導(dǎo)言：作為寫作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇股票價(jià)值投資方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、問(wèn)題提出

股市的主要功能有兩個(gè)：一個(gè)是為企業(yè)融資；另一個(gè)是為投資者提供股票。股市的這兩個(gè)主要功能決定股市的參與者企業(yè)和投資者應(yīng)該是雙贏，即企業(yè)獲得發(fā)展的資金，投資者獲得收益。但是，中國(guó)股市的事實(shí)是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個(gè)，就是股民的投資策略錯(cuò)誤使投資者自己虧錢了。

股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價(jià)值規(guī)律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價(jià)值的，投資者正是看到其價(jià)值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價(jià)值，價(jià)值走勢(shì)，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)區(qū)間做出投資策略，決定自己是長(zhǎng)期投資或者是波段投資。長(zhǎng)期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價(jià)格上漲帶來(lái)的增值。波段投資可以獲得股票價(jià)格回歸價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。

二、研究方法

1.研究對(duì)象：股市中的普通股民。問(wèn)卷調(diào)查，隨機(jī)選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。

2.測(cè)量工具：測(cè)量工具一為“股市普通股民投資狀況調(diào)查問(wèn)卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測(cè)量工具二為訪談，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)。測(cè)量工具三為股票價(jià)值規(guī)律投資模式分析。運(yùn)用股票價(jià)值規(guī)律對(duì)股票的價(jià)值和價(jià)格走勢(shì)圖表分析、記錄、對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式后期問(wèn)卷調(diào)查等方法進(jìn)行檢測(cè)。

3.研究方法

第一，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方法，了解股民的進(jìn)入股市的角色，投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調(diào)查股民200人，發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷200份，收回有效調(diào)查問(wèn)卷200份。第二，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式認(rèn)同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對(duì)部分股票的價(jià)值和價(jià)格的走勢(shì)規(guī)律進(jìn)行總結(jié)，得出股票價(jià)值規(guī)律投資模式。

三、調(diào)查結(jié)果

通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查主要調(diào)查普通股民的投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，沒(méi)有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式的認(rèn)同度。

1.普通股民的投資收益調(diào)查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長(zhǎng)期持股，有投資計(jì)劃，確定了合理收益目標(biāo)。虧損者，投機(jī)者，頻繁交易，追漲或割肉，沒(méi)有計(jì)劃和收益目標(biāo)，往往貪過(guò)頭。3.普通股民的投資依據(jù)：盈利者，股票價(jià)值；虧損者，追逐熱點(diǎn)，各種消息。投資方法：盈利者，長(zhǎng)期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價(jià)值，較長(zhǎng)時(shí)間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價(jià)值，更不知道股票的價(jià)格是否過(guò)高或過(guò)低。不能長(zhǎng)期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關(guān)鍵時(shí)刻仍剎不住車。 6.普通股民對(duì)價(jià)值規(guī)律認(rèn)同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺(tái)、格力電器這類價(jià)值成長(zhǎng)股。

通過(guò)以上調(diào)查，得出以下結(jié)論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說(shuō)明只有極少數(shù)股民盈利。股民中的絕大多數(shù)人的投資觀念是為了賺取股票的差價(jià)，即投機(jī)者占絕對(duì)多數(shù)，真正的投資者極少。真正的投資者多數(shù)在股市中盈利，投機(jī)者多數(shù)虧損。第二，在虧損者中，多數(shù)人不在乎股票是否有投資價(jià)值，追逐熱點(diǎn)，聽(tīng)取各種小道消息，或者只依據(jù)股票走勢(shì)技術(shù)，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數(shù)人注重股票的價(jià)值，結(jié)合了股票走勢(shì)的技術(shù)面和政策基本面，中長(zhǎng)線持有和波段操作結(jié)合。

四、股票價(jià)值規(guī)律投資策略

通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個(gè)真正的投資者，以股票的價(jià)值為基礎(chǔ)，探究一種股票價(jià)值規(guī)律投資模式。下面從股票價(jià)值規(guī)律的投資觀念，投資依據(jù)，投資方法等方面進(jìn)行闡述：

1.樹立正確投資觀念：遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市

股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發(fā)展的資金，獲取利潤(rùn)，公司為投資者提供投資的股票（資產(chǎn)），提供利潤(rùn)。通過(guò)調(diào)查結(jié)果，超過(guò)90%的股民在股市中都是作為投機(jī)者參與股市交易，只是希望通過(guò)賺取股票差r獲取利潤(rùn)，甚至短時(shí)間獲取暴利。這是一種錯(cuò)誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發(fā)展的資金，購(gòu)買的股票，應(yīng)該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應(yīng)該是投資者，不是投機(jī)者。

股票在股市是以特殊商品來(lái)進(jìn)行交易，是一種有價(jià)值的證券，其代表的價(jià)值多少是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價(jià)值規(guī)律。股票價(jià)值規(guī)律，股票的價(jià)值是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)總體價(jià)值決定的，股票的價(jià)格受供求關(guān)系影響圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)。股票的價(jià)格是股票價(jià)值的表現(xiàn)形式。一般情況下，影響股票價(jià)格變動(dòng)的最主要因素是股票的供求關(guān)系。在股市，當(dāng)某種股票供不應(yīng)求時(shí)，其價(jià)格就可能上漲到價(jià)值以上；而當(dāng)股票供過(guò)于求時(shí)，其價(jià)格就會(huì)下降到價(jià)值以下。同時(shí)，股票價(jià)格的變化會(huì)反過(guò)來(lái)調(diào)整和改股票變市場(chǎng)的供求關(guān)系，使得股票價(jià)格不斷圍繞著其價(jià)值上下波動(dòng)。某種股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格上升（如格力電器）；股票的價(jià)值平穩(wěn)，股票的價(jià)格也會(huì)平穩(wěn)（如中國(guó)銀行）；股票的價(jià)值減少，股票的價(jià)格下降（如中國(guó)石油）。投資者遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市，長(zhǎng)期投資，其盈利的來(lái)源一是股票的分紅；二是股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格增長(zhǎng)帶來(lái)的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價(jià)格低于股票價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。

2.投資依據(jù)

（1）股票基本面

股票基本面是指把對(duì)股票分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上。股票基本面包括股市概括，財(cái)務(wù)分析，資本運(yùn)作，行業(yè)分析，公司大事，經(jīng)營(yíng)分析，股本結(jié)構(gòu)等方面。從中分析現(xiàn)在盈利能力和未來(lái)盈利能力、發(fā)展?jié)摿Αo(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和生產(chǎn)能力。發(fā)展?jié)摿ΘD―新的產(chǎn)品、拓展計(jì)劃、利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。無(wú)形資產(chǎn)――知識(shí)版權(quán)、專利、知名品牌。實(shí)物資產(chǎn)――有價(jià)值的房地產(chǎn)、存貨和設(shè)備。生產(chǎn)能力――能否應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)提高。股票基本面分析出股票的價(jià)值，確定其價(jià)值中軸，確定股票的價(jià)格；確定股票是否有高增長(zhǎng)，高分紅的能力。

獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網(wǎng)站，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和股票經(jīng)紀(jì)提供的公司年度報(bào)告，新聞報(bào)道――有關(guān)技術(shù)革新和其它方面的發(fā)展情況。

（2）股票技術(shù)面

技術(shù)分析是用股票分析軟件，以預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化的未來(lái)趨勢(shì)為目的，通過(guò)分析歷史圖表對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。股票技術(shù)面主要決定股票的價(jià)格是否與股票的價(jià)值一致，當(dāng)股票價(jià)格低于股票價(jià)值，就可以買入股票，當(dāng)股票的價(jià)格遠(yuǎn)離股票價(jià)格，就可以賣出股票。

（3）股票政策面

政策面是指對(duì)股市可能產(chǎn)生影響的有關(guān)政策方面的因素。①宏觀導(dǎo)向；②經(jīng)濟(jì)政策； ③根據(jù)證券市場(chǎng)的發(fā)展要求而出臺(tái)的一些新的政策法規(guī)，有利于股市或者公司發(fā)展的政策，就會(huì)提升股票的價(jià)值和價(jià)格，反之，股票的價(jià)值和價(jià)格就會(huì)下降。

3.投資方法

（1）長(zhǎng)期持有價(jià)值成長(zhǎng)股

股民選到一只價(jià)值成長(zhǎng)股，就可以長(zhǎng)期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格也會(huì)上升。如圖貴州茅臺(tái)，上市以來(lái)派現(xiàn)15次，送轉(zhuǎn)股7次，股本擴(kuò)張5.79倍，后復(fù)權(quán)價(jià)2075元，是發(fā)行價(jià)的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長(zhǎng)期投資者應(yīng)該持有價(jià)值成長(zhǎng)股，其特征是行業(yè)龍頭，稀缺，不可復(fù)制，高增長(zhǎng)，高分紅。

篇2

關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法

Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS

中圖分類號(hào)：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）21-0175-02

0 引言

企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評(píng)價(jià)，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過(guò)程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購(gòu)買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過(guò)程，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長(zhǎng)期投資決策問(wèn)題為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)股票長(zhǎng)期投資問(wèn)題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而通過(guò)示例說(shuō)明了方法的具體應(yīng)用過(guò)程。

1 股票投資特點(diǎn)分析

股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長(zhǎng)期性和風(fēng)險(xiǎn)性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長(zhǎng)期性。股票投資的長(zhǎng)期性指的是，購(gòu)入某項(xiàng)股票的同時(shí)意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)有較大的上升空間；③風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和收益的變化，同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也受到股票市場(chǎng)本身波動(dòng)性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)狀況良好，國(guó)家宏觀政策的調(diào)整也會(huì)給股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。

2 股票投資決策影響因素分析

股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來(lái)可以歸納為以下方面：

2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，市場(chǎng)總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)需求降低，企業(yè)利潤(rùn)減少，股票市場(chǎng)也會(huì)隨之萎靡；又如，當(dāng)國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，有助于促進(jìn)股票價(jià)格的上升，反之，當(dāng)國(guó)家實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)抑制股票價(jià)格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。

2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)政策是政府對(duì)該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對(duì)行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要因素，在完全壟斷的市場(chǎng)環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤(rùn)，而在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤(rùn)率，因此，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較低，反之，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較高。

2.3 公司經(jīng)營(yíng)狀況分析 就影響股票價(jià)格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營(yíng)狀況才是股票價(jià)格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價(jià)格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營(yíng)狀況決定的股票價(jià)值，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格必然是其價(jià)值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營(yíng)狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：

篇3

說(shuō)到價(jià)值投資，許多投資者可能都很熟悉。首先，股神巴菲特就是價(jià)值投資的實(shí)踐者，他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“價(jià)值投資就是買入并長(zhǎng)期持有。”巴菲特有幾個(gè)家喻戶曉的價(jià)值投資案例：投資13億美元買入可口可樂(lè)持有15年，盈利88億美元，增值6.8倍；投資1000萬(wàn)美元買入華盛頓郵報(bào)股票持有30年，盈利12億美元，增值128倍，等等；其次，作為價(jià)值投資的“典范”，基金也被投資者所熟知，尤其是在2006―2007年的大牛市里，基金公司都告誡投資者要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，并讓大家買入基金并長(zhǎng)期持有，因此，一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)值投資在許多投資者中“深入人心”。但是，一場(chǎng)始自2007年10月至今可能仍沒(méi)有結(jié)束的股市大調(diào)整，又讓眾多的投資者對(duì)價(jià)值投資產(chǎn)生了深深的懷疑，其中不少投資者不得不放棄長(zhǎng)期投資或者說(shuō)是價(jià)值投資，而轉(zhuǎn)身成為趨勢(shì)投資者，一些深套其中而不能自拔的投資者，則只能被動(dòng)地繼續(xù)實(shí)踐“價(jià)值投資”。

那么，什么是趨勢(shì)投資呢？即投資者根據(jù)主力資金在行業(yè)和個(gè)股層面的進(jìn)出動(dòng)向，相應(yīng)調(diào)整自己的投資對(duì)象，選擇相應(yīng)的買賣時(shí)機(jī)，國(guó)內(nèi)某著名基金經(jīng)理曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，趨勢(shì)投資是以技術(shù)中心為代表的市場(chǎng)炒概念的方法。與價(jià)值投資不同的是，趨勢(shì)投資注重的是波段操作。

對(duì)這兩種投資方式，筆者認(rèn)為，首先，他們之間并沒(méi)有對(duì)與錯(cuò)，每一種投資方式都有成功的實(shí)踐者，但從長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)值投資是相對(duì)勝出的。舉過(guò)巴菲特的例子后，我們?cè)倥e一個(gè)國(guó)內(nèi)的價(jià)值投資成功實(shí)例，即被譽(yù)為中國(guó)“民間股神”的林園也是堅(jiān)定的價(jià)值投資者，他以8000元進(jìn)入股市，所購(gòu)買的某酒類股票、銀行股票、旅游股票等，都曾經(jīng)翻過(guò)幾倍，甚至幾十倍。

其次，雖然基金應(yīng)該是價(jià)值投資的實(shí)踐者，但在實(shí)際操作中經(jīng)常會(huì)有趨勢(shì)投資行為。當(dāng)然，對(duì)于基金公司的趨勢(shì)投資和“短期行為”，在基金業(yè)內(nèi)也并不全部認(rèn)同，比如，2008年3、4月間，短短半年時(shí)間，A股市場(chǎng)一路下跌50％左右。牛市的突然逆轉(zhuǎn)，讓很多對(duì)后市非常樂(lè)觀的基金經(jīng)理變得非常悲觀，導(dǎo)致在下跌后期出現(xiàn)基金集體拋售的情況。對(duì)此，某著名基金經(jīng)理表示：“這種180度大轉(zhuǎn)彎的現(xiàn)象值得我們反思。從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端，它忽略了專業(yè)機(jī)構(gòu)管理人的基本職能，就是給資產(chǎn)定價(jià)，而不是趨勢(shì)投資。”然而，不管這種行為本身的對(duì)與錯(cuò)，2008年，一些基金的業(yè)績(jī)排名之所以位居前列，不是靠出色的投資管理能力，而主要是靠降低倉(cāng)位而贏得的，如果我們說(shuō)當(dāng)時(shí)基金公司在挑選股票時(shí)執(zhí)行的是價(jià)值投資理念，那么在短時(shí)間內(nèi)又把持有的這些股票賣掉，那么執(zhí)行的就是趨勢(shì)投資方式。同時(shí)，作為一種重要的投資方式，趨勢(shì)投資也在一些基金中出現(xiàn)，如可以被稱為“趨勢(shì)基金”的興業(yè)趨勢(shì)投資基金，其總體投資策略可以概括為：根據(jù)對(duì)股市趨勢(shì)分析的結(jié)論實(shí)施靈活的大類資產(chǎn)配置；運(yùn)用興業(yè)多維趨勢(shì)分析系統(tǒng)，對(duì)公司成長(zhǎng)趨勢(shì)、行業(yè)景氣趨勢(shì)和價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行分析，并運(yùn)用估值把關(guān)來(lái)精選個(gè)股，該基金的投資理念即是“順勢(shì)而為”?；诖?，該基金在市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生變化時(shí)，能夠及時(shí)調(diào)整投資策略。如據(jù)報(bào)道，興業(yè)趨勢(shì)基金在2008年熊市到來(lái)之際，及時(shí)降低倉(cāng)位，從2007年四季度末的71%倉(cāng)位及時(shí)降至50%左右，并且全年均在50%左右，這一策略為興業(yè)趨勢(shì)降低了很大的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入牛年以來(lái)，僅有50%倉(cāng)位的興業(yè)趨勢(shì)基金凈值一度增長(zhǎng)較慢，但不久該基金便“順勢(shì)”大幅加倉(cāng)，從而較好地避免了踏空行情，收益增長(zhǎng)較快。

通過(guò)上述分析我們可以看出，無(wú)論是趨勢(shì)投資還是價(jià)值投資，都無(wú)所謂誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，在不同的時(shí)期、不同的形勢(shì)下，均有其可取之處。正如有人所說(shuō)的，價(jià)值投資也有失敗者，趨勢(shì)投資也有成功者。從某種意義上說(shuō)，價(jià)值投資就是長(zhǎng)期投資，但這個(gè)長(zhǎng)期卻難以具體說(shuō)明到底需要多長(zhǎng)時(shí)間，比如，上面所提到的一個(gè)例子說(shuō)，巴菲特投資1000萬(wàn)美元持有華盛頓郵報(bào)股票30年，對(duì)于一個(gè)人來(lái)說(shuō)，人生能有幾個(gè)三十年？所以對(duì)于普通投資者而言，要做堅(jiān)定的價(jià)值投資者確實(shí)比較難。正如上海一位投資管理有限公司董事長(zhǎng)所說(shuō)的那樣：“價(jià)值投資是投資的一種很高的境界，能堅(jiān)持價(jià)值投資者，不但要有非凡的膽量、氣魄，還要具備超人的眼光、耐心和心理承受能力?！?/p>

再?gòu)内厔?shì)投資來(lái)說(shuō)，我們可以視趨勢(shì)投資為中短期投資，在現(xiàn)實(shí)生活中，有眾多的投資者都希望通過(guò)趨勢(shì)投資賺錢，都想在短期內(nèi)取得滿意的收益，但無(wú)數(shù)的事實(shí)證明，純粹的中短期趨勢(shì)投資者能長(zhǎng)期生存者并不多，因?yàn)橹卸唐谮厔?shì)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資方式，對(duì)投資者的過(guò)往投資經(jīng)驗(yàn)、投資眼光、技術(shù)分析水平、市場(chǎng)敏銳性以及時(shí)間要求等方面都要求非常高，必須能預(yù)測(cè)趨勢(shì)、踩準(zhǔn)節(jié)奏，否則一不小心便可能成為莊家的“犧牲品”。許多投資者可能在一次、兩次、甚至多次短期投資中都能“得手”，但是，由于信息不對(duì)稱等眾多原因的影響，最終絕大部分投資者都會(huì)將先前掙來(lái)的利潤(rùn)完全回吐，甚至“血本無(wú)歸”。

正因?yàn)槿绱?，作為一個(gè)普通的投資者，既不能盲目當(dāng)堅(jiān)定的價(jià)值投資者，也不能一直當(dāng)“鐵桿”趨勢(shì)投資者，特別是在2009年這樣的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，將二者結(jié)合起來(lái)，讓價(jià)值投資與趨勢(shì)投資并行，是最好的選擇。但如何做好“結(jié)合文章”是一個(gè)值得我們深思的問(wèn)題。對(duì)此，筆者提出三個(gè)方面的建議供參考：

篇4

1 引言

在歐美國(guó)家證券市場(chǎng)比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價(jià)格能夠非常好地反映基本面信息，證券價(jià)格和證券價(jià)值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國(guó)基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國(guó)頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時(shí)得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn)，中國(guó)證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，我國(guó)一共有63個(gè)基金管理公司，包括了34個(gè)合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場(chǎng)流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國(guó)證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。

我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實(shí)證研究可以找出我國(guó)證券投資市場(chǎng)價(jià)值投資策略的發(fā)展趨勢(shì)；能夠建立價(jià)值型股票的內(nèi)在價(jià)值模型；通過(guò)相關(guān)理論和我國(guó)股市發(fā)展過(guò)程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析基本面因素對(duì)于股價(jià)變動(dòng)的影響。從實(shí)踐上看，依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)價(jià)值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價(jià)值投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資時(shí)提供較好的價(jià)值評(píng)估參考應(yīng)對(duì)措施。

2 價(jià)值投資的基本理論

1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價(jià)值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時(shí)間，但是價(jià)值投資理論對(duì)目前我國(guó)的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價(jià)值投資的依據(jù)是金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，分別表現(xiàn)為：金融證券市場(chǎng)價(jià)格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價(jià)值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)在的交易價(jià)格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場(chǎng)價(jià)格和求出的價(jià)值相比非常小時(shí)可以購(gòu)買證券，最終將得到超值的回報(bào)。

目前，社會(huì)產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價(jià)法已經(jīng)和目前的基金市場(chǎng)不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來(lái)得到檢驗(yàn)。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價(jià)值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價(jià)值，現(xiàn)金分紅以及未來(lái)的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價(jià)值的決定性因素。基于已有的理論以及實(shí)踐，可以構(gòu)建價(jià)值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個(gè)是具有較高帳面價(jià)值的價(jià)值股，主要包括賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值、分紅/基金價(jià)格、盈利/基金價(jià)格以及現(xiàn)金流量/股票價(jià)格的比值，另外一類是成長(zhǎng)股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價(jià)值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價(jià)值股買入，把成長(zhǎng)股賣出，此外，價(jià)值投資理論認(rèn)為價(jià)值投資策略能夠超越市場(chǎng)，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價(jià)法等投資分析方法。

3國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展

在國(guó)外，最初對(duì)股票理論價(jià)格的探索是按照證券投資市場(chǎng)中投資者的投資需要來(lái)執(zhí)行的，所以，國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個(gè)理論價(jià)格定義為股票投資價(jià)值，因此明確了投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價(jià)值的定義得到了明確，最開始把股票價(jià)格和價(jià)值區(qū)別開來(lái)的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動(dòng)態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價(jià)值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過(guò)股息對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過(guò)理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價(jià)值和股票的價(jià)格一般而言是一一對(duì)應(yīng)的，但是在實(shí)踐過(guò)程中這兩個(gè)因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個(gè)理論不僅僅可以適用于股票，同時(shí)在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價(jià)格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實(shí)價(jià)值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價(jià)格以及價(jià)值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過(guò)對(duì)股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價(jià)值狀況?；舨純?nèi)認(rèn)為股票價(jià)格以及其本質(zhì)的價(jià)值具有一致的特點(diǎn)，依據(jù)長(zhǎng)期股票的股價(jià)變動(dòng)的情況，長(zhǎng)期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價(jià)值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》這本書，在書中就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價(jià)格一般而言和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價(jià)值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價(jià)波動(dòng)情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)分析，股價(jià)的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說(shuō)，隨著股票價(jià)值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對(duì)于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個(gè)學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價(jià)值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個(gè)學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時(shí)針對(duì)公司今后的獲利水平，不僅僅是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來(lái)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時(shí)應(yīng)該對(duì)考慮到資本還原狀況。股票價(jià)格將返回到其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價(jià)值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示：

資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動(dòng)是緊密相聯(lián)的；預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時(shí)普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對(duì)于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價(jià)值學(xué)說(shuō)》這本書，研究了普通股的估價(jià)方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價(jià)值是指股票通過(guò)未來(lái)所產(chǎn)生的各個(gè)期間收益的現(xiàn)值的和，股票價(jià)格一定要從股票價(jià)值的角度來(lái)考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價(jià)值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價(jià)值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價(jià)值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來(lái)的收益，遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”，然而今后收益就是未來(lái)中期的“股息”，對(duì)其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價(jià)。威廉姆斯為投資價(jià)值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過(guò)以后各期股息作為依據(jù)通過(guò)相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價(jià)值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價(jià)值，從而為未來(lái)的投資價(jià)值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。

Michael Adams（2007）研究了價(jià)值投資理論在證券投資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，分析了價(jià)值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價(jià)值投資在組合投資策略應(yīng)用過(guò)程中存在的問(wèn)題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過(guò)程中使用價(jià)值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos（2012）研究了價(jià)值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價(jià)值投資的基本概念，并且提出了基于價(jià)值投資的組合投資策略，對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探索。

劉玥宏（2010）探討了投資價(jià)值策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性，從市場(chǎng)的有效性出發(fā)，確定了測(cè)量股票內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性。黃惠（2010）平等人對(duì)價(jià)值投資在我國(guó)證券市場(chǎng)是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，驗(yàn)證了價(jià)值投資的適用性，研究結(jié)果對(duì)于理性投資和避免過(guò)度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價(jià)值型投資分析在我國(guó)證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價(jià)值型投資的必然性和可行性，研究了財(cái)務(wù)分析和價(jià)值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明價(jià)值型在證券投資中起到了決定性作用?？略?011）將證券投資組合理論和價(jià)值投資融合起來(lái)，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，研究結(jié)果表明基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下獲得最佳的投資匯報(bào)率。陸帆（2012）從價(jià)值投資的基本原理出發(fā)，研究了價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性，經(jīng)過(guò)實(shí)證研究得出了如下結(jié)論：證券市場(chǎng)的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價(jià)值理念將成為中國(guó)股市主流的投資理念。

4 我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

價(jià)值投資策略在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用是可行的，在成長(zhǎng)投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國(guó)證券市場(chǎng)擁有價(jià)值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價(jià)值投資策略在我國(guó)證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。

實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺(tái)獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無(wú)需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。

（1）樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見(jiàn)表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來(lái)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過(guò)程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過(guò)程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。

（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過(guò)程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過(guò)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無(wú)法比較影響程度的問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平。可決因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說(shuō)股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見(jiàn)表2。

根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型，從而說(shuō)明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。

從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可，說(shuō)明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正式證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對(duì)通過(guò)對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。

經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過(guò)不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場(chǎng)不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

5 我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

（1）完善基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式

有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式對(duì)基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來(lái)，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國(guó)外對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對(duì)于我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展還處于初級(jí)階段，從方法的角度上看我國(guó)還處于一個(gè)引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來(lái)，中國(guó)在進(jìn)行基金評(píng)估的過(guò)程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過(guò)程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時(shí)有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購(gòu)買的基金能夠獲得多大的收益。基金持有者和管理者目標(biāo)有差別時(shí)將引起問(wèn)題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤(rùn)通常以損壞基金持有者利益為代價(jià)。為了能夠有效地處理該問(wèn)題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對(duì)收益?；鸸芾碚咴跊Q策時(shí)應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，依據(jù)價(jià)值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時(shí)利用長(zhǎng)期持有的方式取得絕對(duì)收益。

（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對(duì)國(guó)有股、法人股上市流通等方面的問(wèn)題采取有效的應(yīng)對(duì)措施，從而能夠較快地解決以上問(wèn)題。目前，我國(guó)股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價(jià)格的完善應(yīng)該遵循定價(jià)為主向競(jìng)價(jià)原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。此外，不斷地處理好國(guó)有股、法人股等問(wèn)題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場(chǎng)的容量，不斷地采取國(guó)有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國(guó)有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險(xiǎn)基金在股票市場(chǎng)投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國(guó)有股和法人股的比例，提高個(gè)人股的數(shù)量。

（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)

很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來(lái)提高資金的管理回報(bào)，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點(diǎn)，基金管理者無(wú)法為自己帶來(lái)較大的投資匯報(bào)，資金管理費(fèi)過(guò)高。

應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對(duì)基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的，通過(guò)管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力，而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平，同時(shí)管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠?yàn)榛鸪钟姓邘?lái)更大的投資回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時(shí)忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，然而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價(jià)值投資策略的有效實(shí)施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價(jià)值投資階段避免一些制度性制約。

（4）充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。

（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。

（6）不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度

通過(guò)股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)。基金投資意識(shí)的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場(chǎng)中的體現(xiàn)不斷增加。

然而，證券市場(chǎng)的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程。近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場(chǎng)建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時(shí)不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場(chǎng)條件比較成熟時(shí)實(shí)施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場(chǎng)單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動(dòng)性，減少基金中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，確?；鸪钟姓叩睦娌皇艿角址福ㄟ^(guò)以上策略可以為價(jià)值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場(chǎng)環(huán)境符合價(jià)值投資發(fā)展的實(shí)際要求。

6 結(jié)論

價(jià)值投資應(yīng)該成為我國(guó)證券市場(chǎng)主要的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng)，依然存在于非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價(jià)值投資的含義，然而利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過(guò)股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場(chǎng)改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：

（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。

市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)正在想以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。

（2）中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過(guò)價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

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篇5

實(shí)際上，世界有五種投資模式占據(jù)統(tǒng)治地位：

1.價(jià)值投資者：他們依靠對(duì)公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的基礎(chǔ)分析找出那些市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值（公司未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值）的股票。這種戰(zhàn)略可以追溯到20世紀(jì)30年代，最早由哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大衛(wèi)·多德（David Dodd）提出。由于伯克希爾·哈撒韋公司首席執(zhí)行官兼主席沃倫·巴菲特的使用，價(jià)值投資戰(zhàn)略在20世紀(jì)70～80年代收到推崇。

2.成長(zhǎng)投資者：他們致力于尋找那些經(jīng)營(yíng)收益能夠保證公司內(nèi)在價(jià)值迅速增長(zhǎng)的公司。著名投資者兼作家菲利普·費(fèi)雪（Philip Fisher）在20世紀(jì)50年代最早采用這種價(jià)值投資戰(zhàn)略的變種。麥哲倫基金經(jīng)理彼得·林奇（Peter Lynch）在上世紀(jì)80年代對(duì)其進(jìn)行了大膽的擴(kuò)展。

3.指數(shù)投資者：他們通過(guò)購(gòu)買股票來(lái)復(fù)制一個(gè)大的市場(chǎng)細(xì)分，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500。格雷厄姆認(rèn)為這種投資戰(zhàn)略對(duì)防守型投資者很有效。先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格爾在20世紀(jì)80年代推廣了這種戰(zhàn)略。

4.技術(shù)投資者：他們采用各種圖表來(lái)收集市場(chǎng)的行為，以此來(lái)顯示投資者預(yù)期是上升還是下降，市場(chǎng)趨勢(shì)如何，以及其他的“動(dòng)力”指標(biāo)。這種戰(zhàn)略被《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始人威廉·奧尼爾（William O'Neil）大力推崇并在20世界90年代末被廣泛采用。

5.組合投資者：他們確知自己能夠承受的投資風(fēng)險(xiǎn)水平并通過(guò)建立一個(gè)多元化的投資組合來(lái)承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平。這個(gè)理論最早在20世紀(jì)50年代被提出，并在70年代被一群獲諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所完善。70年代初，這種戰(zhàn)略由于普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓·莫卡爾（Burton Malkiel）的名著《華爾街漫步》而開始流行。

所有投資哲學(xué)的中心問(wèn)題都是價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。價(jià)值投資者和成長(zhǎng)投資者認(rèn)為價(jià)值和價(jià)格是不同的；指數(shù)投資者不確定自己是否能找出這二者的關(guān)系；技術(shù)投資者只關(guān)心價(jià)格而不關(guān)心價(jià)值；組合投資者認(rèn)為價(jià)格就是價(jià)值。

這些不同的理念產(chǎn)生了不同的投資策略，比如價(jià)值投資者尋找那些價(jià)值被低估的股票；

成長(zhǎng)投資者尋找那些近期的增長(zhǎng)顯示器價(jià)值與目前的市場(chǎng)價(jià)格相符合的公司；指數(shù)投資者認(rèn)為最保險(xiǎn)的投資策略就是購(gòu)買那些能夠代表整個(gè)市場(chǎng)狀況的股票；技術(shù)投資者尋找那些能夠迅速地以更高價(jià)格脫手的股票；組合投資者相信則價(jià)格與價(jià)值是獨(dú)立的，價(jià)格的變化反映了風(fēng)險(xiǎn)，而投資者應(yīng)該選擇一個(gè)證券組合來(lái)承擔(dān)所需要的風(fēng)險(xiǎn)水平。

各類投資會(huì)如何買入

為方便說(shuō)明，我們舉個(gè)例子：假設(shè)IBM股票昨天在紐約證券交易所以$50/股收盤。在不同的投資哲學(xué)下，不同的因素決定了是否應(yīng)該購(gòu)買這只股票（是否賣出的考慮在概念上與此相對(duì)）。

價(jià)值投資者他們會(huì)考慮IBM公司未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值以及這個(gè)現(xiàn)值是高于還是低于50美元/股。只有在現(xiàn)值至少是60美元的時(shí)候他們才會(huì)買這只股票（價(jià)值與價(jià)格間的10美元差異代表20%的“安全邊際”；非常保守的價(jià)值投資者甚至?xí)?jiān)持要求更高的邊際）。

而成長(zhǎng)投資者他們會(huì)關(guān)注IBM在銷售額、收益和現(xiàn)金流等相關(guān)方面的增長(zhǎng)可能性。如果他們認(rèn)為IBM股票的價(jià)值和價(jià)格都會(huì)在近期向60美元增長(zhǎng)則會(huì)購(gòu)買這只股票。

指數(shù)投資者完全不考慮單個(gè)股票的價(jià)格與價(jià)值關(guān)系。他們只是簡(jiǎn)單地購(gòu)買基金，由此購(gòu)買了IBM和幾百只其他公司的股票。

技術(shù)投資者會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的蛛絲馬跡保持警覺(jué)，通過(guò)市場(chǎng)線索的分析來(lái)測(cè)量IBM股票價(jià)格在近期向上走或向下走的可能性。如果謠言顯示價(jià)格有向上走的趨勢(shì)，他們就會(huì)購(gòu)買股票（這群投資者如果在預(yù)期價(jià)格趨勢(shì)是下跌時(shí)也有可能會(huì)賣空，也就是在當(dāng)前鎖定50美元的價(jià)格并在未來(lái)以預(yù)期的更低價(jià)格購(gòu)買這只股票）。

最后，組合投資者認(rèn)為這一切都是浪費(fèi)時(shí)間，因?yàn)镮BM股票50美元/股的價(jià)格就代表了IBM的當(dāng)前價(jià)值。他們認(rèn)為重要的問(wèn)題是IBM的風(fēng)險(xiǎn)水平（通過(guò)比較IBM股票歷史價(jià)格的波動(dòng)性和整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性）是否與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相符合。

價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系

篇6

市場(chǎng)因素：即影響股票市場(chǎng)價(jià)格的市場(chǎng)操作。例如：看漲，看跌；追漲，殺跌；買空，賣空。在我國(guó)還有一些不規(guī)范的市場(chǎng)操作行為如聯(lián)手操作、共謀分倉(cāng)。這些不規(guī)范的行為都會(huì)影響股票的價(jià)格。

行業(yè)和地域因素：行業(yè)是指公司從事生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品、服務(wù)的發(fā)展前景，這種生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)處于什么樣的位置，例如朝陽(yáng)行業(yè)還是夕陽(yáng)行業(yè)，產(chǎn)品銷售趨勢(shì)處于上升通道，還是下降通道。地域因素是指上市公司地處什么樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域（通常稱為地區(qū)板塊）這與政府優(yōu)先和重點(diǎn)發(fā)展什么區(qū)域有直接的關(guān)系。

上市公司因素：這是指上市公司的經(jīng)營(yíng)模式、盈利能力。如果上市公司的經(jīng)營(yíng)模式得當(dāng)，管理得法，歷史上這家上市公司的盈利情況好，股利發(fā)放也較好，這個(gè)股票價(jià)值就高，反之就低。

我們對(duì)前兩個(gè)因素是無(wú)法掌握的，但是對(duì)上市公司的選擇是有余地的。我們?cè)谔暨x股票時(shí)，就應(yīng)該選擇那些朝陽(yáng)行業(yè)，公司盈利能力強(qiáng)而且發(fā)放股利多的那種上市公司的股票。

股市上有這么樣一句話：機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，也就是說(shuō)，大盤跌也是一種機(jī)遇。關(guān)鍵是你怎么去把握。有些股民見(jiàn)到大盤跌，他們是趕忙割肉，以圖減少虧損，而在翻轉(zhuǎn)時(shí)又不能及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，這樣沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的股民往往是提早實(shí)現(xiàn)了虧損，而不是盈利。正確的做法應(yīng)該是只要你選股得當(dāng)，這家上市公司的業(yè)績(jī)好，即使暫時(shí)虧損些，不要慌，有錢的補(bǔ)一些，沒(méi)有的可以等著。這種做法是比較理智的。

從目前的股市形勢(shì)看，選擇有發(fā)展前景的好行業(yè)，往往能成為中長(zhǎng)線的大贏家。未來(lái)十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要新的投資方向、新的消費(fèi)方向，我們要緊緊地把握這個(gè)方向。因此，從新興產(chǎn)業(yè)中挖掘超跌成長(zhǎng)股是選擇股票的一種好思路。

篇7

我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無(wú)需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0．1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。1．樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16．0軟件計(jì)算出2009～2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見(jiàn)表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來(lái)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0．05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過(guò)程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過(guò)程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。2．優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009～2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過(guò)程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過(guò)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無(wú)法比較影響程度的問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說(shuō)股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見(jiàn)表2。根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型，從而說(shuō)明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可，說(shuō)明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正是證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。通過(guò)對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過(guò)不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場(chǎng)不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，為基金持有者帶來(lái)更大的投資回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模關(guān)聯(lián)過(guò)大，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以基金投資者的權(quán)益為中心幫助基金投資者能夠獲得更大的收益。充分地利用投資組合策略。證券投資本身具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大，投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿m時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念。投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等情況有比較深入的了解，從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度。通過(guò)股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)。五、結(jié)　論我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng)，依然處在非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上，利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過(guò)股權(quán)分置改革，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式。根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：1．選取深證300指數(shù)股進(jìn)行相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)正在向以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。2．中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取有效的措施，完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地調(diào)整基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)不斷轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過(guò)價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

作者：賴曉聰 陳凡 單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院

篇8

一、價(jià)值投資的涵義

(一)什么是價(jià)值投資

價(jià)值投資理論是由“華爾街教父”本杰明?格雷厄姆在20世紀(jì)30年代提出來(lái)的,核心思想為:股票的價(jià)格由股票的內(nèi)在價(jià)值決定。股票市場(chǎng)短期來(lái)看是一臺(tái)投票機(jī),長(zhǎng)期來(lái)看是一臺(tái)稱重機(jī),股票的價(jià)格有向價(jià)值回歸的趨勢(shì)。

(二)對(duì)資本市場(chǎng)的假設(shè)

股票的價(jià)格受一些因素的影響。格雷厄姆稱這些因素為“市場(chǎng)先生”。盡管股票的價(jià)格在市場(chǎng)上經(jīng)常變換,但股票有穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值,內(nèi)在價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)是不變的。股票價(jià)格有時(shí)小于內(nèi)在價(jià)值,有時(shí)等于內(nèi)在價(jià)值,有時(shí)大于內(nèi)在價(jià)值。通常情況下,股票的價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值不相符合。在股票價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)即存在很大的價(jià)值與價(jià)格差時(shí),購(gòu)買股票會(huì)產(chǎn)生巨大回報(bào)。

(三)價(jià)值投資的流程

價(jià)值投資的流程為:投資者先評(píng)估一只股票的內(nèi)在價(jià)值,并將內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格相比較。如果內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格,即存在很大的價(jià)值與價(jià)格差時(shí),投資者就購(gòu)買該股票。

二、價(jià)值評(píng)估

(一)根據(jù)資產(chǎn)來(lái)評(píng)估股票價(jià)值

每一家上市公司都有資產(chǎn)負(fù)債表,公司凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值可以從資產(chǎn)負(fù)債表中得到。資產(chǎn)負(fù)債表左邊一欄最后一行的合計(jì)數(shù)字就是該公司的資產(chǎn)總額。右邊一欄中間有個(gè)負(fù)債總額。資產(chǎn)總額扣掉負(fù)債總額,剩下的就是屬于所有的股東的凈資產(chǎn)總額,也叫股東權(quán)益。凈資產(chǎn)再除以這個(gè)公司的股本總數(shù),就得到每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)就說(shuō)明了這只股票的賬面資產(chǎn)價(jià)值,也叫做每股賬面價(jià)值。

(二)根據(jù)市盈率來(lái)估值

每股股票除以每股收益,得到一個(gè)數(shù)字,這就是估值常用的“市盈率”。其中的“市”代表的是市場(chǎng)價(jià)格,“盈”代表的是盈利,“率”代表的是比值。市盈率的作用就是我們收回投資成本所用的時(shí)間。市盈率多少就得用多少年收回成本。用市盈率評(píng)估時(shí),需要是非常有實(shí)力,非常穩(wěn)定的公司的一個(gè)完整周期的平均每股收益。這樣就需要對(duì)股票未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。

(三)根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法

巴菲特將現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法精煉為一句話:今天任何股票,債券或公司的價(jià)值,取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間能夠產(chǎn)生的,以適當(dāng)?shù)美寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流量。巴菲特對(duì)內(nèi)在價(jià)值的定義:內(nèi)在價(jià)值是一家優(yōu)秀企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。這種估值方法需要解決兩個(gè)核心因素:第一,未來(lái)的現(xiàn)金流量是多少;第二,折現(xiàn)率是多少。對(duì)于第一個(gè)因素可以用存款利率比較法解決,用每股自由現(xiàn)金流量除以股價(jià),若利率越高越劃算。再就是用市現(xiàn)法,就是用市場(chǎng)價(jià)格除以每股現(xiàn)金流量,所得值越小表明收回成本所需時(shí)間越短。對(duì)于折現(xiàn)率可以用長(zhǎng)期國(guó)債利率或略高于國(guó)債利率來(lái)計(jì)算。運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法適合公司非常穩(wěn)定,未來(lái)現(xiàn)金流量能夠長(zhǎng)期保持穩(wěn)定,接近于過(guò)去的長(zhǎng)期的平均水平。

三、安全邊際

(一)安全邊際的涵義

安全邊際就是股票的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的差。安全邊際越大,投資該只股票越安全。巴菲特在自己的老師格雷厄姆那里學(xué)到了兩條投資規(guī)則:第一,永遠(yuǎn)不要虧損;第二,永遠(yuǎn)不要忘記第一條。作為價(jià)值投資的最重要的部分,說(shuō)它是成功的基石并不為過(guò)。安全邊際換一種說(shuō)法為價(jià)值與價(jià)格相比別低估的程度或幅度。

(二)安全邊際能降低投資風(fēng)險(xiǎn)

安全邊際可以為股票市場(chǎng)巨大的不確定性提供一種保障。有了較大的安全邊際,即使市場(chǎng)價(jià)格在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)低于價(jià)值,也可以通過(guò)凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的增長(zhǎng)來(lái)保證投資的安全性及取得合理的報(bào)酬率。安全邊際的基礎(chǔ)為內(nèi)在價(jià)值,在實(shí)際投資中,安全邊際越大,投資越安全。價(jià)值投資者之所以關(guān)注安全邊際,是因?yàn)橛绊懝善笔袌?chǎng)的因素非常復(fù)雜。相對(duì)來(lái)說(shuō),人的判斷能力很有限,有了很大的安全邊際,即使投資人預(yù)測(cè)有一定失誤,也能降低投資中的風(fēng)險(xiǎn)。

四、市場(chǎng)波動(dòng)

(一)公司所處行業(yè)分析

行業(yè)分析只要是界定行業(yè)所處的發(fā)展階段和在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位,同時(shí)要與其它行業(yè)進(jìn)行比較而進(jìn)行的分析。產(chǎn)業(yè)有特定的生命周期,處在不同的生命周期,投資的收益也是不一樣。行業(yè)分析是研究上市公司的預(yù)備功課,是在宏觀經(jīng)濟(jì)分析的前提下進(jìn)行的。在國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好,有些行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛,并且處于生命周期的增長(zhǎng)期,投資于這些行業(yè)能取得優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。

(二)宏觀市場(chǎng)分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)家政策

國(guó)家宏觀調(diào)控幾乎涵蓋了所有行業(yè),對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生直接的影響,引領(lǐng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù),健康的發(fā)展。股市也涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的絕大部分領(lǐng)域,自然會(huì)受到國(guó)家宏觀調(diào)控的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)主要分析對(duì)股市行業(yè)及股市周期和對(duì)上市公司的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化,對(duì)于投資股票和持股時(shí)間都是非常重要的因素。

2.證券所處的發(fā)展階段

目前我國(guó)證券業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。證券公司持續(xù)發(fā)展趨勢(shì)明顯,短期性的牛市和熊市并不會(huì)改變行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。中國(guó)資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的基礎(chǔ)雖很薄弱,但是具有廣闊的發(fā)展空間。我國(guó)股市過(guò)去投資風(fēng)盛行,今年來(lái)價(jià)值投資開始運(yùn)用,這是一個(gè)必須要走的階段。

3.投資主體

投資主體包括機(jī)構(gòu)投資者和散戶。投資主體的構(gòu)成對(duì)股市的發(fā)展及對(duì)投資者的投資理念和投資方法都有重要的影響。機(jī)構(gòu)投資者和散戶的投資理念和方法是有巨大差別的。因此,研究投資主體也是價(jià)值投資必須考慮的因素。

五、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)對(duì)價(jià)值投資的闡述,得出價(jià)值投資的核心部分為價(jià)值評(píng)估,安全邊際和市場(chǎng)波動(dòng)。價(jià)值投資目前在我國(guó)推廣正是時(shí)候,我國(guó)A股已經(jīng)具備了投資價(jià)值,股價(jià)的持續(xù)下跌正是股價(jià)向價(jià)值回歸的表現(xiàn)。運(yùn)用價(jià)值投資,合理的利用市場(chǎng)的波動(dòng),正確估值,應(yīng)用安全邊際,投資一定會(huì)成功。

參考文獻(xiàn):

篇9

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

1.企業(yè)管理者與股東之間沖突對(duì)非效率投資的影響

Murphy（1985）的研究表明，企業(yè)規(guī)模的大小決定著企業(yè)可控資源的多少，為了建立自己的商業(yè)帝國(guó)來(lái)達(dá)到自身利益最大化，經(jīng)營(yíng)者往往會(huì)盲目地增加企業(yè)的投資，從而導(dǎo)致企業(yè)投資過(guò)度。

Shleifer&Vishny（1988）認(rèn)為，為了保障自己的職位安全，經(jīng)營(yíng)者投資時(shí)將更多考慮個(gè)人利益，將更多的自己投放到有利于自身發(fā)展的項(xiàng)目上，從而更少的考慮這些項(xiàng)目是否能給企業(yè)帶來(lái)最大利益。

Stulz（1990）表明，為了有更多的在職消費(fèi)，經(jīng)營(yíng)者也會(huì)投資更多的項(xiàng)目來(lái)增加企業(yè)的規(guī)模，這時(shí)也容易導(dǎo)致投資的不理性，從而不可避免地出現(xiàn)投資項(xiàng)目為負(fù)的情況，最終導(dǎo)致投資的非效率。

2.大小股東之間沖突與非效率投資的研究

John&Nachman（1985）最早研究了大股東與中小股東之間的關(guān)系所導(dǎo)致的非效率投資問(wèn)題。他們認(rèn)為一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行相關(guān)的投資，他們對(duì)控股股東的利益給予更多的考慮，而很少顧及投資是否會(huì)損害小股東的利益。當(dāng)企業(yè)通過(guò)增發(fā)新股來(lái)直接融資時(shí)，企業(yè)所獲得的的資金并不能為其投資提供充足的資金保障，這時(shí)企業(yè)不得不放棄一些項(xiàng)目，從而導(dǎo)致企業(yè)投資不足。

Shleifer&Vishny（1997）研究發(fā)現(xiàn)由于控股股東擁有較大的控制權(quán)，在決策過(guò)程中的影響也更顯著，這將讓企業(yè)的控股股東更多考慮個(gè)人的利益。同時(shí)當(dāng)過(guò)多考慮個(gè)人利益給公司帶來(lái)?yè)p失時(shí)，股東所需承擔(dān)的損失將由所持股份比例決定，因此當(dāng)經(jīng)過(guò)權(quán)衡發(fā)現(xiàn)利大于弊時(shí)，控股股?|就會(huì)進(jìn)行過(guò)度投資，不斷地滿足自身利益。

Laporta，Lopez-de-Silanes，Shleifer（2000）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)多會(huì)有股東控股的現(xiàn)象。因?yàn)槟塬@得更多的交易信息，為了自身利益最大化，第一大股東往往傾向于暗箱操作或者盲目投資。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與非效率投資的研究

股權(quán)集中度：Alfredo Martinez Bobillo et.al（2003）研究了美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本、西班牙等五個(gè)國(guó)家企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，他們認(rèn)為分散的股權(quán)將導(dǎo)致股東搭便車的現(xiàn)象出現(xiàn)，這將不利于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者不理性的投資，影響投資的效率。Pindada&Torre（2005），Julio Pindado&Chabela Torre（2006）分別通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例特別高時(shí)，第一大股東為了自身的利益將更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，對(duì)管理者的監(jiān)督力度也將加大，第一類沖突問(wèn)題得到有利緩解，過(guò)度投資問(wèn)題也得到了改善，但是股權(quán)集中度過(guò)高卻產(chǎn)生了第二類沖突問(wèn)題，這又會(huì)導(dǎo)致投資的低效率。

所有權(quán)性質(zhì)：Klaus Gugler（2003）的實(shí)證研究結(jié)果表明，如果國(guó)家為公司的所有者，管理者為了自身利益，過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)將更大。而家族企業(yè)能夠更多考慮企業(yè)的整體利益，就不會(huì)盲目投資。而當(dāng)控股股東是金融機(jī)構(gòu)時(shí)，現(xiàn)金流的敏感度會(huì)一定程度的抑制公司過(guò)度投資行為。Mueller&Evgeni Peev（2007）認(rèn)為，如果金融機(jī)構(gòu)能夠持有企業(yè)股票，對(duì)雙方來(lái)說(shuō)都是有益的。這樣既可以避免因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱導(dǎo)致的問(wèn)題，企業(yè)也可以更容易的獲得所需資金，有效防止因?yàn)橘Y金中斷而放棄投資行為的發(fā)生。

股權(quán)制衡：Bennedson&Wolfenzon（2000）研究表明，股東之間的制衡能夠在公司決策時(shí)集思廣益，提高決策質(zhì)量。這將在很大程度上減少個(gè)別股東過(guò)度謀取個(gè)人私利行為的產(chǎn)生，有利于降低投資過(guò)程的非效率。Gomes&Novaes（2005）發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡有利有弊，雖然能夠減少一股獨(dú)大情況下監(jiān)督過(guò)度帶來(lái)的損失，也會(huì)因?yàn)闉榱藵M足各方利益，避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)而放棄一些能夠給企業(yè)帶來(lái)利益的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

1.大股東持股比例與非效率投資的研究

國(guó)內(nèi)部分學(xué)者認(rèn)為大股東持股比例與企業(yè)投資支出水平之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)投資效率顯著正相關(guān)。王化成、胡國(guó)柳（2005）對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與非效率投資的關(guān)系進(jìn)行了研究，并發(fā)現(xiàn)控股股東持有股份越多，企業(yè)在投資上投放的資金則會(huì)越少。歐陽(yáng)凌、歐陽(yáng)令南和周紅霞（2005）對(duì)大股東與企業(yè)非效率投資之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)控股股東持有股份越多，企業(yè)所需的監(jiān)督成本也會(huì)越低，企業(yè)的投資方面的效率也會(huì)越高。

實(shí)證方面，羅進(jìn)輝、萬(wàn)迪?P、蔡地（2008）對(duì)企業(yè)中股東持股及其相關(guān)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對(duì)管理者過(guò)度投資行為的治理效應(yīng)進(jìn)行了分析，結(jié)果表明大股東持股比例與企業(yè)的過(guò)度投資水平之間呈現(xiàn)倒“N”型的非線性關(guān)系。張棟、楊淑娥和楊紅（2008）研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與企業(yè)過(guò)度投資水平之間是倒“U”型的非線性關(guān)系。即股東持股數(shù)量的不同，股東的行為也不同，較少的持股比例將會(huì)讓股東更多的考慮個(gè)人利益，而不斷地?cái)U(kuò)大投資，影響投資效率；而較高的持股比例會(huì)讓大股東擔(dān)心自己的股票價(jià)值受到損害，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，在選擇投資項(xiàng)目上會(huì)更加謹(jǐn)慎保守。

2.股權(quán)制衡與非效率投資的研究

股權(quán)制衡是上市公司重要的內(nèi)部治理機(jī)制之一。如果上市公司被大股東控制，很容易導(dǎo)致非效率投資，而如果上市公司股權(quán)之間存在制衡，沒(méi)有股東能夠?qū)镜臎Q策進(jìn)行單獨(dú)控制，在公司決策過(guò)程中，相關(guān)股東往往會(huì)為了利益協(xié)調(diào)而討價(jià)還價(jià)，這將在一定程度上也減少了在較大控制權(quán)下，為了私人利益而產(chǎn)生的非效率投資行為。

實(shí)證方面，劉星和劉偉（2007）發(fā)現(xiàn)在我國(guó)上市公司中，第一二大股東不同的性質(zhì)將給股權(quán)制衡帶來(lái)不同的效果；安靈等（2008）考察了股權(quán)制衡對(duì)非效率投資的影響，發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)的股權(quán)存在制衡，將有利于緩解企業(yè)在投資方面過(guò)度的問(wèn)題，而股權(quán)制衡度過(guò)高也會(huì)起到不利的作用，公司中大小股東為了各自不同的利益而爭(zhēng)奪控制權(quán)，導(dǎo)致公司不得以放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，造成投資不足。

3.股權(quán)性質(zhì)與非效率投資的研究

黃福廣等（2005）研究表明，一旦國(guó)家對(duì)公司進(jìn)行控股，國(guó)家作為大股東并不能起到有效的監(jiān)督作用，企業(yè)高管會(huì)以權(quán)謀私，并不會(huì)考慮企業(yè)發(fā)展，而只會(huì)為了自己的在職消費(fèi)而不斷擴(kuò)大投資，從而投資低效率問(wèn)題嚴(yán)重。而個(gè)人或私人機(jī)構(gòu)控股的公司，持股股東與企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，加強(qiáng)對(duì)管理者的監(jiān)督就顯得尤為重要，從而保證投資更加合理，非效率問(wèn)題就會(huì)較小。

程仲鳴、夏銀桂（2009）發(fā)現(xiàn)只要企業(yè)擁有自由現(xiàn)金流，投資過(guò)度的問(wèn)題就會(huì)出現(xiàn)。特別是當(dāng)公司為地方控股時(shí)，這種現(xiàn)象更加明顯，一般來(lái)說(shuō)當(dāng)控股股東持股數(shù)量不斷增加時(shí)，股東為了自己的股票價(jià)值，在選擇投資項(xiàng)目時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎。但是當(dāng)?shù)胤秸鳛榭毓晒蓶|時(shí)，企業(yè)有政府的支持，融資問(wèn)題都能夠很好地得到解決，從而投資就會(huì)更盲目。

篇10

近年來(lái),隨著股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展,股票價(jià)格在貨幣政策中的作用日益受到人們的重視,股票價(jià)格的波動(dòng)對(duì)我國(guó)的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。利率不僅是貨幣政策的中介目標(biāo),在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中也處于一個(gè)核心位置。因此,利率怎樣通過(guò)對(duì)股票價(jià)格的影響來(lái)間接調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì),從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)就非常重要。本文就對(duì)利率波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響進(jìn)行理論和實(shí)證上的研究。

一、利率影響股票價(jià)格的理論分析

根據(jù)現(xiàn)值理論,股票的價(jià)格主要取決與股票的預(yù)期收益和利率兩個(gè)因素。股票價(jià)格等于未來(lái)各期每股預(yù)期股息和某年后出售其價(jià)值的現(xiàn)值之和。其公式可表達(dá)為:

ν=D1(1+K)+D2(1+K)2+D3(1+K)3+…+Dn(1+K)n+M(1+K)n+1=∑nt=1Dt(1+K)t+M(1+K)n+1

v是股票在期初的內(nèi)在價(jià)值;Dt是時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息;k是一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適貼現(xiàn)率。M是股票出售時(shí)的價(jià)值。從上式可以看出,股票價(jià)值和股票的預(yù)期收益成正比,與貼現(xiàn)率成反比。所以股票價(jià)格與市場(chǎng)利率成反向關(guān)系,即當(dāng)利率上升時(shí),股票價(jià)格會(huì)下降:利率下調(diào)時(shí),股票價(jià)格會(huì)上升。利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響通過(guò)以下兩條途徑實(shí)現(xiàn)。

第一、利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響。首先,利率變動(dòng)引起社會(huì)總供求的變化,改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境,引起公司資本價(jià)值及投資者預(yù)期的變化,從而使股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)。一方面,利率是貨幣資金的價(jià)格,利率的變化影響社會(huì)的投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí),投資成本降低,會(huì)刺激投資。另一方面,利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本,當(dāng)利率下調(diào)時(shí),現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低,從而對(duì)消費(fèi)有刺激作用。投資和消費(fèi)的增加會(huì)增加社會(huì)總需求,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮,從而改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境,進(jìn)而拉動(dòng)股票價(jià)格的上漲。其次,利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一般情況下,當(dāng)利率降低時(shí),可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),提高公司資本價(jià)值,推動(dòng)股票價(jià)格上揚(yáng)。反之,當(dāng)利率上升時(shí),上市公司融資成本增加,企業(yè)將縮減投資,壓縮生產(chǎn)規(guī)模,從而盈利水平降低,給投資者的報(bào)酬也會(huì)減少,因而該股票的投資價(jià)值不大,股價(jià)就會(huì)下跌。

第二、利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響。從理論上講利率的變動(dòng)會(huì)改變投資者的資產(chǎn)組合。投資者通過(guò)對(duì)儲(chǔ)蓄、債券、股票、實(shí)物等多種投資方式的流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性比較之后,確定了多種投資方式與各自風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的均衡。利率一旦變動(dòng),各投資品種的平衡將被打破,投資者的資金重新流動(dòng)、組合,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,資金總是向利潤(rùn)高的地方流動(dòng),利率下降后,存款的收益相應(yīng)地降低了,直接提高了其他金融投資品種的相對(duì)投資收益,在股票市場(chǎng)投資回報(bào)不變的情況下,投資股市的機(jī)會(huì)成本減少,這必將分流部分儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市,股市資金供給的增加必將拉動(dòng)股票價(jià)格上升。反之,人們投資股市的機(jī)會(huì)成本增加,部分資金從股市流出,資金供不應(yīng)求,股票市場(chǎng)需求減少,股票價(jià)格隨之下跌。利率變動(dòng)調(diào)整投資具有替代效應(yīng)。由于利率的變動(dòng)影響股票投資的相對(duì)收益率,當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率提高時(shí),引起股票投資對(duì)其他投資的替代;反之,當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率下降時(shí),引起其他投資對(duì)股票投資的替代。

二、實(shí)證分析

圖1

圖2

注:在此區(qū)間內(nèi)存款利率調(diào)整20次,其中從1996年5月1日到2002年2月21日,連續(xù)下調(diào)8次,隨后到2007年12月21日連續(xù)上調(diào)8次,2008年又連續(xù)下調(diào)四次,樣本數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行網(wǎng)站

圖1和圖2反映了1996年到2008年我國(guó)上證指數(shù)和利率在13年內(nèi)的時(shí)間序列變化趨勢(shì)。從圖上我們可以直觀地看到,上證指數(shù)在1996年到2002年內(nèi)與利率的變化趨勢(shì)明顯相反。但從2005年以后,二者的變化趨勢(shì)出現(xiàn)相同,特別是從2007以后,隨著利率的不斷上升,上證指數(shù)暴漲;從2007年10月后,隨著利率的不斷下降,上證指數(shù)暴跌。從這兩個(gè)圖形上可以看出,上證指數(shù)和利率的關(guān)系具有階段性的特征。所以本文實(shí)證分析二者在以下各個(gè)時(shí)間段內(nèi)是否具有長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系,具有重要的意義。

本文將時(shí)間序列分為三個(gè)階段:1996-2002年、2003-2008年、1996-2008年。這主要是考慮到股市在經(jīng)歷了2002年到2005快四年的熊市后發(fā)生了一次大的牛市。本文選取了上證綜合指數(shù),一年期定期存款利率的1996年1月到2008年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。由于我國(guó)還沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,所以本文選擇一年期定期存款利率作為衡量利率變動(dòng)的指標(biāo),這主要考慮到我國(guó)一直以金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的存款利率作為基準(zhǔn)利率,其中又以一年期定期存款利率為核心,其他各類資金利率一般以一年期定期存款利率為基礎(chǔ),先推算出三個(gè)月和六個(gè)月的存款利率,再確定其他檔次存款利率,最后定出各個(gè)檔次貸款利率,其他資金利率的定價(jià)也與存款利率掛鉤。為使模型的設(shè)定更加合理并減少潛在異方差問(wèn)題,對(duì)以上變量序列分別取自然對(duì)數(shù),生成對(duì)數(shù)序列分別用LnSZ、 lnR表示。

1、數(shù)據(jù)的單整檢驗(yàn)

一般來(lái)講,時(shí)間序列都具有不平穩(wěn)性,會(huì)導(dǎo)至偽回歸現(xiàn)象以及各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)毫無(wú)意義。因此,在建立計(jì)量模型之前要對(duì)所采用的時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn),以確定各序列的平穩(wěn)性和單整階數(shù)。單位根檢驗(yàn)的代表方法有DF檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)等。本文所采用普遍使用的ADF檢驗(yàn)方法。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是Ho:要檢驗(yàn)的過(guò)程有單位根,不平穩(wěn):備假設(shè)是H1:要檢驗(yàn)的過(guò)程是平穩(wěn)過(guò)程。若ADF值大于臨界值,則接受Ho;相反,則拒絕Ho。

1996-2008年間LnSZ和lnR的ADF結(jié)果

變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論

LnSZ-2.560563-3.4741-2.8804-2.5767接受Ho,不平穩(wěn)

lnR-2.783838-3.4741-2.8804-2.5767接受Ho,不平穩(wěn)

表(1)

對(duì)LnSZ和lnR的一階差分進(jìn)行單位根分析,結(jié)果如下:

變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論

D(LnSZ)-6.944397-3.4743-2.8805-2.5768拒絕H。,平穩(wěn)

D(LnR)-5.604417-3.4743-2.8805-2.5768拒絕H。,平穩(wěn)

由表2可以看出,在1%、5%、10%的顯著水平下,序列LnSZ、lnR都是一階單整的,即I(1),一階差分序列D(LnSZ)、D(LnR)都是平穩(wěn)的,即I(O)。同理可知LnSZ和LnR在時(shí)期1996-2002,2003-2008年都是一階單整的。

2、數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)就是檢驗(yàn)協(xié)整回歸方程的殘差項(xiàng)是否存在單位根。如果這兩個(gè)序列不是協(xié)整的,殘差中一定存在著單位根。如果這兩個(gè)序列是協(xié)整的,則殘差序列一定是平穩(wěn)的。本文用殘差的平穩(wěn)性來(lái)判斷兩個(gè)變量間是否有協(xié)整關(guān)系。

首先求LnSZ和LnR在時(shí)期1996-2002年的協(xié)整方程:用最小二乘法估計(jì)結(jié)果如下:LnSZ和LnR間的擬合方程為

LnSZ =-0.479106lnr+5.635273

t(5.19471)(53.36838) =0.737918F-statistic=230.8793

整體來(lái)看,該模型的擬合優(yōu)度為0.737918,說(shuō)明模型的解釋力度較高,且F-statistic=130.8793>F0.01(1,154)=6.81,表明按照置信度為0.01的水平,原模型通過(guò)總體顯著性檢驗(yàn),即 檢驗(yàn),所建立的回歸方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

由回歸方程結(jié)果可得殘差~υt=SZ +0.479106R-5.635273,對(duì)上述模型的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如下:

變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論

ecm-3.695493-3.5121-2.8972-2.5855拒絕H。平穩(wěn)

因?yàn)闅埐钇椒€(wěn),原方程不是偽回歸。所以二者存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。同理求LnSZ和LnR在2002-2008,1996-2008年的協(xié)整方程,但發(fā)現(xiàn)它們的殘差都不平穩(wěn),結(jié)果如下表:

時(shí)期協(xié)整方程

1996-2002lnSz =-0.479106lnr+5.635273

2003-2008無(wú),

1996-2008無(wú)

3、建立誤差修正模型

本文只能對(duì)LnSZ和LnR在時(shí)期1996-2002年建立誤差修正模型。誤差修正最早由Sargen(1964)提出,誤差修正模型基本形式的形成是在1978年由Davidson、Hendry、Srba和Yeo提出,因此又稱為DHSY模型。令誤差修正項(xiàng)ecmt=~υt,建立下面的誤差修正模型D(LnSZ)=β0+ β1D(LnR) +β2ecmtt-1+εt,其中D(LnSZ)、D(LnR)分別是LnSZ和LnR的一階差分序列

β0、β1是待回歸系數(shù),εt是隨機(jī)誤差項(xiàng)。用Eviews進(jìn)行估計(jì),結(jié)果得

D(LnSZ)=-0.231640D(LnR)-0.129247ecmtt-1+0.006784

(2.143464) (-2.621236) (0.808723)

R2=0.126597dw=2,在以上的誤差修正模型中,因?yàn)閐w=2,所以模型的殘差序列不存在自相關(guān)。差分項(xiàng)D(LnSZ)和D(LnR)反映了短期波動(dòng)的影響。上漲指數(shù)的短期變動(dòng)可以分為兩部分:一部分是利率的影響;一部分是偏離長(zhǎng)期均衡的影響。利率的變化(DLnR)以-0.231640的比例向相反方向影響上證指數(shù)的變化(DLnR)。誤差修正項(xiàng) 的系數(shù)的大小反映了對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度。從系數(shù)的估計(jì)值-0.129247來(lái)看,當(dāng)上證指數(shù)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí),利率因素將以0.129247的調(diào)整力度將上證指數(shù)的非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

檢驗(yàn)結(jié)果表明,在不同的時(shí)期,上證指數(shù)和利率之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系不同。具體分析如下:

(1)在1996-2002年,上證指數(shù)和利率具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從協(xié)整方程可以看出,利率每變動(dòng)1%,上證指數(shù)向相反方向變動(dòng)0.479106%。

(2)在2003-2008年,上證指數(shù)和利率不具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。從2005年6月到2007年的10月的股價(jià)和利率出現(xiàn)了正相關(guān),同時(shí)上升。股價(jià)從最低的998點(diǎn)暴漲到6124點(diǎn),雖然央行不斷到加息,尤其是在2007年一年內(nèi)就加息6次,但是利率的上升不能控制股價(jià)的總體上漲。原因是:我國(guó)宏觀基本面良好,經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)。二是2007年在人民幣升值的影響下,國(guó)外的很多“熱錢”流入中國(guó)的股票市場(chǎng)中,造成流動(dòng)性過(guò)剩。三是投資者的過(guò)度投機(jī)因素導(dǎo)致股市的非理性上漲。而從2007年10月到2008年11月,股價(jià)和利率同時(shí)下降。股票價(jià)格在短短的一年時(shí)間,跌幅多達(dá)60%-70%。雖然我國(guó)連續(xù)降息,但是不能使股價(jià)回升。一方面是我國(guó)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退。另一方面美國(guó)的次債危機(jī)引起了全球的金融危機(jī)。

(3)在1996-2008年,上證指數(shù)和利率不具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系,這說(shuō)明我國(guó)的貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的不成熟性。另外,在長(zhǎng)期的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,利率只是影響股市變動(dòng)的諸多因素中的一種,還有其它很多因素制約著股票價(jià)格。比如說(shuō)股票價(jià)格也受到行政干預(yù),主力莊家操縱,過(guò)度投機(jī),信息不對(duì)稱等不規(guī)范的非經(jīng)濟(jì)因素的影響。

四、政策建議

通過(guò)上面的實(shí)證分析結(jié)果,發(fā)現(xiàn)我國(guó)在長(zhǎng)期還不能體現(xiàn)出股票價(jià)格和利率負(fù)相關(guān)的理論關(guān)系。這說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)的作用還不強(qiáng),因此,要保證貨幣政策和股票市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)發(fā)展關(guān)系。本文提出幾個(gè)建議。

(1)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。由于我國(guó)利率屬于管制利率,還沒(méi)有完全市場(chǎng)化,利率并不能真實(shí)反映資金供求關(guān)系。央行不能通過(guò)貨幣政策工具影響短期利率,進(jìn)而影響利率的整個(gè)結(jié)構(gòu)。合理的利率期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)也沒(méi)有生成,因而利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響尚不充分。所以,應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革,提高利率變化對(duì)股票價(jià)格變化的傳導(dǎo)效應(yīng),從而有助于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

(2)從根本上完善股票市場(chǎng)。我國(guó)股票市場(chǎng)目前還存在著諸多不完善之處,如市場(chǎng)規(guī)模偏小,市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善,政策因素對(duì)市場(chǎng)干擾大等,這些不完善之處也確實(shí)阻礙了貨幣政策在股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的效率和質(zhì)量。所以必須要大力發(fā)展股票市場(chǎng),建立規(guī)范、成熟的股票市場(chǎng)。

(3)加快貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的融合。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)相互依存、互相促進(jìn)關(guān)系的形成,是一國(guó)金融市場(chǎng)比較成熟的反映。但是我國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間通道還沒(méi)有完全打通,兩個(gè)市場(chǎng)的資金價(jià)格結(jié)構(gòu)失衡,相關(guān)性也不強(qiáng)。由于兩個(gè)市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立,各種金融工具價(jià)格之間的比例關(guān)系不合理,這種價(jià)格的扭曲往往導(dǎo)致對(duì)貨幣政策效果的制約。所以必須進(jìn)一步打破貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的分割局面構(gòu)筑各個(gè)市場(chǎng)之間暢通的信息傳遞通道,使各市場(chǎng)的資金能自由流動(dòng),從而使金融市場(chǎng)能夠?qū)ρ胄械呢泿耪咭鈭D做出靈敏的反應(yīng)。

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