導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇金融危機(jī)的特征，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 經(jīng)濟(jì)刺激方案 產(chǎn)業(yè)政策

金觸危機(jī)爆發(fā)以來,世界主要經(jīng)濟(jì)體為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,紛紛采取了包括實(shí)行金融救助方案、擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策等一系列應(yīng)對(duì)措施?，F(xiàn)有刺激政策對(duì)市場(chǎng)信心的恢復(fù)和加速經(jīng)濟(jì)回暖能起到一定的促進(jìn)作用,但要使全球經(jīng)濟(jì)再次步入高增長仍需經(jīng)歷較長的時(shí)期,而且擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策很可能導(dǎo)致通貨膨脹等新的問題出現(xiàn)。在這一背景下,重新思考現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)政策的真實(shí)內(nèi)涵,充分提高產(chǎn)業(yè)政策手段的效率已成為重要的研究課題。

金融危機(jī)下各國產(chǎn)業(yè)政策的內(nèi)容

(一)美國的產(chǎn)業(yè)政策

奧巴馬7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃幾乎涵蓋美國所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,資金總額中約35%將用于減稅,約65%用于投資。在投資項(xiàng)目上,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和新能源將是兩大投資重點(diǎn)。在汽車產(chǎn)業(yè)救助方面,布什政府注重對(duì)三大汽車公司進(jìn)行重組,而奧巴馬汽車救援方案與布什政府的最大不同點(diǎn)在于,在汽車產(chǎn)業(yè)中力推新能源政策。如每年將汽車燃料經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)提高4%,推廣使用插電式混合動(dòng)力車,力爭(zhēng)于2015年達(dá)到100萬輛,2010年前實(shí)現(xiàn)美國聯(lián)邦政府購買的車輛中一半是插電式混合動(dòng)力車或電動(dòng)汽車。奧巴馬政府不僅在汽車產(chǎn)業(yè)中推廣新能源,其還有一個(gè)更為龐大的新能源計(jì)劃,主要內(nèi)容包括發(fā)展清潔能源、可再生能源、實(shí)施節(jié)能計(jì)劃和提高能源效能等。新能源政策要求到2012年美國電量的10%來自于可再生能源;在保證安全的前提下發(fā)展核能;設(shè)立國家建筑物節(jié)能目標(biāo)到2030年所有新建房屋都實(shí)現(xiàn)“碳中和”或“零碳排放”;到2020年將美國能源部預(yù)測(cè)的電能需求水平降低15%(王松奇、高廣春,2009)。

(二)日本的產(chǎn)業(yè)政策

國際金融危機(jī)爆發(fā)以來,日本受到了經(jīng)濟(jì)下滑和國內(nèi)消費(fèi)疲弱的雙重打擊。在2009財(cái)年國家預(yù)算的補(bǔ)充預(yù)算案中,重點(diǎn)放在了日本未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的三個(gè)重要領(lǐng)域,即“低碳革命”領(lǐng)域、充實(shí)醫(yī)療和護(hù)理服務(wù)的“健康長壽社會(huì)”領(lǐng)域、旅游觀光等“發(fā)揮日本魅力”領(lǐng)域。特別在“低碳革命”領(lǐng)域,日本增加財(cái)政補(bǔ)貼,擴(kuò)大財(cái)政資金投入,目標(biāo)是普及太陽能發(fā)電和節(jié)能環(huán)保制品,采用“以舊換新”補(bǔ)貼手段,加快公車、私車更換為環(huán)保車,采取“5%環(huán)保積分”回饋購買節(jié)能家電辦法,促進(jìn)節(jié)能制品廣泛使用。并且,在“金融危機(jī)對(duì)策”報(bào)告中,日本提出將于2020年實(shí)現(xiàn)太陽能發(fā)電規(guī)模擴(kuò)大20倍的“世界第一太陽能計(jì)劃”和在全球率先普及電動(dòng)汽車的計(jì)劃,以及在2030年努力實(shí)現(xiàn)新建造的公共建筑物廢棄物零排放目標(biāo)。

(三)歐洲的產(chǎn)業(yè)政策

與美國新能源產(chǎn)業(yè)有相似,歐洲重在提高“綠色技術(shù)”的水平至全球領(lǐng)先地位。歐洲在今年3月決定,在2013年之前將投資1050億歐元用于“綠色經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展。歐洲議會(huì)也將歐盟2009年的預(yù)算向創(chuàng)新與就業(yè)等方面傾斜,其中用于科研和創(chuàng)新方面的預(yù)算增長了10%以上。在英國,推遲提高家庭機(jī)動(dòng)車使用稅率,以刺激汽車市場(chǎng)回暖;撤回向小企業(yè)提高企業(yè)稅的計(jì)劃;免除外國在英企業(yè)紅利稅,扭轉(zhuǎn)海外企業(yè)遷出英國的趨勢(shì)。

(四)中國的產(chǎn)業(yè)政策

中國在2008年11月提出了4萬億人民幣的刺激方案,內(nèi)容包括:加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路;提高明年糧食最低收購價(jià)格等,提高農(nóng)資綜合直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼等標(biāo)準(zhǔn),增加農(nóng)民收入等;還計(jì)劃在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革,鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造,減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)人民幣1200億元。取消對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制,合理擴(kuò)大信貸規(guī)模,加大對(duì)重點(diǎn)工程、“三農(nóng)”、中小企業(yè)和技術(shù)改造、兼并重組的信貸支持,有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長點(diǎn)。

金融危機(jī)下產(chǎn)業(yè)政策的新特點(diǎn)

第一,各國產(chǎn)業(yè)政策把創(chuàng)新能力建設(shè)作為其核心內(nèi)容,教育、培訓(xùn)與研發(fā)成為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)政策理論的重要議題。把創(chuàng)新科技發(fā)展視為推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本驅(qū)動(dòng)力,通過推行公共教育與提高科研能力,促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研合作,加速創(chuàng)新成果商業(yè)化進(jìn)程等,從而增強(qiáng)社會(huì)創(chuàng)新能力的提升,進(jìn)而保證經(jīng)濟(jì)的增長。在這一過程中,政府的作用一方面體現(xiàn)在確立創(chuàng)新發(fā)展的制度環(huán)境,另一方面,通過加大教育等公共方面投入的力度,扶持一些外部效益較高的創(chuàng)新部門的發(fā)展,從而產(chǎn)生全社會(huì)性的創(chuàng)新浪潮,保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

第二,發(fā)展清潔能源技術(shù),推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。為了搶占新的制高點(diǎn),發(fā)達(dá)國家在新能源、環(huán)保政策方面較為高調(diào)。新能源、環(huán)保政策有利于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。危機(jī)之后,發(fā)達(dá)國家無法繼續(xù)靠消費(fèi)支持增長,經(jīng)濟(jì)振興必須依靠增加投資在經(jīng)濟(jì)中的比重。只有當(dāng)新的技術(shù)革命孕育出新的支柱產(chǎn)業(yè)之后,私人投資才可能再度高漲。新能源、環(huán)保技術(shù)的領(lǐng)先,也可以成為制約其他國家發(fā)展的有效手段。通過制定進(jìn)出口產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn),有效而精準(zhǔn)地打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。增強(qiáng)能源自給,有助于減少對(duì)外國能源的依賴,削弱石油出口國中敵對(duì)的勢(shì)力。

第三,打破了只采用許可證、直接補(bǔ)貼、稅收減免、引導(dǎo)社會(huì)投資的方向等偏重于供給推動(dòng)為主要手段的調(diào)節(jié)機(jī)制,而轉(zhuǎn)向綜合利用供需兩端的政策實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。在金融危機(jī)時(shí)期,各國政府紛紛通過公共采購刺激經(jīng)濟(jì),保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。綜合運(yùn)用公共采購手段,消除創(chuàng)新主體所面臨的不確定性,分擔(dān)其創(chuàng)新成本,或利用公共采購創(chuàng)造一個(gè)自由市場(chǎng)無法在短期形成的需求規(guī)模,從而保障企業(yè)的創(chuàng)新行為能獲得足夠的經(jīng)濟(jì)利潤,以刺激企業(yè)創(chuàng)造行為的發(fā)展,推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)新能力的提升,進(jìn)而保持整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)增長。

第四,各國方案規(guī)模巨大,受益者主要為房地產(chǎn)行業(yè)、中小企業(yè)及居民。由于此次危機(jī)源自房地產(chǎn)市場(chǎng),因此,許多國家重點(diǎn)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)。此外,出于對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)而演化為失業(yè)危機(jī)的擔(dān)心,各國對(duì)吸納勞動(dòng)力較多的中小企業(yè)也給予了較多支持。在避免中小企業(yè)大量破產(chǎn)和防止銀行業(yè)陷入不良債權(quán)方面,大多數(shù)財(cái)政專項(xiàng)支出用于普通百姓和大量的中小企業(yè)。

產(chǎn)業(yè)政策的新特點(diǎn)對(duì)我國產(chǎn)業(yè)政策制定的啟示

首先,注重培育新一輪經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)―以低碳經(jīng)濟(jì)為中心的綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。進(jìn)行低碳產(chǎn)業(yè)集群規(guī)劃試點(diǎn)并逐步推廣。重點(diǎn)發(fā)展低碳排放的基本發(fā)電方式―核電與水力發(fā)電,提高機(jī)械利用燃料的利用率,開發(fā)新低污染能源。確立低碳型農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)作為重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域;研究低碳產(chǎn)業(yè)集群體系規(guī)劃;編制有利于低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)的交通與物流規(guī)劃、市政設(shè)施規(guī)劃;擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)的碳匯系統(tǒng)規(guī)劃等。加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)中小企業(yè)節(jié)能減排工作。一方面要發(fā)揮全國性中小企業(yè)協(xié)會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)的作用,另一方面要發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)行業(yè)協(xié)會(huì)的作用,形成縱橫交錯(cuò)的組織體制。

其次,改變目前出口產(chǎn)品低成本競(jìng)爭(zhēng)的狀況。長期以來,我國依靠低廉的勞動(dòng)力成本,以資源和環(huán)境為代價(jià),為發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保持低物價(jià)作貢獻(xiàn),同時(shí),還要承受著發(fā)達(dá)國家反傾銷和貿(mào)易逆差等方面的責(zé)難。金融危機(jī)的爆發(fā),為我國提供改變這種狀況的機(jī)遇,基于此,我國應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)通過創(chuàng)新和發(fā)展自主技術(shù),進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí),提高其在國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。特別要注重建立我國的自主品牌,徹底改變?cè)试S外國企業(yè)并購我國優(yōu)質(zhì)企業(yè),以外國品牌取代我國品牌的做法。

再次,改革現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策,使其更利于節(jié)能工作的開展。改變?cè)卸愂諆?yōu)惠政策內(nèi)容過多地局限于某地域、某行業(yè)、某企業(yè)、某項(xiàng)目等政策的宏觀導(dǎo)向作用不明顯的弊端,將稅收優(yōu)惠政策作為一種特殊的財(cái)政支出,著眼于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展,強(qiáng)調(diào)其政策的宏觀導(dǎo)向、示范作用。其優(yōu)惠內(nèi)容主要體現(xiàn)在支持特殊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上,達(dá)到鼓勵(lì)企業(yè)節(jié)約能源、降低能耗的目的。

最后,重新平衡中國的內(nèi)外需求。發(fā)展以中小企業(yè)為主的民營經(jīng)濟(jì),調(diào)整利益格局以啟動(dòng)國內(nèi)需求,才能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)崗位過度依賴外部市場(chǎng)的格局。在全球經(jīng)濟(jì)收縮和消費(fèi)下降的背景下,應(yīng)著眼于加快醫(yī)療、教育、福利服務(wù)等社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);增加對(duì)民營企業(yè)的財(cái)稅、信貸支持;也要重視平衡發(fā)展外資企業(yè)和國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策,避免過度依賴外商投資造成危機(jī)階段國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的“虛脫”狀態(tài)。

參考文獻(xiàn):

篇2

一、引言

經(jīng)濟(jì)周期是市場(chǎng)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體固有的特征。對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象的研究始于1862年法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊芒特?朱格拉，他提出了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在著9～10的周期波動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期的長波反映到產(chǎn)業(yè)層面，就引發(fā)了產(chǎn)業(yè)波動(dòng)。短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)的相關(guān)性并不強(qiáng)，但中長期上具有相關(guān)性（之凱，2006）。但經(jīng)濟(jì)周期在行業(yè)波動(dòng)上具有一般性特征：資本商品生產(chǎn)行業(yè)的波動(dòng)總是比消費(fèi)品行業(yè)的波動(dòng)大。資本商品行業(yè)在經(jīng)濟(jì)繁榮的擴(kuò)張速度更快，而在蕭條時(shí)期所受的打擊也最猛烈（默里?羅斯巴德，1963）。

企業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要載體，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)和產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)最終會(huì)在企業(yè)得以體現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)作為系統(tǒng)性因素會(huì)影響到大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。Brown和Ball（1967）研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、行業(yè)盈利水平和企業(yè)業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況可解釋企業(yè)利潤水平變化的35%～40%，行業(yè)因素可以解釋企業(yè)利潤水平變化的35%～40%。2008年金融危機(jī)沖擊的到來，使得宏觀環(huán)境急劇惡化，當(dāng)金融危機(jī)沖擊反映到產(chǎn)業(yè)層面，上市公司作為信息最透明的企業(yè)，公司業(yè)績是否受到金融危機(jī)沖擊的影響？上市公司的經(jīng)營業(yè)績是否呈現(xiàn)出一定的行業(yè)特征？本文對(duì)此進(jìn)行研究分析。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）我國上市公司的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績的行業(yè)特征進(jìn)行研究，選擇科學(xué)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)是極其重要的，上市公司行業(yè)分類方法的科學(xué)性必然會(huì)影響實(shí)證研究結(jié)果的正確性（Kahle和Walkling，1996）。本文采用的是中國證監(jiān)會(huì)2001年4月的《上市公司行業(yè)分類指引》，它是目前用于中國上市公司行業(yè)分類的官方標(biāo)準(zhǔn)。

（二）樣本的選取

文中所有數(shù)據(jù)來自CSMAR財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)庫，并選擇2006～2009年4年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。為保證結(jié)果的準(zhǔn)確性和客觀性，按如下原則進(jìn)行樣本篩選：（1）為避免新股的影響，選取2005年12月31日前上市公司為原始樣本；（2）為保持樣本公司行業(yè)的恒定，剔除了在樣本區(qū)間變更主營業(yè)務(wù)的公司；（3）剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有缺失的公司。最后入選樣本有1364家上市公司。

（三）指標(biāo)的設(shè)定

衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)很多，會(huì)計(jì)業(yè)績和股票收益是常用的方法。鑒于凈資產(chǎn)收益率是反映會(huì)計(jì)收益的核心指標(biāo)，每股收益是投資者最常關(guān)注的盈利指標(biāo)。本文采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）來度量公司經(jīng)營業(yè)績，金融危機(jī)沖擊是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的結(jié)果，文中采用GDP增長率指標(biāo)來度量金融危機(jī)沖擊。

（四）研究方法

將2006～2009年的樣本公司按照《上市公司行業(yè)分類指引》進(jìn)行分類，采用描述性統(tǒng)計(jì)方式，列式凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值，以觀察金融危機(jī)沖擊下上市公司業(yè)績的整體表現(xiàn)和行業(yè)特征。

三、金融危機(jī)沖擊下上市公司業(yè)績的行業(yè)特征

采用GDP同比增長率來度量宏觀經(jīng)濟(jì)周期，金融危機(jī)沖擊帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)趨勢(shì)（如圖所示）。從圖中可看出，在2008年GDP的增長速度明顯減弱，并在2009年維持了繼續(xù)放緩的趨勢(shì)，表明我國宏觀經(jīng)濟(jì)在2007年受到金融危機(jī)沖擊的影響，且影響的滯后性在兩年內(nèi)得以持續(xù)。將樣本數(shù)據(jù)按行業(yè)進(jìn)行分類，并就2006～2009年的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果（見表1所示）。

從表1中可看出，上市公司的會(huì)計(jì)業(yè)績整體上的波動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有一致性，在2008年和2009年持續(xù)下降；但從投資者角度看，雖2008年每股收益大幅下滑，但在2009年有所回升。其最好的解釋是：在整體投資環(huán)境惡化的情形下，投資者變得謹(jǐn)慎和理智，在股票市場(chǎng)上減少了持股比例，從而使得2009年的每股收益有所上升。

從具體的行業(yè)看，農(nóng)林牧漁業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)的經(jīng)營業(yè)績幾乎不受金融危機(jī)沖擊的影響。采掘業(yè)受國際期貨市場(chǎng)影響，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)具有一致性。制造業(yè)和水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與上市公司整體的波動(dòng)具有相似性，但值得說明的是：2009年制造業(yè)上市公司凈資產(chǎn)報(bào)酬率的均值為負(fù)值，說明制造業(yè)受金融危機(jī)沖擊影響深遠(yuǎn)，會(huì)計(jì)業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，形勢(shì)嚴(yán)峻，而水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)在金融危機(jī)沖擊和制造業(yè)動(dòng)力需求萎縮雙重影響下，ROE和EPS均值在2008變成負(fù)值。建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)和綜合類上市公司的經(jīng)營業(yè)績雖在2008年受到金融危機(jī)沖擊下滑，但在2009年經(jīng)營業(yè)績有所回暖，建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)是在政府4萬億投資計(jì)劃的扶持下，出臺(tái)的建設(shè)保障性安居工程和加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)的政策，有效地改善了公司的業(yè)績；作為第三產(chǎn)業(yè)的社會(huì)服務(wù)業(yè)和傳播與文化產(chǎn)業(yè)的業(yè)績與居民收入水平和消費(fèi)支出情況息息相關(guān)；而跨行業(yè)經(jīng)營的綜合類公司可能是由于經(jīng)營的多元化而分散了風(fēng)險(xiǎn)。信息技術(shù)業(yè)作為成長性行業(yè)，雖投資者信心受到了金融危機(jī)沖擊的影響，但在會(huì)計(jì)業(yè)績上，2007年扭轉(zhuǎn)了2006年的虧損之勢(shì)，且2008年延續(xù)了2007年的增長之勢(shì)，2009年僅小幅下降，經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不俗。金融保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)受到了金融危機(jī)沖擊的影響，但影響程度有限，前者是因?yàn)槲覈慕鹑谑袌?chǎng)尚未完全開放，后者是因?yàn)橹袊赜械膰樗隆?/p>

綜上所訴，金融危機(jī)沖擊下，上市公司的經(jīng)營業(yè)績具有如下特征：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)與產(chǎn)業(yè)波動(dòng)在短期內(nèi)不具有同步性，但中長期上具有一致性。（2）需求收入富有彈性的行業(yè)受金融危機(jī)沖擊的影響程度較大，如社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)；反之，需求收入缺乏彈性的行業(yè)受影響的程度小，如農(nóng)林牧漁業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)。（3）外貿(mào)依存度高的行業(yè)受到金融危機(jī)沖擊的影響顯著，如采掘業(yè)和制造業(yè)。（4）成長性行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有其自身的特點(diǎn)，如信息技術(shù)業(yè)。（5）政府政策對(duì)產(chǎn)業(yè)和上市公司業(yè)績具有顯著影響，如建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)。

四、結(jié)論及應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊的相關(guān)建議

從會(huì)計(jì)業(yè)績與股票報(bào)酬的角度，研究了2006～2009年金融危機(jī)沖擊前后上市公司經(jīng)營業(yè)績的行業(yè)特征，研究結(jié)果表明：（1）金融危機(jī)沖擊對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響具有滯后性，2008年經(jīng)營業(yè)績整體下滑，2009年會(huì)計(jì)業(yè)績和股票收益表現(xiàn)不盡相同，會(huì)計(jì)業(yè)績持續(xù)下降，股票收益因環(huán)境惡化投資者趨于理性而略有上升。（2）不同的行業(yè)在金融危機(jī)沖擊下經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出不同的特征。需求收入富有彈性的社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播文化產(chǎn)業(yè)，外貿(mào)依存度高的采掘業(yè)和制造業(yè)受金融危機(jī)沖擊的影響顯著，反之農(nóng)林牧漁業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)因需求收入缺乏彈性受影響的程度小；信息技術(shù)業(yè)作為成長性行業(yè)經(jīng)營業(yè)績有其自身的特點(diǎn)。（3）政策對(duì)建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)的上市公司業(yè)績具有顯著影響。

因此，提出以下應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊的建議：

（1）上市公司在面對(duì)金融危機(jī)沖擊這一非常態(tài)的經(jīng)營環(huán)境下，應(yīng)該提高融資能力以改善流動(dòng)性，增強(qiáng)創(chuàng)新與研發(fā)能力開拓市場(chǎng)以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利用金融工具來實(shí)現(xiàn)套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，通過管理者的應(yīng)變能力，利用政府的優(yōu)惠政策和價(jià)格優(yōu)勢(shì)謀求結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，改善上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

（2）政府應(yīng)該提供政策引導(dǎo)來改善企業(yè)的經(jīng)營績效，可通過合理選擇政府投資領(lǐng)域、提供稅收減免等優(yōu)惠政策、支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購落后企業(yè)和困難企業(yè)、鼓勵(lì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和上下游一體化經(jīng)營來提高產(chǎn)業(yè)集中度和資源配置效率，而有效刺激產(chǎn)品需求，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖能力，促進(jìn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，增加新的盈利點(diǎn)來改善上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]李遠(yuǎn)鵬．經(jīng)濟(jì)周期與上市公司經(jīng)營績效背離之謎[J]．經(jīng)濟(jì)研究．2009（3）

[2]馬永強(qiáng)，孟子平．金融危機(jī)沖擊、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)緩沖于政府政策選擇[J]．會(huì)計(jì)研究．2009（7）

[3]張蕊．金融危機(jī)下企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的思考[J]．會(huì)計(jì)研究．2009（6）

篇3

一、引言

現(xiàn)金是企業(yè)運(yùn)作的“血液”，現(xiàn)金持有策略的研究是公司財(cái)務(wù)理論中的重要內(nèi)容。對(duì)于現(xiàn)金持有策略的理解，有多種理論解釋。早在1936年，Keynes就提出了現(xiàn)金交易動(dòng)機(jī)理論和預(yù)防動(dòng)機(jī)理論。Opler等（1999）系統(tǒng)綜述了現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論及理論、信息不對(duì)稱理論、籌資優(yōu)序理論的現(xiàn)金解釋模型。根據(jù)Jensen和Meckling（1976）、Myers和Majluf（1984）等的觀點(diǎn)，股東和債權(quán)人存在利益沖突，企業(yè)持有現(xiàn)金能夠幫助企業(yè)獲取較好的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，企業(yè)持有現(xiàn)金也存在一定的成本，例如機(jī)會(huì)成本。因此企業(yè)持有現(xiàn)金是在現(xiàn)金的成本和收益之間進(jìn)行權(quán)衡。根據(jù)Jensen（1986）的“自由現(xiàn)金流假說”，企業(yè)持有過多的現(xiàn)金可能會(huì)成為管理層謀取私人利益的工具。這兩種理論解釋都在實(shí)證中得到證實(shí)。Kim等（1998）指出企業(yè)的流動(dòng)性資產(chǎn)持有水平取決于成本和收益的權(quán)衡。Opler等（1999）研究了1971年至1994年間美國企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，結(jié)果表明現(xiàn)金持有水平符合靜態(tài)的權(quán)衡理論（即成本和收益的權(quán)衡），未來增長機(jī)會(huì)多和現(xiàn)金流波動(dòng)大的企業(yè)現(xiàn)金持有水平高。Dittmar等（2003）以45個(gè)國家的11000家企業(yè)為研究對(duì)象，研究委托問題對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響，結(jié)果支持理論。Custodio等（2005）指出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，融資約束強(qiáng)的企業(yè)更有可能持有更多的現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)未來的不確定性。有關(guān)現(xiàn)金持有策略對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績影響的研究，“自由現(xiàn)金流假說”認(rèn)為在現(xiàn)代企業(yè)制度下，在擁有大量自由現(xiàn)金流的公司，經(jīng)理人和股東之間的沖突非常嚴(yán)重。過高的現(xiàn)金持有會(huì)使經(jīng)理人在使用上具有較大的靈活性，容易將自由現(xiàn)金流投向凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，進(jìn)而降低公司價(jià)值，損害股東利益，這也是自由現(xiàn)金流的成本。Blanchard（1994）等得出，現(xiàn)金富余公司的經(jīng)理人趨向于無效率地使用公司的現(xiàn)金，從而降低企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。另一方面Myers（1984）則認(rèn)為，由于在外部投資者與公司經(jīng)理人之間存在信息不對(duì)稱，公司外部融資的成本很高，如果公司擁有較好的投資機(jī)會(huì)，但因受到財(cái)務(wù)上的限制而不得不放棄，這將產(chǎn)生嚴(yán)重的投資不足問題。因此儲(chǔ)存大量現(xiàn)金以備使用，是股東價(jià)值最大化的安排。Opler等（1999）和Harford（1998）通過分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，較高的現(xiàn)金持有量對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績有正的影響。與以往研究不同，本文著眼于金融危機(jī)期間企業(yè)的現(xiàn)金持有策略，在實(shí)證研究中使用了一個(gè)不同的研究方法來討論2007年至2009年間的企業(yè)現(xiàn)金策略特征及其對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)借鑒已有研究成果，根據(jù)本文研究目標(biāo)，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：金融危機(jī)環(huán)境下，企業(yè)傾向于提高現(xiàn)金儲(chǔ)備

祝繼高，陸正飛（2009）的研究表明，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平會(huì)與貨幣政策緊縮程度有關(guān)。在金融危機(jī)環(huán)境下，貨幣政策從緊，銀行縮緊銀根，企業(yè)從外部籌集資金更加困難。而且市場(chǎng)環(huán)境不確定性比較大，企業(yè)將持有更多的現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)未來的不確定性。所以根據(jù)預(yù)防性動(dòng)機(jī)理論和權(quán)衡理論，面臨預(yù)期的融資困難及市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，企業(yè)將傾向于提高現(xiàn)金儲(chǔ)備。

假設(shè)2：金融危機(jī)下，股權(quán)集中，負(fù)債水平低的企業(yè)容易提高現(xiàn)金持有水平

股權(quán)集中程度高的企業(yè)，其經(jīng)營與財(cái)務(wù)策略調(diào)整相對(duì)快速。而負(fù)債水平比較低的企業(yè)，外部融資能力更強(qiáng)，更加容易提高現(xiàn)金持有水平。所以現(xiàn)金持有水平與股權(quán)集中程度正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

假設(shè)3：金融危機(jī)下，規(guī)模較大的企業(yè)，現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的企業(yè)，傾向于采用較低的現(xiàn)金持有水平

規(guī)模較大且現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)相比規(guī)模較小且現(xiàn)金流不穩(wěn)定的企業(yè)而言，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性較小，融資約束相對(duì)較小。規(guī)模較大的企業(yè)信息不對(duì)稱程度較低，更容易獲得投資者認(rèn)可，獲得外部融資的能力強(qiáng)，所以傾向于采用較低的現(xiàn)金持有水平。

假設(shè)4：金融危機(jī)下，較高的現(xiàn)金持有水平與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績成正比

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文選取了深交所中小板407家上市公司為研究對(duì)象，樣本篩選遵循以下原則：由于金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營特點(diǎn)及會(huì)計(jì)報(bào)表指標(biāo)統(tǒng)計(jì)的獨(dú)特性，剔除金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司；剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；剔除現(xiàn)金持有比例變動(dòng)絕對(duì)值最大的前1%的樣本，最后得到386家公司作為樣本觀測(cè)值。樣本相關(guān)數(shù)據(jù)來源于聚源數(shù)據(jù)工作站。

（三）研究方法與變量定義聚類分析是將研究對(duì)象按照多方面的特征進(jìn)行綜合分類的一種數(shù)據(jù)挖掘的統(tǒng)計(jì)方法。在戰(zhàn)略研究中，聚類分析的方法經(jīng)常被用于區(qū)分戰(zhàn)略或策略類別，可以將相似數(shù)據(jù)特征的樣本歸為一個(gè)組別來分析。現(xiàn)金持有策略屬于財(cái)務(wù)策略的范圍，也適用于這種分析方法。B Mascarenhas和DA. Aaker（1996）在研究商業(yè)周期下的企業(yè)戰(zhàn)略（包括財(cái)務(wù)和經(jīng)營戰(zhàn)略）時(shí)，將樣本公司分類成不同的戰(zhàn)略組，再用引進(jìn)虛擬變量代表不同戰(zhàn)略組，使用多元統(tǒng)計(jì)研究各個(gè)因素對(duì)企業(yè)資產(chǎn)收益的影響。SF. Slater和TJ. Zwirein（1996）使用數(shù)據(jù)挖掘中的聚類分析方法，利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)距離相似性來定義，將樣本公司分類成為不同類型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略組，討論不同的戰(zhàn)略組的差異以及成因。本文也將采用聚類分析和回歸分析的分析方法。首先使用聚類分析對(duì)各個(gè)公司的現(xiàn)金持有策略指標(biāo)作為聚類指標(biāo)，將相似策略的公司樣本歸為一類，所有公司被分為三類策略組，然后再用描述性統(tǒng)計(jì)，均值檢驗(yàn)以及ANVOA分析來刻畫全部樣本和各個(gè)策略組樣本公司的特征。最后再使用多元回歸分析全部樣本和各個(gè)策略組樣本公司的現(xiàn)金持有策略對(duì)公司績效的影響程度。

（四）變量定義 主要變量定義見（表1）。第一，在測(cè)量現(xiàn)金持有水平的時(shí)候，本文參考了Dittmar等（2003）的做法，使用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)的比值作為現(xiàn)金持有比例，再用2007到2009年三年期末現(xiàn)金持有比例的均值作為現(xiàn)金持有水平的指標(biāo)Cash。而在考察現(xiàn)金持有水平變動(dòng)時(shí)，本文定義現(xiàn)金持有變動(dòng)指標(biāo)Dcash，即2008年和2009年現(xiàn)金持有比例平均增長率。第二，評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)，既要考慮企業(yè)取得的利潤，也要考慮企業(yè)的規(guī)模和投入的資本數(shù)量。本文選取了2008年和2009年企業(yè)的平均總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）作為這一段時(shí)間經(jīng)營業(yè)績的衡量指標(biāo)。第三，考慮其他財(cái)務(wù)策略指標(biāo)時(shí)，本文考慮了負(fù)債水平，股利分配水平以及固定資產(chǎn)增長等三個(gè)方面因素，它們對(duì)現(xiàn)金持有策略以及企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績存在著一定程度的影響。衡量負(fù)債水平方面，本文定義了指標(biāo)ALR，即2007年到2009年三年期末企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的均值。衡量股利分配水平時(shí)，本文定義了指標(biāo)SRR，使用2007年到2009年企業(yè)的股利分配率的平均值。在衡量固定資產(chǎn)增長時(shí)，本文定義了指標(biāo)LIG，使用2009年期末相對(duì)2007年期末非流動(dòng)資產(chǎn)的增長率作為變量。第四，在控制變量方面，企業(yè)的股權(quán)集中程度，企業(yè)的規(guī)模以及企業(yè)所處的行業(yè)都會(huì)對(duì)現(xiàn)金持有策略及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。股權(quán)集中程度使用2007年到2009年三年期末前十大股東所占的普通股比例的平均值。企業(yè)規(guī)模使用了2007年到2009年三年期末企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)的對(duì)數(shù)平均值。對(duì)于行業(yè)變量，制造業(yè)企業(yè)是樣本中所占比例最大的行業(yè)，有75%的樣本是制造業(yè)企業(yè)，而且制造業(yè)企業(yè)在本輪金融危機(jī)中所受到的影響以及關(guān)注也是比較多的，所以本文定義了行業(yè)虛擬變量IND，如果樣本來自制造業(yè)企業(yè)則取1，來自其他行業(yè)企業(yè)則取0。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)本文選擇了現(xiàn)金持有水平指標(biāo)Cash和現(xiàn)金持有變動(dòng)指標(biāo)Dcash作為聚類分析中的距離指標(biāo)，將這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化之后，使用離差平方和的方法，在對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行聚類分析，得到了三類現(xiàn)金持有策略組。（圖1）展示對(duì)樣本進(jìn)行聚類的結(jié)果。組1的公司有50家，現(xiàn)金持有水平指標(biāo)Cash總體高于其他兩組樣本，而現(xiàn)金持有變動(dòng)指標(biāo)Dcash比較低，在0左右變化；組2的公司有48家，現(xiàn)金持有水平指標(biāo)Cash比組1要低，但是現(xiàn)金持有變動(dòng)指標(biāo)Dcash較大，都在正的0.5以上。而組3的公司數(shù)量是最多的，有288家，其現(xiàn)金持有水平指標(biāo)和現(xiàn)金變動(dòng)指標(biāo)都比較小，而且比較集中。（表2）報(bào)告了全樣本和各組的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。（表3）報(bào)告了對(duì)三個(gè)策略組分別進(jìn)行組間均值檢驗(yàn)和ANOVA分析所得到的結(jié)果。第一，策略組1的公司為維持較高現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司，這一類公司的業(yè)績指標(biāo)ROA較高，顯著大于組3的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)低于其他兩類的公司。組1公司現(xiàn)金充裕，相應(yīng)的留存收益率也比較高。在組1的公司中制造業(yè)企業(yè)所占的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全部樣本中制造業(yè)企業(yè)的比例。相比較而言，非制造業(yè)企業(yè)偏向于持有較高的現(xiàn)金儲(chǔ)備。這一類公司在最近三年中現(xiàn)金持有比例變動(dòng)不大，而現(xiàn)金儲(chǔ)備水平比較高。第二，策略組2的公司為大幅提高現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司，這一類公司的業(yè)績指標(biāo)ROA最高，稍高于組1的公司，顯著大于組3的公司。組2公司的股權(quán)集中程度較高，前十大股東的持股比例最高，顯著大于組1和組3水平?？梢?，這一類公司的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)總體比較好，在三年中現(xiàn)金持有水平有較大的提高。其股權(quán)集中程度高以及資產(chǎn)負(fù)債率比較低，從而在金融危機(jī)中有利于經(jīng)營與財(cái)務(wù)策略的調(diào)整和現(xiàn)金持有水平的提高。這一點(diǎn)與本文研究假設(shè)2：股權(quán)集中，負(fù)債水平低的企業(yè)容易提高現(xiàn)金持有水平相符合。第三，策略組3的公司為維持中低水平現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司，這一組公司的規(guī)模顯著地大于其他兩組企業(yè)，業(yè)績指標(biāo)ROA最低，而且其資產(chǎn)負(fù)債率也是最高。股權(quán)集中指標(biāo)是顯著低于其他兩組樣本。組3公司制造業(yè)比例為80%是最高的，遠(yuǎn)高于全部樣本平均水平，這見在本輪的金融危機(jī)下，制造業(yè)企業(yè)多采用維持中低水平現(xiàn)金儲(chǔ)備的現(xiàn)金持有策略。這與制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)，企業(yè)規(guī)模比較大，現(xiàn)金流相對(duì)比較穩(wěn)定，融資約束較小。這一點(diǎn)與研究假設(shè)3相一致。總體而言，考察最近三年樣本公司的現(xiàn)金持有策略會(huì)發(fā)現(xiàn)，總體而言企業(yè)提高了現(xiàn)金持有水平，即現(xiàn)金持有水平的變動(dòng)是正的，這一點(diǎn)與研究假設(shè)1相一致。而從對(duì)現(xiàn)金持有策略指標(biāo)的聚類分析結(jié)果來看，不同組別的公司在經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)、經(jīng)營杠桿指標(biāo)、股權(quán)集中指標(biāo)、公司規(guī)模指標(biāo)和行業(yè)指標(biāo)上存在顯著的區(qū)別。三類別的樣本分別代表了三種現(xiàn)金持有策略類型：維持較高現(xiàn)金持有水平的策略、大幅提高現(xiàn)金持有水平的策略以及維持較低現(xiàn)金持有水平的策略。

（二）回歸分析為了考察現(xiàn)金持有策略與業(yè)績的關(guān)系，本文對(duì)全樣本和每個(gè)策略組樣本分別進(jìn)行多元回歸分析，討論現(xiàn)金持有策略指標(biāo)以及其他財(cái)務(wù)策略指標(biāo)與公司業(yè)績的關(guān)系。（表4）列出了分別按照全部樣本以及三個(gè)組別的子樣本回歸的總共四個(gè)回歸結(jié)果。第一，整體回歸結(jié)果表明現(xiàn)金持有水平、現(xiàn)金持有變動(dòng)、負(fù)債水平、股利分配水平、股權(quán)集中程度對(duì)樣本企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有顯著的影響，而企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)增長和是否是制造業(yè)企業(yè)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的線性影響在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。資產(chǎn)負(fù)債率越高，股利分配率越高的企業(yè)，ROA越低，即經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)越低。而股權(quán)集中則有利于提高經(jīng)營業(yè)績。Cash和Dcash在1%的水平下是顯著的，且系數(shù)的符號(hào)為正。這與預(yù)期的研究假設(shè)4相一致，較高的現(xiàn)金持有水平與正向的現(xiàn)金持有水平的變動(dòng)有顯著的正面作用，從而不支持Jesen的“自由現(xiàn)金流假說”和理論。在金融危機(jī)下，企業(yè)持有現(xiàn)金越多并不會(huì)導(dǎo)致更差的經(jīng)營業(yè)績。經(jīng)理人濫用自由現(xiàn)金滿足自身利益而損害股東利益，與股東利益發(fā)上沖突的現(xiàn)象并不得到支持。相反的，結(jié)論部分支持Myers和Majluf所認(rèn)為的持有大量現(xiàn)金是股東價(jià)值最大化安排。第二，從三個(gè)組別的子樣本回歸來看，負(fù)債水平、股利分配水平、股權(quán)集中程度指標(biāo)與整體回歸結(jié)果類似。在公司規(guī)模指標(biāo)SIZE上，整體回歸的系數(shù)是不顯著的，而三個(gè)組別的回歸系數(shù)結(jié)果都是顯著的，對(duì)于組1和組2的企業(yè)來說，公司規(guī)模指標(biāo)SIZE系數(shù)為正，對(duì)經(jīng)營業(yè)績有正向的作用。組3公司規(guī)模指標(biāo)SIZE系數(shù)為負(fù)的，對(duì)經(jīng)營業(yè)績有負(fù)向的作用。這個(gè)結(jié)果表明組3樣本企業(yè)以制造業(yè)為主，現(xiàn)金持有比例比較低，企業(yè)規(guī)模越大經(jīng)營業(yè)績反而越低。現(xiàn)金持有水平指標(biāo)CASH的系數(shù)均為正，組2的系數(shù)是顯著的。現(xiàn)金持有水平變動(dòng)指標(biāo)DCASH系數(shù)也均為正值，且三個(gè)組別的系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的。正向的現(xiàn)金持有水平的變動(dòng)會(huì)帶來較高的經(jīng)營業(yè)績，但是較高的現(xiàn)金持有水平并不一定帶來較高的經(jīng)營業(yè)績。對(duì)于維持較高現(xiàn)金持有水平（組1）或者維持較低現(xiàn)金持有水平（組3）這兩個(gè)組的企業(yè)來說，現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營業(yè)績之間并沒有顯著的關(guān)系，而對(duì)于現(xiàn)金持有水平增加（組2）的這一組企業(yè)來說，現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營業(yè)績之間有顯著的正向關(guān)系。這表明對(duì)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生顯著影響的并不是現(xiàn)金持有水平本身，而是現(xiàn)金持有水平的變動(dòng)。

四、結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)：金融危機(jī)下企業(yè)傾向于提高現(xiàn)金儲(chǔ)備水平。這與現(xiàn)金持有的預(yù)防動(dòng)機(jī)理論相一致。但是不同企業(yè)間的現(xiàn)金持有策略有所差異，這與企業(yè)的財(cái)務(wù)策略指標(biāo)、企業(yè)規(guī)模、所處的行業(yè)等等有關(guān)。在考察企業(yè)現(xiàn)金持有與經(jīng)營業(yè)績之間關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn),對(duì)于現(xiàn)金持有大幅提高的這一類企業(yè)，較高的現(xiàn)金持有水平會(huì)顯著帶來較好的經(jīng)營業(yè)績，其他企業(yè)則不顯著。而對(duì)所有類別的企業(yè)而言，現(xiàn)金持有的正向變動(dòng)則會(huì)顯著地帶來較好的經(jīng)營業(yè)績，也就是對(duì)業(yè)績的影響不是來源于現(xiàn)金持有水平本身，而是現(xiàn)金持有的變動(dòng)。研究結(jié)果部分支持了持有大量現(xiàn)金是股東利益最大化的解釋，也說明在金融危機(jī)背景下，研究結(jié)果不支持理論。

參考文獻(xiàn)：

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［5］T Opler, L Pinkowitz, R Stulz and R Williamson. The Determinants and Implications of Corporate Cash Holdings. Journal of Financial Economics,1999.

篇4

一、引言

很長一段時(shí)間里，我國企業(yè)債券市場(chǎng)一直處于較為嚴(yán)重的非市場(chǎng)化階段，企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)特征并不顯著。2005年以來我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷加大企業(yè)債券市場(chǎng)的改革力度，企業(yè)債券市場(chǎng)化程度不斷提高，信用風(fēng)險(xiǎn)特征不斷強(qiáng)化。尤其是2008年金融危機(jī)以后，兩個(gè)重大變化使得信用風(fēng)險(xiǎn)迅速成為我國企業(yè)債券市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一個(gè)是金融危機(jī)以后，為刺激經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，我國中央政府推出了四萬億的財(cái)政刺激計(jì)劃，在分稅制以及《預(yù)算法》約束的背景下，地方政府不得不依靠地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行融資，其中很重要的一部分來自于企業(yè)債券市場(chǎng)，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)負(fù)擔(dān)的快速擴(kuò)張使得部分融資平臺(tái)陷入無力償還的困境，地方政府融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)一時(shí)間成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)；另一個(gè)是金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入經(jīng)濟(jì)周期下行階段，我國諸多企業(yè)尤其是中小企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著惡化，財(cái)務(wù)壓力大幅提升，不少企業(yè)信用評(píng)級(jí)先后遭遇下調(diào)，部分企業(yè)甚至陷入債務(wù)違約和破產(chǎn)的邊緣。雖然目前陷入償付困境的融資平臺(tái)和企業(yè)最終都在地方政府、主承銷商或者擔(dān)保機(jī)構(gòu)的協(xié)助下順利償付，我國也尚未出現(xiàn)一例真正的違約案例，但不可否認(rèn)的事實(shí)是我國離信用違約的時(shí)代已經(jīng)并不遙遠(yuǎn)。本文對(duì)金融危機(jī)前后我國企業(yè)債券市場(chǎng)諸多變化的細(xì)節(jié)進(jìn)行對(duì)比研究，探索我國企業(yè)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)特征不斷強(qiáng)化的主要原因及表現(xiàn)，對(duì)未來我國企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)管提出相應(yīng)的政策建議。

二、金融危機(jī)以后我國企業(yè)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)特征的主要變化

通過對(duì)目前企業(yè)債券市場(chǎng)與2008年以前企業(yè)債券市場(chǎng)的對(duì)比觀察發(fā)現(xiàn)，目前我國企業(yè)債券市場(chǎng)信用特征不斷強(qiáng)化、信用風(fēng)險(xiǎn)不斷上升主要表現(xiàn)在五個(gè)方面：無擔(dān)保純信用債券占比不斷上升、債券發(fā)行人信用資質(zhì)不斷下降、城投債占比不斷上升、信用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化以及信用事件頻發(fā)。

（一）2007年擔(dān)保制度改革后，無擔(dān)保債券的比例大幅上升，有擔(dān)保債券中，資產(chǎn)抵押等相對(duì)效力較低的擔(dān)保方式占比也不斷提升

2007年以前，我國新發(fā)行的企業(yè)債券基本全部都是有擔(dān)保的，且擔(dān)保方式都是效用較高的第三方不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保人絕大多數(shù)都是信用資質(zhì)較高的商業(yè)銀行，還有少部分擔(dān)保人是大型央企，總體信用資質(zhì)都很好。2007年強(qiáng)制擔(dān)保制度取消，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，命令禁止商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，自此無擔(dān)保企業(yè)債券占比大幅提升，以資產(chǎn)抵押等方式擔(dān)保的企業(yè)債比例也有所提升。2012年時(shí)，無擔(dān)保債券占比達(dá)到64%，資產(chǎn)抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保等新型擔(dān)保方式占比也上升至15%左右，不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保占比下降至21%。

（二）我國新發(fā)行企業(yè)債券整體信用資質(zhì)不斷下降

2007年以前由于有高信用資質(zhì)的商業(yè)銀行和大型央企擔(dān)保，我國新發(fā)企業(yè)債整體信用資質(zhì)較高。2007年發(fā)行的83只企業(yè)債中，80只為AAA級(jí)，僅1只為AA+級(jí)，2只為AA級(jí)。此后，由于強(qiáng)制擔(dān)保制度取消，商業(yè)銀行被明令禁止為企業(yè)債券擔(dān)保，同時(shí)企業(yè)債券市場(chǎng)大幅擴(kuò)容，整體信用資質(zhì)大幅下降。2012年時(shí)，新發(fā)企業(yè)債券中低等級(jí)AA級(jí)企業(yè)債券占比上升至49%，AA-級(jí)企業(yè)債券在2009年首次出現(xiàn)以后占比也上升至1%，AA+級(jí)企業(yè)債券占比上升至26%，AAA級(jí)企業(yè)債券占比下降至24%?？傮w信用風(fēng)險(xiǎn)較高。

（三）我國企業(yè)債品種中城投債占比不斷上升，而城投平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)是我國金融系統(tǒng)目前主要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一

城投債是在我國分稅制背景下，地方政府為滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求而通過地方政府融資平臺(tái)發(fā)行的“準(zhǔn)政府債券”。按我國《預(yù)算法》的規(guī)定，地方政府不能自行舉債，因此地方政府融資平臺(tái)一直是地方政府融資的主要手段之一。2008年以前，城投債發(fā)展較為溫和，在企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行金額的占比約27%。2008年底，受金融危機(jī)影響，我國推出四萬億的財(cái)政刺激政策，地方政府面臨巨大的資金需求。中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)于2008年底聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道”。自此，地方政府融資平臺(tái)的數(shù)量和融資規(guī)模出現(xiàn)飛速的發(fā)展。2012年新發(fā)行企業(yè)債中，城投債發(fā)行金額已經(jīng)達(dá)到4668億元，占比72%，成為我國目前最主要的新發(fā)企業(yè)債券品種。

（四）企業(yè)債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，包含期權(quán)特征或者其他特殊條款的企業(yè)債券占比不斷上升

2007年以前，我國企業(yè)債券主要以不含權(quán)債券為主。近年由于我國企業(yè)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)也不斷重視。為了降低融資成本，債券發(fā)行人傾向于在債券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上增加更多的條款以幫助縮短久期，降低風(fēng)險(xiǎn)。目前我國企業(yè)債券包含的主要條款有發(fā)行人的可贖回條款、債權(quán)人的可回售條款、發(fā)行人向上調(diào)整票面利率選擇權(quán)、提前償還本金等。2012年新發(fā)企業(yè)債券中，含權(quán)企業(yè)債券的比例已由2007年不足6%的水平上升至84%。

（五）我國企業(yè)債券市場(chǎng)信用事件爆發(fā)頻率不斷上升

2006年上海社保案事發(fā)后，我國第一只非上市民營企業(yè)短期融資券“06福禧CP01”發(fā)行人上海福禧投資控股有限公司董事長被逮捕，主要資產(chǎn)遭遇法院凍結(jié)。該短期融資券“06福禧CP01”隨后被降級(jí)為C級(jí)，成為中國第一只垃圾債券。2009年城投平臺(tái)融資規(guī)?？焖偕仙院?，城投平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸浮出水面。2009年12月，安徽省安慶市融資平臺(tái)之一安慶市城市建設(shè)投資發(fā)展（集團(tuán)）有限公司發(fā)行的“07宜城投債”延遲一天付息利息，該次延遲付息事件為債券市場(chǎng)首次。2011年4月云南省公路開發(fā)投資有限公司向債權(quán)銀行發(fā)函，表示“即日起，只付息不還本”。2011年6月，上海市政府轄下一家從事地產(chǎn)及公路建設(shè)的城市投資公司，從本月開始無法償還銀行流動(dòng)貸款，要求銀行延期及轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款，被指變相拖債。這一系列事件迅速使“城投風(fēng)波”成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，引發(fā)債券市場(chǎng)對(duì)城投債品種信用風(fēng)險(xiǎn)的極大擔(dān)憂，城投債遭遇市場(chǎng)狂拋。與此同時(shí)，山東海龍股份有限公司因巨額虧損、貸款逾期及訴訟事項(xiàng)于2011年6月被聯(lián)合資信列入信用評(píng)級(jí)觀察名單，隨后至2012年2月一路降級(jí)至CCC級(jí)，光伏、風(fēng)電、鋼鐵、機(jī)械等諸多行業(yè)企業(yè)被降級(jí)。目前為止，所有爆發(fā)的信用債償付危機(jī)最終都被地方政府或主承銷商或擔(dān)保公司兜底，沒有形成實(shí)質(zhì)性的違約事件，但不可否認(rèn)的是，我們已經(jīng)離實(shí)質(zhì)違約的時(shí)代越來越近。

三、結(jié)論及應(yīng)對(duì)我國企業(yè)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)特征強(qiáng)化的政策建議

通過對(duì)2008年金融危機(jī)以后我國企業(yè)債券市場(chǎng)主要變化的觀察與對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)債券市場(chǎng)目前的信用風(fēng)險(xiǎn)特征已經(jīng)不斷強(qiáng)化，主要表現(xiàn)在五個(gè)方面。一是2007年強(qiáng)制擔(dān)保制度取消后，截止2012年末無擔(dān)保債券的比例已經(jīng)上升至64%，有擔(dān)保債券中，資產(chǎn)抵押等相對(duì)效力較低的擔(dān)保方式占比也不斷提升；二是我國新發(fā)行企業(yè)債券整體信用資質(zhì)不斷下降，AAA級(jí)企業(yè)債券占比由96%下降至24%，AA級(jí)企業(yè)債券占比由3%上升至49%；三是我國企業(yè)債品種中城投債占比由27%上升至72%，城投平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國金融系統(tǒng)目前主要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一；四是企業(yè)債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，包含期權(quán)特征或者其他特殊條款的企業(yè)債券占比不斷上升；五是我國企業(yè)債券市場(chǎng)信用事件爆發(fā)頻率不斷上升，上海“申投事件”、云南“云投事件”、山東“海龍事件”等諸多事件已經(jīng)引起了市場(chǎng)的顯著反應(yīng)。

目前債券市場(chǎng)直接融資已經(jīng)成為我國企業(yè)融資的重要途徑之一，企業(yè)債券融資規(guī)模占社會(huì)融資總規(guī)模的比例已經(jīng)上升至14.28%，由于債券市場(chǎng)融資具有一定的成本優(yōu)勢(shì)，未來企業(yè)債券融資規(guī)模占比仍有較大的上升空間。而從2008年金融危機(jī)以來我國企業(yè)債券市場(chǎng)的變化來看，企業(yè)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)特征已經(jīng)不斷強(qiáng)化，信用風(fēng)險(xiǎn)也越來越高，未來隨著企業(yè)債券融資規(guī)模進(jìn)一步上升，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系的影響將越來越大，信用風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)成為我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。

（一）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步放開一般企業(yè)債券市場(chǎng)融資的限制，轉(zhuǎn)而將監(jiān)管重點(diǎn)放在提高企業(yè)債券市場(chǎng)信息披露的要求

我國企業(yè)債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)近幾年的改革取得了顯著的成效，但目前的限制仍然較為嚴(yán)格，包括發(fā)行主體資格、發(fā)行機(jī)制安排、募集資金用途等諸多方面，這些嚴(yán)格的監(jiān)管仍然是制約我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步放開限制，將監(jiān)管重點(diǎn)放在加強(qiáng)企業(yè)信息披露的要求方面，用市場(chǎng)化的手段而非目前行政化的手段管控企業(yè)債券發(fā)行的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)城投債發(fā)行的監(jiān)管，防止城投平臺(tái)融資規(guī)模繼續(xù)過快增長

我國大多數(shù)地方政府融資平臺(tái)由于承擔(dān)了地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的責(zé)任，盈利能力很弱，無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流償付當(dāng)前的存量債務(wù)，資產(chǎn)也包含較多當(dāng)?shù)卣⑷氲墓嫘再Y產(chǎn)，變現(xiàn)能力較差。目前地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為了我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及全球金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)，也已經(jīng)成為了我國系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要來源。由于地方政府具有較大的業(yè)績沖動(dòng)，城投債券發(fā)行具有一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)城投平臺(tái)融資行為的監(jiān)管，嚴(yán)格控制城投平臺(tái)新發(fā)企業(yè)債券的行為，防止城投平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對(duì)債券市場(chǎng)主要金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和約束

證券公司、商業(yè)銀行、評(píng)級(jí)公司等金融機(jī)構(gòu)作為企業(yè)債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)是我國企業(yè)債券的第一道信用風(fēng)險(xiǎn)防線，但由于目前我國企業(yè)債券正處于高速發(fā)展階段，中介機(jī)構(gòu)為擴(kuò)大市場(chǎng)份額而降低盡調(diào)要求、抬高信用評(píng)級(jí)的道德風(fēng)險(xiǎn)很大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，建立對(duì)中介機(jī)構(gòu)的事后處罰機(jī)制，降低中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也是我國企業(yè)債券的主要投資者，在我國目前以間接融資為主的金融體系下，商業(yè)銀行具有系統(tǒng)性重要地位，信用風(fēng)險(xiǎn)的防范尤其重要，美國的次貸危機(jī)已經(jīng)給了我們足夠的警示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行債券投資范圍和風(fēng)險(xiǎn)敞口的監(jiān)督，約束商業(yè)銀行盲目追求高收益的行為，使得我們金融系統(tǒng)更加健康和穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

[1]李湛，曹萍，曹昕.我國地方政府發(fā)債現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010，12

篇5

在金融危機(jī)的時(shí)候各個(gè)國家都會(huì)想盡一切辦法來維護(hù)自己本國企業(yè)的利益，這就對(duì)我國的企業(yè)發(fā)展有了更高的要求。任何事情都有雙面性，由美國的次貸危機(jī)引起的全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大的沖擊，但是也在一定的程度上給我國起步比較晚的并購市場(chǎng)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。同時(shí)并購也存在很多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

一、金融危機(jī)期間我國的企業(yè)跨國并購的問題特征

在金融危機(jī)的影響下，我國的企業(yè)跨國并購勢(shì)頭是比較的強(qiáng)勁的，這是值得我們驕傲的地方，但是現(xiàn)在我國的跨國并購行為是屬于起步比較晚的，我國的企業(yè)沒有跨國并購的豐富經(jīng)驗(yàn)，在跨國并購的問題上我國還是有著比較多的問題沒有得到解決。第一個(gè)就是，我國的企業(yè)因?yàn)闆]有對(duì)跨國企業(yè)的深入了解，所以對(duì)跨國并購的困難沒有足夠的認(rèn)識(shí)。雖然在改革開放以后我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)是在一定的程度上與國際接軌了，我國很多的企業(yè)在實(shí)力上也已經(jīng)能與國際上企業(yè)相提并論了。但是在我國的企業(yè)整體實(shí)力上來講還是沒有明顯的改善，再就是我國跨國并購的時(shí)間畢竟不是很長，很多大的一部分企業(yè)沒有跨國并購的經(jīng)驗(yàn)，沒有能力完美的處理跨國并購中出現(xiàn)的管理問題，還有相應(yīng)的整合等問題。再就是并購之后，中西方不管是在管理理念上還是管理的方式上都是有著很大的差距的。我國的企業(yè)一般都不能很好的適應(yīng)這種的差異。在整體的情況上來看，我國的企業(yè)在進(jìn)行跨國并購的時(shí)候，首先想到的會(huì)是對(duì)方的企業(yè)資源、技術(shù)品牌等因素，還有就是怎樣把對(duì)方買下來，但是對(duì)于買下來之后怎樣進(jìn)行良好的運(yùn)營，怎樣進(jìn)行有效地管理卻沒有進(jìn)行有效的研究和思考。再就是企業(yè)并購之后的企業(yè)文化方面，經(jīng)常性的陷入困境。一個(gè)企業(yè)的企業(yè)文化都是經(jīng)過企業(yè)在發(fā)展中逐漸的積淀而成的，是不容易被輕易的改變。中國和國外在文化上是有著很大的差別的，體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營管理上也同樣是這樣的，企業(yè)文化能夠深深的影響到企業(yè)員工的行為，影響員工的價(jià)值觀、信仰等。怎樣在跨國并購中學(xué)習(xí)吸取西方的優(yōu)秀企業(yè)文化，保留本國的特色文明也是我國的企業(yè)在進(jìn)行跨國并購面臨的重要的問題。一些歐洲或者是美國的企業(yè)，他們的企業(yè)文化相對(duì)來講是比較成熟和先進(jìn)的，他們對(duì)于自己的企業(yè)文化是很認(rèn)可的，對(duì)于中國的企業(yè)文化可能就存在不認(rèn)同的現(xiàn)象，這樣的情況就會(huì)使得在并購后的文化整合上面臨尷尬的局面。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)證明，成功的進(jìn)行跨國并購之后，被并購企業(yè)的優(yōu)秀人才，會(huì)大量的流失，就算是沒有流失的員工對(duì)于企業(yè)也不會(huì)再是忠心耿耿了，這樣的情況不僅不利于整個(gè)企業(yè)的后期運(yùn)營，最后可能還會(huì)導(dǎo)致并購失敗。出現(xiàn)以上的問題的原因肯定是很多的，沒有經(jīng)驗(yàn)，對(duì)并購后的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏，文化環(huán)境不同，語言的交流上也存在問題，再就是沒有高素質(zhì)的跨國并購人才等等的因素，都是導(dǎo)致跨國并購后問題重重的原因。

二、金融危機(jī)時(shí)期我國企業(yè)跨國并購的動(dòng)力

在我國企業(yè)的跨國并購中存在那么多的問題就需要我們充分發(fā)揮自己的智慧去解決這些問題。通過對(duì)于國外跨國并購成功的案例來看，企業(yè)在進(jìn)行跨國并購之前就應(yīng)該有相應(yīng)的國內(nèi)企業(yè)并購的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于并購企業(yè)的資金，運(yùn)營等問題都能有比較好的把握。然后在進(jìn)行對(duì)國外的企業(yè)進(jìn)行并購的時(shí)候，就能有較好的能力去掌握“全局”。所以我們國家的企業(yè)在進(jìn)行并購之前應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于企業(yè)并購的學(xué)習(xí)，在做好充分的準(zhǔn)備的前提下再進(jìn)行并購。還有就是要努力地建立包容的，有統(tǒng)一企業(yè)價(jià)值觀的良好企業(yè)文化，企業(yè)文化是非常的重要的，沒有良好的企業(yè)文化或者中西方的員工思想沒有在企業(yè)文化上做好融合，就會(huì)導(dǎo)致各種問題出現(xiàn)，最嚴(yán)重的就是被并購企業(yè)的人才不能融入到并購后的企業(yè)中，不為并購后的企業(yè)進(jìn)行用心的工作。說到人才的流失，就不能不談，獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)構(gòu)的完善。企業(yè)要為員工做好職業(yè)上的規(guī)劃，幫助員工個(gè)人計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)，這樣的方式能夠提高員工的忠誠度。中國的企業(yè)對(duì)于國外的企業(yè)進(jìn)行跨國并購行為的主要的目的就是得到更多的市場(chǎng)，資本還有技術(shù)，以及管理方法等，跨國并購能夠使得企業(yè)達(dá)到這樣的目標(biāo)。但是是有前提的，這就需要我國的企業(yè)在進(jìn)行跨國并購的時(shí)候做好進(jìn)行并購的計(jì)劃，制定出詳細(xì)的計(jì)劃表，把并購工作做到完美。把問題解決到前面，不要等到以后出現(xiàn)問題的時(shí)候在進(jìn)行補(bǔ)救的工作，亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)已晚?？鐕①彽膭?dòng)力除了能夠給企業(yè)帶來市場(chǎng)、資本、經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn)之外，跨國并購也是企業(yè)進(jìn)行實(shí)力擴(kuò)大的必要途徑，得到了國家的支持與許可。在我國的本土上也有并購企業(yè)的現(xiàn)象，將對(duì)方的資源歸于自己的企業(yè)所用，是擴(kuò)大本國各方面實(shí)力的很好途徑，實(shí)施本土內(nèi)的跨國發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)于我國的企業(yè)發(fā)展來說也是有著深遠(yuǎn)的意義的。

三、總結(jié)

在我國改革開放以后，我國的經(jīng)濟(jì)得到了很大的發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)上的發(fā)展，我國的企業(yè)更是迅速的強(qiáng)大起來并且逐漸的也加入到了跨國并購的行列中了，但是由于種種的原因，又不能很好的取得跨國并購的效益，這些都是中國跨國并購的特征。進(jìn)行跨國并購的動(dòng)力就是通過這樣的并購方式能夠使得企業(yè)實(shí)力得到增強(qiáng)，再就是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的大趨勢(shì)也是這樣的。

參考文獻(xiàn)：

[1]黎平海，李瑤，聞拓莉.我國企業(yè)海外并購的特點(diǎn)、動(dòng)因及影響因素分析[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2009，（02）.

[2]高偉凱，王維.中國企業(yè)海外并購的政策性因素分析[J].國際貿(mào)易，2008，（09）.

篇6

Abstract:Modern families are forced to confront problems of how to avoid risks,while enhancing the value of assets and improving the quality of life as much as possible. This article attempts to understand characteristics of the financial assets of residents choose,and understand the needs of the financial investment of various populations. Based on analysis of issues related,it proposed suggestions of optimizing the path of choice about household financial asset. The significance of this paper is not only to know features of the financial assets choice of residents,but also improve the theory of choice behavior of Chinese residents' assets,and give direction to investment tool for financial innovation,and advise the government and financial intermediaries to provide reasonable investment recommendations to residents.

Key Words:householdportfolio choice, householdsaving,financialintermediaries,

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)12-0025-04

家庭資產(chǎn)組合理論一直是過去半個(gè)世紀(jì)以來國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)和前沿研究領(lǐng)域之一。Bertaut(2003),Aizcorbe(2003)根據(jù)美國的消費(fèi)者金融調(diào)查(SCF)數(shù)據(jù),認(rèn)為90%的美國家庭進(jìn)行不同類型的金融投資,25%的家庭擁有5種以上不同金融資產(chǎn),持有安全性資產(chǎn)和較安全資產(chǎn)比重較以前沒有多大變化,但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比例在上升,持有股票的趨勢(shì)在不同年齡、收入、教育群體中都有表現(xiàn)。而從國際上看,各國家庭參與股票的決策與財(cái)富、年齡、房產(chǎn)持有狀況的關(guān)聯(lián)很大:家庭的參與決策隨著財(cái)產(chǎn)而增加;在與年齡相關(guān)的股票參與方面,所有國家都呈現(xiàn)類似的駝峰形;房產(chǎn)擁有狀況對(duì)家庭股票參與決策有很大影響。

經(jīng)歷了金融危機(jī)帶來的市場(chǎng)波動(dòng),很多人開始意識(shí)到家庭財(cái)富保障的重要性。財(cái)富如果沒有得到充分的保障,很容易受到經(jīng)濟(jì)起伏的影響,進(jìn)而影響家庭的整體財(cái)務(wù)規(guī)劃。不同類型的金融資產(chǎn)可以滿足不同家庭多樣的投資需求。本文試圖了解并認(rèn)識(shí)我國居民金融資產(chǎn)選擇的特點(diǎn),在剖析相關(guān)問題的基礎(chǔ)上,提出優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置行為的路徑選擇,意義在于不僅可以認(rèn)識(shí)我國居民金融資產(chǎn)選擇的特點(diǎn),也可以在完善我國居民資產(chǎn)選擇行為理論的同時(shí),了解各類人群金融投資需求,為金融投資工具創(chuàng)新指明方向,并為政府引導(dǎo)居民進(jìn)行合理的投資提供一定的建議。

一、當(dāng)前我國家庭的金融資產(chǎn)選擇和配置目標(biāo)

對(duì)于家庭而言,通過資產(chǎn)的合理配置,目的是提高家庭福利和財(cái)產(chǎn)性收入。根據(jù)《投資與理財(cái)》雜志2009年1月至今各期的調(diào)查,我國居民金融資產(chǎn)選擇和配置的目標(biāo)(也就是平常所說的理財(cái)目標(biāo)),主要包括:(1)撫育子女、贍養(yǎng)老人、醫(yī)療;(2)換(購)房、退休、教育、旅游、購車、出國;(3)資產(chǎn)增值、抵御通脹;(4)構(gòu)建完善的家庭保障體系。

二、當(dāng)前我國家庭金融資產(chǎn)選擇行為的特征

(一)我國家庭金融資產(chǎn)的總體發(fā)展特征

根據(jù)1992- 2006 年間中國統(tǒng)計(jì)年鑒、中國金融年鑒、中經(jīng)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn):中國家庭金融資產(chǎn)的總體發(fā)展特征是以儲(chǔ)蓄存款為主的多元化發(fā)展趨勢(shì)。

雖然中國家庭金融資產(chǎn)呈現(xiàn)多元化趨勢(shì),但如果將儲(chǔ)蓄存款、現(xiàn)金和國債算作非風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn),而將股票、保險(xiǎn)和外匯存款視為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn),在中國居民的家庭金融資產(chǎn)中,非風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)所占比重超過了80%,風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)不超過20%。我國城市家庭確實(shí)存在十分強(qiáng)烈的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī),而且高收入人群的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)也很明顯。這些資金是為自己及家人未來儲(chǔ)備的購買力,所以大部分對(duì)市場(chǎng)利率幾乎沒有彈性。

(二)我國高收入家庭金融資產(chǎn)選擇的特征

對(duì)于家庭投資組合選擇的實(shí)證研究顯示,家庭投資的財(cái)富效應(yīng)相當(dāng)明顯。投資者持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額也隨著財(cái)富的上升而上升。目前,一部分文獻(xiàn)主要解釋了投資者單期投資組合會(huì)怎樣受到財(cái)富量的影響。Cohn.(1975)認(rèn)為投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度會(huì)隨著財(cái)富的增加而減少,進(jìn)而他們的資產(chǎn)組合表現(xiàn)出財(cái)富效應(yīng)。而Peress(2004)認(rèn)為投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡度隨財(cái)富的增加并不表現(xiàn)出遞減的性質(zhì),但是絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡度會(huì)隨財(cái)富增加而減少。他們認(rèn)為遞減的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡結(jié)合有成本的私人信息,可以解釋投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的財(cái)富數(shù)量以及比例都隨著財(cái)富量的增加而增加的現(xiàn)象。在這樣的環(huán)境下,獲取一定精度的信息所付出的成本是固定的;投資的效率會(huì)隨著信息的增加而增加。富有的家庭會(huì)出于兩個(gè)原因持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn):(1)他們比較容易克服獲取信息的成本;(2)他們的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低,在給定的信息精度下投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的財(cái)富量會(huì)較大,這又會(huì)增加他們對(duì)信息的需求,增加的信息又會(huì)提高他們投資的效率,使他們?cè)敢獬钟懈嗟娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這種循環(huán)的效應(yīng)會(huì)使得富有的家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額高于窮人家庭。Guiso和Haliassos(2003)對(duì)多個(gè)國家的研究發(fā)現(xiàn),家庭的股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的參與決策與財(cái)富量強(qiáng)相關(guān)。Campbell(2006)運(yùn)用美國的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn),流動(dòng)性資產(chǎn)和汽車是窮人主要的投資對(duì)象,房產(chǎn)是中產(chǎn)階級(jí)主要的投資對(duì)象,而富人的主要投資對(duì)象則為權(quán)益資產(chǎn)。吳衛(wèi)星和齊天翔(2006)對(duì)中國市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)財(cái)富的增加顯著地增加了居民參加股市的概率以及參與深度。史代敏和宋艷(2005)發(fā)現(xiàn)中國居民投資的儲(chǔ)蓄存款和股票所占的份額會(huì)隨著財(cái)富的增加而增加。

北京零點(diǎn)前進(jìn)策略咨詢公司針對(duì)北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都、沈陽和西安8個(gè)城市的1100-1200位高收入者進(jìn)行問卷調(diào)查,其中高收入者主要根據(jù)家庭金融資產(chǎn)來界定,2003年執(zhí)行的第一期為家庭金融資產(chǎn)在50萬元以上,而最近一期為家庭金融資產(chǎn)在70萬元以上的群體。2003-2004年,高收入者投資的主要方向是保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、股票和子女教育基金;而到了2008年,即使在比較低迷的熊市,投資方向的前四位變?yōu)榱斯善?、基金、房地產(chǎn)和保險(xiǎn)。并且在未來一年內(nèi),高收入者最可能增加投入的品種中,股票也位列第一。

中國高收入群體個(gè)人理財(cái)認(rèn)知度高于總體15.64%,風(fēng)險(xiǎn)收益意識(shí)更強(qiáng)。高收入人群在保障性理財(cái)產(chǎn)品如儲(chǔ)蓄、國債的選擇上明顯低于總體被訪者的比例,分別低5.78和2.37個(gè)百分點(diǎn),該類理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較少,對(duì)投資技巧和背景知識(shí)要求也相對(duì)簡(jiǎn)單。但是在高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的理財(cái)產(chǎn)品上(如股票、基金),高收入人群的選擇比例則明顯高于總體被訪者,分別高出4.17和4.15個(gè)百分點(diǎn),這類理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收入并存,且對(duì)于投資技巧和背景知識(shí)的要求要高于儲(chǔ)蓄、國債等。相對(duì)來說,高收入人群更加愿意為預(yù)期收益承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)我國普通家庭對(duì)基金投資的參與狀況

共同基金的本質(zhì)就是服務(wù)于普通老百姓的投資理財(cái)?shù)慕鹑诠ぞ?。?007年開始,基金投資開始快速深入普通百姓家庭,基金投資者數(shù)量迅速擴(kuò)張,基金開始和存款、保險(xiǎn)并列成為普通老百姓理財(cái)?shù)娜蠊ぞ?。中登公司統(tǒng)計(jì)的最新數(shù)據(jù)顯示,截至2009年7月末,滬深兩市基金賬戶合計(jì)數(shù)達(dá)到2983萬戶。其中,個(gè)人投資者占據(jù)絕大多數(shù)的比例。證券業(yè)協(xié)會(huì)的一份調(diào)查顯示,個(gè)人投資者平均每戶持有基金份額不足3萬份,屬于典型的中小個(gè)人投資者。

根據(jù)美國基金協(xié)會(huì)的調(diào)查,在有85年共同基金歷史的美國市場(chǎng)上,約84%的基金投資者聲明其投資目標(biāo)是為將來退休而進(jìn)行儲(chǔ)蓄,對(duì)大眾來說,最普遍的理財(cái)方式就是購買共同基金。但在國內(nèi),2008年中國證券投資基金年鑒進(jìn)行的一次中國基金持有人調(diào)查顯示,從投資者投資基金的目的看,排在首位的是“買基金回報(bào)高”,排在第二位的是“自己不會(huì)炒股”,二者合計(jì)占被調(diào)查投資者的81.3%,說明投資者購買基金主要受到短期高回報(bào)的影響,尚未將基金作為一種長期投資工具來看待;而從風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)試情況看,90%左右的基金持有人在投資基金之前沒有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面的測(cè)試,這說明無論是基金的銷售方還是購買方對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力并不重視。

在美國,共同基金的年化收益在15%左右,美國基金持有人自上個(gè)世紀(jì)80年代牛市以來的平均持有周期是3-4年左右,他們通常不會(huì)隨短期市場(chǎng)波動(dòng)而頻繁進(jìn)出。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示,國內(nèi)基金個(gè)人投資者持有基金的周期則在13個(gè)月。投資者的不成熟、過于關(guān)注短期業(yè)績、頻繁的申贖影響了基金經(jīng)理的操作,使其追逐大盤頻頻進(jìn)行波段操作。

(四)我國家庭在住房市場(chǎng)上的參與率

住房對(duì)大多數(shù)家庭來說都是重要的投資品。這可能是因?yàn)樽》烤哂衅渌顿Y品所不具有的特性。第一,它是為數(shù)不多的、家庭可以通過借款而進(jìn)行投資的投資品;第二,住房既是投資品,又是消費(fèi)品。根據(jù)奧爾多投資咨詢中心的調(diào)查,被調(diào)查人群在股票、現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款、基金、個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品以及房產(chǎn)投資上的參與率分別為28.91%,63.60%,71.83%, 18.75%,1.85%和41.88%?？梢钥闯?較多人持有股票、現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款、基金和房產(chǎn)。由于被調(diào)查者持有的房產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的份額的平均值為18.14%,遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)所占份額的平均數(shù),所以我們可以看出房產(chǎn)是中國家庭最重要的資產(chǎn)。投資者在房產(chǎn)市場(chǎng)中的參與率隨著年齡的增長是一直在增長的,從39.43%一直增長到55.56%。而且各個(gè)年齡段的投資者在房產(chǎn)市場(chǎng)的參與率都高于在其它資產(chǎn)市場(chǎng)的參與率。這說明中國投資者隨著年齡增長開始積累財(cái)富后,可能首先考慮的就是購入住房,所以投資者在住房市場(chǎng)上的參與率隨著時(shí)間是一直在上升的。

三、我國家庭金融資產(chǎn)選擇受到抑制的現(xiàn)實(shí)和原因分析

居民金融資產(chǎn)選擇行為是一個(gè)復(fù)雜的社會(huì)現(xiàn)象,社會(huì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)特征都會(huì)影響其選擇行為的形成。在我國,龐大的個(gè)人金融資產(chǎn)主要以銀行儲(chǔ)蓄存款的形式存在,此外房產(chǎn)投資上的參與率遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中所占份額的平均數(shù),房產(chǎn)是中國家庭最重要的金融資產(chǎn)(見圖1)。Cocco(2004)認(rèn)為住房風(fēng)險(xiǎn)會(huì)擠出投資者在股票上的投資份額。Grossman和Laroque(1990)、Flavin和Yamashita (2002)等的文獻(xiàn)都得出了住房會(huì)擠出股票資產(chǎn)投資的結(jié)論。這種效應(yīng)對(duì)于年輕人和低收入者更加明顯。

我國個(gè)人與家庭的投資選擇還受到相當(dāng)大的限制,投資渠道比較狹窄。我國股市波動(dòng)幅度較大,投機(jī)氣氛濃厚,基金市場(chǎng)也是跌宕起伏,兩個(gè)投資領(lǐng)域已經(jīng)讓不少散戶遇難而退;投資型保險(xiǎn)往往期限過長,居民也不太認(rèn)可;銀行理財(cái)客戶的“門檻”偏高,不少中低收入人群被擋在了“門外”,并且銀行理財(cái)產(chǎn)品也存在到期后銀行的承諾無法兌現(xiàn)的可能。

我國家庭金融資產(chǎn)選擇受到抑制、投資渠道比較狹窄的原因主要在于以下方面:(1)社會(huì)保障制度不健全是抑制我國居民投資多元化的主要原因;(2)宣傳引導(dǎo)不夠;(3)政出多門,金融市場(chǎng)管理體制改革滯后;(4)證券市場(chǎng)發(fā)展不平衡,債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢,金融產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重;(5)金融中介創(chuàng)新能力較弱,服務(wù)意識(shí)不夠。

四、優(yōu)化我國家庭金融資產(chǎn)配置行為的路徑選擇

(一)完善包括住房、教育、養(yǎng)老、醫(yī)療在內(nèi)的社會(huì)保障制度和網(wǎng)絡(luò)

我國城市家庭確實(shí)存在十分強(qiáng)烈的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī),而且高收入人群的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)也很明顯。為改變居民儲(chǔ)蓄存款過快增長現(xiàn)實(shí),促進(jìn)消費(fèi)和投資,就必須從降低居民不穩(wěn)定預(yù)期入手。改革開放以來我國對(duì)住房、教育、醫(yī)療等制度的一系列改革措施,在短期使居民對(duì)未來收入和支出的不確定性預(yù)期提高,家庭儲(chǔ)蓄因此擔(dān)負(fù)著住房、教育、養(yǎng)老等多重責(zé)任。只有完善住房保障體系,加快養(yǎng)老、醫(yī)療保障和教育體系改革,才能減少居民的不穩(wěn)定預(yù)期,使儲(chǔ)蓄與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例降到正常水平。

(二)加強(qiáng)我國金融中介的建設(shè)

由于金融中介的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專家特長,可以降低家庭投資股票市場(chǎng)的交易成本和降低信息不對(duì)稱,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值增值。近二十年來,信息技術(shù)、交易技術(shù)極大地降低了交易成本和信息的不對(duì)稱程度,卻并未減少投資者對(duì)中介服務(wù)的需求。目前,我國金融中介(機(jī)構(gòu)投資者)的建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)個(gè)人與家庭風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。對(duì)于單個(gè)的個(gè)人與家庭而言,要求其具備風(fēng)險(xiǎn)管理能力,是一種過分的要求,個(gè)人與家庭的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,總是要體現(xiàn)在其能夠委托的機(jī)構(gòu)投資者上面。如果機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生與建設(shè)不能體現(xiàn)不同個(gè)人投資者的需要,那么最終結(jié)果就是個(gè)人與家庭不能獲得與其金融資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理選擇權(quán)利與手段。在我國,亟需加強(qiáng)金融中介的建設(shè),以更好地適應(yīng)個(gè)人與家庭金融資產(chǎn)管理的需求。

(三)鼓勵(lì)金融工具創(chuàng)新

我國的金融工具創(chuàng)新在深度和廣度上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,金融市場(chǎng)和金融工具創(chuàng)新還存在缺陷。我國金融產(chǎn)品比較單一,金融工具創(chuàng)新還停留在基礎(chǔ)產(chǎn)品的創(chuàng)新上,在金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和組合產(chǎn)品創(chuàng)新方面則剛剛起步,金融衍生品還基本沒有;產(chǎn)品開發(fā)中模仿式創(chuàng)新多、自主式創(chuàng)新少,產(chǎn)品在深度和專業(yè)化上都不足。居民對(duì)投資工具的需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有滿足。我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步引入市場(chǎng)細(xì)分理念,確立以客戶為中心的經(jīng)營模式,根據(jù)客戶需求開發(fā)新的服務(wù)產(chǎn)品。

(四)加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度的制定和實(shí)施,提升金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的教育輔導(dǎo)功能

如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),盡可能地提升資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)而提高生活質(zhì)量,是現(xiàn)代家庭不得不直面和重視的問題。就股票市場(chǎng)而言,由于股市參與成本的存在,缺乏金融知識(shí)和技能的投資者沒有能力評(píng)估其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn),從而無法對(duì)金融環(huán)境做出最優(yōu)的應(yīng)對(duì),這就可能導(dǎo)致他們?cè)谑袌?chǎng)繁榮時(shí)對(duì)預(yù)期回報(bào)過度樂觀,在股市下跌時(shí)對(duì)損失過度估計(jì)。在我國,由于家庭的金融知識(shí)比較欠缺,對(duì)金融產(chǎn)品的認(rèn)知程度不高,亟需理財(cái)專家予以指導(dǎo)。家庭希望在投資上獲得的幫助方面,排在前三位的是:70%的家庭希望獲得更加詳細(xì)豐富的信息和數(shù)據(jù)、53%的家庭希望政府對(duì)金融業(yè)更為規(guī)范的監(jiān)管、42%的家庭希望獲得個(gè)性化的理財(cái)專家指導(dǎo)。

在影響家庭參與投資的因素方面,90%的家庭認(rèn)為政府應(yīng)該加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度的制定與實(shí)施,約80%的家庭認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告和財(cái)經(jīng)媒體的分析評(píng)論對(duì)促進(jìn)他們參與投資較重要,77%的家庭認(rèn)為投資者教育材料較為重要,也有超過70%的家庭希望擁有反映自己意見的渠道、投資者定期相互交流的渠道以及建立民間投資者保護(hù)組織。投資者保護(hù)和投資者教育對(duì)我國資本市場(chǎng)乃至金融系統(tǒng)的長期穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要,政府應(yīng)該加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度的制定與實(shí)施,金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也應(yīng)把教育輔導(dǎo)功能集合到服務(wù)中去。

參考文獻(xiàn):

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篇7

在金融風(fēng)暴席卷全球的的背景下,作為外向型經(jīng)濟(jì)的城市,深圳的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和高職院校畢業(yè)生的就業(yè)都受到了較大影響,2009年1月19日,深圳市公布了2008年GDP的增長率為12.1%,比2007年的14.7%下降了2.6%,可見金融風(fēng)暴對(duì)深圳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。從深圳市勞動(dòng)和社會(huì)保障局公布的數(shù)據(jù)來看,在金融危機(jī)前,深圳市存在結(jié)構(gòu)性缺工現(xiàn)象,每季度求職缺口約40萬個(gè),求人倍率均在1.28以上(即1個(gè)求職者對(duì)應(yīng)1.28個(gè)崗位)。然而,2008年第四季度,求人倍率降至了0.94,2009年1月份已降至0.79,社會(huì)崗位不斷減少。此時(shí)分析深圳特區(qū)高職院校畢業(yè)生的就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,無疑具有重要意義。

一、特區(qū)高職院校畢業(yè)生就業(yè)的SWOT分析

SWOT分析法,即態(tài)勢(shì)分析法,20世紀(jì)80年代初由美國舊金山大學(xué)的管理學(xué)教授韋里克提出,是目前被企業(yè)和研究者廣泛使用的戰(zhàn)略分析工具之一。運(yùn)用SWOT分析法對(duì)特區(qū)高職院校畢業(yè)生進(jìn)行分析,就是要指出特區(qū)高職畢業(yè)生相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在資源或能力上的長處和限制,由于外在環(huán)境因素的變動(dòng)而帶來的有利的時(shí)機(jī)和不利的影響,最后揚(yáng)長補(bǔ)短,提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。

(一)優(yōu)勢(shì)(strengths)

1.戶籍優(yōu)勢(shì)。2009年2月16日,國務(wù)院出臺(tái)了系列措施來幫助大學(xué)生就業(yè),其中有一條提到:“對(duì)企業(yè)招用非本地戶籍的普通高校?？埔陨袭厴I(yè)生,各地城市應(yīng)該取消落戶限制。”從這一條可以看出,求職者的戶籍對(duì)求職是有一定影響的。深圳特區(qū)高職院校的畢業(yè)生幾乎全都是深圳本地人(2006年開始,應(yīng)示范性院校建設(shè)的需要,個(gè)別院校招收了5%的省市外生源),他們熟悉深圳的地理環(huán)境、風(fēng)土人情,更為重要的是他們?cè)谏钲谟幸欢ǖ纳鐣?huì)關(guān)系網(wǎng),這些都是企業(yè)在招聘員工時(shí)非常看重的因素。

2.語言優(yōu)勢(shì)。深圳作為一個(gè)移民城市,有著多種交流的語言。但由于歷史的原因,深圳本地人現(xiàn)在所講的方言(粵語,也叫白話)與廣州、香港以及澳門,甚至東南亞部分地區(qū),如新加坡、馬來西亞等地所流行的華語極為相近,這就為上述地區(qū)的人們進(jìn)行溝通交流提供了一個(gè)便捷的平臺(tái)。深圳高職院校的畢業(yè)生在本地土生土長,非常熟悉這種地方語言和其中蘊(yùn)藏的地方文化,他們可以非常流利地運(yùn)用地方語言和港澳人士進(jìn)行交流互動(dòng)。

3.專業(yè)優(yōu)勢(shì)。深圳特區(qū)高職院校的專業(yè)是面向生產(chǎn)、建設(shè)、服務(wù)、管理一線工作崗位,緊緊圍繞產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和社會(huì)發(fā)展的需求而設(shè)置的。用深圳職業(yè)技術(shù)學(xué)院前校長俞仲文教授的話來說,就是“深圳的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)在哪里,我們就把專業(yè)辦到哪里”。所以,以深圳職業(yè)技術(shù)學(xué)院為例,該校在專業(yè)設(shè)置的原則上形成了這樣一種思路,即“以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向、以職業(yè)崗位(群)為依據(jù)、以技術(shù)含量為參數(shù)、以學(xué)科專業(yè)的交叉復(fù)合來綜合研究專業(yè)的設(shè)置”。

4.實(shí)踐教學(xué)優(yōu)勢(shì)?！凹訌?qiáng)實(shí)踐性教學(xué)環(huán)節(jié),注重學(xué)生動(dòng)手能力的培養(yǎng),實(shí)現(xiàn)與企業(yè)‘零距離對(duì)接’”這是深圳特區(qū)高職院校教學(xué)的一大特色。深圳特區(qū)高職院校都配備有實(shí)訓(xùn)室,供學(xué)生把所學(xué)的專業(yè)知識(shí)運(yùn)用于實(shí)踐。如深圳職業(yè)技術(shù)學(xué)院,學(xué)校建有設(shè)施齊全的校內(nèi)實(shí)訓(xùn)基地―工業(yè)訓(xùn)練中心,面積9.26萬平方米,有實(shí)訓(xùn)(驗(yàn))室26個(gè),分室108個(gè),設(shè)備總投入已超過2億元。同時(shí),學(xué)校還有校外實(shí)踐教學(xué)基地506個(gè),全部用于相關(guān)專業(yè)的教學(xué),讓學(xué)生在未出校門前就了解掌握企業(yè)的操作技能。

(二)劣勢(shì)(weaknesses)

1.缺乏吃苦耐勞的精神。深圳特區(qū)的高職生有著其自身的特點(diǎn),他們大多數(shù)家庭經(jīng)濟(jì)條件較好,有著舒適的生活,對(duì)于工作上需要努力付出的地方往往動(dòng)力不足。如在工作方面,他們都不愿意從事基層工作,如酒店管理專業(yè)的畢業(yè)生,剛進(jìn)酒店時(shí)主要是從事端盤子、打掃衛(wèi)生、收拾房間等基層工作,但往往是兩三天后,學(xué)生都走光了,究其原因,就是吃不了這份苦,適應(yīng)不了三班倒等工作模式。

2.缺乏鉆研問題的精神?，F(xiàn)在,社會(huì)的變化日新月異,工作技能的更新速度也日益加快,隨著市場(chǎng)需求的個(gè)性化與多樣化的加劇,工作中出現(xiàn)的挑戰(zhàn)性問題也越來越多,客觀上也要求工作中的人必須具有一定的鉆研精神。職業(yè)教育主要把精力放在了學(xué)生技能的培養(yǎng)與應(yīng)用上,而忽視了培養(yǎng)學(xué)生發(fā)現(xiàn)問題、鉆研問題、處理問題的能力,再加上主觀能動(dòng)性不足,就進(jìn)一步制約了高職學(xué)生在專業(yè)上取得較高的成就。

3.缺乏團(tuán)隊(duì)合作的精神。俗話說“三個(gè)臭皮匠,頂個(gè)諸葛亮”,這強(qiáng)調(diào)了團(tuán)隊(duì)合作的重要性。一個(gè)人的精力和能力是有限的,許多事情需要一個(gè)團(tuán)隊(duì)去共同完成,特區(qū)高職院校畢業(yè)生所面臨的工作環(huán)境和工作內(nèi)容亦是如此。但是現(xiàn)實(shí)情況并不是這樣。出生于80、90年代的學(xué)生大部分是獨(dú)生子女,他們?cè)诩叶歼^著“小皇帝”般的生活,養(yǎng)成了“以自我為中心”的特點(diǎn),再加上后天缺乏相關(guān)的培訓(xùn),以致于他們很難與他人進(jìn)行合作。

(三)機(jī)會(huì)(Opportunities)

1.獨(dú)特的地理位置。深圳是海濱城市,又毗鄰國際金融中心香港,注定有著非常獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。鹽田港、赤灣港、蛇口港等都是深圳重要的港口碼頭。目前,深圳港名列世界集裝箱大港第4位。香港是亞洲乃至世界重要的自由港和貿(mào)易中心,中國最大陸路客運(yùn)口岸羅湖口岸和陸路貨運(yùn)口岸皇崗口岸、西部通道等把深港兩地緊密地連在了一起,深圳的區(qū)域優(yōu)勢(shì)就更加凸顯了。如此優(yōu)越的區(qū)域優(yōu)勢(shì)將為高職院校的畢業(yè)生提供更加廣闊的就業(yè)空間。

2.產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。2008年,深圳市發(fā)展計(jì)劃局社會(huì)發(fā)展處進(jìn)行了調(diào)研,結(jié)果顯示,根據(jù)深圳市“十五”計(jì)劃確定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo),按照每百萬元GDP占有人才5人預(yù)測(cè),近3年內(nèi)深圳年均需增加產(chǎn)業(yè)人才約10萬人。而按照現(xiàn)行的人才引進(jìn)、教育培訓(xùn)政策,深圳每年可提供的人才數(shù)量約6.7萬人,扣除每年退出勞動(dòng)力資源的產(chǎn)業(yè)人才0.2萬人,缺口約3.5萬人,這就為高職院校畢業(yè)生提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

3.校企合作深度融合。特區(qū)高職院校非常重視與企業(yè)進(jìn)行合作,加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)。以深圳職業(yè)技術(shù)學(xué)院為例,該校二級(jí)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院先后與“五洲航運(yùn)”、“芒果網(wǎng)”、“招商銀行”、“中國移動(dòng)”等建立了校企合作關(guān)系,2007年有47.01%的畢業(yè)生在校企合作單位就業(yè)。其他學(xué)院也積極地和企業(yè)建立合作關(guān)系。截至目前,深圳職業(yè)技術(shù)學(xué)院有校外實(shí)踐教學(xué)基地506個(gè)(其中已掛牌331個(gè)),有專業(yè)管理委員會(huì)94個(gè)(近1000名校外專家參與),與6000余家企業(yè)建立各種聯(lián)系。

4.深港進(jìn)一步緊密合作。2009年1月8日,國家發(fā)改委出臺(tái)了《珠江三角洲地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要》。該規(guī)劃綱要的規(guī)劃范圍是,以廣東省的廣州、深圳、珠海、佛山、江門、東莞、中山、惠州和肇慶市為主體,輻射泛珠江三角洲區(qū)域,并把與港澳緊密合作的相關(guān)內(nèi)容納入了規(guī)劃,規(guī)劃期至2020年。

2009年5月21日,深圳出臺(tái)了貫徹落實(shí)《珠江三角洲地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要(2008～2020年)》工作方案,對(duì)14項(xiàng)重大事項(xiàng)、重要基地和重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行了部署,其中建設(shè)區(qū)域金融中心、推進(jìn)與港澳臺(tái)更緊密經(jīng)貿(mào)合作規(guī)劃以及建設(shè)“深港創(chuàng)新圈”等,成為工作方案的重頭戲。

由CEPA實(shí)施5年取得的成效來看,我們有理由相信,《珠江三角洲地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要》的出臺(tái)和實(shí)施,將會(huì)給深圳和香港帶來更多的發(fā)展機(jī)會(huì),同時(shí),也給高職院校的畢業(yè)生帶來更多的機(jī)會(huì)。

(四)威脅(threats)

1.就業(yè)崗位不斷減少,求職者不斷增加。從深圳人才大市場(chǎng)的《2008年前三季度“才市”需求指數(shù)報(bào)告》可以看出,受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響,深圳今年前三季度的招聘單位數(shù)、就業(yè)崗位數(shù)均呈下降趨勢(shì),而求職人數(shù)與去年同期相比則穩(wěn)步增長。2008年前三個(gè)季度進(jìn)場(chǎng)招聘單位分別為7858、8291、8532個(gè),比去年同期下降了4%、25%和32%;前三季度提供的崗位數(shù)分別為14.98萬、29.98萬、和11.8萬,分別較去年同期下降了5%、13%和43%;而前三季度進(jìn)場(chǎng)求職的人數(shù)為30.2萬、38.5萬和53.2萬人次,與去年同期相比,分別增長了4%、5%和37%。而且,隨著金融危機(jī)影響的不斷深入,這種人才供需的矛盾也會(huì)不斷惡化。

2.特區(qū)不“特”,對(duì)企業(yè)的吸引力有限。2008年1月1日,新的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》開始實(shí)施,特區(qū)的內(nèi)、外資企業(yè)不再享受15%企業(yè)所得稅的優(yōu)惠稅率。這項(xiàng)法律終結(jié)了被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)特區(qū)的“最后一項(xiàng)優(yōu)惠政策”,特區(qū)內(nèi)的所有企業(yè),所得稅由原來的15%提高到了25%。由于深圳的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)的比重較大,所以對(duì)這部分企業(yè)來說,增稅10%是一個(gè)很大的負(fù)擔(dān)?？紤]到利潤的減少、成本的增加,部分企業(yè)已開始陸續(xù)內(nèi)遷,客觀上也減少了就業(yè)崗位。

篇8

隨著我國綜合國際的不斷增強(qiáng)，眾多國家都相繼與我國建立良好關(guān)系，并加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來。雖然我國目前在國際金融危機(jī)下所受到的影響并不大，但是也不萌忽視其破壞力，必須加強(qiáng)對(duì)國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究，時(shí)刻防范危機(jī)的爆發(fā)，以保證我國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展。

一、國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制概述

在經(jīng)濟(jì)全球化的作用下，各國經(jīng)濟(jì)相互促進(jìn)相互影響，一旦發(fā)生金融危機(jī)，便會(huì)立即迅速傳導(dǎo)至另一個(gè)國家，并產(chǎn)生一些列的連鎖反應(yīng)，造成多國多行業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失，這便是國際金融危機(jī)。這一金融危機(jī)主要由多種因素所導(dǎo)致，其爆發(fā)具有難以避免的特征。

國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制主要分為四種形式。第一種是季風(fēng)效應(yīng)傳導(dǎo)，就是指一些具有相似因素的國家，在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，相繼受到投機(jī)性沖擊，從而引發(fā)了金融危機(jī)傳導(dǎo)。這一傳導(dǎo)機(jī)制的典型代表為2007年的美國次貸危機(jī)所引發(fā)的國際金融危機(jī)[1]。第二種是凈傳染效應(yīng)傳導(dǎo)，這一傳導(dǎo)方式的引發(fā)主要是由于金融危機(jī)無法被宏觀基本面數(shù)據(jù)解釋[2]。其中主要涉及了自我實(shí)現(xiàn)和多重均衡理論，一旦一個(gè)國家發(fā)生金融危機(jī)，就會(huì)使另一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貨幣貶值、資本外流等情況，形成“環(huán)的均衡”。第三種是羊群效應(yīng)傳導(dǎo)，主要是由于小投資者相關(guān)信息缺乏，更愿意跟隨大投資者作出決策，從而產(chǎn)生的國際金融危機(jī)傳導(dǎo)。第四種是溢出效應(yīng)傳導(dǎo)，由于各國之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系往往依靠金融和貿(mào)易，因而，金融及貿(mào)易溢出也成為了國際金融危機(jī)傳導(dǎo)的途徑。

二、國際金融危機(jī)的具體傳導(dǎo)方式

國際金融危機(jī)的具體傳導(dǎo)形式主要包括貿(mào)易交易、金融渠道等的傳導(dǎo)。貿(mào)易交易中的金融傳導(dǎo)，主要是在某一國家金融危機(jī)爆發(fā)之后，出現(xiàn)了貨幣貶值、消費(fèi)者消費(fèi)欲望和消費(fèi)能力降低，與其他國家之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易減少，從而使其他國家也受其影響的傳導(dǎo)形式。在這種形勢(shì)下，金融危機(jī)十分容易擴(kuò)散，一國貨幣不斷貶值，其他國家的貨幣卻在不斷的升值，與其有貿(mào)易往來的國家出口貿(mào)易額會(huì)大大降低，而發(fā)生金融危機(jī)的國家，資金流動(dòng)量也隨之減少，雙方都會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)受損的情況。例如美國在金融危機(jī)后，進(jìn)口國外產(chǎn)品的數(shù)量不斷減少，與其有經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的國家出口額降低，獲取的經(jīng)濟(jì)利益不斷減少，美國內(nèi)部很多資產(chǎn)價(jià)值縮水，金融機(jī)構(gòu)開始縮緊信貸，而對(duì)于具有超前消費(fèi)意識(shí)的美國人民來說，這一措施對(duì)其正常生活產(chǎn)生了極大的影響，在經(jīng)濟(jì)受損的同時(shí)，也引發(fā)了民眾的恐慌，并通過貿(mào)易交易的方式將金融危機(jī)傳導(dǎo)向全世界。

金融渠道傳導(dǎo)，主要是以匯率和利率作為傳導(dǎo)方式，以外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)作為傳導(dǎo)途徑[3]。這一傳導(dǎo)方式與貿(mào)易交易傳導(dǎo)相比，具有破壞力更大、傳導(dǎo)速度更快的特征。尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)下，各國緊密相連，一旦一國發(fā)生金融危機(jī)，貨幣貶值，也就會(huì)引發(fā)持有其國債的其他國家債券縮水，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)虧損。該國從其他國家收回海外資金時(shí)，也會(huì)使相應(yīng)的國家出現(xiàn)股市、房價(jià)波動(dòng)等情況，導(dǎo)致他國企業(yè)經(jīng)濟(jì)受損。

三、國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制抑制措施

為抑制國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制，提升本國防御能力，應(yīng)首先對(duì)出口市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。各國之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越緊密，尤其是在貿(mào)易方面，則所產(chǎn)生的貿(mào)易溢出效應(yīng)也就更加明顯。因而，在貿(mào)易交易上，不應(yīng)完全依賴某一國家，而要適當(dāng)調(diào)整出口市場(chǎng)，以多元化發(fā)展方式分散風(fēng)險(xiǎn)，有效減輕金融危機(jī)所帶來的消極影響。

其次，應(yīng)建立相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制。雖然金融危機(jī)的爆發(fā)往往沒有征兆，但是在爆發(fā)前也會(huì)使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些不足顯現(xiàn)出來，通過預(yù)警機(jī)制的建立，能夠及時(shí)將其中存在的問題找出來，并對(duì)金融危機(jī)的發(fā)生時(shí)間、概率等進(jìn)行預(yù)測(cè)，并便采取相應(yīng)應(yīng)措施，減輕其所造成的危害。

篇9

金融危機(jī)前滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度值排名靠前的股票如表1所示。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，前10位的節(jié)點(diǎn)具有相同的度，網(wǎng)絡(luò)中Hub節(jié)點(diǎn)度值分布較為均勻，即網(wǎng)絡(luò)有較好的抗毀性。制造業(yè)占據(jù)前10中的6席，成為股市中最具影響力的行業(yè)，這與上節(jié)中分析影響因子得出的結(jié)論一致。金融危機(jī)后滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度值排名靠前的股票如表2所示。與金融危機(jī)前相比，出現(xiàn)了若干個(gè)度值較大的Hub節(jié)點(diǎn)，其中唐鋼股份的度值高達(dá)25，在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)舉足輕重的位置。制造業(yè)在Hub節(jié)點(diǎn)中的比例與危機(jī)前相比出現(xiàn)有較大下降，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)占據(jù)了第1和第5的位置。反映到經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，我們認(rèn)為盡管中國的三次產(chǎn)業(yè)都受到金融危機(jī)的直接沖擊，但因其與國際市場(chǎng)聯(lián)系的緊密程度不同，金融危機(jī)主要沖擊了在出口中占主導(dǎo)地位的第二產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)正是以制造業(yè)為主。對(duì)比表1和表2可以發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)前后Hub節(jié)點(diǎn)所代表股票發(fā)生極大變化，危機(jī)前度值排名前列的股票在金融危機(jī)的沖擊下，大多成為網(wǎng)絡(luò)中的一般結(jié)點(diǎn)，只有北京城建基本保持在度值排名前列，這與其所屬房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)在2009年井噴式的增長不無關(guān)系。反觀危機(jī)后度值排名前列的股票大多在危機(jī)前度值較小，金融危機(jī)的沖擊使得新興節(jié)點(diǎn)迅速取代網(wǎng)絡(luò)中部分崩潰的傳統(tǒng)Hub節(jié)點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)度值分布隨即發(fā)生巨大改變。在2008年中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅萎縮給國內(nèi)金屬消費(fèi)需求構(gòu)成了巨大的打擊，金屬冶煉業(yè)面臨著十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。然而隨著2009年房產(chǎn)市場(chǎng)的全面上漲，金屬冶煉業(yè)交易隨之活躍，也已成為拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的主動(dòng)力，這也解釋了在度值分布中，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)的兩只股票均處于前列的現(xiàn)象。

真實(shí)網(wǎng)絡(luò)大多是由若干個(gè)“群”或者是“團(tuán)”組成的，即存在社團(tuán)結(jié)構(gòu)。在同一個(gè)社團(tuán)中，各個(gè)節(jié)點(diǎn)聯(lián)系緊密，而社團(tuán)之間的聯(lián)系就相對(duì)比較松散。證券網(wǎng)絡(luò)中，也存在著這樣的社團(tuán)結(jié)構(gòu)：屬于同一社團(tuán)的股票節(jié)點(diǎn)往往相關(guān)性較強(qiáng)，而分屬不同社團(tuán)的股票節(jié)點(diǎn)往往呈現(xiàn)較弱相關(guān)性。最大社團(tuán)作為網(wǎng)絡(luò)中最具影響力的“群”，對(duì)整個(gè)網(wǎng)絡(luò)有著舉足輕重的影響力。以上節(jié)中采用最大生成樹算法構(gòu)建的S＆P　500和滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)為研究基礎(chǔ)，分析不同時(shí)期兩國股市網(wǎng)絡(luò)中以度值最大的節(jié)點(diǎn)為根節(jié)點(diǎn)的子樹，深入研究其形態(tài)及組成，以期通過對(duì)最大社團(tuán)的分析揭示金融危機(jī)下網(wǎng)絡(luò)的特殊性質(zhì)。Hub節(jié)點(diǎn)所代表的股票為MTB，屬于金融行業(yè)，危機(jī)前最大社團(tuán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。結(jié)合2005年至2006年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的社會(huì)背景，金融業(yè)起到舉足輕重的作用，因此金融業(yè)成為網(wǎng)絡(luò)中的最大社團(tuán)。由圖7可見，在以MTB為中心的最大社團(tuán)中，還存在著若干Hub節(jié)點(diǎn)，社團(tuán)內(nèi)部度值分布較為均勻。與此同時(shí)，MTB還與若干較大Hub節(jié)點(diǎn)直接相連：以公用事業(yè)節(jié)點(diǎn)GAS為例，通過與金融行業(yè)節(jié)點(diǎn)PCL直接相連與根節(jié)點(diǎn)MTB產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，同時(shí)又與一連串公用事業(yè)節(jié)點(diǎn)連接與同行業(yè)節(jié)點(diǎn)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，這就形成社團(tuán)之間的重疊，即出現(xiàn)一個(gè)節(jié)點(diǎn)同屬不同社團(tuán)的現(xiàn)象。仔細(xì)分析節(jié)點(diǎn)之間的連接情況可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)連邊是存在于同屬一個(gè)行業(yè)的股票節(jié)點(diǎn)之間，S＆P　500市場(chǎng)行業(yè)聚類特征明顯。

篇10

作者簡(jiǎn)介：胡星(1963－)，女，河南信陽人，河南財(cái)經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系教授，主要從事區(qū)域經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)金融研究。

中圖分類號(hào)：F830.99；F171.20　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1096(2009)01－0138－04　收稿日期：2008－08－12

由始于2007年初的美國次貸危機(jī)所引發(fā)的世界金融風(fēng)暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風(fēng)險(xiǎn)的蔓延進(jìn)一步加劇了美國金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性，是導(dǎo)致此次金融危機(jī)的三大主因。

一、金融脆弱性理論回顧

金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚，金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文，2002)。金融脆弱性理論認(rèn)為金融體系本身是不穩(wěn)定的，具有內(nèi)在脆弱性，因此金融風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，金融危機(jī)是不可避免的。

早期比較有影響的金融危機(jī)理論有費(fèi)雪(1933)的債務(wù)一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說。費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是與債務(wù)的清償緊密相關(guān)的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的過度負(fù)債和經(jīng)濟(jì)下滑引起債務(wù)的清償。而債務(wù)的清償會(huì)導(dǎo)致貨幣的收縮和周轉(zhuǎn)率的下降。這些變化又會(huì)引起價(jià)格的下降、產(chǎn)出的減少、市場(chǎng)信心的減弱、銀行破產(chǎn)數(shù)和失業(yè)率的上升。因此，費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是源自經(jīng)濟(jì)基本因素的惡化。明斯基對(duì)于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長波理論基礎(chǔ)之上。他指出，正是經(jīng)濟(jì)的繁榮埋下了金融動(dòng)蕩的種子。他的基本觀點(diǎn)是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在著三種籌資，即抵補(bǔ)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率，項(xiàng)目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機(jī)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率，項(xiàng)目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項(xiàng)目收益率小于貸款利率，項(xiàng)目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)期所占比重不同：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，后兩種籌資比例大幅度上升，金融風(fēng)險(xiǎn)增大。伴隨著借款需求擴(kuò)大，市場(chǎng)利率上升，企業(yè)利潤下降，市場(chǎng)情緒由樂觀向憂慮轉(zhuǎn)變并進(jìn)一步向恐慌蔓延，企業(yè)倒閉，銀行借款急劇收縮，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速下跌和全面金融危機(jī)的爆發(fā)。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是由外來沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的，而是經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展必經(jīng)之路。

20世紀(jì)70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化(魏波，2006)，并形成了三代較成熟的貨幣危機(jī)理論。第一論由保羅?克魯格曼(P.Krugman，1979)首次提出，并由羅伯特?福拉德等人(R.Flood和P.Garber，1985)加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)以及一國國內(nèi)信貸的無限制擴(kuò)張是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。第二論以茅里斯?奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld，1994)為代表，主要引入預(yù)期因素，對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈分析，認(rèn)為政府對(duì)于私人部門預(yù)期所做出的反應(yīng)成為危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機(jī)以后。許多學(xué)者跳出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對(duì)稱信息方面分析金融危機(jī)。代表性人物是麥金農(nóng)和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用，即道德風(fēng)險(xiǎn)起初導(dǎo)致過度冒險(xiǎn)，最后導(dǎo)致金融體系的崩潰。

二、對(duì)美國金融危機(jī)演變特征與金融體系脆弱性的分析

上述金融危機(jī)理論從不同側(cè)面揭示了各類金融危機(jī)形成的機(jī)理，也為我們認(rèn)識(shí)和分析此次全球金融危機(jī)的脆弱性特征提供了理論依據(jù)。但由于金融危機(jī)的復(fù)雜性，引發(fā)金融危機(jī)的新因素不斷出現(xiàn)，也使這次金融危機(jī)呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。

這場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴首先由次貸危機(jī)引起。次貸危機(jī)即指由于美國次級(jí)抵押貸款借款人違約增加，進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和流動(dòng)性危機(jī)。從產(chǎn)生根源上看，實(shí)際上它是由金融系統(tǒng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導(dǎo)致的一場(chǎng)貨幣危機(jī)、信用危機(jī)和道德危機(jī)，而通過危機(jī)的擴(kuò)散，目前已演變?yōu)橐粓?chǎng)系統(tǒng)性金融危機(jī)(即由于金融市場(chǎng)已經(jīng)不能再有效發(fā)揮其功能，因而趨于瓦解并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機(jī)。

(一)次貸危機(jī)本質(zhì)上是信用危機(jī)和道德危機(jī)

根據(jù)上述金融危機(jī)理論，美國金融危機(jī)的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。Minsky(1982)認(rèn)為，金融危機(jī)是資本主義制度的固有特征，它與這一制度下資本主義經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。由于金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性，從而導(dǎo)致金融危機(jī)周而復(fù)始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機(jī)會(huì)總會(huì)導(dǎo)致人們的樂觀預(yù)期，并促使信貸過度擴(kuò)張。另一方面，由于競(jìng)爭(zhēng)壓力，為了保住客戶和市場(chǎng)，銀行常常會(huì)做出不謹(jǐn)慎的貸款決策。Krugman(1998)認(rèn)為，由于政府對(duì)銀行和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，使得銀行和金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。根據(jù)馬克思的分析，虛擬資本市場(chǎng)的過度膨脹和銀行信貸的過度增長，即金融系統(tǒng)超常發(fā)展，就是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)發(fā)生的基礎(chǔ)和條件。上述理論正是美國金融危機(jī)的最好映照，對(duì)本次金融危機(jī)的產(chǎn)生原因具有較強(qiáng)的解釋力和適用性。

從本質(zhì)上看，美國次貸危機(jī)是投資者擔(dān)心資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生出來的信用危機(jī)，它源于次貸風(fēng)險(xiǎn)，并借助金融衍生產(chǎn)品的渠道進(jìn)行擴(kuò)散。美國次貸危機(jī)正是源于對(duì)金融衍生工具的過度使用從而導(dǎo)致房貸市場(chǎng)的過度膨脹和銀行信貸的過度增長而產(chǎn)生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負(fù)債較重的客戶提供的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的貸款，次貸市場(chǎng)近年來迅速擴(kuò)張，市場(chǎng)規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高基準(zhǔn)利率，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌趨向，次級(jí)按揭貸款人心理預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約，而其違約風(fēng)險(xiǎn)通過次貸衍生產(chǎn)品迅速放大，動(dòng)搖了市場(chǎng)信心，銀行紛紛收緊融資條件，借貸機(jī)構(gòu)、基金公司等資金鏈開始斷裂，導(dǎo)致脆弱的金融市場(chǎng)失控，危機(jī)最終爆發(fā)。

而更讓人意想不到的是，一向以制度健全、市場(chǎng)完善、運(yùn)作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱的美國金融市場(chǎng)，恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問題，整個(gè)住房市場(chǎng)和房貸市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)充滿

了欺詐和貪婪，銀行和金融機(jī)構(gòu)喪失了基本的客觀性和公正性(理查德?比特納，2008)。從貸款經(jīng)紀(jì)商到貸款公司，從投資銀行到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從建筑商到房地產(chǎn)中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評(píng)估摻水等無序運(yùn)作，亂象叢生；降低貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、貪婪地運(yùn)用金融創(chuàng)新能力和過剩的流動(dòng)性，瘋狂的市場(chǎng)擴(kuò)張，事后相互推卸責(zé)任、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂，從而使整個(gè)華爾街陷入了一場(chǎng)前所未有的信用危機(jī)和道德風(fēng)險(xiǎn)之中。

(二)金融危機(jī)的傳染具有快速性、整體性和全球性

關(guān)于危機(jī)中“傳染”的特征也是金融危機(jī)理論關(guān)注的問題，有人甚至認(rèn)為，危機(jī)就是“傳染”引起的，沒有其他原因。盡管這一觀點(diǎn)沒有得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，但人們對(duì)于“傳染”在加劇危機(jī)形成中的作用卻大多沒有懷疑。綜合來看，危機(jī)形成中，“傳染”主要通過以下渠道發(fā)揮其作用：貿(mào)易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應(yīng)。

以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國房貸市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)和投資者為數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長長的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網(wǎng)。在缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，便會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，引起多米諾骨牌效應(yīng)。我們看到，在這一危機(jī)中，高度市場(chǎng)化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴(kuò)張寬松的住房貸款審批標(biāo)準(zhǔn)房價(jià)下跌、持續(xù)加息出現(xiàn)償付危機(jī)；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對(duì)沖基金高比例的杠桿效應(yīng)，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與沖擊力，放大了次級(jí)住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)。而金融市場(chǎng)國際一體化程度的不斷深化又加快了金融動(dòng)蕩從一國向另一國傳遞的速度。這種遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)并最終演變成了一場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴：從次貸領(lǐng)域到優(yōu)貸領(lǐng)域，從房貸市場(chǎng)到整個(gè)金融市場(chǎng)，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國金融到全球金融等，無一不在經(jīng)受著這次金融海嘯的洗禮與考驗(yàn)。而半年來，曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭們一個(gè)接著一個(gè)倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。

與傳統(tǒng)金融危機(jī)不同的是，這次金融危機(jī)的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應(yīng)”(即地理位置遙遠(yuǎn)的國家皆能受到金融動(dòng)蕩的影響)和“板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”(即在具有相同文化背景的國家間的傳遞)。除了美國、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)也受到不同程度的沖擊。甚至有的國家面臨國家破產(chǎn)的危險(xiǎn)。這反映出全球金融危機(jī)的整體性特征越來越顯著，也使這場(chǎng)次貸危機(jī)逐漸演變成為一場(chǎng)波及全球的系統(tǒng)性金融危機(jī)。

(三)金融危機(jī)的處理具有政府主導(dǎo)性和協(xié)調(diào)一致性

此次危機(jī)中，全球范圍內(nèi)各國強(qiáng)化金融領(lǐng)域的管制和干預(yù)具有一定的必然性，它是抵御自由市場(chǎng)制度不完善的必由之路。由于此次危機(jī)具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時(shí)間長等特點(diǎn)，為了維護(hù)世界金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，美國政府及世界各國政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計(jì)劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購證券、直接注資、政府擔(dān)保、聯(lián)合降息、甚至國有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動(dòng)，也是史無前例。

全球金融動(dòng)蕩下各國強(qiáng)化政府干預(yù)的情況，充分顯示了政府在拯救危機(jī)中的主導(dǎo)作用和協(xié)調(diào)一致性；另一方面，也恰恰反映了國際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國家為降低國際金融體系不完善帶來的沖擊所做的必然選擇(劉立峰，2000)。

三、穩(wěn)定我國金融市場(chǎng)體系，防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考

無疑，美國這次金融危機(jī)帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國仍然實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制，次貸危機(jī)通過金融渠道對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的今天，我國與美國和世界經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益密切，因此，從長期來看，金融危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊不可低估，從目前情況看來，金融危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。

但正如一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，金融危機(jī)并不全是壞事，它只是對(duì)行將崩潰的金融體系及其債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經(jīng)濟(jì)與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機(jī)只不過是一種較為激烈的調(diào)整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實(shí)問題的情況下，用近乎破壞性的方法對(duì)金融體系中不合理現(xiàn)象進(jìn)行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動(dòng)的(劉立峰，2000)?？梢哉f，如果沒有金融危機(jī)，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來。

金融危機(jī)為我們提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，是對(duì)發(fā)展中國家一次生動(dòng)的金融風(fēng)險(xiǎn)和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識(shí)到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的信用危機(jī)、貨幣危機(jī)。雖然我國尚未發(fā)生金融危機(jī)，但是我國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)(魏波，2006)。金融危機(jī)，不得不使我們對(duì)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場(chǎng)的發(fā)展以及貿(mào)易戰(zhàn)略的調(diào)整等方面進(jìn)行認(rèn)真反思。

馬克思的金融危機(jī)理論表明，金融危機(jī)雖然直接涉及金融貨幣問題，但并不僅限于此，而是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映(王德祥，2000)。因此，防范金融危機(jī)需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國最重要的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的建設(shè)提幾點(diǎn)思考。

(一)加強(qiáng)創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

美國次貸危機(jī)的發(fā)生，一方面是對(duì)金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和沖擊力，造成了難以計(jì)量的損失。因此，我國在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須建立和完善對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，中國在推行金融改革與創(chuàng)新的進(jìn)程中必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，對(duì)金融機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)社會(huì)誠信體系的構(gòu)建予以高度的重視，需要構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)能力的關(guān)鍵。

第一，政府監(jiān)管部門要搞好相關(guān)政策法規(guī)的配套，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，從金融市場(chǎng)和金融體系制度建設(shè)的角度注意控制金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)并完善對(duì)場(chǎng)外交易的監(jiān)控，強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)提示，建立完善信息披露機(jī)制，減少信息不對(duì)稱對(duì)借款人權(quán)益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。

第二，作為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)要將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，強(qiáng)化資本充足性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，防止某些金融機(jī)構(gòu)因資本充足率過低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，在意外事件影響

下倒閉破產(chǎn)，沖擊金融體系(馬宇等，2008)。

第三，正確認(rèn)識(shí)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。盡管相對(duì)于美國及全球金融市場(chǎng)而言，次級(jí)債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，還應(yīng)看到其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是一把雙刃劍，其產(chǎn)品雖然可以對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)哟箫L(fēng)險(xiǎn)。

第四，建立金融危機(jī)監(jiān)測(cè)和預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)測(cè)和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要(魏波，2006)。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動(dòng)、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。

第五，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的有效監(jiān)管。在金融危機(jī)中，股市的大幅波動(dòng)甚至崩潰對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風(fēng)險(xiǎn)的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機(jī)構(gòu)的體系性風(fēng)險(xiǎn)更為顯著，這可從本次金融危機(jī)中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國也不例外，政府應(yīng)高度重視近期我國股市的劇烈波動(dòng)和持續(xù)低迷狀況，通過積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設(shè)以及有效的監(jiān)管等措施，來重振投資者信心，以促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的長期穩(wěn)定與健康發(fā)展。

(二)嚴(yán)格房地產(chǎn)金融市場(chǎng)管理，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展

導(dǎo)致美國金融危機(jī)的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理失控和政府的政策運(yùn)用不慎之外，還有就是美國的透支消費(fèi)文化使許多不具償還能力的人加入買房隊(duì)伍。而今天中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)與上述情況有不少相似之處：其一，我國有高達(dá)90％的購房者是通過銀行貸款購房的，房地產(chǎn)貸款余額已高達(dá)2.25萬億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國，而且這些貸款人基本都是中低收入者。其二，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風(fēng)險(xiǎn)。銀行不斷放大房貸在貸款總盤子中的比例，同時(shí)又降低放貸門檻。這種行為實(shí)際上是將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，也將本不具備買房能力的消費(fèi)者拉人買房行列，給買家和銀行都帶來風(fēng)險(xiǎn)。為避免危機(jī)的出現(xiàn)，必須吸取美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，嚴(yán)防同類事件在我國發(fā)生。