導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇財務(wù)風(fēng)險論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

所謂定價風(fēng)險，就是并購過程的收購方對被收購企業(yè)的獲利能力以及現(xiàn)今資產(chǎn)價值進行適當(dāng)?shù)墓烙?，并在估計之后由于發(fā)展其超出了企業(yè)自身的承受能力而使企業(yè)在后續(xù)的活動中不能夠獲得足夠的回報彌補其收購價格。對于這種定價風(fēng)險來說，其同企業(yè)價值的評估風(fēng)險以及企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險存在較大的聯(lián)系，由于企業(yè)并購價格是根據(jù)企業(yè)自身財務(wù)報告等決定的，而如果被并購企業(yè)在定價時對于影響價格方面的信息不完全披露或者不披露，都會使最終并購的價格受到很大的影響，并因此使并購之后的企業(yè)存在較大的安全風(fēng)險。另外，對于這種評估工作來說，其本身也具有較大的局限性，且會受到外界因素的很大影響，而這種因素的存在，就會對并購方產(chǎn)生不同程度的安全風(fēng)險。

1.2支付風(fēng)險

在并購價格確定之后，企業(yè)則需要開展支付工作。對于一般的企業(yè)來說，其所具有的支付方式主要有換股并購、現(xiàn)金支付以及混合支付這幾種方式，而這種企業(yè)所采取的并購方式也同其可能面對的債務(wù)以及融資風(fēng)險存在較大的聯(lián)系。首先：現(xiàn)金支付方式將產(chǎn)生資金流動性以及支付風(fēng)險。一方面，這種現(xiàn)金方式的應(yīng)用是一種具有即時現(xiàn)金特點的負擔(dān)，會對企業(yè)產(chǎn)生較大的現(xiàn)金壓力；另一方面，從被并購一方看來，這種無法推遲資本利得的確認和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本收益，也會使其無法享受稅收優(yōu)惠，所以也不是很希望使用這種現(xiàn)金的方式支付并購款項。另外，如果企業(yè)選擇了股權(quán)支付的方式，也會對企業(yè)原有股東的利益不同程度的產(chǎn)生一定的損害。

2煤炭行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

2.1融資問題防范措施

對于企業(yè)所存在的融資風(fēng)險，我們需要從以下幾個方面進行防范：首先，需要選擇正確合理的融資手段。對于煤炭行業(yè)來說，其本身就是一種高投入同高風(fēng)險并存的行業(yè)，在并購過程中所需要的資金數(shù)額非常大，僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部的資金往往存在較大的困難。對此，就需要企業(yè)在開展并購工作時能夠從多個角度籌集資金，在結(jié)合自身實際情況的基礎(chǔ)上對并購工作的籌資數(shù)量以及籌資結(jié)構(gòu)等進行合理的安排，確保資本成本的最小化以及結(jié)構(gòu)的合理化。其次，需要制定正確、合理的融資策略。煤炭行業(yè)自身是一種資本密集類型的行業(yè)，而正是這種屬性的存在使其在開展并購過程中需要大量的現(xiàn)金。面對此種情況，就需要企業(yè)在并購工作開展之前就需要制定一套科學(xué)、合理的融資計劃，并在利用杠桿融資的同時需要對杠桿這種方式進行融資所能夠獲得的收益以及這種方式可能造成的債務(wù)風(fēng)險進行充分的考慮。另外，從宏觀方面來說，也需要對資金一旦沒有在規(guī)定期限中籌集到位的情況以及應(yīng)對方式進行全面的考慮，確保資金數(shù)量同期限間能夠具有良好的協(xié)調(diào)性；最后，企業(yè)也可以借鑒杠桿并購的方式進行融資。在發(fā)達國家中，杠桿并購的方式較為流行，并獲得了一定的效果。但是對于我國來說，所具有的融資環(huán)境以及行業(yè)特點同發(fā)達國家相比畢竟存在一定的差異，對此，就需要我們能夠?qū)@種杠桿方式進行針對性的運用，對于所采取的主要融資方式依然為債務(wù)融資，而由單一債務(wù)融資方式所引起的風(fēng)險則可以通過杠桿方式的運用對其進行解決。

2.2定價問題防范措施

對于企業(yè)所存在的定價問題，我們可以從以下三個方面入手：首先，需要對企業(yè)所具有的核心業(yè)務(wù)與能力進行查找，并保障在核心能力的基礎(chǔ)上進行延伸。對于目前來說，我國煤炭行業(yè)并購的方式基本是一種橫向的類型，即大型企業(yè)去并購其他中小型企業(yè)，在這種并購方式中，大型企業(yè)將能夠較為順利的對人才、技術(shù)等進行投入，并以此降低了并購工作所存在的經(jīng)營以及財務(wù)風(fēng)險；其次，應(yīng)當(dāng)對目標(biāo)企業(yè)所具有的經(jīng)營、財務(wù)以及安全等情況進行全面的分析。對于并購企業(yè)來說，其通常都是在戰(zhàn)略發(fā)展的角度開展并購工作。而在這個過程中，就需要企業(yè)能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)所具有的潛力進行全面的評估，看其是否對企業(yè)自身的未來發(fā)展具有價值。同時，也需要通過先進并購定價模型的應(yīng)用對目標(biāo)企業(yè)的價值進行全面的分析，并以此幫助我們對最終的并購價格進行更為合理的制定。

2.3支付問題防范措施

對于支付問題，我們需要從以下幾個方面入手：首先，要對企業(yè)自身的情況進行慎重的考慮，避免因為資金處理方式的不合理而使企業(yè)在支付并購資金之后出現(xiàn)資金流動的不足甚至資金鏈斷裂的情況；其次，資金的支付時間也需要我們能夠引起重視。這就需要企業(yè)能嚴密監(jiān)控資產(chǎn)的負債表與現(xiàn)金的流量表，對債務(wù)期限與對應(yīng)現(xiàn)金流進行認真的分析，確保資金時間與資金數(shù)量的對等；最后，在支付方式方面，應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)金支出盡可能的減少，并以此降低資金流可能存在的風(fēng)險。當(dāng)前，煤炭行業(yè)并購在大部分情況下是根據(jù)宏觀經(jīng)濟的調(diào)控政策需要而展開的，這樣的大背景下，并購方的企業(yè)可借助政府機構(gòu)采取多樣化的方式對并購資金進行支付，將現(xiàn)金支付的概率降低，以減少資金流動產(chǎn)生的風(fēng)險。

篇2

隨著我國醫(yī)療衛(wèi)生改革的逐步深化，政府的衛(wèi)生投入重點正從醫(yī)療服務(wù)等個人衛(wèi)生服務(wù)領(lǐng)域向疾病控制、衛(wèi)生監(jiān)督等公共衛(wèi)生服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)變，國家對醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)的經(jīng)費投入逐年減少。而醫(yī)療市場的競爭卻日趨激烈，加上實行藥品招標(biāo)后藥品利潤空間壓縮等因素，醫(yī)院財務(wù)管理工作者面臨巨大壓力和挑戰(zhàn)。如何化解和防范財務(wù)風(fēng)險，成為財務(wù)管理的重要課題。但現(xiàn)階段就這方面問題研究的相對較少，筆者將在本文中，就如何加強醫(yī)院財務(wù)風(fēng)險管理提出自己的看法。

一、醫(yī)院財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的背景分析

1、宏觀風(fēng)險管理環(huán)境復(fù)雜多變

財務(wù)管理宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟、政策、社會、自然條件等各種因素。隨著我國加入WTO，醫(yī)療市場逐步放開，民營、外資和合資醫(yī)療機構(gòu)陸續(xù)興辦，現(xiàn)實或潛在的競爭者其競爭策略的變化，造成醫(yī)療市場競爭環(huán)境的不確定性。與此同時，國家醫(yī)療衛(wèi)生改革逐步深入，衛(wèi)生補償機制進行了重大調(diào)整，藥品利潤空間逐步壓縮，醫(yī)療定價不合理等境況都對醫(yī)院收支結(jié)余產(chǎn)生重大影響，加上醫(yī)院建設(shè)自籌資金比例過高，只能借助于負債籌資，這些都給醫(yī)院的經(jīng)營管理帶來一定的風(fēng)險。隨著人們生活水平的不斷提高，人們的醫(yī)療消費需求日益提高，疾病也出現(xiàn)了新的變化，這使得醫(yī)院提供的醫(yī)療服務(wù)是否符合患者需求，存在許多不確定的因素，也給醫(yī)院財務(wù)造成風(fēng)險。

2、醫(yī)院微觀風(fēng)險管理環(huán)境不容樂觀

財務(wù)風(fēng)險存在于醫(yī)院資金籌資、投資、運營及分配的各個環(huán)節(jié)中?；I資環(huán)節(jié)中的風(fēng)險主要表現(xiàn)為負債總量過度、負債結(jié)構(gòu)不合理等。一定的負債有利于降低醫(yī)院資金成本，與此同時，過度的負債籌資會加大醫(yī)院的財務(wù)風(fēng)險。在投資環(huán)節(jié)上，醫(yī)院對固定資產(chǎn)的投資后，經(jīng)營環(huán)境的變化和投資者自身的投資決策能力都會影響投資的最終成敗。此外，醫(yī)保部門監(jiān)管措施嚴密、力度加大，醫(yī)院為此墊付了大量資金，對營運資金產(chǎn)生重大影響。在使用資金環(huán)節(jié)中，為了日常業(yè)務(wù)活動的需要，醫(yī)院要購置藥品、衛(wèi)生材料、其他材料物資等，這部分業(yè)務(wù)花費在醫(yī)院流動資產(chǎn)中占很大的比例，各類物資購進比例、采購計劃、周轉(zhuǎn)情況等，都會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

二、財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的具體原因分析

1、醫(yī)院財務(wù)管理人員對風(fēng)險的認識不足

財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，只要有財務(wù)活動就必然存在財務(wù)風(fēng)險。在現(xiàn)實工作中，很多醫(yī)院的財務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險意識，認為只要管好用好資金就不會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險意識淡薄是財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因之一，財務(wù)決策缺乏科學(xué)性導(dǎo)致決策失誤是導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的又一主要原因。避免財務(wù)失誤的前提是實現(xiàn)財務(wù)決策的科學(xué)化，目前財務(wù)決策普遍存在經(jīng)驗決策及主觀決策現(xiàn)象，導(dǎo)致決策失誤經(jīng)常發(fā)生，財務(wù)風(fēng)險也就隨之而來。

2、內(nèi)部財務(wù)監(jiān)控機制不健全

內(nèi)部財務(wù)監(jiān)控是醫(yī)院財務(wù)管理系統(tǒng)中一個非常重要而且相當(dāng)獨特的系統(tǒng)，為了使其能充分發(fā)揮作用，醫(yī)院不僅應(yīng)該設(shè)置獨立的組織機構(gòu)，而且要根據(jù)本醫(yī)院的特點，建立起一套比較完整的、系統(tǒng)的、強有力的內(nèi)部財務(wù)監(jiān)控制度，來保證醫(yī)院內(nèi)部財務(wù)監(jiān)控系統(tǒng)的高效運行。而我們國家的醫(yī)院大多沒有建立有效的內(nèi)部財務(wù)監(jiān)控機制，即使有，其財務(wù)監(jiān)督制度執(zhí)行也不嚴格，在實踐中難以將醫(yī)院管理與監(jiān)督合二為一。同時，缺乏資產(chǎn)損失責(zé)任追究制度，對財經(jīng)紀律執(zhí)行不力，難以進行有效的約束，財務(wù)風(fēng)險極易發(fā)生。

3、重視具體風(fēng)險的管理，缺乏風(fēng)險管理整體策略

目前，醫(yī)院更多地將精力投入到具體風(fēng)險管理中，缺乏系統(tǒng)、整體地考慮醫(yī)院風(fēng)險組合與風(fēng)險的相互關(guān)系，從而導(dǎo)致風(fēng)險管理的資源分配不均，影響醫(yī)院風(fēng)險管理的效率和效果。另外，醫(yī)院尚未建立一套嚴謹、規(guī)范、完整的財務(wù)風(fēng)險管理體系，現(xiàn)有的管理體系中風(fēng)險管理功能與協(xié)調(diào)功能較為欠缺。

三、醫(yī)院財務(wù)風(fēng)險的控制與防范

1、完善醫(yī)院財務(wù)管理系統(tǒng)

財務(wù)管理的宏觀環(huán)境雖然客觀上存在于醫(yī)院之外，醫(yī)院無法對其施加影響或加以控制，但并不意味著醫(yī)院面對環(huán)境變化就無能為力。首先，醫(yī)院應(yīng)對不斷變化的財務(wù)管理宏觀環(huán)境認真分析，把握其變化趨勢及規(guī)律，制定多種應(yīng)變措施，適時調(diào)整財務(wù)管理政策，改變財務(wù)管理方法，從而提高醫(yī)院對財務(wù)管理環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力，以此降低和規(guī)避因環(huán)境變化給醫(yī)院帶來的財務(wù)風(fēng)險。其次，面對不斷變化的財務(wù)管理環(huán)境，財務(wù)管理體系應(yīng)與時俱進，不斷更新、完善。醫(yī)院應(yīng)設(shè)置合理、高效的財務(wù)管理機構(gòu)，配備高素質(zhì)的財務(wù)管理人員，健全財務(wù)管理規(guī)章制度，強化財務(wù)管理的各項基礎(chǔ)工作，使醫(yī)院財務(wù)管理系統(tǒng)高效運行，以防范因財務(wù)管理系統(tǒng)不適應(yīng)環(huán)境變化而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

2、建立有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制

營運資金的管理體現(xiàn)于醫(yī)院流動資產(chǎn)和流動負債的管理。醫(yī)院的流動資產(chǎn)包括貨幣資金、藥品材料、往來賬款等，一般占醫(yī)院總資產(chǎn)的30%左右，因而，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制要以此為重點。同時，要認識到財務(wù)危機通常都是經(jīng)歷了一個漸進積累轉(zhuǎn)化的過程，各種危機因素都將直接或間接地在資金運動的“晴雨表”——一些敏感性財務(wù)指標(biāo)值的不同變化上反映出來。這樣，通過觀察這些敏感性財務(wù)指標(biāo)的優(yōu)劣變化，便可以對醫(yī)院的財務(wù)危機發(fā)揮監(jiān)測預(yù)警作用。為此，醫(yī)院在負債經(jīng)營過程中，建立一套規(guī)范、全面的風(fēng)險預(yù)警機制是非常必要的。為了更好地監(jiān)控醫(yī)院負債狀況，有效規(guī)避負債運營風(fēng)險，可以根據(jù)各個醫(yī)院自身特點和負債規(guī)模的大小，結(jié)合資金運營狀況，采用綜合評分的方式，建立全程風(fēng)險監(jiān)控和預(yù)警機制。通過收集有關(guān)財務(wù)信息，設(shè)立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，對醫(yī)院獲得能力、償債能力、運營狀況和發(fā)展?jié)摿Φ让舾行灶A(yù)警指標(biāo)進行動態(tài)跟蹤，進行事前、事中、事后的經(jīng)常性監(jiān)控，在警情擴大或風(fēng)險發(fā)生前及時發(fā)出信號，使其充分發(fā)揮“警報器”的作用；并通過對醫(yī)院每一重要決策活動將帶來的財務(wù)狀況變化，進行預(yù)先分析測定，評價醫(yī)院的償債能力，考核醫(yī)院運營業(yè)績，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險，并提出有效的風(fēng)險防范對策，為醫(yī)院管理者做出正確經(jīng)營決策提供重要參考和合理建議。

3、健全行之有效的風(fēng)險防范機制

在建立醫(yī)院財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制的同時，要輔以一套有效的風(fēng)險防范機制。具體說來，首先要成立財務(wù)處風(fēng)險防范小組。風(fēng)險防范小組成員一般由財務(wù)審核、賬務(wù)處理、票據(jù)管理和門急診、出入院處組長等各個崗位人員組成。其次，風(fēng)險防范小組要引入流程再造的管理理念，對目前習(xí)以為常的財務(wù)流程進行梳理，找出重點風(fēng)險環(huán)節(jié)和風(fēng)險控制點，針對性地制定規(guī)章制度和操作細則，并確保制度的落實和執(zhí)行。對醫(yī)院來說，主要的風(fēng)險控制點包括財務(wù)退費、業(yè)務(wù)款收繳、病人欠款管理、住院醫(yī)藥費減免等環(huán)節(jié)，據(jù)此需要制定的相關(guān)的規(guī)章制度和操作細則如《業(yè)務(wù)收入解繳制度》、《財務(wù)收費退費管理制度及操作細則》、《住院病人費用核改操作規(guī)范》等項目。與此同時，還需要設(shè)立了與之配套的日常審核和定期抽查相結(jié)合的監(jiān)督機制，以確保各項制度的落實，在實踐中構(gòu)建一套完善的風(fēng)險防范機制。

4、加強醫(yī)院內(nèi)部控制制度建設(shè)

科學(xué)合理的財務(wù)管理制度是企事業(yè)單位搞好經(jīng)濟管理工作的前提，也是有效防止財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)，因此建立起完善的內(nèi)部控制制度，就顯得十分重要，這一點對醫(yī)院來說也不例外。首先，醫(yī)院應(yīng)根據(jù)2006年衛(wèi)生部印發(fā)的《醫(yī)療機構(gòu)財務(wù)會計內(nèi)部控制規(guī)定（試行）》，分別從預(yù)算、收入、支出、藥品及庫存物資和固定資產(chǎn)等方面結(jié)合本單位實際境況細化內(nèi)部控制制度并組織具體實施程序。同時，加強對醫(yī)院經(jīng)營和決策的管理與分析，重視內(nèi)部審計工作，發(fā)揮審計再監(jiān)督職能，在財務(wù)部門建立會計人員崗位責(zé)任制財務(wù)處理程序、內(nèi)部牽制、稽核、原始記錄管理、計量驗收、財產(chǎn)清查、財務(wù)收支審批、成本核算、財務(wù)會計分析等制度，足額提取折舊基金、大修理基金、壞賬準備金，及時清理應(yīng)收賬款，并切實貫徹執(zhí)行，從而防范財務(wù)風(fēng)險。

5、加強醫(yī)院的流動資產(chǎn)管理

醫(yī)院的流動資產(chǎn)占醫(yī)院資產(chǎn)的絕大比重，因此是醫(yī)院財務(wù)風(fēng)險防范的重要環(huán)節(jié)。醫(yī)療應(yīng)收款、應(yīng)收住院病人醫(yī)藥費、其他應(yīng)收款則是醫(yī)院流動資產(chǎn)的重要組成部分，其周轉(zhuǎn)速度快，說明資產(chǎn)流動性強，短期償債能力也強。為了降低這方面的財務(wù)風(fēng)險，要加強住院病人的預(yù)交金管理和催交欠費工作，做好各病區(qū)、醫(yī)技科室與收費處對住院病人的收費協(xié)調(diào)工作，建立完善的制約機制，使病人的欠費與科室的經(jīng)濟效益掛鉤；加強對醫(yī)療保險費的管理，把醫(yī)療保險費的超支控制在最低范圍內(nèi)；及時清理債權(quán)，按照財務(wù)制度規(guī)定，及時足額提取“壞賬準備”。

醫(yī)院存貨中藥品、材料占據(jù)比重較大，其周轉(zhuǎn)速度快，則說明藥品材料所占用的資金就越少，即醫(yī)院的速動比率越高、財務(wù)風(fēng)險越低。藥品材料管理要遵循“計劃采購、定額管理、加速周轉(zhuǎn)、保證供應(yīng)”的原則，周轉(zhuǎn)不超過醫(yī)院財務(wù)預(yù)警機制制定的天數(shù)。超過周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)查找原因，減少庫存數(shù)量，保持良好的資產(chǎn)流動性。同時，還要建立健全三賬一卡制度，財產(chǎn)物資部門要定期與財務(wù)部門進行核對，做到賬賬相符。對于貴重物資設(shè)備、藥品實行專人管理，建立物資技術(shù)檔案和使用情況報告制度。

【參考文獻】

[1]王曉琴：淺議醫(yī)院財務(wù)風(fēng)險與預(yù)防[J].當(dāng)代醫(yī)學(xué)，2007（12）.

篇3

融資風(fēng)險主要發(fā)生在風(fēng)險投資行業(yè)進行投資運作的第一階段。風(fēng)險投資的領(lǐng)域多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，成功與失敗的可能性都很大。成功的話，擁有高額的資金收益，失敗的話也要風(fēng)險共擔(dān)。這樣的投資伴隨著高收益的同時，也有著很高的風(fēng)險，因此很難從銀行或者資本市場進行資金的籌集。風(fēng)險投資的籌資方式，一般是通過股權(quán)募集、或者是吸收直接投資來籌集風(fēng)險投資的資金。這樣的情況下，風(fēng)險投資要多多的考慮資金供給的成本，即融資風(fēng)險。

1.2經(jīng)營管理風(fēng)險

經(jīng)營管理風(fēng)險主要發(fā)生在投資和管理階段，主要包括對投資項目評估的風(fēng)險、投資決策的風(fēng)險、財務(wù)監(jiān)控風(fēng)險等。對于投資項目評估的風(fēng)險，主要是由于風(fēng)險投資的企業(yè)管理者各自能力不同，工作背景不同，對當(dāng)前經(jīng)濟形勢判斷不一，再加上風(fēng)險投資的技術(shù)性較強，投資項目的不確定性，由此帶來了投資項目評估的風(fēng)險。對于投資決策方面的風(fēng)險，涉及的因素較多，包括投資項目的商業(yè)規(guī)劃、管理者團隊的能力、項目可行性分析、國家產(chǎn)業(yè)政策分析等。財務(wù)監(jiān)控制度就是要求企業(yè)的會計人員按照一定的法律、法規(guī)對該企業(yè)經(jīng)營活動在財務(wù)賬目上表達準確的信息。但是，由于我國的財務(wù)監(jiān)督制度存在著一定的漏洞和不足，所以企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)監(jiān)督難以發(fā)揮實效，為投資產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展造成了障礙。

1.3資本退出風(fēng)險

資本退出風(fēng)險是風(fēng)險投資運作最后一個階段的風(fēng)險。在進行了風(fēng)險投資以后，在投資成功并獲得了一定的收益后，怎么樣將資金進行安全退出或者是更高利益的退出是最后一個階段，總的說來，一共有四種方式：收購、兼并、股權(quán)回購和清算。這四種資本退出方式分別適用于企業(yè)發(fā)展的不同狀態(tài)，通過不同的方式的選擇，降低資本退出造成的損失。

2風(fēng)險投資財務(wù)風(fēng)險防范的對策

2.1深入調(diào)研分析，降低融資風(fēng)險

風(fēng)險投資多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域。面對新研發(fā)的產(chǎn)品或者是技術(shù)，投資公司要通過調(diào)研，深入分析該產(chǎn)品的市場前景和潛在消費量。隨著生活水平的提高，人們越來越多關(guān)注的是健康、綠色、環(huán)保和便捷。在這樣的情況下，符合人們新理念的產(chǎn)品要更有市場。其次，對于產(chǎn)品的潛在消費群體進行調(diào)研和分析，針對不同的消費群體進行不同的市場營銷。再次，要對市場進行細分，新產(chǎn)品的上市要符合市場空白。簡而言之即確保風(fēng)險投資的項目具有較強的收益率。最后進行融資的時候，在正當(dāng)合法方式的基礎(chǔ)上，選擇較為安全可靠的資本進行融資。

2.2多措并舉，降低經(jīng)營管理風(fēng)險

2.2.1提高財務(wù)風(fēng)險管理意識首先要在企業(yè)內(nèi)部形成財務(wù)風(fēng)險管理的氛圍。以企業(yè)的資產(chǎn)負債表和利潤表為數(shù)據(jù)依據(jù)，進行償債能力、資產(chǎn)運行能力和盈利能力進行分析。其中償債能力包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。通過流動比率和速動比率等財務(wù)指標(biāo)分析，體現(xiàn)企業(yè)的短期償債能力。通過長期負債與總資產(chǎn)和權(quán)益資本的比例關(guān)系，體現(xiàn)企業(yè)的長期償債能力和發(fā)展前景。資產(chǎn)運用效率分析主要是通過流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)，來分析企業(yè)的各項資產(chǎn)的運用能力。盈利能力分析通過主營業(yè)務(wù)利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值變化，了解一定時期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。2.2.2提高財務(wù)會計人員素質(zhì)一是提高會計人員的專業(yè)技能。重視對企業(yè)會計人員的培訓(xùn)和繼續(xù)教育，對會計人員從嚴考核、從嚴要求，提高會計人員的業(yè)務(wù)水平。同時在企業(yè)內(nèi)部建立嚴格的獎懲機制。對于業(yè)務(wù)熟練知識扎實的會計人員給予獎勵，對于工作中不斷出錯的會計人員則進行一定的懲罰，以此來激勵會計從業(yè)人員不斷的提高自身的素質(zhì)和水平。二是要加強企業(yè)負責(zé)人的責(zé)任意識。企業(yè)負責(zé)人要有較高的和較強的法律意識和風(fēng)險意識，不僅要懂得業(yè)務(wù)知識，還應(yīng)具備參與管理、決策、進行分析的能力，以適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)管理的需求，全面提高會計工作的水平。2.2.3加強監(jiān)督檢查首先要將會計監(jiān)督落實到基層，放在會計工作的首要位置。不僅讓會計人員知道，更是要企業(yè)的負責(zé)人重視起來。從而幫助企業(yè)負責(zé)人正確認識會計監(jiān)督的重要地位，使違法違紀行為遏制在會計工作初始階段。其次，要讓企業(yè)負責(zé)人明確會計工作以及數(shù)據(jù)信息的真實性，自己也是需要履行職責(zé)的，轉(zhuǎn)變他們只是抓生產(chǎn)和利潤的管理信念。最后，企業(yè)負責(zé)人要對企業(yè)的內(nèi)部會計信息進行適時監(jiān)督檢查。

2.3加強市場預(yù)測，降低資金退出風(fēng)險

一是要建立相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警體制，在對企業(yè)進行財務(wù)指標(biāo)分析的同時，注意企業(yè)其他相關(guān)信息的披露，結(jié)合市場經(jīng)濟中的相關(guān)政策信息等，對企業(yè)未來的發(fā)展方向進行預(yù)測。二是要聯(lián)系企業(yè)壽命周期、產(chǎn)品壽命周期等情況進行分析，綜合考慮國家宏觀政策、國際國內(nèi)政治氣候、所處行業(yè)的變化情況等方面的因素等，真實反映企業(yè)的綜合發(fā)展能力。三是根據(jù)風(fēng)險投資的主要目的，即在回收資本時套取高額利潤，而并不是參與企業(yè)的分紅。因此，要在合適的階段選擇有利的資金退出方式，從而降低資金的退出風(fēng)險，達到風(fēng)險投資獲得高利潤的目的。

篇4

一、財務(wù)風(fēng)險與收益的一般關(guān)系分析“風(fēng)險與收益相對應(yīng)”,財務(wù)風(fēng)險與收益的關(guān)系,一般認為是成正相關(guān)的,即風(fēng)險越大,收益越高,這表明風(fēng)險時刻伴隨著收益的獲取,行為主體欲想獲取收益,必須承擔(dān)風(fēng)險,承擔(dān)風(fēng)險的目的在于獲取收益,風(fēng)險越大,則收益越大。風(fēng)險越小,則收益越小,這是基于風(fēng)險與收益之間存在著誘惑效應(yīng)和平衡效應(yīng)。

(一)誘惑效應(yīng)風(fēng)險的誘惑效應(yīng),是指由于風(fēng)險利益的刺激,所引起的選擇風(fēng)險事項的財務(wù)行為及其連帶效果。風(fēng)險的誘惑效應(yīng),來自于風(fēng)險結(jié)果多樣性和結(jié)果潛在性的財務(wù)特性,來自于謀取資本增值利益的管理動機。風(fēng)險的后果是多樣的,存在著人們所希望的結(jié)果;風(fēng)險的后果又是潛在的,通過管理的努力也有可能取得那些有利結(jié)果。風(fēng)險報酬的誘惑與利益動機的趨使,引發(fā)人們迎接和承擔(dān)風(fēng)險的財務(wù)行為。風(fēng)險報酬是一種超額報酬,是產(chǎn)生風(fēng)險誘惑效應(yīng)的直接動因,沒有超過一般平均報酬水平的超額報酬的刺激,就沒有追逐風(fēng)險的動機。風(fēng)險報酬越大,風(fēng)險誘惑效應(yīng)的程度也越高。風(fēng)險誘惑效應(yīng)的連帶效果是社會平均報酬率的抬高,有風(fēng)險與無風(fēng)險是相對的,一個原本有風(fēng)險的項目,如果所有的資本投資者都由于風(fēng)險誘惑效應(yīng)而去追逐它,那么這個風(fēng)險項目在所有投資者眼里就是低風(fēng)險甚至無風(fēng)險的了,平均報酬率隨之提高。如果所有資本投資者都追逐風(fēng)險項目,也會引起資本需求量上升,進一步推動社會平均報酬率的提高。超額報酬,是風(fēng)險誘惑效應(yīng)下的行為目標(biāo),如果只能取得社會平均水平的報酬,追逐風(fēng)險的行為就會被視為是失敗的財務(wù)行為。風(fēng)險誘惑效應(yīng)下的財務(wù)行為后果是極易遭受風(fēng)險損失,風(fēng)險損失一方面起因于社會平均報酬率水平的抬高,使投資者極不容易獲得超額報酬而相對遭受風(fēng)險損失;另一方面起因于風(fēng)險誘惑效應(yīng)的強烈刺激而導(dǎo)致行為的激進性,當(dāng)引發(fā)風(fēng)險的因素和條件已經(jīng)改變時,風(fēng)險投資者可能會抱以僥幸心理而繼續(xù)按原有的風(fēng)險規(guī)劃行動,進而導(dǎo)致直接遭受風(fēng)險損失。

(二)平衡效應(yīng)風(fēng)險的平衡效應(yīng),是指由于風(fēng)險利益和風(fēng)險損失的雙重刺激,所引起的控制風(fēng)險的財務(wù)行為及其連帶效果。風(fēng)險的平衡效應(yīng),來自于風(fēng)險結(jié)果潛在性和可轉(zhuǎn)移性的財務(wù)特征。既然風(fēng)險結(jié)果是潛在的而不是現(xiàn)實的,在財務(wù)規(guī)劃之時完全可以選擇和接受風(fēng)險項目;既然風(fēng)險形態(tài)、性質(zhì)和結(jié)果是可以轉(zhuǎn)移的,在實際將面臨風(fēng)險損失時,可以通過一定的財務(wù)風(fēng)險控制手段分散或轉(zhuǎn)化甚至消除風(fēng)險損失,或延緩風(fēng)險損失的發(fā)生,或用另一種風(fēng)險代價來換取目前的風(fēng)險利益。風(fēng)險平衡效應(yīng)是資本保值動機和資本增值動機均衡的結(jié)果,起因于對資本保值與資本增值關(guān)系在認識觀念上矛盾的沖突:資本保值理財觀念認為,資本保值是資本增值的基礎(chǔ),資本保值是理財?shù)幕灸繕?biāo),資本增值是理財?shù)臄U展目標(biāo),只能在資本保值的前提下進一步謀取資本增值;資本增值理財觀念認為,資本增值才是理財?shù)幕灸繕?biāo),如果僅把資本保值視為理財?shù)幕灸繕?biāo),資本也就失去了管理的意義了,只要取得了資本增值,資本保值的目的也就自然地達到了。兩種觀念沖突的結(jié)果是相互吸納和相互包容,在財務(wù)規(guī)劃時選擇有風(fēng)險甚至高風(fēng)險項目,在財務(wù)運行時又力圖通過財務(wù)控制規(guī)避風(fēng)險不利結(jié)果的發(fā)生。財務(wù)風(fēng)險所具有的結(jié)果潛在性和可轉(zhuǎn)移性也為財務(wù)控制提供了可能。風(fēng)險平衡效應(yīng)的連帶效果是要求風(fēng)險與報酬的均衡,一定程度的風(fēng)險項目要求有相應(yīng)程度的報酬水平相匹配。因此,當(dāng)社會公認某項目有風(fēng)險時,大家都愿意為此項目付出更高的報酬水平。也正因為如此,如果某個風(fēng)險項目沒有能夠取得相匹配的本論文由整理提供報酬水平,不論在風(fēng)險誘惑效應(yīng)還是風(fēng)險約束效應(yīng)下,都會被認為遭受了相對風(fēng)險損失。

二、財務(wù)風(fēng)險與收益不匹配的理論分析誠然,我們一般認為,財務(wù)收益與風(fēng)險的基本關(guān)系是:高收益,高風(fēng)險;低收益,低風(fēng)險(如圖L1)。但是,在實踐中我們已經(jīng)注意到,高風(fēng)險并不必然帶來高收益,有時甚至是高損失。例如,在資本市場這個風(fēng)險極高的理財環(huán)境下,財務(wù)風(fēng)險與收益的關(guān)系更多的體現(xiàn)了一種背離,尤其是在熊市時,這種情況更為明顯。那么,是什么力量(原因)造成這種現(xiàn)象的頻繁發(fā)生呢?筆者認為,財務(wù)風(fēng)險與收益之間的關(guān)系除了具有誘惑效應(yīng)和平衡效應(yīng)外,還具有約束效應(yīng),這往往被人們所忽略。風(fēng)險的約束效應(yīng),是指由于風(fēng)險損失的刺激所引起的回避風(fēng)險事項的財務(wù)行為及其連帶效果。風(fēng)險結(jié)果的多樣性,使人們有可能遭受風(fēng)險損失;風(fēng)險約束效應(yīng)會對資本投資產(chǎn)生抑制和阻礙作用,進而引起社會投資的萎縮。

因此,風(fēng)險約束效應(yīng)的連帶效果與風(fēng)險誘惑效應(yīng)剛好相反,會引起資本供給量的減少,帶來社會平均報酬率的壓低。即在風(fēng)險約束效應(yīng)的影響下,投資者極易遭受風(fēng)險損失:一旦風(fēng)險約束效應(yīng)對個人的影響力大于對社會的影響力時,由于行為的保守性而降低個人對報酬水平的要求,導(dǎo)致喪失投資機會,遭受相對風(fēng)險損失。這時,財務(wù)風(fēng)險與收益就不相匹配了,甚至是產(chǎn)生向三、財務(wù)風(fēng)險與收益不匹配的模型分析承上,基于約束效應(yīng),財務(wù)風(fēng)險與收益不匹配,那么,我們有無可能找出這些約束因素呢?基于此,筆者試圖對西方金融學(xué)和財務(wù)管理學(xué)中衡量風(fēng)險與收益的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)進行局部修正來分析約束因素。E(Ri)=Rf+βi[E(Rm)-Rf](1)其中:E(Ri):第i種資產(chǎn)的必要收益率;Rf:無風(fēng)險收益率;βi:第i種資產(chǎn)的β系數(shù);E(Rm):所有資產(chǎn)的平均報酬率。筆者認為,CAPM只解釋了收益與風(fēng)險成正相關(guān)的一般情況(因為人們進行收益預(yù)期時,如果預(yù)期收益為負值,就不會進行投資,即0<βi<1,E(Ri)>0),而無力闡釋二者相背離的情況,因而筆者引入了隨機擾動項ei這個指標(biāo)來修正模型:E(Ri)=Rf+βi[E(Rm)-Rf]+ei(2)其中:E(Ri)、Rf、βi、E(Rm)代表的含義同上,ei表示排除在CAPM模型之外的影響財務(wù)風(fēng)險與收益正相關(guān)關(guān)系的偏差。之所以引入ei這個變量,是基于以下原因:(1)作為未知影響因素的代表。由于對我們所研究的經(jīng)濟現(xiàn)象的認識可能還不完備,除了一些已知的主要因素以外,還有一些我們尚未認識,或者尚不能肯定的因素影響著應(yīng)變量E(Ri),我們只得用隨機擾動項ei作為所有從模型中省略的變量的代表。(2)作為無法取得數(shù)據(jù)的已知因素的代表。有一些因素我們已經(jīng)知道對應(yīng)變量有相當(dāng)影響,但是,在實際工作中我們可能無法獲得這些變量的定量信息,因而在計量經(jīng)濟模型中不得不省略掉這一變量,而歸入隨機擾動項。(3)作為眾多細小影響因素的綜合代表。有一些因素已經(jīng)被我們認識,數(shù)據(jù)也可能取得,但是,這些因素或許對應(yīng)變量E(Ri)的影響較小,或許其影響不規(guī)則,有的還可能難以數(shù)量化,從經(jīng)濟計量的成本考慮,我們通常不把它們列入模型,而把它們的聯(lián)合影響處理為隨機擾動。(4)模型的設(shè)定誤差。在設(shè)定計量經(jīng)濟模型時,我們總是力圖使模型更為簡單明了,當(dāng)用較少的解釋變量就能說明應(yīng)變量的實質(zhì)變化時,就不應(yīng)把更多的變量列入模型;當(dāng)用簡潔的函數(shù)形式就能基本說明變量間的本質(zhì)聯(lián)系時,就盡量不采用更為復(fù)雜的函數(shù)形式。這樣,應(yīng)變量和函數(shù)形式設(shè)定引起的設(shè)定誤差,也要由隨機擾動項ei來表示。(5)變量的觀測誤差。對社會經(jīng)濟現(xiàn)象觀測所得的統(tǒng)計數(shù)據(jù),由于主客觀原因,不可避免地會有一定的觀測誤差,這種觀測誤差只有歸入隨機擾動項ei。(6)變量的內(nèi)在隨機性。即使我們把所有相關(guān)的解釋變量全部引入模型,即使不存在觀測誤差,一些客觀現(xiàn)象還是具有不可重復(fù)性或隨機性。例如一些涉及人們思想行為的變量,很難加以控制,而具有內(nèi)在的隨機性,這類變量也可能影響E(Ri)。對這種變量內(nèi)在的隨機性,只能歸于隨機擾動項ei。由此可見,隨機擾動項具有非常豐富的內(nèi)容,在計量經(jīng)濟研究中起著重要的作用,其性質(zhì)決定著計量經(jīng)濟方法的選擇和使用。

在已經(jīng)修正后的CAPM模型中,從財務(wù)的角度來分析,ei就蘊涵著主觀和客觀兩方面的約束因素,具體分析如下:

(一)主觀原因:風(fēng)險主體的理性程度11風(fēng)險主體的態(tài)度風(fēng)險是投資者的一種主觀感受,其大小的度量經(jīng)歷了從Markowitz的方差(標(biāo)準差)度量法到哈洛的DownsideRisk到VAR。著名諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者Arrow把人們對風(fēng)險的態(tài)度分為三種:第一種是好冒風(fēng)險的,簡稱冒險型;第二種是回避風(fēng)險的,簡稱避險型;第三種是漠視風(fēng)險的,簡稱為中性型。這三種對風(fēng)險的不同態(tài)度,都直接影響著財務(wù)收益與風(fēng)險的一般認定。從心理學(xué)的角度看,人們對風(fēng)險本論文由整理提供的不同態(tài)度取決于每個人的人格心理結(jié)構(gòu)。它包括投資者的個性,擁有的財富水平,投資主體的風(fēng)險大小等諸多因素。而且在不同時間、不同的地點,投資者的風(fēng)險態(tài)度表現(xiàn)出不同的類型,這些行為特征實際上就是個人的風(fēng)險決策。行為財務(wù)對違反基本財務(wù)假設(shè)的異常現(xiàn)象進行反思,并試圖通過研究市場中的基本組成單位———“風(fēng)險主體”的理性程度、決策心理特征對經(jīng)濟決策的影響來解釋異常現(xiàn)象。人的決策心理特征(如信心、期望、風(fēng)險態(tài)度等)十分復(fù)雜,是市場的復(fù)雜性產(chǎn)生的重要原因,行為財務(wù)是從認識人的角度來解釋資本市場的復(fù)雜性。行為財務(wù)從投資者的有限理性(BoundedRationality)特征著手,著重考慮市場參與者的各種有限理性特征對市場可能造成的影響。大量研究表明,市場參與者的有限理性是導(dǎo)致許多財務(wù)假設(shè)背離現(xiàn)象的原因。有限理性表現(xiàn)在各個方面(見下表)。

風(fēng)險主體的素質(zhì)素質(zhì)是指人或事物在某些方面的本來特點和原有基礎(chǔ),就人的素質(zhì)而言,是指人在質(zhì)的方面的物質(zhì)要素和精神要素的總和,即人的體質(zhì)、性格、氣質(zhì)、能力、知識和品質(zhì)等要素的綜合。筆者認為,風(fēng)險主體的素質(zhì)除了平常我們經(jīng)常提及的投資者的知識結(jié)構(gòu)外,更為重要的是風(fēng)險主體的風(fēng)險認知程度。許多研究表明,決策時的風(fēng)險態(tài)度與風(fēng)險認知有關(guān)。冒險行為一般有兩種情況,一是由于對風(fēng)險大小的知覺低于實際風(fēng)險水平,或者說對風(fēng)險不敏感而引起的無意識冒險,這種人的可接受風(fēng)險水平(acceptablelevelofrisk)也比較高;另一種情況是風(fēng)險主體對實際風(fēng)險有較客觀的評價,但由于其偏好風(fēng)險水平(preferredlevelofrisk)高而有意冒險。因而,投資者在面對風(fēng)險時,由于其對風(fēng)險的認知程度不同,避險行為則分為有意和無意兩種。

(二)客觀原因:理財環(huán)境的完善程度11市場(資本市場)信息是否對稱信息公開制度源于1884年的英國《公司法》,為美國1933年《證券法》和1934年的《證券交易法》所確立并日臻完善,現(xiàn)已成為世界各國證券法的核心。新古典經(jīng)濟學(xué)完全競爭模型假定市場參與者具有關(guān)于所交易商品和價格的完全的信息,缺乏完全信息的情況稱為不完全信息。信息不對稱是信息不完全的一種情況,即一些人比另一些人具有更多、更及時的有關(guān)信息。信息不對稱不僅是由于人們常常限于認識能力不足,不可能知道在任何時候、任何地方發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生的任何情況。更重要的是,由于行為主體為充分了解信息所花費的成本太大,不允許其掌握完全的信息。因此,在風(fēng)險主體理性程度相同的情況下,所掌握信息是否對稱就成為風(fēng)險收益差異的主要原因,具體表現(xiàn)在:(1)信息源不對稱市場上商品或證券交易者中,既有買方,又有賣方,其中買方或賣方又可能同是該商品或證券的賣方或買方。即在交易活動中,買方或賣方既對立又統(tǒng)一,某些交易者既是出售該商品或證券的信息持有者和制造者,同時又是該商品或證券的交易者,進而形成信息源在公開信息時就存在著某種不完全性。

具體而言,在證券市場上,信息源的不對稱存在兩種情形。一種情形是證券市場的籌資者即上市公司總是比投資者更了解本公司的經(jīng)營情況,擁有更多的信息;另一種情形是證券市場上市公司既是其股票的發(fā)行者,同時又是其股票二級市場的交易者。由于交易者在市場上所處的信息位置不同,進而必將影響其交易利益和交易成本。(2)信息的時間不對稱市場上商品或證券交易的同方(同為買方或賣方)在同一市場上需要買進或賣出同一商品或證券時,由于在接收該商品或證券信息時間的差異,往往容易導(dǎo)致較早獲取商品或證券有關(guān)信息的交易者,能夠較主動或較準確、較早地做出交易決策選擇而獲取交易優(yōu)勢。而獲取信息較遲的交易者則被動地在交易中處于劣勢,甚至蒙受損失。(3)信息的數(shù)量不對稱市場上商品或證券交易的同方(同為買方或賣方)由于在同一市場上獲取交易對象信息內(nèi)容的數(shù)量不同。也導(dǎo)致交易者交易優(yōu)勢的差異和交易成本、利益的差異。(4)信息的質(zhì)量不對稱市場上商品或證券交易的同方(同為買方或賣方)由于在同一市場上獲取交易對象信息質(zhì)量的差異,即信息的真假不同,勢必影響交易者的交易利益和交易成本,(5)信息混淆市場上商品或證券交易的同方(同為買方或賣方)獲取交易對象的信息中.一個可觀察值是由兩個混合在一起的并不可直接辨別的本論文由整理提供分量合成的信息,造成信息混淆,交易者很難識別。例如,證券市場上市公司的每股收益雖然是可以觀察的值,但它可能由企業(yè)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收益與一次性偶得收益混合而成。超級秘書網(wǎng)

市場(資本市場)發(fā)育程度X有效的資本市場可以劃分為三種形態(tài):弱勢有效、半強勢有效和強勢有效。這種劃分是1967年由羅伯特(HarryRoberts)首先提出,但以1970年法瑪?shù)奈恼露７ì攲⑹袌鲂畔澐譃槿?“歷史信息”、“公開信息”、“內(nèi)部信息”,以對應(yīng)上述的三種形態(tài)。(1)弱勢(weakform)有效市場。其特點是當(dāng)符合弱勢有效的證券市場處于平衡狀態(tài)時,證券價格完全反映了證券的歷史信息。(2)半強勢(semi—strongform)有效市場。其特點是證券價格反映了所有公開可得到的信息,包括歷史信息。實證研究表明,美國等國家的證券市場已達到了半強勢有效。(3)強勢(strongform)有效市場。在強勢有效市場中,證券價格反映一切信息;包括歷史信息、公開信息及內(nèi)部信息,此時市場顯得無所不知。在這種市場上,沒有人能夠利用信息優(yōu)勢獲得超額利潤,所有投資者都只能獲得相對于自己的風(fēng)險偏好的平均利潤。就我國證券市場而言,目前國內(nèi)一些學(xué)者已就我國證券市場是否達到弱勢有效,作了不少研究。比如,俞喬在1994年發(fā)表的《市場有效、周期異動與股價波動》一文,據(jù)滬深股市綜合指數(shù)自1990年12月29日至1994年4月23日的變動趨勢表明滬深股市均未達到有效市場的弱形式,而1995年宋頌興和金偉根發(fā)表的《上海股市市場有效實證研究》對滬市1993年初至1994年10月的29種股票的周收益率進行的系統(tǒng)分析表明,這29種股票價格具隨機游走特征,因此,上海股市達到了有效市場的弱形式。另外,吳世農(nóng)的《我國證券市場效率的分析》一文,對滬深股市20種股票日收益率的時間序列進行研究的結(jié)果表明:20種股票日收益率的時間序列不存在顯著的系統(tǒng)性變動趨勢,故而滬深股市達到了有效市場的弱形式。再有韓德宗在1995年出版的《我國證券市場和期貨市場發(fā)展研究———理論與實證》一書,據(jù)他對滬深股市股票樣本日收益率分析后認為滬深股市均達到弱勢有效市場。不管我國證券市場是否已達到弱勢有效,可以明確的是我國現(xiàn)階段資本市場有效性較弱。資本市場不成熟,信息量少,信息公布制度很不健全,上市公司披露的信息缺乏真實性、準確性和實效性,不能及時將上市公司的信息傳遞給廣大投資者,使投資者只能根據(jù)歷史資料進行分析判斷;另外,我國資本市場投機性較強。資本市場運作中的機能之一就是投機決策,但是,如果投機過度,會對資本市場產(chǎn)生毀滅性打擊。我國資本市場投機性太強一直是困擾資本市場正常發(fā)展的一大問題,其表現(xiàn)一是過高的換手率;二是過高的市盈率;三是股價指數(shù)及成交額與違規(guī)活動正相關(guān);四是股價上漲缺乏微觀基礎(chǔ)的支撐?？梢?在這些情況下風(fēng)險主體進行投資運作很難保證付出與回報相適應(yīng)。綜上,正是由于存在著風(fēng)險主體理性程度的主觀因素以及資本市場完善程度等客觀因素,導(dǎo)致在一定情況下財務(wù)風(fēng)險與收益常常發(fā)生背離的現(xiàn)象。要糾正這種偏差,一方面要從風(fēng)險主體的素質(zhì)、態(tài)度入手,培育理性的投資者;另一方面,從市場的發(fā)育程度和信息公開著手,培育完善的資本市場,只有雙管齊下,才能使財務(wù)風(fēng)險與收益之間的量化關(guān)系呈現(xiàn)正相關(guān)的態(tài)勢。

主要參考文獻:

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篇5

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當(dāng)，不僅不能順利完成并購計劃，還會產(chǎn)生相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)并購中可能會遇到的財務(wù)風(fēng)險，主要有并購資金的籌集風(fēng)險和并購資金的使用風(fēng)險兩種。

(一)并購資金的籌集風(fēng)險。企業(yè)并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發(fā)行股票或?qū)ν馀e債進行籌集。籌資在企業(yè)并購中是一個非常重要的環(huán)節(jié)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當(dāng)，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。以自有資金進行并購，雖然可以降低財務(wù)風(fēng)險，但也可能造成機會損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動資金用于并購，還會導(dǎo)致本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)困難，利用債務(wù)籌資雖然可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，降低籌資成本，但如果債務(wù)比例過高，焉并購后的實際經(jīng)濟效益達不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生還本付息風(fēng)險。通過發(fā)行股票籌集并購資金，相應(yīng)的籌資成本較高，而且，當(dāng)并購后的實際運行效果未能達到預(yù)期目標(biāo)時，會使股東利益受損，從而為敵意收購提供機會。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會面臨籌資結(jié)構(gòu)的比較與選擇。風(fēng)險并購的籌資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的構(gòu)成及比例，短期債務(wù)與長期債務(wù)的構(gòu)成及比例。

(二)并購資金的使用風(fēng)險。企業(yè)并購所籌集的資金主要用于支付并購所發(fā)生的成本，具體包括支付并購費用、并購價格及新增的投入資金三個內(nèi)容。并購費用，是指為完成并購交易所支付的交易費用和中介費用，這部分費用在整個并購成本中所占比重較小。并購價格，是指支付給被并企業(yè)股東的購買價格，對購買價格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導(dǎo)致并購計劃失敗時，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金，下崗職工的安置費用及并購后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費用和并購價格是完成并購交易所必須付出的代價，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費用、并購價格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經(jīng)濟利益所付出的總代價。在這三項資金的使用方面，不僅要按時間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結(jié)構(gòu)方面予以合理安排，任何費用的支付不及時或安排不恰當(dāng)都會產(chǎn)生相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，影響并購計劃的順利實施及并購效果的如期實現(xiàn)，甚至還會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

二、我國企業(yè)并購風(fēng)險控制的幾項措施

我國企業(yè)并購，尤其是國有企業(yè)的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會主義市場經(jīng)濟制度下逐步發(fā)展起來的，總結(jié)分析我國企業(yè)并購的成功經(jīng)驗與教訓(xùn)，以下幾個問題需要引起我們的注意。

(一)企業(yè)并購必須遵循市場規(guī)律，避免盲目性。目前，我國企業(yè)并購存在一定的盲目性，尤其政府干預(yù)比較嚴重!由此導(dǎo)致不良后果，并購失敗的案例時有發(fā)生，因此，企業(yè)并購一定要順應(yīng)市場的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購前必須認真研究并購各方資源的互補、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風(fēng)險因素和風(fēng)險環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險最小化原則選擇并購方式和實現(xiàn)途徑。在當(dāng)前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產(chǎn)生的風(fēng)險。另外，根據(jù)我國目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購應(yīng)以橫向并購為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟角度出發(fā)，通過并購將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場集中度與占有份額實現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟并以此為基礎(chǔ)，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營管理決策、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢，以達到分散經(jīng)營風(fēng)險，最終培育新的利潤增長點。

篇6

張桂杰(2009)認為融資結(jié)構(gòu)是否合理是公司融資效率狀況良好的必要條件，由于家族企業(yè)發(fā)展階段和發(fā)展規(guī)模的不同，家族企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不同的特征。一般情況下，高成長性的公司由于資產(chǎn)的擴張會顯得資金比較緊張，負債率較高。這種情況在中小規(guī)模的家族企業(yè)中表現(xiàn)比較明顯。但是上市家族企業(yè)卻有不同的特點，上市家族企業(yè)更加偏向于股權(quán)融資，因而往往表現(xiàn)為較低的資產(chǎn)負債率。對于發(fā)展規(guī)模較小的家族企業(yè)，他們偏向于債務(wù)融資，從而獲得發(fā)展資金。此時不同經(jīng)營狀況的家族企業(yè)融資困難程度不同，一般而言，經(jīng)營狀況良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較容易獲得銀行貸款，但是由于自身的資金積累和負債的破產(chǎn)償債風(fēng)險影響，家族掌控者更加偏向于穩(wěn)健發(fā)展采用比較低的資產(chǎn)負債率。

葉山梅（2007）認為內(nèi)源融資是民營中小企業(yè)的一個重要渠道，在我國民營中小型企業(yè)的資本來源比例中，自我融資高達90.5%。由于民營中小企業(yè)很難取得外援融資，加上自身的資本有限，所以其發(fā)展資金很大程度上依賴于民間借代，但是這種債務(wù)融資方式多數(shù)具有高利貸性質(zhì)，成本高，風(fēng)險大。

（二）家族企業(yè)債務(wù)融資影響因素

1．金融發(fā)展

金融發(fā)展對經(jīng)濟增長具有一定的作用。唐松、楊勇（2009）通過對中國上市公司的債務(wù)融資與金融發(fā)展程度之間的研究得出結(jié)論。若債務(wù)比例增加1%，金融發(fā)展水平高的地區(qū)與低的地區(qū)相比，公司市場價值平均多提高0.54%，并且債務(wù)融資與公司價值的正相關(guān)關(guān)系只在金融發(fā)展水平高的地區(qū)才存在。

張山梅（2007）認為我國金融體制存在弊端，中小型金融結(jié)構(gòu)發(fā)展緩慢，不能滿足民營型企業(yè)的資金需求。另一方面，我國大部分地區(qū)民營企業(yè)信用擔(dān)保體系發(fā)育程度比較低，民營企業(yè)信用擔(dān)保公司資金規(guī)模小，政府扶持力度弱，業(yè)務(wù)開展非常緩慢。此外，銀企之間的信息不對稱增加了融資的難度，銀行為了了解企業(yè)真是的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景將付出高昂的信息費用，為了減少成本支出，銀行變緊縮對民營中小企業(yè)的貸款。

2．市場競爭

中國人民大學(xué)教授吳曉求(2009)認為，處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風(fēng)險，而相對壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。

3．成本理論

對于實行現(xiàn)代管理模式的家族企業(yè)，還會遇到成本的問題，表現(xiàn)在：（1）在經(jīng)營者持有企業(yè)股權(quán)水平不變的條件下，企業(yè)債務(wù)融資比例的增加會提高經(jīng)營者的相對投資份額，增加經(jīng)營者的工作動力。（2）股票融資需要企業(yè)支付紅利，債務(wù)融資需要企業(yè)支付利息，但利息支付具有強制性。這就減少了企業(yè)的“自由現(xiàn)金流量”（剩余留利和折舊費之和），經(jīng)營者從事企業(yè)價值非最大化行為的活動余地縮小（Jensen，1986）。（3）債務(wù)融資和股票融資相比，債務(wù)融資使企業(yè)的破產(chǎn)概率上升，經(jīng)營者所受到的壓力加大，為避免破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)營者會更加努力地工作，減少不必要的奢侈消費。這些都有助于緩解經(jīng)營者與股東之間的利益沖突，降低了人成本，從而構(gòu)成了債務(wù)融資的收益。

二、家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險控制研究

（一）債務(wù)風(fēng)險涵義

朱忱(2009)指出，債務(wù)融資風(fēng)險是指由資金供需情況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素變化，企業(yè)籌集資金給財務(wù)成果帶來的不確定性，即與企業(yè)債務(wù)融資相關(guān)的風(fēng)險。它有兩層含義，一是指債務(wù)籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益下降的風(fēng)險；二是指債務(wù)籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。

以朱清香、寧宏義（2009）為代表的學(xué)者認為債務(wù)融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率變化帶來的風(fēng)險，企業(yè)有可能會因為債務(wù)比率過高而發(fā)生現(xiàn)金支付危機，從而不能償還到期債務(wù)，風(fēng)險的積聚會嚴重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。

（二）家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生原因

家族企業(yè)債務(wù)等資的風(fēng)險主要來源于以下幾個方面：

1．吳元波，王晟（2008）認為家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險來自于家族企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確定性

企業(yè)投資利潤率即投資報酬率，是指企業(yè)所得利潤初始投資額的比率；借人資金利息率是企業(yè)借款時按市場利率計算的利息與借人資金的比率。由于企業(yè)某個期間所獲利潤無法確切估量，同期市場利率也處于變化之中，因而，企業(yè)投資利潤率和借人資金利息率都具有不確定性。當(dāng)投資利潤率高于借入資金利息率時，使用一部分借入資金，可以利用財務(wù)杠桿作用提高自有資金利潤率；當(dāng)投資利潤率低于借入資金利息率時，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴重的則因資產(chǎn)負債率過高或不良資產(chǎn)的大量荇存，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。

2．家族企業(yè)經(jīng)營活動的成敗

朱冰心（2005）提到家族企業(yè)還本付息資金最終來源于企業(yè)收益。企業(yè)收益與其日常經(jīng)營管理密切相關(guān)，經(jīng)營管理的好壞，影響當(dāng)期收益的高低，決定現(xiàn)金流的多少，從而影響償還到期債務(wù)本息“保證金”的充足與否，決定財務(wù)風(fēng)險的高低。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)經(jīng)營管理不善，會給市場傳遞一種不良信號，使企業(yè)信譽受損，降低其在融資市場中的信用等級，導(dǎo)致籌資困難，使企業(yè)面臨再融資資金短缺的風(fēng)險，無法滿足后續(xù)發(fā)展需要，使企業(yè)發(fā)展緩慢或停滯。

3．家族企業(yè)負債結(jié)構(gòu)不合理

尹建中（2006）指出，負債結(jié)構(gòu)是企業(yè)負債中各種負債數(shù)量的比例關(guān)系，尤其是短期負債資金的比例。影響負債結(jié)構(gòu)的主要因素有：l、企業(yè)使用長期借款融資，其利息費用將在相當(dāng)長的時期內(nèi)固定不變；采用短期借款融資，其利息費用可能會有大幅度波動。2、企業(yè)大量舉借短期借款用于長期投資，當(dāng)借款到期時，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的風(fēng)險；此時，若債權(quán)人由于企業(yè)財務(wù)狀況差而不愿將借款展期，企業(yè)經(jīng)營將陷入困境。3、長期借款融資速度慢，資金成本較高，并且附帶一些限制性條款。

4．市場利率和匯率變動

岳紅梅（2009）認為企業(yè)等措資金，可能面臨利率或匯率變動帶來的風(fēng)險，利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款利息率不斷提高，使得企業(yè)所負擔(dān)的經(jīng)營成本增加。反之當(dāng)國家實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣供給量增加，貸款利息率不斷降低，企業(yè)籌資的資金成本降低，所負擔(dān)的經(jīng)營成本減少。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來廠外幣的收付風(fēng)險。

（二）家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防范和預(yù)警

1.基于融資結(jié)構(gòu)角度

陳強（2007）認為確定適度的負債比率、保持合理的負債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有助與家族預(yù)防債務(wù)風(fēng)險。家族企業(yè)的負債比例要與自身具體情況相適應(yīng)，實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。企業(yè)應(yīng)不定期進行測算，掌握資產(chǎn)、負債狀況，并進行橫向和縱向?qū)Ρ?，根?jù)實際情況，對比率進行適當(dāng)調(diào)整，維持一個適度的負債規(guī)模。此外，他還指出對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負債比率可以適當(dāng)高些；反之，負債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托駝t就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險。同樣，家族企業(yè)還應(yīng)對長期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進行合理安排，防止在日后經(jīng)營過程中本金和利息的償付風(fēng)險。

許月悅、葉濤（2009）在企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險及對策研究一文中指出企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)預(yù)防負債籌資風(fēng)險。他們認為最佳資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)根據(jù)經(jīng)營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進行籌資,在資金總額既定的條件下,各種籌資方式不同的資金額就構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)方案。分別計算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本,然后對其進行比較,選擇其最低的籌資方案。

2.基于現(xiàn)金流角度

(1)吳元波，王晟（2008）認為企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)金流建立信用批準與信用條件。企業(yè)建立信用批準體系的目標(biāo)是將壞賬風(fēng)險控制在可接受的水平內(nèi)，對信用批準程序的改進受到信用風(fēng)險控制要求的限制，在審核時應(yīng)考慮客戶的信用額度、信用批準程序以及信用限額，信用批準成本不能超過壞賬的金額。信用批準過程不能太慢，企業(yè)應(yīng)該經(jīng)常對信用審核速度進行檢查。在某些可行的情況下可以用電話對信用申請進行批準。此外，企業(yè)通過追查客戶是否存在延期支付的紀錄，也可以減少等待信用調(diào)查而延誤的時間。企業(yè)在審核客戶信用時還應(yīng)考慮需要進行信用批準的最低限額。通常每個行業(yè)都有自己的信用標(biāo)準，30天內(nèi)全額付款是常見的信用條件，它要求在開出發(fā)票后30天內(nèi)全額付款，沒有任何折扣。在一些競爭非常激烈的行業(yè)，信用條件則更多是60天內(nèi)全額付款或90天內(nèi)全額付款。當(dāng)然，信用條件會根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化，但重要的是，企業(yè)一開始就應(yīng)同客戶明確支付條件，對于大額的訂單，應(yīng)要求客戶在定貨時交納10％左右的定金。

(2)楊靜，張新剛（2005）認為企業(yè)根據(jù)現(xiàn)金流加強訂單與信用方面管理。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場的具體情況，對供應(yīng)商進行詳細區(qū)分并分別進行管理，從而達到控制原材料存貨和付款期限的目的，進而實現(xiàn)對物資流和現(xiàn)金流的有效控制。雖然信用條件通常為行業(yè)標(biāo)準，但也應(yīng)該有一定協(xié)商余地。大企業(yè)經(jīng)常能夠從小供應(yīng)商處得到更優(yōu)惠的信用條件；部分談判可能會涉及在信用期長短和價格高低之間進行權(quán)衡。如果供應(yīng)商對提前支付給予一定的折扣，那么所獲得的利益應(yīng)該超過提前支付所花費的成本。如果企業(yè)能夠向供應(yīng)商提供一個有保障的支付體系或計息支付方式，那么供應(yīng)商就會樂于提供較長的信用期。

(3)葉山梅（2007）認為企業(yè)在生產(chǎn)循環(huán)中加強現(xiàn)金流量管理。在企業(yè)生產(chǎn)循環(huán)中，和現(xiàn)金流量有關(guān)的主要是存貨周轉(zhuǎn)的速度。該循環(huán)中的關(guān)鍵控制點是在保證正常生產(chǎn)的前提下，盡量縮短存貨周轉(zhuǎn)期。企業(yè)應(yīng)定期報告存貨周轉(zhuǎn)期及其變化并說明持有存貨的成本。有關(guān)存貨周轉(zhuǎn)的資料可以編制在定期報告中，原材料、低值易耗品、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品可以分別編制。在報告中，根據(jù)項目的購買、使用或銷售方式進行歸類分組。不重要的項目可以忽略不計。通過編制報告，企業(yè)可以判斷出周轉(zhuǎn)期正在改善和正在惡化的存貨項目；這些變化所帶來的成本或收益；如何改善惡化的存貨周轉(zhuǎn)期或鞏固已改善的存貨周轉(zhuǎn)期。在生產(chǎn)循環(huán)中，控制企業(yè)現(xiàn)金流量最好的辦法是實行適時制(justinTime)。適時制是一種由需求驅(qū)動的組織生產(chǎn)流程技術(shù)，其應(yīng)用可以減少浪費和庫存，以實現(xiàn)高質(zhì)量的快速靈活生產(chǎn)。采用適時生產(chǎn)系統(tǒng)帶來的第一個影響就是庫存的急劇下降，隨之而來的是由于現(xiàn)金循環(huán)的縮短而節(jié)約的利息費用。適時生產(chǎn)系統(tǒng)通過縮短存貨周轉(zhuǎn)期和降低庫存量為企業(yè)帶來財務(wù)利益，因此，財務(wù)管理人員應(yīng)通過報告這些潛在的財務(wù)收益來鼓勵適時生產(chǎn)系統(tǒng)的實施。在企業(yè)尚無能力實行適時制時，可采用確定經(jīng)濟訂購量、再訂購點和安全存貨量等措施對存貨進行管理。企業(yè)通過運用上述手段對生產(chǎn)循環(huán)進行管理，可以提高存貨周轉(zhuǎn)率，降低存貨資金占用，從而使企業(yè)將更多的存量資金用于生產(chǎn)、投資等活動以及償還債務(wù)，實現(xiàn)風(fēng)險控制的目標(biāo)。

(4)狄娜，顧強（2004）認為根據(jù)現(xiàn)金流對發(fā)貨與存貨加以控制。在發(fā)貨環(huán)節(jié)中，影響現(xiàn)金流人速度的因素包括發(fā)貨的速度，因為貨物被發(fā)出后才能開具發(fā)票；收貨確認書的返回，如果需要客戶確認發(fā)貨單或其他單據(jù)才能開據(jù)發(fā)票，那么應(yīng)盡快將這些文件送交開票人；準確性，發(fā)貨本身以及發(fā)貨單據(jù)的錯誤會阻礙現(xiàn)金回收的過程。存貨控制同樣十分重要，當(dāng)有了訂單卻沒有存貨進行供給時，現(xiàn)金流人速度就必然延緩。原材料庫存的短缺阻礙生產(chǎn)進程，產(chǎn)成品短缺阻礙發(fā)貨進程。如果向客戶發(fā)貨的進程受到阻礙，將會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。在對存貨控制的檢查中，企業(yè)應(yīng)注意由于存貨短缺而產(chǎn)生的無法履行的訂單和延遲履行的訂單數(shù)量。如果這一情況發(fā)生頻繁，則意味著收款循環(huán)周期的拖延。

(5)狄娜，顧強（2004）認為需要根據(jù)現(xiàn)金流對應(yīng)收賬款加以控制。如果所有客戶都全額準時支付貨款，那么在收款循環(huán)階段就不存在任何問題。然而，現(xiàn)實中許多客戶都做不到準時付款，所以企業(yè)應(yīng)該加強對應(yīng)收賬款的控制。應(yīng)收賬款控制包括了解每項應(yīng)收賬款的欠款人、金額及到期日；了解客戶逾期應(yīng)收賬款的金額，是否還有其他未到期的欠款或其他訂單；盡量高效快速地處理客戶的質(zhì)詢；督促逾期未付款者付款；對未結(jié)清的應(yīng)收賬款定期編制報告。企業(yè)應(yīng)按照個別賬戶監(jiān)督與總賬監(jiān)督相結(jié)合的思路編制賬齡分析表，按時間順序詳細列出每項逾期未付的款項，監(jiān)督客戶的支付情況，以利于催款人員追收。此外，相關(guān)人員還要定期計算企業(yè)的平均收賬期，與同行業(yè)和本企業(yè)的歷史情況對比，并隨時調(diào)整企業(yè)的信用政策。此外，企業(yè)還應(yīng)定期檢查客戶投訴、質(zhì)詢的次數(shù)以及妥善處理的速度。如果對客戶質(zhì)詢處理得太慢，必然會導(dǎo)致大量應(yīng)收賬款無法及時收回。對逾期客戶的最后手段是提請訴訟，企業(yè)應(yīng)該確立一個有效的內(nèi)部控制制度，以確定發(fā)出提醒函的次數(shù)、頻率以及對拒付者應(yīng)采取的措施。企業(yè)在銷售與收款循環(huán)中采取上述方法對現(xiàn)金流量進行管理，必將提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，加速資金回籠，實現(xiàn)安全系數(shù)目標(biāo)，提高現(xiàn)金銷售能力比率，從而降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

篇7

（一）財產(chǎn)保險公司的動態(tài)財務(wù)分析模型

（DFA模型）令ECt表示財產(chǎn)保險公司在時期t，t∈{1，2，…，T}的權(quán)益資本，Et表示財產(chǎn)保險公司在時刻t的收益，則財產(chǎn)保險公司的權(quán)益資本ECt可以表示為：財產(chǎn)保險公司在時刻t的收益Et主要是由兩個部分組成的：投資收益It和承保收益Ut。

（二）Copula函數(shù)

在財產(chǎn)保險公司動態(tài)財務(wù)分析模型中，關(guān)鍵是要刻畫投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間的相關(guān)關(guān)系，最常見的方法是假設(shè)投資風(fēng)險與承保風(fēng)險均服從正態(tài)分布，并使用線性相關(guān)關(guān)系刻畫投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間的相關(guān)關(guān)系，然而也有研究表明投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間存在非線性關(guān)系（Eling和Toplek,2009）。[12]最常見的刻畫不同隨機變量之間非線性關(guān)系的方法是Copula方法（McNeil等，2005；Demar-ta和McNeil,2005；Embrechts,2009）。為了在財產(chǎn)保險公司DFA模型中刻畫低風(fēng)險投資、高風(fēng)險投資、機動車輛險和非機動車輛險之間的相關(guān)關(guān)系，本文引入了四種不同的Copula函數(shù)，它們分別為四維GaussCopula函數(shù)、四維tCopula函數(shù)和兩種四維不可互換ArchimedeanCopula函數(shù)（ClaytonCopula函數(shù)和FrankCopula函數(shù)）（Eling和Toplek,2009；Sun等，2008；SCORSwitzerlandAG,2008）。

（三）基于動態(tài)財務(wù)分析的財產(chǎn)保險公司風(fēng)險度量研究

在財產(chǎn)保險公司風(fēng)險度量中，常見的風(fēng)險度量指標(biāo)為在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在險價值VaR雖然使用起來較簡單，但是Artzner（1999）認為一致性風(fēng)險度量方法應(yīng)該滿足單調(diào)性、平移不變性、正齊次性和次可加性的條件，VaR不滿足次可加性，因此不是一致性風(fēng)險度量函數(shù)，而TCE滿足一致性風(fēng)險度量方法，是更好的風(fēng)險度量方法。[24]本文中財務(wù)風(fēng)險度量指標(biāo)分別選擇了在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在在險價值VaR和尾部在險價值TCE的基礎(chǔ)上進一步可以對財產(chǎn)保險公司風(fēng)險調(diào)整后的績效（Risk-adjustedperformancemeasure,RAPM）進行評估。目前，廣泛被使用的RAPM指標(biāo)主要有兩類：一類是Sharp指標(biāo)；另一類是風(fēng)險調(diào)整后資本資產(chǎn)收益率（RiskAdjustedReturnonCapital,RAROC）指標(biāo)。Sharp指標(biāo)是用風(fēng)險組合獲得的超額收益與為了獲得超額收益所承擔(dān)風(fēng)險的比值來表示，并根據(jù)評估的結(jié)果評判風(fēng)險組合的績效，但是采用Sharp指標(biāo)會使風(fēng)險組合管理者傾向于較為保守的資產(chǎn)配置策略。RAROC指標(biāo)的核心思想是將未來可預(yù)見的風(fēng)險損失量化為當(dāng)期成本，進而得到經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益，并據(jù)此評估組合的績效。RAROC指標(biāo)在一定程度上克服了Sharp指標(biāo)的缺陷，因此RAROC指標(biāo)也獲得了更廣泛的使用（田玲等,2011）。

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源及方法說明

本文選取了2001年至2011年中國人民財產(chǎn)保險公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本。投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率根據(jù)2001年至2011年相關(guān)數(shù)據(jù)計算得到，數(shù)據(jù)來源為2002年至2012年《中國保險年鑒》。由于無法準確獲得該財產(chǎn)保險公司無風(fēng)險資產(chǎn)（銀行存款和國債）和風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，且在數(shù)據(jù)模擬方法上并無太大差異，因此在實證過程中直接使用了投資收益率而未進一步進行劃分。在投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率分布函數(shù)的模擬過程中，將正態(tài)分布、對數(shù)正態(tài)分布、χ2分布、指數(shù)分布、Pareto分布等分布函數(shù)作為備選分布函數(shù)，并使用Kolmogorov-Smirnov檢驗和Anderson-Darling檢驗方法，判斷備選分布函數(shù)的擬合優(yōu)度，最終選取正態(tài)分布擬合投資收益率分布函數(shù)以及對數(shù)正態(tài)分布擬合機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率分布函數(shù)，具體結(jié)果見表2。為了簡單起見，假設(shè)可投資資金的比例為1，即該保險公司所有資金均被用于投資。假設(shè)消費者反應(yīng)函數(shù)為1，即該保險公司所有潛在投保人均能轉(zhuǎn)化為最終投保人。保費水平根據(jù)總保費收入與總承保金額的比例計算得到，并對2001年至2011年中國保險市場保費水平做向量自回歸分析，回歸結(jié)果見表2。秩相關(guān)系數(shù)根據(jù)表1的計算方法通過Matlab編程計算得到，樣本區(qū)間為2001年至2011年投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率數(shù)據(jù)。權(quán)益資本、稅率、承保市場規(guī)模、保險公司市場份額、綜合費用率均為2011年年末數(shù)據(jù)。假設(shè)財產(chǎn)保險市場增長率為10%。

（二）財產(chǎn)保險公司風(fēng)險度量結(jié)果

通過前面的分析和計算，接下來就可以對風(fēng)險進行度量。Copula函數(shù)分別選取了GaussCopula、tCopula、不可互換FrankCopula和不可互換ClaytonCopula函數(shù)，VaR和TCE的計算需要使用MonteCarlo仿真技術(shù)，共進行了10000次仿真，具體步驟為：首先，根據(jù)相關(guān)關(guān)系和Copula函數(shù)參數(shù)值，運用MonteCarlo仿真技術(shù)得到了10000個隨機數(shù)。其次，根據(jù)式（1）得到10000個權(quán)益資本EC的值。最后，對該10000個權(quán)益資本EC的值按升序進行排序，其中第9500和9900個數(shù)值即為置信水平為α=0.95和α=0.99時的VaR，對第9501至10000個數(shù)值，以及對9901至10000個數(shù)值求平均數(shù)即得到置信水平為α=0.95和α=0.99時的TCE。進一步根據(jù)式（15）和式（16）得到RAROC的值，具體結(jié)果見表3。由表3可以看出，保險公司的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過高的財務(wù)風(fēng)險。

（三）可投資資金比例與分出再保險比例對財產(chǎn)保險公司績效的影響研究

由表3結(jié)果可以看出，總體的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過高的財務(wù)風(fēng)險，需要采取措施降低財務(wù)風(fēng)險。由動態(tài)財務(wù)分析模型可知，保險公司的風(fēng)險主要來自于投資業(yè)務(wù)和承保業(yè)務(wù)。對于投資業(yè)務(wù)，保險公司可以通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k（0≤k≤1）的方式降低風(fēng)險。對于承保業(yè)務(wù)，保險公司可以通過提高再保險的比例l（0≤l≤1）的方式降低風(fēng)險。①因此，接下來的研究將圍繞可投資資金比例與分出保險比例（即提高再保險比例）對該保險公司績效的影響展開。首先，假設(shè)提高再保險的比例l為0，即假設(shè)該保險公司維持現(xiàn)有的再保險策略，然后通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k的方式考察調(diào)節(jié)投資業(yè)務(wù)對總體績效的影響。②由于可投資資金的比例k的取值范圍為[0,1]，將等分為100份，即每一步的步長為1%，測算取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，通過測算發(fā)現(xiàn)，可投資資金的比例k越高，則保險公司的績效也越高，說明保險公司的投資策略應(yīng)該是將所有的可投資資金全部用于投資。該投資策略與目前中國保險市場投資現(xiàn)狀是相符的，首先，由于中國保險法和保監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定的限制，保險公司能夠配置于高風(fēng)險資產(chǎn)的比例是較低的。其次，中國資本市場從2008年以來，一直處于劇烈波動中，保險公司通過配置高風(fēng)險資產(chǎn)獲取高額收益的難度越來越大，因此保險公司主要采取的是防御性投資策略，將更多的資產(chǎn)配置于國債、存款等低風(fēng)險的資產(chǎn)。正是由于以上原因，保險公司總體投資風(fēng)險是較低的并且是可控的，因此保險公司為了獲取更高的投資收益只能是通過增加投資額的方式實現(xiàn)。其次，假設(shè)提高可投資資金的比例k為0，即假設(shè)該財產(chǎn)保險公司將所有可投資資金全部進行投資，然后通過調(diào)節(jié)再保險的比例l的方式考察再保險對總體績效的影響。由于再保險的比例的取值范圍為[0,1]，將l等分為100份，即每一步的步長為1%，測算l取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，同樣，通過測算發(fā)現(xiàn)提高再保險比例，可以提高保險公司的績效，其中，只要再保險的比例l再提高5%時，保險公司就可以將總體RAROC提高到零以上，說明再保險對保險公司的績效的影響是顯著的。

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二、加強保險公司財務(wù)風(fēng)險控制的措施和合理化建議

1.加強產(chǎn)品創(chuàng)新

中國的經(jīng)濟在不斷地發(fā)展，越來越多的外國企業(yè)走進中國的市場，所以國內(nèi)的保險公司也需要不斷地創(chuàng)新，不能停滯于原地踏步。未來的保險市場，是一個市場劃分極為精細的市場。所以每個保險公司都要根據(jù)公司自身的情況，打造出具有特色的創(chuàng)新產(chǎn)品，這樣才能吸引更多的客戶。不斷地創(chuàng)新公司的產(chǎn)品，也有利于提高公司自身的活力，可以避免保險市場過于依賴傭金競爭的狀況，從而減少公司財務(wù)的壓力。為了鼓勵新產(chǎn)品地發(fā)售，相關(guān)部門也應(yīng)該制定合理的政策，保護各個保險公司的創(chuàng)新產(chǎn)品，避免新產(chǎn)品被其他公司竊取。有了這種保障，保險公司更愿意著手研發(fā)自己的產(chǎn)品，這也是國家為保險公司提供良好發(fā)展環(huán)境的新舉措。

2.利用財務(wù)杠桿提高保險資金運用效率

保險公司的資金運用效率與公司負債、盈利等能力直接掛鉤，因此保險公司必須要利用好財務(wù)杠桿原理，以保證提高資金運用效率。還要積極擴展公司資金使用的途徑，同時還需要把握市場機會，將更多的資金投入到城市基礎(chǔ)建設(shè)等相關(guān)領(lǐng)域，這樣可以最大限度的擴展資金的使用渠道。另，保險公司要加強自身的監(jiān)管力度，建立保險資金運用監(jiān)管機制，及時地識別財務(wù)風(fēng)險。

3.完善再保險體系

完善再保險體系有利于減小保險公司的財務(wù)風(fēng)險。國家可以鼓勵社會其他領(lǐng)域投資在保險公司，同時適當(dāng)?shù)姆艑捳?，支持有實力的保險公司設(shè)立更多的再保險公司，還可以吸引更多的外資進入再保險公司，這樣可以有效地緩解公司的資金壓力，同時細化保險公司的管理模式，進一步減小財務(wù)管理風(fēng)險。由于保險公司承擔(dān)自然巨災(zāi)方面的負債壓力極大，國家應(yīng)該鼓勵更多的民眾參與巨災(zāi)保險，建立多層風(fēng)險承擔(dān)體系，有利于緩解保險公司的財務(wù)風(fēng)險壓力。

4.加強動態(tài)監(jiān)管

為了減小保險公司財務(wù)風(fēng)險，監(jiān)管部門也應(yīng)該不斷完善現(xiàn)有的監(jiān)管體系，對保險公司實施動態(tài)監(jiān)管。各個地區(qū)的監(jiān)管部門都需要對本地區(qū)的保險公司進行相關(guān)信息地登記，并且將重要資料進行信息化管理。同時還需要加強現(xiàn)場檢查，對于保險總公司、分公司等機構(gòu)進行抽查，及時解決保險行業(yè)存在的突出問題。監(jiān)管部門還要不定期的抽查保險公司的經(jīng)營狀況，掌握最新的市場動態(tài)以及公司的運營狀態(tài)。這種靈活的監(jiān)管方式有利于及時地發(fā)現(xiàn)問題，避免保險公司的財務(wù)風(fēng)險進一步擴大。

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1、內(nèi)部緣由因素

（1）內(nèi)部管理中關(guān)系混亂。在企業(yè)管理中，企業(yè)與上級企業(yè)相互之間，內(nèi)部各個職能部門之間關(guān)系的復(fù)雜，使得其資金管用、利益分解等權(quán)利責(zé)任模糊、管理凌亂，進而引起資金使用不充分，流失嚴重，因而企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險的可能性增大。

（2）企業(yè)財務(wù)從業(yè)人員對風(fēng)險認識缺乏。如前文所述，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是客觀地存在著的。隨著我國經(jīng)濟水平提升，買方市場已經(jīng)逐步形成，產(chǎn)品滯銷情況非常常見，為了提高市場占有，賣家采取賒銷手段，這就導(dǎo)致各企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額劇增，從而致使企業(yè)資產(chǎn)被占用流動性減弱，安全性堪憂，進而帶來一定程度風(fēng)險。

（3）決策失誤較多。企業(yè)財務(wù)決策缺乏科學(xué)性，多為憑借以往經(jīng)驗和主觀認識做出判斷，一旦出現(xiàn)失誤性決策，便會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。而對此，投資者又沒有充分認識到，因此會導(dǎo)致大量投資損失，對投資效益產(chǎn)生負面影響，給企業(yè)財務(wù)造成風(fēng)險隱患。

2、外部環(huán)境緣由

現(xiàn)代企業(yè)模式下，企業(yè)管理所處大環(huán)境瞬息萬變，難以捉摸，一些企業(yè)財務(wù)管理系統(tǒng)與周邊大環(huán)境脫軌運行。近些年來，通貨膨脹持續(xù)上升，企業(yè)資金供給表現(xiàn)出嚴重不足，貨幣性資產(chǎn)貶值嚴重，企業(yè)成本加大。同時，利率的不穩(wěn)定變動也可能會引發(fā)一種利率風(fēng)險，主要包括利息開支巨大、不能履行債務(wù)等方面的風(fēng)險。

二、防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的舉措探析

1、進行財務(wù)風(fēng)險分析，科學(xué)設(shè)置內(nèi)部控制系統(tǒng)，著力提升從業(yè)人員風(fēng)險意識企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的有效防范，需要管理者通盤掌控各個因素，盡力降低主觀性決策發(fā)生概率，減少失誤發(fā)生次數(shù)。企業(yè)高層管理者應(yīng)該對財務(wù)風(fēng)險防范這個工作給予高度關(guān)注，明確各個職能部門權(quán)責(zé)關(guān)系，有效降低風(fēng)險。企業(yè)決策可以提出一系列可以實施的方法，反復(fù)論證，分析確定，努力使最終做出的決策更加科學(xué)，達到最優(yōu)化。此外，財務(wù)人員也應(yīng)該提升自身業(yè)務(wù)素質(zhì)，發(fā)揚良好的職業(yè)道德，樹立財務(wù)工作各個環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)性意識，明晰自身責(zé)任，各司其職，真正從源頭上減少風(fēng)險發(fā)生概率。

2、試行風(fēng)險預(yù)警機制預(yù)防風(fēng)險發(fā)生

隨著現(xiàn)代企業(yè)制度不斷進步，未來在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控方面，風(fēng)險狀況分析和科學(xué)預(yù)測將成為大勢所趨，這也將為企業(yè)管理者提供一種科學(xué)決策參考。具體而言，這種預(yù)警機制包含以下幾個方面的核心要素：一是具備真實準確可靠的財務(wù)信息作為基礎(chǔ)；二是利用企業(yè)財務(wù)相關(guān)資料及收集到的數(shù)據(jù)，放入科學(xué)模型，進行定量科學(xué)化評價，從而從中發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險，及時對財務(wù)風(fēng)險做出警報提示。三是科學(xué)編制現(xiàn)金流量預(yù)算，降低資金流動方面潛存的風(fēng)險。這種方法具有一定科學(xué)性，各企業(yè)可以嘗試合理采用這種方式，以減少由于管理不善而導(dǎo)致的風(fēng)險，提升企業(yè)管理現(xiàn)代化、科學(xué)化水平，確保企業(yè)財務(wù)安全穩(wěn)定性，保障企業(yè)戰(zhàn)略決策科學(xué)合理，最終提升企業(yè)綜合競爭力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3、強化資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)，不斷提升財務(wù)機制市場適應(yīng)性

在現(xiàn)代企業(yè)管理過程當(dāng)中，財務(wù)可謂是核心環(huán)節(jié)，企業(yè)運營的任一部分都與此相關(guān)，而資產(chǎn)管理又可謂是財務(wù)管理的心臟，起著至關(guān)重要的作用。全球經(jīng)濟金融危機等周期性外部環(huán)境變化則是對一個企業(yè)管理，特別是資產(chǎn)管理的重要考驗。面對這些情況，企業(yè)應(yīng)該加強合同訂單管理評估，提高應(yīng)收賬款回收率，合理配置資產(chǎn)，確保資金合理周轉(zhuǎn)，保障企業(yè)盈利能力，樹立良好的對外形象。

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二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理防控措施

1.強化企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險意識

確保企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險控制管理工作有序開展，必須提高企業(yè)管理部門的財務(wù)風(fēng)險意識，尤其是確保企業(yè)內(nèi)部管理決策的科學(xué)性。首先，應(yīng)該在企業(yè)內(nèi)部對管理層的權(quán)限以及職責(zé)進行明確與調(diào)整，尤其是依靠健全的企業(yè)內(nèi)部控制管理制度，增強對財務(wù)決策風(fēng)險的約束作用，強化對管理決策的審核批準管理，避免由于盲目決策、隨意決策造成企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險問題。其次，應(yīng)該提高企業(yè)內(nèi)部員工的財務(wù)風(fēng)險意識，尤其是提高財務(wù)管理工作人員的風(fēng)險防范意識，對有可能造成企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的信息進行及時的整理分析，全員參與到企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)風(fēng)險管理工作中，以提高財務(wù)風(fēng)險控制管理的效率。

2.完善企業(yè)財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管機制的建設(shè)

財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管機制可以強化對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制管理，防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險問題的發(fā)生，因而對于保障企業(yè)經(jīng)濟活動的安全具有非常重要的作用。對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管，首先應(yīng)該強化企業(yè)內(nèi)部審計機構(gòu)職能，逐步建立以企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制為導(dǎo)向的內(nèi)部審計機制，通過對企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理活動以及財務(wù)報表的審計監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險隱患。其次，應(yīng)該進一步的強化企業(yè)的財務(wù)機構(gòu)職能，按照企業(yè)的實際情況，適當(dāng)?shù)奶岣咂髽I(yè)財務(wù)職能的集中程度，這既可以提高財務(wù)工作的效率，同時也有助于提高財務(wù)整體實力，在更高層次制定財務(wù)風(fēng)險管理策略。

3.提高企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險的評估應(yīng)對能力

對于企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險評估工作，首先應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的實際情況，選擇合理的風(fēng)險評估指標(biāo)。對于籌資風(fēng)險重點是在流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負債率等進行風(fēng)險評估；對于投資風(fēng)險則主要是以總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率作為風(fēng)險評估指標(biāo)；對于營運風(fēng)險指標(biāo)主要是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率；對于收益分配風(fēng)險，主要是通過現(xiàn)金流量比率、股本報酬率、股息發(fā)放率作為評價指標(biāo)。通過這些評價指標(biāo)，結(jié)合因子分析法、多元線性分析或者是邏輯回歸分析等評價風(fēng)險預(yù)警模型，及時的掌握財務(wù)風(fēng)險的概率及影響情況，進而針對性的采取通過風(fēng)險分擔(dān)、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、加快資金回籠以及調(diào)整決策等管理措施，控制財務(wù)風(fēng)險問題。