導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇資產(chǎn)證券化的來源，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、信貸資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性、可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合作為支持資產(chǎn)，在金融市場上發(fā)行該資產(chǎn)的支持證券的一種融資手段。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，多由銀行、金融公司或資產(chǎn)管理公司發(fā)起。在2013年我國發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模占比為68%，居主導(dǎo)地位。

資產(chǎn)證券化在我國的起步較晚。上世紀(jì)90年代，資產(chǎn)證券化的理念才被引入，2005年才開始試點(diǎn)運(yùn)用，此后又經(jīng)歷了較長時(shí)間的試點(diǎn)中斷。2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這意味著沉寂四年的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新開啟了大門。隨著近期政策支持力度的不斷加大，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為如今的市場熱點(diǎn)。

盡管資產(chǎn)證券化有諸多優(yōu)點(diǎn)，但它的風(fēng)險(xiǎn)十分值得警惕。我國在開展信貸資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗(yàn)不足，未來必將面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過有效的風(fēng)險(xiǎn)管理來保障證券化在我國的健康發(fā)展。因此，對(duì)資產(chǎn)證券化過程中涉及的風(fēng)險(xiǎn)管理、制度建設(shè)等核心問題的研究顯得尤其重要。

二、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

信貸資產(chǎn)證券化面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，也有諸多的分類方式。本文按照風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的來源，將其分為基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)兩類。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，反映的是信貸資產(chǎn)作為發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其自身還本付息能力的不確定性。投資者獲得收益的來源正是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量好壞是影響其產(chǎn)生現(xiàn)金流穩(wěn)定性的重要因素?；A(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)。

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)即違約風(fēng)險(xiǎn)，是信貸資產(chǎn)證券化參與主體對(duì)它們所承諾合約的違約所造成的可能損失。在信貸資產(chǎn)證券化中，根據(jù)涉及主體的不同，信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括原始債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)證券化參與主體的信用風(fēng)險(xiǎn)。影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量上，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)各級(jí)別的貸款余額比例、貸款集中度、行業(yè)分布、期限結(jié)構(gòu)等。

2.提前還款風(fēng)險(xiǎn)。提前還款風(fēng)險(xiǎn)是指，債務(wù)人在既定的還款時(shí)間超出還款計(jì)劃所規(guī)定的還款額度償還抵押貸款本金、造成資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量失衡所造成的可能損失。提前還款受到債務(wù)人自身的財(cái)務(wù)狀況影響。此外，市場利率的變化和其他融資成本的變化等因素，也是導(dǎo)致債務(wù)人提前還款的原因。

（二）證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)與普通信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相似，而由于證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)則是其所獨(dú)有的。證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和參與主體風(fēng)險(xiǎn)等。

1.交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵因素在于交易結(jié)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離的存在，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獨(dú)立于融資者也即資產(chǎn)發(fā)起人的經(jīng)營狀況或整體信用。不能實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離的交易結(jié)構(gòu)將帶來風(fēng)險(xiǎn)。比如，在很多情況下，難以確認(rèn)支持資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是否構(gòu)成了法律上的銷售。發(fā)起人通過向SPV銷售支持資產(chǎn)進(jìn)行融資時(shí)，有時(shí)會(huì)附帶一些特定的義務(wù)，比如發(fā)起人仍然保留對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)，此時(shí)該項(xiàng)交易的性質(zhì)可能不被認(rèn)定為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，而是擔(dān)保融資。這樣一來，破產(chǎn)隔離就未能實(shí)現(xiàn)。一旦發(fā)起人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)就有可能被追索，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化失敗。

此外，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)也可能對(duì)現(xiàn)金流造成不確定的影響。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具備結(jié)構(gòu)化安排，比如優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、本金/收益賬戶、加速清償和違約事件等設(shè)置，將導(dǎo)致其現(xiàn)金流支付存在一定的不確定性。在對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，要根據(jù)交易文件中對(duì)現(xiàn)金流支付機(jī)制的規(guī)定，綜合考慮證券本金和利息償付順序、再投資收益、提前償還事件、回購條款、違約和加速清償事件等等。比如，違約事件觸發(fā)后，支付順序可能發(fā)生變化；加速清償事件后，次級(jí)期間收益不再獲付，從而不再對(duì)優(yōu)先級(jí)份額的償還提供內(nèi)部增信等。

2.參與主體風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化過程是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。其參與主體較多，涉及到會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評(píng)級(jí)公司和資產(chǎn)評(píng)估公司等中介機(jī)構(gòu)。為確保證券化交易的順利進(jìn)行并完成，各參與方都應(yīng)切實(shí)履行相應(yīng)的義務(wù)。每一個(gè)環(huán)節(jié)、每一個(gè)參與主體都可能影響到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。因此，在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，還要考慮各個(gè)參與主體的各項(xiàng)資質(zhì)。具體來講，參與主體風(fēng)險(xiǎn)包括受托機(jī)構(gòu)的違約及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)機(jī)構(gòu)的失職風(fēng)險(xiǎn)等，比如資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或會(huì)計(jì)報(bào)告不實(shí)，法律意見書結(jié)論錯(cuò)誤等等。

三、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制

基于對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析，風(fēng)險(xiǎn)控制措施主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化過程兩個(gè)方面。

對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合是綜合控制基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的基本方法。要審慎挑選支持資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)分散，個(gè)別基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約、提前償還等情況時(shí)，不會(huì)影響到整個(gè)資產(chǎn)池的穩(wěn)定性。具體來講，可行的措施有：使資產(chǎn)池來源盡可能多元化，資產(chǎn)池中所匯集的資產(chǎn)及其債務(wù)人分布在不同地域或行業(yè)；控制單項(xiàng)資產(chǎn)占資產(chǎn)池份額在一個(gè)較低水平；信貸資產(chǎn)期限應(yīng)與證券化產(chǎn)品期限相似，本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間等。

對(duì)于證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，控制交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段是盡量確保破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)。由于法律認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上存在難度，可參照過往成功案例，向有相關(guān)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)咨詢，可事前向管理當(dāng)局確認(rèn)，以降低證券化交易風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于參與主體風(fēng)險(xiǎn)，為防止受托管理人違約，可要求其提供違約擔(dān)保來加強(qiáng)其履約壓力，確保投資者因其違約而遭受的損失得到賠償。對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)，有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施是聘用那些聲譽(yù)好、專業(yè)強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)參與到證券化過程中。

參考文獻(xiàn)

[1]袁宏泉.信貸資產(chǎn)證券化也要防范風(fēng)險(xiǎn)[J].銀行家，2006（3）50-53.

篇2

一、課題來源

20世紀(jì)70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化就成為了金融創(chuàng)新的重要手段之一，隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的逐步轉(zhuǎn)變，它已經(jīng)成為了我國現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象，現(xiàn)如今，它已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，而且成為了溝通貨幣市場與資本市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。近年來，我國的信貸資產(chǎn)證券化步伐逐漸加快，與其相關(guān)的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品也在日趨完善。但是與國外相比，我國還存在嚴(yán)重的缺陷。對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。目前我國的資產(chǎn)證券化管理還處于起步階段，伴隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的逐步加快，我國進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)其的應(yīng)用就勢(shì)在必行。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，任面臨不少問題，有的是歷史問題，有的是新形勢(shì)下產(chǎn)生的新問題。面對(duì)當(dāng)前激烈的競爭環(huán)境，許多金融機(jī)構(gòu)都在尋求新的盈利模式，尤其商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面尋找到了新的突破口，信貸資產(chǎn)證券化，降低了融資成本，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散了風(fēng)險(xiǎn)，增加了服務(wù)費(fèi)收入，增強(qiáng)了商業(yè)銀行的競爭優(yōu)勢(shì)。但與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家及亞洲新興市場國家相比，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。在我國加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化尤其商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?；诖吮疚膶?duì)工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問題加以分析。

二、研究目的和意義

信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具，它可以有效解決銀行投資資金短缺，儲(chǔ)戶存款居高不下，投資渠道有限之間的矛盾;可以使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性增強(qiáng)，從而改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解資本充足的壓力;可以使資金來源更為廣泛，從而提高系統(tǒng)的安全性;可以促進(jìn)債券市場的發(fā)展，從而使資金流動(dòng)更為便捷。正是具備了這些優(yōu)點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化才成了大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的融資渠道選擇之一，使其得以迅速發(fā)展。

與美國歐洲等具有發(fā)達(dá)金融市場的國家相比，中國對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究相對(duì)較晚，對(duì)于它的理論研究始于20世紀(jì)90年代，但真正從理論走向?qū)嵺`則是本世紀(jì)初期。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作啟動(dòng)。國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。隨后，國內(nèi)多家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券

化，我國信貸資產(chǎn)證券化有了長足的進(jìn)步。

我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化有巨大的潛力。與發(fā)達(dá)國家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場相比，我國的資產(chǎn)證券化市場非常弱小。信貸資產(chǎn)證券化處于試點(diǎn)階段。產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少，在整個(gè)金融市場中的占比微乎其微。但是，無論從供給面來看還是從需求面來看，我國信貸資產(chǎn)證券化都有巨大的發(fā)展?jié)摿?。供給方面，規(guī)模巨大的銀行的信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。需求方面，發(fā)展資產(chǎn)證券化市場上應(yīng)存在對(duì)資產(chǎn)證券化有主動(dòng)需求的投資者。探討商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題，可以為我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供指引。

我國商業(yè)銀行在長期經(jīng)營過程中，普遍存在資產(chǎn)流動(dòng)性差，資金來源渠道單一，資本充足率低等突出問題。在參考國外商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營方式及經(jīng)營技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)后，信貸資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是一種能有效解決以上問題的手段。

當(dāng)前，我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大突破，商業(yè)銀行對(duì)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已達(dá)成了共識(shí)，國內(nèi)學(xué)者們也專門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化理論及實(shí)施做了系統(tǒng)的研究，取的了積極成果。但出于信貸資產(chǎn)證券化過程的復(fù)雜性，加之銀行風(fēng)險(xiǎn)管理手段不足等各方面的因素，信貸資產(chǎn)證券化面臨著重重挑戰(zhàn)。因此，加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化問題的研究，規(guī)范和化解資產(chǎn)證券化過程中的問題，對(duì)推動(dòng)我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)、金融的健康發(fā)展，促進(jìn)金融與國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)與持續(xù)發(fā)展，都具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

三、國內(nèi)外的學(xué)術(shù)動(dòng)態(tài)及本課題的主攻方向

我國國內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的討論最早應(yīng)始于1995年，其后幾年的研究幾本局限于對(duì)資產(chǎn)證券化這種現(xiàn)象作基本認(rèn)識(shí)。從1999年開始，我國對(duì)證券化的研究和關(guān)注開始逐漸增多，關(guān)注的角度從最初的國外經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)為對(duì)中國實(shí)施客觀條件的分析：研究范圍也逐漸變廣，開始延伸到會(huì)計(jì)法律等領(lǐng)域，對(duì)資產(chǎn)證券化，對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的作用及如何發(fā)揮其作用也進(jìn)行了探討。

涂永紅，劉伯榮(2012)通過分析國外及香港地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的具體操作進(jìn)行了設(shè)計(jì)和構(gòu)想。耿明齋，鄭帆(2013)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究，認(rèn)為有利于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行總體盈利水平及優(yōu)化資源配置，增進(jìn)銀行資產(chǎn)安全性等作用。于鳳坤(2012)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化原理進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，并全面論述了信貸資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的作用。對(duì)如何利用資本市場，運(yùn)用資產(chǎn)證券化機(jī)制，處理和解決我國國有銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行了深入探討。孫泰軍(2013)以資產(chǎn)證券化效率為核心，系統(tǒng)論述了如何提高資產(chǎn)證券化的金融效率及如何建立提

前償付風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。同時(shí)對(duì)定價(jià)方法與效率的關(guān)系進(jìn)行了論證。

張超英(20XX)從理論角度分析了信貸資產(chǎn)證券化動(dòng)因的七個(gè)假說包括監(jiān)督技術(shù)假說，管制稅假說等，他還從宏觀貨幣政策的角度：(1)證券化有利于緩和貨幣供給的增長，可以先將一定的貸款資金運(yùn)用減出銀行部門再增加新的貸款資金運(yùn)用從而緩和資金來源下的存款貨幣供給。(2)證券化因素的作用提高了貨幣流通速度，進(jìn)而使得關(guān)于貨幣市場均衡的相關(guān)參數(shù)發(fā)生變化，使市場效率得到提高。

國外對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究已經(jīng)有了許多成熟的經(jīng)驗(yàn)和較科學(xué)的理論，非常值得我國借鑒。Thomas(2012)分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化的財(cái)富和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。Obay(2013)通過對(duì)美國200家銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)研究指出資本充足率與資產(chǎn)證券化水平不相關(guān)。Dionne等(2013)對(duì)加拿大銀行樣本進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)資本率，給銀行帶來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。喻國平(20XX)系統(tǒng)性的研究了銀行利用資產(chǎn)證券化優(yōu)點(diǎn)。

Steven L.Schwartz《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(20XX)是資產(chǎn)證券化的經(jīng)典著作。在其最新第三版《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(2013)中闡述了資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離、真實(shí)銷售和信用增級(jí)原理，準(zhǔn)確解讀了資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的稅收、會(huì)計(jì)、監(jiān)管和跨國證券化問題。

Giannini,Alberto和Preventative(2013)認(rèn)為資產(chǎn)證券化將銀行資產(chǎn)負(fù)債表的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到市場。因此有必要加強(qiáng)對(duì)銀行資產(chǎn)的管理,其中之一就是提高銀行的透明度。他們認(rèn)為雖然資產(chǎn)證券化使得以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的各類資產(chǎn)支持證券不再是銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的內(nèi)容,但是這也使得金融風(fēng)險(xiǎn)通過SPV不斷地向市場擴(kuò)散。Gustavo Suarez(20XX)認(rèn)為資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行資本需求的同時(shí)進(jìn)一步加劇而不是分散了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。

國外資產(chǎn)證券化研究始于基本原理、動(dòng)因以及作用研究，目前則主要集中于資產(chǎn)證券化定價(jià)分析、風(fēng)險(xiǎn)管理以及對(duì)資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐的反思。但對(duì)資產(chǎn)證券化實(shí)施過程中風(fēng)險(xiǎn)的研究以及對(duì)資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐的反思多停留在技術(shù)層面，偏重定量分析，缺乏定性分析，特別是缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的根本性認(rèn)識(shí)。

本課題的主攻方向是：對(duì)我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題加以分析。

四、閱讀的主要文獻(xiàn)

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五、研究內(nèi)容

本文一共有四個(gè)部分組成：

第一部分，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的概述。第二部分，結(jié)合數(shù)據(jù)等分析我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分，工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題。第四部分，針對(duì)工行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中存在的問題的提出自己的建議。

1 信貸資產(chǎn)證券化概述

1.1信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

1.2信貸資產(chǎn)證券化的參與主體及操作流程

1.3信貸資產(chǎn)證券化的意義

2中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

2.1工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模

2.2工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)

3 中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題

3.1 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系還不夠完善

3.2 缺乏與資產(chǎn)證券化相配套的外部法律環(huán)境

3.3 資產(chǎn)證券化過程中中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高

3.4 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和技術(shù)條件不足

3.5 證券化信息披露不規(guī)范

4 推進(jìn)我國信貸資產(chǎn)證券化的建議

4.1 完善法律體系、健全實(shí)施細(xì)則

4.2 建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制實(shí)現(xiàn)信息共享

4.3 豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類

4.4 增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)能力、加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

4.5 培養(yǎng)合格機(jī)構(gòu)投資者

4.6 建立政府支持的中國信貸資產(chǎn)證券化市場

六、途徑及進(jìn)度

途徑：主要是通過在圖書館,互聯(lián)網(wǎng)的電子書和室查閱相關(guān)的期刊文獻(xiàn)以及從各大金融網(wǎng)址下載的數(shù)據(jù)來了解這個(gè)論題發(fā)展的動(dòng)態(tài)，使用圖書館的電子資源增進(jìn)對(duì)這個(gè)論題的認(rèn)識(shí)，并通過和指導(dǎo)老師一起探討進(jìn)一步深化理解本論題。

進(jìn)度：

1、20XX年11月15日前：搜尋文獻(xiàn)，完成外文翻譯，交指導(dǎo)老師。

3、2017年1月30日前：提交論文初稿，期間將論文初稿交指導(dǎo)老師批閱。 4、2017年2月25日前：提交論文二稿，期間按指導(dǎo)老師意見進(jìn)行修改。 5、2017年4月30日前：在老師指導(dǎo)下，學(xué)生修改至少三稿完成正文定稿。 6、2017年5月10日前：交畢業(yè)論文正本，質(zhì)量達(dá)到規(guī)定要求。 裝訂論文 7、20XX年5月22日前：指導(dǎo)教師將評(píng)閱好的畢業(yè)論文交教研室。

8、20XX年5月24日：開始形式審查，上網(wǎng)查詢。

9、20XX年5月25日：交叉評(píng)閱。

篇3

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)18-0067-02

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程與功能

資產(chǎn)證券化,即將存在的具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的非證券化資產(chǎn)集中起來進(jìn)行重組,轉(zhuǎn)換為在金融市場上可出售證券的行為 [1]。資產(chǎn)證券化源于20世紀(jì)60年代美國的房地產(chǎn)市場。當(dāng)時(shí),美國政府為了促進(jìn)房地產(chǎn)發(fā)展,成立了聯(lián)邦全國抵押協(xié)會(huì)(FNMA),1970年FNMA發(fā)行了抵押擔(dān)保證券,即MBS,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由此誕生。1995年,世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。1996年,資產(chǎn)證券化進(jìn)一步延伸到印度尼西亞、泰國、馬來西亞和日本等亞洲國家。歐洲最初的證券化交易發(fā)生在1985年,美洲銀行英國金融有限公司在倫敦國際金融市場發(fā)行了總額為5 000萬美元的住房抵押貸款支持證券。澳大利亞在20世紀(jì)90年代中期也迅速發(fā)展了資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化浪潮席卷全球金融市場。

資產(chǎn)證券化的功能主要在于減少融資阻力,促進(jìn)資產(chǎn)融通。具體分析如下:首先,資產(chǎn)證券化為融資者盤活已經(jīng)形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)提供了一條有效的融資渠道,是溝通融資者基礎(chǔ)資產(chǎn)市場與資本市場的橋梁。其次,融資者可以接觸不同類別的投資者,擴(kuò)大融資者的資金來源渠道。再次,資產(chǎn)證券化降低了融資者的籌資成本。發(fā)行人所發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)與融資者的自身信用風(fēng)險(xiǎn)徹底隔離,不受融資者自身信用的影響。第四,資產(chǎn)證券化改善融資者的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高融資者資產(chǎn)的流動(dòng)性,優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。第五,融資者可以利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資產(chǎn)選擇,剔除不受歡迎的資產(chǎn),調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等[2]。

二、資產(chǎn)證券化在金融危機(jī)中的角色淺析

2007年4月初見端倪的美國次貸危機(jī)于短短一年之內(nèi)席卷全球,在全球的金融市場掀起了一場規(guī)模可觀的金融風(fēng)暴。對(duì)其從貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、最終證券投資者這三個(gè)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行分析,可得資產(chǎn)證券化在其中扮演的角色。

首先,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)剝離到充當(dāng)特殊目的載體的信托機(jī)構(gòu),被設(shè)計(jì)成一道防火墻:既確保在貸款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí),這批剝離出去的證券化貸款被置于貸款人的破產(chǎn)程序之外,又在其發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí),確保最終投資者也不得向貸款人追索求償。于是貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的收益與風(fēng)險(xiǎn)被隔離,權(quán)責(zé)不再對(duì)等;同時(shí)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)與之隔離,被轉(zhuǎn)移至債券的投資者。

其次,金融危機(jī)全面爆發(fā)前,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)絕大多數(shù)次級(jí)住房抵押貸款債券的評(píng)級(jí)是在BBB(投資級(jí))以上,一直到2007年7月,金融危機(jī)已經(jīng)為世人所矚目后,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才調(diào)低了評(píng)級(jí)。事實(shí)上,在美國對(duì)是否應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管至今存在爭論。根據(jù)美國憲法第一修正案,言論自由和出版自由是一項(xiàng)基本權(quán)利,不應(yīng)當(dāng)受到來自任何方面的鉗制。而由于信息的不完全,外界很難判別評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否盡力地去獲得高質(zhì)量的信息、嚴(yán)格遵照了評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。另外,從1970年以后,向受評(píng)對(duì)象收取評(píng)級(jí)費(fèi)用成為資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要利潤來源,這會(huì)影響評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最終提供的評(píng)級(jí)結(jié)果的公正性。

第三,整個(gè)資產(chǎn)證券化流程中,處于最末端的證券投資者對(duì)每筆貸款掌握的信息最少。貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)是最先與借款人接觸的機(jī)構(gòu),應(yīng)由其在盡職調(diào)查、充分獲取借款人資信信息后再發(fā)放貸款。由作為貸款證券化后最終的投資者去調(diào)查、獲取當(dāng)初的借款人的信息顯然成本過高。而金融危機(jī)中存在的大量金融衍生品將已證券化的債券進(jìn)一步組合,派生新證券,其原始資產(chǎn)信息很難獲取[3]。

三、基于金融危機(jī)的資產(chǎn)證券化再思考

作為金融創(chuàng)新工具,資產(chǎn)證券化本身并非罪孽,但決不能被濫用。前已述及,資產(chǎn)證券化的功能主要在于促進(jìn)資產(chǎn)融通從而有效促進(jìn)收益。本處則將通過其風(fēng)險(xiǎn)分析展開。信貸資產(chǎn)經(jīng)過證券化后并不能降低或減少風(fēng)險(xiǎn),事實(shí)上,對(duì)整個(gè)證券化來說,操作鏈條拉長,風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)增多。所以,原始資產(chǎn)的質(zhì)量和證券化的結(jié)構(gòu)都構(gòu)成了證券化風(fēng)險(xiǎn)的來源[4]。

第一,優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提和保證。對(duì)任何證券化的資產(chǎn),證券發(fā)行方首先必須對(duì)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行嚴(yán)格審查,確保其質(zhì)量優(yōu)良。在國內(nèi),居民的住房按揭貸款一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。除了銀監(jiān)會(huì)及央行這樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)有所察覺外,房地產(chǎn)市場、商業(yè)銀行依然沒有對(duì)此保持清醒的頭腦。當(dāng)美國打破了這種神話時(shí),居民按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)就暴露無遺了[5]。第二,應(yīng)有效控制資產(chǎn)證券化的操作風(fēng)險(xiǎn)。證券化風(fēng)險(xiǎn)的來源包括兩種,其中,結(jié)構(gòu)化失敗的后果很可能要比資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的后果嚴(yán)重得多。一個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量問題可能只是導(dǎo)致現(xiàn)金流的減少,而證券化結(jié)構(gòu)的問題卻可能導(dǎo)致信用級(jí)別的損失或一個(gè)支付的完全中斷,甚至證券自身失效[4]。在資產(chǎn)證券化復(fù)雜的操作過程中,存在的主要操作風(fēng)險(xiǎn)有:重組風(fēng)險(xiǎn)、欺詐風(fēng)險(xiǎn)等十幾種細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)。第三,應(yīng)當(dāng)有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱以及信用評(píng)級(jí)缺乏準(zhǔn)確性,導(dǎo)致投資者難以正確判斷投資風(fēng)險(xiǎn),從而對(duì)證券化資產(chǎn)的盈利性造成影響。次級(jí)債的定價(jià)是資產(chǎn)證券化過程中難度最大的環(huán)節(jié),而信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)結(jié)果會(huì)影響證券化資產(chǎn)在一級(jí)市場的銷售價(jià)格和二級(jí)市場的交易價(jià)格,這就需要評(píng)級(jí)結(jié)果具有較高的準(zhǔn)確性。第四,道德風(fēng)險(xiǎn)的存在使資產(chǎn)證券化后的安全性出現(xiàn)問題。由于信息不對(duì)稱,信貸機(jī)構(gòu)為更多吸收可證券化資產(chǎn),會(huì)做出不利于借款人的行為,最終降低安全性[6]。同時(shí),法律自身固有的缺點(diǎn),如滯后性、不周延性等,也使道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。應(yīng)高度重視隱含的道德風(fēng)險(xiǎn),通過相關(guān)制度安排化解,從而保護(hù)各方利益[7]。第五,資產(chǎn)證券化后流動(dòng)性過高,可能產(chǎn)生具有負(fù)效應(yīng)的流動(dòng)性乘數(shù)而使風(fēng)險(xiǎn)放大。資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒒厥掌谳^長、流動(dòng)性不高的資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性較高的資產(chǎn),從而擴(kuò)散到衍生品市場,提高資本收益率。如果發(fā)起人連續(xù)不斷地證券化,其流動(dòng)性的改善效應(yīng)將被不斷放大。

四、對(duì)中國資產(chǎn)證券化的啟示

隨著金融全球化和中國金融改革的不斷深入,中國也開始了資產(chǎn)證券化步伐。自2004年4月推出國內(nèi)商業(yè)銀行第一個(gè)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)項(xiàng)目以來,到目前已經(jīng)取得了初步成效。中國資產(chǎn)證券化和美國資產(chǎn)證券化較為不同,此次金融危機(jī)引發(fā)了對(duì)資產(chǎn)證券化的再思考,至少可以給予我們以下幾個(gè)方面的啟示。

第一,在發(fā)行前期過程中加強(qiáng)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)制建設(shè),加大受托機(jī)構(gòu)參與和決策的作用。規(guī)范信用評(píng)級(jí)行為,需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管,改革完善中國資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)估機(jī)構(gòu),建立組織形式獨(dú)立、經(jīng)營上自負(fù)盈虧的評(píng)估機(jī)構(gòu),規(guī)范評(píng)估運(yùn)作,提高信用評(píng)估的透明度,真正做到公正、獨(dú)立,從而為資產(chǎn)證券化建立一個(gè)規(guī)范、透明、公正的信用評(píng)價(jià)體系。第二,在發(fā)行過程中,加強(qiáng)對(duì)投資者金融風(fēng)險(xiǎn)等方面的金融文化教育,規(guī)范投資資產(chǎn)支持證券的行為。普及金融文化教育已成為規(guī)避資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的有力措施之一。應(yīng)當(dāng)加大對(duì)投資者的教育力度,引導(dǎo)投資者正確的決策行為,結(jié)合中國市場特性和特定的外部環(huán)境階段選擇資產(chǎn)證券化的標(biāo)的。國內(nèi)資產(chǎn)證券化的方案設(shè)計(jì)須顧及現(xiàn)有的市場條件與監(jiān)管環(huán)境,不盲目照搬西方國家的既有模式,從中國的實(shí)際情況出發(fā),適度開發(fā)衍生金融產(chǎn)品,穩(wěn)步進(jìn)行金融創(chuàng)新。第三,金融監(jiān)管部門應(yīng)完善信貸機(jī)構(gòu)信息披露機(jī)制,規(guī)范貸款的發(fā)放,保證貸款人的利益。規(guī)范信貸機(jī)構(gòu)行為,要求市場參與者及時(shí)做好信息披露工作,并有義務(wù)向投資者解釋金融衍生產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理,嚴(yán)厲打擊金融機(jī)構(gòu)向購房者債券投資者欺詐兜售行為,避免因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款人利益的損害[1]。第四,由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的業(yè)務(wù),涉及到金融、基金擔(dān)保、法律、會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估等多領(lǐng)域,因而需要建立一整套適合中國國情的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī),防止資產(chǎn)證券化成為一種新型“困錢”工具而損害投資者的利益。應(yīng)結(jié)合中國國情,制定并執(zhí)行一系列法律法規(guī)以規(guī)范資產(chǎn)證券化有關(guān)市場準(zhǔn)入、準(zhǔn)出、經(jīng)營范圍、市場規(guī)模、市場主體及市場監(jiān)管主體的職責(zé)和權(quán)力等。培養(yǎng)擁有資產(chǎn)證券化實(shí)踐技術(shù)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的高素質(zhì)的金融專業(yè)人才,為中國的資產(chǎn)證券化營造一個(gè)良好的外部環(huán)境[5]。

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Rethinking Asset-securitization Based on Financial Crisis

LIU Zhong-jie

篇4

二、我國資產(chǎn)證券化支持基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)所的《2013年中國資產(chǎn)證券化年度報(bào)告》顯示，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在信貸支持產(chǎn)品和券商類產(chǎn)品兩個(gè)方面。自2005年證券化試點(diǎn)以來至2013年年底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模達(dá)到1408.66億元，其中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為1026.65億元，所占比重為72.88%;券商證券化產(chǎn)品為382.01億元，所占比重為27.12%。由此可見，我國資產(chǎn)證券化品種還是以信貸資產(chǎn)支持證券為主。例如從已有的發(fā)行情況來看，中國建設(shè)銀行發(fā)行的國內(nèi)首單個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品———“建元2005－1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”正式進(jìn)入全國銀行間債券市場;國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行了2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券;2013年發(fā)行的首只券商類信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“東證資管—阿里巴巴1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”(優(yōu)先級(jí))在深圳證券交易所上市交易。還有根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)站所公布的消息，可知農(nóng)業(yè)銀行第二期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“2014年第二期農(nóng)銀信貸資產(chǎn)支持證券”日前在銀行間市場成功發(fā)行。

但是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，通過以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營后所產(chǎn)生的收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行證券進(jìn)行融資的案例卻為數(shù)不多，根據(jù)已有的資料顯示，相關(guān)的案例有，2005年發(fā)行的莞深高速公路收費(fèi)權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、2006年華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等為數(shù)不多的幾個(gè)。但是由于當(dāng)時(shí)的政策因素，并加上美國次貸危機(jī)所帶來的“蝴蝶效應(yīng)”，使通過資產(chǎn)證券化而進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資也一度停滯。不過后來隨著國家相關(guān)政策的出臺(tái)以及政府的扶持，資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中再度興起，比如，2013年發(fā)行的淮北礦業(yè)鐵路專用線收益權(quán)資管計(jì)劃以及宏源證券高速公路收費(fèi)權(quán)資管計(jì)劃等。不過總體而言，根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)所公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年底，已發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目相關(guān)證券化項(xiàng)目共7個(gè)。由此可見，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在未來一段時(shí)間將存在較強(qiáng)的市場需求;而且，由于我國地方政府債務(wù)平臺(tái)問題近期受到監(jiān)管層高度關(guān)注，原有的融資方式受到一定程度的限制，所以我國應(yīng)該積極開拓通過資產(chǎn)證券化支持基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的這一市場，使資產(chǎn)支持證券成為填補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域融資缺口的重要工具，從而推動(dòng)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資實(shí)施資產(chǎn)證券化的可行性分析

1、資產(chǎn)證券化為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了一個(gè)低成本的融資渠道基礎(chǔ)設(shè)施一般是指為社會(huì)生產(chǎn)和居民生活提供公共服務(wù)的物質(zhì)工程設(shè)施，是用于保證國家或地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常進(jìn)行的公共服務(wù)系統(tǒng)。它包括建筑業(yè)、水、電和煤氣業(yè)、運(yùn)輸業(yè)以及通訊業(yè)等?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都是大工程項(xiàng)目，所需資金量較大。比如，根據(jù)長沙市政府工作報(bào)告可知，目前長沙市已建好的地鐵2號(hào)線一期工程和在建的1號(hào)線一期工程估算總投資額為221.71億元，其中資本金為95.33億元，其來源于市政府的財(cái)政資金安排65.63億元和市土地出讓獲得的收益29.7億元;資本金以外的126.38億元擬通過國內(nèi)銀行貸款的方式籌措。另外，地鐵4號(hào)線一期還擬引入社會(huì)資金85億元。從長沙市地鐵修建的資金來源來看，主要是通過傳統(tǒng)的融資方式，且向銀行貸款的資金所占比重偏大。通過向銀行借款，可能會(huì)面臨銀行惜貸的困境，而且融資成本較高，因此進(jìn)行證券化融資不失為一個(gè)較好的融資渠道。通過推行資產(chǎn)證券化不但可以有效降低融資門檻，實(shí)現(xiàn)多形式、多渠道融資，而且還有利于盤活項(xiàng)目資產(chǎn)，有效提高項(xiàng)目整體建設(shè)效率［3］。

2、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為實(shí)行資產(chǎn)證券化提供了必要的條件資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成功的一個(gè)必要條件是必須要有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在建設(shè)好后，一般都會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。比如，高速公路預(yù)期的現(xiàn)金流來源于各高速公路收費(fèi)站的過路費(fèi)收入;電力行業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流則來源于各家庭、企業(yè)、單位等所繳納的電費(fèi)收入;等等。這些由資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對(duì)比較穩(wěn)定，而且在信用增級(jí)技術(shù)的作用下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較受投資者青睞，從而可以為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)提供穩(wěn)定的資金支持。

3、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資實(shí)施資產(chǎn)證券化的政策支持國家近幾年陸續(xù)出臺(tái)了一些相關(guān)政策，使資產(chǎn)證券化發(fā)展迎來了春風(fēng)，也促使一些行業(yè)躍躍欲試，積極開發(fā)各類資產(chǎn)證券化品種。從相關(guān)新聞網(wǎng)站可以知道，2015年國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確表示，要進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，并強(qiáng)調(diào)要在信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，將有效信貸向經(jīng)濟(jì)增長薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，特別是用于三農(nóng)、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)等。另外，“金十條”更是提出“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。這些政策的扶持為各行業(yè)發(fā)展開拓了多元化的融資渠道，推動(dòng)了行業(yè)的盛興，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展。

四、資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中的應(yīng)用分析

本文以長沙市地鐵7號(hào)線建設(shè)為例，分析資產(chǎn)證券化在長沙市地鐵項(xiàng)目融資中的應(yīng)用。在本次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，假設(shè)主要的參與主體為以下相關(guān)單位:長沙市軌道交通集團(tuán)有限公司作為原始權(quán)益人，即項(xiàng)目的發(fā)起人;長沙市軌道交通7號(hào)線建設(shè)發(fā)展有限公司作為項(xiàng)目公司，是直接承擔(dān)項(xiàng)目債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資和管理的法人實(shí)體;中國信托投資有限公司為受托機(jī)構(gòu)，擔(dān)當(dāng)SPV的職責(zé)，并兼證券發(fā)行人;機(jī)構(gòu)投資者購買相關(guān)的證券產(chǎn)品;項(xiàng)目產(chǎn)品購買者;還有其他的相關(guān)參與主體———政府、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、施工單位等。

該產(chǎn)品的設(shè)計(jì)模式如圖1所示。根據(jù)上面的設(shè)計(jì)模式，分析如下:結(jié)構(gòu)圖中的實(shí)線表示主體行為，虛線表示資金流向。首先，長沙市軌道交通集團(tuán)與長沙市軌道交通7號(hào)線建設(shè)發(fā)展有限公司簽訂相關(guān)協(xié)議，由后者負(fù)責(zé)長沙市地鐵7號(hào)線的建設(shè)管理事項(xiàng);然后，長沙市軌道交通7號(hào)線建設(shè)發(fā)展有限公司通過招投標(biāo)的方式，選擇勘查、設(shè)計(jì)、施工等相關(guān)單位參與工程建設(shè)。修建長沙市地鐵7號(hào)線的資金主要來源于三方面:政府的財(cái)政補(bǔ)貼，國內(nèi)銀團(tuán)貸款，通過資產(chǎn)證券化的方式募集資金。

通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的流程如圖所示:首先，由長沙市軌道交通集團(tuán)作為項(xiàng)目發(fā)起人，將項(xiàng)目資產(chǎn)(地鐵的運(yùn)營權(quán))通過真實(shí)出售，轉(zhuǎn)讓給中國信托投資有限公司;其次，為了提升資產(chǎn)池的質(zhì)量，中國信托投資有限公司會(huì)聘請(qǐng)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)采用信用增級(jí)技術(shù)提高資產(chǎn)池的信用等級(jí)，還會(huì)聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用評(píng)級(jí);然后，中國信托投資有限公司以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，比如，信托收益憑證;再次，中國信用投資有限公司聘請(qǐng)投資銀行承銷證券;最后，由承銷團(tuán)將信托收益憑證出售給廣大的機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者購買證券所支付的價(jià)款則作為修建長沙市地鐵7號(hào)線的資金來源之一。那么機(jī)構(gòu)投資者購買證券的收益則來源于地鐵7號(hào)線修建好后運(yùn)營使用過程中所獲得的票款收入，即廣大乘客所支付的乘坐地鐵費(fèi)。項(xiàng)目運(yùn)營使用后，當(dāng)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(票款收入)足以支付所有的投入成本(包括支付給投資者的收益)后，在期限屆滿后，地鐵的運(yùn)營權(quán)則會(huì)移交給長沙市軌道交通集團(tuán)。

參考文獻(xiàn):

［1］根據(jù)中國政府網(wǎng)《支持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議》整理，中國政府網(wǎng)站:

篇5

資產(chǎn)證券化作為一種新型融資工具發(fā)展至今，不僅成為國際金融領(lǐng)域內(nèi)最重要的金融創(chuàng)新之一，而且成為一項(xiàng)在世界范圍內(nèi)得到廣泛認(rèn)同和應(yīng)用的金融創(chuàng)新技術(shù)；因此積極地吸收國外資產(chǎn)證券化這一重要的金融創(chuàng)新成果，在國內(nèi)研究資產(chǎn)證券化，實(shí)踐資產(chǎn)證券化，無論是資產(chǎn)證券化本身效率的釋放，還是對(duì)國內(nèi)整體金融效率的提高，都具有很大的發(fā)展空間。這也正是資產(chǎn)證券化引起國內(nèi)金融界高度重視的根本原因。

一、資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)?chuàng)新內(nèi)涵及其效率

本文僅討論資產(chǎn)證券化的兩個(gè)創(chuàng)新之處，即破產(chǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。這是資產(chǎn)證券化的主要的創(chuàng)新和效率體現(xiàn)所在。

1、破產(chǎn)隔離

資產(chǎn)證券化針對(duì)傳統(tǒng)金融的缺陷，創(chuàng)造了破產(chǎn)隔離技術(shù)，是資產(chǎn)證券化具有的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新特征，并且為資產(chǎn)證券化的其它創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)條件，它對(duì)資產(chǎn)證券化過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)管理起到了重要作用。作為資產(chǎn)證券化重要?jiǎng)?chuàng)新內(nèi)容的破產(chǎn)隔離具有下面兩層基本含義。

（1）資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，一般需要特別強(qiáng)調(diào)，發(fā)起人必須通過“真實(shí)出售”的方式向SPV轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。在這種交易結(jié)構(gòu)安排下，發(fā)起人必須將資產(chǎn)的所有權(quán)合法地過讓給發(fā)行人，發(fā)行人對(duì)受讓資產(chǎn)擁有完全的產(chǎn)權(quán)，發(fā)起人對(duì)所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)沒有追索權(quán)。因此，既使發(fā)起人因?yàn)楦鞣N原因而破產(chǎn)，也不能追索基礎(chǔ)資產(chǎn)，不得對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行清算，基礎(chǔ)資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流仍然按照資產(chǎn)證券化交易契約支付給投資者。資產(chǎn)證券化因此實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相互隔離，投資者的權(quán)益因不會(huì)受到發(fā)起人破產(chǎn)的株連而得到有效的保護(hù)。

（2）資產(chǎn)證券化的發(fā)行人與破產(chǎn)相隔離。為了保護(hù)投資者的權(quán)益，同時(shí)也是為了提升資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，資產(chǎn)證券化對(duì)特殊目的載體的組織模式、經(jīng)營范圍以及運(yùn)作程序都嚴(yán)格地進(jìn)行界定，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上保證SPV遠(yuǎn)離破產(chǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離的技術(shù)特征。部分國家還通過立法，強(qiáng)制性地規(guī)定SPV不得破產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理，使資產(chǎn)支持證券的投資者遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)因此得到有效地控制。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理為資產(chǎn)證券化另一重要技術(shù)的有效應(yīng)用提供了可能，即資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)技術(shù)。經(jīng)過破產(chǎn)隔離處理以后，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不僅與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離，而且通過SPV的刻意設(shè)計(jì)，保持了與其它經(jīng)濟(jì)實(shí)體的隔離，使基礎(chǔ)資產(chǎn)非常獨(dú)立。正是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)得到有效隔離，才能有效實(shí)現(xiàn)針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用增級(jí)，用較低廉的成本達(dá)到有效提升資產(chǎn)支持證券信用級(jí)別，降低資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)，與傳統(tǒng)的間接融資相比較，有一個(gè)顯著的創(chuàng)新特征，就是能夠更加廣泛地進(jìn)行資產(chǎn)組合，有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低資金融通的風(fēng)險(xiǎn)。這也是資產(chǎn)證券化充分發(fā)揮其結(jié)構(gòu)化金融優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。

（1）間接金融實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的局限性。在間接金融實(shí)現(xiàn)資金融通過程中，受信息不對(duì)稱的困擾，銀行總是試圖與客戶建立穩(wěn)定的關(guān)系，既可降低信息成本，也有助于克服信息不對(duì)稱的矛盾。出于同樣的考慮，銀行一般更樂意在比較熟悉的領(lǐng)域、地域拓展業(yè)務(wù)，形成一個(gè)基本的市場定位。在間接金融的資金融通過程中，銀行所持有的貸款在地域、行業(yè)上的分散程度非常有限，彼此之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，難以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的。因此，銀行不僅要常常面臨具體貸款的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，還時(shí)刻要警惕系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦遭受劇烈的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，銀行極易發(fā)生全局性的金融危機(jī)。

（2）資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化則不同，構(gòu)成其資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)從各銀行購買而來，各銀行在克服信息不對(duì)稱矛盾上，已經(jīng)起到了事實(shí)上的前置過濾器作用。因此在資產(chǎn)證券化過程中，對(duì)信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的兩難選擇可以得到回避，SPV在構(gòu)造基礎(chǔ)資產(chǎn)池的過程中可以根據(jù)需要進(jìn)行有效選擇。資產(chǎn)證券化因此不僅可以突破行業(yè)限制，而且可以突破地域限制，廣泛地收購基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造成資產(chǎn)池，并將基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)剝離開來，以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相互之間的充分對(duì)沖。根據(jù)投資組合原理，資產(chǎn)組合的統(tǒng)計(jì)分散特征越顯著，基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)將得到越徹底地對(duì)沖。極端的情況是，當(dāng)資產(chǎn)池包含所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)性風(fēng)險(xiǎn)將不復(fù)存在，資產(chǎn)池只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造資產(chǎn)池的過程中也充分注意到這一原理的應(yīng)用。資產(chǎn)證券化成功地實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)池的收益和風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的剝離與重組，為資產(chǎn)證券化有效運(yùn)用金融工程技術(shù)進(jìn)行金融再創(chuàng)造提供了條件。資產(chǎn)證券化的發(fā)行人通過將被剝離的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行切片、組合，創(chuàng)造出不同的風(fēng)險(xiǎn)/收益特征證券，滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，使資產(chǎn)支持證券具有非常廣泛的投資群。因此在二級(jí)市場上，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到進(jìn)一步分散和對(duì)沖，增強(qiáng)了金融市場的穩(wěn)定性。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

1、資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險(xiǎn)

與普通固定收入證券相似，資產(chǎn)支持證券同樣具有違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)的一般風(fēng)險(xiǎn)。然而，相對(duì)于普通固定收入證券，資產(chǎn)支持證券具有兩大風(fēng)險(xiǎn)，是傳統(tǒng)證券所沒有的，對(duì)資產(chǎn)支持證券的定價(jià)產(chǎn)生了深刻影響。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，資產(chǎn)支持證券是一種衍生金融資產(chǎn)，其價(jià)值由作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券信用基礎(chǔ)的基礎(chǔ)資產(chǎn)所決定。而作為資產(chǎn)支持證券信用支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)，受各種因素影響，特別是利率波動(dòng)影響，有可能被原始債務(wù)人提前償付，影響資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，使資產(chǎn)支持證券的價(jià)值發(fā)生波動(dòng)，資產(chǎn)支持證券的投資者因此面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。二是失效及等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中，一系列交易均是通過契約有機(jī)地組織起來的。在復(fù)雜的契約體系中，如果某一份契約無效，就有可能導(dǎo)致整個(gè)交易無效，發(fā)行人對(duì)資產(chǎn)支持證券的支付義務(wù)有可能消失，投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券本金和利息的求償權(quán)得不到保全。資產(chǎn)證券化還特別容易受到資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降的損害，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易與構(gòu)成交易的基礎(chǔ)包含復(fù)雜多樣的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，整個(gè)資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)就有可能下降。顯然，交易結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降的潛在因素就越多，投資者蒙受的資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)就越大。

2、資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）資產(chǎn)證券化在相當(dāng)程度上是對(duì)傳統(tǒng)信用的一種替代。資產(chǎn)證券化使銀行以及其它信用中介創(chuàng)造了更多的信用，但是從整個(gè)金融體系看，在很大程度上只是一種金融形式的替代，投資者在投資資產(chǎn)支持證券后，就減少了其在銀行的存款，或者在其它方面的投資，也就是說整個(gè)社會(huì)信用在其它方面就相應(yīng)有所減少。因此資產(chǎn)證券化更多地是用更加有效的金融替代效率相對(duì)較低的金融形式，從流動(dòng)性管理以及風(fēng)險(xiǎn)有效對(duì)沖等方面弱化金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，而不是絕對(duì)地放大整個(gè)社會(huì)信用總量。

（2）資產(chǎn)證券化通過有效的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)緩解了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)管弱化的矛盾。在基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管問題上，隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的逐步成熟，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)一般通過某種形式，讓發(fā)起人繼續(xù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)一定責(zé)任，以此激勵(lì)發(fā)起人繼續(xù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督管理。同時(shí)，發(fā)行人一般將資產(chǎn)證券化作為一種戰(zhàn)略性的融資手段，而不是作為一種權(quán)宜之計(jì)，具有對(duì)整個(gè)交易進(jìn)行監(jiān)督管理的動(dòng)力。發(fā)行人只有加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督管理，包括在受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格挑選，使投資者免受或者減少風(fēng)險(xiǎn)損失，其今后的融資才具有可行性。資產(chǎn)證券化過程的信用評(píng)級(jí)，也在一定程度上強(qiáng)化了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督與管理。因此，通過上述三個(gè)途徑，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管不僅不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化而削弱，相反還有一定程度加強(qiáng)。西方國家資產(chǎn)證券化的相對(duì)較低的違約比率，從實(shí)證角度也支持了這一論斷。

（3）資產(chǎn)證券化固有的流動(dòng)性創(chuàng)造功能減小了金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性或流動(dòng)性不強(qiáng)的金融資產(chǎn)集結(jié)成池，然后以此為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資，讓不能流動(dòng)的資產(chǎn)流動(dòng)起來，給整個(gè)金融體系創(chuàng)造大量的流動(dòng)性。這一特征改變了銀行貸款流動(dòng)性的現(xiàn)狀，使銀行能夠方便地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債在流動(dòng)性上的匹配，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)構(gòu)性的變革，對(duì)于增強(qiáng)金融系統(tǒng)抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力，強(qiáng)化金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性是有積極意義的。

三、在我國實(shí)行資產(chǎn)證券化對(duì)我國銀行體系改革與發(fā)展的金融益處

首先，實(shí)行資產(chǎn)證券化對(duì)提高我國商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)效率具有重要意義。商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的效率主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：吸收資金的規(guī)模和質(zhì)量。資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)效率的影響主要在于可以減少對(duì)銀行資金來源的約束。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行的資金來源還是以吸收存款為主，其中又以儲(chǔ)蓄存款的地位最為突出，而各項(xiàng)貸款在銀行總資產(chǎn)中所占比重同樣具有主導(dǎo)地位，這樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)意味著銀行的資金來源受到存款增長的較大約束，從而也降低了銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的效率性。資產(chǎn)證券化則為商業(yè)銀行提供了存款之外的另一條籌資渠道，不僅增加了銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的主動(dòng)性和選擇性，也減少了存款業(yè)務(wù)對(duì)銀行經(jīng)營擴(kuò)張的剛性約束。

其次，實(shí)行資產(chǎn)證券化對(duì)提高我國商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)效率具有重要意義。實(shí)行資產(chǎn)證券化，為我國商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及風(fēng)險(xiǎn)管理提供了可能性，具體為：第一，資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多樣化，降低地域或行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化幫助商業(yè)銀行將所承擔(dān)的地域、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散給眾多投資者共同承擔(dān)，從而降低了由其自己承擔(dān)的部分。另外，商業(yè)銀行也可以通過購買不同地域或行業(yè)的資產(chǎn)支持證券來實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)組合的多樣性，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨向更合理。這對(duì)于我國的一些地方性商業(yè)銀行尤其具有意義。第二，資產(chǎn)證券化可以改善我國商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性狀況，使資產(chǎn)與負(fù)債的期限匹配更合理，從而擺脫短期資金來源對(duì)長期資金運(yùn)用的約束，也為商業(yè)銀行更好的進(jìn)行利率敏感性缺口和期限缺口管理提供了便利。第三，資產(chǎn)證券化有助于降低資本規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的約束，滿足對(duì)我國商業(yè)銀行資本充足率的監(jiān)管要求。因?yàn)橥菩匈Y產(chǎn)證券化的運(yùn)作，一方面降低了平均資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從而使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額變小，另一方面增加了銀行的現(xiàn)金收入從而提高了銀行自身資本金的積累，盡管以第一方面的作用為主，但這兩個(gè)方面都能對(duì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張對(duì)資本規(guī)模產(chǎn)生的壓力予以有效緩解。

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篇6

一、 資產(chǎn)證券化理論基礎(chǔ)

（一）資產(chǎn)證券化內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，對(duì)金融市場和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。資產(chǎn)證券化目前還沒有形成一個(gè)統(tǒng)一的定義，學(xué)者們從不同的角度給出了不同的定義，較典型的主要有：

第一種典型的定義，資產(chǎn)證券化是指以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的過程；另一種代表性觀點(diǎn)總結(jié)出其基本特征：第一資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券必須是由特定資產(chǎn)支撐的，支撐的含意是指由這些資產(chǎn)所擔(dān)保或者證券代表了這些資產(chǎn)的部分利益；第二資產(chǎn)證券化必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設(shè)計(jì)以使支撐資產(chǎn)的證券與這些資產(chǎn)的持有者的風(fēng)險(xiǎn)隔離；第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是通過創(chuàng)立當(dāng)事人和構(gòu)筑當(dāng)事人之間的法律關(guān)系，使缺乏流動(dòng)性的債權(quán)（金融債權(quán)性資產(chǎn)）轉(zhuǎn)化為資本證券上的財(cái)產(chǎn)權(quán)得以流通的制度①。

資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是將流動(dòng)性較弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的分離和重組。本文是從銀行角度來考察資產(chǎn)證券化，文中資產(chǎn)證券化無特別說明，均指信貸資產(chǎn)證券化。

（二）資產(chǎn)證券化原理

資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為支撐而發(fā)行證券的過程，因此，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流分析就成為資產(chǎn)證券化的核心原理。

任何一項(xiàng)成功的資產(chǎn)證券化，必須要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行成功的重組以組成資產(chǎn)池，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)，還必須對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級(jí)；因此，資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理就成為資產(chǎn)證券化的三大基本原理。

（一） 核心原理

基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理，它是由現(xiàn)金流的基礎(chǔ)作用決定的?；A(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)見的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，只有現(xiàn)金流是確定的，在以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐而發(fā)行的證券的價(jià)值才能被確定?；A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析主要涉及三個(gè)方面：資產(chǎn)的估價(jià)、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益和資產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。

（二） 基本原理

資產(chǎn)證券化的三大基本原理分別是資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理?；驹硎菍?duì)核心原理的深入，是對(duì)資產(chǎn)現(xiàn)金流的深入分析。

1、資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的原始權(quán)益人為實(shí)現(xiàn)證券的發(fā)行，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重新配置和重組以組成資產(chǎn)池。資產(chǎn)重組原理最重要的是對(duì)資產(chǎn)的選擇，并不是所有的資產(chǎn)都適合進(jìn)行證券化，資產(chǎn)需滿足一定的條件才能進(jìn)行證券化，其中最重要的一個(gè)條件就是資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流收入。

2、 風(fēng)險(xiǎn)隔離原理

經(jīng)過資產(chǎn)重組形成資產(chǎn)池以后，必須將資產(chǎn)池與其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相隔離。通常做法就是設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)即SPV，原始所有者將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，真實(shí)出售即基礎(chǔ)資產(chǎn)在出售后，原始所有者縱使破產(chǎn)，其已出售的資產(chǎn)不會(huì)被列入破產(chǎn)清算的范圍。原始所有人的風(fēng)險(xiǎn)與證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，不會(huì)傳染給證券持有者，從而實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。

3、 信用增級(jí)原理

由于資產(chǎn)證券的本息依賴于被證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)，這對(duì)證券投資者來說存在一定得風(fēng)險(xiǎn)。因此，通過信用增級(jí)的方式，來提高證券的信用等級(jí)，以吸引更多的投資者。信用增級(jí)的方式有很多種，主要分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)。內(nèi)部增級(jí)主要是利用基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn)自我擔(dān)保；外部增級(jí)則是通過第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。通常都采用兩者相結(jié)合的方式來實(shí)現(xiàn)證券的信用增級(jí)。

二、資產(chǎn)證券化作用流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制

（一）化優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

1、降低中長期貸款比例

根據(jù)全國五家大型商業(yè)銀行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和交通銀行）提供的定期報(bào)告，近五年五家銀行中長期貸款占貸款總額的比例在60%以上，且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。中長期貸款比例的增加使得銀行存貸款期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題更加突出，銀行將面臨較為嚴(yán)重的潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

通過對(duì)資產(chǎn)證券化原理分析可看出，將中長期貸款證券化是解決銀行存貸期限錯(cuò)配的重要手段。銀行選擇要進(jìn)行資產(chǎn)證券化的中長期貸款，將其真實(shí)出售給SPV，SPV再將這些貸款組合匯集成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在市場發(fā)行債券進(jìn)行融資，最后用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償付發(fā)行的債券。

至此，銀行將中長期貸款剝離出資產(chǎn)負(fù)債表外，表內(nèi)中期貸款比例也隨之下降，存貸款期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配現(xiàn)象得以緩解。

2、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置

在我國銀行的資金來源大部分依賴存款，而存款中活期存款的比例又居高不下，以全國五家大型商業(yè)銀行為例，活期存款占總存款比例在50%以上?；钇诖婵畋壤^高使得銀行資金來源的穩(wěn)定性減弱，如果中長期貸款過度依靠活期存款這種不穩(wěn)定資金來源，一旦活期存款被大量提取或轉(zhuǎn)移至資本市場，銀行將面臨流動(dòng)性危機(jī)。

因此，增加長期穩(wěn)定的資金來源可以解決銀行借短貸長的狀況，用長期的資金來源支持中長期資金運(yùn)用，使資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)趨于合理。銀行購買并持有資產(chǎn)支持證券，豐富了銀行資產(chǎn)項(xiàng)目品種。當(dāng)銀行出現(xiàn)流動(dòng)性不足時(shí)，可在資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場出售資產(chǎn)支持證券以獲取流動(dòng)性。

（二）提高銀行證券化資產(chǎn)的流動(dòng)性

貸款是銀行資金運(yùn)用的主要方向，銀行既是貸款的提高方，也是貸款的持有者和服務(wù)運(yùn)作者，尤其是長期貸款，其期限一般都在5年以上，有的甚至長達(dá)20-30年如住房抵押貸款。因此，貸款的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)都將由銀行自身獨(dú)自承擔(dān)。其次，貸款的資金來源主要是短期存款，這種短存長貸的資金結(jié)構(gòu)，會(huì)使銀行面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

銀行貸款證券化就是將銀行的主要資產(chǎn)貸款，通過一定的結(jié)構(gòu)安排和設(shè)計(jì)，將其轉(zhuǎn)化成可在金融市場上出售和流通交易的證券，即將流動(dòng)性差的貸款轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性高的資產(chǎn)支持證券，極大的提高了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。

三、結(jié)論及建議

結(jié)合我國銀行業(yè)現(xiàn)狀，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展有以下建議：

第一，擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模。一方面是投資者擁有巨額金融資產(chǎn)找不到投資渠道，大部分只能以儲(chǔ)蓄存款方式持有，另一方面是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)等迫切需要解決流動(dòng)性問題、不良資產(chǎn)等問題。因此，資產(chǎn)證券化只要設(shè)計(jì)合理，具備較高收益性、流動(dòng)性以及安全性，就會(huì)得到投資者的青睞。

第二，豐富投資者結(jié)構(gòu)及擴(kuò)大發(fā)起者范圍。證券化是一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新手段，不但政策性銀行和大型商業(yè)銀行可以采用，中小商業(yè)銀行也可以使用。從現(xiàn)階段來看，大銀行資金還算充裕，中小商業(yè)銀行面臨的資金約束更大，受到業(yè)務(wù)規(guī)模和融資渠道的局限，我國中小商業(yè)銀行流動(dòng)性不足的問題更為突出，因此中小商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化的需求更明顯。（作者單位：東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院）

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篇7

中圖分類號(hào):F273.4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2009)18-0136-02

1 資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的作用

(1)提升銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理能力。

一般銀行的重要資金來源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個(gè)長期的債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期的負(fù)債融通長期資產(chǎn),很容易造成流動(dòng)性的不足。如果銀行可以將債權(quán)證券化,并于一般債權(quán)的二級(jí)市場中出售,銀行就不必?fù)?dān)心流動(dòng)性的問題。

(2)資金來源多樣化。

證券化本身就是一個(gè)外部融通的過程。證券化機(jī)制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。

(3)達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債表外化的目的。

由會(huì)計(jì)的角度來看,證券化的結(jié)果,會(huì)使表內(nèi)的資產(chǎn)通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例下降,使得金融機(jī)構(gòu)整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下降,則金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)準(zhǔn)備可以下降;其二為資本準(zhǔn)備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權(quán)益報(bào)酬率的表現(xiàn);其三為長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動(dòng)性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性。

(4)降低資金成本。

過去承做貸款的金融機(jī)構(gòu),必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機(jī)構(gòu)本身的信用評(píng)級(jí),決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔(dān)保,經(jīng)過適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)措施后發(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評(píng)級(jí),因此可獲得較低成本的資金。

(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。

一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷售收入的實(shí)現(xiàn),不存在繳存準(zhǔn)備金的問題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請(qǐng)人)保險(xiǎn)的傭金等等;作為服務(wù)者,銀行可獲得服務(wù)費(fèi)收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設(shè)機(jī)構(gòu)的時(shí)間差獲得利息收入;一些信譽(yù)較好的銀行還可以在其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過程中充當(dāng)擔(dān)保人從而取得中間業(yè)務(wù)收入。

(6)化解不良資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級(jí)工具作為后盾,信用級(jí)別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級(jí)的證券高,這樣,會(huì)吸引許多投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

2 資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響

(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。

我國商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國有商業(yè)銀行競爭。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時(shí)間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國有銀行相抗衡的信譽(yù)水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營決策環(huán)節(jié)少,對(duì)市場需求的反應(yīng)較靈活,新業(yè)務(wù)的開發(fā)速度快,資金使用效率高,比國有商業(yè)銀行更富有活力。

(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進(jìn)我國資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化進(jìn)程。

資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。

(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務(wù)競爭。

資產(chǎn)證券化的實(shí)施將使籌資、融資的渠道和手段進(jìn)一步豐富,而市場直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融 機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會(huì)減少許多客戶對(duì)大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導(dǎo)致銀行籌資成本的上升。面對(duì)來自資產(chǎn)和負(fù)債兩方面的激烈競爭,商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地?cái)U(kuò)展服務(wù)領(lǐng)域。

3 商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化的策略

(1)以住房抵押貸款證券化為切入點(diǎn),積極推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

當(dāng)前實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應(yīng)以住房抵押貸款作為切入點(diǎn),因?yàn)樵撡J款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較高且相對(duì)較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時(shí)間較長,債務(wù)人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因?yàn)樽》康盅嘿J款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長貸的矛盾。從現(xiàn)實(shí)意義來看,住房抵押貸款證券化市場作為二級(jí)市場,其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級(jí)市場運(yùn)轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級(jí)市場上建立有效的市場篩選機(jī)制,培育一個(gè)公平、高效的房地產(chǎn)市場,進(jìn)而促進(jìn)我國住房金融資金的良性循環(huán)。

(2)利用優(yōu)勢(shì),積極參與,在資產(chǎn)證券化市場上充當(dāng)多種角色,提高商業(yè)銀行收益。

資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行面臨著非中介化的考驗(yàn)的同時(shí)也面臨著機(jī)遇。在資產(chǎn)證券化市場上,各專業(yè)分工細(xì)致,存在諸如專門從事貸款收購標(biāo)準(zhǔn)、組合資產(chǎn)池并按投資者需要發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特設(shè)機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券提供信用增級(jí)的第三方機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)并出具財(cái)務(wù)報(bào)告、法律報(bào)告的服務(wù)機(jī)構(gòu)等一系列專門化市場參與機(jī)構(gòu)。而與其他機(jī)構(gòu)相比,商業(yè)銀行具有較高的信用等級(jí),并在長期的發(fā)展中有完善的信息收集系統(tǒng)、信用評(píng)估與追蹤管理系統(tǒng)以及違約追索系統(tǒng),具有強(qiáng)大的信貸管理功能。

(3)培養(yǎng)人才,加強(qiáng)研究,為資產(chǎn)證券化的實(shí)施創(chuàng)造條件。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)復(fù)雜,其實(shí)施受制于法律法規(guī)的健全、資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范、專業(yè) 人才隊(duì)伍的建設(shè)等諸多因素,而我國商業(yè)銀行近期內(nèi)大規(guī)模推進(jìn)資產(chǎn)證券化的條件尚不成熟。因此各商業(yè)銀行目前應(yīng)著重考慮現(xiàn)實(shí)條件,將重點(diǎn)放在為信貸資產(chǎn)證券化的推行創(chuàng)造條件和打好基礎(chǔ)上。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)新興而復(fù)雜的業(yè)務(wù),專業(yè)性強(qiáng),其開展涉及資產(chǎn)組合、出售、發(fā)行、管理等工作及大量的法律、稅收、會(huì)計(jì)問題的處理,需要掌握資產(chǎn)證券化方面的知識(shí)及了解我國的具體國情、市場情況、法律和財(cái)務(wù)制度的復(fù)合型人才。所以培養(yǎng)復(fù)合型人才,建立人才儲(chǔ)備是現(xiàn)代銀行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。目前,商業(yè)銀行應(yīng)從逐步發(fā)展擔(dān)保類業(yè)務(wù)和商人銀行業(yè)務(wù),提供規(guī)范、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)入手,積極調(diào)整收入來源結(jié)構(gòu),發(fā)揮其信息、人才、技術(shù)和專業(yè)優(yōu)勢(shì),強(qiáng)化其獲取收費(fèi)性收入的能力,從而增強(qiáng)商業(yè)銀行的競爭力。

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篇8

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平保持又好又快發(fā)展，穩(wěn)定、健康的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境為我國商業(yè)銀行提供了良好的經(jīng)營環(huán)境和發(fā)展機(jī)會(huì)。然而，對(duì)外開放也使外資銀行將新的金融工具和項(xiàng)目、新的服務(wù)帶入我國國內(nèi)市場，再加上股份制銀行占市場份額的增多，使我國商業(yè)銀行面臨來自國際和國內(nèi)間的激烈競爭。在國際與國內(nèi)競爭的大環(huán)境下，只有加強(qiáng)金融創(chuàng)新，才能提高我國商業(yè)銀行的綜合實(shí)力。在金融創(chuàng)新的浪潮下，為了在競爭中求生存和發(fā)展，資產(chǎn)證券化和融資證券化成為金融創(chuàng)新的必然產(chǎn)物。2007年次貸危機(jī)席卷美國金融市場，并很快波及全球，其影響之大給中國的銀行資產(chǎn)證券化敲了警鐘，如何控制資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)值得思考。資產(chǎn)證券化的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行來說是一把雙刃劍，既是契機(jī)又存在風(fēng)險(xiǎn)，因此，必須正視資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的利弊，控制其給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，使資產(chǎn)證券化成為商業(yè)銀行的有利手段。

一、資產(chǎn)證券化的含義及運(yùn)作過程

資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代。由于銀行長期以來有短存長貸的矛盾，資產(chǎn)證券化緩解了銀行業(yè)不良資產(chǎn)的壓力，因而受到我國銀行業(yè)的青睞。我國金融業(yè)嘗試于2000年9、10月，中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼實(shí)行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。我國正式試點(diǎn)文件于2005年3月，央行和銀監(jiān)會(huì)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。幾年來取得了比較滿意的成果。資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人（商業(yè)銀行）將自己擁有的流動(dòng)性較差但未來現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給特定目的的機(jī)構(gòu)或受托人，該機(jī)構(gòu)或受托人聘請(qǐng)信譽(yù)好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金資產(chǎn)的托管，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，承銷人在金融市場上發(fā)行以該資產(chǎn)為標(biāo)的證券，由服務(wù)商將收到的現(xiàn)金收益償付給投資者，從而將呆滯賬款轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券，是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的直接融資方式。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程是：商業(yè)銀行將資金貸款給借款人，取得債權(quán)；商業(yè)銀行將流動(dòng)性較差但有預(yù)期現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款出售或轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，進(jìn)行專業(yè)的信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)；以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)，由信用好的金融機(jī)構(gòu)或政府部門提供擔(dān)保，由信托機(jī)構(gòu)在資本市場上發(fā)行新證券，吸引投資者投資；通過投行進(jìn)行收款，憑借對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)確保將未來現(xiàn)金流首先用于支付投資者本金和利息。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的契機(jī)

（一）擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)盈利性

在傳統(tǒng)的金融發(fā)展史中，商業(yè)銀行扮演著存貸中介的角色，存貸差是商業(yè)銀行獲取利潤的主要來源。近年來，西方國家商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入逐漸成為經(jīng)營收入的主要來源。在我國，存貸差仍占商業(yè)銀行獲取利潤的主要地位，但我國商業(yè)銀行也在逐漸從賺取存貸差為主向賺取中間業(yè)務(wù)收入為主轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)，擴(kuò)大了我國商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，增加了銀行收入的途徑，為商業(yè)銀行開拓了新的利潤增長點(diǎn)。

（二）增強(qiáng)流動(dòng)性

由于銀行業(yè)務(wù)的特殊性，隨著經(jīng)營時(shí)間的增加，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)額逐漸增長，長期積壓會(huì)造成流動(dòng)性不足，產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將期限長、流動(dòng)性差的債權(quán)轉(zhuǎn)移或出售，將呆滯資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化銀行可以提前收回資金，出售呆滯資產(chǎn)的資金可投入到高流動(dòng)性的領(lǐng)域，從而使商業(yè)銀行的流動(dòng)性得到增強(qiáng)，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也化解了長期以來我國商業(yè)銀行因長期資產(chǎn)和短期負(fù)債期限搭配而導(dǎo)致的失調(diào)問題。

（三）轉(zhuǎn)移和分散相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

長期以來的存短貸長，使商業(yè)銀行受市場利率影響較大，承擔(dān)著由貸款所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)等，一旦市場利率發(fā)生較大波動(dòng)，商業(yè)銀行就會(huì)面臨各種危機(jī)，資產(chǎn)證券化有效降低商業(yè)銀行固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)，一方面通過資產(chǎn)證券化將信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融市場中的投資者，分散原來過于集中的信用風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，將呆滯貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給信托機(jī)構(gòu)及資本市場中的投資者，將信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，從而降低商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

首先，資產(chǎn)證券化給其他非金融機(jī)構(gòu)直接在資本市場上籌集資金提供了便利，從而加劇了銀行業(yè)的競爭，使得銀行業(yè)的傳統(tǒng)份額減少，“貸款并持有”的經(jīng)營模式逐漸讓位于“貸款并證券化”的經(jīng)營模式。其次，信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)過高。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而評(píng)定資產(chǎn)現(xiàn)金流是否穩(wěn)定的正是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。我國的資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)發(fā)展數(shù)量日漸龐大，但獨(dú)立性不強(qiáng)，這些中介機(jī)構(gòu)多與被評(píng)估單位存在利益關(guān)系，不能出具公平、公正、公允的評(píng)估意見，盲目評(píng)級(jí)，把次級(jí)貸款當(dāng)成優(yōu)質(zhì)貸款，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者對(duì)發(fā)行證券的認(rèn)識(shí)。再次，如果商業(yè)銀行只是將呆滯的貸款轉(zhuǎn)移給信托機(jī)構(gòu)，而不是出售，那么呆滯貸款的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就還存在于商業(yè)銀行中。正如《中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》中所指出：“要確?！鎸?shí)出售’，資產(chǎn)證券化并不意味著風(fēng)險(xiǎn)有效轉(zhuǎn)移，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量應(yīng)根據(jù)交易的‘經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)’，而不僅僅是‘法律形式’?！?/p>

四、次貸危機(jī)對(duì)中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的警示

2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，其破壞力影響全球金融市場。資產(chǎn)證券化作為美國次級(jí)債市場的重要金融工具，對(duì)次貸危機(jī)的產(chǎn)生有不可忽視的推動(dòng)作用。自2000年美國大規(guī)模發(fā)行次級(jí)抵押債券以來，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直給予其最高信用評(píng)級(jí)。正是出于對(duì)美國三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信任，全球投資者才放心大肆購買次級(jí)債券，但正是這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的高級(jí)別的優(yōu)質(zhì)證券，卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾證券。這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不切實(shí)際的評(píng)級(jí)加大了次貸危機(jī)的強(qiáng)度，從某種程度上來說是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生使銀行從謹(jǐn)慎融資走向冒險(xiǎn)融資，資產(chǎn)證券化無形中推動(dòng)了次貸危機(jī)的形成。雖然目前次貸危機(jī)對(duì)中國金融市場的影響有限，卻對(duì)資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展起到警示作用。在市場繁榮時(shí)期，資產(chǎn)證券化在提高資金流動(dòng)性方面體現(xiàn)出獨(dú)特的作用，然而一旦市場利率上升，資產(chǎn)證券化隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)便開始暴露蔓延。美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有重要的借鑒意義，我國應(yīng)該在吸取美國次貸危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，有條不紊地推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

五、防范風(fēng)險(xiǎn)、完善資產(chǎn)證券化的對(duì)策

（一）完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

商業(yè)銀行要確保資產(chǎn)的真實(shí)出售，準(zhǔn)確評(píng)估已轉(zhuǎn)移和仍保留的風(fēng)險(xiǎn)，降低商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)；在資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程中，應(yīng)對(duì)發(fā)行人的資金來源、現(xiàn)金流狀況、還款能力、發(fā)行手續(xù)等方面進(jìn)行嚴(yán)格審查，不符合標(biāo)準(zhǔn)的拒絕辦理和批準(zhǔn)，在放貸過程中要嚴(yán)格控制審核流程，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)制度執(zhí)行的規(guī)范性，保證信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范措施；對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模進(jìn)行嚴(yán)格控制，避免無限制無標(biāo)準(zhǔn)地發(fā)行證券和擴(kuò)張信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）構(gòu)建科學(xué)的信用評(píng)級(jí)體系

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，有利于提高資金使用效率，但其定價(jià)和交易有賴于準(zhǔn)確的市場評(píng)價(jià)。次貸危機(jī)的教訓(xùn)表明，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的失職導(dǎo)致的后果是巨大的。我國亟待構(gòu)建科學(xué)有效的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，準(zhǔn)確判斷發(fā)行證券的信用級(jí)別，規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，提高其獨(dú)立性，杜絕信用評(píng)級(jí)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)應(yīng)借鑒國際先進(jìn)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和手段，全面提高我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估意見的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。

（三）完善法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管

目前，我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的專門法律并未到位，只以關(guān)于資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)文件和管理工作的通知為依據(jù)，可能存在政策風(fēng)險(xiǎn)。國家應(yīng)出臺(tái)專門的法律法規(guī)來制定業(yè)務(wù)操作標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范資產(chǎn)證券化的每一項(xiàng)運(yùn)行程序，同時(shí)對(duì)已有的《會(huì)計(jì)法》、《證券法》、《擔(dān)保法》、《信托法》等法律中有關(guān)資產(chǎn)證券化的條款進(jìn)行健全和完善，建立資產(chǎn)證券化的專門統(tǒng)一的法律體系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)則應(yīng)在完善相關(guān)法律法規(guī)框架的基礎(chǔ)上理順監(jiān)管體系，建立銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三家監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的對(duì)話機(jī)制，協(xié)調(diào)步調(diào)、研究對(duì)策，實(shí)施對(duì)資產(chǎn)證券化活動(dòng)的統(tǒng)一監(jiān)管。同時(shí)，應(yīng)盡快建立一個(gè)包括資產(chǎn)評(píng)估、證券發(fā)行、證券交易在內(nèi)的完整的資產(chǎn)證券化體系，完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管程序，即從基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)生開始，到資產(chǎn)池的評(píng)估，再到證券的發(fā)行和交易，對(duì)資產(chǎn)證券化的每一個(gè)環(huán)節(jié)都執(zhí)行嚴(yán)格監(jiān)管，才能防范風(fēng)險(xiǎn)于未然。我國政府的首要任務(wù)是建設(shè)適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境，以市場化為導(dǎo)向，通過建設(shè)適宜的制度環(huán)境，穩(wěn)步發(fā)展中國銀行業(yè)資產(chǎn)證券化。

（四）培養(yǎng)專業(yè)人才

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的業(yè)務(wù)，需要辦理人員具備多方面的知識(shí)和技能，具備高素質(zhì)和較高的責(zé)任感、謹(jǐn)慎度。商業(yè)銀行是知識(shí)密集型企業(yè)，人力資本是商業(yè)銀行中最重要的資源，應(yīng)高度重視人才的培養(yǎng)，引進(jìn)國際先進(jìn)的資產(chǎn)證券化管理的經(jīng)驗(yàn)，豐富工作人員的理論知識(shí)，提高其實(shí)踐技能。對(duì)商業(yè)銀行中辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的工作人員進(jìn)行統(tǒng)一培訓(xùn)，使工作人員掌握關(guān)于銀行、證券發(fā)行、承銷、信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保、法律等多方面的關(guān)于資產(chǎn)證券化的知識(shí)。對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)信貸資產(chǎn)產(chǎn)品的知識(shí)可以做成宣傳冊(cè)，供投資者閱讀，提高投資者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

六、中國資產(chǎn)證券化發(fā)展的戰(zhàn)略性思考

綜上所述，資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行的流動(dòng)性和盈利性得到增強(qiáng)，能分散相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、改善銀行經(jīng)營效率，但我國資本市場的環(huán)境尚不完善、相關(guān)法律尚不健全、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和信用評(píng)級(jí)體系尚未建立，資產(chǎn)證券化的發(fā)展還面臨諸多問題，若發(fā)展過快將給商業(yè)銀行帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，對(duì)商業(yè)銀行來說，既是契機(jī)，又存在運(yùn)行的問題與風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化本身并無好壞，它只是一種工具，其作用的發(fā)揮在于如何運(yùn)用這項(xiàng)工具。我國在推動(dòng)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新時(shí)，要吸取美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不能急功近利，客觀看待資產(chǎn)證券化，根據(jù)我國具體國情穩(wěn)健推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。我國商業(yè)銀行應(yīng)該采取措施遏制資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)因素，從多方面解決阻礙資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的問題，保障資產(chǎn)證券化健康發(fā)展，使資產(chǎn)證券化成為改善我國商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的有效途徑，而不是加大銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。

【參考文獻(xiàn)】

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篇9

0 引言

對(duì)于金融業(yè)來說，資產(chǎn)證券化是可載入史冊(cè)的金融創(chuàng)新工具，并推動(dòng)全球金融業(yè)的迅猛發(fā)展。萬事無絕對(duì)，資產(chǎn)證券化也是如此，雖然它具有旺盛的生命力和強(qiáng)大的影響力，激活全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但也容易陷入一些風(fēng)險(xiǎn)之中。國內(nèi)的資產(chǎn)證券化起步較晚，僅僅只有十多年的時(shí)間，在發(fā)展歷程和操作經(jīng)驗(yàn)上都存在許多弱勢(shì)。所以，為了推動(dòng)中國證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，必須不斷學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)國家的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，找尋出符合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資產(chǎn)證券化道路。

1 資產(chǎn)證券化的概述

從內(nèi)容上來說，通過將可預(yù)見現(xiàn)金實(shí)施證券化的過程，就是金融市場常見的資產(chǎn)證券化。而這種可預(yù)見的現(xiàn)金包含多方面的含義，既可以是固定資產(chǎn)，也可以是非固定資產(chǎn)，只要具備經(jīng)濟(jì)價(jià)值，就能發(fā)揮現(xiàn)金流的作用，參與資產(chǎn)證券化中。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的組成要素還包括發(fā)起人、服務(wù)體、載體、委托人等內(nèi)容，才能保證其運(yùn)作程序。一般來說，一個(gè)資產(chǎn)證券化的完成，首先是制定資產(chǎn)證券化的市場目標(biāo)，把資產(chǎn)的總數(shù)量統(tǒng)一到資產(chǎn)池中。其次，發(fā)揮信托實(shí)體的作用，即SPV進(jìn)行法律范圍內(nèi)的資產(chǎn)交易，保證資產(chǎn)隔離的安全性。再次，SPV機(jī)構(gòu)會(huì)通過各種發(fā)行條件，設(shè)立信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)估資產(chǎn)的有效性，而投資銀行充當(dāng)參與者之一，也能推動(dòng)資產(chǎn)證券化朝良性循環(huán)發(fā)展。其中如果有其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人想將資金投入投資池，就需要向發(fā)起人購買支付價(jià)格。再次，經(jīng)過資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)后，穩(wěn)定安全的資產(chǎn)才能掛牌上市，只需申請(qǐng)要求符合經(jīng)濟(jì)交易原則即可。最后，上市完成后，資產(chǎn)證券的工作并不意味著結(jié)束，還需要信托機(jī)構(gòu)、發(fā)起人對(duì)后續(xù)的管理工作進(jìn)行分配。比如，信托機(jī)構(gòu)會(huì)通過指定相關(guān)的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，并獲得一定的資金報(bào)酬。一旦資產(chǎn)證券到期時(shí)，發(fā)起人和信托機(jī)構(gòu)還要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行售后管理。

2 國內(nèi)資產(chǎn)證券化的歷史進(jìn)程

從21世紀(jì)初開始，國內(nèi)的第一個(gè)資產(chǎn)證券化雛形，是由建設(shè)銀行和澳大利亞的麥格理管理咨詢（上海）公司共同合作才開始實(shí)施的。時(shí)間轉(zhuǎn)到2005年，國內(nèi)才真正開始了信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)發(fā)展。由此可見，由于各方面的原因，盡管資產(chǎn)證券化在金融業(yè)有很大的潛力市場，但國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路非?？部?。

2.1境外融資的資產(chǎn)證券化歷程

從發(fā)展道路來看，資產(chǎn)證券化屬于舶來品，主要從國際資本市場引入國內(nèi)。1980年以后，國內(nèi)通過投資大量修建公路，而由于資金緊張，采取了”收費(fèi)還貸“來彌補(bǔ)現(xiàn)金缺口。事實(shí)上，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展剛剛起步，改革開放的浪潮也才不久，許多交通道路建設(shè)嚴(yán)重缺少充足的資金，經(jīng)常出現(xiàn)建設(shè)一半，資金就用完的現(xiàn)象。這種不正常的建設(shè)模式不利于交通的發(fā)展，更嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路。此外，由于國內(nèi)相關(guān)證券法律法規(guī)條款的空白，資本市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，交通道路建設(shè)無法利用證券來獲得充足的資金，更加不能向雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)進(jìn)行借貸合作。不過，部分經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目在國外憑借SPV的作用，獲得了證券融資的幫助，由此也就實(shí)現(xiàn)了境外投資境內(nèi)建設(shè)的發(fā)展模式。十年之后，國內(nèi)的境外融資在國內(nèi)多項(xiàng)建設(shè)事業(yè)中發(fā)揮積極的作用，僅僅高速公路這一個(gè)項(xiàng)目就得到近16億美元的融資。同時(shí)，許多企業(yè)也紛紛采取這種方式來尋求經(jīng)濟(jì)援助，保證經(jīng)營融資的順利。

2.2境內(nèi)融資的資產(chǎn)證券化歷程

國內(nèi)的境內(nèi)資產(chǎn)證券化道路發(fā)展時(shí)間并不長，至今不到十年的時(shí)間，從2005年8月，國內(nèi)的第一個(gè)證券化產(chǎn)品由中金公司開啟了“吃螃蟹”模式，通過開展的收益性金融產(chǎn)品來申請(qǐng)掛牌上市。四個(gè)月之后，國內(nèi)的開發(fā)銀行和建設(shè)銀行先后推出了資產(chǎn)證券產(chǎn)品，并在金融市場掀起了波瀾。由此，國內(nèi)資產(chǎn)證券市場也開始邁入新的發(fā)展道路。2006年12月，不良貸款在市場上得到抑制，并朝健康資產(chǎn)發(fā)展，這是由于中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行的SPV模式來獲得市場37億元的融資，取得十分矚目的成就。

如今，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也逐漸從企業(yè)信貸、銀行產(chǎn)品向基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)展，其內(nèi)容也得到進(jìn)一步的拓寬。2006年，首批城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券產(chǎn)品出爐，隨后公用基礎(chǔ)建設(shè)收益資產(chǎn)也開始資產(chǎn)證券化，通過污水處理費(fèi)來獲得市場上的融資需求，推動(dòng)市政基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)?？傊髽I(yè)收益權(quán)的資產(chǎn)證券化是國內(nèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中最普遍和最廣泛的項(xiàng)目方式，而境外流行的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化在中國還只是剛剛開始，仍有很長的一段道路。

3 國內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的尷尬窘境

3.1法律制度不夠完善

資產(chǎn)證券化的流程非常復(fù)雜，涉及到的利益主體更是非常多，不論是在何種交易過程中，雙方都必須嚴(yán)格遵守合同條款來保證各自的權(quán)利和義務(wù)。從內(nèi)容上來說，金融合同的簽訂更是必須謹(jǐn)慎，而法律法規(guī)的健全則能保障資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)作。然而，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路本身起步較晚，而與之匹配的法律制度更是較少。《證券法》是現(xiàn)行關(guān)于資產(chǎn)證券化管理最主要的一部法律，并經(jīng)過多次的修改、完善、補(bǔ)充，才頒布了關(guān)于有價(jià)債券、資產(chǎn)證券的發(fā)行條件及違規(guī)懲罰措施。但是對(duì)于市場中具體的資產(chǎn)證券保護(hù)措施卻還沒有涉及，尤其是原始權(quán)益人、機(jī)構(gòu)載體、債務(wù)人之間的合同規(guī)定，仍缺乏有效的法律依據(jù)，不利于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3.2缺乏資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)體系

一個(gè)資產(chǎn)證券的投資效應(yīng)，并不是看量化后的融資情況，關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化是否能夠獲得信用增級(jí)。從結(jié)構(gòu)上來說，信用增級(jí)需要從內(nèi)外兩方面的環(huán)境進(jìn)行衡量，外部信用增級(jí)的收益主要來源于對(duì)外的金融擔(dān)保服務(wù)，通過提高此方法來吸引資產(chǎn)證券的注入，從而保證證券信用等級(jí)的提高。同時(shí)，內(nèi)部信用增級(jí)則主要來源于內(nèi)部證券化資產(chǎn)的不斷提高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原始權(quán)益人的信用增加，中間的信用等級(jí)差距就是其投資收益。然而，這兩種信用增級(jí)方式卻并沒有在國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路上提供幫助，沒有完善的信用增級(jí)機(jī)制，就無法獲得金融機(jī)構(gòu)、權(quán)益人等利益團(tuán)體的青睞，更無法保證信用結(jié)構(gòu)的準(zhǔn)確、公正。所以，沒有相關(guān)的信用增級(jí)體系，在制度上無法推動(dòng)資產(chǎn)證券化的良性馴化，更直接阻礙國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

4 國內(nèi)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的關(guān)鍵措施

盡管國內(nèi)的資本市場發(fā)展速度較快，流動(dòng)性也十分靈活，但由于各方面體制的不健全，還存在許多發(fā)展阻礙。所以，為了推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的順利，必須從以下幾方面著手：

4.1加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的適度管理，培育良好的市場發(fā)展環(huán)境

結(jié)合國內(nèi)外的優(yōu)秀發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，西方發(fā)達(dá)國家并沒有嚴(yán)格資產(chǎn)證券化市場，反而是不斷從內(nèi)部和外部條件來幫助和扶持金融業(yè)的發(fā)展。如今，遠(yuǎn)負(fù)盛名的美國資產(chǎn)證券化正是由于開放的經(jīng)營環(huán)境，逐漸變成現(xiàn)在全球性的金融市場，并形成一整套系統(tǒng)化的證券管理制度。而近鄰韓國的資產(chǎn)證券化道路雖然起步也比較晚，早期遭遇多重發(fā)展阻礙，經(jīng)過嚴(yán)格管理證券市場后，面臨巨大的經(jīng)濟(jì)損失。正是由于后期韓國放松對(duì)證券市場的管制，才促進(jìn)了金融業(yè)的發(fā)展，從而激發(fā)了整個(gè)證券化市場的活力。所以，國內(nèi)應(yīng)該積極汲取國外的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合國內(nèi)的證券市場發(fā)展實(shí)情，適當(dāng)?shù)胤艑捯恍┵Y產(chǎn)證券化有關(guān)的限制條件，鼓勵(lì)證券化產(chǎn)品的推陳出新，才能為資產(chǎn)證券化市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，才能推動(dòng)國內(nèi)金融業(yè)的改革。

4.2營造合理的資產(chǎn)證券化法制環(huán)境

由于國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場法律體系存在盲區(qū)，直接對(duì)金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生消極影響。比如，會(huì)計(jì)制度、稅收制度、法律制度等都比較落后于現(xiàn)在的資產(chǎn)證券市場的發(fā)展，無法通過法制手段來營造合理健康的環(huán)境。同時(shí)，國內(nèi)必須全面認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化市場和金融業(yè)這兩方面的深層次內(nèi)涵，而政府部門更要上行下效地創(chuàng)造法制環(huán)境，推動(dòng)資產(chǎn)證券化法制市場的形成，從而促進(jìn)國家金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.3建立權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

鑒于國內(nèi)信用等級(jí)存在許多薄弱環(huán)節(jié)，無法明確金融資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)，所以必須構(gòu)建專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。另一方面，不同于國外SPV市場發(fā)展的成熟，國內(nèi)的信用評(píng)級(jí)資深人員也比較少，需要注重相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)，最終形成具有中國特色的權(quán)威信用評(píng)級(jí)體系。對(duì)于資產(chǎn)證券化來說，信用評(píng)級(jí)的作用非常巨大，必須保證其評(píng)估結(jié)果客觀公正，才能獲得金融市場的肯定，才能增強(qiáng)國內(nèi)資產(chǎn)證券化的影響力，從而推動(dòng)中國信用評(píng)級(jí)的權(quán)威影響力。

5 結(jié)語

全球資產(chǎn)證券化道路并不長，僅僅只有40多年的時(shí)間，但卻發(fā)揮極為重要的融資作用，引起了金融業(yè)的飛速發(fā)展。而國內(nèi)的資產(chǎn)證券化則先是從試點(diǎn)開始，也只是針對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸證券化業(yè)務(wù)，具有單一性和狹隘性。隨著國內(nèi)現(xiàn)代化和工業(yè)化的步伐加快，金融業(yè)的需求增多，這就為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境，從而推進(jìn)了國內(nèi)資產(chǎn)證券良性發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇10

當(dāng)前，我國民航產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展階段，航空租賃逐漸進(jìn)入金融領(lǐng)域，成為金融租賃一大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。飛機(jī)具有保值性好、自身資產(chǎn)價(jià)值高特點(diǎn)，是一種優(yōu)質(zhì)的租賃物，在老舊機(jī)型換新、運(yùn)力需求不斷增加的背景之下，航空租賃資產(chǎn)證券化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券（債權(quán)和收益權(quán)）的結(jié)構(gòu)化融資活動(dòng)。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以把資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是建立在資產(chǎn)收入基礎(chǔ)之上的，屬于一種低成本融資、表外融資，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，是一種較為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

二、我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分析

（一）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析

機(jī)場跑道起降費(fèi)、航空公司機(jī)票收入以及飛機(jī)租賃收入是民航業(yè)資產(chǎn)的主要來源，因而我國民航運(yùn)輸業(yè)目前開展的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)以這三種資產(chǎn)為主。機(jī)場跑道起降費(fèi)相對(duì)來說是非常穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有很高的穩(wěn)定性。但從另外一種角度考慮，機(jī)場跑道起降費(fèi)在較長一段時(shí)間內(nèi)基本保持不變，意味著其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)升值空間較小，對(duì)于追求高利益的投資者來說往往不愿意選擇這種證券化業(yè)務(wù)。航空公司機(jī)票收入受乘客數(shù)量波動(dòng)影響大，具有不穩(wěn)定性，波動(dòng)性。但在我國民航運(yùn)輸業(yè)整體發(fā)展良好的情況下，航空公司機(jī)票收入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)帶來非?？捎^的收益。海南航空股份有限公司成功發(fā)行機(jī)票收入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。航空租賃相對(duì)前兩種業(yè)務(wù)而言，是我國民航業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)展最快，前景最廣的一類業(yè)務(wù)。就我國最近幾年航空租賃業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)來看，飛機(jī)本身優(yōu)質(zhì)的租賃特性和廣闊的市場發(fā)展空間，使得航空租賃迅速在金融市場占據(jù)一定份額，并吸引了國內(nèi)外大批承租商投資民航運(yùn)輸業(yè)，為我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了充足的資金來源與廣闊的市場空間。航空租賃的承租航空公司一般具有良好的信用，現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)且相對(duì)穩(wěn)定，違約風(fēng)險(xiǎn)概率小，而且飛機(jī)可變現(xiàn)價(jià)值高，從多方面分析都屬于一種優(yōu)良的資產(chǎn)，因而將其作為民航公司資產(chǎn)證券化標(biāo)的物是一個(gè)非常理想的對(duì)象。另外，航空租賃特點(diǎn)與ABS融資相適應(yīng)，使得飛機(jī)融資租賃成為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)選對(duì)象，不管采用何種租賃方式，資產(chǎn)證券化以飛機(jī)租賃作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生較好的結(jié)果，即租賃的整體結(jié)果要普遍優(yōu)于其他基礎(chǔ)資產(chǎn)。如融資租賃，在合同結(jié)束時(shí)，承租人通過交付一個(gè)象征性的價(jià)款便可將租賃資產(chǎn)留購，這樣既不會(huì)產(chǎn)生剩余資產(chǎn)，也不會(huì)對(duì)未來現(xiàn)金流造成影響。因此，飛機(jī)租賃非常適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（二）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

通過上述分析我們知道了國內(nèi)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展是具有可行性的，但作為一種金融活動(dòng)，交易行為，作為租賃公司的一種融資手段，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制依舊是不可缺少的。民航運(yùn)輸業(yè)以飛機(jī)作為資產(chǎn)證券化的主要對(duì)象，而資產(chǎn)證券化本身具有隔離風(fēng)險(xiǎn)的作用，是資產(chǎn)證券化有別于傳統(tǒng)證券融資的一個(gè)基本特征，資產(chǎn)證券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。因此，在對(duì)民航業(yè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重視起對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，將真實(shí)出售風(fēng)險(xiǎn)作為資產(chǎn)證券化隔離風(fēng)險(xiǎn)的核心，對(duì)SPV資產(chǎn)隔離進(jìn)行合理設(shè)計(jì)。真實(shí)出售是資產(chǎn)證券化一個(gè)非常重要的結(jié)構(gòu)特征，它可以將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里分隔出來，實(shí)現(xiàn)對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，所以必須要對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的設(shè)計(jì)。

從資產(chǎn)重組角度考慮，現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化特別的關(guān)注對(duì)象，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)同樣需要引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注與重視。在現(xiàn)金流管理工作中，風(fēng)險(xiǎn)的分配分散對(duì)于資產(chǎn)證券化來說是一種風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中主要以分割和聚集兩種形式存在，因而現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分為現(xiàn)金流分割風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流聚集風(fēng)險(xiǎn)兩類。

三、結(jié)束語

綜合以上分析可知，我國民航租賃資產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擁有非常廣闊的發(fā)展前景，且具備一些較好的、有利的發(fā)展條件，可以成為國內(nèi)民航運(yùn)輸業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展的方向。雖然作為一種金融業(yè)務(wù)，不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展的不斷成熟與風(fēng)險(xiǎn)管理能力的不斷加強(qiáng)，相信我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)得到更好發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：