導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇創(chuàng)業(yè)投資需求，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

二、創(chuàng)業(yè)投資評估推動了大學生創(chuàng)業(yè)實踐的有效開展

鑒于創(chuàng)業(yè)投資評估的專業(yè)性，大學生在創(chuàng)業(yè)實踐中應對創(chuàng)業(yè)投資評估理論引起足夠的重視，并將其作為有益的理論支持，認識到其對大學創(chuàng)業(yè)實踐的促進作用，學會正確使用創(chuàng)業(yè)投資評估手段。

三、創(chuàng)業(yè)投資評估保證了大學生創(chuàng)業(yè)實踐的科學性和有效性

(一)創(chuàng)業(yè)投資評估保證了大學生創(chuàng)業(yè)實踐的科學性

在大學生創(chuàng)業(yè)實踐過程中，創(chuàng)業(yè)投資評估作為一種重要的理論支撐，對大學生創(chuàng)業(yè)實踐的支持作用比較明顯，創(chuàng)業(yè)投資評估手段的運用，保證了大學生創(chuàng)業(yè)實踐過程滿足科學性要求。

(二)創(chuàng)業(yè)投資評估保證了大學生創(chuàng)業(yè)實踐的有效性

從當前大學生創(chuàng)業(yè)實踐來看，創(chuàng)業(yè)投資評估理論的運用，使大學創(chuàng)業(yè)實踐獲得了有力的理論支持，保證了大學生創(chuàng)業(yè)實踐在整體效果上滿足實際需要。因此，創(chuàng)業(yè)投資評估對保證大學生創(chuàng)業(yè)實踐有效性具有重要意義。

(三)創(chuàng)業(yè)投資評估保證了大學生創(chuàng)業(yè)實踐的合理性

對于大學生創(chuàng)業(yè)實踐而言，科學性合理的投資計劃是創(chuàng)業(yè)成功的一半。基于這一認識，創(chuàng)業(yè)投資評估理論的出現(xiàn)，為大學生創(chuàng)業(yè)實踐提供了完善的理論支持，保證了大學創(chuàng)業(yè)實踐更加合理。

四、創(chuàng)業(yè)投資評估為大學生創(chuàng)業(yè)實踐提供了投資管理手段

(一)創(chuàng)業(yè)投資評估實現(xiàn)了對大學生創(chuàng)業(yè)實踐資金規(guī)模的評估

在大學生創(chuàng)業(yè)實踐過程中，創(chuàng)業(yè)投資評估手段的運用，不但解決了投資資金規(guī)模計算問題，同時也提高了資金規(guī)劃評估的準確性，保證了大學生創(chuàng)業(yè)實踐獲得了有力支持。

(二)創(chuàng)業(yè)投資評估正確了解了大學生創(chuàng)業(yè)實踐的資金需求

利用創(chuàng)業(yè)投資評估手段，大學生創(chuàng)業(yè)實踐中的資金需求得到了量化處理，對滿足大學生創(chuàng)業(yè)實踐需要和資金需求計算具有重要作用。由此可見，創(chuàng)業(yè)投資評估手段作用十分突出。

(三)創(chuàng)業(yè)投資評估為大學生創(chuàng)業(yè)實踐提供了先進的資金管理手段

從創(chuàng)業(yè)投資評估手段來看，該手段作為一種專業(yè)的資金管理手段，對大學生創(chuàng)業(yè)實踐的支持作用非常明顯，只有正確了解創(chuàng)業(yè)投資評估手段的特點，并保證創(chuàng)業(yè)投資評估手段的有效運用，才能為大學生創(chuàng)業(yè)實踐提供有力支持。

篇2

創(chuàng)業(yè)投資的特殊性在于它對所在國家的資本、人才、法律法規(guī)、市場機制等環(huán)境都有相當高的要求，而政府在滿足這些條件方面具有不可替代的作用，這是因為作為經(jīng)濟組織的政府和其他經(jīng)濟組織相比有很多不同之處，尤其是政府擁有其他經(jīng)濟組織所不具備的政治強制力或市場仲裁權，能夠通過頒布各種扶持政策干預市場。因此，政策扶持研究對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展促進機制的研究具有十分重要的理論與現(xiàn)實意義。

政府扶持在不同階段的目標和作用不同，所采用的扶持手段也存在差異。政府扶持大體可以劃分為政策扶持與制度供給兩種，前者多為直接的、臨時性的非市場化干預，而后者一般為間接的、長期的市場化手段。直接性扶持多見于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步階段以及快速發(fā)展階段，該階段一般是政府主導行業(yè)的發(fā)展，各種直接性的政策優(yōu)惠不斷吸引私人資本進入該領域，政府的作用在于推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成；間接性扶持一般是在穩(wěn)步發(fā)展階段，該階段私人資本是創(chuàng)業(yè)資本的主力軍，而且創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系也相對完善，政府的作用在于維持創(chuàng)業(yè)投資市場規(guī)范、有序的發(fā)展。本文所研究的財政補貼即屬于政策扶持范疇。

一般來說，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的國家和地區(qū)，理論研究重點側重于間接扶持手段，如創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)的出臺和完善、創(chuàng)業(yè)投資組織形式以及雙重委托問題的克服等。而創(chuàng)業(yè)投資欠發(fā)達國家和地區(qū)的研究重心在直接扶持手段的作用機制和效率等方面，而我國經(jīng)濟長期以來就表現(xiàn)出明顯的政府主導特征，結合我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀的需要，對間接政府扶持政策，特別是財政補貼的作用機制的研究就顯得十分有必要。但遺憾的是，我國學術界對此研究較少，文獻主要集中在了稅收政策以及其他間接扶持手段上。特別地，關于政策扶持的分析也多數(shù)局限于完全信息情形。但在不對稱信息下政府采取直接補貼方式是否仍然有效，此時財政補貼的作用機制又是如何，這些問題還鮮有人涉及。鑒于此，本文將針對這些問題開展研究，以期填補這方面研究的不足，同時加強對現(xiàn)實政策的理解并提高政府扶持，特別是財政補貼政策的定位精度。

2 文獻述評

國外學者對創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持研究主要包括稅收政策、創(chuàng)業(yè)投資引導基金以及財政補貼等。一方面，學術界對于稅收政策的討論相對較早，內(nèi)容豐富，也相對成熟（Abbott & Zuckert，1941；Poterba，1989；Cumming，2005），多數(shù)研究表明，稅收政策調(diào)整對創(chuàng)業(yè)投資的影響因具體稅種不同而有差異。另一方面，隨著創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達國家和地區(qū)的理論焦點轉(zhuǎn)移到制度層面，學者們對于補貼政策的關注比較少，只見Keuschnigg & Nielsen（2002）構建起一個包含創(chuàng)業(yè)投資人部門的一般均衡分析框架，并在該框架下研究了投資補貼以及產(chǎn)出補貼對創(chuàng)業(yè)投資人部門的作用，發(fā)現(xiàn)投資補貼與產(chǎn)出補貼能夠激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力程度，這與此前Keuschnigg & Nielsen（2001）的研究結論相似。之后，Keuschnigg & Nielsen（2004）轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)投資機制的微觀研究，構建了一個雙重道德風險模型，在該模型中創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)投資人的努力都不可觀測，此時無法用財政補貼方式量化糾正資源的無效配置。

我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步較晚，雖然當前的理論研究與實踐的重點在于直接扶持手段，但關于財政補貼研究基本停留于宏觀分析，甚至直接納入在籠統(tǒng)的政策扶持定性討論中（王關義、陳裕，2000；申金升等，2001），很少有單獨的定量分析。王彥等（2001）在分析我國創(chuàng)業(yè)投資存在的問題時，指出發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資除了拓展風險資金來源、培育多元化的創(chuàng)業(yè)投資主體以及完善退出機制外，還應該加大政府扶持力度，為創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供政府補助、建立政府擔保機制等。最近，李吉棟（2011）基于配置決策模型的定量研究指出，政策扶持不僅能夠增加創(chuàng)業(yè)資本供給，還能提高創(chuàng)業(yè)投資人的努力程度。但上述分析是在完全信息情形下進行的，缺乏對現(xiàn)實中的信息不對稱性的考慮。此外，模型直接假定政策扶持會提高創(chuàng)業(yè)投資項目的期望收益率并降低收益率的標準差，這就默認了政府扶持的有效性，否定了可能的“政府失靈”問題。

縱觀國內(nèi)外研究文獻，不難發(fā)現(xiàn)財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用機制研究相對缺乏，尤其是我國在其量化分析方面基本空白。這一方面可能是由于其定性分析結論比較明確和成熟，難以引起學者的研究興趣和關注；另一方面或許是因為我國目前理論研究的模型數(shù)量分析技術還不夠成熟，加之國外政策扶持領域的研究也不夠充分，使得定量分析的開展受到一定局限。

3 財政補貼促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的機制研究

3.1 經(jīng)濟學分析：外部性

傳統(tǒng)經(jīng)濟理論分析通常把政府對創(chuàng)業(yè)投資的參與和支持看作是對“市場失靈”（Market Failure）的糾正（約瑟夫?E?斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬壽，2006；Rin et al.，2006）?！笆袌鍪ъ`”是指，指在自由放任的基礎上，市場經(jīng)濟在其自身的運行中自發(fā)產(chǎn)生的缺陷或弊病?！笆袌鍪ъ`”是西方自由市場經(jīng)濟在幾百年運行過程中逐漸暴露出來的問題。西方資本主義經(jīng)濟是建立在個人本位和私有經(jīng)濟的基礎上的市場經(jīng)濟，這個“市場”在古典經(jīng)濟學家眼中幾乎是“無所不能，完美無缺”的，它具有自我調(diào)節(jié)、自動均衡的強大能力，從亞當?斯密的“看不見的手”理論，到薩伊“供給自動創(chuàng)造需求”的定律，再到馬歇爾“市場自動趨于充分就業(yè)均衡的假設”，使西方社會對市場效率充滿了信心。但是這個無比“有效”的市場在資本主義市場經(jīng)濟發(fā)展過程中暴露出來的一個個“失靈”面前終于失去了它“萬能的光環(huán)”。市場失效的出現(xiàn)使人們對市場的認識更深刻了。

廣義的“市場失靈”可分為三個方面：一是微觀經(jīng)濟無效率，二是宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定，三是收入分配不公平。其中，創(chuàng)業(yè)資本市場的“市場失靈”問題可以歸結到微觀經(jīng)濟無效率下的外部性問題。外部性理論是市場失效理論的一個重要領域，它所揭示的矯正外部效應方法與資源配置效率密切相關。外部性（Externality）也被稱為外部效應、外在性等，指的是一個經(jīng)濟主體的行為影響了他人，卻沒有為之承擔應有的成本費用或沒有獲得應有的報酬的現(xiàn)象。或者說，外部性就是指未被市場交易價格反映的額外經(jīng)濟交易成本或收益。當市場交易導致了對第三方的影響，而價格機制又不能為之提供正確信號時，就必然導致資源配置的無效率。在這里價格機制的失靈導致了市場機制的失靈。

正外部性的產(chǎn)品或勞務，由于其價格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會邊際收益，導致產(chǎn)出供給不足，從而給生產(chǎn)或消費者帶來了額外的效益損失，根據(jù)“黃金規(guī)則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無效率的。從整個社會的角度來看，正外部效應的產(chǎn)品或勞務的生產(chǎn)與消費將呈現(xiàn)不足狀態(tài)，而提高它，增加其供給，社會將因此而獲得凈效益。正外部效應產(chǎn)品或勞務的私人標準均衡和社會標準均衡對比情況可見下圖：

■

在圖1中，當不考慮額外收益的補償時，自由競爭市場會使正外部性產(chǎn)品按照私人邊際成本（Marginal Private Cost，MPC）和私人邊際收益（Marginal Private Benefit，MPB）決定的均衡價格（P0）和均衡產(chǎn)量（Q0），來配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會的最佳資源配置。這時，產(chǎn)量過少，價格偏低。

在圖2中，當政府對額外收益進行補償時，正外部性產(chǎn)品將會按照社會邊際收益（Marginal Social Benefit，MSB）和社會邊際成本（Marginal Social Cost，MSC）決定的均衡價格（PS）和均衡（QS）產(chǎn)量進行資源配置。這時，產(chǎn)量較Q0增加，價格提高。

由于政府擁有對全體社會成員的強制力，如征稅權、禁止權、處罰權以及交易費用優(yōu)勢等，因而政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯優(yōu)勢，這也是由政府來糾正創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”的理論依據(jù)所在。

3.2 局部均衡模型分析：不對稱信息

但是，“市場失靈”并不是政府干預的充分條件。政府干預經(jīng)濟的理論前提是：首先，必要條件。市場存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補市場缺陷。其次，充分條件。政府的活動的確比私人的活動更成功、更優(yōu)越。即政府的經(jīng)濟活動在取代私人活動后，能經(jīng)受市場考驗，表現(xiàn)出更高的效率。最后，優(yōu)勢條件。政府擁有政治強制力。這使得政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯的優(yōu)勢。如：征稅權、禁止權、處罰權、命令權等。政府通常利用政治權力監(jiān)管私人經(jīng)濟活動，并利用稅收和補貼來影響資源使用的動機。對政府行為來說，“市場失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場失靈”本身并不能構成政府部門干預創(chuàng)業(yè)投資市場的理由。因為政府干預本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進效率或政府把收入再分配給那些不應當獲得這種收入的人，由此導致政府失靈。事實上，政府機構確實不是完美的，也不是沒有任何摩擦和成本就能運轉(zhuǎn)的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實實地存在著。

基于以上理論分析，財政補貼能夠促進創(chuàng)業(yè)投資的觀點不能僅立足于創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”本身，而應該進一步深入分析財政補貼能否確實提高創(chuàng)業(yè)投資活動的經(jīng)濟資源配置效率。也正因為如此，下文基于局部均衡模型（Partial Equilibrium Model）對政府扶持的微觀效率展開數(shù)理分析，特別地，該模型在不對稱信息情形下論證了創(chuàng)業(yè)投資市場上的政府干預是否可以促進資源的有效配置。

3.2.1 模型設定

基于前人的研究框架，本文將通過構建一個簡化的局部均衡模型來研究政府設備投資補貼和產(chǎn)出補貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響機制。假定在時間總量為1的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家最基本工作時間為0＜δ＜1，δ是可觀測的，而其余私人時間1-δ無法被創(chuàng)業(yè)投資人觀測。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家積極努力工作，則意味著他會私人時間1-δ里也從事于創(chuàng)業(yè)投資工作；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家消極怠工，即意味著他在私人時間里會另尋私活。我們已經(jīng)知道創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力對創(chuàng)業(yè)投資的成功具有關鍵作用，假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出的努力程度為e，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全身心投入，即e=1-δ，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的工作才有可能以P＞0的概率實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資最終成功（退出）；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把私人時間用于兼職其他工作，即e=0，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率P=0。假定創(chuàng)業(yè)投資人通過提供內(nèi)部增值服務a，如管理咨詢、行業(yè)經(jīng)驗等可以提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率p，而一些政府也會免費為創(chuàng)業(yè)項目提供外部增值服務g，如培訓、信息服務以及行政管制解除等，從而也提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率，體現(xiàn)在函數(shù)性質(zhì)上即為：

p=p(a，g)，■＞0＞■，■＞0，p(0，0)=p0＞0，■p(a，g)＜1

據(jù)定義，記p′■，p″■。

假定：①創(chuàng)業(yè)投資人接私活，即e=0時，則創(chuàng)業(yè)投資人提供的增值服務也無益于提供創(chuàng)業(yè)投資成功率，p=0；②政府對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)出補貼率為?滓，設備投資補貼率為z，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資為b，初創(chuàng)時的固定設備投資為K，市場對產(chǎn)品的需求價格為Q，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收入為(1+?滓)Q，凈利潤為(1+?滓)Q-b-(1-z)K。但若創(chuàng)業(yè)失敗，則血本無歸。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期望凈利潤為：pQ(1+?滓)Q-b-(1-z)K。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家只有創(chuàng)業(yè)項目，故創(chuàng)業(yè)資本需由創(chuàng)業(yè)投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對價，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)總收入(1+?滓)Q中固定比例1-s的部分必須歸創(chuàng)業(yè)投資人所有。假定創(chuàng)業(yè)投資人提供內(nèi)部增值服務需要花費a個勞動單位，則機會工資成本為aw，因此創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為(1-s)pQ(1+?滓)-aw-I，即：

∏=(1-s)pQ(1+?滓)-aw-b-(1-z)K（1）

對應創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益為：

c=spQ(1+?滓)+b（2）

把上式代入（1）式，記得創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益的另一種表達式：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c（3）

而政府提供的產(chǎn)出補貼、設備投資補貼以及外部增值服務支出g，則政府在每個創(chuàng)業(yè)投資項目上的期望支出為：

G?滓pQ+zK+g（4）

綜上所述，一個創(chuàng)業(yè)投資項目產(chǎn)生的凈收益流出為：

∏+c+aw-?滓pQ-zK-g=pQ-K-g（5）

其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益c應為機會工資加上風險溢價補償。

3.2.2 不對稱信息下的契約激勵

假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家面臨收益風險時為風險規(guī)避型，而創(chuàng)業(yè)投資人由于擁有許多的創(chuàng)業(yè)投資項目因而可以完全規(guī)避非系統(tǒng)性風險①，基本工資加產(chǎn)出提成模式能夠激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產(chǎn)出提成比例s以及外生的政府外部增值服務支出g后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創(chuàng)業(yè)成功的概率。則創(chuàng)業(yè)投資人的最優(yōu)化問題分為兩步：

第一步，在給定內(nèi)部增值服務水平a和相應的創(chuàng)業(yè)投資成功率p時，確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資b與產(chǎn)出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設定部分知，如果創(chuàng)業(yè)成功，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)家總收入為sQ(1+?滓)+b；而如果創(chuàng)業(yè)失敗，則其創(chuàng)業(yè)工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的總收入為b+(1-δ)w。

令?茲=sQ(1+?滓)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入后的期望收入為c=p?茲+b。為了簡化分析，假定相對風險規(guī)避系數(shù)為1，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的效用函數(shù)為對數(shù)形式：

u(y)=In(y)（6）

由此，創(chuàng)業(yè)投資人面臨的最優(yōu)化問題為：

■c=pθ+b（7）

s.t.(PC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(w)

(IC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(b+(1-δ)w)

其中，參與約束(PC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事創(chuàng)業(yè)投資工作產(chǎn)生的期望效用要大于其機會工資，而激勵約束(IC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作帶來的期望效用要大于其接私活產(chǎn)生的效用。

在完全信息情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力是可觀測的，激勵約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，?茲=0。但在信息不對稱情況下，參與約束(PC)和激勵約束(IC)束緊，故 In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入?yún)⑴c約束(PC)得：

?茲=b(δ-1/p-1)（8）

第二步，創(chuàng)業(yè)投資人最優(yōu)化選擇要求先確定創(chuàng)業(yè)投資成功率p如何影響激勵相容契約的成本。創(chuàng)業(yè)失敗時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有固定工資b，這并不依賴于創(chuàng)業(yè)投資成功率p，但p的提高會改變創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在項目收入中的收入份額：

■=-μ■＜0，■=μ■（2+■）＞0 （9）

其中，彈性μ=-■■，滿足：

μ=■In(■)＞1，■=■-■=■(■-1) （10）

給定市場需求價格Q與產(chǎn)出補貼比例?滓，（8）式的解決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益在項目收入中的占比，s=θ/[(1+?滓)Q]。由（9）式可以看到，?鄣?茲/?鄣p＜0，即更高的創(chuàng)業(yè)投資成功率會降低其收入占比s，這是因為創(chuàng)業(yè)投資人通過降低來維持激勵支付θ不變。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，創(chuàng)業(yè)投資成功率p提高可以降低收入風險，故可以接受s下降。此時，激勵契約成本c=pθ+b所受創(chuàng)業(yè)投資成功率p的影響取決于：

①c′=θ+p■=θ(1-μ)（11）

②c″=(1-μ)■-?茲■=■（12）

上述①式和②式可以看出，p對c有兩種相反的影響效應。一方面，更高的p會提高相應的支付成本?茲；另一方面，項目風險降低會使創(chuàng)業(yè)投資人以更低的風險溢價來保證參與約束。而當彈性μ＞1時，后一種效應大于前一種效應，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時間比重δ的上升導致道德風險空間縮小，相應的風險溢價支付也會隨之減少。

3.2.3 財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響

政府通過財政政策補貼設備投資與產(chǎn)出，降低了創(chuàng)業(yè)投資成本，促進創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。財政補貼的作用機制可以分別從對創(chuàng)業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響來分析。

①財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資人的影響

已由（3）式知，創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c

即創(chuàng)業(yè)投資人在一個成功概率為p的創(chuàng)業(yè)投資項目上的先行投資成本c(p)+aw+(1-z)K。假定每個創(chuàng)業(yè)投資項目的成功率均為p，從統(tǒng)計平均意義上說，創(chuàng)業(yè)投資人要保證至少有一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得成功，至少必須付出的先行投資總成本為：

m=■（13）

本文把m稱為統(tǒng)計意義上的“創(chuàng)業(yè)成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”來促進創(chuàng)業(yè)投資人進行創(chuàng)業(yè)投資，從而推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成。

由（7）式與（8）式可知，財政政策只能通過影響創(chuàng)業(yè)投資成功率提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益，而沒有直接的影響效應。在支付最小化問題中，由包絡定理可得：

■=-■■＜0，■=-■＜0，■=0（14）

上式表明，由于優(yōu)惠政策的目的就是要扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)投資成功率，政府外部增值服務和設備投資補貼會降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而在市場均衡（零利潤）下，產(chǎn)出補貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而只反映在需求價格Q上。結合（14）式，由市場均衡下的零利潤條件可得：

dQ=-■■dg-■dz-■d?滓（15）

財政補貼在降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”后，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展使得需求價格不斷降低，直至市場利潤為零。最后，盡管產(chǎn)出補貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，但會提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入，從而激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，這符合Sobel（2006）的研究結論。

②財政補貼對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響

假定創(chuàng)業(yè)投資市場上有E個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，給定創(chuàng)業(yè)投資成功率為p，則市場上成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)為pE。在每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)出為1的情況下，pE即為行業(yè)產(chǎn)出總量。

給定需求函數(shù)D(?)，當且僅當下式成立時，市場出清：

D(Q)=p(a，g)E時，D(Q)＞0（16）

由此，創(chuàng)業(yè)投資市場均衡要求的d（pE）=DdQ。需求彈性為η-QD′/D，結合（15）式，對（16）式求微分得：

■=(η■-■■)dz+η■+(η■■-■■-■■)dg（17）

由上式可以看到，設備投資補貼通過需求面和供給面促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給，特別是在市場需求影響下，通過增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來增加市場供給。而產(chǎn)出補貼由于市場價格降低，只通過需求面效應激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

財政政策目的在于降低創(chuàng)業(yè)投資風險，鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE一定的情況下，若創(chuàng)業(yè)投資成功率上升，則所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家減少。而（16）式最后一項是通過改變創(chuàng)業(yè)投資人增值服務而產(chǎn)生的間接供給效應。如果?鄣p′/?鄣g＜0，政府扶持會“擠出”內(nèi)部增值服務，而降低創(chuàng)業(yè)投資成功率。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE不變的情況下，所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家增多。通過對（16）式提取公因式?鄣p′/?鄣g≤0可知，當需求彈性大于臨界值，即η≥η*m/(m-c′)時，η*＜1，凈效應為正。如果進一步假定?鄣p′/?鄣g≤0，那么財政補貼對內(nèi)部增值服務的效應為負，由上述分析知，財政補貼會促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給數(shù)量增加，由此市場對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的需求價格降低。

綜上所述，本模型在考慮了信息不對稱下的契約激勵后指出，財政補貼政策一方面通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”并提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，另一方面在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出不變的情況下，“擠出”創(chuàng)業(yè)投資人的內(nèi)部增值服務，從而增加提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家數(shù)量。在兩種渠道共同作用下，財政扶持將推動創(chuàng)業(yè)投資活動的開展乃至創(chuàng)業(yè)投資市場的深化。

4 總體評價

本文回顧了國內(nèi)外關于財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資中影響與作用機制的文獻，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究停留于定性討論，缺乏量化分析，并且基本局限于完全信息情形。基于此，本文先就創(chuàng)業(yè)投資的外部性分析了財政補貼的必要性，進而基于局部均衡模型論證了財政補貼政策在扶持作用上的充分性及其作用渠道。本文認為，設備補貼能夠降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而產(chǎn)出補貼會提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資積極性，同時設備投資補貼通過需求面和供給面促進了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

基于本文的研究成果，筆者認為，我國創(chuàng)業(yè)投資的財政補貼政策可以采取如下一些具體措施：①加大扶持力度，借鑒美國1982年制定的《中小企業(yè)技術革新促進法》，政府可以建立類似技術創(chuàng)新基金的機構，專門負責按較高比例對高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種資助和發(fā)展經(jīng)費，補償創(chuàng)業(yè)投資可能的風險損失，從而最大程度地吸引風險資本進入高技術領域。特別地，考慮建立反向的補貼申請與審核制度，由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)實際發(fā)展需要和政策規(guī)定自行申請補貼，再由相關執(zhí)行單位邀請專業(yè)人士進行評估、審核；②加強有關財政補貼政策宣傳，擴大政策的普適性，并采取措施監(jiān)督落實我國當前有關稅費減免、小額貸款、培訓補貼、社保補貼、崗位補貼和資金補貼等各種優(yōu)惠政策，提高政策的執(zhí)行度。此外，必須建立一套相應的懲罰制度，對財政補貼過程中的違法違規(guī)行為進行記錄和處罰；③盡快完善創(chuàng)業(yè)投資市場的相關法律法規(guī)制度等支撐條件的建設。鑒于創(chuàng)業(yè)投資主要是以股權投資形式開展，為防止資本市場的投機與欺詐操縱行為，政府需制定有關法規(guī)以規(guī)范市場交易，保證投資者利益，維護市場秩序。

考慮到我國正處于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期，財政補貼是重要的政策扶持手段，本文認為在具體執(zhí)行財政補貼政策的實務操作過程中，要特別注意如下三個問題：首先，重視信息不對稱問題的影響，加大創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認定資格審查，把財政補貼分配給最需要資金的、有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，特別要避免某些企業(yè)偽裝創(chuàng)業(yè)企業(yè)套取政策優(yōu)惠，進而提高綜合資源配置效率。其次，注意采取恰當?shù)呢斦a貼方式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行激勵。與定額補貼相比，與產(chǎn)量等市場績效指標掛鉤的比例補貼可能激勵效果會更明顯，尤其是這個補貼比例是累進的。最后，建議進行定期的補貼效果審計以考核財政補貼績效，并及時抽撤不良項目的補貼資金并轉(zhuǎn)移到其他更有優(yōu)勢的投資項目上。

篇3

跨國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件

跨國創(chuàng)業(yè)投資具有高不確定性和高風險性等特性。首先，創(chuàng)業(yè)投資的過程本身就具有較高的風險，而跨國界因素又帶來了附加風險，如政治風險、匯率風險和高成本等。其次，在創(chuàng)業(yè)資本的運營過程中存在著資本的兩級委托問題，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間、創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托關系，由此產(chǎn)生的信息不對稱在創(chuàng)業(yè)企業(yè)運營中引起了逆向選擇和道德風險問題。第三，作為一種股權投資，創(chuàng)業(yè)投資的資本增值收益是通過股權轉(zhuǎn)讓退出創(chuàng)業(yè)資本而實現(xiàn)的，所以創(chuàng)業(yè)資本的退出問題獨具特點。因此，作為一種特殊形式的國際直接投資，跨國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件更具復雜性。

1. 內(nèi)部動因。折衷理論是解釋國際直接投資動因的一個經(jīng)典理論，折衷理論認為，當投資主體具備了企業(yè)優(yōu)勢（資本優(yōu)勢和管理優(yōu)勢）、內(nèi)部化優(yōu)勢（內(nèi)部交易優(yōu)勢）和投資區(qū)位優(yōu)勢時，就會導致國際直接投資行為。我們認為，這三種優(yōu)勢也是跨國創(chuàng)業(yè)投資的必要條件：第一，企業(yè)優(yōu)勢?？鐕鴦?chuàng)業(yè)投資主體主要是專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司和跨國公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司，兩者都具有雄厚的資本優(yōu)勢：一是由于投資業(yè)績顯著形成的聲譽品牌所帶來的強大融資能力；二是由于長期經(jīng)營自身積累的資本或母公司強大的資本支持。創(chuàng)業(yè)投資運營的特殊性使得創(chuàng)業(yè)投資管理顯得尤為重要，投資主體憑借豐富的運營管理經(jīng)驗，其管理能力優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在跨國創(chuàng)業(yè)投資整個過程的系統(tǒng)管理上，更重要的是體現(xiàn)在對創(chuàng)業(yè)投資的增值服務上。所以說，跨國創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)在動因首先是企業(yè)具備了跨國界投資的能力，其表現(xiàn)就是資本優(yōu)勢和管理優(yōu)勢。第二，區(qū)位優(yōu)勢。投資主體在選擇投資區(qū)位時，首先要考慮的是該地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的環(huán)境以及創(chuàng)業(yè)資本退出的環(huán)境。因為只有一個地區(qū)的投資環(huán)境有利于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，大量的創(chuàng)業(yè)投資活動才會產(chǎn)生對外援資本的需求；而跨國創(chuàng)業(yè)投資的最終目的是創(chuàng)業(yè)資本的退出而獲利，所以資本退出環(huán)境是區(qū)位分析的重要因素。另外，由于投資主體的投資偏好和投資戰(zhàn)略的不同，對投資區(qū)位的選擇也各有偏重。例如對行業(yè)投資的偏重，對不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資偏好，投資主體全球投資戰(zhàn)略的統(tǒng)一部署的需求等。第三，內(nèi)部化優(yōu)勢。內(nèi)部化優(yōu)勢主要體現(xiàn)在減少企業(yè)經(jīng)營過程中的交易成本，包括產(chǎn)品關聯(lián)和技術轉(zhuǎn)讓等。當跨國公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司進行跨國創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營時，內(nèi)部化優(yōu)勢就會體現(xiàn)出來，例如在創(chuàng)業(yè)資本退出時可以通過公司系統(tǒng)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓或并購，減少了交易成本，還可以滿足公司總體投資戰(zhàn)略的要求。

另外，風險分散理論、寡占理論和學習期權理論也可以解釋跨國創(chuàng)業(yè)投資的動因。第一，創(chuàng)業(yè)投資的高風險性客觀上需要利用國際化分散投資降低風險已獲取較穩(wěn)定的收益。第二，作為一種投資戰(zhàn)略，跟隨競爭對手進行跨國創(chuàng)業(yè)投資以維持寡占平衡，是投資者保持市場地位的一種策略。第三，為了保持在某個領域里的技術優(yōu)勢，投資者需要在全球范圍內(nèi)搜尋最優(yōu)的技術創(chuàng)新項目，甘愿冒著一定的風險進行跨國前期投資，以獲取技術創(chuàng)新的投資選擇權。

2.外部環(huán)境。如果說內(nèi)部動因是決定跨國創(chuàng)業(yè)投資的主觀因素，那么外部環(huán)境則是影響跨國創(chuàng)業(yè)投資的客觀因素。與一般國際直接投資相比，跨國創(chuàng)業(yè)投資的特殊性對外部環(huán)境的要求更為苛刻。第一是國際投資環(huán)境。首先，全球經(jīng)濟一體化的運動使得全球經(jīng)濟壁壘逐漸降低，從而推動了資本市場國際化的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)資本的跨國界流動更加通暢；其次，對技術創(chuàng)新的追求增加了對創(chuàng)業(yè)資本的需求，相應地也拉動了創(chuàng)業(yè)資本的供給，國際創(chuàng)業(yè)資本市場的供求關系得到了改善。第二是東道國創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境。東道國對創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)制和國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的活躍性是吸引跨國創(chuàng)業(yè)投資的基礎?；趯?chuàng)業(yè)投資重要性的認識，許多國家制定了專項政策以吸引國際創(chuàng)業(yè)資本；東道國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)達程度和集聚效應（區(qū)域集聚和行業(yè)集聚），對國際創(chuàng)業(yè)資本的進入起著重要的引導作用。第三是創(chuàng)業(yè)投資退出環(huán)境。創(chuàng)業(yè)投資是靠資本的退出來實現(xiàn)其投資收益的，所以對退出環(huán)境的要求顯得尤為重要。退出環(huán)境一般包括資本市場特別是IPO市場、政策環(huán)境、法律環(huán)境和國際環(huán)境等，這些因素決定了國際創(chuàng)業(yè)資本從東道國國內(nèi)渠道和國際渠道退出的選擇和效益。

跨國創(chuàng)業(yè)投資的進入模式

國際直接投資的進入模式指的是投資方的資本、技術、管理技能等生產(chǎn)要素進入他國市場的途徑以及相關的法律制度安排。傳統(tǒng)的國際直接投資進入模式主要有綠地投資、合資企業(yè)和跨國并購，這三種進入模式都是將東道國的資產(chǎn)置于跨國公司（投資方）的控制之下，都涉及到一國企業(yè)對另一國企業(yè)的管理控制。相比而言，跨國創(chuàng)業(yè)投資的進入模式顯然有其獨特性：首先，跨國創(chuàng)業(yè)投資不追求對所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)控制，而通常以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等特別的股權安排來投資；其次，投資方通過創(chuàng)業(yè)投資家對所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務，提高創(chuàng)業(yè)資本的運營效率，使得投資方和引資方的合作關系更為密切；再次，跨國創(chuàng)業(yè)投資要依靠創(chuàng)業(yè)資本的跨國退出來獲得投資收益，對引資方的資本市場環(huán)境和政策法規(guī)環(huán)境要求較高。因此，綜合考慮以上因素，我們認為跨國創(chuàng)業(yè)投資主要的進入模式有以下幾種：

1. 直接投資。直接投資是指投資方以直接投資于東道國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進入東道國市場。直接投資進入模式一般適用于投資國和東道國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別不大的情況。這里的環(huán)境因素主要是項目搜尋，跨國投資風險控制，資本退出渠道等。根據(jù)投資方數(shù)量的多少，我們還可以把直接投資進入模式分為兩種：第一是獨立直接投資。境外投資者單獨對東道國創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資。跨國公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司大多采用這種模式，因為其投資目的主要是滿足跨國公司的全球戰(zhàn)略安排，而且獨自直接投資其經(jīng)營戰(zhàn)略明確，資本退出比較容易（必要時可以在跨國公司內(nèi)部轉(zhuǎn)讓）。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司進行獨自直接投資時，主要是對項目的投資預期看好。第二是聯(lián)合直接投資。境外投資者聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資者對東道國創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，聯(lián)合方既可以是境外創(chuàng)業(yè)投資公司也可以是東道國的創(chuàng)業(yè)投資公司。聯(lián)合直接投資的主要目的一是分散創(chuàng)業(yè)投資風險，二是拓寬資本退出的渠道。這種模式一般用于投資額較大的項目和分階段投資的項目，這樣既分散了資本投資的風險又增加了階段投資的融資能力，而且還能充分利用東道國和其他國家的資本退出渠道。

2. 間接投資。間接投資是指投資方以間接投資于東道國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進入東道國市場。間接投資進入模式一般適用于投資國和東道國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別較大的情況。由于投資環(huán)境差別較大，創(chuàng)業(yè)資本的進入、運作和退出的不確定性和風險性隨之加大，為減少投資風險投資方通過與東道國創(chuàng)業(yè)投資機構合資的方式進入。根據(jù)合資方式的不同，我們亦可以把間接投資進入模式分為兩種：第一是聯(lián)合間接投資。境外投資者與東道國創(chuàng)業(yè)投資機構合資成立新的創(chuàng)業(yè)投資公司。新創(chuàng)業(yè)投資公司的優(yōu)勢體現(xiàn)在雙方資金和管理優(yōu)勢的聯(lián)合，其主要投資對象是東道國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這樣一方面可以減少境外投資者的風險，另一方面可以增加東道國創(chuàng)業(yè)投資機構的資金量。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司在開始進入一個國家市場時采用這種模式比較穩(wěn)妥。第二是委托間接投資。境外投資者在本國注冊創(chuàng)業(yè)投資基金而委托東道國創(chuàng)業(yè)投資機構管理。這種間接投資模式的目的一是充分利用東道國創(chuàng)業(yè)投資機構的優(yōu)勢發(fā)掘該國有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，二是充分利用本國的資本市場實現(xiàn)投資退出。通常是投資者資本規(guī)模較小或者投資經(jīng)驗較少時采用這種方式；另外有些專項創(chuàng)業(yè)投資基金的主要業(yè)務在東道國，而本國的資本退出便利，這種情況下委托間接投資的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了。

跨國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的影響

創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為新經(jīng)濟增長的發(fā)動機，對一個國家的技術創(chuàng)新、經(jīng)濟發(fā)展、就業(yè)和社會福利等方面產(chǎn)生了重大影響。Kortum和Lerner（1998）以美國20個產(chǎn)業(yè)三十年來的數(shù)據(jù)為樣本，研究了創(chuàng)業(yè)投資對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響。研究表明，在某一產(chǎn)業(yè)中，創(chuàng)業(yè)資本增加會帶來專利發(fā)明數(shù)量的增加，雖然近幾年來投向研究與開發(fā)的創(chuàng)業(yè)資本比例不足3%，但估計創(chuàng)業(yè)投資對產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新貢獻率可達15%。美國國家創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（NVCA）2003年公布了一份文件，分析了創(chuàng)業(yè)投資三十年來對美國經(jīng)濟的影響：在1970―2000年間，美國50個州的創(chuàng)業(yè)投資家總共向16278家企業(yè)投入了2733億美元的創(chuàng)業(yè)資金，其中在1995―2000年間的投入就不少于1920億美元；在2000年，創(chuàng)業(yè)企業(yè)雇用的員工為760萬人，總銷售額為1.3萬億美元，分別占全國職工總數(shù)的5.9%和國家GDP的13.1%；平均每3.6萬美元的創(chuàng)業(yè)投資就會創(chuàng)造一個新的工作崗位。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（EVCA）2002年了一份調(diào)研報告，基于351個創(chuàng)業(yè)企業(yè)5年來的資料，總結了創(chuàng)業(yè)投資對經(jīng)濟和社會的影響。報告顯示：95%的企業(yè)認為沒有創(chuàng)業(yè)資本的支持它們將不能生存或者發(fā)展緩慢；60%的企業(yè)認為沒有創(chuàng)業(yè)資本的支持肯定已經(jīng)倒閉；平均每個企業(yè)增加了46個工作崗位，總數(shù)達到16143人?？梢?，創(chuàng)業(yè)投資的作用正日益凸現(xiàn)出來；那么，跨國創(chuàng)業(yè)投資對于東道國也必將產(chǎn)生深遠的影響：

1. 強力推動技術進步。創(chuàng)業(yè)投資的范圍主要是高新技術產(chǎn)業(yè)，跨國創(chuàng)業(yè)投資首先為東道國高新技術產(chǎn)業(yè)提供了巨大的資金支持，使這類高風險性產(chǎn)業(yè)得以生存和壯大；其次創(chuàng)業(yè)投資家提供的增值服務，大大提高了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功率，并將研究成果轉(zhuǎn)化為科技生產(chǎn)力。國外創(chuàng)業(yè)資本和管理資源的輸入，強力地推動了東道國的技術進步。

篇4

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A

文章編號：1007-7685（2013）06-0104-03

我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資無論是投資規(guī)模還是投資數(shù)量都很薄弱，如何改善創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資環(huán)境，促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)展是迫切需要解決的問題。以政府、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、大學和科研院所、金融機構、中介機構等為投資主體，構建多樣化的投資模式，能夠擴展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資渠道，促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)加快發(fā)展。

一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資模式

創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資涉及較多的參與主體，包括政府、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、大學和科研院所、商業(yè)銀行、證券公司和保險公司、會計師事務所和律師事務所等機構。如何將這些投資主體有機聯(lián)系起來為創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資服務，需要設計具有可操作性的投資模式。

（一）由“中央政府——地方政府——創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構成的投資模式

由政府出資成立創(chuàng)業(yè)投資公司進行投資是我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資選擇的模式之一。對于起步階段的中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行業(yè)而言，該模式是推動企業(yè)快速發(fā)展的重要動力。但從長遠發(fā)展看，政府的作用應當逐步弱化，轉(zhuǎn)而在稅收、投資審批等方面為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供制度和政策支持，鼓勵民營創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和投資家的積極參與，從而逐步形成政府和市場雙重動力的投資模式。這種模式的優(yōu)勢在于通過政府的積極支持抓住大量投資機會。

（二）由“地方政府——商業(yè)銀行——大學、科研院所——創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構成的投資模式

在投資過程中引入大學或科研院所正越來越受到創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)重視。大學或科研院所的作用體現(xiàn)為其具有較強的技術開發(fā)實力，擁有大量的技術發(fā)明及專利，而這些機構卻又缺少市場經(jīng)驗、資金和能力。因此，將大學或科研院所、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)聯(lián)合起來，發(fā)揮各自優(yōu)勢，能夠快速市場化，并獲得投資回報。在這種投資模式構建中需要地方政府和商業(yè)銀行的支持。由于大學或科研院所屬于公益性機構，受政府的管理和經(jīng)費支持，因此與之聯(lián)合需要得到政府的許可和支持。不僅如此，政府的參與還能給予相應的優(yōu)惠政策。如，商業(yè)銀行的作用在于為創(chuàng)業(yè)投資提供必要的資金支持，并分擔一定的風險。

（三）由“中央政府——商業(yè)銀行——證券、保險等機構——創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構成的投資模式

資金來源渠道狹窄是影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的重要瓶頸。發(fā)達國家將證券公司、保險公司及養(yǎng)老基金等擁有雄厚資金的機構引入到投資活動中，很好地解決了創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的資金問題。由于我國資本市場不完善，證券公司、保險公司等機構都未被允許參與創(chuàng)業(yè)投資。因此，中央政府可以針對某些行業(yè)或領域，如新能源、綠色農(nóng)業(yè)等迫切需要優(yōu)先發(fā)展的領域，在政策上允許這些機構適當?shù)剡M入，并設立第三方機構進行嚴格監(jiān)管。繼而通過逐步開放的方式摸索出符合中國國情的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資模式，這既能解決投資資金來源問題，還能拓展證券或保險等機構的業(yè)務范圍，促進金融市場和資本市場的良性發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展階段的投資模式選擇

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同發(fā)展階段，由于在資金需求、風險水平和投資回報等方面存在較大差異，所以創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資模式也存在較大差異。特別是對于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)較熱衷的高技術行業(yè)，在不同階段的特征更明顯。

（一）種子期

種子期主要是產(chǎn)品的概念開發(fā)階段，包括對產(chǎn)品的實驗、樣品制作和市場化的可行性分析過程。種子期的特征表現(xiàn)為資金需求量不大，但風險較高。這一階段創(chuàng)業(yè)資金主要來自創(chuàng)業(yè)者的自有資金或親戚朋友資助。由于此階段產(chǎn)品和市場尚不明確，風險高，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般不愿意介入。因此，在種子期需要政府的直接支持，設立相關的投資引導基金，幫助創(chuàng)業(yè)者度過難關。此階段采用的具體模式是由政府主導的“中央政府——地方政府——創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構成的投資模式。

（二）創(chuàng)建期

創(chuàng)建期是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品、技術或服務已進入市場階段，組織各職能部門實現(xiàn)從無到有的過程。創(chuàng)建期的特征表現(xiàn)為資金的需求量較大，同時該階段的市場和產(chǎn)品的前景已經(jīng)開始顯現(xiàn)，能夠帶來高回報，但同時風險也很大。由于創(chuàng)建期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身剛剛進入市場、交易記錄缺乏，獲得銀行信貸的困難極大，而此時對資金的需求卻持續(xù)加大。因此，這一階段的投資應當繼續(xù)由政府引導。政府應注重利用有限的引導來調(diào)動其他可利用的資金，并給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)政策支持。同時，對那些市場前景廣闊的高技術企業(yè)則應重點關注。此階段可以采用由“中央政府——地方政府——創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構成的投資模式或者由“地方政府——商業(yè)銀行——大學、科研院所——創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構成的投資模式。

（三）成長期

此階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進入穩(wěn)定的高速成長期，企業(yè)市場前景明朗，銷售額持續(xù)增長，組織結構逐步完善，企業(yè)潛能很容易被挖掘，風險相對較小，回報高，但資金需求量進一步加大。因此，該階段也是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)最愿意參與的時期。由于成長期的巨大資金需求。政府的作用在這一階段可以弱化，但需為其他社會主體的參與提供政策支持。在這一階段可以綜合采用由“地方政府——商業(yè)銀行——大學、科研院所——創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構成的投資模式或由“中央政府——商業(yè)銀行——證券、保險等金融機構——創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構成的投資模式。

（四）成熟期

成熟期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠獲得穩(wěn)定的市場占有率，技術和產(chǎn)品較為成熟，并且具有穩(wěn)定的利潤，具備有一定的市場影響力，但還需進一步提高聲譽。此階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得資金的渠道和方式較多，風險較低，且獲得銀行信貸相對容易。引入創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資并不必需，而應注重提升企業(yè)知名度、完善公司治理和為上市做準備。因此，該階段可完全利用金融市場、資本市場的資金較為容易地完成投資。該階段可采用由“中央政府——商業(yè)銀行——證券、保險等金融機構——創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構成的投資模式。

篇5

1.1政府創(chuàng)業(yè)投資績效:宏觀層面研究綜述

1.1.1杠桿效應

政府創(chuàng)業(yè)投資“杠桿效應”是指政府供給風險資本后吸引更多社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資領域，導致一國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模增加?！案軛U效應”作用機制:①得到政府風險資本支持后中小企業(yè)得到發(fā)展，增加對私人風險資本的需求;②政府通過風險分擔、跟投等方式，降低私人創(chuàng)業(yè)投資公司的風險，增加其收益，吸引更多社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè);③政府創(chuàng)業(yè)投資如美國SBIR項目等投資某個中小企業(yè)后，產(chǎn)生CertificationEffects，向外界傳遞信號，該企業(yè)是一個有投資價值企業(yè)，吸引私人創(chuàng)業(yè)投資公司向其投資;④政府通過直接投資取得的成功產(chǎn)生財富效應，私人創(chuàng)業(yè)投資機構看到創(chuàng)業(yè)投資的高收益特征并參與其中;⑤政府創(chuàng)業(yè)投資項目通過輸出優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資人才，促進私人創(chuàng)業(yè)投資機構的發(fā)展。政府創(chuàng)業(yè)投資“杠桿效應”經(jīng)驗研究主要集中在存在性方面。Leleux等進行因果關系檢驗后發(fā)現(xiàn)政府參與導致更多的資本進入創(chuàng)業(yè)投資領域，歐洲國家政府創(chuàng)業(yè)投資存在“杠桿效應”。楊大楷等認為中國創(chuàng)業(yè)投資引導基金存在“杠桿效應”。

1.1.2引導效應

政府創(chuàng)業(yè)投資“引導效應”是指政府通過供給風險資本，引導民間風險資本增加對市場失靈領域的投資。“引導效應”作用機制:引導民間風險資本增加對處于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)的投資，增加早期投資的規(guī)模;引導民間風險資本增加對高科技企業(yè)或戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資，增加高科技投資的規(guī)模;引導民間資金增加對落后地區(qū)風險企業(yè)的投資。種子期、初創(chuàng)期企業(yè)需要的資金少，私人創(chuàng)業(yè)投資公司投資其的資金額小，換取股份少，但挑選、盡職調(diào)查和監(jiān)督種子期、初創(chuàng)期企業(yè)花費的費用支出和投資發(fā)展期或者成熟期企業(yè)的費用支出一樣多。政府通過補貼私人創(chuàng)業(yè)投資公司，引導后者對該市場失靈領域的投資。政府創(chuàng)業(yè)投資“引導效應”的經(jīng)驗研究面臨很嚴重的問題:即使自變量“政府創(chuàng)業(yè)投資”和因變量“早期投資”或“高科技投資”正相關，也并不意味著政府創(chuàng)業(yè)投資是因、早期投資或者高科技投資的增加是果。Rin等面板模型的因變量是創(chuàng)投機構投資于高新技術企業(yè)的比重或投資于早期企業(yè)的比重，風險資本供給量(不是政府創(chuàng)業(yè)投資的數(shù)量)是自變量，回歸后認為政府增加風險資本不會顯著增加早期投資或者對科技型企業(yè)的投資。他們沒有進行因果關系檢驗。Cumming認為Rin等人因變量選擇錯誤，結論也有問題。

1.2政府創(chuàng)業(yè)投資績效:微觀層面研究綜述

政府創(chuàng)業(yè)投資微觀層面研究主要通過搜集單個政府創(chuàng)業(yè)投資項目投資的風險企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，研究單個政府創(chuàng)業(yè)投資項目對其他創(chuàng)業(yè)投資機構的影響，以及政府投資前和投資后中小企業(yè)專利申請量、就業(yè)數(shù)量和銷售額等的變化。JoshLerner搜集1985～1995年1435家接受SBIR資助企業(yè)的就業(yè)和銷售變化數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在風險投資活動比較多的地區(qū)，接受SBIR補貼的企業(yè)比未接受補貼的集成電路類企業(yè)容納勞動力更多、產(chǎn)品銷售更好;而在風險投資活動少的地區(qū)，該結論并不成立。DouglasCumming認為澳大利亞創(chuàng)新投資基金(Innova-tionInvestmentFunds)增加了面向高新技術企業(yè)發(fā)起階段和早期階段的投資，也增加了對被投資企業(yè)的監(jiān)管和增值服務。Brander等發(fā)現(xiàn)政府投資占比例不超過一半的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資退出時的估值更高，發(fā)明專利數(shù)量更多。

2政府創(chuàng)業(yè)投資風險管理研究綜述

與國有銀行和證券市場相比，政府創(chuàng)業(yè)投資項目投資額更大、運作風險更高、管理難度更大。并非所有國家的政府風險投資項目都目標明確、設計良好，有的政府創(chuàng)業(yè)投資項目已經(jīng)偏離原來設定的目標和用途。政府創(chuàng)業(yè)投資的風險是指政府創(chuàng)業(yè)投資運行偏離政策目標的風險。政府創(chuàng)業(yè)投資的風險管理包括對政府創(chuàng)業(yè)投資風險的識別和防范。政府創(chuàng)業(yè)投資的風險分為宏觀風險和微觀風險。利益驅(qū)動下未良好設計的政府創(chuàng)業(yè)投資可能產(chǎn)生兩類宏觀風險:“擠出效應”和“Dead－weightEffect”。政府創(chuàng)業(yè)投資運營的微觀風險分布在單個政府創(chuàng)業(yè)投資項目運行的各個階段。政府創(chuàng)業(yè)投資的宏觀風險可以通過搜集政府創(chuàng)業(yè)投資總量、新注冊企業(yè)數(shù)量、利率和證券市場指數(shù)等宏觀經(jīng)濟變量，借助宏觀計量經(jīng)濟學測度其大小，辨別因果關系方向;而單個政府創(chuàng)業(yè)投資項目微觀風險需要借助微觀計量方法進行個案研究和邏輯判斷。

2.1政府創(chuàng)業(yè)投資宏觀風險研究綜述

2.1.1擠出效應

“擠出效應”是指政府供給風險資本和對創(chuàng)業(yè)投資的干預，導致一國風險資本總量減少。“擠出效應”可能發(fā)生在創(chuàng)業(yè)投資周期的各個環(huán)節(jié)。政府在投資項目、創(chuàng)業(yè)投資人才、項目退出等方面和私人創(chuàng)業(yè)投資機構競爭，進而使私人創(chuàng)業(yè)投資公司的利潤減少，投資意愿降低，導致創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模減小。此外，一些表現(xiàn)不佳本該倒閉的中小企業(yè)得到政府投資得以存活，與沒被補貼但產(chǎn)品質(zhì)量高的企業(yè)展開不正當競爭，不利于后者發(fā)展，降低了企業(yè)對私人創(chuàng)業(yè)投資資金的需求。經(jīng)驗研究中如何界定政府創(chuàng)業(yè)投資存在“擠出效應”，學者們有不同觀點。Cumming等認為，如果“政府創(chuàng)業(yè)投資”變量的系數(shù)為正且顯著則存在“擠入效應”;如果“政府創(chuàng)業(yè)投資”變量的系數(shù)不顯著則意味著100%的“擠出效應”;如果“政府創(chuàng)業(yè)投資”變量的系數(shù)為負且顯著則意味著大于100%“擠出效應”。Engel等則認為如果政府挑選風險企業(yè)的標準和投入的管理水平和私人創(chuàng)業(yè)投資公司一樣，則政府創(chuàng)業(yè)投資和私人創(chuàng)業(yè)投資公司存在競爭，產(chǎn)生“擠出效應”。大多學者認為存在“擠出效應”。Cumming等以加拿大LSVCC項目為研究對象，建立聯(lián)立方程模型后發(fā)現(xiàn)變量LSVCC的系數(shù)為負，政府創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量增加導致加拿大風險資本總量減少，產(chǎn)生“擠出效應”。每年聯(lián)邦政府LSVCC項目的設立導致加拿大全國創(chuàng)業(yè)投資項目減少400多項，大約10億美元。“擠出效應”作用機制:由于投資LSVCC可以獲得稅收減免，投資者更愿意投資LSVCC項目，而投資其他民間創(chuàng)業(yè)投資機構的資金減少，投資者期望收益率也比投資于民間創(chuàng)業(yè)投資機構的低;LSVCC項目可以更高的價格投資中小企業(yè)，擠出私人創(chuàng)業(yè)投資公司。Engel等認為德國政府創(chuàng)業(yè)投資存在“擠出效應”。Armour等指出，如果政府創(chuàng)業(yè)投資的比例超過20%，則導致風險投資融資額下降0.05%～0.1%，風險投資退出額下降0.03%。楊大楷等認為中國創(chuàng)業(yè)投資引導基金存在“擠出效應”。

2.1.2Dead－weightEffect

“Dead－weightEffect”是指中小企業(yè)不是由于接受政府創(chuàng)業(yè)投資后產(chǎn)生科研創(chuàng)新，而是因為中小企業(yè)有了科研創(chuàng)新才吸引到政府創(chuàng)業(yè)投資。盡管大量經(jīng)驗研究的文獻都認為政府創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)研發(fā)之間存在相關關系，但大多沒有通過計量經(jīng)濟學方法驗證兩者之間的因果關系及其方向，沒有回答是政府創(chuàng)業(yè)投資導致中小企業(yè)研發(fā)更多，還是研發(fā)多的企業(yè)受到更多的政府創(chuàng)業(yè)投資。很可能政府創(chuàng)業(yè)投資只是錦上添花而不是雪中送炭，政府創(chuàng)業(yè)投資不是“因”，只是“果”，即存在“Dead－weightEffect”。

2.2政府創(chuàng)業(yè)投資微觀風險研究綜述

政府創(chuàng)業(yè)投資出資方所有者空缺、參與者目標不一致及由此派生的人問題，導致實際運行出現(xiàn)許多問題，其結果可能是激勵機制和約束機制雙重軟化，產(chǎn)生一系列微觀風險。劉健鈞詳細闡述創(chuàng)業(yè)投資引導基金的五類風險:偏離支持創(chuàng)投發(fā)展政策方向的風險、政府管理人員風險、委托風險、扶持子基金的管理風險、財務風險。Brander等以加拿大LSVCC項目為研究對象，從創(chuàng)業(yè)投資退出時被投資企業(yè)的價值增值、專利申請數(shù)量變化等方面，對比研究加拿大LSVCC項目和私人風險投資機構的績效，發(fā)現(xiàn)加拿大LSVCC項目績效更差。

3研究評價及研究方向

3.1對已有研究的評價

國外創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間長，創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)比較齊全。國外學者對政府創(chuàng)業(yè)投資的研究大多是建立在現(xiàn)場訪談、問卷調(diào)查、個案研究和計量經(jīng)濟分析基礎之上，多采用面板數(shù)據(jù)模型、聯(lián)立方程、Probit回歸、多項Logit回歸、Bootstrap抽樣和蒙特卡洛模擬等研究方法，具有堅實的實證基礎。國外已有研究大多是將政府創(chuàng)業(yè)投資作為虛擬變量加入回歸方程并估計系數(shù)大小。國內(nèi)現(xiàn)有的統(tǒng)計及研究還是以傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資研究為主，缺少針對中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特殊群體———國有創(chuàng)業(yè)投資的研究。與國外研究相比，國內(nèi)研究在數(shù)據(jù)搜集和研究方法等方面存在差距。國內(nèi)文獻大多只關注國外政府在支持創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中制定的政策措施，比如政府直接出資成立創(chuàng)業(yè)投資基金、稅收優(yōu)惠、政府信用擔保和政府采購政策等，沒有對這些政策措施引入中國后可能產(chǎn)生的績效和風險進行深入研究，就認為這些政策措施可以復制到中國使用。另外，個別國內(nèi)文獻通過國有創(chuàng)業(yè)投資公司的一個成功投資案例、或者統(tǒng)計部門統(tǒng)計的某個創(chuàng)業(yè)投資引導資金的放大倍數(shù)，就得出結論認為政府創(chuàng)業(yè)投資是有效的，以點代面，證據(jù)不足。近些年，國內(nèi)學者如楊大楷、李丹丹等搜集宏觀數(shù)據(jù)建立面板模型，將創(chuàng)業(yè)投資引導基金作為虛擬變量或者國家扶持政策累計個數(shù)等引入模型進行研究。國內(nèi)研究很少使用Probit回歸和聯(lián)立方程等計量方法，缺少微觀層面的研究。自變量“政府創(chuàng)業(yè)投資”和因變量“一國風險資本總量”或“高科技投資”可能存在相互因果關系，實證模型存在內(nèi)生性問題，但已有研究很少關注該問題。另外，已有研究還存在面板數(shù)據(jù)的可混合性等問題。伴隨一國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展，政府創(chuàng)業(yè)投資對私人風險資本的影響可能存在系數(shù)大小變化、U形或倒U形關系，存在門檻效應。這就需要實證分析時將創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展成熟國家(地區(qū))和未成熟國家(地區(qū))的數(shù)據(jù)分開處理，不能混在一起進行研究。

篇6

一、創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)投融資平臺高效對接的障礙

（一）市場運行機制不順暢

創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)是中小企業(yè)投融資有效渠道，但是，從我國現(xiàn)有的運行狀況分析，創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)運行機制還不順暢。一是創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)對接缺乏政策的支持。自2007年我國實施《科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理辦法》后，國家行政機構就再沒有出臺關于創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)對接的行為標準和行政支持;二是創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)供求不均衡。創(chuàng)業(yè)投資的資金供給嚴重滯后于中小企業(yè)對資金的強烈需求;三是原有的行業(yè)規(guī)范已經(jīng)不能滿足現(xiàn)有情況的需求。創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)都缺少行業(yè)信息公開制度、行為監(jiān)督管理制度、自我監(jiān)督制度等;四是創(chuàng)業(yè)投資在與中小企業(yè)對接后退出渠道不完善。由于我國上市條件比較嚴格，上市門檻高，中小企業(yè)難以順利上市，導致了大量的中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)投資融資期限到達后，創(chuàng)業(yè)投資不能通過有效的渠道退出。

（二）資金來源范圍小

資金多少決定了創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)平臺建設的規(guī)模，相比國外創(chuàng)業(yè)投資的融資來源，我國的融資來源明顯范圍比較小。政府出資促進了符合支持條件的中小企業(yè)早期發(fā)展。但是我國嚴格限制銀行、證券公司、保險公司和社?；鸬葯C構將資金投向創(chuàng)業(yè)投資。資金來源范圍小，嚴重影響創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)資金的供求平衡。政府投資和國有法人投資是創(chuàng)業(yè)投資主要的資金來源，由于缺乏高效約束激勵機制，導致投資資金運用效率不高。

（三）創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部運行制度不完善

我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的時間較短，創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)部運行制度完全參考國外創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)部結構進行設置。內(nèi)部組織缺乏科學化，我國的創(chuàng)業(yè)投資機構在組建時，由于缺乏專業(yè)人才，導致創(chuàng)業(yè)投資機構部門設置不完善;創(chuàng)業(yè)投資投資決策不健全，我國的創(chuàng)業(yè)投資機構普遍缺乏投資決策的監(jiān)督機構;創(chuàng)業(yè)投資機構沒有響應的激勵機制，在我國創(chuàng)業(yè)投資由于其股份是以初始出資而決定，導致創(chuàng)業(yè)投資沒有多余的股權激勵員工。

（四）投資方向不均衡

在我國由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的時間比較短，運行方式不夠成熟，再加上我國的經(jīng)濟結構目前依舊以第二產(chǎn)業(yè)為主導，導致我國的創(chuàng)業(yè)投資機構在投資總量上依舊有很大一部分投向傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)。隨著創(chuàng)業(yè)潮的到來，第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機構在投資方向上就更加顯現(xiàn)的不均衡。

（五）VC、PE投資存在無序性

隨著我國VC、PE對中小企業(yè)投資范圍和資金額度的增加，創(chuàng)業(yè)投資通過VC、PE對中小企業(yè)投資的無序性也凸顯出來。在投資方向方面，VC、PE的無序性表現(xiàn)在偏好周期性短、收益性高的高新技術企業(yè)，這樣的投資結構，使VC、PE面臨較大的風險沖擊。在投資額度方面，VC、PE的無序性表現(xiàn)在缺乏對長遠利益的考慮，隨著我國對中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的開通和擴容，VC、PE更愿意把大量的資金投入到那些即將上市或者已有條件上市的中小企業(yè)之中，從而忽視了對需要資金的初創(chuàng)企業(yè)的投資。在投資區(qū)域范圍方面，VC、PE的無序性表現(xiàn)在集中投資在某一特定地域范圍，從2015年我國VC、PE投資范圍來看。我國VC、PE在“北上廣”投資占總投資額度的50%以上，地域范圍投資的不均衡導致中西部的大量中小企業(yè)無法享受到VC、PE資金支持。

二、創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展的投融資對接平臺的構建

（一）完善法律法規(guī)制度

創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展投融資平臺對中小企業(yè)發(fā)展起著促進的作用，不完善的創(chuàng)業(yè)投資管理法律法規(guī)導致目前我國創(chuàng)業(yè)投資不僅面臨巨大的市場風險，更是面臨巨大的政策性風險。所以要完善我國創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展投融資平臺建設。國家立法機關應盡快出臺專門的創(chuàng)業(yè)投資法，為創(chuàng)業(yè)投資提供法律保障。國務院應根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的現(xiàn)狀制定更適合當前情況的法規(guī)或者管理辦法。地方政府應出臺一些鼓勵創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展的地方行政管理辦法。同時，適當放寬保險基金和養(yǎng)老基金等機構投資者介入創(chuàng)業(yè)投資的限制，拓寬資金來源渠道。

（二）實行優(yōu)惠的創(chuàng)業(yè)投資稅收政策，激發(fā)民間出資人的投資熱情

在我國創(chuàng)業(yè)投資成本主要表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資費用和稅收兩個方面。對創(chuàng)業(yè)投資者實施稅收優(yōu)惠政策，減免相關投資費用，以提高創(chuàng)業(yè)投資的積極性。取消或者降低不必要的費用，比如將教育費附加和地方教育附加二選其一，降低水利建設基金和文化事業(yè)建設費水平，提高免征費用限額標準等。調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資的應納所得稅額，將未上市的中小高新技術企業(yè)投資滿兩年調(diào)整為12個月;降低對持有滿兩年創(chuàng)業(yè)投資股權稅收等。同時，幫助中小企業(yè)建立管理成本約束機制，降低管理運營費用和顧問成本。

（三）完善擔保監(jiān)管制度，推進政府性擔保機構設立

擔保機構是中小企業(yè)與投資機構的橋梁，必須要完善擔保監(jiān)管制度，推進政府性擔保機構設立。在完善擔保管理機制方面，一要通過立法的手段保護擔保方、被擔保方和第三方的權益不受侵害;二要完善監(jiān)督管理機構，保障投資擔保公司不會爆發(fā)內(nèi)部風險。在推進政府性擔保機構方面，我國應建立多層次的政府擔保公司，以滿足不同層次的需求。

（四）提供高效的投資服務政策環(huán)境，解決信息不對稱問題

信息的暢通是創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)投融資平臺和中小企業(yè)合作的基礎，現(xiàn)今，信息不對稱依然困擾投融資平臺和中小企業(yè)。要解決信息的不對稱必須要提高創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的投資服務政策環(huán)境。完善政策，建立公平的政策環(huán)境;完善創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的服務組織，比如律師事務所、投資咨詢公司等;建立完備的中小企業(yè)備選庫，為投融資平臺提供資源，為中小企業(yè)提供平臺等。

（五）推進中小企業(yè)信用機制

完善中小企業(yè)信用評級制度，對創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)有推進作用。推進中小企業(yè)信用機制，首先要從中小企業(yè)下手，培育中小企業(yè)信用意識，遵循在市場交易中誠實守信、公平競爭的原則;其次要完善中小企業(yè)內(nèi)控制度和職工監(jiān)管制度，內(nèi)控制度有利于中小企業(yè)防止出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部風險，職工監(jiān)管制度有利于提高中小企業(yè)內(nèi)部員工工作的積極性;最后要加強中小企業(yè)財務管理制度和財務披露辦法，完善財務管理制度。完善財務披露辦法，可以幫助創(chuàng)業(yè)投資了解中小企業(yè)發(fā)展狀況。

（六）積極推進組織制度創(chuàng)新，建立有效的內(nèi)部激勵約束機制

在我國創(chuàng)業(yè)投資的形式基本是有限責任公司的模式設立的，單一的組織制度容易阻礙行業(yè)的發(fā)展，所以我們應當借鑒國外的創(chuàng)司。首先，創(chuàng)司可以建立項目終身責任制度。所有項目人員對自己負責的項目或項目環(huán)節(jié)承擔連帶責任;其次，提高決策的精度，嚴格控制風險。創(chuàng)業(yè)投資本身就具有高風險性，這種風險可以分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，創(chuàng)投企業(yè)應該把握非系統(tǒng)性風險，加大風險控制，減少或者消除一些人為的風險。再次，若投資失敗，也可根據(jù)損失大小，追究相關責任人的責任。最后，當公司出現(xiàn)虧損時，可首先從管理合伙人的收入中扣減;不足以彌補時，用管理合伙人的其他財產(chǎn)予以彌補。

參考文獻：

篇7

2創(chuàng)業(yè)投資中的風險

創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風險、高收益”，這些風險分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個階段，受創(chuàng)業(yè)運作機制等相關因素的影響。

2.1與創(chuàng)投行業(yè)運作機制相關的風險

2.1.1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒有充分發(fā)揮

創(chuàng)業(yè)投資的“高風險、高收益”決定了其是一個經(jīng)營風險的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期，良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風險，從而促進行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國大力倡導“以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)”，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，但是卻缺乏有效的激勵機制和規(guī)范化的管理辦法。

2.1.2資金嚴重短缺，投資主體單一，抗風險能力低目前我國的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體單一，社會化程度不高，導致我國的創(chuàng)投資本增長緩慢。創(chuàng)司在整個創(chuàng)業(yè)投資領域勢單力薄，籌集資金的渠道很少，運作效果也欠佳，對于高風險的項目很難把握，往往容易導致運作過程中資金鏈斷鏈，抗風險能力偏低[1]。

2.1.3轉(zhuǎn)軌中的市場體系不完善

改革開放以來，我國的社會主義市場經(jīng)濟體系一直不完善，現(xiàn)在又遇到社會轉(zhuǎn)型期，各種矛盾錯綜復雜，還沒有真正走向商品化和以市場為杠桿，從競爭中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在：一是技術市場發(fā)育滯后，研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競爭，新技術轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高，技術風險很大。二是產(chǎn)權市場不健全，創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎，在于是否有完善的風險企業(yè)產(chǎn)權或股權轉(zhuǎn)讓的市場，我國的股票和證券市場尚不成熟，產(chǎn)權流動不暢。三是作為發(fā)展中國家，我國存在著較為嚴重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國的高科技市場長期被外國產(chǎn)品占領，使得本國的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術風險和市場風險[1]。

2.1.4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全

我國的法律環(huán)境還很不完善，對知識產(chǎn)權的保護不力，一方面挫傷了高技術創(chuàng)新活動的科技人員的積極性，另一方面，無疑增加了高科技在商業(yè)化過程中的市場運作風險，讓創(chuàng)業(yè)投資機構在甄選投資項目的時候，心生憂慮。此外，現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。

2.1.5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡

企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高技術發(fā)展狀況和最新動態(tài)，造成企業(yè)應變能力低，增加了技術風險。

2.1.6創(chuàng)投過程不規(guī)范，隨意性大

我國的創(chuàng)業(yè)投資機構形式不一，名稱各異，各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多，造成行業(yè)體系不完善，規(guī)范不統(tǒng)一，項目甄選過程不嚴謹，投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營管理。

2.2選項過程中的風險

2.2.1主觀因素造成的風險

在選項過程中，可能由于投資者本身的經(jīng)驗或水平的局限性，或者錯誤判斷該科技成果商品化的可能性，或者沒有對項目的產(chǎn)業(yè)化價值和市場價值作系統(tǒng)考慮和量化分析，導致選擇項目失誤[2]。

2.2.2投資對象本身的風險

創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領域是高新技術產(chǎn)業(yè)，高技術本身由于其前期的技術成熟度低，技術上成功的不確定性，產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務的不確定性，技術效果的不確定性，技術壽命的不確定性，產(chǎn)權市場不健全，知識產(chǎn)權保護機制不完善等，而具有很大的風險性。

2.2.3投資者和被投資者之間的信息不對稱導致的風險

創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項目，其中又以小型企業(yè)為主，在公開市場上的企業(yè)信息很少，并且信息的可靠性很難保證，這就使得投資市場上的信息不對稱問題比其他市場更加嚴重，創(chuàng)業(yè)投資機構面臨“逆向選擇”的可能性增大。

2.3投資過程中的風險

2.3.1種子期的風險

種子期即企業(yè)技術發(fā)明與醞釀階段，這一階段的風險屬于種子期風險，主要有：高新技術的技術風險，高新技術產(chǎn)品的市場風險，高新技術企業(yè)的管理風險。這些風險的不確定性很高，影響因素很復雜，且不易估測。種子期的風險需要創(chuàng)業(yè)投資機構擁有完善科學的選項體系，富有技術經(jīng)驗、市場經(jīng)驗、財務經(jīng)驗等方面的專業(yè)人才。

2.3.2導入期的風險

導入期又稱創(chuàng)建期，即技術創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個階段，開始進行產(chǎn)品的二次開發(fā)、市場定位，開始確定企業(yè)經(jīng)營管理的框架，技術風險和資金風險仍然存在，同時市場風險開始顯現(xiàn)。此時，技術風險比種子期大大降低，技術風險主要來自其技術結構缺陷，財務風險在這一階段最為突出，因為這一階段的資金量需求大增，另一方面，雖然商品化導入階段可能會產(chǎn)生經(jīng)濟效應，，但效益是不確定的。一旦風險投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術風險或者市場風險超出其自身所能接受的程度，就有可能果斷退資[2]。

2.3.3成長期的風險

成長期風險，即技術發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段，這一階段的風險主要已不是技術風險，如何既保持技術先進又盡享市場成果，成為市場與管理風險的重要來源。此階段，已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新，逐步形成經(jīng)濟規(guī)模，并占有一定的市場，但尚需注入大量資金進行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開拓市場，建立起完善的營銷網(wǎng)絡、創(chuàng)立品牌，并形成主導型的技術產(chǎn)品。這一階段的技術風險和財務風險已成為次要矛盾，市場風險成為主要矛盾。此階段的技術風險主要是技術替代風險，它會使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術優(yōu)勢而改變產(chǎn)業(yè)的競爭態(tài)勢，該階段的市場風險主要來自兩個方面：外部風險，主要是產(chǎn)品能否適應消費者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國內(nèi)外同類產(chǎn)品的競爭風險；內(nèi)部風險，主要是市場營銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營能力能否適應市場擴張的不確定性帶來的風險[2]。

2.4退出過程中的風險

退出過程中的風險是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時的主要風險。成熟期是指技術已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風險的大幅降低，這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié)，也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風險。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開上市（IPO）、兼收并購、股權回購、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時、順利的撤離，滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán)，無法及時獲得投資收益并進行新的投資。

3創(chuàng)業(yè)投資的風險對策分析

3.1轉(zhuǎn)變政府職能，推進創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新

3.1.1正確界定政府角色，充分發(fā)揮政府間接引導作用

在我國，創(chuàng)業(yè)投資一向被認為是政府的事情，國家應該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來看，創(chuàng)業(yè)投資離不開政府的支持，但是本質(zhì)上說應該是一種市場行為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應該嚴格限定在扶持和引導方面，而不應該直接投資經(jīng)營。發(fā)達國家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作：（1）政府補助；（2）稅收優(yōu)惠；（3）政府擔保[1]。

3.1.2發(fā)展多層次資本市場，拓寬創(chuàng)投資本來源渠道

拓寬資金來源，實現(xiàn)投資主體多元化，是發(fā)展風險投資的首要條件。在解決風險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道。結合我國國情來看，我國的創(chuàng)業(yè)投資資本來源在政府資金的基礎上，應該充分利用民間資本，吸引民間各類資本積極向風險投資領域，主要包括：（1）個人和家庭的資本；（2）大型企業(yè)和企業(yè)集團資本；（3）金融機構及契約性金融組織的資本；（4）國際風險資本[1]。

3.1.3加強法律建設，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運作機制

完善關于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關條例，或者通過特別立法的形式，制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問題，改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社?；鹳Y金方面的不利地位；完善《公司法》、《證券法》等相關法律，為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》，制定與并購和企業(yè)回購相關的法律，規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購和股份回購方式回收資本；逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序，為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導。

3.2創(chuàng)業(yè)投資風險的分階段控制

3.2.1選項階段

重點要評估風險。調(diào)查并選擇信譽度高、具有權威性的評估專家和中介機構，盡量保證目標項目及企業(yè)相關信息充分、及時、準確、有效。

3.2.2投資階段

（1）種子期：針對此時期的技術風險，需要從理論和實踐上反復論證其技術的可行性、先進性和實用性等，掌握該技術最新發(fā)展動態(tài)，改善R&D條件。

（2）導入期：針對存在的財務風險，需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資；針對本時期技術風險，通過大量實驗排除風險；針對市場風險，需要通過產(chǎn)品試銷檢驗市場的容量和潛力。

（3）成長期：重點在于市場風險，需要積極開拓市場，進一步細分市場，增加營銷投入，完善銷售網(wǎng)絡，擴大市場占有率。

3.2.3退出階段

重點評估風險（退出方式及時間選擇）。需要實施投資過程的動態(tài)評估；將受資企業(yè)分為三類：成功、一般、失敗。對于成功的企業(yè)，要加快培育輔導，盡早公開上市，以獲得最大利潤并及時退出；對于一般的企業(yè)，要保持穩(wěn)定發(fā)展，通過并購、次級轉(zhuǎn)讓等方式退出；對于失敗的企業(yè)，要及早提出預警，協(xié)助其改變經(jīng)營方向或選擇破產(chǎn)，以將損失降到最低程度。

3.3創(chuàng)業(yè)投資風險的系統(tǒng)管理方案

3.3.1集合出資，實現(xiàn)風險共擔

創(chuàng)業(yè)投資主體一般分為：長期性基金（如養(yǎng)老金、保險金）、風險投資公司、非銀行金融機構、商業(yè)銀行、大企業(yè)及富裕家庭和個人等創(chuàng)業(yè)資本提供者。由確定或不確定的多數(shù)投資者進行“集合出資”，能夠較好地保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)適時、足額的資金需求，同時能共同分擔成本和風險，還能夠在創(chuàng)業(yè)公司的未來上市方面提供多方協(xié)助。

3.3.2進行分階段投資

創(chuàng)業(yè)投資主體根據(jù)企業(yè)發(fā)展狀況，將資金進行分階段投入。其最初投資額比較少，隨著企業(yè)逐步走上正軌，創(chuàng)業(yè)資本再不斷跟進，一旦發(fā)現(xiàn)問題，立即中止投資嗎，通過這種策略把風險降至最低。

3.3.3實施動態(tài)評估機制

要使創(chuàng)業(yè)資本低風險運作，實施動態(tài)評估機制是其根本保證。投資前，能否從大量項目中篩選出，并對其進行全方位科學評估，是進行創(chuàng)業(yè)投資風險管理的首要環(huán)節(jié)。它包括產(chǎn)品技術評估、經(jīng)營計劃評估、市場營銷評估、財務及投資報酬預測等。投資后，按照風險管理的要求，實施分段、分期的動態(tài)評估，以確定下一步是繼續(xù)追加投資還是中止或退出投資。

3.3.4適度集中產(chǎn)業(yè)領域

今天的專業(yè)化分工越來越細，任何單個的創(chuàng)業(yè)投資機構都不可能涉及所有領域，只能選擇優(yōu)質(zhì)，相對熟悉的投資領域進行投資。這樣利于：一，在自己熟悉的專業(yè)投資領域，對項目的技術、產(chǎn)品和市場的價值有較強的洞察力，能夠更準確地把握投資的方向和動機；二，在熟悉的領域進行投資可以大大降低投資活動中的交易成本和風險。

3.3.5對項目投向的組合管理

創(chuàng)業(yè)投資主體可以對不同階段的多個企業(yè)進行組合投資以分散和降低總體投資風險。為避免對一個企業(yè)投入過多精力，更好地把握創(chuàng)業(yè)投資機構的戰(zhàn)略發(fā)展，同時為了發(fā)揮其他股東特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性，創(chuàng)業(yè)投資機構主體一般不單獨控股，通常只占被投資企業(yè)全部股權的10%～30%。

3.3.6財務風險的管理

資金的風險貫穿創(chuàng)業(yè)投資的全過程，一般可以采取以下3種策略來降低財務風險：盡量投資多個企業(yè)資金需求的不同階段，以免造成由于資源配置的不合理帶來的資金周轉(zhuǎn)困難或資金的無謂閑置；在項目的組合上，將項目的投入和退出時間盡量錯開，以方便資金的流動運作；在整個的資金運用中單獨劃出一塊進行短期資金運作，在保持適度流動的同時，可獲得一定的收益。

3.3.7進行創(chuàng)業(yè)投資的風險轉(zhuǎn)移

風險轉(zhuǎn)移是指風險承擔者通過經(jīng)濟和技術手段將風險轉(zhuǎn)移，它分為保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移兩種。保險轉(zhuǎn)移是指創(chuàng)業(yè)投資主體通過向保險公司投保，將風險部分地轉(zhuǎn)移給保險公司來承擔。非保險轉(zhuǎn)移指創(chuàng)業(yè)投資主體利用其他途徑將風險轉(zhuǎn)移，如合同擔保等。

3.4強化投資后的管理

3.4.1建立風險控制體系

風險投資家對風險企業(yè)的監(jiān)管與控制主要分為事前風險評估、制定風險管理決策方案、監(jiān)管跟蹤與事后風險評估。

3.4.2構建投資后的約束機制

約束機制是通過對被投資企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)控使管理層盡力去增加企業(yè)價值，從而使投資者的期望收益得以實現(xiàn)。

3.43完善投資后的激勵機制

對投資后的管理，一方面要采取科學的約束機制，另一方面也要實施積極的激勵機制，即通過激勵安排來激勵管理層為投資者利益最大化或企業(yè)價值最大化而努力，防止犧牲投資者利益來謀求個人利益或管理集團利益。

3.4.4做好投資后的管理服務

篇8

2創(chuàng)業(yè)投資中的風險

創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風險、高收益”，這些風險分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個階段，受創(chuàng)業(yè)運作機制等相關因素的影響。

2．1與創(chuàng)投行業(yè)運作機制相關的風險

2．1．1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒有充分發(fā)揮

創(chuàng)業(yè)投資的“高風險、高收益”決定了其是一個經(jīng)營風險的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期，良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風險，從而促進行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國大力倡導“以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)”，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，但是卻缺乏有效的激勵機制和規(guī)范化的管理辦法。

2．1．2資金嚴重短缺，投資主體單一，抗風險能力低目前我國的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體單一，社會化程度不高，導致我國的創(chuàng)投資本增長緩慢。創(chuàng)司在整個創(chuàng)業(yè)投資領域勢單力薄，籌集資金的渠道很少，運作效果也欠佳，對于高風險的項目很難把握，往往容易導致運作過程中資金鏈斷鏈，抗風險能力偏低[1]。

2．1．3轉(zhuǎn)軌中的市場體系不完善

改革開放以來，我國的社會主義市場經(jīng)濟體系一直不完善，現(xiàn)在又遇到社會轉(zhuǎn)型期，各種矛盾錯綜復雜，還沒有真正走向商品化和以市場為杠桿，從競爭中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在：一是技術市場發(fā)育滯后，研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競爭，新技術轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高，技術風險很大。二是產(chǎn)權市場不健全，創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎，在于是否有完善的風險企業(yè)產(chǎn)權或股權轉(zhuǎn)讓的市場，我國的股票和證券市場尚不成熟，產(chǎn)權流動不暢。三是作為發(fā)展中國家，我國存在著較為嚴重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國的高科技市場長期被外國產(chǎn)品占領，使得本國的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術風險和市場風險[1]。

2．1．4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全

我國的法律環(huán)境還很不完善，對知識產(chǎn)權的保護不力，一方面挫傷了高技術創(chuàng)新活動的科技人員的積極性，另一方面，無疑增加了高科技在商業(yè)化過程中的市場運作風險，讓創(chuàng)業(yè)投資機構在甄選投資項目的時候，心生憂慮。此外，現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。

2．1．5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡

企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高技術發(fā)展狀況和最新動態(tài)，造成企業(yè)應變能力低，增加了技術風險。

2．1．6創(chuàng)投過程不規(guī)范，隨意性大

我國的創(chuàng)業(yè)投資機構形式不一，名稱各異，各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多，造成行業(yè)體系不完善，規(guī)范不統(tǒng)一，項目甄選過程不嚴謹，投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營管理。

2．2選項過程中的風險

2．2．1主觀因素造成的風險

在選項過程中，可能由于投資者本身的經(jīng)驗或水平的局限性，或者錯誤判斷該科技成果商品化的可能性，或者沒有對項目的產(chǎn)業(yè)化價值和市場價值作系統(tǒng)考慮和量化分析，導致選擇項目失誤[2]。

2．2．2投資對象本身的風險

創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領域是高新技術產(chǎn)業(yè)，高技術本身由于其前期的技術成熟度低，技術上成功的不確定性，產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務的不確定性，技術效果的不確定性，技術壽命的不確定性，產(chǎn)權市場不健全，知識產(chǎn)權保護機制不完善等，而具有很大的風險性。

2．2．3投資者和被投資者之間的信息不對稱導致的風險

創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項目，其中又以小型企業(yè)為主，在公開市場上的企業(yè)信息很少，并且信息的可靠性很難保證，這就使得投資市場上的信息不對稱問題比其他市場更加嚴重，創(chuàng)業(yè)投資機構面臨“逆向選擇”的可能性增大。

2．3投資過程中的風險

2．3．1種子期的風險

種子期即企業(yè)技術發(fā)明與醞釀階段，這一階段的風險屬于種子期風險，主要有：高新技術的技術風險，高新技術產(chǎn)品的市場風險，高新技術企業(yè)的管理風險。這些風險的不確定性很高，影響因素很復雜，且不易估測。種子期的風險需要創(chuàng)業(yè)投資機構擁有完善科學的選項體系，富有技術經(jīng)驗、市場經(jīng)驗、財務經(jīng)驗等方面的專業(yè)人才。

2．3．2導入期的風險

導入期又稱創(chuàng)建期，即技術創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個階段，開始進行產(chǎn)品的二次開發(fā)、市場定位，開始確定企業(yè)經(jīng)營管理的框架，技術風險和資金風險仍然存在，同時市場風險開始顯現(xiàn)。此時，技術風險比種子期大大降低，技術風險主要來自其技術結構缺陷，財務風險在這一階段最為突出，因為這一階段的資金量需求大增，另一方面，雖然商品化導入階段可能會產(chǎn)生經(jīng)濟效應，，但效益是不確定的。一旦風險投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術風險或者市場風險超出其自身所能接受的程度，就有可能果斷退資[2]。

2．3．3成長期的風險

成長期風險，即技術發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段，這一階段的風險主要已不是技術風險，如何既保持技術先進又盡享市場成果，成為市場與管理風險的重要來源。此階段，已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新，逐步形成經(jīng)濟規(guī)模，并占有一定的市場，但尚需注入大量資金進行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開拓市場，建立起完善的營銷網(wǎng)絡、創(chuàng)立品牌，并形成主導型的技術產(chǎn)品。這一階段的技術風險和財務風險已成為次要矛盾，市場風險成為主要矛盾。此階段的技術風險主要是技術替代風險，它會使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術優(yōu)勢而改變產(chǎn)業(yè)的競爭態(tài)勢，該階段的市場風險主要來自兩個方面：外部風險，主要是產(chǎn)品能否適應消費者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國內(nèi)外同類產(chǎn)品的競爭風險；內(nèi)部風險，主要是市場營銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營能力能否適應市場擴張的不確定性帶來的風險[2]。

2．4退出過程中的風險

退出過程中的風險是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時的主要風險。成熟期是指技術已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風險的大幅降低，這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié)，也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風險。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開上市（IPO）、兼收并購、股權回購、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時、順利的撤離，滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán)，無法及時獲得投資收益并進行新的投資。

3創(chuàng)業(yè)投資的風險對策分析

3．1轉(zhuǎn)變政府職能，推進創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新

3．1．1正確界定政府角色，充分發(fā)揮政府間接引導作用

在我國，創(chuàng)業(yè)投資一向被認為是政府的事情，國家應該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來看，創(chuàng)業(yè)投資離不開政府的支持，但是本質(zhì)上說應該是一種市場行為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應該嚴格限定在扶持和引導方面，而不應該直接投資經(jīng)營。發(fā)達國家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作：（1）政府補助；（2）稅收優(yōu)惠；（3）政府擔保[1]。

3．1．2發(fā)展多層次資本市場，拓寬創(chuàng)投資本來源渠道

拓寬資金來源，實現(xiàn)投資主體多元化，是發(fā)展風險投資的首要條件。在解決風險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道。結合我國國情來看，我國的創(chuàng)業(yè)投資資本來源在政府資金的基礎上，應該充分利用民間資本，吸引民間各類資本積極向風險投資領域，主要包括：（1）個人和家庭的資本；（2）大型企業(yè)和企業(yè)集團資本；（3）金融機構及契約性金融組織的資本；（4）國際風險資本[1]。

3．1．3加強法律建設，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運作機制

完善關于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關條例，或者通過特別立法的形式，制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問題，改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社?；鹳Y金方面的不利地位；完善《公司法》、《證券法》等相關法律，為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》，制定與并購和企業(yè)回購相關的法律，規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購和股份回購方式回收資本；逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序，為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導。

3．2創(chuàng)業(yè)投資風險的分階段控制

3．2．1選項階段

重點要評估風險。調(diào)查并選擇信譽度高、具有權威性的評估專家和中介機構，盡量保證目標項目及企業(yè)相關信息充分、及時、準確、有效。

3．2．2投資階段

（1）種子期：針對此時期的技術風險，需要從理論和實踐上反復論證其技術的可行性、先進性和實用性等，掌握該技術最新發(fā)展動態(tài)，改善R&D條件。

（2）導入期：針對存在的財務風險，需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資；針對本時期技術風險，通過大量實驗排除風險；針對市場風險，需要通過產(chǎn)品試銷檢驗市場的容量和潛力。

（3）成長期：重點在于市場風險，需要積極開拓市場，進一步細分市場，增加營銷投入，完善銷售網(wǎng)絡，擴大市場占有率。

3．2．3退出階段

重點評估風險（退出方式及時間選擇）。需要實施投資過程的動態(tài)評估；將受資企業(yè)分為三類：成功、一般、失敗。對于成功的企業(yè)，要加快培育輔導，盡早公開上市，以獲得最大利潤并及時退出；對于一般的企業(yè)，要保持穩(wěn)定發(fā)展，通過并購、次級轉(zhuǎn)讓等方式退出；對于失敗的企業(yè)，要及早提出預警，協(xié)助其改變經(jīng)營方向或選擇破產(chǎn)，以將損失降到最低程度。

3．3創(chuàng)業(yè)投資風險的系統(tǒng)管理方案

3．3．1集合出資，實現(xiàn)風險共擔

創(chuàng)業(yè)投資主體一般分為：長期性基金（如養(yǎng)老金、保險金）、風險投資公司、非銀行金融機構、商業(yè)銀行、大企業(yè)及富裕家庭和個人等創(chuàng)業(yè)資本提供者。由確定或不確定的多數(shù)投資者進行“集合出資”，能夠較好地保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)適時、足額的資金需求，同時能共同分擔成本和風險，還能夠在創(chuàng)業(yè)公司的未來上市方面提供多方協(xié)助。

3．3．2進行分階段投資

創(chuàng)業(yè)投資主體根據(jù)企業(yè)發(fā)展狀況，將資金進行分階段投入。其最初投資額比較少，隨著企業(yè)逐步走上正軌，創(chuàng)業(yè)資本再不斷跟進，一旦發(fā)現(xiàn)問題，立即中止投資嗎，通過這種策略把風險降至最低。

3．3．3實施動態(tài)評估機制

要使創(chuàng)業(yè)資本低風險運作，實施動態(tài)評估機制是其根本保證。投資前，能否從大量項目中篩選出，并對其進行全方位科學評估，是進行創(chuàng)業(yè)投資風險管理的首要環(huán)節(jié)。它包括產(chǎn)品技術評估、經(jīng)營計劃評估、市場營銷評估、財務及投資報酬預測等。投資后，按照風險管理的要求，實施分段、分期的動態(tài)評估，以確定下一步是繼續(xù)追加投資還是中止或退出投資。

3．3．4適度集中產(chǎn)業(yè)領域

今天的專業(yè)化分工越來越細，任何單個的創(chuàng)業(yè)投資機構都不可能涉及所有領域，只能選擇優(yōu)質(zhì)，相對熟悉的投資領域進行投資。這樣利于：一，在自己熟悉的專業(yè)投資領域，對項目的技術、產(chǎn)品和市場的價值有較強的洞察力，能夠更準確地把握投資的方向和動機；二，在熟悉的領域進行投資可以大大降低投資活動中的交易成本和風險。

3．3．5對項目投向的組合管理

創(chuàng)業(yè)投資主體可以對不同階段的多個企業(yè)進行組合投資以分散和降低總體投資風險。為避免對一個企業(yè)投入過多精力，更好地把握創(chuàng)業(yè)投資機構的戰(zhàn)略發(fā)展，同時為了發(fā)揮其他股東特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性，創(chuàng)業(yè)投資機構主體一般不單獨控股，通常只占被投資企業(yè)全部股權的10%～30%。

3．3．6財務風險的管理

資金的風險貫穿創(chuàng)業(yè)投資的全過程，一般可以采取以下3種策略來降低財務風險：盡量投資多個企業(yè)資金需求的不同階段，以免造成由于資源配置的不合理帶來的資金周轉(zhuǎn)困難或資金的無謂閑置；在項目的組合上，將項目的投入和退出時間盡量錯開，以方便資金的流動運作；在整個的資金運用中單獨劃出一塊進行短期資金運作，在保持適度流動的同時，可獲得一定的收益。

3．3．7進行創(chuàng)業(yè)投資的風險轉(zhuǎn)移

風險轉(zhuǎn)移是指風險承擔者通過經(jīng)濟和技術手段將風險轉(zhuǎn)移，它分為保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移兩種。保險轉(zhuǎn)移是指創(chuàng)業(yè)投資主體通過向保險公司投保，將風險部分地轉(zhuǎn)移給保險公司來承擔。非保險轉(zhuǎn)移指創(chuàng)業(yè)投資主體利用其他途徑將風險轉(zhuǎn)移，如合同擔保等。

3．4強化投資后的管理

3．4．1建立風險控制體系

風險投資家對風險企業(yè)的監(jiān)管與控制主要分為事前風險評估、制定風險管理決策方案、監(jiān)管跟蹤與事后風險評估。

3．4．2構建投資后的約束機制

約束機制是通過對被投資企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)控使管理層盡力去增加企業(yè)價值，從而使投資者的期望收益得以實現(xiàn)。

3．4．3完善投資后的激勵機制

對投資后的管理，一方面要采取科學的約束機制，另一方面也要實施積極的激勵機制，即通過激勵安排來激勵管理層為投資者利益最大化或企業(yè)價值最大化而努力，防止犧牲投資者利益來謀求個人利益或管理集團利益。

3．4．4做好投資后的管理服務

篇9

與國外資本進行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項目上顯得無法駕馭，因此，有時會喪失一些絕佳的投資良機。第三，引入國外資本的同時也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗引進國內(nèi)，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學習和借鑒的機會。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機構之間的合作，共同投資國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源?，F(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項目因為無法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報的創(chuàng)業(yè)項目。我國有著世界上最大的消費市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機，一個成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報。我們不應該只是被動等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進入，而是應該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(二)借鑒國外先進經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達國家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達國家有很多的管理投資經(jīng)驗是值得我們學習和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構的建立；第二，項目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價值評估；第四，項目監(jiān)控與增值服務；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機構發(fā)展幾十年的經(jīng)驗總結。在引進和學習管理經(jīng)驗的同時，我們還應該注意學習與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風險、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當今面臨著一個棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個完善的退出機制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道。“投資投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機構通常具有較好的全球證券市場營銷網(wǎng)絡，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財務報告、管理制度，達到海外上市的要求，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應積極制定各項政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關于設立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織在我國設立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。2003年2月18日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎上進一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進入國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進一步降低，同時在設立創(chuàng)業(yè)投資機構的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機構也可以在初期以合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機構政策的出臺，推動了外資創(chuàng)業(yè)投資進入我國市場的步伐。國家商務部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動不受公司注冊地點的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機構的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機構聯(lián)系引進國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)獲得了巨大的成長，并且培育出多個快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強的人格魅力，具有遠見卓識和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風險，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機構聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機構聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構與國外創(chuàng)業(yè)投資機構聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風險而結成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對項目風險的把握程度來決定投資量的大?。?.雙方合作的程度比較低，只是在項目公司董事會層面進行交流和溝通，并沒有共同組織一個投資管理團隊來進行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權退出基本上來自海外資本市場，同時國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負責投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項目投資決策由雙方共同來完成，每個項目投資都必須征得雙方同時認可；具體以哪一方的名義實際對外出資，根據(jù)項目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項目管理費，項目增值退出時還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢互補、項目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構管理，是指國內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機構(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機構)通過專業(yè)選擇，選定一個國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機構并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進行管理。不過這種形式通常會要求委托方只能將資金投入到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場。這種形式的特點是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機構一般為政府獨資，由政府出面進行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風險由政府來承擔；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機構出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵機制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團隊負責，中方只是通過外資管理團隊的配套投資資金進行約束；4.中方在合作中處于相對被動的地位，不利于中方在實踐中進行學習和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個重要特點就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴厲的證券市場，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機制也是十分健全。自上世紀80年代以來，美國在信息產(chǎn)業(yè)的領頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機構建立了緊密的關系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們在新加坡設立分支機構。為了更進一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機構與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機構建立良好的合作關系，以推動他們共同在新加坡進行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預。建國以來，我國借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計劃經(jīng)濟發(fā)展模式。改革開放后，國家認識到單一計劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟的發(fā)展，開始采用社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展模式。然而，由于計劃經(jīng)濟的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計劃經(jīng)濟的思想。在一些市場可以很好發(fā)揮作用的領域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會運用行政權力對現(xiàn)實經(jīng)濟進行干預。根據(jù)國外的經(jīng)驗，政府在創(chuàng)業(yè)投資領域只要為創(chuàng)業(yè)投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個別地方政府官員總要行政干預創(chuàng)業(yè)投資機構，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機構、資金望而卻步。為了促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應當減少對創(chuàng)業(yè)投資領域的行政干預，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應的服務工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機構習慣于在一個法制健全的環(huán)境中運行，當他們在我國從事創(chuàng)業(yè)投資時，發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權益，因此，當他們進入中國市場時總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構、資金進入我國，通過外資模式促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設。一個完善的信用體系是經(jīng)濟體系良性運行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進行。創(chuàng)業(yè)投資領域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機構所面臨的風險就會大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機構可能會理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機構、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機構就會減少很多信息的不對稱，由此才能促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機構能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴格，數(shù)量也嚴格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機構、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當?shù)厥袌鐾顺鲭y的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機構、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機構、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制，可以推進我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達到全面促進我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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（二）投資組合的階段一個企業(yè)從創(chuàng)業(yè)發(fā)展開始，到其退出行業(yè)市場，一般都遵循五個階段的發(fā)展軌跡，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要根據(jù)企業(yè)所處的不同階段來進行階段性的組合投資，以減少投資風險。具體為：（1）種子期：此時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚沒有產(chǎn)品面世，也就沒有相應的營銷模式，團隊建設方面也很薄弱，是投資風險最大的時期。（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開發(fā)出來的產(chǎn)品尚處于試銷其，故而投資風險僅次于種子期。（3）擴張期：企業(yè)在擴張期不斷成長，產(chǎn)品營銷模式已建成，并占據(jù)了一定的市場份額，團隊建設運行良好，投資風險也就相對減少了。（4）成熟前期：此時企業(yè)在投資的各方面都運行的十分成熟，市場營銷模式成功建立起來，企業(yè)管理和團隊建設也運轉(zhuǎn)良好，風險此時最小。（5）重建期：此時的企業(yè)面臨著企業(yè)破產(chǎn)或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對重建投資進行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)投資的各個階段中，投資的風險都是不一樣的，處于投資期前期的風險較大，后期較?。凰?，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風險。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資財務運作過程現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小企業(yè)要進行創(chuàng)業(yè)，在零基礎的程度上發(fā)展，就必須經(jīng)歷一個由小到大的過程。目前，我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現(xiàn)了這一特點，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來源于國外風投，國內(nèi)政府組織或是一些金融機構的貸款等，比一些發(fā)達國家，如美國的融資渠道窄的多。這種現(xiàn)狀主要是由于政府對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結構的限制過多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對創(chuàng)業(yè)服務的中間媒介不發(fā)達要進行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務機構為企業(yè)進行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運用各種投融資工具進行引資，協(xié)調(diào)投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運行和發(fā)展。目前，我國中介機構雖然已經(jīng)形成一定的規(guī)模，并對企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務體系尚不完善，中介服務市場也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才對于創(chuàng)業(yè)的投資機構而言，要進行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)化的人才來幫助投資機構對其所投資的企業(yè)進行運作，這種人才是掌握經(jīng)濟與管理學科專業(yè)知識的復合型人才。但是目前我國高校針對專業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復合型人才的培養(yǎng)，而國內(nèi)一些企業(yè)的領導層對人力資源管理這一塊也并不重視，這就導致了專業(yè)人才流失嚴重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全投資機構進行的投資活動是一個資金循環(huán)的過程，包括項目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個投資機構關注的重點不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長或是發(fā)展狀況，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國針對創(chuàng)業(yè)的投資機構并沒有建立完善的退出機制，也沒有確定一個合理的時機幫助投資機構收回投資金，比如雖然目前我國有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機構對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國模式。美國的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場為中心的發(fā)展模式。在美國，傳統(tǒng)的聯(lián)邦體制對一國金融系統(tǒng)的構建有很大的促進作用，而金融體系的構建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強有力的保障。美國的銀行業(yè)一直以來都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務分開經(jīng)營的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化。同時，嚴格的會計制度和審計制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應有的保障，也增加了投資者對創(chuàng)業(yè)市場的信息，這也更加促進了美國模式的建立和發(fā)展。

（2）德國模式。德國模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國，銀行和保險公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進行。但是德國模式也有其不益之處，如由于德國銀行業(yè)的發(fā)達，致使針對創(chuàng)業(yè)投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項目資金來源有保障，所以投資項目的風險很低，收益也很低，對投資項目的管理也沒有有效的措施，最終可能會導致項目的失敗。

（3）以色列模式。以色列模式是以政府組織的大力支持為特點的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導基金，吸引了海外資本進入本國創(chuàng)業(yè)投資市場，這樣就促進了本國內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)投資市場的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導作用。但是在實際運作過程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經(jīng)營運作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權限，使之能自主進行投資運作。

（二）國外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導，多元化發(fā)展。結合上述三種發(fā)展模式來看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用。基于此，我國的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應該是在政府主導下逐步進行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導，而應該是引導海外資金的進入。例如以色列的政府引導式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構建專業(yè)人才培養(yǎng)體系。人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務的專門領域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項目成功的關鍵因素之一。我國應努力建立專門的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質(zhì)的專業(yè)團隊來促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機制。投資是一個資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機制就是保障投資機構順利抽回資金，獲得預期收益的一個重要環(huán)節(jié)。我國應該積極引導并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機制，保障投資機構在進行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場，并購、場外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財務運作策略

（一）拓寬籌資渠道一般，投資資本的來源有政府、國內(nèi)企業(yè)、外資、金融機構以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來源。

（1）引入社會保險基金。社保基金引入的成功案例是美國模式，在美國，創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達。但是，目前我國還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關政策，引導社?；饏⑴c創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險公司積極參與。目前，我國的創(chuàng)業(yè)資本來源主要是外資，但是在國外，發(fā)達的金融市場以及金融體系中的銀行業(yè)和保險業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來源?；诖?，我國政府要嘗試著逐步開放這一領域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源結構，促使其健康發(fā)展。

（3）引導民營資本參與。我國是一個發(fā)展中大國，個人或是機構投資者數(shù)量較少，不足以應對日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國應積極鼓勵民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴大民營資本的投資規(guī)模，從而最終擴展我國創(chuàng)業(yè)投資的資金來源結構以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才創(chuàng)業(yè)投資項目的進行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業(yè)人才進行項目管理和投資運作。對于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產(chǎn)業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關領域的專業(yè)化人才，更是需要經(jīng)濟、管理、法律等專業(yè)知識的復合型人才，這樣培養(yǎng)出來的人才才是我國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展所亟需的。

（1）提高專業(yè)人才的教育水平。我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才主要由三類構成：政府部門的相關負責人、社會招聘的各個層次的人才以及金融機構的相關投資負責人。這三種人形成了我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才結構，但是這種結構并不穩(wěn)定，市場發(fā)展也不成熟。為了打破現(xiàn)狀，我國各高等院校需通過加快改革步伐，并結合市場需求努力培養(yǎng)相應的復合型投資人才， 提高相關創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專業(yè)基礎扎實，實踐能力強的專門人才隊伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。持證上崗是對人才的一種管理方式，由于目前，在我國專門的創(chuàng)業(yè)投資人才儲備不多，所以急需建設相關的專門團隊來支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業(yè)、嚴格自律的創(chuàng)業(yè)投資領域的專業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專門人才要進行后續(xù)培訓。創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團隊建設服務的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長久發(fā)展，企業(yè)達到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對創(chuàng)業(yè)投資并沒有系統(tǒng)而全面的認識，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過對專業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問題。如讓職業(yè)人員進行金融、管理、法律等專業(yè)知識的再次學習，滿足經(jīng)濟發(fā)展對投資人才的需要的變化；引進國外先進的投資項目管理經(jīng)驗，加強交流合作，保證人才補給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進雙方當事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，同時也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理創(chuàng)業(yè)投資的項目需要專門人才進行專業(yè)化運作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當事人要履行自己的義務，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預期收益。要獲得這樣的管理結果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項目的管理，提高項目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

（五）發(fā)展多元化的退出機制創(chuàng)業(yè)投資項目的投資運作是按照資金籌措、投入、撤出和再次投入的方式來循環(huán)進行的，對于創(chuàng)業(yè)投資者而言，最重要的環(huán)節(jié)在于資金的退出，此時，創(chuàng)業(yè)投資者不僅可以收回前期投資資金，如果項目運作成功，投資者還可以獲得預期的投資收益。基于此，我國要積極發(fā)展多元化的創(chuàng)業(yè)投資項目退出機制，使創(chuàng)業(yè)投資者在退出時具有多種選擇，以保證投資項目的成功。

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