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篇1

 

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；應(yīng)用；發(fā)展趨勢(shì)

資產(chǎn)證券化主要是指把流動(dòng)性較差，但是在未來具有一定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)行收集然后通過結(jié)構(gòu)性的重組，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上出售、流通的證券。資產(chǎn)證券化最早是起源于美國，在二十世紀(jì)七十年代，美國政府根據(jù)按揭住房發(fā)行了資產(chǎn)抵押支持證券，這種資產(chǎn)證券化的做法在當(dāng)時(shí)取得了巨大的成功。從此，資產(chǎn)證券化開始被廣泛的運(yùn)用在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產(chǎn)證券化獨(dú)特的創(chuàng)新融資方式，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，因此，在金融產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展極為迅速。近年來，中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，已經(jīng)成功的由在境外設(shè)立spv發(fā)展到在境內(nèi)設(shè)立，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化整體融資流程的境內(nèi)化管理。但是我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步晚，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒有完善的監(jiān)督體系，與國際水平相差較遠(yuǎn)，因此，應(yīng)該完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，促進(jìn)其快速、健康的發(fā)展。

 

一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和運(yùn)作過程

（一）我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)證券化的歷程——境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展不到半個(gè)世紀(jì)，上世紀(jì)八十年代，我國開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費(fèi)還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問題嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當(dāng)時(shí)法律體系和資本市場的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實(shí)施?；谶@樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了spv，利用國外完善的法律和成熟的市場，進(jìn)行境外的融資建設(shè)[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時(shí)，在開曼群島注冊(cè)spv，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機(jī)動(dòng)車管理費(fèi)和外地過境機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)為支撐，在美國成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后期，我國高速公路項(xiàng)目通過境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯(cuò)的效果。

 

2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀——境內(nèi)融資

隨著我國法律體系的完善和經(jīng)濟(jì)市場的逐步成熟，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實(shí)施的中國聯(lián)通計(jì)劃，然后是國家開發(fā)銀行發(fā)起的個(gè)人住房抵押貸款計(jì)劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴(kuò)大，境內(nèi)融資試點(diǎn)也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費(fèi)權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。國內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司在全國銀行間市場以信托型spv模式合計(jì)發(fā)行了37億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券（次級(jí)證券合計(jì)3.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤活了信達(dá)公司部分不良資產(chǎn)。

 

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程

資產(chǎn)證券化一般是通過如下的步驟實(shí)現(xiàn)的：

1.“資產(chǎn)重組”——構(gòu)建資產(chǎn)池。根據(jù)融資需求和資產(chǎn)的情況，選擇資產(chǎn)的證券化，然后，把資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。能夠?qū)崿F(xiàn)證券化資產(chǎn)的條件：（1）未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）資產(chǎn)有良好的質(zhì)量，具有同質(zhì)性[3]。（3）資產(chǎn)證券化的收益率和現(xiàn)金流容易計(jì)算。

 

2.“風(fēng)險(xiǎn)隔離”——設(shè)計(jì)資產(chǎn)的隔離。這個(gè)步驟是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心步驟。在資產(chǎn)證券化過程中，必須成立一個(gè)特定的目的機(jī)構(gòu)spv，用于隔離資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)。spv受母公司托付，把資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場上出售、流通的證券。

 

3.“信用增級(jí)”——提高資產(chǎn)證券的信用等級(jí)。在證券化的交易中，資產(chǎn)的信用、現(xiàn)金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要spv機(jī)構(gòu)把資產(chǎn)證券化的交易進(jìn)行信用增級(jí)?！捌飘a(chǎn)隔離”、“擔(dān)保公司信用擔(dān)?！倍际浅Ｒ姷男庞迷黾?jí)。

 

4.spv聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、券商發(fā)行機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后發(fā)行證券，同時(shí)將募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

二、案例分析-中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機(jī)構(gòu)，并把中國網(wǎng)通未來幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機(jī)構(gòu)。中誠信國際信用評(píng)級(jí)公司給予受益憑證的aaa級(jí)信用評(píng)級(jí)，中國國際金融公司是本次受益憑證的計(jì)劃管理人。

 

2.中國網(wǎng)通和中國工商銀行為信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。

3.信托機(jī)構(gòu)把中國網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場中尋找投資者。

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)：中國網(wǎng)通在市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以吸引較多機(jī)構(gòu)投資者的參與，同時(shí)是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

 

三、國內(nèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問題和解決措施

（一）資產(chǎn)證券化監(jiān)管中出現(xiàn)的問題

我國目前資產(chǎn)證券化還處于初級(jí)階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個(gè)有效的監(jiān)管機(jī)制，不能對(duì)資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的問題和面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的監(jiān)管，從而使風(fēng)險(xiǎn)增加，嚴(yán)重阻礙了我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進(jìn)程中信息的披露和風(fēng)險(xiǎn)的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關(guān)資產(chǎn)證券化的稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信制度中都有待進(jìn)一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產(chǎn)證券化共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化監(jiān)管平臺(tái)的不統(tǒng)一，對(duì)資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的功能有一定的影響。

（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管措施

由于中國目前尚處于資產(chǎn)證券化初級(jí)階段，在信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)定、稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信體系、合格投資者方面仍與國外成熟市場存在較大差距，仍需進(jìn)一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒有完善的監(jiān)管體系，影響到資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

我國資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)該不斷的完善法律法規(guī)，加強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，對(duì)資產(chǎn)證券化過程中的違法行為進(jìn)行制止和懲罰。用法制手段來規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時(shí)也應(yīng)該不斷的借鑒外國先進(jìn)的管理水平和積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國的資產(chǎn)證券化健康、長遠(yuǎn)的發(fā)展。

我國應(yīng)建立權(quán)威性的資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并且對(duì)該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)應(yīng)引進(jìn)發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的管理模式，并用法律規(guī)范評(píng)估步驟，提高信用評(píng)級(jí)的可信度。

四、我國資

產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢(shì)

我國處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級(jí)階段，與外國成熟的運(yùn)作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種[6]。（2）完善信用評(píng)級(jí)體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，豐富投資主體。（4）有效的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低風(fēng)險(xiǎn)。（5）完善法律法規(guī)，增強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]史晨昱.中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[j].金融論壇，2009（04）.

[2]蘇雪.我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析[j].河南工程學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2009（03）.

[3]劉元根.中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及發(fā)展探討[j].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013（05）.

篇2

在城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中，一切的社會(huì)活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等，都需要以充實(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施為前提，同時(shí)在城市生存和發(fā)展當(dāng)中，城市基礎(chǔ)設(shè)施也是重要的基礎(chǔ)。因此，對(duì)于政府部門來說，應(yīng)當(dāng)高度重視城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。但是，由于受到各種因素的限制，很多城市在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，難以投入足夠的資金，延緩了城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。對(duì)此，可以利用城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資，獲取充足的資金開展城市建設(shè)，以推動(dòng)城市經(jīng)濟(jì)的更快發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)展歷史

在我國，資產(chǎn)證券化的想法出現(xiàn)在20世紀(jì)末，相關(guān)部門對(duì)此進(jìn)行了細(xì)致的研究。2005年，銀監(jiān)會(huì)、人民銀行等部門建立了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，同年發(fā)行了住房貸款支持證券、信貸資產(chǎn)支持證券；2007年，進(jìn)行了第二批信貸資產(chǎn)支持證券試點(diǎn)；2011年，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了重新審批；2012年，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合頒布了相關(guān)通知，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作進(jìn)行重啟。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過多年的研究和發(fā)展，在我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，取得了較為理想的效果，參與主體范圍逐漸擴(kuò)大，產(chǎn)品的種類日益豐富，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍也隨之增大。在我國，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨著融資困難的問題，隨著城市化水平的不斷提高，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的要求也不斷增加，然而很多城市政府部門并沒有充足的資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時(shí)融資渠道難以擴(kuò)展，民間資本因素不足，因而對(duì)資產(chǎn)證券化融資也提出了更高的要求。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)研究

在資產(chǎn)證券化當(dāng)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括了分傳統(tǒng)資產(chǎn)、可證券化的金融資產(chǎn)、金融衍生產(chǎn)品、住房抵押貸款、住房抵押貸款之外的貸款和資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的不確定性，由于其是資產(chǎn)證券化的源頭，因而基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的濫觴。通常來說，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為資產(chǎn)泡沫化、債務(wù)人負(fù)債率上升、信息不對(duì)稱等。擔(dān)保抵押債券則與轉(zhuǎn)遞證券不同，其不但對(duì)債務(wù)債權(quán)人的關(guān)系進(jìn)行了改變，同時(shí)也對(duì)債務(wù)債權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變。通過對(duì)不同形式、不同等級(jí)債券的創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)本息的分期、分級(jí)償付，具有更高的多樣化和靈活性，可滿足更多投資者的需求。較為復(fù)雜、細(xì)致的分工和流程，涉及到了受托管理人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行、發(fā)行人、服務(wù)人、發(fā)起人等諸多參與方。

由于城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資運(yùn)行當(dāng)中，可能存在一些不確定的因素，因此，還需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、政府、保險(xiǎn)公司、銀行等中介及金融機(jī)構(gòu)的參與。在城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)行當(dāng)中，首先由發(fā)起人對(duì)目標(biāo)進(jìn)行確定，對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行構(gòu)造，然后項(xiàng)特設(shè)載體SPV出售城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。SPV獲取項(xiàng)目資產(chǎn)，通過相應(yīng)方法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，對(duì)證券發(fā)行及銷售進(jìn)行設(shè)計(jì)安排。發(fā)起人通過資產(chǎn)管理對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行累積，受托人則進(jìn)行監(jiān)督和管理。投資人對(duì)ABS進(jìn)行購買及出售，從而使其流入二級(jí)市場。資產(chǎn)證券化是一種新型的金融產(chǎn)品，涉及到方方面面的主體及因素，因而會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響。

三、城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展趨勢(shì)

在城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的未來發(fā)展中，相關(guān)法律制度環(huán)境會(huì)更加完善。作為一項(xiàng)系統(tǒng)、復(fù)雜的工程，資產(chǎn)證券化融資與稅務(wù)、會(huì)計(jì)、法律、證券、金融、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域都具有聯(lián)系，因此，未來會(huì)對(duì)稅法制度、會(huì)計(jì)制度，以及相關(guān)的法律法規(guī)體系進(jìn)行完善，為資產(chǎn)證券化融資提供更加充足的保障[4]。由于我國當(dāng)前并不具備大規(guī)模開展資產(chǎn)證券化融資的條件，因而在未來的發(fā)展中，會(huì)以合適的市場為試點(diǎn)進(jìn)行開展，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)加以完善，以得到更大的發(fā)展。

四、結(jié)束語

在我國當(dāng)前城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，面臨的一個(gè)很大的問題就是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題，嚴(yán)重阻礙和制約了城市化進(jìn)程和城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。資產(chǎn)證券化融資作為一種以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向的融資方式，能夠?qū)鹑谑袌鲋袊馁Y源進(jìn)行優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)更高效的融資。因此，通過對(duì)城市基A設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的開展，能夠極大的推動(dòng)城市建設(shè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)步，具有十分重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

篇3

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.074

[中圖分類號(hào)]F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2017）08-0-02

1 資產(chǎn)證券化的概念

“資產(chǎn)證券化”是1977年由美國投資銀行家劉易斯?瑞尼爾首次提出的，過去的幾十年國內(nèi)外多名學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)，不斷力求提出一個(gè)全面的、準(zhǔn)確的資產(chǎn)證券化概念。美國“證券化之父”耶魯大學(xué)法博齊教授提出，“證券化應(yīng)當(dāng)被廣泛的定義為一個(gè)過程，通過該過程，我們可將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券”。

美國學(xué)者格頓鈉1991年提出，資產(chǎn)證券化應(yīng)包含現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化4個(gè)部分。2002年，我國學(xué)者何小峰 等人提出廣義證券化的概念，并贊同格頓鈉的觀點(diǎn)。此外，美國證券交易委員會(huì)也對(duì)資產(chǎn)證券化的定義作出了相關(guān)的界定。

2004年，我國學(xué)者姜建清綜合國內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，提出了“資產(chǎn)證券化是指將流動(dòng)性較差的貸款或其他債權(quán)性資產(chǎn)，通過特殊目的載體進(jìn)行組合、打包，使其可以在能預(yù)期的將來形成相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且在這個(gè)基礎(chǔ)上通過信用增級(jí)提高信用質(zhì)量或評(píng)級(jí)，最終將這種形式的資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化為能夠在金融市場上進(jìn)行交易的債券的技術(shù)和過程”。至此，人們對(duì)資產(chǎn)證券化有了比較全面的了解。

2 我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出擴(kuò)容快速、運(yùn)行穩(wěn)健、不斷創(chuàng)新的良好發(fā)展趨勢(shì)。信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行常態(tài)化，企業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃增長迅猛，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷充實(shí)，各類“首單”產(chǎn)品積極涌現(xiàn)，不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化、境外發(fā)行等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重要突破。

2.1 資產(chǎn)證券化創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展

目前，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新。第一，不良資產(chǎn)證券化重新發(fā)行。銀監(jiān)會(huì)在2016工作會(huì)議上要求開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍，這不僅對(duì)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新開啟，并對(duì)其試點(diǎn)范圍進(jìn)行了擴(kuò)大。隨著中國銀行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產(chǎn)支持證券”的陸續(xù)發(fā)行，標(biāo)志著不良資產(chǎn)證券化在間隔8年后“重啟”，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)市場化處置渠道進(jìn)一步拓寬。僅2016年，全國共6家不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行了14只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)156.10億元，占試點(diǎn)額度的31%。

第二，鼓勵(lì)住房租賃企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。國務(wù)院辦公廳《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的若干意見》，提出了符合條件的住房租賃企業(yè)可發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在這有利的政策環(huán)境下，物業(yè)租金資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃市場的發(fā)展必將加快步伐。

第三，綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速。國家全面鼓勵(lì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目通過資產(chǎn)證券化的方式融資發(fā)展，推動(dòng)綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化。銀行間市場，興業(yè)銀行年初發(fā)行了26.457億元的綠色信貸證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域。在交易所市場，“無錫交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公交經(jīng)營收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“華泰資管―葛洲壩水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”等產(chǎn)品相繼發(fā)行。

第四，大力推進(jìn)社會(huì)資本與資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。2016年，國家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，這大大促進(jìn)了證券化融資在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目的展開。

2.2 強(qiáng)化了信貸資產(chǎn)證券化信息披露

從總體上看，信貸市場運(yùn)行穩(wěn)健，已發(fā)行產(chǎn)品運(yùn)營良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益高于一般水平，有些產(chǎn)品年化收益率達(dá)22.9%，未到期產(chǎn)品運(yùn)營正常，本息償付有序開展。各大銀行開展證券化業(yè)務(wù)促進(jìn)其信貸風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善，通過持續(xù)信息披露進(jìn)一步規(guī)范貸后管理等。《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評(píng)價(jià)規(guī)程（征求意見稿）》《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等文件，均為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的操作提供了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

2.3 資產(chǎn)證券化市場擴(kuò)容快速，穩(wěn)健發(fā)展

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，從2016年全年情況看，資產(chǎn)證券化市場延續(xù)快速增長的態(tài)勢(shì)，企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較2015年翻番，成為發(fā)行量最大的品種。

3 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

3.1 加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化

為防控金融風(fēng)險(xiǎn)，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期性發(fā)展規(guī)律，筆者建議繼續(xù)有序擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍，強(qiáng)化規(guī)范運(yùn)作，推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展；發(fā)行主體審慎評(píng)估抵質(zhì)押物資質(zhì)和貸款回收能力，構(gòu)建現(xiàn)金流穩(wěn)定的基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”，并確保筆數(shù)多、行業(yè)和區(qū)域分散，避免風(fēng)險(xiǎn)集中；嚴(yán)格披露“入池”資產(chǎn)抵押物特征、不良貸款的清收處置情況、資產(chǎn)異動(dòng)等信息；培育多層次合格投資人，適度降低不良資產(chǎn)證券化市場準(zhǔn)入門檻，有序引導(dǎo)對(duì)沖基金、證券公司、投資銀行等專業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與次級(jí)證券投資；提高受托管理機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、規(guī)范性和公信力，建立任追溯機(jī)制。

3.2 創(chuàng)新證券化產(chǎn)品類型

證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新可以滿足各種投資者的需求，加大市場對(duì)證券化產(chǎn)品的需求。因此，相關(guān)人員應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場的需求把握，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行創(chuàng)新。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)提供了潛在優(yōu)質(zhì)的、流動(dòng)性高的投資標(biāo)的，因此，監(jiān)管部門應(yīng)支持貨幣基金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

3.3 提高二級(jí)市場的流動(dòng)性

要使證券化資產(chǎn)順利進(jìn)入市場，就必須有一個(gè)健全的二級(jí)市場來保證其流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。由于我國二級(jí)市場行政色彩比較濃厚，導(dǎo)致資本證券投資在很大的比例上由個(gè)人投資者支撐，最終使投資者結(jié)構(gòu)與市場要求差距較大。因此，探索針對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購交易機(jī)制，便于投資者參與；出臺(tái)資產(chǎn)證券化做市商具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率；鼓勵(lì)投資者主體多元化，吸引保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、包括養(yǎng)老金和社?；鹪趦?nèi)的各類基金以及交易型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場，打破銀行互持，提高二級(jí)市場的流動(dòng)性。

3.4 全面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

要實(shí)現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化質(zhì)的飛越，解決投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控是非常有必要的?，F(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化應(yīng)堅(jiān)持發(fā)展方向簡單透明、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)偏向簡單的原則。在Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推進(jìn)過程中，審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源風(fēng)險(xiǎn)頭，健全內(nèi)外部增信機(jī)制，加強(qiáng)跟蹤管理和后督控制，提高信息披露的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，滿足第三方估值機(jī)構(gòu)的查詢分析需求。進(jìn)一步研究風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，不斷完善市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和預(yù)測模型，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和動(dòng)態(tài)度量等。

3.5 提高信貸證券化發(fā)行的積極性

2016年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行增速放緩，一定程度上顯示出商業(yè)銀行的發(fā)行動(dòng)力不足。筆者建議相關(guān)人員應(yīng)研究信貸資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復(fù)征稅問題。另外，更加完善風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，在適當(dāng)范圍內(nèi)降低部分銀行持有證券化產(chǎn)品次級(jí)部分的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，提高銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性；對(duì)高質(zhì)量住房抵押貸款證券化產(chǎn)品給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)自留豁免，待制度完善和時(shí)機(jī)成熟后再擴(kuò)大至其他產(chǎn)品。

4 結(jié) 語

因具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)、期限長等優(yōu)點(diǎn)，在我國當(dāng)前的資金市場供給過剩、中長期投資產(chǎn)品嚴(yán)重缺乏的條件下，資產(chǎn)支持證券為眾多投資者達(dá)到與資產(chǎn)負(fù)債期限相匹配提供了一種較好的投資方式，不僅切合了市場的實(shí)際需求，而且符合了國家的政策導(dǎo)向。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長，資本證券化在我國也將迅速發(fā)展，更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏、微觀層面上的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，為我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展提供強(qiáng)勁的推動(dòng)力。

主要參考文獻(xiàn)

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篇4

資產(chǎn)證券化源于美國上世紀(jì)70年代末的住房抵押證券，是世界金融領(lǐng)域內(nèi)的重大創(chuàng)新之一。80年代以后，資產(chǎn)證券化在國際資本市場上開始流行，其應(yīng)用范圍已經(jīng)從最初的住房抵押貸款擴(kuò)展到企業(yè)的應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。目前，資產(chǎn)證券化浪潮已經(jīng)席卷全球各國，演變?yōu)橐环N國際化的趨勢(shì)。

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及基本運(yùn)作過程

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券的行為。其核心在于對(duì)金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。

資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作過程如下:（1）原始權(quán)益人（貸款出售銀行）通過發(fā)起程序?qū)⒖深A(yù)見的現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。（2）由原始權(quán)益人或獨(dú)立第三方組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，簡稱SPV），然后以“真實(shí)出售”（true sale）方式將原始權(quán)益人的證券化資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，在轉(zhuǎn)讓過程中通常由信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通過擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)等形式對(duì)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)（credit enhancement）。所謂“真實(shí)出售”，是指貸款出售合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”（bankruptcy remote）的目的，以保護(hù)投資者的利益。（3）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)以受讓的資產(chǎn)為支撐，經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，聘請(qǐng)投資銀行在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（asset－backed security，簡稱ABS）募集資金，并用該資金來購買原始權(quán)益人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。（4）服務(wù)人（通常由原始權(quán)益人兼任）負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，然后將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交受托人，再由受托人向資產(chǎn)支持證券的投資者支付本息。

二、我國開展資產(chǎn)證券化的積極意義

到目前，我國間接融資仍然占社會(huì)融資的絕大比重，商業(yè)銀行基本上是整個(gè)社會(huì)的信用中心、資金分配中心和風(fēng)險(xiǎn)中心而資本率低，高度負(fù)債經(jīng)營和自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限是我國商業(yè)銀行的共同特點(diǎn)。就現(xiàn)階段而言，商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)依然是長期性資金占用不斷增加及存量不良貸款的大量沉淀而形成的現(xiàn)金流和資本充足率不足的壓力。要想使我國商業(yè)銀行健康、穩(wěn)步發(fā)展，尋找一種有效的機(jī)制緩解這種壓力和風(fēng)險(xiǎn)已顯得尤為必要。資產(chǎn)證券化將有助于形成這樣的機(jī)制。

1.加強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高銀行盈利能力。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，提高銀行資金利用效率，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)責(zé)與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)性機(jī)制，銀行就可較快地收回資金，擴(kuò)大融資來源渠道。同時(shí)，可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時(shí)間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)流動(dòng)起來，釋放了銀行資本，用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，這不僅提高了資源利用效率，還將增加銀行更多的潛在利潤。

2.有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增進(jìn)銀行資產(chǎn)安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動(dòng)性，導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)生，而且為銀行加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效手段。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者，提高了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化還為銀行處理不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的解決途徑。

3.改善信貸機(jī)構(gòu)，優(yōu)化銀行資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，銀行可以獲得新的投資機(jī)會(huì)，在較大程度上盤活資產(chǎn)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)，并可在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持對(duì)地區(qū)和行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。

4.開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時(shí)具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。第三，資產(chǎn)證券化可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔(dān)保債券，高級(jí)或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢(shì)，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實(shí)現(xiàn)?？梢哉f，無論是從金融機(jī)構(gòu)的角度，還是從投資者的角度，抑或是從金融體制改革的角度，推行信貸資產(chǎn)證券化都是有利的，因此，資產(chǎn)證券化在我國也會(huì)成為一種必然的發(fā)展趨勢(shì)。

三、我國實(shí)施資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)化程度高、技術(shù)性強(qiáng)的系統(tǒng)工程，它要求得到法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)制度和稅收制度等多方面的支持。由于目前資產(chǎn)證券化在我國仍是一種融資工具的創(chuàng)新，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)和稅收制度尚難以對(duì)資產(chǎn)證券化形成支持，此皆成為我國開展資產(chǎn)證券化的障礙。

1.機(jī)構(gòu)投資者參與的法律障礙。一種金融工具能否順利推銷，需求是一個(gè)決定性因素。由于資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜性，期待個(gè)人投資者成為資產(chǎn)支持證券市場的投資主體是不現(xiàn)實(shí)的，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)占據(jù)資產(chǎn)支持證券的主體。但是，目前我國法律卻嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格。如《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用僅限于銀行同業(yè)存款、買賣國債及經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的其他方面，從而明確界定了保險(xiǎn)資金不得用于購買企業(yè)債券及抵押貸款證券。目前我國養(yǎng)老基金介入證券市場也只是處于試驗(yàn)階段。如能在法律上允許保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金進(jìn)入由政府擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券市場，對(duì)我國資產(chǎn)證券化的開展無疑是一個(gè)強(qiáng)勁的需求。

2.信用評(píng)級(jí)與實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)的障礙。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化過程中不可缺少的重要環(huán)節(jié)，它不僅影響投資者的投資決策，而且決定著發(fā)行人籌資成本的高低。而目前我國的信用評(píng)級(jí)制度還很不完善，一是許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求；二是缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。發(fā)展我國的資產(chǎn)證券化必須完善和規(guī)范我國的信用評(píng)級(jí)制度，這方面可考慮與國際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司進(jìn)行合作。

3.會(huì)計(jì)制度和稅收制度的障礙。資產(chǎn)證券化過程涉及到許多會(huì)計(jì)問題，而目前我國尚未有資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，因此相應(yīng)的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理制度也是一片空白。此外，在資產(chǎn)證券化過程中，也涉及到稅收方面的問題，主要包括資產(chǎn)銷售的稅收和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的所得稅處理兩方面。根據(jù)我國現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和稅收法規(guī)，結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特性，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)和稅收制度將推動(dòng)我國資產(chǎn)證券化的開展。

四、我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策建議

除了證券化參與主體的努力之外，要更好地發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，政府還應(yīng)該從立法、稅收、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等方面給予政策支持。建議根據(jù)市場的發(fā)展情況，分階段、逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動(dòng)資本市場的發(fā)展。

1.加快完善法律環(huán)境建設(shè)。鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的探索和試點(diǎn)，與此同時(shí)，修訂完善相關(guān)法律法規(guī)，切實(shí)推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程。如探索用信托模式發(fā)行證券，借鑒美國的稅收優(yōu)惠措施和我國臺(tái)灣地區(qū)的一些做法，對(duì)SPV的法律地位盡快予以明確，允許信托機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV。此外，還需完善相關(guān)會(huì)計(jì)法規(guī)制度等。為降低立法成本提高效率，可以考慮首先對(duì)資產(chǎn)證券化所涉及的相關(guān)法律問題逐一分解研究，看看這些問題是否可以在現(xiàn)行法律的基本框架下，通過制定層級(jí)效力較低的規(guī)章的形式加以解決。例如，可以通過人民銀行制定的《資產(chǎn)證券化管理辦法》來解決有關(guān)債權(quán)通知、抵押權(quán)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)證券化公司的設(shè)立等問題，可以通過證監(jiān)會(huì)制定的《資產(chǎn)支撐證券發(fā)行與交易辦法》來解決有關(guān)發(fā)行與交易的問題。通過這些辦法先進(jìn)行試點(diǎn)工作，待條件成熟后再制定更高層次的法律和法規(guī)，這樣可以盡快推動(dòng)資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展，同時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)加緊《資產(chǎn)證券化法案》的立法進(jìn)程。

2.明晰會(huì)計(jì)、稅收方面的支持政策。明確資產(chǎn)證券化過程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問題。參照國際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定符合我國國情的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則，以及交易后資產(chǎn)負(fù)債與留存權(quán)益的會(huì)計(jì)處理方法。豁免特殊目的公司和信托交納實(shí)體所得稅，避免對(duì)投資者、發(fā)起人和特殊目的載體的雙重征稅，對(duì)于發(fā)起人在不良資產(chǎn)證券化過程中因折扣銷售而產(chǎn)生的損失應(yīng)從應(yīng)稅收入中扣除。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中，豁免發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的營業(yè)稅和印花稅。

3.明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并解決可交易性。建議明確資產(chǎn)支持證券可以采用債券和信托憑證方式。對(duì)于債券性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊(cè)、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募和公募發(fā)行的條件、方式。對(duì)于信托性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，修改《信托法》，允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動(dòng)性。條件成熟時(shí)允許特殊目的信托發(fā)行無紙化、可集中交易的信托權(quán)益。

4.培育機(jī)構(gòu)投資者并規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為。擴(kuò)大投資基金、保險(xiǎn)基金、商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，使其成為資產(chǎn)支持證券市場的投資主體。允許外國投資者投資于資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國外特殊目的載體，明確外資投資和國際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。進(jìn)一步規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)制度，著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)有權(quán)威性、在國際有影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。加快發(fā)展擔(dān)保市場，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作及其市場行為，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)督。

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篇5

資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國，是當(dāng)今金融市場最具活力的金融創(chuàng)舉之一。目前資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)成為美國資本市場最大的子市場，也成為發(fā)達(dá)國家構(gòu)筑金融二級(jí)市場的主要途徑。近幾年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，相關(guān)金融服務(wù)的需求迅速增長，從我國資本市場發(fā)展的資本需求看，我國已經(jīng)具備了進(jìn)行資產(chǎn)證券化的市場條件，并且在90年代末和本世紀(jì)初開展了幾次頗具規(guī)模的嘗試，取得了較好的效果。例如：1992年三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了以未來地產(chǎn)銷售收入為支撐的三亞地產(chǎn)投資券融資來開發(fā)三亞地產(chǎn)；1996年珠海高速公路有限公司發(fā)行以當(dāng)?shù)貦C(jī)動(dòng)車的管理費(fèi)及外地過境機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)作為支持，發(fā)行債券融資建設(shè)廣州到珠海的高速公路；1997年中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司通過私募形式在美國發(fā)行了總額為3億美元的以其北美航運(yùn)應(yīng)收款為支撐的浮動(dòng)利率票據(jù)。2005年12月15日信貸資產(chǎn)證券（ABS）和個(gè)人住房抵押貸款支持證券（MBS）同時(shí)面世，“開元”和“建元”分別發(fā)行了41.77億元和30.17億元并正式進(jìn)入銀行間債券市場，由此我國在資產(chǎn)證券化的道路上邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

由于在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)起、發(fā)行、投資各方的信息不對(duì)稱和金融市場的固有風(fēng)險(xiǎn)特性，需要建立證券化的信用增級(jí)機(jī)制，這為專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展提供了機(jī)會(huì)。中國的信用擔(dān)保產(chǎn)業(yè)從中小企業(yè)貸款擔(dān)保起步，不斷拓展到貨物買賣履約擔(dān)保、工程擔(dān)保中的投標(biāo)擔(dān)保、履約擔(dān)保、預(yù)付金擔(dān)保等新的領(lǐng)域，這本身就是一個(gè)不斷創(chuàng)新的過程。而對(duì)資產(chǎn)證券化的參與，不論是對(duì)整個(gè)資產(chǎn)證券化，還是信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)本身的發(fā)展壯大都有益。

一、資產(chǎn)證券化過程中的信用增級(jí)分析

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程可以簡要地概括如下：由金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行、住房儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等）充當(dāng)原始權(quán)益人，以真實(shí)銷售（True Sale）方式將其持有的抵押貸款債權(quán)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），即通常所說的“證券化公司”。在轉(zhuǎn)讓過程中，通常還有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)參與其中，通過評(píng)估、擔(dān)保或保險(xiǎn)等形式對(duì)特設(shè)載體（SPV）進(jìn)行信用升級(jí)。特設(shè)載體（SPV）是為證券化而成立的“特別信托機(jī)構(gòu)”，它以受讓的基礎(chǔ)抵押為支撐，經(jīng)信用評(píng)級(jí)或增級(jí)后，在資本市場上發(fā)行抵押擔(dān)保證券募集資金，并用募集的資金來購買發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的抵押債權(quán)。服務(wù)人負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，將源自證券化抵押債權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交特設(shè)載體的受托人，再由該受托人向抵押擔(dān)保證券的投資者支付利息。

在以上證券化標(biāo)準(zhǔn)過程中，證券化交易中的各種不確定因素都可能給各交易主體帶來損失風(fēng)險(xiǎn)，主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、提前償還風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券并據(jù)以融資的過程。其中，信用增強(qiáng)是資產(chǎn)證券化市場的必備條件和催化劑，其目的是提高資產(chǎn)證券化的資信等級(jí)，從而提高定價(jià)和上市能力。資產(chǎn)證券化的擔(dān)保有益于擔(dān)保商收益和業(yè)務(wù)量的迅速擴(kuò)大。例如在美國，單線保險(xiǎn)公司是證券化市場重要的信用增強(qiáng)提供商，這些公司僅從事金融擔(dān)保業(yè)務(wù)，非常注重保護(hù)自身的資本基礎(chǔ)和信用級(jí)別，只對(duì)具有投資級(jí)別的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保。美國主要的單線保險(xiǎn)公司包括市政債券投資者擔(dān)保公司（MBIA）、金融證券擔(dān)保公司（FSA）、AMBAC賠償公司和金融擔(dān)保保險(xiǎn)公司（FGIC）。依托于高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場，美國的擔(dān)保公司迅速壯大，如美國的CapMAC公司（美國資本市場擔(dān)保公司），自1987年成立以來已成為世界上位居首位的ABS信用增級(jí)商。

二、我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的可行性分析

從當(dāng)前中國金融市場的發(fā)展看，這些具有重要市場影響力的金融創(chuàng)新，特別是強(qiáng)調(diào)以安全性為主要目標(biāo)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心是債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理，這就必然地提出了專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。如：為投資者提供安全的投資保證，為籌資者轉(zhuǎn)移融資成本風(fēng)險(xiǎn)、防范和化解機(jī)制設(shè)計(jì)問題等等。相比較而言，信用擔(dān)保機(jī)制在這些領(lǐng)域恰好具有一定的市場優(yōu)勢(shì)，向投資者提供保證履行支付本金和利息，明確證券類產(chǎn)品發(fā)行所需要的信用等級(jí)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過設(shè)定各種專業(yè)性的擔(dān)保機(jī)制以保全債權(quán)、化解風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地降低不履行債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)。其運(yùn)作機(jī)理是由擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用補(bǔ)充和增強(qiáng)，提高投資產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人以及證券類產(chǎn)品的信用度，是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的有效手段和降低金融市場交易成本、促成有效的市場交易完成的重要金融工具之一。擔(dān)保的信用增強(qiáng)功能不僅能夠提升融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上降低發(fā)起人或受托人的資信對(duì)投資者利益的影響，起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的防火墻作用，而且在信息披露等方面也能更好地滿足投資者和發(fā)起人的要求。僅以資產(chǎn)證券化為例，信用增強(qiáng)還可改善發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債狀況，并為發(fā)行人提供在資本市場不完全披露信息的可能性。

從我國目前金融機(jī)構(gòu)的特征看，專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)防范、分散、化解以及項(xiàng)目評(píng)審、監(jiān)督控制方面具有獨(dú)特的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。作為我國較為新興的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營機(jī)制較為靈活、治理結(jié)構(gòu)較為合理，更能適應(yīng)金融市場對(duì)擔(dān)保業(yè)務(wù)不斷追求新突破的要求。擔(dān)保機(jī)構(gòu)之所以能夠在這些領(lǐng)域獲得一席之地，除了不斷提升自己的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平外，其對(duì)應(yīng)的市場競爭機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）缺乏市場競爭的靈活性也是一個(gè)重要原因。因此，專業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該有更多的機(jī)會(huì)在未來我國資產(chǎn)證券化浪潮中成為擔(dān)保服務(wù)的主力軍及一系列證券化產(chǎn)品重要的參與主體和推動(dòng)者之一。

從風(fēng)險(xiǎn)防范和擔(dān)保作用機(jī)制來說，由第三方提供信用增強(qiáng)是一種重要的擔(dān)保形式。從資產(chǎn)證券化的發(fā)展看，信用增強(qiáng)是其中的重要環(huán)節(jié)，信用增強(qiáng)可分為發(fā)行人提供的信用增強(qiáng)和第三方信用增強(qiáng)。由發(fā)行人提供的信用增強(qiáng)不僅受發(fā)行人自身信用級(jí)別的限制，也與被擔(dān)保資產(chǎn)不可避免的存在關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上不能起到風(fēng)險(xiǎn)分散的作用。因此，證券化產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人應(yīng)尋求獨(dú)立的第三方的信用增強(qiáng)支持。第三方信用增強(qiáng)大致可分為擔(dān)保產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品，從兩者的運(yùn)營機(jī)理和法律關(guān)系分析，擔(dān)保產(chǎn)品往往更利于保護(hù)投資者的利益。擔(dān)保重在保結(jié)果而保險(xiǎn)重在保原因，并且擔(dān)保法律關(guān)系具有限制性，擔(dān)保人對(duì)被擔(dān)保人生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)有監(jiān)督權(quán)，實(shí)際上在企業(yè)的內(nèi)部約束、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管之外引入了新的市場約束力量。因而對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，擔(dān)保的作用不僅僅在于能提升發(fā)行人或受托人的信用，還在于它同時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臋C(jī)制。從某種意義上說，投資者的利益可以得到雙重保護(hù)。同時(shí)，隨著風(fēng)險(xiǎn)因素的重新配置，整個(gè)金融體系的資源配置效率也得以提高，市場得以深化。

從美國擔(dān)保業(yè)的發(fā)展歷史看，專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)揮了巨大作用。美國早期的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)利用自身的資金優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)為證券化交易提供了直接或者間接的信用擔(dān)保，并提升了信用等級(jí)。政府信用擔(dān)?；螂[含政府信用擔(dān)保，提高了MBS（Mortgage-backed Securities）的信用等級(jí)，美國的MBS信用等級(jí)均為3A級(jí)，與之相比較，銀行自行發(fā)行MBS最高信用等級(jí)為2A級(jí)?，F(xiàn)在美國證券市場每年的巨額籌資量為擔(dān)保業(yè)務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)，而擔(dān)保又確保了證券產(chǎn)品的順利發(fā)行上市，證券類擔(dān)保產(chǎn)品與證券市場在相互推動(dòng)中發(fā)展。

當(dāng)前中國的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，特別是商業(yè)銀行資本充足的監(jiān)管日趨嚴(yán)格（尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通脹狀態(tài)時(shí)，國家對(duì)金融的控制尤為顯著），銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要以及不良資產(chǎn)處置等的要求，使得資產(chǎn)證券化可能步入快速發(fā)展的階段，這在客觀上為投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)增長空間。

三、當(dāng)前擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展的難點(diǎn)與對(duì)策

面對(duì)參與資產(chǎn)證券化的機(jī)遇，我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)從行業(yè)整體形象、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、資本實(shí)力、信用等級(jí)維護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)管理和控制技術(shù)等方面提升自身作為信用增級(jí)服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，把握發(fā)展機(jī)遇。

1、強(qiáng)化行業(yè)自律性組織建設(shè)

行業(yè)自律性組織建設(shè)有利于促進(jìn)行業(yè)專業(yè)水平和行業(yè)形象的提升，增強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，從行業(yè)角度把握金融市場發(fā)展帶來的機(jī)遇。特別是要推動(dòng)擔(dān)保行業(yè)逐步形成與各金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新層次上的良性互動(dòng)，切實(shí)建立起利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制。密切關(guān)注金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)態(tài)，積極與商業(yè)銀行、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，以信用增強(qiáng)服務(wù)商的身份介入金融產(chǎn)品的開發(fā)和推動(dòng)。同時(shí)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的不良行為要進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖晕壹s束和監(jiān)管。

2、逐步確立專業(yè)化的市場定位和專業(yè)分工

目前，擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量相對(duì)較多，經(jīng)營管理能力差異較大，市場定位和專業(yè)分工較為模糊，這是擔(dān)保市場發(fā)展起步階段不可避免的。但是，隨著市場的深化以及參與業(yè)務(wù)的專業(yè)化程度的提高，依據(jù)專業(yè)優(yōu)勢(shì)的差異，應(yīng)當(dāng)逐步形成不同機(jī)構(gòu)的市場定位和專業(yè)分工，促進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在專業(yè)分工基礎(chǔ)上的合作發(fā)展；同時(shí)，資產(chǎn)證券化需要有專業(yè)化的信用強(qiáng)化知識(shí)。一個(gè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)很難在上述領(lǐng)域全面參與并具有競爭優(yōu)勢(shì)。

3、加強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本管理

雄厚的資本實(shí)力和良好的信用評(píng)級(jí)是擔(dān)保機(jī)構(gòu)生存和壯大的基礎(chǔ)，對(duì)于擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜和信用約束較強(qiáng)的金融產(chǎn)品而言更是如此。在開展金融擔(dān)保業(yè)務(wù)的過程中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)要特別注意保護(hù)資本基礎(chǔ)和信用等級(jí)，只為較優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。

4、建立完善的金融擔(dān)保項(xiàng)目評(píng)估、監(jiān)控和處置機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)

作為我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)剛剛涉足的領(lǐng)域，證券類擔(dān)保產(chǎn)品有其特殊的風(fēng)險(xiǎn)要素和結(jié)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要建立相應(yīng)的評(píng)估方法和系統(tǒng)、監(jiān)控體系和處置方式，運(yùn)用現(xiàn)代金融工程等技術(shù)度量風(fēng)險(xiǎn)，并建立廣泛的分保和再保體系。

四、結(jié)論

雖然當(dāng)前有美國次級(jí)貸款危機(jī)的警示，但是危機(jī)并不是資產(chǎn)證券化本身所帶來的致命缺陷，而是由后續(xù)執(zhí)行環(huán)節(jié)出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和盲目逐利誤區(qū)導(dǎo)致的。資產(chǎn)證券化由于其突出的優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)得到我國金融界的認(rèn)可，成為不可阻擋的發(fā)展趨勢(shì)。證券化過程中的信用增級(jí)需求為信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供了巨大的發(fā)展機(jī)遇。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為一種專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，在不同程度上體現(xiàn)出金融活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)。

隨著中國市場經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，作為專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)將獲得不斷擴(kuò)大的市場發(fā)展空間。對(duì)于擔(dān)保機(jī)構(gòu)來說，能否把握金融市場發(fā)展和創(chuàng)新的走向、找到信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)合理介入的途徑和方式，不僅直接關(guān)系著擔(dān)保機(jī)構(gòu)在金融體系中的地位及其未來的發(fā)展方向，也影響到金融資源配置的效率。從這個(gè)意義上來說，具有獨(dú)特的信用增強(qiáng)作用和風(fēng)險(xiǎn)管理特征的擔(dān)保機(jī)構(gòu)在我國的資產(chǎn)證券化浪潮中正面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇和空間。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 李健男：中國資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境分析及立法選擇[J].河北法學(xué)，2004（10）.

篇6

在過去的二十多年中，美國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增長十分迅速。1980年，按揭抵押擔(dān)保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數(shù)字已經(jīng)增長到2.2萬億美元?，F(xiàn)在，資產(chǎn)證券化已逐漸發(fā)展到其他領(lǐng)域，用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)包括汽車貸款、信用卡業(yè)務(wù)和其他應(yīng)收賬款。不僅如此，使用資產(chǎn)證券化工具的機(jī)構(gòu)也不再限于金融機(jī)構(gòu)。一些制造商乃至基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)者也在使用資產(chǎn)證券化這一工具。總體上，資產(chǎn)證券化可以為市場參與者提供以下便利：

1.通過資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)可以較低成本處置一些質(zhì)量不高的資產(chǎn)，繼而提高資本充足率，達(dá)到巴塞爾核心原則的要求。

2.資產(chǎn)證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動(dòng)性。

3.銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是借短貸長，因此通常存在資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的情況。資產(chǎn)證券化可以緩解資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的問題，并可用于負(fù)債管理。

4.資產(chǎn)證券化可以減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)若干經(jīng)濟(jì)部門和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化對(duì)金融服務(wù)業(yè)的影響是巨大的。一方面，金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)和負(fù)債、籌集資金及控制資產(chǎn)質(zhì)量的能力得以增強(qiáng)。另外，資產(chǎn)證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產(chǎn)證券化的過程中，不同的金融機(jī)構(gòu)可以分別扮演初始貸款發(fā)放者、擔(dān)保者、貸款管理者和證券發(fā)行者等不同角色，因此金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的過程中獲得了進(jìn)一步提高專業(yè)化和業(yè)務(wù)多元化的機(jī)會(huì)。1995年美國橙郡政府破產(chǎn)的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結(jié)果。

二，新興市場國家使用資產(chǎn)證券化的問題和前景

在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業(yè)融資渠道不暢。通過資產(chǎn)證券化，一方面企業(yè)獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機(jī)構(gòu)和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產(chǎn)證券化的程度還無法與發(fā)達(dá)國家相比，其主要原因在于：

1.新興市場的投資者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)有待提高。由于對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)缺乏了解，許多投資者對(duì)資產(chǎn)證券化仍心存疑慮，避免大規(guī)模的投資。

2.證券投資者需要了解抵押擔(dān)保資產(chǎn)庫的詳細(xì)情況，以便通過歷史數(shù)據(jù)了解資產(chǎn)庫的風(fēng)險(xiǎn)，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發(fā)達(dá)國家的成熟市場。

3.在發(fā)達(dá)國家，法律規(guī)定特別載體不受原資產(chǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu)（如發(fā)放按揭貸款的銀行）破產(chǎn)的影響。在一些新興市場國家，資產(chǎn)證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。

4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

5.用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)往往需要獲得信用擔(dān)保和著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，才會(huì)吸引投資者。但目前最著名的評(píng)級(jí)公司都來自發(fā)達(dá)國家，它們對(duì)發(fā)展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會(huì)相應(yīng)上升。

盡管如此，但新興市場國家資產(chǎn)證券化已經(jīng)顯示了強(qiáng)大的生命力，甚至在發(fā)展中國家之間出現(xiàn)了跨國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。隨著新興市場進(jìn)一步完善法律和管理框架，資產(chǎn)證券化將會(huì)得到長足的發(fā)展。

篇7

近年來信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛，從三方面可以看出：

第一，政府的政策引導(dǎo)。2015年國家出臺(tái)了一系列支持措施。 2015年3月人民銀行公告【2015】第7號(hào)宣布“推行銀行間市場信貸資產(chǎn)支持證券注冊(cè)發(fā)行制度”指出在注冊(cè)有效期內(nèi)符合條件的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，形成一次注冊(cè)多次發(fā)行的機(jī)制安排。此舉大大簡化了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行流程。同年5月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，發(fā)起機(jī)構(gòu)也從國有銀行和股份制銀行轉(zhuǎn)到城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、信托公司和財(cái)務(wù)公司等。

第二，宏觀經(jīng)濟(jì)形式的推動(dòng)。資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新金融模式。過去幾年，中國經(jīng)濟(jì)以高速運(yùn)轉(zhuǎn)的狀態(tài)發(fā)展，帶來產(chǎn)能過剩的負(fù)面影響。調(diào)整是必要的，央行提供了寬松的資金和市場環(huán)境。寬松的環(huán)境為金融機(jī)構(gòu)投融資的創(chuàng)新提供了豐厚的土壤。

第三，市場參與表現(xiàn)出空前熱情。在政策引導(dǎo)和宏觀形式的推動(dòng)下，發(fā)起者的范圍由銀行擴(kuò)大到城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲(chǔ)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司及事業(yè)單位的公積金中心等。基礎(chǔ)資產(chǎn)的“多元化”使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍擴(kuò)大到不良資產(chǎn)、不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、信用卡分期及事業(yè)單位公積金。

二、集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化模式

（一）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的收益

財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源于對(duì)企業(yè)集團(tuán)成員單位的貸款，據(jù)中國財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年三季度，行業(yè)貸款存量總額為1.45萬億元，不良貸款率為0.06%，資本充足率達(dá)到22.82%，撥備覆蓋率為1913.46%，信貸資產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量高，具備同質(zhì)性，現(xiàn)金流穩(wěn)定。通過對(duì)符合條件的基準(zhǔn)資產(chǎn)實(shí)施證券化，財(cái)務(wù)公司能夠?qū)⑦@類貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取現(xiàn)金，加速資金周轉(zhuǎn)。在不改變負(fù)債總額的情況下，有效改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

（二）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)

1、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

目前我國的財(cái)務(wù)公司大多數(shù)為單一行業(yè)的集團(tuán)附屬的財(cái)務(wù)公司，各個(gè)成員單位的最終控制人為集團(tuán)，從而造成入池資產(chǎn)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度集中度高，也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)實(shí)際控制人的資產(chǎn)證券化現(xiàn)象，不符合入池資產(chǎn)行業(yè)和地域分散性。

2、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

為了提升集團(tuán)資金的集中管理程度，財(cái)務(wù)公司往往會(huì)給予成員單位優(yōu)惠的貸款利率和高于市場利率的存款利率。這無疑與利率市場化這種由市場供需決定存貸利率的發(fā)展趨勢(shì)向背離，縮小成員單位的存貸利差，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)受到限制，存在不能滿足信貸資產(chǎn)在市場上發(fā)行價(jià)格的可能。

3、自留風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常采用結(jié)構(gòu)化方式發(fā)行，例如分為優(yōu)先檔和次級(jí)檔，優(yōu)先檔又分為優(yōu)先一檔和優(yōu)先二檔。以上海汽車財(cái)務(wù)公司發(fā)行的總規(guī)模10億元的資產(chǎn)支持證券為例，其優(yōu)先一檔為8.3629億元、優(yōu)先二檔為1.137億元。該公司認(rèn)購全部次級(jí)部分5000萬元。央行和銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留行為》的公告中指出發(fā)起人持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%。該要求對(duì)資本的大量占用削弱了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)公司報(bào)表的功能。

三、財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問題

（一）資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量存在不合格現(xiàn)象

入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)來自于資產(chǎn)池的質(zhì)量，體現(xiàn)在債務(wù)人不能按時(shí)或者不能對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行清償，投資者便無法按時(shí)獲得預(yù)期的收益。有時(shí)財(cái)務(wù)公司對(duì)成員單位的貸款存在審批流程簡單、條件寬松，成員單位對(duì)外部金融機(jī)構(gòu)債務(wù)清償優(yōu)先于對(duì)財(cái)務(wù)公司債務(wù)清償。一旦財(cái)務(wù)公司將這些資產(chǎn)證券化后，這就成了財(cái)務(wù)公司的行為，風(fēng)險(xiǎn)便轉(zhuǎn)移到了投資者身上。

（二）債務(wù)人提前償付給財(cái)務(wù)公司增加現(xiàn)金流管理的難度和再投資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)人有按時(shí)還款、提前還款和延后還款的可能，按時(shí)還款是最佳，延后還款屬于信用風(fēng)險(xiǎn)，提前還款便出現(xiàn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場利率下降時(shí)，債務(wù)人存在借新貸還舊貸的情況，以降低債務(wù)成本。當(dāng)債務(wù)人提前還款時(shí)，財(cái)務(wù)公司的現(xiàn)金流就會(huì)改變，收回的現(xiàn)金面臨再投資的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往要求入池資產(chǎn)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一旦發(fā)生早償會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)公司、中介機(jī)構(gòu)和投資人造成損失。

（三）對(duì)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)體系不完善

權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立客觀的評(píng)級(jí)是對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的重要部分，目前由于市場上財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不多，對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存在機(jī)制不完善，缺乏獨(dú)立性和透明性，體系不健全及評(píng)級(jí)方法和技術(shù)還得不到投資者廣泛認(rèn)可的現(xiàn)象。

四、針對(duì)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問題的應(yīng)對(duì)措施

（一）優(yōu)化入池資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)成員單位貸款的審核

由于證券化后將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了投資者身上，因此財(cái)務(wù)公司應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)貸款的審核和監(jiān)督，減少不良資產(chǎn)證券化，應(yīng)對(duì)成員單位貸款的嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范審核流程。在選擇入池資產(chǎn)時(shí)，嚴(yán)格審核債務(wù)人的信用狀況，按期償付的能力，保證入池資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，最大程度降低財(cái)務(wù)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（二）制定對(duì)提前償付的處罰措施和建立提前償付的測算模型

財(cái)務(wù)公司應(yīng)該根據(jù)自身資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)，制定提前償付應(yīng)對(duì)措施。例如收取提前償付的罰金，借款人需要支付一定的罰金以補(bǔ)充提前償付帶來的風(fēng)險(xiǎn)及損失，積累歷史數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)，選取關(guān)鍵指標(biāo)，完善增信系統(tǒng)，建立提前償付測算模型。

（三）大力發(fā)展獨(dú)立公正權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立適合財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

篇8

（一）基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模日漸擴(kuò)大，亟待建立良好的投融資轉(zhuǎn)化機(jī)制

從目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來看，我國基礎(chǔ)設(shè)施的供給總量仍然不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了諸如能源供應(yīng)緊張、交通運(yùn)力不足等比較突出的現(xiàn)象。目前，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的主要來源包括國家預(yù)算內(nèi)投資、銀行貸款、股票融資、企業(yè)債券、引進(jìn)外資和企業(yè)自籌等。據(jù)有關(guān)資料顯示，我國企業(yè)通過發(fā)行股票債券進(jìn)行直接融資的比重在不斷降低。從近幾年的發(fā)展趨勢(shì)來看，國家預(yù)算內(nèi)投資在逐漸減少，企業(yè)依賴銀行貸款的比重在加大，企業(yè)進(jìn)行直接融資的比例據(jù)估計(jì)在5%以下。與發(fā)達(dá)國家相比，我國企業(yè)進(jìn)行直接融資的比重較低。如美國企業(yè)直接融資的比例達(dá)到50%以上，而在銀行體系相對(duì)強(qiáng)大的國家，企業(yè)直接融資的比例也占到20―30%。事實(shí)上，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，存在很多有現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如鐵路的未來運(yùn)費(fèi)收入、水利設(shè)施的發(fā)電收入、收費(fèi)公路及其它公用設(shè)施的收費(fèi)收入等等。這些產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，本身具有很高的投資價(jià)值，是進(jìn)行證券化的適宜資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化原理，發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券，提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)直接融資比例，有利于建立良好的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資機(jī)制。

（二）發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券，可以開辟中國基礎(chǔ)設(shè)施融資的新渠道

基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目通常具有投資期限長、風(fēng)險(xiǎn)較低和收益率較低的特點(diǎn)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)特征，這就是建設(shè)周期長帶來的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)與營運(yùn)期現(xiàn)金流穩(wěn)定和較低的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營成本的不對(duì)稱性。在這樣一種風(fēng)險(xiǎn)特征下，可以通過融資轉(zhuǎn)換，來實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目建設(shè)期和營運(yùn)期的銜接，即將營運(yùn)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流經(jīng)過轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)資金的提前回流，來達(dá)到增強(qiáng)對(duì)建設(shè)期項(xiàng)目的資金投入。這種滾動(dòng)發(fā)展的方式有利于增進(jìn)項(xiàng)目的運(yùn)行速度。從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，大部分國家都采用了債務(wù)融資和滾動(dòng)發(fā)展的模式。為此，我們的思路是采用資產(chǎn)證券化的方式，將營運(yùn)期的現(xiàn)金流收益證券化，用證券化取得的資金投向新的建設(shè)項(xiàng)目，將建設(shè)期的資金需求和營運(yùn)期的收益密切結(jié)合起來，使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在一種良性循環(huán)的狀態(tài)下滾動(dòng)發(fā)展。

（三）為投資者提供新的投資渠道

據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，截至到2005年7月末，我國居民儲(chǔ)蓄存款已高達(dá)13.37萬億元，但居民的投資渠道狹窄。我國居民的投資渠道主要是：銀行儲(chǔ)蓄、國債投資、企業(yè)債券投資、股票投資、房地產(chǎn)投資、收藏品投資和保險(xiǎn)投資等。在上述投資渠道中，房地產(chǎn)和收藏品投資因投資數(shù)額較大或需要專業(yè)知識(shí)而使一般投資者難以進(jìn)入；保險(xiǎn)投資還沒有被廣大居民所接受；股票投資風(fēng)險(xiǎn)過大，使部分投資者望而卻步；只有銀行儲(chǔ)蓄、國債投資和企業(yè)債券投資為廣大居民所接受。銀行儲(chǔ)蓄和國債投資風(fēng)險(xiǎn)較低，但是投資回報(bào)率也非常低，連續(xù)幾次降低利率，加之征收利息稅，極大地降低了居民金融資產(chǎn)的回報(bào)率，居民迫切需要收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具。而基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券作為一種具有固定收益的有價(jià)證券，它不僅具備高于國債和銀行利率的回報(bào)率，而且一般風(fēng)險(xiǎn)較低，可以成為廣大居民新的投資渠道。

（四）發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券是引進(jìn)外資的一條新途徑

對(duì)于國外的金融機(jī)構(gòu)和投資者來講，進(jìn)入中國的資本市場受到嚴(yán)格的限制，因?yàn)槲覈娜嗣駧旁谫Y本項(xiàng)目下還不能自由兌換。但是從國際金融市場的發(fā)展來看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展融入世界經(jīng)濟(jì)是必然的。如果通過發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券的方式，讓國外資金購買國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券，則不失為一條利用外資的新渠道。以此為切入點(diǎn)，不僅可以吸引國外的投資者，帶來稀缺的資本資源，而且可以減輕我們的外債負(fù)擔(dān)，改善外資投資結(jié)構(gòu)，這對(duì)于發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)具有非常積極的意義。

二、當(dāng)前發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保債券的條件具備

（一）有關(guān)的法律法規(guī)正在不斷完善，使資產(chǎn)證券化的操作進(jìn)入到實(shí)質(zhì)階段

2002年4月1日，《信托法》出臺(tái)，并于當(dāng)年10月1日正式實(shí)施。這給資產(chǎn)證券化提供了可參照的法律框架。2005年2月，國務(wù)院批準(zhǔn)了《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》。國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行將分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)操作。在該試點(diǎn)辦法中首次確認(rèn)了信托模式為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的合法操作模式。2005年5月16日，建設(shè)部出臺(tái)《建設(shè)部關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》。2005年6月2日，財(cái)政部出臺(tái)《信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理規(guī)定》。2005年8月，中國國債登記結(jié)算公司《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》。

雖然上述法律法規(guī)主要是針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的管理辦法，但其意義在于信貸資產(chǎn)證券化的操作終于進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，隨著實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，在不久的將來，我們堅(jiān)信有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)必將日益走向完善，資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新必然會(huì)越來越活躍。

（二）資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品的金融創(chuàng)新異?；钴S

國外資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起源于住宅抵押貸款證券化，因此，國內(nèi)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品也主要是從住宅抵押貸款證券化開始的。但令人可喜的是，其它類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新勢(shì)頭也異?；钴S。國內(nèi)作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的第一個(gè)案例是中國國際金融有限公司的券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年8月，中金公司獲得中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，出臺(tái)了名為《中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃》的券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該計(jì)劃是按照中國證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》設(shè)立的，募集資金用于購買未來特定季度的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)中不超過基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的收益權(quán)，因該租賃費(fèi)收益權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流將用于向計(jì)劃份額持有人支付預(yù)期支付額。該項(xiàng)計(jì)劃包括續(xù)存期為175日的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃（1）和續(xù)存期為354日的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃（2），目標(biāo)發(fā)售規(guī)模均為10億元，計(jì)劃管理人有權(quán)分別超額發(fā)售不超過6億元。

篇9

1資產(chǎn)證券化的基本概述

資產(chǎn)證券化，是指將原始權(quán)益人合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行打包集合，以基礎(chǔ)資產(chǎn)自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源支持有價(jià)證券發(fā)售的一種交易安排。其本質(zhì)特點(diǎn)包括：資產(chǎn)為支撐、現(xiàn)金流重組、信用分離、資產(chǎn)出表。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國，隨著利率市場化不斷推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)為解決資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題，將未到期的長期貸款打包出售，創(chuàng)造出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但發(fā)行規(guī)模較小。隨后，金融機(jī)構(gòu)將成功經(jīng)驗(yàn)先后復(fù)制到其他領(lǐng)域，陸續(xù)推出了信用卡貸款證券化、不良債券證券化、汽車貸款證券化等創(chuàng)新品種。資產(chǎn)證券化大范圍廣泛應(yīng)用，市場規(guī)?？焖僭鲩L。企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型涵蓋了應(yīng)收賬款、票款收益權(quán)、租賃租金、委托貸款、小額貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、信托受益權(quán)等，范圍十分廣泛，并且還有新的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷出現(xiàn)。根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，“符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)”都可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類多，分布領(lǐng)域廣泛且部分個(gè)性化特征明顯。無論在理論方面還是實(shí)踐方面，資產(chǎn)證券化的作用都得到了公認(rèn)。但現(xiàn)有資產(chǎn)證券化的理論和實(shí)踐多是針對(duì)金融類企業(yè)而言，少有專門針對(duì)物流行業(yè)的文獻(xiàn)和操作模式。

2資產(chǎn)證券化對(duì)物流行業(yè)創(chuàng)新的重要意義

物流行業(yè)是生產(chǎn)業(yè)，需要提供干線運(yùn)輸、倉儲(chǔ)分撥、加工揀選等基礎(chǔ)服務(wù)，為需求方提供高效率、低成本、高價(jià)值的供應(yīng)鏈解決方案。物流行業(yè)同時(shí)也屬于投資強(qiáng)度大的行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平是體現(xiàn)物流行業(yè)水平的基本條件，只有建立高標(biāo)準(zhǔn)的物流交通運(yùn)輸基礎(chǔ)體系，才能從根本上改變目前物流行業(yè)的運(yùn)營狀況。物流企業(yè)的自有資金難以支持這類金額大、投資回報(bào)期長的投資，導(dǎo)致行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平不高。缺少有效的融資方式成為制約物流行業(yè)健康發(fā)展的瓶頸問題之一，物流企業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)勁的融資需求，傳統(tǒng)的通過銀行信貸、上市或自身資本積累等融資方式都難以滿足其飛速發(fā)展的需要。大力發(fā)展直接融資是解決物流行業(yè)融資難問題的重要手段和方法。國外實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化可有效解決物流企業(yè)的資本供應(yīng)問題，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。物流行業(yè)的行業(yè)特征，決定了物流企業(yè)具備可證券化的資產(chǎn)，因此，資產(chǎn)證券化在物流行業(yè)中的實(shí)踐應(yīng)用具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2.1鞏固和維護(hù)客戶關(guān)系

資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新型的金融工具在市場上的認(rèn)可度越來越高，物流企業(yè)應(yīng)該高度重視、提前布局該領(lǐng)域，通過管理模式創(chuàng)新，改善客戶服務(wù)體驗(yàn)，充分發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢(shì)來增強(qiáng)客戶黏性。通過資產(chǎn)證券化，物流行業(yè)的投資者由原來單一關(guān)注企業(yè)整體信用，轉(zhuǎn)向關(guān)注項(xiàng)目合同預(yù)期收入信用，規(guī)避了物流企業(yè)因規(guī)模因素、信用等級(jí)因素、缺少有效質(zhì)物和抵押擔(dān)保而造成的融資困難。

2.2改善資本結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率

通過資產(chǎn)證券化，物流企業(yè)可實(shí)現(xiàn)預(yù)期收入變現(xiàn)，提高了資金周轉(zhuǎn)效率，使資金能更有效地進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造的良性循環(huán)。資產(chǎn)證券化可以改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，傳統(tǒng)融資方法在增加資產(chǎn)和負(fù)債的同時(shí)，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化只是資產(chǎn)類賬戶的增減，不影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的使用，可以有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

2.3實(shí)現(xiàn)“融錢”到“融資”的有效轉(zhuǎn)變

物流行業(yè)的大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)是圍繞業(yè)務(wù)運(yùn)營管理體系中的資金流轉(zhuǎn)開展的，資本運(yùn)作已成為物流行業(yè)中的重要發(fā)展趨勢(shì)。但隨著國際化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化帶來經(jīng)營模式的不斷轉(zhuǎn)變，在客觀上要求物流企業(yè)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營理念，改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從“融錢”向“融資”改變。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式中，物流企業(yè)一方面充當(dāng)運(yùn)營主體輸出專業(yè)化服務(wù)，另一方面還要參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推廣及應(yīng)用，同時(shí)滿足客戶資金層面和管理層面的需求。

2.4有效拓展中介類服務(wù)增值

服務(wù)中介類業(yè)務(wù)是物流行業(yè)服務(wù)增值的重要組成部分，對(duì)于物流行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有著深遠(yuǎn)的作用。中介類業(yè)務(wù)具有流程簡單、技術(shù)小、專業(yè)要求低的特點(diǎn)，運(yùn)作過程中不占用企業(yè)較多資源。物流行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體系可以有效納入這些中介類服務(wù)，物流企業(yè)在資產(chǎn)證券化的過程中可以讓中介類的應(yīng)收應(yīng)付資產(chǎn)進(jìn)入資金池，直接起到豐富產(chǎn)品品類、拓寬業(yè)務(wù)空間的作用。

3我國物流行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化的背景下，物流行業(yè)加強(qiáng)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域方面的探索，積極探索出新的模式。

3.1物流流動(dòng)資金保理資產(chǎn)證券化模式

保理，是指保理商與債權(quán)方通過協(xié)議，債權(quán)方將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，由保理商提供財(cái)務(wù)處理、賬款管理、項(xiàng)目融資和信用擔(dān)保等綜合性金融增值服務(wù)。隨著物流企業(yè)應(yīng)收賬款不斷增多，對(duì)流動(dòng)資金的需求愈加迫切。保理正是解決物流企業(yè)短期應(yīng)收賬款占用過多資金的重要金融工具，積累到一定量級(jí)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)資源后可以通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的保值增值。物流企業(yè)通過資產(chǎn)證券化，能夠減少資金的不合理占用，并可以在資本市場分享紅利，增加了企業(yè)的獲利能力。物流企業(yè)應(yīng)收賬款創(chuàng)新的重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)信息系統(tǒng)對(duì)接和資源共享，通過這樣的制度安排，有利于掌握和控制真實(shí)的運(yùn)營情況，嚴(yán)格驗(yàn)收交送的貨物，及時(shí)掌握運(yùn)送貨物的貨權(quán)狀態(tài)，防范應(yīng)收賬款是“瑕疵賬款”或者“壞賬”的風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了物流行業(yè)積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域的意圖以及整合客戶和機(jī)構(gòu)資源的專業(yè)能力，從而保持可持續(xù)經(jīng)營。

3.2物流園區(qū)聯(lián)合資產(chǎn)證券化模式

目前，我國的物流企業(yè)整體規(guī)模偏小，大部分是小微企業(yè)，而企業(yè)的業(yè)務(wù)融資金額需求較大，因此這類企業(yè)的未來預(yù)期收入不穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)不到證券化的標(biāo)準(zhǔn)，違約風(fēng)險(xiǎn)非常高。物流園區(qū)類企業(yè)與小微物流企業(yè)有密切的合作關(guān)系，形成了較為穩(wěn)固的供應(yīng)協(xié)作關(guān)系，特別是這些企業(yè)的資金流運(yùn)作具有相似性，也便于中小物流企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)的聯(lián)合，相關(guān)企業(yè)在預(yù)期收入賬期、信用條件、信用政策方面具有相似性，具備進(jìn)行資產(chǎn)聯(lián)合的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。此外，由于同處一個(gè)行業(yè)，信用信息更加透明、低成本化，可降低融資總體成本。聯(lián)合資產(chǎn)證券化還可以增強(qiáng)物流企業(yè)的二次融資能力，由于證券化是一種表外的融資方法，其將預(yù)期收入“脫離”資產(chǎn)負(fù)債表，置換成優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金，可以有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，大大提高企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。但聯(lián)合證券化也有不足之處，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制較難，行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境一旦變化，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的多數(shù)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.3物流裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化模式

裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化是物流公司以可預(yù)期的設(shè)備設(shè)施租賃的收入現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化具有流動(dòng)性強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化等優(yōu)點(diǎn)，其本質(zhì)是將固定的租賃收益換為可轉(zhuǎn)讓交易的關(guān)系。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化在運(yùn)作過程中，不僅表現(xiàn)為對(duì)租賃收入的重新組合，而且對(duì)租賃收入關(guān)系中的收益與風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)行重組與分離，使其價(jià)值重估和重新配置，從而使供應(yīng)鏈各參與方均受益。由于資產(chǎn)證券化是以裝備設(shè)施租賃所帶來的現(xiàn)金流為支持，穩(wěn)定預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的重要保證。通過裝備設(shè)施等資產(chǎn)的有效經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新估值，將符合裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從物流公司的固定資產(chǎn)中“剝離”出來，形成裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施基礎(chǔ)。

4我國物流行業(yè)資產(chǎn)證券化的建議和對(duì)策

資產(chǎn)證券化的目標(biāo)簡言之就是為了實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)性和保值增值，物流企業(yè)發(fā)展速度快、業(yè)務(wù)擴(kuò)展迅速的特點(diǎn)決定了其資本運(yùn)作的迫切性。當(dāng)前我國物流企業(yè)面臨來自國際物流巨頭的競爭壓力和挑戰(zhàn)，合理使用資本市場提升物流企業(yè)的競爭力，成為物流企業(yè)發(fā)展壯大的必要措施。

4.1大力推動(dòng)物流企業(yè)和資本市場的互通互聯(lián)

由于歷史原因，我國物流企業(yè)對(duì)資本市場的關(guān)注度不高，從市場參與程度、業(yè)務(wù)類型到企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制都與資本方面的要求有著顯著的差距，對(duì)于物流行業(yè)業(yè)務(wù)拓展的效果和效率都將產(chǎn)生不利影響。長遠(yuǎn)來看，從優(yōu)化外部經(jīng)營環(huán)境的角度出發(fā)，物流行業(yè)有必要以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，推動(dòng)物流行業(yè)與資本市場的互通互聯(lián)。

4.2逐步建立產(chǎn)融結(jié)合的業(yè)務(wù)管理體系

傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)作為貸款人的角色單一，管理上強(qiáng)調(diào)資金安全和風(fēng)險(xiǎn)控制。而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)需要參與資本項(xiàng)目的整體協(xié)同運(yùn)作，業(yè)務(wù)管理要求與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在顯著差異。一方面通過多種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賺取相關(guān)業(yè)務(wù)收入，另一方面應(yīng)保證現(xiàn)有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和資本融合發(fā)展，通過業(yè)務(wù)流程重構(gòu)設(shè)計(jì)，在依托現(xiàn)有組織架構(gòu)的條件下將證券化業(yè)務(wù)納入現(xiàn)有管理體系，這是物流行業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)。

4.3強(qiáng)化人才培養(yǎng)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)

傳統(tǒng)物流企業(yè)通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來進(jìn)行行業(yè)創(chuàng)新，在項(xiàng)目管理、業(yè)務(wù)開發(fā)、人員素質(zhì)、團(tuán)隊(duì)文化等多方面與傳統(tǒng)物流公司有較大差異，尤其是復(fù)合型專業(yè)人才的使用。由于參與資產(chǎn)證券化是物流行業(yè)進(jìn)行“跨界”經(jīng)營的一種大膽嘗試，對(duì)復(fù)合型專業(yè)人才的配置選撥使用變得尤為重要。物流企業(yè)必須加強(qiáng)復(fù)合型人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)管理，建立體系化的人才梯隊(duì)和管理機(jī)制來滿足物流行業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要。

篇10

在我國，根據(jù)監(jiān)管和審批主體的不同，租賃公司分為金融租賃公司和融資租賃公司兩類。金融租賃公司由銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，屬于非銀金融機(jī)構(gòu)。融資租賃公司由商務(wù)部審批和監(jiān)管，不屬于金融機(jī)構(gòu)。金融租賃資產(chǎn)證券化即金融租賃公司將大量用途、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩(wěn)定且規(guī)模較大現(xiàn)金流可能的租賃資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)集合，并將其轉(zhuǎn)化成金融市場中具有流通性證券的過程。金融租賃公司發(fā)展資產(chǎn)證券化更具優(yōu)勢(shì)和可行性。

第一，金融租賃在租賃行業(yè)占比大，租賃資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。目前開業(yè)運(yùn)行的金融租賃公司主要為銀行系金融租賃公司、資產(chǎn)管理系金融租賃公司。投放企業(yè)多為國有企業(yè)、上市企業(yè)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。投放領(lǐng)域多為船舶、農(nóng)機(jī)、醫(yī)療器械、飛機(jī)等能產(chǎn)生穩(wěn)定項(xiàng)目收益的類型上。金融租賃在股東背景、資金成本等方面都較為理想，因而其基礎(chǔ)資產(chǎn)方面優(yōu)勢(shì)明顯，而且在擔(dān)保服務(wù)的作用下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性明顯提升，風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。

第二，租賃項(xiàng)目穩(wěn)定收益屬性適合資產(chǎn)證券化。為了解決信息不對(duì)稱問題，很多租賃合約本身自帶擔(dān)保，即出租人無法支付租金時(shí)，將由擔(dān)保方支付合約約定的租金，這樣便增強(qiáng)了基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測性。金融租賃公司在開展業(yè)務(wù)時(shí)看重租賃物的特性，與資產(chǎn)證券化基于資產(chǎn)信用融資的屬性不謀而合，因而金融租賃資產(chǎn)是最適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一。

第三，資產(chǎn)證券化法律環(huán)境不斷改善。企業(yè)資產(chǎn)證券化從2005年?允際緣悖?期間發(fā)行了不少資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而后雖有經(jīng)歷一段停滯時(shí)期，但其具體操作規(guī)范以及法律投資環(huán)境也在不斷完善進(jìn)步之中。2014年3月銀監(jiān)會(huì)新修訂了《金融租賃公司管理辦法》，首次提出允許經(jīng)營狀況良好、符合條件的金融租賃公司，經(jīng)批?屎罌煽?辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這為資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)的開展奠定了法律基礎(chǔ)。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)金融租賃的重要促進(jìn)作用

目前金融租賃行業(yè)發(fā)展迅速、資產(chǎn)規(guī)模越來越大，金融租賃企業(yè)越來越來越受限于資本不足。將金融租賃資產(chǎn)進(jìn)行證券化是一種非常合適的補(bǔ)充金融租賃企業(yè)資本、促進(jìn)金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的方式。

第一，通過租賃資產(chǎn)出表，改善金租企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)?！督鹑谧赓U管理辦法》規(guī)定，金融租賃公司的租賃資產(chǎn)規(guī)模不得超過其注冊(cè)資本的12.5倍。近些年，金融租賃公司發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模不斷增加。資本相對(duì)不足成為制約金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。一方面，金融租賃公司資本沉淀在已投放租賃項(xiàng)目上；另一方面，金融租賃公司缺乏足夠的資本投放新項(xiàng)目。通過優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)真實(shí)出表，則可以減少對(duì)資本金的消耗，提高金融租賃公司的資本充足率水平，滿足監(jiān)管要求。

第二，降低金融租賃公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融租賃的業(yè)務(wù)項(xiàng)目主要是中長期項(xiàng)目，業(yè)務(wù)期限一般為三年以上，而其融資來源多為銀行借款等短期資金為主，缺乏足夠中長期資金。這種短借長用的業(yè)務(wù)模式使得金融租賃公司資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配情況嚴(yán)重，需要不斷地借新還舊，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。資產(chǎn)證券化使金租企業(yè)獲得更多的中長期資金，有利于降低金融租賃行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，拓寬金融租賃公司融資渠道。利率市場化后，金融租賃公司的融資成本將會(huì)上升，租賃業(yè)務(wù)的盈利水平將會(huì)下降。金融租賃公司融資壓力增大，會(huì)阻礙金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，限制更多資本通過金融租賃向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流入。此時(shí)，通過金融租賃資產(chǎn)證券化可以減緩其融資壓力。

三、租賃資產(chǎn)證券化的障礙

新出臺(tái)的《金融租賃公司管理辦法》已經(jīng)明確了金融租賃公司可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但從現(xiàn)實(shí)情況來看，金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展存在諸多障礙。

第一，租賃資產(chǎn)證券化交易大部分未實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”?！罢鎸?shí)出表”的情況下，租賃公司幾乎不再承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而由投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此“真實(shí)出表”往往代表市場對(duì)于租金資產(chǎn)或證券化交易安排的高度認(rèn)可，有助于作為發(fā)起人的租賃公司和作為計(jì)劃管理人的證券公司提高市場影響力。大部分租賃資產(chǎn)證券化交易中，作為發(fā)行人的租賃公司自留次級(jí)權(quán)益或提供財(cái)務(wù)擔(dān)保比例過高，承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)過大，未實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”。

第二，推行租賃資產(chǎn)證券化存在稅收障礙。資產(chǎn)證券化交易流程中，租賃公司向SPV轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)之后，相當(dāng)于在SPV與承租方之間建立了租金收付關(guān)系，因而應(yīng)由SPV向承租方開具增值稅發(fā)票。但是依據(jù)目前稅收法律法規(guī)，SPV并不具備開出增值稅發(fā)票的資格。租賃資產(chǎn)證券化目前就被迫局限于不開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：不動(dòng)產(chǎn)等；避免要開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：有形動(dòng)產(chǎn)等。

影響企業(yè)資產(chǎn)證券化除了上述影響因素以外，還有諸如基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度的問題、資產(chǎn)支持證券真正落實(shí)的問題、資產(chǎn)證券化與銀行保理及其他融資渠道比較劣勢(shì)的問題、投資者結(jié)構(gòu)單一及二級(jí)市場交易不活躍的問題、監(jiān)管相對(duì)獨(dú)立缺乏高層次法規(guī)制度問題、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)缺乏權(quán)威性等問題。目前證券化試點(diǎn)過程中的額度管理制約了金融租賃公司資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模，也不利于提高租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。

四、促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化不僅需要各市場參與方積極做大發(fā)行規(guī)模，形成可持續(xù)的市場流量和存量；更需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)順應(yīng)市場發(fā)展趨勢(shì)，站在整個(gè)市場的高度將資產(chǎn)證券化的頂層設(shè)計(jì)核心問題不斷梳理、明確、完善，營造“監(jiān)管有序、監(jiān)督有效、多方參與、嚴(yán)格自律”的市場環(huán)境，從而租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展更為順暢。

第一，簡化發(fā)行管理程序。目前監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的監(jiān)管流程相對(duì)較長，審批效率和監(jiān)管透明度有待進(jìn)一步提高。應(yīng)簡化發(fā)行管理程序，基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行窗口及發(fā)行時(shí)機(jī)由發(fā)行主體自主選擇；充分發(fā)揮會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)作用，強(qiáng)化信息披露、信用評(píng)級(jí)等市場化約束機(jī)制。繼而通過多方面的努力，不斷擴(kuò)大一級(jí)市場發(fā)行規(guī)模和二級(jí)市場交易規(guī)模，包括創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、壯大投資者群體、完善質(zhì)押回購融資功能、嘗試引入做市交易等。市場規(guī)模逐步擴(kuò)大、產(chǎn)品期限和類型逐步豐富、交易逐步活躍，有利于最終形成合理的資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本曲線與收益率曲線

第二，研究解決證券化過程中的稅收問題。解決租賃資產(chǎn)證券化過程中存在的債權(quán)轉(zhuǎn)讓后承租人無法獲得增值稅發(fā)票的問題。在信托公司等未明確實(shí)行“營改增”前，應(yīng)研究制定相應(yīng)政策。允許金融租賃公司在資產(chǎn)出表后繼續(xù)按租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票。

第三，強(qiáng)化市場約束，打破剛性兌付。市場參與各方能夠盡職履責(zé)，以市場規(guī)則替代剛性兌付。首先是發(fā)起機(jī)構(gòu)要忠實(shí)履行資產(chǎn)證券化契約，落實(shí)如實(shí)告知義務(wù)，不斷提高信息披露質(zhì)量，確保信息披露及時(shí)全面、重點(diǎn)突出、風(fēng)險(xiǎn)提示到位。取信于投資人，滿足投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估需求，使投資者能夠較為全面地獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息。其次是提升中介服務(wù)能力和服務(wù)價(jià)值，為投資者的風(fēng)險(xiǎn)判斷和識(shí)別提供及時(shí)、客觀、專業(yè)的意見。最后是堅(jiān)持“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的原則，在發(fā)起機(jī)構(gòu)完善履行信息披露和資產(chǎn)管理責(zé)任的基礎(chǔ)上，逐步打破剛性兌付。

第四，充分利用兩個(gè)市場，促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展。銀行間市場具有市場容量大、交易相對(duì)活躍等特點(diǎn)。目前金融租賃公司資產(chǎn)證券化項(xiàng)目主要是在銀行間市場進(jìn)行。對(duì)于證券交易所市場，2014年11月證監(jiān)會(huì)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，取消資產(chǎn)證券化事前行政審批，并將租賃債權(quán)明確納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇。從特殊目的載體形式看，目前銀行間市場的信托模式具有法律中明確的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用，而對(duì)于交易所市場的券商和基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式，其風(fēng)險(xiǎn)隔離作用尚未得到法律層面的認(rèn)可。應(yīng)在各個(gè)發(fā)行市場上充分利用信托模式的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)清晰、風(fēng)險(xiǎn)有效隔離，保護(hù)交易各方參與者的合法權(quán)益?？紤]到各個(gè)市場具有自身特點(diǎn)，應(yīng)積極推動(dòng)發(fā)起人按照市場化原則，自主選擇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行市場，充分利用各市場的優(yōu)勢(shì)，提升租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行效率。