險。

（1）財務(wù)報表風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)的價值評估取決于對未來收益大小和產(chǎn)生收益時間的預(yù)期，而這種預(yù)期又是建立在目標(biāo)企業(yè)提供的財務(wù)報表的基礎(chǔ)上，一旦財務(wù)報表有虛假性，則可能導(dǎo)致預(yù)測不當(dāng)或預(yù)測不準(zhǔn)，從而產(chǎn)生定價風(fēng)險[2]。

（2）價值評估風(fēng)險

對于目標(biāo)企業(yè)進行價值評估時，主要受到客觀因素和主觀因素的影響?？陀^因素是由于信息不對稱使得評估過程中可能產(chǎn)生錯誤，從而對定價產(chǎn)生影響，加大了財務(wù)風(fēng)險。主觀因素主要是因為評估依賴于評估人員，因此評估人員的能力和道德素質(zhì)直接影響到價值評估的準(zhǔn)確性。這兩個因素同時使得目標(biāo)企業(yè)價值評估的風(fēng)險不容小視。

（3）定價談判風(fēng)險

在談判過程中，由于并購方企業(yè)的信息不對稱而處于劣勢，再加上談判過程中諸多不確定因素的影響，使得整個談判過程中充滿了風(fēng)險，從而對企業(yè)并購定價風(fēng)險產(chǎn)生影響。

3.融資風(fēng)險

企業(yè)并購交易中的融資風(fēng)險是指在企業(yè)在進行并購活動時并購資金來源的風(fēng)險，這是一種與資本結(jié)構(gòu)和并購資金保證密切相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。影響融資風(fēng)險的因素包括：

（1）資本結(jié)構(gòu)合理性風(fēng)險

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在完成融資后，全部資本的構(gòu)成要素及各要素之間的比例關(guān)系。并購企業(yè)在進行融資之前需要綜合考慮各種因素，選擇一種能使企業(yè)的綜合資本成本最低，但是同時又能夠使企業(yè)獲得最大價值的融資方案。

（2）融資方式風(fēng)險

企業(yè)外部融資有權(quán)益性融資和債務(wù)融資兩種方式。企業(yè)選擇債務(wù)融資會提高資產(chǎn)負債率，影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，如果企業(yè)的償債能力比較弱，那么就會面臨很大的財務(wù)風(fēng)險。如果企業(yè)選擇權(quán)益性融資方式，一是融資成本較高，二是面臨著股價變動和股權(quán)稀釋的風(fēng)險。

4.支付風(fēng)險

支付風(fēng)險是指在并購過程中與資金的流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用的風(fēng)險，它和定價風(fēng)險、融資風(fēng)險密切相關(guān)。

目前，并購采用的支付方式主要有：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付和混合支付等，不同支付方式的財務(wù)風(fēng)險如下：

（1）現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險

現(xiàn)金支付可以讓并購方企業(yè)較為迅速地完成并購，有利于并購后企業(yè)的整合和重組，但是過度使用現(xiàn)金支付，則會產(chǎn)生資金流動性風(fēng)險以及由此導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險。

（2）股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋性風(fēng)險

股權(quán)支付是指并購方通過換股或增發(fā)新股的方式取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)進而收購目標(biāo)企業(yè)的一種支付方式。由于增發(fā)新股改變了并購方原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而稀釋了原有股東的權(quán)益，造成控制權(quán)減弱。

（3）杠桿支付產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險

杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但卻將并購后的目標(biāo)企業(yè)置于高杠桿、高負債的風(fēng)險境地，增加了并購后運營整合的難度[3]。

5.并購后財務(wù)整合風(fēng)險

并購交易活動完成后，并購后的整合成為并購成功與否的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。根據(jù)德國學(xué)者馬克思·M·貝哈德調(diào)查，并購最終失敗與整合階段的比例占52%[4]，見表1-2。

根據(jù)表現(xiàn)形式的不同，并購后的財務(wù)整合風(fēng)險包括財務(wù)組織機制風(fēng)險、理財風(fēng)險和資本運營風(fēng)險。

（1）財務(wù)組織機制風(fēng)險

財務(wù)組織機制風(fēng)險，是并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度、財務(wù)組織更新、財務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性[5]。

（2）理財風(fēng)險

理財風(fēng)險是指企業(yè)在整合期內(nèi)由于財務(wù)運作過程和財務(wù)行為的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會與可能性[6]。

（3）資本運營風(fēng)險

運營風(fēng)險，顧名思義就是指企業(yè)完成并購后因企業(yè)缺乏盈力能力和資產(chǎn)管理不善帶來的風(fēng)險。衡量一個企業(yè)資產(chǎn)管理是否有效的主要指標(biāo)有如下幾種：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。因此，我們把這些指標(biāo)作為整合中的運營風(fēng)險的評價指標(biāo)。

（二）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險評價體系

建立并購財務(wù)風(fēng)險評價體系要遵循全面性、整體性、動態(tài)性和簡約性的原則，其重點在于全面性和整體性，從而為風(fēng)險控制提供依據(jù)。建立評價體系本質(zhì)上就是要制定一套合理的、科學(xué)的指標(biāo)體系，本文采用了前面對并購財務(wù)風(fēng)險影響因素的分析，構(gòu)建的并購財務(wù)風(fēng)險評價體系如圖1-1所示。

該評價體系具有層次結(jié)構(gòu)的特點，分為三個層次，第一層：目標(biāo)層，表示需要解決的問題，在本文中表現(xiàn)為企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的評估值；第二層：準(zhǔn)則層，是指用來解決目標(biāo)層的問題時涉及到的具體內(nèi)容，本文表現(xiàn)為戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險、定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和財務(wù)整合風(fēng)險；第三層：指標(biāo)層，是準(zhǔn)則層下的各個具體指標(biāo)，在該體系中表現(xiàn)為監(jiān)管風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)環(huán)境風(fēng)險等。[7]

二、模糊綜合評價法基本原理

模糊綜合評價法是利用模糊數(shù)學(xué)的原理，對受多種因素影響的事物作出全面評價的一種十分有效的多因素決策方法，又稱為模糊綜合決策或模糊多元決策。它適用于解決那些只能用模糊的、非定量的、難以明確定義的實際問題。下面介紹該方法的評價過程：

（一）建立層次分析結(jié)構(gòu)

建立層次分析結(jié)構(gòu)時，各層次指標(biāo)要能夠反映評價對象的共同屬性，各評價指標(biāo)之間以及評價指標(biāo)與評價目標(biāo)之間要具有一致性。本文對于并購財務(wù)風(fēng)險建立的層次結(jié)構(gòu)模型如圖1-1所示。

具體方法是：將所有指標(biāo)分成Ui個子集，記為U1，U2...Un，并滿足條件U={U1，U2...Un}每個子因子集為Ui，且Ui={Ui1，Ui2...Uin}，n表示Ui的因素個數(shù)[8]。

（二）模糊權(quán)重集的確定

在實際的工作中，常用的確定權(quán)重的方法有：專家測評法、層次分析法、統(tǒng)計實驗法等等，通過上述方法確定的各層指標(biāo)之間的權(quán)重，Ai={ai1，ai2...ain}，且。

（三）評語集的確定

評語集是評價者可能對評價對象做出的各種總的評價結(jié)果所組成的集合，一般用V表示，即評語集V={V1，V2...Vm}。

（四）建立模糊評價矩陣

聘請適當(dāng)數(shù)量的投資專家、并購專家、風(fēng)險管理專家及企業(yè)管理人員，根據(jù)企業(yè)具體情況和并購風(fēng)險因子，填寫評價卡，給出相應(yīng)的等級。然后根據(jù)統(tǒng)計情況，列出評價結(jié)果統(tǒng)計表。最后根據(jù)評價情況建立企業(yè)并購的模糊評價矩陣R。

（五）計算綜合評價結(jié)果

利用合適的算子將A與R進行合成，得到各評價事物的模糊綜合評價結(jié)果向量B=A·R，其中“·”是模糊算子，經(jīng)過多層模糊運算，最終得到了模糊集B={b1，b2...bn}。

（六）做出評價報告

最后的評估結(jié)論可根據(jù)總體評判B和一定評價原則來確定。常用的評價原則有：最大隸屬度原則、最小代價原則、置信度原則和評分原則等[9]。

三、模糊綜合評價的案例運用

關(guān)于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的風(fēng)險程度，本文采用李克特（Likert）五點尺度法，劃分為五項：高風(fēng)險、較高風(fēng)險、一般風(fēng)險、較低風(fēng)險和低風(fēng)險，分別賦予5、4、3、2、1的分值，主要調(diào)查企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險13個二級指標(biāo)的風(fēng)險程度[10]。

為了具體說明企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的模糊綜合評價模型的運用，本文采用虛擬案例的形式，對一家擬進行收購的家電企業(yè)運用該模型進行財務(wù)風(fēng)險分析。本案例通過德爾菲法共向20位專家發(fā)出的咨詢函，根據(jù)專家填寫的咨詢函，得到了如表3-1所示的“評定級別”。

（一）二級模糊評價

（三）結(jié)果分析

評價結(jié)果表明，該公司并購財務(wù)風(fēng)險很高的概率是16%，風(fēng)險較高的概率是20%，存在一般風(fēng)險的概率是27%，較低風(fēng)險的概率是21%，低風(fēng)險的概率只有16%。根據(jù)最大隸屬度原則，企業(yè)并購存在著一般的財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)二級指標(biāo)的評價結(jié)果，可以看出戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險和財務(wù)整合風(fēng)險一般，定價風(fēng)險較低或一般，支付風(fēng)險較低，融資風(fēng)險呈較高趨勢，所以該公司為了降低并購財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)該從融資風(fēng)險入手，同時兼顧戰(zhàn)略規(guī)劃和財務(wù)整合風(fēng)險，積極采取對策降低風(fēng)險。

四、結(jié)論

本文主要研究企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險，首先介紹了其具體內(nèi)容，然后探析了模糊綜合評價法對度量該風(fēng)險的作用，通過度量，可以分析出企業(yè)在并購時哪些風(fēng)險較高，從而為有效地控制風(fēng)險做好基礎(chǔ)。

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