導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇金融市場(chǎng)開(kāi)放的利與弊，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-01

目前我國(guó)正處在金融開(kāi)放的關(guān)鍵階段，作為世界最大的發(fā)展中國(guó)家，具備很大的優(yōu)勢(shì)。但和其他發(fā)展中國(guó)家一樣，也存在著弱勢(shì)和缺點(diǎn)。中國(guó)在加入WTO后已經(jīng)全方位開(kāi)放金融業(yè)，自由兌換人民幣使其成為國(guó)際化貨幣也指日可待。但中國(guó)的金融仍然需要進(jìn)一步改善資本的形成模式，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力方面也不容樂(lè)觀，同時(shí)在金融自由化的過(guò)程中還將承受?chē)?guó)際游資等方面的壓力，中國(guó)金融自由化的過(guò)程中還會(huì)面臨各種各樣的困難。針對(duì)中國(guó)自身的條件和問(wèn)題，認(rèn)真分析其他發(fā)展中國(guó)家的自由化形式和方法，借鑒他們的優(yōu)點(diǎn)，可以完善自己的金融自由化過(guò)程。怎么才能把握好機(jī)會(huì)，加快我國(guó)金融改革的步伐，早日融入國(guó)際金融的主流，需要我們認(rèn)真思考和研究。

一、金融自由化與金融開(kāi)放的基本概念

1.金融自由化：這個(gè)理論是在20世紀(jì)70年代由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)（McKinnon）和肖（Shaw）提出來(lái)的。通過(guò)深入的系統(tǒng)研究，他們認(rèn)為“金融抑制”金融市場(chǎng)不完全，資本市場(chǎng)扭曲等等不合理現(xiàn)象嚴(yán)重存在于這些發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)。為此，他們提出了“金融深化”這個(gè)理論，主張認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家應(yīng)當(dāng)解除金融抑制，以金融自由化的方式實(shí)現(xiàn)金融深化，從而促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與增長(zhǎng)。

2.金融開(kāi)放實(shí)質(zhì)就是放松對(duì)金融的管制，就是針對(duì)“金融抑制”這種現(xiàn)象，通過(guò)金融制度的改革，減少政府對(duì)金融的過(guò)度干預(yù)，實(shí)際做到金融制度的開(kāi)放，金融機(jī)制的開(kāi)放，能夠放松政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的限制，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)籌措資金等能力；放松政府對(duì)匯率和利率的管制，使其市場(chǎng)化與國(guó)際接軌。

3.所以，金融開(kāi)放和金融自由化理論的關(guān)系式非常密切的，這是對(duì)外開(kāi)放政策中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。只有做到了真正的金融開(kāi)放，才能讓金融自由化得到充分的貫徹。

二、金融自由化存著利與弊的爭(zhēng)論

金融自由化從理論上講能使發(fā)展中國(guó)家受益，但從現(xiàn)實(shí)上講金融自由化的存在的弊端也不少。從有利方面分析，金融自由化通過(guò)直接和間接兩種機(jī)制放開(kāi)了金融管制；來(lái)自國(guó)外同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)刺激國(guó)內(nèi)金融業(yè)更多的投資和增長(zhǎng)；國(guó)外銀行進(jìn)入本地金融市場(chǎng)激化國(guó)內(nèi)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，提高國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的效率，促進(jìn)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從不利方面分析，有些發(fā)展中國(guó)家還存在著公司管理意識(shí)薄弱，財(cái)產(chǎn)權(quán)益保護(hù)的法律法規(guī)水平低下，存在著金融市場(chǎng)交易信息不完善；金融自由化降低了本國(guó)市場(chǎng)的資金的流動(dòng)性，分散并阻礙了本國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展；金融資本自由流動(dòng)下不能有效的進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)范；金融自由化容易引起宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。從金融自由化的利弊可以看出，推行金融自由化是否能夠成功，關(guān)鍵在于是否具備推行金融自由化的條件。

三、發(fā)展中國(guó)家的金融自由化的特點(diǎn)分析

發(fā)展中國(guó)家金融自由化不能完全照搬盲目效果發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。 實(shí)施本國(guó)的金融改革，不能同時(shí)進(jìn)行所有的自由化措施，要結(jié)合本國(guó)自身的條件，按照順序，按部就班，一步一步的循序漸進(jìn)，這樣才能減輕負(fù)面影響降低金融改革的成本。通過(guò)分析研究各個(gè)發(fā)展中國(guó)家金融自由化的進(jìn)程，發(fā)現(xiàn)其模式還是有規(guī)律可循的。目前認(rèn)為比較合理的模式和實(shí)行順序是：首先是利率的改革，在金融自由化的過(guò)程中，發(fā)展中國(guó)家基本上都將利率自由化改革放在第一步，以利率特有的激勵(lì)手段促進(jìn)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次是通過(guò)加強(qiáng)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)的最大化進(jìn)行金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由化的改革。通過(guò)改革，明顯加強(qiáng)了銀行間的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)展了銀行盈利的多元化渠道，經(jīng)濟(jì)效益也大幅提高。第三，增加國(guó)內(nèi)企業(yè)融資的多元化渠道，吸引國(guó)外資金進(jìn)入本國(guó)的金融市場(chǎng)，逐步取消各種限制，為穩(wěn)步推進(jìn)資本流動(dòng)的自由化改革積極創(chuàng)造條件。第四，發(fā)展中國(guó)家的在具體的金融自由化過(guò)程中，適宜采取符合客觀實(shí)際的循序漸進(jìn)的模式，衡量本國(guó)的實(shí)際條件，協(xié)調(diào)改革的步伐，不能急于求成。要權(quán)衡金融自由化帶來(lái)的利益和風(fēng)險(xiǎn)，不但要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)，也要有效的避開(kāi)有可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。

四、中國(guó)金融自由化改革和對(duì)外開(kāi)放

中國(guó)的金融自由化的體制改革是從20世紀(jì)70年代末開(kāi)始的， 主要包括初創(chuàng)體系，劇烈擴(kuò)張和逐漸完善三個(gè)階段，通過(guò)這么多年的研究和摸索，我國(guó)的金融業(yè)已經(jīng)處于在完善的基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展，同時(shí)進(jìn)行全面深入的關(guān)鍵時(shí)刻。1992年實(shí)施的有關(guān)利率，金融業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，以及資本賬戶(hù)的金融開(kāi)放等等的完善金融機(jī)構(gòu)體系，解除銀行信貸控制，完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)以及改革外匯體制的措施，目前已經(jīng)初步建立起符合我國(guó)特點(diǎn)的市場(chǎng)金融體制的基本框架。

五、結(jié)論

回顧中國(guó)金融自由化改革及對(duì)外開(kāi)放的歷程，順利完成了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，由封閉到逐漸開(kāi)放的部分過(guò)程，成就是可喜可見(jiàn)的。但也要從中看到我們的不足，汲取其他發(fā)展中國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，在明確界定外資金融機(jī)構(gòu)，賦予外資金融機(jī)構(gòu)國(guó)民待遇的情況下保障本國(guó)金融市場(chǎng)改革，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有金融產(chǎn)品的法律保護(hù)方面，進(jìn)一步規(guī)范和完善金融法律體系的組織和程序，使中國(guó)金融自由化改革的穩(wěn)步快速的進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)：

[1]愛(ài)德華. S.肖.經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化[M].上海三聯(lián)書(shū)店，1988.

篇2

日本作為亞洲最先發(fā)展起來(lái)的國(guó)家，其日元國(guó)際化也是先人民幣一步。日元的國(guó)際化起于20世紀(jì)70年代，在這個(gè)時(shí)期日本經(jīng)濟(jì)處于頂峰。當(dāng)時(shí)日本對(duì)日元國(guó)際化有著迫切的需求，在日元國(guó)際化之前，日本同樣面臨著日元和日本國(guó)際地位不符的困境。就在上個(gè)世紀(jì)70年代隨著日本經(jīng)濟(jì)景氣的持續(xù)，日元已經(jīng)逐漸成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的一員。這個(gè)時(shí)期的日本和日元，和今天的中國(guó)和人民幣有著十分相似之處。但是時(shí)到今日，日元國(guó)際化并沒(méi)有取得想象中的成功。有道是：前車(chē)之鑒，后事之師。日元國(guó)際化的過(guò)程，為我們今后人民幣國(guó)際化路徑的選擇帶來(lái)了更多的思考。

一、日元國(guó)際化失敗的教訓(xùn)

日元的國(guó)際化走過(guò)了幾十年，但就結(jié)果來(lái)說(shuō)，日元的國(guó)際化水平依然非常低。作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，如下圖所示，日元似乎在國(guó)際上從來(lái)沒(méi)有進(jìn)入主流。

圖1各種貨幣占官方外匯持有的總額的比重

資料來(lái)源：IMF Statistics Department COFER database.

日元并不是像美元這樣的壟斷性質(zhì)的國(guó)際貨幣，所以日元在尋求鑄幣稅方面的能力十分的有限，可以說(shuō)在鑄幣稅方面取得收益的可能性比較小。日本實(shí)行日元國(guó)際化的動(dòng)力和初衷就是為了減少在國(guó)際貿(mào)易中由于使用美元等國(guó)際貨幣而造成的損失。而這個(gè)初衷貫穿了整個(gè)日元國(guó)際化的過(guò)程。

當(dāng)然利與弊是日元國(guó)際化的兩個(gè)不可分割的方面，日元國(guó)際化的失敗也讓日本付出許多代價(jià)。究其原因，我們可以將日元國(guó)際化失敗的原因歸納為：

1.日本對(duì)外貿(mào)易的基礎(chǔ)薄弱。

日本在海外的貿(mào)易額巨大，但是相對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)日本的海外市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)并不合理。日本長(zhǎng)時(shí)間為出口導(dǎo)向性國(guó)家。并且進(jìn)出口貿(mào)易構(gòu)成比較固定。

2.國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)的不健全。

達(dá)爾文在卡拉帕格斯島上發(fā)現(xiàn)了許多從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的生物，就是由于天然的屏障使得卡拉帕格斯島上的生物只能與世隔絕獨(dú)自進(jìn)化。一旦外來(lái)物種入侵，島上的動(dòng)物就會(huì)遭受滅頂之災(zāi)。同樣，作為島國(guó)的日本，一樣面臨著這樣的困境。這就是日本人整天所說(shuō)的“日本卡拉帕格斯化”。美元對(duì)于日元的影響之巨大，也是日元匯率不穩(wěn)定的一個(gè)主要原因。

3.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)老大難問(wèn)題

我們通過(guò)上圖圖1可以看出來(lái)，日本所占官方外匯儲(chǔ)備比例較高的年份，都是日本經(jīng)濟(jì)最景氣或者是經(jīng)濟(jì)泡沫最多的時(shí)期。而自從日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，日本所占官方外匯儲(chǔ)備的比例就年年下降。

4.地區(qū)金融合作和聯(lián)合程度不高

雖然日本作為東亞地區(qū)最先步入“先進(jìn)國(guó)”行列的國(guó)家，但是東亞及東南亞地區(qū)的即溶合作和聯(lián)合程度依然沒(méi)有跟上發(fā)展的腳步。

二、人民幣國(guó)際化的準(zhǔn)備和路徑

由于金融危機(jī)的影響，我國(guó)人民幣國(guó)際化的呼聲日益高漲。人民幣國(guó)際化現(xiàn)在已經(jīng)成為國(guó)家的正式議程。人民幣國(guó)際化也是一把雙刃劍，如何趨利避弊，選擇一條符合歷史發(fā)展規(guī)律的正確路徑呢。我們可以從日元國(guó)際化失敗的例子上學(xué)習(xí)到很多。利弊大體上來(lái)說(shuō)有：

人民幣國(guó)際化的收益分析：

1. 人民幣國(guó)際化完成后，能得到鑄幣稅收益。2. 人民幣國(guó)際化可以對(duì)境外的人民幣資產(chǎn)進(jìn)行金融運(yùn)作而得到巨額的凈收益。3. 提高人民幣在國(guó)際金融體系的話(huà)語(yǔ)權(quán)。4. 提高中國(guó)抵御金融沖擊的能力、節(jié)省外匯儲(chǔ)備。5. 有利于本土企業(yè)走出去做強(qiáng)做大。6. 有利于中國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展和壯大。7. 為中國(guó)居民提供了更多的理財(cái)渠道，促進(jìn)居民財(cái)富增長(zhǎng)。

人民幣的成本分析：

1. 人民幣缺乏成熟的全球性金融體系作為支撐，即缺乏一個(gè)開(kāi)放、自由、監(jiān)管有效的金融市場(chǎng)。2. 中國(guó)目前還缺乏完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系和強(qiáng)大的政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力。3. 中國(guó)在國(guó)際分工中處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，需要通過(guò)結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)型改善這種不利的地位。4. 人民幣目前不能自由兌換，而且利率市場(chǎng)化仍然在起步摸索階段。

人民幣國(guó)際化的日程可能已經(jīng)迫近，日元國(guó)際化過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為我們提供了很多可以借鑒的例證。

1. 首先要夯實(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)規(guī)模首先是要考慮的重要因素，正所謂是“打鐵還需自身硬”。中國(guó)如此巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)外貿(mào)易的硬性需求必然十分巨大，這人民幣國(guó)際化的優(yōu)勢(shì)所在。但中國(guó)與日本都偏向于出口導(dǎo)向型的貿(mào)易政策，出口對(duì)外依存度很高。①

2. 金融制度創(chuàng)新，金融產(chǎn)品創(chuàng)新。人民幣國(guó)際化作為我國(guó)的一個(gè)戰(zhàn)略性選擇。必須使得金融強(qiáng)國(guó)的概念深入人心，發(fā)揮我國(guó)社會(huì)主義制度的優(yōu)越性。在整個(gè)社會(huì)中創(chuàng)造一種金融創(chuàng)新的氛圍，在產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期進(jìn)行諸如銀行利率市場(chǎng)化等等的重要改革。鼓勵(lì)金融業(yè)的創(chuàng)新，變短處為長(zhǎng)處，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化打好金融基礎(chǔ)。

3. 完善匯率制度。中國(guó)和日本一樣都偏向于出口導(dǎo)向性貿(mào)易政策。這樣的結(jié)果就導(dǎo)致中國(guó)的匯率制度受到外幣的直接制約。比如人民幣和美元的問(wèn)題，中國(guó)目前的有指導(dǎo)的匯率浮動(dòng)，以及對(duì)資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制。如下圖所示，如果中國(guó)選擇浮動(dòng)匯率制的話(huà)，那么將會(huì)帶來(lái)貨幣政策調(diào)控的難度增大的風(fēng)險(xiǎn)。

圖2政策和工具的單邊選擇

可見(jiàn)，人民幣的市場(chǎng)化進(jìn)程并不能重蹈日元覆轍?？陀^來(lái)看，今天的日本尚不具備強(qiáng)大而開(kāi)放的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，缺乏國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的支持的同時(shí)，日本的匯率制度改革也不盡人意。雖然日本在幾十年的日元國(guó)際化進(jìn)程中取得了一定的積極效果，但是總體上日元想通過(guò)國(guó)際化戰(zhàn)略挑戰(zhàn)現(xiàn)有的“美元霸權(quán)”甚至后來(lái)者歐元都是失敗的。日元國(guó)際化的初衷十分的簡(jiǎn)單，功能上比較單一，未來(lái)規(guī)劃上又十分短視。這些都是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中應(yīng)該極力避免的，中國(guó)擁有十分巨大的市場(chǎng)潛力，13億人口的市場(chǎng)規(guī)模是日本怎么也不能相比的。中國(guó)應(yīng)該要以更加長(zhǎng)遠(yuǎn)和理性的思考方式，來(lái)推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。②

（作者單位：河北省省委黨校邢臺(tái)工作站）

篇3

中圖分類(lèi)號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-0-02

一、前言

RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者），又稱(chēng)為“小QFII”。簡(jiǎn)單地說(shuō)RQFII就是，境外機(jī)構(gòu)投資者用境外流通的人民幣直接投資于境內(nèi)資本市場(chǎng)的一種投資渠道。

近年來(lái)，隨著我國(guó)綜合國(guó)力的持續(xù)增強(qiáng)，人民幣幣值的穩(wěn)步上升，我國(guó)國(guó)際影響力和國(guó)際地位不斷提高，為人民幣國(guó)際化加速前進(jìn)創(chuàng)造了一個(gè)很好的契機(jī)。又作為人民幣跨境結(jié)算主體的香港積壓了大量的人民幣存款，截止2011年6月底，香港人民幣存款已達(dá)至5500億元，拓寬人民幣回流渠道迫在眉睫。2002年QFII投入市場(chǎng)至今已有十年多的時(shí)間，法規(guī)制度及市場(chǎng)體制等都已作出了相應(yīng)改善，為RQFII的推出奠定了良好的基礎(chǔ)。

RQFII業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，學(xué)術(shù)界廣泛看好RQFII的業(yè)務(wù)效應(yīng)。其中李晨曦，張?jiān)伓S偉瑩（2011）在國(guó)內(nèi)較早對(duì)RQFII做出研究，指出不斷增多的香港人民幣數(shù)量和高漲境外投資者的投資意愿為小QFII的推出創(chuàng)造了有利機(jī)會(huì)，對(duì)完善人民幣資本的運(yùn)作循環(huán)，加速人民幣的國(guó)際化進(jìn)程有非常積極的作用。方（2012）詳盡分析了RQFII業(yè)務(wù)開(kāi)展的意義，他指出RQFII業(yè)務(wù)的開(kāi)展為境外人民幣投資提供了渠道，推動(dòng)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程，促進(jìn)了香港作為人民幣離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)為中資金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

二、RQFII的發(fā)展現(xiàn)狀

2011年8月7日在國(guó)家“一二五規(guī)劃與兩岸經(jīng)貿(mào)金融”合作與發(fā)展論壇中提到關(guān)于發(fā)展香港成為離岸人民幣中心問(wèn)題時(shí)，首次提出允許RQFII的發(fā)行，至今已有一年多的時(shí)間，期間RQFII市場(chǎng)運(yùn)行效應(yīng)良好，發(fā)展速度很快。本文主要從試點(diǎn)資格，投資額度，投資范圍三方面來(lái)描述RQFII的發(fā)展現(xiàn)狀：

1.資格條件

發(fā)行初期試點(diǎn)資格條件較為苛刻，僅允許境內(nèi)基金管理公司、證券公司的香港子公司參與試點(diǎn)。在這一年間，香港試點(diǎn)機(jī)構(gòu)普遍表示境外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)具有很高的熱情，從而更多的機(jī)構(gòu)希望參與到試點(diǎn)工作當(dāng)中，于是在2013年年初的新的試點(diǎn)辦法中資格條件明顯放寬，境內(nèi)商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司等香港子公司或注冊(cè)地及主要經(jīng)營(yíng)地在香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)都可參與試點(diǎn)。

上表為2013年3月31日國(guó)家外匯局所公布的數(shù)據(jù)

2.投資額度

有了境外投資者對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的高漲熱情及QFII十年經(jīng)驗(yàn)積累，相比QFII而言RQFII額度的擴(kuò)張相對(duì)較快，2012年間兩次增加RQFII額度，截止年底R(shí)QFII總額度已達(dá)到2700億元，已確認(rèn)批復(fù)額度為700億。郭樹(shù)清還表示在2013年間RQFII額度將翻倍增長(zhǎng)，且可能在臺(tái)灣增發(fā)RQFII額度1000億元。

上圖數(shù)據(jù)均選自于2013年3月31日國(guó)家外匯局公布的數(shù)據(jù)，左圖為QFII每年批復(fù)額度及累計(jì)批復(fù)額度趨勢(shì)線(xiàn)，右圖為RQFII每月額度批復(fù)及累計(jì)額度批復(fù)趨勢(shì)線(xiàn)

3.投資范圍

首批RQFII規(guī)定產(chǎn)品中80%的比例為固定收益類(lèi)投資，權(quán)益類(lèi)投資占比不得超過(guò)20%，且第二批RQFII全部用于投資RQFII-ETF產(chǎn)品，致使目前RQFII在市場(chǎng)上的產(chǎn)品種類(lèi)過(guò)于單一。投資限制雖然有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，但不利于滿(mǎn)足消費(fèi)者的多重需求，在一定程度上消減了投資者的熱情。RQFII法規(guī)修訂后，投資比例限制取消，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可以自由決定資金配置。這同時(shí)也意味著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，將會(huì)有更多的資金注入到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)當(dāng)中。

三、RQFII對(duì)人民幣國(guó)際化的積極作用

近幾年來(lái)我國(guó)的綜合國(guó)力持續(xù)增強(qiáng)，國(guó)際地位逐漸上升，儼然已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但中國(guó)目前還是一個(gè)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的發(fā)展中國(guó)家，國(guó)內(nèi)的制度條件還相對(duì)落后。下圖為各國(guó)際主要貨幣在當(dāng)今金融體系中所占比例，可輕易看出人民幣現(xiàn)今離國(guó)際貨幣還有一段距離，人民幣國(guó)際化還處于初級(jí)階段，其貨幣職能體現(xiàn)也多在于周邊國(guó)家。RQFII業(yè)務(wù)的推出是人民幣向外走的重要一步，其對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的積極作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.有助于加強(qiáng)與港澳臺(tái)及周邊國(guó)家的聯(lián)系

日本，德國(guó)國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)表明面對(duì)美國(guó)這個(gè)強(qiáng)大的敵人，單槍匹馬的推進(jìn)國(guó)際化是很難成功的，因此我們需要借助群體的力量，首先實(shí)現(xiàn)人民幣周邊化，努力推進(jìn)人民幣區(qū)域化，最終實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。RQFII業(yè)務(wù)的推行為境外投資者增加了投資途徑，調(diào)動(dòng)了境外機(jī)構(gòu)投資者持有人民幣資產(chǎn)的意愿，且在一定程度上提高了人民幣在境外的流動(dòng)性，為人民幣周邊化的完全實(shí)現(xiàn)提供了契機(jī)。

“四幣整合”即模仿歐元模式將澳元，臺(tái)幣，港幣與人民幣四幣合成一種貨幣，這將極大地提高人民幣的國(guó)際地位和國(guó)際影響力。2011年底R(shí)QFII首先香港試點(diǎn)，港澳臺(tái)三地的投資者都分別表示了對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)的熱情，特別是臺(tái)灣投資者，因此郭樹(shù)清表示近日里擬在臺(tái)灣增加RQFII額度1000億元。RQFII業(yè)務(wù)實(shí)踐僅有一年的實(shí)踐，作用意義并不顯見(jiàn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看必然有助于內(nèi)地與港澳臺(tái)四地經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系，為實(shí)現(xiàn)“四幣整合”，推進(jìn)人民幣國(guó)際化積累力量。

2.有助于推進(jìn)金融市場(chǎng)成熟化

一國(guó)貨幣的國(guó)際化意味著該國(guó)貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上廣泛流通，那么就需要一個(gè)強(qiáng)大健全的金融市場(chǎng)在國(guó)際上為貨幣流通提供服務(wù)。RQFII為A股市場(chǎng)帶來(lái)了資金，在一定程度上有助于刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，又第二批RQFII額度全部用于A股的ETF基金投資，促使我國(guó)A股市場(chǎng)接軌國(guó)際，有助于改善我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體制，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)更加成熟，逐漸趨于國(guó)際化，為今后人民幣國(guó)際化提供更好的內(nèi)部支撐打下基礎(chǔ)。

離岸市場(chǎng)對(duì)交易活動(dòng)制約限制的要求較少，貨幣可以更好地在離岸市場(chǎng)上發(fā)揮其固有的貨幣職能，因此，成熟的離岸市場(chǎng)的建立是推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中很重要的一步。而香港憑借其特殊的政治背景，地理位置和其作為亞洲最大金融中心所具有的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力，成為了離岸人民幣金融市場(chǎng)的最佳選擇。RQFII最初在香港發(fā)行直接表明了我國(guó)對(duì)建設(shè)香港離岸中心的決心，同時(shí)也鞏固了香港金融中心的國(guó)際地位。

3.拓寬了人民幣回流渠道，有利于實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目自由兌換

一國(guó)貨幣的國(guó)際化必然伴隨著貨幣的自由兌換，兩者是相輔相成的。RQFII業(yè)務(wù)是我國(guó)推進(jìn)“證券投資”項(xiàng)目可兌換的重要一步，為我國(guó)證券市場(chǎng)引入了大量的資金。RQFII業(yè)務(wù)更深層的意義在于可以通過(guò)對(duì)額度的控制來(lái)控制證券市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn)程，并在RQFII試點(diǎn)初期通過(guò)投資比例等措施對(duì)流入資金進(jìn)行相應(yīng)的流向指導(dǎo)，為“證券投資”項(xiàng)目開(kāi)放的安全過(guò)渡提供了保障。

同時(shí)RQFII業(yè)務(wù)拓寬了人民幣回流渠道，為境外投資者提供了更多投資渠道，加強(qiáng)其持有人民幣的意愿，提高了人民幣的國(guó)際地位，且建立健全人民幣回流渠道是人民幣完全可兌換的必要條件，有助于人民幣在國(guó)際上的循環(huán)流通，推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

四、RQFII業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

RQFII業(yè)務(wù)對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化前進(jìn)具有極大的積極意義，然而其同時(shí)也伴隨著一定的不容忽視的問(wèn)題：

1.國(guó)際熱錢(qián)大量涌入，降低人民幣幣值的穩(wěn)定性

穩(wěn)定的貨幣幣值是一國(guó)貨幣國(guó)際化的重要支撐，而幣值穩(wěn)定主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定與對(duì)外匯率的穩(wěn)定。

RQFII業(yè)務(wù)可能為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)大量的國(guó)際游資，在短期內(nèi)會(huì)引起國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩及通貨膨脹，匯率也會(huì)在短期內(nèi)由于熱錢(qián)的沖擊而繼續(xù)上揚(yáng)。而從長(zhǎng)期看來(lái)，由于我國(guó)金融市場(chǎng)體制相對(duì)落后，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)對(duì)國(guó)際游資的吸引力并不強(qiáng)，現(xiàn)今國(guó)際游資大量持有人民幣主要在于人民幣在這段時(shí)間內(nèi)持續(xù)升值的預(yù)期，而隨著時(shí)間的前進(jìn)，人民幣匯率不再上升或略有下降時(shí)，可能會(huì)造成國(guó)際游資的大量外逃，1985年日本“經(jīng)濟(jì)泡沫”，94年墨西哥金融危機(jī)和97年的東南亞危機(jī)都是由熱錢(qián)的大量外逃所引起的。這會(huì)極大地動(dòng)蕩我國(guó)金融市場(chǎng)，影響人民幣幣值穩(wěn)定，阻礙人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

2.加重跨境結(jié)算“跛足”現(xiàn)象，美元儲(chǔ)備大幅上升

跨境跛足結(jié)算實(shí)質(zhì)是拿高收益的人民幣資產(chǎn)換取境外低收益的美元、港元資產(chǎn)，貿(mào)易規(guī)模越大我國(guó)損失越多，近幾年，跛足現(xiàn)象有所緩和但現(xiàn)象依然存在。

RQFII業(yè)務(wù)的推出，在某一層面更進(jìn)一步增加了境外投資者持有人民幣產(chǎn)的興趣，將會(huì)有更多的人民幣通過(guò)不對(duì)稱(chēng)結(jié)算的方式流向境外，極大地加劇央行沖銷(xiāo)壓力，外匯儲(chǔ)備急速增加。日本國(guó)際化失敗的經(jīng)驗(yàn)表明，在國(guó)際化進(jìn)程中要盡量擺脫美元的控制，這是我國(guó)國(guó)際化推進(jìn)過(guò)程中，一直堅(jiān)持的原則，且人民幣國(guó)際化的目標(biāo)便是擺脫美元對(duì)人民幣匯率的控制與降低美元匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。由于跨境結(jié)算跛足所致的大量增加的美元儲(chǔ)備，顯然使得我們暴露在更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)之下。如不能很好地控制“跛足”現(xiàn)象而放任自由，隨著RQFII業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，回流渠道的不斷拓寬，美元儲(chǔ)備大量增加，定會(huì)使人民幣國(guó)際化陷入兩難境地。

3.加大陷入貨幣國(guó)際化“迂回陷阱”的可能

RQFII拓寬了人民幣回流渠道，為人民幣境外循環(huán)機(jī)制的建立打下了基礎(chǔ)，然而這也加大了我們陷入貨幣國(guó)際化的“迂回陷阱 ”的可能。日本國(guó)際化失敗的原因之一就在于日元流出并沒(méi)有被金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)作為交易工具等使用，而是間接地迂回了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，亞洲特別是香港只是日元迂回的中轉(zhuǎn)站，日元在國(guó)際市場(chǎng)上并沒(méi)有發(fā)揮出自身的貨幣職能。

五、結(jié)論與政策建議

RQFII業(yè)務(wù)是參照韓國(guó)、臺(tái)灣QFII模式，結(jié)合兩地成功實(shí)現(xiàn)資本開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)實(shí)施的。業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，進(jìn)展速度很快，在短短一年多的時(shí)間里額度便高達(dá)2700億元人民幣，且廣受境外投資者的歡迎。其對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的作用主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：1）加強(qiáng)了與港澳臺(tái)及周邊各國(guó)聯(lián)系；2）促進(jìn)了香港離岸人民幣金融市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展；3）拓寬了人民幣回流渠道。

同時(shí)，隨著RQFII的推出，人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步發(fā)展，我們需要面臨一些問(wèn)題并相應(yīng)的要采取一定措施：第一、RQFII必然會(huì)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)大量的國(guó)際游資，因此RQFII額度的擴(kuò)張必須要經(jīng)過(guò)深思熟慮，發(fā)展速度不能過(guò)快，同時(shí)還應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，加大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的吸引力。第二、跨境跛足現(xiàn)象可能會(huì)隨著RQFII業(yè)務(wù)的開(kāi)展而有所加重，必將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的大量增加，因此要加速推進(jìn)利率匯率市場(chǎng)化，并且切實(shí)把握人民幣國(guó)際化與資本管制之間的平衡關(guān)系。第三、謹(jǐn)防陷入貨幣國(guó)際化“迂回陷阱”，這需要國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為人民幣提供強(qiáng)有力的后盾力量，要加速市場(chǎng)體制改革，推進(jìn)金融市場(chǎng)成熟化，同時(shí)要擴(kuò)大人民幣國(guó)際循環(huán)的范圍，為海外市場(chǎng)提供更多種類(lèi)的可交易人民幣產(chǎn)品。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)與整體實(shí)力的不斷增強(qiáng)，人民幣國(guó)際化是一種必然趨勢(shì)。我們應(yīng)多借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)，少走彎路，遵循人民幣周邊化-人民幣區(qū)域化-人民幣國(guó)際化步驟，一步步實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化目標(biāo)。

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篇4

關(guān)鍵詞 國(guó)有銀行 股份制改革 境外戰(zhàn)略投資者

1994年十四屆三中全會(huì)做出了對(duì)大型商業(yè)銀行進(jìn)化改革的決定。進(jìn)入2003年，國(guó)家通過(guò)核銷(xiāo)已實(shí)際損失掉的資本金、剝離處置不良資產(chǎn)、外匯儲(chǔ)備投資、境內(nèi)外發(fā)行上市這“四部曲”，正式拉開(kāi)了大型國(guó)有商業(yè)銀行改革的序幕。2005年，中國(guó)建設(shè)銀行首先舉起改革的大旗，在香港成功上市，籌資近77億美元，緊接著中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行也相繼完成上市工作。兩年后，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行也最終實(shí)現(xiàn)IPO，至此，四大國(guó)有銀行的股份制改革暫時(shí)畫(huà)上了圓滿(mǎn)的句點(diǎn)。但是改革的過(guò)程并非一帆風(fēng)順，其中爭(zhēng)議最多的當(dāng)屬?lài)?guó)有銀行股份“賤賣(mài)”這一輿論焦點(diǎn)，究竟國(guó)有銀行股份制改革引進(jìn)國(guó)外戰(zhàn)略投資者的做法是利是弊，我們必須理性的看待這個(gè)問(wèn)題。

一、股份制改革為國(guó)有銀行帶來(lái)新的春天

1. 充實(shí)資本充足率

通過(guò)股份制改革，引入境外戰(zhàn)略投資者，可以很快解決銀行不良資產(chǎn)率高這一問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，上市之后，工商銀行的資本充足率從5.67%提高到了13.09%，建設(shè)銀行從6.88%提高到了12.58%，中國(guó)銀行也提高到了13.34%，可見(jiàn)，引資結(jié)果非常喜人，大大提高了我國(guó)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使之能在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保有自己的一席之地。

2. 改善經(jīng)營(yíng)管理

當(dāng)初國(guó)家提出引入境外戰(zhàn)略投資者有兩大目的，一是依托國(guó)外企業(yè)雄厚的資金來(lái)擴(kuò)大自己的實(shí)力，二就是希望通過(guò)合作，引入國(guó)外先進(jìn)的管理理念，改善各大銀行的管理能力。為此，國(guó)內(nèi)銀行與戰(zhàn)略投資者簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的同時(shí)，都簽訂了一系列業(yè)務(wù)合作協(xié)議，以提高了我國(guó)金融行業(yè)的創(chuàng)新能力，促進(jìn)了金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力得到了極大的提高。

3. 完善公司治理框架

一系列改股和上市的完成也促使國(guó)有銀行建立起一套完善的公司治理框架。股東大會(huì)，董事會(huì)，高級(jí)管理人員，這一垂直的管理體系，既相互分工，又相互制衡，通過(guò)協(xié)調(diào)運(yùn)作，大大提高了銀行的決策效率和決策水平，監(jiān)事會(huì)則加強(qiáng)了對(duì)銀行高層的監(jiān)督力度，杜絕腐敗的產(chǎn)生，保證其做出的任何決策均符合實(shí)現(xiàn)銀行利益最大化原則，而獨(dú)立董事制度的引進(jìn)更是為中小投資者的利益提供了強(qiáng)有力的保護(hù)。

4. 提高國(guó)際影響力

一系列國(guó)際知名金融公司相繼進(jìn)入國(guó)有銀行的股東名單，充分顯示出中國(guó)國(guó)有銀行具有良好的市場(chǎng)潛力，未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)無(wú)限，這直接提升了中國(guó)大型商業(yè)銀行在國(guó)際市場(chǎng)上的形象，同時(shí)振奮了廣大投資者的信心。今后，中國(guó)能夠更多的運(yùn)用自己的影響力，影響世界金融市場(chǎng)的發(fā)展格局，不僅僅要成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，更要成為一個(gè)金融強(qiáng)國(guó)。

二、光明背后暗藏危機(jī)

1. 境外戰(zhàn)略投資者借機(jī)“圈錢(qián)”國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重

某些境外投資者并非真心想與境內(nèi)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行戰(zhàn)略合作，他們僅是將這項(xiàng)投資行為視為“圈錢(qián)的機(jī)器”，貪婪地掠取股權(quán)溢價(jià)后便抽身而退，毫不顧及國(guó)內(nèi)銀行未來(lái)的發(fā)展。好在，政府也已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，并由中國(guó)匯金公司出面，全面接盤(pán)遺留的外資股，試圖挽回這個(gè)局勢(shì)，因此，至2011年底，已經(jīng)鮮少能在四大國(guó)有銀行的十大股東名單中見(jiàn)到外國(guó)投資者的身影。

2.法律制度不健全引發(fā)危機(jī)

外資參股中資銀行的活動(dòng)主要是按照中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)制定的境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法來(lái)管理的，其中對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)入股中資金融機(jī)構(gòu)的比例作了如下的規(guī)定： 單個(gè)境外金融機(jī)構(gòu)向中資金融機(jī)構(gòu)投資入股比例不得超過(guò)20%；多個(gè)境外金融機(jī)構(gòu)對(duì)非上市中資金融機(jī)構(gòu)投資入股比例合計(jì)達(dá)到或超過(guò)25%的， 對(duì)該非上市金融機(jī)構(gòu)按照外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)督管理。這個(gè)比例看似合理，但其實(shí)很容易就可以通過(guò)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的共同投資進(jìn)行突破，而一旦突破這道防線(xiàn)，中國(guó)銀行的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)甚至是決策權(quán)都有可能被外方所操控，這引發(fā)的后果將是難以想象的。因此有關(guān)當(dāng)局必須加強(qiáng)對(duì)法律制度的完善，有效限制境外金融機(jī)構(gòu)的在華投資，保證其持股比例維持在可控范圍內(nèi)。

3.過(guò)分重視境外投資者，使國(guó)內(nèi)投資者邊緣化

中國(guó)銀行業(yè)戰(zhàn)略引資的目的最初是引資、引智、引信心，因此，各大銀行對(duì)戰(zhàn)略投資者的選擇都有著嚴(yán)苛的要求。例如：建行對(duì)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者確立了三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是必須是國(guó)際知名大型境外金融機(jī)構(gòu)，總市值300億美元以上，總資產(chǎn)3000億美元以上；二是這些金融機(jī)構(gòu)要具備專(zhuān)長(zhǎng)和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，愿意向建行轉(zhuǎn)讓技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；三是其中國(guó)戰(zhàn)略和建行沒(méi)有根本沖突。這樣的高門(mén)檻，讓諸多國(guó)內(nèi)投資者望而卻步。與此同時(shí)，國(guó)外國(guó)內(nèi)發(fā)行價(jià)的巨大差距也令國(guó)內(nèi)投資者心生不滿(mǎn)，因?yàn)楫?dāng)初國(guó)有銀行在海外上市之前， 已經(jīng)通過(guò)剝離壞賬、追加注冊(cè)資本等方式變成了很干凈的銀行，而為此付出沉重代價(jià)的正是國(guó)內(nèi)廣大的納稅人，勢(shì)必會(huì)削弱許多投資者的投資熱情，而從銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，這是十分不利的，因?yàn)殡S著今后重心的轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)投資者才是他們必須吸引的重點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

篇5

打開(kāi)一扇半掩的門(mén)

國(guó)際板“狼”來(lái)了，市場(chǎng)恐慌了，投資者困惑了?！拔衣?tīng)說(shuō)過(guò)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，也聽(tīng)說(shuō)過(guò)金融板塊、高科技板塊，甚至新疆板塊、海南板塊等。這些板都是咋回事？”股民小張被股市中層出不窮的概念給搞昏了頭。

此板非彼板

同樣是板，含義存在差別。部分原因在于中文的博大精深而造成的理解不易，放在英文中就好理解了。主板、創(chuàng)業(yè)板和國(guó)際板屬于同一類(lèi)概念，英文分別譯作main board、second board和international board；板塊則被譯作sector，如高科技板塊就是high-tech sector。

Board強(qiáng)調(diào)異質(zhì)性，板與板之間存在著不同的特征，如主板和創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市企業(yè)的資質(zhì)和條件做了不同的規(guī)定；Sector強(qiáng)調(diào)同質(zhì)性，同一板塊內(nèi)具有某一共同特征。

在股市中，板塊是指具有某一共同特征的股票，被稱(chēng)為XX板塊或XX概念股，它們因相同的特征而在價(jià)格走勢(shì)中呈現(xiàn)較大的聯(lián)動(dòng)性。板塊的劃分是多樣的，如按行業(yè)劃分，有鋼鐵板塊、水泥板塊等；按地域劃分，有邊疆概念股、首都概念股等；按經(jīng)營(yíng)狀況，有績(jī)優(yōu)板塊、虧損板塊。一家上市公司往往因?yàn)槠洳煌}材而歸屬于若干個(gè)不同的板塊。如四川長(zhǎng)虹，既屬于績(jī)優(yōu)板塊又屬于家電板塊。根據(jù)劃分范圍的大小，板塊之間也存在交錯(cuò)關(guān)系，如生物制藥板塊中的個(gè)股，理所當(dāng)然包含在高科技板塊之列。

境外企業(yè)搭板上岸

國(guó)際板指境外企業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)行上市的板塊。這些境外企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市后，因其“境外”性質(zhì)而被劃分為“國(guó)際板”。

中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展至今仍是個(gè)半封閉系統(tǒng)，遵循了“以我為主、中心突破”的發(fā)展原則，境內(nèi)企業(yè)可以走出去（紅籌股是一種典型形式），境外企業(yè)卻走不進(jìn)來(lái)（如果不算三資企業(yè)）。在這個(gè)大學(xué)堂中，先是官辦了大學(xué)（主板），隨后是中學(xué)（中小板和創(chuàng)業(yè)板），下一步到底是小學(xué)（新三板）還是留學(xué)研究生院和博士后流動(dòng)站（國(guó)際板），一度頗為躊躇?，F(xiàn)在看來(lái)似乎國(guó)際板已搶占了先機(jī)。

資本無(wú)國(guó)界，市場(chǎng)應(yīng)該為全球的資本和企業(yè)服務(wù)。國(guó)際板開(kāi)通，將打開(kāi)中國(guó)資本市場(chǎng)之門(mén)。微軟、可口可樂(lè)等全球著名公司就可以在中國(guó)掛牌上市，中國(guó)人得以真正成為這些公司的股東。

爭(zhēng)論何時(shí)休

在推出之前，對(duì)國(guó)際板的爭(zhēng)論將不會(huì)停止?？v覽兩個(gè)月來(lái)的呼聲，有實(shí)事求是之辯，也有局部利益之爭(zhēng)。在創(chuàng)業(yè)板花落深交所后，國(guó)際板被深深地打上了上交所印記。為在建設(shè)國(guó)際金融中心中搶占有利位置，上海媒體頻頻采用“凝成共識(shí)”和“呼之欲出”等字眼，急切態(tài)度可見(jiàn)一斑。同樣表現(xiàn)積極的，還有事關(guān)切身利益的國(guó)內(nèi)外投行。

國(guó)際板“招生”開(kāi)張，焦點(diǎn)不外集中在幾方面：是成立專(zhuān)門(mén)的留學(xué)研究生院和博士后流動(dòng)站，還是作為大學(xué)中的留學(xué)生院？生源有哪些？以漢語(yǔ)還是以英語(yǔ)授課？是自主招生還是接受委托培訓(xùn)？入學(xué)門(mén)檻有多高？

國(guó)際板還是國(guó)際板塊

如果是國(guó)際板，那將是地位平行于主板的存在，并特指上海國(guó)際板。對(duì)上市公司的資質(zhì)以及上市程序等方面做出專(zhuān)門(mén)規(guī)定，有新的發(fā)行規(guī)則和不同的監(jiān)管制度，以區(qū)別于主板和創(chuàng)業(yè)板等。如果是國(guó)際板塊，顯然是主板的一部分，各方面要求與主板同，也就是說(shuō)，賦予了境外企業(yè)在中國(guó)上市的國(guó)民待遇。

誰(shuí)是上市主體

高盛5月30日研報(bào)稱(chēng)，國(guó)際板將會(huì)集中在紅籌股、恒生指數(shù)成分股和重要的跨國(guó)公司股。報(bào)告援引彭博社、路透社等媒體報(bào)道稱(chēng)，目前對(duì)國(guó)際板表現(xiàn)出興趣的公司包括中國(guó)海洋石油總公司、中國(guó)移動(dòng)、中信泰富、匯豐銀行、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、沃爾瑪、通用電氣和聯(lián)合利華。另有消息人士透露，首批在國(guó)際板上市公司將以大型跨國(guó)公司為主，從中國(guó)香港和新加坡回歸的紅籌公司可能成為第二批。

綜合來(lái)看，重要的跨國(guó)公司股和紅籌股均被認(rèn)為是國(guó)際板的“招生對(duì)象”，至于誰(shuí)將成為第一批“留學(xué)生”，尚存在爭(zhēng)議。最終的結(jié)果可能演變成國(guó)際板的第一股給跨國(guó)公司，顯得名正言順；紅籌股在國(guó)際板的發(fā)展前期占據(jù)多數(shù)，這更符合中國(guó)實(shí)際。

重要的跨國(guó)公司股從國(guó)際慣例來(lái)看，國(guó)際板主要定義于藍(lán)籌板、大市值板，主要為世界一流的跨國(guó)公司提供二次甚至多次掛牌上市的機(jī)會(huì)，因此應(yīng)先讓公認(rèn)的、位于世界500強(qiáng)之列的優(yōu)秀大公司掛牌，重點(diǎn)是全球主要經(jīng)濟(jì)體以及與中國(guó)有重要經(jīng)貿(mào)往來(lái)的國(guó)家和地區(qū)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

紅籌股紅籌股這一概念誕生于20世紀(jì)90年代初期的中國(guó)香港證券市場(chǎng)。中國(guó)在國(guó)際上有時(shí)被稱(chēng)為紅色中國(guó)，相應(yīng)地，中國(guó)香港和國(guó)際投資者把在境外注冊(cè)、在香港上市的那些帶有中國(guó)大陸概念的股票稱(chēng)為紅籌股。紅籌股是特殊時(shí)期中國(guó)企業(yè)走出去尋求境外融資的產(chǎn)物，具有“白皮紅心”的雙重概念，多為資質(zhì)優(yōu)良的大國(guó)企和著名民營(yíng)企業(yè)。在金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段，可借國(guó)際板順勢(shì)回歸。

發(fā)行方式：IPO還是CDR

國(guó)外企業(yè)在國(guó)際板上市可以有兩種方式：首次發(fā)行上市（IPO）或發(fā)行存托憑證（CDR）。CDR是指在境外上市公司將部分已發(fā)行股票托管在中國(guó)保管銀行，在上交所上市、供境內(nèi)投資者買(mǎi)賣(mài)的投資憑證。

CDR制度的核心是基礎(chǔ)股票和存托憑證之間的相互轉(zhuǎn)換，這不可避免地涉及到貨幣兌換問(wèn)題，而中國(guó)資本項(xiàng)目的外匯管制將導(dǎo)致CDR與基礎(chǔ)股票無(wú)法相互替代，最終可能出現(xiàn)A股和H股市場(chǎng)上相同公司股價(jià)、市盈率出現(xiàn)巨大差異的情況，易于引發(fā)套利行為。此外，CDR發(fā)行屬于存量發(fā)行，市值也不計(jì)入交易所，無(wú)法通過(guò)擴(kuò)大總市值和交易量來(lái)提升金融中心的地位。

換言之，CDR相當(dāng)于美國(guó)大學(xué)招了學(xué)生，然后通過(guò)簽定委托協(xié)議的方式讓這些學(xué)生在中國(guó)大學(xué)接受留學(xué)教育。這顯然只是一種初級(jí)和補(bǔ)充形式，不能成為主流。監(jiān)管部門(mén)及潛在的上市企業(yè)都傾向于采取IPO形式。

計(jì)價(jià)方式：美元還是人民幣

部分學(xué)者認(rèn)為，國(guó)際板以美元計(jì)價(jià)交易等于在國(guó)內(nèi)建立了一個(gè)龐大的“美元蓄水池”，有利于從藏匯于國(guó)到藏匯于民轉(zhuǎn)變，并為人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換創(chuàng)造條件。但以人民幣計(jì)價(jià)的呼聲顯然更高。

證監(jiān)會(huì)官員曾明確表示，國(guó)際板發(fā)行的是以人民幣計(jì)價(jià)的股票，而非以外幣計(jì)價(jià)的股票。外國(guó)留學(xué)生在中國(guó)，授課時(shí)用英語(yǔ)還是漢語(yǔ)？答案顯而易見(jiàn)。文化教育領(lǐng)域尚且如此，市場(chǎng)權(quán)力更要分毫必爭(zhēng)。任何一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)，都必須有自主的定價(jià)權(quán)。用美元計(jì)價(jià)，中國(guó)就會(huì)拱手讓出市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。著名財(cái)經(jīng)評(píng)論員、本刊編委葉檀說(shuō)得好，“用人民幣計(jì)價(jià)，起碼是把人民幣國(guó)際化推進(jìn)了一大步，而用美元計(jì)價(jià)，則是一大退步。如果藏匯于民后，民眾手中擁有的美元增加，我們應(yīng)該讓美元與人民幣更自由地兌換，而不是來(lái)替美聯(lián)儲(chǔ)操心，為美元推出更多的區(qū)域化投資理財(cái)產(chǎn)品?！?/p>

上市門(mén)檻

上海證券交易所國(guó)際發(fā)展部總監(jiān)石曉成表示：“規(guī)則的制定將參照國(guó)際通行的一些做法，對(duì)想要掛牌的公司設(shè)置一定的門(mén)檻，比如會(huì)對(duì)公司的資產(chǎn)規(guī)模、在行業(yè)領(lǐng)域中的競(jìng)爭(zhēng)地位等做出一些規(guī)定。交易所會(huì)考慮世界500強(qiáng)或者200強(qiáng)的企業(yè)?！?/p>

在具體的財(cái)務(wù)要求方面，根據(jù)證監(jiān)會(huì)此前披露的草案，在國(guó)際板上市的公司市值在人民幣300億元以上；公司發(fā)行前3年凈利潤(rùn)總計(jì)要達(dá)到人民幣30億元以上；公司發(fā)行前最近1年凈利潤(rùn)在人民幣10億元以上。這些上市門(mén)檻均指向大型跨國(guó)公司。

據(jù)了解，國(guó)際板將實(shí)行審批制度，公司掛牌后也將實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度，并統(tǒng)一采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。

國(guó)際板海外發(fā)展

發(fā)展無(wú)定式

篇6

[中圖分類(lèi)號(hào)]F831.59　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1672-2728(2009)09-0076-06

2008年，美國(guó)的次貸危機(jī)席卷全球。這場(chǎng)危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊，次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩。而作為此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)始作俑者的投資銀行遭受了巨額虧損，世界最大的5家投資銀行中有3家分別面臨倒閉或者被兼并的命運(yùn)。這不僅給華爾街投資銀行業(yè)造成致命打擊，而且最終演變成了危及全球的金融危機(jī)。投資銀行現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的迅猛發(fā)展，曾為投資銀行創(chuàng)造了輝煌成就，但使人們迷惑不解的是此次次貸危機(jī)的發(fā)生地正是在號(hào)稱(chēng)曾創(chuàng)造并擁有世界最領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的華爾街，首先遭受到致命打擊的也是華爾街投資銀行。

一、美國(guó)次貸危機(jī)概述及影響

(一)美國(guó)次貸危機(jī)的概述

次貸危機(jī)爆發(fā)的原因可以歸結(jié)到以下幾個(gè)方面：首先，引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美聯(lián)儲(chǔ)(FED)利率上升和美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破滅?！?.11”事件后，為使美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以迅速?gòu)?fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)利率曾降至1％，這必然導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性資金過(guò)剩和美元的大幅貶值，進(jìn)而促使房市價(jià)格大漲。但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息之后，美國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始出現(xiàn)下跌，導(dǎo)致房地產(chǎn)大幅貶值，抵押品價(jià)值下降，貸款風(fēng)險(xiǎn)增大，在房?jī)r(jià)下跌而貸款利率升高的情況下，貸款人無(wú)力償還貸款，當(dāng)較大規(guī)模地、集中地發(fā)生這類(lèi)事件時(shí)，危機(jī)就出現(xiàn)了。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也是次貸危機(jī)的誘因之一。美國(guó)的低利率和寬松的放貸標(biāo)準(zhǔn)，使得次級(jí)貸款發(fā)放量不斷擴(kuò)大。泡沫在房地產(chǎn)市場(chǎng)上揚(yáng)的情況下不會(huì)顯現(xiàn)，但泡沫一旦破裂，就會(huì)使得貸款者不堪重負(fù)，隨之而來(lái)的就是道德風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)。最后，投資銀行借助衍生產(chǎn)品復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，過(guò)度地使用證券化技術(shù)，經(jīng)過(guò)層層包裝，將信用等級(jí)本來(lái)不高的次級(jí)按揭貸款包裝成CDO(Collateral，ized Debt Obligation，擔(dān)保債務(wù)權(quán)證)產(chǎn)品，掩蓋了次級(jí)按揭產(chǎn)品中的缺陷，造成投資者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的障礙。

(二)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

次貸危機(jī)最先是從次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)出現(xiàn)惡化跡象開(kāi)始的，由于投資者的恐慌，引起美國(guó)股市劇烈動(dòng)蕩，隨之?dāng)U散到整個(gè)金融市場(chǎng)，使許多金融機(jī)構(gòu)都受到了不同程度的打擊，如雷曼兄弟公司的倒下以及大量銀行的倒閉等，又使得許多企業(yè)的融資出現(xiàn)了很大的問(wèn)題，進(jìn)而次貸危機(jī)的影響從金融市場(chǎng)迅速擴(kuò)散到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。次貸危機(jī)的影響已經(jīng)滲透到全球經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)角落，甚至包括醫(yī)療、教育等社會(huì)保障行業(yè)都開(kāi)始出現(xiàn)大規(guī)模的裁員現(xiàn)象。

首先，從次貸危機(jī)對(duì)全球的影響來(lái)看：美國(guó)次貸危機(jī)自2007年8月以來(lái)以其強(qiáng)大的破壞力，從美國(guó)的本土經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一直擴(kuò)展到全面的世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，全球的經(jīng)濟(jì)都受到美國(guó)次貸危機(jī)不同程度的破壞?！督?jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志認(rèn)為次級(jí)貸款危機(jī)向其他國(guó)家的傳遞主要有兩種途徑，其中最主要的一種是“金融蔓延”，即通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)造成貨幣流動(dòng)性急劇下降，在貨幣市場(chǎng)率先刮起風(fēng)波，進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域；另一種途徑是“心理蔓延”，即經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的收入減少、失業(yè)、房地產(chǎn)價(jià)格下跌等一系列問(wèn)題對(duì)民眾以及投資者心理造成陰影，這種陰影從美國(guó)擴(kuò)散到全球，從8月份德國(guó)反映商業(yè)信心的IFO指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月下降以及消費(fèi)者信心指數(shù)也有所下降都可以明顯說(shuō)明問(wèn)題。在次貸危機(jī)的影響下，2007年世界主要的工業(yè)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，在新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下世界經(jīng)濟(jì)仍然增速較快。但是，到了2008年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。

其次，從次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響來(lái)看，由于我國(guó)并沒(méi)有開(kāi)放的資本市場(chǎng)，人民幣也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，所以我國(guó)經(jīng)濟(jì)在這次美國(guó)次貸危機(jī)中受到的影響并不像其他發(fā)達(dá)國(guó)家那樣強(qiáng)烈，但是次貸危機(jī)造成的世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易，金融市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)都造成了不同程度的影響。在進(jìn)出口貿(mào)易方面，美國(guó)一直以來(lái)都是我國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，是我國(guó)貿(mào)易順差的最主要來(lái)源之一。次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的破壞使美國(guó)國(guó)內(nèi)需求和對(duì)外需求都出現(xiàn)明顯下降，隨著次貸危機(jī)的進(jìn)一步加深，美國(guó)的居民消費(fèi)水平將不斷下降，因此，我國(guó)一些以美國(guó)為主要出口對(duì)象的外貿(mào)企業(yè)將受到嚴(yán)重影響。

在我國(guó)金融市場(chǎng)方面，美元不斷貶值直接導(dǎo)致我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備大幅縮水，人民幣升值壓力不斷增加，使我國(guó)的匯率政策受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。給中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加之我國(guó)股市與港股的聯(lián)動(dòng)性在不斷加強(qiáng)，受港股波動(dòng)影響，我國(guó)股市也出現(xiàn)了高空跳水的行情，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度下跌。另一方面，以國(guó)內(nèi)6家大型商業(yè)銀行為例，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)直接投資次級(jí)債券所遭受的損失可能高達(dá)49億元。

在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，受美國(guó)次貸危機(jī)的啟示，我國(guó)國(guó)內(nèi)各大銀行都不同程度地縮緊了對(duì)個(gè)人按揭購(gòu)房貸款的投放力度，并且房貸門(mén)檻較以前也有所提高。

二、投資銀行在次貸危機(jī)中扮演的角色分析

投資銀行在危機(jī)中扮演了CDO等次貸證券的發(fā)起、承銷(xiāo)和做市、直接投資、杠桿融資等多種重要角色，促進(jìn)了次貸證券市場(chǎng)空前膨脹。投資銀行從中獲得了高額利潤(rùn)，在危機(jī)爆發(fā)時(shí)也遭受了嚴(yán)重?fù)p失。

(一)CDO的誕生于次貸市場(chǎng)的興起

CDO即擔(dān)保債務(wù)憑證，是一種固定收益證券。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券，故CDO的現(xiàn)金流量具有較高的可預(yù)測(cè)性，因此多被使用來(lái)作為資產(chǎn)證券化的工具，并且任何具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)都可以作為證券化的標(biāo)的。最早的CDO出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，一經(jīng)問(wèn)世便成為發(fā)展最快的資產(chǎn)證券之一。這不僅因?yàn)镃DO是資產(chǎn)證券化的有力工具，并且與CDO的內(nèi)部結(jié)構(gòu)有著密切的聯(lián)系。CDO按其內(nèi)部標(biāo)的物構(gòu)成的信用等級(jí)不同為劃分依據(jù)，可分為高級(jí)、中級(jí)和次級(jí)三個(gè)級(jí)別，三個(gè)級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)大小不一樣，其價(jià)格也不一樣，以此滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好型客戶(hù)的需要。

據(jù)資料顯示，CDO的交易量自1995年以來(lái)即不斷增加，比例亦從原來(lái)的不到0，5％增加到接近15％，在整體的ABS市場(chǎng)當(dāng)中占有極重要的地位，而其中A+級(jí)以上信評(píng)的CDO過(guò)去9年來(lái)更未發(fā)生過(guò)違約的情事，因此CDO市場(chǎng)發(fā)展異常迅猛，并且風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)低的那些資產(chǎn)因?yàn)榭傮w市場(chǎng)違約率非常低，其市場(chǎng)份額也不斷加大，在優(yōu)質(zhì)貸款競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的情況下，投資銀行的大師們通過(guò)不斷的再組合，再證券化來(lái)隱藏次級(jí)貸的風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高其信用評(píng)級(jí)，以此來(lái)謀取暴利，最終導(dǎo)致次級(jí)貸市場(chǎng)的火爆。投資銀行成為次貸危機(jī)的始作俑者并不

是一個(gè)偶然的悲劇，早在次貸危機(jī)爆發(fā)以前華爾街的各大投行(尤其是以貝爾斯登公司為代表)就已經(jīng)開(kāi)始將信用等級(jí)低的住房貸款合同進(jìn)行證券化并投放到流通市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。投資銀行之所以會(huì)成為次貸危機(jī)的始作俑者，正是由于投資銀行的企業(yè)特性所造成的，投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場(chǎng)、推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。在美國(guó)次貸危機(jī)中投資銀行在危機(jī)中扮演了CDO等次貸證券的發(fā)起、承銷(xiāo)和做市、直接投資、杠桿融資等多種重要角色，促進(jìn)了次貸證券市場(chǎng)空前膨脹。首先，投資銀行直接購(gòu)買(mǎi)按揭貸款或ABS等資產(chǎn)，或向CDO管理人提供融資，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)組合，設(shè)立特殊投資實(shí)體(sPV)，構(gòu)建CDO資產(chǎn)池。其次，設(shè)計(jì)CDO結(jié)構(gòu)，如優(yōu)先級(jí)和權(quán)益級(jí)的比例及規(guī)模、確定對(duì)應(yīng)擔(dān)保資產(chǎn)、測(cè)試各等級(jí)資產(chǎn)質(zhì)量、聯(lián)系信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得信用評(píng)級(jí)等。最后，確定不同等級(jí)CDO的利率，并將CDO銷(xiāo)售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。為了二級(jí)市場(chǎng)做市，投資銀行通常也會(huì)持有部分優(yōu)先級(jí)或中間級(jí)按揭證券。

(二)高杠桿策略

CDO、CDS采取的是保證金交易。比如以300億美元的規(guī)模來(lái)計(jì)算，5％的保證金就只需15億美元。這樣就產(chǎn)生了一個(gè)高桿效應(yīng)，投資銀行普遍采取超高財(cái)務(wù)杠桿來(lái)牟取高額回報(bào)，在市場(chǎng)還比較良好的初期階段超高比例的杠桿的確為投行帶來(lái)巨額利潤(rùn)，然后在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，這種超高比例的杠桿效應(yīng)必然成為毀滅華爾街投資銀行的一顆原子彈。

以最先的兩大投行為例。貝爾斯登債務(wù)的杠桿比率極高，其名下的杠桿資產(chǎn)在整個(gè)衍生品市場(chǎng)的份額更是不小。2007年11月底，公司的凈資產(chǎn)僅為117億美元，而理論上卻擁有13.4萬(wàn)億美元的金融衍生品，其中除去小部分標(biāo)準(zhǔn)化合同在交易所交易，約11萬(wàn)億美元的合同是與交易方單獨(dú)交易的復(fù)雜協(xié)議交易。而衍生品市場(chǎng)的總體交易規(guī)模也不過(guò)400萬(wàn)億美元左右。

而對(duì)于雷曼兄弟公司，早在1999年，雷曼就用賬面資產(chǎn)作抵押大量借貸，再將借來(lái)的資金貸給私募股權(quán)投資基金，或者購(gòu)買(mǎi)房貸資產(chǎn)，再打包發(fā)行給投資者，將杠桿機(jī)制發(fā)揮到極致。從2003年到2007年，雷曼的利潤(rùn)達(dá)到了160億美元，特別是在美國(guó)房地產(chǎn)泡沫高峰時(shí)期的2005年，雷曼的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到320億美元，利潤(rùn)32億美元。2004年，雷曼收購(gòu)了BNC房貸公司，以便能有持續(xù)不斷的次級(jí)房貸得以打包成債券出賣(mài)。2006年第一季度，BNC房貸公司每個(gè)月發(fā)放次級(jí)房貸10億美元。雷曼還收購(gòu)了Aurora貸款公司，該貸款公司發(fā)放Alt－A房屋貸款。2007年上半年，Aurora貸款公司每月放貸30億美元。次貸危機(jī)的出現(xiàn)使雷曼手中持有大量賣(mài)不出去的次貸資產(chǎn)。次貸危機(jī)爆發(fā)前，雷曼成為華爾街打包發(fā)行房貸債券最多的投行，自身也積累了850億美元的房貸資產(chǎn)，比摩根士丹利高出44％。隨著次貸危機(jī)的不斷蔓延，次貸沖擊波開(kāi)始重創(chuàng)雷曼。2007年下半年以及2008年第一季度，雷曼的減計(jì)高達(dá)100億美元。

(三)證券化投資

所謂證券化投資就是指直接投資于證券市場(chǎng)并且通過(guò)資產(chǎn)證券化技術(shù)將其他具有現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，然后再投入市場(chǎng)的投資方式。投資銀行通過(guò)對(duì)次貸證券的直接投資與再證券化過(guò)程為次貸危機(jī)的蔓延起到了推波助瀾的作用。次貸證券的高額回報(bào)吸引了投資銀行固定收益部門(mén)大量投資，然而投資銀行對(duì)按揭證券估值存在很大缺陷。投資銀行對(duì)按揭證券估值一般采用市價(jià)法估值，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格信息，參考信用評(píng)級(jí)，使用其內(nèi)部模型對(duì)按揭證券進(jìn)行估值。然而，由于按揭證券缺乏二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，成交稀少，價(jià)格信息不能反映資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值，可能出現(xiàn)價(jià)值高估，導(dǎo)致投資銀行低估當(dāng)期損失。因此。隨著按揭貸款違約率上升，投資銀行不斷面臨巨大的資產(chǎn)減記，投資銀行為次貸證券投資提供抵押融資，許多對(duì)沖基金以CDO資產(chǎn)為抵押，向銀行進(jìn)行融資再投資于次貸證券，放大投資規(guī)模和收益。然而，住房市場(chǎng)疲軟和按揭貸款違約率上升，導(dǎo)致CDO等抵押資產(chǎn)價(jià)格下跌，對(duì)沖基金面臨銀行追加保證金的通知，否則銀行將對(duì)抵押資產(chǎn)強(qiáng)行平倉(cāng)。由于次貸證券流動(dòng)性很差，如果對(duì)沖基金不能追加保證金，平倉(cāng)交易將導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，觸發(fā)更多追加保證金的通知，從而使金融市場(chǎng)陷入螺旋式危機(jī)。為了維持公司良好的信用評(píng)級(jí)，投資銀行往往對(duì)旗下對(duì)沖基金提供財(cái)務(wù)救助，沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)投資銀行造成了巨額損失，甚至面臨倒閉的危險(xiǎn)。因此，投資銀行的證券化投資對(duì)次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)起了推波助瀾的作用。

(四)投資銀行在次貸危機(jī)中成為最大受害者

曾經(jīng)有多少金融機(jī)構(gòu)向往能夠成為雷曼兄弟公司那樣經(jīng)歷百年滄桑動(dòng)蕩仍然屹立于金融界的投行巨人，然而今天，巨人們當(dāng)中的絕大多數(shù)都在次貸危機(jī)之下倒下了。據(jù)有關(guān)公開(kāi)資料介紹，擁有85年歷史的華爾街第五大投行貝爾斯登賤價(jià)出售給摩根大通；擁有94年歷史的美林被綜合銀行美國(guó)銀行收購(gòu)；歷史最悠久的投行――158年歷史的雷曼宣布破產(chǎn)；139年的高盛和73年的摩根士丹利同時(shí)改旗易幟轉(zhuǎn)為銀行控股公司，擁有悠久歷史的華爾街五大投行就這樣轟然倒下，從此便成了歷史。

二、我國(guó)投資銀行從次貸危機(jī)中應(yīng)吸取的教訓(xùn)

(一)必須看到金融產(chǎn)品創(chuàng)新的利與弊

當(dāng)今世界科學(xué)技術(shù)水平越來(lái)越高，投資銀行物業(yè)中的科技含量和創(chuàng)新力度也越來(lái)越高，但是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，新興金融產(chǎn)品的誕生在給投資者帶來(lái)新的投資途徑和風(fēng)險(xiǎn)管理保障的同時(shí)，也帶來(lái)許多新的問(wèn)題。誠(chéng)然，每一個(gè)金融產(chǎn)品在它剛剛誕生的時(shí)候總是符合時(shí)宜并且給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大利益的，否則就不會(huì)有人研究它。然而風(fēng)險(xiǎn)總是無(wú)處不在的，用新的金融產(chǎn)品來(lái)對(duì)抗舊的風(fēng)險(xiǎn)，舊的風(fēng)險(xiǎn)雖然被有效地分散了，但卻帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)，就又需要更新的產(chǎn)品來(lái)分散它。這樣金融工具經(jīng)過(guò)層層包裝，越來(lái)越繁雜，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就越來(lái)越難以真正認(rèn)識(shí)和理解這些新興金融產(chǎn)品背后真正的風(fēng)險(xiǎn)是什么，一旦金融危機(jī)爆發(fā)，首先受到傷害的便是這些“無(wú)知”的中小投資者們。

我國(guó)是一個(gè)社會(huì)主義國(guó)家，要真正實(shí)現(xiàn)和諧社會(huì)就必須考慮老百姓的利益，因此，在不斷推行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的時(shí)候，必須同步加強(qiáng)投資銀行的社會(huì)責(zé)任感。尤其是在有“中國(guó)特色”的股票市場(chǎng)中，投資銀行應(yīng)如何創(chuàng)新，如何真正做到透明化，讓老百姓辛苦賺來(lái)的錢(qián)實(shí)現(xiàn)真正意義上的投資，是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。

(二)建立科學(xué)有效的信用評(píng)級(jí)制度

美國(guó)次貸危機(jī)給我們帶來(lái)的另一個(gè)重要的啟示，就是對(duì)信用評(píng)級(jí)制度的建立必須科學(xué)有效。美國(guó)投資銀行為了使自己手上的次級(jí)貸款轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞迷u(píng)級(jí)優(yōu)秀的優(yōu)良資產(chǎn)，往往通過(guò)資產(chǎn)擔(dān)保和住房抵押貸款作擔(dān)保的證券來(lái)實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的證券化。利用住房抵押貸款做擔(dān)保的證券，投資銀行將住房

抵押貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎淖C券，然后再將各種各樣的住房抵押貸款證券混合起來(lái)，配以一些以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券、信貸衍生產(chǎn)品以及其它信貸，攪和成一個(gè)資金池，以此為主體創(chuàng)造出一個(gè)所謂的“有抵押擔(dān)保”的債務(wù)憑證即CDO，CDO被劃小成若干份額，并按照各份額具有的不同回報(bào)所排定的回報(bào)率，將所有份額分劃成等級(jí)來(lái)發(fā)售。經(jīng)過(guò)對(duì)各份額的精心設(shè)計(jì)，證券化后的次級(jí)信貸90％以上都被評(píng)定為優(yōu)等，并授之以3A級(jí)別。這樣原本信用評(píng)級(jí)差的次級(jí)貸款就被投資銀行包裝成了信用良好的優(yōu)良資產(chǎn)了。

實(shí)際上這樣的信用評(píng)級(jí)制度是對(duì)投資者的不負(fù)責(zé)行為。我國(guó)要發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，就必須建立科學(xué)有效的信用評(píng)級(jí)制度，規(guī)范投資銀行間的競(jìng)爭(zhēng)，才能使我國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展走向健康穩(wěn)定快速的發(fā)展軌道。

(三)必須要改革單一片面的投資銀行經(jīng)管人員薪酬激勵(lì)制度

在美國(guó)，次級(jí)貸之所以會(huì)瘋狂增長(zhǎng)，是因?yàn)樽》康盅盒刨J機(jī)構(gòu)未被嚴(yán)格管理，他們幾乎把所有的審慎規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)都拋在腦后。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，一個(gè)很重要的原因就是美國(guó)投資銀行對(duì)他們下屬的這些非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)管人員薪酬激勵(lì)制度過(guò)于片面和單一。這些非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)管人員薪酬只和他們所簽訂的房產(chǎn)信貸合約數(shù)量有關(guān)，這樣的薪酬制度使得這些經(jīng)管人員在業(yè)務(wù)操作中只關(guān)心合約是否能夠簽訂以及簽訂多少的問(wèn)題，對(duì)于這些合約的質(zhì)量問(wèn)題，他們卻毫不關(guān)心，甚至有時(shí)為了能更多簽訂合約，他們不惜冒著違約帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失來(lái)主動(dòng)找上那些收入水平不高、信用評(píng)級(jí)差的人簽合約。我國(guó)投資銀行業(yè)必須吸取這一深刻的教訓(xùn)，改革企業(yè)內(nèi)部員工薪酬制度，變過(guò)去單一的由業(yè)務(wù)量來(lái)評(píng)定薪酬標(biāo)準(zhǔn)為綜合的、多方面的因素來(lái)考慮薪酬標(biāo)準(zhǔn)，使我國(guó)投資銀行本身及其下屬機(jī)構(gòu)人員在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)不至于盲目地為發(fā)展業(yè)務(wù)量而大舉對(duì)那些經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)差、信用等級(jí)不高的人拋媚眼。只有改革薪酬獎(jiǎng)勵(lì)制度，才能保證投資銀行業(yè)務(wù)最基層、最源頭的業(yè)務(wù)資源是安全、潔凈的；只有源頭上安全了，整個(gè)投資銀行大廈才能夠健康長(zhǎng)久地發(fā)展。

篇7

金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的高級(jí)階段，而金融全球化的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的貨幣體系，這就決定了在當(dāng)前加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作的必要性。從20世紀(jì)60年代以來(lái)，貨幣一體化就開(kāi)始成為國(guó)際金融界的研究熱點(diǎn)，并已在部分國(guó)家和地區(qū)得到實(shí)踐，取得了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

一、最優(yōu)貨幣區(qū)理論及其發(fā)展

1.傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論

早期的最優(yōu)貨幣區(qū)理論（TheTheoryofOptimumCurrencyArea，簡(jiǎn)稱(chēng)OCA）起源于二戰(zhàn)后國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于固定匯率制和浮動(dòng)匯率制優(yōu)劣的爭(zhēng)論，該理論主要研究用什么標(biāo)準(zhǔn)判斷貨幣區(qū)的最優(yōu)性，滿(mǎn)足何種條件可以加入貨幣區(qū)，以及加入貨幣聯(lián)盟、實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的利與弊。最后貨幣區(qū)理論的主要代表人物有蒙代爾（1961）、麥金農(nóng)（1963）、英格拉姆（1962）、凱南（1969）等。

蒙代爾（1961）最早明確提出“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論，主張以生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)性作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。他在當(dāng)時(shí)的背景中提出了大膽的設(shè)想：一些國(guó)家可以放棄自己的貨幣，在本地區(qū)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)共同貨幣。這一設(shè)想的優(yōu)點(diǎn)是降低了貿(mào)易中的交易成本及匯率風(fēng)險(xiǎn)，缺點(diǎn)是容易造成實(shí)際工資下降，影響就業(yè)，因此他強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力流動(dòng)的重要性，認(rèn)為地區(qū)內(nèi)高度的生產(chǎn)要素流動(dòng)性是最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

麥金農(nóng)（1963）提出以經(jīng)濟(jì)的高度開(kāi)放性作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度是指一國(guó)生產(chǎn)消費(fèi)中的貿(mào)易商品對(duì)非貿(mào)易商品的比率。在一個(gè)高度開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)區(qū)域中，如果為了解決國(guó)際收支赤字問(wèn)題，采用本幣貶值政策勢(shì)必引起進(jìn)口商品價(jià)格上升，以至于帶來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲，但為了控制物價(jià)，又會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)需求下降和失業(yè)人口增加。同時(shí)由于“貨幣幻覺(jué)”的作用，還可能造成工資成本的上升，從而抵消貨幣貶值的效果。因此，高度開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)區(qū)域應(yīng)該組成相對(duì)封閉的貨幣區(qū)，這將有利于宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

此外，其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也各自提出了自己關(guān)于最優(yōu)貨幣區(qū)選擇的參照標(biāo)準(zhǔn)，如：凱南（1969）以低程度產(chǎn)品多樣化、英格拉姆（1969）以國(guó)際金融一體化程度、G·哈伯勒（1970）和弗萊明（1971）通貨膨脹率的相似程度、愛(ài)德華·托爾和托馬斯·威萊特（1970）以政策一體化程度等作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

2.最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展

最優(yōu)貨幣區(qū)理論的研究在19世紀(jì)80年代幾乎處于停滯狀態(tài)。80年代末，這一理論又重新復(fù)活起來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始研究有關(guān)最優(yōu)貨幣區(qū)的成本與收益。90年代以來(lái)，歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟（EMU）的發(fā)展使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家加強(qiáng)了對(duì)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的模型分析和實(shí)證檢驗(yàn)。這一時(shí)期具有代表性的有：德瓦拉詹和羅迪斯（1991）、巴尤米（1992）、里斯（1997）、德弗羅和恩格爾（1998）等用一般均衡理論模型對(duì)早期的OCA理論建立模型分析，并運(yùn)用大量歷史數(shù)據(jù)對(duì)最優(yōu)貨幣區(qū)理論進(jìn)行評(píng)估和實(shí)證分析，主要包括測(cè)定地區(qū)間實(shí)物沖擊、經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制、OCA標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)生性分析、貨幣聯(lián)盟與政治聯(lián)盟的關(guān)系、匯率工具的效應(yīng)、貨幣聯(lián)盟中最優(yōu)幣種數(shù)目以及其他相關(guān)的貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制，主要包括財(cái)政轉(zhuǎn)移、信貸及資本市場(chǎng)在最優(yōu)貨幣區(qū)的作用等問(wèn)題。90年代克魯格曼在深入研究蒙代爾和麥金農(nóng)的理論基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展了最佳貨幣區(qū)理論，建立了GG-LL模型，用以解釋加入固定匯率區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)應(yīng)比較接近并且經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，這樣發(fā)生匯率波動(dòng)的可能性就比較小，貨幣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨于穩(wěn)定。

最優(yōu)貨幣區(qū)理論自19世紀(jì)60年代初產(chǎn)生以來(lái)，對(duì)國(guó)際貨幣一體化實(shí)踐產(chǎn)生了巨大的指導(dǎo)作用。這一理論的開(kāi)創(chuàng)者蒙代爾由此獲得了1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。80年代以來(lái)，最優(yōu)貨幣區(qū)理論又得到了極大拓展，克魯格曼（1993）甚至認(rèn)為“最優(yōu)貨幣區(qū)問(wèn)題應(yīng)當(dāng)成為國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的中心”。

二、區(qū)域貨幣合作的三種模式

1.單一貨幣聯(lián)盟模式

單一貨幣聯(lián)盟模式是指區(qū)域內(nèi)成員國(guó)承諾放棄本國(guó)貨幣發(fā)行權(quán)，在區(qū)域內(nèi)創(chuàng)立和使用全新的統(tǒng)一貨幣模式。目前最為成功的典型實(shí)例即歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣模式。從歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)部來(lái)看，由于使用共同貨幣，形成統(tǒng)一大市場(chǎng)，歐元區(qū)各國(guó)之間能真正實(shí)現(xiàn)商品、資本、人員和勞務(wù)的自由轉(zhuǎn)移，使各國(guó)資源能夠更好地優(yōu)化配置、合理利用。同時(shí)，按照《馬約》的四個(gè)趨同標(biāo)準(zhǔn)，加入歐元的國(guó)家應(yīng)自覺(jué)維護(hù)財(cái)政紀(jì)律，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策的協(xié)調(diào)，以維護(hù)統(tǒng)一貨幣的穩(wěn)定，促成成員國(guó)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

歐元啟動(dòng)后削弱了美元的霸主地位，在國(guó)際金融市場(chǎng)上歐元的結(jié)算量已經(jīng)上升到24%，從中期來(lái)看，世界金融資產(chǎn)的30%～40%將以歐元計(jì)價(jià)，歐元在世界外匯儲(chǔ)備中的比重也將增加，這有利于穩(wěn)定國(guó)際金融局勢(shì)和國(guó)際貨幣體系。

2.多重貨幣聯(lián)盟模式

多重貨幣聯(lián)盟模式是指先通過(guò)地區(qū)內(nèi)次區(qū)域貨幣合作，然后再過(guò)渡到單一貨幣聯(lián)盟的合作形式。多重貨幣聯(lián)盟模式是東亞貨幣合作的現(xiàn)實(shí)選擇。它決定了東亞貨幣合作是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。東亞貨幣合作應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則。近期，建立危機(jī)救助機(jī)制；中期，建立區(qū)域匯率穩(wěn)定機(jī)制；遠(yuǎn)期，建立東亞單一貨幣區(qū)。

3.主導(dǎo)貨幣區(qū)域化模式

主導(dǎo)貨幣區(qū)域化模式是指使用一種別國(guó)貨幣，如美元，在政府法定或私人部門(mén)的事實(shí)選擇下，最終直接取代本國(guó)乃至本地區(qū)的貨幣，發(fā)揮區(qū)域貨幣的職能或作用。這種貨幣一體化方式又被稱(chēng)為美元化路徑。二戰(zhàn)后，國(guó)際社會(huì)逐步確立了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，許多國(guó)家目前仍選擇顯性或隱性的釘住美元匯率制度，將美元作為本國(guó)貨幣的“名義錨”。同時(shí)，貨幣替代成為拉丁美洲國(guó)家的普遍現(xiàn)象，許多拉美國(guó)家實(shí)行“雙軌貨幣制”，即本幣和美元都是國(guó)內(nèi)的法定通貨，有的拉美國(guó)家甚至取消本國(guó)貨幣直接使用美元作為其本位貨幣。在東亞，主導(dǎo)貨幣區(qū)域化模式是不現(xiàn)實(shí)的，但這并不影響在東亞次區(qū)域采取主導(dǎo)貨幣區(qū)域化模式，只要各國(guó)愿意接受這種貨幣，就可以在該區(qū)域采用它作為次區(qū)域的共同貨幣。

三、東亞貨幣合作的模式及路徑選擇

1.東亞貨幣合作的模式

如前所述，多重貨幣聯(lián)盟模式是東亞貨幣合作的現(xiàn)實(shí)選擇。它決定了東亞貨幣合作是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的動(dòng)態(tài)過(guò)程，東亞貨幣合作應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，原因是“亞洲傳統(tǒng)”決定了東亞貨幣合作的漸進(jìn)性。這種獨(dú)特的“亞洲傳統(tǒng)”是指東亞合作的靈活性、漸進(jìn)性、協(xié)商性和非政治性。靈活性是指東亞各國(guó)在貿(mào)易自由化、統(tǒng)一市場(chǎng)進(jìn)程、生產(chǎn)要素自由流動(dòng)和建立統(tǒng)一貨幣體系等方面不強(qiáng)求一致；漸進(jìn)性是指東亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)差異較大，可以分批加入貨幣一體化組織；協(xié)商性是指目前東亞經(jīng)濟(jì)合作尚處于對(duì)話(huà)機(jī)制階段，遠(yuǎn)未完成制度化建設(shè)的進(jìn)程；非政治性是指東亞一些國(guó)家和地區(qū)存在領(lǐng)土爭(zhēng)議和國(guó)家統(tǒng)一等問(wèn)題，目前東亞經(jīng)濟(jì)一體化應(yīng)多講互惠互利的經(jīng)貿(mào)合作，不講或少講政治，不謀求共同的外交和防務(wù)政策。以上這些“亞洲傳統(tǒng)”極大地影響著東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)貨幣合作，使這一進(jìn)程變得十分緩慢和漸進(jìn)，充滿(mǎn)艱辛，這也是東亞一體化和歐洲一體化的主要區(qū)別。

轉(zhuǎn)

2.東亞貨幣合作的路徑

筆者認(rèn)為，東亞貨幣合作可選擇如下路徑，并分為三個(gè)階段循序漸進(jìn)地進(jìn)行：

(1)初級(jí)階段——建立危機(jī)救助機(jī)制

東亞貨幣合作的直接目的就是就是防范、化解可能出現(xiàn)的新的金融危機(jī)，在東亞建立某種區(qū)域性危機(jī)防范、救援機(jī)制是近期東亞貨幣合作的中心工作。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，14個(gè)亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政部與央行主要官員在馬尼拉亞太地區(qū)高級(jí)財(cái)政金融會(huì)議上提出了一個(gè)加強(qiáng)地區(qū)金融合作新機(jī)制的設(shè)想，又稱(chēng)“馬尼拉框架協(xié)議”，在APEC范圍內(nèi)建立了“馬尼拉框架”集團(tuán)，與亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ADB）、世界銀行及IMF協(xié)作進(jìn)行經(jīng)濟(jì)信息交流與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)監(jiān)控，并確定每半年舉行一次會(huì)議。此外，東盟（ASEAN）10國(guó)強(qiáng)化彼此的監(jiān)督機(jī)制，10國(guó)財(cái)長(zhǎng)每年聚會(huì)兩次，進(jìn)行政策協(xié)調(diào)。這一監(jiān)督機(jī)制后被擴(kuò)展到“10+3”監(jiān)督進(jìn)程，在2001年5月的檀香山財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上提出了設(shè)立“10+3”早期預(yù)警系統(tǒng)。2000年5月6日在泰國(guó)清邁召開(kāi)的亞洲開(kāi)發(fā)銀行年會(huì)上，東盟10國(guó)和中日韓3國(guó)簽署了“貨幣互換協(xié)定”，又稱(chēng)“清邁協(xié)定”。其主要內(nèi)容是建立一筆備用貸款基金，估計(jì)將達(dá)到200億至300億美元，各國(guó)出資額將按照其外匯儲(chǔ)備額比例分?jǐn)?，只要東亞外匯儲(chǔ)備中的10%至20%被用來(lái)作為地區(qū)基金，參加的國(guó)家就能夠很容易地克服任何清償危機(jī)，而不需要來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的任何幫助。一旦亞洲地區(qū)發(fā)生短期資本急劇流動(dòng)等情況將相互提供干預(yù)資金，以應(yīng)付緊急之需，同時(shí)還將交換經(jīng)濟(jì)和外匯方面的信息，建立起一個(gè)預(yù)防新的貨幣危機(jī)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)。迄今為止，日本已經(jīng)同韓國(guó)、泰國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞締結(jié)了貨幣互換協(xié)定。2002年3月28日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍和日本銀行總裁速水優(yōu)在東京簽訂了必要時(shí)向?qū)Ψ教峁┳罡呒s合30億美元的貨幣互換安排協(xié)議，顯示旨在穩(wěn)定亞洲地區(qū)貨幣的合作已經(jīng)取得令人矚目的成果。

(2)中級(jí)階段——建立區(qū)域匯率穩(wěn)定機(jī)制

區(qū)域性危機(jī)防范、救援機(jī)制能在短期內(nèi)解決外部沖擊與金融危機(jī)問(wèn)題，但并不能從根本上消除東亞地區(qū)的金融不穩(wěn)定，也難以保證東亞經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此建立一整套區(qū)域匯率穩(wěn)定機(jī)制是十分必要的。

篇8

近年來(lái)，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日益轉(zhuǎn)好和城市化進(jìn)程的加快，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸活躍,大量外資不斷涌入我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè),并呈逐漸膨脹之勢(shì)。據(jù)有關(guān)資料顯示，房地產(chǎn)市場(chǎng)已成為外商直接投資的第二大行業(yè)。2006年一季度，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)房地產(chǎn)結(jié)匯12.49億美元，增長(zhǎng)211.4%。外資已經(jīng)成為我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的重要參與者，其影響和作用不可忽視。

一、外資進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的成因

1.我國(guó)現(xiàn)行房地產(chǎn)業(yè)政策的不完善和監(jiān)管不力

我國(guó)目前對(duì)產(chǎn)業(yè)基金沒(méi)有明確的法律法規(guī)依據(jù)，因此無(wú)法以法律的形式對(duì)房地產(chǎn)基金的發(fā)起、設(shè)立、組織形式、治理結(jié)構(gòu)等重要原則做出明確的規(guī)定，房地產(chǎn)基金處于無(wú)法可依的狀態(tài),這為國(guó)外投資機(jī)構(gòu)大規(guī)模進(jìn)入房地產(chǎn)提供了便利條件。另一方面，我國(guó)各級(jí)政府和部門(mén)對(duì)外資進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管不力。例如，2004年11月我國(guó)的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中，將普通住宅作為鼓勵(lì)類(lèi)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄,將土地成片開(kāi)發(fā)、高檔賓館、別墅和高檔寫(xiě)字樓等作為限制類(lèi)項(xiàng)目。

2.人民幣升值預(yù)期

近幾年，由于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模增長(zhǎng)迅速和進(jìn)出口順差不斷擴(kuò)大，使得我國(guó)成為貿(mào)易摩擦的“眾矢之的”。美國(guó)、日本等國(guó)家把本國(guó)的貿(mào)易逆差和失業(yè)歸罪于我國(guó)的外匯制度和貨幣政策，不斷對(duì)人民幣升值進(jìn)行施壓。因此，我國(guó)一直承受著較大的貨幣升值壓力,這給國(guó)際資本進(jìn)入我國(guó)提供了較好的獲利預(yù)期。對(duì)人民幣升值的預(yù)期使得國(guó)際資本源源不斷地進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。

3.我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)業(yè)較高的市場(chǎng)利潤(rùn)

近年來(lái),我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和穩(wěn)定開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境為房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展提供了極大的發(fā)展空間。同時(shí),按照國(guó)家計(jì)劃2020年達(dá)到小康水平,人均住房面積達(dá)35平方米的基本目標(biāo)測(cè)算,到2020年我國(guó)房地產(chǎn)住宅市場(chǎng)平均每年增長(zhǎng)速度至少應(yīng)在7%～10%。房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也帶來(lái)了較高的市場(chǎng)利潤(rùn),在資本逐利本質(zhì)的驅(qū)動(dòng)下，海外資本大量流入我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)，并且集中投入熱點(diǎn)地區(qū)的房地產(chǎn)。

二、外資進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響

1.有利的一面

(1)彌補(bǔ)了我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)資金的不足,帶來(lái)了先進(jìn)的房地產(chǎn)金融運(yùn)作理念

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的主要融資模式過(guò)于單一，資金來(lái)源渠道狹窄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資資金中銀行貸款比重為30%，如果考慮住房消費(fèi)貸款、建筑企業(yè)流動(dòng)性貸款和土地儲(chǔ)備貸款，這一比重將上升到80%，而其他融資渠道如房地產(chǎn)信托、房地產(chǎn)股權(quán)融資、房地產(chǎn)債券、住房資產(chǎn)證券化等融資方式，在我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)尚處于起步階段，所占比例十分小。因此，海外投資者的紛紛進(jìn)入,尤其是具有金融投資性質(zhì)的海外投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入,不僅帶來(lái)了大量的資金，彌補(bǔ)了我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)資金不足的問(wèn)題,也帶來(lái)了許多新的房地產(chǎn)金融理念和金融工具，有利于豐富和發(fā)展我國(guó)房地產(chǎn)金融體系，促進(jìn)房地產(chǎn)金融創(chuàng)新。

(2)加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)不斷提高競(jìng)爭(zhēng)能力

我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是一塊巨大的蛋糕，房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。但是多數(shù)企業(yè)規(guī)模不大，資金實(shí)力較弱，管理體制陳舊，營(yíng)銷(xiāo)手段落后，企業(yè)活力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足。而各方面實(shí)力雄厚的海外房地產(chǎn)企業(yè)的紛紛進(jìn)入無(wú)疑進(jìn)一步加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，直接影響和沖擊國(guó)內(nèi)各大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)原有的利益分配。中小開(kāi)發(fā)企業(yè)則面臨著更加嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。因此，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)為了提高自身競(jìng)爭(zhēng)能力，必然會(huì)加快企業(yè)間的并購(gòu)重組，同時(shí)不斷改進(jìn)技術(shù)和設(shè)備、強(qiáng)化創(chuàng)新及管理理論，降低開(kāi)發(fā)成本、提高產(chǎn)品品質(zhì)，生產(chǎn)出更高水平的、更適合消費(fèi)需求的房地產(chǎn)產(chǎn)品，從而提升整個(gè)行業(yè)的發(fā)展水平。

(3)提供了高品質(zhì)的房地產(chǎn)商品，滿(mǎn)足了消費(fèi)者的需要

隨著國(guó)民收入的不斷增加和人民生活水平的提高，人們對(duì)房地產(chǎn)商品的品質(zhì)要求也越來(lái)越高，不僅關(guān)注住宅或辦公的面積大小，也開(kāi)始強(qiáng)調(diào)環(huán)保節(jié)能以及人性化設(shè)計(jì)等要求。由于海外房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)大多具備雄厚的資金實(shí)力、先進(jìn)的技術(shù)和開(kāi)發(fā)理念、成熟的管理體系，能夠在房地產(chǎn)規(guī)劃、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、物業(yè)服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)做到更加科學(xué)合理，更富有人性化，從而能為國(guó)內(nèi)消費(fèi)者提供高品質(zhì)的房地產(chǎn)商品，滿(mǎn)足人們對(duì)優(yōu)質(zhì)的辦公環(huán)境和住宅的需要。

2.不利的一面

(1)制約了我國(guó)宏觀調(diào)控政策的有效性,增大了調(diào)控難度改革開(kāi)發(fā)以來(lái)，由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，我國(guó)政府長(zhǎng)期實(shí)行招商引資的政策，使得外資在外匯、信貸、土地和產(chǎn)業(yè)政策等方面具有相應(yīng)的優(yōu)勢(shì),并且能夠有效逃避宏觀政策的制約。而國(guó)內(nèi)許多房地產(chǎn)企業(yè)不僅沒(méi)有同等的優(yōu)惠政策，還經(jīng)常受到國(guó)家各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施的約束，例如當(dāng)前房地產(chǎn)“銀根緊縮”的信貸政策就加劇了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張的局面。這樣一來(lái)，許多國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)為了自身發(fā)展的需要紛紛尋求外資的合作，通過(guò)與外資的相互融資,逃避?chē)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策的限制和約束。因此，這就在一定程度上抵消了我國(guó)宏觀調(diào)控政策的實(shí)施效果，增大了調(diào)控難度。

(2)加劇房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),助推房地產(chǎn)價(jià)格上漲

外資在投資市場(chǎng)中對(duì)國(guó)內(nèi)投資者的心理影響非常大。以股票市場(chǎng)為例，2002年以后，我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始引入境外的合格投資者(即QFII)，到目前為止，QFII的資金總量只有60億美元，占流通市值的4%，但這4%的外資對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的投資理念和投資行為產(chǎn)生了巨大影響。因此，外資大規(guī)模進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng),也將推動(dòng)非居民機(jī)構(gòu)和個(gè)人購(gòu)房的比例不斷增加,形成較強(qiáng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)“標(biāo)桿效應(yīng)”,促使國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。另外,外資對(duì)高檔住宅和商業(yè)地產(chǎn)的炒作,也會(huì)由于交易活躍和利潤(rùn)率攀高而擠壓中低檔房產(chǎn)的投資,造成中低檔住宅市場(chǎng)供求失衡,從而進(jìn)一步抬高其市場(chǎng)價(jià)格。

(3)加大了國(guó)際收支失衡和人民幣升值壓力,增加了金融體系風(fēng)險(xiǎn)

只要國(guó)際資本對(duì)人民幣升值預(yù)期的存在，它們進(jìn)入我國(guó)投資的勢(shì)頭就不會(huì)減弱，而且會(huì)更加強(qiáng)勁。而隨著境外資本特別是國(guó)際游資的不斷增加,將進(jìn)一步拉大我國(guó)國(guó)際收支差額，加劇各國(guó)對(duì)人民幣升值的壓力。一旦對(duì)人民幣升值預(yù)期消失,大量投機(jī)性資金就會(huì)迅速撤離樓市,匯出國(guó)外,這樣一來(lái)不僅會(huì)對(duì)以銀行貸款為主要融資渠道的我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)造成致命打擊，也會(huì)嚴(yán)重危及到我國(guó)金融體系的安全，影響到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

三、對(duì)策建議

1.要充分認(rèn)識(shí)加強(qiáng)對(duì)外資進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的管制的必要性

房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)業(yè)相關(guān)性高，帶動(dòng)性強(qiáng)，與金融業(yè)和人民生活聯(lián)系密切。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織《2003年各國(guó)匯兌安排與匯兌限制》，183個(gè)成員中，有137個(gè)成員對(duì)外資投資房地產(chǎn)進(jìn)行管制，其中既有發(fā)展中國(guó)家也有發(fā)達(dá)國(guó)家，既有貨幣可兌換國(guó)家也有不可自由兌換的國(guó)家。而我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，人多地少，土地資源十分稀缺是基本國(guó)情，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展又正處于初級(jí)階段，市場(chǎng)比較脆弱，法制還不健全。因此，加強(qiáng)對(duì)外資流入房地產(chǎn)的管制，不僅符合國(guó)際上大多數(shù)國(guó)家保證和促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的通行做法，更是維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全防止國(guó)民財(cái)富外流的需要。

2.改革現(xiàn)行的外匯管理體制,建立靈活的市場(chǎng)匯率機(jī)制

穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)匯率制度改革，降低結(jié)匯的強(qiáng)制性,擴(kuò)大售匯的自主性,形成相對(duì)中立的外匯管理政策框架,并采取較為靈活的浮動(dòng)匯率機(jī)制。對(duì)人民幣進(jìn)行小幅升值是目前解決人民幣升值問(wèn)題的最佳方案。因?yàn)檫@樣一方面可以增加國(guó)際游資的投機(jī)成本，另一方面也弱化了人民幣大幅升值的預(yù)期，從而在一定程度上抑制境外投機(jī)性資本投機(jī)“人民幣匯率”的意圖。

3.綜合運(yùn)用稅收、信貸等手段調(diào)控外資在房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資

在房地產(chǎn)消費(fèi)環(huán)節(jié),對(duì)于非居民購(gòu)房,要以自用為基本原則，而對(duì)于購(gòu)買(mǎi)多套住宅和短期內(nèi)轉(zhuǎn)手交易的境外非居民,應(yīng)實(shí)施嚴(yán)格的管制措施,加大稅收征收力度，提高其投機(jī)成本；針對(duì)外資產(chǎn)業(yè)基金大量進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn),應(yīng)及時(shí)制定針對(duì)外資進(jìn)入商業(yè)物業(yè)的調(diào)控政策,提高營(yíng)業(yè)稅和收入所得稅的比例。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)貸款和個(gè)人住房抵押貸款的信貸管理,提高境外投資者購(gòu)買(mǎi)住房按揭貸款的比例,禁止境內(nèi)銀行為境外非居民個(gè)人和機(jī)構(gòu)在境內(nèi)購(gòu)買(mǎi)商品房提供按揭購(gòu)房貸款及外匯抵押人民幣購(gòu)房貸款。

4.建立健全房地產(chǎn)市場(chǎng)信息系統(tǒng)和預(yù)警預(yù)報(bào)體系

當(dāng)前，我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)和管理手段仍相當(dāng)落后，為防止外資大量流入房地產(chǎn)而引發(fā)各種風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)對(duì)外資流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警。例如，針對(duì)目前外資流入房地產(chǎn)市場(chǎng)底數(shù)不清等問(wèn)題，要加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)分析，建立外資購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)的登記體系，全程跟蹤資金的流動(dòng)，防止外資對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行炒作；充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)統(tǒng)計(jì)部門(mén)的信息主渠道作用，根據(jù)外資流動(dòng)和房地產(chǎn)交易的有關(guān)數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)一套科學(xué)的、可操作性和定量化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以便及時(shí)掌握市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，制定有效的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策和措施。

參考文獻(xiàn):

[1]溫建東馬昀:房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)外資“設(shè)限”的思考[J].中國(guó)外匯，2006（9）

篇9

1經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展態(tài)勢(shì)與動(dòng)因

11全球化的發(fā)展形勢(shì)

隨著世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)上的依存性步步提高，國(guó)家內(nèi)部的民族性和地域性相對(duì)減弱，直到20世紀(jì)90年代后期，經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)蓬勃高漲，達(dá)到了不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。資料顯示，從80年代中期開(kāi)始，世界貿(mào)易和投資迅速增加，占GDP的比重也快速提高?？鐕?guó)投資占GDP的比重從1985年的05%增加到了2010年的21%，增加了3倍多；全球貿(mào)易總額占GDP的比重則從1985年的386%增加到2010年的559%，2008年時(shí)曾經(jīng)達(dá)到594%[1]。由此可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)全球化的高水平推動(dòng)下，當(dāng)今經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)到貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本的各種形態(tài)都已跨出國(guó)門(mén)。在整個(gè)世界范圍內(nèi)進(jìn)行。隨著工業(yè)革命后商品經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代交通運(yùn)輸業(yè)、通訊業(yè)的迅速發(fā)展，世界市場(chǎng)逐步形成并達(dá)到了有秩序的擴(kuò)大，國(guó)際分工形成了水平發(fā)展的新形勢(shì)。

12全球化的發(fā)展動(dòng)因

“二戰(zhàn)”后，有多方面的原因促進(jìn)著經(jīng)濟(jì)全球化的形成和發(fā)展。其中，國(guó)際政治格局的變化自然是其根本前提。冷戰(zhàn)和兩極格局打破后，國(guó)際政治形勢(shì)開(kāi)始朝著多極化的方向發(fā)展，和平與發(fā)展不可避免地成為當(dāng)今時(shí)代的主流。各個(gè)國(guó)家有越來(lái)越多的關(guān)注點(diǎn)被放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，而與此同時(shí)，新的科技革命和生產(chǎn)的高度社會(huì)化趨勢(shì)愈演愈烈，成為了全球化最基本的物質(zhì)條件，各國(guó)在意識(shí)到經(jīng)濟(jì)合作、共同發(fā)展的必要性和便利性后紛紛開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易，以跨國(guó)公司和國(guó)際投資為主要方式開(kāi)始了全球化的推波助瀾，更在追求利益最大化的同時(shí)使各國(guó)之間的貿(mào)易交流迅速成為尋找最合適全球化道路的助推動(dòng)力，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境和分工合作、自由靈活的市場(chǎng)機(jī)制也因此成為順應(yīng)時(shí)代潮流的選擇。

2經(jīng)濟(jì)全球化的利與弊

經(jīng)濟(jì)全球化的影響廣泛而深遠(yuǎn)，早已不限于經(jīng)濟(jì)范疇。能否清晰正確地認(rèn)識(shí)和積極妥善地應(yīng)對(duì)全球化，將成為帶來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)文明進(jìn)步、政治和諧的重要抉擇。我們應(yīng)該意識(shí)到，全球化對(duì)促進(jìn)國(guó)際體系轉(zhuǎn)型、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各國(guó)人民友好往來(lái)是有利的，主要有以下幾個(gè)表現(xiàn)：

21統(tǒng)一的世界市場(chǎng)的鞏固和完善

根據(jù)大衛(wèi)?李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)論，各個(gè)國(guó)家在各種商品上的勞動(dòng)生產(chǎn)率并不都是相等的，如果每個(gè)國(guó)家都集中生產(chǎn)和出口自己擁有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，對(duì)不具備比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)口，那么大家都可以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，分享分工合作帶來(lái)的利益。在目前的經(jīng)濟(jì)全球化背景下，資本、原材料、信息、勞動(dòng)力等各種經(jīng)濟(jì)要素都達(dá)到了有效地組合，使生產(chǎn)力在全球水平上得到了巨大的發(fā)展，減少了盲目生產(chǎn)對(duì)各種資源的耗費(fèi)，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)消費(fèi)上的有利互補(bǔ)。

22越來(lái)越密切的國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系和國(guó)際利益的融合

全球化使各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、政治、文化等各個(gè)方面的相互依存度逐漸提高，無(wú)論是雙邊領(lǐng)域還是多邊領(lǐng)域，國(guó)際間交流和合作原來(lái)越多，共同利益明顯增多。更隨著WTO、世界銀行等各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的推動(dòng)，跨國(guó)公司等多種貿(mào)易形態(tài)日益增多，國(guó)際貿(mào)易量和貿(mào)易額大幅增加，國(guó)家關(guān)系得到改善，得益于和有利于世界向和平與發(fā)展的方向演化。

23推進(jìn)人類(lèi)文明的進(jìn)步

由于共同利益的形成和各國(guó)交流的頻繁，各國(guó)人民在全球性問(wèn)題的基礎(chǔ)上，形成了共同的價(jià)值觀，交流互助的思想越來(lái)越深入人心，綜合的進(jìn)步的新人類(lèi)文明正在逐漸形成，也因此將形成關(guān)于這個(gè)時(shí)代的對(duì)于歷史文明的總體超越。

24全球化的消極表現(xiàn)

在沉醉于經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的積極影響時(shí)，作為全球化浪潮中的一分子，更加有義務(wù)去關(guān)注和改善全球化所帶來(lái)的消極影響。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)就足以給予全人類(lèi)一個(gè)及時(shí)的提醒。馬丁?沃爾夫在《全球化為什么可行》一書(shū)中，概括了對(duì)全球化的批評(píng)意見(jiàn)，指出“全球化的金融市場(chǎng)制造了危機(jī)，特別是讓落后國(guó)家為此付出了巨大的代價(jià)”[2]，正如其所說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的日益緊密使各地區(qū)能源的價(jià)格大幅上漲，甚至一度達(dá)到了前所未有的“天價(jià)能源”，金融秩序更是因此脫離常軌、失去控制。尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)明顯衰退誘發(fā)世界范圍經(jīng)濟(jì)大步衰退的可能性加大，一旦出現(xiàn)，就如多米諾骨牌一般在經(jīng)濟(jì)全球化的助推下以難以想象的傳播速度和影響深度迅速發(fā)展成為世界范圍的共同問(wèn)題，大范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)一觸即發(fā)。

除此之外，社會(huì)動(dòng)亂、局部動(dòng)蕩等附屬問(wèn)題也越來(lái)越頻繁地出現(xiàn)在人們的視野中。經(jīng)濟(jì)全球化拉大了各國(guó)之間的貧富差距，尤其可能使得發(fā)展中國(guó)家的矛盾逐步激化，傳統(tǒng)工業(yè)地位遭到挑戰(zhàn)，機(jī)械化操作程度加深，失業(yè)人數(shù)居高不下。在各國(guó)之間的互動(dòng)中，牽扯國(guó)家利益的矛盾發(fā)生的情況也難以避免。過(guò)去幾百年間以資源換經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式也導(dǎo)致人類(lèi)與生態(tài)環(huán)境之間的矛盾激化，如何在維護(hù)生態(tài)文明、可持續(xù)發(fā)展的前提下發(fā)展經(jīng)濟(jì)，為后代子孫留下更多的物質(zhì)精神財(cái)富越來(lái)越值得全人類(lèi)的共同思考。

3針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的具體分析

31全球化對(duì)發(fā)展中國(guó)家的積極影響

毫不夸張地說(shuō)，全球化為發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)?lái)了經(jīng)濟(jì)上活動(dòng)空間和勢(shì)力范圍的擴(kuò)大，對(duì)其降低生產(chǎn)成本，發(fā)展、研究高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在相關(guān)方面形成壟斷優(yōu)勢(shì)、增強(qiáng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造了有利的條件。與此同時(shí)，對(duì)于身為發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)來(lái)說(shuō)，也應(yīng)該意識(shí)到它所帶來(lái)的難得的歷史機(jī)遇和前所未有的巨大挑戰(zhàn)。

據(jù)估算，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面，1999―2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)部分的三分之一是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)完成的；在市場(chǎng)價(jià)格層面，中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入世界前三位[3]。由此可見(jiàn)，中國(guó)在全球化的進(jìn)程中也發(fā)揮著不可估量的巨大作用，也因此受到更多經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的影響。首先，在資本、技術(shù)、知識(shí)等生產(chǎn)要素的需求問(wèn)題上，全球化為其優(yōu)化配置帶來(lái)了極大的促進(jìn)作用，盡管世界范圍內(nèi)的收益分配并不公平，但不可否認(rèn)全球化已經(jīng)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了進(jìn)步，使中國(guó)成為除發(fā)達(dá)國(guó)家之外全球化的最大受益者之一。其次，針對(duì)中國(guó)勞動(dòng)力相對(duì)充足的現(xiàn)狀，外國(guó)投資彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)資金的不足，有效地促進(jìn)了GDP水平的提高。由于國(guó)際間的人才交流，中國(guó)企業(yè)技術(shù)水平不斷提高，管理人員和操作人員的素質(zhì)也得到提升。另外，全球化對(duì)世界各國(guó)國(guó)際關(guān)系的改善與和平穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)帶來(lái)了很大的推動(dòng)作用，在這種國(guó)際和平環(huán)境下，發(fā)展中國(guó)家的穩(wěn)步發(fā)展也因此得到了極大保障。以中國(guó)為例，對(duì)外貿(mào)易獲得的快速發(fā)展使我國(guó)在世界貿(mào)易中的地位穩(wěn)步提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到升級(jí)，市場(chǎng)化進(jìn)程加快，人民的生活水平顯著提高。

32全球化對(duì)發(fā)展中國(guó)家的消極影響

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)全球化使發(fā)展中國(guó)家的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大，甚至對(duì)某些國(guó)家的造成沖擊。同樣，一旦經(jīng)濟(jì)波動(dòng)傳到中國(guó)國(guó)內(nèi)，引起生產(chǎn)關(guān)系、金融結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，對(duì)國(guó)民生活會(huì)造成難以估量的影響。這就對(duì)政府的宏觀調(diào)控和國(guó)家的自主發(fā)展、市場(chǎng)的自我恢復(fù)能力帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)。

4結(jié)論

作為世界性的生產(chǎn)力高度發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，經(jīng)濟(jì)全球化以其帶來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)的日益擴(kuò)大和積累，使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了根本性的變化，各國(guó)經(jīng)濟(jì)互相融合、互相影響，并隨著生產(chǎn)力的快速發(fā)展而日臻成熟。面對(duì)全球化，中國(guó)應(yīng)該怎么做呢？首先，我認(rèn)為應(yīng)該認(rèn)清繁榮背后的危機(jī)，建立健全適應(yīng)全球化發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，加強(qiáng)政府職能，明確我國(guó)在國(guó)際分工中的產(chǎn)業(yè)地位。其次，應(yīng)該明確經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略以增強(qiáng)自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，堅(jiān)持實(shí)事求是，了解自己獨(dú)立發(fā)展特色的同時(shí)清楚地認(rèn)識(shí)和防范其不利與風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)堅(jiān)持改革開(kāi)放，積極參與國(guó)際交流，加強(qiáng)國(guó)際合作，同時(shí)在支柱產(chǎn)業(yè)上掌握主動(dòng)權(quán)以保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和培育核心優(yōu)勢(shì)。如此才能使中國(guó)以更加積極的姿態(tài)面對(duì)世界，走向全球。

參考文獻(xiàn)：

[1]國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究部“中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的基礎(chǔ)理論”課題組經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)展、動(dòng)因和影響[R].2012

[2][英]馬丁?沃爾夫全球化為什么可行[M].北京：中信出版社，2008

[3]2014年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)[EB/OL].http：//wwwdocincom/p-787370159html.

[4]紀(jì)艷香國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及我國(guó)相關(guān)對(duì)策[J].中國(guó)市場(chǎng)，2013（46）.

篇10

關(guān)于中國(guó)城鎮(zhèn)化的一些問(wèn)題　厲以寧

關(guān)于城鎮(zhèn)化問(wèn)題，大家的共識(shí)是，中國(guó)城鎮(zhèn)化率太低了，因?yàn)閯偨夥诺臅r(shí)候我們是20％的城鎮(zhèn)化，意味著80％的人口是農(nóng)村人口；經(jīng)過(guò)了60年，2009年達(dá)到了46％，60年才增加了26個(gè)百分點(diǎn)，這是很慢的。何況46％當(dāng)中還包括了一部分半年以上住在城市，但是身份還是農(nóng)民的農(nóng)民工，他們沒(méi)有融入城市生活。今后怎么辦，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在呼吁，城鎮(zhèn)化率要提高。假定以后每年提高1個(gè)百分點(diǎn)，到2019年，也就是十年以后，我們的城鎮(zhèn)化率可以達(dá)到56％；20年之后，到2029年，城鎮(zhèn)化率可以達(dá)到60％；30年之后，到2039年，城鎮(zhèn)化率可以達(dá)到76％。

中國(guó)這樣的社會(huì)是不是最后一定像美國(guó)那樣，把農(nóng)業(yè)人口降到5％以下，要根據(jù)將來(lái)的情況定。如果將來(lái)的人口是16億，我們的城鎮(zhèn)化率可以達(dá)到76％，意味著12億住城里，4億住在農(nóng)村，大體是這樣的情況。

城鎮(zhèn)化率對(duì)中國(guó)將來(lái)經(jīng)濟(jì)的影響是很大的，一是擴(kuò)大內(nèi)需，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)力；二是城鎮(zhèn)化率不斷提高，可增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

但有一個(gè)問(wèn)題，錢(qián)從哪里來(lái)?我們首先要問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，地方要擴(kuò)大城市規(guī)模，我們靠土地財(cái)政這條路是行不通的。靠賣(mài)土地不能解決問(wèn)題，得靠地方債務(wù)問(wèn)題解決；靠地方債務(wù)問(wèn)題解決，地方欠債就越來(lái)越多，誰(shuí)來(lái)還呢?地方債務(wù)越來(lái)越多，將來(lái)會(huì)出問(wèn)題。

城鎮(zhèn)化過(guò)程當(dāng)中，需要的公共資金、建設(shè)資金數(shù)量是巨大的，而且是持續(xù)多年的，這樣的巨額資金如何籌集呢?有一部分是依靠政府籌集，依靠政府的財(cái)政支出，比如說(shuō)義務(wù)教育的實(shí)施，某些醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施、自然和消防的設(shè)施、環(huán)境治理的設(shè)施、行政關(guān)系的設(shè)施，政府財(cái)政無(wú)疑要承擔(dān)這些建設(shè)的費(fèi)用。居民住宅中的廉價(jià)房、經(jīng)濟(jì)適用房的建設(shè)，政府也有責(zé)任要承擔(dān)。還有一些資金，主要要依靠市場(chǎng)，比如說(shuō)商業(yè)性的設(shè)施、高檔住宅的建設(shè)、某些文化娛樂(lè)設(shè)施的建設(shè)、民辦高等學(xué)校和職業(yè)技術(shù)學(xué)校等教育設(shè)施的建設(shè)，還有某些民辦醫(yī)院的建設(shè)，可以通過(guò)市場(chǎng)籌集。現(xiàn)在問(wèn)題在于，公用事業(yè)建設(shè)的錢(qián)從哪里來(lái)?公用事業(yè)的建設(shè)資金來(lái)自何處，這是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題。城市的供水、供氣、供熱、供電、公共交通等，還有其他公共服務(wù)業(yè)資金，既不能完全靠財(cái)政，也不能完全靠市場(chǎng)。之所以不能夠完全靠財(cái)政，是因?yàn)樨?cái)政的力量畢竟是有限的；之所以不能完全靠市場(chǎng)，是因?yàn)楣檬聵I(yè)一般投資周期長(zhǎng)、回收期長(zhǎng)，企業(yè)都是以盈利為目的，不愿意投入大量的資金在公用事業(yè)方面。所以，必須走出一條新路，想出一種新辦法。

我們可以考慮用中國(guó)公用事業(yè)投資基金來(lái)解決城鎮(zhèn)化過(guò)程中公用事業(yè)資金籌措和運(yùn)用問(wèn)題。中國(guó)公用事業(yè)投資基金怎樣建立呢?主要是中央政府、地方政府、金融機(jī)構(gòu)三方力量組合起來(lái)，然后再動(dòng)員廣大的民間資金，把這些資金用在城鎮(zhèn)化過(guò)程中的公共事業(yè)建設(shè)。這在國(guó)外是有經(jīng)驗(yàn)的，如澳大利亞城市建設(shè)主要是依靠公用事業(yè)投資基金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，到2008年10月全世界有63支城市基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，資金的規(guī)模加在一起有好幾百億美元，年平均回報(bào)率在10％～14％之間，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)是可供我們借鑒的。假定我們?cè)谥袊?guó)要組建中國(guó)公用事業(yè)投資基金的話(huà)，建議由財(cái)政部和國(guó)家發(fā)改委作為發(fā)起人，投入適當(dāng)?shù)呢?cái)政資金，也就是種子基金。先投一部分進(jìn)去，然后吸引機(jī)構(gòu)投資者參加。機(jī)構(gòu)投資者主要是金融機(jī)構(gòu)、社?；鸷推渌臋C(jī)構(gòu)投資者，這樣基金就初步建立了。由中國(guó)公共事業(yè)投資基金發(fā)行中國(guó)公用事業(yè)發(fā)展債券，以基金債券的形式向社會(huì)、民間募集資金。用這樣一種方式。就能夠吸引民間資金從事公用事業(yè)的建設(shè)。資金管理是主要問(wèn)題，把資金運(yùn)用得好，一開(kāi)始雖然不能像澳大利亞那樣把回報(bào)率做到10％以上，但是8％以上是沒(méi)問(wèn)題的。8％的回報(bào)率，這個(gè)吸引力也是很大的。在中國(guó)當(dāng)前的條件下，仍然可以吸引大量民間資金進(jìn)來(lái)。那么中國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)過(guò)程當(dāng)中，如果資金問(wèn)胚解決了，實(shí)際上是三駕馬車(chē)一起拉，財(cái)政負(fù)擔(dān)一部分，主要是義務(wù)教育、醫(yī)院等；民營(yíng)企業(yè)解決商業(yè)設(shè)施、民辦的教育等；公用事業(yè)將主要靠投資基金解決，這樣也許我們就能夠走出一條新路。

責(zé)任編校：一諾

對(duì)整體改革理論的幾點(diǎn)解釋　周小川

我對(duì)吳敬璉老師所率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)所進(jìn)行的整體改革理論研究簡(jiǎn)單做幾點(diǎn)解釋。

首先第一個(gè)方面，這個(gè)理論強(qiáng)調(diào)改革從舊的集中型計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)變，這個(gè)體系是整體的系統(tǒng)，不可能拼湊起來(lái)，但是最終體制之間有很多相互關(guān)聯(lián)的內(nèi)容，所以是系統(tǒng)的構(gòu)建，表明改革開(kāi)放具有整體性。

一開(kāi)始大家希望把我們見(jiàn)到的不同的經(jīng)濟(jì)體制中的優(yōu)點(diǎn)或元素簡(jiǎn)單拼湊起來(lái)，比如有一些像計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)相結(jié)合的提法，慢慢大家接受這個(gè)改革是系統(tǒng)性的，不僅包括不同的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，還進(jìn)一步發(fā)展到法律體系，發(fā)展到社會(huì)體系。黨的十四大提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，十四屆三中全會(huì)提出了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本框架50條，基本上反映了改革整體性的概念。

第二點(diǎn)我想說(shuō)的是，既然是整體性的轉(zhuǎn)變，就會(huì)涉及到哪件事應(yīng)該先做，哪件事后做，怎樣做使得改革能夠盡量平穩(wěn)，同時(shí)取得成效，并在改革進(jìn)程中給大家?guī)?lái)福利。因此，這個(gè)問(wèn)題就變成最優(yōu)順序的問(wèn)題，也就是改革應(yīng)該怎樣安排各項(xiàng)議程的順序。每一項(xiàng)改革的利與弊以及收益都有不同，所受到的約束條件不是十分清晰，具有一定模糊性，同時(shí)有些問(wèn)題存在爭(zhēng)論，實(shí)際上最優(yōu)順序是非常難以論證和進(jìn)行設(shè)計(jì)的。對(duì)這項(xiàng)問(wèn)題的討論是有益的，正因?yàn)橛辛俗顑?yōu)順序的討論，使得最后可能達(dá)到一個(gè)次優(yōu)的順序，而不是很差的順序，這也是整體性改革理論研究的重要內(nèi)容。

第三是帕累托改進(jìn)的問(wèn)題。大家都知道，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論中生產(chǎn)要素最優(yōu)配置的問(wèn)題導(dǎo)致帕累托最優(yōu)，最優(yōu)境界在理論上來(lái)講是比較好認(rèn)識(shí)的，從改革和開(kāi)放的角度來(lái)講，是追求在改革進(jìn)程過(guò)程中，在動(dòng)態(tài)狀態(tài)下能夠不斷實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)。帕累托改進(jìn)使得改革能夠在步驟上保持盡可能給全體人民帶來(lái)更大的福利，也就是改一部分獲得一部分收益，收益讓老百姓能夠體會(huì)到，從而獲得改革的動(dòng)能，獲得廣大人民群眾、各級(jí)干部對(duì)改革的支持。當(dāng)然，這個(gè)做法在研究和論證方面有多種多樣的內(nèi)容。中國(guó)改革開(kāi)放30多年，也確實(shí)是在這方面取得了成效。不像前蘇聯(lián)和東歐的一些改革，由于不能夠及時(shí)帶來(lái)改革的福利，甚至帶來(lái)GDP的下降，從而很早就出現(xiàn)所謂“改革疲勞癥”，出現(xiàn)很多反彈的情緒。

第四是中國(guó)堅(jiān)持了漸進(jìn)主義。漸進(jìn)主義反映了改革是一個(gè)大的系統(tǒng)，也是一個(gè)大的系統(tǒng)轉(zhuǎn)變，同時(shí)需要有一個(gè)順序的安排。在這個(gè)過(guò)程中，需要有帕累托改進(jìn)。因此，漸進(jìn)的改革有它內(nèi)在的理論基礎(chǔ)。

(1)人的思維轉(zhuǎn)變。包括人民和經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也包括政策的決策者，思維轉(zhuǎn)變都有一個(gè)過(guò)程，有一個(gè)不斷認(rèn)識(shí)和轉(zhuǎn)變的過(guò)程。不論是對(duì)舊體制的認(rèn)識(shí)，還是對(duì)新體制的研究和理解，都有這樣的過(guò)

程。

(2)漸進(jìn)主義。中國(guó)雖然堅(jiān)持漸進(jìn)主義，但是我們和許多其他國(guó)家的改革開(kāi)放相比，速度還是相當(dāng)快的。因此，今天我們才獲得了這么多的進(jìn)展。所以，中國(guó)在近20年中一直強(qiáng)調(diào)發(fā)展、改革、穩(wěn)定之間的相互關(guān)系。

(3)配套關(guān)系。改革需要很多相互配合的關(guān)系，相互配合如果做得不好的話(huà)，改革可能代價(jià)比較高，收益比較小，同時(shí)也不容易獲得更多的支持。所以從這幾個(gè)角度來(lái)看，堅(jiān)持并掌握漸進(jìn)主義改革是一個(gè)正確的選擇。

第五，改革問(wèn)題涉及到的學(xué)問(wèn)，有人歸納為改革經(jīng)濟(jì)學(xué)，也有人歸納為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)。我個(gè)人在八十年代末期曾經(jīng)介紹過(guò)國(guó)際上特別是匈牙利一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于改革經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)質(zhì)量評(píng)價(jià)的報(bào)告。既然改革在一定程度上看到舊系統(tǒng)的低效，要朝向一個(gè)新的系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)變，它的很多內(nèi)容都是過(guò)渡性的，研究很多系統(tǒng)相互關(guān)聯(lián)和配套性的關(guān)系都是動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變的過(guò)程。現(xiàn)在再回頭看，當(dāng)時(shí)的研究似乎沒(méi)有太高的學(xué)術(shù)質(zhì)量，當(dāng)時(shí)在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍有這樣的討論。但是，動(dòng)態(tài)變化中如何實(shí)現(xiàn)最優(yōu)或者較優(yōu)實(shí)際上也是很有學(xué)問(wèn)的。改革要處理小樣本問(wèn)題，不可能有大量的數(shù)據(jù)支持論證改革及其配合關(guān)系的優(yōu)化程度。因?yàn)闃颖痉浅Ｐ。覀兤呤甏┑捏w制，到八十年代、九十年代就已經(jīng)不大好用了。計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法所能收集到的數(shù)據(jù)，首先要求有一個(gè)制度的穩(wěn)定性。如果制度不穩(wěn)定，樣本回歸會(huì)出現(xiàn)很大的問(wèn)題。與此相關(guān)，改革經(jīng)濟(jì)學(xué)必然特別重視橫向比較。從時(shí)間序列不容易得出非常明確的結(jié)論，可以從橫向比較中獲得。在改革經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中要重視思維轉(zhuǎn)變，因?yàn)樗季S轉(zhuǎn)變的內(nèi)容確實(shí)非常豐富。

第六，整體改革結(jié)合了自上而下的改革和自下而上的推動(dòng)兩種方式。改革有些內(nèi)容，比如早期的改革開(kāi)放、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)50條基本框架、外匯改革和稅收改革、加入WrO以及銀行體系的改革，這些都有自上而下整體設(shè)計(jì)的特點(diǎn)。我們也有大量的發(fā)動(dòng)群眾、發(fā)動(dòng)基層政府自下而上的改革，這兩者應(yīng)該更有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。有些改革也是有意鼓勵(lì)和支持來(lái)自企業(yè)、地方政府的積極性，由他們推動(dòng)這些改革。比如說(shuō)我們的農(nóng)村改革、多種所有制的發(fā)展，都有上下的結(jié)合。另外，競(jìng)爭(zhēng)也推動(dòng)了改革開(kāi)放，有些地方會(huì)率先敢于冒一定風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行改革開(kāi)放的措施，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中表現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)整體的改革推動(dòng)。因此，在整體改革內(nèi)容中也包括了自上而下的改革和自下而上的改革相互結(jié)合。

責(zé)任編校：一諾

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的世紀(jì)增長(zhǎng)與金融模式的選擇　吳曉求

中國(guó)是全球性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大國(guó)，中國(guó)全球性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)若要維持一個(gè)世紀(jì)，我們需要什么?中國(guó)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持20年沒(méi)問(wèn)題，也就是說(shuō)從2001年我們加入WTO之后到2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均維持9％的增長(zhǎng)速度應(yīng)該說(shuō)不成問(wèn)題，因?yàn)榭抠Y源、人口、制度的優(yōu)勢(shì)，靠制度所釋放出來(lái)的能量，人口紅利、制度紅利等足可以維持中國(guó)20年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，不可能像韓國(guó)那樣維持20年的增長(zhǎng)，更不能像日本那樣，雖然日本也是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，但是從地域遼闊和人口來(lái)說(shuō)，不能和中國(guó)相比較。我們維持20年的增長(zhǎng)，達(dá)到人均GDP 1萬(wàn)美元，我想不是我們最后的目標(biāo)。我們非常遠(yuǎn)大的目標(biāo)，我想要像美國(guó)那樣，在二十世紀(jì)100年中，除了6年有經(jīng)濟(jì)的衰退，94年都維持了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，一直到2008年，也就是說(shuō)維持了100年的增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯而易見(jiàn)是要設(shè)計(jì)一套制度，讓它能維持一個(gè)世紀(jì)-的增長(zhǎng)，這樣才能成就中國(guó)人的夢(mèng)想，20年的夢(mèng)想只解決了小康，想引領(lǐng)這個(gè)世界還不可能。

美國(guó)一個(gè)世紀(jì)的增長(zhǎng)，我們可以總結(jié)出很多的原因，其中兩條至關(guān)重要，我們應(yīng)該學(xué)習(xí)。一是科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步以及在產(chǎn)業(yè)中廣泛的應(yīng)用，科學(xué)技術(shù)的應(yīng)用，包括19世紀(jì)末期鋼鐵工業(yè)的興起，冶煉技術(shù)的興起，推動(dòng)鋼鐵工業(yè)的發(fā)展，二十世紀(jì)三十年代汽車(chē)工業(yè)的發(fā)展和普及，使美國(guó)走進(jìn)了工業(yè)化。二十世紀(jì)五十年代的時(shí)候計(jì)算機(jī)的發(fā)明以及信息技術(shù)的發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的動(dòng)力和生命力，這是非常重要的。最重要的是廣納人才，造就美國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展。

第二個(gè)是大家所忽視的，美國(guó)金融體系對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)跨世紀(jì)的增長(zhǎng)所做出的杰出貢獻(xiàn)。美國(guó)金融體系最大的特點(diǎn)和以往相比較，不僅可以通過(guò)它的開(kāi)放在全球配置金融資源為它所用，也有很好的基礎(chǔ)，就美元的國(guó)際化，美元的國(guó)際化加上開(kāi)放的金融市場(chǎng)，可以吸納全球的資源，通過(guò)這種開(kāi)放的金融市場(chǎng)，也可以把風(fēng)險(xiǎn)分散到全球，也就是說(shuō)美國(guó)金融體系除了有強(qiáng)大的資源配置功能以外，還有非常結(jié)構(gòu)化的、強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)分散的功能、風(fēng)險(xiǎn)配置的功能，如果高度概括的話(huà)，我想這兩條是成就美國(guó)

百年夢(mèng)想的原因。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，如果要維持一百年的增長(zhǎng)，應(yīng)該學(xué)習(xí)美國(guó)，我始終認(rèn)為應(yīng)該學(xué)習(xí)美國(guó)，雖然這場(chǎng)金融危機(jī)來(lái)了，但是不要否定美國(guó)金融的價(jià)值，千萬(wàn)不要否定，千萬(wàn)不要回到一個(gè)古典的時(shí)代，千萬(wàn)不要回到傳統(tǒng)商業(yè)銀行主導(dǎo)的時(shí)代，這個(gè)時(shí)代慢慢一去不復(fù)返。所以要維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我們必須要解決兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)必須要解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源，第二個(gè)必須要解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所遺留下來(lái)的壓力釋放的問(wèn)題，也就是風(fēng)險(xiǎn)釋放，制度的設(shè)計(jì)，只解決動(dòng)力，不解決壓力的釋放，那會(huì)有問(wèn)題的。

動(dòng)力的來(lái)源主要是兩個(gè)，一是美國(guó)已經(jīng)給我們提供了經(jīng)驗(yàn)，就是科技創(chuàng)新，及其在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中廣泛應(yīng)用，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展源源不竭的動(dòng)力。這一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)，應(yīng)該擺在首要的位置。第二個(gè)非常重要的動(dòng)力來(lái)源，要有財(cái)富的迅速增長(zhǎng)，特別是金融資本的迅速增長(zhǎng)，沒(méi)有金融財(cái)富金融資本迅速增長(zhǎng)，這個(gè)國(guó)家難以維持持續(xù)性的增長(zhǎng)。金融資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)不是空洞的，也建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不見(jiàn)得有大規(guī)模金融的出現(xiàn)，必須設(shè)計(jì)與此相匹配，創(chuàng)造大量金融資源的金融體系，這就是現(xiàn)代金融體系。要提供這兩種戰(zhàn)略資源，科技創(chuàng)新和金融資產(chǎn)大規(guī)模的增長(zhǎng)機(jī)制，金融資產(chǎn)大規(guī)模增長(zhǎng)的機(jī)制，不是一種資產(chǎn)泡沫化，要把兩者之間要分開(kāi)。我們?cè)?990年金融資產(chǎn)主要是銀行的存款只有區(qū)區(qū)3.8萬(wàn)億人民幣，到了今天金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，金融資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)了100萬(wàn)億，其增長(zhǎng)速度大大超過(guò)同期GDP的增長(zhǎng)速度，我們不能懷疑這其中有任何的泡沫，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這20年高速增長(zhǎng)與金融資產(chǎn)大規(guī)模增長(zhǎng)提供源源不斷雄厚的資本有關(guān)系，首先解決動(dòng)力來(lái)源。

其次要解決壓力的釋放，通過(guò)金融體系的設(shè)計(jì)，讓不斷存量化的風(fēng)險(xiǎn)流量化，這是我創(chuàng)造的名詞，金融功能從早期簡(jiǎn)單配置增量資源到今天主要配置存量資源，同時(shí)也要使存量化的風(fēng)險(xiǎn)流量化，這是金融體系的升級(jí)和換代，也是進(jìn)步。這其中最重要的是資本上的作用，所以構(gòu)建一個(gè)以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融體系，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的跨世紀(jì)的增長(zhǎng)是一個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略任務(wù)，我相信如果我們正確處理好這樣幾個(gè)方面的關(guān)系，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也能像美國(guó)那樣完成一百年的增長(zhǎng)。

責(zé)任編校：齊民

回歸亞當(dāng)?斯密，告別凱恩斯　張維迎

進(jìn)步需要?jiǎng)?chuàng)新，但并不是所有的創(chuàng)新都代表著進(jìn)步。在科學(xué)研究當(dāng)中，有一個(gè)詞叫科學(xué)使得回歸主義?；貧w主義意思是什么呢?科學(xué)總是在進(jìn)步，今天的比昨天的好，晚來(lái)的比早

來(lái)的好。但是我們看一下歷史并不都是這樣。在自然科學(xué)當(dāng)中這個(gè)也不成立。我們大家知道，哥白尼最早提出日心說(shuō)，實(shí)際上這是不對(duì)的，在公元前三百多年前，古希臘著名的天文學(xué)家阿利斯塔克就提出來(lái)日心說(shuō)，大家都認(rèn)為它錯(cuò)了。地心說(shuō)統(tǒng)治世界1600年的歷史，最后又回到日心說(shuō)。這個(gè)道理在經(jīng)濟(jì)學(xué)上也是一樣的，凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)理論大體類(lèi)似這樣的狀況。

討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌，特別是最近提出增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)軌，我想從亞當(dāng)?斯密和凱恩斯的角度給大家比較一下，看看有哪些不同。亞當(dāng)?斯密的理論比較簡(jiǎn)單，經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該關(guān)心什么?關(guān)心財(cái)富的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，財(cái)富的增加和發(fā)展從何而來(lái)，來(lái)自于技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新又依賴(lài)于分工，由于有分工，才有專(zhuān)業(yè)化，才有專(zhuān)心致志的研究和開(kāi)發(fā)，最終才有發(fā)明創(chuàng)造。分工深度由什么決定呢?由市場(chǎng)的交易、包括市場(chǎng)的規(guī)模決定，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展本身導(dǎo)致分工提升，導(dǎo)致技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展再進(jìn)一步提升市場(chǎng)的規(guī)模，這樣就形成正的循環(huán)。從這個(gè)模型理解中國(guó)這30年的變革以及現(xiàn)在面臨的問(wèn)題，其實(shí)很有意義。這30年間，重要的就是利用市場(chǎng)，包括市場(chǎng)的規(guī)模。當(dāng)我們走向國(guó)際，利用全球市場(chǎng)之后，全球分工上的優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致了發(fā)展和進(jìn)步。未來(lái)我們的發(fā)展?jié)摿υ谑裁吹胤侥?仍然是在利用市場(chǎng)及其規(guī)模上。中國(guó)過(guò)去利用國(guó)際市場(chǎng)應(yīng)該是比較有效的，但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)可能還不充分，未來(lái)如何開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就顯得非常重要。

凱恩斯的理論也很簡(jiǎn)單，即GDP等于消費(fèi)加投資加凈出口，如果愿意的話(huà)也可以加政府支出。GDP怎樣增長(zhǎng)呢?用現(xiàn)在流行的說(shuō)法就是“三駕馬車(chē)”，這駕馬車(chē)跑不動(dòng)讓那駕馬車(chē)跑。出口不行靠投資，投資不行靠消費(fèi)，這就是理解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本模式。

從這兩個(gè)角度理解未來(lái)轉(zhuǎn)型是很不一樣的。如果用亞當(dāng)?斯密理論理解的話(huà)，中國(guó)需要做的是開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但是用凱恩斯理論理解的話(huà)，就變成增加內(nèi)需。這是兩個(gè)非常不一樣的概念。下面我從政策含義的角度分析二者的不同。從亞當(dāng)?斯密的理論來(lái)講，它是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念，但是從凱恩斯理論角度來(lái)講則是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念。進(jìn)一步，亞當(dāng)?斯密主張企業(yè)家創(chuàng)造新的產(chǎn)品，進(jìn)而創(chuàng)造新的需求；凱恩斯則主張開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，增加需求成為政府的功能，特別是政府通過(guò)貨幣政策或者財(cái)政刺激政策增加總需求。打個(gè)比方，凱恩斯主義需求是，大家都買(mǎi)電腦，政府補(bǔ)貼，原來(lái)一個(gè)人一臺(tái)電腦，現(xiàn)在讓你買(mǎi)兩臺(tái)，或者讓電腦提前退休；從亞當(dāng)?斯密的角度來(lái)講，什么叫增加需求呢?蘋(píng)果公司生產(chǎn)的IPAD就是真正的增加需求，真正開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。進(jìn)一步延伸，開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)必須要靠創(chuàng)新。從凱恩斯角度來(lái)講，開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不需要?jiǎng)?chuàng)新，更多需要的是貨幣政策的刺激。貨幣政策的刺激抑制創(chuàng)新，但是一個(gè)企業(yè)家發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品靠貨幣的擴(kuò)展可以很容易賣(mài)的時(shí)候，沒(méi)有企業(yè)家會(huì)真正愿意認(rèn)真搞創(chuàng)新，因?yàn)閯?chuàng)新是一個(gè)長(zhǎng)期非常冒風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)。從亞當(dāng)?斯密的角度來(lái)看，要開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，要靠企業(yè)家，而企業(yè)家靠什么呢?靠激勵(lì)機(jī)制，產(chǎn)權(quán)就必須要有安全的保證，創(chuàng)新應(yīng)該得到有效的回報(bào)。

我們?cè)倏赐顿Y。在亞當(dāng)?斯密看來(lái)，投資是為了增加未來(lái)生產(chǎn)率，我今天放棄100元的消費(fèi)，投資后能不能帶來(lái)110元甚至更多，所以投資本身是為了提升效率，如果不能提升效率，投資就沒(méi)有意義。但是，從凱恩斯主義的角度來(lái)看，投資就是為了增加需求，無(wú)論有沒(méi)有效率，只要投資，就可以增加總需求，GDP就會(huì)增加。按照凱恩斯理論增加的總需求可能是浪費(fèi)性的，不僅效率不高，而且好多完全是浪費(fèi)。

我們進(jìn)一步看貿(mào)易。用亞當(dāng)?斯密的觀點(diǎn)來(lái)看，充分利用市場(chǎng)，我們就可以進(jìn)一步分工，進(jìn)一步創(chuàng)新，市場(chǎng)靠自由貿(mào)易，自由貿(mào)易是沒(méi)有制度性的限制，盡量把交易成本降低，如此，我們的經(jīng)濟(jì)就可以發(fā)展。但是從凱恩斯的角度來(lái)看，只有凈出口在增加需求，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，貿(mào)易保護(hù)有利于GDP增長(zhǎng)，因?yàn)橹挥猩龠M(jìn)口，多出口才能增加GDP。從亞當(dāng)?斯密角度看這完全是錯(cuò)誤的。

比如轉(zhuǎn)型、發(fā)展國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，如果用凱恩斯理論的話(huà)，不管?chē)?guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，只要有需求就好，在法律制度不健全的情況下，增加總需求最好的辦法就是利用國(guó)有企業(yè)，去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激當(dāng)中大量的貸款都留給了國(guó)有企業(yè)；從亞當(dāng)?斯密角度看這些國(guó)有企業(yè)本身是沒(méi)有創(chuàng)新的動(dòng)力，其對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)有損害。

從增加消費(fèi)的角度看，如果說(shuō)國(guó)有企業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重那么大，現(xiàn)在仍然占35％以上，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是沒(méi)辦法開(kāi)發(fā)的，為什么?GDP不能真正變成老百姓的購(gòu)買(mǎi)力，在這種情況下，過(guò)去十幾年發(fā)生的現(xiàn)象，特別是過(guò)去幾年發(fā)生的現(xiàn)象，居民的收入份額不斷萎縮，“彈劾”了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都知道，凱恩斯主義關(guān)心短期問(wèn)題，不關(guān)心長(zhǎng)期問(wèn)題。我們要考慮到，如果一個(gè)短期的政策沒(méi)有給這個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)好處的時(shí)候，為什么仍然要堅(jiān)持這樣的政策呢?唯一的理由是政治上的考慮，因?yàn)檎渭乙话阒豢紤]短期的事情，不考慮長(zhǎng)期的事情。

去年這個(gè)時(shí)候我們都在關(guān)心怎么樣提高總需求，我們采取各種政策，如增加貨幣、貸款，降低利率，提高補(bǔ)貼等以促進(jìn)需求。政府目前最擔(dān)心的是物價(jià)問(wèn)題，有必要的時(shí)候，甚至要用行政手段干預(yù)物價(jià)。2009年為了把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持在8％，我們付出的不僅僅是通貨膨脹的代價(jià)，還有國(guó)有企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大、體制上的改革可能出現(xiàn)倒退的代價(jià)。是以，我們有必要重新回到經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本問(wèn)題上，重讀亞當(dāng)?斯密的《國(guó)富論》，不要盲信凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論和政策。

責(zé)任編校：沐梓

關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌問(wèn)題的幾點(diǎn)思考　錢(qián)穎一

有兩個(gè)問(wèn)題值得我們思考，尤其是結(jié)合數(shù)據(jù)方面的比較分析。

首先是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這是我們幾乎每天要談到的問(wèn)題。從歷史上看，不同的國(guó)家在不同的發(fā)展階段有不同的增長(zhǎng)特性。低收入階段和中等收入階段不具可比性，與高收入階段也不具可比性；同一個(gè)國(guó)家在不同的階段也不具可比性。在某種程度上，中國(guó)、印度和印度尼西亞具有可比性，因?yàn)檫@三個(gè)國(guó)家起點(diǎn)都比較低，而且人口分別排在世界第一、第二和第四位。在1978年改革開(kāi)放之前，中國(guó)人均收入落后于印度和印度尼西亞。經(jīng)過(guò)30年，中國(guó)不僅超過(guò)了印度，而且于1998年也超過(guò)了印度尼西亞。所以，在一個(gè)起點(diǎn)都較低的可比情況下，較之印度和印度尼西亞，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成就的確非常令人矚目，遙遙領(lǐng)先。這是第一個(gè)比較的概念。

第二個(gè)比較的概念是中國(guó)和東亞其他國(guó)家和地區(qū)的相比。一是日本，從1950年開(kāi)始起飛，屬第一個(gè)非西方的國(guó)家取得了工業(yè)化；第二個(gè)是中國(guó)臺(tái)灣，從1958年開(kāi)始起飛；第三個(gè)是韓國(guó)，從1962年開(kāi)始起飛；中國(guó)是從1978年開(kāi)始起飛；印度從1991年開(kāi)始起飛。從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的比較中可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)歷高速的發(fā)展并不是一個(gè)孤立的現(xiàn)象，同周邊國(guó)家和地區(qū)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)一脈相承。這說(shuō)明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際上是在一個(gè)亞洲整體較快增長(zhǎng)環(huán)境中發(fā)生的。仔細(xì)研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于日本而言有一個(gè)十幾年的滯后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)而言又有一個(gè)滯后。如果把時(shí)間因素和滯后因素都去掉，并取起飛年作為100，將其對(duì)齊，發(fā)現(xiàn)各國(guó)人均收入變化趨勢(shì)實(shí)

際上相當(dāng)吻合，說(shuō)明在增長(zhǎng)性質(zhì)上講，有共同的規(guī)律需要我們一起探索。再往前看的話(huà)，是不是增長(zhǎng)就到了極限呢?每個(gè)國(guó)家的情況都不一樣，要與別的國(guó)家和地區(qū)做比較的話(huà)，其實(shí)還有很多的潛力。日本較早就進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，這里做了一點(diǎn)思考，認(rèn)為有一點(diǎn)人為的因素，即人為把1950年作為日本起飛年，因?yàn)槿毡臼窃趹?zhàn)后1950年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)起飛的。但是和中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、中國(guó)相比，日本又有很大不同。在二戰(zhàn)之前，日本工業(yè)化程度高于其他國(guó)家和地區(qū)。如果把這一點(diǎn)考慮進(jìn)去的話(huà)，我們應(yīng)該把1950年日本當(dāng)時(shí)發(fā)展水平往后推移，其實(shí)相當(dāng)于中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)十年之后的水平。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來(lái)講，這可能更有道理。從這個(gè)角度，中國(guó)2007年人均收入大致相當(dāng)于日本20世紀(jì)60年代、中國(guó)臺(tái)灣80年代末或者是韓國(guó)90年代初的水平。

從這個(gè)情況來(lái)看，中國(guó)和這些國(guó)家(地區(qū))經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)就更為吻合。最終經(jīng)濟(jì)學(xué)家要用數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)，第一要靠數(shù)據(jù)，第二是對(duì)數(shù)據(jù)的解釋。解釋數(shù)據(jù)的方法很重要，第一種看法是從某一個(gè)固定年開(kāi)始看，第二種看法是從改革那一年開(kāi)始看，第三種是從相同的類(lèi)似發(fā)展階段來(lái)看，如按照人均收入起點(diǎn)看。三種不同的看法會(huì)帶來(lái)不同的解讀。如果我們仔細(xì)看數(shù)據(jù)、仔細(xì)分析的話(huà)，還是會(huì)為我們帶來(lái)一些新的認(rèn)識(shí)。首先，我們會(huì)覺(jué)得過(guò)去30年的增長(zhǎng)在中國(guó)的歷史上是極其偉大的；其次，我們可以看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也許和其他國(guó)家或地區(qū)有相同的規(guī)律；最后，中國(guó)今后的增長(zhǎng)潛力仍然相當(dāng)大。

轉(zhuǎn)型是另外一個(gè)非常大的題目，既有經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也有社會(huì)轉(zhuǎn)型等，比較窄一點(diǎn)的題目是轉(zhuǎn)軌。轉(zhuǎn)軌的問(wèn)題實(shí)際上是兩大類(lèi)問(wèn)題。一類(lèi)問(wèn)題是重新界定政府與市場(chǎng)的關(guān)系。政府和市場(chǎng)的關(guān)系不是簡(jiǎn)單的多和少、簡(jiǎn)單的份額關(guān)系，這里面有一個(gè)很重要的基礎(chǔ)，即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該建立在法制基礎(chǔ)之上。另一類(lèi)問(wèn)題是由計(jì)劃向市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌的度量。在過(guò)去一二十年中，中國(guó)在發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方面有相當(dāng)大的進(jìn)展，也存在很多的問(wèn)題。

第一個(gè)是數(shù)據(jù)。國(guó)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家講到政府和市場(chǎng)首先拿出的數(shù)字是政府財(cái)政占GDP的比重，這是宏觀的指標(biāo)，而且統(tǒng)計(jì)年鑒就有，也比較簡(jiǎn)單。中國(guó)這一比重最低點(diǎn)是1995年的11％，此后不斷上升，在過(guò)去的十年間增長(zhǎng)了5倍。怎么樣理解財(cái)政收入占GDP的比重也是比較復(fù)雜的。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家中這一比重超過(guò)30％，但是其中有相當(dāng)大的部分是社會(huì)保障、養(yǎng)老金等，因此不太具有可比性。另一個(gè)特別是研究創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)較常用的指標(biāo)，即注冊(cè)企業(yè)所需的天數(shù)，一個(gè)國(guó)家要有活力，必須要有新企業(yè)，政府在和企業(yè)的關(guān)系上第一個(gè)關(guān)系就是企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的可行性。這里明顯可以看到，北京和

上海需要30多天才能注冊(cè)一家企業(yè)，而新加坡、紐約，即使是韓國(guó)首爾，其所需時(shí)間都少很多。

另外一個(gè)是網(wǎng)上的信息，我最近也很關(guān)心，牽扯到大學(xué)生就業(yè)的偏好，這是人民網(wǎng)今年大致估計(jì)的數(shù)據(jù)。大學(xué)生最想去的工作單位是什么，政府機(jī)關(guān)遙遙領(lǐng)先，占63％，國(guó)企占11％，剩下的都不超過(guò)10％。選擇職業(yè)表達(dá)出來(lái)的意愿，同一個(gè)優(yōu)先考慮因素中仍然是經(jīng)濟(jì)因素，薪酬待遇、福利保障、職業(yè)穩(wěn)定、空間發(fā)展等占了三分之一以上的投票。作為一個(gè)數(shù)據(jù)的反映，讓我們?cè)诟顚用嬷厮颊褪袌?chǎng)的關(guān)系。

最后是關(guān)于法制建設(shè)的指標(biāo)，這方面我找到一個(gè)指標(biāo)，即關(guān)于合同的履行、法律的有效性。排在前面的是三個(gè)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，包括日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣；后面的三個(gè)就是中國(guó)、印度和印度尼西亞。我們也看到一些信息，印尼在最近幾年確實(shí)呈現(xiàn)上升和改善的趨勢(shì)，印度的情況因?yàn)闅v史不同和我們也很不一樣。中國(guó)在過(guò)去十年大致是持平的。在過(guò)去十年中國(guó)特別提倡建立法制社會(huì)，把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立在法制基礎(chǔ)上，但是整體來(lái)講有升有降，十年間的變化并不大，盡管我們的經(jīng)濟(jì)增加了很多倍。

責(zé)任編校：沐梓關(guān)于改善收入分配可以采取的若干措施　郭樹(shù)清

關(guān)于收入分配的問(wèn)題，大家議論很多年了，收入分配確實(shí)是不合理，大家都覺(jué)得基尼系數(shù)太高，0.4、0.5、0.6大家都有不同的意見(jiàn)，總之收入分配不公平這個(gè)問(wèn)題是比較突出的。收入分配不公平主要的問(wèn)題還是在于分配領(lǐng)域，同時(shí)也在再分配領(lǐng)域，也應(yīng)該說(shuō)存在著欠缺。在客觀條件已經(jīng)具備，但是實(shí)際上我們還沒(méi)有處理好的問(wèn)題上，造成了政策調(diào)節(jié)不到位，收入分配會(huì)有一些問(wèn)題，以下我想講六點(diǎn)：

第一，我認(rèn)為初次分配最嚴(yán)重的問(wèn)題主要還是表現(xiàn)在要素上。大家講到有一些產(chǎn)品的問(wèn)題，也有稅收的問(wèn)題，但是要素市場(chǎng)是最主要的。首先是勞動(dòng)市場(chǎng)，其次是土地和不動(dòng)產(chǎn)的市場(chǎng)。第三個(gè)是資本和金融市場(chǎng)。扭曲表現(xiàn)很大，但是核心的問(wèn)題，無(wú)非是公開(kāi)、公正、公平的問(wèn)題，我們前面講了，錢(qián)穎一教授所講市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)很重要的一條，處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系以外，就是法制。市場(chǎng)沒(méi)有法制的話(huà)，就沒(méi)有規(guī)則。這個(gè)問(wèn)題就質(zhì)疑到張維迎所講的，回到亞當(dāng)?斯密，亞當(dāng)?斯密那個(gè)時(shí)代也有政府和法律的問(wèn)題，要建立這個(gè)市場(chǎng)，管理這個(gè)市場(chǎng)。我想說(shuō)的問(wèn)題是，勞動(dòng)力市場(chǎng)扭曲是相當(dāng)嚴(yán)重的，在土地市場(chǎng)上也是比較嚴(yán)重的，在資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)也存在這樣的問(wèn)題，表現(xiàn)是不一樣的。比方說(shuō)在勞動(dòng)力市場(chǎng)上，我們經(jīng)常把勞動(dòng)力市場(chǎng)的農(nóng)民工工資低歸結(jié)為勞動(dòng)力無(wú)限供給，人越多，所以工資越低，其實(shí)沒(méi)有多少理論可以支持的，也沒(méi)有多少事實(shí)可以支持的。上個(gè)世紀(jì)二三十年代中國(guó)勞動(dòng)力相對(duì)來(lái)說(shuō)更多，現(xiàn)代工人更少，在工業(yè)和交通業(yè)就業(yè)的機(jī)會(huì)更少，那個(gè)時(shí)候?yàn)槭裁礇](méi)有現(xiàn)在的問(wèn)題呢?這是需要研究的很突出的問(wèn)題。

土地市場(chǎng)，最大問(wèn)題可能是灰色區(qū)太多。資本市場(chǎng)，包括銀行金融的市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)，欺詐、內(nèi)外勾結(jié)，投機(jī)，這些問(wèn)題還是比較突出的。首先看勞動(dòng)力市場(chǎng)的工資形成機(jī)制，首要解決的問(wèn)題是同工同酬。現(xiàn)在同一個(gè)崗位可能有三四個(gè)用工制度，包括國(guó)有企業(yè)、國(guó)有銀行，也有三四種工資制度做同樣工作的，這是歷史原因形成的。這個(gè)問(wèn)題寫(xiě)到法律上來(lái)，首先把這個(gè)問(wèn)題解決，而且要加快步伐，同工同酬。比方在銀行，都是做窗口的柜員，拿一樣的工資和一樣的考核辦法。過(guò)去不是這樣的，有銀行的長(zhǎng)期合同工、短期合同工，還有臨時(shí)工和勞務(wù)派遣工，顯然不合適，不是說(shuō)做不到，完全可以做得到。

第二，必須把農(nóng)民工平等待遇問(wèn)題解決。農(nóng)民工根據(jù)我們的了解(也不一定準(zhǔn)確)，工資和福利加在一起保險(xiǎn)、公積金都算在一起的，做同樣工作的人，與有城市戶(hù)口的人相比平均是三分之一，這個(gè)是不是也應(yīng)該落實(shí)。第三，更積極推動(dòng)集體談判，無(wú)論是雇員還是雇主，都應(yīng)該形成組織，使這種談判協(xié)商制度化，而不是采取沒(méi)有談判的余地，為什么我說(shuō)市場(chǎng)不正常，在自由市場(chǎng)買(mǎi)菜的時(shí)候，蘿卜和白菜有一個(gè)要價(jià)還價(jià)機(jī)制，在勞動(dòng)力市場(chǎng)看不到，特別是在加工企業(yè)比較集中的地區(qū)看不到，因?yàn)闆](méi)有組織。經(jīng)常采取的方式是說(shuō)，農(nóng)民工表示不滿(mǎn)的話(huà)，就是辭職，再一個(gè)爬到電線(xiàn)桿子上，或者跑到高層建筑上、電視塔上，威脅要跳樓，以這種方式談工資和待遇。要鼓勵(lì)實(shí)施和完善最低工資制度。最低工資制度是很有爭(zhēng)議的事情，特別是對(duì)小企業(yè)有很大的例外，法律可以有一些豁免和制度安排?？傮w上來(lái)看，無(wú)論美國(guó)還是歐洲，在歷史上看來(lái)，最低工資制度應(yīng)該說(shuō)還是發(fā)揮了積極的作用。另外，要加大培訓(xùn)的工作，降低人民找工作的摩擦問(wèn)題，解決結(jié)構(gòu)不匹配的問(wèn)題。第六，有針對(duì)性解

決好行業(yè)部門(mén)之間工資收入過(guò)大差距的問(wèn)題。

第三，我想特別強(qiáng)調(diào)的是土地和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)。流轉(zhuǎn)和增值收益如何分配是一個(gè)核心的問(wèn)題，目前的情況是差異極大，兩種極端都有，有的給得補(bǔ)償很高，很多，也有的給得補(bǔ)償很低很少，六七年前靠近城市的郊區(qū)有的農(nóng)民補(bǔ)償給到幾百萬(wàn)，村干部給到上千萬(wàn)，也有不給補(bǔ)償或者補(bǔ)償很少，強(qiáng)拆的，差別是非常大的。地域上、位置上，級(jí)差地租等原因，可能一個(gè)合理的解決方案應(yīng)該是有限的公正，不能絕對(duì)化，絕對(duì)化就沒(méi)有解決方案，特別是在中國(guó)這樣非常巨大的國(guó)家，地區(qū)差別非常大的國(guó)家。首先一條是否能夠明確城鄉(xiāng)統(tǒng)一規(guī)劃，嚴(yán)格土地用途管制，這是非常重要的一點(diǎn)。到現(xiàn)在為止土地管制問(wèn)題，名義說(shuō)不允許建別墅，這個(gè)禁令沒(méi)有取消，各個(gè)城市始終在建別墅，始終沒(méi)有停下來(lái)，名義上說(shuō)很多土地不能建高爾夫球場(chǎng)，很多商品房開(kāi)發(fā)了，在灰色地帶都建起來(lái)了。規(guī)劃一定要變成法律，保證農(nóng)民用地。另一方面規(guī)劃也應(yīng)該開(kāi)口子，在山區(qū)和其他的地方應(yīng)該允許建別墅，建第二居所，這方面又沒(méi)有允許，城里的人又不能到農(nóng)村，這是很大的問(wèn)題。應(yīng)該承認(rèn)農(nóng)民對(duì)承包地、宅基地有長(zhǎng)久的使用權(quán)，并且允許進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行交易，我們市場(chǎng)規(guī)定30年甚至更多，長(zhǎng)久使用權(quán)允許交易，同時(shí)要整理農(nóng)村集體用地，在集體建設(shè)用地搞鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)可以是服務(wù)業(yè)，也可以是工業(yè)，也可以建房子出租。

第四，允許和鼓勵(lì)城市居民依法合規(guī)進(jìn)入農(nóng)村，城市居民如果愿意的話(huà)，應(yīng)該允許去，這也是世界各國(guó)的做法。農(nóng)業(yè)用途是嚴(yán)格管制的，土地的用途嚴(yán)格管制，但是土地使用權(quán)完全可以放開(kāi)交易。假定說(shuō)未來(lái)20年城市化達(dá)到了70％，30％的人或者20％的人還是住在農(nóng)村，農(nóng)村應(yīng)該是什么呢?絕大部分^不是農(nóng)民，可能是大學(xué)工作的，也可能是退休的，也可能是第二居所，只有少部分入是農(nóng)民，不是說(shuō)住在農(nóng)村就是農(nóng)民，只有這樣才有可能建設(shè)新農(nóng)村，否則靠現(xiàn)在的農(nóng)民，現(xiàn)在的什么方式去建，新農(nóng)村建起來(lái)就是一片排字房，大家又派不上用場(chǎng)，這個(gè)問(wèn)題就很大了。另外一點(diǎn)區(qū)分情況，解決進(jìn)城農(nóng)民的社保。

第五，建立覆蓋城鄉(xiāng)社保體系，這是“十二五”規(guī)劃已經(jīng)很明確的。廣覆蓋，?；?，多層次、可持續(xù)。大家覺(jué)得把城鄉(xiāng)居民納入養(yǎng)老保險(xiǎn)是很困難的。我覺(jué)得其實(shí)完全不困難，你說(shuō)的是保基本，低水平的。農(nóng)民的養(yǎng)老保險(xiǎn)60歲以上每個(gè)月領(lǐng)55塊錢(qián)，一年是660塊錢(qián)，1億人才是660億，假如水平提高了，占GDP 0.2％，和我們實(shí)施刺激計(jì)劃經(jīng)濟(jì)相比，我們還要繼續(xù)實(shí)施下去，要調(diào)結(jié)構(gòu)，貸款10萬(wàn)億，財(cái)政有1萬(wàn)多億，財(cái)政性基金也有1萬(wàn)億，完全可以拿出更大的比例用于社會(huì)保障的改革，用10億就解決了。進(jìn)一步健全城鄉(xiāng)醫(yī)療體系，實(shí)現(xiàn)社保全國(guó)統(tǒng)籌，無(wú)限制轉(zhuǎn)移接續(xù)，勞動(dòng)力真正流動(dòng)，城鄉(xiāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)真正打通。劃撥?chē)?guó)有資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移到社保基金里，也可以解決很多的問(wèn)題。