導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇金融危機(jī)與股市的關(guān)系，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、引言

20世紀(jì)90年代,在西方盛行已久的股權(quán)激勵(lì)傳入中國(guó),在我國(guó)理論界、管理層和實(shí)務(wù)界的推動(dòng)下逐步推行,勢(shì)頭良好,并對(duì)公司治理產(chǎn)生了一定的積極作用。在經(jīng)歷了2006年的狂熱后,2007年卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),全年僅有13家上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。一方面是因?yàn)橹袊?guó)證監(jiān)會(huì)在2007年3月開(kāi)展了上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng),造成上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的暫緩實(shí)施;另一方面是因?yàn)?007年的牛市造成了股票市價(jià)嚴(yán)重透支企業(yè)業(yè)績(jī),激勵(lì)對(duì)象的收益空間因此不斷萎縮,許多上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始持觀望態(tài)度。2008年5月,證監(jiān)會(huì)連續(xù)頒布了兩個(gè)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》,規(guī)定上市公司設(shè)定的行權(quán)指標(biāo)須考慮公司的業(yè)績(jī)情況。國(guó)資委又于2008年6月30日公布《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充通知》,規(guī)定“境內(nèi)上市公司激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)收益占股票期權(quán)授予時(shí)薪酬總水平的最高比重為40%”。這一系列舉措說(shuō)明了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的道路不是一帆風(fēng)順的,在激勵(lì)方案設(shè)計(jì)和實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中還存在不少問(wèn)題。

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)外學(xué)者長(zhǎng)久以來(lái)的深入研究,已形成了一個(gè)比較成熟的體系。股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效存在何種關(guān)系也一直是大家關(guān)注的熱點(diǎn),國(guó)內(nèi)外學(xué)者在這方面進(jìn)行了大量實(shí)證研究和實(shí)效考察,得出“利益趨同假說(shuō)”、“管理者防御假說(shuō)”兩種對(duì)立的觀點(diǎn)和“區(qū)間效應(yīng)理論”。另外也有不少學(xué)者認(rèn)為管理層持股對(duì)企業(yè)績(jī)效不相關(guān),作用并不顯著或沒(méi)有作用(Himmelberg,1999)。國(guó)內(nèi)學(xué)者以我國(guó)上市公司作為樣本的多個(gè)實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)這樣的結(jié)論(魏剛、李增泉、陳湘永等,2000;高明華、于東智和谷立日,2001;胡銘、諶新民,2003;馮冰花、蘇衛(wèi)東,2005)。周建波、孫菊生(2003),宋增基(2005),陳勇、廖冠民(2005),俞鴻琳(2006)等也認(rèn)為,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以后上市公司的總體業(yè)績(jī)略有上升但并不顯著,股權(quán)激勵(lì)的效果較弱。

上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與公司績(jī)效存在何種關(guān)系,現(xiàn)有研究還沒(méi)有達(dá)成一致意見(jiàn),且大部分研究成果是在不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)因素的情況下得出的,因而所得結(jié)論在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中并不能夠都適用。股權(quán)激勵(lì)一般將股價(jià)作為衡量高管業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn),也反映了股權(quán)激勵(lì)是否有效。但客觀來(lái)講,股權(quán)激勵(lì)的效果并不能僅僅用股價(jià)或者簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量,有必要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。作為一項(xiàng)從西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家引入的激勵(lì)約束機(jī)制,運(yùn)用在我國(guó)上市公司的實(shí)踐中效果究竟如何,也是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。本文在全球金融危機(jī)的大背景下,對(duì)中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)績(jī)效的影響進(jìn)行了實(shí)證研究,有助于中國(guó)企業(yè)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有一個(gè)比較理性的認(rèn)識(shí)。

二、實(shí)證研究及分析

兩《辦法》實(shí)施以來(lái),滬深兩市共有138家上市公司提出或在原有基礎(chǔ)上修改形成了規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)方案。但隨著2007年底以來(lái)我國(guó)股市由“?！鞭D(zhuǎn)“熊”和國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的A股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃開(kāi)始叫停。2008-2009年3月,已終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有11家。截至2009年8月,只有40家公司的方案經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核無(wú)異議備案后開(kāi)始實(shí)施,這說(shuō)明公司和監(jiān)管層在推出和審核股權(quán)激勵(lì)時(shí)都非常慎重。借鑒實(shí)際情況和前人研究成果,本文提出研究假設(shè)1。

假設(shè)1:金融危機(jī)下,經(jīng)營(yíng)者持股比例與公司績(jī)效不存在相關(guān)關(guān)系。

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2005-2008年我國(guó)境內(nèi)上海、深圳股票交易所上市且施行了股權(quán)激勵(lì)的公司作為主要分析對(duì)象。考慮到異常值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響,剔除業(yè)績(jī)過(guò)差的ST和注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見(jiàn)、拒絕表示意見(jiàn)、否定意見(jiàn)等審計(jì)意見(jiàn)的上市公司,以及某些數(shù)據(jù)未充分披露的金融類企業(yè)也不列入其中,最終選擇了29個(gè)樣本。

(二)變量設(shè)計(jì)

1、績(jī)效變量

衡量上市公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效的指標(biāo)很多,僅用一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量不可避免會(huì)存在很多缺陷,本文選取了反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的10項(xiàng)指標(biāo):反映上市公司股本擴(kuò)張能力的每股凈資產(chǎn)X1和每股未分配利潤(rùn)X2;反映上市公司的盈利能力的凈資產(chǎn)收益率X3和銷售毛利率X4;反映上市公司長(zhǎng)期和短期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率X5和流動(dòng)比率X6;反映上市公司資產(chǎn)管理能力的存貨周轉(zhuǎn)率X7和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8;反映上市公司的成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X9和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率X10。

2、解釋變量

本文研究股權(quán)激勵(lì)力度即管理層股權(quán)水平對(duì)于公司績(jī)效的關(guān)系,用高層管理者持股比例(MSR)――股權(quán)激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)公司總股本(SIZE)比例作為解釋變量。

3、控制變量

除了管理層持股變量外,其他的一些變量也會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響,對(duì)這些變量的忽視,可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸的出現(xiàn)。因此選用公司規(guī)模SIZE作為研究的控制變量,以公司賬面總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量公司規(guī)模。一般企業(yè)規(guī)模越大,管理層行為越難以受到監(jiān)控,有損企業(yè)價(jià)值最大化的風(fēng)險(xiǎn)越大,這可能引發(fā)一些嚴(yán)重的問(wèn)題,對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。

4、配對(duì)T檢驗(yàn)

本文采用配對(duì)樣本T檢驗(yàn),檢驗(yàn)上市公司股權(quán)激勵(lì)前后各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)是否有明顯變動(dòng)。利用原假設(shè)和樣本數(shù)據(jù)計(jì)算T統(tǒng)計(jì)量及對(duì)應(yīng)的P值,判斷是否存在顯著變化。

建立原假設(shè):H0:μ=0,H1:μ≠0,即原假設(shè)為樣本均值未發(fā)生顯著變化。

本文采用2005年到2008年的數(shù)據(jù),利用SPSS軟件得出了凈資產(chǎn)收益的配對(duì)檢驗(yàn)表。得出2007-2008年的P=0.085

5、因子分析

借助因子分析將財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分類。本文利用2008年12月31日的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析,利用SPSS軟件,因子得分表達(dá)式可以寫(xiě)成:

F1=-0.194X1-0.077X2+0.191X3-0.002X4+0.044X5-0.065X6-0.096X7+0.446X8+0.469X9+0.182X10

F2=0.527X1+0.454X2+0.190X3+0.055X4+0.047X5-0.007X6-0.099X7-0.135X8-0.134X9+0.003X10

F3=0.035X1+0.026X2+0.064X3+0.47X4-0.217X5+0.438X6-0.073X7-0.028X8-0.035X9-0.258X10

F4=-0.128X1-0.072X2-0.018X3-0.198X4-0.443X5+0.128X6-0.639X7-0.056X8-0.11X9+0.272X10

利用旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣,用標(biāo)準(zhǔn)化變換后的各變量,計(jì)算各因子得分。利用各公共因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重將各因子得分線性加權(quán)求和得到綜合得分:

V=0.37148F1+0.20348F2+0.13196F3+0.10979F4。

6、回歸分析

利用公司績(jī)效的綜合得分,采用回歸分析,從整體上考察股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上,本文構(gòu)建如下形式的線性模型:V=b0+b1MSR+b2SIZE+εi.。其中定義變量:V――運(yùn)用因子分子得到的上市公司績(jī)效綜合得分;MSR――用于激勵(lì)的股權(quán)總數(shù)占總股本的比例;SIZE――上市公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù),表示公司規(guī)模;b0――常數(shù)項(xiàng);b1――激勵(lì)股份比例的回歸系數(shù);b2――公司規(guī)模的回歸系數(shù);εi―隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。利用SPSS軟件進(jìn)行回歸分析:

相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)小于1,相關(guān)關(guān)系弱,因此基本不存在多重線性。表2中的t

三、研究結(jié)論

通過(guò)分析國(guó)內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn),雖然學(xué)術(shù)界主流觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效二者相關(guān),但學(xué)者們對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究仍產(chǎn)生很大的差異。樣本選取、數(shù)據(jù)處理方法、模型構(gòu)建等的差異都可能造成研究結(jié)果的差異。本文在金融危機(jī)的背景下,選擇目前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的A股上市公司作為樣本,進(jìn)行實(shí)證研究,表明經(jīng)營(yíng)者持股比例與公司績(jī)效不存在相關(guān)關(guān)系。這樣的結(jié)果主要是受到金融危機(jī)的負(fù)面影響,同時(shí)在實(shí)踐中還存在激勵(lì)成本過(guò)高、盲目模仿大公司等問(wèn)題。

參考文獻(xiàn):

1、秦鋰,朱焱.上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析[J].財(cái)會(huì)通訊,2006(6).

2、伍春來(lái),趙劍波,王以華.基于戰(zhàn)略管理的股權(quán)激勵(lì)研究:資源基礎(chǔ)觀視角[J].人力資源管理,2009(6).

3、Jensen.M.C,Meckling,W.H.Theory of the Firm:Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure[J].Journal of Financial Economics,1976(3).

4、Fama,E.F,Jensen.M.Separation of ownership and control[J].Journal of Law and Economics,1983(6).

5、Morck,R.,Shleifer,A.,Vishny,R.W. Management ownership and Market Valuation:Empirical Analysis[J].Journal of Financial Economices,1988(20).

篇2

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化的程度加深，股票指數(shù)在近年來(lái)也呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的趨勢(shì)。眾多研究表明西方發(fā)達(dá)國(guó)家呈現(xiàn)較強(qiáng)的股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸融入全球，資本市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)股市與國(guó)際股市的聯(lián)動(dòng)性也進(jìn)一步增強(qiáng)。本文力求利用聯(lián)動(dòng)性的變化來(lái)驗(yàn)證我國(guó)在2008年金融危機(jī)期間采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。

二、文獻(xiàn)綜述

谷耀、陸麗娜（2006）應(yīng)用DCC-EGARCH-VAR模型，檢驗(yàn)表明港市在收益和波動(dòng)上都對(duì)滬、深兩市存在顯著的溢出效應(yīng)，并沒(méi)有表現(xiàn)出其他國(guó)家資本市場(chǎng)的“杠桿效應(yīng)”。李曉廣、張巖貴（2008）運(yùn)用回歸模型表明總體上我國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)。徐有俊等人（2010）采用DCC-MGARCH模型研究，認(rèn)為中國(guó)與國(guó)際股市的聯(lián)動(dòng)性較小，但有增強(qiáng)之勢(shì)。

從已有研究文獻(xiàn)來(lái)看，DCC-GARCH模型在研究國(guó)際股市聯(lián)動(dòng)性方面的應(yīng)用較多，但基本上側(cè)重于中國(guó)與不同國(guó)際股市動(dòng)態(tài)相關(guān)性的橫向比較，基本沒(méi)有針對(duì)于金融危機(jī)期間的變化研究。本文將彌補(bǔ)以此為視角，運(yùn)用DCC-MGARCH模型和馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型進(jìn)行政策有效性分析的這一空缺。

三、中國(guó)股市與國(guó)際股市實(shí)證研究結(jié)果

（一）樣本數(shù)據(jù)及檢驗(yàn)。

本文采用2006年1月至2012年6月上證綜指、S&P500與S&P Europe 350指數(shù)對(duì)數(shù)收益率的日度數(shù)據(jù)，來(lái)分析我國(guó)股市同國(guó)際發(fā)達(dá)股市間的聯(lián)動(dòng)性。在分析中采用對(duì)數(shù)收益率的形式，計(jì)算方法如下：

在進(jìn)行DCC-GARCH模型的參數(shù)估計(jì)前，我們有必要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)檢驗(yàn)。收益率序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)表明，數(shù)據(jù)序列均為平穩(wěn)的時(shí)間序列，直接對(duì)其建模不會(huì)出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題。經(jīng)過(guò)收益率的自相關(guān)性檢驗(yàn)，本文選擇AR（5）對(duì)S&P500數(shù)據(jù)進(jìn)行過(guò)濾，采用AR（1）對(duì)EUROPE進(jìn)行建模消除數(shù)據(jù)自相關(guān)性。

（二）馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型分析結(jié)果。

通過(guò)馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型可計(jì)算出的平滑概率，可看出此次危機(jī)是逐漸加深的，而且在雷曼兄弟倒閉后，進(jìn)入了危機(jī)的深處。

據(jù)此我們將所選取得數(shù)據(jù)劃分為3個(gè)階段：危機(jī)前（2006.1-2007.8）、危機(jī)中（2007.8-2009.8）、危機(jī)后（2009.8-2012.6）

（三）不同市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。

1、單變量的GARCH估計(jì)。

本文直接采用GARCH（1，1）模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，參數(shù)估計(jì)結(jié)果表明，各參數(shù)的估計(jì)值都是顯著的，并且各市場(chǎng)的波動(dòng)性都具有明顯的持續(xù)性。而后對(duì)殘差序列用Ljung-Box Q統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，結(jié)果表明，殘差序列不存在顯著的相關(guān)性。對(duì)殘差序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)結(jié)果也在1%的表明均值方程和方差方程的設(shè)定都是合理的。

2、多變量GARCH模型估計(jì)。

下面利用DCC-MVGARCH 模型對(duì)中國(guó)、美國(guó)、歐洲市場(chǎng)各股市的相關(guān)性進(jìn)行考察，這里的條件方差形式設(shè)定仍然為GARCH（1，1）形式，DCC估計(jì)的階數(shù)為1。

從模型參數(shù)的估計(jì)結(jié)果可以看出，滯后1期的標(biāo)準(zhǔn)化殘差的乘積對(duì)動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)影響顯著。接近于1，說(shuō)明相關(guān)性具有明顯的持續(xù)性特征。同時(shí)，和具有明顯的統(tǒng)計(jì)顯著性，我們可以判斷一定存在動(dòng)態(tài)可變的條件相關(guān)系數(shù)。

使用DCC-MGARCH得到的時(shí)變相關(guān)系數(shù)的圖，可以看出在整個(gè)樣本區(qū)間，三組動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)均表現(xiàn)出顯著的時(shí)變性特征。分析比較后得出中國(guó)股市同國(guó)際的聯(lián)動(dòng)性仍然較小，遠(yuǎn)不及國(guó)際發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。

根據(jù)DCC-MGARCH估計(jì)結(jié)果，分別計(jì)算的危機(jī)前、危機(jī)中和危機(jī)后的時(shí)變相關(guān)系數(shù)的均值可以看出在危機(jī)期間，美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球股市普遍下跌，導(dǎo)致美歐間股市的聯(lián)動(dòng)性明顯升高，而中美、中歐的時(shí)變相關(guān)系數(shù)的均值在此期間卻反之降低了，直到危機(jī)結(jié)束后才又回到了危機(jī)之前的水平。我們有理由相信，在全球股市暴跌，各國(guó)股市聯(lián)動(dòng)性升高的情況下，是我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策起到了積極的作用，一定程度上減少了我國(guó)同其他國(guó)家股市間的聯(lián)動(dòng)程度。

進(jìn)一步，我們發(fā)現(xiàn)在2008年9月由于雷曼兄弟破產(chǎn)而導(dǎo)致的全球股市同步快速深幅下跌時(shí)期，三組市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性都在這一時(shí)期突然升高了。不同的是，在中國(guó)推出四萬(wàn)億的救市計(jì)劃后，我國(guó)同歐洲和美國(guó)的聯(lián)動(dòng)性迅速重新回到了較低水平，而美歐之間的聯(lián)動(dòng)性卻在此之后一直維持的較高水平直到危機(jī)結(jié)束。這進(jìn)一步印證了前面的觀點(diǎn)：我國(guó)政府在金融危機(jī)期間的宏觀經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策起到了積極的作用，減少國(guó)際股市對(duì)我國(guó)股市的沖擊，減弱我國(guó)同國(guó)際股市聯(lián)動(dòng)性。

四、結(jié)論

本文通過(guò)不同時(shí)間段中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究，發(fā)掘中國(guó)股票指數(shù)與國(guó)際指數(shù)的相關(guān)規(guī)律，力求利用這種股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性變化的來(lái)度量我國(guó)在金融危機(jī)期間采取的宏觀經(jīng)濟(jì)救市政策的有效性。通過(guò)上文的實(shí)證分析表明：在以穩(wěn)定國(guó)內(nèi)股市的角度考察，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的對(duì)我國(guó)股市同國(guó)際股市的聯(lián)動(dòng)性影響十分明顯。

根據(jù)本文的結(jié)論在受到較大外部沖擊時(shí)，金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)政策以減少國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)股市，使股票市場(chǎng)保持正常的籌資功能，為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院）

篇3

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);金融投機(jī);機(jī)遇

席卷全球的金融危機(jī)風(fēng)暴已經(jīng)進(jìn)入尾聲,為什么這樣說(shuō),這要從金融危機(jī)的成因談起,這次金融危機(jī)的成因表面來(lái)看是由于美國(guó)的次級(jí)貸危機(jī)引起的,但是筆者認(rèn)為,本次金融危機(jī)根本原因是一次金融投機(jī)家的投機(jī)行為,其目的是為了打壓美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取高額的利潤(rùn)差價(jià),如果確實(shí)如此,那么可以確切地說(shuō)金融風(fēng)暴已經(jīng)結(jié)束,由金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象也將進(jìn)入底部,由此可以推斷在世界范圍內(nèi)絕大多數(shù)國(guó)家本年度第二季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。

一、金融危機(jī)成因分

筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)家們的投機(jī)行為主要基于以下原因,本次金融危機(jī)不是市場(chǎng)自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片繁榮,各國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時(shí)期迅速席卷全球并迅速影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機(jī)發(fā)生前后,沒(méi)有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機(jī)主要原因不是市場(chǎng)自身造成的,由此反推出本次金融危機(jī)是一次人為投機(jī)因素產(chǎn)生的。

下面再通過(guò)一些間接現(xiàn)象來(lái)分析證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī),要通過(guò)直接現(xiàn)象證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)是比較困難的,此次金融危機(jī)與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機(jī)過(guò)程非常明顯,因此很容易通過(guò)直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機(jī),而此次金融危機(jī)其金融投機(jī)過(guò)程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機(jī)家們導(dǎo)演的一場(chǎng)大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)。首先看這些投機(jī)分子選擇投機(jī)的時(shí)間,金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)間正是美國(guó)總統(tǒng)換屆之前,這一時(shí)期美國(guó)政府忙于換屆,是應(yīng)對(duì)危機(jī)最薄弱的時(shí)期;再看金融投機(jī)家們針對(duì)的對(duì)象,此次金融投機(jī)的對(duì)象是美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),在金融危機(jī)之前美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象;再看本次金融投機(jī)家們利用的工具,本次金融危機(jī)金融投機(jī)家們利用的直接工具是次級(jí)貸和次級(jí)貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機(jī)能夠達(dá)到金融投機(jī)家們的預(yù)期效果,可以說(shuō)他們是挖空了心思,實(shí)際上以美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力化解次級(jí)貸危機(jī)本來(lái)是不難的事情,但是金融投機(jī)家們根本不給美國(guó)政府機(jī)會(huì),甚至不惜以犧牲美國(guó)五大投資銀行為代價(jià),利用媒體導(dǎo)向制造了一場(chǎng)空前絕后的恐慌來(lái)打壓美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),利用了大約半年時(shí)間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12000多點(diǎn)砸到6000多點(diǎn)。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報(bào)道稱專家估算2008年金融危機(jī)在美國(guó)造成了十多萬(wàn)億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機(jī)家們通過(guò)做空美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取的利潤(rùn)保守的估計(jì)也應(yīng)當(dāng)有萬(wàn)億美元以上。至于說(shuō)這些金融投機(jī)家們?cè)诿绹?guó)證券期貨市場(chǎng)通過(guò)抄底在未來(lái)的市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)更是高得難以估計(jì)。

二、預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)

文章開(kāi)頭筆者為什么說(shuō)本次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束了呢?其實(shí)這很簡(jiǎn)單,既然本次金融危機(jī)是針對(duì)美國(guó)證券期貨市場(chǎng)的一次金融投機(jī),其目的無(wú)非是要通過(guò)高拋低吸來(lái)賺取差價(jià),只要美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底了,金融危機(jī)也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢(shì)一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以推斷美國(guó)股市的上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成,因此即使金融危機(jī)造成的危害還會(huì)有一定的延續(xù),但是今后一段時(shí)間金融投機(jī)家們將會(huì)利用其資金實(shí)力不斷推出有利于金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)的消息來(lái)刺激美國(guó)股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點(diǎn):(1)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本是與證券期貨市場(chǎng)同步的,美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底,經(jīng)濟(jì)下滑也應(yīng)當(dāng)見(jiàn)底。(2)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力在這次金融危機(jī)中受到的破壞很小,只要金融形勢(shì)好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速跟上。(3)世界各國(guó)提出了振興經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃,特別是中國(guó)已經(jīng)實(shí)施了經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃,美國(guó)奧巴馬政府也正在實(shí)施多項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的方案,根據(jù)本人在《試用量?jī)r(jià)時(shí)空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機(jī)》[3]一文中的論證,目前世界各國(guó)提出的宏觀振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

根據(jù)以上三點(diǎn)本人推測(cè)全球經(jīng)濟(jì)3月份見(jiàn)底,四五月份將開(kāi)始復(fù)蘇,最遲6月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將明顯好于3月份。轉(zhuǎn)三、面對(duì)機(jī)遇的措施

1.避開(kāi)政治阻擊,抄底礦產(chǎn)資源。實(shí)際上目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)于任何投資者來(lái)說(shuō)都是一次難得的抄底機(jī)遇,對(duì)于正在高速發(fā)展的中國(guó)而言,更是提供了一次難得的低價(jià)獲取礦產(chǎn)資源的機(jī)會(huì)。眾所周知,2008年之前只要是中國(guó)準(zhǔn)備購(gòu)買的物資國(guó)際炒家都會(huì)哄抬物價(jià),但是目前如果中國(guó)大量購(gòu)進(jìn)礦產(chǎn)資源一般不會(huì)遇到國(guó)際炒家的價(jià)格阻擊,這是因?yàn)槿绻麌?guó)際炒家用哄抬物價(jià)的方法實(shí)行阻擊,必然會(huì)推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),而目前正是國(guó)際炒家吸籌階段很顯然對(duì)于金融投機(jī)家們而言不希望迅速推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),所以國(guó)際炒家不會(huì)用哄抬物價(jià)的方法阻擊中國(guó)收購(gòu)世界礦產(chǎn)資源。但是國(guó)際炒家會(huì)用政治手段阻擊中國(guó)抄底世界礦產(chǎn)資源,3月份澳大利亞否決中國(guó)五礦收購(gòu)案就是政治阻擊,因此對(duì)于中國(guó)的投資者而言要學(xué)會(huì)靈活運(yùn)用政治手段,避開(kāi)政治阻擊,抄底世界礦產(chǎn)資源。

2.適度參與美國(guó)股市。一般來(lái)說(shuō)股市的底部區(qū)域需要一定的時(shí)間來(lái)形成,因?yàn)閲?guó)際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時(shí)間內(nèi)美國(guó)股市不會(huì)迅速走高,它會(huì)慢慢推高或震蕩走高,這正是中國(guó)資金抄底美國(guó)股市的好時(shí)機(jī),從歷史的教訓(xùn)來(lái)看,中國(guó)資金參與美國(guó)股市最好以民間資金的形式參與,如果以國(guó)有資金參與美國(guó)股市很難獲得發(fā)言權(quán)。中國(guó)資金可以學(xué)習(xí)日本資金參與美國(guó)股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準(zhǔn)備,迎接外貿(mào)發(fā)展。此次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)外貿(mào)企業(yè)出口影響很大,但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)迅速?gòu)?fù)蘇,中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)此時(shí)應(yīng)當(dāng)做好充分準(zhǔn)備,及時(shí)了解西方國(guó)家下一步的需求動(dòng)向?yàn)樾碌某隹谧龊脺?zhǔn)備。

四、金融危機(jī)后的反思

反思此次金融危機(jī),我們看到中國(guó)的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續(xù)發(fā)行并走向海外市場(chǎng)投資[4],其所選時(shí)間正是世界證券市場(chǎng)的高點(diǎn),等于將資金拱手送給國(guó)際炒家。而當(dāng)前應(yīng)當(dāng)是參與國(guó)際證券期貨抄底時(shí)間了,我們的QDⅡ基金卻一點(diǎn)募集的跡象也沒(méi)有,這說(shuō)明中國(guó)的基金管理者與國(guó)際水平還有相當(dāng)大的差距。同樣在2008年中國(guó)的許多銀行和大公司在國(guó)際證券市場(chǎng)參與了證券期貨的買賣,買了個(gè)最高點(diǎn),但是現(xiàn)在當(dāng)世界證券期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了極好的機(jī)遇時(shí),大多數(shù)中國(guó)的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)的措施——中央投資4萬(wàn)億拉動(dòng)內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃,可以看出中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力。從當(dāng)今世界范圍來(lái)看一個(gè)國(guó)家的金融虛擬經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益,發(fā)展金融虛擬經(jīng)濟(jì),提高自身金融虛擬經(jīng)濟(jì)的能力是中國(guó)今后發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。

最后要說(shuō)明的是雖然這次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束,但是它帶來(lái)的危害還會(huì)影響到今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此雖然今后金融形勢(shì)會(huì)有所好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐漸回暖,但是,全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的速度可能會(huì)放慢,企業(yè)要以長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光看待經(jīng)濟(jì)回暖,調(diào)整好自己的發(fā)展戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn):

[1]外匯通.次級(jí)貸危機(jī)的過(guò)程[EB/OL]./html/2008-03/871173.htm.

[2]環(huán)球網(wǎng).美專家稱金融危機(jī)讓美國(guó)損失15萬(wàn)億美元[EB/OL]./roll/2008-11/279106.html.

[3]胡小平.試用量?jī)r(jià)時(shí)空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機(jī)[J].全國(guó)商情:經(jīng)濟(jì)理論研究,2009,(3).

篇4

席卷全球的金融危機(jī)風(fēng)暴已經(jīng)進(jìn)入尾聲,為什么這樣說(shuō),這要從金融危機(jī)的成因談起,這次金融危機(jī)的成因表面來(lái)看是由于美國(guó)的次級(jí)貸危機(jī)引起的,但是筆者認(rèn)為,本次金融危機(jī)根本原因是一次金融投機(jī)家的投機(jī)行為,其目的是為了打壓美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取高額的利潤(rùn)差價(jià),如果確實(shí)如此,那么可以確切地說(shuō)金融風(fēng)暴已經(jīng)結(jié)束,由金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象也將進(jìn)入底部,由此可以推斷在世界范圍內(nèi)絕大多數(shù)國(guó)家本年度第二季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。

一、金融危機(jī)成因分析

筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)家們的投機(jī)行為主要基于以下原因,本次金融危機(jī)不是市場(chǎng)自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片繁榮,各國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時(shí)期迅速席卷全球并迅速影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機(jī)發(fā)生前后,沒(méi)有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機(jī)主要原因不是市場(chǎng)自身造成的,由此反推出本次金融危機(jī)是一次人為投機(jī)因素產(chǎn)生的。

下面再通過(guò)一些間接現(xiàn)象來(lái)分析證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī),要通過(guò)直接現(xiàn)象證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)是比較困難的,此次金融危機(jī)與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機(jī)過(guò)程非常明顯,因此很容易通過(guò)直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機(jī),而此次金融危機(jī)其金融投機(jī)過(guò)程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機(jī)家們導(dǎo)演的一場(chǎng)大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)。首先看這些投機(jī)分子選擇投機(jī)的時(shí)間,金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)間正是美國(guó)總統(tǒng)換屆之前,這一時(shí)期美國(guó)政府忙于換屆,是應(yīng)對(duì)危機(jī)最薄弱的時(shí)期;再看金融投機(jī)家們針對(duì)的對(duì)象,此次金融投機(jī)的對(duì)象是美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),在金融危機(jī)之前美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象;再看本次金融投機(jī)家們利用的工具,本次金融危機(jī)金融投機(jī)家們利用的直接工具是次級(jí)貸和次級(jí)貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機(jī)能夠達(dá)到金融投機(jī)家們的預(yù)期效果,可以說(shuō)他們是挖空了心思,實(shí)際上以美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力化解次級(jí)貸危機(jī)本來(lái)是不難的事情,但是金融投機(jī)家們根本不給美國(guó)政府機(jī)會(huì),甚至不惜以犧牲美國(guó)五大投資銀行為代價(jià),利用媒體導(dǎo)向制造了一場(chǎng)空前絕后的恐慌來(lái)打壓美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),利用了大約半年時(shí)間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12000多點(diǎn)砸到6000多點(diǎn)。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報(bào)道稱專家估算2008年金融危機(jī)在美國(guó)造成了十多萬(wàn)億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機(jī)家們通過(guò)做空美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取的利潤(rùn)保守的估計(jì)也應(yīng)當(dāng)有萬(wàn)億美元以上。至于說(shuō)這些金融投機(jī)家們?cè)诿绹?guó)證券期貨市場(chǎng)通過(guò)抄底在未來(lái)的市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)更是高得難以估計(jì)。

二、預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)

文章開(kāi)頭筆者為什么說(shuō)本次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束了呢?其實(shí)這很簡(jiǎn)單,既然本次金融危機(jī)是針對(duì)美國(guó)證券期貨市場(chǎng)的一次金融投機(jī),其目的無(wú)非是要通過(guò)高拋低吸來(lái)賺取差價(jià),只要美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底了,金融危機(jī)也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢(shì)一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以推斷美國(guó)股市的上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成,因此即使金融危機(jī)造成的危害還會(huì)有一定的延續(xù),但是今后一段時(shí)間金融投機(jī)家們將會(huì)利用其資金實(shí)力不斷推出有利于金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)的消息來(lái)刺激美國(guó)股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點(diǎn):(1)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本是與證券期貨市場(chǎng)同步的,美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底,經(jīng)濟(jì)下滑也應(yīng)當(dāng)見(jiàn)底。(2)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力在這次金融危機(jī)中受到的破壞很小,只要金融形勢(shì)好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速跟上。(3)世界各國(guó)提出了振興經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃,特別是中國(guó)已經(jīng)實(shí)施了經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃,美國(guó)奧巴馬政府也正在實(shí)施多項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的方案,根據(jù)本人在《試用量?jī)r(jià)時(shí)空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機(jī)》[3]一文中的論證,目前世界各國(guó)提出的宏觀振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

根據(jù)以上三點(diǎn)本人推測(cè)全球經(jīng)濟(jì)3月份見(jiàn)底,四五月份將開(kāi)始復(fù)蘇,最遲6月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將明顯好于3月份。

三、面對(duì)機(jī)遇的措施

1.避開(kāi)政治阻擊,抄底礦產(chǎn)資源。實(shí)際上目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)于任何投資者來(lái)說(shuō)都是一次難得的抄底機(jī)遇,對(duì)于正在高速發(fā)展的中國(guó)而言,更是提供了一次難得的低價(jià)獲取礦產(chǎn)資源的機(jī)會(huì)。眾所周知,2008年之前只要是中國(guó)準(zhǔn)備購(gòu)買的物資國(guó)際炒家都會(huì)哄抬物價(jià),但是目前如果中國(guó)大量購(gòu)進(jìn)礦產(chǎn)資源一般不會(huì)遇到國(guó)際炒家的價(jià)格阻擊,這是因?yàn)槿绻麌?guó)際炒家用哄抬物價(jià)的方法實(shí)行阻擊,必然會(huì)推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),而目前正是國(guó)際炒家吸籌階段很顯然對(duì)于金融投機(jī)家們而言不希望迅速推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),所以國(guó)際炒家不會(huì)用哄抬物價(jià)的方法阻擊中國(guó)收購(gòu)世界礦產(chǎn)資源。但是國(guó)際炒家會(huì)用政治手段阻擊中國(guó)抄底世界礦產(chǎn)資源,3月份澳大利亞否決中國(guó)五礦收購(gòu)案就是政治阻擊,因此對(duì)于中國(guó)的投資者而言要學(xué)會(huì)靈活運(yùn)用政治手段,避開(kāi)政治阻擊,抄底世界礦產(chǎn)資源。

2.適度參與美國(guó)股市。一般來(lái)說(shuō)股市的底部區(qū)域需要一定的時(shí)間來(lái)形成,因?yàn)閲?guó)際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時(shí)間內(nèi)美國(guó)股市不會(huì)迅速走高,它會(huì)慢慢推高或震蕩走高,這正是中國(guó)資金抄底美國(guó)股市的好時(shí)機(jī),從歷史的教訓(xùn)來(lái)看,中國(guó)資金參與美國(guó)股市最好以民間資金的形式參與,如果以國(guó)有資金參與美國(guó)股市很難獲得發(fā)言權(quán)。中國(guó)資金可以學(xué)習(xí)日本資金參與美國(guó)股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準(zhǔn)備,迎接外貿(mào)發(fā)展。此次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)外貿(mào)企業(yè)出口影響很大,但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)迅速?gòu)?fù)蘇,中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)此時(shí)應(yīng)當(dāng)做好充分準(zhǔn)備,及時(shí)了解西方國(guó)家下一步的需求動(dòng)向?yàn)樾碌某隹谧龊脺?zhǔn)備。

四、金融危機(jī)后的反思

反思此次金融危機(jī),我們看到中國(guó)的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續(xù)發(fā)行并走向海外市場(chǎng)投資[4],其所選時(shí)間正是世界證券市場(chǎng)的高點(diǎn),等于將資金拱手送給國(guó)際炒家。而當(dāng)前應(yīng)當(dāng)是參與國(guó)際證券期貨抄底時(shí)間了,我們的QDⅡ基金卻一點(diǎn)募集的跡象也沒(méi)有,這說(shuō)明中國(guó)的基金管理者與國(guó)際水平還有相當(dāng)大的差距。同樣在2008年中國(guó)的許多銀行和大公司在國(guó)際證券市場(chǎng)參與了證券期貨的買賣,買了個(gè)最高點(diǎn),但是現(xiàn)在當(dāng)世界證券期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了極好的機(jī)遇時(shí),大多數(shù)中國(guó)的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)的措施——中央投資4萬(wàn)億拉動(dòng)內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃,可以看出中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力。從當(dāng)今世界范圍來(lái)看一個(gè)國(guó)家的金融虛擬經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益,發(fā)展金融虛擬經(jīng)濟(jì),提高自身金融虛擬經(jīng)濟(jì)的能力是中國(guó)今后發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。

最后要說(shuō)明的是雖然這次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束,但是它帶來(lái)的危害還會(huì)影響到今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此雖然今后金融形勢(shì)會(huì)有所好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐漸回暖,但是,全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的速度可能會(huì)放慢,企業(yè)要以長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光看待經(jīng)濟(jì)回暖,調(diào)整好自己的發(fā)展戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn):

[1]外匯通.次級(jí)貸危機(jī)的過(guò)程[EB/OL]./html/2008-03/871173.htm.

[2]環(huán)球網(wǎng).美專家稱金融危機(jī)讓美國(guó)損失15萬(wàn)億美元[EB/OL]./roll/2008-11/279106.html.

[3]胡小平.試用量?jī)r(jià)時(shí)空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機(jī)[J].全國(guó)商情:經(jīng)濟(jì)理論研究,2009,(3).

篇5

席卷世界的國(guó)際金融危機(jī),對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊都是很大的。香港作為一個(gè)國(guó)際金融重鎮(zhèn),同時(shí)又是以出口及轉(zhuǎn)口貿(mào)易為主的自由港,本身實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模有限,本地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中又嚴(yán)重依賴房地產(chǎn)。這樣的特征,使得危機(jī)對(duì)它的沖擊格外明顯。很多大型銀行在危機(jī)中遭受了巨大的損失,被迫大量減計(jì)資產(chǎn)。而不少香港的富裕階層人士因?yàn)橥顿Y歐美股市,特別是投資了歐美大型投資銀行發(fā)行的累計(jì)權(quán)證等金融衍生品而虧損累累。另外,房地產(chǎn)價(jià)格的下跌,也重創(chuàng)了當(dāng)?shù)夭簧俚纳鲜泄?。世界性的?guó)際貿(mào)易量下降,對(duì)香港來(lái)說(shuō)也是一個(gè)不小的打擊。客觀而言,由于其特殊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等因素,香港在本次金融危機(jī)中是陷得比較深的,而且到現(xiàn)在為止,就其本地的實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況而言,復(fù)蘇也不是很明顯。

但與之不同的是,內(nèi)地的狀況則要好得多,雖然也受到金融危機(jī)的侵襲,但一方面得益于政府迅速采取了強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,另外內(nèi)地的金融體系穩(wěn)定且較少在危機(jī)中受到損失,加上其內(nèi)需市場(chǎng)廣闊,這樣也就促使內(nèi)地經(jīng)濟(jì)從今年年初開(kāi)始,就逐漸顯示出止跌企穩(wěn)的跡象,到了年中的時(shí)候,已經(jīng)開(kāi)始全面復(fù)蘇了。作為世界上第三大經(jīng)濟(jì)體,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇,對(duì)香港經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了非常積極的作用。應(yīng)該指出的是,就目前而言,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)香港的影響,一個(gè)很主要的渠道還是體現(xiàn)在香港上市的內(nèi)地企業(yè)效益的好轉(zhuǎn)方面,在兩地“更緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系”框架下,這對(duì)于香港股市更是構(gòu)成了直接的正面拉動(dòng),以高度發(fā)達(dá)的金融業(yè)為特色的香港經(jīng)濟(jì),也有望借此企穩(wěn)。同時(shí)還因?yàn)樵诟劢凰鲜械墓善笔兄颠h(yuǎn)高于當(dāng)?shù)氐腉DP總量,因此股市的回升對(duì)投資與消費(fèi)的積極作用,也是十分突出的。

一個(gè)明顯的事實(shí)是,作為大中華經(jīng)濟(jì)圈的重要一員,香港受到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大輻射與牽引,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇已經(jīng)成為推動(dòng)其擺脫金融危機(jī)的重要?jiǎng)恿ΑＴ谫Y本市場(chǎng)上,香港股市同樣也越來(lái)越倚重內(nèi)地上市公司,與內(nèi)地股市的聯(lián)動(dòng)也就自然地更加密切。

全球的流動(dòng)性寬裕導(dǎo)致資金流入

當(dāng)然,大家也都清楚,盡管說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始全面復(fù)蘇,但這畢竟還是很初步的,不但其基礎(chǔ)還不夠穩(wěn)固,同時(shí)也還沒(méi)有發(fā)展到企業(yè)效益全方位復(fù)蘇的層面。就上市公司而言,業(yè)績(jī)尚不穩(wěn)定且鮮有明顯的回升。不過(guò),就是在這樣的背景下,股市卻已經(jīng)大幅度地上漲起來(lái)了。前面已經(jīng)提到,滬港深股市今年以來(lái)出現(xiàn)了很大的上漲,從漲幅來(lái)說(shuō),還是領(lǐng)先世界的。這其中的一個(gè)重要原因,就是全球的流動(dòng)性寬裕導(dǎo)致大量國(guó)際資金進(jìn)入香港,乃至曲線向內(nèi)地滲透。

還是在去年下半年的時(shí)候,隨著國(guó)際金融危機(jī)的全面爆發(fā),相當(dāng)一批海外金融機(jī)構(gòu)被卷入其中,不斷擴(kuò)大的壞賬損失使之不得不增加資產(chǎn)減計(jì)。面對(duì)日趨緊張的資金供應(yīng),它們往往選擇“丟卒保車”的戰(zhàn)術(shù),即從海外市場(chǎng)(主要是新興市場(chǎng))抽調(diào)資金,馳援本國(guó)市場(chǎng)。這個(gè)趨勢(shì),在雷曼兄弟倒閉以后,表現(xiàn)得十分明顯。雷曼兄弟是美國(guó)公司,但在它倒閉時(shí)美國(guó)以外地區(qū)的股市下跌絲毫不亞于美國(guó)本土股市,其中,新興市場(chǎng)的股市跌幅更大。在這過(guò)程中,國(guó)際化程度比較深,吸納海外資金比較多的香港股市,也是損失慘重。而在隨后的一段時(shí)間里,世界各國(guó)都采取了一系列的措施來(lái)穩(wěn)定金融秩序,避免危機(jī)的蔓延,其中的一項(xiàng)重要舉措就是實(shí)行“量化寬松”的貨幣政策,幾乎是無(wú)限制地向金融領(lǐng)域注入資金。按道理來(lái)說(shuō),在這種情況下,流動(dòng)性應(yīng)該開(kāi)始寬松,資金也會(huì)重返新興市場(chǎng)。但實(shí)際上這種局面并沒(méi)有出現(xiàn),問(wèn)題出在那些得到注資的金融企業(yè),推行的是“金融窖藏”的做法,也就是沒(méi)有將所獲得的流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)釋放。究其原因,不外是擔(dān)心金融危機(jī)加深會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致資金供應(yīng)困難,進(jìn)而發(fā)展為擠兌風(fēng)波。就是由于這樣的因素存在,所以盡管各國(guó)央行都在向市場(chǎng)注入資金,但反映在一些國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)上,其流動(dòng)性仍然很緊張,新興市場(chǎng)的處境更是艱難。就香港股市的情況來(lái)看,至少到今年年初的時(shí)候,海外資金仍然是在抽離。因此,在這個(gè)階段滬港深股市的聯(lián)動(dòng)程度是不高的。其原因就在于,境內(nèi)的流動(dòng)性寬裕局面已經(jīng)在市場(chǎng)的各個(gè)角落體現(xiàn)出來(lái)了,而作為全面開(kāi)放的香港市場(chǎng),則還缺乏來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)的流動(dòng)性支持。而在境內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還只是剛剛開(kāi)始的情況下,境內(nèi)股市對(duì)香港股市也難以產(chǎn)生什么大的作用。

情況的改變是從二季度開(kāi)始的,這個(gè)時(shí)候雖然還沒(méi)有人公開(kāi)說(shuō)國(guó)際金融危機(jī)已經(jīng)見(jiàn)底,但學(xué)界的一個(gè)普遍看法是大體上已經(jīng)進(jìn)入了尾聲,各國(guó)的救市政策也從重點(diǎn)救金融企業(yè)轉(zhuǎn)為救實(shí)體經(jīng)濟(jì)了。在這樣的背景下,“金融窖藏”已經(jīng)不再必要,流動(dòng)性被大量釋放,一個(gè)資金供應(yīng)寬裕的局面也就應(yīng)運(yùn)而生。在這個(gè)時(shí)候,國(guó)際資金向什么地方流動(dòng)呢?當(dāng)然首先是向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早的地方流動(dòng)。此時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)趨勢(shì)進(jìn)一步明朗,國(guó)際資金自然要流過(guò)來(lái)。而既然在香港股市中境內(nèi)企業(yè)的市值占了一半以上,那么投資香港股市也就是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的必然選擇。當(dāng)然,在這過(guò)程中,也有的資金是流向了其它新興市場(chǎng),同時(shí)也有一部分資金試圖以各種方式突破關(guān)卡,進(jìn)入到境內(nèi)。而在人們的觀察中,這個(gè)時(shí)候滬港深股市都出現(xiàn)了資金爭(zhēng)相流入的狀況,相互之間的聯(lián)動(dòng)得到了強(qiáng)化。無(wú)疑,在某種意義上可以說(shuō),是中國(guó)因素的存在,驅(qū)使了國(guó)際資金大量進(jìn)入香港,并且推動(dòng)了香港股市與境內(nèi)股市的聯(lián)袂上漲。細(xì)心的投資者還發(fā)現(xiàn),進(jìn)入2009年下半年以來(lái),海外資金進(jìn)入香港的速度似乎還在加快,香港金管當(dāng)局在外匯市場(chǎng)的操作中,正面臨港幣需求加大的局面。這也從一個(gè)側(cè)面表明,因?yàn)槿蛄鲃?dòng)性寬裕而導(dǎo)致的資金向香港等市場(chǎng)流動(dòng)的趨勢(shì)還在強(qiáng)化。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及國(guó)際資金進(jìn)入的雙重影響下,香港股市的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)還會(huì)延續(xù),與境內(nèi)股市的聯(lián)動(dòng)態(tài)勢(shì)還會(huì)更加明顯。

資本市場(chǎng)助推大中華經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展

篇6

金融危機(jī)前滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度值排名靠前的股票如表1所示。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，前10位的節(jié)點(diǎn)具有相同的度，網(wǎng)絡(luò)中Hub節(jié)點(diǎn)度值分布較為均勻，即網(wǎng)絡(luò)有較好的抗毀性。制造業(yè)占據(jù)前10中的6席，成為股市中最具影響力的行業(yè)，這與上節(jié)中分析影響因子得出的結(jié)論一致。金融危機(jī)后滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度值排名靠前的股票如表2所示。與金融危機(jī)前相比，出現(xiàn)了若干個(gè)度值較大的Hub節(jié)點(diǎn)，其中唐鋼股份的度值高達(dá)25，在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)舉足輕重的位置。制造業(yè)在Hub節(jié)點(diǎn)中的比例與危機(jī)前相比出現(xiàn)有較大下降，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)占據(jù)了第1和第5的位置。反映到經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，我們認(rèn)為盡管中國(guó)的三次產(chǎn)業(yè)都受到金融危機(jī)的直接沖擊，但因其與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系的緊密程度不同，金融危機(jī)主要沖擊了在出口中占主導(dǎo)地位的第二產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)正是以制造業(yè)為主。對(duì)比表1和表2可以發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)前后Hub節(jié)點(diǎn)所代表股票發(fā)生極大變化，危機(jī)前度值排名前列的股票在金融危機(jī)的沖擊下，大多成為網(wǎng)絡(luò)中的一般結(jié)點(diǎn)，只有北京城建基本保持在度值排名前列，這與其所屬房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)在2009年井噴式的增長(zhǎng)不無(wú)關(guān)系。反觀危機(jī)后度值排名前列的股票大多在危機(jī)前度值較小，金融危機(jī)的沖擊使得新興節(jié)點(diǎn)迅速取代網(wǎng)絡(luò)中部分崩潰的傳統(tǒng)Hub節(jié)點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)度值分布隨即發(fā)生巨大改變。在2008年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅萎縮給國(guó)內(nèi)金屬消費(fèi)需求構(gòu)成了巨大的打擊，金屬冶煉業(yè)面臨著十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。然而隨著2009年房產(chǎn)市場(chǎng)的全面上漲，金屬冶煉業(yè)交易隨之活躍，也已成為拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的主動(dòng)力，這也解釋了在度值分布中，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)的兩只股票均處于前列的現(xiàn)象。

真實(shí)網(wǎng)絡(luò)大多是由若干個(gè)“群”或者是“團(tuán)”組成的，即存在社團(tuán)結(jié)構(gòu)。在同一個(gè)社團(tuán)中，各個(gè)節(jié)點(diǎn)聯(lián)系緊密，而社團(tuán)之間的聯(lián)系就相對(duì)比較松散。證券網(wǎng)絡(luò)中，也存在著這樣的社團(tuán)結(jié)構(gòu)：屬于同一社團(tuán)的股票節(jié)點(diǎn)往往相關(guān)性較強(qiáng)，而分屬不同社團(tuán)的股票節(jié)點(diǎn)往往呈現(xiàn)較弱相關(guān)性。最大社團(tuán)作為網(wǎng)絡(luò)中最具影響力的“群”，對(duì)整個(gè)網(wǎng)絡(luò)有著舉足輕重的影響力。以上節(jié)中采用最大生成樹(shù)算法構(gòu)建的S＆P　500和滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)為研究基礎(chǔ)，分析不同時(shí)期兩國(guó)股市網(wǎng)絡(luò)中以度值最大的節(jié)點(diǎn)為根節(jié)點(diǎn)的子樹(shù)，深入研究其形態(tài)及組成，以期通過(guò)對(duì)最大社團(tuán)的分析揭示金融危機(jī)下網(wǎng)絡(luò)的特殊性質(zhì)。Hub節(jié)點(diǎn)所代表的股票為MTB，屬于金融行業(yè)，危機(jī)前最大社團(tuán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。結(jié)合2005年至2006年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的社會(huì)背景，金融業(yè)起到舉足輕重的作用，因此金融業(yè)成為網(wǎng)絡(luò)中的最大社團(tuán)。由圖7可見(jiàn)，在以MTB為中心的最大社團(tuán)中，還存在著若干Hub節(jié)點(diǎn)，社團(tuán)內(nèi)部度值分布較為均勻。與此同時(shí)，MTB還與若干較大Hub節(jié)點(diǎn)直接相連：以公用事業(yè)節(jié)點(diǎn)GAS為例，通過(guò)與金融行業(yè)節(jié)點(diǎn)PCL直接相連與根節(jié)點(diǎn)MTB產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，同時(shí)又與一連串公用事業(yè)節(jié)點(diǎn)連接與同行業(yè)節(jié)點(diǎn)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，這就形成社團(tuán)之間的重疊，即出現(xiàn)一個(gè)節(jié)點(diǎn)同屬不同社團(tuán)的現(xiàn)象。仔細(xì)分析節(jié)點(diǎn)之間的連接情況可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)連邊是存在于同屬一個(gè)行業(yè)的股票節(jié)點(diǎn)之間，S＆P　500市場(chǎng)行業(yè)聚類特征明顯。

篇7

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.24.081

1 引 言

股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其漲跌震蕩不僅影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更關(guān)系到實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率以及廣大投資者經(jīng)濟(jì)生活的方方面面。利率政策以其更好的可控性與可測(cè)性，逐漸成為各國(guó)央行青睞的貨幣政策中介指標(biāo)，其對(duì)股票市場(chǎng)的影響是理解宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)互動(dòng)機(jī)制的重要視角，值得深入研究。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，旨在分析國(guó)內(nèi)外學(xué)者在此方面的研究進(jìn)展，并予以總結(jié)。

2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

2.1 國(guó)外相關(guān)研究

西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)組建較早、發(fā)展成熟度高，對(duì)本國(guó)乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)起著重要的反饋與引領(lǐng)作用。受早期宏觀經(jīng)濟(jì)理論研究的影響，國(guó)外針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與股票市場(chǎng)之間相互作用的研究，集中于回答“貨幣政策對(duì)股市是否中性”“貨幣政策變動(dòng)對(duì)于股市震蕩能否產(chǎn)生真實(shí)的影響”“股票市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策變化的反映的有效性分析”等問(wèn)題。在20世紀(jì)90年代以前，貨幣供應(yīng)量是度量貨幣政策的主要指標(biāo)，20世紀(jì)90年代后，利率逐漸取代貨幣供應(yīng)量成為各國(guó)央行首選的貨幣政策中介工具。Thorbecke是早期研究二者關(guān)系的學(xué)者，他通過(guò)事件分析法指出聯(lián)邦基金利率與股票收益顯著負(fù)相關(guān)。Rahman和Mustafa[1]分析了多個(gè)國(guó)家利率與股票價(jià)格之間的因果關(guān)系，并進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)，其結(jié)果是大多數(shù)國(guó)家股票價(jià)格與利率之間不存在顯著Granger因果關(guān)系，但存在一個(gè)顯著的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

在此后的研究中，隨著預(yù)期、經(jīng)濟(jì)周期、區(qū)域性、波動(dòng)性、影響的時(shí)滯效應(yīng)等變量的引入，利率政策調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究范疇不斷豐滿完善。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)不同計(jì)量模型的構(gòu)建與使用也存在多樣變化，總體看來(lái)，主要包括以下幾種實(shí)證分析方法：OLS回歸、格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整分析、VaR方法、非線性模型和GARCH-type模型。[2][3][4][5][6][7]從研究切入的角度來(lái)看，國(guó)外學(xué)者引入不同控制變量，從各個(gè)角度針對(duì)利率政策和股票市場(chǎng)的關(guān)系展開(kāi)多層次的研究。

Bomfim[8]將利率政策分為預(yù)期與未預(yù)期兩部分，研究發(fā)現(xiàn)，未被正確預(yù)期的聯(lián)邦基金利率變化對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)有顯著的負(fù)效應(yīng)，這一效應(yīng)在短期內(nèi)更為顯著，且未預(yù)期利率政策正向變化對(duì)股票收益率的影響大于負(fù)面變化的影響。在此基礎(chǔ)上，Bernake和Kuttner[9]基于單方程方法測(cè)出，未預(yù)期聯(lián)邦基金利率每下降25個(gè)基點(diǎn)將導(dǎo)致股票指數(shù)上升1%。Corallo[10]采用SVAR模型分析了英國(guó)和德國(guó)國(guó)幣政策對(duì)資產(chǎn)凈值及股市的影響，指出未被預(yù)期的利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值雖然有負(fù)向影響，但這一結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。

著眼于不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境，Mishkin的研究以2008年金融危機(jī)爆發(fā)為分界點(diǎn)，否定了部分學(xué)者“貨幣政策無(wú)用論”的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)了在金融危機(jī)中聯(lián)邦基金利率對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)具有顯著作用，通過(guò)降低“負(fù)面反饋循環(huán)”效應(yīng)對(duì)維護(hù)金融穩(wěn)定發(fā)展起積極作用。Shen Wang和Mayes[11]通過(guò)對(duì)比分析英國(guó)、澳大利亞、新西蘭以及歐元區(qū)中貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響，指出在總體上利率政策對(duì)股市指數(shù)波動(dòng)產(chǎn)生顯著地負(fù)向影響，但在各個(gè)股市中的具體表現(xiàn)存在差異：在澳大利亞股市中，利率政策的影響在經(jīng)濟(jì)衰退期更為強(qiáng)烈；歐元區(qū)與英國(guó)的股市在金融危機(jī)發(fā)生前后，股票指數(shù)面對(duì)利率政策沖擊時(shí)的反應(yīng)方向是不同的。

利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響存在累積效應(yīng)和時(shí)滯效應(yīng)，體現(xiàn)于作用效果在長(zhǎng)期和短期中明顯的差異，Rigobon和Sack認(rèn)為利率與美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系在短期內(nèi)更為顯著。而Alireza和Strauss依托協(xié)整理論，指出新加坡股票市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)受利率政策負(fù)向影響要在相對(duì)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)才能得以體現(xiàn)。

少數(shù)學(xué)者針對(duì)不同行業(yè)展開(kāi)了研究。Pablo Moya-Martíneza分析了不同行業(yè)的負(fù)債率和利率敏感性程度，著眼于上市公司股票收益，針對(duì)利率變動(dòng)提出相關(guān)經(jīng)營(yíng)與投資指導(dǎo)建議，但沒(méi)有從宏觀角度提出政策建議。

2.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國(guó)股票市場(chǎng)形成于20世紀(jì)90年代，發(fā)展時(shí)間較短。國(guó)內(nèi)針對(duì)貨幣政策與股票市場(chǎng)兩者間內(nèi)在關(guān)系的研究在2000年以后才逐步展開(kāi)，初期以選取貨幣供應(yīng)量為政策變量的研究居多。隨著我國(guó)央行從貨幣供應(yīng)量與利率并行的雙重政策中介指標(biāo)轉(zhuǎn)移為利率政策單一指標(biāo)，利率波動(dòng)與股票價(jià)格指數(shù)變化之間的關(guān)系成為學(xué)術(shù)界考察研究重點(diǎn)。多數(shù)研究是借鑒國(guó)外已有的研究思路、方法和實(shí)證模型，針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行特征進(jìn)行實(shí)證研究。雖然國(guó)內(nèi)的研究在科研創(chuàng)新方面略遜于國(guó)外，但在剖析我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行與貨幣政策行為之間的作用方面更具針對(duì)性，從預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、長(zhǎng)期與短期影響等角度對(duì)利率政策與股票市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系展開(kāi)多層次的研究。

劉遷[12]對(duì)比分析未被預(yù)期的利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性、收益率的影響，實(shí)證結(jié)果顯示我國(guó)股票市場(chǎng)存在顯著的利率預(yù)期。鄒文理[13]運(yùn)用ARIMA預(yù)測(cè)方法分析滬深兩市股票指數(shù)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)，認(rèn)為未被預(yù)期的貨幣政策將引起經(jīng)濟(jì)主體行為的大幅調(diào)整，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。同時(shí)，未預(yù)期利率對(duì)不同行業(yè)影響程度上存在差異，該差異無(wú)法通過(guò)CAPM理論解釋。

基于不同宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，朱孝禎[14][15][16]以雷曼兄弟破產(chǎn)為金融危機(jī)爆發(fā)的標(biāo)志，運(yùn)用VAR-MGARCH-BEKK模型，分析我國(guó)利率變動(dòng)在金融危機(jī)前后對(duì)滬深300指數(shù)以及中小板指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響。結(jié)果顯示，在金融危機(jī)之前，利率與大盤(pán)股指數(shù)和中小板指數(shù)之間存在雙向價(jià)格溢出效應(yīng)和波動(dòng)溢出效應(yīng)，而在金融危機(jī)后，只存在于利率向滬深300指數(shù)的單項(xiàng)波動(dòng)溢出效應(yīng)。

引入時(shí)間因素，劉金全等[17]運(yùn)用協(xié)整模型和誤差修正模型，指出我國(guó)股票價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)不僅存在短期的共同波動(dòng)，也存在長(zhǎng)期趨勢(shì)。平、襲玉榮的研究強(qiáng)調(diào)利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響效果在中期與長(zhǎng)期內(nèi)顯著，在短期內(nèi)比較模糊。

國(guó)內(nèi)大多數(shù)研究表明，利率政策的調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)向影響，下調(diào)利率將引起股市指數(shù)上漲。相反，利率的上調(diào)會(huì)引起股市指數(shù)下跌。[18]但部分學(xué)者則得出相反的實(shí)證結(jié)果，孫伶俐利用事件分析法，認(rèn)為利率調(diào)整對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)無(wú)確定性的關(guān)系，利率政策的制定還需結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)情況綜合分析。劉景[19]分析了7次利率下調(diào)時(shí)股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)情況后指出，股票價(jià)格指數(shù)對(duì)利率的變化不敏感。

3 當(dāng)前研究的綜合評(píng)價(jià)

綜合國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀可以看出，利率政策對(duì)股票市場(chǎng)存在負(fù)向影響的觀點(diǎn)得到普遍認(rèn)同，利率作為調(diào)控股市的工具作用也得到了肯定和認(rèn)可。具體來(lái)看：第一，相比已被正確預(yù)期的利率政策，未被預(yù)期的利率政策對(duì)股市的調(diào)控作用更加明顯；第二，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)，如金融危機(jī)的發(fā)生，會(huì)對(duì)二者的互動(dòng)關(guān)系產(chǎn)生影響；第三，利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度存在區(qū)域性差異，不同國(guó)家和地區(qū)政策效果有所不同；第四，利率政策對(duì)股市的調(diào)控作用往往在長(zhǎng)期內(nèi)更加顯著。國(guó)內(nèi)仍有少部分學(xué)者認(rèn)為利率對(duì)股市無(wú)確定性關(guān)系，這可能與我國(guó)股市發(fā)展不夠成熟、利率傳導(dǎo)機(jī)制阻滯有關(guān)。

國(guó)內(nèi)外針對(duì)利率政策與股票市場(chǎng)的研究取得了豐碩的成果，但仍有不足之處。如：在考量利率政策與股市的關(guān)系時(shí)，絕大多數(shù)學(xué)者將股票市場(chǎng)作為整體進(jìn)行分析，基于不同行業(yè)視角的研究在國(guó)內(nèi)外均較為薄弱。但是，市場(chǎng)聚合很大程度地掩蓋了不同行業(yè)之間對(duì)于利率敏感程度的顯著差異，將股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)作為研究對(duì)象將嚴(yán)重削弱利率政策制定的針對(duì)作用。因此，基于不同行業(yè)的研究能夠更為細(xì)致的考察利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。

深入剖析利率政策對(duì)股票市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)關(guān)系，為制定具有針對(duì)性、高效率的利率政策提供新的思路。

參考文獻(xiàn)：

[1]Rahman M.，Mustafa.M..Dynamic Linkages and Granger Causality between Short-term USC or Porate Bond and Stock Markets[J].Applied Economics Letter，1997（4）：89-91.

[2]Korkeamki T..Interest Rate Sensitivity of the European Stock Markets before and after the Euro Introduction[J].Int.Fin.Markets.Inst.and Money，2011（21）：811-831.

[3]Atta Ullah Shah，Yasir Kamal，J.U.Rehman.The Interest Rates-stock Prices Nexus in highly Volatile Markets：Evidence from Pakistan[J].Organization，2012（2）：2589-2598.

[4]Das A..Do Stock Prices and Interest Rates Possess a Common trend？[J].Louvain Econ.Rev.，2005（71）：383-390.

[5]Laopodis N.T..Dynamic Linkages between Monetary Policy and the Stock Market[J].Rev.Quant Finance Acc，2010（35）：271-293.

[6]Ballester L.，F(xiàn)errer R.，Gonzlez C..Inear and Nonlinear Interest Rate Sensitivity of Spanish Banks[J].The Spanish Review of Financial Economics，2011（9）：35-48.

[7]Kasman S.，Vardar G.，Tunc G..The Impact of Interest Rate and Exchange Rate Volatility on Banks Stock Returns and Volatility：Evidence from Turkey[J].Economic Modelling，2011（28）：1328-1334.

[8]Bomfim A.N..Preannouncement Effects，News Effects，and Volatility：Monetary Policy and the Stock Market[J].Journal of Banking and Finance，2003（27）：133-151.

[9]Bernake B.S.，Kuttner K.N..What Explains the Stock Markets Reaction to Federal Reserve Policy？[J].The Journal of Finance，2005（3）：1221-1257.

[10]Corallo E.The Effect of Monetary Policy on Asset Prices：Evidence from Germany and U.K.[J].Economics，2006（33）：158-166.

[11]Shen Wang，David G.Mayes.Monetary Policy Announcement and Stock Reactions：an International Comparison[J].The North American Journal of Economics and Finance，2012，23（2）：145-164.

[12]劉遷.利率調(diào)整的未預(yù)期部分對(duì)股票市場(chǎng)的影響[D].西安：西北大學(xué)，2010.

[13]鄒文理.預(yù)期與未預(yù)期的貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響[J].國(guó)際金融研究，2011（11）：88-96.

[14]朱孝禎.中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響因素研究――基于金融政策和市場(chǎng)投資者視角的分析[D].長(zhǎng)春：吉林大學(xué)，2014.

[15]楊新松，龍革.貨幣政策是否影響股票市場(chǎng)：基于中國(guó)股市的實(shí)證分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006（3）：39-44.

[16]周虎群，李育.國(guó)際金融危機(jī)下人民幣匯率與股價(jià)聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究[J].國(guó)際金融研究，2010（8）：69-76.

篇8

1.2008年年底之前金融危機(jī)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

1.1出口大幅回落影響企業(yè)利潤(rùn)2008年，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的出口影響逐月增加，從11月開(kāi)始首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，11月份當(dāng)月我國(guó)口1149.9億美元，下降2.2%，中國(guó)外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。12月份當(dāng)月我國(guó)進(jìn)出口總值1833.3億美元，下降11.1%；其中出口1111.6億美元，下降2.8%；進(jìn)口721.8億美元，下降21.3%。根據(jù)我國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年，我國(guó)外貿(mào)總額達(dá)25616.3億美元，比上年增長(zhǎng)17.8%。其中出口14285.5億美元，增長(zhǎng)17.2%；進(jìn)口11330.8億美元，增長(zhǎng)18.5%。貿(mào)易順差2954.7億美元，比上年增長(zhǎng)12.5%，凈增加328.3億美元。中國(guó)紡織、房產(chǎn)、玩具、鋼鐵行業(yè)以及家具、衛(wèi)浴、五金、電子等產(chǎn)品的出口企業(yè)受到嚴(yán)重影響，向美、日、歐出口明顯減少。歐盟、美國(guó)和日本是我國(guó)前三大貿(mào)易伙伴，受金融危機(jī)影響，2008年向三個(gè)市場(chǎng)的出口明顯回落。特別是我國(guó)沿海企業(yè)，很多屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，那些實(shí)力不強(qiáng)，自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的企業(yè)紛紛倒閉。同時(shí)我國(guó)又遭遇大量貿(mào)易壁壘，貿(mào)易保護(hù)主義，貿(mào)易摩擦加劇，2009年的出口更加困難。2008年大部分國(guó)內(nèi)企業(yè)在銷售上都出現(xiàn)了不同程度的萎縮，表現(xiàn)在企業(yè)利潤(rùn)上面就是增速放緩、持平甚至虧損。

1.2零八年度證券市場(chǎng)步入低谷自2008年初，受企業(yè)贏利不容樂(lè)觀的基本面的影響，A股一路走低，市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊。為了刺激股市交易，管理部門兩次下調(diào)證券交易成本：在大小非成為眾矢之的，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》于4月20日出臺(tái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定大小非減持超過(guò)總股本1％的，須通過(guò)大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓；4月24日起印花稅稅率由千分之三下調(diào)至千分之一，9月19日起印花稅改為單邊征收。兩次利好政策出臺(tái)當(dāng)天，滬深股市均大漲9%以上。不過(guò)，這并未改變大盤(pán)下跌態(tài)勢(shì)。在這期間實(shí)際上導(dǎo)致證券市場(chǎng)一蹶不振的原因還是金融危機(jī)，危機(jī)導(dǎo)致我國(guó)在短期內(nèi)需不足、出口下降，外資將會(huì)迅速撤離。這種連鎖反應(yīng)才是對(duì)外貿(mào)依賴性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最致命的打擊，無(wú)論經(jīng)濟(jì)是否還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，但企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的變動(dòng)最敏感也最具決定意義。匯率的微調(diào)也已經(jīng)不能再對(duì)出口造成決定影響。無(wú)論美國(guó)是不是通過(guò)救市計(jì)劃，全球金融監(jiān)管將會(huì)日趨嚴(yán)格，消費(fèi)信用將會(huì)收縮，同時(shí)美國(guó)也在節(jié)衣縮食并積極調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。這不但客觀上造就全球需求不足，而且還會(huì)引發(fā)各國(guó)就業(yè)危機(jī)和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，匯率的波動(dòng)相對(duì)影響較小。

2.09年我國(guó)證券市場(chǎng)的微妙變化

2.1內(nèi)需因素出口下降，企業(yè)的利潤(rùn)保障主要還是通過(guò)增加國(guó)內(nèi)的銷售額來(lái)完成。因此，內(nèi)需的現(xiàn)狀與上市企業(yè)的業(yè)績(jī)聯(lián)系是相當(dāng)緊密的。而我們卻又不得不面對(duì)中國(guó)內(nèi)需不足的現(xiàn)狀，如果要探尋其深層次的原因，主要是重投入輕分配的結(jié)果，直接表現(xiàn)為工資占GDP比例太低，一般工人工資的平均水平較低。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼克魯格曼說(shuō)過(guò)，中國(guó)工人平均工資是美國(guó)工人的4%，跟1975年的韓國(guó)類似。目前，即使墨西哥生產(chǎn)工人的工資也是中國(guó)工人工資的3倍。而更為關(guān)鍵的是，中國(guó)內(nèi)需不足依賴外貿(mào)的經(jīng)濟(jì)模式，是體制按照自身的利益分配特征，并以其強(qiáng)大的單極政治力量塑造出來(lái)的。民間雖然擁有大量存款，但由于醫(yī)療保險(xiǎn)、社會(huì)保險(xiǎn)等民生體制尚不完善，這些錢并不能轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。因此內(nèi)需將很難真正被調(diào)動(dòng)起來(lái)，因此企業(yè)依靠?jī)?nèi)需完成盈利任務(wù)的目標(biāo)十分渺茫。

2.2外匯儲(chǔ)備因素曾經(jīng)在越南發(fā)生的金融危機(jī)被認(rèn)為是逆差造成外匯儲(chǔ)備不足，于是很多人認(rèn)為我國(guó)因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備充裕而不會(huì)重蹈越南覆轍。其實(shí)更細(xì)化而言，外匯儲(chǔ)備如果因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)問(wèn)題而流動(dòng)性不足，即使數(shù)字龐大，也難以應(yīng)付短時(shí)間內(nèi)的外匯擠兌。事實(shí)上，我國(guó)1.8萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備中，能即時(shí)動(dòng)用的只有3000億現(xiàn)金，其他絕大部分都是各種深陷泥潭的債券和一些低價(jià)值的股權(quán)。因此，在最近一段時(shí)間內(nèi)如果我國(guó)把目前僅有的3000億外匯現(xiàn)金仍轉(zhuǎn)化為境外債權(quán)，那么我國(guó)外匯儲(chǔ)備短期將隨時(shí)陷入擠兌危機(jī)，其效果可參考越南，即：如果國(guó)內(nèi)人民幣在極短時(shí)間內(nèi)擠兌美元并外流，可以造成人民幣急速貶值，國(guó)內(nèi)重現(xiàn)通貨膨脹，那么匯率就會(huì)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。從短期分析，當(dāng)某種貨幣存在升值預(yù)期，匯率與股市的關(guān)系是：預(yù)期本國(guó)貨幣升值—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢流出—股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將減弱其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。從長(zhǎng)期分析，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的減退和股市對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進(jìn)而影響整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展。人民幣匯率穩(wěn)定則升值預(yù)期對(duì)股市的短期推動(dòng)影響很小、有限利率上升空間有利于演繹股市的中長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，而人民幣貶值則反知。

2.3房地產(chǎn)業(yè)的因素2006年初，韓國(guó)的國(guó)土研究院經(jīng)過(guò)對(duì)上萬(wàn)的家庭調(diào)查研究，并和英美等國(guó)進(jìn)行了比較，顯示韓國(guó)國(guó)民收入攢六年才能買得起房。在首都首爾地區(qū)，需要將個(gè)人收入存7.7年才能購(gòu)買住宅，其他大城市為3.8年，中小城市為2.6年。而在美國(guó)和英國(guó)，要購(gòu)買住宅，則分別只需要2.7年和4.1年全部收入。而正是這個(gè)2.7年便能購(gòu)買住宅的美國(guó)發(fā)生了房地產(chǎn)次貸危機(jī)，并成為引爆世界金融危機(jī)的導(dǎo)火索，其他國(guó)家的房?jī)r(jià)還紛紛下跌。反觀中國(guó)，一份由國(guó)土資源部的“2008年全國(guó)主要城市地價(jià)狀況分析報(bào)告”指出，2008年中國(guó)商品房平均銷售價(jià)格逼近4000元關(guān)口，達(dá)到3919元/平米。初級(jí)住房小康標(biāo)準(zhǔn)是人均30平米，三口之家90平米的建筑面積需要將近36萬(wàn)元。而當(dāng)年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為15781元，加上裝修的費(fèi)用意味著夫妻兩人和孩子要不吃不喝12年。房?jī)r(jià)收入比接近于12，該數(shù)據(jù)數(shù)倍于國(guó)際慣例，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在很大的泡沫。但是這個(gè)泡沫現(xiàn)在并不能把他打破，因?yàn)榕c房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)眾多，有一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條，并且解決了很大程度的就業(yè)問(wèn)題，若房地產(chǎn)泡沫破裂，很有可能引發(fā)更多企業(yè)倒閉，甚至引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。房地產(chǎn)業(yè)一定程度決定了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，而持續(xù)的高房?jī)r(jià)依然在大量耗費(fèi)社會(huì)的消費(fèi)能力。

2.4資金、貸款的因素面對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)提出了4萬(wàn)億的救市場(chǎng)計(jì)劃，而且這些錢陸續(xù)已經(jīng)到位。與此同時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)第一季度新增人民幣貸款4.58萬(wàn)億元，已經(jīng)接近政府設(shè)定的2009年全年目標(biāo)5萬(wàn)億元。這些錢有很大一部分都流入了證券市場(chǎng)，從09年初A股的成交量放出歷史巨量的信號(hào)來(lái)看，很多機(jī)構(gòu)和游資均殺入了證券市場(chǎng)。而根本原因是由于金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，很多企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)不靈，產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)逐步蕭條，投資很難見(jiàn)迅速見(jiàn)效。于是，這個(gè)企業(yè)和機(jī)構(gòu)選擇了投資證券市場(chǎng)以求得較快較好的回報(bào)。這樣一來(lái)很快便形成了證券市場(chǎng)群雄逐鹿的局面，而這些錢并不是以投資的心態(tài)進(jìn)入，取而代之的是投機(jī)。因此，證券市場(chǎng)雖然通過(guò)短期輸送的新鮮血液而產(chǎn)生強(qiáng)勁反彈，而長(zhǎng)遠(yuǎn)點(diǎn)看，這些資金必定會(huì)在某個(gè)時(shí)間段進(jìn)行撕殺，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)更加不確定，A股目前的市盈率已經(jīng)相當(dāng)高，個(gè)股漲幅已經(jīng)超過(guò)300%，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增強(qiáng)。

2.5宏觀政策因素國(guó)家在證券市場(chǎng)上的觀點(diǎn)十分明確，就是通過(guò)股指的上升來(lái)營(yíng)造氛圍，增強(qiáng)人民抗擊危機(jī)的信心。產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃的出臺(tái)引領(lǐng)A股的上升攻勢(shì)以后，中央不斷針對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行政策刺激和扶持，因此09年初至今一直熱點(diǎn)不斷，A股也不短上揚(yáng)。但是，金融危機(jī)的影響是長(zhǎng)久的，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式均未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相關(guān)政策得過(guò)于頻繁很容易引起市場(chǎng)在消息面上的疲倦。現(xiàn)在證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是，過(guò)度的依靠政策呵護(hù)，這是很不健康的，也是十分危險(xiǎn)的。4月份信貸資金投放2600多億，與一季度每月1萬(wàn)多億的信貸資金投放形成鮮明的對(duì)比，可謂天壤之別，隨著信貸資金的減少，IPO和創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟，特別是再融資的泛起，股市的資金供應(yīng)將會(huì)大大減少，證券市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)明顯加深。

3證券市場(chǎng)的定性分析

3.1違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律股指從08年11的1600多點(diǎn)，一路凱歌，在半年的時(shí)間里上漲近1000點(diǎn)，令人眼花繚亂，目不暇接。當(dāng)人們還在熊市的噩夢(mèng)中沒(méi)清醒過(guò)來(lái)時(shí)，股指已翻山越嶺，一波又一波地攀越了一座又一座的高峰。2008年金融危機(jī)以來(lái)，我們雖然采取了許多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，先是4萬(wàn)億的投資，又是十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，更有天量的信貸資金，但效果并不明顯，2009年3月份CPI和PPI雙雙告負(fù)，發(fā)電量還在繼續(xù)下降，鋼材價(jià)格經(jīng)過(guò)短暫的回升后又迎來(lái)了新的下跌，關(guān)乎居民生活的豬肉幾乎降到了2007年上半年的價(jià)格，這一切說(shuō)明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，但股市卻是出奇的火。

3.2與價(jià)值相背離市場(chǎng)的估值目前已經(jīng)非常的高，A股流通市值達(dá)7.45萬(wàn)億，100倍內(nèi)的股票平均市盈率42倍左右，150倍內(nèi)的股票平均市盈率達(dá)53倍左右，約90%的股票市盈率超過(guò)20倍，并且還有400多家沒(méi)有市盈率的虧損企業(yè)。股票價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離，市場(chǎng)估值已嚴(yán)重泡沫化，幾乎與2007年6000點(diǎn)的水平相當(dāng)。泡沫化的股市不僅沒(méi)有回歸合理價(jià)值的欲望，感覺(jué)卻才剛剛漲出點(diǎn)味道，仍然是三線開(kāi)花，多頭排列，激情洋溢，熱火朝天。就連虧損嚴(yán)重的ST股也是表現(xiàn)非凡，如ST宏盛，每股凈資產(chǎn)負(fù)21.24元，就這樣一個(gè)已嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，股價(jià)也從1.36元漲到了4.21元，上漲3倍還多，令人匪夷所思。

3.3大小非數(shù)量超標(biāo)市場(chǎng)中股市中到處都是幾乎沒(méi)有成本的大小非，據(jù)統(tǒng)計(jì)，到5月份，累計(jì)大小非解禁數(shù)量約占流通股的40%年底解禁股比例將占流通股的70%以上。股市流通股已從過(guò)去的散戶及基金為主的市場(chǎng)，發(fā)展成以大小非們?yōu)橹鞯氖袌?chǎng)，股市中大小非已經(jīng)占有絕對(duì)的比例，不用說(shuō)散戶，就是基金也將微不足道。按現(xiàn)在的平均股價(jià)計(jì)算，年底A股流通市值恐怕將達(dá)到20萬(wàn)億，相對(duì)于2萬(wàn)多億的基金規(guī)模來(lái)說(shuō)，基金也將成為“小散”。

綜合以上金融危機(jī)影響的方方面面，無(wú)論是直觀上還是在潛移默化中，證券市場(chǎng)都肩負(fù)著沉重的壓力。表面上看，我國(guó)A股一支獨(dú)秀，仿佛金融危機(jī)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響是積極的，實(shí)際上仔細(xì)一看，沖擊比想象的要?jiǎng)×业枚?。不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一個(gè)市場(chǎng)必須經(jīng)過(guò)危機(jī)的洗禮才會(huì)成熟，我也相信中國(guó)的證券市場(chǎng)會(huì)在這場(chǎng)風(fēng)暴的洗禮中最終找回自己。

參考文獻(xiàn)：

1.《金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口企業(yè)的影響及其對(duì)策》．新華網(wǎng)．2009年01月20日

篇9

1.2008年年底之前金融危機(jī)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

1.1出口大幅回落影響企業(yè)利潤(rùn)2008年，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的出口影響逐月增加，從11月開(kāi)始首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，11月份當(dāng)月我國(guó)口1149.9億美元，下降2.2%，中國(guó)外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。12月份當(dāng)月我國(guó)進(jìn)出口總值1833.3億美元，下降11.1%；其中出口1111.6億美元，下降2.8%；進(jìn)口721.8億美元，下降21.3%。根據(jù)我國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年，我國(guó)外貿(mào)總額達(dá)25616.3億美元，比上年增長(zhǎng)17.8%。其中出口14285.5億美元，增長(zhǎng)17.2%；進(jìn)口11330.8億美元，增長(zhǎng)18.5%。貿(mào)易順差2954.7億美元，比上年增長(zhǎng)12.5%，凈增加328.3億美元。中國(guó)紡織、房產(chǎn)、玩具、鋼鐵行業(yè)以及家具、衛(wèi)浴、五金、電子等產(chǎn)品的出口企業(yè)受到嚴(yán)重影響，向美、日、歐出口明顯減少。歐盟、美國(guó)和日本是我國(guó)前三大貿(mào)易伙伴，受金融危機(jī)影響，2008年向三個(gè)市場(chǎng)的出口明顯回落。特別是我國(guó)沿海企業(yè)，很多屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，那些實(shí)力不強(qiáng)，自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的企業(yè)紛紛倒閉。同時(shí)我國(guó)又遭遇大量貿(mào)易壁壘，貿(mào)易保護(hù)主義，貿(mào)易摩擦加劇，2009年的出口更加困難。2008年大部分國(guó)內(nèi)企業(yè)在銷售上都出現(xiàn)了不同程度的萎縮，表現(xiàn)在企業(yè)利潤(rùn)上面就是增速放緩、持平甚至虧損。

1.2零八年度證券市場(chǎng)步入低谷自2008年初，受企業(yè)贏利不容樂(lè)觀的基本面的影響，A股一路走低，市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊。為了刺激股市交易，管理部門兩次下調(diào)證券交易成本：在大小非成為眾矢之的，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》于4月20日出臺(tái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定大小非減持超過(guò)總股本1％的，須通過(guò)大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓；4月24日起印花稅稅率由千分之三下調(diào)至千分之一，9月19日起印花稅改為單邊征收。兩次利好政策出臺(tái)當(dāng)天，滬深股市均大漲9%以上。不過(guò)，這并未改變大盤(pán)下跌態(tài)勢(shì)。在這期間實(shí)際上導(dǎo)致證券市場(chǎng)一蹶不振的原因還是金融危機(jī)，危機(jī)導(dǎo)致我國(guó)在短期內(nèi)需不足、出口下降，外資將會(huì)迅速撤離。這種連鎖反應(yīng)才是對(duì)外貿(mào)依賴性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最致命的打擊，無(wú)論經(jīng)濟(jì)是否還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，但企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的變動(dòng)最敏感也最具決定意義。匯率的微調(diào)也已經(jīng)不能再對(duì)出口造成決定影響。無(wú)論美國(guó)是不是通過(guò)救市計(jì)劃，全球金融監(jiān)管將會(huì)日趨嚴(yán)格，消費(fèi)信用將會(huì)收縮，同時(shí)美國(guó)也在節(jié)衣縮食并積極調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。這不但客觀上造就全球需求不足，而且還會(huì)引發(fā)各國(guó)就業(yè)危機(jī)和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，匯率的波動(dòng)相對(duì)影響較小。

2.09年我國(guó)證券市場(chǎng)的微妙變化

2.1內(nèi)需因素出口下降，企業(yè)的利潤(rùn)保障主要還是通過(guò)增加國(guó)內(nèi)的銷售額來(lái)完成。因此，內(nèi)需的現(xiàn)狀與上市企業(yè)的業(yè)績(jī)聯(lián)系是相當(dāng)緊密的。而我們卻又不得不面對(duì)中國(guó)內(nèi)需不足的現(xiàn)狀，如果要探尋其深層次的原因，主要是重投入輕分配的結(jié)果，直接表現(xiàn)為工資占GDP比例太低，一般工人工資的平均水平較低。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼克魯格曼說(shuō)過(guò)，中國(guó)工人平均工資是美國(guó)工人的4%，跟1975年的韓國(guó)類似。目前，即使墨西哥生產(chǎn)工人的工資也是中國(guó)工人工資的3倍。而更為關(guān)鍵的是，中國(guó)內(nèi)需不足依賴外貿(mào)的經(jīng)濟(jì)模式，是體制按照自身的利益分配特征，并以其強(qiáng)大的單極政治力量塑造出來(lái)的。民間雖然擁有大量存款，但由于醫(yī)療保險(xiǎn)、社會(huì)保險(xiǎn)等民生體制尚不完善，這些錢并不能轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。因此內(nèi)需將很難真正被調(diào)動(dòng)起來(lái)，因此企業(yè)依靠?jī)?nèi)需完成盈利任務(wù)的目標(biāo)十分渺茫。

2.2外匯儲(chǔ)備因素曾經(jīng)在越南發(fā)生的金融危機(jī)被認(rèn)為是逆差造成外匯儲(chǔ)備不足，于是很多人認(rèn)為我國(guó)因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備充裕而不會(huì)重蹈越南覆轍。其實(shí)更細(xì)化而言，外匯儲(chǔ)備如果因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)問(wèn)題而流動(dòng)性不足，即使數(shù)字龐大，也難以應(yīng)付短時(shí)間內(nèi)的外匯擠兌。事實(shí)上，我國(guó)1.8萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備中，能即時(shí)動(dòng)用的只有3000億現(xiàn)金，其他絕大部分都是各種深陷泥潭的債券和一些低價(jià)值的股權(quán)。因此，在最近一段時(shí)間內(nèi)如果我國(guó)把目前僅有的3000億外匯現(xiàn)金仍轉(zhuǎn)化為境外債權(quán)，那么我國(guó)外匯儲(chǔ)備短期將隨時(shí)陷入擠兌危機(jī)，其效果可參考越南，即：如果國(guó)內(nèi)人民幣在極短時(shí)間內(nèi)擠兌美元并外流，可以造成人民幣急速貶值，國(guó)內(nèi)重現(xiàn)通貨膨脹，那么匯率就會(huì)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。從短期分析，當(dāng)某種貨幣存在升值預(yù)期，匯率與股市的關(guān)系是：預(yù)期本國(guó)貨幣升值—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢流出—股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將減弱其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。從長(zhǎng)期分析，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的減退和股市對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進(jìn)而影響整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展。人民幣匯率穩(wěn)定則升值預(yù)期對(duì)股市的短期推動(dòng)影響很小、有限利率上升空間有利于演繹股市的中長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，而人民幣貶值則反知。

2.3房地產(chǎn)業(yè)的因素2006年初，韓國(guó)的國(guó)土研究院經(jīng)過(guò)對(duì)上萬(wàn)的家庭調(diào)查研究，并和英美等國(guó)進(jìn)行了比較，顯示韓國(guó)國(guó)民收入攢六年才能買得起房。在首都首爾地區(qū)，需要將個(gè)人收入存7.7年才能購(gòu)買住宅，其他大城市為3.8年，中小城市為2.6年。而在美國(guó)和英國(guó)，要購(gòu)買住宅，則分別只需要2.7年和4.1年全部收入。而正是這個(gè)2.7年便能購(gòu)買住宅的美國(guó)發(fā)生了房地產(chǎn)次貸危機(jī)，并成為引爆世界金融危機(jī)的導(dǎo)火索，其他國(guó)家的房?jī)r(jià)還紛紛下跌。反觀中國(guó)，一份由國(guó)土資源部的“2008年全國(guó)主要城市地價(jià)狀況分析報(bào)告”指出，2008年中國(guó)商品房平均銷售價(jià)格逼近4000元關(guān)口，達(dá)到3919元/平米。初級(jí)住房小康標(biāo)準(zhǔn)是人均30平米，三口之家90平米的建筑面積需要將近36萬(wàn)元。而當(dāng)年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為15781元，加上裝修的費(fèi)用意味著夫妻兩人和孩子要不吃不喝12年。房?jī)r(jià)收入比接近于12，該數(shù)據(jù)數(shù)倍于國(guó)際慣例，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在很大的泡沫。但是這個(gè)泡沫現(xiàn)在并不能把他打破，因?yàn)榕c房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)眾多，有一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條，并且解決了很大程度的就業(yè)問(wèn)題，若房地產(chǎn)泡沫破裂，很有可能引發(fā)更多企業(yè)倒閉，甚至引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。房地產(chǎn)業(yè)一定程度決定了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，而持續(xù)的高房?jī)r(jià)依然在大量耗費(fèi)社會(huì)的消費(fèi)能力。

2.4資金、貸款的因素面對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)提出了4萬(wàn)億的救市場(chǎng)計(jì)劃，而且這些錢陸續(xù)已經(jīng)到位。與此同時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)第一季度新增人民幣貸款4.58萬(wàn)億元，已經(jīng)接近政府設(shè)定的2009年全年目標(biāo)5萬(wàn)億元。這些錢有很大一部分都流入了證券市場(chǎng)，從09年初A股的成交量放出歷史巨量的信號(hào)來(lái)看，很多機(jī)構(gòu)和游資均殺入了證券市場(chǎng)。而根本原因是由于金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，很多企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)不靈，產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)逐步蕭條，投資很難見(jiàn)迅速見(jiàn)效。于是，這個(gè)企業(yè)和機(jī)構(gòu)選擇了投資證券市場(chǎng)以求得較快較好的回報(bào)。這樣一來(lái)很快便形成了證券市場(chǎng)群雄逐鹿的局面，而這些錢并不是以投資的心態(tài)進(jìn)入，取而代之的是投機(jī)。因此，證券市場(chǎng)雖然通過(guò)短期輸送的新鮮血液而產(chǎn)生強(qiáng)勁反彈，而長(zhǎng)遠(yuǎn)點(diǎn)看，這些資金必定會(huì)在某個(gè)時(shí)間段進(jìn)行撕殺，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)更加不確定，A股目前的市盈率已經(jīng)相當(dāng)高，個(gè)股漲幅已經(jīng)超過(guò)300%，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增強(qiáng)。

2.5宏觀政策因素國(guó)家在證券市場(chǎng)上的觀點(diǎn)十分明確，就是通過(guò)股指的上升來(lái)營(yíng)造氛圍，增強(qiáng)人民抗擊危機(jī)的信心。產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃的出臺(tái)引領(lǐng)A股的上升攻勢(shì)以后，中央不斷針對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行政策刺激和扶持，因此09年初至今一直熱點(diǎn)不斷，A股也不短上揚(yáng)。但是，金融危機(jī)的影響是長(zhǎng)久的，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式均未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相關(guān)政策得過(guò)于頻繁很容易引起市場(chǎng)在消息面上的疲倦?，F(xiàn)在證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是，過(guò)度的依靠政策呵護(hù)，這是很不健康的，也是十分危險(xiǎn)的。4月份信貸資金投放2600多億，與一季度每月1萬(wàn)多億的信貸資金投放形成鮮明的對(duì)比，可謂天壤之別，隨著信貸資金的減少，IPO和創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟，特別是再融資的泛起，股市的資金供應(yīng)將會(huì)大大減少，證券市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)明顯加深。

3證券市場(chǎng)的定性分析

3.1違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律股指從08年11的1600多點(diǎn)，一路凱歌，在半年的時(shí)間里上漲近1000點(diǎn)，令人眼花繚亂，目不暇接。當(dāng)人們還在熊市的噩夢(mèng)中沒(méi)清醒過(guò)來(lái)時(shí)，股指已翻山越嶺，一波又一波地攀越了一座又一座的高峰。2008年金融危機(jī)以來(lái)，我們雖然采取了許多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，先是4萬(wàn)億的投資，又是十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，更有天量的信貸資金，但效果并不明顯，2009年3月份CPI和PPI雙雙告負(fù)，發(fā)電量還在繼續(xù)下降，鋼材價(jià)格經(jīng)過(guò)短暫的回升后又迎來(lái)了新的下跌，關(guān)乎居民生活的豬肉幾乎降到了2007年上半年的價(jià)格，這一切說(shuō)明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，但股市卻是出奇的火。

3.2與價(jià)值相背離市場(chǎng)的估值目前已經(jīng)非常的高，A股流通市值達(dá)7.45萬(wàn)億，100倍內(nèi)的股票平均市盈率42倍左右，150倍內(nèi)的股票平均市盈率達(dá)53倍左右，約90%的股票市盈率超過(guò)20倍，并且還有400多家沒(méi)有市盈率的虧損企業(yè)。股票價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離，市場(chǎng)估值已嚴(yán)重泡沫化，幾乎與2007年6000點(diǎn)的水平相當(dāng)。泡沫化的股市不僅沒(méi)有回歸合理價(jià)值的欲望，感覺(jué)卻才剛剛漲出點(diǎn)味道，仍然是三線開(kāi)花，多頭排列，激情洋溢，熱火朝天。就連虧損嚴(yán)重的ST股也是表現(xiàn)非凡，如ST宏盛，每股凈資產(chǎn)負(fù)21.24元，就這樣一個(gè)已嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，股價(jià)也從1.36元漲到了4.21元，上漲3倍還多，令人匪夷所思。

3.3大小非數(shù)量超標(biāo)市場(chǎng)中股市中到處都是幾乎沒(méi)有成本的大小非，據(jù)統(tǒng)計(jì)，到5月份，累計(jì)大小非解禁數(shù)量約占流通股的40%年底解禁股比例將占流通股的70%以上。股市流通股已從過(guò)去的散戶及基金為主的市場(chǎng)，發(fā)展成以大小非們?yōu)橹鞯氖袌?chǎng)，股市中大小非已經(jīng)占有絕對(duì)的比例，不用說(shuō)散戶，就是基金也將微不足道。按現(xiàn)在的平均股價(jià)計(jì)算，年底A股流通市值恐怕將達(dá)到20萬(wàn)億，相對(duì)于2萬(wàn)多億的基金規(guī)模來(lái)說(shuō)，基金也將成為“小散”。

綜合以上金融危機(jī)影響的方方面面，無(wú)論是直觀上還是在潛移默化中，證券市場(chǎng)都肩負(fù)著沉重的壓力。表面上看，我國(guó)A股一支獨(dú)秀，仿佛金融危機(jī)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響是積極的，實(shí)際上仔細(xì)一看，沖擊比想象的要?jiǎng)×业枚?。不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一個(gè)市場(chǎng)必須經(jīng)過(guò)危機(jī)的洗禮才會(huì)成熟，我也相信中國(guó)的證券市場(chǎng)會(huì)在這場(chǎng)風(fēng)暴的洗禮中最終找回自己。

參考文獻(xiàn)：

1.《金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口企業(yè)的影響及其對(duì)策》．新華網(wǎng)．2009年01月20日

篇10

全球救市的潛在風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇

往往在熊市中現(xiàn)金為王，很多救市資金入市后都會(huì)觀望和沉淀，尤其是很多商業(yè)銀行為了應(yīng)付擠兌和防范貸款風(fēng)險(xiǎn)而“惜貸”，拼命提高資本充足率使得貨幣供給的乘數(shù)效應(yīng)不但顯現(xiàn)不出來(lái)，反而救市資金也“蟄伏”了起來(lái)，從而在全市場(chǎng)甚至在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出資金“窖藏”的情況，“注資救市”效果大打折扣也就成為必然，在這種情況下只能以數(shù)倍資金缺口的貨幣注入來(lái)緩解危機(jī)，一旦新注入的資金將市場(chǎng)信心托起來(lái)之后，商業(yè)銀行的資金和社會(huì)“窖藏”資金將會(huì)全部涌向市場(chǎng)，而且大都以乘數(shù)效應(yīng)出現(xiàn)，尤其是央行前期注入的貨幣資金便以5倍的乘數(shù)效應(yīng)放大出來(lái)，到時(shí)全球的通貨膨脹可能會(huì)更加厲害。

同時(shí)，美元作為國(guó)際支付貨幣，很多國(guó)家都以美元作為外匯儲(chǔ)備，當(dāng)本國(guó)面臨金融危機(jī)時(shí)大多國(guó)家自身的貨幣缺乏信任，于是各大央行在救市時(shí)使用美元儲(chǔ)備來(lái)注資，從而美元的離岸乘數(shù)效應(yīng)也被放大，又進(jìn)一步加劇美元的泡沫。

一旦貨幣泛濫和通貨膨脹加劇后，低質(zhì)量的投資雖然刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但大量貨幣投入產(chǎn)生的過(guò)熱又會(huì)襲來(lái)，為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行再提高利率，當(dāng)一些行業(yè)的投資收益率低于市場(chǎng)基準(zhǔn)利率后，項(xiàng)目虧損又開(kāi)始蔓延，銀行的不良資產(chǎn)會(huì)更大規(guī)模地涌現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)再一次陷入危機(jī)，從而導(dǎo)致惡性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不斷循環(huán)。由于美元泡沫的全球化放大，金融危機(jī)的影響力會(huì)越來(lái)越大，日后更為復(fù)雜的通貨膨脹、通貨緊縮和金融危機(jī)爆發(fā)的頻率也會(huì)進(jìn)一步加劇。

危機(jī)中往往孕育著新的希望，在這場(chǎng)百年罕見(jiàn)的金融風(fēng)暴之下，全球金融格局的調(diào)整勢(shì)將難以避免，在這個(gè)過(guò)程中，關(guān)鍵要看誰(shuí)戰(zhàn)略得當(dāng)，誰(shuí)能夠?qū)彆r(shí)度勢(shì)、能夠化危為機(jī)，誰(shuí)就是“剩者之王”。目前，一些大國(guó)已經(jīng)躍躍欲試，都在角逐全球金融新秩序中的新角色。

中國(guó)須重新調(diào)整金融戰(zhàn)略

這對(duì)中國(guó)而言無(wú)疑是一個(gè)重大的歷史機(jī)遇。從在北京召開(kāi)的亞歐峰會(huì)來(lái)看，中國(guó)正在積極地參與國(guó)際金融新秩序的重構(gòu)，在努力爭(zhēng)取各大國(guó)際金融組織的話語(yǔ)權(quán)，無(wú)疑給國(guó)人提振了信心。

在這場(chǎng)金融海嘯之前，對(duì)于中美互相滲透的金融利益關(guān)系，有人曾高度贊揚(yáng)此舉是“中國(guó)戰(zhàn)車”傍上了“華爾街發(fā)動(dòng)機(jī)”，但是現(xiàn)在“發(fā)動(dòng)機(jī)”出問(wèn)題了，“戰(zhàn)車”自然唇亡齒寒。若再讓華爾街的這場(chǎng)危機(jī)誘發(fā)美國(guó)的信貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，大量依靠美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)維持高增長(zhǎng)的中國(guó)出口貿(mào)易將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

不難看出，美國(guó)的金融海嘯和中國(guó)的股市暴跌已經(jīng)開(kāi)始影響中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康與穩(wěn)定。當(dāng)務(wù)之急，除了緊密關(guān)注當(dāng)下的全球金融動(dòng)蕩格局，還須及時(shí)反思和調(diào)整自己的金融管理策略，被動(dòng)地“相機(jī)抉擇”顯然不能適應(yīng)當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和大國(guó)金融戰(zhàn)略，尤其是在目前全球金融動(dòng)蕩的時(shí)局下切勿因噎廢食，應(yīng)該積極地改善市場(chǎng)環(huán)境和完善市場(chǎng)規(guī)則，制定長(zhǎng)期金融發(fā)展戰(zhàn)略，并適當(dāng)?shù)貙⑽C(jī)變機(jī)遇。因?yàn)椋恳惠喗鹑谖C(jī)都是一次大洗牌，有時(shí)強(qiáng)者會(huì)變?nèi)?、弱者?huì)變強(qiáng)，有時(shí)會(huì)讓強(qiáng)者越強(qiáng)、弱者越弱。如果一味地采取跟隨策略，顯然會(huì)出現(xiàn)“共振”，也就很難扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有的格局。

對(duì)此，筆者建議中國(guó)應(yīng)該采取如下措施:一、中國(guó)政府應(yīng)該通過(guò)中美高層對(duì)話來(lái)呼吁美國(guó)政府對(duì)美元負(fù)起相應(yīng)的責(zé)任，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)濫發(fā)貨幣拯救美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)的行為應(yīng)該加以限制，避免更大的風(fēng)險(xiǎn)再次向全球轉(zhuǎn)移;二、中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)加大科技創(chuàng)新和新能源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的投入，爭(zhēng)取在下一輪經(jīng)濟(jì)革命中占有一席之地;三、中國(guó)應(yīng)該積極改革現(xiàn)有的金融體制，加速農(nóng)村金融改革的步伐，加大金融監(jiān)管的力度，完善法制化的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)外則應(yīng)該積極拓展中國(guó)金融全球協(xié)調(diào)的能力，盡快成為全球金融新秩序的制定者，而非隨從者;四、對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)，防止輸入型的通貨膨脹危害中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)務(wù)之急除了慎用貨幣政策、管好金融機(jī)構(gòu)、看好錢袋，還必須盡快利用財(cái)政收入來(lái)為全民建立社保體系，以防御下一輪更大的泡沫和危機(jī)。

維持資本市場(chǎng)的持久健康發(fā)展至關(guān)重要

中國(guó)股市的跌跌不休，不但蒸發(fā)掉了24萬(wàn)億元市值，也蒸發(fā)了中國(guó)居民的投資信心和消費(fèi)信心，從而使啟動(dòng)內(nèi)需的計(jì)劃更加困難。但是24萬(wàn)億財(cái)富的蒸發(fā)不但抑制了當(dāng)前的消費(fèi)，也嚴(yán)重壓縮了人們對(duì)未來(lái)的消費(fèi)和支出，于是房地產(chǎn)和汽車等支柱產(chǎn)業(yè)下滑也就成了必然。接著，房地產(chǎn)和汽車低迷之后又會(huì)影響至鋼鐵、水泥等行業(yè)，再經(jīng)過(guò)層層傳導(dǎo)，從而就徹底地進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)圈。

目前困擾中國(guó)股市的核心矛盾是大小非和限售股，他們的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)中的流通股數(shù)量，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊和威脅是顯而易見(jiàn)的，我們不能再對(duì)這個(gè)問(wèn)題繼續(xù)回避和拖延，否則誤國(guó)誤民。既然股改已將風(fēng)險(xiǎn)后置、“新老劃斷”已經(jīng)帶來(lái)了規(guī)模相當(dāng)于大小非1.51倍的限售股，那么就得面對(duì)這個(gè)現(xiàn)實(shí)，應(yīng)該按照歷史遺留問(wèn)題來(lái)處理，當(dāng)市場(chǎng)承接能力差、信心不足時(shí)，對(duì)大小非和限售股應(yīng)該進(jìn)行及時(shí)的“管制”，否則中國(guó)股市在未來(lái)幾年仍然很難有出頭之日;其次，應(yīng)該及時(shí)叫停滬市的新股發(fā)行和再融資，及時(shí)“停車修理”、休養(yǎng)生息，等市場(chǎng)信心恢復(fù)后再開(kāi)通;再次，將支持超大國(guó)有企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略調(diào)整為支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。對(duì)此，國(guó)家可以通過(guò)對(duì)中小企業(yè)減免稅、優(yōu)先安排融資、優(yōu)先貸款，從金融政策等方面給予傾斜。