導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇股票長(zhǎng)期投資策略，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、引言

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場(chǎng)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自2009年10月30日正式上市以來(lái)、截止2013年2月已完成了356支股票的上市。促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)“提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”起到了非常積極的作用。不少分析師認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板因高成長(zhǎng)性，創(chuàng)業(yè)板較主板有顯著的估值溢價(jià)現(xiàn)象。

長(zhǎng)期投資與價(jià)值投資之間有著緊密的聯(lián)系，因此經(jīng)常被倍加推崇，那么我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否具有長(zhǎng)期投資價(jià)值呢？換句話(huà)說(shuō)，長(zhǎng)期投資策略在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的收益率水平怎樣呢？本文將通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。

二、研究思路

（一）研究基本思路

本文假設(shè)某一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)投資者，他在某一種創(chuàng)業(yè)板股票上市首日以收盤(pán)價(jià)買(mǎi)進(jìn)，然后不顧及股票的價(jià)格波動(dòng)、只做長(zhǎng)期持有，一直持有到截至日以收盤(pán)價(jià)出售。本文將截止日確定為2012年12月31日。這樣買(mǎi)進(jìn)價(jià)格即為初始投資，而到截止日的復(fù)權(quán)價(jià)格則代表持有這只股票到截止日的價(jià)值。這是因?yàn)閺?fù)權(quán)價(jià)格考慮了這種股票自發(fā)行以來(lái)的增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)贈(zèng)和分紅。

通過(guò)計(jì)算這個(gè)創(chuàng)業(yè)板投資者在長(zhǎng)期投資情況下的年復(fù)合收益率（以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)期收益率）就可以直接考量創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資收益率，由于很難衡量創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者在短期操作情況的收益率本文將把計(jì)算得到的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)長(zhǎng)期收益率與銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)提供的A股市場(chǎng)日收益率做一個(gè)直觀的比較。

（二）數(shù)據(jù)的獲取和樣本的選擇

本文將要使用的數(shù)據(jù)全部來(lái)自權(quán)威金融數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)：銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

對(duì)于長(zhǎng)期的具體時(shí)間的確定，學(xué)術(shù)界有不同的看法。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)啟的時(shí)間并不長(zhǎng)。本文定義持有某種股票一年以上即認(rèn)定為長(zhǎng)期投資。

在這種條件下納入本文研究的股票需要是在2011年12月31日之前上市的股票。通過(guò)進(jìn)一步篩選共計(jì)278支股票被納入樣本。

（三）實(shí)證步驟

按照研究思路，我們將按照以下步驟進(jìn)行檢驗(yàn)。

第一步：根據(jù)初始投資和到截至日實(shí)際獲得的價(jià)值即復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算樣本中每只股票長(zhǎng)期收益率ri。

第二步：按照每只股票在截止日的權(quán)重計(jì)算樣本總體的長(zhǎng)期平均收益率

Rl和長(zhǎng)期加權(quán)平均收益率RW。

第三步：通過(guò)進(jìn)行比較判斷創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資策略的收益是否相對(duì)較高。

三、復(fù)權(quán)方法與計(jì)算長(zhǎng)期收益率方法的確定

（一）復(fù)權(quán)方法

一只股票上市期間，上市公司的分紅和送配事件會(huì)造成股票的除權(quán)和除息，要還原投資者投資這只股票的真實(shí)價(jià)值必須計(jì)算這支股票的復(fù)權(quán)價(jià)格。復(fù)權(quán)價(jià)格的計(jì)算證券業(yè)界主要有以下幾種算法：經(jīng)典復(fù)權(quán)算法、遞歸前復(fù)權(quán)算法、遞歸后復(fù)權(quán)算法、漲跌幅復(fù)權(quán)算法等。

本文采用的是銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)提供的遞歸后復(fù)權(quán)價(jià)，這是因?yàn)橄蚝髲?fù)權(quán)所得的結(jié)果本文數(shù)據(jù)目的相適用。該復(fù)權(quán)價(jià)主要通過(guò)以下計(jì)算方式計(jì)算。

其中：Pt為t日收盤(pán)價(jià)，Gt為以0日為基準(zhǔn)的t日的復(fù)權(quán)價(jià)，mt 分別為送股比例，nt為轉(zhuǎn)贈(zèng)比例，Dt為派現(xiàn)金額，st為配股比例，C為配股價(jià)格，taxD為現(xiàn)金稅率，taxm為紅股稅率。

（二）長(zhǎng)期收益率的計(jì)算

第i支股票長(zhǎng)期年平均收益率計(jì)算的基本公式為：

其中：ri為某只股票的長(zhǎng)期收益率，Gt為以0日為基準(zhǔn)的t日的復(fù)權(quán)價(jià)，

P0為t日收盤(pán)價(jià)，ni為期間天數(shù)，Datet為截止日日期，本文為2012年12月31日，Date0為該只股票的上市日期。

（三）長(zhǎng)期投資簡(jiǎn)均收益率加權(quán)平均收益率

樣本總體的長(zhǎng)期投資簡(jiǎn)均收益率為Rl各只股票的長(zhǎng)期收益率的簡(jiǎn)均數(shù)，樣本總體的長(zhǎng)期投資加權(quán)收益率Rw通過(guò)以下公式計(jì)算。

其中：wi為截止日各只股票上市流通股市值占樣本總體市值的權(quán)重。

r為計(jì)第三步算出的各支股票長(zhǎng)期投資平均收益率，ri為某只股票的長(zhǎng)期收益率。

四、實(shí)證分析與結(jié)果

根據(jù)上述的步驟和計(jì)算方法可以計(jì)算樣本總體的收益率水平，其中總體的長(zhǎng)期簡(jiǎn)均收益率為-17.04%，總體的長(zhǎng)期流通市值加權(quán)平均收益率為-9.09%。在278支樣本股中，其中收益率在-50%以下的有2支，占比0.7%；收益率在-50%到-40%區(qū)間的有16支（不包括-50%，以下相同），占比5.8%；收益率在-40%到-30%區(qū)間的有50支，占比18%；收益率在-30%到-20%區(qū)間的有73支，占比26%；收益率在-20%到-10%區(qū)間的有61支，占比22%；收益率在-10%到0%區(qū)間的有33支，占比12%；收益率在0%到10%區(qū)間的有20支，占比7%；收5益率在10%到20%區(qū)間的有9支，占比3%；收益率在20%到30%區(qū)間的有7支，收益率在30%以上的有7支，兩者占比5%。

創(chuàng)業(yè)板中不同行業(yè)的收益率差別也比較大，見(jiàn)下表。

從上述數(shù)據(jù)可以直觀的看出，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的效果并不是非常的顯著。

篇2

一、問(wèn)題提出

股市的主要功能有兩個(gè)：一個(gè)是為企業(yè)融資；另一個(gè)是為投資者提供股票。股市的這兩個(gè)主要功能決定股市的參與者企業(yè)和投資者應(yīng)該是雙贏，即企業(yè)獲得發(fā)展的資金，投資者獲得收益。但是，中國(guó)股市的事實(shí)是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個(gè)，就是股民的投資策略錯(cuò)誤使投資者自己虧錢(qián)了。

股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢(qián)呢？普通股民只要用股票價(jià)值規(guī)律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價(jià)值的，投資者正是看到其價(jià)值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價(jià)值，價(jià)值走勢(shì)，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)區(qū)間做出投資策略，決定自己是長(zhǎng)期投資或者是波段投資。長(zhǎng)期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價(jià)格上漲帶來(lái)的增值。波段投資可以獲得股票價(jià)格回歸價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。

二、研究方法

1.研究對(duì)象：股市中的普通股民。問(wèn)卷調(diào)查，隨機(jī)選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。

2.測(cè)量工具：測(cè)量工具一為“股市普通股民投資狀況調(diào)查問(wèn)卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測(cè)量工具二為訪談，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)。測(cè)量工具三為股票價(jià)值規(guī)律投資模式分析。運(yùn)用股票價(jià)值規(guī)律對(duì)股票的價(jià)值和價(jià)格走勢(shì)圖表分析、記錄、對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式后期問(wèn)卷調(diào)查等方法進(jìn)行檢測(cè)。

3.研究方法

第一，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方法，了解股民的進(jìn)入股市的角色，投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調(diào)查股民200人，發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷200份，收回有效調(diào)查問(wèn)卷200份。第二，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式認(rèn)同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對(duì)部分股票的價(jià)值和價(jià)格的走勢(shì)規(guī)律進(jìn)行總結(jié)，得出股票價(jià)值規(guī)律投資模式。

三、調(diào)查結(jié)果

通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查主要調(diào)查普通股民的投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，沒(méi)有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式的認(rèn)同度。

1.普通股民的投資收益調(diào)查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長(zhǎng)期持股，有投資計(jì)劃，確定了合理收益目標(biāo)。虧損者，投機(jī)者，頻繁交易，追漲或割肉，沒(méi)有計(jì)劃和收益目標(biāo)，往往貪過(guò)頭。3.普通股民的投資依據(jù)：盈利者，股票價(jià)值；虧損者，追逐熱點(diǎn)，各種消息。投資方法：盈利者，長(zhǎng)期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買(mǎi)入股票有較高價(jià)值，較長(zhǎng)時(shí)間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價(jià)值，更不知道股票的價(jià)格是否過(guò)高或過(guò)低。不能長(zhǎng)期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關(guān)鍵時(shí)刻仍剎不住車(chē)。 6.普通股民對(duì)價(jià)值規(guī)律認(rèn)同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺(tái)、格力電器這類(lèi)價(jià)值成長(zhǎng)股。

通過(guò)以上調(diào)查，得出以下結(jié)論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說(shuō)明只有極少數(shù)股民盈利。股民中的絕大多數(shù)人的投資觀念是為了賺取股票的差價(jià)，即投機(jī)者占絕對(duì)多數(shù)，真正的投資者極少。真正的投資者多數(shù)在股市中盈利，投機(jī)者多數(shù)虧損。第二，在虧損者中，多數(shù)人不在乎股票是否有投資價(jià)值，追逐熱點(diǎn)，聽(tīng)取各種小道消息，或者只依據(jù)股票走勢(shì)技術(shù)，短線(xiàn)頻繁操作，在盈利的股民中，多數(shù)人注重股票的價(jià)值，結(jié)合了股票走勢(shì)的技術(shù)面和政策基本面，中長(zhǎng)線(xiàn)持有和波段操作結(jié)合。

四、股票價(jià)值規(guī)律投資策略

通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個(gè)真正的投資者，以股票的價(jià)值為基礎(chǔ)，探究一種股票價(jià)值規(guī)律投資模式。下面從股票價(jià)值規(guī)律的投資觀念，投資依據(jù)，投資方法等方面進(jìn)行闡述：

1.樹(shù)立正確投資觀念：遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市

股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發(fā)展的資金，獲取利潤(rùn)，公司為投資者提供投資的股票（資產(chǎn)），提供利潤(rùn)。通過(guò)調(diào)查結(jié)果，超過(guò)90%的股民在股市中都是作為投機(jī)者參與股市交易，只是希望通過(guò)賺取股票差r獲取利潤(rùn)，甚至短時(shí)間獲取暴利。這是一種錯(cuò)誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹(shù)立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發(fā)展的資金，購(gòu)買(mǎi)的股票，應(yīng)該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應(yīng)該是投資者，不是投機(jī)者。

股票在股市是以特殊商品來(lái)進(jìn)行交易，是一種有價(jià)值的證券，其代表的價(jià)值多少是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價(jià)值規(guī)律。股票價(jià)值規(guī)律，股票的價(jià)值是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)總體價(jià)值決定的，股票的價(jià)格受供求關(guān)系影響圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)。股票的價(jià)格是股票價(jià)值的表現(xiàn)形式。一般情況下，影響股票價(jià)格變動(dòng)的最主要因素是股票的供求關(guān)系。在股市，當(dāng)某種股票供不應(yīng)求時(shí)，其價(jià)格就可能上漲到價(jià)值以上；而當(dāng)股票供過(guò)于求時(shí)，其價(jià)格就會(huì)下降到價(jià)值以下。同時(shí)，股票價(jià)格的變化會(huì)反過(guò)來(lái)調(diào)整和改股票變市場(chǎng)的供求關(guān)系，使得股票價(jià)格不斷圍繞著其價(jià)值上下波動(dòng)。某種股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格上升（如格力電器）；股票的價(jià)值平穩(wěn)，股票的價(jià)格也會(huì)平穩(wěn)（如中國(guó)銀行）；股票的價(jià)值減少，股票的價(jià)格下降（如中國(guó)石油）。投資者遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市，長(zhǎng)期投資，其盈利的來(lái)源一是股票的分紅；二是股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格增長(zhǎng)帶來(lái)的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價(jià)格低于股票價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。

2.投資依據(jù)

（1）股票基本面

股票基本面是指把對(duì)股票分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上。股票基本面包括股市概括，財(cái)務(wù)分析，資本運(yùn)作，行業(yè)分析，公司大事，經(jīng)營(yíng)分析，股本結(jié)構(gòu)等方面。從中分析現(xiàn)在盈利能力和未來(lái)盈利能力、發(fā)展?jié)摿?、無(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和生產(chǎn)能力。發(fā)展?jié)摿ΘD―新的產(chǎn)品、拓展計(jì)劃、利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。無(wú)形資產(chǎn)――知識(shí)版權(quán)、專(zhuān)利、知名品牌。實(shí)物資產(chǎn)――有價(jià)值的房地產(chǎn)、存貨和設(shè)備。生產(chǎn)能力――能否應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)提高。股票基本面分析出股票的價(jià)值，確定其價(jià)值中軸，確定股票的價(jià)格；確定股票是否有高增長(zhǎng)，高分紅的能力。

獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網(wǎng)站，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和股票經(jīng)紀(jì)提供的公司年度報(bào)告，新聞報(bào)道――有關(guān)技術(shù)革新和其它方面的發(fā)展情況。

（2）股票技術(shù)面

技術(shù)分析是用股票分析軟件，以預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化的未來(lái)趨勢(shì)為目的，通過(guò)分析歷史圖表對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。股票技術(shù)面主要決定股票的價(jià)格是否與股票的價(jià)值一致，當(dāng)股票價(jià)格低于股票價(jià)值，就可以買(mǎi)入股票，當(dāng)股票的價(jià)格遠(yuǎn)離股票價(jià)格，就可以賣(mài)出股票。

（3）股票政策面

政策面是指對(duì)股市可能產(chǎn)生影響的有關(guān)政策方面的因素。①宏觀導(dǎo)向；②經(jīng)濟(jì)政策； ③根據(jù)證券市場(chǎng)的發(fā)展要求而出臺(tái)的一些新的政策法規(guī)，有利于股市或者公司發(fā)展的政策，就會(huì)提升股票的價(jià)值和價(jià)格，反之，股票的價(jià)值和價(jià)格就會(huì)下降。

3.投資方法

（1）長(zhǎng)期持有價(jià)值成長(zhǎng)股

股民選到一只價(jià)值成長(zhǎng)股，就可以長(zhǎng)期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格也會(huì)上升。如圖貴州茅臺(tái)，上市以來(lái)派現(xiàn)15次，送轉(zhuǎn)股7次，股本擴(kuò)張5.79倍，后復(fù)權(quán)價(jià)2075元，是發(fā)行價(jià)的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長(zhǎng)期投資者應(yīng)該持有價(jià)值成長(zhǎng)股，其特征是行業(yè)龍頭，稀缺，不可復(fù)制，高增長(zhǎng)，高分紅。

篇3

我們來(lái)研究一下，按巴菲特的長(zhǎng)期投資理論來(lái)看美國(guó)道瓊斯走勢(shì)。從美國(guó)道瓊斯指數(shù)2000年1月11655點(diǎn)高點(diǎn)不拋，經(jīng)過(guò)6年后的2007年7月14198點(diǎn)，共賺了2543點(diǎn)；你再不拋不做差價(jià)長(zhǎng)期投資到今天的2009年11月6日，收盤(pán)為10023點(diǎn)。說(shuō)白了就是，美國(guó)的道環(huán)斯如果從2000年11655點(diǎn)之后長(zhǎng)期投資運(yùn)作到今天，總共交易已經(jīng)達(dá)到整整9年之久，但賺到的點(diǎn)數(shù)為負(fù)1632點(diǎn)。想一想，不但輸了1632點(diǎn)，還有投入資金的銀行利息損失多少!

篇4

    二、讀懂宏觀經(jīng)濟(jì),能判斷各種經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期和短期的影響

    股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,雖然股市走勢(shì)并不與宏觀經(jīng)濟(jì)完全同步,但宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展表現(xiàn)出周期性的規(guī)律,證券市場(chǎng)的運(yùn)行也表現(xiàn)出周期性。所以投資者要看得懂CPI、PPI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo),了解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況,掌握貨幣政策、財(cái)政政策、稅收政策、各行業(yè)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)趨勢(shì)的影響。

    三、做好長(zhǎng)期投資和學(xué)習(xí)的打算

    大多數(shù)投資者也包括專(zhuān)業(yè)投資者在證券市場(chǎng)中的投資之路都不是一番風(fēng)順的,專(zhuān)業(yè)投資者的優(yōu)勢(shì)在于比較早接觸專(zhuān)業(yè)知識(shí)和理論,但基本也要經(jīng)歷一個(gè)了解、搖擺、堅(jiān)定執(zhí)行的過(guò)程才能成長(zhǎng)為一個(gè)合格的專(zhuān)業(yè)投資人。個(gè)人投資者也都經(jīng)歷初嘗甜頭、意氣風(fēng)發(fā)到再戰(zhàn)敗北、拒不認(rèn)錯(cuò)到學(xué)習(xí)、思考再到回本賺錢(qián)的過(guò)程而成為一個(gè)在市場(chǎng)中生存的個(gè)人投資者。經(jīng)歷一個(gè)完整的學(xué)習(xí)階段大約需要5-10年。美國(guó)華爾街有個(gè)說(shuō)法“:你如果能在證券市場(chǎng)熬10年,應(yīng)該能不斷賺到錢(qián),如果熬了20年,你的經(jīng)驗(yàn)將極有借鑒價(jià)值,如果熬了30年,當(dāng)你退休的時(shí)候,定然是極其富有的人?！?四)熟悉各種投資品種和自己個(gè)性,了解各個(gè)品種的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)如今,投資者可以選擇的投資品種越來(lái)越多,包括股票、債券、基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品等等各種類(lèi)型。投資者要熟悉各個(gè)投資品種的歷史收益和預(yù)期收益及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。以美國(guó)證券市場(chǎng)為例,美國(guó)股市的年平均回報(bào)率高于債市,但股市的單年跌幅遠(yuǎn)大于債市,投資股市市值的波動(dòng)較大,風(fēng)險(xiǎn)較大,相對(duì)收益也較高。投資者要根據(jù)自己的個(gè)性、投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合的投資品種和投資策略。

    四、工薪階層的證券投資策略

    (一)投資組合策略

    “不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”是對(duì)分散投資投資組合策略最好的解釋。普通投資者根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好和家庭理財(cái)目標(biāo)將資金投資于實(shí)業(yè)、房產(chǎn)、證劵、黃金等投資品種,在證券投資方面將資金投資于基金、債券、股票等。不同的投資品種具有不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平,滿(mǎn)足投資人的多樣化投資需求。例如房產(chǎn)投資能滿(mǎn)足投資人住房需求,或取得穩(wěn)定的租金收入,并獲取房產(chǎn)升值收益。但對(duì)于工薪階層,房產(chǎn)投資額較大,投資后花費(fèi)精力較少。而證券投資需要投入的精力大,承受的風(fēng)險(xiǎn)大,同時(shí)可能獲取超額收益。投入證券的資金也用投資組合策略投入不同行業(yè)股票、基金、債券,以求更好地管理風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)定、長(zhǎng)期投資并持有策略

    工薪階層收入穩(wěn)定,但對(duì)證券市場(chǎng)的研判能力差,工薪階層進(jìn)入市場(chǎng)往往是受到親朋好友的影響,投資前對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和投資技巧沒(méi)有系統(tǒng)了解。偏好短線(xiàn)操作,如果運(yùn)氣不錯(cuò),過(guò)不久就會(huì)加大投資,孤注一擲,最終成為套牢一族。對(duì)于非專(zhuān)業(yè)個(gè)人投資者更適合每月或每季相對(duì)定期,定量投資于有成長(zhǎng)預(yù)期的股票或基金。這樣似乎不選擇投資時(shí)機(jī),一方面積少成多,另一方面通過(guò)時(shí)間熨平投資成本。另外還有助于投資者把精力放在研究尋找未來(lái)成長(zhǎng)性良好的品種上。

    (三)趨勢(shì)投資策略

篇5

2012年以來(lái)，美國(guó)三大股指繼續(xù)保持穩(wěn)定上漲的趨勢(shì)，目前納斯達(dá)克指數(shù)點(diǎn)位已經(jīng)超過(guò)2007年金融危機(jī)前的點(diǎn)位，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)也接近了金融危機(jī)前的點(diǎn)位，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于中國(guó)資本市場(chǎng)。

通過(guò)比較標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與國(guó)內(nèi)滬深300指數(shù)，我們可以看出，中國(guó)股市表現(xiàn)出了更強(qiáng)的波動(dòng)性。

這種波動(dòng)帶有明顯的“情緒化”特征，具體表現(xiàn)為：當(dāng)資本市場(chǎng)預(yù)期向下時(shí)，股市表現(xiàn)為“過(guò)度悲觀”；當(dāng)資本市場(chǎng)預(yù)期良好時(shí)，股市顯得又“過(guò)度樂(lè)觀”。

這種現(xiàn)象的根源在于所謂 “價(jià)值中樞”的缺失，而真正意義上的長(zhǎng)期價(jià)值投資者的缺乏是導(dǎo)致“價(jià)值中樞”缺失的主要原因。

成熟市場(chǎng)的定海神針

在成熟的資本市場(chǎng)中，市場(chǎng)主體以長(zhǎng)期價(jià)值投資者為主，長(zhǎng)期價(jià)值投資者會(huì)根據(jù)自身的資產(chǎn)配置需求，長(zhǎng)期持有基本面穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低、有良好分紅能力的大盤(pán)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，對(duì)大盤(pán)形成良好的支撐作用。

在成熟市場(chǎng)中，長(zhǎng)期投資者主要包括傳壽險(xiǎn)和養(yǎng)老金等以相對(duì)收益為主要投資策略的大型機(jī)構(gòu)投資者，它們主要從資產(chǎn)配置和資產(chǎn)負(fù)債匹配角度考慮持有該類(lèi)資產(chǎn)，一般不會(huì)根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行大量頻繁交易。

因此，成熟市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者擁有的長(zhǎng)期資金已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器。

根據(jù)美國(guó)全國(guó)性的投資公司組織ICI的計(jì)，截至2011年底，美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)總資產(chǎn)達(dá)20萬(wàn)億美元，其中私人養(yǎng)老金規(guī)模在18萬(wàn)億美元，用于股票投資的養(yǎng)老金規(guī)模也在9萬(wàn)億美元左右，而美國(guó)2011年底股票總市值為15.4萬(wàn)億美元，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期價(jià)值投資者組成了美國(guó)資本市場(chǎng)最主要的投資者，也是美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)較小的重要原因之一。

保險(xiǎn)資金缺位

過(guò)去20年，以公募基金為代表的中國(guó)資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者占比明顯上升，但受到基金持有人中散戶(hù)比例較高、考核體系短期化等因素限制，以公募基金為代表的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注短期回報(bào)和絕對(duì)回報(bào)，偏好趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。

對(duì)基本面較好的大盤(pán)股和藍(lán)籌股的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)則關(guān)注較少，對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)的判斷也比較容易過(guò)度悲觀或過(guò)度樂(lè)觀。

雖然，公募基金也包括擁有長(zhǎng)期投資策略的產(chǎn)品，例如指數(shù)基金等，但數(shù)量和規(guī)模相對(duì)較小，只占到公募基金總量的不到15％，很難起到支撐市場(chǎng)的作用。

從歷史操作來(lái)看，中國(guó)的保險(xiǎn)資金是真正具有長(zhǎng)期持有能力和意愿的機(jī)構(gòu)投資人中的主流，國(guó)內(nèi)企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鸬乳L(zhǎng)期投資人目前大規(guī)模投資股市的比例還比較小，而且由于多為委托公募基金管理公司負(fù)責(zé)管理，它們還沒(méi)有形成與公募基金不同的投資風(fēng)格。

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)最大的基金管理公司――華夏基金管理公司旗下五只股票型基金同國(guó)內(nèi)三大保險(xiǎn)公司前十大重倉(cāng)股2010年底和2011年底的比較，從圖表中可以看出華夏股票基金2010年底的十大重倉(cāng)股到2011年底時(shí)只有三只還留在重倉(cāng)股名單上。

而保險(xiǎn)公司2010年底十大重倉(cāng)股到2011年底時(shí)有八只仍為重倉(cāng)股，且以金融股和大盤(pán)藍(lán)籌股為主。對(duì)這些股票以長(zhǎng)期持有為主，沒(méi)有大量的頻繁交易，這體現(xiàn)了長(zhǎng)期價(jià)值投資者的投資風(fēng)格，對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定起到了一定的作用。

但目前中國(guó)以保險(xiǎn)公司為代表的長(zhǎng)期價(jià)值投資者可投資股票市場(chǎng)的投資規(guī)模只有5000億元左右，與公募基金2萬(wàn)億元的規(guī)模和16.5萬(wàn)億元的資本市場(chǎng)流通市值相比，規(guī)模偏小，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的作用。

從增長(zhǎng)前景來(lái)看，雖然與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)的深度和密度較低，仍處于快速增長(zhǎng)期，但短期內(nèi)的增長(zhǎng)形勢(shì)不容樂(lè)觀。

由于受到2011年銀保新規(guī)的限制和銀行理財(cái)產(chǎn)品的沖擊，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)一改前期的持續(xù)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，全年僅增長(zhǎng)了6.8％，并且單純依靠傳的分紅產(chǎn)品，保險(xiǎn)資產(chǎn)總規(guī)模和未來(lái)可投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)速度受到很大挑戰(zhàn)。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，個(gè)人延遲繳稅類(lèi)型的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品是壽險(xiǎn)公司的重要產(chǎn)品，由于有個(gè)人稅收延遲繳付的功能，該類(lèi)產(chǎn)品在國(guó)外成熟市場(chǎng)發(fā)展迅速，保費(fèi)的規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

此類(lèi)型保險(xiǎn)的本質(zhì)是由國(guó)家施行部分稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)個(gè)人進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，以減輕個(gè)人退休后國(guó)家可能面臨的負(fù)擔(dān)，并通過(guò)保險(xiǎn)公司專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，避免個(gè)人盲目投資，使之成為資本市場(chǎng)上重要的長(zhǎng)期投資者。

國(guó)內(nèi)目前已經(jīng)開(kāi)始探索個(gè)人延遲繳稅類(lèi)型的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，如果此類(lèi)產(chǎn)品能夠盡快推出，將大大推動(dòng)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)特別是長(zhǎng)期壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展壯大，保險(xiǎn)資金才能有望與其他長(zhǎng)期資金一起，成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器。

培育長(zhǎng)期投資者

在目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)大部分參與者風(fēng)格都趨向短期的大背景下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)大起大落很難避免，既影響資本市場(chǎng)融資功能的實(shí)現(xiàn)，也不利于投資者實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資收益。

因此，從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的角度出發(fā)，盡快培育和壯大長(zhǎng)期價(jià)值投資者隊(duì)伍，對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟發(fā)展至關(guān)重要。

從保險(xiǎn)資金的層面來(lái)分析，建議監(jiān)管層應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，積極應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)老齡化社會(huì)的需要，盡快推出個(gè)稅延遲繳稅類(lèi)型的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)特別是長(zhǎng)期壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展壯大，并切實(shí)出臺(tái)相關(guān)措施支持保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，使之盡快成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的主要參與力量。

中國(guó)保監(jiān)會(huì)已將個(gè)人延稅型養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品試點(diǎn)作為2012年的重點(diǎn)工作之一，近期將有望在上海等地試點(diǎn)，未來(lái)可能在全國(guó)推廣。

從國(guó)內(nèi)社保和養(yǎng)老保險(xiǎn)資金來(lái)看，如何引導(dǎo)國(guó)內(nèi)社保資金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)資金合理進(jìn)入資本市場(chǎng)，并從機(jī)制設(shè)計(jì)上鼓勵(lì)長(zhǎng)期價(jià)值投資，使之與保險(xiǎn)資金一起成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定投資者，應(yīng)是監(jiān)管層面臨的一個(gè)重要課題。

建議可以通過(guò)適當(dāng)拉長(zhǎng)考核周期，將投資策略從以追求年度絕對(duì)回報(bào)為主，改變?yōu)橐宰非笙鄬?duì)投資收益和低風(fēng)險(xiǎn)為主，鼓勵(lì)長(zhǎng)期價(jià)值投資。同時(shí)，建議社?；鹂梢赃m當(dāng)擴(kuò)大投資管理人的范圍，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為投資管理人。

從公募基金來(lái)看，具有長(zhǎng)期投資策略的指數(shù)基金產(chǎn)品從數(shù)量和規(guī)模來(lái)看都相對(duì)較小，指數(shù)型基金的資產(chǎn)凈值占資本市場(chǎng)流通市值不到2％，遠(yuǎn)低于國(guó)際成熟市場(chǎng)的指數(shù)型和ETF產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模，比如，美國(guó)指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品占美國(guó)資本市場(chǎng)市值接近20％。

篇6

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資策略 價(jià)值投資 股票市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)對(duì)價(jià)值投資策略的研究尚處在起步階段，金融理論界沒(méi)有太多相關(guān)研究，對(duì)價(jià)值投資策略的研究集中在投資界，其中有代表性的是胡關(guān)金等所做的《中國(guó)股市價(jià)值投資策略研究》。在該報(bào)告中，胡關(guān)金等利用財(cái)務(wù)報(bào)表所揭示的信息來(lái)挖掘中國(guó)股票市場(chǎng)上投資價(jià)值高的公司；檢驗(yàn)在中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)值投資策略能否為投資者創(chuàng)造價(jià)值。林斗志通過(guò)不同年份統(tǒng)計(jì)結(jié)果的對(duì)比，觀察股票市場(chǎng)價(jià)格與基本面的相關(guān)性，以期對(duì)價(jià)值投資策略在中國(guó)的表現(xiàn)有更準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)。沈洪博驗(yàn)證由每年凈資產(chǎn)收益率或每股凈資產(chǎn)前五名的公司組成的投資組合，對(duì)比市場(chǎng)指數(shù)平均收益率是否有超額收益，來(lái)觀察中國(guó)股票市場(chǎng)走勢(shì)反映公司財(cái)務(wù)信息的有效程度。

價(jià)值投資理論的提出及主要內(nèi)容

所謂的價(jià)值投資是指以影響股票價(jià)格的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素為分析基礎(chǔ)，以上市公司發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，判斷股票內(nèi)在價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資的目的就是通過(guò)對(duì)股票的經(jīng)濟(jì)分析，發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的潛力股，以期獲得超過(guò)大盤(pán)指數(shù)增長(zhǎng)率的超額收益。價(jià)值投資是股票市場(chǎng)上的一種重要投資理念，是利用一定方法測(cè)定出股票的內(nèi)在價(jià)值，并以該股票同期的市場(chǎng)價(jià)格作比較，從而作出投資決策的一種投資方法。即集中投資優(yōu)秀的企業(yè)，以大大低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。

1934年，格雷厄姆首次在他與多德合寫(xiě)的《證券投資》中提出了價(jià)值投資理論。19世紀(jì)20年代，證券市場(chǎng)上的股票交易只需要很低的保證金，大量的投資者進(jìn)入股市，使股票價(jià)格的上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票的實(shí)際價(jià)值。隨著1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，股票大跌，股票市場(chǎng)損失了140億美元，格雷厄姆與合伙人的投資在這一時(shí)期也遭受重大的損失。這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)促使投資者對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行重新認(rèn)識(shí)。正是在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，格雷厄姆提出了價(jià)值投資理論，并以巴菲特的實(shí)踐聞名于世。

價(jià)值投資理論是把公司經(jīng)營(yíng)情況以及財(cái)務(wù)指標(biāo)等作為研究對(duì)象，把該股票價(jià)格分為內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格兩部分：內(nèi)在價(jià)值是分析的基礎(chǔ)；而市場(chǎng)價(jià)格則主要由股票市場(chǎng)上資金的供給所決定，同時(shí)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。所謂內(nèi)在價(jià)值是指由收益、股利等未來(lái)現(xiàn)金流以及管理狀況等因素所決定的股票的現(xiàn)在價(jià)值。價(jià)值投資者首先通過(guò)評(píng)估某一金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值，并將其與市場(chǎng)價(jià)格相比較。當(dāng)價(jià)值超過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的部分越多，則代表投資越安全，相應(yīng)的獲利能力越強(qiáng)，此時(shí)投資者可以考慮買(mǎi)入該只股票。當(dāng)價(jià)格高于價(jià)值，此時(shí)應(yīng)放棄購(gòu)買(mǎi)股票?？傊?，只要獲得足夠大的安全邊際，價(jià)值投資者就可以買(mǎi)入相對(duì)應(yīng)的證券。

價(jià)值投資策略共同點(diǎn)是按照股票的內(nèi)在價(jià)值來(lái)確定其是否有投資價(jià)值。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者并沒(méi)有對(duì)價(jià)值投資策略的分類(lèi)給出一個(gè)明確統(tǒng)一的定義。大多數(shù)學(xué)者將價(jià)值投資策略主要分為兩種：價(jià)值型投資和成長(zhǎng)型投資。價(jià)值型投資策略主要以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，關(guān)注企業(yè)的過(guò)去和現(xiàn)狀，尋找低市盈率、高股息的股票。成長(zhǎng)型投資策略是尋找未來(lái)有良好發(fā)展前景、生產(chǎn)市場(chǎng)前景廣闊的新產(chǎn)品的企業(yè)。本文按持股風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的不同認(rèn)識(shí)，認(rèn)為在確定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，除了取決于財(cái)務(wù)報(bào)表和數(shù)據(jù)以外，還要關(guān)注公司的管理層是否有先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)以及從公司各部門(mén)獲取的信息。也就是說(shuō)資產(chǎn)價(jià)格不僅包括持有的現(xiàn)金、流動(dòng)資本、固定資產(chǎn)、現(xiàn)有資產(chǎn)凈值，還應(yīng)包括不動(dòng)產(chǎn)、設(shè)施和設(shè)備，甚至產(chǎn)品的品牌形象以及客戶(hù)關(guān)系、員工素質(zhì)等無(wú)形資產(chǎn)。在具體的投資策略中主要表現(xiàn)為集中持有和長(zhǎng)期持有兩個(gè)特點(diǎn)。他們認(rèn)為將資金分布在少數(shù)幾只股票上比分散在上百只股票上更能分散投資風(fēng)險(xiǎn)，主張選擇少于十家公司的股票，并且按照公司的管理水平、盈利水平、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率等指標(biāo)選出重點(diǎn)投資的公司，將資金按比例分配在這些公司的股票上，并把大部分資金投資在重點(diǎn)選擇的公司股票上。價(jià)值投資策略的另一個(gè)特點(diǎn)是長(zhǎng)期持有，在公司的基本面沒(méi)有變得很差的時(shí)候，不輕易改變投資對(duì)象，通過(guò)長(zhǎng)期持有減少分析公司的交易成本以及信息成本等，從而更有效地分析公司的基本經(jīng)營(yíng)情況。

但是，格雷厄姆和巴菲特并未把價(jià)值的具體衡量標(biāo)準(zhǔn)明確提出來(lái)，只是提出了進(jìn)行價(jià)值投資的基本要求和步驟。用安全邊際法確定自己的股票觀察池，用安全邊際法選出來(lái)的股價(jià)都遠(yuǎn)低于公司流動(dòng)資產(chǎn)減去負(fù)債后的余額，再根據(jù)一些選股標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資組合的選取。其主要標(biāo)準(zhǔn)有：收益率至今是信用評(píng)級(jí)為AAA債券的2倍；股價(jià)利潤(rùn)比例是以往5年最高數(shù)字的40%；股息至少是AAA級(jí)債券利息的2/3；股價(jià)最好是凈流動(dòng)資產(chǎn)的2/3；貨款不應(yīng)超過(guò)賬面凈資產(chǎn)；流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)2倍于流動(dòng)負(fù)債；所有債務(wù)應(yīng)不超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)的2倍；過(guò)去十年的利潤(rùn)成長(zhǎng)率至少為7%。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和投資環(huán)境的變化，現(xiàn)資者判斷價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)也在不斷變化。從一般意義講，把具有較高的賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值（B/M）、盈利/股票價(jià)格（E/P）、分紅/股票價(jià)格（D/P）、現(xiàn)金流量/股票價(jià)格（U/P）比率的股票稱(chēng)作價(jià)值股。

價(jià)值投資理論在中國(guó)股市應(yīng)用的可行性分析

價(jià)值投資的核心思想是利用某一標(biāo)度方法測(cè)定出股票的內(nèi)在價(jià)值，從而指導(dǎo)投資者慎重投資，通過(guò)逐一分析企業(yè)的盈利情況、資產(chǎn)情況、未來(lái)前景因素，對(duì)公司獨(dú)立于市場(chǎng)的價(jià)格形成一個(gè)概念，并依據(jù)此概念作出自己的投資判斷。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)股市由于其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)、相對(duì)過(guò)高的市盈率以及不夠完善的市場(chǎng)監(jiān)管制度使人們普遍認(rèn)為上市公司的內(nèi)在價(jià)值無(wú)法得到判斷。

在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存的股票市場(chǎng)，要更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，首先必須了解市場(chǎng)的本質(zhì)，適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化。股票市場(chǎng)的投資就是一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、價(jià)值培育、價(jià)值兌現(xiàn)的過(guò)程，強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資有利于幫助投資者理性投資。

（一）有效市場(chǎng)理論是價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)

有效市場(chǎng)假設(shè)是指市場(chǎng)價(jià)格可以充分、迅速地反映所有相關(guān)信息的市場(chǎng)狀況。有效市場(chǎng)理論認(rèn)為市場(chǎng)有效性集中體現(xiàn)在證券價(jià)格上，證券價(jià)格在任何時(shí)點(diǎn)上都是證券內(nèi)在價(jià)值。

（二）股權(quán)分置改革奠定價(jià)值投資的基礎(chǔ)

2005年9月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定了《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，通過(guò)非流通股東和流通股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過(guò)程。股權(quán)分置改革后，首先，全流通后，股價(jià)與所有股東的利益息息相關(guān)；其次，所有股東的收益來(lái)源于公司分紅和股價(jià)的升值；同時(shí)，全流通股票供應(yīng)量加大，操縱股價(jià)十分困難，炒作股價(jià)必須立足于股票的價(jià)值。因此所有股東必須關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)狀況。這樣也提高了上市公司的運(yùn)營(yíng)與治理質(zhì)量，有利于公司創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，為價(jià)值投資奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。

（三）股票市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管為價(jià)值投資提供保障

我國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管正在深化，法律、法規(guī)從無(wú)到有，從建立到實(shí)施。2006年，國(guó)家對(duì)《證券法》、《公司法》進(jìn)行修訂并對(duì)一些與我國(guó)股市不相適應(yīng)的政策法規(guī)進(jìn)行調(diào)整完善。在這樣的環(huán)境下，上市公司只有為投資者提供真實(shí)、完善、完整的財(cái)務(wù)信息，才能被投資者認(rèn)可。上市公司把提升自身業(yè)績(jī)和質(zhì)量，以股利等形式回報(bào)投資者作為己任。在此種情況下，通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的研究，探討上市公司價(jià)值，應(yīng)用價(jià)值投資理念將更可行，更容易操作，這也為我國(guó)價(jià)值投資策略提供保障。

（四）QFII的引入產(chǎn)生示范效應(yīng)

在比較成熟的股票市場(chǎng)，例如美國(guó)，100多美元與1美元的股票并存，香港股市績(jī)優(yōu)股與績(jī)差股股價(jià)相差100倍。堅(jiān)持“長(zhǎng)期投資”理念從QFII的投資過(guò)程中充分表現(xiàn)出來(lái)。QFII引入市場(chǎng)后，高調(diào)提出使用價(jià)值投資理念，只做長(zhǎng)期投資，選擇真正值得投資的好公司，在合適的價(jià)位購(gòu)入股票，長(zhǎng)期持有，耐心等待企業(yè)的成長(zhǎng)，為自己創(chuàng)造財(cái)富。由此可見(jiàn)，QFII看重的是業(yè)績(jī)托底，即具有內(nèi)在價(jià)值的公司。QFII等外國(guó)機(jī)構(gòu)引入成熟市場(chǎng)的價(jià)值投資理念對(duì)我國(guó)投資者產(chǎn)生了一定的示范效應(yīng)。價(jià)值投資將會(huì)成為我國(guó)股票市場(chǎng)的主流。

價(jià)值投資策略應(yīng)用案例分析

文章為縮小選股的范圍，將現(xiàn)金、流動(dòng)資本財(cái)務(wù)狀況好，且產(chǎn)品的品牌形象以及客戶(hù)關(guān)系、員工素質(zhì)等無(wú)形資產(chǎn)佳的“蘇寧電器”股票為例來(lái)研究，而且注重長(zhǎng)期持有，研究時(shí)期為6年（2004年1月-2009年12月）。首先，依照復(fù)權(quán)計(jì)算方法，分析“蘇寧電器”在股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，檢驗(yàn)期6年的平均累計(jì)收益如表1所示。

從表1可看出：若從2004年7月21日以收盤(pán)價(jià)32.7元/股買(mǎi)入一股“蘇寧電器”并長(zhǎng)期（6年）持有該股票，那么六年后一股“蘇寧電器”復(fù)權(quán)價(jià)格就高達(dá)1346.5元/股。這也意味著，持有股票六年，按價(jià)值投資策略投資，可以獲得高于股票市場(chǎng)的平均收益。

結(jié)論

盡管各國(guó)的證券市場(chǎng)在成熟度、信息披露、交易者的素質(zhì)、上市公司質(zhì)量、相應(yīng)的政策法規(guī)等諸多方面有較大的差別，但有一條是相同的，那就是價(jià)值規(guī)律。所以把握這一規(guī)律提出的價(jià)值投資理論在任何一個(gè)市場(chǎng)機(jī)制起主要作用的證券市場(chǎng)都適用。對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于國(guó)內(nèi)投資者一般都認(rèn)為一個(gè)政策市場(chǎng)容易受到短期巨額資金的沖擊，且存在較嚴(yán)重的操縱現(xiàn)象，所以，價(jià)值投資理論在中國(guó)的實(shí)用性受到質(zhì)疑。

投資藍(lán)籌股即選擇具有可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、對(duì)股東有超額回報(bào)的企業(yè)是未來(lái)證券市場(chǎng)的發(fā)展方向。這就要求經(jīng)營(yíng)者盡量表現(xiàn)得理性一些，努力提高自身的素質(zhì)，這樣才能提高公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性；上市公司要完善信息披露制度，使投資者對(duì)其了解的可能性增強(qiáng)，使其可預(yù)測(cè)性增強(qiáng)，從而為預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流提供較好的保證，這樣市場(chǎng)才能更快地發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值；要樹(shù)立起正確的投資理念，盡量減少認(rèn)知偏差。這就需要投資者提高對(duì)自己所投資的對(duì)象的了解程度，要認(rèn)識(shí)到股票的價(jià)值所在，正確對(duì)待所持股票的短期波動(dòng)，保持良好的心態(tài)，避免恐懼、盲目等愚蠢行為，要利用有限的資源集中投資。

總之，我國(guó)的證券市場(chǎng)沒(méi)有真正意義上的價(jià)值投資理念。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展還不夠成熟，固有的體制缺陷和制度缺失使其穩(wěn)定性不足，證券信息不是總能夠有效地傳遞給投資者，市場(chǎng)的有效性大致處于無(wú)效或者弱式有效的情況。這是我國(guó)證券市場(chǎng)推行價(jià)值投資理念不利的外部環(huán)境。影響價(jià)值投資的內(nèi)部因素主要是上市公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的偏離，導(dǎo)致投資者趨于短期的趨勢(shì)投資而非長(zhǎng)期的價(jià)值投資。價(jià)值投資理論在我國(guó)方興未艾，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)制度的建立和完善及投資者隊(duì)伍的進(jìn)一步壯大，價(jià)值投資的理念將勢(shì)必成為我國(guó)股票市場(chǎng)主流理念，這也是我國(guó)股市健康發(fā)展的方向。

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篇7

反向投資策略，主要是指買(mǎi)進(jìn)過(guò)去部分表現(xiàn)比較差的股票，賣(mài)出過(guò)去部分表現(xiàn)十分良好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資策略。邦特和塞勒于1985年共同研發(fā)的投資策略，每年大約可以獲取超過(guò)7%的超常收益。為此，行為金融理論認(rèn)定，這是由于投資者在進(jìn)行實(shí)際投資過(guò)程中，過(guò)分看重上市公司最近一段時(shí)間表現(xiàn)的結(jié)果。通過(guò)一種十分簡(jiǎn)單的策略也就是簡(jiǎn)單外推的策略，依據(jù)其公司的長(zhǎng)期表現(xiàn)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)。進(jìn)而嚴(yán)重地導(dǎo)致了對(duì)公司近階段業(yè)績(jī)情況做出長(zhǎng)期持續(xù)的過(guò)度反應(yīng)，同時(shí)還將引發(fā)對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估問(wèn)題，為部分投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)和空間。在進(jìn)行實(shí)際在金融投資過(guò)程中，反向投資策略受到大部分投資者的歡迎和喜愛(ài)，特別是在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的投資者。

二、動(dòng)量交易策略

動(dòng)量效應(yīng)，主要是指在部分特定的持有期內(nèi)，如果市場(chǎng)中某只股票或某個(gè)股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅走勢(shì)比較猛烈。那么在一定時(shí)間內(nèi)，此股票或股票組合仍然會(huì)出現(xiàn)較為良好的表現(xiàn)。

動(dòng)量交易策略，也被人們統(tǒng)稱(chēng)為相對(duì)強(qiáng)度交易策略，即預(yù)先對(duì)股票的最終收益和交易的數(shù)量進(jìn)行初步的預(yù)定過(guò)濾規(guī)則，當(dāng)市場(chǎng)中的股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿(mǎn)足其過(guò)濾的各項(xiàng)原則，就進(jìn)行選擇買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman于1993年對(duì)當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)股票組合的中期收益進(jìn)行深入探究的過(guò)程中，以3到12個(gè)月為一個(gè)季度進(jìn)行組建股票組合的中期收益。其中的股票的中期價(jià)格，在進(jìn)行某一方向連續(xù)動(dòng)態(tài)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst于1998年，對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究數(shù)據(jù)結(jié)果，進(jìn)行雙向性的動(dòng)量效應(yīng)活動(dòng)，進(jìn)而有利的證明了這種效應(yīng)并不是由部分原始數(shù)據(jù)采樣的各項(xiàng)偏差所造成的問(wèn)題。在進(jìn)行實(shí)際操作過(guò)程中，其動(dòng)量交易的具體策略早已廣為人知。

三、成本平均策略和時(shí)間分散化策略

由于當(dāng)前階段中的投資者并不總是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的活動(dòng)，投資者在出現(xiàn)資金損失后自身所承受的痛苦遠(yuǎn)遠(yuǎn)要超過(guò)盈利時(shí)的喜悅感。為此，其市場(chǎng)中的投資者在進(jìn)行實(shí)際的股票投資活動(dòng)時(shí)，需要事先進(jìn)行制定一個(gè)比較系統(tǒng)完備的計(jì)劃，并根據(jù)不同的價(jià)格進(jìn)行分批的資金的投資，以便在真正發(fā)生不測(cè)時(shí)進(jìn)行科學(xué)合理的攤低成本，這就是成本平均策略。

時(shí)間分散化策略，主要是指股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，將隨著各種各樣的投資期限的延長(zhǎng)而無(wú)限制的降低。投資者在剛剛進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，需要將其資產(chǎn)組合中的占據(jù)比例比較大的應(yīng)用于投資股票，并隨著自我年齡的不斷增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例，同時(shí)進(jìn)行增加債券投資比例的具體策略。

成本平均策略與時(shí)間分散化策略具有比較多的相似點(diǎn)，都是在進(jìn)行實(shí)際投資過(guò)程中，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者大量應(yīng)用的比較受歡迎的投資策略，同時(shí)卻又被指責(zé)為收益效果比較差的投資具體策略。越來(lái)越多的人們開(kāi)始站在現(xiàn)代金融理論的角度上，分別對(duì)這兩種策略提出了質(zhì)疑和追問(wèn)。斯塔特曼，F(xiàn)isher和斯塔特曼于1995年分別應(yīng)用行為金融理論，對(duì)成本平均策略和時(shí)間分散化這兩種策略進(jìn)行了全面的闡述和解釋?zhuān)⑸钊氲闹赋隽似浯嬖诘暮侠硇院涂尚行浴?/p>

四、小盤(pán)股投資策略

篇8

二、文獻(xiàn)綜述

滬深300股指期貨自2010年4月16日推出以來(lái)，關(guān)于其對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)作用的評(píng)價(jià)與研究不斷涌現(xiàn)，多數(shù)集中在其對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響上。張孝巖、沈中華（2011）①用2010年的高頻數(shù)據(jù)，使用Chow檢驗(yàn)、雙向Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、非線(xiàn)性GARCH模型，研究股指期貨推出前后的市場(chǎng)波動(dòng)性。研究結(jié)果表明,在短期中，股指期貨總體上沒(méi)有到期日效益；股指期貨推出初期，加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，但隨著時(shí)間的推移現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)不斷減小，說(shuō)明股指期貨對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)能夠起到平復(fù)作用。許紅偉、吳沖鋒（2012）②在研究2009至2011數(shù)據(jù)時(shí)，得到了完全不同的結(jié)論。他們認(rèn)為，股指期貨給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)的“轉(zhuǎn)移效益”大于“增量效益”，現(xiàn)貨市場(chǎng)的有效價(jià)差擴(kuò)大了，市場(chǎng)的波動(dòng)率也增加了，說(shuō)明股指期貨非但沒(méi)能降低市場(chǎng)波動(dòng)性，反而使單一交易日內(nèi)的波動(dòng)加劇。近期的研究也存在著結(jié)論相左的問(wèn)題。夏日（2014）③使用2008至2012年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用EGARCH模型和VECM模型檢驗(yàn)股指期貨的市場(chǎng)穩(wěn)定功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。研究結(jié)果表明，滬深300股指期貨推出以來(lái)，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)起到了一定的穩(wěn)定作用。同一時(shí)期，田鳳平等（2014）④利用2010年4月至2011年8月的數(shù)據(jù)，使用AHAR-C-TCJ模型研究了滬深300股指期貨波動(dòng)率，結(jié)果表明滬深300股指期貨波動(dòng)率具有一定的可預(yù)測(cè)性，即市場(chǎng)波動(dòng)更加規(guī)律，市場(chǎng)可能更加有效了。然而，顧京（2013）⑤研究了滬深300股指期貨推出到2012年9月的數(shù)據(jù)，認(rèn)為股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能一直弱于現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)信息傳遞效率不但沒(méi)有提高，反而出現(xiàn)了下降，說(shuō)明市場(chǎng)效率下降了。以上研究均大量使用數(shù)學(xué)模型與相關(guān)性檢驗(yàn)，對(duì)滬深300股指期貨推出以來(lái)的數(shù)據(jù)做出具體分析，所得結(jié)論不一而足，說(shuō)明在股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用上存在爭(zhēng)議。滬深300股指期貨這一重大交易機(jī)制的變革，是否改善中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性，尚不得而知。如果轉(zhuǎn)換一下視角，以行為金融視角研究股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的作用，將有利于研究的全面性與完備性。一直以來(lái)行為金融都在以“反證法”對(duì)市場(chǎng)有效性提出質(zhì)疑，即投資人可以根據(jù)某些操作策略獲得超額收益。在眾多操作策略中，反轉(zhuǎn)投資策略是較為普遍的策略之一。這一策略，建議股票投資者購(gòu)買(mǎi)過(guò)去某段時(shí)間表現(xiàn)較差的股票，并賣(mài)出相對(duì)應(yīng)期間內(nèi)表現(xiàn)較為出色的股票。反轉(zhuǎn)投資策略起源于1985年，DeBondt和Thaler對(duì)美國(guó)股市反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究。他們的研究表明，美國(guó)股市里存在三到五年期反轉(zhuǎn)投資策略獲利現(xiàn)象，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入差股票并賣(mài)出好股票獲利，超額收益可達(dá)到每年大約8%，并由此提出過(guò)度反應(yīng)假設(shè)。同一時(shí)期，Campbell等研究者發(fā)展了一個(gè)描述成交量與收益率之間關(guān)系的投資模型，該模型表明高成交量下期收益傾向于反轉(zhuǎn)。Conrad等則以納斯達(dá)克股票數(shù)據(jù)為樣本，驗(yàn)證了基于股市成交量的短期（周）反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并闡述了反轉(zhuǎn)投資策略的贏利能力與交易的活躍程度成正相關(guān)的關(guān)系。國(guó)外對(duì)反轉(zhuǎn)投資策略的研究還有很多，尚未形成一致的具有最終說(shuō)服力的結(jié)論，但越來(lái)越多的研究證明，反轉(zhuǎn)投資策略確實(shí)能帶來(lái)超額收益。在針對(duì)中國(guó)股市反轉(zhuǎn)投資策略的研究中，可分為以下幾種觀點(diǎn)：

1.中長(zhǎng)期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略可以獲得超額收益。劉博、皮天雷（2007）⑥使用1994年到2005年中國(guó)A股的全樣本數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了滬深A(yù)股市場(chǎng)的慣性和反轉(zhuǎn)投資策略。其研究結(jié)果表明，在中國(guó)A股市場(chǎng)基本不存在慣性現(xiàn)象，但存在顯著的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。反轉(zhuǎn)策略中贏者組合和輸者組合在實(shí)證期間內(nèi)的均值，表現(xiàn)出高度一致的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，股市投資者表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)的特征。楊炘等（2004）⑦使用1992年至2001年滬深兩市的全部A股為樣本，研究股市慣性和反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。研究結(jié)果表明，中國(guó)A股市場(chǎng)不存在顯著慣性特征，而反轉(zhuǎn)特征顯著存在。在其研究中，過(guò)去1到12個(gè)月的贏家或者輸家，在將來(lái)的表現(xiàn)中沒(méi)有表現(xiàn)出顯著差異，慣性投資策略的“追漲殺跌”并不能帶來(lái)盈利；而過(guò)去30到42個(gè)月輸家組合的月平均收益率達(dá)到3.8%~4.4%，明顯高于過(guò)去贏家收益率的2.1%，也高于同時(shí)段無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（利率）3.54%，高于當(dāng)期市場(chǎng)組合收益率1.89%。這種投資在未來(lái)36個(gè)月累計(jì)收益率達(dá)到136.7%，而且沒(méi)有顯著的高風(fēng)險(xiǎn)。陸葉舟（2012）⑧選取1999年至2008年的A股市場(chǎng)非金融股票數(shù)據(jù)建立了一維排序模型，分別持有1年、2年和3年，分別統(tǒng)計(jì)了價(jià)值股組合與績(jī)優(yōu)股組合的持有期收益率。研究結(jié)果表明，在A股市場(chǎng)運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略能夠獲取超額收益。

2.短期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略可以獲得超額收益。華偉榮、金德懷等（2003）⑨指出，我國(guó)證券市場(chǎng)并非一個(gè)有效市場(chǎng)。中長(zhǎng)期投資采取慣性投資策略，同時(shí)短期運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略投資，會(huì)取得超過(guò)大盤(pán)的收益率。其實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果證明，我國(guó)證券市場(chǎng)在1至6周內(nèi)主要存在反應(yīng)過(guò)度現(xiàn)象，而6至24周內(nèi)主要呈現(xiàn)反應(yīng)不足現(xiàn)象。同一時(shí)期，湯國(guó)棟運(yùn)用縮短形成期與持有期和引入交易頻率兩個(gè)新的因素，研究了超短期（3個(gè)交易日）內(nèi)存在的股價(jià)反轉(zhuǎn)特征。認(rèn)為我國(guó)股市可能存在中短期的反轉(zhuǎn)，并認(rèn)為隨時(shí)間的推移，反轉(zhuǎn)效應(yīng)將逐漸減弱。秦筱婧（2008）⑩以2000年至2008年我國(guó)滬深兩市726家2000年前上市的股票為樣本，利用其日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明中國(guó)股市不但存在中期慣性效應(yīng)而且還存在一個(gè)短期的反轉(zhuǎn)、超短期的慣性效應(yīng)。

3.長(zhǎng)、短期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略都可以獲得超額收益。賀京同、鄭為夷（2013）輯訛輥以滬深兩市2001年1月至2012年12月A股股票月度價(jià)格及收益率為樣本，對(duì)我國(guó)A股中的慣性投資策略和反轉(zhuǎn)投資策略進(jìn)行了分析。結(jié)果表明，買(mǎi)入輸家組合并賣(mài)出贏家組合的反轉(zhuǎn)投資策略在短期、長(zhǎng)期均可獲得超額收益，而買(mǎi)入贏家組合賣(mài)出輸家組合的慣性投資策略所獲的超額收益并不明顯。因此，反轉(zhuǎn)投資策略超額收益是一種穩(wěn)健存在的“異象”，而且傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償理論無(wú)法對(duì)其來(lái)源進(jìn)行解釋。

4.反轉(zhuǎn)投資策略不能獲得超額收益。王春峰、郝鵬、房振明等（2009）輰訛輥在其文章中，實(shí)證分析中國(guó)證券市場(chǎng)條件下反轉(zhuǎn)效應(yīng)是否存在，以及投資者是否可以利用反轉(zhuǎn)效應(yīng)獲利。通過(guò)股票流動(dòng)性對(duì)收益率序列相關(guān)性模式影響的分析，他們發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)中、短期反轉(zhuǎn)特征都是非常顯著的，最強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和潛在最大的反轉(zhuǎn)策略能夠獲利的同時(shí)，伴隨著高換手率和高非流動(dòng)性。如果考慮反轉(zhuǎn)投資策略的交易成本，在實(shí)證中表現(xiàn)出的微量贏利就不足以補(bǔ)償頻繁交易產(chǎn)生的成本了。由此可見(jiàn)，由于證券市場(chǎng)摩擦的存在，投資者在A股市場(chǎng)條件下通過(guò)反轉(zhuǎn)投資策略并不能獲得超額利潤(rùn)。

5.反轉(zhuǎn)投資策略的收益性不穩(wěn)定。程兵、梁衡義、肖宇谷等（2004）輱訛輥采用滬深兩市1995年前上市的股票作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市中存在明顯的慣性現(xiàn)象和反轉(zhuǎn)盈利，而且兩種效應(yīng)的強(qiáng)弱與大盤(pán)走勢(shì)息息相關(guān)。當(dāng)股票市場(chǎng)為牛市時(shí)，慣性效應(yīng)明顯強(qiáng)于反轉(zhuǎn)效應(yīng)。而當(dāng)股票市場(chǎng)為熊市時(shí)則相反。梁學(xué)玲（2008）輲訛輥運(yùn)用Jegadeesh和Titman（2001）的研究方法，分別檢驗(yàn)了716家滬市A股，研究交易量、市值規(guī)模、市盈率、BE/PE值、價(jià)格這五個(gè)因素與慣性效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示，交易量、市值規(guī)模、市盈率、BE/PE值、價(jià)格這五個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)存在著不同程度的影響。

總體而言，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)中，有關(guān)慣性策略的研究結(jié)論是非常不一致的。而關(guān)于反轉(zhuǎn)投資策略的結(jié)論，研究者普遍認(rèn)為運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略在我國(guó)證券市場(chǎng)上能戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均收益率。這就意味著存在穩(wěn)定獲取超額收益的投資策略，不符合Fama有關(guān)有效市場(chǎng)的假說(shuō)，說(shuō)明市場(chǎng)不一定是有效的。本研究將使用最近三年的數(shù)據(jù)對(duì)反轉(zhuǎn)投資策略進(jìn)行驗(yàn)證，并與其它研究者的數(shù)據(jù)對(duì)比，以期了解市場(chǎng)有效性的演化，以及股指期貨對(duì)市場(chǎng)有效性的影響。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

本文基于滬深300股指期貨推出后，2011年至2013年中國(guó)股市行情下滑但波動(dòng)較穩(wěn)定期間，運(yùn)用滬深300成分股作為樣本，并考慮反轉(zhuǎn)投資策略所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)，意在實(shí)證分析運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略給投資者帶來(lái)超額利潤(rùn)的可能性和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。并與股指期貨推出前的類(lèi)似策略相比較，考察重大交易機(jī)制轉(zhuǎn)變對(duì)市場(chǎng)效率的影響。本文定義t1為排序期(即投資組合構(gòu)建期)，t1（t）為第t次排序期間；t2為持有期，t2(t)為第t次持有期間。以下為反轉(zhuǎn)投資策略的步驟：1.從某一時(shí)點(diǎn)t開(kāi)始，如第一次選t1,第二次選t2……第s次選ts時(shí)間點(diǎn)，然后計(jì)算各股票t1(t)時(shí)間的收益率為基準(zhǔn)進(jìn)行從低到高排序。2.選取上述按收益率升序排序的股票分成十個(gè)等份構(gòu)成組合，將滬深300成分股股票分成10組，每組30只股票。構(gòu)成的組合依次為Gl，G2，……，G10。第一個(gè)組合G1是t1(t)時(shí)段里表現(xiàn)最差的組合，稱(chēng)其為lose（r輸家）；第十個(gè)組合G10是t1(t)時(shí)段時(shí)間里表現(xiàn)最好的組合，稱(chēng)其為winne（r贏家）。3.運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件計(jì)算G1、G10組合在t2(t)持有期的平均收益R30（R30為G1、G10組合中30只股票在t2(t)持有期的平均收益率）。4.在時(shí)刻ts+Δs按抽樣計(jì)劃重復(fù)上面的過(guò)程，Δs為時(shí)間滑動(dòng)長(zhǎng)度，本文所用的是非重疊隨機(jī)抽樣方法。5.計(jì)算各個(gè)持有期相對(duì)應(yīng)的滬深300成分股的平均收益Rm（t），在本文中稱(chēng)為市場(chǎng)平均收益率。通過(guò)滬深300成分股2011年1月1日到2013年12月31日的周收益率數(shù)據(jù)和月收益率數(shù)據(jù)，用非重疊隨機(jī)抽樣方法結(jié)合不同的排序期（短期1、2、4周和中長(zhǎng)期1、2、3、6個(gè)月）和不同的持有期（短期1、2、4周和中長(zhǎng)期1、2、3、6個(gè)月）各組合的對(duì)應(yīng)收益率。檢驗(yàn)在反轉(zhuǎn)投資策略下，是否能戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均收益和實(shí)現(xiàn)正數(shù)值的超額收益。并且檢驗(yàn)各組合的顯著性和風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)，綜合衡量組合的有效性。通過(guò)SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件處理，得到如下表格中數(shù)據(jù)：1.LOSER組合的反轉(zhuǎn)投資策略實(shí)證數(shù)據(jù)。2.WINNER組合反轉(zhuǎn)投資策略實(shí)證數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）實(shí)證數(shù)據(jù)分析

由上述實(shí)證數(shù)據(jù)表我們可以看出：

1.運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略在1、2、4周實(shí)證中，不同的排序期和對(duì)應(yīng)不同的持有期的投資組合中，loser組合基本都能戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均收益率或與市場(chǎng)平均收益率持平，而沒(méi)有比市場(chǎng)平均收益率較差的情況。從這點(diǎn)來(lái)看，反轉(zhuǎn)投資策略在短期內(nèi)的收益情況是具有優(yōu)勢(shì)的。在loser組合中，運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略在1、2、3、6月實(shí)證中，不同的排序期和對(duì)應(yīng)不同的持有期的投資組合中，55%以上的組合都能戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均收益，在不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均收益的組合中，與市場(chǎng)平均的收益率并不是很大的差距。從這個(gè)結(jié)果來(lái)看，中長(zhǎng)期（月份）運(yùn)用反轉(zhuǎn)投資策略也是具有優(yōu)勢(shì)的。由此看出，loser組合從原來(lái)表現(xiàn)最差的股票到在不同持有期中的表現(xiàn)能戰(zhàn)勝市場(chǎng)或跟市場(chǎng)變現(xiàn)相當(dāng)，可以看出loser組合的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

2.在winner組合中，短期（周）以排序期和持有期分別取1、2、4周時(shí)，基本都能戰(zhàn)勝市場(chǎng)收益率，中長(zhǎng)期（月）以排序期和持有期分別取1、2、3、6月時(shí)，50%組合能戰(zhàn)勝市場(chǎng)收益率。但看具體的數(shù)據(jù)可見(jiàn)，在戰(zhàn)勝市場(chǎng)的組合中，只有20%組合明顯戰(zhàn)勝市場(chǎng)（組合收益率比市場(chǎng)平均收益率高于0.01），而80%的組合和市場(chǎng)平均收益表現(xiàn)相當(dāng)。也就是說(shuō)在winner組合，僅有14%組合還能表現(xiàn)慣性現(xiàn)象，繼續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。而86%組合的表現(xiàn)與市場(chǎng)平均收益表現(xiàn)相當(dāng)或比市場(chǎng)表現(xiàn)差。也就是說(shuō)，winner組合從原來(lái)表現(xiàn)最好的股票到在小同持有期中的表現(xiàn)跟市場(chǎng)平均水平相當(dāng)或史差、山此可見(jiàn)，winner組合表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)現(xiàn)象、綜上所述，反轉(zhuǎn)投資策略在市場(chǎng)上的投資中基本上能表現(xiàn)出優(yōu)于市場(chǎng)平均收益率，說(shuō)明市場(chǎng)行情大體上表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。排序期為4周，持有期分別為1周,2周的時(shí)候，wnmer組介能獲取止數(shù)收益率并且戰(zhàn)勝市場(chǎng)，表現(xiàn)出慣性現(xiàn)象。上述現(xiàn)象都小支持有效市場(chǎng)假說(shuō)，說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)尚小滿(mǎn)足有效市場(chǎng)條件，即使是滬深300成分股票，也叫以通過(guò)反轉(zhuǎn)投資策略獲得超額利潤(rùn)。

(二)歷史數(shù)據(jù)分析

為比較滬深300股指期貨推出前后的數(shù)據(jù)，我們選擇了張宇州印葉究數(shù)據(jù)作為比較。張宇在其論文中選定滬深上市A股股票，數(shù)據(jù)期間為1993年1月至2007年12月，在股指期貨推出之前。采用與本文相類(lèi)似的實(shí)證方法，兩者的數(shù)據(jù)具有叫比性。以下為兩次實(shí)證的數(shù)據(jù)對(duì)比：比較滬深300股指期貨推出前后超額收益率的絕對(duì)值，在短期（周）反轉(zhuǎn)投資策略的超額收益率中，股指期貨推出前的數(shù)值大都大于推出后的數(shù)值，除了排序期為4持有期為1和2的贏家組合。這一現(xiàn)象說(shuō)明，股指期貨的提出改善了中國(guó)股票市場(chǎng)的交易機(jī)制，使通過(guò)某種投資策略獲取的超額收益下降，市場(chǎng)的波動(dòng)性有所減小，提高了市場(chǎng)的有效性。與短期(周)反轉(zhuǎn)投資策略相比，中長(zhǎng)期(月)反轉(zhuǎn)投資策略的超額收益率，在滬深300股指期貨推出前后，并末呈現(xiàn)單向變動(dòng)的趨勢(shì)，說(shuō)明中長(zhǎng)期市場(chǎng)超額收益的變化小穩(wěn)定。這恰好說(shuō)明，短期(周)反轉(zhuǎn)策略超額收益的下降是山于股指期貨，這交易和制的改變所導(dǎo)致的，而非股票市場(chǎng)自然“進(jìn)化”的結(jié)果。同時(shí)也說(shuō)明，股指期貨對(duì)短期投資策略的影響比較確定，使超額收益率變動(dòng)出現(xiàn)收斂趨勢(shì)，對(duì)于中長(zhǎng)期投資策略影響并不大。

篇9

理解相對(duì)業(yè)績(jī)

很多投資者容易執(zhí)著于絕對(duì)收益，例如制定投資目標(biāo)為10%甚至更高的年化收益。在牛市，如2006年、2007年、2009年，以股票型基金為例，最低的收益分別為54.26%、91.31%和31.52%，銀行基金代銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)曾出現(xiàn)“一基難求”的情景，市場(chǎng)上彌漫著只要買(mǎi)了基金就能賺錢(qián)的氛圍。不過(guò)在熊市和震蕩的行情中，要實(shí)現(xiàn)如此之高的絕對(duì)收益則并非易事。以2013年為例，股票型基金中收益最高者超過(guò)80%，而最低者為-33%，首尾收益相差超過(guò)100%，正所謂“一念天堂，一念地獄”。

選擇相對(duì)業(yè)績(jī)好的基金對(duì)于長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)顯得非常重要。相對(duì)業(yè)績(jī)的比較應(yīng)建立在同類(lèi)基金基礎(chǔ)之上，在進(jìn)行基金投資時(shí)，需要了解基金分類(lèi)以及各類(lèi)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。以晨星分類(lèi)為例，從大類(lèi)來(lái)看，公募基金分為股票型基金、混合型基金、可轉(zhuǎn)債基金、債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金、保本基金、QDII基金及其他基金8大類(lèi)別，每種類(lèi)別的投資范圍不同，也決定了風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同。以非QDII基金為例，股票型、激進(jìn)配置型的收益、風(fēng)險(xiǎn)是最高的，而債券型則是最低的。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)、收益相對(duì)較低的債券型基金而言，即便是相對(duì)業(yè)績(jī)出色，要實(shí)現(xiàn)10%的年化收益也是難于上青天。不同類(lèi)別基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征見(jiàn)下圖。

初步量化篩選

在對(duì)基金類(lèi)別及風(fēng)險(xiǎn)收益特征有了清晰的認(rèn)識(shí)后，投資者在圈定類(lèi)別的基礎(chǔ)上，可根據(jù)基金規(guī)模、成立時(shí)間、基金經(jīng)理任職期限、星級(jí)、投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、費(fèi)率等指標(biāo)進(jìn)行初步量化篩選。

在基金規(guī)模方面，以股票型基金、債券型基金為例，規(guī)模以適中為佳。偏股型基金規(guī)模的平均值在30億元左右，規(guī)模太大的基金（諸如超過(guò)50億元以上的）在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)，可能會(huì)遇到調(diào)倉(cāng)換股耗時(shí)過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題，而規(guī)模太小的基金（例如5億元以下的“迷你”基金）往往換手率高，費(fèi)率也高。債券型基金的平均規(guī)模相對(duì)更小一些，規(guī)模在10億～50億元的基金通常更易運(yùn)營(yíng)管理，不少業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金規(guī)模在20億元上下。

通過(guò)星級(jí)進(jìn)行基金篩選，是建立在基金有一定年限（至少3年以上）業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)之上，基金成立的時(shí)間越長(zhǎng)，可供參考的過(guò)往業(yè)績(jī)也越多，成立年限跨越牛熊周期的基金，其管理團(tuán)隊(duì)的風(fēng)格相對(duì)更容易考察?；鸬男羌?jí)并非越高越好，要根據(jù)投資者的組合需要進(jìn)行選擇，一般來(lái)說(shuō)，投資者可將三星級(jí)以上的基金納入考察范圍。當(dāng)然，一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)有特色或是基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富而又費(fèi)率低廉的新基金也可以納入投資者的選擇視野。

在考察基金成立時(shí)間的同時(shí)，基金經(jīng)理任職的穩(wěn)定性也是值得投資者重點(diǎn)考察的因素。基金經(jīng)理的頻繁變動(dòng)容易帶來(lái)基金投資風(fēng)格的變化，從而影響業(yè)績(jī)。美國(guó)晨星就基金經(jīng)理的留職率與業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行的研究表明，兩者存在正關(guān)聯(lián)，即基金經(jīng)理任職越穩(wěn)定，通常基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也越好。

對(duì)于偏股型的基金而言，在圈定了基金的規(guī)模和星級(jí)之后，可以根據(jù)個(gè)人投資偏好，利用晨星股票風(fēng)格箱進(jìn)一步篩選出相應(yīng)風(fēng)格的基金。晨星股票風(fēng)格箱分為大盤(pán)成長(zhǎng)、中盤(pán)成長(zhǎng)、小盤(pán)成長(zhǎng)、大盤(pán)平衡、中盤(pán)平衡、小盤(pán)平衡、大盤(pán)價(jià)值、中盤(pán)價(jià)值、小盤(pán)價(jià)值9種風(fēng)格，從當(dāng)前公募基金的投資風(fēng)格來(lái)看，偏股型基金以大盤(pán)成長(zhǎng)為主流，價(jià)值型的基金則相對(duì)偏少。

除此之外，可以結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)和基金的費(fèi)率進(jìn)行篩選。晨星風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)分為低、偏低、中、高4個(gè)等級(jí)，對(duì)于穩(wěn)健型的投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越低越好。費(fèi)率方面，基金的費(fèi)率分為一次性費(fèi)率和年度費(fèi)率兩部分。基金的一次性費(fèi)用主要是指申購(gòu)、贖回費(fèi)用，是投資者進(jìn)行基金交易時(shí)一次性支付的費(fèi)用。基金的年度費(fèi)率通常包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)、交易費(fèi)用、聘請(qǐng)會(huì)計(jì)和律師的費(fèi)用等。需要提醒的是，有時(shí)一只基金分為幾個(gè)不同份額，不同份額的收費(fèi)模式有所不同，這種份額的劃分在債券型基金中尤為常見(jiàn)，長(zhǎng)期投資者和短期投資者可根據(jù)自身需要進(jìn)行份額選擇。

以易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券為例，如果將投資期限設(shè)置為1年，在不考慮基金的交易費(fèi)、律師費(fèi)用等運(yùn)營(yíng)費(fèi)率的情況下，對(duì)于普通投資者而言，A份額、B份額的總費(fèi)率分別為1.75%、1.25%，而如果投資期限延長(zhǎng)至2年，A份額、B份額的費(fèi)率皆為2.5%，但如果將投資期限進(jìn)一步拉長(zhǎng)，則將出現(xiàn)A份額的費(fèi)率低于B份額的情形。由此可見(jiàn)，對(duì)于2年內(nèi)的短期投資者而言，選擇B份額更有優(yōu)勢(shì)，投資期在2年以上的長(zhǎng)期投資者則選擇A份額費(fèi)率更劃算。類(lèi)似的根據(jù)投資期限不同，選擇不同的收費(fèi)模式的情況也在存在于股票型基金中，前端收費(fèi)模式更適合短期投資者，后端收費(fèi)模式則適宜長(zhǎng)期投資者。

業(yè)績(jī)追根溯源

經(jīng)過(guò)初步量化篩選后，投資者可以得到相應(yīng)的基金池。不過(guò)，如果基金池內(nèi)的基金在星級(jí)、投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、費(fèi)率等方面都相似的情況下，仍需進(jìn)行進(jìn)一步深入的篩選，即對(duì)業(yè)績(jī)追根溯源。

以2只中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色、股票投資風(fēng)格箱相同、基金經(jīng)理任職都很穩(wěn)定的股票型基金農(nóng)銀行業(yè)成長(zhǎng)股票、匯添富價(jià)值精選為例，2只基金最新晨星3年、5年評(píng)級(jí)皆為五星級(jí)，晨星股票投資風(fēng)格箱皆為大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格，2只基金的投資策略卻有著一定差別。

篇10

是不是一定要買(mǎi)拆分和分紅的基金

基金實(shí)施拆分，本質(zhì)就是玩了一個(gè)數(shù)字游戲，是基金公司營(yíng)銷(xiāo)的一種手段。實(shí)際上，拆分前后基金總體凈值不變，單個(gè)投資者持有的基金凈值也不變，只是單位凈值與持有份額出現(xiàn)了此消彼漲的變化。但是基金在實(shí)施拆分同時(shí)往往伴隨集中申購(gòu)，集中申購(gòu)使得基金規(guī)模大幅增加，現(xiàn)金比重增加，股票資產(chǎn)比重下降。如果市場(chǎng)環(huán)境好，股票倉(cāng)位下降必然使得基金增值速度下降?？梢?jiàn)在牛市中，拆分會(huì)在短期內(nèi)對(duì)基金凈值產(chǎn)生不利影響。分紅道理相同，為了確保實(shí)施分紅，基金會(huì)提前準(zhǔn)備一定比重的現(xiàn)金，在牛市中任何增加現(xiàn)金比重、降低增值資產(chǎn)比重的行為都是不理性的，同時(shí)分紅可能吸引大量投資者參與申購(gòu)，導(dǎo)致基金現(xiàn)金比重大幅增加，因此實(shí)施分紅也會(huì)在短期內(nèi)影響基金的凈值表現(xiàn)。

所以，不考慮市場(chǎng)環(huán)境和背景，不由分說(shuō)的積極參與拆分基金和分紅基金的集中申購(gòu)，實(shí)在不是理性的舉動(dòng)。

是不是一定要買(mǎi)凈值低的基金

投資開(kāi)放式基金與投資封閉式基金和股票的最大不同就在于，前者是按照凈值（價(jià)值）交易，后兩者是按照單位價(jià)格交易，價(jià)格可能向上大幅偏移價(jià)值，所以買(mǎi)賣(mài)股票的時(shí)候可能會(huì)覺(jué)得買(mǎi)價(jià)格高的股票風(fēng)險(xiǎn)大，上漲空間小。但是對(duì)于基金而言，不存在單位凈值高風(fēng)險(xiǎn)就大、單位凈值上升空間就小的原理。因此一定要買(mǎi)單位凈值低的基金是沒(méi)有道理的。同時(shí)，也沒(méi)有基金是否便宜之說(shuō)。

投資者申購(gòu)贖回基金，均按照基金凈值即所有者權(quán)益進(jìn)行，不用價(jià)格衡量，無(wú)從可談貴與便宜。

買(mǎi)多少只基金合適

分散投資固然可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但是有實(shí)證分析表明，當(dāng)分散到達(dá)一定程度，分散投資對(duì)于降低風(fēng)險(xiǎn)的作用將加速下降。因此，小資金大量分散化持有基金的選擇方式并不是最佳的。一般而言，對(duì)于中小投資者，如果要組合投資，至少3萬(wàn)以上配置一只基金。

投資策略以及投資思路

建立長(zhǎng)期投資理念

由于基金交易方式和股票交易方式的不同，決定了投資基金與投資股票的理念也不同。投資基金一定要樹(shù)立長(zhǎng)期投資的理念。第一，基金是按照價(jià)值進(jìn)行投資的，不存在價(jià)格偏離價(jià)值的情況，與股票不同。股票可能出現(xiàn)價(jià)格短期內(nèi)嚴(yán)重偏離價(jià)值的情況，這時(shí)及時(shí)出清股票是理智的，等待回調(diào)之后再行介入。第二，基金投資的交易成本較高，不適合頻繁短期運(yùn)作?；鹫J(rèn)購(gòu)費(fèi)1.0％～1.5％，申購(gòu)費(fèi)1.5％～1.8％，贖回費(fèi)0.5％，有的基金甚至設(shè)計(jì)了2.5%~3%的申購(gòu)費(fèi)率。同時(shí)，基金申購(gòu)贖回的時(shí)間成本也很高。基金申購(gòu)之后T＋2日才能贖回，贖回之后T＋7日才能資金到帳。因此，牛市中頻繁操作將損失很多收益和錯(cuò)過(guò)一些投資機(jī)會(huì)。

不同風(fēng)格基金之間進(jìn)行配置

我國(guó)的基金品種已經(jīng)比較豐富，從主動(dòng)型基金到被動(dòng)型的指數(shù)基金，從低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣型基金、債券型基金到股票型基金，從投資國(guó)內(nèi)的基金到全球投資的基金，投資者都可以根據(jù)自己的偏好選擇合適的品種。

主動(dòng)型＋被動(dòng)型

國(guó)外的實(shí)證分析研究表明，在長(zhǎng)期上，絕大部分的主動(dòng)型基金都是無(wú)法超越指數(shù)型基金的，因此長(zhǎng)期投資最理想的基金品種就是指數(shù)型基金。但是投資者投資期限的長(zhǎng)短不同，尤其在牛市中想盡可能分享市場(chǎng)上漲的收益，這個(gè)時(shí)候大部分主動(dòng)型基金可能表現(xiàn)出強(qiáng)于指數(shù)型基金的表現(xiàn)，所以可能偏向于投資主動(dòng)型基金。然而可能因?yàn)檫x擇失誤，投資的主動(dòng)型基金可能表現(xiàn)弱于市場(chǎng)平均水平，為分散這種風(fēng)險(xiǎn)，可另外配置一只指數(shù)型基金，以分享市場(chǎng)的平均收益。

另外，國(guó)內(nèi)指數(shù)基金跟蹤的指數(shù)不同，因此配置方式也多樣。比如，如果投資者投資的是一只以中小盤(pán)為主要投資對(duì)象的基金，那么配置一只跟蹤上證50指數(shù)或者上證180指數(shù)的基金，就可以豐富和完善投資者的投資品種，并分散風(fēng)險(xiǎn)。再比如，如果投資者在投資了某只主動(dòng)型基金后，還想分享兩市的平均收益，就可以再配置一只跟蹤滬深300指數(shù)的基金。

國(guó)內(nèi)投資基金＋全球投資基金

隨著可投資范圍的擴(kuò)大，投資者可參與的市場(chǎng)也逐步國(guó)際化。全球各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都處于各自的發(fā)展周期，發(fā)展周期的錯(cuò)落有致，使得在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)可以分享全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于快速成長(zhǎng)期，相應(yīng)的資本市場(chǎng)也具有新興市場(chǎng)的明顯特點(diǎn)――高風(fēng)險(xiǎn)高收益，發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)則表現(xiàn)出相對(duì)更低的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，構(gòu)建一個(gè)投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的基金與投資全球市場(chǎng)的基金的組合配置，有利于改善風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。另外，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的封閉性較高，抗國(guó)際市場(chǎng)沖擊的能力較強(qiáng)，這種組合還可以降低全球投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。