導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股票價值投資方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、問題提出

股市的主要功能有兩個：一個是為企業(yè)融資；另一個是為投資者提供股票。股市的這兩個主要功能決定股市的參與者企業(yè)和投資者應(yīng)該是雙贏，即企業(yè)獲得發(fā)展的資金，投資者獲得收益。但是，中國股市的事實(shí)是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個，就是股民的投資策略錯誤使投資者自己虧錢了。

股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價值規(guī)律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價值的，投資者正是看到其價值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價值，價值走勢，價格圍繞價值波動區(qū)間做出投資策略，決定自己是長期投資或者是波段投資。長期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價格上漲帶來的增值。波段投資可以獲得股票價格回歸價值帶來的利潤。

二、研究方法

1.研究對象：股市中的普通股民。問卷調(diào)查，隨機(jī)選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。

2.測量工具：測量工具一為“股市普通股民投資狀況調(diào)查問卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測量工具二為訪談，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)。測量工具三為股票價值規(guī)律投資模式分析。運(yùn)用股票價值規(guī)律對股票的價值和價格走勢圖表分析、記錄、對股票價值規(guī)律投資模式后期問卷調(diào)查等方法進(jìn)行檢測。

3.研究方法

第一，通過問卷調(diào)查的方法，了解股民的進(jìn)入股市的角色，投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調(diào)查股民200人，發(fā)放調(diào)查問卷200份，收回有效調(diào)查問卷200份。第二，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，對股票價值規(guī)律投資模式認(rèn)同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對部分股票的價值和價格的走勢規(guī)律進(jìn)行總結(jié)，得出股票價值規(guī)律投資模式。

三、調(diào)查結(jié)果

通過問卷調(diào)查主要調(diào)查普通股民的投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，沒有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，以及對股票價值規(guī)律投資模式的認(rèn)同度。

1.普通股民的投資收益調(diào)查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長期持股，有投資計(jì)劃，確定了合理收益目標(biāo)。虧損者，投機(jī)者，頻繁交易，追漲或割肉，沒有計(jì)劃和收益目標(biāo)，往往貪過頭。3.普通股民的投資依據(jù)：盈利者，股票價值；虧損者，追逐熱點(diǎn)，各種消息。投資方法：盈利者，長期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價值，較長時間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價值，更不知道股票的價格是否過高或過低。不能長期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關(guān)鍵時刻仍剎不住車。 6.普通股民對價值規(guī)律認(rèn)同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺、格力電器這類價值成長股。

通過以上調(diào)查，得出以下結(jié)論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說明只有極少數(shù)股民盈利。股民中的絕大多數(shù)人的投資觀念是為了賺取股票的差價，即投機(jī)者占絕對多數(shù)，真正的投資者極少。真正的投資者多數(shù)在股市中盈利，投機(jī)者多數(shù)虧損。第二，在虧損者中，多數(shù)人不在乎股票是否有投資價值，追逐熱點(diǎn)，聽取各種小道消息，或者只依據(jù)股票走勢技術(shù)，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數(shù)人注重股票的價值，結(jié)合了股票走勢的技術(shù)面和政策基本面，中長線持有和波段操作結(jié)合。

四、股票價值規(guī)律投資策略

通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個真正的投資者，以股票的價值為基礎(chǔ)，探究一種股票價值規(guī)律投資模式。下面從股票價值規(guī)律的投資觀念，投資依據(jù)，投資方法等方面進(jìn)行闡述：

1.樹立正確投資觀念：遵循股票價值規(guī)律投資股市

股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發(fā)展的資金，獲取利潤，公司為投資者提供投資的股票（資產(chǎn)），提供利潤。通過調(diào)查結(jié)果，超過90%的股民在股市中都是作為投機(jī)者參與股市交易，只是希望通過賺取股票差r獲取利潤，甚至短時間獲取暴利。這是一種錯誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發(fā)展的資金，購買的股票，應(yīng)該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應(yīng)該是投資者，不是投機(jī)者。

股票在股市是以特殊商品來進(jìn)行交易，是一種有價值的證券，其代表的價值多少是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價值規(guī)律。股票價值規(guī)律，股票的價值是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)總體價值決定的，股票的價格受供求關(guān)系影響圍繞其價值上下波動。股票的價格是股票價值的表現(xiàn)形式。一般情況下，影響股票價格變動的最主要因素是股票的供求關(guān)系。在股市，當(dāng)某種股票供不應(yīng)求時，其價格就可能上漲到價值以上；而當(dāng)股票供過于求時，其價格就會下降到價值以下。同時，股票價格的變化會反過來調(diào)整和改股票變市場的供求關(guān)系，使得股票價格不斷圍繞著其價值上下波動。某種股票的價值增長，股票的價格上升（如格力電器）；股票的價值平穩(wěn)，股票的價格也會平穩(wěn)（如中國銀行）；股票的價值減少，股票的價格下降（如中國石油）。投資者遵循股票價值規(guī)律投資股市，長期投資，其盈利的來源一是股票的分紅；二是股票的價值增長，股票的價格增長帶來的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價格低于股票價值帶來的利潤。

2.投資依據(jù)

（1）股票基本面

股票基本面是指把對股票分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價值上。股票基本面包括股市概括，財(cái)務(wù)分析，資本運(yùn)作，行業(yè)分析，公司大事，經(jīng)營分析，股本結(jié)構(gòu)等方面。從中分析現(xiàn)在盈利能力和未來盈利能力、發(fā)展?jié)摿?、無形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和生產(chǎn)能力。發(fā)展?jié)摿ΘD―新的產(chǎn)品、拓展計(jì)劃、利潤增長點(diǎn)。無形資產(chǎn)――知識版權(quán)、專利、知名品牌。實(shí)物資產(chǎn)――有價值的房地產(chǎn)、存貨和設(shè)備。生產(chǎn)能力――能否應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)提高。股票基本面分析出股票的價值，確定其價值中軸，確定股票的價格；確定股票是否有高增長，高分紅的能力。

獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網(wǎng)站，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和股票經(jīng)紀(jì)提供的公司年度報告，新聞報道――有關(guān)技術(shù)革新和其它方面的發(fā)展情況。

（2）股票技術(shù)面

技術(shù)分析是用股票分析軟件，以預(yù)測市場價格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對市場價格的運(yùn)動進(jìn)行分析的一種方法。股票技術(shù)面主要決定股票的價格是否與股票的價值一致，當(dāng)股票價格低于股票價值，就可以買入股票，當(dāng)股票的價格遠(yuǎn)離股票價格，就可以賣出股票。

（3）股票政策面

政策面是指對股市可能產(chǎn)生影響的有關(guān)政策方面的因素。①宏觀導(dǎo)向；②經(jīng)濟(jì)政策； ③根據(jù)證券市場的發(fā)展要求而出臺的一些新的政策法規(guī)，有利于股市或者公司發(fā)展的政策，就會提升股票的價值和價格，反之，股票的價值和價格就會下降。

3.投資方法

（1）長期持有價值成長股

股民選到一只價值成長股，就可以長期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價值增長，股票的價格也會上升。如圖貴州茅臺，上市以來派現(xiàn)15次，送轉(zhuǎn)股7次，股本擴(kuò)張5.79倍，后復(fù)權(quán)價2075元，是發(fā)行價的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長期投資者應(yīng)該持有價值成長股，其特征是行業(yè)龍頭，稀缺，不可復(fù)制，高增長，高分紅。

篇2

關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法

Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS

中圖分類號：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）21-0175-02

0 引言

企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評價，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長期投資決策問題為研究對象，通過對股票長期投資問題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評價模型，進(jìn)而通過示例說明了方法的具體應(yīng)用過程。

1 股票投資特點(diǎn)分析

股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長期性和風(fēng)險性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長期性。股票投資的長期性指的是，購入某項(xiàng)股票的同時意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價值的股票價格在未來的某個時點(diǎn)會有較大的上升空間；③風(fēng)險性。股票投資的風(fēng)險來源主要來自于企業(yè)經(jīng)營和收益的變化，同時，股票投資的風(fēng)險也受到股票市場本身波動性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營狀況良好，國家宏觀政策的調(diào)整也會給股票市場帶來巨大沖擊。

2 股票投資決策影響因素分析

股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來可以歸納為以下方面：

2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對股票價格走勢影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時候，市場總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時候，整個市場需求降低，企業(yè)利潤減少，股票市場也會隨之萎靡；又如，當(dāng)國家實(shí)施寬松的貨幣政策時，有助于促進(jìn)股票價格的上升，反之，當(dāng)國家實(shí)施緊縮的貨幣政策時，會抑制股票價格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對整個股票市場產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。

2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競爭。行業(yè)政策是政府對該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會經(jīng)歷一個從初創(chuàng)期、成長期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競爭強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績的一個重要因素，在完全壟斷的市場環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤，而在完全競爭的市場環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤率，因此，行業(yè)競爭強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價格相對較低，反之，行業(yè)競爭強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價格相對較高。

2.3 公司經(jīng)營狀況分析 就影響股票價格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營狀況才是股票價格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營狀況決定的股票價值，但是從長期來看，股票價格必然是其價值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：

篇3

說到價值投資，許多投資者可能都很熟悉。首先，股神巴菲特就是價值投資的實(shí)踐者，他曾經(jīng)說過：“價值投資就是買入并長期持有。”巴菲特有幾個家喻戶曉的價值投資案例：投資13億美元買入可口可樂持有15年，盈利88億美元，增值6.8倍；投資1000萬美元買入華盛頓郵報股票持有30年，盈利12億美元，增值128倍，等等；其次，作為價值投資的“典范”，基金也被投資者所熟知，尤其是在2006―2007年的大牛市里，基金公司都告誡投資者要堅(jiān)持長期投資、價值投資，并讓大家買入基金并長期持有，因此，一段時間內(nèi)，價值投資在許多投資者中“深入人心”。但是，一場始自2007年10月至今可能仍沒有結(jié)束的股市大調(diào)整，又讓眾多的投資者對價值投資產(chǎn)生了深深的懷疑，其中不少投資者不得不放棄長期投資或者說是價值投資，而轉(zhuǎn)身成為趨勢投資者，一些深套其中而不能自拔的投資者，則只能被動地繼續(xù)實(shí)踐“價值投資”。

那么，什么是趨勢投資呢？即投資者根據(jù)主力資金在行業(yè)和個股層面的進(jìn)出動向，相應(yīng)調(diào)整自己的投資對象，選擇相應(yīng)的買賣時機(jī)，國內(nèi)某著名基金經(jīng)理曾經(jīng)說過，趨勢投資是以技術(shù)中心為代表的市場炒概念的方法。與價值投資不同的是，趨勢投資注重的是波段操作。

對這兩種投資方式，筆者認(rèn)為，首先，他們之間并沒有對與錯，每一種投資方式都有成功的實(shí)踐者，但從長期來看，價值投資是相對勝出的。舉過巴菲特的例子后，我們再舉一個國內(nèi)的價值投資成功實(shí)例，即被譽(yù)為中國“民間股神”的林園也是堅(jiān)定的價值投資者，他以8000元進(jìn)入股市，所購買的某酒類股票、銀行股票、旅游股票等，都曾經(jīng)翻過幾倍，甚至幾十倍。

其次，雖然基金應(yīng)該是價值投資的實(shí)踐者，但在實(shí)際操作中經(jīng)常會有趨勢投資行為。當(dāng)然，對于基金公司的趨勢投資和“短期行為”，在基金業(yè)內(nèi)也并不全部認(rèn)同，比如，2008年3、4月間，短短半年時間，A股市場一路下跌50％左右。牛市的突然逆轉(zhuǎn)，讓很多對后市非常樂觀的基金經(jīng)理變得非常悲觀，導(dǎo)致在下跌后期出現(xiàn)基金集體拋售的情況。對此，某著名基金經(jīng)理表示：“這種180度大轉(zhuǎn)彎的現(xiàn)象值得我們反思。從一個極端走到另一個極端，它忽略了專業(yè)機(jī)構(gòu)管理人的基本職能，就是給資產(chǎn)定價，而不是趨勢投資?！比欢?，不管這種行為本身的對與錯，2008年，一些基金的業(yè)績排名之所以位居前列，不是靠出色的投資管理能力，而主要是靠降低倉位而贏得的，如果我們說當(dāng)時基金公司在挑選股票時執(zhí)行的是價值投資理念，那么在短時間內(nèi)又把持有的這些股票賣掉，那么執(zhí)行的就是趨勢投資方式。同時，作為一種重要的投資方式，趨勢投資也在一些基金中出現(xiàn)，如可以被稱為“趨勢基金”的興業(yè)趨勢投資基金，其總體投資策略可以概括為：根據(jù)對股市趨勢分析的結(jié)論實(shí)施靈活的大類資產(chǎn)配置；運(yùn)用興業(yè)多維趨勢分析系統(tǒng)，對公司成長趨勢、行業(yè)景氣趨勢和價格趨勢進(jìn)行分析，并運(yùn)用估值把關(guān)來精選個股，該基金的投資理念即是“順勢而為”?；诖?，該基金在市場風(fēng)向發(fā)生變化時，能夠及時調(diào)整投資策略。如據(jù)報道，興業(yè)趨勢基金在2008年熊市到來之際，及時降低倉位，從2007年四季度末的71%倉位及時降至50%左右，并且全年均在50%左右，這一策略為興業(yè)趨勢降低了很大的風(fēng)險。進(jìn)入牛年以來，僅有50%倉位的興業(yè)趨勢基金凈值一度增長較慢，但不久該基金便“順勢”大幅加倉，從而較好地避免了踏空行情，收益增長較快。

通過上述分析我們可以看出，無論是趨勢投資還是價值投資，都無所謂誰對誰錯，在不同的時期、不同的形勢下，均有其可取之處。正如有人所說的，價值投資也有失敗者，趨勢投資也有成功者。從某種意義上說，價值投資就是長期投資，但這個長期卻難以具體說明到底需要多長時間，比如，上面所提到的一個例子說，巴菲特投資1000萬美元持有華盛頓郵報股票30年，對于一個人來說，人生能有幾個三十年？所以對于普通投資者而言，要做堅(jiān)定的價值投資者確實(shí)比較難。正如上海一位投資管理有限公司董事長所說的那樣：“價值投資是投資的一種很高的境界，能堅(jiān)持價值投資者，不但要有非凡的膽量、氣魄，還要具備超人的眼光、耐心和心理承受能力?！?/p>

再從趨勢投資來說，我們可以視趨勢投資為中短期投資，在現(xiàn)實(shí)生活中，有眾多的投資者都希望通過趨勢投資賺錢，都想在短期內(nèi)取得滿意的收益，但無數(shù)的事實(shí)證明，純粹的中短期趨勢投資者能長期生存者并不多，因?yàn)橹卸唐谮厔萃顿Y是一種高風(fēng)險、高收益的投資方式，對投資者的過往投資經(jīng)驗(yàn)、投資眼光、技術(shù)分析水平、市場敏銳性以及時間要求等方面都要求非常高，必須能預(yù)測趨勢、踩準(zhǔn)節(jié)奏，否則一不小心便可能成為莊家的“犧牲品”。許多投資者可能在一次、兩次、甚至多次短期投資中都能“得手”，但是，由于信息不對稱等眾多原因的影響，最終絕大部分投資者都會將先前掙來的利潤完全回吐，甚至“血本無歸”。

正因?yàn)槿绱?，作為一個普通的投資者，既不能盲目當(dāng)堅(jiān)定的價值投資者，也不能一直當(dāng)“鐵桿”趨勢投資者，特別是在2009年這樣的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，將二者結(jié)合起來，讓價值投資與趨勢投資并行，是最好的選擇。但如何做好“結(jié)合文章”是一個值得我們深思的問題。對此，筆者提出三個方面的建議供參考：

篇4

1 引言

在歐美國家證券市場比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價格能夠非常好地反映基本面信息，證券價格和證券價值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn)，中國證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，我國一共有63個基金管理公司，包括了34個合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。

我國證券投資基金價值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實(shí)證研究可以找出我國證券投資市場價值投資策略的發(fā)展趨勢；能夠建立價值型股票的內(nèi)在價值模型；通過相關(guān)理論和我國股市發(fā)展過程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來分析基本面因素對于股價變動的影響。從實(shí)踐上看，依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國證券投資基金市場價值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價值投資者利用價值投資策略進(jìn)行證券投資時提供較好的價值評估參考應(yīng)對措施。

2 價值投資的基本理論

1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時間，但是價值投資理論對目前我國的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價值投資的依據(jù)是金融市場的特點(diǎn)，分別表現(xiàn)為：金融證券市場價格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場價格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價值和現(xiàn)在的交易價格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場價格和求出的價值相比非常小時可以購買證券，最終將得到超值的回報。

目前，社會產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價法已經(jīng)和目前的基金市場不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來得到檢驗(yàn)。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價值，現(xiàn)金分紅以及未來的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價值的決定性因素?；谝延械睦碚撘约皩?shí)踐，可以構(gòu)建價值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個是具有較高帳面價值的價值股，主要包括賬面價值/市場價值、分紅/基金價格、盈利/基金價格以及現(xiàn)金流量/股票價格的比值，另外一類是成長股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價值股買入，把成長股賣出，此外，價值投資理論認(rèn)為價值投資策略能夠超越市場，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價值和市場價值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價法等投資分析方法。

3國內(nèi)外研究進(jìn)展

在國外，最初對股票理論價格的探索是按照證券投資市場中投資者的投資需要來執(zhí)行的，所以，國外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個理論價格定義為股票投資價值，因此明確了投資價值和市場價格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價值的定義得到了明確，最開始把股票價格和價值區(qū)別開來的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過股息對股票價值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價值和股票的價格一般而言是一一對應(yīng)的，但是在實(shí)踐過程中這兩個因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個理論不僅僅可以適用于股票，同時在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實(shí)價值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價格以及價值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過對股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價值狀況。霍布內(nèi)認(rèn)為股票價格以及其本質(zhì)的價值具有一致的特點(diǎn)，依據(jù)長期股票的股價變動的情況，長期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場與景氣波動原理》這本書，在書中就相關(guān)問題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價格一般而言和證券市場的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價波動情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長遠(yuǎn)的視角來分析，股價的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說，隨著股票價值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時針對公司今后的獲利水平，不僅僅是對公司財(cái)務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來的發(fā)展動態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時應(yīng)該對考慮到資本還原狀況。股票價格將返回到其經(jīng)濟(jì)價值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價值，對股票價格進(jìn)行合理地評價，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示：

資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動是緊密相聯(lián)的；預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價值學(xué)說》這本書，研究了普通股的估價方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價值是指股票通過未來所產(chǎn)生的各個期間收益的現(xiàn)值的和，股票價格一定要從股票價值的角度來考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來的收益，遲早會轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”，然而今后收益就是未來中期的“股息”，對其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價。威廉姆斯為投資價值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過以后各期股息作為依據(jù)通過相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價值，從而為未來的投資價值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。

Michael Adams（2007）研究了價值投資理論在證券投資市場的發(fā)展趨勢，分析了價值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價值投資在組合投資策略應(yīng)用過程中存在的問題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對價值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過程中使用價值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos（2012）研究了價值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價值投資的基本概念，并且提出了基于價值投資的組合投資策略，對未來的發(fā)展趨勢進(jìn)行了探索。

劉玥宏（2010）探討了投資價值策略在中國證券市場上的適用性，從市場的有效性出發(fā)，確定了測量股票內(nèi)在價值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對股票價格的波動性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價值投資策略在中國證券市場的有效性。黃惠（2010）平等人對價值投資在我國證券市場是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，驗(yàn)證了價值投資的適用性，研究結(jié)果對于理性投資和避免過度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價值型投資分析在我國證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價值型投資的必然性和可行性，研究了財(cái)務(wù)分析和價值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明價值型在證券投資中起到了決定性作用?？略?011）將證券投資組合理論和價值投資融合起來，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，研究結(jié)果表明基于價值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險程度的前提下獲得最佳的投資匯報率。陸帆（2012）從價值投資的基本原理出發(fā)，研究了價值投資策略在中國證券市場的適用性，經(jīng)過實(shí)證研究得出了如下結(jié)論：證券市場的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價值理念將成為中國股市主流的投資理念。

4 我國證券投資價值投資方法的實(shí)例分析

價值投資策略在我國證券市場中的應(yīng)用是可行的，在成長投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國證券市場擁有價值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價值投資策略在我國證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。

實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價值投資研究價值不大，而且缺少較大的收益時間，無需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。

（1）樣本期內(nèi)各個時間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個時間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時間段的股票價格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時，因?yàn)榱鲃颖嚷试跊Q策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險控制因素，和股票價格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。

（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對股票價格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個標(biāo)準(zhǔn)差的改變對股票價格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對值越大，表示該因子對股票價格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對股票價格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對股票價格的解釋水平越高，也就是說股票價格的變化對基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。

根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價格的水平，因此，這個結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對股票價值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價值投資意識已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤增長率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對上市公司的成長性有了關(guān)注，同時能夠表明證券投資者對和內(nèi)在價值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識。

從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場不夠關(guān)注風(fēng)險水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時證券投資者股票的內(nèi)在價值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險評估基本面因素，正在被證券市場逐步地認(rèn)可，說明證券市場對股票的關(guān)注不僅停留在投資回報上，同時非常關(guān)注風(fēng)險的存在，這正式證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對通過對2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對風(fēng)險的關(guān)注度。

經(jīng)歷了一段時間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價值，證券市場不斷向以價值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國證券市場中，基本面因素對股票價格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動時，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價值因素再一次占了上風(fēng)。

5 我國證券投資基金價值投資的應(yīng)對措施

（1）完善基金績效評價模式

有效的基金績效評價模式對基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國外對基金績效的評估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對于我國基金績效評價體系的發(fā)展還處于初級階段，從方法的角度上看我國還處于一個引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來，中國在進(jìn)行基金評估的過程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購買的基金能夠獲得多大的收益。基金持有者和管理者目標(biāo)有差別時將引起問題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤通常以損壞基金持有者利益為代價。為了能夠有效地處理該問題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對收益?；鸸芾碚咴跊Q策時應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價值，依據(jù)價值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時利用長期持有的方式取得絕對收益。

（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對國有股、法人股上市流通等方面的問題采取有效的應(yīng)對措施，從而能夠較快地解決以上問題。目前，我國股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價格的完善應(yīng)該遵循定價為主向競價原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場來主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價格。此外，不斷地處理好國有股、法人股等問題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場的容量，不斷地采取國有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險基金在股票市場投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國有股和法人股的比例，提高個人股的數(shù)量。

（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)

很長的一段時期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來提高資金的管理回報，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點(diǎn)，基金管理者無法為自己帶來較大的投資匯報，資金管理費(fèi)過高。

應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的，通過管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力，而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平，同時管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠?yàn)榛鸪钟姓邘砀蟮耐顿Y回報。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，然而浮動收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價值投資策略的有效實(shí)施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價值投資階段避免一些制度性制約。

（4）充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風(fēng)險，但是高風(fēng)險和高收益率是相互對應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟(jì)形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。

（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長期回報。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報率。

（6）不斷健全證券市場的管理制度

通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊C券市場的制度化營造一個有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價值，為證券投資基金執(zhí)行價值投資創(chuàng)造一個非常有利的市場平臺?；鹜顿Y意識的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場中的體現(xiàn)不斷增加。

然而，證券市場的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，需要一個比較漫長的過程。近年來，中國證券市場存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場條件比較成熟時實(shí)施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動性，減少基金中隱藏的風(fēng)險，確?；鸪钟姓叩睦娌皇艿角址?，通過以上策略可以為價值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個非常有利的市場環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場環(huán)境符合價值投資發(fā)展的實(shí)際要求。

6 結(jié)論

價值投資應(yīng)該成為我國證券市場主要的發(fā)展趨勢。我國證券市場仍然是一種新興的證券市場，依然存在于非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價值投資的含義，然而利用價值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：

（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價值的基本面因素，價值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。

市場對風(fēng)險的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價值，市場正在想以價值投資為主的理性投資發(fā)展。

（2）中國證券市場是一個新興市場，正處于轉(zhuǎn)型時期，因此，具有較好的價值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績效評估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價值投資將不斷地深入人心，通過價值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。

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篇5

實(shí)際上，世界有五種投資模式占據(jù)統(tǒng)治地位：

1.價值投資者：他們依靠對公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的基礎(chǔ)分析找出那些市場價格低于其內(nèi)在價值（公司未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值）的股票。這種戰(zhàn)略可以追溯到20世紀(jì)30年代，最早由哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大衛(wèi)·多德（David Dodd）提出。由于伯克希爾·哈撒韋公司首席執(zhí)行官兼主席沃倫·巴菲特的使用，價值投資戰(zhàn)略在20世紀(jì)70～80年代收到推崇。

2.成長投資者：他們致力于尋找那些經(jīng)營收益能夠保證公司內(nèi)在價值迅速增長的公司。著名投資者兼作家菲利普·費(fèi)雪（Philip Fisher）在20世紀(jì)50年代最早采用這種價值投資戰(zhàn)略的變種。麥哲倫基金經(jīng)理彼得·林奇（Peter Lynch）在上世紀(jì)80年代對其進(jìn)行了大膽的擴(kuò)展。

3.指數(shù)投資者：他們通過購買股票來復(fù)制一個大的市場細(xì)分，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500。格雷厄姆認(rèn)為這種投資戰(zhàn)略對防守型投資者很有效。先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格爾在20世紀(jì)80年代推廣了這種戰(zhàn)略。

4.技術(shù)投資者：他們采用各種圖表來收集市場的行為，以此來顯示投資者預(yù)期是上升還是下降，市場趨勢如何，以及其他的“動力”指標(biāo)。這種戰(zhàn)略被《投資者商業(yè)日報》的創(chuàng)始人威廉·奧尼爾（William O'Neil）大力推崇并在20世界90年代末被廣泛采用。

5.組合投資者：他們確知自己能夠承受的投資風(fēng)險水平并通過建立一個多元化的投資組合來承擔(dān)這個風(fēng)險水平。這個理論最早在20世紀(jì)50年代被提出，并在70年代被一群獲諾貝爾獎的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所完善。70年代初，這種戰(zhàn)略由于普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓·莫卡爾（Burton Malkiel）的名著《華爾街漫步》而開始流行。

所有投資哲學(xué)的中心問題都是價格與價值之間的關(guān)系。價值投資者和成長投資者認(rèn)為價值和價格是不同的；指數(shù)投資者不確定自己是否能找出這二者的關(guān)系；技術(shù)投資者只關(guān)心價格而不關(guān)心價值；組合投資者認(rèn)為價格就是價值。

這些不同的理念產(chǎn)生了不同的投資策略，比如價值投資者尋找那些價值被低估的股票；

成長投資者尋找那些近期的增長顯示器價值與目前的市場價格相符合的公司；指數(shù)投資者認(rèn)為最保險的投資策略就是購買那些能夠代表整個市場狀況的股票；技術(shù)投資者尋找那些能夠迅速地以更高價格脫手的股票；組合投資者相信則價格與價值是獨(dú)立的，價格的變化反映了風(fēng)險，而投資者應(yīng)該選擇一個證券組合來承擔(dān)所需要的風(fēng)險水平。

各類投資會如何買入

為方便說明，我們舉個例子：假設(shè)IBM股票昨天在紐約證券交易所以$50/股收盤。在不同的投資哲學(xué)下，不同的因素決定了是否應(yīng)該購買這只股票（是否賣出的考慮在概念上與此相對）。

價值投資者他們會考慮IBM公司未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值以及這個現(xiàn)值是高于還是低于50美元/股。只有在現(xiàn)值至少是60美元的時候他們才會買這只股票（價值與價格間的10美元差異代表20%的“安全邊際”；非常保守的價值投資者甚至?xí)?jiān)持要求更高的邊際）。

而成長投資者他們會關(guān)注IBM在銷售額、收益和現(xiàn)金流等相關(guān)方面的增長可能性。如果他們認(rèn)為IBM股票的價值和價格都會在近期向60美元增長則會購買這只股票。

指數(shù)投資者完全不考慮單個股票的價格與價值關(guān)系。他們只是簡單地購買基金，由此購買了IBM和幾百只其他公司的股票。

技術(shù)投資者會對市場上的蛛絲馬跡保持警覺，通過市場線索的分析來測量IBM股票價格在近期向上走或向下走的可能性。如果謠言顯示價格有向上走的趨勢，他們就會購買股票（這群投資者如果在預(yù)期價格趨勢是下跌時也有可能會賣空，也就是在當(dāng)前鎖定50美元的價格并在未來以預(yù)期的更低價格購買這只股票）。

最后，組合投資者認(rèn)為這一切都是浪費(fèi)時間，因?yàn)镮BM股票50美元/股的價格就代表了IBM的當(dāng)前價值。他們認(rèn)為重要的問題是IBM的風(fēng)險水平（通過比較IBM股票歷史價格的波動性和整個市場的波動性）是否與投資者的風(fēng)險偏好相符合。

價格與價值的關(guān)系

篇6

市場因素：即影響股票市場價格的市場操作。例如：看漲，看跌；追漲，殺跌；買空，賣空。在我國還有一些不規(guī)范的市場操作行為如聯(lián)手操作、共謀分倉。這些不規(guī)范的行為都會影響股票的價格。

行業(yè)和地域因素：行業(yè)是指公司從事生產(chǎn)、經(jīng)營的產(chǎn)品、服務(wù)的發(fā)展前景，這種生產(chǎn)、經(jīng)營處于什么樣的位置，例如朝陽行業(yè)還是夕陽行業(yè)，產(chǎn)品銷售趨勢處于上升通道，還是下降通道。地域因素是指上市公司地處什么樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域（通常稱為地區(qū)板塊）這與政府優(yōu)先和重點(diǎn)發(fā)展什么區(qū)域有直接的關(guān)系。

上市公司因素：這是指上市公司的經(jīng)營模式、盈利能力。如果上市公司的經(jīng)營模式得當(dāng)，管理得法，歷史上這家上市公司的盈利情況好，股利發(fā)放也較好，這個股票價值就高，反之就低。

我們對前兩個因素是無法掌握的，但是對上市公司的選擇是有余地的。我們在挑選股票時，就應(yīng)該選擇那些朝陽行業(yè)，公司盈利能力強(qiáng)而且發(fā)放股利多的那種上市公司的股票。

股市上有這么樣一句話：機(jī)會是跌出來的，也就是說，大盤跌也是一種機(jī)遇。關(guān)鍵是你怎么去把握。有些股民見到大盤跌，他們是趕忙割肉，以圖減少虧損，而在翻轉(zhuǎn)時又不能及時補(bǔ)倉，這樣沒有經(jīng)驗(yàn)的股民往往是提早實(shí)現(xiàn)了虧損，而不是盈利。正確的做法應(yīng)該是只要你選股得當(dāng)，這家上市公司的業(yè)績好，即使暫時虧損些，不要慌，有錢的補(bǔ)一些，沒有的可以等著。這種做法是比較理智的。

從目前的股市形勢看，選擇有發(fā)展前景的好行業(yè)，往往能成為中長線的大贏家。未來十年，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要新的投資方向、新的消費(fèi)方向，我們要緊緊地把握這個方向。因此，從新興產(chǎn)業(yè)中挖掘超跌成長股是選擇股票的一種好思路。

篇7

我國證券投資價值投資方法的實(shí)例分析

由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價值投資研究價值不大，而且缺少較大的收益時間，無需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0．1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。1．樣本期內(nèi)各個時間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16．0軟件計(jì)算出2009～2011年各個時間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時間段的股票價格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0．05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時，因?yàn)榱鲃颖嚷试跊Q策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險控制因素，和股票價格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。2．優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對股票價格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009～2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個標(biāo)準(zhǔn)差的改變對股票價格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對值越大，表示該因子對股票價格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對股票價格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對股票價格的解釋水平越高，也就是說股票價格的變化對基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價格的水平，因此，這個結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對股票價值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價值投資意識已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤增長率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對上市公司的成長性有了關(guān)注，同時能夠表明證券投資者對和內(nèi)在價值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識。從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場不夠關(guān)注風(fēng)險水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時證券投資者股票的內(nèi)在價值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險評估基本面因素，正在被證券市場逐步地認(rèn)可，說明證券市場對股票的關(guān)注不僅停留在投資回報上，同時非常關(guān)注風(fēng)險的存在，這正是證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。通過對2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對風(fēng)險的關(guān)注度。經(jīng)歷了一段時間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價值，證券市場不斷向以價值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國證券市場中，基本面因素對股票價格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動時，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價值因素再一次占了上風(fēng)。

我國證券投資基金價值投資的應(yīng)對措施

管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，為基金持有者帶來更大的投資回報。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模關(guān)聯(lián)過大，就會導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理收入的基本組成，采用浮動收益的方式，一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，而浮動收益可以使基金管理者以基金投資者的權(quán)益為中心幫助基金投資者能夠獲得更大的收益。充分地利用投資組合策略。證券投資本身具有較高的風(fēng)險，但是高風(fēng)險和高收益是相互對應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險減少并且使投資收益最大，投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟(jì)形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿m時地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念。投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長期回報。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)熟悉證券公司的相關(guān)情況，對證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險控制制度以及信息披露系統(tǒng)等情況有比較深入的了解，從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報率。不斷健全證券市場的管理制度。通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊C券市場的制度化營造一個有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價值，為證券投資基金執(zhí)行價值投資創(chuàng)造一個非常有利的市場平臺。五、結(jié)　論我國證券市場仍然是一種新興的證券市場，依然處在非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上，利用價值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式。根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：1．選取深證300指數(shù)股進(jìn)行相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價值的基本面因素，價值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。市場對風(fēng)險的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價值，市場正在向以價值投資為主的理性投資發(fā)展。2．中國證券市場是一個新興市場，正處于轉(zhuǎn)型時期，因此，具有較好的價值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取有效的措施，完善基金績效評估體系和股票發(fā)行政策；合理地調(diào)整基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)不斷轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價值投資將不斷地深入人心，通過價值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。

作者：賴曉聰 陳凡 單位：中國社會科學(xué)院

篇8

一、價值投資的涵義

(一)什么是價值投資

價值投資理論是由“華爾街教父”本杰明?格雷厄姆在20世紀(jì)30年代提出來的,核心思想為:股票的價格由股票的內(nèi)在價值決定。股票市場短期來看是一臺投票機(jī),長期來看是一臺稱重機(jī),股票的價格有向價值回歸的趨勢。

(二)對資本市場的假設(shè)

股票的價格受一些因素的影響。格雷厄姆稱這些因素為“市場先生”。盡管股票的價格在市場上經(jīng)常變換,但股票有穩(wěn)定的內(nèi)在價值,內(nèi)在價值相對來說是不變的。股票價格有時小于內(nèi)在價值,有時等于內(nèi)在價值,有時大于內(nèi)在價值。通常情況下,股票的價格與內(nèi)在價值不相符合。在股票價格明顯低于內(nèi)在價值時即存在很大的價值與價格差時,購買股票會產(chǎn)生巨大回報。

(三)價值投資的流程

價值投資的流程為:投資者先評估一只股票的內(nèi)在價值,并將內(nèi)在價值與市場價格相比較。如果內(nèi)在價值遠(yuǎn)低于市場價格,即存在很大的價值與價格差時,投資者就購買該股票。

二、價值評估

(一)根據(jù)資產(chǎn)來評估股票價值

每一家上市公司都有資產(chǎn)負(fù)債表,公司凈資產(chǎn)的賬面價值可以從資產(chǎn)負(fù)債表中得到。資產(chǎn)負(fù)債表左邊一欄最后一行的合計(jì)數(shù)字就是該公司的資產(chǎn)總額。右邊一欄中間有個負(fù)債總額。資產(chǎn)總額扣掉負(fù)債總額,剩下的就是屬于所有的股東的凈資產(chǎn)總額,也叫股東權(quán)益。凈資產(chǎn)再除以這個公司的股本總數(shù),就得到每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)就說明了這只股票的賬面資產(chǎn)價值,也叫做每股賬面價值。

(二)根據(jù)市盈率來估值

每股股票除以每股收益,得到一個數(shù)字,這就是估值常用的“市盈率”。其中的“市”代表的是市場價格,“盈”代表的是盈利,“率”代表的是比值。市盈率的作用就是我們收回投資成本所用的時間。市盈率多少就得用多少年收回成本。用市盈率評估時,需要是非常有實(shí)力,非常穩(wěn)定的公司的一個完整周期的平均每股收益。這樣就需要對股票未來的市場價格進(jìn)行預(yù)測。

(三)根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法

巴菲特將現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法精煉為一句話:今天任何股票,債券或公司的價值,取決于在資產(chǎn)的整個剩余使用壽命期間能夠產(chǎn)生的,以適當(dāng)?shù)美寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流量。巴菲特對內(nèi)在價值的定義:內(nèi)在價值是一家優(yōu)秀企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。這種估值方法需要解決兩個核心因素:第一,未來的現(xiàn)金流量是多少;第二,折現(xiàn)率是多少。對于第一個因素可以用存款利率比較法解決,用每股自由現(xiàn)金流量除以股價,若利率越高越劃算。再就是用市現(xiàn)法,就是用市場價格除以每股現(xiàn)金流量,所得值越小表明收回成本所需時間越短。對于折現(xiàn)率可以用長期國債利率或略高于國債利率來計(jì)算。運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法適合公司非常穩(wěn)定,未來現(xiàn)金流量能夠長期保持穩(wěn)定,接近于過去的長期的平均水平。

三、安全邊際

(一)安全邊際的涵義

安全邊際就是股票的內(nèi)在價值與市場價格的差。安全邊際越大,投資該只股票越安全。巴菲特在自己的老師格雷厄姆那里學(xué)到了兩條投資規(guī)則:第一,永遠(yuǎn)不要虧損;第二,永遠(yuǎn)不要忘記第一條。作為價值投資的最重要的部分,說它是成功的基石并不為過。安全邊際換一種說法為價值與價格相比別低估的程度或幅度。

(二)安全邊際能降低投資風(fēng)險

安全邊際可以為股票市場巨大的不確定性提供一種保障。有了較大的安全邊際,即使市場價格在很長的時間內(nèi)低于價值,也可以通過凈利潤和股東權(quán)益的增長來保證投資的安全性及取得合理的報酬率。安全邊際的基礎(chǔ)為內(nèi)在價值,在實(shí)際投資中,安全邊際越大,投資越安全。價值投資者之所以關(guān)注安全邊際,是因?yàn)橛绊懝善笔袌龅囊蛩胤浅?fù)雜。相對來說,人的判斷能力很有限,有了很大的安全邊際,即使投資人預(yù)測有一定失誤,也能降低投資中的風(fēng)險。

四、市場波動

(一)公司所處行業(yè)分析

行業(yè)分析只要是界定行業(yè)所處的發(fā)展階段和在國民經(jīng)濟(jì)中的地位,同時要與其它行業(yè)進(jìn)行比較而進(jìn)行的分析。產(chǎn)業(yè)有特定的生命周期,處在不同的生命周期,投資的收益也是不一樣。行業(yè)分析是研究上市公司的預(yù)備功課,是在宏觀經(jīng)濟(jì)分析的前提下進(jìn)行的。在國家整體經(jīng)濟(jì)形勢良好,有些行業(yè)發(fā)展勢頭迅猛,并且處于生命周期的增長期,投資于這些行業(yè)能取得優(yōu)異的投資業(yè)績。

(二)宏觀市場分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)及國家政策

國家宏觀調(diào)控幾乎涵蓋了所有行業(yè),對國民經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生直接的影響,引領(lǐng)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù),健康的發(fā)展。股市也涉及國民經(jīng)濟(jì)的絕大部分領(lǐng)域,自然會受到國家宏觀調(diào)控的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)主要分析對股市行業(yè)及股市周期和對上市公司的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國家政策的變化,對于投資股票和持股時間都是非常重要的因素。

2.證券所處的發(fā)展階段

目前我國證券業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。證券公司持續(xù)發(fā)展趨勢明顯,短期性的牛市和熊市并不會改變行業(yè)的發(fā)展趨勢。中國資本市場和證券行業(yè)的基礎(chǔ)雖很薄弱,但是具有廣闊的發(fā)展空間。我國股市過去投資風(fēng)盛行,今年來價值投資開始運(yùn)用,這是一個必須要走的階段。

3.投資主體

投資主體包括機(jī)構(gòu)投資者和散戶。投資主體的構(gòu)成對股市的發(fā)展及對投資者的投資理念和投資方法都有重要的影響。機(jī)構(gòu)投資者和散戶的投資理念和方法是有巨大差別的。因此,研究投資主體也是價值投資必須考慮的因素。

五、結(jié)束語

通過對價值投資的闡述,得出價值投資的核心部分為價值評估,安全邊際和市場波動。價值投資目前在我國推廣正是時候,我國A股已經(jīng)具備了投資價值,股價的持續(xù)下跌正是股價向價值回歸的表現(xiàn)。運(yùn)用價值投資,合理的利用市場的波動,正確估值,應(yīng)用安全邊際,投資一定會成功。

參考文獻(xiàn):

篇9

（一）國外研究現(xiàn)狀

1.企業(yè)管理者與股東之間沖突對非效率投資的影響

Murphy（1985）的研究表明，企業(yè)規(guī)模的大小決定著企業(yè)可控資源的多少，為了建立自己的商業(yè)帝國來達(dá)到自身利益最大化，經(jīng)營者往往會盲目地增加企業(yè)的投資，從而導(dǎo)致企業(yè)投資過度。

Shleifer&Vishny（1988）認(rèn)為，為了保障自己的職位安全，經(jīng)營者投資時將更多考慮個人利益，將更多的自己投放到有利于自身發(fā)展的項(xiàng)目上，從而更少的考慮這些項(xiàng)目是否能給企業(yè)帶來最大利益。

Stulz（1990）表明，為了有更多的在職消費(fèi)，經(jīng)營者也會投資更多的項(xiàng)目來增加企業(yè)的規(guī)模，這時也容易導(dǎo)致投資的不理性，從而不可避免地出現(xiàn)投資項(xiàng)目為負(fù)的情況，最終導(dǎo)致投資的非效率。

2.大小股東之間沖突與非效率投資的研究

John&Nachman（1985）最早研究了大股東與中小股東之間的關(guān)系所導(dǎo)致的非效率投資問題。他們認(rèn)為一旦企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行相關(guān)的投資，他們對控股股東的利益給予更多的考慮，而很少顧及投資是否會損害小股東的利益。當(dāng)企業(yè)通過增發(fā)新股來直接融資時，企業(yè)所獲得的的資金并不能為其投資提供充足的資金保障，這時企業(yè)不得不放棄一些項(xiàng)目，從而導(dǎo)致企業(yè)投資不足。

Shleifer&Vishny（1997）研究發(fā)現(xiàn)由于控股股東擁有較大的控制權(quán)，在決策過程中的影響也更顯著，這將讓企業(yè)的控股股東更多考慮個人的利益。同時當(dāng)過多考慮個人利益給公司帶來損失時，股東所需承擔(dān)的損失將由所持股份比例決定，因此當(dāng)經(jīng)過權(quán)衡發(fā)現(xiàn)利大于弊時，控股股?|就會進(jìn)行過度投資，不斷地滿足自身利益。

Laporta，Lopez-de-Silanes，Shleifer（2000）通過研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)多會有股東控股的現(xiàn)象。因?yàn)槟塬@得更多的交易信息，為了自身利益最大化，第一大股東往往傾向于暗箱操作或者盲目投資。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與非效率投資的研究

股權(quán)集中度：Alfredo Martinez Bobillo et.al（2003）研究了美國、法國、德國、日本、西班牙等五個國家企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，他們認(rèn)為分散的股權(quán)將導(dǎo)致股東搭便車的現(xiàn)象出現(xiàn)，這將不利于股東對經(jīng)營者的監(jiān)督，從而導(dǎo)致經(jīng)營者不理性的投資，影響投資的效率。Pindada&Torre（2005），Julio Pindado&Chabela Torre（2006）分別通過研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例特別高時，第一大股東為了自身的利益將更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，對管理者的監(jiān)督力度也將加大，第一類沖突問題得到有利緩解，過度投資問題也得到了改善，但是股權(quán)集中度過高卻產(chǎn)生了第二類沖突問題，這又會導(dǎo)致投資的低效率。

所有權(quán)性質(zhì)：Klaus Gugler（2003）的實(shí)證研究結(jié)果表明，如果國家為公司的所有者，管理者為了自身利益，過度投資的動機(jī)將更大。而家族企業(yè)能夠更多考慮企業(yè)的整體利益，就不會盲目投資。而當(dāng)控股股東是金融機(jī)構(gòu)時，現(xiàn)金流的敏感度會一定程度的抑制公司過度投資行為。Mueller&Evgeni Peev（2007）認(rèn)為，如果金融機(jī)構(gòu)能夠持有企業(yè)股票，對雙方來說都是有益的。這樣既可以避免因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ導(dǎo)致的問題，企業(yè)也可以更容易的獲得所需資金，有效防止因?yàn)橘Y金中斷而放棄投資行為的發(fā)生。

股權(quán)制衡：Bennedson&Wolfenzon（2000）研究表明，股東之間的制衡能夠在公司決策時集思廣益，提高決策質(zhì)量。這將在很大程度上減少個別股東過度謀取個人私利行為的產(chǎn)生，有利于降低投資過程的非效率。Gomes&Novaes（2005）發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡有利有弊，雖然能夠減少一股獨(dú)大情況下監(jiān)督過度帶來的損失，也會因?yàn)闉榱藵M足各方利益，避免不必要的風(fēng)險而放棄一些能夠給企業(yè)帶來利益的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

1.大股東持股比例與非效率投資的研究

國內(nèi)部分學(xué)者認(rèn)為大股東持股比例與企業(yè)投資支出水平之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)投資效率顯著正相關(guān)。王化成、胡國柳（2005）對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與非效率投資的關(guān)系進(jìn)行了研究，并發(fā)現(xiàn)控股股東持有股份越多，企業(yè)在投資上投放的資金則會越少。歐陽凌、歐陽令南和周紅霞（2005）對大股東與企業(yè)非效率投資之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)控股股東持有股份越多，企業(yè)所需的監(jiān)督成本也會越低，企業(yè)的投資方面的效率也會越高。

實(shí)證方面，羅進(jìn)輝、萬迪?P、蔡地（2008）對企業(yè)中股東持股及其相關(guān)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對管理者過度投資行為的治理效應(yīng)進(jìn)行了分析，結(jié)果表明大股東持股比例與企業(yè)的過度投資水平之間呈現(xiàn)倒“N”型的非線性關(guān)系。張棟、楊淑娥和楊紅（2008）研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與企業(yè)過度投資水平之間是倒“U”型的非線性關(guān)系。即股東持股數(shù)量的不同，股東的行為也不同，較少的持股比例將會讓股東更多的考慮個人利益，而不斷地?cái)U(kuò)大投資，影響投資效率；而較高的持股比例會讓大股東擔(dān)心自己的股票價值受到損害，為了降低風(fēng)險，在選擇投資項(xiàng)目上會更加謹(jǐn)慎保守。

2.股權(quán)制衡與非效率投資的研究

股權(quán)制衡是上市公司重要的內(nèi)部治理機(jī)制之一。如果上市公司被大股東控制，很容易導(dǎo)致非效率投資，而如果上市公司股權(quán)之間存在制衡，沒有股東能夠?qū)镜臎Q策進(jìn)行單獨(dú)控制，在公司決策過程中，相關(guān)股東往往會為了利益協(xié)調(diào)而討價還價，這將在一定程度上也減少了在較大控制權(quán)下，為了私人利益而產(chǎn)生的非效率投資行為。

實(shí)證方面，劉星和劉偉（2007）發(fā)現(xiàn)在我國上市公司中，第一二大股東不同的性質(zhì)將給股權(quán)制衡帶來不同的效果；安靈等（2008）考察了股權(quán)制衡對非效率投資的影響，發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)的股權(quán)存在制衡，將有利于緩解企業(yè)在投資方面過度的問題，而股權(quán)制衡度過高也會起到不利的作用，公司中大小股東為了各自不同的利益而爭奪控制權(quán)，導(dǎo)致公司不得以放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，造成投資不足。

3.股權(quán)性質(zhì)與非效率投資的研究

黃福廣等（2005）研究表明，一旦國家對公司進(jìn)行控股，國家作為大股東并不能起到有效的監(jiān)督作用，企業(yè)高管會以權(quán)謀私，并不會考慮企業(yè)發(fā)展，而只會為了自己的在職消費(fèi)而不斷擴(kuò)大投資，從而投資低效率問題嚴(yán)重。而個人或私人機(jī)構(gòu)控股的公司，持股股東與企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，加強(qiáng)對管理者的監(jiān)督就顯得尤為重要，從而保證投資更加合理，非效率問題就會較小。

程仲鳴、夏銀桂（2009）發(fā)現(xiàn)只要企業(yè)擁有自由現(xiàn)金流，投資過度的問題就會出現(xiàn)。特別是當(dāng)公司為地方控股時，這種現(xiàn)象更加明顯，一般來說當(dāng)控股股東持股數(shù)量不斷增加時，股東為了自己的股票價值，在選擇投資項(xiàng)目時會更加謹(jǐn)慎。但是當(dāng)?shù)胤秸鳛榭毓晒蓶|時，企業(yè)有政府的支持，融資問題都能夠很好地得到解決，從而投資就會更盲目。

篇10

近年來,隨著股票市場的不斷發(fā)展,股票價格在貨幣政策中的作用日益受到人們的重視,股票價格的波動對我國的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。利率不僅是貨幣政策的中介目標(biāo),在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中也處于一個核心位置。因此,利率怎樣通過對股票價格的影響來間接調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì),從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)就非常重要。本文就對利率波動對股票價格影響進(jìn)行理論和實(shí)證上的研究。

一、利率影響股票價格的理論分析

根據(jù)現(xiàn)值理論,股票的價格主要取決與股票的預(yù)期收益和利率兩個因素。股票價格等于未來各期每股預(yù)期股息和某年后出售其價值的現(xiàn)值之和。其公式可表達(dá)為:

ν=D1(1+K)+D2(1+K)2+D3(1+K)3+…+Dn(1+K)n+M(1+K)n+1=∑nt=1Dt(1+K)t+M(1+K)n+1

v是股票在期初的內(nèi)在價值;Dt是時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息;k是一定風(fēng)險程度下現(xiàn)金流的合適貼現(xiàn)率。M是股票出售時的價值。從上式可以看出,股票價值和股票的預(yù)期收益成正比,與貼現(xiàn)率成反比。所以股票價格與市場利率成反向關(guān)系,即當(dāng)利率上升時,股票價格會下降:利率下調(diào)時,股票價格會上升。利率變動對股票價格的影響通過以下兩條途徑實(shí)現(xiàn)。

第一、利率變動對上市公司的影響。首先,利率變動引起社會總供求的變化,改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境,引起公司資本價值及投資者預(yù)期的變化,從而使股票價格發(fā)生變動。一方面,利率是貨幣資金的價格,利率的變化影響社會的投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時,投資成本降低,會刺激投資。另一方面,利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會成本,當(dāng)利率下調(diào)時,現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會成本降低,從而對消費(fèi)有刺激作用。投資和消費(fèi)的增加會增加社會總需求,拉動經(jīng)濟(jì)增長,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮,從而改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境,進(jìn)而拉動股票價格的上漲。其次,利率調(diào)整會改變企業(yè)經(jīng)營成本,從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。一般情況下,當(dāng)利率降低時,可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),提高公司資本價值,推動股票價格上揚(yáng)。反之,當(dāng)利率上升時,上市公司融資成本增加,企業(yè)將縮減投資,壓縮生產(chǎn)規(guī)模,從而盈利水平降低,給投資者的報酬也會減少,因而該股票的投資價值不大,股價就會下跌。

第二、利率變動對投資者的影響。從理論上講利率的變動會改變投資者的資產(chǎn)組合。投資者通過對儲蓄、債券、股票、實(shí)物等多種投資方式的流動性、風(fēng)險性和收益性比較之后,確定了多種投資方式與各自風(fēng)險相對應(yīng)的均衡。利率一旦變動,各投資品種的平衡將被打破,投資者的資金重新流動、組合,在市場經(jīng)濟(jì)條件下,資金總是向利潤高的地方流動,利率下降后,存款的收益相應(yīng)地降低了,直接提高了其他金融投資品種的相對投資收益,在股票市場投資回報不變的情況下,投資股市的機(jī)會成本減少,這必將分流部分儲蓄進(jìn)入股市,股市資金供給的增加必將拉動股票價格上升。反之,人們投資股市的機(jī)會成本增加,部分資金從股市流出,資金供不應(yīng)求,股票市場需求減少,股票價格隨之下跌。利率變動調(diào)整投資具有替代效應(yīng)。由于利率的變動影響股票投資的相對收益率,當(dāng)股票投資的相對收益率提高時,引起股票投資對其他投資的替代;反之,當(dāng)股票投資的相對收益率下降時,引起其他投資對股票投資的替代。

二、實(shí)證分析

圖1

圖2

注:在此區(qū)間內(nèi)存款利率調(diào)整20次,其中從1996年5月1日到2002年2月21日,連續(xù)下調(diào)8次,隨后到2007年12月21日連續(xù)上調(diào)8次,2008年又連續(xù)下調(diào)四次,樣本數(shù)據(jù)來源中國人民銀行網(wǎng)站

圖1和圖2反映了1996年到2008年我國上證指數(shù)和利率在13年內(nèi)的時間序列變化趨勢。從圖上我們可以直觀地看到,上證指數(shù)在1996年到2002年內(nèi)與利率的變化趨勢明顯相反。但從2005年以后,二者的變化趨勢出現(xiàn)相同,特別是從2007以后,隨著利率的不斷上升,上證指數(shù)暴漲;從2007年10月后,隨著利率的不斷下降,上證指數(shù)暴跌。從這兩個圖形上可以看出,上證指數(shù)和利率的關(guān)系具有階段性的特征。所以本文實(shí)證分析二者在以下各個時間段內(nèi)是否具有長期的動態(tài)均衡關(guān)系,具有重要的意義。

本文將時間序列分為三個階段:1996-2002年、2003-2008年、1996-2008年。這主要是考慮到股市在經(jīng)歷了2002年到2005快四年的熊市后發(fā)生了一次大的牛市。本文選取了上證綜合指數(shù),一年期定期存款利率的1996年1月到2008年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。由于我國還沒有真正實(shí)現(xiàn)利率市場化,所以本文選擇一年期定期存款利率作為衡量利率變動的指標(biāo),這主要考慮到我國一直以金融機(jī)構(gòu)對客戶的存款利率作為基準(zhǔn)利率,其中又以一年期定期存款利率為核心,其他各類資金利率一般以一年期定期存款利率為基礎(chǔ),先推算出三個月和六個月的存款利率,再確定其他檔次存款利率,最后定出各個檔次貸款利率,其他資金利率的定價也與存款利率掛鉤。為使模型的設(shè)定更加合理并減少潛在異方差問題,對以上變量序列分別取自然對數(shù),生成對數(shù)序列分別用LnSZ、 lnR表示。

1、數(shù)據(jù)的單整檢驗(yàn)

一般來講,時間序列都具有不平穩(wěn)性,會導(dǎo)至偽回歸現(xiàn)象以及各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)毫無意義。因此,在建立計(jì)量模型之前要對所采用的時間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn),以確定各序列的平穩(wěn)性和單整階數(shù)。單位根檢驗(yàn)的代表方法有DF檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)等。本文所采用普遍使用的ADF檢驗(yàn)方法。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是Ho:要檢驗(yàn)的過程有單位根,不平穩(wěn):備假設(shè)是H1:要檢驗(yàn)的過程是平穩(wěn)過程。若ADF值大于臨界值,則接受Ho;相反,則拒絕Ho。

1996-2008年間LnSZ和lnR的ADF結(jié)果

變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論

LnSZ-2.560563-3.4741-2.8804-2.5767接受Ho,不平穩(wěn)

lnR-2.783838-3.4741-2.8804-2.5767接受Ho,不平穩(wěn)

表(1)

對LnSZ和lnR的一階差分進(jìn)行單位根分析,結(jié)果如下:

變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論

D(LnSZ)-6.944397-3.4743-2.8805-2.5768拒絕H。,平穩(wěn)

D(LnR)-5.604417-3.4743-2.8805-2.5768拒絕H。,平穩(wěn)

由表2可以看出,在1%、5%、10%的顯著水平下,序列LnSZ、lnR都是一階單整的,即I(1),一階差分序列D(LnSZ)、D(LnR)都是平穩(wěn)的,即I(O)。同理可知LnSZ和LnR在時期1996-2002,2003-2008年都是一階單整的。

2、數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)就是檢驗(yàn)協(xié)整回歸方程的殘差項(xiàng)是否存在單位根。如果這兩個序列不是協(xié)整的,殘差中一定存在著單位根。如果這兩個序列是協(xié)整的,則殘差序列一定是平穩(wěn)的。本文用殘差的平穩(wěn)性來判斷兩個變量間是否有協(xié)整關(guān)系。

首先求LnSZ和LnR在時期1996-2002年的協(xié)整方程:用最小二乘法估計(jì)結(jié)果如下:LnSZ和LnR間的擬合方程為

LnSZ =-0.479106lnr+5.635273

t(5.19471)(53.36838) =0.737918F-statistic=230.8793

整體來看,該模型的擬合優(yōu)度為0.737918,說明模型的解釋力度較高,且F-statistic=130.8793>F0.01(1,154)=6.81,表明按照置信度為0.01的水平,原模型通過總體顯著性檢驗(yàn),即 檢驗(yàn),所建立的回歸方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

由回歸方程結(jié)果可得殘差~υt=SZ +0.479106R-5.635273,對上述模型的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如下:

變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論

ecm-3.695493-3.5121-2.8972-2.5855拒絕H。平穩(wěn)

因?yàn)闅埐钇椒€(wěn),原方程不是偽回歸。所以二者存在長期的協(xié)整關(guān)系。同理求LnSZ和LnR在2002-2008,1996-2008年的協(xié)整方程,但發(fā)現(xiàn)它們的殘差都不平穩(wěn),結(jié)果如下表:

時期協(xié)整方程

1996-2002lnSz =-0.479106lnr+5.635273

2003-2008無,

1996-2008無

3、建立誤差修正模型

本文只能對LnSZ和LnR在時期1996-2002年建立誤差修正模型。誤差修正最早由Sargen(1964)提出,誤差修正模型基本形式的形成是在1978年由Davidson、Hendry、Srba和Yeo提出,因此又稱為DHSY模型。令誤差修正項(xiàng)ecmt=~υt,建立下面的誤差修正模型D(LnSZ)=β0+ β1D(LnR) +β2ecmtt-1+εt,其中D(LnSZ)、D(LnR)分別是LnSZ和LnR的一階差分序列

β0、β1是待回歸系數(shù),εt是隨機(jī)誤差項(xiàng)。用Eviews進(jìn)行估計(jì),結(jié)果得

D(LnSZ)=-0.231640D(LnR)-0.129247ecmtt-1+0.006784

(2.143464) (-2.621236) (0.808723)

R2=0.126597dw=2,在以上的誤差修正模型中,因?yàn)閐w=2,所以模型的殘差序列不存在自相關(guān)。差分項(xiàng)D(LnSZ)和D(LnR)反映了短期波動的影響。上漲指數(shù)的短期變動可以分為兩部分:一部分是利率的影響;一部分是偏離長期均衡的影響。利率的變化(DLnR)以-0.231640的比例向相反方向影響上證指數(shù)的變化(DLnR)。誤差修正項(xiàng) 的系數(shù)的大小反映了對偏離長期均衡的調(diào)整力度。從系數(shù)的估計(jì)值-0.129247來看,當(dāng)上證指數(shù)短期波動偏離長期均衡時,利率因素將以0.129247的調(diào)整力度將上證指數(shù)的非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

檢驗(yàn)結(jié)果表明,在不同的時期,上證指數(shù)和利率之間的長期均衡關(guān)系不同。具體分析如下:

(1)在1996-2002年,上證指數(shù)和利率具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從協(xié)整方程可以看出,利率每變動1%,上證指數(shù)向相反方向變動0.479106%。

(2)在2003-2008年,上證指數(shù)和利率不具有長期的穩(wěn)定關(guān)系。從2005年6月到2007年的10月的股價和利率出現(xiàn)了正相關(guān),同時上升。股價從最低的998點(diǎn)暴漲到6124點(diǎn),雖然央行不斷到加息,尤其是在2007年一年內(nèi)就加息6次,但是利率的上升不能控制股價的總體上漲。原因是:我國宏觀基本面良好,經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長。二是2007年在人民幣升值的影響下,國外的很多“熱錢”流入中國的股票市場中,造成流動性過剩。三是投資者的過度投機(jī)因素導(dǎo)致股市的非理性上漲。而從2007年10月到2008年11月,股價和利率同時下降。股票價格在短短的一年時間,跌幅多達(dá)60%-70%。雖然我國連續(xù)降息,但是不能使股價回升。一方面是我國出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退。另一方面美國的次債危機(jī)引起了全球的金融危機(jī)。

(3)在1996-2008年,上證指數(shù)和利率不具有長期的穩(wěn)定關(guān)系,這說明我國的貨幣市場和股票市場的不成熟性。另外,在長期的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,利率只是影響股市變動的諸多因素中的一種,還有其它很多因素制約著股票價格。比如說股票價格也受到行政干預(yù),主力莊家操縱,過度投機(jī),信息不對稱等不規(guī)范的非經(jīng)濟(jì)因素的影響。

四、政策建議

通過上面的實(shí)證分析結(jié)果,發(fā)現(xiàn)我國在長期還不能體現(xiàn)出股票價格和利率負(fù)相關(guān)的理論關(guān)系。這說明我國股票市場發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)的作用還不強(qiáng),因此,要保證貨幣政策和股票市場之間的良性互動發(fā)展關(guān)系。本文提出幾個建議。

(1)推進(jìn)利率市場化改革。由于我國利率屬于管制利率,還沒有完全市場化,利率并不能真實(shí)反映資金供求關(guān)系。央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率,進(jìn)而影響利率的整個結(jié)構(gòu)。合理的利率期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險結(jié)構(gòu)也沒有生成,因而利率變動對股票價格的影響尚不充分。所以,應(yīng)加快利率市場化改革,提高利率變化對股票價格變化的傳導(dǎo)效應(yīng),從而有助于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

(2)從根本上完善股票市場。我國股票市場目前還存在著諸多不完善之處,如市場規(guī)模偏小,市場運(yùn)作不規(guī)范,市場結(jié)構(gòu)不完善,政策因素對市場干擾大等,這些不完善之處也確實(shí)阻礙了貨幣政策在股票市場傳導(dǎo)的效率和質(zhì)量。所以必須要大力發(fā)展股票市場,建立規(guī)范、成熟的股票市場。

(3)加快貨幣市場和股票市場的融合。貨幣市場與資本市場相互依存、互相促進(jìn)關(guān)系的形成,是一國金融市場比較成熟的反映。但是我國資本市場與貨幣市場間通道還沒有完全打通,兩個市場的資金價格結(jié)構(gòu)失衡,相關(guān)性也不強(qiáng)。由于兩個市場相對獨(dú)立,各種金融工具價格之間的比例關(guān)系不合理,這種價格的扭曲往往導(dǎo)致對貨幣政策效果的制約。所以必須進(jìn)一步打破貨幣市場與資本市場之間的分割局面構(gòu)筑各個市場之間暢通的信息傳遞通道,使各市場的資金能自由流動,從而使金融市場能夠?qū)ρ胄械呢泿耪咭鈭D做出靈敏的反應(yīng)。

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