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金融學(xué)博士論文模板(10篇)

時(shí)間:2023-03-28 15:07:18

導(dǎo)言:作為寫(xiě)作愛(ài)好者,不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇金融學(xué)博士論文,它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角,我們衷心期待您的閱讀,并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

2.美中會(huì)計(jì)學(xué)博士教育現(xiàn)狀及比較 

3.中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)博士論文研究的趨勢(shì)和展望:選題、方法和理論 

4.我國(guó)第一個(gè)會(huì)計(jì)學(xué)博士研究生林志軍在廈門(mén)大學(xué)通過(guò)論文答辯

5.關(guān)于會(huì)計(jì)學(xué)博士研究生培養(yǎng)問(wèn)題的討論——全國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)研究生導(dǎo)師聯(lián)誼會(huì)綜述

6.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)研究生學(xué)位論文學(xué)術(shù)規(guī)范遵循情況的調(diào)查

7.我國(guó)第一個(gè)會(huì)計(jì)學(xué)博士研究生林志軍在廈門(mén)大學(xué)通過(guò)論文答辯

8.重慶市第一位攻讀會(huì)計(jì)學(xué)博士學(xué)位的薛云奎同志獲得博士學(xué)位

9.會(huì)計(jì)學(xué)博士湯云為通過(guò)論文答辯

10.潛心治學(xué)結(jié)碩果 修身勤政展才華——記重慶三峽學(xué)院院長(zhǎng)、會(huì)計(jì)學(xué)教授孫芳城博士 

11.一個(gè)會(huì)計(jì)學(xué)博士的腳印——訪上海財(cái)經(jīng)大學(xué)副校長(zhǎng)湯云為教授 

12.中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)博士點(diǎn)培養(yǎng)方案調(diào)查與評(píng)價(jià)

13.學(xué)而有恒 寒梅詠春——記中國(guó)最年輕的會(huì)計(jì)學(xué)女博士任詠恒

14.會(huì)計(jì)博士生培養(yǎng)與會(huì)計(jì)理論研究

15.我國(guó)培養(yǎng)出首位會(huì)計(jì)學(xué)洋博士

16.中國(guó)公司財(cái)務(wù)由誰(shuí)來(lái)管?管什么?——訪北京工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)教授湯谷良博士

17.安徽財(cái)貿(mào)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系領(lǐng)導(dǎo)教授博士風(fēng)采

18. 會(huì)計(jì)學(xué)本科專業(yè)核心課程建設(shè):突圍之路 

19.銳意進(jìn)取 碩果累累——記中國(guó)最年輕的會(huì)計(jì)博士生導(dǎo)師張為國(guó)教授

20.從兩篇“百優(yōu)”論文多維透視我國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)博士生的培養(yǎng)質(zhì)量

21.孜孜不倦,上下求索——記廈門(mén)大學(xué)管理學(xué)院曲曉輝教授

22.中美會(huì)計(jì)學(xué)博士生培養(yǎng)比較研究  

23.近5年我國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)研究熱點(diǎn)可視化分析 

24.高校會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)課程體系改革的思考 

25.新建本科院校會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式研究 

26.論會(huì)計(jì)學(xué)實(shí)踐教學(xué)體系的再構(gòu)建 

27.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)教學(xué)理念的探討 

28.應(yīng)用型本科人才培養(yǎng)模式下非會(huì)計(jì)專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)差異化教學(xué)改革探討 

29.新形勢(shì)下會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)本科人才培養(yǎng)模式研究 

30.國(guó)外本科會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)模式及啟示 

31.高校會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)改革 

32.會(huì)計(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)課程創(chuàng)新的探討 

33.管理型會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)的實(shí)驗(yàn)教學(xué)探索與實(shí)踐——以安徽大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)為例

34.2001~2010年會(huì)計(jì)學(xué)碩士論文選題內(nèi)容與方法分析 

35.本科會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)經(jīng)驗(yàn)總結(jié) 

36.會(huì)計(jì)學(xué)碩士培養(yǎng)路在何方——我國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)碩士培養(yǎng)調(diào)查報(bào)告 

37.工科院校會(huì)計(jì)學(xué)特色專業(yè)建設(shè)的研究 

38.工科院校會(huì)計(jì)學(xué)特色專業(yè)建設(shè)的研究 

39.高校會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)校企“無(wú)縫”鏈接的應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式的研究 

40.從會(huì)計(jì)學(xué)總體層面探討會(huì)計(jì)學(xué)的發(fā)展 

41.基于通識(shí)教育理念的“會(huì)計(jì)學(xué)”課程教學(xué)模式創(chuàng)新 

42.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)供需差距的實(shí)證研究——以天津市為例

43.會(huì)計(jì)學(xué)的學(xué)科屬性:管理學(xué)還是經(jīng)濟(jì)學(xué)? 

44.需求多樣化下非會(huì)計(jì)專業(yè)本科會(huì)計(jì)學(xué)教學(xué)改革探索 

45.會(huì)計(jì)學(xué)的倫理訴求:方法論視角 

46.大學(xué)非會(huì)計(jì)專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)課程教學(xué)研究 

47.本科會(huì)計(jì)學(xué)課程教學(xué)改革的對(duì)策建議 

48.論一般本科院校會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)人才的培養(yǎng)目標(biāo) 

49.構(gòu)建環(huán)境會(huì)計(jì)學(xué)的理論框架 

50.論會(huì)計(jì)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)系——兼談會(huì)計(jì)學(xué)科的發(fā)展 

51.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)術(shù)梯度建設(shè)的策略研究

52.關(guān)于高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)方法的探討

53.非會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)課程教學(xué)需求分析

54.“價(jià)值”是會(huì)計(jì)學(xué)的邏輯起點(diǎn)

55.高校會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)課程改革:挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)

56.基于CDIO理念的會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)教育改革探索

57.會(huì)計(jì)學(xué)的發(fā)展趨勢(shì)以及面對(duì)的問(wèn)題研究 

58.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)“稅法”課程教學(xué)改革思路

59.經(jīng)管類非會(huì)計(jì)專業(yè)《會(huì)計(jì)學(xué)》課程建設(shè)與改革研究——基于管理學(xué)院《會(huì)計(jì)學(xué)》平臺(tái)課程的教學(xué)實(shí)踐

60.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)的現(xiàn)狀及模式優(yōu)化

61.會(huì)計(jì)學(xué)國(guó)家特色專業(yè)實(shí)踐教學(xué)改革思考——以嘉興學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)為例 

62.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)的創(chuàng)新

63.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)的研究與實(shí)踐

64.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)創(chuàng)新人才培養(yǎng)方案和課程體系的構(gòu)建——基于新建地方應(yīng)用型本科院校

65.非會(huì)計(jì)專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)教學(xué)現(xiàn)狀分析及改革設(shè)想——基于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)的實(shí)證研究

66.關(guān)于法學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)的跨學(xué)科人才培養(yǎng)研究——兼論法務(wù)會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)模式的構(gòu)建

67.會(huì)計(jì)學(xué)本科專業(yè)建設(shè)思考——基于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)向

68.案例教學(xué)在會(huì)計(jì)學(xué)課程中的運(yùn)用研究 

69.結(jié)構(gòu)化研討方式在MBA《會(huì)計(jì)學(xué)》教學(xué)中的應(yīng)用 

70.對(duì)新形勢(shì)下會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生培養(yǎng)的思考 

71.稅制改革背景下會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)稅法教學(xué)存在的問(wèn)題及對(duì)策

72.高等院校非會(huì)計(jì)專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)課程教學(xué)改革研究 

73.非會(huì)計(jì)專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)課程教學(xué)若干問(wèn)題探討 

74.中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)博士點(diǎn)培養(yǎng)方案調(diào)查與評(píng)價(jià)

75.財(cái)務(wù)管理專業(yè)特色探討——與會(huì)計(jì)學(xué)、金融學(xué)專業(yè)的比較

76.會(huì)計(jì)學(xué)研究的方法論比較 

77.高?!皶?huì)計(jì)學(xué)”課程實(shí)驗(yàn)教學(xué)現(xiàn)狀、問(wèn)題、對(duì)策——基于問(wèn)卷調(diào)查的取證

78.論會(huì)計(jì)學(xué)的雙重學(xué)科屬性 

79.經(jīng)濟(jì)管理類非會(huì)計(jì)專業(yè)《會(huì)計(jì)學(xué)》課程教學(xué)探討

80.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式改革研究與實(shí)踐 

81.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)雙學(xué)位人才培養(yǎng)的缺陷與對(duì)策研究

82.基于職業(yè)能力的會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)體系完善研究

83.成本會(huì)計(jì)學(xué)和管理會(huì)計(jì)學(xué)的未來(lái)展望 

84.會(huì)計(jì)學(xué)特色專業(yè)建設(shè)探討與構(gòu)想——以九江學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院為例 

85.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式的探索 

86.論會(huì)計(jì)市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)學(xué)發(fā)展的影響 

87.會(huì)計(jì)學(xué)研究的方法論比較

88.應(yīng)用型本科院校會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)體系建設(shè)——以遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)為例 

89.我國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)教材建設(shè)的優(yōu)化問(wèn)題

90.會(huì)計(jì)發(fā)展的和諧:建立廣義會(huì)計(jì)學(xué)的探索

91.應(yīng)用型民辦本科院校會(huì)計(jì)學(xué)人才培養(yǎng)模式研究——以安徽省三本院校為例 

92.基于多媒體輔助的會(huì)計(jì)學(xué)情境教學(xué)法設(shè)計(jì)

93.《基礎(chǔ)會(huì)計(jì)學(xué)》教學(xué)方法探討 

94.非會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)《會(huì)計(jì)學(xué)》課程教學(xué)改革探討

95.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)生人格特征分析及教學(xué)對(duì)策研究——以蘇州理工學(xué)院為例 

96.高校教育成本研究的會(huì)計(jì)學(xué)屬性

97.MBA會(huì)計(jì)學(xué)課程建設(shè)探討

98.論會(huì)計(jì)學(xué)兩大部類

99.MBA會(huì)計(jì)學(xué)課程教學(xué)面臨的六大矛盾分析

100.對(duì)高級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)研究范疇界定的思考

101.經(jīng)濟(jì)類(非會(huì)計(jì)學(xué))專業(yè)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)知識(shí)模塊教學(xué)改革研究——基于襄樊經(jīng)濟(jì)學(xué)院的實(shí)踐

102.產(chǎn)權(quán)會(huì)計(jì)學(xué)論綱 

103.基于就業(yè)能力提升的會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)模式探索

104.非會(huì)計(jì)專業(yè)“會(huì)計(jì)學(xué)”課程教學(xué)的質(zhì)量?jī)?yōu)化 

105.中外會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生培養(yǎng)模式研究

106.基于核心能力的會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)課程體系設(shè)計(jì)與實(shí)踐

107.以就業(yè)為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)問(wèn)題與對(duì)策——以河北農(nóng)業(yè)大學(xué)現(xiàn)代科技學(xué)院為例

108.工科院校會(huì)計(jì)學(xué)特色專業(yè)建設(shè)的思考 

109.潘序倫會(huì)計(jì)學(xué)教材特點(diǎn)初探 

110.基于ERP平臺(tái)的會(huì)計(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì) 

111.會(huì)計(jì)學(xué)與財(cái)務(wù)管理專業(yè)特色教學(xué)研究與實(shí)踐

112.論會(huì)計(jì)學(xué)的職業(yè)特色及高職會(huì)計(jì)學(xué)教師知識(shí)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

113.高校非會(huì)計(jì)專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)教材建設(shè)思考

114.強(qiáng)化會(huì)計(jì)學(xué)應(yīng)用性教學(xué)的思考 

115.地方本科院校會(huì)計(jì)學(xué)特色專業(yè)建設(shè)探討  

116.《會(huì)計(jì)學(xué)》課程教學(xué)改革與建設(shè)的實(shí)證研究 

117.會(huì)計(jì)學(xué)本科專業(yè)實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)課程教學(xué)改革研究——以廣西民族大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)為例

118.會(huì)計(jì)學(xué)創(chuàng)業(yè)教育的課程體系設(shè)置研究

119.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)創(chuàng)業(yè)教育實(shí)踐教學(xué)研究

120.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)驗(yàn)課的“點(diǎn)、線、面”教學(xué)法

121.美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)教育對(duì)我國(guó)的啟示——基于布里奇波特大學(xué)與銅陵學(xué)院的對(duì)比 

122.會(huì)計(jì)學(xué)本科專業(yè)教學(xué)內(nèi)容與課程設(shè)置的探討 

123.會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)本科生畢業(yè)論文的現(xiàn)狀、目標(biāo)與質(zhì)量控制 

124.高校非會(huì)計(jì)專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)課程教學(xué)改革和方法研究 

篇2

上海是張春的出生和成長(zhǎng)之地。或許是天賦使然,從小他就喜歡鉆研數(shù)學(xué);張春的母親是研究政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的大學(xué)教授,在家庭氛圍熏陶下,他對(duì)社會(huì)科學(xué)特別是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)也有著濃厚的興趣,并且擅長(zhǎng)運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)理方法研究問(wèn)題。

張春的外祖父曾是一位實(shí)業(yè)家,早年還在美國(guó)和加拿大生活過(guò),說(shuō)得一口流利的英語(yǔ)。從外祖父的描述中,他對(duì)太平洋彼岸神奇的新大陸有了朦朦朧朧的憧憬。他想去闖一闖,去親身體驗(yàn)一下。

上世紀(jì)80年代初,張春如愿以償?shù)刎?fù)笈美國(guó)。拿到美國(guó)俄勒岡大學(xué)數(shù)學(xué)碩士學(xué)位后,張春開(kāi)始不“安分”了。他想在專業(yè)方向上冒一次險(xiǎn):轉(zhuǎn)攻金融學(xué)。上世紀(jì)80年代,赴美留學(xué)的中國(guó)大陸學(xué)子,絕大多數(shù)選擇的是理工科專業(yè),讀經(jīng)濟(jì)學(xué)的已不多見(jiàn),學(xué)金融的更是屈指可數(shù)。

對(duì)于他的選擇,一些美國(guó)人疑惑不解了:中國(guó)人為什么要來(lái)美國(guó)學(xué)金融?能學(xué)好么?學(xué)成以后有什么用?對(duì)此,張春只是自信而溫和地抱以一貫的微笑。他發(fā)現(xiàn),美國(guó)的發(fā)達(dá)與其金融體系密切相關(guān)。他要探索其中的奧秘。何況,中國(guó)未來(lái)也需要金融學(xué)。張春相信會(huì)有這一天。

在攻讀數(shù)學(xué)碩士時(shí),他已修完經(jīng)濟(jì)系本科課程。后來(lái)又學(xué)了金融系的課程。堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)使他在研讀金融學(xué)時(shí)如虎添翼。1987年張春獲美國(guó)西北大學(xué)凱洛格(Kellogg)管理學(xué)院管理經(jīng)濟(jì)學(xué)和決策科學(xué)博士學(xué)位,博士論文方向是金融學(xué)。隨后他受聘進(jìn)入美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)卡爾森管理學(xué)院執(zhí)教金融學(xué),一位來(lái)自中國(guó)大陸的學(xué)者,在美國(guó)的高等學(xué)府向美國(guó)學(xué)生傳授金融學(xué),這是讓美國(guó)同行和中國(guó)留學(xué)生大跌眼鏡的新聞。

從助理教授、副教授直到終身教授,張春一步步向上攀升。他在公司金融等主要研究領(lǐng)域作出了重要貢獻(xiàn),擔(dān)任過(guò)中國(guó)留美經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。他以自己的成就證明,來(lái)自中國(guó)大陸的學(xué)者也能登上金融學(xué)的國(guó)際高峰。

上世紀(jì)90年代起,他每年總會(huì)回國(guó)一兩次,每次回來(lái)總有耳目一新的感受。目睹中國(guó)、上海的巨大變化和進(jìn)步,他由衷地感到歡欣鼓舞,也為之著迷和思索。

2002年起,張春在清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院兼職任金融學(xué)特聘教授。2004年,他作出一個(gè)大膽的決定,向已執(zhí)教了17年的卡爾森管理學(xué)院請(qǐng)假兩年,回上海出任中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)全職教授。兩年后,他毅然辭去了令人羨艷的美國(guó)大學(xué)終身教授的席位。

回憶當(dāng)年的情景,張春笑著說(shuō)道:“當(dāng)時(shí),我已在美國(guó)生活了幾十年,而美國(guó)今后幾十年的發(fā)展是可以看得到的。我已經(jīng)沒(méi)有太大的興趣去體驗(yàn)了!”

“中國(guó)這幾十年的變化簡(jiǎn)直可用翻天覆地來(lái)形容。如果不去親身經(jīng)歷這樣的變化,不去研究為什么會(huì)發(fā)生這樣的變化,這樣的變化又是怎樣做到的,那就是一件非常遺憾的事情?!睆埓赫f(shuō)自己喜歡“挑戰(zhàn)、冒險(xiǎn)和創(chuàng)新”,“一個(gè)人這一輩子應(yīng)該去經(jīng)歷很多事情,不應(yīng)該總是重復(fù)自己?!?/p>

上海提出建設(shè)國(guó)際金融中心的目標(biāo)后,金融領(lǐng)域高級(jí)人才匱乏的問(wèn)題尤為突出。張春欣喜地發(fā)現(xiàn),自己在金融學(xué)領(lǐng)域的專長(zhǎng)有了用武之地,回國(guó)研究和執(zhí)教能夠貢獻(xiàn)出一份力量。

從2008年上海高級(jí)金融學(xué)院開(kāi)始籌建起,張春就一直參與其中。2009年4月19日,上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院正式揭牌,張春受聘擔(dān)任執(zhí)行院長(zhǎng),主持學(xué)院日常管理工作。

“我喜歡創(chuàng)新,喜歡研究和琢磨新問(wèn)題?!睆埓涸敢膺^(guò)來(lái)的原因之一在于這是一份全新的事業(yè),是人生中的一次新的嘗試和挑戰(zhàn)。作為一名學(xué)者,可能更想回到研究和教學(xué)中去。但是,把中國(guó)的金融學(xué)院建成國(guó)際一流更會(huì)讓張春充滿成就感和自豪感。

前一段時(shí)間,張春遇到一位美國(guó)的大學(xué)教授,他向張春感嘆,中國(guó)所取得的經(jīng)濟(jì)成就,完全超出一般美國(guó)人的想象。而且,用美國(guó)的一些理論也解釋不了中國(guó)的現(xiàn)象。

張春說(shuō):“中國(guó)近幾十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是獨(dú)一無(wú)二的,目前還沒(méi)有出現(xiàn)能夠解釋這一現(xiàn)象并得到國(guó)際學(xué)術(shù)界公認(rèn)的理論。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)中總結(jié)出規(guī)律,甚至創(chuàng)造出一些新的理論,對(duì)我而言是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大動(dòng)機(jī)和樂(lè)趣?!?/p>

張春的太太也隨他回到上海生活。回來(lái)后還能就近照顧他年邁的雙親。張春和太太是在美國(guó)認(rèn)識(shí)、結(jié)婚成家,育有一子一女。他希望讓兒子親身感受中國(guó)的文化和社會(huì),因此安排兒子回國(guó)生活了四年,并在上海念完了高中。

“過(guò)去30年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)非常有意思,今后30年可能會(huì)更有意思。一些重大的變化還沒(méi)有發(fā)生,如人民幣國(guó)際化和金融市場(chǎng)化?!睆埓赫f(shuō)未來(lái)會(huì)繼續(xù)留在上海與中國(guó)經(jīng)濟(jì)共成長(zhǎng),并希望能迎接更大的挑戰(zhàn),開(kāi)創(chuàng)出更遠(yuǎn)大的事業(yè)。

刨建國(guó)際一流金融學(xué)院

問(wèn):上海高級(jí)金融學(xué)院的戰(zhàn)略目標(biāo)是什么?有哪些獨(dú)特之處?

答:上海市決策層早就想辦一所國(guó)際水平的金融學(xué)院,為上海國(guó)際金融中心建設(shè)提供智力和人才支持。而教育部規(guī)定必須依托傳統(tǒng)體制內(nèi)的大學(xué)。上海交通大學(xué)馬德秀書(shū)記是在體制內(nèi)思想非常開(kāi)放的一位管理者,她主動(dòng)向俞正聲書(shū)記提出,由上海交大來(lái)承辦這樣一所學(xué)院。

辦學(xué)成功與否最主要靠體制,體制上要允許放開(kāi)和創(chuàng)新。市里的目標(biāo)是在上海建成國(guó)際一流和國(guó)內(nèi)最頂級(jí)的金融學(xué)院。我們學(xué)院是教育領(lǐng)域“體制內(nèi)的特區(qū)”。主要體現(xiàn)在管理模式和人才引進(jìn)模式上。學(xué)院實(shí)行理事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的院長(zhǎng)負(fù)責(zé)制,理事會(huì)成員中一半來(lái)自市政府,如副市長(zhǎng)屠光紹、金融辦主任方星海;還有一半成員來(lái)自上海交大。理事會(huì)對(duì)我們沒(méi)有束縛,不加干預(yù),允許放手實(shí)踐。重大事項(xiàng)由教授委員會(huì)決定,這是最重要的決策機(jī)構(gòu)。我們每年要向理事會(huì)匯報(bào),也會(huì)向市領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)。屠光紹理事長(zhǎng)對(duì)我們的工作相當(dāng)滿意,認(rèn)為辦學(xué)效果大大超過(guò)預(yù)期。

院長(zhǎng)是王江教授,他是麻省理工學(xué)院(MIT)斯隆管理學(xué)院金融學(xué)教授,MIT的辦學(xué)模式有權(quán)威性,他的學(xué)術(shù)水平也很高,為人非常認(rèn)真和謙虛,在國(guó)際上很有號(hào)召力,很多教授都是受他的感召而來(lái)。一般都是他先聯(lián)系好,再由我安排落實(shí)。我的角色主要是負(fù)責(zé)學(xué)院的日常管理,同時(shí)也參與日常教學(xué)。

目前學(xué)院已有全職教授18位,還有20多位特聘教授(每年來(lái)1到3個(gè)月)。他們都來(lái)自美國(guó)、加拿大的第一流學(xué)校,引進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)非常高,終身教授就有6到7位。大部分是華人,也有對(duì)中國(guó)感興趣的非華人學(xué)者。學(xué)院聘請(qǐng)的資深教授待遇與美國(guó)相當(dāng),這是市里認(rèn)可的。

問(wèn):如何維持日常運(yùn)營(yíng)?教學(xué)和課程設(shè)置有哪些特色?

答:上海市對(duì)學(xué)院有一個(gè)六年計(jì)劃,已撥給學(xué)院3億多辦學(xué)資金。目前依靠辦學(xué)收入差不多已經(jīng)打平。已開(kāi)設(shè)金融MBA、金融EMBA和面向全國(guó)招生的金融碩士,還在培養(yǎng)博士生。另外還開(kāi)設(shè)了高端培訓(xùn)班,為上海、國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)培訓(xùn)高級(jí)人才。課程設(shè)置與國(guó)內(nèi)不同,而是與國(guó)際方法接軌,在國(guó)際化教學(xué)的同時(shí)聯(lián)系中國(guó)實(shí)際,而不完全是書(shū)本知識(shí)。還建成了當(dāng)前國(guó)內(nèi)大學(xué)中最先進(jìn)的綜合性金融實(shí)驗(yàn)平臺(tái)。

問(wèn):有待突破的瓶頸是什么?何時(shí)有望實(shí)現(xiàn)目標(biāo)?

答:最大的瓶頸還是在人才引進(jìn)上。教學(xué)項(xiàng)目發(fā)展太快,還有很多在洽談中。希望引進(jìn)更多的資深教授,但早期出國(guó)學(xué)金融的很少,達(dá)到資深級(jí)別的華人教授更少,而管理學(xué)資深教授比金融學(xué)還要稀缺?;貒?guó)做全職要考慮很多因素:如國(guó)外穩(wěn)定的工作、生活環(huán)境、家庭等。非華人學(xué)者還有文化環(huán)境的障礙。此外,還缺少能夠按照國(guó)際模式來(lái)管理的有經(jīng)驗(yàn)的行政管理人員。

篇3

他們?cè)诤醯氖呛⒆邮欠裆厦?,而不是孩子是否適合上名校。在某種程度上,孩子成為了父母實(shí)現(xiàn)自己夢(mèng)想的工具,他們過(guò)的不是自己的人生,而是父母希望他們過(guò)的人生。

中國(guó)父母為了孩子的教育的確很愿意付出,然而與他們所要達(dá)到的真實(shí)目的相對(duì)比,這種付出不是一種偉大,而不過(guò)是一種勢(shì)利。

最近,兩件事再次引發(fā)我對(duì)中國(guó)教育的擔(dān)憂。一是,前不久跟一位美國(guó)名牌大學(xué)金融教授談博士研究生招生政策,他說(shuō)他們今后可能不再招收中國(guó)博士研究生了。

這不是種族歧視問(wèn)題,他自己也是中國(guó)人,而是因?yàn)檫^(guò)去多年的中國(guó)學(xué)生,開(kāi)始學(xué)習(xí)成績(jī)都好,后來(lái)做博士論文研究時(shí)雖然未必突出,但還可以。

可是等到畢業(yè)上學(xué)術(shù)市場(chǎng)找教職崗位時(shí),都表現(xiàn)不好,沒(méi)辦法找到一流大學(xué)教職。所以,他們不想再浪費(fèi)時(shí)間培養(yǎng)中國(guó)學(xué)生了。

實(shí)際上,不只是他大學(xué)有這個(gè)打算,即使我所在的耶魯和其他大學(xué),也討論過(guò)同樣的問(wèn)題,雖然我們沒(méi)有決定完全停招中國(guó)學(xué)生,但從那以后,就有意識(shí)地少招或者偶爾不招。

以2015年為例,美國(guó)的前30名金融系畢業(yè)的博士中,來(lái)自中國(guó)的不少,但找教職崗位最成功的是去了加州理工學(xué)院,那個(gè)大學(xué)當(dāng)然不錯(cuò),可是,這么多中國(guó)博士生中沒(méi)有一個(gè)被前10名或前15名金融系招聘。

由于這些博士都畢業(yè)于頂尖金融院系,這一結(jié)果很讓人失望,各學(xué)校投入的資源和教授精力那么多,并沒(méi)有得到相應(yīng)的回報(bào)。

二是,在美國(guó)金融和硅谷高科技行業(yè)中,印度裔高管遠(yuǎn)超華裔。大家熟悉的谷歌、微軟、Adobe、軟銀、花旗集團(tuán)等公司的CEO都是印度人。在這種級(jí)別的美國(guó)公司中似乎想不起一個(gè)中國(guó)人CEO。公司副總裁一級(jí)的印度人就更多了。

而且,不只是美國(guó)企業(yè)界里中國(guó)人和印度人的反差這么大,在大學(xué)里也如此。比如,幾年前美國(guó)主要商學(xué)院中,有12個(gè)在選拔招聘商學(xué)院院長(zhǎng),其中有10個(gè)給了印度裔聘書(shū),沒(méi)有一個(gè)給中國(guó)裔。盡管后來(lái)一些印度裔謝絕了,但這本身也反映出中國(guó)和印度之間在教育、文化上的差距。

中國(guó)人天賦好,又聰明勤奮,但為什么結(jié)果會(huì)如此失望,跟美國(guó)、印度和其他國(guó)家的人差別那么大呢?答案主要在兩方面,一是教育理念、教育方法,包括中國(guó)父母對(duì)子女的養(yǎng)育方式;

另一方面是儒家文化,尤其是壞在我們推崇的“順從聽(tīng)話”和孝道文化上,這些文化烙印實(shí)際是中國(guó)人一輩子的包袱,走到哪里都無(wú)法丟掉,到哪里都吃虧。

關(guān)于教育

這么多年教過(guò)的中國(guó)學(xué)生中,真正因?yàn)樽约合矚g而研讀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的是極少數(shù),絕大多數(shù)是因?yàn)楦改傅膲毫桶才拧?/p>

既然他們都不是因?yàn)樽约赫鎸?shí)的興趣而為,出現(xiàn)上面我們談到的,那么多讀金融博士、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士的中國(guó)學(xué)生最后在職場(chǎng)上表現(xiàn)一般甚至更差,就不足為奇。趕鴨子也許可以上架,但上不了高架的。

中國(guó)父母都關(guān)心子女教育,即使沒(méi)有百分之百的“望子成龍”,也想兒女去盡可能好的學(xué)校,將來(lái)有一份好的職業(yè)與收入,能夠一輩子過(guò)上幸福的生活。

所以,就有了眾多中國(guó)父母起早摸黑,不分周中周末,一年到頭為了子女上學(xué)的事情奔波,甚至常年離開(kāi)丈夫、家人和朋友到外地或國(guó)外陪子女上學(xué)。

也為了讓子女上“最好”的學(xué)校,經(jīng)常想盡辦法找關(guān)系、開(kāi)后門(mén),使用所有能想到的招法,就是為了子女能得到“最好的教育”,為了不讓子女“輸在起跑線上”!

在專業(yè)方面,都傾向于要求甚至不惜逼迫子女學(xué)金融這樣光鮮的專業(yè),或者學(xué)會(huì)計(jì)這樣容易找工作的實(shí)用專業(yè)。

可是,很多父母可能從來(lái)沒(méi)有問(wèn)過(guò),更沒(méi)有想過(guò)“什么是最好的學(xué)校”“什么是最好的教育”。

學(xué)過(guò)優(yōu)化理論的人都知道,“好”“不好”“較好”“最好”這些價(jià)值判斷都只能是相對(duì)的,必須首先搞清楚的是“相對(duì)于誰(shuí)”“相對(duì)于什么”,因?yàn)椴淮嬖跊](méi)有度量指標(biāo)、沒(méi)有參照系的“好”和“最好”。

于是,在不問(wèn)不想的情況下,往往是根據(jù)父母自己認(rèn)為“好”的標(biāo)準(zhǔn)去選擇“最好”的學(xué)校和專業(yè),等于讓子女去過(guò)一種父母認(rèn)為好但子女自己未必認(rèn)為好的職業(yè)和生活。有時(shí)候,這實(shí)際上是迫使子女去實(shí)現(xiàn)父母自己沒(méi)有能實(shí)現(xiàn)的專業(yè)夢(mèng)。

或者,就是一窩蜂隨大流,去追求大家都認(rèn)為最好的哈佛、耶魯或者北大、清華。如果你問(wèn)他們“為什么哈佛耶魯好、北大清華好”時(shí),他們也說(shuō)不上來(lái)。

好與不好,只有基于子女的個(gè)人興趣、偏好、個(gè)性和天賦才有意義。否則,不僅沒(méi)有意義,而且很容易造成天賦與人才的浪費(fèi)。

結(jié)果只會(huì)是子女學(xué)習(xí)、工作沒(méi)有熱情,無(wú)精打采,每天因?yàn)樵谧鲎约簺](méi)有感覺(jué)的學(xué)習(xí)或工作而特別累,而且會(huì)時(shí)常抱怨,對(duì)生活、工作失去興趣。

在任何社會(huì)中,人才資源是各項(xiàng)資源中最為重要的。因此,把每個(gè)人的興趣和天賦跟其專業(yè)盡量配置得一致,是整個(gè)經(jīng)濟(jì)中最為關(guān)鍵的一部分,也是決定一個(gè)國(guó)家整體資源配置效率的最關(guān)鍵因素。

經(jīng)常有朋友咨詢子女教育的事情,一個(gè)普遍的說(shuō)法是:“我就想女兒讀完大學(xué),立即讀研究生,拿到碩士博士學(xué)位、完成學(xué)習(xí)任務(wù)后,再去工作、結(jié)婚成家?!?/p>

篇4

關(guān)鍵詞:對(duì)外直接投資;逆向技術(shù)溢出;門(mén)檻效應(yīng)一、逆向技術(shù)溢出的存在性研究

如何測(cè)度技術(shù)溢出目前還沒(méi)有統(tǒng)一的方法,因此國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)ODI逆向技術(shù)溢出存在性的研究主要是從兩個(gè)角度展開(kāi)的:(1)采用國(guó)際R&D溢出回歸模型,用生產(chǎn)率的變動(dòng)(TFP)來(lái)衡量技術(shù)溢出效應(yīng)的大小;(2)從知識(shí)成果角度,分析對(duì)外直接投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響。國(guó)內(nèi)外學(xué)者使用的測(cè)算通過(guò)ODI渠道溢出的國(guó)外研發(fā)資本存量的模型大致有兩種,即LP模型和BK模型。國(guó)內(nèi)學(xué)者研究ODI逆向技術(shù)溢出主要集中在三個(gè)方面即技術(shù)溢出的存在性、技術(shù)溢出的省際差異及行業(yè)差異。表1對(duì)近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究做了比較分析。

表格1ODI逆向技術(shù)溢出存在性研究研究?jī)?nèi)容第一作者

(發(fā)表時(shí)間)測(cè)算指標(biāo)理論模型估計(jì)方法研究結(jié)論逆向技術(shù)溢出存在性趙偉(2006)TFP ODILP模型OLS法顯著正相關(guān)王英(2008)TFP ODIVAN模型OLS法顯著正相關(guān)謝申祥(2009)TFP ODIKrugman(1985)

技術(shù)差距模型EG兩步法顯著正相關(guān)白潔(2009)TFP SFodiLP模型OLS法不顯著正相關(guān)何一鳴(2010)TFP SFodiLP模型OLS法顯著正相關(guān)林成杰(2011)TFP SFodi國(guó)際R&D

溢出回歸模型OLS法弱顯著負(fù)相關(guān)仇怡(2012)TFP SFodiLP模型OLS法顯著正相關(guān)郭娟(2012)TFP SFodiLP模型卡爾曼濾波方法1985-2003

顯著正相關(guān);

2003年以后

正相關(guān)性減弱李燕(2013)GDP ODIBK模型GLS法顯著正相關(guān)逆向技術(shù)溢出存在省際差異劉明霞(2009)TFP ODI國(guó)際R&D 溢出回歸模型變截距回歸各省份顯著性和相關(guān)性均有差異闞大學(xué)(2010)TFP ODI國(guó)際R&D 溢出回歸模型系統(tǒng)廣義矩估計(jì)顯著正相關(guān),但系數(shù)較小沙文兵(2012)QSFodiLP模型隨機(jī)效應(yīng)模型顯著正相關(guān),東部最大,中部次之,西部最小歐陽(yáng)艷艷(2013)TFP SFodiBK模型偏OLS法顯著正相關(guān),東部最大逆向技術(shù)溢出存在行業(yè)差異歐陽(yáng)艷艷(2011)TFP SFodiLP模型灰色關(guān)聯(lián)法不同產(chǎn)業(yè)溢出效應(yīng)不同,第二產(chǎn)業(yè)最強(qiáng)任艷君(2012)TFP ODI國(guó)際R&D 溢出回歸模型OLS法不同行業(yè)溢出效果不同,采礦業(yè)、制造業(yè)、金融業(yè)的溢出效果顯著二、基于吸收能力視角的ODI逆向技術(shù)溢出的門(mén)檻效應(yīng)研究

不同學(xué)者對(duì)ODI逆向技術(shù)溢出的存在性得出的結(jié)論不一致,因此學(xué)者們開(kāi)始考慮技術(shù)溢出效應(yīng)是否受到母國(guó)因素的影響。已有研究也充分表明,母國(guó)的技術(shù)消化與吸收能力的強(qiáng)弱對(duì)本國(guó)能否通過(guò)國(guó)際技術(shù)外溢渠道獲得技術(shù)溢出存在顯著影響。學(xué)者們經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn),技術(shù)溢出與影響溢出的吸收能力指標(biāo)呈現(xiàn)U型或者倒U型的關(guān)系,也就是在吸收能力指標(biāo)數(shù)值小于某個(gè)門(mén)檻值與大于門(mén)檻值時(shí),ODI對(duì)母國(guó)的技術(shù)溢出效應(yīng)呈現(xiàn)截然相反的結(jié)果。

國(guó)內(nèi)研究門(mén)檻效應(yīng)主要采用兩種模型即交叉項(xiàng)模型和門(mén)檻模型。與交叉項(xiàng)模型相比,用門(mén)檻回歸法得到的門(mén)檻值是內(nèi)生的,并且能夠?qū)﹂T(mén)檻值的正確性及顯著性進(jìn)行檢驗(yàn)??梢?jiàn),門(mén)檻回歸的方法彌補(bǔ)了交叉項(xiàng)模型存在的缺陷。表2給出了近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究的比較分析。

表格2ODI逆向技術(shù)溢出的門(mén)檻效應(yīng)研究研究方法第一作者

(發(fā)表時(shí)間)吸收能力

指標(biāo)研究結(jié)果顯著性相關(guān)性門(mén)檻值交叉項(xiàng)檢驗(yàn)法劉明霞

(2009)人力資本顯著正相關(guān)超過(guò)7.85,有正向溢出效應(yīng)闞大學(xué)

(2010)人力資本

經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度

金融發(fā)展水平顯著正相關(guān)沒(méi)有得到具體門(mén)檻值李梅

(2011)人力資本不顯著正相關(guān)人力資本還未達(dá)到門(mén)檻朱彤

(2012)研發(fā)資金存量

人力資本人力資本顯著正相關(guān)人力資本超過(guò)2.1351,有正向溢出彭繼增

(2013)研發(fā)水平

R&D人員

金融發(fā)展水平

經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度均顯著正相關(guān)沒(méi)有得出具體門(mén)檻值蔡冬青

(2014)人力資本

研發(fā)投入

對(duì)外開(kāi)放度

金融發(fā)展

技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施均顯著除對(duì)外開(kāi)放度指標(biāo)外,均呈正相關(guān)沒(méi)有得出具體門(mén)檻值門(mén)檻回歸張宏(2012)人力資本顯著大于10.5038為正相關(guān),小于10.5038為負(fù)相關(guān)存在雙門(mén)檻,超過(guò)10.5038有正向溢出,超過(guò)50.4804正向溢出影響減弱李梅(2012)R&D 強(qiáng)度

人力資本

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

技術(shù)差距

金融發(fā)展

對(duì)外開(kāi)放度顯著大于門(mén)檻值為正相關(guān),小于門(mén)檻值為負(fù)相關(guān)R&D強(qiáng)度1.3546%

人力資本9.2355

經(jīng)濟(jì)水平25590

技術(shù)差距0.0901

金融發(fā)展0.6663

對(duì)外開(kāi)放0.2054

超過(guò)門(mén)檻值有正向溢出三、已有研究存在的不足與展望

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)ODI逆向技術(shù)溢出的研究已經(jīng)比較深入,但還沒(méi)有能夠形成嚴(yán)密的理論研究框架,仍然存在以下幾點(diǎn)不足:雖然已有研究證實(shí)了ODI逆向技術(shù)溢出確實(shí)存在地區(qū)差異,但都是從國(guó)家層面出發(fā)的,并沒(méi)有從各省各區(qū)域的吸收能力差異著手研究。

吸收能力變量選擇沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),得出的具體門(mén)檻值沒(méi)有可比性,也沒(méi)有參照性。已有文獻(xiàn)單一分析某個(gè)吸收能力因素對(duì)逆向技術(shù)溢出的影響,但影響因素是多樣的并且各因素之間是相互聯(lián)系、互相影響的,因此有必要建立一個(gè)綜合的吸收能力指標(biāo)。

TFP測(cè)算方法的多樣性導(dǎo)致了TFP值的差異性較大,索洛余值法和非參數(shù)的DEA方法得出的TFP差異較大。再者TFP測(cè)算必然涉及到國(guó)內(nèi)資本存量、勞動(dòng)力存量的測(cè)算,而對(duì)于存量的測(cè)算,眾多學(xué)者說(shuō)法不一。折舊率的選擇,追溯到哪一年,這些都沒(méi)有統(tǒng)一的定論,就必然造成了得出的TFP值存在較大差異。

參考文獻(xiàn)

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篇5

???主持人:尊敬的各位來(lái)賓,現(xiàn)場(chǎng)的聽(tīng)眾朋友大家下午好!歡迎大家來(lái)到金葵花南都理財(cái)論壇的現(xiàn)場(chǎng),我們今天論壇的主題是融資融券啟航—更暴跌?大反彈?我們認(rèn)為兩個(gè)很大的問(wèn)號(hào),代表我們現(xiàn)在專家學(xué)者或者是現(xiàn)場(chǎng)觀眾都會(huì)帶著疑問(wèn)的態(tài)度對(duì)待融資融券的問(wèn)題,甚至我個(gè)人覺(jué)得大多數(shù)的投資者跟聽(tīng)眾可能對(duì)于融資融券到底是什么樣的問(wèn)題,會(huì)有一點(diǎn)迷茫,我們今天就會(huì)請(qǐng)到兩位實(shí)戰(zhàn)派專家委我們現(xiàn)場(chǎng)解答融資融券的問(wèn)題,還有融資融券對(duì)我們市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)有什么樣的影響,他們都會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)跟大家做深入的探討。

???從10月5號(hào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布即將試點(diǎn)融資融券的試點(diǎn)工作,到現(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)多月的時(shí)間了,但是我們市場(chǎng)并沒(méi)有迎來(lái)大家期盼的大反彈,從2200點(diǎn)一路下滑跌1700點(diǎn),最近一個(gè)星期在1700點(diǎn)上下做震蕩,未來(lái)市場(chǎng)究竟是反彈還是會(huì)繼續(xù)下滑,我相信廣大投資者都悔恨關(guān)注這個(gè)問(wèn)題,下面我們兩位專家就會(huì)結(jié)合融資融券的問(wèn)題,為大家做深入的解答,首先請(qǐng)?jiān)试S我介紹今天到場(chǎng)兩位專家:

???廣發(fā)證券融資融券部谷雨博士后

???招商證券(香港)董事繆英源先生???

???下面讓我們以熱烈的掌聲有請(qǐng)張博士,他演講的主題是:“融資融券-制度性創(chuàng)新”,我簡(jiǎn)單介紹一下谷雨博士后,經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。2004年8月進(jìn)入上海財(cái)經(jīng)大學(xué)博士后流動(dòng)站和廣發(fā)證券博士后工作站從事金融學(xué)博士后研究,研究方向?yàn)樽C券市場(chǎng)信用交易研究。2006年8月,博士后出站后,先后進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心和廣發(fā)證券融資融券部,在《中國(guó)證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》發(fā)表多篇關(guān)于融資融券文章,2008年出版?zhèn)€人專著《中國(guó)證券市場(chǎng)信用交易研究》專著一部。

???谷雨:大家下午好!感謝主持人剛才的介紹,博士后不是一個(gè)學(xué)位,只是說(shuō)明一段經(jīng)歷,當(dāng)時(shí)正是因?yàn)槿谫Y融券這個(gè)課題才進(jìn)入這個(gè)行業(yè),雖然之前在校的時(shí)候有一些了解,但是也可能跟大家一樣,對(duì)這個(gè)課題從一無(wú)所知慢慢到熟悉一些,剛才主持人也說(shuō),是實(shí)戰(zhàn)派,國(guó)內(nèi)還沒(méi)有開(kāi),所以我還不是實(shí)戰(zhàn)派,剛才和繆先生說(shuō)過(guò)我這邊還是紙上談兵,他才是真正的實(shí)戰(zhàn)派。

???今天的題目是中國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)基本制度創(chuàng)新,大家都知道所謂的創(chuàng)新如果在我們學(xué)校里面來(lái)看,都是要求比較高的,特別是大家如果做論文的話,創(chuàng)新也是很難達(dá)到的要求,大家無(wú)論是碩士論文還是博士論文,都要絞盡腦汁想出幾條創(chuàng)新來(lái),但是這項(xiàng)制度如果從中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō),是一個(gè)從無(wú)到有也算一項(xiàng)制度創(chuàng)新,從融資融券制度來(lái)講不是創(chuàng)新,因?yàn)樵诔墒焓袌?chǎng)都已經(jīng)有過(guò)很多經(jīng)驗(yàn),而且是一項(xiàng)基本的制度,所以從嚴(yán)格學(xué)術(shù)意義來(lái)講不是創(chuàng)新,但是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō),本來(lái)制度創(chuàng)新就比較少,對(duì)于整個(gè)交易制度來(lái)講的確會(huì)帶來(lái)一個(gè)轉(zhuǎn)變,正如大家聽(tīng)說(shuō)的,流傳比較多,以前證券市場(chǎng)只能做多,上漲的時(shí)候賺錢(qián),如果制度推出來(lái)之后,下跌的時(shí)候也可以賺錢(qián),大家最普遍流傳的關(guān)于這個(gè)制度的解讀,嚴(yán)格意義來(lái)講這個(gè)制度還是有一些問(wèn)題的,跟通常理解也不是很一樣。

???這個(gè)題目列出來(lái)融資融券啟航之后更暴跌?還是大反彈?這個(gè)大家都是關(guān)心的問(wèn)題,可能最后的答案跟大家的想法有一些差距,從一項(xiàng)交易制度來(lái)講,從管理層角度來(lái)講都應(yīng)該不是說(shuō)會(huì)推出使市場(chǎng)更暴跌的制度,或者使市場(chǎng)保障的制度,還是從市場(chǎng)完善的角度來(lái)說(shuō)的。

???正因?yàn)榕c這個(gè)課題結(jié)緣,談一些自己的粗淺看法,之后可以跟大家討論一下。

???首先看一張圖表,跟融資融券聯(lián)系不大,但是我覺(jué)得是很有意思的一張圖片,因也是我最近找到一張圖片,列舉1825—2007年沒(méi)有標(biāo)普指數(shù)回報(bào)率,從整個(gè)股市180多年美國(guó)股市漲跌幅來(lái)看,真正暴跌40—50%的年份只有1931和今年2008年,漲幅比較大就是50—60%是25年,列出報(bào)表的意義如果把06、07年漲幅放在中國(guó)資本市場(chǎng),大家都希望像美國(guó)華爾街之前走勢(shì)一樣,不是去年次貸危機(jī)以來(lái)的情況來(lái)看,對(duì)照這張報(bào)表從漲幅來(lái)看,就是06、07年漲幅在圖表右側(cè)還是要有一段距離的,當(dāng)時(shí)一段漲幅只有50、60%,我們06、07年已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了,在斷點(diǎn)還有很遠(yuǎn)的距離,08年跌幅70%是在左邊,也是很遠(yuǎn)的距離。從這張報(bào)表來(lái)看,從過(guò)去兩三年來(lái)看已經(jīng)經(jīng)歷了美國(guó)市場(chǎng)最慘和漲幅最多的兩個(gè)時(shí)期,經(jīng)歷過(guò)去這兩年,剩下的時(shí)間也就是在填充中間的這些年份—收益率,從概率商來(lái)說(shuō)再暴漲和暴跌的可能性已經(jīng)不大了。在美國(guó)市場(chǎng)180多年歷史中最多的年份是在10%以內(nèi)漲幅有45年,從概率來(lái)講這個(gè)是比較正常的。所以看到這個(gè)報(bào)表把這個(gè)報(bào)表直接發(fā)送整個(gè)公司領(lǐng)導(dǎo)那里,說(shuō)了最后一句,我們已經(jīng)用兩三天的時(shí)間經(jīng)歷了美國(guó)100多年的暴漲和暴跌的階段,剩下100多年我們都可以寵辱不驚,基本上經(jīng)歷這兩年,剩下的事情都是不會(huì)有這樣大的漲幅和跌幅。我覺(jué)得這個(gè)表格是很有意思的,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看對(duì)市場(chǎng)有信心的一個(gè)表格。

???接下來(lái)具體講一下融資融券,列了幾個(gè)問(wèn)題,把這個(gè)制度給大家介紹一下,主要留出時(shí)間大家共同來(lái)交流。

???關(guān)于融資融券,借助于現(xiàn)在媒體的宣傳和介紹,和大家對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)心,大家都非常了解,最通俗的來(lái)講,融資比較好理解,簡(jiǎn)單來(lái)講就是借錢(qián)或者是你本來(lái)沒(méi)有那么多資金借來(lái)更多的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票,這樣借錢(qián)首先是來(lái)源于對(duì)市場(chǎng)上漲預(yù)期的判斷。融券相對(duì)來(lái)說(shuō)比較復(fù)雜,之前做這個(gè)課題的研究,但是都問(wèn)我具體是做什么工作,我覺(jué)得如果用很專業(yè)的語(yǔ)言來(lái)講也很難說(shuō)明白,最通常的理解對(duì)市場(chǎng)有下跌的預(yù)期,而你手頭的股票雖然只有一定額想獲得更大的收益,可以從市場(chǎng)上如果有人愿意把本來(lái)要長(zhǎng)期持有的證券借給你,你可以直接賣出,等下跌之后再用一個(gè)更低的價(jià)格買(mǎi)入,最后把證券再還給你借助的借助方。這樣說(shuō)比較難以理解,我跟朋友講了一個(gè)通俗的書(shū)法,比如鄰居家有一輛新的自行車,他最近不用,但是你覺(jué)得這個(gè)自行車價(jià)格會(huì)下降,你就可以把它借過(guò)來(lái),在他允許的情況下又把它賣掉,價(jià)格下降之后又買(mǎi)一輛新的自行車還給他,也就是這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)程。這個(gè)是比較形象的理解,銀行就是做資金的借入借出的證券,證券公司就是做股票買(mǎi)賣的中介,像我們將來(lái)融資融券部做的也就是一個(gè)資金和證券借入和返還的中介,和自行車沒(méi)有太大的區(qū)別。

???我國(guó)《證券法》之前一直禁止這樣融資融券的業(yè)務(wù),大家都聽(tīng)說(shuō)過(guò)包括在市場(chǎng)上的人都知道,尤其三方監(jiān)管之前有一些地下融資活動(dòng),那樣的融資嚴(yán)格意義來(lái)講并不是通常我們理解的融資和融券,不是政策的制度安排。在05年新的《證券法》頒布之后142條規(guī)定:證券公司可以為客戶提供融資融券服務(wù),整個(gè)推出背景:對(duì)以前沒(méi)有這種制度的修正。第二05年我們啟動(dòng)股權(quán)分置改革,當(dāng)時(shí)我個(gè)人認(rèn)為也是作為保證股權(quán)分置改革順利進(jìn)行的措施,但是因?yàn)楹髞?lái)股改進(jìn)程的原因所有的創(chuàng)新也都停止了,剛才主持人也講今年在國(guó)慶之后證監(jiān)會(huì)說(shuō)從緊也有媒體報(bào)道又暫停,專家又澄清沒(méi)有暫停,但是從規(guī)則來(lái)看,當(dāng)時(shí)在06年已經(jīng)把這幾項(xiàng)規(guī)則都制訂清楚了,我列幾個(gè)規(guī)則當(dāng)中對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)有一些細(xì)致的介紹??傮w來(lái)說(shuō)06年所有的基本大的方向和整個(gè)準(zhǔn)備工作已經(jīng)萬(wàn)事俱備,但是這個(gè)業(yè)務(wù)一是一波三折包括廣發(fā)證券一直在準(zhǔn)備,當(dāng)時(shí)十幾個(gè)人,由各個(gè)部門(mén)組成融資融券小組對(duì)這個(gè)問(wèn)題持續(xù)跟蹤,從證券公司角度來(lái)講,這個(gè)業(yè)務(wù)也是不斷跟蹤的,不是很倉(cāng)促或者很突兀的一個(gè)業(yè)務(wù)。

???大家說(shuō)的融資融券是說(shuō)市場(chǎng)的比較多的,如果學(xué)術(shù)的文章經(jīng)常用證券信用交易的概念,這兩個(gè)概念在某種意義上講是等同的,在狹義上來(lái)講,信用交易屬于不加證券兩個(gè)字大家理解,不涉及到直接交易,而加上證券信用交易可以具體劃分為融資和融券,沒(méi)有那么多本金或者手頭沒(méi)有那么多證券還可以做那樣高惡毒的交易情況。如果具體劃分來(lái)講,有券商對(duì)投資者的融資融券,也有金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資融券。我們現(xiàn)在規(guī)則當(dāng)中通常理解的是證券公司也就是券商對(duì)投資者的融資融券,因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資融券將來(lái)可能是下一步的方向,包括如果向國(guó)外證券金融公司,券商再提供融資融券會(huì)使業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大,但是從現(xiàn)在來(lái)看整個(gè)的來(lái)源主要都是在證券公司自有資金和自有證券。

???股市在上漲的時(shí)候也能夠賺錢(qián),下跌的時(shí)候也能夠賺錢(qián),這樣的說(shuō)法可能說(shuō)對(duì)了一半,首先對(duì)的前提是看對(duì)了方向,如果走錯(cuò)了方向損失也是比較大的,如果上漲的時(shí)候賺錢(qián)說(shuō)明你做了融資業(yè)務(wù),也就是說(shuō)用一筆很少的資金做了一個(gè)看多的業(yè)務(wù),如果看錯(cuò)了方向,如果你所選的股票是下跌的方向,并不一定是大盤(pán)的方向,所以上漲的時(shí)候可能虧的更多。下跌的時(shí)候也能夠賺錢(qián),你做了一個(gè)融券業(yè)務(wù),而市場(chǎng)的走勢(shì)正如你的預(yù)期一樣在下跌,這樣的確是可以賺錢(qián)的,如果跟你的方向相反,可能要比現(xiàn)在買(mǎi)賣虧的要更多,下跌的時(shí)候即使市場(chǎng)下跌,你買(mǎi)的融券賣出的股票上漲的話也是會(huì)有損失的,這種損失由于杠桿作用放大。所以我只能說(shuō)如果有人跟你介紹融資融券,包括將來(lái)我們可能推廣的時(shí)候也會(huì)這樣宣傳,但是肯定會(huì)加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示:這只是一種可能性,而不是必然性,這個(gè)業(yè)務(wù)的確是上漲的時(shí)候能夠賺錢(qián),下跌的時(shí)候也能夠賺錢(qián),但是在上漲的時(shí)候也會(huì)虧,下跌的時(shí)候也會(huì)虧的更多的業(yè)務(wù),里面會(huì)有一些豐富控制,這個(gè)是細(xì)節(jié)的東西,不能影響僅憑這兩句對(duì)融資融券制度簡(jiǎn)單的下結(jié)論。

???(PPT放映)一個(gè)形象的說(shuō)法,因?yàn)楝F(xiàn)在我們開(kāi)的口子比較小,主要是從證券公司手中融資,證券公司自然有關(guān)資金和借貸資金,從管理層的要求來(lái)看,主要是自有資金,借貸資金是一個(gè)方向,也包括開(kāi)展業(yè)務(wù)之后,管理層比較放心,對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)有進(jìn)一步發(fā)展,可能會(huì)增加,現(xiàn)在主要是控制在自有資金的水平,客戶從證券公司借來(lái)資金,購(gòu)買(mǎi)股票,前提是你對(duì)某一只股票或者是你想要買(mǎi)的標(biāo)的上漲的預(yù)期,從理想狀態(tài)來(lái)說(shuō),股票上漲之后賣換來(lái)更多的錢(qián),自己留下一部分,把證券公司借來(lái)的錢(qián)再還給證券公司,完成這樣一個(gè)交易過(guò)程。

篇6

中圖分類號(hào): F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A DOI編號(hào): 10.14025/ki.jlny.2016.23.040

近些年來(lái),隨著國(guó)家政策的不斷傾斜和扶持,農(nóng)村居民收入不斷上漲,收入來(lái)源也呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)。農(nóng)村居民收入受到多種因素的影響,例如農(nóng)村的教育程度、城鎮(zhèn)化建設(shè)的水平等。另外,農(nóng)村金融的發(fā)展也對(duì)農(nóng)村居民收入產(chǎn)生不可估量的影響,特別是隨著金融改革的大力推進(jìn),其對(duì)農(nóng)村居民收入的影響越來(lái)越大。

1農(nóng)村金融發(fā)展現(xiàn)狀

為了促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,農(nóng)村金融發(fā)展的條件日漸寬松,各種創(chuàng)新型的農(nóng)村金融形式層出不窮。但是我國(guó)早期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是農(nóng)村支持城市、農(nóng)業(yè)支持工業(yè),導(dǎo)致盡管農(nóng)村金融發(fā)展呈現(xiàn)出迅速的態(tài)勢(shì),但相對(duì)于城市來(lái)說(shuō)依舊落后,且對(duì)增加農(nóng)村居民收入方面作用有限。當(dāng)下,我國(guó)農(nóng)村金融的發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點(diǎn):

1.1金融組織形式單一,數(shù)量有限

雖然農(nóng)村地區(qū)的金融組織日漸增多,但是總體看形式單一、數(shù)量有限。當(dāng)下在農(nóng)村地區(qū)普遍存在的為農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)商行以及正在探索試點(diǎn)階段的村鎮(zhèn)銀行,工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行等在農(nóng)村地區(qū)難覓蹤跡。即便是以上提到的三種銀行,在農(nóng)村地區(qū)也僅存在于村鎮(zhèn)上,網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置少之又少。因網(wǎng)點(diǎn)路途較遠(yuǎn),增加了農(nóng)民利用成本,在一定程度上降低了農(nóng)村居民對(duì)銀行的利用率。

1.2農(nóng)村金融發(fā)展存在不足,對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用滯后

由于我國(guó)城鄉(xiāng)之間普遍存在的“城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)”,使得城鄉(xiāng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)落后,例如信用、產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)方面嚴(yán)重滯后,導(dǎo)致農(nóng)村的金融業(yè)同城市的金融業(yè)相比顯現(xiàn)先天不足,不但業(yè)務(wù)發(fā)展滯后、職能弱化,而且連基本的金融機(jī)構(gòu)都較為缺乏,無(wú)法完全覆蓋,因此導(dǎo)致信貸對(duì)農(nóng)村發(fā)展的支持力度不足,農(nóng)村剩余資金大量外流。

2農(nóng)村金融發(fā)展同農(nóng)民收入的關(guān)系

農(nóng)村人口占比重非常大,因此其收入的增加對(duì)解決三農(nóng)問(wèn)題至關(guān)重要。改革開(kāi)放后,隨著農(nóng)村、農(nóng)業(yè)的發(fā)展和政策的放開(kāi),農(nóng)民的收入有了很大提高,但其增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期城市居民的收入增長(zhǎng)速度,由此導(dǎo)致城市居民和農(nóng)民收入水平的差距不斷拉大。收入差距的拉大、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展相比城市速度緩慢、城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡日益明顯,以致形成目前較為嚴(yán)重的“城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)”,制約著農(nóng)村金融對(duì)農(nóng)民收入增加的促進(jìn)作用。

2.1農(nóng)民收入的組成部分

農(nóng)民收入主要由四大部分組成:經(jīng)營(yíng)性收入、財(cái)產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移性收入和工資性收入。最主要的組成要素是經(jīng)營(yíng)性收入、工資性收入,二者構(gòu)成絕大多數(shù)農(nóng)民收入的絕大部分。

2.2農(nóng)村金融對(duì)農(nóng)民收入的影響途徑

農(nóng)村金融對(duì)農(nóng)民收入發(fā)揮影響主要是通過(guò)信貸來(lái)對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生影響,而農(nóng)民通過(guò)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的工作獲得工資性收入來(lái)進(jìn)而影響農(nóng)民收入;其次,農(nóng)村金融對(duì)農(nóng)民收入的影響使通過(guò)向農(nóng)民提供家庭貸款,以幫助農(nóng)民發(fā)展經(jīng)營(yíng)性農(nóng)業(yè)投資來(lái)增加農(nóng)民的經(jīng)營(yíng)性收入;再次,農(nóng)村金融通過(guò)向農(nóng)村居民提供儲(chǔ)蓄利息等增加農(nóng)民的財(cái)產(chǎn)性收入;農(nóng)民收入的轉(zhuǎn)移性收入部分依賴于國(guó)家政策,屬于轉(zhuǎn)移支付范疇,跟農(nóng)村金融基本無(wú)關(guān)。

2.3農(nóng)村金融對(duì)農(nóng)民收入的具體影響

由于農(nóng)村金融作用發(fā)揮比較滯后,農(nóng)民由于沒(méi)有充足的抵押等原因無(wú)法充分大量獲得農(nóng)業(yè)貸款,導(dǎo)致農(nóng)民擴(kuò)大農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的程度有限。由于農(nóng)民擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)主要是中低端的種植、養(yǎng)殖業(yè),附加值低,經(jīng)營(yíng)方式比較單一,無(wú)法調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);另一方面,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的生產(chǎn)周期長(zhǎng),且受自然災(zāi)害等外在因素的影響較大,貸款風(fēng)險(xiǎn)高,農(nóng)村金融對(duì)農(nóng)民經(jīng)營(yíng)性收入的增加作用不明顯,部分貸款甚至成為農(nóng)民的債務(wù),制約了農(nóng)民收入的提高。

農(nóng)民工資性收入是指農(nóng)民被企業(yè)或個(gè)人雇傭,為雇傭者提供勞動(dòng)而獲得的收入,如外出務(wù)工、在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中務(wù)工的所得。隨著當(dāng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展和中小城鎮(zhèn)的建設(shè),農(nóng)民更多地參與第二或者第三產(chǎn)業(yè)獲得工資性收入。農(nóng)村金融的發(fā)展有助于增加農(nóng)民工資性收入,因?yàn)檗r(nóng)村金融通過(guò)加大對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的貸款,促使鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展壯大,為農(nóng)民提供更多務(wù)工機(jī)會(huì);農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施在農(nóng)村金融貸款的支持下,一方面會(huì)吸收大量農(nóng)民來(lái)務(wù)工;另一方面,會(huì)促進(jìn)農(nóng)村地區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,推動(dòng)農(nóng)村的產(chǎn)業(yè)化以及農(nóng)村產(chǎn)業(yè)的規(guī)?;?,從而增加農(nóng)民的工資性收入。農(nóng)村金融的發(fā)展促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展,也有助于農(nóng)產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí),促使農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)向高附加值及高收入的工業(yè)、服務(wù)業(yè)等轉(zhuǎn)移,增加了農(nóng)民單位勞動(dòng)時(shí)間的產(chǎn)出和工資水平,增加了其工資性收入。

我國(guó)農(nóng)民的轉(zhuǎn)移性收入和財(cái)產(chǎn)性收入在農(nóng)民總收入中所占的比重都較小,同時(shí)各地區(qū)由于發(fā)展程度、財(cái)產(chǎn)狀況的不同,二者占總收入的比例也不同。當(dāng)前我國(guó)農(nóng)村的金融機(jī)構(gòu)主要以信用合作社、郵政儲(chǔ)蓄銀行、農(nóng)業(yè)銀行為主,金融機(jī)構(gòu)的種類單一、數(shù)量少,為農(nóng)民提供的金融服務(wù)也有限。主要集中于存取款、貸款,極少有投資、理財(cái)、保險(xiǎn)等財(cái)產(chǎn)保值增值服務(wù)。農(nóng)民由于知識(shí)有限又缺乏投資渠道,因此更愿意將錢(qián)存放于金融機(jī)構(gòu)獲得微薄的利息收入,無(wú)法獲得證券、基金等投資理財(cái)帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)性收入的增加。農(nóng)民轉(zhuǎn)移性收入主要取決于政府的政策,農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)更多地承擔(dān)代政府發(fā)放涉農(nóng)補(bǔ)貼、救濟(jì)金等政策性資金,因此金融機(jī)構(gòu)本身對(duì)農(nóng)民財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移性收入的影響幾乎可以忽略不計(jì)。

3結(jié)語(yǔ)

通過(guò)以上分析,我們得出結(jié)論,農(nóng)村金融的發(fā)展對(duì)農(nóng)民收入的增加是有促進(jìn)作用的,主要通過(guò)增加農(nóng)民的經(jīng)營(yíng)性收入和工資性收入來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí),由于城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)、農(nóng)村金融本身不足等原因,導(dǎo)致農(nóng)村金融對(duì)農(nóng)民收入增加的促進(jìn)作用并不顯著,因此要大力促進(jìn)農(nóng)村金融的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇7

一、引言

Smith and Stulz(1985)對(duì)關(guān)于公司套期保值的動(dòng)機(jī)的行為分析從根本上不同于現(xiàn)存的一些文獻(xiàn)。他所闡述的套期保值的動(dòng)機(jī)不是基于分析公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度,而是使用現(xiàn)代的財(cái)政理論來(lái)討論存在于使公司價(jià)值最大化的交易過(guò)程中的套期保值動(dòng)機(jī)。最后得出通過(guò)套期保值使公司價(jià)值最大化的主要途徑:稅負(fù)成本、財(cái)務(wù)困境成本、管理層成本以及緩和投資。

二、動(dòng)因綜述

Nance, Smith and Smithson(1993)認(rèn)為市場(chǎng)是被大量的公司和組織來(lái)主導(dǎo)的,而不是個(gè)人的交易量所能控制的。公司的套期保值不能通過(guò)降低公司的風(fēng)險(xiǎn)而給股東帶來(lái)收益。事實(shí)上,金融學(xué)家提出了各種假設(shè)來(lái)解釋公司購(gòu)買(mǎi)套期保值的積極意義。這些假設(shè)表明套期保值可以通過(guò)降低預(yù)期稅負(fù)成本,降低財(cái)務(wù)困境成本,或降低成本以及提高緩和投資來(lái)增加公司價(jià)值。

(一)減少預(yù)期稅收成本

Smith and Stulz(1985)認(rèn)為,如果納稅義務(wù)是企業(yè)收入的凸性函數(shù),或者說(shuō)企業(yè)面臨的是一個(gè)向上凸的納稅函數(shù),并且在凸函數(shù)的單調(diào)遞增區(qū)域內(nèi),則企業(yè)進(jìn)行套期保值能夠減少其稅負(fù)支出,而且函數(shù)的性狀越凸,其套期保值的收益越大。如果稅后收入,即稅后公司價(jià)值是向下的凹函數(shù),并且在凹函數(shù)的單調(diào)遞增區(qū)域內(nèi),減少的稅負(fù)支出越多,套期保值帶來(lái)的減稅收益就越多,稅后公司價(jià)值就越大。如果公司還有超額利潤(rùn)稅、投資信貸稅等法定累進(jìn)稅,并且也都在納稅義務(wù)的凸性函數(shù)區(qū)域內(nèi),則將導(dǎo)致公司更有動(dòng)力進(jìn)行套期保值。Nance,Smith and Smithson(1993)最早對(duì)企業(yè)套期保值的納稅義務(wù)動(dòng)機(jī)進(jìn)行了實(shí)證研究。其研究結(jié)論是:套期保值減少了企業(yè)稅負(fù)的預(yù)期支出,同時(shí)企業(yè)的稅收函數(shù)越凸,公司的套期保值工具就會(huì)用得越多。這便支持了納稅義務(wù)動(dòng)機(jī)假說(shuō)。

(二)減少預(yù)期財(cái)務(wù)困境成本

任何一個(gè)企業(yè)都擔(dān)心發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。鑒于現(xiàn)金流的劇烈波動(dòng)是產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的重要原因,而套期保值能夠減少企業(yè)現(xiàn)金流的波動(dòng)性,因此企業(yè)可以通過(guò)套期保值來(lái)減少企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的概率和預(yù)期成本。

Smith and Stulz(1985)證明,套期保值帶來(lái)的成本減少與企業(yè)不進(jìn)行套期保值時(shí)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率和財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)所招致的成本呈正比。沒(méi)有分散風(fēng)險(xiǎn)的利益相關(guān)人(雇員、客戶、供應(yīng)商等)在跟一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)公司打交道時(shí),都希望在合約中得到補(bǔ)償。如果該公司進(jìn)行了套期保值,則可以讓利益相關(guān)人覺(jué)得在一定程度上得到了保證,從而減少這部分補(bǔ)償支出。

事實(shí)上,短期融資困境也造就了企業(yè)進(jìn)行套期保值的必要。追求利潤(rùn)最大化的經(jīng)理們會(huì)專注于降低投資活動(dòng)所需現(xiàn)金和融資活動(dòng)所獲現(xiàn)金之間的不匹配程度。所以,融資困境下企業(yè)的套期保值動(dòng)機(jī)可以解釋為:如果從公司內(nèi)部或者其他渠道可獲得的資金不能滿足目前投資項(xiàng)目所需的資金,公司經(jīng)理可以通過(guò)投資于金融合約來(lái)降低或者消除突然而來(lái)的項(xiàng)目成本,因?yàn)楫?dāng)實(shí)物投資發(fā)生時(shí)這些合約可以做出相應(yīng)的補(bǔ)償。但如果從公司價(jià)值最大化的角度看,其意義似乎要打個(gè)問(wèn)號(hào)。其應(yīng)用的前提是:在公司業(yè)務(wù)不景氣的情況下,投資需求的下降速度要慢于現(xiàn)金流的下降速度。所以,在非完美的市場(chǎng)中,現(xiàn)金流量套期保值戰(zhàn)略,允許公司設(shè)置內(nèi)部現(xiàn)金流量等于它們投資需要,來(lái)避免承擔(dān)外部融資的成本,這種風(fēng)險(xiǎn)管理減少了投資扭曲,使公司的現(xiàn)金流量更好地與它們的資金需求相一致。因而,由現(xiàn)金流量的波動(dòng)性而導(dǎo)致的投融資決策風(fēng)險(xiǎn),可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流量套期保值來(lái)規(guī)避。

(三)減少管理層成本

激勵(lì)常常用來(lái)降低股東與管理層之間的成本。Mayers and Smith(1990),Stulz(1990)認(rèn)為:管理層報(bào)酬包括現(xiàn)金、期權(quán)、以及諸如聲譽(yù)、獎(jiǎng)勵(lì)、晉升等非物質(zhì)報(bào)酬。這些財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)集中,而且管理層此類報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)狀況密切相關(guān),所以管理層可能傾向于減少公司風(fēng)險(xiǎn)水平,或者管理層可能對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目要求額外的補(bǔ)償,這可能不利于股東財(cái)富的最大化。

Campbell and Kracaw(1987)得出結(jié)論:對(duì)管理者的報(bào)酬合同進(jìn)行合理的設(shè)計(jì)的前提是要使管理者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與其所能控制的因素相關(guān)(如成功地削減成本),同時(shí)將其所不能控制的風(fēng)險(xiǎn)(如利率的變動(dòng))最小化。不過(guò)設(shè)計(jì)一份能排除企業(yè)是否進(jìn)行套期保值對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的報(bào)酬合同是非常困難的。做到這一點(diǎn)需要訂立符合以下要求的一份極其復(fù)雜的合同:事先精確的知道利率、匯率的變動(dòng)及其他可利用套期保值工具來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的行為將如何影響企業(yè)的收入及價(jià)值,以及這些關(guān)系如何隨時(shí)間變化而變化。相反,如果企業(yè)允許管理者對(duì)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值,并通過(guò)報(bào)酬合同來(lái)激勵(lì)他們?nèi)ミM(jìn)行套期保值,則企業(yè)就能用簡(jiǎn)單得多的以績(jī)效為基礎(chǔ)的合同來(lái)實(shí)現(xiàn)其激勵(lì)目標(biāo)。所以Campbel and Kracaw認(rèn)為當(dāng)企業(yè)對(duì)管理者難于監(jiān)控、對(duì)其管理業(yè)績(jī)難于評(píng)價(jià)時(shí),進(jìn)行套期保值的收益更明顯。

三、總結(jié)

在我國(guó)不斷完善的套期保值的理論與實(shí)務(wù)的研究基礎(chǔ)上,公司根據(jù)自己的經(jīng)營(yíng)理念建立了各自所需要的套期保值體系來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。本文從稅負(fù)成本、財(cái)務(wù)困境成本、管理層成本和緩和投資四個(gè)方面來(lái)綜述公司套期保值的動(dòng)機(jī)。

企業(yè)必須明白,套期保值交易具有防御性特征,但不能指望利用套期保值交易賺取額外利潤(rùn)。作為套期保值者,最大的目標(biāo)是保值,是在轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)后專心致力于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng),獲取正常的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)??傊髽I(yè)套期保值猶如一把雙刃劍,能化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),本身也能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),關(guān)鍵是要看企業(yè)如何使用這把利劍。

參考文獻(xiàn):

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[2]方碧娟.如何利用套期保值規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[J].會(huì)計(jì)師,2010,12.

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篇8

外商在華并購(gòu)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的含義

20世紀(jì)90年代后,外商在華并購(gòu)開(kāi)始出現(xiàn),進(jìn)入21世紀(jì),中國(guó)實(shí)行更為開(kāi)放的政策,外國(guó)產(chǎn)業(yè)和金融資本開(kāi)始加快并購(gòu)中國(guó)企業(yè),特別是中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的步伐。

本文所指外商在華并購(gòu)主要指:外資企業(yè)與中國(guó)企業(yè)合并;收購(gòu)中國(guó)企業(yè)(指中國(guó)本土資本或自然人控制的企業(yè))的股份;收購(gòu)中國(guó)企業(yè)的資產(chǎn);外商對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行增資的投資;合資收購(gòu),合資中方出資為中國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)或股份,外方出資為現(xiàn)金及其他資產(chǎn),法律形式為新設(shè)投資(如設(shè)合資企業(yè)),實(shí)質(zhì)是以合資企業(yè)形式部分取得或控制原為中國(guó)企業(yè)的資產(chǎn);外商收購(gòu)中外合資或中外合作企業(yè)中的中國(guó)企業(yè)(或自然人)持有的股份或權(quán)益。

國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全(economic security)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和運(yùn)行不受根本威脅,沒(méi)有根本危險(xiǎn)的狀態(tài),“是遏制和排除外部的經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)威脅的方略”,包括國(guó)家金融安全、產(chǎn)業(yè)安全、能源和資源安全、環(huán)境安全等。

外商在華并購(gòu)狀況和特點(diǎn)

2010年,中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)跨國(guó)公司完成并購(gòu)交易案例數(shù)量30起,環(huán)比增長(zhǎng)57.89%;披露金額23.91億美元,環(huán)比上升109.37%,并呈現(xiàn)出以下特點(diǎn):

完成并購(gòu)交易數(shù)量按行業(yè)分布來(lái)看,共涉及13個(gè)行業(yè),制造業(yè)、金融行業(yè)、食品飲料以7、4、3起案例分別占比22%、13%、12%。其他各行業(yè)占比較小,呈均勻分布。

并購(gòu)交易金額按行業(yè)分布來(lái)看,醫(yī)療健康行業(yè)以13.63億美元居各行業(yè)交易完成金額之首,占比57%。其中,2010年11月1日,賽諾菲-安萬(wàn)特制藥集團(tuán)公司出資5.206億美元收購(gòu)美華太陽(yáng)石集團(tuán)公司股權(quán)的案例是醫(yī)療健康行業(yè)交易金額最大的一起案例。 2010年11月19日,朝日啤酒株式會(huì)社出資435億日元收購(gòu)康師傅控股有限公司(0322.HK)6.5%股權(quán)的交易是食品飲料行業(yè)交易金額最大的一起案例。從2010年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)入境并購(gòu)交易排名前十的案例來(lái)看,食品飲料、醫(yī)療健康、物流行業(yè)并購(gòu)交易較為活躍。

并購(gòu)企業(yè)來(lái)源國(guó)家中,日本以7起并購(gòu)交易數(shù)量和5.64億美元完成并購(gòu)交易金額居其他各國(guó)之首。

外商在華并購(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的影響

財(cái)務(wù)投資者的并購(gòu),總體經(jīng)濟(jì)效果較好。這是因?yàn)樨?cái)務(wù)投資者并購(gòu)?fù)ǔEc增資相聯(lián)系,投資者解決了企業(yè)的問(wèn)題,同時(shí)獲得財(cái)務(wù)回報(bào)和上市回報(bào),而企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力提升有利于企業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大出口、保持就業(yè),形成有效競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)構(gòu)(投資壟斷或寡頭企業(yè)除外)。

產(chǎn)業(yè)投資者并購(gòu)影響行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),總體的經(jīng)濟(jì)效果較好。這種并購(gòu)在多數(shù)情況下,有利于被并購(gòu)企業(yè)發(fā)展,還由于存在本土領(lǐng)先企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),收購(gòu)者一般還必須持續(xù)投入技術(shù)等資源支持,才能促進(jìn)企業(yè)較好發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)投資者并購(gòu)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)問(wèn)題較多。根本原因在于當(dāng)外商并購(gòu)了中國(guó)領(lǐng)先者外,外商就同時(shí)有了原有優(yōu)勢(shì)和本土化優(yōu)勢(shì),拉開(kāi)與本土企業(yè)的差距,更容易實(shí)行“外商的中國(guó)制造打敗中國(guó)的中國(guó)制造”的戰(zhàn)略。

從國(guó)際角度看,在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,外國(guó)大公司重視以全球競(jìng)爭(zhēng)的眼光在全球進(jìn)行生產(chǎn)、研發(fā)、銷售的布局,通過(guò)收購(gòu)更快在中國(guó)布局及建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從國(guó)內(nèi)角度看,引進(jìn)外資更快發(fā)展的戰(zhàn)略思想和解決產(chǎn)業(yè)或企業(yè)實(shí)際問(wèn)題的需求,是中國(guó)許多方面接受外商并購(gòu)的兩個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素。中國(guó)允許外商在境內(nèi)投資,希望以此解決中國(guó)發(fā)展所需的資金、技術(shù)、管理知識(shí)等問(wèn)題。為解決企業(yè)實(shí)際問(wèn)題,接受外資并購(gòu)要求主要有兩種類型:一種是政府主導(dǎo)型的外商并購(gòu),即政府將外商的并購(gòu)作為解決國(guó)有企業(yè)改制、發(fā)展困難問(wèn)題(包括機(jī)制、資金不足、獲得技術(shù)等問(wèn)題)的手段;一種是企業(yè)主導(dǎo)型的外商并購(gòu),即基于企業(yè)戰(zhàn)略考慮或?yàn)榻鉀Q資金等問(wèn)題,主動(dòng)出售部分資產(chǎn)或子公司,以引入外商投資者或獲得資金等相應(yīng)資源,收購(gòu)中方?jīng)Q策者通常為民營(yíng)企業(yè)或改制后已經(jīng)成為混合所有制企業(yè)的控制人。

企業(yè)在外資并購(gòu)過(guò)程中的應(yīng)對(duì)策略

近年來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展和我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大,外國(guó)投資者以并購(gòu)方式進(jìn)行的投資逐步增多,促進(jìn)了我國(guó)利用外資方式多樣化,在優(yōu)化資源配置、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步、提高企業(yè)管理水平等方面發(fā)揮了積極作用。在全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整重組的背景下,中國(guó)企業(yè)應(yīng)積極應(yīng)對(duì)外資并購(gòu),切實(shí)維護(hù)自身的合法利益。

一是我國(guó)企業(yè)應(yīng)明確自身在行業(yè)領(lǐng)域中的位置,只有在基于正確判斷自身產(chǎn)業(yè)地位的前提下才能做最佳的應(yīng)對(duì)策略。具體而言,企業(yè)要明確自己是否屬于具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè),在所在行業(yè)是否屬于領(lǐng)導(dǎo)者,進(jìn)而針對(duì)性地制定應(yīng)對(duì)策略。

二是對(duì)于在并購(gòu)中具有優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,面臨外資并購(gòu)時(shí),應(yīng)審慎應(yīng)對(duì)。對(duì)于外資并購(gòu)特別是大型跨國(guó)企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)采取謹(jǐn)慎對(duì)待的態(tài)度,應(yīng)仔細(xì)衡量自身在并購(gòu)前后的利益得失。因?yàn)閲?guó)內(nèi)原有龍頭企業(yè)在市場(chǎng)形象、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌效應(yīng)等方面均具有優(yōu)勢(shì),在不同程度上具備影響國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的能力,外資憑借技術(shù)、資本優(yōu)勢(shì)收購(gòu)龍頭企業(yè)后,會(huì)分享品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等帶來(lái)的壟斷租金,收益向外資轉(zhuǎn)移。這種外資并購(gòu)最終會(huì)使整個(gè)產(chǎn)業(yè)受外資控制,不利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

對(duì)于具有優(yōu)勢(shì)地位的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者而言,最需要做的還是保持自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)中領(lǐng)導(dǎo)者地位。如果盲目尋求外資并購(gòu),可能會(huì)導(dǎo)致自身利益受損,產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位也會(huì)逐步喪失,成為外資企業(yè)擴(kuò)大中國(guó)市場(chǎng)以及加強(qiáng)其在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)地位的工具和跳板。

如果實(shí)施并購(gòu),在實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中要堅(jiān)持保有對(duì)企業(yè)的控股權(quán)。我國(guó)企業(yè)不必為了短期的利益而做出過(guò)多的讓步,而應(yīng)該有自己長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃,力爭(zhēng)持有企業(yè)控股權(quán),為日后企業(yè)及自主品牌的發(fā)展做好鋪墊。對(duì)那些很有發(fā)展?jié)摿?,不滿足于外方并購(gòu)出價(jià)的企業(yè),應(yīng)采取積極有效的防御機(jī)制,借鑒國(guó)外常用的防御策略,如公平價(jià)格條款策略、永久性條款策略、員工持股策略等,防止被收購(gòu)。

三是對(duì)于在并購(gòu)中不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)企業(yè),面臨外資并購(gòu)時(shí),可以采取適當(dāng)接受并購(gòu)的策略。不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于外資并購(gòu)可以適當(dāng)?shù)慕邮?,主要目的在于提高企業(yè)利潤(rùn)。在面對(duì)外資并購(gòu)時(shí),要對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的利弊進(jìn)行全面的分析研究,對(duì)并購(gòu)合同條款要做長(zhǎng)遠(yuǎn)的預(yù)期和評(píng)定??梢赃m當(dāng)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,多方評(píng)估并從中挑選最佳合資伙伴。就我國(guó)目前情況來(lái)說(shuō),對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估,特別是品牌這種無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估機(jī)制相比其他國(guó)家來(lái)說(shuō)還有很多不夠完善的地方,導(dǎo)致企業(yè)的品牌價(jià)值不容易被準(zhǔn)確的估算。因此,企業(yè)在面臨合資并購(gòu)等問(wèn)題時(shí),需要多方選擇收購(gòu)公司,充分發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用,使得收購(gòu)公司之間互相競(jìng)價(jià),以此來(lái)最大限度的降低企業(yè)品牌價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí),必須清醒的看到,外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)后,強(qiáng)化了外資企業(yè)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位,如果沒(méi)有政府對(duì)并購(gòu)行為的規(guī)制,市場(chǎng)力量使外資的動(dòng)態(tài)并購(gòu)過(guò)程不斷重現(xiàn)與強(qiáng)化,甚至可能會(huì)造成同一外資企業(yè)連續(xù)并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)浪潮,最終形成“外資通吃”國(guó)內(nèi)企業(yè),國(guó)內(nèi)企業(yè)喪失產(chǎn)業(yè)意義上控制權(quán)的結(jié)果,出現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)被外資完全控制的不良局面。國(guó)家頒布的《實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》,明確了并購(gòu)安全審查范圍、審查內(nèi)容、審查工作機(jī)制和審查程序,為引導(dǎo)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)有序發(fā)展提供了法律依據(jù)。

四是提高品牌意識(shí),保持品牌獨(dú)立性。品牌作為一種無(wú)形資產(chǎn),在企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中起到了至關(guān)重要的作用。在并購(gòu)中,我國(guó)企業(yè)必須采用先進(jìn)的品牌價(jià)值評(píng)估體系來(lái)評(píng)估其品牌價(jià)值。不要輕易將自己的品牌轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè),而應(yīng)將品牌的所有權(quán)和使用權(quán)牢牢掌握在自己手中。在外資并購(gòu)中堅(jiān)持做大做強(qiáng)我國(guó)的“本土品牌”,是我國(guó)企業(yè)得以生存和發(fā)展的首要前提。

五是建立企業(yè)持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)效動(dòng)力機(jī)制。我國(guó)企業(yè)普遍存在資金匱乏、管理落后、產(chǎn)品技術(shù)含量低、員工素質(zhì)偏低等現(xiàn)象。這樣的結(jié)果就是目標(biāo)市場(chǎng)定位不清、營(yíng)銷渠道不暢等。大多數(shù)的企業(yè)管理者由于意識(shí)上的缺乏,過(guò)多關(guān)注短期的既得利益,使得企業(yè)失去了長(zhǎng)期發(fā)展的現(xiàn)金流。因此,重視并建立企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制,是保持我國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的根本。這主要可以從以下幾個(gè)方面入手:一是拓寬籌資渠道,為企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)提供可靠的資金保障;二是加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)及創(chuàng)新能力的開(kāi)發(fā),開(kāi)展科技交流與合作,培育和發(fā)展企業(yè)自身的技術(shù)開(kāi)發(fā)能力,逐步形成企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì),增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力;三是加強(qiáng)員工培訓(xùn),提高員工素質(zhì)。

六是成立企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟,加強(qiáng)企業(yè)間資源整合,提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。目前的本土企業(yè)一般規(guī)模較小,市場(chǎng)占有率也極為有限,抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。以化妝品行業(yè)為例,國(guó)內(nèi)的4000多家本土化妝品企業(yè)只占有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)40%的份額,且大多屬于中低檔產(chǎn)品。而國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的近500家合資化妝品企業(yè),其銷售額就占到我國(guó)化妝品總銷售額的40%左右,同時(shí)外資企業(yè)還憑借其先進(jìn)的技術(shù)和雄厚的資金占領(lǐng)著市場(chǎng)的高端領(lǐng)域,運(yùn)用一切辦法切斷本土品牌的上升通道,接著反過(guò)來(lái)加強(qiáng)中低端市場(chǎng)的進(jìn)攻力度,嚴(yán)重影響了本土品牌的發(fā)展。因此,我國(guó)企業(yè)之間必須要進(jìn)行有效地聯(lián)合,成立企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟,迅速壯大企業(yè)實(shí)力,提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力及在合資過(guò)程中的談判能力。

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篇9

0引言

公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是一個(gè)古老的問(wèn)題,同時(shí)它還是一個(gè)十分經(jīng)典的問(wèn)題。資本結(jié)構(gòu)是上市公司一定時(shí)期內(nèi)通過(guò)各種籌資模式進(jìn)行籌資組合而得到的結(jié)果,資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)十分必要。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)理論的研究大多都是開(kāi)始于1958 年由 Modigliani 和 Miller所提出的十分經(jīng)典的 MM 理論。并且在隨后的理論研究中,公司資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)逐漸發(fā)展成為一個(gè)比較成熟的理論,已經(jīng)有大量的有關(guān)國(guó)外資本市場(chǎng)的理論研究和相關(guān)實(shí)證研究。同時(shí)在對(duì)文獻(xiàn)的梳理過(guò)程中可以看到這些影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素的現(xiàn)實(shí)觀察的背景尤其是國(guó)外的相關(guān)理論都是基于歐美國(guó)家比較成熟的資本市場(chǎng),而中國(guó)資本市場(chǎng)是新興的發(fā)展迅速的很多地方并不是很成熟和完善,從而不同理論觀察的視角更應(yīng)該結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的特殊性來(lái)進(jìn)行考慮。

第二部分,運(yùn)用前一部分綜述的理論并結(jié)合中國(guó)上市公司的具體情況對(duì)中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行梳理。與國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)相比,中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間要短一些,但卻是規(guī)模最大、發(fā)展速度最快的新興資本市場(chǎng),同時(shí)中國(guó)的銀行信貸體制和上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)本身與國(guó)外市場(chǎng)中上市公司都有很大的不同,因此中國(guó)上市公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)面臨的稅收、財(cái)務(wù)困境成本、成本等情況均可能不同于國(guó)外資本市場(chǎng),從而在資本結(jié)構(gòu)選擇模式上也可能存在很大差異。為此,該部分所做的是結(jié)合國(guó)情和國(guó)外資本結(jié)構(gòu)理論,因地制宜的對(duì)中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析總結(jié),并提出未來(lái)研究方向。

1國(guó)外相關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論回顧

1.1早期的資本結(jié)構(gòu)理論

總的來(lái)看,公司資本結(jié)構(gòu)理論主要包括三個(gè)部分,首先是早期以杜蘭特(Durand,1952)為代表的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派。他系統(tǒng)地總結(jié)了早期公司資本結(jié)構(gòu)理論的三種觀點(diǎn),凈收益理論、凈營(yíng)運(yùn)收益理論和傳統(tǒng)理論??偟膩?lái)說(shuō),早期的資本結(jié)構(gòu)理論有著共同的特點(diǎn),即都是在企業(yè)和個(gè)人所得稅為零的條件下提出的,同時(shí)考慮了融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司資本成本和公司價(jià)值的雙重影響。但是這三個(gè)理論都只是從直觀觀察的視角來(lái)提出,既沒(méi)有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撨壿嬆P?,也沒(méi)有運(yùn)用數(shù)學(xué)方法來(lái)嚴(yán)密推導(dǎo),同時(shí)缺乏充分的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析做支持。

1.2資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)典理:MM理論

MM 定理現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論的核心和開(kāi)端。Molidiglianni和Miller 教授在1958 年的經(jīng)典文章奠定了公司金融理論中最重要的基石,他們的理論被稱為MM 的資本結(jié)構(gòu)理論(capital structure theory of Molidiglianni and Miller,1958),通常稱之為MM定理。MM定理對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)理論的意義在于提出了一個(gè)完整的理論框架來(lái)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行研究。框架是建立在完美市場(chǎng)的假設(shè)之上的,在一個(gè)完美市場(chǎng)中,沒(méi)有交易成本(transaction costs)、信息是對(duì)稱的(symmetric information)、市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的(perfectly competitive market)、無(wú)破產(chǎn)成本(no bankruptcy costs)和無(wú)成本(no agents costs)。這個(gè)完美市場(chǎng)的假設(shè)實(shí)際上和物理學(xué)中無(wú)摩擦力的假設(shè)很相像。雖然 MM定理是建立在完美市場(chǎng)的假設(shè)基礎(chǔ)之上的,但是經(jīng)濟(jì)社會(huì)本身是有摩擦的、是不完美的,從而這些經(jīng)濟(jì)摩擦成為了隨后公司資本結(jié)構(gòu)理論研究中的主題,許多學(xué)者分別擴(kuò)展MM定理中的假設(shè)使之更接近現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)抹茶,所以MM 定理的意義更在于提出一個(gè)理論框架。

這個(gè)后續(xù)的研究包括兩個(gè)方面,第一方面是以 Modigliani&Miller(1963)、Farrar(1967)、Shavell(1966)和 Brennan(1978)等為代表的稅差學(xué)派,關(guān)注公司所得稅、個(gè)人所得稅和資本利得稅的稅率與公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。另一方面主要是以Warner(1977)、Betker(1978)、Altman(1968)等人為主的破產(chǎn)成本學(xué)派,關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本(financial distress costs)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響,最后經(jīng)Robichek(1967)、Mayers(1984)、Scott(1976)等人進(jìn)行總結(jié)和歸納為權(quán)衡理論(trade off theory),他們認(rèn)為公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決定于公司各種稅收收益與公司所面臨的破產(chǎn)成本之間的權(quán)衡,在這個(gè)理論中借債的好處是可以減稅,壞處是會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)困境成本,一個(gè)公司的最優(yōu)負(fù)債比率應(yīng)該是對(duì)這兩種因素的權(quán)衡(trade off)。最后是由于 1970 年代以來(lái)委托理論的發(fā)展和博弈論的廣泛運(yùn)用,許多學(xué)者開(kāi)始從許多不同的視角來(lái)觀察公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題,提出各種新的觀點(diǎn),例如融資啄序理論(Myers & Majluf(1984))、成本理論(Jensen & Mckling(1976)、Jensen(1986))、控制權(quán)理論(Harris & Raviv(1988)等)、信號(hào)理論(Ross(1977)等)

1.3現(xiàn)代公司的資本結(jié)構(gòu)理論

這個(gè)階段主要分為:權(quán)衡理論、資本結(jié)構(gòu)的委托理論、非對(duì)稱信息下的資本結(jié)構(gòu)、控制權(quán)理論、以產(chǎn)業(yè)組織為基礎(chǔ)的公司資本結(jié)構(gòu)理論、行為金融學(xué)視角的公司資本結(jié)構(gòu)理論。

2基于中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)研究

2.1我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

現(xiàn)階段,我國(guó)上市公司逐漸形成了具有中國(guó)特色的資本結(jié)構(gòu),其籌資模式和籌資偏好往往相悖于西方經(jīng)典的籌資理論。上市公司的資本來(lái)源主要有兩個(gè)方面,一是內(nèi)源融資,而是外源融資。外源融資又包括債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資在西方還是比較受歡迎與認(rèn)可的,而且市場(chǎng)也對(duì)其表示出一種信任。西方國(guó)家這種先考慮內(nèi)部資金、再選擇負(fù)債,最后以股票為權(quán)宜之計(jì)與我國(guó)的認(rèn)知恰巧倒轉(zhuǎn)了過(guò)來(lái),我國(guó)大部分上市公司在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)更加偏向于股權(quán)融資,存在較多的股權(quán)再融資行為(配股和增發(fā)),差異非常顯著。其中債務(wù)融資部分,我國(guó)大部分上市公司在有I資需求時(shí),仍然會(huì)首先選擇銀行貸款方式,銀行貸款長(zhǎng)期以來(lái)占據(jù)著上市公司籌資方式選擇的首要位置,即使銀行貸款的難度逐漸加大。

2.2我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的形成原因

現(xiàn)階段,我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的主要成因包括以下三個(gè)方面:其一,現(xiàn)階段,我國(guó)大部分上市公司的借款比率與股票風(fēng)險(xiǎn)在某種情況下往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,在這樣的背景下,上市公司在籌資時(shí)更加傾向于銀行貸款,這也直接導(dǎo)致我國(guó)上市公司存在較高的負(fù)債率;其二,現(xiàn)階段我國(guó)大部分上市公司的管理水平相抵較低,內(nèi)部治理體制并不健全,在籌資融資時(shí)"內(nèi)部人為控制"的現(xiàn)象還是普遍存在的,"內(nèi)部人員"往往會(huì)選擇約束較少、成本較低的股權(quán)融資,這是我國(guó)上市公司在外部融資時(shí)偏好股權(quán)融資的重要原因之一;其三,我國(guó)資本市場(chǎng)起步相較西方發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)較晚,現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)體系并不健全,債券市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后,而股票市場(chǎng)基本處于供不應(yīng)求的發(fā)展現(xiàn)狀,相對(duì)來(lái)說(shuō),債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)較大、成本較高,這也是我國(guó)上市公司往往更加偏好于股權(quán)籌資的重要原因之一。

2.3我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)分析

一方面,該資本結(jié)構(gòu)符合我國(guó)國(guó)情,上市公司的資本結(jié)構(gòu)靈活性高,融資成本低,可以降低信息處理成本。通過(guò)股權(quán)融資的方式籌得的資金具有長(zhǎng)期性,不需要定期償還,可以有效保障上市公司的經(jīng)營(yíng)需求。另外,通過(guò)股權(quán)融資的籌資模式可以有效提升上市公司的知名度,有利于上市公司的外部文化建設(shè)。

另一方面,上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理影響企業(yè)價(jià)值,上市公司的資本融資績(jī)效下降,債務(wù)融資引起上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。銀行貸款籌資模式的適用范圍還是相對(duì)有限的;最后,近些年來(lái)我國(guó)采取了一系列的政策,上市公司銀行貸款的難度和成本顯著增加。

2.4我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素

其影響因素分為兩大類,一類是不可量化的因素,包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和政府的干預(yù);一類是可量化因素,盈利能力和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的影響非常顯著。另外,投資周期、負(fù)債水平、政治關(guān)聯(lián)性都會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

3研究結(jié)論

對(duì)于中國(guó)的上市公司來(lái)說(shuō),融資的來(lái)源其實(shí)就包括這樣三個(gè)部分:內(nèi)部融資(公司收益留存)、銀行、股權(quán)再融資(配股和增發(fā))。中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)是跟市場(chǎng)行情和證監(jiān)會(huì)的行政規(guī)定等有直接關(guān)系的,公司再融資行為(增發(fā)和配股)很大程度上都依賴于中國(guó)證監(jiān)會(huì)的允許;同時(shí)我國(guó)獨(dú)特的銀行體系和發(fā)展不足的債券市場(chǎng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)也有重要的影響。

目前我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)也存在一些問(wèn)題,公司治理結(jié)構(gòu)或者是股權(quán)控制結(jié)構(gòu)使得這證券市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值的功能大大減弱,尤其體現(xiàn)在已經(jīng)有很多國(guó)有上市公司盡管已經(jīng)上市,但其背后的控股股東(集團(tuán)股東或者國(guó)資委)利用上市公司這一途徑進(jìn)行"關(guān)聯(lián)交易",同時(shí)民營(yíng)企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度的不完善,這就使得投資者很難認(rèn)清上市公司的實(shí)際價(jià)值,資本結(jié)構(gòu)的作用無(wú)法得到充分的發(fā)揮。

因此,上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇要有靈活性,兼顧融資方式的影響、管理者監(jiān)督等因素,避免市場(chǎng)化融資導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度舉債,完善資本市場(chǎng)資源配置,避免圈錢(qián)現(xiàn)象;使公司治理結(jié)構(gòu)合理化,提高資金使用效率,形成制衡體制。

4未來(lái)可能的研究方向

通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究文獻(xiàn)分析,在資本結(jié)構(gòu)同企業(yè)績(jī)效和企業(yè)社會(huì)責(zé)任的發(fā)展關(guān)系上研究不足,值得深入探討來(lái)進(jìn)一步完善資本結(jié)構(gòu)。同時(shí),從在宏觀方面入手,面對(duì)發(fā)展水平較低的資本市場(chǎng)和政府的干預(yù)的實(shí)際情況,進(jìn)行細(xì)致分析,努力探索,完善公司治理的理論框架。

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篇10

關(guān)鍵詞: 大型國(guó)有鋼鐵企業(yè);螺紋鋼期貨;套期保值

Key words: large state-owned iron & steel enterprises;deformed steel bar futures;hedging

中圖分類號(hào):F724.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-4311(2013)25-0153-03

0 引言

隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,商品價(jià)格劇烈變化,也讓我國(guó)企業(yè)慣用的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念和現(xiàn)貨避險(xiǎn)手段已經(jīng)無(wú)法發(fā)揮原有的作用。而且從世界范圍來(lái)看,利用衍生品進(jìn)行套期保值已經(jīng)十分普遍。世界套期與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)2003年前的一份研究報(bào)告就顯示,世界500強(qiáng)中有92%的公司利用衍生品工具來(lái)管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。在使用衍生品的公司中,有92%利用衍生品控制利率風(fēng)險(xiǎn),85%利用衍生品控制匯率風(fēng)險(xiǎn),25%利用衍生品控制商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),12%利用衍生品控制股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這些公司分布在全球26個(gè)國(guó)家,從宇航業(yè)到電子業(yè)等,涉及行業(yè)極為廣泛。

我國(guó)是世界上最大的鋼材生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó),年產(chǎn)量近4億噸,超過(guò)全球消耗總量的1/3。因此,鋼材是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生與國(guó)際定價(jià)權(quán)的重要品種。隨著近年來(lái)鋼材價(jià)格的劇烈波動(dòng),無(wú)論是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)還是鋼鐵需求企業(yè)都面臨著巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),這對(duì)于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)策略構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn),而開(kāi)發(fā)期貨市場(chǎng)能夠轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),控制成本和增加利潤(rùn)。

1 大型鋼鐵企業(yè)套期保值的必要性分析

1.1 鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,鋼鐵價(jià)格2008-2012年持續(xù)下跌,且變動(dòng)大 2008年美國(guó)金融危機(jī)席卷全球,并且很快影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),使得世界各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)從2008年下半年開(kāi)始進(jìn)入衰退。這直接導(dǎo)致持續(xù)近6年的國(guó)際鋼鐵行業(yè)上升態(tài)勢(shì)突然陷入停滯階段,直接面臨需求下降、并購(gòu)重組步伐放緩,以及貿(mào)易摩擦上升等困難。中國(guó)鋼鐵工業(yè)也是此次國(guó)際金融危機(jī)最嚴(yán)重的受害者之一。隨著中國(guó)4萬(wàn)億投資經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推出,以及2009年初推出的鋼鐵等九大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃和一系列具體政策的實(shí)施,給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)了一絲希望,但是2012年一夜之間,鋼價(jià)又跌回18年前的原點(diǎn)。

2012年鋼價(jià)經(jīng)歷了一番波瀾壯闊的連續(xù)下跌。2012年的世界末日雖未來(lái)臨,但鋼鐵行業(yè)卻在這一年中經(jīng)歷了一場(chǎng)艱難的“末日”行情。2011年一季度開(kāi)始,雖然鋼價(jià)仍有上行趨勢(shì),但行業(yè)在鐵礦石成本高的背景下首現(xiàn)全面虧損。2012年8月份,可以說(shuō)對(duì)鋼材市場(chǎng)是災(zāi)難性的,整個(gè)鋼材市場(chǎng)已經(jīng)處于崩盤(pán)狀態(tài),當(dāng)時(shí)的鋼材價(jià)格相比于年初每噸下降了1000元,鋼企再怎么降低成本,也不能降下每噸1000元的成本。任何一家鋼企,甚至包括寶鋼股份在這種鋼材價(jià)格下都可能會(huì)虧損。盡管目前鋼材市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)處于崩盤(pán)狀態(tài),但鋼企依舊延續(xù)生產(chǎn)慣性,并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)舉措。一些規(guī)模較小的小轉(zhuǎn)爐也還在生產(chǎn),每個(gè)鋼鐵企業(yè)都指望著別的鋼廠減產(chǎn),自己生產(chǎn),都認(rèn)為越是能堅(jiān)持到最后,等到鐵礦價(jià)格降下來(lái),成本就越低。所以從目前來(lái)看,鋼鐵行業(yè)出口消化過(guò)剩產(chǎn)能不現(xiàn)實(shí),而國(guó)內(nèi)消化過(guò)剩產(chǎn)能過(guò)程將是痛苦漫長(zhǎng)的。

1.2 套期保值對(duì)鋼鐵企業(yè)的功能和價(jià)值

1.2.1 有利于保證鋼鐵企業(yè)正常利潤(rùn) 期貨市場(chǎng)套期保值的本質(zhì)就是通過(guò)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入或賣出期貨合約,鎖定原材料的買(mǎi)入價(jià)格和產(chǎn)成品的售價(jià),達(dá)到鎖定企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),使企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)營(yíng)多年的企業(yè)對(duì)鋼材每年的高價(jià)區(qū)是有把握的,但是現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的限制造成只有很小的產(chǎn)量可以賣在高價(jià)區(qū)。通過(guò)期貨這個(gè)工具,可以達(dá)到將大部分產(chǎn)量賣在“較高價(jià)”,實(shí)現(xiàn)正常利潤(rùn)。

1.2.2 企業(yè)可利用套期保值減低或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)一般從原料采購(gòu)到產(chǎn)成品鋼材銷售會(huì)有一定時(shí)間差,這期間鋼材價(jià)格波動(dòng)將會(huì)使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面產(chǎn)品價(jià)格上漲,企業(yè)由于生產(chǎn)周期較長(zhǎng),無(wú)法及時(shí)獲得行情中的超額利潤(rùn)。另一方面,鋼材價(jià)格下跌,企業(yè)利潤(rùn)將大幅降低甚至面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)原材料采用定價(jià)周期偏長(zhǎng),而產(chǎn)品采用月度的隨行就市,那么一般波動(dòng)水平中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自擔(dān),但在鋼材價(jià)格大幅下跌的過(guò)程中將面臨巨大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。鋼材期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公平、公正的集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的交易易于形成真實(shí)而權(quán)威的期貨價(jià)格,能在指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的同時(shí)又為套期保值者提供規(guī)避、轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。因此套期保值理應(yīng)成為鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)移、規(guī)避鋼材和焦碳、鐵礦石等現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最有效、最重要的策略和手段。

1.2.3 企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)管理和安全營(yíng)銷 首先可將套期保值用作最重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。一方面利用期貨交易控制產(chǎn)品售價(jià),通過(guò)由預(yù)售而進(jìn)行的賣期保值鎖定產(chǎn)品銷售收入,另一方面利用期貨交易控制成本通過(guò)買(mǎi)期保值鎖定集團(tuán)所需有關(guān)原料、燃料的價(jià)格,既能保障充分供應(yīng)又可最大限度地降低集團(tuán)的原材料采購(gòu)成本及庫(kù)存成本,通過(guò)這種風(fēng)險(xiǎn)管理方式使武鋼集團(tuán)按既定的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。其次將套期保值視為融資管理的工具之一。集團(tuán)已生產(chǎn)及待產(chǎn)的鋼材等產(chǎn)品可通過(guò)套期保值,使之具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定價(jià)值從而能顯著提高其擔(dān)保價(jià)值,而使武鋼集團(tuán)因交易風(fēng)險(xiǎn)減少,獲得更高的信貸額度。另外套期保值可以作為一種安全營(yíng)銷的保障,有效地保證原材料供應(yīng)穩(wěn)定采購(gòu),同時(shí)可在一定程度上消除因產(chǎn)品出售發(fā)生債務(wù)互欠的可能性。其次,期、現(xiàn)貨交易結(jié)合近、遠(yuǎn)期交易形成多種價(jià)格策略有助于提高鋼鐵企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。最后可將套期保值視為經(jīng)營(yíng)管理創(chuàng)新的工具,發(fā)揮行業(yè)信息優(yōu)勢(shì),采取科學(xué)、靈活的交易策略,主動(dòng)參與保值活動(dòng)取得期、現(xiàn)貨市場(chǎng)相配合的最大效益。

1.3 企業(yè)可利用套期保值應(yīng)對(duì)突發(fā)危機(jī) 金融危機(jī)時(shí)期,在全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不景氣、企業(yè)大量停產(chǎn)的情況下,我國(guó)和國(guó)際期貨市場(chǎng)不僅沒(méi)有出現(xiàn)危機(jī),反而繼續(xù)保持發(fā)展速度和收入雙增長(zhǎng),全國(guó)期貨市場(chǎng)交易量和交易額分別增長(zhǎng)75%和87%。2009年上半年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交量同比增長(zhǎng)45.5%,成交額同比增長(zhǎng)40.8%;國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)吸納的客戶保證金從2008年年初的400億元增加2009年6月的800億元,投資者數(shù)量由50多萬(wàn)戶增加到近70萬(wàn)戶。全球期貨期權(quán)交易成交量在2007年增長(zhǎng)28%的基礎(chǔ)上,2008年仍保持了14%的增幅。2008年香港市場(chǎng)年度衍生品交易中套期保值型交易量(避險(xiǎn))占年度總量的38.6%,比上年度同期提高了8.3個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明,越是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)積聚的時(shí)候,企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)套期保值的需求就越大,期貨市場(chǎng)成為金融危機(jī)時(shí)期企業(yè)重要的避風(fēng)港。

2 鋼鐵企業(yè)參與套期保值可行性分析

2.1 其他行業(yè)套期保值狀況 在境外套期保值業(yè)務(wù)上,自2001年5月有關(guān)部門(mén)聯(lián)合頒布《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》,允許符合條件的大型國(guó)企從事期貨境外套保業(yè)務(wù),至今已先后有四批共31家大型國(guó)企獲得了境外套保業(yè)務(wù)資格,其中有色金屬企業(yè)隊(duì)伍擴(kuò)大到21家,其他10家分別為4家石油企業(yè)、4家貿(mào)易企業(yè)和2家糧油企業(yè)。其中江西銅業(yè)集團(tuán)公司被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為套期保值的成功典范。在國(guó)內(nèi)套期保值業(yè)務(wù)上,農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和化工等行業(yè)的許多企業(yè)都已在利用本行業(yè)相關(guān)期貨進(jìn)行套期保值。例如2008年大多數(shù)有色冶煉企業(yè)因持有空單而在有色金屬價(jià)格大跌過(guò)程中在期市上獲得了收益,其中需要采購(gòu)銅精礦冶煉成陰極銅的銅陵有色通過(guò)做電銅套保獲得了巨額浮盈,使其他流動(dòng)資產(chǎn)從2007年底的113萬(wàn)猛增至3.69億劇增近3萬(wàn)倍,其他各有色類上市公司2008年期貨業(yè)務(wù)也大都盈利。

2.2 以沙鋼為例討論參與套保的可行性 根據(jù)上海期貨交易所公布的沙鋼,以沙鋼集團(tuán)名義開(kāi)戶的螺紋鋼持倉(cāng)變化狀況,我們可以清楚的發(fā)現(xiàn)沙鋼對(duì)于鋼市的判斷以及通過(guò)螺紋鋼期貨實(shí)現(xiàn)套保,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的思路,也充分說(shuō)明了鋼鐵企業(yè)套期保值的可行性。

國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩矛盾突出,且中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于投資下行周期,投資增速難有大幅上漲,加之鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率較低,在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到有效調(diào)整之前,鋼材價(jià)格仍將處于長(zhǎng)期的下降趨勢(shì)中。目前的中國(guó)鋼市所呈現(xiàn)的特點(diǎn)是市場(chǎng)龐大、超高的供應(yīng)量、眾多的參與者爭(zhēng)奪著有限的需求,使得鋼價(jià)變化反復(fù)無(wú)常。鋼廠對(duì)終端用戶與商家的爭(zhēng)奪、商家對(duì)終端用戶的爭(zhēng)奪,以及鋼廠間、商家間以及鋼廠與商家之間對(duì)市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)的博弈愈演愈烈,其結(jié)果并未改善供與需的嚴(yán)峻性,反而更加劇了其關(guān)系的嚴(yán)重性。

2012年鋼鐵市場(chǎng)已處于極度低迷中,于是沙鋼集團(tuán)在2012年通過(guò)對(duì)螺紋鋼期貨1205合約的一次做空操作及對(duì)螺紋鋼1210合約進(jìn)行的二次做空操作,成功實(shí)現(xiàn)了保值的目的。在這個(gè)時(shí)間段內(nèi),螺紋鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了年內(nèi)唯一的鋼價(jià)有限反彈,而沙鋼一方面在螺紋鋼上進(jìn)行了做空套保的操作,獲得了保值盈利的良好結(jié)果,并在對(duì)螺紋鋼期貨走勢(shì)的合理評(píng)估下,通過(guò)每旬出廠價(jià)格調(diào)整對(duì)時(shí)間與調(diào)幅的把控,在螺紋鋼現(xiàn)貨上獲取了更多的利潤(rùn),取得了螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨兩條商戰(zhàn)的雙重勝利。

3 撫順新鋼運(yùn)用鋼材期貨進(jìn)行套期保值的案例分析

從圖1中可以看到,2009年7月初到8月初,鋼材價(jià)格出現(xiàn)快速拉升,鋼廠的生產(chǎn)毛利潤(rùn)達(dá)到了1000元/噸左右。撫順新鋼為了及時(shí)鎖定利潤(rùn),并規(guī)避鋼材價(jià)格下跌可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),針對(duì)8到11月份公司的銷售計(jì)劃和市場(chǎng)需求情況,確定了約20萬(wàn)噸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)敞口。8月上旬國(guó)內(nèi)鋼材期貨價(jià)格見(jiàn)頂回落,現(xiàn)貨價(jià)格由于需求的突然萎縮導(dǎo)致跌幅遠(yuǎn)超期貨價(jià)格。為了規(guī)避現(xiàn)貨下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),撫順新鋼決定對(duì)11萬(wàn)噸產(chǎn)量進(jìn)行套期保值操作,并隨著現(xiàn)貨銷售進(jìn)度和市場(chǎng)變化情況分別進(jìn)行了平倉(cāng)、移倉(cāng)和交割操作,有效化解了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)了較好的套保收益。

2009年10月份之后,鋼材期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅升水,主力RB1005合約的升水一度達(dá)到700元以上。但是統(tǒng)計(jì)表明,每年的11月到次年的2月為北方建筑施工的傳統(tǒng)淡季,鋼廠面臨潛在銷售壓力。為了規(guī)避施工淡季風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)鎖定生產(chǎn)毛利,公司決定在期貨市場(chǎng)賣出保值。但是由于2009年12月至2010年1月之間的鐵礦石和焦炭的價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲,從而推動(dòng)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格小幅走高,公司提前對(duì)賣出套保頭寸進(jìn)行平倉(cāng)操作,從而實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨和期貨同時(shí)盈利。通過(guò)期貨套期保值業(yè)務(wù),公司不但與港口、交割庫(kù)、物流運(yùn)輸企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系,而且按照上海期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)提高了產(chǎn)品工藝水平,大大提升了品牌的認(rèn)可度,拓展了產(chǎn)品的銷售渠道,取得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

4 結(jié)語(yǔ)

鋼鐵是世界上第一大金屬材料,中國(guó)是鋼鐵最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)之一。隨著近年來(lái)鋼材價(jià)格的劇烈波動(dòng),無(wú)論是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)還是鋼鐵需求企業(yè)都面臨著巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念和現(xiàn)貨避險(xiǎn)手段作用弱化,企業(yè)需要用新的手段來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn),利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值對(duì)國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)是可行而且是必要的。

參考文獻(xiàn):

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