導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇投資風險分析論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

投資主體處理信息的過程通常總是通過證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預期形成模式的差異，可以將預期分成理性預期和有限理性預期兩大類型。

理性預期是利用最好的經(jīng)濟模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關證券未來收益水平明確的預測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進行證券本來收益的預期。

有限理性預期指證券投資主體不采用經(jīng)濟模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟預測。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為所進行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預期和決策兩個環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

2.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟模型或者技術分析獨立獲得理性預期信息和理性決策信息，然后獨立選擇證券投資行為。故稱他們是獨立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗獲得有限理性預期信息和有限理性決策信息，然后，獨立選擇證券投資行為，他們也是獨立型證券投資主體。如果，至少在一個環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟模型或者相同的技術分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗，導致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應。

模仿型證券投資主體，基于自身認知的內(nèi)涵、認知的結構和認知的層次以及投資的經(jīng)驗。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨立獲取證券未來足夠的預期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應。

模仿型投資主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

3.形成風險的市場內(nèi)在機制

在有效的證券市場中，上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風險，兩類投資主體的投資行為對證券市場風險產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風險的市場內(nèi)在機制。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟模型或者相同的基本分析和技術分析獨立獲得各自的理性預期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗大體相同，他們獨立獲得的有限理性預期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個獨立型證券投資主體間便具有預期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風險形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個獨立型證券投資主體的預期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計算機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關。

綜上所述，獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風險形成的一種內(nèi)在機制。不妨稱為獨立客觀相似機制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結構的變化速度達到一定水平時，投資證券的市場風險會被成倍地放大，導致證券市場出現(xiàn)復雜現(xiàn)象，價格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風險的獨立客觀相似機制是證券市場內(nèi)在的非線性機制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預期信息和獨立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價格的波動被成倍地放大，導致證券市場價格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風險增大，甚至風險累積成為危機。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風險形成的另一種內(nèi)在非線性機制。不妨稱為模仿從眾傳染機制。

4.結束語

本文通過分析兩類證券投資主體的證券投資行為對于形成證券市場風險的不同作用，揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似機制和模仿從眾傳染機制。它們都是證券市場內(nèi)在的非線性機制。值得一提的是，獨立型證券投資主體間，可能存在獨立客觀相似性，而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性，因此，形成證券市場風險的內(nèi)在非線性機制主要是模仿從眾傳染機制。

篇2

1.1指標體系的建立在文獻［7～9］的研究基礎上，結合光伏發(fā)電的實際情況，構建了內(nèi)含5個一級指標、15個二級指標的光伏發(fā)電投資風險評價指標體系。各指標、子指標間的相互關系如表1所示。

1.2基于ISM的定性分析ISM是一種系統(tǒng)結構建模的方法，主要用于分析組成復雜系統(tǒng)的大量元素之間存在的關系，通過鄰接矩陣和可達矩陣及層級劃分，得出各個因素之間的相互關系，可以通過解析結構圖清晰地看出哪些因素是深層因素、中層因素、淺層因素、表層因素。根據(jù)光伏發(fā)電投資風險分析的指標體系及因素之間的相關關系建立鄰接矩陣表。經(jīng)過前期一系列的計算，得到ISM模型的結果表，即根據(jù)鄰接矩陣表和推移律進行演算得到因素的縮減矩陣，見表2。表2光伏發(fā)電投資風險分析的縮減矩陣從市場角度分析，主要考慮產(chǎn)能和利潤空間兩個因素。光伏發(fā)電成本來自元件，元件的產(chǎn)能高，可選擇的空間就大，反之就小。目前光伏產(chǎn)業(yè)雖然得到了政策支持，但實際中仍面臨核心技術壁壘，如硅材料的技術壁壘。在實際投資建設中，工期長短直接影響了投資風險和成本，嚴格控制工期長度，按時保量地完成光伏電站的建設，是光伏發(fā)電投資風險中最重要的因素。光伏發(fā)電主要依賴光照，對于自然地理環(huán)境的要求比價高，當?shù)毓庹諘r間和強度直接決定了光伏電站的裝機容量。光伏發(fā)電的最終目的是并網(wǎng)，但其發(fā)電受自然氣候因素影響較大，發(fā)電具有間歇性和不穩(wěn)定性，所以能否并網(wǎng)也是投資風險的考慮因素。考慮表2中的因素，采用ISM模型分析可以看出，光伏發(fā)電風險的根源在于實施進度。目前光伏項目上馬很多，造成了產(chǎn)能過剩，加上電網(wǎng)接入的限制，對光伏發(fā)電企業(yè)的財務資金形成很大的壓力。由于光伏發(fā)電的間歇性，產(chǎn)品的競爭力不如常規(guī)電源，最后會影響光伏大規(guī)模并網(wǎng)。設備可靠性直接影響上網(wǎng)電價，這是由于電池板的可靠性及成本費用在光伏發(fā)電成本中所占比例較大。除此之外，國內(nèi)外競爭對手通過對原料采購環(huán)節(jié)的干預也會間接影響上網(wǎng)電價。中國對清潔可再生能源的政策支持和行業(yè)規(guī)模影響了發(fā)電企業(yè)的選址。最后光伏發(fā)電企業(yè)的投資風險集中在核心技術、廠址選擇和國家產(chǎn)業(yè)政策3個方面。對于發(fā)電企業(yè)來說，國家產(chǎn)業(yè)政策是沒有差別的，如果要降低投資風險，應當從掌握核心技術和選好廠址2個方面進行努力。

2光伏發(fā)電投資風險的ANP模型

2.1數(shù)據(jù)預處理數(shù)據(jù)預處理方法包括以下3種。

2.2評價指標的一致化處理根據(jù)表1各指標的性質(zhì)，可以看出其中既包含極大型指標也包含極小型指標。指標的一致化處理就是將各指標統(tǒng)一成極大型或極小型，此處統(tǒng)一規(guī)劃成極大型指標。轉(zhuǎn)換方法為x*=M－x，其中M取指標值的最大值。

2.3光伏發(fā)電投資風險的ANP模型及權重的確定根據(jù)ANP賦權準則，綜合表1中指標間的關系，建立ANP模型。ANP在實現(xiàn)各要素的賦權時，先要對要素進行兩兩比較，獲得判斷矩陣，然后綜合德爾菲法得到的專家意見，再在SD中進行計算。15個要素的權重如表3所示。表3ANP模型的因素權重一級指標權重二級指標局部權重極限權重市場風險C10.129597C11產(chǎn)能情況0.2499810.0323968C12利潤空間0.7500190.0972技術風險C20.498179C21工期0.1047290.0521738C22硅材料核心技術壁壘0.6369860.317333C23造價成本0.2582850.1286722環(huán)境風險C30.246640C31光照強度及時長0.2777310.0684996C32并網(wǎng)0.5136690.1266913C33空氣水噪音0.0497790.0122775C34裝機容量0.1588210.0391716政策風險C40.059837C41補貼政策0.6369860.0381153C42標桿上網(wǎng)電價0.1047290.0062667C43利率0.2582850.015455管理風險C50.065748C51原材料供應0.6586450.0433046C52財務0.1561820.0102687C53決策0.1851730.0121748然后進行歸一化處理，得到各個要素的權重。W=(0.032，0.097，0.052，0.317，0.129，0.068，0.127，0.012，0.039，0.038，0.006，0.015，0.043，0.010，0.012)T

3實例分析

以某發(fā)電集團擬建光伏電站面臨的投資風險為例進行說明，有4個備選方案可選擇，分別為A1，A2，A3，A44個方案。各方案的評價指標值對表4數(shù)據(jù)進行預處理后，根據(jù)指標的權重及處理后的評價指標值得出加權規(guī)范化決策矩陣，然后按照PROMETHEE法的步驟，對各方案的指標數(shù)據(jù)進行處理，并計算各方案的優(yōu)先指數(shù)、流出量、流入量和凈流量，計算結果如表5所示。根據(jù)表5，列出基于PROMETHEE-I法和PROMETHEE-II法的方案優(yōu)劣排序，見圖1。PROMETHEE-I法和PROMETHEE-II法的級別高于關系圖對比圖。圖1a顯示方案4是最優(yōu)，其次是方案3，但是在最后一層的排序上出現(xiàn)方案1和2并列的情況，所以使用PROMETHEE-I法不能做出強排序，但是PROMETHEE-II法可以做到。

4評價結果分析

本文將ANP賦權法分別與羅馬利亞選擇法和TOPSIS結合，將得出的計算結果與PROMETHEE-II的結果比較分析，找出最優(yōu)分析方法。

4.1基于ANP和羅馬利亞選擇法基于ANP和羅馬利亞選擇法的評價結果。

4.2基于ANP/TOPSIS法的評價結果基于ANP/TOPSIS法的評價結果。

4.3評價結果的敏感性分析兼容度是指該評價方案與其他評價方案的等級相關系數(shù)的加權平均值。兼容度較大，則該方案的代表性就強，可靠性就高;差異度是指以該評價方案的排序為基準值，差異度越小，評價方案越好。本文中的差異度范圍按方案的前3名為基準。計算3種方法的兼容度與差異度，得到評價方法排序，結果如表8所示。經(jīng)過以上比較分析可以看出，在可靠性上本文所用方法優(yōu)于其他，可以對不同的光伏發(fā)電投資風險方案進行擇優(yōu)，如表9所示。

篇3

許多階段，而投資風險存在于整個過程中，并來自于多方面。因此，加強風險投資的風險研究，規(guī)避風險，直接關系到風險投資主體的生存和發(fā)展。

1.技術風險

由于高新技術開發(fā)研究的復雜性，很難預測研究成果向工業(yè)化生產(chǎn)與新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化過程中成功的概率，這是高科技投資中最大的風險來源。技術風險的具體表現(xiàn)為：

（1）技術上成功的不確定性。新技術在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現(xiàn)有的技術知識條件：下按預期的目標實現(xiàn)都是不能確定的。

（2）產(chǎn)品的生產(chǎn)和售后服務的不確定性。產(chǎn)品開發(fā)出來后，如果不能成功地生產(chǎn)出產(chǎn)品或進行批量生產(chǎn)，仍不能完成風險投資的全過程。

（3）技術壽命的不確定性。由于現(xiàn)代知識更新的加速和科技發(fā)展的日新月異，致使新技術的生命周期縮短，一項新的技術或產(chǎn)品被另一項更新的技術或產(chǎn)品所替代的時間是難以確定的。當更新的技術比預計提前出現(xiàn)時，原有技術將蒙受提前被淘汰的損失。

（4）配套技術的不確定性。一項新的技術發(fā)明后，往往需要一些專門的配套技術的支持才能使該項技術轉(zhuǎn)化為商業(yè)化生產(chǎn)運作，如果所需的配套技術不成熟，也可能帶來風險。如美國的TRITIUM公司在風險資本的幫助下于1998年年初開始進軍免費網(wǎng)絡服務領域，采取類似網(wǎng)絡零點公司的技術。但TRITIUM公司一時無法解決在技術上遇到的難題，即廉價帶寬技術問題，在掙扎了半年之后，后勁不足，終于支撐不住，只好宣布無限期停業(yè)。

2.管理風險

管理風險是指風險企業(yè)在生產(chǎn)過程中因管理不善而導致投資失敗所帶來的風險，主要表現(xiàn)在：

（1）決策風險。即風險企業(yè)因決策失誤而帶來的風險。由于風險企業(yè)具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點，這就使得風險企業(yè)對于高新技術產(chǎn)品項目的決策尤為重要，決策一旦失誤將會給企業(yè)帶來不可估量的損失。

（2）組織風險。風險企業(yè)主要以技術創(chuàng)新為主，企業(yè)的增長速度都比較快，如果不能及時調(diào)整企業(yè)的組織結構，這樣就會造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結構落后的矛盾，成為風險的根源。

（3）生產(chǎn)風險。預期的市場容量往往事先不能精確測定，致使實際的生產(chǎn)水平與實際的市場容量不一致而產(chǎn)生風險，所以這種生產(chǎn)風險是不可避免的，而且貫穿于整個生產(chǎn)過程。

風險企業(yè)大多為創(chuàng)新科技企業(yè)，這些公司都有這樣一個特點，即公司的創(chuàng)始人大多是專業(yè)技術人員，他們在專業(yè)技術上各有特長，并對技術研有獨鐘，但他們在管理上卻不是行家理手或?qū)芾淼募毠?jié)不感興趣。在公司的發(fā)展初期，由于公司規(guī)模較小，他們尚能管理好自己的公司，隨著風險資本的進入，公司進入了一個超常發(fā)展階段，這時身為專業(yè)技術人員的公司創(chuàng)始人的管理能力已不能適應公司快速發(fā)展的要求，他們在公司管理上的風險日漸突出，可能發(fā)生如上所述的決策風險、組織風險和生產(chǎn)風險等。此時，通常的做法是，風險資本家與公司的創(chuàng)始人一道從外面聘請專業(yè)的管理人員或職業(yè)經(jīng)理人對公司進行管理。

1977年4月，在風險資本的幫助下，蘋果公司首次公開推出了新產(chǎn)品——AppleⅡ型機取得巨大成功。公司的超常規(guī)發(fā)展使公司的組織結構出現(xiàn)了問題，而公司的創(chuàng)始人喬布斯和沃茲尼克都深感自己不能勝任日常的管理工作，于是他們?nèi)蚊R古拉為執(zhí)行主席，并從國家半導體公司挖來了他們的總經(jīng)理麥克爾。斯格特擔任蘋果公司的總經(jīng)理。這樣，蘋果公司渡過了當時的管理危機，公司一度得到快速發(fā)展。

3.市場風險

如果風險企業(yè)生產(chǎn)的新產(chǎn)品或服務與市場不匹配，不能適應市場的需求，就可能給風險企業(yè)帶來巨大的風險。這種風險具體表現(xiàn)在：

（1）市場的接受能力難以確定。由于實際的市場需求難以確定，當風險企業(yè)推出所生產(chǎn)的新產(chǎn)品后，新產(chǎn)品可能由于種種原因而遭市場的拒絕。如銥星的技術水平比現(xiàn)有的通訊衛(wèi)星的技術水平高，但是銥星公司卻破產(chǎn)了，為什么？主要原因就是銥星技術沒有市場需求，技術沒有市場性。

（2）市場接受的時間難以確定。風險企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是全新的，產(chǎn)品推出后，顧客由于不能及時了解其性能，對新產(chǎn)品持觀望、懷疑態(tài)度，甚至做出錯誤的判斷。因此，從新產(chǎn)品推出到顧客完全接受之間有一個時滯，如果這一時滯過長將導致企業(yè)的開發(fā)資金難以收回。

（3）競爭能力難以確定。風險企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場競爭，這種競爭不僅有現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭，同時還有潛在進入者的威脅。風險企業(yè)可能由于生產(chǎn)成本高、缺乏強大的銷售系統(tǒng)或新產(chǎn)品用戶的轉(zhuǎn)換成本過高而常常處于不利地位，嚴重的還可能危及這些企業(yè)的生存。

仍以蘋果公司為例：在80年代初，IBM根據(jù)市場變化的需求，率先提出走計算機相互兼容的道路，其他的一些計算機公司都紛紛響應。然而蘋果公司卻沒有注意到市場的需求及競爭形勢發(fā)生了變化，在技術上目空一切，固執(zhí)己見，拒不走兼容化道路，正因為這一失誤，使蘋果機與其它品牌PC機不兼容，市場供應的大量軟件無法應用，使它難以增加新的客戶，失掉了大部分的市場份額，導致了蘋果公司后來經(jīng)營狀況惡化，幾乎到了破產(chǎn)的地步，至使風險投資遭受重大損失。

4.人才風險

伴隨著知識經(jīng)濟時代的到來，人才因素在風險企業(yè)的作用變得越來越重要。與傳統(tǒng)技術企業(yè)相比，風險企業(yè)在勞動力需求的數(shù)量和結構上有較大的不同，由于風險企業(yè)成長較快，且一般屬于高度知識密集型的企業(yè)，其要求科技人員和勞動力既快速增長又有較高的素質(zhì)，因而形成高科技人才的相對短缺。高素質(zhì)的管理層通常是投資者考慮的最重要的因素。如果由于人事制度不合理，高級管理人才容易流失，就會給企業(yè)帶來致命的危險；同時，公司技術骨干的流動，也會使整個企業(yè)的技術開發(fā)受阻，造成巨大的經(jīng)濟損失。

硅谷大名鼎鼎的天使投資人麥克琳于1990年聯(lián)合其他的風險投資機構向哈斯廷斯創(chuàng)立的純軟件系統(tǒng)公司投資了640萬美元，但是，由于公司主管銷售的副總裁一直沒能打開局面，致使公司業(yè)績停滯不前，先后更換了4名副總裁也沒能奏效。最后，麥克琳親自挑選了一名主管，才使公司的市場業(yè)務得到進展。1995年，純軟件系統(tǒng)公司成功上市，麥克琳大獲全勝。

篇4

那么，作為創(chuàng)業(yè)資本來講，它的投資既要體現(xiàn)公司的質(zhì)量，但是問題的另外一個方面，創(chuàng)業(yè)資本的價格還在于它培育公司的價值。那么在資本市場上，對公司價值面的分析和理性的價值評估，應該講是資本市場現(xiàn)在最重要的一個方面，那么對于一個公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監(jiān)管部門、資本市場來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風險投資者、投資家來看，他當然要看公司業(yè)務的進展和所處的階段，這個公司經(jīng)營的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長性和持續(xù)性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計劃和發(fā)展規(guī)劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來講，從培育資本市場的角度來講，又要滿足資本市場對于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關注的是公司的規(guī)范運作，或者叫合理性、規(guī)范性，這應該是公司質(zhì)量一個很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價值也應該是不矛盾的。

風險資本參與公司價值的培育，從中國的實際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進入資本市場，必須要公司化，進行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營企業(yè)為背景的或者是國有企業(yè)為背景的，都需要進行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進入資本市場實現(xiàn)它的價值的一個前提。我們發(fā)行上市所關注、所審核的，大部分是要求公司進行IPO的改制和重組，改制當然是建立起公司規(guī)范運作的這種機制和良好的公司治理結構，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務、資產(chǎn)、人員、機構、財務五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應該是這么一些目標，主要是公司要形成一個清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標和導向，積極的進行資源的合理的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經(jīng)營、獨立承擔責任和風險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎，促進公司治理結構的規(guī)范運作，再一個公司要有效的避免同業(yè)競爭，盡量減少規(guī)范關聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營業(yè)務，形成核心競爭力。

我想公司治理結構的建立，在我們國家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現(xiàn)在我們整個市場的一個核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場經(jīng)濟最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結構的一種運行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務等等監(jiān)管為基礎，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經(jīng)濟的民主、協(xié)作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長遠發(fā)展的基礎，也是整個資本市場健康運行、賴以生存的基礎。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當局抓的兩項主要的工作。

公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來講，不管是來自境外的風險資本，還是境內(nèi)的風險資本，我想維護公司的治理，促進公司治理的持續(xù)改善，這應該是風險資本參與公司價值創(chuàng)造最重要的一個方面。

那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價值的實現(xiàn)，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進入資本市場，離不開中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊會計師、評估師等等中介機構，共同的來輔導、培育、促進公司改善治理結構這方面，它們應該發(fā)揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創(chuàng)業(yè)資本的價值實現(xiàn)，這個大家都清楚，我們特別關注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯(lián)系更緊密?？梢灾v中國證券市場發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價值的實現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機遇，我們國家的證券市場經(jīng)過十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會資源配制、結構調(diào)整的一個重要舞臺。資本市場的發(fā)展無疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個社會生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營的理念、與整個生產(chǎn)力發(fā)展最先進的部分，可以說這種結合已經(jīng)提供了一個重要的市場的基礎。那么，我們國家資本市場的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運行，影響我們整個貨幣市場的運行，影響乃至我們的消費。因此，證券市場的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國家正在經(jīng)歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進證券市場的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價值的實現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機遇。

大家都知道，我們國家的證券市場發(fā)展是在改革的過程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風險。為了適應市場的發(fā)展需要，必須對制度進行改革，那么我們現(xiàn)在報章、媒介上說的比較多的是核準制，核準制就是在明確標準和規(guī)則的基礎下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負責，各自做到敬業(yè)、專業(yè)，從而保證各個市場的創(chuàng)新和效率，同時分散風險，強化責任，這么一個制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準制各自對自己的言行負責的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標準和規(guī)則的基礎下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場的主體做到各負其責、各盡其能，各擔風險，就是由企業(yè)的董事在市場、在證券市場、在監(jiān)管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責任，那么核準制說到底是由過去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責任，分散風險，同時增加整個市場的透明度，最終這個市場是能逐步實現(xiàn)進一步的市場化、規(guī)范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。

現(xiàn)在我們要回答一個問題，這恐怕也是所有投資者所關心的問題，特別是風險投資者關心的問題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進入資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門外，同時提高效率，降低風險，為了解決這樣三個問題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場的公平，包括國有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進入資本市場的資格，然后進行準備，可以進入現(xiàn)在的資本市場。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請的時候，我們建立了一個買方市場，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個制度，也就是由市場主體，也就是由主承銷商和他進行配合，與進行工作的會計師、評估師、律師來對發(fā)行申請單位進行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進入審核，再進入發(fā)行市場。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。

這個制度有兩點重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過真正的勤廉盡責，真正的做了IPO的工作才能把這個企業(yè)推薦上來，具體講，主承銷商要對發(fā)行人進行輔導，要對發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進行實質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場、中介機構和發(fā)行人之間，實現(xiàn)了有效的制約；再把這個企業(yè)推薦上來。另外一個重要的創(chuàng)新方面，適應了我們現(xiàn)在證券市場一個特殊的矛盾，這個矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來讓他們完成的過程。

篇5

風險投資，是由專門人員和機構向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權融資和增值服務，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風險投資往往具有以下幾個基本特征：

（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權，不要求取得控股權，也不需要任何擔?；虻盅?。

(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎之上。

(4)風險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。

(5)由于投資目的是追求超額回報，當被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。

(6)風險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。

2.分類及功能

對風險投資類型的劃分有多種標準。按投入方式，可分為“杠桿式”風險投資和“權益性”風險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風投資本分為種子資本、導入資本、發(fā)展資本和風險并購資本。

風險投資的基本功能是為應用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權資本，風險投資的基本運作機制是由風司融到風險資金，投向經(jīng)過謹慎篩選的風險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風險投資主要有資金放大器、風險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風險投資的運作

風險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構成。

（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團隊）管理能力、產(chǎn)品或技術的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構成了決策評價指標體系的主要組成部分，在此基礎上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過兩個以上風險的項目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務或技術的獨特性，E代表管理團隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風險企業(yè)所關心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保目標利潤和企業(yè)經(jīng)營權。雙方通過對風險企業(yè)未來盈利的預測來確定風險投資所占股份，最后形成項目股權分配與投資額及對賭條款等全面細致的風險投資協(xié)議。

（3）培育風險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風司與風險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風司一般還會用自身的管理、法律、財務等方面專長，向風險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務。

（4）實現(xiàn)投資收益。風險投資的退出方式和時機選擇，取決于風司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風險企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風險企業(yè)，把風險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風險企業(yè)向風司回購自身股份。

二、我國風投行業(yè)的發(fā)展狀況分析

1.投資概況

我國風投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設和納斯達克網(wǎng)絡泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡潮的回暖，風投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風投機構在2004年共對253家大陸及大陸相關企業(yè)進行了投資，投資總額達12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風投業(yè)進人一個全面復蘇和加速發(fā)展的時期。

2.行業(yè)分布分析

風投機構在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風投資本規(guī)避風險和短期盈利取向的動機顯著增強。風投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風投資本偏重高新技術項目和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風投機構數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風投出現(xiàn)很強的區(qū)域集點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴張期以及成熟期。風投機構會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。

國外的風投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風投的階段分布基本一致。

5.我國風投行業(yè)投資項目退出狀況

自2003年以來，我國風投資本在退出上雖然取得可喜的進展，有多家風投機構實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風投機構投資“后撤”，即風投機構為了規(guī)避風險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。

三、我國風險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1.資金規(guī)模小，來源渠道單一

風險投資的主體包括政府、金融機構、風險投資公司和天使投資者等。我國目前的風投機構主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看，風險投資主體應該是愿意并且能夠承擔風險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。

2.風險投資主體錯位

風投機構是風險投資市場的真正主體。它是向風險企業(yè)提供風險資本的專業(yè)的資金管理人。風投機構從風險投資者募集風險資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項目，制定投資方案，對投資進行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當?shù)臅r候以適當?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實現(xiàn)的利潤分配給投資者。

目前，我國風投主體的結構是不合理的，應逐步改變其政府主導的現(xiàn)狀，形成由民營主導的風險投資格局。大力發(fā)展以民營資本為主體的風險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。3.風投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難

高風險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風險的轉(zhuǎn)移，關鍵在于退出。風投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進風投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風險投資的退出機制。

風投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進行的資產(chǎn)清算。目前,我國風險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權交易市場；專門為風險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。

4.法律制度不健全

風險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風投基金進行立法；由于法規(guī)建設不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。

5.缺乏風險投資專業(yè)人才

風投是跨越科技與金融兩大領域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學科，實踐性綜合性很強。風險投資家應該是既懂技術理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運作，又懂資本運營；既能深諳風險投資的職能奧妙，又能通曉國際風險資本運作規(guī)則的復合型高級人才。高素質(zhì)的風險投資家是風險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。

四、應對我國風投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議

1.擴大風險投資總量，培育多元化市場主體

根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢，可從從機構投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風投資金的來源：

2.建立一套分散風險的投資機制

可以從投資多個階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴格執(zhí)行業(yè)務計劃書等方面分散風險。

3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風險投資人才

與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運作成本和成本，并通過適當?shù)闹卫斫Y構和各相關利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少風險。應采取多種方式培養(yǎng)和引進人才，在此基礎上，完善激勵與約束機制。

4.建立暢通的風投資本退出渠道

風投資本的成功退出不僅意味著高額回報，而且也是風險投資不斷循環(huán)的基礎。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟運行機制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進一步發(fā)揮二板市場的優(yōu)勢、設立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風險投資體系，保證資本退出渠道的通暢。

5.完善相關法律制度

修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國企業(yè)合伙的一個重要組織形式，明確對合伙人的約束和合法權益，但不應該對相關細節(jié)規(guī)定過細；修改《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》，適當放寬對機構投資者的投資限制，允許它們適度地參與風險投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。

風險投資是一個系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學界、教育機構、科研機構以及中介機構等共同努力；政府要為其發(fā)展營造一個良好的市場環(huán)境，擺脫行政干預，完全按市場規(guī)律辦事；加快我國風險投資的發(fā)展需要一個完整的投資體系支撐，這個體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風險的投資機制和有效的管理機制；構建我國風險投資體系，促使風險投資進入良性發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展具有十分重要的意義。

參考文獻：

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[3]金永紅奚玉芹:風險投資退出機制的國際比較與我國的現(xiàn)實選擇[J].科技管理研究,2007,(11).

篇6

在美國，20世紀70年代由于通貨膨脹和高利率等原因，開始了金融革命和金融創(chuàng)新，銀行和證券公司開發(fā)出大量創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，使得投資者的收益提高，從而吸引了大量的個人金融資產(chǎn)，造成保險公司的資金外流。為此，壽險公司也開始業(yè)務創(chuàng)新，推出更靈活更具透明度的投資連結保險。在我國，投資連結保險是在通貨緊縮、利率不斷下調(diào)、各家保險公司積聚大量利差損的金融背景下進入市場的。

2、產(chǎn)品的具體形式不同

國外的投資連結保險在投資選擇方面保險公司提供多種投資賬戶，供保單所有人選擇，保險金額和保費也更具靈活性。目前國內(nèi)出現(xiàn)的投資連結保險僅具有一個投資賬戶，保單持有人完全被動地接受保險公司的投資選擇，且固定的保費和保險金額降低了該產(chǎn)品的靈活性。

3、保險資金的投資方式不同

在國外，由投資連結保險產(chǎn)品集聚的保險資金往往交由專門的基金管理公司去管理，投資主體的權利與義務明確。在國內(nèi)，由于尚未出現(xiàn)專門的保險基金管理公司，各家保險公司均采取自己運營保險資金的投資方式，而資金運營主體的定位模糊極易產(chǎn)生責任的混淆不清，從而可能降低投資決策的科學性和投資效果的有效性。

同時，在投資收益的確定方面，國外的保險公司往往采用指數(shù)化的投資戰(zhàn)略，即把保險現(xiàn)金價值的投資收益率同一個公布的指數(shù)掛鉤，如與為期90天的國庫券利率或莫迪氏債券收益率指數(shù)掛鉤。這種方法提供了一個有保證的收益率。而國內(nèi)的投資連結保險的投資收益率則根據(jù)實際投資收益率來確定，保單持有人的投資風險較大。

4、產(chǎn)品的監(jiān)管和銷售方式不同

在國外，投資連結保單也被看成是一種證券，證券管理部門和保險監(jiān)管部門同時對它進行監(jiān)管，該產(chǎn)品同時受制于證券法規(guī)和保險法規(guī)。在銷售該類產(chǎn)品時，要求營銷員具有保險和證券雙重從業(yè)資格。在國內(nèi)，該種產(chǎn)品只受到保監(jiān)會監(jiān)管，在銷售時通常只是選擇資深業(yè)務員進行營銷，缺乏具體的身份認定。

通過以上國際間橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的投資連結保險仍存在眾多風險因素，突出表現(xiàn)為：

1、投資連結保險的認識風險

投資連結保險的認識風險主要表現(xiàn)在兩方面，即由保險人認識不足引起的風險和由投保人認識不足引起的風險。中國保監(jiān)會副主席吳小平曾在“2000中國壽險業(yè)經(jīng)營與發(fā)展國際研討會”上特別指出，中國壽險業(yè)目前正處于從傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品向非傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的關鍵時期，這一變革不僅僅是保險產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，更應是中國壽險業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、經(jīng)營理念和管理水平的全面提升和飛躍。但是，并不是每一個保險從業(yè)人員都能認識到這樣的高度。不可避免的許多從業(yè)人員只將投資連結保險產(chǎn)品看成是化解壽險公司“利差損”的有效方式，或是又一次熱賣的、提高收入的好機會。如果壽險經(jīng)營者仍用傳統(tǒng)的經(jīng)營理念和經(jīng)營方式來經(jīng)營投資連結型產(chǎn)品，那么認識上的風險將不可避免地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的損失。同時，由于媒體大量的熱賣報道，極易誤導消費者，使他們難以全面認識投資連結型產(chǎn)品的高風險，而對該產(chǎn)品有過高的期望值，這顯然對投資連結型產(chǎn)品的長遠發(fā)展不利。

2、投資連結保險的投資風險

投資連結保險的投資風險主要表現(xiàn)為其所積聚的保險資金能否獲得令人滿意的投資收益。其投資風險的大小主要取決于兩個主要因素，即內(nèi)因——保險公司的投資決策體系是否科學有效；外因——是否有成熟規(guī)范的資本市場做基礎。一般說來，保險資金投資模式有三種：(1)由與保險公司有股權關系的投資公司管理；(2)由專門運營保險資金的資產(chǎn)管理公司管理；(3)由保險公司成立專門的投資管理部門管理。從風險控制的角度看，前兩種方法更易于投資決策中責、權、利的劃分，是較優(yōu)的投資模式，也是國際上使用較多的方式。但在國內(nèi)由于長期對保險資金投資重要性認識不足，投資模式的發(fā)展處于較低的水平，主要采用第三種方式。這種投資模式的決策風險相對較大。同時，我國保險企業(yè)缺乏具有豐富經(jīng)驗相專業(yè)素質(zhì)的投資人才，這進一步加大了投資風險。另一方面，我國目前的資本市場離規(guī)范成熟的資本市場還有很大的距離?；谝陨蟽?nèi)因外因的相互作用，目前我國投資連結型保險尚存在不容忽視的投資風險。

3、投資連結保險的技術風險

投資連結保險技術風險主要表現(xiàn)為產(chǎn)品開發(fā)技術風險和售后服務技術風險。

投資連結保險的相關資產(chǎn)必須設立與保險公司其他資產(chǎn)相獨立的分離賬戶，在費用處理、利潤核算等方面都具有獨立性，這需要相應的財務技術支持；投資連結保險的資產(chǎn)單位價格的確定十分嚴密，需要高水平的精算技術支持；投資連結保險售出后，必須隨時提供被保險人在特定時點上的保險金額和保單現(xiàn)金價值，要求保險公司業(yè)務系統(tǒng)必須同財務系統(tǒng)、投資系統(tǒng)集成在一起，以便提供隨時必要的信息，這需要復雜的電腦操作系統(tǒng)的技術支持。目前，國內(nèi)保險企業(yè)在軟件上存在技術人員匱乏的不利因素，硬件上又未能形成系統(tǒng)的電子網(wǎng)絡系統(tǒng)，因此，投資連結保險的技術風險仍普遍存在。

篇7

網(wǎng)絡企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經(jīng)濟下的“免費”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡企業(yè)如何吸引風險投資

根據(jù)我國學者關于風險投資評估的研究和著名風險投資機構IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團隊、技術因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡企業(yè)如何吸引風險投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團隊。美國風險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術和市場的不確定性使得網(wǎng)絡企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風險投資機構更看重管理團隊的以下特征：

（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團隊，甚至團隊的新成員行動起來。

（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。

（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術企業(yè)頂端的網(wǎng)絡企業(yè)，要求它的管理團隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠是美國斯坦福大學電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學金，赴美留學，并于1993年獲麻省理工學院博士學位。

（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。

（5)團隊結構。一個管理團隊是由管理、財務、技術、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡企業(yè)的技術人員有強大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴張經(jīng)營的長遠目光。

2.商業(yè)模式。風險投資家在被問到“評估被投風險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：

（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負責產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風險投資的關注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團隊能力很強。

（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡時代，由于關注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至會超過“頭部”。通過對市場的細分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標市場，或嚴格針對一個細分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務優(yōu)勢。GoogleAdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟利潤。

（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機是無限的。網(wǎng)絡企業(yè)贏得注意力應注意以下幾點：①關聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當當網(wǎng)有“我的當當”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。

參考文獻:

[1]郭蕾:網(wǎng)絡企業(yè)的價值評估研究[D].北京郵電大學碩士研究生學位論文,2006年

篇8

中國股市存在太多的變數(shù)。自2006年6月份大盤指數(shù)從1500點起，一路沖破4000點大關，股票市值連增5倍達20萬億元。但自2007年“5•30”以后，陰陽兩重天，隨著調(diào)高印花稅率、央行加息、增發(fā)特別國債、懲治違規(guī)入市資金等利空信息的相繼出臺，股市連續(xù)暴跌，僅2007年6月份一個月的跌幅就達四年來的跌幅之最，股票市值縮水近5000億元，約七成散戶虧損。為此，那些滿懷“十年牛市”的股民特別是上千萬的新開戶股民被暴跌弄的暈頭轉(zhuǎn)向，投入股市的辛苦積蓄幾乎被洗劫一空。誠然，受中國政局穩(wěn)定和經(jīng)濟持續(xù)增長的影響，大盤的總體走勢會日漸趨暖。

中國股市經(jīng)過16年的曲折發(fā)展，還會在很大程度上屈從于政策調(diào)控、國內(nèi)機構投資者的打壓和國際游資的沖擊，但是，如此劇烈的“國內(nèi)蝴蝶效應”過后，人們更應該重新審視作為股市基石的企業(yè)的投融資渠道。

股民之所以在某個價位購買公司的股票，因為它不僅反映了當期該股對應的公司凈資產(chǎn)（實物資產(chǎn)＋溢價），還反映了公司的未來盈利能力，企業(yè)的良性健康成長是股市可持續(xù)發(fā)展的硬道理。我們不反對適當?shù)墓墒信菽?，但股價的內(nèi)核是公司實物資產(chǎn)的證券化水平，以及該股未來的收益率是否高于社會平均收益率。

換個角度，冷靜下來想一想，如果上市公司、券商、股民都熱衷于通過頻繁的股票換手來增加各自的收益，默然于企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)及擴大再生產(chǎn)，中國的股市何談長久，眾多小股民的利益何談保障。

中國股市的狂躁于不安彰顯了我國金融體制改革特別是投融資體制改革的深層次矛盾。目前，企業(yè)要獲得流動資金擴大再生產(chǎn)或進行戰(zhàn)略并購，主要有兩條途徑：其一是向銀行貸款的直接融資，那要經(jīng)過煩瑣的批復并支付高昂的利息；其二是千軍萬馬擠到股市上融資進行間接融資，一會兒漲停一會兒跌停的大盤，往往擾亂企業(yè)的長期戰(zhàn)略性生產(chǎn)安排。而西方發(fā)達經(jīng)濟體，全方位服務的投資銀行更多的成為企業(yè)發(fā)展的外部智力和財富資源。

投資銀行是指經(jīng)營部分或全部資本市場業(yè)務的金融機構。其業(yè)務即包括證券承銷、證券經(jīng)紀、證券自營等常規(guī)業(yè)務，又包括企業(yè)融資、直接投資、兼并收購、風險管理、咨詢服務、國際化業(yè)務、金融衍生工具等新型的資本市場業(yè)務。

在英美發(fā)達經(jīng)濟體的形成過程中，投資銀行扮演了極其重要的角色。從20世紀初美國歷史上第一次企業(yè)兼并浪潮，到20世紀70年代末英國進行的國有資本民營化浪潮，無處不閃現(xiàn)著投資銀行的身影。今天的投資銀行已經(jīng)全面進入混業(yè)經(jīng)營階段，新型金融衍生工具的開發(fā)更使它成為企業(yè)活力最重要的能量源泉之一。如大名鼎鼎的高盛、摩根士丹利、花旗集團、德意志銀行等。

今天，投資銀行已逐漸跳出了混業(yè)經(jīng)營與分業(yè)經(jīng)營的金融模式之爭，能夠從更高的層次上了解企業(yè)的有效需求，及時設計出一系列創(chuàng)新性金融產(chǎn)品，而非局限于證券融資一條途徑，正是投資銀行，快速地在投資者和融資者之間架起了一座座橋梁。另外，投資銀行還能在投資計劃、兼并收購、反收購措施、資產(chǎn)證券化、國外上市等方面為企業(yè)提供特殊的戰(zhàn)略指導。在中國激蕩且狹窄的上市融資背景下，投資銀行無疑是有效化解股市風險的“第二條道路”。

投資銀行因其產(chǎn)生的背景不同，不僅稱謂略有差異，其運營模式也有所區(qū)別。概括地講，主要有：與商業(yè)銀行實行分業(yè)經(jīng)營的投行模式，西方稱之為投資銀行（InvestmengBank），如美國的花旗銀行；由商業(yè)銀行控股實行混業(yè)經(jīng)營的投行模式，西方稱之為商人銀行（MerchantBank），像歐洲的德意志銀行；主要是金融型證券公司從事的投行業(yè)務，西方稱之為證券公司（SecurityFirm），如日本的野村證券。

在中國，經(jīng)過十多年的發(fā)展，投資銀行現(xiàn)存主要有兩種模式：其一是以證券公司為主體的投行模式；其二是在商業(yè)銀行內(nèi)部成立的投行部門。證券公司與商業(yè)銀行同時開展投行業(yè)務的格局在初期對穩(wěn)定我國的金融市場秩序作出了較大貢獻。但是，隨著我國金融業(yè)務全面對外資的開放，國內(nèi)的金融改革在向縱深擴展之際，這兩種模式都遇到了嚴峻的挑戰(zhàn)。

國內(nèi)100多家證券公司的投行業(yè)務幾乎都集中在一、二級證券市場上，很少涉及企業(yè)的重組并購、銀團貸款等品牌業(yè)務。過度的業(yè)務雷同很容易形成無序的競爭，如在一級發(fā)行市場，證券公司往往對上市公司進行過度的豪華包裝，虛增利潤，高位發(fā)行新股和配股；在二級流通市場，又常出現(xiàn)證券公司與上市公司串謀操縱股價，利誘和欺詐中小投資者的情況。

且不說證券經(jīng)營機構自有資本匱乏，再融資能量差，從業(yè)人員素質(zhì)低，僅從收益水平來看，證券的承銷與經(jīng)紀占國內(nèi)證券公司投行業(yè)務的九成左右，而從歷年高盛、美林、摩根士丹利等收益來源看，此塊業(yè)務約占其總收益的一成左右。所以，投行業(yè)務不應局限在狹義的承銷業(yè)務，而應開拓結構化融資、戰(zhàn)略重組與并購、金融衍生產(chǎn)品等廣闊的領域，健全企業(yè)的服務功能，適應客戶個性化需求，不斷提供高附加值的金融產(chǎn)品，避免陷入低水平的重復性競爭老路。

商業(yè)銀行內(nèi)部的投行部門在銀團貸款、企業(yè)并購方面取得了一些成就，如工行的投行業(yè)務從零點起步，實現(xiàn)了快速增長，2006年共有27．6億元的進賬。但是，因為商業(yè)銀行不能開展證券類業(yè)務，它們的投行規(guī)模和盈利能力仍然偏小。就拿商業(yè)銀行中投行業(yè)務做得最好的工行來講，它去年的投行收入較之花旗、美林等一流投行收入還有500倍之遙。由此可見，提升國內(nèi)投行的規(guī)模和檔次以應對國際投資銀行對中國優(yōu)質(zhì)客戶資源的侵奪已經(jīng)迫在眉睫。

無論哪種存在模式，我國的投資銀行在質(zhì)和量上與國際性的投資銀行都有天壤之別。人才、機制、經(jīng)驗、客戶群、規(guī)模、國際化運作等方面我們的投行都沒有辦法與國際性的金融機構抗衡，但是我們在境內(nèi)企業(yè)的融資、并購、上市、資產(chǎn)證券化等方面還具有相對的比較優(yōu)勢。只要定位準確，措施得力，國內(nèi)的投行業(yè)務同樣有做大做強的希望。相比之下，以商業(yè)銀行下屬的投行部門為主體，收購證券公司或開設證券業(yè)務，全面提供集成的投行服務，是一種切實可行的經(jīng)營模式。這樣做主要是商業(yè)銀行能為投行部門提供以下幾方面的優(yōu)勢資源：

第一，資金優(yōu)勢。我國的商業(yè)銀行大多已通過改制上市之路募集到了充裕資金，如果政策允許，它們完全有能力劃出一定的信貸額度給投行部門支配。國際投行推崇的先給目標企業(yè)提供過橋融資、信用擔保來撬動并購重組、證券私募模式，商業(yè)銀行的投行部門最有能力快速介入。美國的高盛公司成功之處在于它能集融資、交易技能于一身，并率先在業(yè)界提出“將資本用做市場營銷工具”的理念。提供高品質(zhì)的融資服務是高盛成功營銷的重要因素。在接下來的一系列運轉(zhuǎn)中，高盛又強調(diào)融資、并購、投資、風險管理等投資銀行業(yè)務的無縫對接。

第二，品牌優(yōu)勢。商業(yè)銀行在多年的市場經(jīng)營中已形成較高的知名度和較好的品牌認知度，在融資、、清算等領域處于國內(nèi)領先地位，易于提高客戶特別是中小客戶對投資銀行業(yè)務的認同感，利于市場開拓。

第三，網(wǎng)絡優(yōu)勢。雖然國內(nèi)的商業(yè)銀行無法在企業(yè)海外上市及跨國并購等諸多方面與國際知名投資銀行相提并論，但是，商業(yè)銀行擁有遍布國內(nèi)的分支機構和信息網(wǎng)絡，它們與地方政府和大型客戶也建立了相對牢固的合作關系，在擴大投行業(yè)務時能為客戶節(jié)約大量的機會成本和交易成本。

第四，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢。大型商業(yè)銀行是銀行間債券市場的主要參與方，這為企業(yè)的資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了極為便利的條件。僅2006年，國內(nèi)發(fā)行的銀行間短期融資債券就高達2943億元，通過銀行間短期融資債券的交易，商業(yè)銀行很容易將企業(yè)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券。這在一定程度上是幫助企業(yè)盤活了資產(chǎn)。

第五，人才優(yōu)勢。投資銀行是智力密集型行業(yè)，與證券公司相比，商業(yè)銀行有幾十年的文化積淀和完善的人才儲備，形成了總行、省際分行、分支機構、營業(yè)網(wǎng)點梯度合理的人才隊伍，能快速地組建高水平的投資銀行業(yè)務分析和營銷團隊，在穩(wěn)步發(fā)展融資信貸、咨詢顧問、并購重組的基礎上，合理開拓資產(chǎn)證券化、直接投資和股票債券的發(fā)行、承銷、經(jīng)紀等項工作。

可以預見，隨著我國金融體制改革不斷推進，投資銀行在企業(yè)的融資、投資、并購、重組、咨詢和提供衍生金融產(chǎn)品等方面必將發(fā)揮越來越重要的作用，中國企業(yè)蜂擁股市間接融資的風險一定能夠得到有效的分散，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Σ艜玫竭M一步的提升。

參考文獻：

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一、跨國公司對外直接投資面臨的國有化風險

所謂國有化是指一個國家依據(jù)其本國法律將原屬于外國直接投資者所有的財產(chǎn)的全部或部分采取征用或類似的措施,使其轉(zhuǎn)移到本國政府手中的強制。

根據(jù)國家的原則,一個國家對其境內(nèi)的外國投資者實行國有化,屬于國家的國家行為，是一個國家的體現(xiàn)。對于發(fā)展中國家來說,采取國有化措施是行使其對自然資源永久的必然結果,是民族獨立和解放的一種重要手段。東道國對外資實行國有化措施,已得到了國際社會的普遍承認和支持。聯(lián)大1962年通過的《關于天然資源之永久宣言》規(guī)定：“收歸國有、征收或征用應以公認為遠較純屬本國或外國個人或私人利益為重要之公用事業(yè)、安全與國家利益等理由為根據(jù)?！甭?lián)大1974年

通過的《各國經(jīng)濟權利義務》第2條規(guī)定:“每個國家有權將外國財產(chǎn)的所有權收歸國有、征收或轉(zhuǎn)移……。”西方發(fā)達國家也被迫承認東道國的國有化權利,如1951年6月19日英國政府向伊朗政府遞交的照會宣稱:“陛下的政府代表自己和該公司承認伊朗石油工業(yè)國有化的原則?！?956年8月在倫敦舉行的蘇伊士運河會議上，德國、英國和美國政府聯(lián)合聲明:“對埃及政府作為一個國家而享有充分的權利,包括對外國人的資產(chǎn)實行國有化不持任何異議?！?/p>

本世紀50年代以前，人們很少看到國有化的事例,但是,自本世紀60年代以后，發(fā)展中國家就出現(xiàn)了國有化的。據(jù)統(tǒng)計,從50年代到70年代,100多個發(fā)展中國家中有半數(shù)以上的國家對外資實行了國有化,共發(fā)生了1954件國有化案件,其中50年生國有化412件,60年代為406件,70年代約1136件,可見國有化的步伐一再加快。從地區(qū)分布來看,亞洲為219件,中東為464件,非洲為826件,拉美為454件〔1〕。從行業(yè)分布來看,國有化的行業(yè)有半數(shù)以上集中在采礦、冶煉、石油、農(nóng)業(yè)等部門。從國別來看,英美兩國受國有化的影響最大,1960～1964年期間,在所有報道國有化的事例中,英國子公司半數(shù)以上主要分布在農(nóng)業(yè)、銀行業(yè)和保險業(yè)。70年代,美國子公司日益成為國有化的主要目標,受影響最大的是石油和采礦、分支銀行、公用事業(yè)和運輸業(yè),大型子公司承受國有化的壓力最大。就美國子公司看,資產(chǎn)超過1億美元的公司,其沒收的比率比資產(chǎn)少于100萬美元的小型子公司大50倍。1960年到1979年之間,在被國有化的342家美國子公司中,有158家發(fā)生在拉丁美洲,占46%,而52家被國有化的英國子公司中,則有419家發(fā)生在東南亞和撒哈拉以南的非洲〔2〕。盡管東道國實行國有化的權利在國際社會得到了普遍的承認,但問題在于東道國在實行國有化權利的同時是否應附加條件限制對此,西方發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間一直存在著尖銳的對立。西方發(fā)達國家習慣上將國有化劃分為兩種:合法的國有化和違法的國有化。并且認為合法與違法的標準就是看國有化是否具備以下這些原則:

1.社會公共利益的原則。即國有化必須符合公共目的或公共利益,許多國際條約中也把“公共目的”或“公共利益”作為征用合法性的要求。1962年聯(lián)大通過的《關于天然資源之永久宣言》中規(guī)定征用要以“公用事業(yè)、安全或國家利益等理由為根據(jù)”。在許多國家的憲法里也有類似的規(guī)定。

2.符合法律程序的原則。國有化和征用必須遵守正當?shù)姆沙绦?這也是國有化合法性的要求,否則,可能會涉及到國家責任。

3.不違反條約義務的原則。即國有化應受國際條約和國家承擔的契約義務的限制,違反條約義務的國有化是非法的,這是“條約必須恪守”的國際法原則的具體體現(xiàn)。

4.支付公正補償?shù)脑瓌t。即把是否支付“公正”補償作為判斷國有化合法性的一個標準。

5.不歧視的原則。即國有化必須無不正當歧視,東道國在實行國有化時,必須對其境內(nèi)所有的外資同等對待,不得對特定的某一國家的外資實行國有化,這是國家平等原則所要求的。

由于東道國的國有化事件嚴重威脅著跨國公司對外投資者的利益,同時也影響到東道國吸引外資的環(huán)境,因而從本世紀70年代以來,直接的、一次性的剝奪投資者的國有化,已為以間接的方式逐步影響投資者利益的間接國有化所取代,呈現(xiàn)出間接國有化即當?shù)鼗陌l(fā)展趨勢。

由于東道國的國有化嚴重威脅了跨國公司對外直接投資的安全,損害了其根本利益,因而成為對外直接投資政治風險中最主要的風險之一,國有化措施對投資安全和利益的影響還在于是否在國有化之后給予充分的補償。國有化之后是否給予補償?應給予何種補償?補償?shù)母鶕?jù)何在?對此,國際社會存在著以下三種不同的觀點和原則:

1.全部賠償原則。即赫爾原則,這是美國國務卿赫爾(Hull)在1938年提出來的,認為實行國有化的國家有義務以“充分、即時、有效”的方式對財產(chǎn)被國有化的外國投資者支付全部賠償。這一原則是以私有財產(chǎn)不可侵犯為基礎,以保護既得權益和反對不當?shù)美麨榉梢罁?jù)。

2.不予補償?shù)脑瓌t。東道國采取國有化措施之后,不存在對被征收財產(chǎn)的外國投資者進行補償?shù)膰H法律義務,因而不必予以補償。這一原則的主要根據(jù)是國家原則和國民待遇原則,既然國有化是東道國行使的行為,是一國范圍內(nèi)的事情,應由國內(nèi)法決定,采取國有化措施是維護自己的權利,不應予以補償。至于在一定情況下,基于外交政策的考慮或出于國際禮讓,或其它外交上的原因,可給予一定補償,但不是法律義務。

3．適當補償?shù)脑瓌t。這是發(fā)展中國家的學說和主張,比較符合實際。關于適當補償原則的根據(jù)存在著分歧,發(fā)展中國家認為,這一原則的合理根據(jù)是公平互利原則和國家對其自然資源永久原則。在國有化補償?shù)膶嵺`中,一般都是采取適當補償?shù)脑瓌t,特別是通過“一攬子協(xié)議”(lumpSumExpreement)給予部分補償,如伊朗征用美資石油公司,是補償原金額的10%,戰(zhàn)后東歐國家國有化的補償額都是部分補償。我國在國有化的實踐中也采取適當補償?shù)淖龇?如1979年中美政府達成的解決資產(chǎn)要求的協(xié)議中,我國同意支付8050萬美元作為對解放初被國有化的美國資產(chǎn)的補償,這只相當于被中國收歸國有的美國總資產(chǎn)的41%〔3〕。

二、國有化風險的防范

跨國公司在對外直接投資中要保證投資的安全,必須對國有化風險進行有效的防范。風險的防范可以從以下幾方面進行:

(一)母國方面

跨國公司的母國為跨國公司對外直接投資提供的風險防范主要有:

第一,建立跨國公司對外直接投資的保證制度。這是跨國公司母國為了保護與鼓勵本國的跨國公司進行對外直接投資的國內(nèi)法制度建立這一制度的主要動機是通過對本國跨國公司的對外直接投資的政治風險(包括國有化風險)提供法律保證,以達到促進本國的對外直接投資、增強本國國際競爭地位的目的。這種保證制度主要包括以下兩方面:一是海外投資保險制度;二是通過國內(nèi)立法進行保護。

其一,一般來講,各國的海外投資保證制度都對匯兌險、征收險和戰(zhàn)亂險三種政治風險進行保險,由資金雄厚的有政治后盾的國營公司或政府機構充當承保人,并且一般只限于經(jīng)東道國批準并符合母國對外經(jīng)濟政策的合格投資。

各國海外投資保證制度對投資保險合同雙方當事人的基本權利義務及其運作程序所作的規(guī)定基本相同,主要包括:(1)跨國公司向海外投資保險機構申請投保,經(jīng)審查批準后,雙方簽訂保險合同,投保人履行定期交納保險費的義務。(2)一旦發(fā)生承保范圍內(nèi)的風險事故,由海外投資保險機構根據(jù)保險合同向海外投資者賠償損失。(3)海外投資保險機構取得跨國公司對外直接投資者的所有權和請求權,向造成該項投資損失的東道國求償。

其二,通過國內(nèi)立法進行保證。如美國的《對外援助法》,日本的《輸出保險法》等等。

第二,母國與東道國之間簽訂的保護投資的雙邊條約。母國為了對海外投資者面臨的國有化風險提供保證,通常與東道國締結雙邊投資條約,為國有化風險提供條約,使其成為兩國政府的共同保證,以與其國內(nèi)法的保證相互配合,加強其保證的效力。而東道國為了吸引外資,營造良好的投資環(huán)境,也給外資以安全感。各國簽訂的雙邊投資條約中關于國有化的規(guī)定主要包括兩方面的內(nèi)容:一是關于國有化的方式;二是關于國有化的條件。幾乎所有的雙邊投資條約都規(guī)定國有化必須遵守的某些條件,如公共利益、非歧視性、補償和司法審查。如日本與埃及1977年的協(xié)議規(guī)定:締約國各方國民和公司的投資和收益,在締約地方的領土內(nèi)不得實行征收、國有化、限制或具有相當于征收、國有化和限制效果的其他措施,除非符合下列條件:

(1)該措施是為了公共目的采取的并符合正當法律;(2)該措施不是歧視性的;(3)給予及時、充分和有效的賠償。荷蘭、德國、美國、英國的樣板條約都具有大致相同的規(guī)定。我國與外國簽訂的雙邊投資條約與上面的規(guī)定基本內(nèi)容也是一致的。如我國與瑞典1982年的投資協(xié)定第3條規(guī)定:“締約任何一方對締約另一方投資者在其境內(nèi)的投資,只是為了公共利益,按照適當?shù)姆沙绦?并給予補償,方可實行征收或國有化,或采取任何類似的其他措施,補償?shù)哪康?應使該投資者處于未被征收或國有化相同的財政地位。征收或國有化不應是歧視性的,補償不應無故遲延,而且應是可兌換的,并可在締約國領土間自由轉(zhuǎn)移?！薄?〕

第三,母國通過參加多邊條約和多邊投資保險機構為對外直接投資提供國有化風險保證。

1985年世界銀行年會通過的《多邊投資擔保機構公約》為對外直接投資的國有化風險提供了條約保證,該公約在其承保的險別中規(guī)定,該機構承保征收和類似措施的風險,即“由于東道國政府的責任,而采取的任何立法或行政措施,或懈怠行為,其作用為剝奪保權人對其投資的所有權或控制權,或剝奪其投資中產(chǎn)生的大量效益,政府為管理其境內(nèi)的經(jīng)濟活動而通常采取普遍適用的非歧視措施不在此列”。

為了促進對外直接投資向發(fā)展中國家流動,世界銀行1988年4月12日成立了多邊投資保險機構。該機構的業(yè)務之一就是在“接受投資的國家的議會組織或政府剝奪投資人的所有權或應有的經(jīng)濟利益遇到風險時”,以及“對接受投資的國家政府取消合同投資者無處申訴,申訴被無故拖延和無法得到法律保障時”,“凡加入這一機構的國家其公民代表的法人機構可以申保,這一機構則視具體情況決定是否承保”〔5〕。

由于多邊投資保證機構和保險機構承保對外直接投資國有化風險,因此,當跨國公司成為該公約或機構的成員之后,對外直接投資的國有化風險就可以在一定程度上進行控制,國有化賠償問題可能會成為國際求償?shù)膶ο?這樣就為跨國公司的對外直接投資的國有化風險提供了國際法上的保證,有利于促進跨國公司對外投資的發(fā)展。多邊投資擔保機構作為一個全球性的國際組織,在控制對外直接投資的國有化風險、促進跨國公司對外直接投資方面是有重要的作用。

(二)東道國方面

防范東道國的國有化風險對跨國公司和東道國雙方都有好處。對于跨國公司來說,可以獲得更多的機會向利潤豐厚的發(fā)展中國家投資,占領更大的市場,推行全球性戰(zhàn)略;而對于東道國來說,可以從大量的跨國公司的對外直接投資中,選擇吸收高質(zhì)量符合本國發(fā)展要求的投資,更好地利用和掌握外國資本中的先進技術,并且可以消除跨國公司和東道國之間的不信任感,有利于雙方的友好合作,推動國際經(jīng)濟向前發(fā)展。

為了保護跨國公司對外直接投資的合法權益,許多東道國都通過憲法或外資立法對國有化風險提供保證,明確規(guī)定只是在法律限定的條件下才實行征收或國有化,并給予補償,以此來維護跨國公司對外直接投資的安全,吸引外資,發(fā)展本國經(jīng)濟。關于國有化保證的國內(nèi)立法,各國的實踐均不相同。有的國家只通過憲法作出國有化保證。如印度憲法規(guī)定:“除非根據(jù)規(guī)定對取得資產(chǎn)給予賠償外,對任何財產(chǎn)不得進行強制取得或征用?！卑Ｈ肀葋啈椃ㄒ?guī)定,除非基于政府根據(jù)特別征用法所定條件的命令,并通過司法程序協(xié)商,確定支付公正補償,對任何人的財產(chǎn)不得進行剝奪。墨西哥憲法規(guī)定:“除非為了公用并支付賠償,不得征收私人財產(chǎn)?！卑⒏?、馬來西亞、菲律賓、南斯拉夫等國的憲法也明確規(guī)定,征收財產(chǎn)必須為了公共利益,通過法律手段和法定程序,并予以“公平”、“公正”或“充分”補償。中國憲法第18條規(guī)定:中國允許外國企業(yè)或其他經(jīng)濟組織或個人依中國法律規(guī)定在中國投資及從事其他活動,它們的合法利益和權利受中國法律保護。

除了在憲法上的保證之外,許多國家還在其外資立法中對跨國公司對外直接投資提供保證,保證的范圍通常還較為廣泛。印度尼西亞外資法規(guī)定:“除非國家利益確實需要并且合乎法律規(guī)定,政府不得全面地取消外資企業(yè)的所有權,不得采取國有化和限制該企業(yè)經(jīng)營管理權的措施?！痹诓扇∩鲜龃胧r,“政府有義務進行賠償。賠償金額、種類以及支付的方法,按國際法原則,在當事人之間協(xié)商解決?！卑＜瓣P于外國資本投資及自由貿(mào)易區(qū)法規(guī)定:“除通過合法程序,項目不得被收歸國有或征用,投資也不得被沒收、扣押和查封?！碧K丹1980年的《鼓勵投資法》規(guī)定:“除非為了公共利益,依據(jù)法律并對投資者支付公正補償,不得實行國有化,補償?shù)膬r值是在國有化時對投資者的財產(chǎn)估價后的時價?！碧﹪?970年的《投資促進法》則保證不對所鼓勵投資的企業(yè)的活動實行國有化。我國的外資立法對國有化也有規(guī)定,1986年頒布的《外資企業(yè)法》第5條規(guī)定:“國家對外資企業(yè)不實行國有化和征收,在特殊情況下,根據(jù)社會公共利益的需要,對外資企業(yè)可以依照法律程序?qū)嵭姓魇?并給予相應的補償。”〔6〕

我國目前的國際投資保險制度不同于資本輸出國的海外投資保險制度,是為了外國或港澳地區(qū)投資者在我國境內(nèi)的投資面臨的政治風險提供保險。中國人民保險公司頒布了《外國投資保險(政治風險)條例》,將外國投資的政治風險列為重要的財產(chǎn)保險內(nèi)容,對于跨國公司在中國的投資的政治風險提供了重要的法律保障。

(三)跨國公司

從微觀的視角來考察,對國有化風險進行防范時,跨國公司本身是最為關鍵的因素?？鐕緦谢L險的防范可以三個階段來進行,一是投資前期,二是投資中期,三是投資后期。不同階段的風險防范的側重點是不一樣的。

1.投資前期階段。

跨國公司在對外直接投資前期階段,主要是進行對外直接投資的可行性研究,在研究的基礎上,可以評估投資的風險程度并作出正確的投資決策。

跨國公司的可行性研究是對具體的對外投資項目所作的可行性分析,在進行對外直接投資時,首先要對東道國的投資環(huán)境進行分析,這是從宏觀上對東道國的投資風險所作的可行性研究,在分析的基礎上,提出“國別評價報告”,說明東道國在國有化風險方面所具有的客觀狀況。

在“國別評價報告”中,在對國有化風險進行分析時,要注意從以下兩個方面來進:第一,東道國國內(nèi)法即外資立法中關于國有化風險的保證狀況。第二,東道國與跨國公司母國是否簽訂雙邊投資保護協(xié)定,雙邊協(xié)定中是否有國有化風險的保證條款,保證的內(nèi)容和范圍如何。第三,東道國是否參加多邊投資擔保機構公約,是不是公約的成員國,是否承擔公約所要求履行的國際法義務及其保證責任。投資前期階段的風險防范的目的是將風險控制在最小的范圍,盡可能避免風險,防患于未然。

2.投資中期階段。

投資中期的風險防范主要是指跨國公司根據(jù)在其經(jīng)營過程中產(chǎn)生的種種嚴重影響投資安全性與收益性的事件與因素,隨時采取調(diào)整措施,以保證對外直接投資目標的順利實現(xiàn)。

在對外直接投資的過程中,由于各方面因素的變化,會出現(xiàn)許多難以預料的情況,因此,跨國公司要建立起一套富有彈性的調(diào)整手段,具體辦法有:

第一,投資主體的調(diào)整。即跨國公司采取與東道國當?shù)卣蚱髽I(yè)共同投資,建立合資企業(yè),這是一種積極的調(diào)整手段,通過投資主體的分散從而使投資風險也分散,因為共同投資要求投資主體共負盈虧,共擔風險?？鐕镜膶ν庵苯油顿Y采用這種方式可以將一部分風險轉(zhuǎn)移到當?shù)睾腺Y者身上,從而可以避免當?shù)卣扇〔焕恼?將風險分散。

第二,投資對象的調(diào)整。即跨國公司將投資的地域、行業(yè)、產(chǎn)品等分散化或多樣化,這種調(diào)整方式的實際應用價值較大,如美國在東南亞的一家跨國公司,投資初期集中在油脂制造業(yè),隨著當?shù)貒谢袈暤母邼q,該公司迅速將一部分投資轉(zhuǎn)移到其他行業(yè),從而避免了國有化的風險。

第三,投資方式的調(diào)整。它包括兩個方面的內(nèi)容:一是將股權投資和債權投資互換。股權投資和債權投資是常用的兩種投資方式,前者以購買股份和成為合資企業(yè)投資者等形式投資,按資產(chǎn)產(chǎn)權比重定期分紅,取得股息收;后者以銀行信貸、企業(yè)、商業(yè)信用等方式投資,這可獲得穩(wěn)定的利潤。當國有化風險增大時,跨國公司將股權出賣或轉(zhuǎn)為銀行信貸、母公司的買方信貸等債權形式;而當債務危機增大時,跨國公司又將其貸款轉(zhuǎn)換為股份投資,這種轉(zhuǎn)移盡管有一定困難,但可以減少風險。二是進行投資幣種的轉(zhuǎn)換,即跨國公司為了防范風險將其投資幣種轉(zhuǎn)換為當?shù)刎泿拧?/p>

第四,投資戰(zhàn)略的調(diào)整。即跨國公司推行當?shù)鼗耐顿Y戰(zhàn)略,增大跨國公司的當?shù)鼗潭?。本世紀70年代以來,許多發(fā)展中國家要求實行外國投資當?shù)鼗?即“逐步國有化”,其結果實際上就是使一部分風險轉(zhuǎn)移到“當?shù)亍?并使國有化風險大大降低。

篇10

海外投資當然有許多成功的事例,然而正如上面的數(shù)據(jù)顯示,在降低成本、追求利潤和布局網(wǎng)點的過程中,由于中國企業(yè)對海外投資的投資環(huán)境和法律風險沒有充足的認識,而存在諸多風險,企業(yè)損失慘重。

一、海外投資的主要風險

1.政治風險

在資源豐富的非洲和拉美等國家,政局往往很不穩(wěn)定。在政權更迭之后,對外資政策也會相應發(fā)生重大變化,特別是一些激進的民族主義者掌握政權之后,他們往往對于外國投資者采取敵視政策。撕毀前任政府的正式承諾甚至書面合同,通過強制性方式剝奪外國投資者的權益的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生,令外國投資者損失慘重。也有一些國家政府的外資政策朝令夕改,令外國投資者投訴無門。

2.投資決策風險

決策的正確與否往往決定企業(yè)的目標能否實現(xiàn)。境外企業(yè)是在不同的國家和社會環(huán)境下活動,必須充分了解東道國的經(jīng)濟、政治、文化、習俗等各方面的情況,才能在此基礎上做出正確的投資決策。

3.海外融資風險

中國企業(yè)海外投資普遍存在資金短缺問題,原因如下:一是金融障礙,即中國銀行提供的跨國服務基本上局限于傳統(tǒng)的常規(guī)銀行業(yè)務,自身投資參股于工商企業(yè)活動的很少。由于受傳統(tǒng)體制的束縛,中國銀行還不能對中國跨國公司的海外融資起到足夠的支持作用。而跨國銀行的海外分支機構一般不愿支持中國海外企業(yè)的融資,擔心中國企業(yè)規(guī)模小、收益低、風險大,會給銀行帶來損失;二是企業(yè)對國際融資環(huán)境的研究和重視不足,對國際融資環(huán)境還不熟悉,利用國際融資的能力不強。

4.政府管理及服務風險

一方面,由于中國對境外投資缺乏統(tǒng)一的導向、協(xié)調(diào),各部門各地區(qū)之間以及企業(yè)之間各自為政,在有關國外一般性商務信息和政策法規(guī)的情報搜集和傳遞方面,還未建立一個有效的渠道,因此對外投資隨意性大,造成海外重復投資、惡性競爭,影響中國境外投資的整體效益;另一方面,保護本國企業(yè)投資者境外投資利益的制度還很不完善,沒有境外投資法,境外投資保險覆蓋面窄,支持力度小,投資保護協(xié)定簽訂工作滯后。

二、海外投資風險的有效防范措施

根據(jù)商務部研究所的一項數(shù)據(jù)表明,中國在海外投資的企業(yè)65%是虧損的。吳田平認為,企業(yè)到海外投資應當建立在科學的、對目標市場全面分析論證的基礎之上,特別是在選擇合作伙伴和咨詢機構時要保持謹慎。

1.投資前做好可行性研究

細究中國一些企業(yè)在海外投資失敗的原因,常常是因為沒有對項目和當?shù)厍闆r進行認真地考察,沒有做出一個符合實際的項目可行性研究,致使項目先天不足。因此,中國企業(yè)一方面要舍得付出成本對當?shù)貙嶋H情況進行調(diào)查研究,爭取拿到各方面的數(shù)據(jù),這是做出投資決策的前提;另一方面,要有科學的項目可行性分析程序。做可行性研究要循其規(guī)律進行,按照人們對事物的認識過程進行探詢,領導者的主觀臆斷常常是投資失敗的重要原因。

2.強化行業(yè)協(xié)會和政府的服務功能

行業(yè)協(xié)會要發(fā)揮指導作用。行業(yè)協(xié)會要教會企業(yè)如何規(guī)避風險、如何尋找合適的合作方式、如何選擇投資方向、如何避免惡性競爭等。協(xié)會應該就企業(yè)擬投資國家的基本情況提供咨詢和指導,有條件地,對企業(yè)海外投資過程中碰到的問題進行主動協(xié)調(diào)。

大多數(shù)發(fā)達國家設立特別金融機構,對本國投資者在海外的投資活動,用貸款或出資的方式加以支持,如美國海外私人投資公司;此外,加強對境外投資的指導和加快相關立法的建設、加強對境外投資的信息服務及對涉外企業(yè)的稅收優(yōu)惠保護等都是政府宏觀服務的體現(xiàn)。

3.了解相關的法律及保險制度

中國企業(yè)在海外遇到的法律問題很繁雜。如江蘇昆山一家生產(chǎn)童車、玩具的企業(yè),在進入歐美市場的同時,就申請了專利和商標等知識產(chǎn)權的保護,但東道國市場的其他競爭者仿冒其技術,侵犯了企業(yè)的知識產(chǎn)權,由于缺少資金和法律援助,企業(yè)一直無力提訟。

投資的組織形式應該屬于投資所在國的管轄范圍,應依照該國關于投資的法律規(guī)定辦理。但是,無論在哪個國家投資,從控制法律風險及限制和減少經(jīng)濟責任看,有限責任公司的法律形式無疑是最佳的方式。另外,海外投資保險制度的建立也有利于眾多海外投資企業(yè)分散風險。

4.做好海外投資的結構性安排

如果投資目標國是美國、加拿大、歐盟等發(fā)達國家,可以限于股權、債權、服務合同等方面的常規(guī)性考慮;如果投資目標是法治欠缺的發(fā)展中國家,以股權形式投資會面臨財產(chǎn)被當?shù)睾戏ㄇ治g的風險。就投資的行業(yè)而言,制造業(yè)和服務業(yè)的海外擴張,為了保證制造品質(zhì)量和品牌價值,對海外企業(yè)進行內(nèi)部控制是有必要的;而資源性企業(yè)的產(chǎn)出并不是與大眾市場打交道的消費品,持股反而增加企業(yè)的海外產(chǎn)權風險,不妨以保證資源供給為首要目標,采取無股權但有長期服務合同的形式。

另外,通過購買跨國公司股份的形式介入海外經(jīng)營也是值得考慮的。依照公司法律,美國和歐盟對外國投資者的持股基本沒有限制。中國公司可以通過公開購買股份,成為占較大股份的股東,進入董事會參與跨國經(jīng)營。這樣,外國公司在第三國獲利以后,中國也能夠分得一部分,這比自己去直接投資更安全。

5.加快培育國際化經(jīng)營人才

海外投資是一項復雜的跨國經(jīng)營活動,不僅要求經(jīng)營者通曉國際投資、金融、貿(mào)易等必要的專業(yè)知識,熟悉國際慣例環(huán)境和國際市場,還要求對東道國的歷史、文化背景、政治環(huán)境、法律制度、經(jīng)濟情況有一定的了解,幷具備較強的管理技能。因此,長遠看來,中國要制訂出培養(yǎng)人才戰(zhàn)略,加強培養(yǎng)一批高素質(zhì)的外向型經(jīng)濟人才,從而增強中國企業(yè)海外投資的競爭力。

綜上所述,欲進行海外投資的企業(yè)應借助各方力量共防風險。這樣才能盡量將風險控制在可以接受的合理水平內(nèi),降低因某一筆投資失誤而導致企業(yè)承受滅頂之災的可能性。