導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇投資價(jià)值估值方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

股票投資價(jià)值評(píng)估是進(jìn)行股票投資有效決策的前提,一直是證券市場(chǎng)上的研究熱點(diǎn)之一。目前在股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)問題研究中,一方面有采用關(guān)鍵性指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià),如市盈率或市凈率指標(biāo),由于股票投資價(jià)值是很多復(fù)雜因素決定的,只采用單一的評(píng)價(jià)指標(biāo),很可能導(dǎo)致股票投資決策的片面;另一方面采用大量對(duì)股票投資價(jià)值有影響的因素來評(píng)價(jià)股票的投資價(jià)值,但是由于評(píng)價(jià)體系中各因素之間存在著相關(guān)性,也容易導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果缺乏可操作性。為克服上述問題,近來一些學(xué)者建立了股票投資價(jià)值的層次分析法、灰色多層次評(píng)價(jià)、SWOT方法、熵權(quán)雙基點(diǎn)法等等,提高了股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的全面性及有效性。

本文在對(duì)股票投資價(jià)值特點(diǎn)深入分析的基礎(chǔ)上,建立了用于股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系,針對(duì)影響股票投資價(jià)值的多因素特點(diǎn),采用層次分析法確定股票投資中各種影響因素的權(quán)重分配,建立了用于股票投資價(jià)值的模糊綜合評(píng)價(jià)模型,為進(jìn)行股票投資決策提供有效的依據(jù)。

一、股票投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系

自《中華人民共和國(guó)證券法》施行以來,股票市場(chǎng)越來越規(guī)范化,從而吸引眾多投資者攜著大量資金涌入股市,目的是賺取豐厚的利潤(rùn)。可是股票市場(chǎng)受到政策、行業(yè)特點(diǎn)、技術(shù)面分析等許多因素影響,存在很大的風(fēng)險(xiǎn)性。采用系統(tǒng)工程中的Dephi方法設(shè)計(jì)問卷調(diào)查表,通過請(qǐng)教多位股票投資專家和一些資深股民,并在對(duì)大量關(guān)于股票價(jià)格因素文獻(xiàn)資料研究的基礎(chǔ)上,建立了影響股票投資價(jià)值的主要因素(指標(biāo)體系)(見圖1)。

在股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中有的因素(指標(biāo))可以具體量化,如每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金等,有些卻不能具體量化,如行業(yè)特點(diǎn)等,可采用系統(tǒng)工程方法實(shí)現(xiàn)對(duì)各種指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化處理。

二、模糊綜合評(píng)估方法在股票投資評(píng)估中的應(yīng)用

(一)模糊綜合評(píng)價(jià)方法

模糊綜合評(píng)價(jià)法(fuzzy comprehensive evaluation,簡(jiǎn)稱FCE)是一種應(yīng)用非常廣泛并且有效的模糊數(shù)學(xué)方法,是應(yīng)用模糊變換原理和最大隸屬度原則,全面考慮了與被評(píng)價(jià)事物相關(guān)的各個(gè)因素。

模糊綜合評(píng)價(jià)可按以下的步驟進(jìn)行:

1、確定評(píng)價(jià)因素集合

因素集U是影響評(píng)價(jià)對(duì)象的各個(gè)因素所組成的集合,可表示為:

U={u1,u2,...,un}①

其中,ui(i=1,2,...,N)為評(píng)價(jià)因素,N是同一層次上單個(gè)因素的個(gè)數(shù),這一集合構(gòu)成了評(píng)價(jià)的框架。

2、建立權(quán)重集

一般來說,因素集U中的各個(gè)元素在評(píng)價(jià)中具有的重要程度不同,因而必須對(duì)各個(gè)元素ui按其重要程度給出不同的權(quán)數(shù)aij。由各權(quán)數(shù)組成的因素權(quán)重集A是因素集U上的模糊子集,可表示為:

A={a1,a2,a3,...,an}②

其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi對(duì)U的權(quán)重?cái)?shù)。即反映了各個(gè)因素在綜合評(píng)價(jià)中所具有的重要程度,通常應(yīng)滿足歸一性和非負(fù)性條件:

ai=1(0≤ai≤1) ③

3、確定評(píng)價(jià)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)集合

評(píng)語集是由評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的評(píng)價(jià)結(jié)果所組成的集合,可表示為:

V={v1,v2,v3,...,vn}④

其中,vi(i=1,2,...,n)是評(píng)價(jià)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn),m是元素個(gè)數(shù),即等級(jí)或評(píng)語次數(shù)。這一集合規(guī)定了某一評(píng)價(jià)因素評(píng)價(jià)結(jié)果的選擇范圍。

4、單因素模糊評(píng)價(jià)

單獨(dú)從一個(gè)因素出發(fā)進(jìn)行評(píng)價(jià),以確定評(píng)價(jià)對(duì)象對(duì)評(píng)價(jià)集元素的隸屬程度,稱為單一素模糊評(píng)價(jià)。假設(shè)對(duì)第i個(gè)評(píng)價(jià)因素μi,進(jìn)行單因素評(píng)價(jià)得到一個(gè)相對(duì)于vi的模糊向量:

Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤

rij為因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若對(duì)n個(gè)元素進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià),其結(jié)果是一個(gè)N行n列的矩陣,稱之為隸屬度R。

若為正向關(guān)系(如每股收益),可采用公式⑥計(jì)算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ

YⅢ=1x≥SⅢSⅡ

若為逆向關(guān)系(如市盈率),可采用公式⑦計(jì)算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X

YⅢ=1x≤SⅢSⅢ

進(jìn)而得到隸屬度函數(shù)矩陣R:

R=YYYYYY… ……YyY

其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分別代表各級(jí)指標(biāo)的隸屬函數(shù),SⅠ,SⅡ,SⅢ分別代表各指標(biāo)級(jí)別分界值,x為所選擇參數(shù)指標(biāo)實(shí)測(cè)值。

5、模糊綜合評(píng)價(jià)

由因素集、評(píng)語集、和單因素評(píng)價(jià)集可以得到模糊綜合評(píng)價(jià)模型:

B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧

其中,bi成為模糊綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。

6、進(jìn)行規(guī)一化處理

首先計(jì)算各評(píng)價(jià)指標(biāo)之和:b=bi,再用b除各個(gè)評(píng)判指標(biāo),即:

B=(,,...,) ⑨

得到歸一化的模糊綜合評(píng)判指標(biāo)。

(二)模糊綜合評(píng)價(jià)方法在股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)中的驗(yàn)證

1、原始數(shù)據(jù)獲取

從上海證券交易所交通運(yùn)輸板塊中的公路管理及養(yǎng)護(hù)行業(yè)中抽出福建高速股票,然后進(jìn)行無量綱化(歸一化),結(jié)果如表1所示。

2、對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理

對(duì)于效益型屬性按公式rij=進(jìn)行歸一化數(shù)據(jù),對(duì)于成本型屬性按公式rij=進(jìn)行歸一化數(shù)據(jù),得到的原始數(shù)據(jù)的歸一化結(jié)果如表2所示。

3、用層次分析法獲取權(quán)重W

采用層次分析法獲得福建高速股票投資價(jià)值中各指標(biāo)權(quán)重分配如表3所示。

4、建立評(píng)價(jià)集V

一般情況下,評(píng)價(jià)集中的評(píng)語等級(jí)級(jí)數(shù)m取值要適中,如果過大,語言難以描述且不易判斷等級(jí)歸屬,如果太小又不符合綜合評(píng)價(jià)的質(zhì)量要求。具體等級(jí)可以依據(jù)評(píng)價(jià)內(nèi)容用適當(dāng)?shù)恼Z言描述。股票投資價(jià)值的評(píng)價(jià)集如下:

對(duì)于效益型指標(biāo)來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。

對(duì)于成本型指標(biāo)來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。

5、隸屬度函數(shù)的獲取

根據(jù)公式⑥、⑦獲得福建高速股票投資價(jià)值的隸屬度函數(shù)矩陣為:

R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0

6、用簡(jiǎn)單線性加權(quán)法計(jì)算投資福建高速股票的模糊綜合評(píng)價(jià)值

投資福建高速股票價(jià)值的評(píng)價(jià)結(jié)果為:

D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)

可知,有45.38%的股票投資者認(rèn)為投資福建高速的方案是優(yōu)的,還有26.85%的投資者認(rèn)為投資該只股票的方案是差的,其余認(rèn)為投資該股票分別為良、中、一般的投資者占少數(shù),因此就投資中原高速的方案來說是可行的。

三、結(jié)論

在對(duì)投票投資價(jià)值特點(diǎn)分析的基礎(chǔ)上,采用系統(tǒng)工程方法設(shè)計(jì)了影響股票投資價(jià)值的因素集,進(jìn)而建立了用于股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系;采用層次分析法獲取諸多評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重分配,然后將模糊綜合評(píng)判法用于股票投資價(jià)值的綜合評(píng)價(jià)與分級(jí),達(dá)到投資利潤(rùn)最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn):

1、MicheleBagella,Leonardo Becchetti,FabrizioAdriani.Observed and“fundamental” price-earning ratios:A comparative analysis of high-tech stock evaluation in the US and in Europe[J].Journal of International Money and Finance,2005(4).

2、郝愛民.中國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)值投資效應(yīng)及影響因素[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2006(6).

3、王玉春.財(cái)務(wù)能力與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)管理,2006(4).

4、張根明,何英.AHP在股票投資價(jià)值中的應(yīng)用[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2005(10).

5、馬小勇,陳森發(fā).股票投資價(jià)值的灰色多層次評(píng)價(jià)[J].價(jià)值工程,2005(9).

篇2

第一次啟蒙應(yīng)該是聽海南證券董事長(zhǎng)張志平講股票。當(dāng)時(shí)印象深刻關(guān)于股票的書是水運(yùn)憲寫的《深圳股市大震蕩》，很久以后才知道《烏龍山剿匪記》是他的代表作。

實(shí)際進(jìn)入股票市場(chǎng)應(yīng)該是始于1993年，那年北京天龍、天橋上市。股票投資的“低門檻”讓包括我在內(nèi)的幾乎所有人都能沒有阻礙地進(jìn)入股市，能投資賺錢，還不需要特權(quán)、不需要關(guān)系、不需要行賄，實(shí)在是太好了。很多年以后，我才逐漸明白，正是股市的“看似低門檻”害了很多人，令許多人前赴后繼、執(zhí)迷不悟，在這方面股市確有與賭場(chǎng)相似之處。視股市如賭場(chǎng)卻還在里面摻和的人本身就是賭徒，小賭怡情倒也罷了，想通過賭博取得財(cái)務(wù)成功無異于緣木求魚。

最初開戶是在華夏證券東四十條營(yíng)業(yè)部，當(dāng)時(shí)常見負(fù)責(zé)人之一是范勇宏（后來華夏基金的老總），以及忙碌的股評(píng)家趙笑云，那里還有當(dāng)時(shí)寂寂無名后來卻名震江湖的人——姓王名亞偉。

1993年入市并不是個(gè)好時(shí)機(jī)，那年春天上證指數(shù)達(dá)到1500點(diǎn)，次年跌至悲慘的300點(diǎn)，相隔12年之后的2005年上證指數(shù)才998點(diǎn)，相隔19年之后的2012年春天也不過2200點(diǎn)。當(dāng)時(shí)大家實(shí)際上都不明白股票到底為何漲跌，于是各種今天看來莫名其妙的理論活躍于媒體及市井，當(dāng)年的振振有詞今日看來多是妄言與臆斷。

1993年至1995年，我也像現(xiàn)在很多人一樣處于“玩一玩”的階段，沒有多少錢投資，跌了固然不高興，卻不至于跳樓；漲了高興一下，也解決不了什么問題。如饑似渴于各種可能得到的投資書籍，并通過認(rèn)真工作積累本金。在互聯(lián)網(wǎng)尚未出現(xiàn)的日子中，文字信息的獲取成本比今天高很多，去新華書店看書，為了省下存自行車的2分錢存車費(fèi)，需要將車停在遠(yuǎn)遠(yuǎn)不要錢的地方，再走回到書店。即便去圖書館，基本上也是站著看書，舍不得從書架走回座位的時(shí)間，漸漸養(yǎng)成了飛速閱讀的習(xí)慣。

這種黑暗中的摸索直到1995年有關(guān)巴菲特的書出現(xiàn)在我生命里，如同黑屋中忽然射進(jìn)一道燦爛的日光，又如同茫茫暗夜中的航船發(fā)現(xiàn)了指路的明燈。這本書就是后來的《巴菲特的道路》（The Warren Buffett Way），他的投資理念諸如買股票就是買企業(yè)、好企業(yè)好價(jià)格等現(xiàn)在聽來盡人皆知，但當(dāng)時(shí)簡(jiǎn)直是天外來音，聞所未聞。對(duì)于他的感激之情在多年之后融入我寫的《巴菲特，生日快樂！》一文中。

乘著來自巴菲特的靈光，1996年初我傾盡所有播種于股市，在給友人的信件中我寫到：“在春節(jié)休市前幾乎將所有的資金都投入了，看來收獲季節(jié)只需要耐心等待即可?！逼浜蟮膬赡瓴扇　百I入并持有”的方式，僅僅持有兩只股票—— 長(zhǎng)虹和興化，取得約十倍的回報(bào)（同期指數(shù)大約上升了兩倍），奠定了后來的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。這段經(jīng)歷當(dāng)年以《關(guān)于股票投資的通信》系列分期發(fā)表于《金融時(shí)報(bào)》，以至于時(shí)隔十余年后，還有人因此尋找到我。再之后我決定去美國(guó)讀書，可以說我是用長(zhǎng)虹的“獎(jiǎng)學(xué)金”讀完了美國(guó)MBA課程。

如何在遠(yuǎn)隔重洋，沒有互聯(lián)網(wǎng)信息、沒有網(wǎng)上交易的年代，決勝萬里之外，這是個(gè)從未有過的挑戰(zhàn)。

篇3

當(dāng)下A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情凸顯，新興行業(yè)板塊的估值泡沫和傳統(tǒng)行業(yè)的估值抑制同時(shí)存在。相似的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，僅僅是因?yàn)槌錾聿煌?biāo)簽為傳統(tǒng)還是新興行業(yè)），就可以產(chǎn)生巨大的估值差異。經(jīng)典的、單向的價(jià)值定義的局限性凸顯，已經(jīng)無助于增進(jìn)投資者對(duì)A股市場(chǎng)的理解。

其實(shí)，可以嘗試在反饋的視角下重新闡述和理解投資價(jià)值，這條分析路徑可能更符合A股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。

價(jià)值基于理解，而理解離不開對(duì)重要性的感受。估值雖然是市場(chǎng)交易的結(jié)果，但反過來也會(huì)持續(xù)地對(duì)投資者的基本面判斷造成影響，在這樣一個(gè)持續(xù)的反饋回路中，衡量?jī)r(jià)值的尺度到底是客觀的還是主觀的已不重要，重要的是投資者對(duì)發(fā)現(xiàn)的因果規(guī)律及其重要性的判斷。懷特海說，“在理解之前先有表達(dá)，在表達(dá)之前先有關(guān)于重要性的感受。”我認(rèn)為投資價(jià)值可以最終歸結(jié)為投資者對(duì)其背后因果關(guān)系重要性的感受和認(rèn)同。在這個(gè)層面討論的投資價(jià)值，基本上放棄了對(duì)價(jià)值是什么的關(guān)注，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)價(jià)值的形成過程。

在現(xiàn)存的不確定性逐步褪去的背景下，投資者會(huì)逐步發(fā)現(xiàn)其背后的因果關(guān)系，逐步感受到它的重要性，從而凸顯出投資價(jià)值。沿著這個(gè)思路分析，投資和投機(jī)的區(qū)別似乎已經(jīng)不大。我個(gè)人認(rèn)為兩者的區(qū)別主要在于，支撐其背后因果關(guān)系的論據(jù)到底是客觀的還是主觀的因素。即使對(duì)于所謂的價(jià)值投資者來說，堅(jiān)持基本面分析和數(shù)據(jù)說話，考慮合理估值水平的時(shí)候，也無法完全擺脫當(dāng)下市場(chǎng)的情景。市場(chǎng)情緒和風(fēng)格等因素都會(huì)干擾對(duì)合理估值水平的判斷，比如2013年的部分消費(fèi)性板塊的估值中樞的明顯上移。

即使在反饋視野下闡釋投資價(jià)值，作為起點(diǎn)的合理估值水平也是至關(guān)重要的。在過往的經(jīng)典成長(zhǎng)股投資案例中，我們能發(fā)現(xiàn)普遍估值盈利雙向反饋，量化的研究也顯示，對(duì)數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1%所對(duì)應(yīng)的對(duì)數(shù)估值的提升在1%-1.6%之間（目前的系數(shù)是接近于1.6）。所以，從后視鏡來回顧總結(jié)這些成長(zhǎng)股投資案例，可以比較容易得出成長(zhǎng)股投資不看估值的結(jié)論。

篇4

本文還以基金重倉(cāng)股為樣本，對(duì)作為主流機(jī)構(gòu)投資者的基金的選股標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行深入分析。結(jié)果表明，影響股票估值的主要因素仍然還是集中在體現(xiàn)盈利能力方面的指標(biāo)。

基于滬深300指數(shù)和基于基金重倉(cāng)股的估值模型均表明，根據(jù)模型構(gòu)造的低估組合在未來一年中，能夠跑贏其基準(zhǔn)指數(shù)，而高估組合則將落后其基準(zhǔn)指數(shù)。

由于大多數(shù)上市公司每年很少派發(fā)股利或者不能穩(wěn)定地派發(fā)股利，因此除少數(shù)行業(yè)和公司外，股利貼現(xiàn)模型（DDM）基本是不適用的；國(guó)外流行的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法（DCF）近幾年來在實(shí)踐中有所使用，但這種方法也僅對(duì)部分具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司才適用，而且需要主觀假定的變量較多，因此難以準(zhǔn)確地于股票估值。在目前市場(chǎng)，絕對(duì)估值方法的應(yīng)用面臨相當(dāng)大的困難。

在這種情況下，簡(jiǎn)單易懂的市盈率（PE）相對(duì)估值方法成為目前應(yīng)用最廣泛采用的方法。市盈率模型的缺陷是，不能對(duì)不同行業(yè)個(gè)股進(jìn)行估值比較，而進(jìn)行行業(yè)內(nèi)股票估值時(shí)有時(shí)存在可比公司選擇的困難，因此這一方法的應(yīng)用也有一定局限性。

與市盈率相比，多因素相對(duì)估值模型能夠?qū)Σ煌袠I(yè)上市公司進(jìn)行估值比較。有鑒于此，本文嘗試建立能夠彌補(bǔ)市盈率模型缺陷的多因素估值模型，利用該模型能夠識(shí)別短期內(nèi)影響投資者價(jià)值判斷的主要因素，并為建立包括跨行業(yè)、具有投資價(jià)值的股票組合提供估值參考。

一、 多因素估值模型的與應(yīng)用現(xiàn)狀

1、國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的研究成果

20世紀(jì)80年代末、90年代初，人們發(fā)現(xiàn)股價(jià)不僅反映基本面信息， 而且反映市場(chǎng)噪音，市場(chǎng)并不是人們所假設(shè)的那樣有效（Ball，1995）。Feltham Ohlson（1995）的股權(quán)估值模型表明，股權(quán)價(jià)值等于公司帳面凈資產(chǎn)與公司經(jīng)營(yíng)性收益期望值的貼現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，多因素計(jì)量定價(jià)模型開始起來，其中部分研究是基于對(duì)Feltham Ohlson股權(quán)估值模型的檢驗(yàn)與擴(kuò)展。這一研究方法通常先建立多元回歸模型，用以表明哪些基本面信息會(huì)影響股票估值。在成熟的股票市場(chǎng)上，如果市場(chǎng)運(yùn)行正常，而模型具有較高擬合度，就可以將市價(jià)與根據(jù)模型的股票相對(duì)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行比較，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)股價(jià)被市場(chǎng)高估抑或低估，并制定相應(yīng)的投資策略。

2、研究障礙及局限

本文將在借鑒國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，研究建立合理的中國(guó)股票市場(chǎng)多因素估值模型。不過，由于現(xiàn)實(shí)條件的限制，本文的模型研究存在以下幾方面的障礙：

首先，多因素相對(duì)估值模型是建立在對(duì)年報(bào)數(shù)據(jù)、行業(yè)屬性基礎(chǔ)上的，尚未考慮到重大的政策性事件（如股權(quán)分置）等不可測(cè)因素的影響。這類因素對(duì)個(gè)股的影響難以量化，因此平穩(wěn)的環(huán)境成為多因素估值模型建模及應(yīng)用的前提。

其次，出于模型簡(jiǎn)潔和定性因素難以量化的考慮，本文建立的多因素估值模型未能考慮到如下可能影響股票估值的定性因素：行業(yè)發(fā)展前景（增長(zhǎng)速度、進(jìn)入壁壘、全球化的影響、產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)與否）、主導(dǎo)產(chǎn)品狀況（市場(chǎng)占有率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品壁壘或技術(shù)含量、品牌及知名度、成本或差異化優(yōu)勢(shì)）、公司戰(zhàn)略（新產(chǎn)品及項(xiàng)目的階梯增長(zhǎng)能力）、管理能力（核心管理層、市場(chǎng)營(yíng)銷能力、研發(fā)能力）。

第三，目前中國(guó)股市與成熟股市尚存在很大差距，實(shí)證表明，中國(guó)股市并不具有成熟股市的長(zhǎng)期均衡發(fā)展態(tài)勢(shì)；因此，該方法在國(guó)外可以直接應(yīng)用于投資價(jià)值分析，但不能在我國(guó)直接應(yīng)用。雖然我們基于公司基本面的分析得出了股票相對(duì)于市場(chǎng)被高估與低估的結(jié)論，但這種價(jià)值型投資機(jī)會(huì)仍容易被市場(chǎng)短期非理性熱炒所掩蓋，基于這樣的考慮，本文定量分析的結(jié)論只具有統(tǒng)計(jì)上的參考意義，能夠提供具有投資價(jià)值的初選股票池，并不能對(duì)個(gè)股精確定價(jià)。更精確的估值還需結(jié)合具體公司進(jìn)行深入分析。

3、本文試圖解決的

考慮到模型的局限性及現(xiàn)實(shí)中國(guó)股市的局限性，本文的多因素估值模型力圖解決如下問題：

首先，通過建模及統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，對(duì)影響估值的因素給予地回答，即目前影響市場(chǎng)上各方（包括機(jī)構(gòu)及個(gè)人）投資者對(duì)股票估值最關(guān)注的因素是什么。

其次，通過實(shí)證研究，給出多因素估值模型的應(yīng)用建議。短期內(nèi)，在平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可考慮采用以下路徑建立具有投資價(jià)值的股票組合：一是根據(jù)投資者自身收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)定“門限”標(biāo)準(zhǔn)，建立股票池；二是利用多因素估值模型，初步建立價(jià)值低估的股票組合；三是根據(jù)行業(yè)發(fā)展前景、主導(dǎo)產(chǎn)品、公司戰(zhàn)略、管理能力這些定性因素對(duì)低估組合中的個(gè)股進(jìn)行估值調(diào)整，最終建立具有實(shí)戰(zhàn)意義的投資組合。

二、 多因素估值模型的有關(guān)設(shè)定

1、變量設(shè)定

對(duì)于基于滬深300樣本股的估值模型，股票價(jià)格取年報(bào)公布年1-4月股票日收盤價(jià)的均值。因?yàn)?-4月是年報(bào)集中披露的時(shí)間，并且在05年這段時(shí)間，股改尚未開始，也沒有其它大的政策事件影響股價(jià)，可以認(rèn)為這段時(shí)間的股價(jià)是市場(chǎng)針對(duì)年報(bào)數(shù)據(jù)達(dá)成的共識(shí)，是受市場(chǎng)認(rèn)可的均衡價(jià)格。也是相比其它時(shí)間段，最能反映年報(bào)數(shù)據(jù)的價(jià)格時(shí)間段。

對(duì)于基于基金重倉(cāng)股的估值模型，股票價(jià)格取建模當(dāng)年年底10-12月股票日收盤價(jià)的均值，這是因?yàn)槲覀兯x樣本是基金第四季度已經(jīng)重倉(cāng)持有的股票，而且我們有理由相信基金公司的研究實(shí)力，相信其在第四季度增倉(cāng)或繼續(xù)重倉(cāng)持有股票的行為，一定是對(duì)該公司即將公布的年報(bào)、或該公司更遠(yuǎn)期發(fā)展的反映。

2、建模方法

以股票價(jià)格作為被解釋變量，以初選指標(biāo)為解釋變量建立橫截面回歸模型。具體考慮采用以下三種方法估計(jì)模型，并根據(jù)模型的檢驗(yàn)效果和經(jīng)濟(jì)含義確定入選變量和模型形式：

（1）利用逐步回歸確定入選變量并建立線性模型。

（2）利用逐步回歸方法確定入選變量并建立對(duì)數(shù)線性模型。

（3）由于反映盈利能力的指標(biāo)較多，利用主成分將反映盈利能力的多個(gè)指標(biāo)提取主成分，再利用股價(jià)對(duì)主成分和其他解釋變量進(jìn)行逐步回歸，并確定入選變量及模型形式。

如果橫截面回歸存在異方差，則利用White（1980）的異方差一致協(xié)方差估計(jì)量進(jìn)行異方差修正。

三、基于滬深300成份股的多因素估值模型的實(shí)證

結(jié)果表明，2004年多因素估值模型宜采用線性模型的形式。

結(jié)果表明，每股收益等盈利能力指標(biāo)、行業(yè)市盈率、每股凈資產(chǎn)、流通股本是2004年市場(chǎng)選股的主要變量，這與市場(chǎng)是基本符合的。成長(zhǎng)性指標(biāo)未能進(jìn)入模型。

四、基金估值模式與市場(chǎng)估值模式的異同分析

根據(jù)基于滬深300指數(shù)成分股的多因素估值模型，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率這些成長(zhǎng)性指標(biāo)并不是市場(chǎng)投資者的選股標(biāo)準(zhǔn)之一，這表明該模型主要是基于價(jià)值而非成長(zhǎng)角度對(duì)個(gè)股相對(duì)價(jià)值的評(píng)判。而根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，很多投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票的成長(zhǎng)性是非常關(guān)注的；如果是這樣，成長(zhǎng)性指標(biāo)未能入選模型，就可能是由于個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的較大分歧所致。

為了考察這一點(diǎn)，有必要對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的選股標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行深入分析。作為崇尚價(jià)值投資理念的市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)投資者，基金對(duì)個(gè)股指標(biāo)的評(píng)價(jià)很有代表性，因此我們以2003、2004基金年報(bào)公布的81只基金重倉(cāng)股為樣本，進(jìn)一步研究了基金估值角度是否有所不同。

需要說明的是，因?yàn)槲覀兯x樣本是基金第四季度已經(jīng)重倉(cāng)持有的股票，而且我們有理由相信基金公司的研究實(shí)力，相信其在第四季度增倉(cāng)或繼續(xù)重倉(cāng)持有股票的行為，一定是對(duì)該公司即將公布的年報(bào)、或該公司更遠(yuǎn)期的反映。有鑒于此，以下模型中的被解釋變量采用個(gè)股當(dāng)年10-12月日收盤股價(jià)的均值。

結(jié)果表明，2004基金重倉(cāng)股模型宜采用線性模型的形式。

與2004年滬深300估值模型相同的是，基金也將每股收益、行業(yè)屬性、每股凈資產(chǎn)、流通股本作為重要的選股標(biāo)準(zhǔn)；不同之處是，基金對(duì)上市公司的償債能力、現(xiàn)金流量也相當(dāng)關(guān)注，基金作為理性機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)上市公司的關(guān)注更為全面。此外，成長(zhǎng)性指標(biāo)仍未能進(jìn)入模型。

進(jìn)一步，對(duì)滬深300樣本股與基金重倉(cāng)股財(cái)務(wù)及股本指標(biāo)的對(duì)比分析表明，與2003年類似，基金重倉(cāng)股在盈利能力、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)狀況、成長(zhǎng)性方面均顯著優(yōu)于滬深300樣本股，基金更崇尚價(jià)值投資理念。雖然不同基金對(duì)成長(zhǎng)性等方面存在一定的分歧，但對(duì)這些指標(biāo)均規(guī)定最低“門限”要求。

五、多因素估值模型在投資價(jià)值分析上的

為了度量樣本股價(jià)格對(duì)價(jià)值的偏離程度，我們定義了相對(duì)偏差率，即（模型估值-實(shí)際價(jià)格）/實(shí)際價(jià)格?？紤]到較小的相對(duì)偏差率可能是由于抽樣誤差造成的，因此我們選取相對(duì)偏差率的絕對(duì)值大于25%的股票，認(rèn)為其被市場(chǎng)顯著低估或高估。

根據(jù)2004年模型結(jié)果，我們建立了以流通股加權(quán)的滬深300低估與高估組合指數(shù)、基金重倉(cāng)股低估及高估組合指數(shù)，并分別與滬深300指數(shù)、基金重倉(cāng)股指數(shù)、上證A股指數(shù)在建模時(shí)點(diǎn)后一年內(nèi)的走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而判斷低估組合的投資價(jià)值。

（1）滬深300低估、高估組合的市場(chǎng)走勢(shì)分析

篇5

PAN Lihua

（Guangzhou College of Commerce， Guangzhou， Guangdong 511363）

Abstract If the investor want to get more profits in the stock market， the investment ideas and investment strategies is very important. Value investing strategy is a successful investment strategy. When the stock price below the intrinsic value ，investors can be gradually buy and hold； and the stock price higher than the intrinsic value， investors can be gradually sell. Valuation of the company's intrinsic value is particularly important on the market. This paper summarizes various valuation methods， and advocate avoiding speculation. It's useful to the investor in the long run.

Key words value investing； intrinsic value； absolute value assessment model； relative value assessment model

0 引言

價(jià)值投資是一種成功的投資理念，它又被稱為內(nèi)在價(jià)值理論。它的思想在于通過對(duì)股票的分析，估計(jì)上市企業(yè)股票的內(nèi)在價(jià)值，并通過對(duì)其內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比較，找到內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格的股票。價(jià)值投資的理論認(rèn)為：股票價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值是可以估計(jì)的；長(zhǎng)期來看，股票價(jià)格會(huì)向其內(nèi)在價(jià)值回歸；當(dāng)股票被低估時(shí)，出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差值越大，預(yù)期的收益就越高，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。所以，價(jià)值投資策略的關(guān)鍵是找到股票的內(nèi)在價(jià)值，并利用其決定對(duì)該股票的買賣策略。

1 我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)值投資策略

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)上，股票的價(jià)格與股票的內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)出高度的一致性，價(jià)格能夠及時(shí)反映價(jià)值的變化。但在我國(guó)證券市場(chǎng)上，普通投資者不作分析、盲目跟風(fēng)的風(fēng)氣比較嚴(yán)重，價(jià)值投資理念仍然不足，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來價(jià)值投資策略有助于改變這種跟風(fēng)炒作的風(fēng)氣，以期待短時(shí)間內(nèi)獲得高額收益的不良風(fēng)氣；可以幫助投資者及時(shí)發(fā)現(xiàn)可以避免的風(fēng)險(xiǎn)、鎖定盈利，進(jìn)行積極有效的投資；有助于規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)的秩序，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮股票市場(chǎng)功能。在中國(guó)證券市場(chǎng)上，投資者采用價(jià)值投資策略，可以充分利用中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，以獲得的超額收益。

為進(jìn)行價(jià)值投資，必須確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。采用合適的估值方法盡可能準(zhǔn)確地估計(jì)上市公司價(jià)值的近似值，目前，股票市場(chǎng)的估值方法有股票絕對(duì)估值法和股票相對(duì)估值法兩種。

2 股票估值方法比較

2.1 絕對(duì)估值法

絕對(duì)估值是通過對(duì)上市公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和對(duì)未來反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)估計(jì)上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。

絕對(duì)估值法中最常用的估值方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型， 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是在西方證券市場(chǎng)上被廣泛應(yīng)用的一個(gè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，其基本原理是：對(duì)各種資產(chǎn)未來的收益按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)為現(xiàn)金流的現(xiàn)值。其一般的模型為： =

式中，表示上市企業(yè)的價(jià)值，表示在時(shí)刻股票的現(xiàn)金流量，表示折現(xiàn)率。

企業(yè)的價(jià)值實(shí)質(zhì)上是由預(yù)期現(xiàn)金流的大小，貼現(xiàn)時(shí)間和貼現(xiàn)率決定的。先常用的貼現(xiàn)方法有三個(gè)：股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFE）；公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF）；紅利貼現(xiàn)模型（DDM）。這三個(gè)不同的模型不同點(diǎn)在于現(xiàn)金流的定義不同。在FCFE模型中，扣除增加運(yùn)營(yíng)成本、償還債務(wù)等指出后余下的現(xiàn)金流，在FCFF模型中，現(xiàn)金流是包括股東、債權(quán)人在內(nèi)的現(xiàn)金流的總和，在DDM模型中現(xiàn)金流為股票持有者預(yù)期能得到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值即紅利。每個(gè)模型都具有相應(yīng)的推廣，在證券市場(chǎng)上應(yīng)用最多的貼現(xiàn)模型是公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

該方法的優(yōu)點(diǎn)是：（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流法可以反映一個(gè)企業(yè)的綜合情況；（2）現(xiàn)金流法的估值結(jié)構(gòu)可以反映公司的持續(xù)盈利能力。

該方法的缺陷：（1）估值方法計(jì)算復(fù)雜，數(shù)據(jù)量大；（2）較難找到合適的短期盈利機(jī)會(huì)。

2.2 相對(duì)估值法

相對(duì)估值法認(rèn)為是同行業(yè)的公司之間有較大可比性，只有相對(duì)價(jià)值才有現(xiàn)實(shí)意義。通過估值水平的相對(duì)比較，來判斷公司股票是否具有相對(duì)投資價(jià)值。常見的相對(duì)估值法主要有市盈率法（PE）、市凈率法（PB）、市銷率法（PS）等。

2.2.1 市盈率法

市盈率估值法是指以行業(yè)平均市盈率（PE）來估計(jì)企業(yè)價(jià)值。將市盈率指標(biāo)與公司的市場(chǎng)價(jià)值建立聯(lián)系，即股票價(jià)格相對(duì)于公司每股收益（EPS）的比值，即： = 。

每股股票價(jià)格可以表示為市盈率和每股收益的乘積。每股收益為凈利潤(rùn)與發(fā)行在外的總股本的比值決定。市盈率經(jīng)常采用行業(yè)平均市盈率，將由此算出的價(jià)格為股票的內(nèi)在價(jià)值。

市盈率估值法法主要用于估計(jì)股票的投資價(jià)值與投資風(fēng)險(xiǎn)，衡量上市企業(yè)的盈利狀況。

其優(yōu)點(diǎn)是：（1）市盈率簡(jiǎn)單清晰，數(shù)據(jù)容易計(jì)算；（2）能把價(jià)格和企業(yè)盈利結(jié)合起來，直觀地反映了投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率可以包含公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)、未來盈利與當(dāng)前盈利的差異等豐富的內(nèi)容。

其缺點(diǎn)是：（1）此方法算得市盈率為靜態(tài)市盈率，它只能反映公司過去的估值水平，不能體現(xiàn)公司的成長(zhǎng)性；（2）每股收益是容易作的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在反映公司收益方面局限性較大。

2.2.2 市凈率法

市凈率（PB）是指股票市場(chǎng)價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率。即： = 。

其中每一股股票代表的公司的凈資產(chǎn)。

此種估值方法適用于擁有大量資產(chǎn)并且凈資產(chǎn)為正的公司。上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況決定了企業(yè)的凈資產(chǎn)的多少，該方法認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益越好，公司資產(chǎn)價(jià)值增值越快，股票的凈值就越高，股權(quán)價(jià)值就越大。一般來說：市凈率越低的股票，投資價(jià)值越高；市凈率越高的股票，則投資價(jià)值較低。市凈率PB既可以從經(jīng)濟(jì)基本參數(shù)中估計(jì)出來也可以與類似企業(yè)比較得到。

其優(yōu)點(diǎn)是：（1）凈資產(chǎn)的數(shù)據(jù)容易取得且易于理解；（2）贏利為負(fù)的公司無法可以使用市凈率法；（3）PB法提供了合理的跨行業(yè)的估值比較標(biāo)準(zhǔn)；（4）市凈率變化可以直觀反映公司價(jià)值變化，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比較穩(wěn)定。

其缺點(diǎn)是：（1）不適用于會(huì)計(jì)制度不同的公司之間的比較；（2）凈資產(chǎn)為負(fù)值的公司不可用；（3）對(duì)凈資產(chǎn)不太多的服務(wù)型行業(yè)和高科技公司無實(shí)際意義。

2.2.3 市銷率法

市銷率法主要用來評(píng)估已經(jīng)有銷售收入，但是還未盈利的一類公司。市銷率（PS）是公司股票市價(jià)與每股銷售收入的比值，即： = 。

它能告訴投資者單位銷售收入反映的股價(jià)水平。市銷率是通過計(jì)算企業(yè)的股價(jià)除以每股銷售收入，來判斷企業(yè)的價(jià)值是被低估還是高估，同行業(yè)的公司相比，市銷率越小，表明公司價(jià)值被低估，投資的優(yōu)勢(shì)更大。因此，該項(xiàng)指標(biāo)既能考察公司的收益的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。

使用市銷率的主要原因是：相比于凈利潤(rùn)，銷售收入更加穩(wěn)定，如果公司因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿或者其他因素導(dǎo)致凈利潤(rùn)發(fā)生變化，市銷率指標(biāo)能夠克服相應(yīng)的問題。

2.3 兩種估值方法比較

相對(duì)估值法因?yàn)楹?jiǎn)單，比較容易使用，在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)被廣泛應(yīng)用，對(duì)于沒有較深專業(yè)知識(shí)的投資者而言不失為估值的好方法。

篇6

中圖分類號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.09.044

1 引言

無形資產(chǎn)按獲得的方式不同可以分為自創(chuàng)無形資產(chǎn)和購(gòu)入無形資產(chǎn)。所謂自創(chuàng)無形資產(chǎn)是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資源，通過研發(fā)活動(dòng)獲得的供經(jīng)濟(jì)實(shí)體長(zhǎng)期使用，能帶來經(jīng)濟(jì)價(jià)值，又無實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)性經(jīng)濟(jì)資源。包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等。

自創(chuàng)無形資產(chǎn)與其他類別無形資產(chǎn)的區(qū)別主要在于形成方式不同。由于是在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中通過研發(fā)活動(dòng)創(chuàng)造的，不像是購(gòu)入無形資產(chǎn)，在購(gòu)買時(shí)就會(huì)支付一定金額的費(fèi)用，包括買價(jià)、相關(guān)稅費(fèi)等，這就是外購(gòu)無形資產(chǎn)的入賬價(jià)值，同時(shí)在自創(chuàng)無形資產(chǎn)形成過程中發(fā)生的支出和耗費(fèi)，由于在研究階段不確定是否能形成無形資產(chǎn)，一般是費(fèi)用化處理，容易忽略自創(chuàng)無形資產(chǎn)的計(jì)量。另一方面自創(chuàng)無形資產(chǎn)中還包含著大量的職業(yè)因素，如團(tuán)隊(duì)中各個(gè)個(gè)體的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)的整合。

自創(chuàng)無形資產(chǎn)的計(jì)量目的有兩個(gè)：一個(gè)是為攤銷；另一個(gè)是為處置，尤其是為投資和交易服務(wù)。攤銷通過確定入賬價(jià)值和減值測(cè)試就可以完成相關(guān)業(yè)務(wù)；處置則要考慮無形資產(chǎn)的未來收益，但是無形資產(chǎn)的未來收益則具有很高的不確定性，所以，自創(chuàng)無形資產(chǎn)計(jì)量和估值意義就顯現(xiàn)出來。

2 自創(chuàng)無形資產(chǎn)的計(jì)量與估值

如何在無形資產(chǎn)的投資和交易過程中科學(xué)合理的計(jì)量，是關(guān)系到經(jīng)濟(jì)實(shí)體資產(chǎn)能否正常交易的關(guān)鍵問題，筆者認(rèn)為可以分為不考慮時(shí)間價(jià)值的靜態(tài)計(jì)量方法和考慮時(shí)間價(jià)值的動(dòng)態(tài)的計(jì)量方法，其中靜態(tài)計(jì)量方法有價(jià)值盈率法、系統(tǒng)分析法、橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ确?；?dòng)態(tài)計(jì)量的方法有動(dòng)態(tài)趨勢(shì)效益分析、增量投資收益法。

2.1 靜態(tài)計(jì)量方法

2.1.1 價(jià)值盈率法

價(jià)值盈率法就是借鑒市盈率法對(duì)股票價(jià)值的計(jì)算，即股票價(jià)值等于市盈率乘以每股收益來計(jì)算自創(chuàng)無形資產(chǎn)的價(jià)值，在這里，無形資產(chǎn)的有效使用期相當(dāng)市盈率，每年增加的收益相當(dāng)于股票的每股收益。

例1：企業(yè)有一項(xiàng)實(shí)用新型專利技術(shù)，有效期為10年，法律規(guī)定還有4年的專利保護(hù)期。使用此專利可以給相關(guān)企業(yè)每年帶來33萬元的增加收益。則此項(xiàng)專利技術(shù)的價(jià)值應(yīng)按下式計(jì)算：

評(píng)估價(jià)值=有效使用×期增加收益=4×33=132（萬元）

2.1.2 系統(tǒng)分析法

利用系統(tǒng)分析法對(duì)自創(chuàng)無形資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量和估值，就是將自創(chuàng)無形資產(chǎn)默認(rèn)為一個(gè)系統(tǒng)，通過分析該系統(tǒng)形成的動(dòng)因，涉及技術(shù)領(lǐng)域、管理要素、人力資源代表的作用程度，在把握了足夠數(shù)據(jù)，對(duì)無形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)情況做出判斷后，對(duì)該項(xiàng)無形資產(chǎn)進(jìn)行正確的計(jì)量。舉例說明見例1。

例2：某電廠有一項(xiàng)點(diǎn)火技術(shù)，其形成的原因是由于研發(fā)技術(shù)人員的相互協(xié)作，而形成的技術(shù)訣竅，估計(jì)將給企業(yè)每年帶來225萬元的節(jié)能增加收益，同時(shí)該技術(shù)普遍適用于各類液體燃料鍋爐，相同規(guī)模情況下每年的增加收益大體相當(dāng)。預(yù)計(jì)企業(yè)的受益期為7年。則該項(xiàng)無形資產(chǎn)進(jìn)行投資或轉(zhuǎn)讓的話，則按下式計(jì)算。

評(píng)估價(jià)值=收益金額×使用期限=225×7=1575（萬元）

2.1.3 橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ确?/p>

橫向?qū)Ρ确ň褪窃擁?xiàng)無形資產(chǎn)在同類行業(yè)，不同企業(yè)產(chǎn)生不同的增加效益；縱向?qū)Ρ确ň褪窃擁?xiàng)無形資產(chǎn)在同一企業(yè)，不同時(shí)期產(chǎn)生的不同增加效益，在計(jì)量一項(xiàng)無形資產(chǎn)時(shí)通常將兩種方法結(jié)合起來，并分配相應(yīng)的權(quán)重，用加權(quán)平均法計(jì)算無形資產(chǎn)價(jià)值。

例3：企業(yè)擁有一個(gè)知名商標(biāo)，可在同行業(yè)中使用，帶來的增加收益是產(chǎn)值的10%―22%，現(xiàn)有某個(gè)企業(yè)每年產(chǎn)值為2.5億元人民幣（行業(yè)中屬中等規(guī)模），如能獲得知名商標(biāo)的使用權(quán)，將為企業(yè)帶來2150萬元的增加收益，在此基礎(chǔ)上以后每年還將增加375萬元的收益。估計(jì)商標(biāo)持有企業(yè)可以允許其使用的年限為6年。假設(shè)橫向因素占比重為40%、縱向因素占比重為60%，如何評(píng)估該項(xiàng)知名商標(biāo)在接受企業(yè)的價(jià)值。

第一步用橫向?qū)Ρ确ǎ覀儼丛黾邮找娴钠骄涤?jì)算，增加收益占產(chǎn)值的比重是16%，2.5億元的產(chǎn)值帶來的增加收益=2.5億元×16%=4000萬元。

第二步用縱向?qū)Ρ确ǎ瑧?yīng)用知名商標(biāo)以后，可以增加2150萬元的收益，并且以后每年還將增加375萬元的收益，商標(biāo)的使用期為6年，那么在6年中每年給企業(yè)帶來的平均收益=2150+（375+2250）÷2=3462.5萬元

由于橫向因素占40%、縱向因素占60%，則無形資產(chǎn)在接受企業(yè)的價(jià)值如下：

評(píng)估價(jià)值=（4000×40%+3462.5×60%）×6=22065萬元

2.2 動(dòng)態(tài)計(jì)量法

2.2.1 動(dòng)態(tài)趨勢(shì)效益分析法

趨勢(shì)分析法就是將無形資產(chǎn)給轉(zhuǎn)讓企業(yè)帶來的凈收益進(jìn)行貼現(xiàn)并加總來求無形資產(chǎn)的價(jià)值。要求對(duì)轉(zhuǎn)讓企業(yè)預(yù)計(jì)的凈收益預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，否則計(jì)量的準(zhǔn)確度就會(huì)受到影響。

例4：某制鎖企業(yè)有一項(xiàng)專利技術(shù)，使用期還有5年，現(xiàn)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓給另一家制鎖企業(yè)，增加收益情況如表1，目前市場(chǎng)貼現(xiàn)率為8%，計(jì)算該項(xiàng)制鎖技術(shù)在接受企業(yè)的價(jià)值。

2.2.2 增量投資收益率法

利用增量投資收益率法計(jì)算自創(chuàng)無形資產(chǎn)的原理就是通過比較投資無形資產(chǎn)和不投資無形資產(chǎn)投資項(xiàng)目之間凈收益的比較，來倒推出該無形資產(chǎn)的價(jià)值。

例5：企業(yè)有一項(xiàng)生產(chǎn)工藝上專有技術(shù)，預(yù)計(jì)收益期為15年，現(xiàn)準(zhǔn)備作為投資與另一家企業(yè)甲公司聯(lián)營(yíng)，甲公司接受該項(xiàng)專有技術(shù)凈收益情況如表2，不接受該項(xiàng)專有技術(shù)凈收益情況如表3，兩者之間的差異如表4，資金成本率為8%，其中表3的X為專有技術(shù)的投資價(jià)值。試計(jì)算該項(xiàng)專有技術(shù)的投資價(jià)值。

分析：利用差量?jī)衄F(xiàn)值的原理來進(jìn)行相關(guān)計(jì)算，具體來說就是對(duì)比有無項(xiàng)目投資和收益差額進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算，用差額凈現(xiàn)值為零這個(gè)條件，通過倒算，就可以計(jì)算出無形資產(chǎn)的投資價(jià)值。5000萬元為企業(yè)的原有資產(chǎn)，X為無形資產(chǎn)的投資價(jià)值，表2的300萬元和表3的400萬元為有形資產(chǎn)的期末余值。表4是接受無形資產(chǎn)投資與保持現(xiàn)有規(guī)模的差異情況分析，公式為表3投資與凈收益情況減去表2投資與凈收益情況。

則此項(xiàng)專有技術(shù)值得企業(yè)用6629.36萬元來對(duì)此項(xiàng)專有技術(shù)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)交易。

3 自創(chuàng)無形資產(chǎn)計(jì)量與估值的研究展望

無形資產(chǎn)評(píng)估的方法會(huì)隨著資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)方法的發(fā)展和情境狀況的不同而日漸多樣，其準(zhǔn)確性也會(huì)隨之提高。當(dāng)然，計(jì)量與估值只是提供了一個(gè)參考，具體的作價(jià)還需要雙方通過協(xié)商，依據(jù)所處的具體環(huán)境來確定。還有一點(diǎn)需要特別指出的是，現(xiàn)在公允價(jià)值計(jì)量思想在會(huì)計(jì)學(xué)界根基日深，但是也存在一個(gè)問題，就是在經(jīng)濟(jì)存在泡沫的情況下，公允價(jià)值也就包含著泡沫的成分，而無形資產(chǎn)的泡沫成分可能更大，這一點(diǎn)對(duì)無形資產(chǎn)計(jì)量與估值的準(zhǔn)確性尤其重要。

篇7

2004年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式宣布同意深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，同時(shí)公布了經(jīng)核準(zhǔn)的《深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊實(shí)施方案》。5月27日下午，深交所中小企業(yè)板塊啟動(dòng)儀式在深圳舉行。中小企業(yè)板于2004年6月2日掛牌，深交所中小企業(yè)板塊的設(shè)立。在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展史上具有重大和深遠(yuǎn)的意義，標(biāo)志著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的開始，為我國(guó)的中小企業(yè)提供了通過資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的途徑，也為中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了一條通過資本市場(chǎng)退出的渠道。

中小企業(yè)板塊上市公司具有高成長(zhǎng)性的顯著特征，是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中的突出代表；但是中小企業(yè)所固有的低成活率，也是其一大潛伏的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者要以動(dòng)態(tài)的眼光看待中小企業(yè)板的股票，找出真正有發(fā)展?jié)摿Φ墓荆瑥亩乇苤行∑髽I(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)。本文擬對(duì)中小企業(yè)板塊上市公司的投資價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行探討，以期引導(dǎo)投資者正確評(píng)估中小企業(yè)板上市公司的投資價(jià)值。

一、中小企業(yè)板塊的市場(chǎng)特征

1、成長(zhǎng)性高

中小企業(yè)板上市公司不同于一般主板的上市公司，大部分企業(yè)是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或新型行業(yè)發(fā)展的開拓者，往往依靠一項(xiàng)核心技術(shù)開發(fā)出新產(chǎn)品，在較短的時(shí)間內(nèi)迅速成長(zhǎng)。

2、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定

由于大多數(shù)中小企業(yè)板上市公司屬于傳統(tǒng)的制造業(yè)，且大多處于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，行業(yè)調(diào)整、原材料上漲等外部環(huán)境因素都可能給中小企業(yè)板上市公司造成不同程度的影響，甚至導(dǎo)致部分中小企業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)成本顯著上升，業(yè)績(jī)顯著滑坡。因此，有些中小企業(yè)板塊上市公司在業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也存在業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性。

3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大

中小企業(yè)板塊主要由主板市場(chǎng)中具有較好成長(zhǎng)性和較高科技含量的中小企業(yè)上市公司組成，大都經(jīng)營(yíng)時(shí)間不長(zhǎng)，規(guī)模較小，進(jìn)入門檻比較低，上市要求較為寬松。由于規(guī)模和體制的限制以及內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)性的考慮，中小企業(yè)往往存在家族控股現(xiàn)象嚴(yán)重、上市圈錢欲望強(qiáng)烈、關(guān)聯(lián)交易發(fā)性較強(qiáng)等特點(diǎn)：而且，中小企業(yè)一般都處于成長(zhǎng)期，資金相對(duì)比較缺乏，這些都加大了中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4、我國(guó)中小企業(yè)板的探索性和過渡性作用明顯

中小板市場(chǎng)是邁向創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重要一步，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)過渡性階段。建立這種漸進(jìn)式的，而非香港、納斯達(dá)克等一步到位的模式是由我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀決定的。中小板市場(chǎng)的這種定位，也決定了它在上市公司會(huì)計(jì)信息披露方面自有其特點(diǎn)。

二、中小企業(yè)板塊上市公司的估價(jià)

1、市盈率法

市盈率是指股票每股市價(jià)對(duì)每股收益的比率，是衡量股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)；同時(shí)。它還反映了股票投資者從上市公司收回投資本金的一定期限。一般來說，市盈率越低，投資回收期越短；市盈率越高，投資回收期越長(zhǎng)，從這一方面來說，市盈率低的股票跟市盈率高的股票相比更有投資價(jià)值。但在另一方面，在很多情況下，市盈率越高，代表二級(jí)市場(chǎng)投資者越看好這個(gè)股票。市盈率高可能是有以下意義：(1)公司成長(zhǎng)性很好，公司增長(zhǎng)潛質(zhì)超過一般上市公司；(2)盈利能力即將有很大幅度的增長(zhǎng)：(3)公司可能被收購(gòu)；(4)公司可能發(fā)生資產(chǎn)重組，基本面將發(fā)生重大改觀；(5)公司股票價(jià)格受到其它因素影響，如被人為操縱；(6)股票價(jià)格偏高。

由于市盈率受多種因素影響，另一方面市盈率是“靜態(tài)性”，反映某一時(shí)點(diǎn)上的已成“歷史”業(yè)績(jī)，不反映利潤(rùn)的來源和構(gòu)成，因此單純看一家上市公司的市盈率很難合理正確地確定其是否具有投資價(jià)值，還必須把這家上市公司的市盈率與其它業(yè)務(wù)相同或相似，經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蛸Y產(chǎn)規(guī)模相似的上市公司作比較。同時(shí)。還必須掌握公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)動(dòng)向，合理確定該上市公司的市盈率是偏高還是偏低，是否合理，是否具有投資價(jià)值。

由于中小企業(yè)良好的成長(zhǎng)性，其發(fā)展?jié)摿ν^一般行業(yè)的上市公司，成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，而且中小企業(yè)上市公司在贏利方面也比一般上市公司更為出色。此外，中小企業(yè)板公司股本很小，流通盤也小，股本具有很強(qiáng)的擴(kuò)張性，中小企業(yè)板股票都屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，因此，中小企業(yè)板上市公司更容易受到廣大投資者的關(guān)注，市盈率一般可以偏高。但是，我國(guó)深市中小企業(yè)板畢竟不是創(chuàng)業(yè)板，它只能叫做準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板；因此，我國(guó)的中小企業(yè)板整體的市盈率不應(yīng)高過主板的3倍。

2、增長(zhǎng)類股票估值模型

通常的股利增長(zhǎng)形式有零成長(zhǎng)，正常的或平均水平的增長(zhǎng)，超正?；蚋哂谄骄降脑鲩L(zhǎng)等幾種。

(1)零成長(zhǎng)模型

假設(shè)股利不會(huì)增加，即g＝0，并且固定不變，每年股票現(xiàn)金紅利相等，即Dt=DI=D2=D3=……，則這個(gè)估值模型稱為零增長(zhǎng)模型。

在這個(gè)模型中，有兩個(gè)重要的假設(shè)，即在無限長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)，現(xiàn)金紅利以固定的比率g增加，并且折現(xiàn)率k大于紅利增長(zhǎng)率g。紅利資本化模型可以簡(jiǎn)化為以下形式：

P=D/k-g

(2)兩階段增長(zhǎng)模型

快速增長(zhǎng)公司的增長(zhǎng)率通常高于折現(xiàn)率，但是高速增長(zhǎng)通常不可能永遠(yuǎn)保持，在未來的某一階段一般要過渡到一般的增長(zhǎng)速度(與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正常速度一致)。一個(gè)表示初期高速成長(zhǎng)而后逐漸回落到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正常水平增長(zhǎng)方式的方法就是兩階段模型。該模型假設(shè)現(xiàn)金紅利在N時(shí)期內(nèi)以g速率超速增長(zhǎng)，然后該模型假設(shè)公司以gs水平增長(zhǎng)，gs與一般上市公司平均水平相同。

(3)三階段增長(zhǎng)模型及其簡(jiǎn)化模型――H模型

這一個(gè)模型分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段上市公司以較高的增長(zhǎng)率成長(zhǎng)，第二階段是過渡階段，增長(zhǎng)率開始逐漸減少，第三階段是上市公司的成熟階段，公司的增長(zhǎng)率為一般上市公司的平均增長(zhǎng)速度。

但是由于三階段增長(zhǎng)模型實(shí)際應(yīng)用起來比較繁瑣。人們對(duì)三階段模型進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理。H模型就是三階段模型的一個(gè)變形，H模型也考慮了兩段時(shí)間，第一階段公司的增長(zhǎng)率處于市場(chǎng)平均增長(zhǎng)水平以上，第二階段公司的增長(zhǎng)率正好處于所有上市公司的平均增長(zhǎng)水平上，且模型如同三階段增長(zhǎng)模型一樣，其增長(zhǎng)率呈線性減少，所不同的是H模型從一開始其增長(zhǎng)率就減少，在H年曲線上所顯示的增長(zhǎng)率正好是初始增長(zhǎng)率g與最終所達(dá)到的市場(chǎng)平均增長(zhǎng)率gs的中間水平。所以在第2H年以后，公司的增長(zhǎng)率就達(dá)到了公司所預(yù)期的長(zhǎng)期正常的增長(zhǎng)率水平。模型用公式可以簡(jiǎn)單地表示為：

P=D／(k-Ks)[l+gs+H(K-KS)]

我國(guó)中小企業(yè)板上市公司多屬于增長(zhǎng)型行業(yè)，在初始階段，公司往往以一個(gè)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平的增長(zhǎng)率高速成長(zhǎng)，經(jīng)過一段時(shí)間高速的成長(zhǎng)期以后。再進(jìn)入成熟期，這時(shí)公司的增長(zhǎng)速度逐漸回落到市場(chǎng)的平均增長(zhǎng)速度。因此，較為適合用于研究中小企業(yè)板上市公司股票估值的模型為兩階段增長(zhǎng)模型和H模型。

在實(shí)際上市公司股票估值過程中，在運(yùn)用兩階段增長(zhǎng)模型和H模型進(jìn)行股票估值時(shí)，首先要確定一些前提條件。比如，預(yù)期報(bào)酬率、平均增長(zhǎng)率等。

三、結(jié)語

我國(guó)中小企業(yè)的代表一中小企業(yè)板塊具有很好的成長(zhǎng)性，財(cái)務(wù)狀況良好，贏利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流量較充沛，總體市盈率較低，價(jià)值被低估。中小企業(yè)板正在孕育著市場(chǎng)機(jī)會(huì)。投資者可以運(yùn)用市盈率法或者增長(zhǎng)類股票估值模型對(duì)中小企業(yè)板塊上市公司進(jìn)行分析和估值，準(zhǔn)確選擇發(fā)展?jié)摿?qiáng)大的股票。

參考文獻(xiàn)：

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[3]徐明華、鄧艷芳，《中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)報(bào)告》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002，8

篇8

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個(gè)人對(duì)市盈率的理解是假設(shè)公司目前的盈利水平在未來保持不變，那么，需要多少年的累積增長(zhǎng)才能賺到當(dāng)前股價(jià)所體現(xiàn)的價(jià)值。例如一只股票的價(jià)格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說按照公司當(dāng)前的盈利狀況，需要20年后才能通過盈利賺到現(xiàn)在股價(jià)所體現(xiàn)的公司價(jià)值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低；而市盈率越高的公司投資價(jià)值就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。但要特別注意的是，市盈率指標(biāo)不是一成不變的，它會(huì)伴隨著股價(jià)和業(yè)績(jī)的變動(dòng)而升降。

我一般會(huì)選擇買入靜態(tài)市盈率在25倍以內(nèi)的個(gè)股，而在其市盈率超過40倍時(shí)賣出。2007年5月25日，我發(fā)現(xiàn)云南銅業(yè)2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)了80.16%。而它5月25日的股價(jià)僅為24.35元，以2006年的業(yè)績(jī)計(jì)算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過分析公司2007年一季報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)原因，同時(shí)考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素，我認(rèn)為它2007年的業(yè)績(jī)將會(huì)好于2006年，應(yīng)屬于相對(duì)被低估、未來成長(zhǎng)空間很大的個(gè)股。因此我于當(dāng)日以不到25元的價(jià)格買入了云南銅業(yè)，此后該股股價(jià)不斷上揚(yáng)，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關(guān)。而我在股價(jià)達(dá)到60元左右的時(shí)候?qū)⑵滟u出，這時(shí)的股價(jià)恰恰是其市盈率達(dá)到40倍時(shí)的價(jià)格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報(bào)。

2微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

采用市盈率選股要注意的是，公司的業(yè)績(jī)是否主要是依靠主營(yíng)收入來獲得，因?yàn)橹挥幸揽恐鳡I(yíng)業(yè)務(wù)賺取收益的公司才有成長(zhǎng)性。而依靠債務(wù)重組獲得的收益是一次性、不可持續(xù)的，也是不真實(shí)的，不能放入市盈率計(jì)算公式中來。例如由*ST長(zhǎng)控重組轉(zhuǎn)型而來的*ST浪莎，2007年一季報(bào)每股收益為4.7260元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.84億元左右，但這主要是由于2.71億元的債務(wù)重組收益計(jì)入了公司當(dāng)期損益，如果扣除這2.71億元的債務(wù)重組收益，公司的凈利潤(rùn)為0.13億元，以總股本7081.76萬股計(jì)算，每股實(shí)際收益為0.1835元，以2007年4月13日其復(fù)牌日的收盤價(jià)68.16元計(jì)算，市盈率達(dá)370多倍，因此它的股價(jià)被嚴(yán)重高估，其中蘊(yùn)涵的投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，對(duì)于這種股票我們最好敬而遠(yuǎn)之。

另外，如果是靠出售或轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)如股權(quán)、股票帶來投資收益增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，那么，這種增長(zhǎng)也具有很大的不確定性，最好還是不參與這種個(gè)股的投機(jī)炒作。總而言之，在按照市盈率進(jìn)行股票估值時(shí)要強(qiáng)烈關(guān)注個(gè)股業(yè)績(jī)中的水分，避免踩上不實(shí)業(yè)績(jī)的“地雷”。

篇9

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個(gè)人對(duì)市盈率的理解是假設(shè)公司目前的盈利水平在未來保持不變，那么，需要多少年的累積增長(zhǎng)才能賺到當(dāng)前股價(jià)所體現(xiàn)的價(jià)值。例如一只股票的價(jià)格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說按照公司當(dāng)前的盈利狀況，需要20年后才能通過盈利賺到現(xiàn)在股價(jià)所體現(xiàn)的公司價(jià)值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低；而市盈率越高的公司投資價(jià)值就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。但要特別注意的是，市盈率指標(biāo)不是一成不變的，它會(huì)伴隨著股價(jià)和業(yè)績(jī)的變動(dòng)而升降。

我一般會(huì)選擇買入靜態(tài)市盈率在25倍以內(nèi)的個(gè)股，而在其市盈率超過40倍時(shí)賣出。2007年5月25日，我發(fā)現(xiàn)云南銅業(yè)2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)了80.16%。而它5月25日的股價(jià)僅為24.35元，以2006年的業(yè)績(jī)計(jì)算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過分析公司2007年一季報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)原因，同時(shí)考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素，我認(rèn)為它2007年的業(yè)績(jī)將會(huì)好于2006年，應(yīng)屬于相對(duì)被低估、未來成長(zhǎng)空間很大的個(gè)股。因此我于當(dāng)日以不到25元的價(jià)格買入了云南銅業(yè)，此后該股股價(jià)不斷上揚(yáng)，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關(guān)。而我在股價(jià)達(dá)到60元左右的時(shí)候?qū)⑵滟u出，這時(shí)的股價(jià)恰恰是其市盈率達(dá)到40倍時(shí)的價(jià)格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報(bào)。

2微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

采用市盈率選股要注意的是，公司的業(yè)績(jī)是否主要是依靠主營(yíng)收入來獲得，因?yàn)橹挥幸揽恐鳡I(yíng)業(yè)務(wù)賺取收益的公司才有成長(zhǎng)性。而依靠債務(wù)重組獲得的收益是一次性、不可持續(xù)的，也是不真實(shí)的，不能放入市盈率計(jì)算公式中來。例如由*ST長(zhǎng)控重組轉(zhuǎn)型而來的*ST浪莎，2007年一季報(bào)每股收益為4.7260元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.84億元左右，但這主要是由于2.71億元的債務(wù)重組收益計(jì)入了公司當(dāng)期損益，如果扣除這2.71億元的債務(wù)重組收益，公司的凈利潤(rùn)為0.13億元，以總股本7081.76萬股計(jì)算，每股實(shí)際收益為0.1835元，以2007年4月13日其復(fù)牌日的收盤價(jià)68.16元計(jì)算，市盈率達(dá)370多倍，因此它的股價(jià)被嚴(yán)重高估，其中蘊(yùn)涵的投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，對(duì)于這種股票我們最好敬而遠(yuǎn)之。

另外，如果是靠出售或轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)如股權(quán)、股票帶來投資收益增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，那么，這種增長(zhǎng)也具有很大的不確定性，最好還是不參與這種個(gè)股的投機(jī)炒作?？偠灾?，在按照市盈率進(jìn)行股票估值時(shí)要強(qiáng)烈關(guān)注個(gè)股業(yè)績(jī)中的水分，避免踩上不實(shí)業(yè)績(jī)的“地雷”。

篇10

一、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的涵義

經(jīng)濟(jì)增加值EVA（Economic Value Added）可以簡(jiǎn)單將其定義為在扣除資本成本之后剩余的利潤(rùn)，其理論淵源最早來自美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者M(jìn)erton Miller和Franco Modigliani在1958～1961年的研究成果。[1]經(jīng)濟(jì)增加值也經(jīng)常被人們稱作“剩余收入”（Residual Income）“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”（Economic Profit）或“經(jīng)濟(jì)租金”（Economic Rent）。[2]

二、商I銀行EVA指標(biāo)構(gòu)建

根據(jù)EVA的定義，我們知道一個(gè)銀行每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值EVA等于經(jīng)過調(diào)整的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)值減去該銀行投資資本成本，用數(shù)學(xué)公式可以表示為：

，其中：NOPAT-調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。IC-銀行的投資資本總額，包括權(quán)益資本和債務(wù)資本。WACC-加權(quán)平均資本成本率。[3]

在EVA估值法中，將EVA評(píng)估模型分為兩種：一是過渡期增長(zhǎng)的EVA估價(jià)模型；二是階段性EVA估價(jià)模型。后者主要涉及兩階段EVA估價(jià)模型，即在第一階段的n年里，預(yù)計(jì)公司高速增長(zhǎng)，然后進(jìn)入第二階段固定增長(zhǎng)率的永續(xù)發(fā)展階段。[4]

根據(jù)WACC=債務(wù)資本成本率*債務(wù)資本占總資本的比率+權(quán)益資本成本率*股權(quán)資本占總資本的比率，可計(jì)算得加權(quán)資本成本率如表1所示：

三、北京銀行EVA估值分析

在對(duì)北京銀行EVA進(jìn)行分析時(shí)，我們首先需要分析北京銀行過去5年的財(cái)務(wù)狀況，然后再利用二階段EVA計(jì)算模型對(duì)北京銀行未來的EVA計(jì)算進(jìn)行一個(gè)基本預(yù)測(cè)，分別計(jì)算出預(yù)測(cè)的EVA值。

從表2中可以看出，根據(jù)北京銀行過去5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算出其2009～2013年的EVA。本文假設(shè)北京銀行未來EVA增長(zhǎng)分兩個(gè)階段，第一階段過渡期為2014～2020年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及利率市場(chǎng)化改革的深化等各個(gè)因素的影響，我們假定北京銀行EVA在2009～2013年平均增速26%的基礎(chǔ)上，以年均3%遞減的增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這一階段的WACC采取2009～2013年WACC的平均值10.02%；第二階段假定北京銀行EVA進(jìn)入永續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)率為2%，WACC仍假定為10.02%。因此，本文將應(yīng)用以上兩個(gè)階段計(jì)算北京銀行未來經(jīng)濟(jì)增加值EVA的現(xiàn)值，從而最終得出北京銀行投資價(jià)值。

根據(jù)兩階段EVA估值模型，上市銀行價(jià)值=IC+未來EVA現(xiàn)值=IC+未來8年EVA現(xiàn)值+8年后EVA現(xiàn)值。綜上，北京銀行EVA估值結(jié)果如表4所示：

表4

項(xiàng)目 值

基期IC 135861114

過渡期EVA現(xiàn)值 26553756

永續(xù)增長(zhǎng)期EVA現(xiàn)值 43265468

北京銀行價(jià)值 205680338

總股本 8800160

每股價(jià)值（元） 23.37

四、北京銀行投資價(jià)值分析

根據(jù)EVA法估值結(jié)果顯示，北京銀行的每股價(jià)值達(dá)到23.37元?；诖擞?jì)算結(jié)果，我們估計(jì)北京銀行的每股價(jià)值在23.37元和25.2元之間，而目前北京銀行的每股價(jià)值只有11.18元。

從以上定性分析和定量分析的結(jié)果來看，北京銀行具有較強(qiáng)的成本控制能力，良好的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，穩(wěn)定的成長(zhǎng)性，并且還在不斷發(fā)展壯大中，盈利前景廣闊。從目前來看，北京銀行每股價(jià)值被低估了，是一支非常具有投資潛力的股票。對(duì)于廣大投資者來說，北京銀行具有良好的投資前景，值得關(guān)注，值得投資。

（作者單位為安徽財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1] 婁春偉.基于剩余收益方法的公司價(jià)值評(píng)估[D].成都：電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，2005.