導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇金融危機與股市的關(guān)系，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、引言

20世紀(jì)90年代,在西方盛行已久的股權(quán)激勵傳入中國,在我國理論界、管理層和實務(wù)界的推動下逐步推行,勢頭良好,并對公司治理產(chǎn)生了一定的積極作用。在經(jīng)歷了2006年的狂熱后,2007年卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),全年僅有13家上市公司公告股權(quán)激勵計劃。一方面是因為中國證監(jiān)會在2007年3月開展了上市公司治理專項活動,造成上市公司股權(quán)激勵計劃的暫緩實施;另一方面是因為2007年的牛市造成了股票市價嚴(yán)重透支企業(yè)業(yè)績,激勵對象的收益空間因此不斷萎縮,許多上市公司對股權(quán)激勵開始持觀望態(tài)度。2008年5月,證監(jiān)會連續(xù)頒布了兩個《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》,規(guī)定上市公司設(shè)定的行權(quán)指標(biāo)須考慮公司的業(yè)績情況。國資委又于2008年6月30日公布《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵有關(guān)問題的補充通知》,規(guī)定“境內(nèi)上市公司激勵對象股權(quán)激勵收益占股票期權(quán)授予時薪酬總水平的最高比重為40%”。這一系列舉措說明了我國股權(quán)激勵的道路不是一帆風(fēng)順的,在激勵方案設(shè)計和實際運行過程中還存在不少問題。

股權(quán)激勵機制經(jīng)過國內(nèi)外學(xué)者長久以來的深入研究,已形成了一個比較成熟的體系。股權(quán)激勵與企業(yè)績效存在何種關(guān)系也一直是大家關(guān)注的熱點,國內(nèi)外學(xué)者在這方面進(jìn)行了大量實證研究和實效考察,得出“利益趨同假說”、“管理者防御假說”兩種對立的觀點和“區(qū)間效應(yīng)理論”。另外也有不少學(xué)者認(rèn)為管理層持股對企業(yè)績效不相關(guān),作用并不顯著或沒有作用(Himmelberg,1999)。國內(nèi)學(xué)者以我國上市公司作為樣本的多個實證研究也發(fā)現(xiàn)這樣的結(jié)論(魏剛、李增泉、陳湘永等,2000;高明華、于東智和谷立日,2001;胡銘、諶新民,2003;馮冰花、蘇衛(wèi)東,2005)。周建波、孫菊生(2003),宋增基(2005),陳勇、廖冠民(2005),俞鴻琳(2006)等也認(rèn)為,實施股權(quán)激勵以后上市公司的總體業(yè)績略有上升但并不顯著,股權(quán)激勵的效果較弱。

上市公司實施股權(quán)激勵機制與公司績效存在何種關(guān)系,現(xiàn)有研究還沒有達(dá)成一致意見,且大部分研究成果是在不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)因素的情況下得出的,因而所得結(jié)論在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中并不能夠都適用。股權(quán)激勵一般將股價作為衡量高管業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn),也反映了股權(quán)激勵是否有效。但客觀來講,股權(quán)激勵的效果并不能僅僅用股價或者簡單的財務(wù)指標(biāo)來衡量,有必要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響。作為一項從西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家引入的激勵約束機制,運用在我國上市公司的實踐中效果究竟如何,也是一個值得關(guān)注的問題。本文在全球金融危機的大背景下,對中國上市公司實施股權(quán)激勵對績效的影響進(jìn)行了實證研究,有助于中國企業(yè)對實施股權(quán)激勵有一個比較理性的認(rèn)識。

二、實證研究及分析

兩《辦法》實施以來,滬深兩市共有138家上市公司提出或在原有基礎(chǔ)上修改形成了規(guī)范的股權(quán)激勵方案。但隨著2007年底以來我國股市由“牛”轉(zhuǎn)“熊”和國際經(jīng)濟(jì)危機的影響,曾經(jīng)風(fēng)靡一時的A股上市公司股權(quán)激勵計劃開始叫停。2008-2009年3月,已終止股權(quán)激勵計劃的有11家。截至2009年8月,只有40家公司的方案經(jīng)證監(jiān)會審核無異議備案后開始實施,這說明公司和監(jiān)管層在推出和審核股權(quán)激勵時都非常慎重。借鑒實際情況和前人研究成果,本文提出研究假設(shè)1。

假設(shè)1:金融危機下,經(jīng)營者持股比例與公司績效不存在相關(guān)關(guān)系。

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取了2005-2008年我國境內(nèi)上海、深圳股票交易所上市且施行了股權(quán)激勵的公司作為主要分析對象?？紤]到異常值對統(tǒng)計結(jié)果的不利影響,剔除業(yè)績過差的ST和注冊會計師出具保留意見、拒絕表示意見、否定意見等審計意見的上市公司,以及某些數(shù)據(jù)未充分披露的金融類企業(yè)也不列入其中,最終選擇了29個樣本。

(二)變量設(shè)計

1、績效變量

衡量上市公司經(jīng)濟(jì)績效的指標(biāo)很多,僅用一個指標(biāo)來衡量不可避免會存在很多缺陷,本文選取了反映上市公司經(jīng)營業(yè)績的10項指標(biāo):反映上市公司股本擴張能力的每股凈資產(chǎn)X1和每股未分配利潤X2;反映上市公司的盈利能力的凈資產(chǎn)收益率X3和銷售毛利率X4;反映上市公司長期和短期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率X5和流動比率X6;反映上市公司資產(chǎn)管理能力的存貨周轉(zhuǎn)率X7和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8;反映上市公司的成長能力營業(yè)收入增長率X9和利潤總額增長率X10。

2、解釋變量

本文研究股權(quán)激勵力度即管理層股權(quán)水平對于公司績效的關(guān)系,用高層管理者持股比例(MSR)――股權(quán)激勵總數(shù)占當(dāng)時公司總股本(SIZE)比例作為解釋變量。

3、控制變量

除了管理層持股變量外,其他的一些變量也會對公司績效產(chǎn)生影響,對這些變量的忽視,可能會導(dǎo)致偽回歸的出現(xiàn)。因此選用公司規(guī)模SIZE作為研究的控制變量,以公司賬面總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模。一般企業(yè)規(guī)模越大,管理層行為越難以受到監(jiān)控,有損企業(yè)價值最大化的風(fēng)險越大,這可能引發(fā)一些嚴(yán)重的問題,對公司績效產(chǎn)生不利影響。

4、配對T檢驗

本文采用配對樣本T檢驗,檢驗上市公司股權(quán)激勵前后各項財務(wù)指標(biāo)是否有明顯變動。利用原假設(shè)和樣本數(shù)據(jù)計算T統(tǒng)計量及對應(yīng)的P值,判斷是否存在顯著變化。

建立原假設(shè):H0:μ=0,H1:μ≠0,即原假設(shè)為樣本均值未發(fā)生顯著變化。

本文采用2005年到2008年的數(shù)據(jù),利用SPSS軟件得出了凈資產(chǎn)收益的配對檢驗表。得出2007-2008年的P=0.085

5、因子分析

借助因子分析將財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分類。本文利用2008年12月31日的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析,利用SPSS軟件,因子得分表達(dá)式可以寫成:

F1=-0.194X1-0.077X2+0.191X3-0.002X4+0.044X5-0.065X6-0.096X7+0.446X8+0.469X9+0.182X10

F2=0.527X1+0.454X2+0.190X3+0.055X4+0.047X5-0.007X6-0.099X7-0.135X8-0.134X9+0.003X10

F3=0.035X1+0.026X2+0.064X3+0.47X4-0.217X5+0.438X6-0.073X7-0.028X8-0.035X9-0.258X10

F4=-0.128X1-0.072X2-0.018X3-0.198X4-0.443X5+0.128X6-0.639X7-0.056X8-0.11X9+0.272X10

利用旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣,用標(biāo)準(zhǔn)化變換后的各變量,計算各因子得分。利用各公共因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重將各因子得分線性加權(quán)求和得到綜合得分:

V=0.37148F1+0.20348F2+0.13196F3+0.10979F4。

6、回歸分析

利用公司績效的綜合得分,采用回歸分析,從整體上考察股權(quán)激勵對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上,本文構(gòu)建如下形式的線性模型:V=b0+b1MSR+b2SIZE+εi.。其中定義變量:V――運用因子分子得到的上市公司績效綜合得分;MSR――用于激勵的股權(quán)總數(shù)占總股本的比例;SIZE――上市公司總資產(chǎn)的對數(shù),表示公司規(guī)模;b0――常數(shù)項;b1――激勵股份比例的回歸系數(shù);b2――公司規(guī)模的回歸系數(shù);εi―隨機擾動項。利用SPSS軟件進(jìn)行回歸分析:

相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)小于1,相關(guān)關(guān)系弱,因此基本不存在多重線性。表2中的t

三、研究結(jié)論

通過分析國內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn),雖然學(xué)術(shù)界主流觀點認(rèn)為對管理層股權(quán)激勵與公司績效二者相關(guān),但學(xué)者們對股權(quán)激勵效應(yīng)的研究仍產(chǎn)生很大的差異。樣本選取、數(shù)據(jù)處理方法、模型構(gòu)建等的差異都可能造成研究結(jié)果的差異。本文在金融危機的背景下,選擇目前實施股權(quán)激勵的A股上市公司作為樣本,進(jìn)行實證研究,表明經(jīng)營者持股比例與公司績效不存在相關(guān)關(guān)系。這樣的結(jié)果主要是受到金融危機的負(fù)面影響,同時在實踐中還存在激勵成本過高、盲目模仿大公司等問題。

參考文獻(xiàn):

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5、Morck,R.,Shleifer,A.,Vishny,R.W. Management ownership and Market Valuation:Empirical Analysis[J].Journal of Financial Economices,1988(20).

篇2

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化的程度加深，股票指數(shù)在近年來也呈現(xiàn)聯(lián)動的趨勢。眾多研究表明西方發(fā)達(dá)國家呈現(xiàn)較強的股票市場聯(lián)動性。中國經(jīng)濟(jì)逐漸融入全球，資本市場的逐步對外開放，中國股市與國際股市的聯(lián)動性也進(jìn)一步增強。本文力求利用聯(lián)動性的變化來驗證我國在2008年金融危機期間采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。

二、文獻(xiàn)綜述

谷耀、陸麗娜（2006）應(yīng)用DCC-EGARCH-VAR模型，檢驗表明港市在收益和波動上都對滬、深兩市存在顯著的溢出效應(yīng)，并沒有表現(xiàn)出其他國家資本市場的“杠桿效應(yīng)”。李曉廣、張巖貴（2008）運用回歸模型表明總體上我國股票市場與國際市場的聯(lián)動性不強。徐有俊等人（2010）采用DCC-MGARCH模型研究，認(rèn)為中國與國際股市的聯(lián)動性較小，但有增強之勢。

從已有研究文獻(xiàn)來看，DCC-GARCH模型在研究國際股市聯(lián)動性方面的應(yīng)用較多，但基本上側(cè)重于中國與不同國際股市動態(tài)相關(guān)性的橫向比較，基本沒有針對于金融危機期間的變化研究。本文將彌補以此為視角，運用DCC-MGARCH模型和馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型進(jìn)行政策有效性分析的這一空缺。

三、中國股市與國際股市實證研究結(jié)果

（一）樣本數(shù)據(jù)及檢驗。

本文采用2006年1月至2012年6月上證綜指、S&P500與S&P Europe 350指數(shù)對數(shù)收益率的日度數(shù)據(jù)，來分析我國股市同國際發(fā)達(dá)股市間的聯(lián)動性。在分析中采用對數(shù)收益率的形式，計算方法如下：

在進(jìn)行DCC-GARCH模型的參數(shù)估計前，我們有必要對數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)檢驗。收益率序列的平穩(wěn)性檢驗表明，數(shù)據(jù)序列均為平穩(wěn)的時間序列，直接對其建模不會出現(xiàn)偽回歸問題。經(jīng)過收益率的自相關(guān)性檢驗，本文選擇AR（5）對S&P500數(shù)據(jù)進(jìn)行過濾，采用AR（1）對EUROPE進(jìn)行建模消除數(shù)據(jù)自相關(guān)性。

（二）馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型分析結(jié)果。

通過馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型可計算出的平滑概率，可看出此次危機是逐漸加深的，而且在雷曼兄弟倒閉后，進(jìn)入了危機的深處。

據(jù)此我們將所選取得數(shù)據(jù)劃分為3個階段：危機前（2006.1-2007.8）、危機中（2007.8-2009.8）、危機后（2009.8-2012.6）

（三）不同市場之間的波動溢出效應(yīng)。

1、單變量的GARCH估計。

本文直接采用GARCH（1，1）模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，參數(shù)估計結(jié)果表明，各參數(shù)的估計值都是顯著的，并且各市場的波動性都具有明顯的持續(xù)性。而后對殘差序列用Ljung-Box Q統(tǒng)計量進(jìn)行自相關(guān)檢驗，結(jié)果表明，殘差序列不存在顯著的相關(guān)性。對殘差序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗結(jié)果也在1%的表明均值方程和方差方程的設(shè)定都是合理的。

2、多變量GARCH模型估計。

下面利用DCC-MVGARCH 模型對中國、美國、歐洲市場各股市的相關(guān)性進(jìn)行考察，這里的條件方差形式設(shè)定仍然為GARCH（1，1）形式，DCC估計的階數(shù)為1。

從模型參數(shù)的估計結(jié)果可以看出，滯后1期的標(biāo)準(zhǔn)化殘差的乘積對動態(tài)相關(guān)系數(shù)影響顯著。接近于1，說明相關(guān)性具有明顯的持續(xù)性特征。同時，和具有明顯的統(tǒng)計顯著性，我們可以判斷一定存在動態(tài)可變的條件相關(guān)系數(shù)。

使用DCC-MGARCH得到的時變相關(guān)系數(shù)的圖，可以看出在整個樣本區(qū)間，三組動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)均表現(xiàn)出顯著的時變性特征。分析比較后得出中國股市同國際的聯(lián)動性仍然較小，遠(yuǎn)不及國際發(fā)達(dá)股票市場的聯(lián)動性。

根據(jù)DCC-MGARCH估計結(jié)果，分別計算的危機前、危機中和危機后的時變相關(guān)系數(shù)的均值可以看出在危機期間，美國次貸危機所引發(fā)的全球股市普遍下跌，導(dǎo)致美歐間股市的聯(lián)動性明顯升高，而中美、中歐的時變相關(guān)系數(shù)的均值在此期間卻反之降低了，直到危機結(jié)束后才又回到了危機之前的水平。我們有理由相信，在全球股市暴跌，各國股市聯(lián)動性升高的情況下，是我國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策起到了積極的作用，一定程度上減少了我國同其他國家股市間的聯(lián)動程度。

進(jìn)一步，我們發(fā)現(xiàn)在2008年9月由于雷曼兄弟破產(chǎn)而導(dǎo)致的全球股市同步快速深幅下跌時期，三組市場間的聯(lián)動性都在這一時期突然升高了。不同的是，在中國推出四萬億的救市計劃后，我國同歐洲和美國的聯(lián)動性迅速重新回到了較低水平，而美歐之間的聯(lián)動性卻在此之后一直維持的較高水平直到危機結(jié)束。這進(jìn)一步印證了前面的觀點：我國政府在金融危機期間的宏觀經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策起到了積極的作用，減少國際股市對我國股市的沖擊，減弱我國同國際股市聯(lián)動性。

四、結(jié)論

本文通過不同時間段中國股票市場與國際股票市場聯(lián)動性的研究，發(fā)掘中國股票指數(shù)與國際指數(shù)的相關(guān)規(guī)律，力求利用這種股票市場聯(lián)動性變化的來度量我國在金融危機期間采取的宏觀經(jīng)濟(jì)救市政策的有效性。通過上文的實證分析表明：在以穩(wěn)定國內(nèi)股市的角度考察，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的對我國股市同國際股市的聯(lián)動性影響十分明顯。

根據(jù)本文的結(jié)論在受到較大外部沖擊時，金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)政策以減少國內(nèi)市場波動，穩(wěn)定國內(nèi)股市，使股票市場保持正常的籌資功能，為我國市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計與數(shù)學(xué)學(xué)院）

篇3

關(guān)鍵詞:金融危機;金融投機;機遇

席卷全球的金融危機風(fēng)暴已經(jīng)進(jìn)入尾聲,為什么這樣說,這要從金融危機的成因談起,這次金融危機的成因表面來看是由于美國的次級貸危機引起的,但是筆者認(rèn)為,本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,如果確實如此,那么可以確切地說金融風(fēng)暴已經(jīng)結(jié)束,由金融危機造成的經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象也將進(jìn)入底部,由此可以推斷在世界范圍內(nèi)絕大多數(shù)國家本年度第二季度的各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。

一、金融危機成因分

筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機是一次金融投機家們的投機行為主要基于以下原因,本次金融危機不是市場自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片繁榮,各國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經(jīng)濟(jì),2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機發(fā)生前后,沒有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機是一次人為投機因素產(chǎn)生的。

下面再通過一些間接現(xiàn)象來分析證明本次金融危機是一次金融投機,要通過直接現(xiàn)象證明本次金融危機是一次金融投機是比較困難的,此次金融危機與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機過程非常明顯,因此很容易通過直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機,而此次金融危機其金融投機過程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機家們導(dǎo)演的一場大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機是一次金融投機。首先看這些投機分子選擇投機的時間,金融危機發(fā)生的時間正是美國總統(tǒng)換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應(yīng)對危機最薄弱的時期;再看金融投機家們針對的對象,此次金融投機的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機之前美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險現(xiàn)象;再看本次金融投機家們利用的工具,本次金融危機金融投機家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機能夠達(dá)到金融投機家們的預(yù)期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經(jīng)濟(jì)實力化解次級貸危機本來是不難的事情,但是金融投機家們根本不給美國政府機會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導(dǎo)向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12000多點砸到6000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報道稱專家估算2008年金融危機在美國造成了十多萬億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機家們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應(yīng)當(dāng)有萬億美元以上。至于說這些金融投機家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估計。

二、預(yù)見經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)

文章開頭筆者為什么說本次金融危機已經(jīng)結(jié)束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機是針對美國證券期貨市場的一次金融投機,其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要美國證券期貨市場見底了,金融危機也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以推斷美國股市的上漲趨勢已經(jīng)形成,因此即使金融危機造成的危害還會有一定的延續(xù),但是今后一段時間金融投機家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉(zhuǎn)的消息來刺激美國股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

預(yù)見經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點:(1)美國的經(jīng)濟(jì)基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經(jīng)濟(jì)下滑也應(yīng)當(dāng)見底。(2)美國實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力在這次金融危機中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)會迅速跟上。(3)世界各國提出了振興經(jīng)濟(jì)的計劃,特別是中國已經(jīng)實施了經(jīng)濟(jì)振興計劃,美國奧巴馬政府也正在實施多項刺激經(jīng)濟(jì)和消費的方案,根據(jù)本人在《試用量價時空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機》[3]一文中的論證,目前世界各國提出的宏觀振興經(jīng)濟(jì)計劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟(jì)的增長。

根據(jù)以上三點本人推測全球經(jīng)濟(jì)3月份見底,四五月份將開始復(fù)蘇,最遲6月份各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將明顯好于3月份。轉(zhuǎn)三、面對機遇的措施

1.避開政治阻擊,抄底礦產(chǎn)資源。實際上目前的經(jīng)濟(jì)形勢對于任何投資者來說都是一次難得的抄底機遇,對于正在高速發(fā)展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦產(chǎn)資源的機會。眾所周知,2008年之前只要是中國準(zhǔn)備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進(jìn)礦產(chǎn)資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌階段很顯然對于金融投機家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產(chǎn)資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世界礦產(chǎn)資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言要學(xué)會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產(chǎn)資源。

2.適度參與美國股市。一般來說股市的底部區(qū)域需要一定的時間來形成,因為國際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內(nèi)美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機,從歷史的教訓(xùn)來看,中國資金參與美國股市最好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發(fā)言權(quán)。中國資金可以學(xué)習(xí)日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準(zhǔn)備,迎接外貿(mào)發(fā)展。此次金融危機對中國外貿(mào)企業(yè)出口影響很大,但是隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,世界經(jīng)濟(jì)也會迅速復(fù)蘇,中國的外貿(mào)企業(yè)此時應(yīng)當(dāng)做好充分準(zhǔn)備,及時了解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準(zhǔn)備。

四、金融危機后的反思

反思此次金融危機,我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續(xù)發(fā)行并走向海外市場投資[4],其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送給國際炒家。而當(dāng)前應(yīng)當(dāng)是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當(dāng)大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現(xiàn)在當(dāng)世界證券期貨市場出現(xiàn)了極好的機遇時,大多數(shù)中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對這次金融危機的措施——中央投資4萬億拉動內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃,可以看出中國實體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對世界危機的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)對世界危機的能力。從當(dāng)今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經(jīng)濟(jì)帶來的效益遠(yuǎn)大于實體經(jīng)濟(jì)帶來的效益,發(fā)展金融虛擬經(jīng)濟(jì),提高自身金融虛擬經(jīng)濟(jì)的能力是中國今后發(fā)展的一個重點。

最后要說明的是雖然這次金融危機已經(jīng)結(jié)束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一段時間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)也會逐漸回暖,但是,全球經(jīng)濟(jì)的增長的速度可能會放慢,企業(yè)要以長遠(yuǎn)的目光看待經(jīng)濟(jì)回暖,調(diào)整好自己的發(fā)展戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn):

[1]外匯通.次級貸危機的過程[EB/OL]./html/2008-03/871173.htm.

[2]環(huán)球網(wǎng).美專家稱金融危機讓美國損失15萬億美元[EB/OL]./roll/2008-11/279106.html.

[3]胡小平.試用量價時空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機[J].全國商情:經(jīng)濟(jì)理論研究,2009,(3).

篇4

席卷全球的金融危機風(fēng)暴已經(jīng)進(jìn)入尾聲,為什么這樣說,這要從金融危機的成因談起,這次金融危機的成因表面來看是由于美國的次級貸危機引起的,但是筆者認(rèn)為,本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,如果確實如此,那么可以確切地說金融風(fēng)暴已經(jīng)結(jié)束,由金融危機造成的經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象也將進(jìn)入底部,由此可以推斷在世界范圍內(nèi)絕大多數(shù)國家本年度第二季度的各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。

一、金融危機成因分析

筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機是一次金融投機家們的投機行為主要基于以下原因,本次金融危機不是市場自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片繁榮,各國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經(jīng)濟(jì),2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機發(fā)生前后,沒有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機是一次人為投機因素產(chǎn)生的。

下面再通過一些間接現(xiàn)象來分析證明本次金融危機是一次金融投機,要通過直接現(xiàn)象證明本次金融危機是一次金融投機是比較困難的,此次金融危機與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機過程非常明顯,因此很容易通過直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機,而此次金融危機其金融投機過程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機家們導(dǎo)演的一場大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機是一次金融投機。首先看這些投機分子選擇投機的時間,金融危機發(fā)生的時間正是美國總統(tǒng)換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應(yīng)對危機最薄弱的時期;再看金融投機家們針對的對象,此次金融投機的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機之前美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險現(xiàn)象;再看本次金融投機家們利用的工具,本次金融危機金融投機家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機能夠達(dá)到金融投機家們的預(yù)期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經(jīng)濟(jì)實力化解次級貸危機本來是不難的事情,但是金融投機家們根本不給美國政府機會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導(dǎo)向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12000多點砸到6000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報道稱專家估算2008年金融危機在美國造成了十多萬億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機家們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應(yīng)當(dāng)有萬億美元以上。至于說這些金融投機家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估計。

二、預(yù)見經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)

文章開頭筆者為什么說本次金融危機已經(jīng)結(jié)束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機是針對美國證券期貨市場的一次金融投機,其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要美國證券期貨市場見底了,金融危機也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以推斷美國股市的上漲趨勢已經(jīng)形成,因此即使金融危機造成的危害還會有一定的延續(xù),但是今后一段時間金融投機家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉(zhuǎn)的消息來刺激美國股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

預(yù)見經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點:(1)美國的經(jīng)濟(jì)基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經(jīng)濟(jì)下滑也應(yīng)當(dāng)見底。(2)美國實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力在這次金融危機中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)會迅速跟上。(3)世界各國提出了振興經(jīng)濟(jì)的計劃,特別是中國已經(jīng)實施了經(jīng)濟(jì)振興計劃,美國奧巴馬政府也正在實施多項刺激經(jīng)濟(jì)和消費的方案,根據(jù)本人在《試用量價時空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機》[3]一文中的論證,目前世界各國提出的宏觀振興經(jīng)濟(jì)計劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟(jì)的增長。

根據(jù)以上三點本人推測全球經(jīng)濟(jì)3月份見底,四五月份將開始復(fù)蘇,最遲6月份各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將明顯好于3月份。

三、面對機遇的措施

1.避開政治阻擊,抄底礦產(chǎn)資源。實際上目前的經(jīng)濟(jì)形勢對于任何投資者來說都是一次難得的抄底機遇,對于正在高速發(fā)展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦產(chǎn)資源的機會。眾所周知,2008年之前只要是中國準(zhǔn)備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進(jìn)礦產(chǎn)資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌階段很顯然對于金融投機家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產(chǎn)資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世界礦產(chǎn)資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言要學(xué)會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產(chǎn)資源。

2.適度參與美國股市。一般來說股市的底部區(qū)域需要一定的時間來形成,因為國際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內(nèi)美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機,從歷史的教訓(xùn)來看,中國資金參與美國股市最好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發(fā)言權(quán)。中國資金可以學(xué)習(xí)日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準(zhǔn)備,迎接外貿(mào)發(fā)展。此次金融危機對中國外貿(mào)企業(yè)出口影響很大,但是隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,世界經(jīng)濟(jì)也會迅速復(fù)蘇,中國的外貿(mào)企業(yè)此時應(yīng)當(dāng)做好充分準(zhǔn)備,及時了解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準(zhǔn)備。

四、金融危機后的反思

反思此次金融危機,我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續(xù)發(fā)行并走向海外市場投資[4],其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送給國際炒家。而當(dāng)前應(yīng)當(dāng)是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當(dāng)大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現(xiàn)在當(dāng)世界證券期貨市場出現(xiàn)了極好的機遇時,大多數(shù)中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對這次金融危機的措施——中央投資4萬億拉動內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃,可以看出中國實體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對世界危機的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)對世界危機的能力。從當(dāng)今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經(jīng)濟(jì)帶來的效益遠(yuǎn)大于實體經(jīng)濟(jì)帶來的效益,發(fā)展金融虛擬經(jīng)濟(jì),提高自身金融虛擬經(jīng)濟(jì)的能力是中國今后發(fā)展的一個重點。

最后要說明的是雖然這次金融危機已經(jīng)結(jié)束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一段時間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)也會逐漸回暖,但是,全球經(jīng)濟(jì)的增長的速度可能會放慢,企業(yè)要以長遠(yuǎn)的目光看待經(jīng)濟(jì)回暖,調(diào)整好自己的發(fā)展戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn):

[1]外匯通.次級貸危機的過程[EB/OL]./html/2008-03/871173.htm.

[2]環(huán)球網(wǎng).美專家稱金融危機讓美國損失15萬億美元[EB/OL]./roll/2008-11/279106.html.

[3]胡小平.試用量價時空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機[J].全國商情:經(jīng)濟(jì)理論研究,2009,(3).

篇5

席卷世界的國際金融危機,對各國經(jīng)濟(jì)的沖擊都是很大的。香港作為一個國際金融重鎮(zhèn),同時又是以出口及轉(zhuǎn)口貿(mào)易為主的自由港,本身實體經(jīng)濟(jì)規(guī)模有限,本地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中又嚴(yán)重依賴房地產(chǎn)。這樣的特征,使得危機對它的沖擊格外明顯。很多大型銀行在危機中遭受了巨大的損失,被迫大量減計資產(chǎn)。而不少香港的富裕階層人士因為投資歐美股市,特別是投資了歐美大型投資銀行發(fā)行的累計權(quán)證等金融衍生品而虧損累累。另外,房地產(chǎn)價格的下跌,也重創(chuàng)了當(dāng)?shù)夭簧俚纳鲜泄?。世界性的國際貿(mào)易量下降,對香港來說也是一個不小的打擊。客觀而言,由于其特殊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等因素,香港在本次金融危機中是陷得比較深的,而且到現(xiàn)在為止,就其本地的實體經(jīng)濟(jì)狀況而言,復(fù)蘇也不是很明顯。

但與之不同的是,內(nèi)地的狀況則要好得多,雖然也受到金融危機的侵襲,但一方面得益于政府迅速采取了強有力的經(jīng)濟(jì)刺激計劃,另外內(nèi)地的金融體系穩(wěn)定且較少在危機中受到損失,加上其內(nèi)需市場廣闊,這樣也就促使內(nèi)地經(jīng)濟(jì)從今年年初開始,就逐漸顯示出止跌企穩(wěn)的跡象,到了年中的時候,已經(jīng)開始全面復(fù)蘇了。作為世界上第三大經(jīng)濟(jì)體,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇,對香港經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了非常積極的作用。應(yīng)該指出的是,就目前而言,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對香港的影響,一個很主要的渠道還是體現(xiàn)在香港上市的內(nèi)地企業(yè)效益的好轉(zhuǎn)方面,在兩地“更緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系”框架下,這對于香港股市更是構(gòu)成了直接的正面拉動,以高度發(fā)達(dá)的金融業(yè)為特色的香港經(jīng)濟(jì),也有望借此企穩(wěn)。同時還因為在港交所上市的股票市值遠(yuǎn)高于當(dāng)?shù)氐腉DP總量,因此股市的回升對投資與消費的積極作用,也是十分突出的。

一個明顯的事實是,作為大中華經(jīng)濟(jì)圈的重要一員,香港受到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的強大輻射與牽引,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇已經(jīng)成為推動其擺脫金融危機的重要動力。在資本市場上,香港股市同樣也越來越倚重內(nèi)地上市公司,與內(nèi)地股市的聯(lián)動也就自然地更加密切。

全球的流動性寬裕導(dǎo)致資金流入

當(dāng)然,大家也都清楚,盡管說中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始全面復(fù)蘇,但這畢竟還是很初步的,不但其基礎(chǔ)還不夠穩(wěn)固,同時也還沒有發(fā)展到企業(yè)效益全方位復(fù)蘇的層面。就上市公司而言,業(yè)績尚不穩(wěn)定且鮮有明顯的回升。不過,就是在這樣的背景下,股市卻已經(jīng)大幅度地上漲起來了。前面已經(jīng)提到,滬港深股市今年以來出現(xiàn)了很大的上漲,從漲幅來說,還是領(lǐng)先世界的。這其中的一個重要原因,就是全球的流動性寬裕導(dǎo)致大量國際資金進(jìn)入香港,乃至曲線向內(nèi)地滲透。

還是在去年下半年的時候,隨著國際金融危機的全面爆發(fā),相當(dāng)一批海外金融機構(gòu)被卷入其中,不斷擴大的壞賬損失使之不得不增加資產(chǎn)減計。面對日趨緊張的資金供應(yīng),它們往往選擇“丟卒保車”的戰(zhàn)術(shù),即從海外市場(主要是新興市場)抽調(diào)資金,馳援本國市場。這個趨勢,在雷曼兄弟倒閉以后,表現(xiàn)得十分明顯。雷曼兄弟是美國公司,但在它倒閉時美國以外地區(qū)的股市下跌絲毫不亞于美國本土股市,其中,新興市場的股市跌幅更大。在這過程中,國際化程度比較深,吸納海外資金比較多的香港股市,也是損失慘重。而在隨后的一段時間里,世界各國都采取了一系列的措施來穩(wěn)定金融秩序,避免危機的蔓延,其中的一項重要舉措就是實行“量化寬松”的貨幣政策,幾乎是無限制地向金融領(lǐng)域注入資金。按道理來說,在這種情況下,流動性應(yīng)該開始寬松,資金也會重返新興市場。但實際上這種局面并沒有出現(xiàn),問題出在那些得到注資的金融企業(yè),推行的是“金融窖藏”的做法,也就是沒有將所獲得的流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)釋放。究其原因,不外是擔(dān)心金融危機加深會進(jìn)一步導(dǎo)致資金供應(yīng)困難,進(jìn)而發(fā)展為擠兌風(fēng)波。就是由于這樣的因素存在,所以盡管各國央行都在向市場注入資金,但反映在一些國家的實體經(jīng)濟(jì)上,其流動性仍然很緊張,新興市場的處境更是艱難。就香港股市的情況來看,至少到今年年初的時候,海外資金仍然是在抽離。因此,在這個階段滬港深股市的聯(lián)動程度是不高的。其原因就在于,境內(nèi)的流動性寬裕局面已經(jīng)在市場的各個角落體現(xiàn)出來了,而作為全面開放的香港市場,則還缺乏來自國際市場的流動性支持。而在境內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還只是剛剛開始的情況下,境內(nèi)股市對香港股市也難以產(chǎn)生什么大的作用。

情況的改變是從二季度開始的,這個時候雖然還沒有人公開說國際金融危機已經(jīng)見底,但學(xué)界的一個普遍看法是大體上已經(jīng)進(jìn)入了尾聲,各國的救市政策也從重點救金融企業(yè)轉(zhuǎn)為救實體經(jīng)濟(jì)了。在這樣的背景下,“金融窖藏”已經(jīng)不再必要,流動性被大量釋放,一個資金供應(yīng)寬裕的局面也就應(yīng)運而生。在這個時候,國際資金向什么地方流動呢?當(dāng)然首先是向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早的地方流動。此時,中國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)趨勢進(jìn)一步明朗,國際資金自然要流過來。而既然在香港股市中境內(nèi)企業(yè)的市值占了一半以上,那么投資香港股市也就是看好中國經(jīng)濟(jì)的必然選擇。當(dāng)然,在這過程中,也有的資金是流向了其它新興市場,同時也有一部分資金試圖以各種方式突破關(guān)卡,進(jìn)入到境內(nèi)。而在人們的觀察中,這個時候滬港深股市都出現(xiàn)了資金爭相流入的狀況,相互之間的聯(lián)動得到了強化。無疑,在某種意義上可以說,是中國因素的存在,驅(qū)使了國際資金大量進(jìn)入香港,并且推動了香港股市與境內(nèi)股市的聯(lián)袂上漲。細(xì)心的投資者還發(fā)現(xiàn),進(jìn)入2009年下半年以來,海外資金進(jìn)入香港的速度似乎還在加快,香港金管當(dāng)局在外匯市場的操作中,正面臨港幣需求加大的局面。這也從一個側(cè)面表明,因為全球流動性寬裕而導(dǎo)致的資金向香港等市場流動的趨勢還在強化。在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及國際資金進(jìn)入的雙重影響下,香港股市的相對強勢還會延續(xù),與境內(nèi)股市的聯(lián)動態(tài)勢還會更加明顯。

資本市場助推大中華經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展

篇6

金融危機前滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點度值排名靠前的股票如表1所示。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時期，前10位的節(jié)點具有相同的度，網(wǎng)絡(luò)中Hub節(jié)點度值分布較為均勻，即網(wǎng)絡(luò)有較好的抗毀性。制造業(yè)占據(jù)前10中的6席，成為股市中最具影響力的行業(yè)，這與上節(jié)中分析影響因子得出的結(jié)論一致。金融危機后滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點度值排名靠前的股票如表2所示。與金融危機前相比，出現(xiàn)了若干個度值較大的Hub節(jié)點，其中唐鋼股份的度值高達(dá)25，在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)舉足輕重的位置。制造業(yè)在Hub節(jié)點中的比例與危機前相比出現(xiàn)有較大下降，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)占據(jù)了第1和第5的位置。反映到經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，我們認(rèn)為盡管中國的三次產(chǎn)業(yè)都受到金融危機的直接沖擊，但因其與國際市場聯(lián)系的緊密程度不同，金融危機主要沖擊了在出口中占主導(dǎo)地位的第二產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)正是以制造業(yè)為主。對比表1和表2可以發(fā)現(xiàn)，金融危機前后Hub節(jié)點所代表股票發(fā)生極大變化，危機前度值排名前列的股票在金融危機的沖擊下，大多成為網(wǎng)絡(luò)中的一般結(jié)點，只有北京城建基本保持在度值排名前列，這與其所屬房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)在2009年井噴式的增長不無關(guān)系。反觀危機后度值排名前列的股票大多在危機前度值較小，金融危機的沖擊使得新興節(jié)點迅速取代網(wǎng)絡(luò)中部分崩潰的傳統(tǒng)Hub節(jié)點，網(wǎng)絡(luò)度值分布隨即發(fā)生巨大改變。在2008年中國房地產(chǎn)市場的大幅萎縮給國內(nèi)金屬消費需求構(gòu)成了巨大的打擊，金屬冶煉業(yè)面臨著十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。然而隨著2009年房產(chǎn)市場的全面上漲，金屬冶煉業(yè)交易隨之活躍，也已成為拉動工業(yè)生產(chǎn)的主動力，這也解釋了在度值分布中，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)的兩只股票均處于前列的現(xiàn)象。

真實網(wǎng)絡(luò)大多是由若干個“群”或者是“團(tuán)”組成的，即存在社團(tuán)結(jié)構(gòu)。在同一個社團(tuán)中，各個節(jié)點聯(lián)系緊密，而社團(tuán)之間的聯(lián)系就相對比較松散。證券網(wǎng)絡(luò)中，也存在著這樣的社團(tuán)結(jié)構(gòu)：屬于同一社團(tuán)的股票節(jié)點往往相關(guān)性較強，而分屬不同社團(tuán)的股票節(jié)點往往呈現(xiàn)較弱相關(guān)性。最大社團(tuán)作為網(wǎng)絡(luò)中最具影響力的“群”，對整個網(wǎng)絡(luò)有著舉足輕重的影響力。以上節(jié)中采用最大生成樹算法構(gòu)建的S＆P　500和滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)為研究基礎(chǔ)，分析不同時期兩國股市網(wǎng)絡(luò)中以度值最大的節(jié)點為根節(jié)點的子樹，深入研究其形態(tài)及組成，以期通過對最大社團(tuán)的分析揭示金融危機下網(wǎng)絡(luò)的特殊性質(zhì)。Hub節(jié)點所代表的股票為MTB，屬于金融行業(yè)，危機前最大社團(tuán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。結(jié)合2005年至2006年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的社會背景，金融業(yè)起到舉足輕重的作用，因此金融業(yè)成為網(wǎng)絡(luò)中的最大社團(tuán)。由圖7可見，在以MTB為中心的最大社團(tuán)中，還存在著若干Hub節(jié)點，社團(tuán)內(nèi)部度值分布較為均勻。與此同時，MTB還與若干較大Hub節(jié)點直接相連：以公用事業(yè)節(jié)點GAS為例，通過與金融行業(yè)節(jié)點PCL直接相連與根節(jié)點MTB產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，同時又與一連串公用事業(yè)節(jié)點連接與同行業(yè)節(jié)點產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，這就形成社團(tuán)之間的重疊，即出現(xiàn)一個節(jié)點同屬不同社團(tuán)的現(xiàn)象。仔細(xì)分析節(jié)點之間的連接情況可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)連邊是存在于同屬一個行業(yè)的股票節(jié)點之間，S＆P　500市場行業(yè)聚類特征明顯。

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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.24.081

1 引 言

股票市場作為金融市場的重要組成部分，其漲跌震蕩不僅影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更關(guān)系到實體經(jīng)濟(jì)運行效率以及廣大投資者經(jīng)濟(jì)生活的方方面面。利率政策以其更好的可控性與可測性，逐漸成為各國央行青睞的貨幣政策中介指標(biāo)，其對股票市場的影響是理解宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場互動機制的重要視角，值得深入研究。本文通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，旨在分析國內(nèi)外學(xué)者在此方面的研究進(jìn)展，并予以總結(jié)。

2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

2.1 國外相關(guān)研究

西方發(fā)達(dá)國家金融市場組建較早、發(fā)展成熟度高，對本國乃至國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢起著重要的反饋與引領(lǐng)作用。受早期宏觀經(jīng)濟(jì)理論研究的影響，國外針對宏觀經(jīng)濟(jì)政策與股票市場之間相互作用的研究，集中于回答“貨幣政策對股市是否中性”“貨幣政策變動對于股市震蕩能否產(chǎn)生真實的影響”“股票市場對于貨幣政策變化的反映的有效性分析”等問題。在20世紀(jì)90年代以前，貨幣供應(yīng)量是度量貨幣政策的主要指標(biāo)，20世紀(jì)90年代后，利率逐漸取代貨幣供應(yīng)量成為各國央行首選的貨幣政策中介工具。Thorbecke是早期研究二者關(guān)系的學(xué)者，他通過事件分析法指出聯(lián)邦基金利率與股票收益顯著負(fù)相關(guān)。Rahman和Mustafa[1]分析了多個國家利率與股票價格之間的因果關(guān)系，并進(jìn)行了協(xié)整檢驗，其結(jié)果是大多數(shù)國家股票價格與利率之間不存在顯著Granger因果關(guān)系，但存在一個顯著的長期協(xié)整關(guān)系。

在此后的研究中，隨著預(yù)期、經(jīng)濟(jì)周期、區(qū)域性、波動性、影響的時滯效應(yīng)等變量的引入，利率政策調(diào)整對股票市場影響的研究范疇不斷豐滿完善。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對不同計量模型的構(gòu)建與使用也存在多樣變化，總體看來，主要包括以下幾種實證分析方法：OLS回歸、格蘭杰因果檢驗、協(xié)整分析、VaR方法、非線性模型和GARCH-type模型。[2][3][4][5][6][7]從研究切入的角度來看，國外學(xué)者引入不同控制變量，從各個角度針對利率政策和股票市場的關(guān)系展開多層次的研究。

Bomfim[8]將利率政策分為預(yù)期與未預(yù)期兩部分，研究發(fā)現(xiàn)，未被正確預(yù)期的聯(lián)邦基金利率變化對股票市場波動有顯著的負(fù)效應(yīng)，這一效應(yīng)在短期內(nèi)更為顯著，且未預(yù)期利率政策正向變化對股票收益率的影響大于負(fù)面變化的影響。在此基礎(chǔ)上，Bernake和Kuttner[9]基于單方程方法測出，未預(yù)期聯(lián)邦基金利率每下降25個基點將導(dǎo)致股票指數(shù)上升1%。Corallo[10]采用SVAR模型分析了英國和德國國幣政策對資產(chǎn)凈值及股市的影響，指出未被預(yù)期的利率變動對資產(chǎn)價值雖然有負(fù)向影響，但這一結(jié)果在統(tǒng)計上是不顯著的。

著眼于不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境，Mishkin的研究以2008年金融危機爆發(fā)為分界點，否定了部分學(xué)者“貨幣政策無用論”的觀點，強調(diào)了在金融危機中聯(lián)邦基金利率對股票市場波動具有顯著作用，通過降低“負(fù)面反饋循環(huán)”效應(yīng)對維護(hù)金融穩(wěn)定發(fā)展起積極作用。Shen Wang和Mayes[11]通過對比分析英國、澳大利亞、新西蘭以及歐元區(qū)中貨幣政策對股票價格的影響，指出在總體上利率政策對股市指數(shù)波動產(chǎn)生顯著地負(fù)向影響，但在各個股市中的具體表現(xiàn)存在差異：在澳大利亞股市中，利率政策的影響在經(jīng)濟(jì)衰退期更為強烈；歐元區(qū)與英國的股市在金融危機發(fā)生前后，股票指數(shù)面對利率政策沖擊時的反應(yīng)方向是不同的。

利率政策對股票市場的影響存在累積效應(yīng)和時滯效應(yīng)，體現(xiàn)于作用效果在長期和短期中明顯的差異，Rigobon和Sack認(rèn)為利率與美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系在短期內(nèi)更為顯著。而Alireza和Strauss依托協(xié)整理論，指出新加坡股票市場指數(shù)波動受利率政策負(fù)向影響要在相對較長的一段時間內(nèi)才能得以體現(xiàn)。

少數(shù)學(xué)者針對不同行業(yè)展開了研究。Pablo Moya-Martíneza分析了不同行業(yè)的負(fù)債率和利率敏感性程度，著眼于上市公司股票收益，針對利率變動提出相關(guān)經(jīng)營與投資指導(dǎo)建議，但沒有從宏觀角度提出政策建議。

2.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國股票市場形成于20世紀(jì)90年代，發(fā)展時間較短。國內(nèi)針對貨幣政策與股票市場兩者間內(nèi)在關(guān)系的研究在2000年以后才逐步展開，初期以選取貨幣供應(yīng)量為政策變量的研究居多。隨著我國央行從貨幣供應(yīng)量與利率并行的雙重政策中介指標(biāo)轉(zhuǎn)移為利率政策單一指標(biāo)，利率波動與股票價格指數(shù)變化之間的關(guān)系成為學(xué)術(shù)界考察研究重點。多數(shù)研究是借鑒國外已有的研究思路、方法和實證模型，針對我國股票市場的實際運行特征進(jìn)行實證研究。雖然國內(nèi)的研究在科研創(chuàng)新方面略遜于國外，但在剖析我國股票市場運行與貨幣政策行為之間的作用方面更具針對性，從預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、長期與短期影響等角度對利率政策與股票市場互動關(guān)系展開多層次的研究。

劉遷[12]對比分析未被預(yù)期的利率調(diào)整對股票市場波動性、收益率的影響，實證結(jié)果顯示我國股票市場存在顯著的利率預(yù)期。鄒文理[13]運用ARIMA預(yù)測方法分析滬深兩市股票指數(shù)對貨幣政策的反應(yīng)，認(rèn)為未被預(yù)期的貨幣政策將引起經(jīng)濟(jì)主體行為的大幅調(diào)整，從而導(dǎo)致股票市場的劇烈波動。同時，未預(yù)期利率對不同行業(yè)影響程度上存在差異，該差異無法通過CAPM理論解釋。

基于不同宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，朱孝禎[14][15][16]以雷曼兄弟破產(chǎn)為金融危機爆發(fā)的標(biāo)志，運用VAR-MGARCH-BEKK模型，分析我國利率變動在金融危機前后對滬深300指數(shù)以及中小板指數(shù)的動態(tài)影響。結(jié)果顯示，在金融危機之前，利率與大盤股指數(shù)和中小板指數(shù)之間存在雙向價格溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)，而在金融危機后，只存在于利率向滬深300指數(shù)的單項波動溢出效應(yīng)。

引入時間因素，劉金全等[17]運用協(xié)整模型和誤差修正模型，指出我國股票價格對利率變動不僅存在短期的共同波動，也存在長期趨勢。平、襲玉榮的研究強調(diào)利率政策對股票市場的影響效果在中期與長期內(nèi)顯著，在短期內(nèi)比較模糊。

國內(nèi)大多數(shù)研究表明，利率政策的調(diào)整對股票市場產(chǎn)生負(fù)向影響，下調(diào)利率將引起股市指數(shù)上漲。相反，利率的上調(diào)會引起股市指數(shù)下跌。[18]但部分學(xué)者則得出相反的實證結(jié)果，孫伶俐利用事件分析法，認(rèn)為利率調(diào)整對股市價格波動無確定性的關(guān)系，利率政策的制定還需結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)及市場情況綜合分析。劉景[19]分析了7次利率下調(diào)時股票價格指數(shù)的變動情況后指出，股票價格指數(shù)對利率的變化不敏感。

3 當(dāng)前研究的綜合評價

綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀可以看出，利率政策對股票市場存在負(fù)向影響的觀點得到普遍認(rèn)同，利率作為調(diào)控股市的工具作用也得到了肯定和認(rèn)可。具體來看：第一，相比已被正確預(yù)期的利率政策，未被預(yù)期的利率政策對股市的調(diào)控作用更加明顯；第二，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動，如金融危機的發(fā)生，會對二者的互動關(guān)系產(chǎn)生影響；第三，利率政策對股票市場的影響程度存在區(qū)域性差異，不同國家和地區(qū)政策效果有所不同；第四，利率政策對股市的調(diào)控作用往往在長期內(nèi)更加顯著。國內(nèi)仍有少部分學(xué)者認(rèn)為利率對股市無確定性關(guān)系，這可能與我國股市發(fā)展不夠成熟、利率傳導(dǎo)機制阻滯有關(guān)。

國內(nèi)外針對利率政策與股票市場的研究取得了豐碩的成果，但仍有不足之處。如：在考量利率政策與股市的關(guān)系時，絕大多數(shù)學(xué)者將股票市場作為整體進(jìn)行分析，基于不同行業(yè)視角的研究在國內(nèi)外均較為薄弱。但是，市場聚合很大程度地掩蓋了不同行業(yè)之間對于利率敏感程度的顯著差異，將股票市場整體表現(xiàn)作為研究對象將嚴(yán)重削弱利率政策制定的針對作用。因此，基于不同行業(yè)的研究能夠更為細(xì)致的考察利率政策對股票市場的影響。

深入剖析利率政策對股票市場以及實體經(jīng)濟(jì)的互動關(guān)系，為制定具有針對性、高效率的利率政策提供新的思路。

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篇8

1.2008年年底之前金融危機對我國證券市場的影響

1.1出口大幅回落影響企業(yè)利潤2008年，金融危機對我國的出口影響逐月增加，從11月開始首次出現(xiàn)了負(fù)增長，11月份當(dāng)月我國口1149.9億美元，下降2.2%，中國外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長。12月份當(dāng)月我國進(jìn)出口總值1833.3億美元，下降11.1%；其中出口1111.6億美元，下降2.8%；進(jìn)口721.8億美元，下降21.3%。根據(jù)我國海關(guān)統(tǒng)計，2008年，我國外貿(mào)總額達(dá)25616.3億美元，比上年增長17.8%。其中出口14285.5億美元，增長17.2%；進(jìn)口11330.8億美元，增長18.5%。貿(mào)易順差2954.7億美元，比上年增長12.5%，凈增加328.3億美元。中國紡織、房產(chǎn)、玩具、鋼鐵行業(yè)以及家具、衛(wèi)浴、五金、電子等產(chǎn)品的出口企業(yè)受到嚴(yán)重影響，向美、日、歐出口明顯減少。歐盟、美國和日本是我國前三大貿(mào)易伙伴，受金融危機影響，2008年向三個市場的出口明顯回落。特別是我國沿海企業(yè)，很多屬于勞動密集型企業(yè)，那些實力不強，自身抗風(fēng)險能力低的企業(yè)紛紛倒閉。同時我國又遭遇大量貿(mào)易壁壘，貿(mào)易保護(hù)主義，貿(mào)易摩擦加劇，2009年的出口更加困難。2008年大部分國內(nèi)企業(yè)在銷售上都出現(xiàn)了不同程度的萎縮，表現(xiàn)在企業(yè)利潤上面就是增速放緩、持平甚至虧損。

1.2零八年度證券市場步入低谷自2008年初，受企業(yè)贏利不容樂觀的基本面的影響，A股一路走低，市場信心受到嚴(yán)重打擊。為了刺激股市交易，管理部門兩次下調(diào)證券交易成本：在大小非成為眾矢之的，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》于4月20日出臺，中國證監(jiān)會規(guī)定大小非減持超過總股本1％的，須通過大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓；4月24日起印花稅稅率由千分之三下調(diào)至千分之一，9月19日起印花稅改為單邊征收。兩次利好政策出臺當(dāng)天，滬深股市均大漲9%以上。不過，這并未改變大盤下跌態(tài)勢。在這期間實際上導(dǎo)致證券市場一蹶不振的原因還是金融危機，危機導(dǎo)致我國在短期內(nèi)需不足、出口下降，外資將會迅速撤離。這種連鎖反應(yīng)才是對外貿(mào)依賴性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最致命的打擊，無論經(jīng)濟(jì)是否還會持續(xù)增長，但企業(yè)對市場的變動最敏感也最具決定意義。匯率的微調(diào)也已經(jīng)不能再對出口造成決定影響。無論美國是不是通過救市計劃，全球金融監(jiān)管將會日趨嚴(yán)格，消費信用將會收縮，同時美國也在節(jié)衣縮食并積極調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。這不但客觀上造就全球需求不足，而且還會引發(fā)各國就業(yè)危機和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，匯率的波動相對影響較小。

2.09年我國證券市場的微妙變化

2.1內(nèi)需因素出口下降，企業(yè)的利潤保障主要還是通過增加國內(nèi)的銷售額來完成。因此，內(nèi)需的現(xiàn)狀與上市企業(yè)的業(yè)績聯(lián)系是相當(dāng)緊密的。而我們卻又不得不面對中國內(nèi)需不足的現(xiàn)狀，如果要探尋其深層次的原因，主要是重投入輕分配的結(jié)果，直接表現(xiàn)為工資占GDP比例太低，一般工人工資的平均水平較低。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者克魯格曼克魯格曼說過，中國工人平均工資是美國工人的4%，跟1975年的韓國類似。目前，即使墨西哥生產(chǎn)工人的工資也是中國工人工資的3倍。而更為關(guān)鍵的是，中國內(nèi)需不足依賴外貿(mào)的經(jīng)濟(jì)模式，是體制按照自身的利益分配特征，并以其強大的單極政治力量塑造出來的。民間雖然擁有大量存款，但由于醫(yī)療保險、社會保險等民生體制尚不完善，這些錢并不能轉(zhuǎn)化為消費。因此內(nèi)需將很難真正被調(diào)動起來，因此企業(yè)依靠內(nèi)需完成盈利任務(wù)的目標(biāo)十分渺茫。

2.2外匯儲備因素曾經(jīng)在越南發(fā)生的金融危機被認(rèn)為是逆差造成外匯儲備不足，于是很多人認(rèn)為我國因為外匯儲備充裕而不會重蹈越南覆轍。其實更細(xì)化而言，外匯儲備如果因為結(jié)構(gòu)問題而流動性不足，即使數(shù)字龐大，也難以應(yīng)付短時間內(nèi)的外匯擠兌。事實上，我國1.8萬億外匯儲備中，能即時動用的只有3000億現(xiàn)金，其他絕大部分都是各種深陷泥潭的債券和一些低價值的股權(quán)。因此，在最近一段時間內(nèi)如果我國把目前僅有的3000億外匯現(xiàn)金仍轉(zhuǎn)化為境外債權(quán)，那么我國外匯儲備短期將隨時陷入擠兌危機，其效果可參考越南，即：如果國內(nèi)人民幣在極短時間內(nèi)擠兌美元并外流，可以造成人民幣急速貶值，國內(nèi)重現(xiàn)通貨膨脹，那么匯率就會出現(xiàn)巨幅波動。從短期分析，當(dāng)某種貨幣存在升值預(yù)期，匯率與股市的關(guān)系是：預(yù)期本國貨幣升值—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢流出—股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統(tǒng)風(fēng)險將減弱其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。從長期分析，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的減退和股市對經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進(jìn)而影響整個證券市場發(fā)展。人民幣匯率穩(wěn)定則升值預(yù)期對股市的短期推動影響很小、有限利率上升空間有利于演繹股市的中長期上升趨勢，而人民幣貶值則反知。

2.3房地產(chǎn)業(yè)的因素2006年初，韓國的國土研究院經(jīng)過對上萬的家庭調(diào)查研究，并和英美等國進(jìn)行了比較，顯示韓國國民收入攢六年才能買得起房。在首都首爾地區(qū)，需要將個人收入存7.7年才能購買住宅，其他大城市為3.8年，中小城市為2.6年。而在美國和英國，要購買住宅，則分別只需要2.7年和4.1年全部收入。而正是這個2.7年便能購買住宅的美國發(fā)生了房地產(chǎn)次貸危機，并成為引爆世界金融危機的導(dǎo)火索，其他國家的房價還紛紛下跌。反觀中國，一份由國土資源部的“2008年全國主要城市地價狀況分析報告”指出，2008年中國商品房平均銷售價格逼近4000元關(guān)口，達(dá)到3919元/平米。初級住房小康標(biāo)準(zhǔn)是人均30平米，三口之家90平米的建筑面積需要將近36萬元。而當(dāng)年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為15781元，加上裝修的費用意味著夫妻兩人和孩子要不吃不喝12年。房價收入比接近于12，該數(shù)據(jù)數(shù)倍于國際慣例，中國房地產(chǎn)市場存在很大的泡沫。但是這個泡沫現(xiàn)在并不能把他打破，因為與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)眾多，有一個龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條，并且解決了很大程度的就業(yè)問題，若房地產(chǎn)泡沫破裂，很有可能引發(fā)更多企業(yè)倒閉，甚至引發(fā)社會動蕩。房地產(chǎn)業(yè)一定程度決定了證券市場的穩(wěn)定，而持續(xù)的高房價依然在大量耗費社會的消費能力。

2.4資金、貸款的因素面對金融危機，我國提出了4萬億的救市場計劃，而且這些錢陸續(xù)已經(jīng)到位。與此同時，中國銀行業(yè)第一季度新增人民幣貸款4.58萬億元，已經(jīng)接近政府設(shè)定的2009年全年目標(biāo)5萬億元。這些錢有很大一部分都流入了證券市場，從09年初A股的成交量放出歷史巨量的信號來看，很多機構(gòu)和游資均殺入了證券市場。而根本原因是由于金融危機對經(jīng)濟(jì)的沖擊，很多企業(yè)運轉(zhuǎn)不靈，產(chǎn)業(yè)和市場逐步蕭條，投資很難見迅速見效。于是，這個企業(yè)和機構(gòu)選擇了投資證券市場以求得較快較好的回報。這樣一來很快便形成了證券市場群雄逐鹿的局面，而這些錢并不是以投資的心態(tài)進(jìn)入，取而代之的是投機。因此，證券市場雖然通過短期輸送的新鮮血液而產(chǎn)生強勁反彈，而長遠(yuǎn)點看，這些資金必定會在某個時間段進(jìn)行撕殺，導(dǎo)致證券市場的發(fā)展趨勢更加不確定，A股目前的市盈率已經(jīng)相當(dāng)高，個股漲幅已經(jīng)超過300%，風(fēng)險進(jìn)一步增強。

2.5宏觀政策因素國家在證券市場上的觀點十分明確，就是通過股指的上升來營造氛圍，增強人民抗擊危機的信心。產(chǎn)業(yè)振興計劃的出臺引領(lǐng)A股的上升攻勢以后，中央不斷針對各個行業(yè)進(jìn)行政策刺激和扶持，因此09年初至今一直熱點不斷，A股也不短上揚。但是，金融危機的影響是長久的，世界各國的經(jīng)濟(jì)形式均未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相關(guān)政策得過于頻繁很容易引起市場在消息面上的疲倦。現(xiàn)在證券市場的現(xiàn)狀是，過度的依靠政策呵護(hù)，這是很不健康的，也是十分危險的。4月份信貸資金投放2600多億，與一季度每月1萬多億的信貸資金投放形成鮮明的對比，可謂天壤之別，隨著信貸資金的減少，IPO和創(chuàng)業(yè)板的開啟，特別是再融資的泛起，股市的資金供應(yīng)將會大大減少，證券市場的波動會明顯加深。

3證券市場的定性分析

3.1違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律股指從08年11的1600多點，一路凱歌，在半年的時間里上漲近1000點，令人眼花繚亂，目不暇接。當(dāng)人們還在熊市的噩夢中沒清醒過來時，股指已翻山越嶺，一波又一波地攀越了一座又一座的高峰。2008年金融危機以來，我們雖然采取了許多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，先是4萬億的投資，又是十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，更有天量的信貸資金，但效果并不明顯，2009年3月份CPI和PPI雙雙告負(fù)，發(fā)電量還在繼續(xù)下降，鋼材價格經(jīng)過短暫的回升后又迎來了新的下跌，關(guān)乎居民生活的豬肉幾乎降到了2007年上半年的價格，這一切說明經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，但股市卻是出奇的火。

3.2與價值相背離市場的估值目前已經(jīng)非常的高，A股流通市值達(dá)7.45萬億，100倍內(nèi)的股票平均市盈率42倍左右，150倍內(nèi)的股票平均市盈率達(dá)53倍左右，約90%的股票市盈率超過20倍，并且還有400多家沒有市盈率的虧損企業(yè)。股票價格與價值嚴(yán)重背離，市場估值已嚴(yán)重泡沫化，幾乎與2007年6000點的水平相當(dāng)。泡沫化的股市不僅沒有回歸合理價值的欲望，感覺卻才剛剛漲出點味道，仍然是三線開花，多頭排列，激情洋溢，熱火朝天。就連虧損嚴(yán)重的ST股也是表現(xiàn)非凡，如ST宏盛，每股凈資產(chǎn)負(fù)21.24元，就這樣一個已嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，股價也從1.36元漲到了4.21元，上漲3倍還多，令人匪夷所思。

3.3大小非數(shù)量超標(biāo)市場中股市中到處都是幾乎沒有成本的大小非，據(jù)統(tǒng)計，到5月份，累計大小非解禁數(shù)量約占流通股的40%年底解禁股比例將占流通股的70%以上。股市流通股已從過去的散戶及基金為主的市場，發(fā)展成以大小非們?yōu)橹鞯氖袌?，股市中大小非已?jīng)占有絕對的比例，不用說散戶，就是基金也將微不足道。按現(xiàn)在的平均股價計算，年底A股流通市值恐怕將達(dá)到20萬億，相對于2萬多億的基金規(guī)模來說，基金也將成為“小散”。

綜合以上金融危機影響的方方面面，無論是直觀上還是在潛移默化中，證券市場都肩負(fù)著沉重的壓力。表面上看，我國A股一支獨秀，仿佛金融危機對我國證券市場的影響是積極的，實際上仔細(xì)一看，沖擊比想象的要劇烈得多。不過，從長遠(yuǎn)來看，一個市場必須經(jīng)過危機的洗禮才會成熟，我也相信中國的證券市場會在這場風(fēng)暴的洗禮中最終找回自己。

參考文獻(xiàn)：

1.《金融危機對我國出口企業(yè)的影響及其對策》．新華網(wǎng)．2009年01月20日

篇9

1.2008年年底之前金融危機對我國證券市場的影響

1.1出口大幅回落影響企業(yè)利潤2008年，金融危機對我國的出口影響逐月增加，從11月開始首次出現(xiàn)了負(fù)增長，11月份當(dāng)月我國口1149.9億美元，下降2.2%，中國外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長。12月份當(dāng)月我國進(jìn)出口總值1833.3億美元，下降11.1%；其中出口1111.6億美元，下降2.8%；進(jìn)口721.8億美元，下降21.3%。根據(jù)我國海關(guān)統(tǒng)計，2008年，我國外貿(mào)總額達(dá)25616.3億美元，比上年增長17.8%。其中出口14285.5億美元，增長17.2%；進(jìn)口11330.8億美元，增長18.5%。貿(mào)易順差2954.7億美元，比上年增長12.5%，凈增加328.3億美元。中國紡織、房產(chǎn)、玩具、鋼鐵行業(yè)以及家具、衛(wèi)浴、五金、電子等產(chǎn)品的出口企業(yè)受到嚴(yán)重影響，向美、日、歐出口明顯減少。歐盟、美國和日本是我國前三大貿(mào)易伙伴，受金融危機影響，2008年向三個市場的出口明顯回落。特別是我國沿海企業(yè)，很多屬于勞動密集型企業(yè)，那些實力不強，自身抗風(fēng)險能力低的企業(yè)紛紛倒閉。同時我國又遭遇大量貿(mào)易壁壘，貿(mào)易保護(hù)主義，貿(mào)易摩擦加劇，2009年的出口更加困難。2008年大部分國內(nèi)企業(yè)在銷售上都出現(xiàn)了不同程度的萎縮，表現(xiàn)在企業(yè)利潤上面就是增速放緩、持平甚至虧損。

1.2零八年度證券市場步入低谷自2008年初，受企業(yè)贏利不容樂觀的基本面的影響，A股一路走低，市場信心受到嚴(yán)重打擊。為了刺激股市交易，管理部門兩次下調(diào)證券交易成本：在大小非成為眾矢之的，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》于4月20日出臺，中國證監(jiān)會規(guī)定大小非減持超過總股本1％的，須通過大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓；4月24日起印花稅稅率由千分之三下調(diào)至千分之一，9月19日起印花稅改為單邊征收。兩次利好政策出臺當(dāng)天，滬深股市均大漲9%以上。不過，這并未改變大盤下跌態(tài)勢。在這期間實際上導(dǎo)致證券市場一蹶不振的原因還是金融危機，危機導(dǎo)致我國在短期內(nèi)需不足、出口下降，外資將會迅速撤離。這種連鎖反應(yīng)才是對外貿(mào)依賴性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最致命的打擊，無論經(jīng)濟(jì)是否還會持續(xù)增長，但企業(yè)對市場的變動最敏感也最具決定意義。匯率的微調(diào)也已經(jīng)不能再對出口造成決定影響。無論美國是不是通過救市計劃，全球金融監(jiān)管將會日趨嚴(yán)格，消費信用將會收縮，同時美國也在節(jié)衣縮食并積極調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。這不但客觀上造就全球需求不足，而且還會引發(fā)各國就業(yè)危機和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，匯率的波動相對影響較小。

2.09年我國證券市場的微妙變化

2.1內(nèi)需因素出口下降，企業(yè)的利潤保障主要還是通過增加國內(nèi)的銷售額來完成。因此，內(nèi)需的現(xiàn)狀與上市企業(yè)的業(yè)績聯(lián)系是相當(dāng)緊密的。而我們卻又不得不面對中國內(nèi)需不足的現(xiàn)狀，如果要探尋其深層次的原因，主要是重投入輕分配的結(jié)果，直接表現(xiàn)為工資占GDP比例太低，一般工人工資的平均水平較低。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者克魯格曼克魯格曼說過，中國工人平均工資是美國工人的4%，跟1975年的韓國類似。目前，即使墨西哥生產(chǎn)工人的工資也是中國工人工資的3倍。而更為關(guān)鍵的是，中國內(nèi)需不足依賴外貿(mào)的經(jīng)濟(jì)模式，是體制按照自身的利益分配特征，并以其強大的單極政治力量塑造出來的。民間雖然擁有大量存款，但由于醫(yī)療保險、社會保險等民生體制尚不完善，這些錢并不能轉(zhuǎn)化為消費。因此內(nèi)需將很難真正被調(diào)動起來，因此企業(yè)依靠內(nèi)需完成盈利任務(wù)的目標(biāo)十分渺茫。

2.2外匯儲備因素曾經(jīng)在越南發(fā)生的金融危機被認(rèn)為是逆差造成外匯儲備不足，于是很多人認(rèn)為我國因為外匯儲備充裕而不會重蹈越南覆轍。其實更細(xì)化而言，外匯儲備如果因為結(jié)構(gòu)問題而流動性不足，即使數(shù)字龐大，也難以應(yīng)付短時間內(nèi)的外匯擠兌。事實上，我國1.8萬億外匯儲備中，能即時動用的只有3000億現(xiàn)金，其他絕大部分都是各種深陷泥潭的債券和一些低價值的股權(quán)。因此，在最近一段時間內(nèi)如果我國把目前僅有的3000億外匯現(xiàn)金仍轉(zhuǎn)化為境外債權(quán)，那么我國外匯儲備短期將隨時陷入擠兌危機，其效果可參考越南，即：如果國內(nèi)人民幣在極短時間內(nèi)擠兌美元并外流，可以造成人民幣急速貶值，國內(nèi)重現(xiàn)通貨膨脹，那么匯率就會出現(xiàn)巨幅波動。從短期分析，當(dāng)某種貨幣存在升值預(yù)期，匯率與股市的關(guān)系是：預(yù)期本國貨幣升值—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢流出—股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統(tǒng)風(fēng)險將減弱其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。從長期分析，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的減退和股市對經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進(jìn)而影響整個證券市場發(fā)展。人民幣匯率穩(wěn)定則升值預(yù)期對股市的短期推動影響很小、有限利率上升空間有利于演繹股市的中長期上升趨勢，而人民幣貶值則反知。

2.3房地產(chǎn)業(yè)的因素2006年初，韓國的國土研究院經(jīng)過對上萬的家庭調(diào)查研究，并和英美等國進(jìn)行了比較，顯示韓國國民收入攢六年才能買得起房。在首都首爾地區(qū)，需要將個人收入存7.7年才能購買住宅，其他大城市為3.8年，中小城市為2.6年。而在美國和英國，要購買住宅，則分別只需要2.7年和4.1年全部收入。而正是這個2.7年便能購買住宅的美國發(fā)生了房地產(chǎn)次貸危機，并成為引爆世界金融危機的導(dǎo)火索，其他國家的房價還紛紛下跌。反觀中國，一份由國土資源部的“2008年全國主要城市地價狀況分析報告”指出，2008年中國商品房平均銷售價格逼近4000元關(guān)口，達(dá)到3919元/平米。初級住房小康標(biāo)準(zhǔn)是人均30平米，三口之家90平米的建筑面積需要將近36萬元。而當(dāng)年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為15781元，加上裝修的費用意味著夫妻兩人和孩子要不吃不喝12年。房價收入比接近于12，該數(shù)據(jù)數(shù)倍于國際慣例，中國房地產(chǎn)市場存在很大的泡沫。但是這個泡沫現(xiàn)在并不能把他打破，因為與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)眾多，有一個龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條，并且解決了很大程度的就業(yè)問題，若房地產(chǎn)泡沫破裂，很有可能引發(fā)更多企業(yè)倒閉，甚至引發(fā)社會動蕩。房地產(chǎn)業(yè)一定程度決定了證券市場的穩(wěn)定，而持續(xù)的高房價依然在大量耗費社會的消費能力。

2.4資金、貸款的因素面對金融危機，我國提出了4萬億的救市場計劃，而且這些錢陸續(xù)已經(jīng)到位。與此同時，中國銀行業(yè)第一季度新增人民幣貸款4.58萬億元，已經(jīng)接近政府設(shè)定的2009年全年目標(biāo)5萬億元。這些錢有很大一部分都流入了證券市場，從09年初A股的成交量放出歷史巨量的信號來看，很多機構(gòu)和游資均殺入了證券市場。而根本原因是由于金融危機對經(jīng)濟(jì)的沖擊，很多企業(yè)運轉(zhuǎn)不靈，產(chǎn)業(yè)和市場逐步蕭條，投資很難見迅速見效。于是，這個企業(yè)和機構(gòu)選擇了投資證券市場以求得較快較好的回報。這樣一來很快便形成了證券市場群雄逐鹿的局面，而這些錢并不是以投資的心態(tài)進(jìn)入，取而代之的是投機。因此，證券市場雖然通過短期輸送的新鮮血液而產(chǎn)生強勁反彈，而長遠(yuǎn)點看，這些資金必定會在某個時間段進(jìn)行撕殺，導(dǎo)致證券市場的發(fā)展趨勢更加不確定，A股目前的市盈率已經(jīng)相當(dāng)高，個股漲幅已經(jīng)超過300%，風(fēng)險進(jìn)一步增強。

2.5宏觀政策因素國家在證券市場上的觀點十分明確，就是通過股指的上升來營造氛圍，增強人民抗擊危機的信心。產(chǎn)業(yè)振興計劃的出臺引領(lǐng)A股的上升攻勢以后，中央不斷針對各個行業(yè)進(jìn)行政策刺激和扶持，因此09年初至今一直熱點不斷，A股也不短上揚。但是，金融危機的影響是長久的，世界各國的經(jīng)濟(jì)形式均未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相關(guān)政策得過于頻繁很容易引起市場在消息面上的疲倦?，F(xiàn)在證券市場的現(xiàn)狀是，過度的依靠政策呵護(hù)，這是很不健康的，也是十分危險的。4月份信貸資金投放2600多億，與一季度每月1萬多億的信貸資金投放形成鮮明的對比，可謂天壤之別，隨著信貸資金的減少，IPO和創(chuàng)業(yè)板的開啟，特別是再融資的泛起，股市的資金供應(yīng)將會大大減少，證券市場的波動會明顯加深。

3證券市場的定性分析

3.1違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律股指從08年11的1600多點，一路凱歌，在半年的時間里上漲近1000點，令人眼花繚亂，目不暇接。當(dāng)人們還在熊市的噩夢中沒清醒過來時，股指已翻山越嶺，一波又一波地攀越了一座又一座的高峰。2008年金融危機以來，我們雖然采取了許多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，先是4萬億的投資，又是十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，更有天量的信貸資金，但效果并不明顯，2009年3月份CPI和PPI雙雙告負(fù)，發(fā)電量還在繼續(xù)下降，鋼材價格經(jīng)過短暫的回升后又迎來了新的下跌，關(guān)乎居民生活的豬肉幾乎降到了2007年上半年的價格，這一切說明經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，但股市卻是出奇的火。

3.2與價值相背離市場的估值目前已經(jīng)非常的高，A股流通市值達(dá)7.45萬億，100倍內(nèi)的股票平均市盈率42倍左右，150倍內(nèi)的股票平均市盈率達(dá)53倍左右，約90%的股票市盈率超過20倍，并且還有400多家沒有市盈率的虧損企業(yè)。股票價格與價值嚴(yán)重背離，市場估值已嚴(yán)重泡沫化，幾乎與2007年6000點的水平相當(dāng)。泡沫化的股市不僅沒有回歸合理價值的欲望，感覺卻才剛剛漲出點味道，仍然是三線開花，多頭排列，激情洋溢，熱火朝天。就連虧損嚴(yán)重的ST股也是表現(xiàn)非凡，如ST宏盛，每股凈資產(chǎn)負(fù)21.24元，就這樣一個已嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，股價也從1.36元漲到了4.21元，上漲3倍還多，令人匪夷所思。

3.3大小非數(shù)量超標(biāo)市場中股市中到處都是幾乎沒有成本的大小非，據(jù)統(tǒng)計，到5月份，累計大小非解禁數(shù)量約占流通股的40%年底解禁股比例將占流通股的70%以上。股市流通股已從過去的散戶及基金為主的市場，發(fā)展成以大小非們?yōu)橹鞯氖袌觯墒兄写笮》且呀?jīng)占有絕對的比例，不用說散戶，就是基金也將微不足道。按現(xiàn)在的平均股價計算，年底A股流通市值恐怕將達(dá)到20萬億，相對于2萬多億的基金規(guī)模來說，基金也將成為“小散”。

綜合以上金融危機影響的方方面面，無論是直觀上還是在潛移默化中，證券市場都肩負(fù)著沉重的壓力。表面上看，我國A股一支獨秀，仿佛金融危機對我國證券市場的影響是積極的，實際上仔細(xì)一看，沖擊比想象的要劇烈得多。不過，從長遠(yuǎn)來看，一個市場必須經(jīng)過危機的洗禮才會成熟，我也相信中國的證券市場會在這場風(fēng)暴的洗禮中最終找回自己。

參考文獻(xiàn)：

1.《金融危機對我國出口企業(yè)的影響及其對策》．新華網(wǎng)．2009年01月20日

篇10

全球救市的潛在風(fēng)險與機遇

往往在熊市中現(xiàn)金為王，很多救市資金入市后都會觀望和沉淀，尤其是很多商業(yè)銀行為了應(yīng)付擠兌和防范貸款風(fēng)險而“惜貸”，拼命提高資本充足率使得貨幣供給的乘數(shù)效應(yīng)不但顯現(xiàn)不出來，反而救市資金也“蟄伏”了起來，從而在全市場甚至在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出資金“窖藏”的情況，“注資救市”效果大打折扣也就成為必然，在這種情況下只能以數(shù)倍資金缺口的貨幣注入來緩解危機，一旦新注入的資金將市場信心托起來之后，商業(yè)銀行的資金和社會“窖藏”資金將會全部涌向市場，而且大都以乘數(shù)效應(yīng)出現(xiàn)，尤其是央行前期注入的貨幣資金便以5倍的乘數(shù)效應(yīng)放大出來，到時全球的通貨膨脹可能會更加厲害。

同時，美元作為國際支付貨幣，很多國家都以美元作為外匯儲備，當(dāng)本國面臨金融危機時大多國家自身的貨幣缺乏信任，于是各大央行在救市時使用美元儲備來注資，從而美元的離岸乘數(shù)效應(yīng)也被放大，又進(jìn)一步加劇美元的泡沫。

一旦貨幣泛濫和通貨膨脹加劇后，低質(zhì)量的投資雖然刺激了經(jīng)濟(jì)增長，但大量貨幣投入產(chǎn)生的過熱又會襲來，為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱，央行再提高利率，當(dāng)一些行業(yè)的投資收益率低于市場基準(zhǔn)利率后，項目虧損又開始蔓延，銀行的不良資產(chǎn)會更大規(guī)模地涌現(xiàn)，金融機構(gòu)會再一次陷入危機，從而導(dǎo)致惡性的金融危機和經(jīng)濟(jì)危機不斷循環(huán)。由于美元泡沫的全球化放大，金融危機的影響力會越來越大，日后更為復(fù)雜的通貨膨脹、通貨緊縮和金融危機爆發(fā)的頻率也會進(jìn)一步加劇。

危機中往往孕育著新的希望，在這場百年罕見的金融風(fēng)暴之下，全球金融格局的調(diào)整勢將難以避免，在這個過程中，關(guān)鍵要看誰戰(zhàn)略得當(dāng)，誰能夠?qū)彆r度勢、能夠化危為機，誰就是“剩者之王”。目前，一些大國已經(jīng)躍躍欲試，都在角逐全球金融新秩序中的新角色。

中國須重新調(diào)整金融戰(zhàn)略

這對中國而言無疑是一個重大的歷史機遇。從在北京召開的亞歐峰會來看，中國正在積極地參與國際金融新秩序的重構(gòu)，在努力爭取各大國際金融組織的話語權(quán)，無疑給國人提振了信心。

在這場金融海嘯之前，對于中美互相滲透的金融利益關(guān)系，有人曾高度贊揚此舉是“中國戰(zhàn)車”傍上了“華爾街發(fā)動機”，但是現(xiàn)在“發(fā)動機”出問題了，“戰(zhàn)車”自然唇亡齒寒。若再讓華爾街的這場危機誘發(fā)美國的信貸危機和經(jīng)濟(jì)危機后，大量依靠美國消費市場維持高增長的中國出口貿(mào)易將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

不難看出，美國的金融海嘯和中國的股市暴跌已經(jīng)開始影響中國實體經(jīng)濟(jì)的健康與穩(wěn)定。當(dāng)務(wù)之急，除了緊密關(guān)注當(dāng)下的全球金融動蕩格局，還須及時反思和調(diào)整自己的金融管理策略，被動地“相機抉擇”顯然不能適應(yīng)當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和大國金融戰(zhàn)略，尤其是在目前全球金融動蕩的時局下切勿因噎廢食，應(yīng)該積極地改善市場環(huán)境和完善市場規(guī)則，制定長期金融發(fā)展戰(zhàn)略，并適當(dāng)?shù)貙⑽C變機遇。因為，每一輪金融危機都是一次大洗牌，有時強者會變?nèi)?、弱者會變強，有時會讓強者越強、弱者越弱。如果一味地采取跟隨策略，顯然會出現(xiàn)“共振”，也就很難扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有的格局。

對此，筆者建議中國應(yīng)該采取如下措施:一、中國政府應(yīng)該通過中美高層對話來呼吁美國政府對美元負(fù)起相應(yīng)的責(zé)任，對美聯(lián)儲濫發(fā)貨幣拯救美國本土經(jīng)濟(jì)的行為應(yīng)該加以限制，避免更大的風(fēng)險再次向全球轉(zhuǎn)移;二、中國應(yīng)該繼續(xù)加大科技創(chuàng)新和新能源開發(fā)領(lǐng)域的投入，爭取在下一輪經(jīng)濟(jì)革命中占有一席之地;三、中國應(yīng)該積極改革現(xiàn)有的金融體制，加速農(nóng)村金融改革的步伐，加大金融監(jiān)管的力度，完善法制化的市場環(huán)境，對外則應(yīng)該積極拓展中國金融全球協(xié)調(diào)的能力，盡快成為全球金融新秩序的制定者，而非隨從者;四、對跨境資本流動的監(jiān)管應(yīng)該進(jìn)一步加強，防止輸入型的通貨膨脹危害中國經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)務(wù)之急除了慎用貨幣政策、管好金融機構(gòu)、看好錢袋，還必須盡快利用財政收入來為全民建立社保體系，以防御下一輪更大的泡沫和危機。

維持資本市場的持久健康發(fā)展至關(guān)重要

中國股市的跌跌不休，不但蒸發(fā)掉了24萬億元市值，也蒸發(fā)了中國居民的投資信心和消費信心，從而使啟動內(nèi)需的計劃更加困難。但是24萬億財富的蒸發(fā)不但抑制了當(dāng)前的消費，也嚴(yán)重壓縮了人們對未來的消費和支出，于是房地產(chǎn)和汽車等支柱產(chǎn)業(yè)下滑也就成了必然。接著，房地產(chǎn)和汽車低迷之后又會影響至鋼鐵、水泥等行業(yè)，再經(jīng)過層層傳導(dǎo)，從而就徹底地進(jìn)入了實體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)圈。

目前困擾中國股市的核心矛盾是大小非和限售股，他們的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場中的流通股數(shù)量，對二級市場的沖擊和威脅是顯而易見的，我們不能再對這個問題繼續(xù)回避和拖延，否則誤國誤民。既然股改已將風(fēng)險后置、“新老劃斷”已經(jīng)帶來了規(guī)模相當(dāng)于大小非1.51倍的限售股，那么就得面對這個現(xiàn)實，應(yīng)該按照歷史遺留問題來處理，當(dāng)市場承接能力差、信心不足時，對大小非和限售股應(yīng)該進(jìn)行及時的“管制”，否則中國股市在未來幾年仍然很難有出頭之日;其次，應(yīng)該及時叫停滬市的新股發(fā)行和再融資，及時“停車修理”、休養(yǎng)生息，等市場信心恢復(fù)后再開通;再次，將支持超大國有企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略調(diào)整為支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。對此，國家可以通過對中小企業(yè)減免稅、優(yōu)先安排融資、優(yōu)先貸款，從金融政策等方面給予傾斜。