導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇風險投資行業(yè)論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

首先，在發(fā)展初期新興媒體的傳播樣式還不為人知，Blog和SNS的發(fā)展都證明了這一點。人們對于新興媒體還沒有建立基本的認知和使用體驗，更談不到用戶的粘性，作為新生事物其“創(chuàng)新一擴散”過程需要集聚一定的市場勢能和用戶人氣。其次，新興媒體的發(fā)展市場尚不明朗。其市場預期處于一時間難以評估的狀態(tài)。而新興媒體要發(fā)展就必然需要大量的傳媒資源的卷入，對于資本的渴求異常的強烈。一般情況之下在發(fā)展的初期。新興媒體一般都是資本投入期，處于“燒錢”的階段。新興媒體創(chuàng)業(yè)者往往是有技術(shù)、有想法、有創(chuàng)新、有激情，而無資本、無經(jīng)驗、無業(yè)績。在這樣巧婦無米的困境之下，新興媒體遭遇融資的困境。

一般的融資渠道難于適用于新興媒體的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。傳統(tǒng)媒體的出資人和創(chuàng)辦者一般是各級政府、國有企業(yè)，而新興媒體完全是市場化的產(chǎn)物，很難獲得傳統(tǒng)資金來源垂青。商業(yè)銀行的首要投資原則是信貸的安全。新興媒體由于其市場前景、媒介環(huán)境等一系列的不確定性，難以獲得銀行的信貸信任。同時銀行的貸款一般需要按期支付利息和可靠的擔保，對于尚且處于事業(yè)草創(chuàng)階段的新興媒體，資金的流動性本來就是個難題。對于高額的貸款利息更是難于及時償還的。上市并且以創(chuàng)業(yè)板的形式進入股市大規(guī)模融資是新興媒體夢寐以求的事，但是股票市場一樣有著嚴格的市場準入和退出機制，只有像“華誼兄弟”這樣成功的創(chuàng)業(yè)媒體才能獲得股市的認可。較之其他的融資方式，風險投資不回避風險，并且力圖駕馭風險，不需要嚴格的信貸擔保，不要求在短期內(nèi)償還本息，甚至不需要傳媒馬上進入盈利的狀態(tài)，風險投資能夠滿足新興媒體創(chuàng)業(yè)的資金需求。

二、風險投資的注資意愿

風險投資具有敏銳的市場嗅覺。目前，在全球金融危機的背景下，仍然有數(shù)十億計的風投資本瞄準中國傳媒業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)高漲時期，網(wǎng)絡媒體被其青睞；現(xiàn)在影視制作更加被風投垂青，三個月內(nèi)就有一家電視制作公司得到風投機構(gòu)資助。風險投資之所以對中國的新興媒體偏愛有加，表現(xiàn)出強烈的注資意愿一般出于以下兩個原因：一是出于中國傳媒業(yè)的迅猛發(fā)展和巨大潛力。自2001年起，中國傳媒業(yè)利稅總額已經(jīng)超過煙草業(yè)，成為利稅總額第四支柱產(chǎn)業(yè)。與此同時中國的新興媒體更是呈現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，僅以互聯(lián)網(wǎng)為例，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心的統(tǒng)計，截至2009年7月17日中國的網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)達到3.38億人，其中寬帶網(wǎng)民3.2億人，網(wǎng)站數(shù)306.1萬個，中國已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)大國。廣大的市場意昧巨大的商業(yè)價值，沒有人會在市場面前踟躇，沒有人會對巨大商機猶豫不決，注資中國新興傳媒領域的市場回報巨大。二是中國的傳媒市場逐漸向非公有資本有限開放。長期以來中國傳媒產(chǎn)業(yè)存在嚴格的政策壁壘，限制了非公有資本的進人，這在一定程度上限制了風險投資在傳媒領域內(nèi)的作為，也給風險投資注資我國傳媒業(yè)帶來了政策上的不確定性和風險。2005年起中國政府相繼頒布了《國務院關于非公有資本進入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》和《關于文化領域引進外資的若干意見》，這些政策的出臺改變了傳媒行業(yè)資本構(gòu)成的單一局面，為外資和民間資本進入傳媒行業(yè)提供了政策上的保障，風投資本注資傳媒業(yè)具有了基本的合法性。這樣的背景之下，風險投資在中國的新興媒體領域取得了巨大的成功。IDG、軟銀、凱雷、鼎暉等風險投資紛紛注資孵化新媒體行業(yè)。受益于風險投資，搜狐、百度、騰訊、易趣、3721、當當網(wǎng)、土豆網(wǎng)、分眾傳媒、共合網(wǎng)、PPLive等一批新興媒體已經(jīng)成長為中國乃至世界知名媒體公司。

三、挑戰(zhàn)與策略

在使用風險投資的過程中，媒體的經(jīng)營某種程度上處于被監(jiān)管的狀態(tài)。自身獨特理念難免受人左右，獨立的媒體品格難以形成，同時更要防止資本對于媒體內(nèi)容的侵蝕。一個新興媒體的公信力最終要靠市場、靠受眾的承認而不是風投。所以新興媒體一定堅守自身的傳媒品格的底線，在使用風投的同時秉持獨立、客觀、公正的內(nèi)容傳播品質(zhì)，不為資本劫持，不為一時小利而飲鴆止渴。在風險投資引入、使用和退出期應該把握一些基本的原則策略。

1.風投引入期

適時原則。風險投資的引入應該以促進媒體事業(yè)的擴大為前提,而不是在傳媒經(jīng)營運轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時引入風投。很明顯在傳媒經(jīng)營捉襟見肘之際，能夠?qū)︼L險投資有多大的吸引力這本身就是個問題，即使成功引資也難免在談判的環(huán)節(jié)因為無牌可打陷入被動的局面，為日后媒體與風投的合作埋下隱患。

坦誠原則。和風險投資打交道，要坦誠的與對方推心置腹，不僅把傳媒未來的美好前途描繪給風險投資商，同時也要把傳媒經(jīng)營中可能出現(xiàn)的一系列風險坦誠的告訴給風險投資商。因為對于風險投資而言，有風險并不可怕，可怕的是風險不可控。坦誠的交往能與風投建立起雙方合作的信任感。

平等原則。在資本的引入期，新興媒體往往由于對資本的巨大渴求，而饑不擇食。媒體創(chuàng)業(yè)者需要始終明確與風投之間是一種對等的合作關系，媒體以其獨特創(chuàng)新傳播理念和明晰的盈利模式作為創(chuàng)業(yè)成本，保證未來可預期獲得報償。很明顯只有在引資階段就確定平等關系才能為日后的合作打下良好的基礎。

適度原則。在引入風險投資時，引入多少是傳媒不得不認真思考的問題。當你提出的要求一旦被滿足之后，到底能不能消化好利用好引入資本，能不能將引入的資本通過市場運作的方式實現(xiàn)傳媒價值的保值增值。所以把握一個適度的原則就非常必要，適合傳媒發(fā)展的中短期需求，適合傳媒的現(xiàn)實消化能力是傳媒的引入風險投資的適度原則。

多家引資原則。不要把雞蛋放在一個籃子里，也盡可能不要從一家風投引資。單一風投的引入容易使傳媒公司處

于受制于人的被動局面。與多家風險投資展開合作，可以使媒體在風險控制方面有更多可以周旋的余地。如果一家風險投資撤出資金，也不至于使資金的流動性受到毀滅性威脅。

2.運作期

獲得風投的管理扶助。風險投資并不是單純提供資金的金主，與其他募資方式最大的不同在于其對于新興媒體的全程培育。風險投資通常有一整套科學的企業(yè)治理經(jīng)驗，可以為新興媒體提供傳媒戰(zhàn)略決策制定、傳媒市場的分析、相關技術(shù)市場應用前景評估、潛在風險分析、成本控制及其回收等一系列的管理支持，此外還可以幫助傳媒企業(yè)進行招募和人力資源的管理?？梢哉f一個成熟的風險投資是傳媒企業(yè)的創(chuàng)業(yè)孵化器。通過與風投的合作，傳媒企業(yè)可以避免走彎路、錯路，盡早進入良性發(fā)展的軌道。

應對壓力，增加動力。引進風投之后只是傳媒企業(yè)走向成功的第一步。一般風險投資在注資之后都會要求傳媒企業(yè)達到更高的層次，這在無形中給傳媒企業(yè)帶來了巨大的壓力。比如，2004年3月鼎暉國際等6家機構(gòu)為分眾傳媒注資1250萬美元，要求分眾傳媒當年必須實現(xiàn)860萬美元的利潤，如果完不成，股權(quán)就要被稀釋。2007年lO月蘭馨亞洲投資基金等4家VC注資炎黃傳媒3500萬美元之后，給炎黃傳媒的任務是2008年營業(yè)收入達到3.5億元，利潤率為50％?？梢?，在風險投資運作期，傳媒企業(yè)會面臨前所未有的壓力，這種壓力來源于風險投資對利潤的渴望與追逐。傳媒企業(yè)唯有積極運作，與風投展開合作才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的目標。要實現(xiàn)盈利目標，除了上文所說的借助于風投的管理扶助之外，傳媒自身能力的提升也是無從回避的。傳媒企業(yè)必須始終思考如何將現(xiàn)有的強大的資金優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為自身的市場核心競爭力，如何實現(xiàn)既定的盈利模式，如何掌握新媒體發(fā)展過程中的核心資源。超級秘書網(wǎng)

確保信息對稱，規(guī)避道德風險。道德風險(MoralHazard)即“從事經(jīng)濟活動的人在最大限度地增進自身效用時作出不利于他人的行動”。在風險投資與新興媒體合作的過程之中，雙方在一定程度上處于信息不對稱的狀態(tài)，新興媒體在創(chuàng)業(yè)的初期主要依靠一些創(chuàng)新性的關鍵傳播技術(shù)和模式等無形資產(chǎn)，一般會被視為商業(yè)秘密加以保護，一般會被少數(shù)的媒體創(chuàng)業(yè)者所掌握；新興媒體一般缺乏完善的公司治理機構(gòu)和財務數(shù)據(jù)，沒有完整的信譽記錄。在這種情況之下，新興媒體與風險投資之間處于信息不對稱的局面，雙方的合作潛在著道德風險。風險投資家擔心風投資本被以做假賬、過度投資、濫用資本等方式侵吞。新興媒體企業(yè)應該根據(jù)風險投資運作的特點，及時、對等的公布自己的業(yè)績和對于資金的使用情況。新興媒體在發(fā)展的初期處于“燒錢”的階段，但是應該明明白白把怎么燒錢告訴風險投資商。

篇2

2.風險投資。風險投資（VentureCapital）簡稱是VC。風險投資有廣義和狹義之分。廣義的風險投資是我們一般意義上的高投入可以帶來高收益的投資；狹義的風險投資一般是指技術(shù)型的產(chǎn)業(yè)投資，風險投資者將資金投入在科學技術(shù)開發(fā)上，通過支持中小企業(yè)將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力而獲取高收益。在我國中小企業(yè)的融資過程中，吸引廣義的風險投資的中小企業(yè)占絕大多數(shù)，吸引狹義的風險投資的技術(shù)型中小企業(yè)也在逐步發(fā)展中。風險投資的特點的決定了風險投資更青睞于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，而且風險投資著對高新技術(shù)企業(yè)“情有獨鐘”。風險投資對中小企業(yè)的管理要求極高，在做出投資決策之前，都會經(jīng)過專業(yè)人士的分析和討論。這就要求我國中小企業(yè)要加大技術(shù)上的優(yōu)勢，保證科技投入量，才能吸引更多的風險投資。另外，風險投資不僅能滿足中小企業(yè)在初創(chuàng)期的融資需求，而且一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足，當然這需要中小企業(yè)能夠給予風險投資者高額利潤。這樣的特點就給與中小企業(yè)充足的資本進行運作。

二、我國中小型企業(yè)吸引風險投資的發(fā)展現(xiàn)狀

中小企業(yè)融資難已經(jīng)不是新出現(xiàn)的問題。中小企業(yè)受其自身經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營能力的影響，往往陷在“經(jīng)營能力下降——缺乏資金——更差的經(jīng)營能力”的惡性循環(huán)中。也因此，中小企業(yè)便不能吸引風投。然而，風險投資可以為中小企業(yè)帶來非常豐厚的資金。風險投資的顯著特點是高風險、高收益，風險投資者為取得高收益就會進行高投入。另外，這一特點，決定了風險投資者對科技的投入將會更多，這就加快了中小型企業(yè)將科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的速度，有利于推動中小企業(yè)的發(fā)展，跳出融資難的惡性循環(huán)。所以，我國中小型企業(yè)吸引風險投資是解決融資難的重要途徑之一。我國風險投資對中小企業(yè)的投資近年來呈現(xiàn)上升態(tài)勢，并且有一些風險企業(yè)都因獲得風險資本的投資而快速發(fā)展，進而上市。受我國經(jīng)濟體制的影響，我國的風險投資發(fā)展并不是很完善，大都由政府控制，有著一些不同于西方發(fā)達國家的特點。比如：我國的風險投資公司大都是股份制形式；資金來源主要是以國有單位股東投入的資本金；在業(yè)務范圍上，與西方發(fā)達國家直接投資相比，主要有貸款、貸款擔保、技術(shù)咨詢、租賃等，直接投資所占比重相對較?。伙L險投資地區(qū)主要為人才集中、技術(shù)發(fā)展迅速、資金融通便利、條例法規(guī)相對完善的；風險投資地區(qū)主要為人才集中、技術(shù)發(fā)展迅速、資金融通便利、條例法規(guī)相對完善的沿海地區(qū)、城市，其中北京、上海、廣州、深圳、天津等地是投資的重中之重。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，經(jīng)濟體制的不斷完善，我國廣闊的消費市場和生產(chǎn)市場令很多行業(yè)能夠不斷從中汲取發(fā)展營養(yǎng)，這樣的市場給中小企業(yè)帶來了很好地發(fā)展機遇，從而使得風險投資者在相對較長時間內(nèi)對中小企業(yè)市場都較為關注。當中小企業(yè)市場更加規(guī)范，投資環(huán)境更加完善，風險投資便會更源源不斷的流入中小企業(yè)市場，各個行業(yè)都可見風險投資的投資資本。

三、中小企業(yè)引進風險投資的作用

目前，國內(nèi)風險投資行業(yè)大發(fā)展的階段，獲得風險投資成為眾多中小企業(yè)追求的主要融資途徑。風險投資對中小企業(yè)以及社會經(jīng)濟發(fā)展都有著不可替代的作用。

1.對中小企業(yè)的作用。

1.1風險投資為中小企業(yè)發(fā)展提供重要的資金支持。中小企業(yè)缺少運營和發(fā)展資金一直是制約中小企業(yè)發(fā)展的主要障礙，尤其是那些處于初創(chuàng)時期的中小企業(yè)和處于技術(shù)研發(fā)階段的中小企業(yè)。由于這些企業(yè)缺乏生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模，運營資金有限，抵御風險的能力弱等，使其自身融資渠道受限。同時，貸款擔保的能力弱、政府政策扶持不力等使得很難受到銀行等金融機構(gòu)給予貸款的青睞。風險投資的主要投資對象正是這樣的中小企業(yè)，這樣的中小企業(yè)增長迅速、發(fā)展?jié)摿Υ?，滿足風險投資高風險高收益的要求，而且能為自身籌到資金需求并提供增值服務。對企業(yè)而言，風險投資并不要求中小企業(yè)還本付息，也不要求控股，更不需要中小企業(yè)提供任何的擔?；虻盅?。這些特點給中小企業(yè)在融資過程中減少了很多資金壓力，更有利于中小企業(yè)管理運作。

1.2風險投資有利于改善中小企業(yè)的管理水平。風險投資公司為的是短時期內(nèi)獲取高額的投資收益，為了保證投資資本的運行效率，風險投資對其投入的資金和管理經(jīng)驗都有著嚴格把控。比如：風險投資公司會向中小企業(yè)提供專業(yè)的管理咨詢意見，促進其管理水平的改善。接受風險投資的中小企業(yè)也因此會有動力和壓力去克服和改善管理上的缺陷，并且保證資金的持續(xù)支持，以保證中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

1.3風險投資有利于推動中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和資源優(yōu)化配置。風險投資注重的是預期高額收益，一定程度上，風險投資做的是“期貨”。所以風險投資一般會著重那些具有市場潛質(zhì)的中小企業(yè)。如果中小企業(yè)想讓自身一直擁有這樣的潛質(zhì)，就必須掌握核心技術(shù)，不斷進行資源的優(yōu)化配置，創(chuàng)新技術(shù)。資金投入后，風險投資作為一種資金的配置方式，能夠運用其高度專業(yè)化和程序化的投資決策模式將資金與被投資企業(yè)的技術(shù)和人力及信息很好的整合，對被投資企業(yè)的經(jīng)營管理過程及其財務狀況進行相應的監(jiān)督和管理，以保證投資項目的效益和資金的使用效率，從而有利于中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和資源優(yōu)化配置。

2.對社會、國家的作用。這一方面，屬于中小企業(yè)吸引風險投資的正外部性作用。

2.1風險投資促進技術(shù)創(chuàng)新并增強國際競爭力。風險投資可以推動中小企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新，與此同時，還可以給社會帶來正的外部性——增強國際競爭力。技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)無疑是世界經(jīng)濟中最具有生長潛力跟投資潛力的，這說明，科學技術(shù)對經(jīng)濟增長和增強國家競爭力的作用是不可替代的。某一個國家的經(jīng)濟的創(chuàng)新能力很大程度上取決于技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化能力，其經(jīng)濟增長速度很大程度上又取決于高新技術(shù)是否能成為其經(jīng)濟增長的核心。風險投資的發(fā)展歷史表明，它能夠有效的促進技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化，將高新技術(shù)高效的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，使其成為經(jīng)濟增長的核心。

2.2風險投資促進經(jīng)濟增長。經(jīng)濟增長，是指一國在充分就業(yè)狀態(tài)下國民生產(chǎn)總值或生產(chǎn)能力的持續(xù)增加。根據(jù)新古典經(jīng)濟增長理論，資本投入遵循邊際報酬遞減規(guī)律，即，隨著經(jīng)濟的不斷增長，資本投入越多，其回報率會逐漸減少。因此，在影響經(jīng)濟增長的因素中，科學技術(shù)、勞動力資本、制度經(jīng)濟等也起到了越來越重要的作用。其中，科學技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力是企業(yè)獲得市場壟斷利潤的關鍵性因素，也是影響經(jīng)濟增長的重要因素。其中，科學技術(shù)為創(chuàng)業(yè)風險投資的發(fā)展提供了有力前提，也就是，風險投資對科學技術(shù)的創(chuàng)新以及投入使用感到很有興趣，如果能夠為其賺得豐厚的利潤，風險投資將會追加投資，從而，風險投資能有效地推動企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，促進中小企業(yè)的發(fā)展和壯大，加快促進經(jīng)濟增長。對一個國家和社會來說，風險投資在利用技術(shù)創(chuàng)新推動中小企業(yè)發(fā)展的同時也能夠促進一國的經(jīng)濟增長、提供就業(yè)機會。

2.3風險投資促進科技優(yōu)勢向競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化?？茖W技術(shù)是第一生產(chǎn)力，只有通過技術(shù)轉(zhuǎn)化才能實現(xiàn)。實踐證明，只有使科學和經(jīng)濟有機地結(jié)合和一體化發(fā)展，科技優(yōu)勢才能轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢。風險投資則起到了重要的推動作用。風險資本本身的特性決定了由它所支持的新技術(shù)必須面向市場，必須能夠產(chǎn)生經(jīng)濟效益，從而有效地促成科技成果的轉(zhuǎn)化，推動經(jīng)濟的發(fā)展。中小企業(yè)的發(fā)展需要資金支持，更需要風險投資這樣的“大手筆”，不僅在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期，在企業(yè)之后的發(fā)展與運營中，風險投資也能極大程度上帶動其發(fā)展。風險投資在追求高回報的投資中，能有力的帶動經(jīng)濟的增長和發(fā)展。

四、我國中小型企業(yè)吸引風險投資中存在的問題

雖然，風險投資能解決我國中小企業(yè)在技術(shù)跟資金兩方面的問題，但是，我國中小型企業(yè)吸引風險投資的過程中存在著不少問題。

1.資金來源不能呈現(xiàn)多元化。目前，中小企業(yè)的風險資金多數(shù)來自政府和國有企業(yè)，方式主要是借助財政扶持和銀行機構(gòu)的借貸，尚未形成包括個人、企業(yè)、金融和非金融機構(gòu)等組合的規(guī)范資金供應鏈。另外，民間借貸資金雖然增長較快，但規(guī)模小、運作風險大等特點，使得民間借貸不能成為中小企業(yè)吸金的主要來源。因此，實現(xiàn)投資資金的多元化有利于減少中小企業(yè)融資制約的影響。

2.專業(yè)人才的匱乏。人才是發(fā)展的關鍵。風險投資涉及科技和金融兩大領域，其本身就是一項高風險的投資活動，同時實踐性也極強。因此，通曉科技和金融兩大領域的專業(yè)人才，并且在管理和實踐方面也很出色的綜合人才，有利于推動風險投資在中小企業(yè)中的發(fā)展。我國對中小企業(yè)的風險投資大多是政府行為，所以，操作者大多不是專業(yè)人才，致使我國中小企業(yè)在吸引風險投資方面不能有的放矢。

3.風險投資機制不健全。通過與西方發(fā)達國家在風險投資機制方面的對比發(fā)現(xiàn)，我國的風險投資機制存在著三個方面的問題。首先是，政府調(diào)控不力，缺乏合理規(guī)范的管理；其次是，金融體制不健全，落后于市場經(jīng)濟不斷發(fā)展潮流，也因此更難適應風險投資的環(huán)境；最后是，相關法律條文的缺陷，缺少有關風險投資的法律條文，使我國的風險投資事業(yè)很難收到保護。

4.風險投資的法律尚不完善。我國現(xiàn)在還沒有與發(fā)展風險投資相適應的中小企業(yè)管理法規(guī),現(xiàn)在的公司法與風險投資運作規(guī)則相抵觸的地方甚多?；谶@些問題，我國中小企業(yè)、政府及風險投資者要解決這方面的問題可以參考以下建議。

五、吸收風險投資的建議

1.融資來源多元化。中小企業(yè)融資難，就使得中小企業(yè)的發(fā)展受到資金的制約，很多科技成果很難轉(zhuǎn)化到生產(chǎn)中去，進而使得風險投資者望而卻步。因此，使融資來源多元化，對中小企業(yè)吸引風險投資有極大的幫助。

2.培養(yǎng)人才，彌補專業(yè)人才的匱乏。風險投資涉及科技和金融兩大領域，那么培養(yǎng)一批精通經(jīng)濟、管理與科技的人才，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)中小企業(yè)吸收風險投資的規(guī)范管理，更能在一定程度上減少風險投資的損失。因此，大力培養(yǎng)這樣的專業(yè)人才勢在必行。比如：設置相應的大學學科，加強相關工作者的實踐能力，引進外國人才等。

3.完善風險投資機制和運作環(huán)境。第一，政策扶持。政府可以通過補貼、稅收、完善擔保機制等，給予中小企業(yè)政策扶持。近年來，我國的風險投資對中小企業(yè)的投資已經(jīng)逐步發(fā)展成規(guī)模，但是民間借貸資本卻沒有在這一類資本中形成大規(guī)模的優(yōu)勢。民間借貸資本其實是風險投資資本的重要來源之一。要想減少政府因為風險投資資金產(chǎn)生的壓力，政府就應該在繼續(xù)發(fā)揮其資金的引導作用的同時，積極發(fā)揮民間資本在風險投資領域的作用。比如：政策扶持，通過降低資本利得稅、再投入退稅等優(yōu)惠政策鼓勵民間資本進行風險投資。第二，完善金融機制。風險投資者雖然喜歡高風險、高收益，但是他們在沒有把握盈利時，他們會選擇上市。在內(nèi)地設立創(chuàng)業(yè)板，能提高投資者信心，也有利于中小吸引風險投資。第三，完善相應的法律法規(guī)。無規(guī)矩不成方圓。在公司法中，我國應該在涉及風險投資的諸多方面，加強立法，有關風險投資的法律法規(guī)有待進一步健全。這樣，不僅能夠保護風險投資者，也能保護中下企業(yè)吸引風險投資。

4.完善風險投資退出機制。政府應該幫助中小企業(yè)，在充分考慮我國當前市場機制運作環(huán)境的情況下，深度探索符合國情的風險資本退出方式。風險投資根據(jù)自身的利益狀況，大多數(shù)時候會選擇并購或者上市。也可以進行股權(quán)回購，幫助風險資本減少不能安全退出的威脅。

5.另外，我國風險投資尚處于初期階段，規(guī)模較小,經(jīng)營上方面難以形成規(guī)模優(yōu)勢，投資上無法有效的進行組合,其收益率也難以達到高效穩(wěn)定。所以，投資者要增強聯(lián)合意識,避免分散運作。比如，紅杉資本。紅杉中國的投資組合包括新浪網(wǎng)、阿里巴巴集團、酒仙網(wǎng)、萬學教育、京東商城、文思創(chuàng)新、唯品會、聚美優(yōu)品、豆瓣網(wǎng)、諾亞財富、高德軟件、樂蜂網(wǎng)、奇虎360、乾照光電、焦點科技、大眾點評網(wǎng)、中國利農(nóng)集團、鄉(xiāng)村基餐飲、斯凱網(wǎng)絡、博納影視、開封藥業(yè)、秦川機床、快樂購，蒙草抗旱、匹克運動等。作為“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，紅杉中國團隊正在幫助眾多中國創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)他們的夢想。這樣的投資組合不僅能夠給予更多的中小企業(yè)資本支持，也能分散投資者的投資風險，同時也能支持社會經(jīng)濟的發(fā)展進步。這也是中小企業(yè)為什么要多方面融資的原因，單方面的融資不僅資金有效，而且很可能不能高效運作。中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)人員要對風險投資有一個基本的認識，如風險投資的特點、運作機制，不同風險投資機構(gòu)的偏好等，最為主要的就是了解風險投資機構(gòu)篩選項目的一些基本標準。一般而言，不論什么風格的風險投資機構(gòu)，對于擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)品市場前景廣闊的中小型高新技術(shù)企業(yè)都較為青睞。產(chǎn)權(quán)清晰，擁有核心技術(shù)則是獲得風險投資兩個基本的條件。中小企業(yè)還要明確吸引什么樣的風險投資機構(gòu)，不同的風險投資機構(gòu)有不同的行業(yè)投資偏好，從而決定了能夠提供除資金支持外什么樣的增值服務，比如企業(yè)管理咨詢、市場策劃、人才培訓、發(fā)展規(guī)劃等等。

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(二)商業(yè)銀行投資風險管理的概念。商業(yè)銀行投資風險管理是指商業(yè)銀行為了降低投資活動中風險發(fā)生的概率，對風險進行有效控制和管理，以求獲得最大資金安全保障措施的總和。具體來講，主要是指商業(yè)銀行通過對風險的分析預測、評估考量等程序，找到投資活動中存在的潛在風險，從而采取有效措施對風險進行防范，降低其可能帶來的損失，從而保證投資資本的安全，實現(xiàn)最大收益的目標。

(三)商業(yè)銀行投資風險管理的流程。1．商業(yè)銀行投資風險的識別。風險識別是指商業(yè)銀行通過運用多種方法對投資項目中的各種風險進行識別和歸類。風險識別是風險管理的基礎，只有全面、準確、及時地將相關風險識別出來，商業(yè)銀行才能根據(jù)風險的類型及其性質(zhì)采取相應的管理措施，降低風險發(fā)生的可能性，從而保障投資活動的安全性。2．商業(yè)銀行投資風險的分析。一是收集數(shù)據(jù)資料，是投資風險分析的第一步。收集的資料主要包括與投資項目、風險因素相關的資料。要求資料直觀、真實、準確，并且具有可操作性和可統(tǒng)計性;二是風險度量，是投資風險分析的關鍵步驟，根據(jù)前期收集的數(shù)據(jù)資料，通過相關風險度量程序?qū)ν顿Y項目進行評估考量，進而對風險發(fā)生的可能性和后果作出定量、定性的描述;三是風險評價，風險分析的最后一步，風險評價的結(jié)果將直接影響到投資活動的展開情況。在這一環(huán)節(jié)中，銀行將上一程序的風險估算結(jié)果與自身的風險偏好以及預期收益進行匹配，從而做出相應的投資決策。3．商業(yè)銀行投資風險的應對。在進行投資方案的風險評估后，就需要針對風險發(fā)生的各種因素采取相應的防范措施，通常情況下，商業(yè)銀行的風險應對方式有以下四種:(1)風險回避。風險回避是指通過改變項目的部分計劃，從而排除風險條件，使項目避免受到這些因素的影響。這一方式主要針對投資項目中風險較大并可能帶來嚴重損失的部分，例如商業(yè)銀行面對一些高風險的債券投資項目，雖然可能會失去由此帶來的高額收益，但從整體收益的安全性考量，適當消減是較為理性的選擇。(2)風險接受。風險接受是指商業(yè)銀行已經(jīng)盡可能降低了投資項目的投資風險，但是對于一些難以消除或者不可能消除的風險因素只能選擇被動接受，在商業(yè)銀行的投資活動中，由于投資項目的復雜性，經(jīng)常會出現(xiàn)人為力量難以消除的風險因素，此時商業(yè)銀行就只能采取接受風險的辦法。(3)風險轉(zhuǎn)移。風險轉(zhuǎn)移是商業(yè)銀行投資活動中常用的投資方式，是指將風險的后果連同相應的責任都轉(zhuǎn)嫁給能夠承受風險的第三方。例如商業(yè)銀行與保險公司簽訂合同，商業(yè)銀行將部分投資業(yè)務轉(zhuǎn)移給保險公司，保險公司將會承擔此項投資活動產(chǎn)生的收益、損失以及相應的責任，于是商業(yè)銀行就將風險轉(zhuǎn)嫁給了保險公司。這類方式主要適用于風險發(fā)生可能性較小，但是后果較為嚴重的投資項目。(4)風險控制。風險控制是指通過科學合理的手段將風險發(fā)生的可能性與自身的風險偏好相適應。例如可以通過投資組合方式達到降低風險目的，除此之外，商業(yè)銀行定期對網(wǎng)絡系統(tǒng)進行檢修、對職員進行培訓，也是風險控制的有效手段。4．商業(yè)銀行投資風險的監(jiān)控。投資風險監(jiān)控是指對投資項目實施過程中的風險因素進行定期評估監(jiān)控，在這個程序中，要求商業(yè)銀行的監(jiān)控人員要做到全面、準確地對項目實施過程中存在的所有風險，進行考察評估，一旦其風險的大小可能超過商業(yè)銀行的預期，就需要立刻作出相應調(diào)整，對風險進行有效管理［2］。

二、商業(yè)銀行投資風險管理存在的問題

(一)內(nèi)控管理機制不完善，制度執(zhí)行力度差。健全的內(nèi)部控制體系是商業(yè)銀行有效識別和防范風險的重要手段，內(nèi)部控制失效是造成投資失效、案件損失的一個直接原因，而隱藏在內(nèi)部控制失效背后的則是內(nèi)部控制要素的缺失和內(nèi)部管理機制的紊亂。目前我國商業(yè)銀行投資風險防范意識不足，對投資業(yè)務風險認識不足，內(nèi)部控制薄弱，部門及崗位設置不合理，規(guī)章制度錯略、模糊，相對業(yè)務發(fā)展滯后，缺乏一個統(tǒng)一完整的風險投資內(nèi)部控制制度及操作規(guī)則，不能完全適應防范和化解金融風險的需要。

(二)投資風險管理信息系統(tǒng)建設落后。我國商業(yè)銀行在開展投資業(yè)務時過分重視對盈利能力的考量，而忽視對風險管理和控制的要求，導致我國對于商業(yè)銀行投資風險管理的相關基礎數(shù)據(jù)積累有限，銀行無法建立相應的資產(chǎn)組合管理模型。同時，由于大部分商業(yè)銀行沒有建立完善的信息管理制度，針對投資業(yè)務的電子化建設緩慢，缺乏相應的業(yè)務處理和風險管理系統(tǒng)，很多投資項目由于信息失真，從而直接影響投資業(yè)務決策的科學性，也為投資風險管理方法的量化增添了困難。

三、商業(yè)銀行投資風險管理的對策建議

(一)規(guī)范薄弱環(huán)節(jié)，加強風險管理信息系統(tǒng)建設。風險管理信息系統(tǒng)不完善是我國商業(yè)銀行投資風險管理中最為薄弱的環(huán)節(jié)，健全的風險信息管理系統(tǒng)是銀行開展風險評估的重要依據(jù)。只有經(jīng)過科學的風險估算才能將風險的大小使用定量的形式表現(xiàn)出來，從而加強風險管理的科學性和客觀性。因此，我國的商業(yè)銀行需要盡快建立高質(zhì)量的、先進的數(shù)據(jù)庫，同時加強相關數(shù)據(jù)的補充更新，提高信息的使用價值，為我國商業(yè)銀行的投資風險度量和評估提供理論和數(shù)據(jù)的支持。在建立風險預警機制過程中，規(guī)范風險管理信息時還應把握兩個原則:一是要把握有效性和充分性原則，有效性是指信息系統(tǒng)能夠正確反映客觀事實，為風險管理工作提供理論依據(jù)和事實根據(jù)，充分性是指對全部的信息形成完善的系統(tǒng)，對所有信息進行全面性把握;二是要對信息系統(tǒng)的內(nèi)容、格式進行統(tǒng)一規(guī)范，以實現(xiàn)風險管理的統(tǒng)一化、標準化。

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風險投資作為一種高風險高回報的資本運作方式，不僅對于促進資本市場的活躍有著積極作用，同時，對于我國的本土新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亦能起到推波助瀾的作用。而對于風險投資的運作機制簡單概括來說就是融資，投資，退出的循環(huán)往復。資本運作的目的是為了資本增值，風險投資的真正回報的實現(xiàn)是在退出過程中體現(xiàn)的。所以，退出機制是否完善，決定了風險投資能否成功取得收益。當今世界，無論是風險投資的發(fā)源地美國，還是較為發(fā)達的歐洲，或者我國港臺地區(qū)，其退出機制從具體來看也不盡相同，這主要取決于法律法規(guī)，資本市場的完善程度等因素，而中國是在80年代中期才正式開始有了風險投資，目前來看各方面的體制仍不夠完善金融論文，市場不夠規(guī)范，制約了風險投資的快速發(fā)展。本文針對的就是我國風險投資的退出機制，從現(xiàn)狀入手，尋找退出機制中存在的問題根源，提出建設有中國特色風險投資退出機制的建議。

一、投資退出機制的意義和作用

?風險投資的本性是追求高回報的，這種回報不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項目利潤中得到，而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實現(xiàn)的自身價值增值。所以，風險投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動，流動性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道，使資本在不斷循環(huán)中實現(xiàn)增值，吸引社會資本加入風險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口，才會積極的將資金投入風險企業(yè)。因此，一個順暢的退出機制也是擴大風險投資來源的關鍵，這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運作?？梢哉f，退出機制是風險資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。風險投資與一般投資相比風險極高，其產(chǎn)生與發(fā)展的基本動力在于追求高額回報，而且由于風險投資企業(yè)本身所固有的高風險，使風險投資項目和非風險投資項目相比更容易胎死腹中。一旦風險投資項目失敗，不僅獲得資本增值的愿望成為泡影，能否收回本金也將成為很大的問題。風險投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項目之中，無法自拔。因此，投資成功的企業(yè)需要退出，投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時退出，如利用公開上市或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、規(guī)范的破產(chǎn)清算等，以盡可能將損失減少至最低水平。

二、投資退出機制的方式

1、股份上市

首次公開發(fā)行上市(Initial Public Offering，簡稱IPO)作為國際投資者首選的投資退出方式，在我國目前的法律框架下，外商同樣可以通過股份上市的方式退出在華投資，而且已為一些投資者所采用。根據(jù)有關法律規(guī)定和外商投資企業(yè)的實踐，就股份上市的退出機制而言可以采用境外控股公司上市、申請境外上市和申請國內(nèi)上市三種途徑。

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股東對所持有的公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓權(quán)是公司法中的一項基本法律制度。在中國現(xiàn)行的外商投資法律制度下，境外投資者可以通過向所投資的外商投資企業(yè)的其他股東或第三方轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)而退出原有的投資。根據(jù)進行股權(quán)交易的主體不同，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出機制包括離岸股權(quán)交易和國內(nèi)股權(quán)交易兩種情況。

3、其他退出機制

除了上述的退出機制之外，還有一些退出機制經(jīng)常為一些境外投資者，特別是一些創(chuàng)業(yè)投資者(即風險基金，Venture Capital)在決定投資的同時作為退出機制條款列入投資協(xié)議論文格式。這些退出機制主要有管理層收購(MBO)、股權(quán)回購和公司清算等。

三、我國投資退出機制的不足

?根據(jù)資料顯示金融論文，我國風險投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較美國近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達導致境外上市所占比例過高，其相當境內(nèi)的1/2，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風險投資的長期發(fā)展。兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，截至2003年的累計數(shù)為37.4%，而03年新增退出中，收購的比例達到了40.4%，可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多。但是與美國相比較，相差了1倍，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購通過現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。

三、建立和完善我國風險投資的退出機制

退出機制是風險投資體系的核心機制，是指風險投資機構(gòu)在其所投資的風險企業(yè)相對成熟之后，將所投資的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，這涉及退出方式和退出場所兩方面問題。借鑒國外風險資本實現(xiàn)退出經(jīng)驗的基礎上，結(jié)合目前我國資本市場的發(fā)育程度，可設計風險投資的退出途徑，分步建設我國風險資本的退出機制發(fā)展戰(zhàn)略，建立一個多層次的、有效的、完善的風險投資退出機制。

1、設立適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點的二板市場。在證券交易流通市場中，區(qū)別于主板市場，專為高新技術(shù)中小企業(yè)服務而設立的面向公眾股東的資本市場稱為二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場。二板市場是一國資本市場的重要組成部分，它與主板市場的根本差異在于不同的上市標準和上市對象，其主要功能在于專門為具有成長性的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)開辟融資渠道和為風險投資提供退出渠道。因此，二板市場不僅為高新企業(yè)開辟了一條資本融通的入口，而且為風險資本退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了順暢的“出口”，以實現(xiàn)風險資本的增值和循環(huán)。 2、調(diào)整政策，建立和完善場外交易市場。前面提到，兼并收購和管理層回購也是風險資本退出的重要渠道，而大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓依賴于一個完善的產(chǎn)權(quán)交易市場。但是，目前在我國從產(chǎn)權(quán)交易市場中退出風險資本且增值金融論文，或由其它企業(yè)并購創(chuàng)業(yè)企業(yè)是相當困難的。其原因在于：一是我國產(chǎn)權(quán)交易成本過高，目前在產(chǎn)權(quán)交易市場進行產(chǎn)權(quán)交易的成本遠遠高于股票市場的交易成本。過高的稅和費，使風險資本在投資不理想或失敗后退出較為困難，退出成本高，加大了投資的風險。二是盡管產(chǎn)權(quán)交易形式開始趨于多樣化，但是非證券化的實物型產(chǎn)權(quán)交易仍占主導地位，產(chǎn)權(quán)市場允許進行非上市公司股權(quán)交易的城市和地區(qū)并不多。三是產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管滯后，阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場的形成，使得跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易困難重重。因而，在一定范圍內(nèi)設立風險投資項目和風險投資企業(yè)的柜臺交易并調(diào)整政策，降低相關稅費，將有助于風險資本的順利退出，進而推動風險投資事業(yè)的發(fā)展。 總之，解決風險投資退出機制問題，必須通過多種渠道、多種方式加以解決。借鑒國外的成功經(jīng)驗，我國應盡快建立創(chuàng)業(yè)板市場和柜臺交易市場體系，為不同發(fā)展階段的高新技術(shù)企業(yè)開辟退出渠道，為風險資本的退出搭建平臺，使之實現(xiàn)良性循環(huán)。

參考文獻：

1.成思危，《積極穩(wěn)妥地推進我國的風險投資事業(yè)》，《治理世界》1999年第1期

2.成思危約翰沃爾等，《風險投資在中國》，民族出版社2000年5月第一版

3.劉曼紅，《風險投資：創(chuàng)新與金融》，中國人民大學出版社1998年10月第一版

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一、網(wǎng)絡企業(yè)的界定及特點

本文所討論的網(wǎng)絡企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進行各種商務活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡企業(yè)所從事的商務活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實體企業(yè)進行宣傳和對其他產(chǎn)品進行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務等。

網(wǎng)絡企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經(jīng)濟下的“免費”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡企業(yè)如何吸引風險投資

根據(jù)我國學者關于風險投資評估的研究和著名風險投資機構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡企業(yè)如何吸引風險投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團隊。美國風險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風險投資機構(gòu)更看重管理團隊的以下特征：

(1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團隊，甚至團隊的新成員行動起來。

(2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。

(3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡企業(yè)，要求它的管理團隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠是美國斯坦福大學電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學金，赴美留學，并于1993年獲麻省理工學院博士學位。

(4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。

(5)團隊結(jié)構(gòu)。一個管理團隊是由管理、財務、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡企業(yè)的技術(shù)人員有強大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴張經(jīng)營的長遠目光。

2.商業(yè)模式。風險投資家在被問到“評估被投風險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：

(1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負責產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風險投資的關注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團隊能力很強。

(2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡時代，由于關注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至會超過“頭部”。通過對市場的細分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標市場，或嚴格針對一個細分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務優(yōu)勢。GoogleAdwords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。(3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非常可觀的經(jīng)濟利潤。

(4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機是無限的。網(wǎng)絡企業(yè)贏得注意力應注意以下幾點：①關聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當當網(wǎng)有“我的當當”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。

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一、網(wǎng)絡企業(yè)的界定及特點

本文所討論的網(wǎng)絡企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進行各種商務活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡企業(yè)所從事的商務活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實體企業(yè)進行宣傳和對其他產(chǎn)品進行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務等。

網(wǎng)絡企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經(jīng)濟下的“免費”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡企業(yè)如何吸引風險投資

根據(jù)我國學者關于風險投資評估的研究和著名風險投資機構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡企業(yè)如何吸引風險投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團隊。美國風險投資之父General Doriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風險投資機構(gòu)更看重管理團隊的以下特征：

（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團隊，甚至團隊的新成員行動起來。

（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。

（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡企業(yè)，要求它的管理團隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠是美國斯坦福大學電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學金，赴美留學，并于1993年獲麻省理工學院博士學位。

（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。

（5)團隊結(jié)構(gòu)。一個管理團隊是由管理、財務、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡企業(yè)的技術(shù)人員有強大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴張經(jīng)營的長遠目光。

2.商業(yè)模式。風險投資家在被問到“評估被投風險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：

（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負責產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風險投資的關注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團隊能力很強。

（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡時代，由于關注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至會超過“頭部”。通過對市場的細分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標市場，或嚴格針對一個細分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務優(yōu)勢。Google AdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。

（3)尋找新的收入模式。Google AdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟利潤。

（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機是無限的。網(wǎng)絡企業(yè)贏得注意力應注意以下幾點：①關聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當當網(wǎng)有“我的當當”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。

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一、引言

很多學者都曾以美國、德國、新加坡、香港、臺灣等國家或地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板和主板市場為樣本研究風險投資機構(gòu)的參與對被投資企業(yè)的影響，研究的焦點主要集中于被投資企業(yè)的抑價現(xiàn)象、股價長期表現(xiàn)、財務績效、公司治理等方面。

相關研究幾乎都將所有的風險投資機構(gòu)視為相似的，但實際上，由于風險投資機構(gòu)的資本來源、存續(xù)年限、注冊資本、投資期限、持股比例均存在差異，決定了他們對被投資企業(yè)的影響存在差異。本文擬從此角度探討VC機構(gòu)的特征差異對被投資企業(yè)的影響。

二、研究假設

在我國的特殊背景下，國有獨資和政府引導型VC，很多情況下為政府承擔引導投資的角色，委托的風險很大。然而外資VC有著更加成熟的資本運作經(jīng)驗，能在被投資企業(yè)IPO時制定更為合理的發(fā)行價，從而降低抑價率。Gompers（1994）、Gompers（1996）、Peggy M.Lee等（2003）的實證結(jié)果證明資本較大的VC機構(gòu)由于經(jīng)驗豐富，更能甄別優(yōu)秀的投資項目，因而被投資企業(yè)發(fā)行抑價率較低。投資期限較長的VC機構(gòu)對企業(yè)的了解更加充分，能降低信息不對稱程度，同時VC在被投資企業(yè)里持有股份時間越長，IPO時抑價也較低。

基于以上分析，本研究中提出假設：

假設1：相比其他幾類VC，外資VC所支持企業(yè)的抑價率更低。

假設2：存續(xù)期較長的VC所支持企業(yè)的抑價率會低于存續(xù)期限較短的VC所支持企業(yè)。

假設3：規(guī)模較大的VC所支持企業(yè)的抑價率會低于規(guī)模較小的VC所支持企業(yè)。

一般來說，當風險投資看好某個公司的發(fā)展前景，勢必會持有更多股份，并且長時間持有。當風險投資的持股時間越長，持股比例越高，則就有更加強烈的動機去監(jiān)督被投資企業(yè)，提供更加有效的增值服務。Jain & Kini （1995）和BMPV（1990）也得出類似的結(jié)論。

假設4：VC的性質(zhì)對所投資企業(yè)的財務績效有顯著影響。

假設5：持股比例高的VC所支持企業(yè)財務績效優(yōu)于持股比例低的VC所支持的企業(yè)。

三、相關實證

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

截至2010年1月31日止，國內(nèi)上市公司已達到1729家。根據(jù)上市公司招股說明書中的詳細資料，截止2010年1月31日，滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上風險投資機構(gòu)參與的公司達到140家。本論文中樣本公司數(shù)據(jù)、風險投資機構(gòu)信息均來自Wind數(shù)據(jù)庫。

2.多元回歸模型

選取抑價率影響因素時，本研究參考Tereza et al（2007）的文獻，影響IPO抑價率的因素主要有企業(yè)的發(fā)行規(guī)模（Issuesize）、IPO時的市場價值（Mv）、IPO時市盈率（Issuepe）、IPO時企業(yè)的存續(xù)期限（Firmage）。據(jù)此建立的橫截面多元線性回歸模型如下：

ARi=α0+αjXij+εi

其中，ARi為股票的IPO超額報酬率，Xi1，Xi2…為模型的自變量，本論文根據(jù)所需會建立多個模型，相關變量名含義如下：發(fā)行規(guī)模，VC存續(xù)期限，VC注冊資本，VC投資期限，IPO前VC持股比例。

對財務績效的回歸分析，本研究中主要使用每股收益（EPS）在T-1年，T年，T+1年這三年的平均數(shù)來衡量企業(yè)的財務績效?；貧w模型如下：

EPsi=β0+βjXij+μi

其中，EPsi為第支股票的每股收益，β0為常數(shù)項回歸系數(shù)，βj為第個變量的系數(shù)，Xi1，Xi2，Xi3，…為模型的自變量，字母縮寫含義與上式相同。

3.實證結(jié)果

本文采用SPSS16.0對上述多元回歸模型進行回歸分析，結(jié)果如下表1和表2。

表1 分類樣本的抑價率回歸分析結(jié)果

模型1對VC持股比例大于中位數(shù)的樣本進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)了VC規(guī)模的顯著性影響，VC的規(guī)模越大，其被投資企業(yè)IPO時的抑價率越低，這可能是由于資金實力較為雄厚的風險投資機構(gòu)更有條件選擇資質(zhì)更優(yōu)的項目，從而能有效地降低被投資企業(yè)抑價率，假設3得到支持。從模型3可以看出，若風險投資機構(gòu)的存續(xù)期限較長，則能顯著降低被投資企業(yè)的抑價率，假設2得到支持，并證實了Peggy M.Lee（2003）、Clement K.Wang et al.（2003）等人的結(jié)論。對比模型2，外資VC對IPO抑價的影響并不明顯，并沒能證明假設1。

表2 每股收益（EPS）回歸模型分析表

模型4、5、6中納入考慮VC性質(zhì)，如VC存續(xù)期、VC資金來源、VC規(guī)模，結(jié)果表明該模型顯著有效?？梢钥闯霾煌再|(zhì)的VC對被投資企業(yè)EPS的顯著影響。其中國有獨資VC會降低被投資企業(yè)EPS，而外資VC的參與則可以提高EPS。假設4得到支持。

模型7考慮VC的持股比例，可以看出VC持股比例越高，則更有可能參與企業(yè)運營管理，從而提高被投資企業(yè)經(jīng)營效率，使其EPS升高，假設5得到支持。

四、結(jié)論和建議

本文從理論和實證的角度分析和探討了VC背景對被投資企業(yè)的抑價、財務績效的影響，證實了風險投資機構(gòu)對企業(yè)影響的存在。據(jù)此也可為我國的風險投資業(yè)提供如下建議：

（1）政府應該開放市場，多元化投資主體。VC性質(zhì)對企業(yè)的影響表明，目前我國國有獨資及政府主導型VC存在非常強的委托-風險，而外資VC能有效地參與被投資企業(yè)的管理，所投企業(yè)績效表現(xiàn)更好。政府應加強引導，提高外資進入VC業(yè)的積極性。

（2）提高風險投資行業(yè)的管理水平。實證中VC機構(gòu)存續(xù)期并未帶來財務績效的差異，反映目前的VC在參與企業(yè)經(jīng)營管理方面十分欠缺，并沒提供實實在在的增值服務。

（3）提倡長期投資。實證表明VC的投資期限越長，則被投資企業(yè)的長期股價報酬和財務績效越好。事實上目前大多數(shù)VC機構(gòu)往往在上市前夕才進入企業(yè)，VC機構(gòu)也應轉(zhuǎn)變投資觀念，盡可能選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在種子期進入，VC本身也可分享更高收益。

參考文獻：

[1]Tereza Tykvova，Uwe Walz.How Important is participation of different venture capitalists in German IPOs .Global Finance Journal.2007（17）：350-378.

篇8

但風險投資作為一個熱門專題一直到現(xiàn)在仍然是學院里的博士碩士候選人們的常見論文主題，而從政府角度，又在相當程度上把風險投資當成了推動高科技產(chǎn)業(yè)的魔法石。很顯然，國內(nèi)各方面都對風險投資傾注了太多的熱情和期待。那么，目前尚處在低迷之中的國內(nèi)風險投資能否在短時間內(nèi)東山再起？

其實，我們只須把視角轉(zhuǎn)向國內(nèi)已經(jīng)設立的風險投資公司，便會發(fā)現(xiàn)形勢并不樂觀。事實上這些風險投資公司在公司組織、投資領域、項目評估、增值服務和投資退出幾個方面都面臨重重困境。

公司組織

中國的風險投資現(xiàn)在（乃至可以預見的將來），仍然是政府資金和國有上市公司在唱主角，無論是投資公司的組織形式還是投資過程的運作，都沒能起到示范作用。而且，國內(nèi)風險投資公司的從業(yè)人員主要來自于證券交易公司、政府部門和其他國有投資公司，絕大部分人沒有生產(chǎn)型企業(yè)的管理經(jīng)驗，投資銀行業(yè)的經(jīng)驗也極其有限，更不用提創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗了；很難想象一些原來互不相識而且沒有共同投資理念的人湊在一起，在沒有有效的利益激勵機制的情況下能組成優(yōu)秀的投資公司。

投資領域

國內(nèi)的風險投資公司都把投資方向定位于高科技企業(yè)，然而這并非一種明智的選擇。如果單純從投資回報的角度上來說，我們必須要意識到中國還是一個發(fā)展中國家，高回報行業(yè)必然與西方發(fā)達國家的不一樣；其次看一個行業(yè)是否能興旺發(fā)達，應該主要看其市場前景而不是技術(shù)水平的高低；再者從國際分工的角度來看，我國的比較競爭優(yōu)勢在于具有成本優(yōu)勢、可以規(guī)模生產(chǎn)大量出口的產(chǎn)業(yè)，而不一定是高科技產(chǎn)業(yè)。事實上很多成功做大做強的企業(yè)，并不是因為他們掌握了高科技，而是因為他們有高超的管理技能、有效的商業(yè)模式或者成功的品牌戰(zhàn)略。如果投資公司只盯著高科技尋找投資項目，將會錯失很多良好的投資機會。

項目評估

從利益與責任機制上來看，國有投資公司的資金處于所有者“缺位”狀態(tài)，董事會成員有投資決策權(quán)，卻不持有公司股權(quán)，與投資成敗沒有直接利益關系；再加上董事們一般并非投資或技術(shù)專家，不參與項目調(diào)研，由此很難保持決策的正確性。投資公司管理人員負責項目篩選與評估，他們也不持有公司股權(quán)，管理人員利益與公司的長期利益沒有相關性，與投資成敗沒有直接利益與責任關系，因此項目評估的深入性與客觀性都難以保證。

增值服務

風險投資公司都把增值服務作為賣點，宣稱除了資金，他們還提供企業(yè)診斷、制定市場拓展策略、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、物色高層管理人員、協(xié)助規(guī)范財務管理、協(xié)助擬定上市計劃等增值服務。實際上投資公司的增值服務往往流于口頭上的空談。且不說投資公司的項目經(jīng)理們成天忙于尋找項目和評估項目，就算他們真的有時間，以一般國內(nèi)風險投資公司的從業(yè)人員的水平，也很難給被投資企業(yè)提供好的意見。

投資退出

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一、風險投資退出機制概述

風險投資退出機制?是指風險投資機構(gòu)在所投資的風險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下?將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)?以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機制?以及相關配套制度安排。風險險投資的本性是追求高回報的?這種回報不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項目利潤中得到?而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實現(xiàn)的自身價值增值。投資家只有明晰地看到資本運動的出口?才會將資金投入風險企業(yè)。因此?一個順暢的退出機制也是擴大風險投資來源的關鍵?這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運作?？梢哉f?退出機制是風險資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。風險投資退出主要有以下幾種形式??1?首次公開上市。指風險投資者通過風險企業(yè)股份公開上市?將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本?在交易市場取得認可而轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值的方式。?2?企業(yè)并購。包括兼并(Merger和收購(Acquisition)?這主要是當風險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時?風險企業(yè)被風險投資機構(gòu)包裝成一個項目?出售給戰(zhàn)略投資者?實現(xiàn)投資退出?獲得風險收益。?3?企業(yè)回購。回購是風險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風險企業(yè)股份?從而使得風險資本退出風險企業(yè)的行為。?4?清算。是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)?進而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務進行清理與處置?風險投資不得不中途退出。

二、中美風險投資退出機制的現(xiàn)狀分析

一美國風險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀。

1998年美國風險企業(yè)的并購數(shù)目達到202家?募集到的資金79億美元?同期的公開發(fā)行上市卻只有75家?募集的資金有38億美元。到2001年風險企業(yè)并購的數(shù)目達到305家?比IPO數(shù)目高了近10倍。近年來由于IPO深受美國二板市場的影響?并購退出在整個風險投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應美國風險投資退出方式?

二中國風險投資退出機制的現(xiàn)狀。

相比美國的風險投資經(jīng)歷了50多年的風雨?我國的風險投資只有20多年的歷史?雖然發(fā)展迅速?但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國風險投資的退出機制相比美國仍有一些差距?

我國風險投資退出方式中?上市所占比例為15%?主要原因是國內(nèi)市場的不發(fā)達導致境外上市所占比例過高?這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外?不利于本國風險投資的長期發(fā)展。兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高?截至2003年的累計數(shù)為37?4%?而2003年新增退出中?收購的比例達到了40?4%?可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多?這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購?主要原因是法人股交易受限?并購通過現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換?這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。

三我國風險投資退出機制的問題分析。

1缺乏退出所需的合理的市場制度安排。主板市場門檻過高?難以形成為風險資本主要的退出渠道。由于目前我國風險投資公司普遍規(guī)模較小?考慮到短期資金回報的壓力和分散化持有降低風險的要求?不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個風險企業(yè)?一般風險企業(yè)將很難僅靠風險投資達到主板上市的要求。我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心?造成交易成本過高?交易過程漫長?容易錯過最佳退出時機?并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實物交易占極大比重?不允許非上市公司交易?監(jiān)管落后。

2缺乏有效的市場中介服務體系。目前我國缺乏為風險投資退出提供特殊服務的中介機構(gòu)?已有的中介機構(gòu)魚目混雜?從業(yè)人員良莠不齊?服務質(zhì)量不盡人意。更令人擔心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄?這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運營成本?降低了市場交易的效率?也增加了退出過程的潛在道德風險。

3風險投資退出方式單一。與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比?我國由于受到各種限制和制約?實際可以運用的風險投資退出方式極少。以美國為例?由于其相對完善的市場?使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購兼并為主?而我國的市場環(huán)境由于限制較多、國內(nèi)風險企業(yè)實力有限使得收購兼并不能成為完全的主導方式。并且這一方式也無明確的法律地位?由于法人股不能流通?只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式?并且多以現(xiàn)金方式交易?這就大大減少了風險投資公司的資本利得?同時增加了轉(zhuǎn)讓的難度。

三、對我國風險投資退出機制的建議

一構(gòu)建完善的多層次資本市場體系。

我國風險資本退出機制應是一個多渠道、多層次的交易體系。從長期目標和近期任務兩個角度考慮?建立和完善這一交易體系的工作重點包括兩項:第一?完善我國的證券市場?逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場?為風險資本的IPO退出方式創(chuàng)造條件。雖然我國近期設立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備?但從支持風險投資業(yè)發(fā)展的長期目標出發(fā)?建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場勢在必行。實際上?我國創(chuàng)立二板市場的條件正在成熟之中。

一是有美國、香港等地的成功經(jīng)驗可供借鑒;二是我國中小企業(yè)板的設立及平穩(wěn)運行?正在積累一些有益的經(jīng)驗;三是目前我國正在積極推進股權(quán)分置改革。這項改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定堅實的基礎。第二?建立健全多層次資本市場體系?為風險資本建立靈活多樣的退出機制創(chuàng)造條件。在西方國家?風險資本的退出機制是一個多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系?除了IPO之外?借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購、企業(yè)回購、管理層收購、清算等方式?也是風險資本常用的撤出渠道。但是?風險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎。我國的資本市場發(fā)展歷史較短?多層資本市場體系建設尚存在許多亟待解決的問題?目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行交易。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設?為風險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。

二加大政府對風險投資的支持力度。

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關鍵詞：風險投資；制約因素；策略；高新技術(shù)

我國從20世紀80年代中期開始進行風險投資的嘗試，走過了20多年的歷程。此嘗試在促進我國科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮了重要作用；但和發(fā)達的國家相比，還存在較大的差距。分析制約我國風險投資的因素，采取相應的策略，對促進我國風險投資研究的發(fā)展具有重要意義。

一、我國風險投資發(fā)展的制約因素

1．受風險投資人文社會環(huán)境的制約。風險投資是把資金投向處于較大風險的高新技術(shù)領域，期望成功后，通過所有者權(quán)益的變現(xiàn)獲得較高收益的投資行為。高新技術(shù)行業(yè)作為新型的行業(yè)，技術(shù)風險、管理風險、市場風險等各種風險較大，失敗的可能性較大。傳統(tǒng)的投資往往把安全性放在第一位，對具有較大風險的行業(yè)缺乏投資的積極性；而風險投資是一種主動承擔投資失敗的風險來博取高收益的行為。這就需要社會能提供適合風險投資的人文社會環(huán)境，能鼓勵人們敢于冒險、勇于創(chuàng)新、接納失敗。我國當前風險投資的人文環(huán)境還不太理想，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：我國由于受長期計劃經(jīng)濟體制的影響，科研計劃主要由國家安排，為數(shù)不多的科研經(jīng)費掌握在少數(shù)人手中，形成了科研人員對國家的過分依賴，缺乏自我創(chuàng)新的精神；在科研體系中，過分依賴學術(shù)權(quán)威，論資排輩的現(xiàn)象還大量存在，不利于社會創(chuàng)新體系的形成；受我國長期傳統(tǒng)文化思想的影響，“知足常樂”、“小富即安”、“槍打出頭鳥”、“勝者為王、敗者為寇”等倫理道德觀念深入人心，對風險投資的發(fā)展非常不利；我國缺乏對風險投資失敗的社會保障制度，一旦投資失敗，可能永世不得翻身；在資本市場上，投機氛圍太濃，缺乏戰(zhàn)略投資者等等，對我國風險投資的發(fā)展形成了很大的制約。

2．受風險投資政策的制約。風險投資是一種市場行為，有效的市場機制是風險投資業(yè)發(fā)展的基礎。但從世界各國風險投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗來看，風險投資業(yè)離不開政府的政策支持，包括稅收優(yōu)惠政策、貨幣政策、財政投入政策等。例如，美國政府為了促進風險投資業(yè)的發(fā)展，1978年將資本收益稅由49．5％降至28％；1981年進一步降為20％，且規(guī)定風險投資額60％免于征稅，40％減半征收，極大地促進了風險投資業(yè)的發(fā)展。我國臺灣地區(qū)的《科學工業(yè)園設置管理條例》規(guī)定，園內(nèi)企業(yè)可以全部免征進口稅、貨物稅、營業(yè)稅，5年內(nèi)可以免征盈利事業(yè)所得稅，外銷產(chǎn)品不征收任何稅收。西班牙政府對卡賈圖科學城的建設前后投入資金達到100億美元；日本的筑波科學城的建設歷時20年，耗資13000億日元；德國政府在20世紀80年代，用于高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的建設資金超過1．9億馬克。我國政府雖然明確地提出了支持風險投資業(yè)發(fā)展的計劃，也采取了有關促進風險投資發(fā)展的政策，但大多數(shù)促進風險投資的政策都是由地方政策出臺的，缺乏統(tǒng)一的、行之有效的管理，不利于風險投資業(yè)在更大范圍和規(guī)模上的長期、穩(wěn)定發(fā)展。

3．受風險資金來源渠道的制約。風險資金的來源是發(fā)展風險投資的基本問題。風險投資的特點之一是高風險性。為了分散風險投資的風險，所以在資金來源方面，應具有一定的規(guī)模；在資金來源方面也應多元化，這才有利于分散風險，讓更多的資金加入到風險投資業(yè)來。1994年，在美國的風險投資資金來源中，各種基金的比例達到53％，使美國數(shù)以萬計的企業(yè)和普通民眾通過基金以較少的資金從事風險投資，為美國風險投資業(yè)的發(fā)展開辟了廣闊的融資渠道。相比之下，我國風險資金主要來源于政府，渠道單一。據(jù)統(tǒng)計，1999年我國92家風險投資公司的74億元的資金絕大部分是由政府出資的。根據(jù)科技部的《我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2005》，從2004年風險投資的資本構(gòu)成比例來看，政府、銀行和國有獨資公司占有46％，外資為21％，個人資金占3％，其余為各類企業(yè)資金。政府的資金來源于納稅人，不可能過多地參與高風險的投資活動。這種單一的風險資金的供給渠道，與我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的巨大資金需求是極不相稱的。

4．受風險投資人才匱乏的制約。風險投資的成功因素除了需要有新的技術(shù)外，更重要的是需要有目光敏銳、具有遠見卓識的人才。許多風險公司甚至把風險人才作為是否投資的第一因素。風險投資的人才要求具有經(jīng)營管理、投資理財、戰(zhàn)略規(guī)劃以及科學技術(shù)等方面的綜合知識，同時還必須具備豐富的實踐經(jīng)驗。在國外，風險投資人才的成長過程，通常是一大批技術(shù)專家或經(jīng)營管理人員在政府的支持和鼓勵下，從大學、研究所或大公司中分離出來，創(chuàng)辦自己的風險投資公司，在將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的過程中成長起來的。從我國目前的風險投資業(yè)的現(xiàn)狀看，人才缺乏是十分突出的問題。其原因主要是我國高等教育專業(yè)分工過細，同時缺乏有利于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的用人機制所造成的。

5．受風險資金退出途徑的制約。風險投資的失敗率很高，業(yè)內(nèi)人士有一種說法：“成三敗七?！边@就要求風險投資成功的項目預期年回報率很高，一般應達到60％以上，才能彌補其他未成功的項目的虧損。這不可能從利潤分紅中獲取，一般來說要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)。其中最主要的方式是通過IPO的方式來實現(xiàn)，風險投資在投資時首先要考慮的是資金能否成功退出。由于被風險資金投資的企業(yè)是以高新技術(shù)企業(yè)為主，這些企業(yè)在發(fā)展初期，很難達到主板市場規(guī)定的上市條件。因此許多國家為了促進風險投資的發(fā)展，大都為風險投資的退出提供了主板以外的二板市場。而我國目前雖然在深圳證券交易所建立了類似的交易市場，但無論是上市制度，還是規(guī)模上都遠遠地不能滿足風險投資的需要。由于資金退出困難，使我國許多風險資金沉淀在所投資的企業(yè)，不能形成風險投資的良性循環(huán)，更談不上高回報。這些因素都嚴重地制約了我國風險投資業(yè)的發(fā)展。

6．受專門中介機構(gòu)不完善的制約。為風險投資業(yè)服務的中介機構(gòu)包括一般中介機構(gòu)和專門中介機構(gòu)。一般中介機構(gòu)包括律師事務所、會計師事務所、審計師事務所等，這些中介機構(gòu)在我國有不同程度的發(fā)展。但為風險投資業(yè)服務的專門中介機構(gòu)如科技項目評估機構(gòu)、風險投資擔保機構(gòu)、風險投資咨詢機構(gòu)等在我國還不完善。例如，由于專門為風險投資服務的中介機構(gòu)不到位，風險投資者在選擇投資項目時，因為無法對高新技術(shù)項目進行價值認定而變得慎之又慎，從而影響了投資的效率。

7．受法制環(huán)境的制約。風險投資的發(fā)展，需要有相應的法律制度來加以規(guī)范。在我國的現(xiàn)有法律制度中，有許多對風險投資發(fā)展起到制約作用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，從國外的風險投資的實踐來看，較為適合的組織形式大多采用有限合作制的形式，它有利于降低風險投資的道德風險及運作成本，但這項制度在我國法律上是禁止的。其次，風險投資往往選擇高新技術(shù)作為自己的投資領域，這個領域能吸引風險投資的動力，主要來源于知識產(chǎn)權(quán)。一種創(chuàng)新產(chǎn)品、一項新的科研成果如果能形成一定的市場規(guī)模，就能給風險投資帶來豐碩的利潤，但目前我國的法律制度對于知識產(chǎn)權(quán)保護的力度還不夠，嚴重挫傷了

風險投資積極性。再次，我國現(xiàn)有法律制度對風險投資的股份結(jié)構(gòu)、資金來源、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面都作出了嚴格的限制，對風險投資的發(fā)展也起到了制約作用。

二、發(fā)展我國風險投資的策略

1．營造有利于風險投資發(fā)展的外部環(huán)境。第一，創(chuàng)造適應風險投資發(fā)展的社會人文環(huán)境，大力宣傳風險投資的作用，鼓勵創(chuàng)新，為風險投資失敗者提供保障機制。第二，政府要制定優(yōu)惠的政策，鼓勵風險投資業(yè)的發(fā)展。如對被風險資金投資的企業(yè)實行優(yōu)惠的稅收政策，對商業(yè)銀行投向風險企業(yè)的投資實行貼息貸款、擔保貸款等。第三，建立健全促進風險投資的法規(guī)，對現(xiàn)行的法律中不利于風險投資業(yè)發(fā)展的法律條文進行適當修改。如《公司法》第24條規(guī)定，以產(chǎn)權(quán)技術(shù)作價出資的金額不超過公司注冊資本的20％；第152條規(guī)定上市公司股本總額不少于人民幣5000萬元，開業(yè)時間3年以上，最近3年連續(xù)盈利等，這些都不利于風險投資業(yè)的發(fā)展。另外我國還沒有針對風險投資制定專門法律，國家可考慮制定《風險投資法》等類似的法律，這有利于規(guī)范風險投資者的投資行為，保護風險投資者的利益。第四，要加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護。風險投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如果缺乏對知識產(chǎn)權(quán)的保護，風險資金投資的企業(yè)就不可能獲得應有的收益，從而嚴重影響風險投資業(yè)的發(fā)展。第五，要發(fā)展和完善專門為風險投資服務的中介機構(gòu)。