導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇風險投資評估的基本步驟，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

風險投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領域的投資，這種投資的高風險性和高回報率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外，還具有本身的特殊性。

一、中國風險投資機構(gòu)組織模式的現(xiàn)狀及存在的問題

從我國風險投資的目前狀況來看，公司制是風險投資機構(gòu)最主要的組織形式，占到80%以上，而這其中又以政府主導型風險投資公司為主，盡管最近幾年民間資本逐漸進入風險投資領域，但與國有資本的比例相差很大，還沒有形成一股主要力量，采取信托基金制和合伙制的風險投資機構(gòu)更是很少。我國現(xiàn)行風險投資機構(gòu)的主要組織形式是政府主導型風險投資公司，其在運行和發(fā)展中存在著諸多問題，而其所面臨的最大隱患，在于其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的“先天不足”，導致防范機制脆弱。主要表現(xiàn)如下：（一）風險資本的無風險投放風險投資轉(zhuǎn)向，公司的負責人把風險投資轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)項目，大多集中在相對低風險低收益的領域，甚至把更大量的風險資金投入股市一級市場中去申購新股或放到二級市場的短期炒作上。？風險投資風險大，而高收益又僅僅是一種預期，也就是說收益不確定。（二）缺乏有效的激勵和約束機制，這些公司在成立之初基本上沿用傳統(tǒng)國有企業(yè)的組織形式，沒有建立適合風險投資運行的激勵與約束機制。作為國有股代表的政府官員并不是真正的投資者。（三）運作機制不健全。風險投資具有高風險、高收益的特點，稍有不慎就會造成巨大損失，因而所有風險投資公司內(nèi)部要建立一整套規(guī)范的運作制度，合理地評估風險投資項目的風險，做出較為正確的決策。風險投資發(fā)達的西方國家經(jīng)過多年探索，已建立了比較完善的風險投資公司運作程序和合理的項目評估體系。風險投資公司的運作程序包括初審、風險投資家之間的交流、面談、責任審查、條款清單、簽訂合同、投資生效后的監(jiān)管等步驟。項目評估體系包括評估指標和模型。西方國家的風險投資公司大多都建立了風險投資項目的評估指標，借助評估指標來測算項目的風險和未來可能實現(xiàn)的收益。這些指標一般比較多，涉及項目的各個方面，如項目的經(jīng)濟性評估、規(guī)模評估、市場評估、企業(yè)外部關系評估、企業(yè)文化和企業(yè)家素質(zhì)評估、企業(yè)人事、組織制度評估等，使得項目的選擇有據(jù)可依，大大降低了風險。

二、風險投資運作的具體模式有

1.股權(quán)的運作機制

風險投資運作中的股權(quán)彈性機制。風險投資公司或風險投資家與風險企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家一起對風險企業(yè)的股權(quán)安排的股權(quán)形式較多、可選擇性較強。在風險企業(yè)的股權(quán)安排中，一般都可以采取多種股權(quán)形式的動態(tài)組合方式來設置股權(quán)，都可以采取諸如普通股、優(yōu)先股、股票期權(quán)、認購權(quán)等股權(quán)形式和交易工具中的一種或幾種來進行雙方的股權(quán)及其他權(quán)益方面的協(xié)調(diào)。風險投資運作中的股權(quán)形式的彈性機制，增加了風險企業(yè)股權(quán)安排的靈活性，除了普通股以外，其他的股權(quán)形式的運用往往可以對交易雙方的權(quán)益起到一種延伸、補償和平衡作用，有利于加強雙方的聯(lián)系和合作，有利于風險企業(yè)成長的內(nèi)部激勵機制的形成。

2.外部協(xié)同運作機制

風險投資公司與風險企業(yè)之間的協(xié)同，風險投資公司和風險企業(yè)之間是相互獨立的企業(yè)個體，它們之間不能相互取代或相互替代，它們之間的聯(lián)系是兩個不同個體之間的資本權(quán)益方面的聯(lián)系。風險投資公司與風險企業(yè)之間也必須相互協(xié)同，風險投資運作中風險投資公司與風險企業(yè)之間的協(xié)同機制是一種強制性的協(xié)同機制。風險投資最終能否得到預期的增值回報，風險企業(yè)能否實現(xiàn)預期的成長目標，取決于風險投資公司與風險企業(yè)之間能否形成相應的協(xié)同機制和協(xié)同能力。它們之間協(xié)同機制的形成來源于它們之間圍繞著風險企業(yè)成長目標的相互調(diào)適和相互配合。

3.價值變換的靈敏響應機制

從價值創(chuàng)造的角度來看，風險投資的運動過程表現(xiàn)為一個價值發(fā)現(xiàn)和價值增值的過程。從風險投資的運作角度而言，風險投資的運動過程可以看做是一個由風險投資公司和風險企業(yè)相互結(jié)合在一起的運作過程。在風險投資的運作過程中，從風險投資運作中所涉及的主體即風險投資公司和風險企業(yè)的角度而言，較之于其他的資本運作或企業(yè)運作，風險投資在價值變換中的運作突出地表現(xiàn)為一種更加靈敏的響應機制。

4.要素資源聯(lián)結(jié)和整合機制

如果把風險投資的運作從縱向鏈條上來看的話，一個完整的風險投資的運作鏈條是可以從投資者將自己的資本投資投向風險投資公司開始算起的，中間經(jīng)歷了風險投資公司將風險投資投向風險企業(yè)，風險企業(yè)的成長，到最后風險投資的退出。這種鏈條上的每一個環(huán)節(jié)或階段都可以形成一個獨立的運作過程，而風險投資運作的順利進行要求前一個環(huán)節(jié)或階段必須按照順序向下一個環(huán)節(jié)或階段依次遞進，這就形成了一個依次連接的鏈條。風險投資的增值和其他的資本形式一樣，其能夠?qū)崿F(xiàn)增值的基本前提條件在于，它必須與其他的要素資源相結(jié)合，也必須借助于一定的載體形式（風險投資增值的載體一開始并一直是企業(yè)）并依托于相應載體在價值增值意義上的成長，因此，風險投資運作在這里就表現(xiàn)為以企業(yè)形式而存在的一個風險投資與其他要素資源的相互結(jié)合的過程。

篇2

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術(shù)活動有關的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務，如企業(yè)投資項目的科技評估、風險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預測的性質(zhì)，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。

2風險投資的風險管理

風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風險投資利益的最大化。

2.1風險識別

風險識別是風險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關聯(lián)的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統(tǒng)風險有政治風險、法律法規(guī)風險和政策風險等。非系統(tǒng)風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統(tǒng)風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統(tǒng)風險，因非系統(tǒng)風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風險衡量

風險衡量對已經(jīng)識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務?，F(xiàn)代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業(yè)風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風險大小的最重要的財務和非財務的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預先顯示或預測風險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風險企業(yè)的綜合風險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。2.3風險控制

風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規(guī)避、風險預防、風險分散、風險轉(zhuǎn)嫁、風險補償、風險抑制等。

3科技評估與風險投資的風險管理

科技評估與風險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風險投資機構(gòu)投資決策和制定風險控制實施方案的依據(jù)。可見，在風險投資的風險管理中，科技評估實質(zhì)是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展?？萍荚u估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風險投資機構(gòu)的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應用的基本思路，這與現(xiàn)代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。

3.3科技評估是推動風險投資管理創(chuàng)新的動力

引入評估機制，使風險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進風險投資實現(xiàn)動態(tài)管理

風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進行科學的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓，作為今后投資決策的參考?？梢姡L險投資的風險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態(tài)管理。

參考文獻

1國家科技評估中心編.科技評估規(guī)范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001

篇3

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術(shù)活動有關的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務，如企業(yè)投資項目的科技評估、風險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預測的性質(zhì)，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。

2風險投資的風險管理

風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風險投資利益的最大化。

2.1風險識別

風險識別是風險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關聯(lián)的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統(tǒng)風險有政治風險、法律法規(guī)風險和政策風險等。非系統(tǒng)風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統(tǒng)風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統(tǒng)風險，因非系統(tǒng)風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風險衡量

風險衡量對已經(jīng)識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現(xiàn)代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業(yè)風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風險大小的最重要的財務和非財務的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預先顯示或預測風險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風險企業(yè)的綜合風險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。

2.3風險控制

風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規(guī)避、風險預防、風險分散、風險轉(zhuǎn)嫁、風險補償、風險抑制等。

3科技評估與風險投資的風險管理

科技評估與風險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風險投資機構(gòu)投資決策和制定風險控制實施方案的依據(jù)?？梢?，在風險投資的風險管理中，科技評估實質(zhì)是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展?？萍荚u估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風險投資機構(gòu)的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應用的基本思路，這與現(xiàn)代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。

3.3科技評估是推動風險投資管理創(chuàng)新的動力

引入評估機制，使風險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進風險投資實現(xiàn)動態(tài)管理

風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進行科學的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓，作為今后投資決策的參考。可見，風險投資的風險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態(tài)管理。

參考文獻

1國家科技評估中心編.科技評估規(guī)范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001

篇4

中圖分類號：F224；F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）08-0024-02

0 引言

風險投資是一種高風險高收益的投資形式，主要工作是對經(jīng)過篩選后的項目標的（通常是一家實體企業(yè)）進行注資參股，并在未來通過合適的方式退出獲利。對一個風險投資公司來說，會在數(shù)年的投資行為后，管理一個項目池，項目池的凈收益即為所有項目在未來退出后所帶來的收益，減去所有項目運作過程發(fā)生的成本。

在風險投資運作過程中，項目收益和項目成本是兩個需要考慮的核心問題。項目收益取決于風險投資公司對項目評估的評估體系、專業(yè)能力、市場運氣；項目成本則取決于項目運作中的實施流程、調(diào)查方法等。學術(shù)界對風險投資的研究，大多集中在以未來預期收益為導向的項目評估指標體系的分類和評價，忽略了項目評估所實現(xiàn)的功能與投入成本間存在一種可優(yōu)化的價值關系，適用于價值工程理論的分析范疇。本文旨在應用價值工程探討風險投資項目評估中的成本控制問題，即在滿足必要評估功能的前提下，制定成本優(yōu)化的項目評估流程。

1 價值工程理論

價值工程是指以最低的總成本（壽命周期成本），在可靠實現(xiàn)產(chǎn)品或作業(yè)的必要功能的前提下，通過創(chuàng)造性工作提高產(chǎn)品或作業(yè)的價值的科學手段。價值工程中的“價值”是指研究對象所具有的功能與取得該項功能所需的成本之比，這種關系可以用公式V=F/C表達，其中V-價值，F(xiàn)-功能，C-成本。

價值工程的核心是功能分析，通過功能分析甄別必要和冗余的功能，并通過成本優(yōu)化，提升研究對象的價值。價值工程的基本工作流程包括對象選擇、情報收集、功能分析與功能評價、方案創(chuàng)造、方案實施等。

2 價值工程在風險投資項目評估中的應用

價值工程的主要工作步驟包括功能分析與功能評價、方案改善創(chuàng)新、方案評價及結(jié)論?，F(xiàn)以國內(nèi)一家知名風險投資機構(gòu)的項目運營數(shù)據(jù)為基礎，引入價值工程方法對該機構(gòu)項目評估流程進行分析，并在滿足現(xiàn)有功能需求的情況下提出成本優(yōu)化方案。

2.1 項目評估概況

風險投資的項目評估指對目標企業(yè)進行的全方位調(diào)查分析，包括行業(yè)調(diào)查、業(yè)務審查、團隊調(diào)查、財務調(diào)查、法律調(diào)查五個功能。

2.2 功能分析和功能評價

由五位風險投資領域的業(yè)內(nèi)專家，按常用的“0-4評分法”對五個功能的重要性進行評分、匯總計算，確定功能重要性系數(shù)。功能重要性評分方法見表1，功能重要性系數(shù)Fi（F1-F5）計算結(jié)果見表2。

風險投資的項目評估分為六個業(yè)務環(huán)節(jié)，分別是資料收集、外圍走訪、進駐項目企業(yè)調(diào)查、專家智囊評審、會計師事務所審計、律師事務所合規(guī)。現(xiàn)以國內(nèi)一家知名風險投資公司的項目運營數(shù)據(jù)為基礎，提取4個項目評估流程作為樣本。每個評估樣本在六個業(yè)務環(huán)節(jié)中均增加了成本，將增加的成本分攤到F1-F5五個功能單元。計算每個功能單元分攤的成本匯總，并以此計算功能成本系數(shù)Ci（C1-C5）。如表3所示。

根據(jù)以上功能重要性系數(shù)和功能成本系數(shù)，計算功能價值系數(shù)Vi=Fi/Ci。如表4。

價值工程的重點改進對象是功能價值系數(shù)小于1的功能單元。如表中所示，F(xiàn)1-F3的價值系數(shù)均略大于1，表明功能價值略高；F5的價值系數(shù)約等于1，表明目前其功能成本與功能重要性基本匹配。F4的價值系數(shù)小于1，且偏離較大，表明其功能偏低或成本偏高，因此提高F4的功能或降低其成本是價值工程的改進方向。

2.3 方案改善

根據(jù)上一階段的功能評價，我們確定從財務調(diào)查這個方面來對這家國內(nèi)風險投資公司的項目評估進行成本優(yōu)化。

按照成熟風險投資機構(gòu)運作的行規(guī)，財務調(diào)查主要是外聘第三方會計師事務所進行的審慎調(diào)查。然而由于第三方審計機構(gòu)審計時間長、風控保守，在國內(nèi)競爭激烈的風險投資市場容易錯失良機，部分國內(nèi)風險投資機構(gòu)在實際操作中也采用自建財務調(diào)查團隊，而非外聘第三方機構(gòu)的模式。

對于這家國內(nèi)風險投資公司，我們建議自建財務調(diào)查團隊。這樣一來，可以省去外聘第三方會計師事務所的審計成本，需要增加團隊建設費用、業(yè)務實施費用。在每個項目上需要2名財務盡調(diào)人員，負責整理財務報表及分錄、查閱明細賬、納稅資料、資產(chǎn)盤點、重要合同等，并形成報告。

分析自建財務調(diào)查團隊為單個項目帶來的成本變化。該風司可長期聘用2名專業(yè)財務人員，按照一般薪資標準每年共增加工資支出20萬元；另一方面，該風司一般年份需要進行財務調(diào)查的項目數(shù)為月均1-2個，取其平均值，按照每年18個需實施項目計算，平均每個項目的自建財務人員支出為1.11萬元。業(yè)務實施費用方面，財務調(diào)查一般歷時3-5天，按照該風司每人每天1000元的出差費用標準，取天數(shù)平均值，2個人員的4天調(diào)查差旅費用合計0.8萬元。因此，實施每個項目時，若自建團隊將增加1.91萬元成本。而與此同時，可省去外聘第三方審計機構(gòu)所需為每個項目支付的5萬元財務調(diào)查費。

故得到的結(jié)論是：自建財務調(diào)查團隊時，每個項目上將節(jié)省3.09萬元。

2.4 方案實施與效果

該國內(nèi)風險投資公司根據(jù)選定的改進方案，取消了外聘的第三方會計師事務所，改為長期聘用兩名全職財務人員，并根據(jù)其熟練程度調(diào)整業(yè)務量。在該風險投資公司過去一年進駐企業(yè)方評估的22個項目中，僅財務調(diào)查一項支出就累計節(jié)省70多萬元。

篇5

（一）風險投資為高科技中小企業(yè)提供成長急需的資金

風險投資資金通過對高科技企業(yè)的資金支持和輔導管理來推動企業(yè)的發(fā)展，一旦高科技企業(yè)發(fā)展成熟，風險資金就可通過資本市場或具有替代功能的響應市場實施退出戰(zhàn)略，然后風險投資資金持有者將帶著增值的資本進入新的高科技投資領域和企業(yè)。風險投資不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本；其著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便通過上市或出售達到蛻資，取得高額回報的目的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一種全新的產(chǎn)業(yè)，在其發(fā)展過程中存在許多不確定性，因此，投資具有巨大的風險，從傳統(tǒng)的融資渠道難以獲得發(fā)展所需資金。風險投資正好彌補了這一資金缺口。它以權(quán)益資本或準權(quán)益資本的方式注入資金，從而使風險企業(yè)得以安心長期發(fā)展。風險投資是以冒高風險為代價來追求高收益為特征的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，由于其風險大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，迎合了風險投資的本性，因而也就當然地成為風險投資的理想選擇。

（二）風險投資有效加速企業(yè)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的步伐

一個國家的競爭力取決于該國的高新科技的創(chuàng)新能力以及技術(shù)成果能否成功地轉(zhuǎn)化為商品甚至最終形成產(chǎn)業(yè)，而風險資本是這一轉(zhuǎn)化過程中的一項極為重要的資金來源。風險投資加速高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的作用主要表現(xiàn)在三個方而：第一，風險投資的趨利性特點激勵著它去發(fā)掘有贏利前景的項目，并對轉(zhuǎn)化項目的前期階段給予資金資助，推動科技成果從實驗室走向市場；第二，在風險投資支持下，科技成果轉(zhuǎn)化過程可以在不同層次上同時展開，而不必按部就班地按照既定的階段順序進行，從而大大縮短了產(chǎn)品的開發(fā)周期；第三，風險投資會適時地將新興企業(yè)推銷上市，通過股票市場快速積聚發(fā)展資金，加速科技成果的產(chǎn)業(yè)化進程。

（三）風險投資有助于提高企業(yè)的管理技能

由于該類高新技術(shù)企業(yè)成長過程中的高風險性，風險投資的決策機制十分嚴謹，需要一系列深入細致的分析和篩選過程，對項目進行可行性論證和市場適用性調(diào)研，以規(guī)避技術(shù)風險和市場風險。為了降低投資風險，風險投資者在向該高技術(shù)企業(yè)投入資金的同時，也參與企業(yè)或項目的經(jīng)營管理。風險投資者一旦將資金投入該高技術(shù)風險企業(yè)，它與風險企業(yè)就結(jié)成了一種風險同擔、利益共享的共生體，風險投資者參與風險企業(yè)全過程的管理。從產(chǎn)品的開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，從機構(gòu)的設立到人員的安排，從產(chǎn)品的上市到市場的開拓、企業(yè)形象的策劃等都離不開風險投資者的積極參與管理。由于風險投資具有較強的參與性，它將獨特的管理機制、豐富的管理經(jīng)驗引入該高新技術(shù)企業(yè)的成長過程中，可以提高企業(yè)的管理水平。風險資本不僅向該企業(yè)注入資金，而且提供建立新企業(yè)、制定市場戰(zhàn)略、組織和管理所需的技能，其投資選項過程實際上就是新技術(shù)不斷淘汰、不斷創(chuàng)新的過程。這一點對高新技術(shù)孵化最為重要，對該類型高新技術(shù)企業(yè)成長至關重要。

二、高科技中小企業(yè)吸引風險投資的方法

首先，高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)人員要對風險投資有一個基本的認識，如風險投資的特點、運作機制，不同風險投資機構(gòu)的投資偏好等，最為主要的就是了解風險投資機構(gòu)的篩選項目的一些基本標準。一般而言，不論什么投資風格的風險投資機構(gòu)，對于擁有核心技術(shù)、獨立自主產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)品市場前景廣闊的中小型高新技術(shù)企業(yè)較為青睞。產(chǎn)權(quán)清晰，擁有核心技術(shù)則是高科技中小企業(yè)能夠獲得風險投資兩個最重要、最有利的條件。

其次，明確吸引什么樣的風險投資機構(gòu)，不同風險投資機構(gòu)有不同的行業(yè)投資偏好，從而決定了能提供除資金支持外什么樣的增值服務，比如企業(yè)管理咨詢、市場策劃、人才培訓、發(fā)展規(guī)劃等。

在解決了以上兩個問題之后，高科技中小企業(yè)在吸引風險投資過程中，還要清楚吸引風險投資應注意的六個步驟：

1.熟悉風險投資的運作機制

在進入評審程序之前，首先要了解風險投資者的產(chǎn)業(yè)投資偏好，特別是要了解他們對投資項目的評審程序。要學會從對方的角度來客觀地分析本企業(yè)。很多創(chuàng)業(yè)人員出身于技術(shù)人員，很看重自己的技術(shù)，對自己一手創(chuàng)立的企業(yè)有很深的感情，認為自己的“孩子”不管長得怎么樣都是漂亮的。實際上，風險投資者看重的不僅僅是技術(shù)，而是由技術(shù)、市場和管理團隊等資源整合起來而產(chǎn)生的贏利模式。風險投資者要的是投資回報，而不是技術(shù)或企業(yè)本身。

2.合理評估本企業(yè)的價值

企業(yè)要認真分析從產(chǎn)品到市場、從人員到管理、從現(xiàn)金流量到財務狀況、從無形資產(chǎn)到有形資產(chǎn)等方面的優(yōu)、劣勢。把優(yōu)勢的部分充分地體現(xiàn)出來，對劣勢部分提出具體的彌補措施。特別要注重企業(yè)無形資產(chǎn)的價值評估，核心技術(shù)在得到權(quán)威部門的鑒定后，要請專業(yè)評估機構(gòu)評估，實事求是地把企業(yè)的價值挖掘出來。

3.寫好商業(yè)計劃書

應該說商業(yè)計劃書是獲得風險投資的敲門磚。商業(yè)計劃書的重要性在于：首先它使風險投資者快速了解項目的概要，評估項目的投資價值，并作為盡職調(diào)查與談判的基礎性文件；其次，它作為企業(yè)創(chuàng)業(yè)的藍圖和行動指南，是企業(yè)發(fā)展的里程碑。編制商業(yè)計劃書的理念是：首先是為客戶創(chuàng)造價值，因為沒有客戶價值就沒有銷售，也就沒有利潤；其次是要能為風險投資者提供回報；第三是作為指導企業(yè)營運的發(fā)展規(guī)劃。從風險投資者的立場上講，一份好的商業(yè)計劃書應該包括詳細的市場規(guī)模和市場份額分析，清晰明了的商業(yè)模式介紹，集技術(shù)、管理、市場等方而人才的團隊構(gòu)建，良好的現(xiàn)金流量預測和實事求是的財務計劃。

4.宣傳、推銷本企業(yè)

接下來就是與風險投資機構(gòu)接觸，通過各種途徑包括參加高交會，產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，直接上門等方式尋找風險資本，但最有效的方式還是要通過有影響的機構(gòu)、人士推薦。因為這種推薦能使風險投資者與創(chuàng)業(yè)人員迅速建立信用關系，消除很多不必要的猜疑、顧慮，特別是道德風險方面的擔憂。要認真做好第一次見面的準備，以及過后鍥而不舍的跟蹤，并根據(jù)風險投資機構(gòu)的要求不斷補充相關資料，修改商業(yè)計劃書的內(nèi)容。

5.配合做好風險投資機構(gòu)的價值評估與盡職調(diào)查

一旦風險投資機構(gòu)對該項目產(chǎn)生了興趣，準備做進一步的考察時，他將與企業(yè)簽署一份投資意向書。接下來的工作就是風險投資機構(gòu)對企業(yè)進行價值評估與盡職調(diào)查。通常創(chuàng)業(yè)者與風險投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行價值評估時著眼點是不一樣的。一方面，創(chuàng)業(yè)者總是希望能盡可能提高企業(yè)的評估價值；而另一方面，只有當期望收益能夠補償預期的風險時，風險投資機構(gòu)才會接受這一定價。所以，高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者要實事求是看待自己的企業(yè)，配合風險投資機構(gòu)做好盡職調(diào)查，努力消除信息不對稱的問題。

6.交易談判與簽訂協(xié)議

最后，雙方還將就投資金額、投資方式、投資回報如何實現(xiàn)、投資后的管理和權(quán)益保證、企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)等問題進行細致而又艱苦的談判。如達成一致，將簽訂正式的投資協(xié)議。在這一過程中企業(yè)要擺正自己的位置，充分考慮風險投資機構(gòu)的利益，并在具體的實施中給子足夠的保證。要清楚看到，吸引風險投資，不僅是資金，還有投資后的增值服務。

三、高科技中小企業(yè)吸引風險投資的操作建議

1.高科技中小企業(yè)可以通過金融中介機構(gòu)，如大型的綜合類證券商或者信托機構(gòu)等，尋找有合作意向的風險投資方（企業(yè)也可以同時自行尋找）。采用創(chuàng)新?lián)?、科研成果、股?quán)轉(zhuǎn)讓等多種形式的融資方式，總結(jié)以前融資失敗的經(jīng)驗教訓，在雙方互利雙贏的基礎上，以企業(yè)項目的發(fā)展為重點，在適當?shù)臅r候，為了企業(yè)的發(fā)展，在股權(quán)上做出一定讓步也是有必要的。

2.將專用儀器的風險租賃與其他方式的風險資本進入相結(jié)合，分成兩個方面進行，尋找兩個以上的風險投資方洽談。目前，國內(nèi)一些專業(yè)租賃公司已經(jīng)開展風險租賃業(yè)務，如上海金海岸企業(yè)發(fā)展股份有限公司。高科技中小企業(yè)可以和這種類型的租賃公司就高新技術(shù)項目進行洽談。同時，高科技中小企業(yè)也應該積極尋找其他的風險投資合作伙伴。尋找風險租賃機構(gòu)與尋找其他風險投資相結(jié)合，多管齊下，采用多元化融資方式，盡快為企業(yè)的發(fā)展籌集資金。

參考文獻：

[1] 戴淑庚.我國高科技企業(yè)融資[J].經(jīng)濟策論，2009，（9）.

[2] 李雪松.試論風險投資與中小企業(yè)融資[J].科學論壇，2009，（12）.

[3] 秦曉平，李殿陽.我國中小高科技企業(yè)融資問題探討[J].新金融. 2007，（10）.

[4] 陸岷鋒.從風險投資的視角來審視中小企業(yè)的融資難問題[J].天水行政院報，2009，（5）.

篇6

關鍵詞科技評估風險投資風險管理

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術(shù)活動有關的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務，如企業(yè)投資項目的科技評估、風險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預測的性質(zhì)，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。

2風險投資的風險管理

風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風險投資利益的最大化。

2.1風險識別

風險識別是風險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關聯(lián)的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統(tǒng)風險有政治風險、法律法規(guī)風險和政策風險等。非系統(tǒng)風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統(tǒng)風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統(tǒng)風險，因非系統(tǒng)風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風險衡量

風險衡量對已經(jīng)識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務?，F(xiàn)代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業(yè)風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風險大小的最重要的財務和非財務的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預先顯示或預測風險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風險企業(yè)的綜合風險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。

2.3風險控制

風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規(guī)避、風險預防、風險分散、風險轉(zhuǎn)嫁、風險補償、風險抑制等。

3科技評估與風險投資的風險管理

科技評估與風險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風險投資機構(gòu)投資決策和制定風險控制實施方案的依據(jù)?？梢姡陲L險投資的風險管理中，科技評估實質(zhì)是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展?？萍荚u估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風險投資機構(gòu)的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應用的基本思路，這與現(xiàn)代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。

3.3科技評估是推動風險投資管理創(chuàng)新的動力

引入評估機制，使風險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進風險投資實現(xiàn)動態(tài)管理

風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進行科學的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓，作為今后投資決策的參考?？梢姡L險投資的風險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態(tài)管理。

參考文獻

篇7

1.引言

創(chuàng)業(yè)投資是以具有高發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)期科技型中小企業(yè)為投資對象，以在企業(yè)成熟期順利退出資本并獲取高額收益為目標，為創(chuàng)業(yè)投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家搭建合作平臺的復雜系統(tǒng)工程。

創(chuàng)業(yè)投資與普通投資的最主要區(qū)別在于項目評估，它既缺乏事前信息可供借鑒，又無法對項目后期運營的不確定性因素實施有效把控。所以投資決策猶如理性經(jīng)濟人開展的理性投資與僥幸冒險的博弈抉擇，若要取得成功，必定先要見微知萌，見端知末；其次要能舍近求遠，長期運營，關注企業(yè)未來價值，運籌帷幄，提升取得資本收益的機率，因此，科學系統(tǒng)的進行創(chuàng)業(yè)投資風險評價與控制，成為項目抉擇的首要關鍵所在。本文在評價創(chuàng)業(yè)投資特點的基礎上，結(jié)合G1法和層次分析法，并對結(jié)果優(yōu)化控制，設立了一套與之特性相符的評價模型。

2.創(chuàng)業(yè)投資資風險概覽

2.1 創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)涵與創(chuàng)業(yè)投資風險特質(zhì)

從財務管理角度，風險有廣義和狹義之分，其最低形式是不確定性，能測度的不確定性是風險敞口，狹義的風險是可以量化的風險敞口。狹義的風險是可以量化的風險敞口。

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新穎特殊的投資，其風險主要具有以下特點：

第一，客觀存在性。創(chuàng)業(yè)投資由于信息不對稱性、投資對象特殊性、目標的長遠性和投資本身的不確定性等特點，投資風險如影隨形，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

第二，主體相關性。創(chuàng)業(yè)投資不僅與投資所處的資本市場和經(jīng)濟周期等關系，還與投資項目本身有關系，所以，不同的投資者、不同的投資項目或者不同的投資預期目標，都將得到不同的評價結(jié)論

第三，大小波動性。創(chuàng)業(yè)投資風險大小在時間和空間的二維向量中，隨著現(xiàn)實因素的變化而波動起伏，是對現(xiàn)實因素多變的一種反應，并非一成不變。

第四，發(fā)展可預測性?；谀壳暗臄?shù)學和科學技術(shù)的發(fā)展，通過事前分析，人們可以預測當客觀或者主觀環(huán)境條件發(fā)生改變時，項目會發(fā)展到什么結(jié)果，可以預測。

2.2 投資風險分類

不同的角度，風險分類標準不同。目前，從投資者的角度，目前最典型的分類是將風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是企業(yè)無法將其避免、控制或分散的風險，并針對所有的企業(yè)，具有普遍性。比如，經(jīng)濟周期變動，金融市場震蕩等等；非系統(tǒng)風險是指企業(yè)無法將其避免、控制或分散的風險，只針對特定的工程項目或企業(yè)，易受企業(yè)的經(jīng)營活動的影響，且具有普遍性。比如企業(yè)科技研發(fā)失敗，產(chǎn)品糾紛等。

有以上分析可知，創(chuàng)業(yè)投資風險高，資本需求高，占用周期長，在項目抉擇前，項目風險評價就顯得頗為重要。

3.創(chuàng)業(yè)投資風險評價指標體系與評價模型

對項目風險評價，本文采用層次分析與優(yōu)化控制模型，通過層次分析，先將被評價對象的影響指標分成層次，對處于同一層次的指標兩兩比較并定量賦值，然后利用數(shù)學公式計算出各指標的重要性權(quán)重，最后利用優(yōu)化控制，在評估總風險一定的情況下，通過最優(yōu)解對各評價指標風險等級優(yōu)化配置，指導項目運營風險管理。

步驟如下：

第一步：建立評價指標體系。

第二步：確定評價指標體系單排序權(quán)重和總排序權(quán)重，分別一致性檢驗。

第三步：建立優(yōu)化控制模型，對投資項目后續(xù)運營風險優(yōu)化控制。

假設本文待評價投資項目是關于新材料生產(chǎn)類，本文根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資風險的影響因素的特點，在詢問有關專家的基礎上，查閱相關文獻，運用層次構(gòu)建，設計了如下的三層風險投資評價指標體系：

3.1 建立評價指標體系3.2 建立判斷矩陣和一致性檢驗

將歸屬于同一個上層主指標的從指標單排序，按照重要性程度兩兩比較，并按照下表給出的標度賦值，求得判斷矩陣。

（1）判斷矩陣如下：

第二層次投資項目風險指標的判斷矩陣：

WQ-M=

第三層次投資項目風險指標的判斷矩陣：

（2）求評價指標體系單排序權(quán)重并一致性檢驗

在層次分析法中，權(quán)重向量的計算可以分為三個步驟：

第一步，對判斷矩陣按列向量歸一化；

第二步，將歸一化的矩陣按行求和；

第三步，對第二步的矩陣再次歸一化，得到標準化后的權(quán)重向量T T=（t1、t2、t3、……、tn）， 計算結(jié)果如下：

由于層次分析法是主觀賦值，為科學檢驗評價人員主觀片面性和其他干擾因素能否在可容忍誤差范圍內(nèi)，需要對判斷矩陣一致性檢驗，只有通過檢驗，賦值才科學合理。進行一致性檢驗，一般有四個步驟。第一步，先將判斷矩陣和權(quán)向量矩陣相乘；第二步，根據(jù)最大特征值計算公式求得最大特征值λmax；第三步，講求的最大特征值代入一致性檢驗計算公式，求得一致性指標CI；第四步，根據(jù)一致性指標表計算一致性比率CR，最后做出判斷：若CR

（1）

式中w為判斷矩陣，ti為權(quán)重向量，n為元素個數(shù)。

（2）

式中λmax是公式（1）中的最大特征值，n為元素個數(shù)。

（3）

式子CR為一致性比率，判斷標準為：當CR

CR（Q-M）=0；CR（q1）=0.012；CR（q2）=0.016；CR（q3）=0.008；CR（q4）=0.008

由上面計算結(jié)果可知，所有的判斷矩陣的一致性比率都在可容忍誤差范圍內(nèi)，即所有的評分都是可行有效的。

3.3 確定第三層次評價指標總排序權(quán)重向量并一致性檢驗

上面求得的是一組從評價指標相對于主評價指標的單排序權(quán)重，我們還需要知道第三層所有指標相對于第一層的指標重要性權(quán)重，也就是第三層次指標總排序?？偱判蛴嬎阈枰獙闻判蛑笜俗陨隙轮匦抡希?/p>

（1）風險投資指標總排序整合如表4：

表4 項目風險指標體系總排序權(quán)重

第二層權(quán)重 Q1 Q2 Q3 Q4 第三層總排序

AT=（a1a2…a12）

第三層權(quán)重 0.1 0.4 0.3 0.2

q1 0.7 0.070

q2 0.19 0.019

q3 0.11 0.011

q4 0.62 0.248

q5 0.24 0.096

q6 0.14 0.056

q7 0.54 0.162

q8 0.3 0.090

q9 0.16 0.048

q10 0.16 0.032

q11 0.29 0.058

q12 0.55 0.110

（2）對總排序權(quán)重向量進行一致性檢驗：

計算公式：

（4）

判斷標準為：CR

式中：TQ代表第二層指標體系的權(quán)重向量，CI代表公式（2）中一致性指標值，RI是公式（3）中隨機一致性指標。

由此可見，總排序依然通過了一致性檢驗，說明，主觀賦值矩陣誤差在可容忍范圍內(nèi)，第三層所有指標相對于第一層指標重要性權(quán)重科學可行。

3.4 風險投資綜合評價

求出風險投資評價指標體系權(quán)重，我們還需對項目的風險大小進行綜合評價，由于創(chuàng)業(yè)投資風險等級是定性指標，對其評價要先量化，以Vj表示風險等級，取值如表5。

風險 低 較低 一般 較高 高

Vj 1 2 3 4 5

令C=（1，2，3，4，5）

假設有Z位專家對各指標最可能的風險等級進行評價，Zijz表示：

根據(jù)專家給出的0-1判斷結(jié)果，構(gòu)造評價矩陣H=（hij）12×5

（5）

式中：hij代表qi處于Vj等級風險的概率，根據(jù)模糊數(shù)學定理，項目風險大小評價結(jié)果為：

R= AT * H （6）

式中：R代表了該項目處于咯咯風險等級的概率。

最后得出項目風險綜合評價值：

R總= R*CT （7）

在有多個項目需要做出選擇時，投資者可以根據(jù)綜合評價值，結(jié)合自己的風險偏好，做出抉擇。

3.5 優(yōu)化控制

根據(jù)運籌學理論，對風險評價結(jié)果進行優(yōu)化控制。其基本思路是：在選定的項目總風險值不變的情況下，建立線性規(guī)劃模型，如何使項目的收益最大化。

首先，假設在風險等級Vj所對應的預期收益率rk可以通過一定的方式事先確定。

第二步，建立線性規(guī)劃模型：

式中：ai代表總排序權(quán)重下qi對應的權(quán)重，hij是公式（5）中的概率值，Xij是第i項指標處于Vj風險等級的狀態(tài)變量，Xij=0表示第qi在Vj風險等級，Xij=0表示qi不在Vj風險等級。

模型經(jīng)濟釋義：在總風險控制在一定范圍之內(nèi)（R總），項目實施過程中，通過一定的管理手段，將各風險指標在風險等級V1到V5之間重新分配，以期項目獲利最大化。模型的線性最優(yōu)解只是對評價指標風險等級一般化的控制，如果某個指標已經(jīng)事前被賦值，則只需將相應的Xij=1即可。

第二步：模型求解

由于是線性規(guī)劃問題，現(xiàn)在許多數(shù)學軟件工具可以直接對其求最優(yōu)解，這一步不是難題。

第三步：結(jié)果測試與修正

模型最優(yōu)解在項目實施過程中是否能保持一致是最優(yōu)解，還需進一步檢測。可以采用回溯測驗的方法，將歷史數(shù)據(jù)輸入模型，研究求得的解與歷史值是否吻合，若誤差較大，則需要對模型重新修正。

4.總結(jié)

風險投資最顯著的特征是缺乏歷史數(shù)據(jù)，風險大小評價是定性指標，評價存在困難，現(xiàn)有風險評價模型，如多因子定價模型，VAR風險測定法等，依賴歷史數(shù)據(jù)，這與我國風險性質(zhì)無法耦合，而層次分析法恰能解決以上難題，再結(jié)合0-1模型，對風險投資事后信息有效反饋、把控和控制。

風險評估并非最終目的，我們是為了面對多個可供選擇項目時，做出最佳抉擇；或?qū)δ骋惶囟椖?，明晰影響風險的主要指標，有針對性性預防與監(jiān)控，優(yōu)化風險運營過程。雖然風險評價只能不斷提高其評估精準度和科學性，無法消除創(chuàng)業(yè)投資風險，我們?nèi)钥梢酝ㄟ^不斷完善風險評價指標體系，加入代表性的定量指標，創(chuàng)新投資工具，完善資本市場等方式，不斷完善我國風險投資體系。我國目前的科技轉(zhuǎn)化率很低，這與科技缺少有效轉(zhuǎn)化手段為其保駕護航有密切關系，而風險投資恰好彌補這一市場空缺，風險投資產(chǎn)業(yè)必將隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不斷完善。

參考文獻：

[1]胡振興.創(chuàng)業(yè)資本運營風險控制[M]北京：經(jīng)濟科學出版社，2011.

[2]蔡建春，王勇等.風險投資中投資風險的多層次評價[J].管理工程學報，2003.

篇8

一、自由現(xiàn)金流量發(fā)的理論基礎

（一）理論的提出

湯姆?科普蘭、蒂姆?科勒等人在1990年提出的一種價值評估方法理論影響甚遠，該方法綜合考慮了早期學者的相關研究，由此提出了完整的自由現(xiàn)金流量法的計算公式

基本形式如下：

其中CF代表著現(xiàn)金流量，k代表折現(xiàn)率，t代表預測期。

公司整體的價值評估是指對公司未來所產(chǎn)生的扣除費用、薪酬、稅費等之后的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)并求和，利用公司的平均加權(quán)資本成本來貼現(xiàn)，也被稱為自由現(xiàn)金流折現(xiàn)。

其中，公司[CFt]為t年公司的預期現(xiàn)金流量，WACC為公司的加權(quán)平均資本成本。

（二）基本模型及相關解釋

1、卡普蘭教授計算自由現(xiàn)金流量的模型如下

自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）

2、折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率是指對未來收益進行折現(xiàn)時所采用的比率。目前用于確定折現(xiàn)率時所采用的最流行的方法是加權(quán)平均資本成本法。公司加權(quán)平均資本成本公式一般形式如下：

加權(quán)平均資本成本=債務資本成本×債務所占比重×（1-所得稅稅率） +權(quán)益資本成本×權(quán)益所占比重

二、自由現(xiàn)金流量法的實際應用

（一）案例企業(yè)選擇說明

本文所選案例研究企業(yè)為萬科集團股份有限公司（簡稱萬科集團）。本文在評估萬科集團價值時采用萬科集團2002-2013年的合并后財務報表的相關數(shù)據(jù)進行分析，并在分析過程中選用了一些源自中國人民官網(wǎng)的相關公允數(shù)據(jù)。

（二）其他相關信息的說明

1、估值模型的選擇

本文在評估萬科集團價值時，采用最為成熟可靠的二階段增長模型，在此模型下：

公司價值=公司價值=預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

2、預測期與后續(xù)期的劃分

在綜合考慮了我國房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀形勢以及萬科集團的歷史財務數(shù)據(jù)，本文認為萬科集團在未來5年中會保持一定的增長率，因此本文將以5年為預測期，5年之后作為后續(xù)穩(wěn)定期。對于5年之后的企業(yè)永續(xù)增長率，一般來說，等于市場增長率，本文將萬科集團的用于增長率預設為7%。

（三）預測期自由現(xiàn)金流量

本文在計算自由現(xiàn)金流量時采取科普蘭教授提出的現(xiàn)金流量的計算方法，其公式為：

自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷-（資本支出+營運資本增加）

另外，本文再對各因素進行預測時采用銷售百分比法。

由于數(shù)據(jù)選取數(shù)據(jù)過多，因此本文在介紹自由現(xiàn)金流量法的實際應用時，只介紹基本步驟和最后結(jié)果，如下所示：

（四）折現(xiàn)率的估計

1、折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率本質(zhì)上為投資報酬率，是投資者在一定的風險下進行投資所期望的回報率。投資報酬率通常由兩部分組成：一是無風險投資報酬率；二是風險投資報酬率。本文采用較為科學和合理的加權(quán)平均資本成本即WACC，來作為萬科集團未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。

WACC=債務資本成本×債務比重× （1-所得稅稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益比重

下面本文依次估算萬科集團債務資本成本、權(quán)益資本成本以及資本結(jié)構(gòu)，最終得出加權(quán)平均資本成本。

2、債權(quán)資本成本的估計

債券資本成本的計算較為簡單，一般以較為穩(wěn)定的國債或央行公布的貸款利率作為債務資本成本，根據(jù)2016年3月中國人民銀行公布的五年以上貸款利率4.9%，我們可以計算出萬科集團稅后債權(quán)資本成本為=4.90×（1-25%）=3.675%

3、權(quán)益資本成本的估計

本文中用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來估算股權(quán)資本成本， 其公式為：K=Rf+β（Rm-Rf）

其中：β表示投資組合或股票的β系數(shù)，Rm表示預期的股票市場平均報酬率，Rf表示無風險投資報酬率。

（1）無風險投資報酬率，本文在考慮無風險投資報酬率時，選取了2015年11月的最后一期國債，將其利率4.42%作為未來5年的無風險投資報酬率。

（2）風險溢價，本文取2004-2014年股票市場的平均收益率9.1%作為投資組合的期望收益率，則風險溢價=8.9%-4.42%=4.48%。

（3）β系數(shù)，根據(jù)中信證券對萬科集團2007-2014年的β系數(shù)的計算，本文預計未來5年萬科集團的β系數(shù)為，2007-2014年的平均數(shù)，即1.16。

則權(quán)益資本成本=4.42%+1.16×v8.9%-4.42%w=9.62%

4、加權(quán)資本成本的計算

首先本文根據(jù)萬科集團歷史資本結(jié)構(gòu)來預測未來五年的資產(chǎn)負債率。

（五）萬科集團估值結(jié)果

根據(jù)前文計算出的自由現(xiàn)金流量，以此選取的折現(xiàn)率，現(xiàn)可以計算出萬科集團的企業(yè)價值：

預測期價值=（-846.58）×PVIF（9.62%，1）+（-2.97）×PVIF（9.62%，2）+50.58×PVIF（9.62%，3）+84.49×PVIF（9.62%，4）+122.94×PVIF（9.62%，5）=-316.02億元

后續(xù)期價值=122.94×（1+7%）÷（9.62%-6%）=3633.86億元

后續(xù)期現(xiàn)值=3633.86×PVIF（9.62%，5）=2516.57億元

因此，萬科集團的整體價值=2516.57-316.02=2200.5億元。

下面，我們根據(jù)將根據(jù)萬科公司的實際股價與估值進行對比。在對比中我們選取萬科集團2015年停牌前最后一個交易日的收盤價24.43作為基數(shù)，乘以流通的A股股份數(shù)970，832.78萬，得出萬科集團當日市價為2371.74億元。可見采用自由現(xiàn)金流量法計算出的價值與實際價值仍存在一些誤差，這主要是由于采用該方法的假設在實際生活中并不一定完全滿足。

三、本文結(jié)論與未來展望

自由現(xiàn)金流量法在操作過程中依賴大量主觀判斷，因此其評估出的價值在很大程度上取決于研究者的態(tài)度；自由現(xiàn)金流量法在估值的過程中，很多指標依賴于對未來的預測，而未來的不確定性也影響著估值結(jié)果的準確性與公允性；雖然本文最終預測的結(jié)果與實際有些偏差，但該偏差總體上處于合理范圍內(nèi)，因此驗證了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在我國的適用性；近年來，我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，這使得越來越多的國內(nèi)企業(yè)意識到了價值并購對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性意義，尤其是自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也受到越來越多企業(yè)和專家學者的關注。筆者相信，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，現(xiàn)階段存在的問題將逐步得到解決，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法必將在實務運用中發(fā)揮更為重要的作用。

參考文獻：

[1]張志宏.財務管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2009年版：39-52

篇9

關鍵詞:

知識產(chǎn)權(quán)風險投資;風險水平;行業(yè)差異;總絕對偏差法

作為一種集資本、技術(shù)(知識產(chǎn)權(quán))、管理創(chuàng)新與企業(yè)家精神于一體的非傳統(tǒng)融資方式，知識產(chǎn)權(quán)風險投資目前已成為支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的一種新型投資模式，對推動我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展正發(fā)揮越來越重要的作用。知識產(chǎn)權(quán)風險投資所投行業(yè)風險和收益的大小是風險投資家對知識產(chǎn)權(quán)項目進行投資決策時要考慮的首要因素［1］。知識產(chǎn)權(quán)風險投資所投行業(yè)的風險與收益狀況究竟如何?是否具有明顯的行業(yè)差異?哪些行業(yè)是屬于高風險、高收益的行業(yè)?這些都是風險投資家最為關注的問題。目前，有關知識產(chǎn)權(quán)風險投資的研究涉及到多個方面，如風險投資與知識產(chǎn)權(quán)形成的相互作用與影響［2－4］，風險投資與知識產(chǎn)權(quán)的商業(yè)化［5－6］，知識產(chǎn)權(quán)風險投資契約和風險管理［7－8］，知識產(chǎn)權(quán)風險投資環(huán)境等［9－10］;但對于知識產(chǎn)權(quán)風險投資風險水平量化的實證研究還比較缺乏。在投資決策理論的研究中，學者們提出了多種用于評價投資風險的定量分析方法，如用AHP法和模糊數(shù)學分析法來評價投資風險［11］，或用VaR、CvaR法來度量和管理損失，但這些方法只能用于評價或度量風險或損失的大小，不能很好地基于所投項目的投資收益來對風險進行定量的分析和比較［12－13］。因而，很多學者使用方差、標準差、半方差等偏離期望值的各種變形形式來度量風險，但用方差方法不能準確地度量真實風險的大小［14］;使用半方差法進行風險度量時，需要首先設定目標收益率，這種設定具有一定的主觀性［15］;絕對偏差法，由于用投資收益率的一階絕對中心矩來代替二階中心矩，發(fā)散的可能性比較低。因而從理論上說，風險的絕對偏差度量要優(yōu)于方差度量［16］。對于絕對偏差方法的應用研究，國內(nèi)學者西愛琴、武敏婷等［17－18］都作了嘗試，并通過風險與收益的權(quán)衡，很好地解決了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投資決策等問題。鑒于此，筆者認為基于知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目的投資收益率來度量投資風險，選擇“絕對偏差方法”是比較合適的。本文嘗試基于浙江省156家創(chuàng)投機構(gòu)在2009—2011年投資的605個知識產(chǎn)權(quán)項目的一手數(shù)據(jù)資料，采用絕對偏差法和市盈率法對所調(diào)查投資項目(企業(yè))的行業(yè)分布、各年投資收益率及風險水平狀況進行詳細的分析，以全面了解和比較創(chuàng)投機構(gòu)所投行業(yè)的整體風險水平和收益狀況，為創(chuàng)投機構(gòu)的投資決策提供依據(jù)。

1知識產(chǎn)權(quán)風險投資風險水平的量化方法

1.1總絕對偏差法樣本值與均值之差即絕對偏差，總絕對偏差就是各樣本值與均值之差的絕對值之和，它可以較充分地反映樣本的離散程度，因此可用作衡量風險水平的有效指標［19］。

1.2數(shù)據(jù)處理的具體方法和步驟數(shù)據(jù)處理的具體方法和步驟是:首先，計算知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目每年的投資收益率Ctj;接著，計算知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目的期望收益率珔Cj(項目各年投資收益率的平均值);然后，計算知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目的收益偏差系數(shù)Ctj－珔Cj;再進行知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目的總絕對偏差Vtj=∑nj=1|Ctj－珔Cj|的計算;最后，計算知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目的平均絕對偏差MAD=Vtj/n，其中Vtj系知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目的總絕對偏差，n為知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目的總數(shù)。

1.2.1年投資收益率計算方法。投資收益率是指稅后的投資收益與原始投資額的比值。由于這些在2009—2010年間投資的知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目在2013年調(diào)查期間基本都未退出，因此，本文采用市盈率法來計算被投項目的估值，在此基礎上計算知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目年度投資收益，最終計算出年度投資收益率。市盈率法是指用行業(yè)平均市盈率對企業(yè)價值進行估計，按此估價法，企業(yè)的價值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價;假定同一個行業(yè)中的其他企業(yè)可用作被估價企業(yè)的“可比較企業(yè)”，且平均市盈率所反映的企業(yè)績效是合理而正確的;市盈率法通常被用于對未上市企業(yè)的估價。

1.2.2知識產(chǎn)權(quán)風險投資項目每年投資收益率具體計算過程(1)年度投資收益率=年度投資收益/原始投資額;(2)年度投資收益的計算如果是投資第一年:年度投資收益=第1年項目風險投資的估值－原始投資額;從第2年開始:風投年度投資收益=當年項目風險投資的估值－上年項目風險投資的估值;(3)項目風險投資的估值=被投項目的總估值×創(chuàng)投機構(gòu)年末持股百分比;(4)被投項目的總估值=被投項目(企業(yè))年凈利潤×w×三年內(nèi)最低市盈率，w為市盈率修正系數(shù)。由于上市公司有流動溢價，未上市被投項目(企業(yè))的估值也要在已上市同類公司平均市盈率的基礎上打個折扣。由于知識產(chǎn)權(quán)風險投資的項目還沒有上市，因此其估值(市盈率)應低于上述熊市的估值(市盈率)，即風投價格、股市的熊市價格、牛市價格的順序應該是牛市價＞熊市價＞風投價。(5)市盈率=每股股價/每股盈利。市盈率是投資者投資估值的重要參考指標，通常指在一個考察期(一般為12個月的時間)內(nèi)，股票價格與每股收益的比值;行業(yè)市盈率是一個行業(yè)上市公司總市值占該行業(yè)上市公司凈利潤總和的比率。(6)確定市盈率修正系數(shù)。經(jīng)調(diào)查從事風投的投資專家，普遍認可把最近3年(2010—2012年)的最低市盈率作為熊市的市盈率，把同行業(yè)的熊市市盈率的50%作為創(chuàng)投項目的合理估值的市盈率。因此，在這里w為市盈率修正系數(shù)，表示打折的比率，取0.5為宜。(7)被投項目(企業(yè))年凈利潤:指經(jīng)審計的被投項目(企業(yè))年凈利潤，由審計報表提供。通過上述方法可計算得出創(chuàng)投機構(gòu)所投項目每年的投資收益率，并將每個行業(yè)內(nèi)項目的投資收益率求平均，可得到19個行業(yè)2010—2012年各年的投資收益率。

2數(shù)據(jù)來源

本文風險量化數(shù)據(jù)來源于筆者2013年1—9月對浙江省創(chuàng)投機構(gòu)比較聚集的杭州、寧波、湖州、紹興、嘉興、衢州等6個市的創(chuàng)投機構(gòu)的調(diào)查。在浙江省創(chuàng)業(yè)風險投資行業(yè)協(xié)會的支持和幫助下，通過實地訪談、問卷調(diào)查、電話采訪、郵件以及省行業(yè)協(xié)會年會上的現(xiàn)場統(tǒng)計調(diào)查等多渠道數(shù)據(jù)的采集，獲得了有關知識產(chǎn)權(quán)風險投資的已投項目(企業(yè))名稱、所屬行業(yè)、具體的投資時間、投資額、年凈利潤、被投項目年末總股數(shù)、年末創(chuàng)投機構(gòu)持股數(shù)、每股收益等一手數(shù)據(jù)資料。筆者一共調(diào)查了201家創(chuàng)投機構(gòu)(包括管理公司、基金公司)，由于各種原因，實際獲得了156家創(chuàng)投機構(gòu)在2009—2011年投資的605個項目(企業(yè))的有效數(shù)據(jù)和信息，有效率77.6%。2009—2011年浙江省創(chuàng)投機構(gòu)投資的知識產(chǎn)權(quán)項目(企業(yè))分布在26個行業(yè)中，除其他行業(yè)外，傳統(tǒng)制造業(yè)、IT服務業(yè)、新能源高節(jié)能技術(shù)、新材料工業(yè)和傳播與文化娛樂的投資項目數(shù)排前5位，而建筑業(yè)、批發(fā)和零售、交通運輸倉儲和郵政、房地產(chǎn)業(yè)、半導體、核技術(shù)、社會服務等行業(yè)排倒數(shù)1～7位。為了便于統(tǒng)計和分析，筆者將建筑業(yè)、批發(fā)和零售、交通運輸倉儲和郵政、房地產(chǎn)業(yè)、半導體、核技術(shù)、社會服務等投資比例很小的行業(yè)統(tǒng)一納入其他行業(yè)，將所調(diào)查的浙江省創(chuàng)投機構(gòu)投資的605個知識產(chǎn)權(quán)項目分布在19個行業(yè)之中(見表1)。

3結(jié)果及分析

通過將實地調(diào)查獲得的數(shù)據(jù)按照上述方法和步驟進行計算，得到浙江省156家創(chuàng)投機構(gòu)投資的605個知識產(chǎn)權(quán)項目所處行業(yè)2010—2012年的風險水平量化數(shù)據(jù)(用收益的平均絕對偏差衡量行業(yè)風險)，相關結(jié)果如表1所示。

3.1知識產(chǎn)權(quán)風險投資的總體風險水平從表1給出的2010—2012年收益的平均絕對偏差情況來看，總體風險最大的是傳播與文化娛樂業(yè)，接著是金融服務業(yè)，但同時3年的平均收益它們也排在前二位。其次，風險較大的是新材料工業(yè)以及消費產(chǎn)品和服務業(yè)，消費產(chǎn)品和服務業(yè)的收益排在第三位，因此，傳播與文化娛樂、金融服務業(yè)、消費產(chǎn)品和服務業(yè)是比較典型的高風險、高收益行業(yè)，但新材料工業(yè)的3年平均收益在19個行業(yè)中排在倒數(shù)第一位(主要是2011—2012年投資收益率均不理想)，屬比較典型的高風險低收益行業(yè)。風險最低的是醫(yī)藥保健行業(yè)，比較低的是軟件產(chǎn)業(yè)、通訊設備、環(huán)保工程，風險居中的行業(yè)中風險從大到小排序依次為:農(nóng)林牧副漁、采掘業(yè)、科技服務、計算機硬件、新能源高節(jié)能技術(shù)、IT服務業(yè)、光電與光電一體化、其他行業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、網(wǎng)絡產(chǎn)業(yè)、生物科技等。由圖1可見，2010年知識產(chǎn)權(quán)風險投資總風險水平最低，低于3年平均水平;而2011和2012年的總風險水平均高于3年平均水平，且2011年的總風險水平略高于2012年。相應地2010年的各行業(yè)平均投資收益率水平也是最低，低于3年平均投資收益率水平;2011年各行業(yè)平均投資收益率與2012年持平，均高于3年平均投資收益率水平，符合收益和風險的基本關系，即“高風險、高收益，低風險、低收益”。

3.2知識產(chǎn)權(quán)風險投資的行業(yè)風險水平(1)2010年行業(yè)風險水平。表1的數(shù)據(jù)顯示，2010年浙江省知識產(chǎn)權(quán)風險投資所投行業(yè)中風險最大的是金融服務業(yè)，其次是新材料工業(yè)和采掘業(yè);風險最小的是環(huán)保工程，比較小的是醫(yī)藥保健、通訊設備、網(wǎng)絡產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)以及傳統(tǒng)制造業(yè)等。在投資收益率方面，金融服務行業(yè)投資收益率達21%，領先于其他行業(yè);新材料工業(yè)和采掘業(yè)收益率為12%，并列第二，這三個行業(yè)在該年中是較典型的高風險帶來高收益的行業(yè)。總的來說，該年中各行業(yè)的風險與收益情況符合收益和風險的基本關系，即所謂“高風險、高收益，低風險、低收益”。(2)2011年行業(yè)風險水平。2011年由于國家政策的支持，農(nóng)林牧副漁、傳播與文化娛樂、消費產(chǎn)品與服務成為行業(yè)新寵。如2011年政府進一步加強了對“三農(nóng)”的支持力度，并在“十二五”規(guī)劃中補充了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級的內(nèi)容，倡導大力發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。這些政策導向的作用可以在2011年的投資收益率中體現(xiàn)，該年行業(yè)投資收益率排在前四位的是傳播與文化娛樂、金融服務業(yè)、消費產(chǎn)品與服務、農(nóng)林牧副漁。同時，該年所投行業(yè)中，風險最大的是傳播與文化娛樂業(yè)，接著是金融服務業(yè)和新材料工業(yè)，其次是消費產(chǎn)品與服務、農(nóng)林牧副漁。相對來講，醫(yī)藥保健、通訊設備、軟件產(chǎn)業(yè)以及環(huán)保工程行業(yè)風險較小?？偟目磥恚撃陚鞑ヅc文化娛樂、金融服務以及消費產(chǎn)品和服務業(yè)、農(nóng)林牧副漁具有高風險和高收益的特征，除了新材料工業(yè)外的其余行業(yè)風險水平與收益水平基本相一致，都處于中間狀態(tài);而新材料工業(yè)屬于高風險、虧損行業(yè)，說明高風險不一定帶來高收益，有時帶來的可能是損失。(3)2012年各行業(yè)的風險狀況。2012年知識產(chǎn)權(quán)風險投資所投行業(yè)中風險最大的是金融服務業(yè)和傳播與文化娛樂業(yè)，其次是新材料工業(yè)以及消費產(chǎn)品和服務業(yè)。風險相對較小的有生物科技、醫(yī)藥保健、環(huán)保工程等行業(yè)。該年中投資收益率最高的是傳播與文化娛樂業(yè)為33%，接下來是金融服務業(yè)為32%，消費產(chǎn)品和服務業(yè)16%，科技服務14%。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，除了新材料工業(yè)外，風險高的行業(yè)，其預期收益率也高，風險低的行業(yè)，其預期收益率也低;對于風險喜好者而言，可能會選擇風險高、預期收益率也高的行業(yè)去投資;而風險低的項目，往往被風險厭惡者所喜愛，其得到的報酬相應也比較低。特別要注意的是對于風險高、收益低的行業(yè)可能是所有投資者都要警惕和規(guī)避的行業(yè)，投資者應該根據(jù)風險和收益的情況及時調(diào)整投資方向，以更好地規(guī)避風險。

篇10

從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務和技術(shù)緊密相關，證券公司從事這一業(yè)務，有著其他機構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實施風險投資業(yè)務：（1）設立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發(fā)起設立風險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設立風險投資基金公司，積極實現(xiàn)風險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風險投資之中去。

從機構(gòu)組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學習國外先進風險投資機構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進行業(yè)務創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風險投資服務的投資銀行業(yè)務創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業(yè)務及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業(yè)務的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業(yè)務不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當風險企業(yè)進展順利時，風險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風險企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當風險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業(yè)追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風險投資者向風險企業(yè)提供貸款，在風險企業(yè)業(yè)務發(fā)展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風險企業(yè)歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當風險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風險資本憑借其較早進入風險企業(yè)的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業(yè)的一個渠道，但引進戰(zhàn)略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業(yè)的控制。

而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業(yè)的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務的拓展，從而為風險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務

1、培育和儲備風險企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務發(fā)展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風險企業(yè)提供管理增值服務

風險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風險企業(yè)的管理是根據(jù)風險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應現(xiàn)代科學技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益，達到最高的科學管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠見、服務方法、行業(yè)關系、全球業(yè)務、為顧客專門設計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務結(jié)構(gòu)、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業(yè)的財務和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆杖谫Y等方面的財務與融資服務，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務指導。

3、為風險企業(yè)提供全新的售后服務

在支持風險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務三大塊業(yè)務來保持與風險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務指導，為企業(yè)爭取最高的價值。

四利用業(yè)務創(chuàng)新進行風險控制

對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業(yè)務外延的拓展，是重大的業(yè)務創(chuàng)新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風險、規(guī)避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規(guī)避風險

證券公司的投資銀行部門應對風險企業(yè)進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發(fā)生的概率和風險發(fā)生后預期的投資損失進行計算，運用數(shù)學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設計規(guī)避風險

風險投資是通過明確的合約設計，將其權(quán)利和義務明確化和制度化來規(guī)避風險的。比如前述，設計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風險企業(yè)設計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風險