導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇財務目標，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

在財務目標理論在財務管理理論的歸屬問題上，不同的學者持有不同的觀點。郭復初（1997）認為財務理論體系按照其對財務實踐的指導作用分為財務基礎理論、行為理論和約束理論，財務目標屬于財務行為理論的范疇。馮建（1999）對這一觀點進行了進一步闡述，認為按照系統(tǒng)論的觀點，任何系統(tǒng)特別是像財務管理這樣的人本管理系統(tǒng)，它的運行、發(fā)揮的功能及其系統(tǒng)運行的原理、程序與方法等，都要服從于系統(tǒng)的目標，應該把目標作為財務管理行為理論的子系統(tǒng)。上述兩位學者的觀點是將財務目標理論歸屬為財務行為理論。而王慶成（1999）、李心合（2001）等學者卻認為應將財務目標理論置于財務基礎理論整體框架之中，他們認為財務管理目標理論在財務基礎理論中發(fā)揮著重要的引導作用。當然，還有一種觀點將財務目標理論獨立于財務基礎理論，這種觀點的代表學者有王化成（2000）和陳興述等（2004）。他們認為在財務管理理論結(jié)構(gòu)框架中，財務目標理論居于樞紐地位，不僅在整個理論體系中具有承上啟下的作用，同時在財務實踐中也有規(guī)范和向?qū)ё饔?。這類觀點將財務目標理論的地位進一步提高，使得財務目標理論成為財務基礎理論發(fā)展的參照標志，并成為財務基礎理論框架構(gòu)建過程中的重要連接紐帶。

二、財務目標選擇相關(guān)文獻研究

目前，理論界對我國企業(yè)應選擇什么樣的財務目標仍有爭議，有關(guān)財務管理目標的表述有14種之多（王化成，2000），還有一些新的提法不斷出現(xiàn)，如資本運動最優(yōu)化、EVA最大化、未來現(xiàn)金凈流量最大化等。樊行健、李鋒（2002）通過研究風險投資體系中的雙重問題，認為風險投資體系的雙重與財務目標的選擇具有趨同效應。伍中信、楊碧玲（2003）從產(chǎn)權(quán)角度討論了企業(yè)財務目標的選擇問題。他們認為，企業(yè)財務目標由利潤最大化逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財富最大化的主要推動因素是“利潤目標”的內(nèi)在矛盾，隨著產(chǎn)權(quán)交易的出現(xiàn)，企業(yè)價值最大化的提出迎合了各產(chǎn)權(quán)主體的利益要求得到平衡的訴求，因此，產(chǎn)權(quán)是推動財務目標選擇變化的一大因素。袁振興（2004）認為，企業(yè)目標由股東利益至上發(fā)展到關(guān)注相關(guān)利益者利益，與之相對應財務目標也由股東利益最大化發(fā)展到利益相關(guān)者利益最大化。張茂燕（2005）從財務目標的演進角度，并以沃爾瑪案例分析為輔助，提出了“權(quán)衡相關(guān)利益者利益的企業(yè)價值最大化”的財務目標模式。陳瑋（2006）基于利益相關(guān)者理論及系統(tǒng)科學的視角的研究分析，認為利益相關(guān)者利益最大化的財務目標觀點，理論基礎來源于利益相關(guān)者理論。它摒棄了傳統(tǒng)財務目標研究中單目標函數(shù)的思維方式，轉(zhuǎn)而從多目標函數(shù)的角度來考慮，并注重以實務為導向，因而與具有明顯經(jīng)濟學特征的傳統(tǒng)財務目標觀點在研究方法及思維方式上有著很大差異。他運用耗散結(jié)構(gòu)論與協(xié)同學作為分析的框架與工具，通過對經(jīng)理可協(xié)調(diào)與不可協(xié)調(diào)沖突的分析，得出應采用利益相關(guān)者利益最大化作為公司財務目標的結(jié)論。劉輝華、曹受金（2007）也認為企業(yè)財務目標的利益取向?qū)墓蓶|利益取向向相關(guān)者利益取向轉(zhuǎn)變，財務目標的股東利益取向主要是由股東在與其他利益相關(guān)者的博弈中所具有的優(yōu)勢所決定的，財務目標的相關(guān)者利益取向是包括股東在內(nèi)的具有不同的相對優(yōu)勢的利益相關(guān)者之間在利益博弈中相互妥協(xié)的結(jié)果。另外，王躍武、伍中信（2007）運用博弈論的分析方法，對企業(yè)與顧客之間關(guān)于“經(jīng)濟剩余”的博弈、財務資本所有者與人力資本所有者在企業(yè)籌建過程中就主導地位的博弈、委托者與者在企業(yè)存續(xù)期間的產(chǎn)權(quán)博弈進行了分析，從而用定量的分析方法比較科學合理地論證了“企業(yè)財務目標是相關(guān)者利益最大化”的基本觀點。朱玉紅（2009）同樣基于博弈均衡理論視角論證了企業(yè)財務目標應以利益相關(guān)者利益最大化為導向。

篇2

[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）29-0151-02

1引言

一個明確理智的財務管理目標對企業(yè)的發(fā)展起著無法估量的重大作用，這便決定了企業(yè)制定財務目標時不能隨波逐流，人云亦云，一個有活力、有潛力的企業(yè)，定是一個自主能力極強，能根據(jù)自己的實際情況制定適合自己發(fā)展目標的企業(yè)。只有一個適合自身企業(yè)發(fā)展的財務管理目標才會令企業(yè)在殘酷的市場競爭中立于不敗之地。

2企業(yè)財務管理目標主要觀點

2.1以增加企業(yè)收入為財務目標，即利潤最大化原則

此種財務管理目標是從企業(yè)定義的角度出發(fā)，以贏利為主要目的的經(jīng)營模式和財務目標。此種觀點有利有弊，利處在于可以集中資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，增加社會財富，便于企業(yè)進行再生產(chǎn)。但是在實際操作過程之中人們往往過于注重追求利潤，一方面導致企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量下降影響企業(yè)形象。另一方面過分追求利益最大化的方式往往會使公司財務人員鋌而走險，忽略了收入和風險之間的聯(lián)系，對短期利益的追求也使企業(yè)的長遠發(fā)展喪失了動力。

2.2注重股東利益，即股東財富最大化穩(wěn)定強大的股東對于上市公司而言可以說是企業(yè)的命脈，投資者購買股票的目的便是增加自己的財富，如果企業(yè)無法保持一個良好的股票狀況便會失去股東的資金支持，而沒有了資金的支持企業(yè)也就無法繼續(xù)存在了。此種觀點直指企業(yè)生存發(fā)展的命脈，撥開表面迷霧從企業(yè)的最根本出發(fā)可以算得上是比較優(yōu)秀的觀點。但是該種觀點過于片面化，股東利益固然重要但是只注重股東利益，而忽視了與公司相關(guān)的其他利益體。

2.3以增加企業(yè)產(chǎn)值為企業(yè)財務管理目標

此種管理方式常見于一些中國傳統(tǒng)的國有企業(yè)之中，政企不分的做法導致了很多國有企業(yè)管理者只注重產(chǎn)值的增長而忽視利潤和產(chǎn)品質(zhì)量，強硬的指標規(guī)定讓企業(yè)無法靈活的按照適合自己的方式經(jīng)營。社會主義市場經(jīng)濟的確立令此種管理方式現(xiàn)階段基本消失。

2.4企業(yè)價值最大化觀點

此種觀點在當今業(yè)界中算是比較完美的觀點，兼顧了多方利益。一方面它在注重公司眼前利益的同時又沒有忽視公司的長遠規(guī)劃，這便使得企業(yè)不會因為眼前的利益而喪失發(fā)展的前景。另一方面此觀點規(guī)劃了風險和收益之間的關(guān)系，及在保證企業(yè)一定的收入前提之下盡量將公司所承擔的風險降到了最低值。該觀點雖然比較完美但是在實際操作過程當中往往會不盡如人意，可行性較差。

企業(yè)的總目標決定了企業(yè)財務管理的目標，財務管理是企業(yè)管理的重要組成部分，也是企業(yè)獲得和有效使用資金的管理工作。創(chuàng)辦企業(yè)是以擴大財富為目的的，企業(yè)的價值的大小取決于能否給投資者帶來未來報酬，因此，企業(yè)應該以 “企業(yè)價值最大化”或者“股東財富最大化”為財務管理的目標，因為這種觀點，不僅反映了獲取利潤的時間，而且反映了資本和獲利之間的關(guān)系，同時也受風險大小對企業(yè)的影響。

3實現(xiàn)目標的影響因素及對策

影響企業(yè)財務管理目標的各種因素是實現(xiàn)企業(yè)的財務管理目標首先必須考慮的問題，企業(yè)的財務管理目標要受到企業(yè)本身管理決策各因素和企業(yè)外部環(huán)境因素的雙重影響。因此，確立企業(yè)財務管理目標要綜合財務管理活動、企業(yè)經(jīng)營、管理措施、戰(zhàn)略選擇等多方面來考慮，企業(yè)也正是通過提高管理決策和改善外部環(huán)境這兩大因素來實現(xiàn)其財務管理目標的。

3.1管理決策因素

項目投資和資本結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)報酬和風險的首要因素。任何投資都會有一定的風險，而設計并實施一個科學嚴密的投資計劃將會大大減少項目的風險。多年來，不少企業(yè)大都是由于投資失誤而導致企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)倒閉。因此，為了盡可能地實現(xiàn)企業(yè)財務管理目標，必須要結(jié)合企業(yè)的實際情況，約束投資行為并建立嚴格的投資決策審議制度規(guī)范，以便于對投資決策的主體、內(nèi)容、程序、原則、責任、監(jiān)督等作出明確規(guī)定，在具體操作時還應注意在確定項目方面，實行“統(tǒng)一規(guī)劃、民主集中和專家評審”的可行性論證方法。

3.2外部環(huán)境因素

企業(yè)外部環(huán)境對企業(yè)財務管理目標將產(chǎn)生極大的影響。因此，企業(yè)應不斷了解外部環(huán)境的變化并且努力適應。

（1）法律環(huán)境。如今，市場經(jīng)濟占據(jù)主導地位，法律對經(jīng)濟活動的規(guī)范不斷增多、細化。企業(yè)組織法規(guī)、財務會計法規(guī)、財政稅務法規(guī)等法律法規(guī)都與企業(yè)財務管理目標休戚相關(guān)。企業(yè)財務人員應當做到知法懂法，做到有法必依，有法可依，在遵法的前提下一步步實現(xiàn)管理目標。

（2）經(jīng)濟環(huán)境。國民經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，相關(guān)經(jīng)濟體制的改革也會對企業(yè)財務管理的實現(xiàn)產(chǎn)生影響。如果企業(yè)能正確預見國家經(jīng)濟政策的基本導向，并對國家指定的經(jīng)濟優(yōu)惠等政策加以研究，以政策決定企業(yè)的經(jīng)濟行為，則可以趨利避害，也將對理財決策大有好處。

另外由于商業(yè)競爭、通貨膨脹和利率波動等外部因素會對企業(yè)的銷售收入、存貨庫存、設備添置、債券投資等方面產(chǎn)生嚴重影響，所以企業(yè)必須及時調(diào)整生產(chǎn)，適應經(jīng)濟政策，以迅速提高應變能力來實現(xiàn)企業(yè)財務管理目標。同時企業(yè)要實現(xiàn)資本大眾化，注意分散經(jīng)營風險，盡可能提升自身價值。

4相關(guān)問題的考慮

綜上所述，企業(yè)財務管理目標受不同因素的影響，雖然出發(fā)點和要求實現(xiàn)的目的不同導致了對企業(yè)財務管理目標的不同觀點，但財務管理的總目標只有一個，即“企業(yè)價值最大化”。概括起來，確定企業(yè)財務管理目標還需綜合考慮以下幾個問題：

（1）在中國如今共同富裕的總體目標之下企業(yè)的出發(fā)點應該立足全局，從整體出發(fā)，在共同富裕的大背景下發(fā)展好公司自身的利益產(chǎn)業(yè)。響應國家相關(guān)法規(guī)政策的自身企業(yè)要求，既要努力發(fā)展壯大自身企業(yè)又要注重職工利益，維護好工作群體的權(quán)益。

（2）由于股東利益最大化也是企業(yè)財務目標的重點，便會導致股東利益與職工利益之間的沖突。如何解決好這個問題是企業(yè)財務目標的重點環(huán)節(jié)。這就要求企業(yè)在制定財務目標的時候割舍部分股東的權(quán)益，遵循社會歷史發(fā)展潮流，不能片面單純地追求股東利益最大化，做到統(tǒng)籌兼顧，一方面顧及股東自身的利益，另一方面又維護好職工權(quán)益。

（3）理清各生產(chǎn)要素之間的關(guān)系，資本要素，勞動要素，土地要素。企業(yè)對于資金的準確把握會對企業(yè)的發(fā)展起到事半功倍的效果。投資就要存在風險，為了彌補企業(yè)利潤最大化的不足，對資本的價值評估便成為了必不可少的環(huán)節(jié)，安全的投資方式，合理的規(guī)避風險，理智明確地對資金進行利用。公司財務人員也是資本的控制人員，對公司財務人員進行定期培訓，努力提高財務人員素質(zhì)，會提高資本的利用效率。

（4）協(xié)調(diào)好企業(yè)經(jīng)營者、員工、企業(yè)的債權(quán)人以及其他合作伙伴之間的關(guān)系。一個合理的企業(yè)財務管理目標會帶動各方的積極性，主動性，進而為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值，只有充分的平衡好各方利益的企業(yè)財務管理目標才是一個優(yōu)秀的財務目標。

（5）緊密配合企業(yè)戰(zhàn)略總目標，做好財務計劃。在企業(yè)管理中，企業(yè)的根本利益是戰(zhàn)略的選擇和實施，戰(zhàn)略的需要高于一切。好的財務管理與財務計劃需依據(jù)企業(yè)總目標的要求配合企業(yè)戰(zhàn)略的實施來實現(xiàn)。計劃并不是單一的資金問題，未來可能會出現(xiàn)各種不同情況，因此，要提高企業(yè)對不同情況的反應能力，以便于有利機會帶來的收益。財務計劃確定后還要將計劃具體化，做進一步細化，為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化作出貢獻。

5結(jié)論

一個合理有效的企業(yè)財務管理目標應該充分整合各個要素，將社會中一些主流觀點取長補短以適應企業(yè)發(fā)展。在立足于中國特色社會主義道路的基礎之上充分發(fā)揮主觀能動性，制定一套屬于自己的財務目標。良好的財務狀況會令企業(yè)在日后的發(fā)展道路上越走越遠，資本回報率的上升又會反作用于資本，一個良性循環(huán)的圈子也會就此形成。股東，職工，企業(yè)三者的利益協(xié)調(diào)發(fā)展，相互促進才能讓企業(yè)永遠保持蓬勃的活力。

參考文獻：

篇3

一、企業(yè)財務目標是以企業(yè)價值最大化為中心的層次結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代企業(yè)是財務主導型的，企業(yè)財務管理的成敗決定著企業(yè)的興衰成敗。如何設置財務目標，發(fā)揮企業(yè)資源配置的基本職能，不僅是個重要的理論問題，更是一個重要的實踐問題。理論界對此進行了大量研究，取得了大量成果，也存有很多爭論，縱觀這些成果與爭論，可分為兩類：一類是規(guī)范性目標；一類是實證性目標。規(guī)范性目標是研究的主流，研究應如何約束企業(yè)使之更好地為社會服務，實證性目標研究企業(yè)在一定的環(huán)境和條件下，選擇什么樣的財務目標，如陳共榮(2003)認為“企業(yè)只能是企業(yè)所有權(quán)擁有者的企業(yè)，財務的基本目標也只能由企業(yè)所有權(quán)擁有者的目標所決定”，這就是一種典型的實證性財務目標。有些爭論即是未能區(qū)分這兩類目標所致。以下本文就規(guī)范性目標展開討論。

在眾多的財務目標中，企業(yè)價值最大化是一種較為普遍接受的選擇，這是由于它具有其他目標所沒有的優(yōu)點，克服了其他目標的缺點。為了解決可計量性的問題，現(xiàn)有文獻大都把企業(yè)價值定義為凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值或企業(yè)的市場價值(對上市公司即指股票市價)。但企業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值難以確切計量，股票市價受多種因素的影響，只能反映投資者的心理預期，而且股票市價多變，不能反映企業(yè)真實價值的變化。

企業(yè)的產(chǎn)出是一個多變量函數(shù)，任何一個單一的數(shù)量指標和經(jīng)濟指標難以概括企業(yè)的價值。而且馬克思的經(jīng)濟學告訴我們，企業(yè)作為一種特殊的商品具有使用價值，價值和價格是有區(qū)別的，我們決不能簡單地將企業(yè)價值等同于企業(yè)在市場上的價格。價格通常反映企業(yè)的價值但不總是等于其內(nèi)在價值，甚至經(jīng)常不等于企業(yè)的內(nèi)在價值。應對企業(yè)價值的含義進行重新界定。這里的價值應指哲學意義上的價值，即指客體和主體相互作用的產(chǎn)物，是客體自身的尺度和主體的內(nèi)在尺度的統(tǒng)一，是客體對主體的效用和滿足。企業(yè)價值不僅應包括經(jīng)濟價值也應包括社會責任價值等。所以企業(yè)價值是一個綜合性指標，可以涵蓋其他如利潤、股東權(quán)益等指標。企業(yè)的存在就在于它對社會的價值，企業(yè)價值最大化是企業(yè)存在的終極目標，具體如何實現(xiàn)這個目標，需要有一個層次結(jié)構(gòu)。在這個層次結(jié)構(gòu)中，企業(yè)價值最大化處于最高層次，是企業(yè)財力活動的最高目標，這目標是指導性的，不是操作性的，在實務中，需要其他目標如凈利潤、每股收益最大化等作為補充。

二、會計目標及其與財務目標的關(guān)系

與對財務目標的研究一樣，針對會計和會計政策選擇的目標的研究也有規(guī)范性目標和實證性目標之分，如國外研究的會計政策選擇的機會主義觀和有效契約觀就屬于實證性目標，會計準則制定機構(gòu)將會計的目標定義為提供投資者決策所需的信息屬規(guī)范性目標，我國研究的會計政策選擇的合法性、公允性也屬于規(guī)范性目標。

會計目標也是一個層次結(jié)構(gòu)，林鐘高(2001)提出了會計目標的三分法，將會計目標分為終極目標(社會資源的有效配置)、基本目標(滿足會計信息使用者的決策需要)、具體目標(會計信息的質(zhì)量特征)。會計活動的最終成果是財務會計報告，我國2006年2月頒布的《基本準則》將財務會計報告的目標確定為：向財務會計報告使用者提供與企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會計信息，反映企業(yè)管理層受托責任履行情況，有助于財務會計報告使用者作出經(jīng)濟決策。

會計目標與財務目標的關(guān)系要從會計和財務的關(guān)系談起。財務與會計是企業(yè)的兩種不同的活動，它們的對象、職能、方法等各不相同。財務是一種管理活動，其對象是資金運動，是用以貨幣表示的價值形式管理企業(yè)資源，職能是為企業(yè)的籌資、投資等活動提供服務。

會計是一種信息系統(tǒng)(關(guān)于會計的本質(zhì)，國外還有受托責任觀，也有管理活動論。筆者認為這些觀點在很大程度上是出于研究需要，是觀察會計的不同方面得出的結(jié)論。而且也有不少學者認為兩種觀點并不沖突，信息系統(tǒng)論可以涵蓋受托責任觀和管理活動論，我國的會計準則將信息系統(tǒng)和受托責任并列作為會計的目標)，會計的對象并不是資金運動本身，而是資金運動所形成的信息，屬于信息流，從而規(guī)定了會計的性質(zhì)是對資金運動所形成的信息是直接管理，而對資金運動本身只是間接管理，主要職能是提供企業(yè)內(nèi)外部主體決策所需的信息。

會計信息的使用者可分為內(nèi)外兩部分。在企業(yè)內(nèi)部，會計信息是財務管理所需信息的主要來源，如財務預算、財務預測等都要用到會計信息，現(xiàn)金流量表更是與多項財務管理職能相關(guān)，財務會計所強調(diào)的相關(guān)性使會計信息與財務管理的關(guān)聯(lián)性增加。企業(yè)外部的會計信息使用者，如投資者、債權(quán)人、職工使用會計信息的目的是為是否將資源投入企業(yè)做出決策，而這些決策又最終影響企業(yè)的投資管理、薪酬管理等財務管理活動。

三、會計政策選擇的目標及其與會計目標之間的關(guān)系

會計要用量化的數(shù)字記錄企業(yè)的外部交易和內(nèi)部事項，會計系統(tǒng)的最終成果是用財務報告的形式體現(xiàn)的。由于量化信息只能近似表示企業(yè)的經(jīng)濟活動，會計數(shù)字很大程度上是人為判斷的結(jié)果，這個人為判斷的過程就是會計政策選擇的過程，所以會計政策的選擇對會計系統(tǒng)的結(jié)果起重要作用，甚至可以說，會計政策選擇的結(jié)果就是會計系統(tǒng)的結(jié)果。

從現(xiàn)有研究成果來看，會計政策選擇的目標也有規(guī)范性目標和實證性目標之分，如國外研究的會計政策選擇的機會主義觀和有效契約觀就屬于實證性目標，即研究實務中企業(yè)是如何進行會計政策選擇的：會計準則制定機構(gòu)將會計的目標定義為提供投資者決策所需的信息屬規(guī)范性目標，即研究應如何提供會計信息、提供什么樣的會計信息。我國研究的會計政策選擇的合法性、公允性也屬于規(guī)范性目標。

從以上會計與會計政策選擇的關(guān)系來看，會計政策選擇的目標應從屬于會計目標。會計和會計政策選擇的終極目標也應是企業(yè)價值最大化。正是為了實現(xiàn)此目標，才需要將相關(guān)可靠的信息提供給各相關(guān)主體，進而產(chǎn)生了各種提供會計信息的方法。在終極目標企業(yè)價值最大化下，為了規(guī)范企業(yè)的會計行為，同樣需要有一個層次結(jié)構(gòu)，即會計和會計政策選擇的基本目標和具體目標。

筆者贊成會計目標的三層次劃分法，但終極目標以企業(yè)價值最大化代替資源有效配置更為妥當。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論，企業(yè)和市場是兩種不同的資源配置方式，將終極目標定位于資源配置不能體現(xiàn)企業(yè)這種特定形式。在企業(yè)已成立，既定資源已投入企業(yè)的條件下，會計的終極目標是發(fā)揮這些資源的最佳用途，即實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，是否繼續(xù)追加資源的目的和依據(jù)也是能否使企業(yè)產(chǎn)生更大的價值，資源配置的最終結(jié)果也是將資源配置到能產(chǎn)生更大價值的企業(yè)中去。即使企業(yè)即將破產(chǎn)，會計的終極目標也是使企業(yè)的現(xiàn)有資源發(fā)揮最佳用途。如果企業(yè)不存在了，會計主體也就無從談起，資源配置方式也就由企業(yè)讓位于市場。

篇4

財務管理是對企業(yè)資金運動全過程進行決策、計劃和控制的管理活動。其實質(zhì)是以價值形式對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進行綜合性的管理。財務管理作為企業(yè)管理的核心，其目標必須與企業(yè)的目標相一致?！袄麧欁畲蠡笔瞧髽I(yè)同時也是財務管理追求的目標。但“利潤最大化”目標在長期的實踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金時間價值、風險價值、投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可能導致企業(yè)財務決策帶有短期行為等。由此，人們開始尋找另外的目標來代替“利潤最大化”。隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，“企業(yè)價值最大化”或“企業(yè)財富最大化”逐漸成為人們討論的熱點。企業(yè)價值是企業(yè)債券的價值和股票的價值之和。樹立企業(yè)價值最大化目標的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現(xiàn)的與時間和風險脫節(jié)等缺點。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導致了比“利潤最大化”目標更甚的混亂。

“企業(yè)價值最大化”是一個十分抽象而很難具體確定的目標。從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標準或方法的影響，因而難以準確地予以確定。從上市企業(yè)來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結(jié)果”，因此股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“財富最大化”目標在實際工作中難以操作，實用性不強，難以被企業(yè)管理當局和財務管理人員所捉摸。

由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系，因此，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價最大化作為其財務管理追求的唯一目標。

“企業(yè)價值最大化”目標在實際工作中可能導致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都歸其所有者所有，所以“企業(yè)價值最大化”目標直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實現(xiàn)的利益目標。這可能與其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標發(fā)生矛盾?，F(xiàn)代企業(yè)理論認為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等等對企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機制。從這方面講，只強調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業(yè)長遠發(fā)展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強調(diào)職工的實際利益和各項應有的權(quán)利，強調(diào)社會財富的積累，強調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，“企業(yè)價值最大化”不符合我國國情。

通過上述分析可以看出，企業(yè)價值最大化在我國當前還只能是一個理論公式和理想的發(fā)展目標，對企業(yè)財務管理的指導作用并不大。那么能否找到一種更優(yōu)越的財務管理目標呢？筆者認為，企業(yè)經(jīng)濟附加值最大化是現(xiàn)代企業(yè)財務管理目標的最佳選擇。

經(jīng)濟附加值的內(nèi)涵

經(jīng)濟附加值（ecomonicvaylueadded，簡稱EVA）是公司營運利潤與資本成本的差值。它是企業(yè)在某個特定年份中營利低償資本機會成本的指標。用公式表示就是：

（1）經(jīng)濟附加值=稅后營業(yè)利潤-資本成本總額=營業(yè)利潤（即息稅前利潤）×（1—所得稅率）-投資成本×加權(quán)平均資本成本

（2）如果用EBIT表示營業(yè)利潤，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權(quán)平均資本成本，則公式可表示為：

EVA=EBIT.（1-T）-Kw.C

注：（1）式中投資成本是企業(yè)經(jīng)營過程中實際占用的資本額，包括營運流動資產(chǎn)，固定資產(chǎn)凈值，未攤銷的無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)等。

（2）加權(quán)平均資本成本指公司股東和債權(quán)人對公司進行股權(quán)投資和債權(quán)投資的加權(quán)機會成本，是投資者基于對企業(yè)風險的判斷而對公司業(yè)績的最小期望值，可以說是投資者所期望達到的必要報酬率。因此，Kw.C是一項機會成本，所以EVA是一項經(jīng)濟利潤非傳統(tǒng)意義上的會計利潤。

EVA最大化目標的優(yōu)點

EVA最大化目標是對利潤最大化目標的進一步完善，它保留了傳統(tǒng)的利潤最大化目標的優(yōu)點，并且比利潤這一指標更能真實地反映子出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。體現(xiàn)了財務管理目標和企業(yè)目標的一致性，無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大利潤是每一個在市場經(jīng)濟中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實目標。這一目標因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。

有利于企業(yè)財務管理的事前計劃。企業(yè)在經(jīng)營決策時，可運用EVA最大化目標進行量本利分析、因素變動分析、敏感系數(shù)分析。通過這些分析，企業(yè)才能明確地知道該在哪些方面加強經(jīng)濟核算，降低產(chǎn)品成本，開拓市場，擴大銷售，進行多樣化經(jīng)營。

科學地考慮了風險與報酬的關(guān)系。我們已經(jīng)說過Kw是投資者基于對企業(yè)的風險而作出的判斷，因此Kw大小是由風險大小決定的，理論上說當風險大時，Kw就大；當風險小時，Kw就小。從財務管理假設又可知，報酬與風險是同向的，報酬的增加是以企業(yè)風險的增加為代價的。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業(yè)經(jīng)營報酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風險與報酬達到某種均衡時，EVA才能達到最大。

真實全面考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部資本成本。傳統(tǒng)理論認為利用內(nèi)部留存收益籌集企業(yè)所需資金無需任何成本，其結(jié)果往往是企業(yè)人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報率。而以EVA作為財務管理目標，考慮的是資本的機會成本。企業(yè)擁有的每一項資產(chǎn)都存在機會成本，從而使人在保留利潤時要考慮留存收益的機會成本，提高資金的運營效果，更好地維護投資者的利益。

通過EVA與C的比例反映出企業(yè)的投入與產(chǎn)出的關(guān)系。經(jīng)濟附加值率=EVA/C，這一指標是以EVA為基礎的相對指標，它反映投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟附加值，是一個效率性指標。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。另外，以EVA現(xiàn)值與C的現(xiàn)值進行比較，可評價企業(yè)資本增值的效率，從而使企業(yè)充分利用財務資源，提高財務資源的利用效率。

EVA最大化目標保證了投資者與債權(quán)人的正常利益。由于EVA是扣除了資本成本后的收益，在公式中Kw采用的是投資者的最低期望報酬率，是一項機會成本，因此，追求EVA最大化的過程實際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權(quán)人的正常利息收益的過程。

EVA最大化目標把投資者與經(jīng)營者緊密地聯(lián)系在一起。對于經(jīng)營者而言，所有者采用以EVA為基礎的激勵機制，使其工資的增加與EVA的增加緊密聯(lián)系，迫使經(jīng)營者盡力提高資本的運營效率，同時使經(jīng)營者在籌資時有效地選擇籌資方式，因為EVA最大化作為財務管理目標時，每一項資源都是有代價的。

EVA最大化目標的應用

企業(yè)財務管理目標不僅是企業(yè)理財所希望實現(xiàn)的結(jié)果，它還是分析和評價企業(yè)理財活動是否合適的基本標準。因此，我們在研究企業(yè)財務管理目標時，應該注重目標的實用性。EVA最大化作為企業(yè)財務管理目標，用來評價理財活動的基本標準，有其廣泛的實用性。

應用之一：企業(yè)業(yè)績評價。由于EVA考慮的是投入資本的機會成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對指標對公司業(yè)績進行評價。公司在某一時期的業(yè)績優(yōu)劣可以通過EVA的三種情況來評價：當EVA大于0時，肯定說明企業(yè)創(chuàng)造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報，企業(yè)業(yè)績比較好。當EVA小于0時，要區(qū)別情況分析。例如，當企業(yè)初創(chuàng)或擴張階段在短期內(nèi)往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負值，不一定表明其業(yè)績不佳；而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)如果EVA小于0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當EVA等于0時，說明恰當維持投資者原有財富，應該引起企業(yè)領(lǐng)導層的注意，有可能公司經(jīng)營將變糟。企業(yè)利害關(guān)系人都可采用這種指標評價公司業(yè)績，并作為行動依據(jù)。

應用之二：企業(yè)投資項目評價?，F(xiàn)代經(jīng)濟條件下，企業(yè)呈多元化經(jīng)營趨勢。EVA對投資項目的選擇以及已經(jīng)投入運行項目的評價提供了科學的決策依據(jù)。EVA指標是通過分別核算分析各項目的資本成本及各項目的創(chuàng)利能力而計算出來的，選擇和評價投資項目時可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項目，并從EVA較低的項目中抽調(diào)資金于EVA較高的項目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運作效率。

應用之三：企業(yè)融資政策評價。融資政策的優(yōu)劣直接影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，從而影響到企業(yè)的報酬率與風險。EVA評估標準可以全面考慮不同融資方式的機會成本，通過EVA值的大小比較來評價不同融資方式的優(yōu)劣，從而改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低風險，提高報酬。

篇5

華金秋通過對企業(yè)的實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不同所有制企業(yè)的財務目標明顯不同，國有獨資企業(yè)的經(jīng)理人更傾向于選擇“實現(xiàn)任期企業(yè)利潤目標”或“職工待遇指標”、“資本增值指標”，而上市公司更傾向于選擇“達到股票價格指標”，民營企業(yè)則傾向于選擇“凈資產(chǎn)目標”或“持續(xù)發(fā)展目標”。華金秋的研究還表明，理論財務目標與現(xiàn)實財務目標的確存在偏差。

基于這些研究成果，筆者認為，應該利用已有理論來解釋這一問題，本文的研究目的就在于對財務目標差異化和動態(tài)優(yōu)化等事實進行理論解說，這與以往研究財務目標的文獻有所不同。

二、財務目標差異說

基于財務目標的基本功能及其在現(xiàn)代財務管理系統(tǒng)中的特殊地位，財務目標的導向與約束作用最具滲透力，它是一切財務行為的根本準則。理論界有關(guān)財務目標的紛爭以及企業(yè)實際采用財務目標的差異化等事實，說明兩個方面的問題：一是財務目標在本質(zhì)上具有一定的主觀性，因此，財務目標的選擇作為一個規(guī)范性命題，總是存在一定的價值判斷，并且很難證偽；二是企業(yè)選擇財務目標具有環(huán)境適應的導向性，即不同類型的企業(yè)會基于不同的內(nèi)部和外部理財環(huán)境，選擇不同的財務目標，從而使財務目標的適用性有很大的不同，所以，財務目標的優(yōu)劣也是相對的。下面，筆者將通過分析環(huán)境差異來解釋財務目標差異性的客觀存在，并利用財務目標的缺陷來說明財務目標優(yōu)劣的相對性。

（一）理財環(huán)境差異形成財務目標的差異

不同企業(yè)的理財環(huán)境有很大的差異，這會影響到企業(yè)對財務目標的選擇。按照王化成教授的說法，財務管理目標直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化，做出適當?shù)恼{(diào)整。筆者認同這種“環(huán)境影響財務目標說”，而且這種環(huán)境對財務目標的影響是通過多層次環(huán)境因素起作用的。

首先，不同企業(yè)的理財環(huán)境是不同的，如大企業(yè)和小企業(yè)的理財環(huán)境存在很大差異，這主要是指它們即使處于同一市場環(huán)境中，其獲取財務資源的能力也存在很大差異，小企業(yè)無法像大企業(yè)一樣便利地取得銀行資金和證券市場的財務資源。這種外在經(jīng)濟環(huán)境相同但實質(zhì)理財環(huán)境存在的差異，筆者稱之為理財環(huán)境的“橫向差異”，這種差異實質(zhì)上是不同企業(yè)從外在經(jīng)濟環(huán)境中獲取財務資源的稟賦上的差異。在我國，企業(yè)所有制的差異就屬于這種情況，國有企業(yè)在獲得中國股市提供的資源方面是優(yōu)于其他所有制企業(yè)的。

其次，同一企業(yè)跨越不同的經(jīng)營歷史時期或處于不同生命周期而形成的環(huán)境差異，如由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的變遷、股份制改組前后或公司股票上市前后，以及企業(yè)從初創(chuàng)期向成長期、成熟期的轉(zhuǎn)變，這種理財環(huán)境差異筆者稱之為“縱向差異”。企業(yè)理財環(huán)境“縱向差異”的實質(zhì)是，企業(yè)財務目標的產(chǎn)權(quán)基礎及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異，會影響到企業(yè)財務關(guān)系的變化，如國有企業(yè)從股份制改組前的單一產(chǎn)權(quán)關(guān)系變?yōu)楦慕M并上市后的多元產(chǎn)權(quán)關(guān)系，企業(yè)初創(chuàng)期較為單一的財務關(guān)系到成長期轉(zhuǎn)變?yōu)轱L險資本的介入并分享所有權(quán)。這種由企業(yè)的產(chǎn)權(quán)基礎及基于此的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的差異，決定了公司的財務關(guān)系結(jié)構(gòu)和財務管理環(huán)境的差異?？v向環(huán)境差異的核心是與企業(yè)相關(guān)的各種經(jīng)濟利益集團之間的力量制衡狀況，即不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，它會體現(xiàn)在企業(yè)的財務關(guān)系結(jié)構(gòu)中。在計劃經(jīng)濟下的國營企業(yè)中，國家作為出資人與企業(yè)形成的財務關(guān)系是企業(yè)所有財務關(guān)系的核心，這種財務模式下的財務關(guān)系比較單一，而且財務目標的簡單化取向完全服務于這種單一的產(chǎn)權(quán)基礎和財務關(guān)系結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在的上市公司在產(chǎn)權(quán)多元化背景下已有眾多的利益相關(guān)方，這些利益相關(guān)方各有其經(jīng)濟利益方面的要求，財務關(guān)系更加多元化、復雜化，其財務目標取向也更為復雜。

鑒于企業(yè)對資金運動的管理是在一定的財務關(guān)系框架（即一定的產(chǎn)權(quán)基礎和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)）下進行的，對財務關(guān)系的協(xié)調(diào)過程，實際上是企業(yè)在現(xiàn)有的理財環(huán)境下所進行的利益博弈過程，企業(yè)相關(guān)利益集團的構(gòu)成及其在企業(yè)中的制衡格局，構(gòu)成了企業(yè)的縱向財務環(huán)境差異，其實質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)的差異，這一差異決定著企業(yè)財務目標的取向。企業(yè)財務為誰服務，這是財務目標所要解決的首要問題，其次才是如何服務的問題，前者是財務目標中固有的價值判斷，這種價值判斷必然以一定的方式反映各產(chǎn)權(quán)主體的經(jīng)濟利益要求（如果不是單一的產(chǎn)權(quán)主體），而且反映因利益集團的力量對比而呈現(xiàn)出的不同結(jié)構(gòu)和差異化特征。譬如，股東治理邏輯反映了股東處于絕對優(yōu)勢的談判地位，其財務目標取向是股東財富最大化，而從單邊治理走向共同治理以及平衡公司參與者的利益，已成為全球公司治理發(fā)展的共同趨勢，企業(yè)治理正由傳統(tǒng)的“股東至上”模式演進到“共同治理”模式（伍中信、楊碧玲，2003），而企業(yè)共同治理模式的財務目標會傾向于利益相關(guān)者價值最大化。

治理結(jié)構(gòu)環(huán)境還可能產(chǎn)生另一層面的目標差異，即在企業(yè)處于管理層控制或內(nèi)部人控制的內(nèi)部理財環(huán)境下，雖然名義上存在“股東財富最大化”目標，但實質(zhì)上是“管理層效用最大化”目標（陳東輝，1999），是“強管理者、弱所有者”治理結(jié)構(gòu)的反映。

（二）企業(yè)財務目標的變遷和差異化

綜觀企業(yè)的理財環(huán)境，不同企業(yè)的理財環(huán)境差異在邏輯上存在橫向差異和縱向差異的交叉。企業(yè)有大有小，企業(yè)的組織形式（如獨資、合伙和公司制）多種多樣，企業(yè)所處的生命周期階段也各不相同，企業(yè)是在社會經(jīng)濟形態(tài)的變遷中發(fā)展的，因此，以總體和動態(tài)的觀點來看，縱向和橫向兩個方向的環(huán)境差異，即產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異與獲取資源稟賦上的差異是同時存在的。當環(huán)境的差異足夠大，而且差異完全有可能大到足以導致不同企業(yè)甚至同一企業(yè)在不同時期有不同的財務目標信仰時，就會使財務目標及其驅(qū)動的財務管理系統(tǒng)的變遷和差異化成為可能。

需要指出的是，之所以產(chǎn)生企業(yè)財務目標的變遷和差異化，是因為在一定的法律框架下，環(huán)境的差異足以影響到企業(yè)各利益集團在企業(yè)經(jīng)濟利益分配中形成不同的制衡格局，即縱向差異。財務目標中內(nèi)含且影響深刻的價值判斷，是財務目標變遷或優(yōu)化的原動力，它的改變使企業(yè)管理當局對企業(yè)財務目標有不同的表述，而財務資源取得的稟賦差異是財務目標的外在約束。正如周首華等（2000）指出的，根據(jù)財務目標反映理財環(huán)境的理論，公司治理的邏輯變了，則公司進行財務決策的出發(fā)點和歸宿也必然要相應變化。也就是說，財務管理目標會因公司治理結(jié)構(gòu)的變動而變化，進而通過財務管理活動，在企業(yè)價值的增長中滿足利益相關(guān)者的經(jīng)濟利益要求，甚至鑒于人力資本與物質(zhì)資本相對地位的明顯變化，股東利益至上的公司治理邏輯必然要求改變，企業(yè)也需要相應地優(yōu)化現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)邏輯下的“股東財富最大化”目標或“企業(yè)價值最大化”目標。

以上是筆者對于存在多種不同財務目標的事實進行的理論解說。正是由于企業(yè)財務環(huán)境的差異性導致了財務目標的差異，不同的企業(yè)才會有不同的財務目標，這就是對于企業(yè)理財目標會有如此眾多表述的一個原因。①不僅如此，只要企業(yè)存在實質(zhì)性的環(huán)境差異，這種理財環(huán)境的差異就必然決定理論界對于財務目標的提法和實務界實際確立財務目標的多樣化和差異化在將來依然存在，即未來不會出現(xiàn)所有企業(yè)的財務目標趨同的可能。此外，超越環(huán)境的目標信仰也是可能存在的，但企業(yè)要為其信仰和現(xiàn)實理財環(huán)境的反差支付額外的成本，當然，也可能獲得額外的收益。譬如，處于經(jīng)理人控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標相對于內(nèi)在的“經(jīng)理人效用最大化”目標，更像是吸引投資者關(guān)注的財務目標廣告（伍中信、楊碧玲，2003），其內(nèi)在地隱藏了經(jīng)理人對于股東財富掘取的現(xiàn)實財務目標。再如，大股東控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標相對于內(nèi)在的“大股東財富最大化”目標，掩蓋了大股東與小股東之間的利益差異和可能的財富盤剝。這種財務目標的“廣告效應”也可以從另一層意義上來解釋為什么同一企業(yè)會有不同的財務目標信仰。

三、財務目標缺陷說

財務目標總是隱含了一定的假設，這些假設條件一旦得不到滿足，便成為財務目標不能很好地指導財務行為和財務活動的天生缺陷。“利潤最大化”和“股東財富最大化”都存在隱含的假設。以現(xiàn)在理論界與實務界較為認同的“股東財富最大化”財務目標為例，在西方財務理論中存在著一個“假設世界”（Damodaran，1999）：（1）公司的經(jīng)營者要把他們自己的目標放在一邊，而專注于股東財富最大化；（2）公司債權(quán)人受到完全的保護，以免受到股東的盤剝；（3）公司的經(jīng)營者沒有就公司未來的發(fā)展，試圖誤導或欺騙金融市場，同時有足夠的信息提供給市場，使得市場能夠根據(jù)公司長期的現(xiàn)金流量和價值，對公司的運作效果做出判斷；（4）假設沒有社會成本。顯然，這些假設可能成為“股東財富最大化”目標的最大缺陷，脫離這些假設條件，很難說其是一個好的目標，這些難以滿足的假設前提就是其作為目標的內(nèi)在缺陷。因為當企業(yè)真實的理財環(huán)境與這些為財務目標擬定的理想理財環(huán)境不一致時，企業(yè)所選擇的財務目標在指導、控制和評價財務行為上便顯得十分乏力。

筆者認為，目標優(yōu)劣問題的關(guān)鍵在于檢討現(xiàn)實的理財環(huán)境是否逼近財務目標所設定的理想理財環(huán)境，若以此為標準進行判斷，企業(yè)所選擇的財務目標的優(yōu)劣就會比較明了。譬如，企業(yè)選擇了“股東財富最大化”財務目標，而不具備前述的第一個假設條件，可以預期，財務目標將在指導、控制和評價企業(yè)理財過程中出現(xiàn)偏差，即無法有效地避免經(jīng)營者偏離股東利益的機會主義行為，盡管這些缺陷可以以一定的機制加以控制和彌補。不過，從另外的角度來看，企業(yè)的實際理財環(huán)境要與目標設定的環(huán)境完全契合是相當困難的，如企業(yè)要完全滿足“股東財富最大化”所設定的假設環(huán)境條件是很難做到的。因此，在理論上，任何財務目標都存在缺陷。但是，在更多的時候，現(xiàn)實環(huán)境與假設環(huán)境的逼近程度可以通過企業(yè)實施機制層面的創(chuàng)新或缺陷彌補機制來提高。譬如，通過建立一定的激勵約束機制來引導和約束經(jīng)營者的行為，以實現(xiàn)第一個假設條件，從而趨近于“股東財富最大化”目標所要求的理財環(huán)境，使該財務目標的缺陷得以彌補或最小化。財務目標設定的理財環(huán)境與現(xiàn)實理財環(huán)境的契合與背離程度，在不同的企業(yè)是不同的，這其中包含了縱向和橫向的理財環(huán)境差異。企業(yè)實際治理結(jié)構(gòu)與假設條件中的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)要求之間差異的客觀存在，會影響目標設定環(huán)境與現(xiàn)實環(huán)境的契合程度，②未上市的小企業(yè)和大型上市公司在契合“股東財富最大化”目標要求上的差別十分明顯，因此，該目標對于不同的企業(yè)來說，其優(yōu)劣或有效程度就涇渭分明了。

此外，對于財務目標缺陷，還可以用有限理性來解釋（華金秋，2004）。由于現(xiàn)實世界充滿了不確定性和信息不對稱性，加之經(jīng)濟人有限理性的存在（決策者的有限理性表現(xiàn)為知識有限、預見能力有限和設計能力有限），使得最優(yōu)財務目標不僅很難實現(xiàn)，而且很難識別，其好壞亦無法證明。因此，企業(yè)不可能確定最優(yōu)的財務目標，其選擇的財務目標具有一定的缺陷是無法避免的。

四、財務目標優(yōu)化與財務優(yōu)化說

（一）財務目標與目標實施機制的優(yōu)化

只談財務目標而不談財務目標的實施機制是不完整的，缺乏良好的實施機制，財務目標就發(fā)揮不出正面的作用，包括激勵和約束作用，還會造成人們對于所確定的財務目標的誤解。財務目標是財務信仰或財務理念式的東西，而財務目標的實施則是信仰和理念見之于客觀理財實踐的過程，即所謂的“知行合一”。財務目標的優(yōu)劣通過實施機制得以體現(xiàn)出來，從而可以被檢驗（涂建明，2001）。財務目標的缺陷可以通過財務機制的運行產(chǎn)生負面作用，或者通過財務機制的創(chuàng)新得以彌補。因此，財務運行機制的構(gòu)建與完善是選擇財務目標時要考慮的問題?？梢哉f，除了有一個理想的財務目標，還應有一個理想的財務目標實施機制。

實施機制的好壞是針對實施機制的構(gòu)建能否彌補財務目標的缺陷而言的，因為盡管某一財務目標在評判現(xiàn)實財務行為時有缺陷，但通過特殊實施機制的構(gòu)建不僅可以發(fā)現(xiàn)目標缺陷，還可以彌補目標缺陷。財務目標缺陷說認為，目前理論界提出的或?qū)崉战鐟玫亩喾N財務目標都存在目標缺陷，但這些缺陷可以在一定程度上得到彌補，問題在于創(chuàng)建財務目標缺陷彌補機制所需的成本是大還是小，如果成本過大的話，彌補缺陷就變得極為不經(jīng)濟。譬如，用管理層收購（MBO）可以彌補委托人與人分離的缺陷，但是，我國的管理層收購已被實踐證明是成本很高的。再如，“利潤最大化”目標被認為存在一定的缺陷，但現(xiàn)在仍有許多企業(yè)將其作為財務目標，一個可能的解釋是，其缺陷已被認識并能通過實施機制得到彌補（王慶成，1999），且彌補機制的建立和維持成本可以為企業(yè)所接受，如企業(yè)激勵機制的建立和完善可以在一定程度上消除短期行為。

從另一個角度來看，摒棄一個被認為有缺陷的目標而選擇其他目標，決策者似乎應該很容易做到，不過正如前文所說的：（1）所有的財務目標都有缺陷，對特定企業(yè)而言，現(xiàn)實的理財環(huán)境和理想的目標作用環(huán)境存在差異，只是缺陷的程度不同而已；（2）新目標的環(huán)境契合程度可能更差，要彌補該缺陷的成本可能更高；（3）不僅目標的作用慣性很難克服，而且現(xiàn)有的運行機制無法立即適應財務目標的更新。因此，對財務目標“見異思遷”所產(chǎn)生的成本不可小視。

企業(yè)財務目標及其實施機制都存在優(yōu)化的客觀需要，實施機制只有在企業(yè)的理財過程中不斷完善，才能較好地實現(xiàn)財務目標的功能，也才能反饋財務目標的缺陷，并通過特定機制加以彌補。從企業(yè)經(jīng)營的較長時間來看，實施機制存在不斷優(yōu)化的過程，從企業(yè)發(fā)展的大背景來看，這也是企業(yè)管理成熟化進程的一部分。

（二）財務優(yōu)化的診斷分析

企業(yè)對于財務目標的選擇是戰(zhàn)略性的，它是企業(yè)財務有效運行的前提，定位錯了代價會很大?；谟邢蘩硇?，企業(yè)的決策者無法一次性地確定最適合（即最優(yōu)）③企業(yè)理財環(huán)境的財務目標，而存在選擇不同層面財務目標的可能。不是所有企業(yè)都能建立相對于所選財務目標最適合、最完善（即最優(yōu)）的實施機制，因而也存在不同完善程度的實施機制，并存在優(yōu)化的必要。財務目標的優(yōu)化，包括目標本身的優(yōu)化和目標實施機制的優(yōu)化。激勵機制的建立可以起到優(yōu)化財務目標實施機制的作用，因為在經(jīng)營者財務目標與所有者財務目標產(chǎn)生沖突時，它可以起到化解和調(diào)和的作用。在管理層持股制的作用下，經(jīng)營者身份被附加了所有者的成分，從而化解了二者在根本目標上的沖突，它實質(zhì)上是維護了所有者至上的公司治理規(guī)則。企業(yè)決策者在管理實踐中尋求更高級財務目標的努力，使得財務目標得以優(yōu)化，但只有同時改善實施機制，才會有良好的理財效果。

在圖1的財務優(yōu)化九區(qū)間診斷矩陣中，筆者試圖說明財務目標選擇與財務目標實施機制各種可能的組合以及由此產(chǎn)生的不同理財效率，同時也試圖說明存在財務目標及其實施機制所體現(xiàn)的財務優(yōu)化現(xiàn)象。

在強有效區(qū)間內(nèi)，企業(yè)選擇了最優(yōu)④的財務目標，而且能很好地實施這個財務目標（即最優(yōu)實施），在這種情況下，企業(yè)的財務管理適應了企業(yè)內(nèi)外部理財環(huán)境，并能夠正確而成功地選擇與實施財務目標，財務管理職能得到有效地發(fā)揮，企業(yè)理財處于強有效的狀態(tài)并取得理想的理財效果。

半強有效的財務存在于次優(yōu)目標和最優(yōu)實施、次優(yōu)實施和最優(yōu)目標兩種組合所在的區(qū)域。次優(yōu)目標和最優(yōu)實施組合的效果證明，實施機制可以適當?shù)匦扪a目標缺陷。次優(yōu)實施和最優(yōu)目標組合的效果證明，目標的缺陷極少，且無法通過實施機制充分體現(xiàn)出來。上述兩種組合基本上可以取得相似的半強有效理財效果。

弱有效發(fā)生在次優(yōu)的目標和次優(yōu)的目標實施組合中，即目標客觀上存在一些并不嚴重的缺陷，但未利用實施機制進行彌補，實施機制雖然不夠完善，但仍可維持。因此，該組合使企業(yè)財務工作處于弱有效狀態(tài)。

在搖擺區(qū)間內(nèi)，環(huán)境的契合程度較差，企業(yè)財務目標很不完善，但目標實施工作卻系統(tǒng)而周密，在這種情況下，可能出現(xiàn)兩種局面：一種局面是，企業(yè)認真地實施這個不完善的財務目標，結(jié)果導致理財困難，甚至產(chǎn)生財務危機；另一種局面是，企業(yè)在理財活動中很好地執(zhí)行目標，彌補了固有理財目標的不足，如在“利潤最大化”目標下，公司的高層或財務經(jīng)理對短期行為有所預見，或制定了防范管理層短期行為的制度，使原有財務目標可以在一定程度上發(fā)揮正面作用，“利潤最大化”目標并不必然導致短期行為。企業(yè)若能在這兩種情況下及時、準確地分析并判斷出財務目標的缺陷和理財后果，并主動采取措施加以改進，企業(yè)就可以維持，但從長遠來看，鑒于環(huán)境的契合程度較差，企業(yè)財務目標存在著改變的內(nèi)在要求。

在陷阱區(qū)間內(nèi)，企業(yè)雖然制定了很好的財務目標，但實施效果很差，這種情況往往是由于企業(yè)財務經(jīng)理過分注重財務目標的制定而忽視目標實施所致，因為再好的目標也要通過理財過程中實施機制的作用才能實現(xiàn)。企業(yè)在理財效率不高時，首先要考慮的不是財務目標是否合理，而是財務目標指導下的財務計劃、財務決策等是否科學，以及財務控制制度是否完備等實施層面的問題。此外，在外在“廣告式”財務目標的背后，可能隱藏著損害企業(yè)價值的經(jīng)理人機會主義行為和大股東機會主義行為，因而外在財務目標往往是個陷阱。

在乏力區(qū)間內(nèi)，壞目標無法指導理財活動，次優(yōu)的實施只能勉強支撐，其結(jié)果是財務管理工作處于乏力狀態(tài)。

在失控區(qū)間內(nèi)，次優(yōu)的目標在指導和約束財務工作中并非十分理想，而目標的實施機制幾乎不起作用，無法保障財務目標具有的部分合理性得以發(fā)揮，因而財務管理工作處于失控狀態(tài)。

在失敗區(qū)間內(nèi)，企業(yè)財務面臨的困境是財務目標本身不完善且沒有很好的執(zhí)行機制。在這種情況下，企業(yè)理財人員很難把目標轉(zhuǎn)到正確的軌道上來，財務目標不合理，實施又不力，一切都亂了套。企業(yè)若想保留原有財務目標而改變實施方式，或者改變實施方式而保留原有的財務目標，都無法取得好的結(jié)果，除非能在短期內(nèi)及時地在目標確立和目標實施兩個層面動大手術(shù)，否則，其結(jié)局都是失敗。

五、結(jié)論

本文探討了財務目標基礎理論問題，并提出了財務目標的三個基本理論解說。在現(xiàn)有的企業(yè)財務管理理論與實務中，財務目標是多種多樣的，這主要是因為存在著兩個方面的理財環(huán)境差異。“縱向環(huán)境差異”對財務目標的作用是決定性的，這即是財務目標差異說。財務目標的缺陷說表明，任何財務目標都存在一定的前提條件，因而現(xiàn)實的財務目標會不同程度地存在缺陷，同時也存在建立缺陷彌補機制的需要。財務目標優(yōu)化和財務優(yōu)化說是建立在財務目標選擇與目標實施優(yōu)化相互關(guān)聯(lián)和耦合的基礎之上，即企業(yè)存在優(yōu)化的動機和現(xiàn)實的行為，并由此形成不同的理財狀態(tài)，財務優(yōu)化九區(qū)間診斷矩陣能較好地說明動態(tài)的財務目標優(yōu)化和財務優(yōu)化現(xiàn)象。

注釋：

①財務目標的差異性除了本文研究的環(huán)境決定差異外，還可能產(chǎn)生于研究者和信奉者對于財務目標的認識偏差，即存在有限理性的影響。

②Damodaran的假設1、假設2和假設3都是對于公司治理結(jié)構(gòu)的要求。

③本文所謂的最適合（或最優(yōu)）的財務目標是指：（1）相對于理財環(huán)境來說是最為恰當?shù)目傮w財務目標；（2）雖然總體財務目標存在一定的缺陷，但缺陷可以被實施機制完全彌補，其負面效應可以最小化。各類企業(yè)最適合（或最優(yōu)）的財務目標可能并不一致，關(guān)鍵是看現(xiàn)實理財環(huán)境的決定情況。

④最優(yōu)的財務目標實施，主要是指其能否最大限度地落實既定財務目標，尤其是能否很好地彌補既定財務目標的內(nèi)在缺陷。

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篇6

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-01

財務目標管理是指在企業(yè)財務管理工作中，通過目標管理的方式形成相應的激勵機制與約束機制，從而激勵企業(yè)的管理工作人員以財務目標作為工作目標，并借助于相應的經(jīng)濟責任制度，確保企業(yè)財務管理目標得以實現(xiàn)。在當前企業(yè)財務管理力度薄弱以及資金利用效率相對較低的背景下，開展企業(yè)財務目標管理，實現(xiàn)企業(yè)財務管理體系的規(guī)范化與制度化，已經(jīng)成為企業(yè)財務管理工作改革的主要趨勢，這對于提高企業(yè)的綜合管理水平也具有非常重要的作用。

一、企業(yè)財務目標管理工作主要內(nèi)容

企業(yè)發(fā)展經(jīng)營的財務目標，主要是指企業(yè)的利潤收益最大化、股東利益最大化、企業(yè)產(chǎn)值最大化以及企業(yè)價值的最大化，而這些財務目標的實現(xiàn)，必須借助于完善的財務管理工作手段，主要包括以下幾方面的內(nèi)容：

（1）以財務目標為基準的預算管理。即企業(yè)通過結(jié)合自身實際狀況，初步確定企業(yè)的財務管理目標，并結(jié)合企業(yè)的財務管理目標以及企業(yè)的年度發(fā)展計劃，制定完善的預算計劃，從而對企業(yè)的資金等資源進行優(yōu)化配置，并對企業(yè)的收支狀況進行全面的核算。

（2）資金管理。通過對企業(yè)的資金進行重點控制管理，提高企業(yè)資金的使用效率，避免企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中出現(xiàn)資金閑置或者是資金周轉(zhuǎn)不良等財務問題的發(fā)生。

（3）財務分析工作。根據(jù)相應的企業(yè)財務管理制度以及周期，對企業(yè)的各項經(jīng)濟活動進行系統(tǒng)全面的分析與預測，進而直接的反映企業(yè)經(jīng)營發(fā)展狀況，并借助于及績效考核管理的方式，提高企業(yè)財務管理效果。

（4）監(jiān)督約束。按照國家的相關(guān)法律政策以及企業(yè)的財務管理規(guī)章制度，對企業(yè)的財務管理工作進行必要的規(guī)范與約束，確保企業(yè)財務管理工作在法律允許的框架內(nèi)開展。

（5）資產(chǎn)管理。主要是針對企業(yè)的固定資產(chǎn)以及流動資產(chǎn)進行管理，保護企業(yè)資產(chǎn)的安全，避免各種資產(chǎn)浪費以及資產(chǎn)流失問題的發(fā)生。

二、企業(yè)財務目標管理保障措施

（1）結(jié)合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，制定企業(yè)的財務管理目標。首先，企業(yè)應該結(jié)合戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，明確企業(yè)的發(fā)展方向，并以此為基礎細化制定企業(yè)的財務管理目標。為了便于企業(yè)財務目標管理工作的順利開展，企業(yè)的財務管理目標應該涵蓋以下幾方面內(nèi)容，以便于真實的反映企業(yè)的財務狀況。首先，必須能夠反映企業(yè)的償債能力，因為償債能力也是企業(yè)財務狀況好壞的關(guān)鍵目標。其次，能夠反映企業(yè)的利潤能力，并將盈利目標納入到企業(yè)的財務目標管理之中。第三，能夠反映企業(yè)的營運能力，營運能力是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要評價指標。通過科學合理的設置企業(yè)財務管理目標，為企業(yè)財務目標管理工作的順利開展提供導向。

（2）建立完善的企業(yè)財務目標管理監(jiān)督體系。為了確保企業(yè)財務目標管理工作的順利開展，必須通過輔助設置監(jiān)督管理體系，確保各項財務管理工作不受制約的順利開展。企業(yè)相關(guān)管理部門可以將企業(yè)內(nèi)部審計作為監(jiān)督管理手段，結(jié)合企業(yè)財務管理工作實際情況，按照一定的周期，在企業(yè)內(nèi)部開展深入全面的內(nèi)部審計工作，對企業(yè)的財務狀況進行客觀準確的反映，提高企業(yè)財務管理工作質(zhì)量。

（3）做好企業(yè)財務預算管理工作。預算管理工作的實質(zhì)就是企業(yè)財務的計劃管理，因此對財務管理工作實施目標化的管理，必須突出預算管理工作的重要性，將預算管理作為企業(yè)財務目標管理的主要手段。在具體的管理措施上，首先企業(yè)應該綜合內(nèi)部各職能部門的信息資料數(shù)據(jù)，并借鑒往年度的預算執(zhí)行情況，依照企業(yè)的工作計劃以及財務收支計劃，完善企業(yè)的預算編制計劃。在企業(yè)的預算計劃編制結(jié)束后，應該將預算計劃交予企業(yè)的哥哥科室部門進行復核，并匯總意見進行調(diào)整后送報主管部門審批。在預算執(zhí)行過程中，則應該按照內(nèi)外統(tǒng)籌、嚴格執(zhí)行的原則，避免隨意修改企業(yè)資金支出計劃的現(xiàn)象發(fā)生，強化企業(yè)預算計劃的嚴肅性與約束性，提高企業(yè)的整體預算管理水平。

（4）提高企業(yè)的財務風險防范能力。確保企業(yè)財務管理目標的實現(xiàn)，必須對企業(yè)發(fā)展經(jīng)營過程中的市場風險影響因素進行分析控制，通過建立全面的企業(yè)財務風險防范控制體系，避免企業(yè)財務風險問題的發(fā)生，并最終確保企業(yè)財務管理目標的實現(xiàn)。企業(yè)的財務風險防范控制體系應該涵蓋企業(yè)的資產(chǎn)管理、債權(quán)管理、融資擔保、物資采購以及稅務籌劃等一系列的內(nèi)容。通過對企業(yè)經(jīng)營市場環(huán)境中的風險進行識別分析、風險發(fā)生概率評估、風險預警以及風險控制等措施，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展經(jīng)營財務風險問題的規(guī)避，為企業(yè)財務風險管理目標的實現(xiàn)提供基礎保障。

（5）進一步完善財務管理工作的考核評估。為了確保企業(yè)財務管理工作各項制度措施在日常管理工作中得到確實的貫徹于落實，必須重視對于企業(yè)財務管理工作的全面考核評估。重點針對于企業(yè)財務管理工作中涉及到企業(yè)的經(jīng)營能力、發(fā)展能力、盈利以及還債能力等幾方面的財務指標進行重點分析。通過考核評估準確的反映企業(yè)在資產(chǎn)運用、規(guī)模以及效益成長、資產(chǎn)報酬率、債務處理等一系列的財務狀況。通過這些經(jīng)濟方面的考核評估，督促企業(yè)財務管理朝著精細化、規(guī)范化與科學化的方向發(fā)展。

三、結(jié)語

財務管理工作作為企業(yè)管理工作的重點，對于企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展也具有非常重要的作用。企業(yè)在財務目標管理過程中，首先必須合理的設置財務目標，并通過強化制度建設與風險防范，完善預算與資金管理，確保企業(yè)財務管理目標的實現(xiàn)，實現(xiàn)企業(yè)財務管理工作的現(xiàn)代化、制度化與規(guī)范化。

參考文獻：

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企業(yè)財務目標，是評價企業(yè)財務活動是否合理的標準，決定財務管理的基本方向。財務目標之所以重要，因為它是財務決策的準繩，財務行為的依據(jù)，對理財績效的考核標準，明確企業(yè)的目標對加強企業(yè)管理，不斷提高企業(yè)經(jīng)濟效益，都有極其重要的意義。

（二）海爾集團的財務目標

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，海爾集團作為上市公司，其財務目標是企業(yè)價值最大化。在企業(yè)股份制改革日臻成熟的今天，股東財富很大程度上代表了企業(yè)價值，企業(yè)價值是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響，克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為。

二、海爾集團財務目標分析

（一）資本預算決策

資本預算，是為獲取更大的報酬而作出的資本支出計劃，是綜合反映建設資金來源與運用的預算。目前，海爾集團的資產(chǎn)總體質(zhì)量較好，流動性和安全性較高。通過長期借款方式籌資的力度，通過舉借長期借款來籌措長期占用的資金，對于公司來說意味著更多的利益；貨幣資金比重小幅上升，公司應付市場變化的能力得到增強。

（二）財務目標的最優(yōu)分析

海爾集團自1993年上市以來，保持了健康和持續(xù)發(fā)展的良好態(tài)勢，實現(xiàn)了公司近年來的跨越式發(fā)展。確立企業(yè)價值最大化的財務目標后，通過綜合實力和影響力的擴大，逐步確立了在家電產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢，是世界白色家電第一品牌、中國最具價值品牌，自2002年以來，海爾品牌價值連續(xù)9年蟬聯(lián)中國最有價值品牌榜首。

公司有著明確的長期發(fā)展戰(zhàn)略，加大了擴大生產(chǎn)規(guī)模的力度，擴張了生產(chǎn)能力；公司調(diào)整了集資結(jié)構(gòu)，籌資成本隨之降低，但風險增加；公司自身資金周轉(zhuǎn)已進入良性循環(huán)階段，公司債務負擔減輕。

貨幣資金較充裕、流動較快、可用水平較高、資金控制水平較高。產(chǎn)品的銷售狀況非常好。短期償債能力在增強，并處于同行業(yè)領(lǐng)先水平，公司總體盈利能力上升。費用控制能力增強，經(jīng)營管理水平優(yōu)于上期；資產(chǎn)盈利能力增強，管理效率及盈利能力增強。

（三）制定財務目標考慮的因素分析

確定財務目標，要考慮外部環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營管理決策兩方面的影響。對于企業(yè)而言，外部環(huán)境屬于不可控的因素，企業(yè)無法控制；企業(yè)經(jīng)營管理決策屬于可控因素，企業(yè)可以通過正確的投資決策、籌資決策、經(jīng)營決策和分配決策來促進財務管理目標的實現(xiàn)。以下四個因素影響企業(yè)的價值，也成為影響財務目標的因素。

1.投資報酬率，是單位投資額所獲得的報酬水平。投資報酬率與管理當局的投資決策、經(jīng)營理念、管理戰(zhàn)略直接相關(guān)。

2.風險。企業(yè)的任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風險。確定財務目標時，需要權(quán)衡風險和報酬，才能獲得較好的結(jié)果。不能只考慮每股盈余的高低，而不考慮風險，當所冒風險與期望得到的額外報酬相稱時，才是可取的。

3.資本結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)的投資報酬率和風險。資本結(jié)構(gòu)是所有者權(quán)益和負債的比例關(guān)系。企業(yè)在確定財務目標時，要充分考慮現(xiàn)在和將來的資本構(gòu)成結(jié)構(gòu)，當債務的利息率低于企業(yè)的投資預期報酬率時，可以通過借債提高企業(yè)的預期每股盈余，但同時也會增加企業(yè)未來的風險。

三、上市公司財務目標的其他思考

（一）股東利益最大化運作的利弊

首先，強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系主體的利益不夠重視，不利于處理好現(xiàn)代企業(yè)財務活動中產(chǎn)生的各種財務關(guān)系。其次，股票價格是受多種因素影響的結(jié)果，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入財務目標是不合理的。

（二）其他利益相關(guān)者的處理

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1.目前學術(shù)界存在的主要觀點

我國財務管理目標經(jīng)歷了1978年以前的產(chǎn)值最大化階段和改革初期的利潤最大化階段。實踐告訴我們，這兩種目標都不是財務管理的最終目標。關(guān)于財務管理的目標，目前學術(shù)界主要存在以下5種觀

點。

（1）股東財富最大化：是指通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。持這種觀點的學者認為，股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財富。他們是企業(yè)的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來

未來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。他們認為，股價的高低

代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時間；它受企業(yè)風險大小的影響，可以反映每股盈余

的風險。

（2）企業(yè)價值最大化：是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎上使企業(yè)總價值達到最大。持這種觀點

的學者認為，財務管理目標應與企業(yè)多個利益集團有關(guān)，可以說，財務管理目標是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導作用。但從長期發(fā)展

來看，不能只強調(diào)某一集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，不能將財務管理的目標集中于某一集團的利益。從這一意義上講，股東財富最大化不是財務管理的最優(yōu)目標。從理論上來講，各個利益

集團都可以折衷為企業(yè)長期發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高，各個利益集團都可以借此來實現(xiàn)其最終目標。所以，應將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，并強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方面的利益關(guān)系。將

企業(yè)價值最大化作為財務管理目標。①它更強調(diào)風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內(nèi)；②創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；③關(guān)心本企業(yè)職工的切身利益，

創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；④不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，凡重大財務決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應者；⑤真正關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研究

（3）企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化。持這種觀點的學者認為，企業(yè)財務管理的目標應當具有系統(tǒng)性、相關(guān)性、操作性和效率性，同時提出了滿足以上四個財務管理目標特征的企業(yè)財務管理目標的最優(yōu)選

擇——企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化。企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化目標模式，是指企業(yè)通過財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)化的財務政策，充分考慮資金時間價值和風險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基

礎上，追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值與投入資本之比的最大化。經(jīng)濟增加值（EVA）=EBI-T×（1-T）-Kw×C，其中：EBIT為息稅前利潤；T為所得稅稅率；Kw為加權(quán)平均資本成本率；C為企業(yè)投入

的平均資本。一般而言，通過一定的技術(shù)性調(diào)整，EVA可以近似等于生息債務與權(quán)益賬面價值之和。企業(yè)經(jīng)濟增加率（EVAR）可用下列公式計量：

上述公式中，EVAR[，t]為年企業(yè)的經(jīng)濟增加值，K為與風險相適應的貼現(xiàn)率，C[，t]為第t年企業(yè)的平均資本投入，t為EVA和C的具體時間，n為企業(yè)經(jīng)營持續(xù)的時間?？梢钥闯?，企業(yè)經(jīng)濟增加值率

EVAR與EVA成正比，與K、C成反比。K的高低主要由企業(yè)的風險大小來決定。也就是說，企業(yè)經(jīng)濟增加值，與預期的報酬成正比，與預期的風險成反比。企業(yè)經(jīng)濟增加值只有在風險和報酬達到比較好的均

衡時，才能達到最大。

（4）企業(yè)資本可持續(xù)有效增值。持這種觀點的學者認為，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值是企業(yè)理財目標的理性選擇，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值可通過上述財務指標體系來體現(xiàn)。然后，通過這一系列的指

標分析，評價企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而判斷企業(yè)是否達到了財務管理的目標或財務管理的水平如何。

（5）資本配置最優(yōu)化。有的學者提出，新經(jīng)濟的出現(xiàn)對企業(yè)財務產(chǎn)生了巨大的沖擊，經(jīng)濟體制、企業(yè)組織形式、理財觀念的變化對企業(yè)財務目標能產(chǎn)生極大的影響，同時指出新經(jīng)濟條件下企業(yè)的財

務目標應定位為資本配置最優(yōu)化。他們認為，財務本質(zhì)是對資本要素的配置，新經(jīng)濟的出現(xiàn)促使資本要素范圍擴大，要求財務管理的資源配置功能進一步加強；信息技術(shù)不僅為實現(xiàn)財務優(yōu)化配置資源提

供了可能，也將逐步地消除信息的不對稱，使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關(guān)人的利益?，F(xiàn)有財務資本的有效利用，可以從資本收益和資本結(jié)構(gòu)兩個方面來量化考核。新經(jīng)濟條件下企業(yè)家智力資本的

介入，導致企業(yè)面臨資本總量的重新認定和結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整，資本結(jié)構(gòu)比資本收益的地位更為重要。在企業(yè)發(fā)展的不同時期和理財環(huán)境下，可調(diào)節(jié)財務目標的部分標準。在企業(yè)發(fā)展期，考慮到智力資本

的風險性和投資回報期長的特點，以物質(zhì)資本的籌集和資本收益作為衡量資本優(yōu)化配置的主要指標；在企業(yè)成熟期，物質(zhì)資源已非常雄厚，智力資本的比重就尤為重要。

2.對各種財務管理目標的初步評價

（1）股東財富最大化不符合我國國情。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化在一定程度上也能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，目標容易量化，易于考核。但是，股東財富最大化的明顯缺

陷是：股票價格受多種因素的影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。財務管理環(huán)境對其目標模式有重大影響。中國的證券市場遠遠不象美國的證券市場那樣發(fā)達，根

據(jù)有關(guān)理論，只有在證券市場達到半強式有效的狀況下，才能采用股東財富最大化這一目標。有關(guān)的實證研究表明，目前中國的證券市場剛剛達到弱式有效市場，受多種因素的影響，股票價格和企業(yè)的

業(yè)績并沒有必然的聯(lián)系，股票市場上投機過度。因此上市公司的企業(yè)價值完全體現(xiàn)在股票市值上并以此作為理財目標，不能真實反映財務業(yè)績評價的客觀性，因此無法采用股東財富最大化財務目標。

（2）企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值科學性值得推敲。這兩個財務目標采用具體指標來量化評價標準，雖在實踐中易于操作，但其指標科學性尚值得推敲。而且采用單純的數(shù)量

指標，不能體現(xiàn)財務管理目標的全面性，不能滿足理財目標的系統(tǒng)性、綜合性特點，企業(yè)相關(guān)利益人的利益很難體現(xiàn)出來。

（3）資本配置最優(yōu)化過于抽象。這個財務管理目標是在新經(jīng)濟條件下提出的。筆者認為，資本配置最優(yōu)化的概念本身并不明確，過于抽象，在企業(yè)具體經(jīng)營中無法應用。

3.國際比較借鑒

確立科學的財務管理目標必須分析對企業(yè)理財產(chǎn)生影響的相關(guān)利益集團。與企業(yè)有關(guān)的利益集團很多，但不一定都對企業(yè)理財產(chǎn)生重大影響。一般認為，影響企業(yè)財務管理目標的利益集團主要有以

下四個方面：企業(yè)所有者、企業(yè)債權(quán)人、企業(yè)職工、政府。從世界范圍來看，主要有兩種財務管理模式：以美國為代表的建立在發(fā)達的證券市場上的財務管理模式和以日本為代表的建立在發(fā)達的銀行制

度基礎上的財務管理模式。

（1）美國模式

①所有者。美國企業(yè)的個人股東居多，股權(quán)比較分散。他們一般不直接控制企業(yè)，只是通過股票的買賣來間接影響企業(yè)的財務決策。當股票價格降低到某一限度時，往往會招致被兼并或收購。因而

，股票市價成了財務決策所要考慮的最重要因素。

②職工。美國勞動力市場比較發(fā)達，員工和企業(yè)之間沒有穩(wěn)固的關(guān)系。員工很少關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展，但比較關(guān)心當前的工資和獎金的高低。

③債權(quán)人。美國債權(quán)人和企業(yè)之間是一種契約關(guān)系。當企業(yè)財務狀況好時，銀行會主動提供貸款；反之，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好時，則要求企業(yè)清償債務，甚至可能要求企業(yè)破產(chǎn)還債。

④政府。美國政府認為，管得越少就是管得最好。政府一般不對企業(yè)干預，但要求企業(yè)遵循有關(guān)法規(guī)、法律。

（2）日本模式

①所有者。日本企業(yè)的所有者一般以法人為主，股權(quán)相對集中。股票不經(jīng)常轉(zhuǎn)讓。日本股東更看重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

②職工。日本企業(yè)推行終身雇傭制和逐級提升制，企業(yè)與員工之間的關(guān)系比較穩(wěn)定，企業(yè)在作決策時，多把員工利益放在首位。

③債權(quán)人。日本企業(yè)的負債率一般都在80%左右，銀行與企業(yè)之間有著穩(wěn)固、密切的關(guān)系，債權(quán)人在企業(yè)出現(xiàn)暫時困難時，一般會幫助企業(yè)度過難關(guān)。同時許多銀行持有企業(yè)股票，銀行的這種雙重身

份為銀行和企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系奠定了基礎。

④政府。日本政府對企業(yè)的干預是比較多的。政府通過各種中長期計劃，引導企業(yè)投資方向和經(jīng)營、財務決策。

資料研究表明：分別以美、日為代表的歐美式和德日式兩種財務管理模式中各利益關(guān)系人在企業(yè)財務管理決策中所起的作用完全不一樣。在美國，股東在財務決策中起主導作用，而職工、債權(quán)人、

政府起的作用很小，致使美國公司的財務經(jīng)理非常重視股東利益，以股東財富最大化作為財務管理目標，而股東財富主要表現(xiàn)為股票的上漲。因此，財務管理目標又轉(zhuǎn)化為股票價格的最高。在日本，股

東、債權(quán)人、職工、政府在企業(yè)財務決策中都起重要作用，財務決策必須兼顧各方面的利益關(guān)系。這就使得追求企業(yè)價值最大化成為財務管理的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價

值和風險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價值達到最大。

4.我國財務目標的現(xiàn)實選擇：企業(yè)價值最大化

從國際比較可以看出，美國和日本的財務管理模式存在較大差異，二者都屬于成功的財務管理，關(guān)鍵是兩國都能找到適合本國國情的財務管理模式。下面簡單看一下我國目前對理財目標模式有較大

影響的經(jīng)濟現(xiàn)狀。

①中國的證券市場剛剛起步，經(jīng)過以上分析，無法采用股東財富最大化目標。

我國企業(yè)現(xiàn)階段更強調(diào)職工的實際利益和各項應有的權(quán)利，強調(diào)協(xié)調(diào)方的利益，所以在選擇財務管理目標時，僅僅局限于股東這個利益集團是不符合我國國情的。

②中國企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，其中銀行借款占絕大多數(shù)，這種情況下，銀行對企業(yè)的財務決策會產(chǎn)生一定程度的影響。

③中國政府目前還不可能像美國政府那樣對企業(yè)的經(jīng)營不進行干預，在國有企業(yè)占比重較大且困難重重的情況下，政府對企業(yè)的干預是必然的，只是應當盡可能減少行政方面的干預，而更多地采用

經(jīng)濟手段來引導企業(yè)的發(fā)展。

可以看出，我國的理財環(huán)境和日本的理財環(huán)境比較接近，因此我們在選擇財務管理模式時可以參照日本的模式。從已進行的一項實際調(diào)查可以看到，調(diào)查對象中85%的企業(yè)經(jīng)理認為財務管理的目標應

是企業(yè)價值最大化，但在現(xiàn)實中卻有55%的企業(yè)采用利潤最大化作為財務管理的目標，這充分說明絕大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)意識到企業(yè)價值最大化的重要意義，但現(xiàn)實的理財環(huán)境還存在一些差異。我們相信在今

后幾年中，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)價值最大化逐漸成為我國企業(yè)財務管理的主導目標。

「參考文獻

篇9

在兩權(quán)分離條件的現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有者與經(jīng)營者作為兩個獨立的利益主體和財務主體客觀存在著，加上信息不對稱因素的影響，經(jīng)營者有可能背叛股東的利益去尋租。以上各種關(guān)于財務目標的描述實際上都可以加到所有者“頭上”，但要想加到經(jīng)營者的“頭上”可能只是“一廂情愿”。筆者提出，在兩權(quán)分離條件下經(jīng)營者的財務目標是自身效用最大化（1995年）。要順利實現(xiàn)所有者的財務目標，必須加強對經(jīng)營者的財務監(jiān)督，加大對經(jīng)營者的激勵與約束，通過各種激勵方式（如股票期權(quán)、遞延年薪等）使經(jīng)營者的財務㈠標與所有者財務目標趨丁一致。同時，通過各種財務監(jiān)督減少經(jīng)營者“偷懶”、“濫用資產(chǎn)”、利用權(quán)力或私有信息“尋租”的可能性。在我同現(xiàn)階段的上市公司中，特別是國有控股上市公司，由于所有者財務主體的“虛置”，則務激勵不足，經(jīng)營者利己動機十分明顯，表現(xiàn)為：構(gòu)建“個人帝國”、過度投資（over—investment）、職位消費、討好員工等。

在西方發(fā)達資本主義同家，經(jīng)營者財務目標可能偏離所有者財務目標已經(jīng)為人們所發(fā)現(xiàn)，并且已經(jīng)得到比較好的解決。主要的措施有：職業(yè)經(jīng)理入制度、有效的資本市場、財務總監(jiān)派出制度、激勵制度、中介體系（會計師事務所等）和社會誠信制度等。借鑒這些措施，筆者針對我國經(jīng)營者財務目標偏離所有者財務目標的問題提出一些改進措施：

1.構(gòu)建職業(yè)經(jīng)理人市場，形成聲譽機制，促使經(jīng)營者注重長期行為。長期以來，國有企業(yè)的經(jīng)營者是被當成“干部”進行任命的，而沒有被當成資本資源與其他資本資源進行優(yōu)化配置。眾所周知，對行政干部的素質(zhì)要求與對職業(yè)經(jīng)理人的素質(zhì)要求相差甚遠，有時完全相反。比如，市場的千變?nèi)f化要求經(jīng)理人具有開拓和冒險精神，但這些素質(zhì)一般不適用于行政干部。筆者認為，國有企業(yè)應盡可能從競爭性領(lǐng)域退出，讓私人資本發(fā)揮作用，同時構(gòu)建職業(yè)經(jīng)理人市場，為市場提供豐富的、多層次的職業(yè)經(jīng)理人。職業(yè)經(jīng)理人以資本增值為己任，一旦在從業(yè)過程中有背叛所有者行為、濫用股東資產(chǎn)行為以及做假賬騙取獎金，能力低下、連年虧損等情況出現(xiàn)，會受到譴責，下崗甚至其丑行被曝光等懲罰，從而影響其職業(yè)聲譽，使其有所顧忌。這樣，經(jīng)營者會注重長期行為，不會輕易損害所有者利益。

職業(yè)經(jīng)理人市場是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。如果把生產(chǎn)資料市場看成是市場的硬件部分，那么職業(yè)經(jīng)理人市場則是市場的軟件部分。我國在構(gòu)建社會主義市場體系時，一定要“軟硬”一起抓。

2.促進我國資本市場的有效性。在一個有效的資本市場中，投資者很理性、很成熟，也很實際。經(jīng)營者追求短期行為增加任期內(nèi)業(yè)績并損害公司長遠利益、通過改變會計政策來調(diào)節(jié)利潤等“花招”會被市場“識破”。這就需要培養(yǎng)以機構(gòu)投資者為主體的投資性股東隊伍，改變我國以散戶為主體的，投機為目的的投資者結(jié)構(gòu)。正確的理念形成需要機構(gòu)投資者的引導與培育。

比如，在我國當前的資本市場中，上市公司投資者偏好股票股利，權(quán)益性融資的現(xiàn)象還沒有被廣泛視為消極信號。而在美國，上世紀六十年代以后股票股利就呈下降趨勢，越來越不為投資者所接受，“優(yōu)序融資”（pecking—order）理論更是將股權(quán)融資視為“洪水猛獸”列為公司融資的最后一個順序，不到萬不得已不做。又如，在我國，一些經(jīng)營者靠追求短期行為（如不當節(jié)約職工培訓費、新產(chǎn)品開發(fā)費、研究與開發(fā)費、設備維護費等）獲得任期內(nèi)“優(yōu)良”的業(yè)績，投資者難以判別。西方國家則鼓勵企業(yè)自愿披露這方面信息。一旦企業(yè)這些事關(guān)長遠發(fā)展的費用被不合理“節(jié)約”，投資者會判定這家企業(yè)前景暗淡，股價會嚴重下滑甚至被收購而導致經(jīng)營者“下課”。為了適應促進我國資本市場有效性要求，建議在我國也應鼓勵上市公司自愿披露研究與開發(fā)、社會責任等方面信息。

3.建立與完善財務總監(jiān)制度。在西方發(fā)達資本主義國家，財務總監(jiān)制度對于保護所有者利益，防止經(jīng)營者“尋租”起到了重要作用。我們知道，現(xiàn)代企業(yè)制度下（特別對上市公司而言），由于所有者遠離經(jīng)營者，經(jīng)營者有可能利用信息占有上的優(yōu)勢編制失真的財務報告、虛假的招股說明書及偽造的可行性分析報告騙取薪金、獎金和股本投入。財務總監(jiān)作為代表股東利益的財務專業(yè)人員，對經(jīng)營者進行經(jīng)常性、權(quán)威性的日常監(jiān)督，有利于消除所有者與經(jīng)營者之間財務信息的不對稱。在我國，類似西方的這種財務總監(jiān)還非常少，尚不普及，有的企業(yè)名義上叫財務總監(jiān)實際上是為經(jīng)營者服務的財務經(jīng)理。為了避免經(jīng)營者收買財務總監(jiān)為共服務，所有者應在薪酬上充分考慮，建立相應的激勵約束制度。

4.建立與股價、經(jīng)濟增加值掛鉤的激勵經(jīng)營者的薪酬制度。激勵經(jīng)營者是處理所有者與經(jīng)營者關(guān)系的重要一環(huán)。經(jīng)營者通過有效經(jīng)營增加了股東財富，超過了股東的期望值，理應獲得應有報酬。如果不能獲得應有報酬，則其積極性會下降，會通過其他途徑尋求“收益”，如在對外采購等環(huán)節(jié)中接受回扣損害股東的根本利益等。在我國的上市公司中，目前絕大多數(shù)總經(jīng)理都不關(guān)心股價（股東價值重要指標）的漲跌，因為他們不持有公司股票，不會自動換位思考。他們在意占有多少資源，熱衷于構(gòu)造“個人帝國”，不關(guān)心回報股東，置股東投入資本巨大的機會成本于不顧。西方國家則通過股票期權(quán)、與經(jīng)濟增加值掛鉤的薪酬制度試圖解決對經(jīng)營者的激勵問題。筆者認為，股票期權(quán)并非是有百利無一害的完美方法。安然等事件告訴我們，經(jīng)營者完全有可能利用信息優(yōu)勢在股價最高時變現(xiàn)股票而不管股東長遠利益。西方對經(jīng)營者的激勵制度有幾點是可以借鑒的：一是固定報酬少，變動報酬多，以使經(jīng)營者與所有者“同甘共苦”，二是合理設計參照的財務指標，比如近年來出現(xiàn)的經(jīng)濟增加值（eva）很能代表西方國家評價經(jīng)營者業(yè)績的思想傾向，這有利于防上經(jīng)營者不合理占有股東資本；三是經(jīng)營者業(yè)績與市場評價（股價表現(xiàn)）相結(jié)合，長期業(yè)績與短期業(yè)績相結(jié)合。對我國上市公司設計經(jīng)營者激勵制度而言，我們不必注重形式（如股票期權(quán)），而應注重內(nèi)容。

5.構(gòu)建中介和社會誠信體系。所有者要科學評價經(jīng)營者業(yè)績離不開公正的社會審計系統(tǒng)，要尋找優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人離不開“獵頭”公司的幫助；發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營者搞短期行為離小開財務分析師的慧眼。社會中介對丁處理兩權(quán)分離下所有者與經(jīng)營者的矛盾具有重要意義。而整個社會誠信體系的構(gòu)建則是一個長期的。艱巨的，但又必須完成的任務。所布者對經(jīng)營者的激勵要兌現(xiàn)；纖營者要誠信經(jīng)營、忠于股東的資本增值事業(yè)；財務總監(jiān)要忠誠為所有者服務，注冊會計師要公正評價經(jīng)營者的財務報告等等。這些都是構(gòu)建社會誠信體系的重要部分。誠信體系構(gòu)建會減少整個社會的交易成本，減少所有者與經(jīng)營者之間的摩擦，從而使二者的財務目標盡可能一致。

二、所有者內(nèi)部財務目標可能存在矛盾

企業(yè)強勢集團會影響財務目標的走向。企業(yè)的強勢集團包括控股股東、實際控制人、地方政府等。他們或者利用權(quán)力（如控制權(quán)、行政權(quán)力），或者利用信息優(yōu)勢地位改變企業(yè)回報全體股東這一宗旨。比如：控股股東利用在股東大會和董事會上的“發(fā)言權(quán)”通過“不分配”、“送股不分現(xiàn)”等利潤分配方案，隨后進行配股、增發(fā)等“圈錢”活動，大量囤積“自由現(xiàn)金流量（free cash flow）”，再通過明顯有失公允的關(guān)聯(lián)交易等各種“掏空”（tunnellng）手段將上市公司變成其利用控制權(quán)尋求“私有收益”的工具，從而損害其他股東的利益，置股東追加投入巨大的機會成本于不顧。

現(xiàn)有的財務理論暗含一個基本假設，即股東是一個整體，日標是一致的，內(nèi)郵沒有沖突。而實際上并不是這樣的。我們知道，股東持有公司股票有不同背景和不同動機。有的股東以短期投機為目的，有的股東以長期投資為目的；有的股東喜歡持有利得，有的股東偏好資本利得，有的股東以控股為日標，行使“用手投票權(quán)”影響公司決策，有的股東以獲取股票價差為日標，喜歡“搭便車”等等，不一而足。在我國股權(quán)分置背景下，流通股東與非流通股東分成兩大陣營，雙方追求的利益存在重大差異。具體差異見表一。

在股權(quán)分置改革完成之后，是否所有股東的財務目標就完全一致了？筆者持否定看法。以上所述的控股股東與中小股東、投機性股東與投資性股東等陣營依然存在，在諸如是否配股，是否分紅、是否進行股票回購、是否進行多元化投資、是否并購、是否重獎經(jīng)營者等問題上仍然有分歧，有時甚至是對立的?？毓晒蓶|利用控制權(quán)尋求“私有收益”永遠具有可能性，必須要在法律的完善、監(jiān)管的有效和制度的嚴密上下功夫，防止這種可能性變成現(xiàn)實性。證券法及相關(guān)法律必須以保護弱小股東利益為理念，防止大股東在股東大會上通過有損弱小股東利益的議案。證券監(jiān)督管理部門必須嚴密監(jiān)視控股股東的各種財務行為，比如占用上市公司資金、關(guān)聯(lián)交易的不平等性、上市公司為大股東進行擔保、大股東轉(zhuǎn)嫁費用給上市公司等等。同時，要繼續(xù)完善獨立董事制度，加大其發(fā)言權(quán)，強化其責任，提高其待遇，使他們能夠站在全體股東根本利益的基礎上行使權(quán)力。筆者認為，“一股獨人”不是過錯，關(guān)鍵是要制約控股股東不合理地從上市公司取得“私有收益”。具體的措施有：在法律上要為中小股東追討控股股東的非法“私有收益”提供現(xiàn)實路徑、控股股東占用上市公司資金必須單獨設置賬戶單獨披露并要計算利息費用；對關(guān)聯(lián)交易的價格和數(shù)量必須分別說明其公允性和必要性等等。

三、企業(yè)財務目標路徑選擇要結(jié)合生命周期

企業(yè)財務目標不會自動實現(xiàn)。企業(yè)財務目標的實現(xiàn)要靠良奸的公司治理結(jié)構(gòu)、有效的內(nèi)部財務控制制度、正確的財務決策，規(guī)范的財務行為、健全的法律法規(guī)、適當?shù)乃姓呒詈图s束制度為重要支撐。同時，企業(yè)必須要根據(jù)產(chǎn)品壽命周期、投資的邊際收益及股東資本的機會成本對比等選擇實現(xiàn)傘業(yè)財務日標的路徑。目前的財務學術(shù)界對企業(yè)財務目標的路徑選擇幾乎沒有探討。

股東創(chuàng)力、企業(yè)的目的足增加自身財富，投資傘業(yè)的日的在于它能給股東（企業(yè)的所布者）帶來超過其期望的未來報酬。這種報酬包括兩方面：獲得現(xiàn)金股利和出售股權(quán)獲得資本利得。如果我們把股東財富看成是eps（每股凈利，下同）的函數(shù)，則企業(yè)通過兩種路徑實現(xiàn)股東財富最大化這一企業(yè)財務目標：—是“做大餅”：在保持資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，盡可能把“餅”（本文中指的是企業(yè)創(chuàng)造的全部報酬，即ebit）做大來提高eps.其重點是降低產(chǎn)品成本，充分利用經(jīng)營杠桿，加快銷售收入增長；二是“分好餅”：在“餅”大小基本不變的前提下，通過合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來提高eps.重點是降低資本成本，充分利用財務杠桿，多利用相對便宜的債務資本和無息負債，盡力節(jié)約利息費用。

根據(jù)生命周期理論，所有的產(chǎn)品都是沿著一定的生命周期發(fā)展的，產(chǎn)品從進人市場到退出市場的過程分為四個階段：初創(chuàng)期，成長期、成熟期和衰退期。在這個周期里，產(chǎn)品銷售價值的趨勢要根據(jù)該產(chǎn)品日前所處的發(fā)展階段來作出理性判斷，岡此，公司采取何種方式實現(xiàn)股東價值最大化實際上與公司的自身發(fā)展階段和投資戰(zhàn)略相關(guān)。公司基于對公司產(chǎn)品所處發(fā)展階段的判斷作㈩投資決策以及相應的資本結(jié)構(gòu)和股利政策決策。

在企業(yè)生命周期初始階段，需要大量的資金用于經(jīng)營設施（如產(chǎn)品生產(chǎn)場地）、輔助設施、試銷及市場開發(fā)等方面，而來自銷售收入的現(xiàn)金注入不儀少而且慢，因此需要不斷向企業(yè)注入新的資金。而此時，產(chǎn)品能否為客戶所接受，市場能夠擴大到何種規(guī)模，公司能否獲得足夠的市場份額，這些都具有很大的不確定性，因此經(jīng)營風險會很高。為了把總風險控制在一定的水平上，財務風險就應盡可能降低。在這一階段最好使用權(quán)益資本而不是債務資本，同時，因現(xiàn)金凈流量為負，不大可能分紅。

產(chǎn)品進入成長期，銷售規(guī)模將開始快速增長，并產(chǎn)生比創(chuàng)業(yè)階段更充裕的現(xiàn)金流。但是，對大多數(shù)公司而言，對某個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域構(gòu)建進入屏障通常是在其高速發(fā)展時期完成的，以便在產(chǎn)品開發(fā)潛力被確認時能阻止競爭對手追隨本企業(yè)具有競爭性的創(chuàng)新技術(shù)進入該領(lǐng)域。企業(yè)必須在總體市場開發(fā)和市場占有拓展兩個方面同時投入大量資金，同時為了與生產(chǎn)活動中不斷增長的規(guī)模水平相匹配，也需要大量的投資。鑒于企業(yè)所預期的需求增長可能無法達到，因此，企業(yè)經(jīng)營風險的程度依然很高。這意味著必須采用適當?shù)娜谫Y渠道，將財務風險控制在低水平，也就是需要繼續(xù)使用權(quán)益資金。同時，經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的現(xiàn)金也必須重新投入到經(jīng)營中去，這最終導致股利支付率保持在低水平上。

篇10

一、公司一般財務目標內(nèi)涵規(guī)定性

（一）財務目標體現(xiàn)著本金的本質(zhì)特征

財務目標是經(jīng)濟組織在整個社會環(huán)境的制約與自身的價值判斷中不斷推動本金運動所希望達到的目的，它影響和制約著各經(jīng)濟組織生存和 發(fā)展 的總體目標。

資金分為本金和基金。本金是各類經(jīng)濟組織為進行生產(chǎn)經(jīng)營活動而墊支的貨幣。增值性是本金的本質(zhì)特性它主要包含兩個方面的含義：一是本金投入的目的是為了增值。二是本金的增值具有可能性。根據(jù)馬克思的勞動價值理論，勞動者在進行生產(chǎn)經(jīng)營活動時，不僅創(chuàng)造了新的使用價值，而且形成了價值。勞動者為社會勞動所創(chuàng)造的價值是本金增值的來源。財務管理是本金外在表現(xiàn)形式——財務活動與內(nèi)其在利益約束——財務關(guān)系的有機構(gòu)成，其行為充分體現(xiàn)出本金運動的本質(zhì)特征即對增值或利益水平的追求。這就是公司財務目標的本質(zhì)取向及核心。

（二）公司財務目標內(nèi)涵

公司經(jīng)營理財，其目的直接指向獲利水平和償債能力的提高。盡管不同組織形式的公司以及在不同的時期財務目標的具體內(nèi)涵不盡相同，但是，無論公司在形式上擬定怎樣的具體財務目標，最終都必須符合投資所有者財富最大化的終極目標。在實際公司運作中，經(jīng)營管理階層與投資所有者對目標實現(xiàn)的期望上常常產(chǎn)生一定的分歧：投資者在理財策略上和經(jīng)營策略中往往會從公司長久良性發(fā)展的角度出發(fā)，而經(jīng)營者為了追求自身的短期的利益往往會滿足于“安全處理業(yè)務”，其結(jié)果也就是不可避免地導致投資所有者可能無法獲得應有的財富最大化期望。但事物都是矛盾的統(tǒng)一體，從發(fā)展的眼光來看，二者又是相統(tǒng)一的：其一，投資所有者的理財目標，其長久的利益必須首先通過公司經(jīng)營者對財務目標的追求才能得以體現(xiàn)；其二，經(jīng)營者的保守、消極態(tài)度和行為一旦被投資所有者認為“不當”，也會危及到經(jīng)營管理者的利益。因而，從長遠來看，經(jīng)營管理階層擬訂的財務目標必須統(tǒng)一于投資所有者財富最大化的客觀要求。

二、納稅制約下的公司財務目標

（一）納稅債務與公司一般性債務償還對現(xiàn)金支付需要的差異

公司的負債主要來源于：（1）營業(yè)性債務，如各種長短期借款、應付債券、結(jié)算信用債務、其他長期應付款；（2）應付投資所有者股息、紅利；（3）依法應繳納的稅款等等。前兩者定義為公司的一般性債務，后者稱之為納稅債務。

納稅債務與公司的一般性債務的償還對現(xiàn)金流量的要求呈現(xiàn)差異。一般性債務償還相對于納稅債務償還對現(xiàn)金流量的約束具有較大的彈性，即體現(xiàn)出一定的“軟”約束狀態(tài)。納稅債務的清償則體現(xiàn)著現(xiàn)金流量的“剛性”約束，基本上不存在所謂的彈性可能。稅法的嚴肅性與規(guī)范性決定了公司只有及時足額地依法履行納稅義務，才能使其市場法人資格在 法律 上得以認可，進而才可能享有法定的市場自主權(quán)與正當經(jīng)營收益的法律保護權(quán)。法定稅款的繳納，不同于公司的一般性債務，其運作的規(guī)則是必須動用現(xiàn)實的現(xiàn)金才能予以完成。

（二）現(xiàn)金匱乏對公司切身利益目標的負效應分析

稅款的計量依托于法定稅率與公司賬面記載的應稅收益（為便于分析，假定 會計 計稅收益與稅法計稅收益具有同一的內(nèi)涵）金額，而不考慮這種賬面意義的收益所實際取得的現(xiàn)金流入量的狀況。因而公司納稅的行為規(guī)范就是：只要體現(xiàn)出賬面（或會計）觀念的應稅收益，公司就必須依法及時足額地動用現(xiàn)實的現(xiàn)金予以解繳。

既然存在著會計收益預期的應計現(xiàn)金流入量與實際現(xiàn)金流入量的非對等性同依據(jù)會計收益而非實際變現(xiàn)收益 計算 的應交稅款現(xiàn)金支付的剛性約束間的矛盾的客觀性，因此，單純地依據(jù)公司最大獲利能力所確立的所謂“最佳”財務目標在納稅現(xiàn)金支出剛性約束下對公司切身利益產(chǎn)生以下負效應。

其一，絕對的現(xiàn)金支付能力匱乏。即手持現(xiàn)金余額不足以支付即時稅款，而公司在稅法規(guī)定期滿前又無法予以融通。

其二，現(xiàn)金的相對不足。即公司手持現(xiàn)金相對于納稅現(xiàn)金支付需要量短缺，但通過融通能夠彌補，只是必須付出高昂的代價。

相對于公司投資所有者利益最大化目標，無論上述哪一種情形的納稅現(xiàn)金流量的短缺，都直接反映為對公司根本利益的侵蝕，即納稅的機會損失完全定義為公司的成本。一旦這種成本損失的增長額度超過賬面邊際稅后利潤時，便意味著此時的賬面利潤相對過度，或者說抑減一定數(shù)額的賬面獲利能力對公司可能更為有利。

（三）納稅約束下的公司適度財務目標的內(nèi)涵規(guī)定性1．適度財務目標以公司獲利能力與現(xiàn)金償付能力的制衡協(xié)調(diào)為基礎

賬面收益最大化并非直接等同于公司投資所有者利益的最大化，后者必須充分依托于現(xiàn)金的償付能力，特別是納稅現(xiàn)金流量的有效限度，遵循邊際損益分析原理，通過獲利能力與現(xiàn)金支付能力間的利弊權(quán)衡與制約協(xié)調(diào)，最終達成在投資所有者利益最大維護下二者的和諧統(tǒng)一。2．適度的財務目標應當有利于公司與國家長期利益的良性穩(wěn)健增長