導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇資產(chǎn)證券化的意義和作用，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、前言

企業(yè)的融資渠道通常分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資主要是企業(yè)自身積累，將利潤(rùn)和公積金等轉(zhuǎn)增資本，為企業(yè)發(fā)展注入資金。外源性融資是通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行融資。貸款是一種傳統(tǒng)的外源性融資渠道，但是金融危機(jī)的影響使很多銀行的貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，為控制自身風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)銀行選擇“惜貸”，導(dǎo)致貸款這一融資渠道不暢，很多企業(yè)面臨融資困難的實(shí)際。在此種情況下，結(jié)合我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，應(yīng)該創(chuàng)新融資渠道，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。文章擬從資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及意義出發(fā)，對(duì)我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐進(jìn)行分析，提出促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的建議。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的概述

1、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券，使其具有流動(dòng)性。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的分類(lèi)

我國(guó)資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行之間實(shí)施的較早，也引起了足夠重視，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化并沒(méi)有得到很好的推行實(shí)施。

根據(jù)企業(yè)所持有資產(chǎn)的形式，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以分為：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，即使企業(yè)所擁有的實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，具體包括實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券。二是信貸資產(chǎn)證券化，主要是把企業(yè)缺乏流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等，經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。三是證券資產(chǎn)證券化，就是將企業(yè)已有的證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況的限制，我國(guó)企業(yè)大都以貸款這一外源性融資為主要渠道。負(fù)債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重最大。貸款的發(fā)放有很多限制條件，一旦有一家企業(yè)違約，便會(huì)引起銀行對(duì)整個(gè)行業(yè)的關(guān)注，貸款的額度便會(huì)大大降低。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的條件下，企業(yè)難以獲得充足的貸款。再者，貸款在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中占的比重過(guò)大，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性。企業(yè)資產(chǎn)證券化，不但能以新的方式緩解企業(yè)融資困難，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，而且可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，盤(pán)活企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性

企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高，不但活躍了金融市場(chǎng)，還增強(qiáng)了企業(yè)自身資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化提供了一種傳統(tǒng)融資渠道之外的獲取資金方式，企業(yè)能夠補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，同時(shí)還可以進(jìn)行投資，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

3、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于獲得低成本融資

企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)上籌資，其籌資成本要比銀行或其他資本市場(chǎng)的要低許多。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，具有比其他長(zhǎng)期信用工具更高的信用等級(jí)，因此企業(yè)付給投資者的利息就較低，從而起到了降低融資成本的作用。傳統(tǒng)的貸款融資要付出較高的利息，這樣會(huì)加重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

4、企業(yè)資產(chǎn)證券化可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

企業(yè)采用資產(chǎn)證券化的方式融資，不但可以獲得低成本融資，還可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。負(fù)債等傳統(tǒng)融資方式會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)剔除資產(chǎn)負(fù)債表中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，改善各種財(cái)務(wù)比率，提高資本的運(yùn)用效率。

四、我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的整體狀況

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，進(jìn)入新世紀(jì)逐漸為金融機(jī)構(gòu)采用，如2005年中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券。而企業(yè)的資產(chǎn)證券化沒(méi)有得到廣泛應(yīng)用。2005年8月中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人，完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，這可以看成企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施的標(biāo)志性事件。

2、目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

篇2

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。針對(duì)上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手證券”，開(kāi)資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類(lèi)整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買(mǎi)資金的一個(gè)技術(shù)和過(guò)程。

二、資產(chǎn)證券化的收益分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來(lái)收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來(lái)越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類(lèi)的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來(lái)了巨大的商機(jī)。作為證券化的過(guò)程中的融資顧問(wèn)和承銷(xiāo)商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷(xiāo)以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來(lái)了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

三、我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開(kāi)展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。

1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬(wàn)億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬(wàn)億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。

（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無(wú)疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過(guò)巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來(lái)的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。

（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤(pán)活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

（5）資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開(kāi)放，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)具體的證券化實(shí)踐來(lái)發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開(kāi)展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。

（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

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[2]尹龍：資產(chǎn)證券化：動(dòng)力、約束與制度安排[J].金融研究，1999（5）.

[3]梁鈞：資產(chǎn)證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.

篇3

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。針對(duì)上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手證券”，開(kāi)資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類(lèi)整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買(mǎi)資金的一個(gè)技術(shù)和過(guò)程。

二、資產(chǎn)證券化的收益分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來(lái)收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來(lái)越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類(lèi)的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來(lái)了巨大的商機(jī)。作為證券化的過(guò)程中的融資顧問(wèn)和承銷(xiāo)商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷(xiāo)以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來(lái)了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

三、我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開(kāi)展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。

1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬(wàn)億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬(wàn)億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。

（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無(wú)疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過(guò)巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來(lái)的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。

（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤(pán)活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

（5）資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開(kāi)放，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)具體的證券化實(shí)踐來(lái)發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開(kāi)展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。

（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

【參考文獻(xiàn)】

[1]張超英：資產(chǎn)證券化[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.

[2]尹龍：資產(chǎn)證券化：動(dòng)力、約束與制度安排[J].金融研究，1999（5）.

[3]梁鈞：資產(chǎn)證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.

篇4

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。針對(duì)上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手證券”，開(kāi)資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類(lèi)整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買(mǎi)資金的一個(gè)技術(shù)和過(guò)程。

二、資產(chǎn)證券化的收益分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來(lái)收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來(lái)越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類(lèi)的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來(lái)了巨大的商機(jī)。作為證券化的過(guò)程中的融資顧問(wèn)和承銷(xiāo)商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷(xiāo)以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來(lái)了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

三、我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開(kāi)展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。

1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬(wàn)億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬(wàn)億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。

（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無(wú)疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過(guò)巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣

計(jì)算出來(lái)的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。

（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤(pán)活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

（5）資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開(kāi)放，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)具體的證券化實(shí)踐來(lái)發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開(kāi)展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。

（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

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篇5

中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，改革開(kāi)放以來(lái)中小企業(yè)迅速崛起，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮出了非常重要的作用。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的劣勢(shì)在于規(guī)模小、發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)、融資難，融資難問(wèn)題對(duì)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，政府、金融行業(yè)都嘗試幫助中小企業(yè)解決融資問(wèn)題，各省各市結(jié)合實(shí)際情況，提出一系列幫助中小企業(yè)發(fā)展的政策舉措，在很大程度上促進(jìn)了中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。資產(chǎn)證券化理念的出現(xiàn)，為解決中小企業(yè)融資問(wèn)題帶來(lái)了希望。而如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，成為當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的重要問(wèn)題。

一、資產(chǎn)證券化的基本概述

所謂資產(chǎn)證券化，實(shí)則是將當(dāng)前無(wú)法獲得收益的流動(dòng)性差，且未來(lái)存在預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，并在資本市場(chǎng)上以證券的方式出售，獲得保障企業(yè)生存經(jīng)營(yíng)的資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的重要目標(biāo)。資產(chǎn)證券化一般包括四種形式，分別為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中實(shí)體資產(chǎn)證券化指的是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，信貸資產(chǎn)證券化指的是對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組方式的證券，而現(xiàn)金資產(chǎn)證券化則是將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過(guò)程。

總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是解決企業(yè)當(dāng)前生存經(jīng)營(yíng)危機(jī)的重要融資方式。中小企業(yè)將自身資產(chǎn)和具備預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再通過(guò)發(fā)行債券的方式在資本市場(chǎng)上出售，不僅實(shí)現(xiàn)了加速資金的流動(dòng)性，也為解決企業(yè)的融資難問(wèn)題提供了充分的保障。例如，常見(jiàn)的高新中小企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值提現(xiàn)，高速公路運(yùn)用公司將未來(lái)可以收到的過(guò)路費(fèi)作為產(chǎn)品，將其在資本市場(chǎng)上出售，解決高速公路建設(shè)過(guò)程中缺乏資金的問(wèn)題，確保高速公路建設(shè)項(xiàng)目有序進(jìn)行。將中小企業(yè)資產(chǎn)和預(yù)期收入資產(chǎn)進(jìn)行重組，以證券的方式進(jìn)行出售，是解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的重要途徑。

二、現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

1.當(dāng)前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、信用等級(jí)低

中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模下、發(fā)展時(shí)間較短，容易受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，使得中小企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比大型企業(yè)大。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，處于弱勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位的中小企業(yè)，其發(fā)展道路更是艱辛，融資困難大大提高?，F(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)普遍存在信用意識(shí)不強(qiáng)、信息披露意識(shí)差、財(cái)務(wù)信息虛報(bào)等問(wèn)題，信用等級(jí)低在很大程度上降低了銀行對(duì)中小企業(yè)融資支持的積極性。

（2）中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢

金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)融資過(guò)程中發(fā)揮著非常重要的中介作用，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于中小企業(yè)融資的支持和擔(dān)保，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)順利融資提供充分的保障。就我國(guó)現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r而言，發(fā)展速度緩慢，體系不完善，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業(yè)融資的困難。除此之外，相關(guān)政策法規(guī)不健全，缺乏有力的政策支持，難以對(duì)中小企業(yè)發(fā)展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔(dān)保機(jī)制不健全，金融機(jī)構(gòu)不愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，使得中小企業(yè)在融資中遇到各種阻礙，導(dǎo)致中小企業(yè)融資重要目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

總之，現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資還存在諸多問(wèn)題，以何種方式快速融資，成為促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、進(jìn)一步發(fā)展中亟待解決的重要問(wèn)題。

2.我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

（1）對(duì)資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識(shí)

就我國(guó)目前融資方式和情況而言，資產(chǎn)證券化融資屬于一種融資創(chuàng)新方式，這種融資方式與傳統(tǒng)融資存在非常大的區(qū)別，例如資金來(lái)源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業(yè)推廣和運(yùn)行資產(chǎn)證券化融資模式出現(xiàn)了一定的困難，與中小企業(yè)融資理念矛盾、對(duì)資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識(shí)等，這些問(wèn)題的存在對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展存在了極為不利的影響。

（2）資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響

次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成了嚴(yán)重的打擊，深入分析美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因可以發(fā)現(xiàn)，銀行資產(chǎn)證券化融資是導(dǎo)致次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。為此，資產(chǎn)證券化融資蒙受陰影。我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展時(shí)間短，處于探索正確發(fā)展道路的謹(jǐn)慎時(shí)期，帶有“巨大”風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)證券化融資方式讓中小企業(yè)望而卻步。所以，資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響成為影響我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要原因之一。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的重要意義

中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資具有非常重要的作用，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化融資是將企業(yè)當(dāng)前流動(dòng)性差且未來(lái)具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再以證券的方式在資本市場(chǎng)上進(jìn)行出售，既有效提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，也解決了中小企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困難的問(wèn)題。深入剖析資產(chǎn)證券化融資方式，結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，可以將中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義概括為以下兩個(gè)方面：

1.有效規(guī)避貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)

以往中小企業(yè)融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進(jìn)行融資，使得融資更為困難。而采用資產(chǎn)證券化融資，快速獲得滿足企業(yè)發(fā)展的資金，就可以確保中小企業(yè)有效規(guī)避緊縮性貨幣政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為中小企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.可以降低融資成本

與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個(gè)～100個(gè)基點(diǎn)。所以，為了節(jié)約中小企業(yè)融資成本，采取資產(chǎn)證券化融資方式是十分有必要的。

四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本途徑

資產(chǎn)證券化融資是現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的有效性選擇，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化融資的本質(zhì)是將企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債重組發(fā)行證券，在資本市場(chǎng)環(huán)境下，以發(fā)行債券的方式有效提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題發(fā)揮出了非常重要的作用。根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和資產(chǎn)證券化的基本原理，對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資的重要目標(biāo)。

1.信貸資產(chǎn)證券化融資

信貸資產(chǎn)證券化方式成為中小企業(yè)的最佳選擇，它有效拓展了中小企業(yè)的融資渠道。主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在當(dāng)前缺乏流動(dòng)性，但具有未來(lái)可預(yù)期收入的信貸資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)化為證券進(jìn)行發(fā)行，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，就可以有效解決中小企業(yè)當(dāng)前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以將中小企業(yè)的貸款專(zhuān)營(yíng)模式與資產(chǎn)證券化有效結(jié)合起來(lái)，在融資市場(chǎng)上體現(xiàn)出中小企業(yè)的融資需求，充分發(fā)揮出市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢(shì)，從而為中下企業(yè)融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結(jié)合，大大降低了中小企業(yè)整體融資的成本。所以，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中充分發(fā)揮出信貸資產(chǎn)融資具有十分重要的意義。

2.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資

近年來(lái)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對(duì)優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出了非常重要的作用。中小高新技術(shù)企業(yè)的突出優(yōu)勢(shì)在于擁有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而其經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題在于缺乏足夠的資金，這個(gè)問(wèn)題的存在在很大程度上阻礙了中小企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。處于風(fēng)險(xiǎn)投資尚不發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境下，中小高新技術(shù)企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)，缺乏足夠的資金保障使得中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中遇到了諸多問(wèn)題。在此背景下，資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運(yùn)而生，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化成為中小高新技術(shù)企業(yè)解決融資難的重要途徑。一方面，實(shí)現(xiàn)中小高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，可以有效解決融資難問(wèn)題，滿足中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求；另一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有效控制了證券的總體風(fēng)險(xiǎn)，大大增強(qiáng)了證券對(duì)投資者的吸引力。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，資產(chǎn)證券化融資成為現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的必然選擇，充分發(fā)揮出資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)，選擇適應(yīng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的方式，確保中小企業(yè)順利融資，就可以真正實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的重要目的。

參考文獻(xiàn)：

篇6

2013年8月，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。信貸資產(chǎn)證券化作為近年來(lái)在我國(guó)迅速發(fā)展的一種新型金融產(chǎn)品，對(duì)盤(pán)活存量、用好增量、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整意義重大。

一、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)起步較晚，但在國(guó)家大力推進(jìn)下，經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展、不斷突破的歷程。

1996 年珠海高速公路收費(fèi)證券化項(xiàng)目、2004 年中國(guó)工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目等都是我國(guó)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的早期代表。2005年，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)。當(dāng)年成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，確定國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行為首批試點(diǎn)單位，并在當(dāng)年相繼成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。2006年，證監(jiān)會(huì)制定出臺(tái)了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，我國(guó)基金投資資產(chǎn)支持證券正式開(kāi)閘。

2005-2008年底，我國(guó)共發(fā)行了17單、668億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型包括優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)、住房抵押貸款、汽車(chē)貸款、不良貸款等。國(guó)際金融危機(jī)后，由于國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因之一就是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中蘊(yùn)含的重大風(fēng)險(xiǎn)，2009年以后，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一度處于停滯狀態(tài)。但國(guó)際金融危機(jī)正好幫助我們深刻認(rèn)識(shí)了如何才能更好地改善監(jiān)管預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、更好地使用好資產(chǎn)證券化工具。

2011年3月，“十二五”規(guī)劃中提出要“穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化”。2011年，全國(guó)共發(fā)行了6單、228.5億元的相關(guān)產(chǎn)品。2013年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出要逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展； 8月，國(guó)務(wù)院決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

二、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化中存在的一些突出問(wèn)題

（一）投資主體不豐富

目前，信貸資產(chǎn)證券化交易的兩大平臺(tái)分別是以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)主管的證券交易所市場(chǎng)。在銀行間市場(chǎng)交易的信貸資產(chǎn)支持證券的流通性不高，真正意義上的證券化并未有效實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所特有的分散風(fēng)險(xiǎn)功能以及為普通投資者豐富投資品種的功能也無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)。

（二）法規(guī)制度不完善

信貸資產(chǎn)證券化交易主體很多，交易過(guò)程較為復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來(lái)規(guī)范。而我國(guó)缺乏信貸資產(chǎn)證券化方面的專(zhuān)門(mén)法律或行政法規(guī)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化從業(yè)機(jī)構(gòu)的組織形式、證券化資產(chǎn)的組合、收益的來(lái)源和分配進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范，難以確保信貸資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。同時(shí)，一些監(jiān)管部門(mén)的相關(guān)規(guī)定也一定程度上阻礙了其正常發(fā)展，需要進(jìn)一步修改完善。

（三）信用評(píng)級(jí)體系不健全

一是缺乏被市場(chǎng)廣泛接受的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。二是許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不規(guī)范。行政干預(yù)、地方保護(hù)等現(xiàn)象普遍存在，信用評(píng)級(jí)流于形式。三是針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的評(píng)級(jí)模型及標(biāo)準(zhǔn)不完善，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用待加強(qiáng)。

（四）SPV體系建設(shè)滯后

現(xiàn)階段我國(guó)在有關(guān)SPV的立法方面處于空白狀態(tài)，沒(méi)有完善的法律法規(guī)作保障，很難保證SPV有序有效地運(yùn)行。此外，由于證券、信托法規(guī)的限制，一些以貸款等債權(quán)為基礎(chǔ)的SPV在成立及發(fā)行證券中遇到法律障礙，亟需進(jìn)一步完善。

三、相關(guān)政策建議

（一）進(jìn)一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

應(yīng)根據(jù)國(guó)情，從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化開(kāi)始，逐步擴(kuò)展到不良貸款、信用卡應(yīng)收款等各類(lèi)資產(chǎn)的證券化。通過(guò)不斷豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高社會(huì)資金使用效率，提升銀行間市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的廣度和深度。

（二）進(jìn)一步完善相關(guān)政策法規(guī)，將有關(guān)經(jīng)驗(yàn)和法規(guī)制度化、法制化

應(yīng)盡快把一些經(jīng)實(shí)踐證明已經(jīng)成熟的政策措施轉(zhuǎn)變成法律、法規(guī)，逐步建立、完善信貸資產(chǎn)證券化的法律制度，用法制確保其持續(xù)、健康發(fā)展。

（三）充分重視風(fēng)險(xiǎn)隔離，保護(hù)相關(guān)參與主體合法權(quán)益

應(yīng)按照市場(chǎng)機(jī)制要求建立 SPV，使SPV真正成為以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的實(shí)體，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府部門(mén)干擾，真正實(shí)現(xiàn) “真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”。同時(shí)，制定與資產(chǎn)證券化相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理制度，降低SPV的運(yùn)營(yíng)成本。

（四）有效運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，促進(jìn)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展

國(guó)外實(shí)踐表明，通過(guò)資產(chǎn)證券化有效調(diào)動(dòng)社會(huì)閑散資金參與資源整體優(yōu)化配置，促進(jìn)解決經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展，具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。如日本、韓國(guó)、德國(guó)等國(guó)利用資產(chǎn)證券化解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，值得我們參考借鑒。

參考文獻(xiàn)：

篇7

一、資產(chǎn)證券化的特性和優(yōu)勢(shì)分析

資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)證券化的發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，通過(guò)先進(jìn)行破產(chǎn)隔離、再進(jìn)行真實(shí)銷(xiāo)售、同時(shí)輔以信用增級(jí)形式和有限追索條款等機(jī)制，最終形成資產(chǎn)組合，并在資本市場(chǎng)上發(fā)行的行為。

（一）資產(chǎn)證券化的特性

1.凈現(xiàn)金流量。發(fā)起人擬用于資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)必須有著穩(wěn)定的現(xiàn)金流量?jī)纛~，即債務(wù)人每年償付的信貸本息在抵減了相關(guān)的運(yùn)營(yíng)成本后，現(xiàn)金流量?jī)纛~應(yīng)當(dāng)為正。同時(shí)，在未來(lái)一段確定的時(shí)間內(nèi)，這些凈現(xiàn)金流量能夠保持相對(duì)的穩(wěn)定。當(dāng)信貸資產(chǎn)被證券化并上市交易后，資產(chǎn)證券化證券的本金以及利息會(huì)通過(guò)資產(chǎn)池產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入來(lái)進(jìn)行支付，信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與原持有人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)完全被分開(kāi)，類(lèi)似于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)重組后上市。

2.真實(shí)銷(xiāo)售。發(fā)起人將擬用于資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)從原來(lái)的總資產(chǎn)中完全剝離出來(lái)，完全真實(shí)的出售給一個(gè)為進(jìn)行資產(chǎn)證券化而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的具有信托人特性的機(jī)構(gòu)SPV。SPV是以發(fā)行資產(chǎn)證券化為唯一目的的、完全獨(dú)立的類(lèi)信托的實(shí)體機(jī)構(gòu)。這種特殊的信托機(jī)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)破產(chǎn)和隔離的重要手段之一。

3.破產(chǎn)隔離。資產(chǎn)一旦被銷(xiāo)售給SPV，發(fā)起人就不需要對(duì)這一資產(chǎn)所引起的任何價(jià)值損失承擔(dān)責(zé)任。如果SPV的資產(chǎn)發(fā)生了損失，或者導(dǎo)致SPV破產(chǎn)，也不會(huì)涉及到發(fā)起人的資產(chǎn)價(jià)值。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果發(fā)起人出現(xiàn)了破產(chǎn)的情況，其資產(chǎn)損失也不會(huì)涉及到SPV中的資產(chǎn)價(jià)值。這種交易結(jié)構(gòu)使原始權(quán)益人的資信等級(jí)和能力與資產(chǎn)組合的債務(wù)清償能力被完全分割。

4.信用增級(jí)。如果發(fā)起人出售的資產(chǎn)信用狀況不佳，則可能引發(fā)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)化證券的高風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)就可通過(guò)信用增級(jí)的方式提高其信用質(zhì)量。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)起人可以將投資者按照優(yōu)先/次級(jí)劃分等級(jí)來(lái)參與結(jié)構(gòu)證券；其次可以通過(guò)信用級(jí)別較高的專(zhuān)業(yè)金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，進(jìn)一步來(lái)提升證券的信用級(jí)別。

5.有限追索。從性質(zhì)上來(lái)看，資產(chǎn)證券化的投資者持有的實(shí)際上是SPV發(fā)行的債券，因此這些投資者更準(zhǔn)確的來(lái)說(shuō)是SPV的債權(quán)人，通過(guò)上述真實(shí)銷(xiāo)售以及破產(chǎn)隔離的手段，資產(chǎn)證券化的投資者的債權(quán)追索只能到SPV為止，不能追索到原資產(chǎn)證券化的發(fā)起人。

（二）資產(chǎn)證券化的積極意義

通過(guò)一系列的運(yùn)作方式，資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人和投資人都提供了極大的好處，現(xiàn)已成為當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新之一，為資產(chǎn)證券化參與各方都產(chǎn)生了積極的意義。

1.對(duì)發(fā)起人的意義

（1）增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性。從發(fā)起人的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化提供了一、種可在資本市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品，這種金融產(chǎn)品可以使相對(duì)較缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性較高的資產(chǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，發(fā)起人能夠補(bǔ)充流動(dòng)性資金，提高資金投資效率。

（2）獲取低成本的融資。資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了相對(duì)有效和成本較低的籌資渠道。與銀行或其他資本市場(chǎng)籌資方式相比，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)行籌資的成本要低的多。這主要是因?yàn)楫?dāng)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了信用增級(jí)之后，資產(chǎn)質(zhì)量得到了提高，從而發(fā)起人需要付給投資者的利息就會(huì)相對(duì)較低。

（3）進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。通過(guò)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)可以將部分期限長(zhǎng)或流動(dòng)性差的資產(chǎn)予以出售，另一方面就可以將資本投資于流動(dòng)性較高的金融資產(chǎn)；也可以通過(guò)金融資產(chǎn)的置換，將長(zhǎng)期貸款的短期資金置換為一種長(zhǎng)期資金來(lái)源，最終可以改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理。

2. 對(duì)投資者的意義

（1）從投資者的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化是一種擔(dān)保類(lèi)的證券，并且給投資者提供了比政府債券更高的預(yù)期收益。資產(chǎn)證券化品種豐富了基差投資工具的品種類(lèi)別，從而使投資者對(duì)資產(chǎn)處置有多種選擇，同時(shí)可以分散、降低金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。一般的說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者會(huì)傾向于選擇政府債券等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的投資品種，相反的，風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者則可以選擇投資于股票或者是資產(chǎn)證券化債券這類(lèi)衍生金融工具。

（3）資產(chǎn)證券化可以幫助投資者擴(kuò)大投資規(guī)模。一般的說(shuō)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，與基礎(chǔ)資產(chǎn)相比，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重要低很多。金融機(jī)構(gòu)可以相應(yīng)擴(kuò)大金融資產(chǎn)的投資規(guī)模，以提高資本收益率。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

從對(duì)資產(chǎn)證券化的特征和優(yōu)勢(shì)的分析可以看出，資產(chǎn)證券化從其制度設(shè)計(jì)上環(huán)環(huán)相扣，在分散風(fēng)險(xiǎn)、提高流動(dòng)性、優(yōu)化資源配置等方面存在著無(wú)可比擬的優(yōu)越性。但即使是這一看似完美的設(shè)計(jì)，由于信貸資產(chǎn)本身風(fēng)險(xiǎn)，以及證券化過(guò)程中多個(gè)參與利益方利益訴求的不同，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)揮出反復(fù)放大風(fēng)險(xiǎn)的特性。

（一）信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)源于資產(chǎn)本身質(zhì)量以及對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量影響的外部因素，與證券化并無(wú)直接關(guān)系，但與資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的確定性、現(xiàn)金流數(shù)量以及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性有關(guān)，例如債務(wù)人違約、提前償付、外部環(huán)境如利率變化、匯率變化等各種因素有關(guān)。

1.違約風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的違約風(fēng)險(xiǎn)是指參與主體對(duì)其參與合同違約造成的可能損失，這種損失一旦發(fā)生往往引發(fā)連鎖反應(yīng)，是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)中最大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.債務(wù)人提前償付風(fēng)險(xiǎn)

提前償付風(fēng)險(xiǎn)就是指信貸資產(chǎn)的債務(wù)人因可以隨時(shí)對(duì)部分或全部資產(chǎn)余額進(jìn)行提前支付，從而導(dǎo)致相應(yīng)信貸資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流入不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

在很多情況下，債權(quán)人會(huì)允許債務(wù)人在不支付懲罰成本或者支付較低的懲罰成本情況下，支付部分或全部的資產(chǎn)余額。一旦債務(wù)人選擇還款額度超過(guò)了每期計(jì)劃支付額，就會(huì)打亂資產(chǎn)支持證券的本息償還計(jì)劃，進(jìn)而出現(xiàn)無(wú)錢(qián)可付的現(xiàn)象，從而帶來(lái)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

3.利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率的變化而使信貸資產(chǎn)遭受貶值損失的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，資產(chǎn)證券化的價(jià)格與利率成反向變化，一旦市場(chǎng)利率走低，由于資產(chǎn)證券化到期本金和利息是固定的，則按照時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)為現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)相應(yīng)走高以補(bǔ)償投資者，反之則亦然。

（二）交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與信貸資產(chǎn)本身無(wú)關(guān)，而是在證券化過(guò)程中產(chǎn)生的，由于信貸資產(chǎn)信息披露不完善，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)道德和職業(yè)能力風(fēng)險(xiǎn)，交易市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，SPV盡職不夠或相關(guān)法律不合理不完善等造成的風(fēng)險(xiǎn)。

1.信貸資產(chǎn)檸檬化風(fēng)險(xiǎn)

檸檬化是指市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致嚴(yán)重的逆向選擇。這是因?yàn)橘I(mǎi)者只愿意支付平均價(jià)格，使質(zhì)量低的賣(mài)者更愿意成交，質(zhì)量高的賣(mài)者則被迫退出市場(chǎng)。

當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)敞口的管控嚴(yán)重依賴于發(fā)行方時(shí)，相關(guān)信息都集中在發(fā)行人和SPV內(nèi)部流轉(zhuǎn)，就會(huì)導(dǎo)致檸檬化風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。因此，資產(chǎn)證券化首先需要構(gòu)建權(quán)責(zé)明晰的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控運(yùn)行機(jī)制，避免風(fēng)險(xiǎn)管控模糊化所出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于精密設(shè)計(jì)，較高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，很多投資者都是參考了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)意見(jiàn)后購(gòu)入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的，如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠盡職盡責(zé)的對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品給予準(zhǔn)確客觀的評(píng)級(jí)，則投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)能夠在可控范圍，然而事實(shí)并不盡然如此。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)時(shí)就有可能會(huì)面臨囚徒困境的問(wèn)題。假設(shè)在評(píng)級(jí)市場(chǎng)中只有A和B兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供評(píng)級(jí)服務(wù)，如果A機(jī)構(gòu)堅(jiān)持進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，而B(niǎo)機(jī)構(gòu)出于本機(jī)構(gòu)的利益角度考慮而選擇了隱瞞資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的情況，則B就可能會(huì)得到全部生意，反之亦然。這反映出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.SPV的風(fēng)險(xiǎn)

SPV制度設(shè)立的主要目的，就是作為一個(gè)獨(dú)立的主體進(jìn)行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，通過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)起人將資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV的方式，避免如果因?yàn)榘l(fā)起人破產(chǎn)而將該資產(chǎn)列入破產(chǎn)清算的可能，目的是為了保護(hù)投資者利益。從這個(gè)角度來(lái)考慮，SPV自身就不能破產(chǎn)。但是在國(guó)外的實(shí)際業(yè)務(wù)中，充當(dāng)SPV的一般為大型的信托公司或其它各類(lèi)的大型金融機(jī)構(gòu)，從事的并非單一業(yè)務(wù)，這樣該機(jī)構(gòu)的其他金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被攤薄在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，從而增加了SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

三、小結(jié)

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種金融創(chuàng)新衍生品，在短短的幾十年時(shí)間就得到了迅猛發(fā)展，其對(duì)金融衍生品理念的發(fā)揮，精巧的設(shè)計(jì)，復(fù)雜的操作以及產(chǎn)生的巨大的經(jīng)濟(jì)影響都令人嘆為觀止，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用，然而隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，過(guò)度發(fā)展的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品又成為全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

雖然次貸危機(jī)并不是資產(chǎn)證券化的必然結(jié)果，更應(yīng)該被認(rèn)為是監(jiān)管缺失條件下金融衍生品的過(guò)度使用造成了危機(jī)的爆發(fā)。但資產(chǎn)證券化又確實(shí)在這場(chǎng)危機(jī)中，通過(guò)其傳導(dǎo)機(jī)制使得風(fēng)險(xiǎn)鏈條延伸至前所未有的長(zhǎng)，進(jìn)而讓隱藏的風(fēng)險(xiǎn)波及到了資本市場(chǎng)，使次貸風(fēng)險(xiǎn)的迅速擴(kuò)張變?yōu)榭赡埽⑶易尭嗟耐顿Y者共同承擔(dān)了損失。超長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)鏈條加劇了危機(jī)的蔓延。因此，正確使用這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品、警惕其信息不對(duì)稱(chēng)等因素互推風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)的后果、防止其連鎖作用所導(dǎo)致的惡果，將是我國(guó)發(fā)展國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一個(gè)長(zhǎng)期課題。

參考文獻(xiàn)

篇8

資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，在近40年的發(fā)展過(guò)程中顯示出了強(qiáng)大的生命力和發(fā)展?jié)摿?，在世界范圍?nèi)都得到積極的開(kāi)展。從數(shù)量上看，在美國(guó)資產(chǎn)證券化的數(shù)額已經(jīng)超過(guò)了國(guó)債數(shù)額及公司債數(shù)額，成為第一大市場(chǎng) ；從發(fā)展速度上看，歐洲從1987年首次發(fā)行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-back Securitization，MBS）以來(lái)，市場(chǎng)每年平均增長(zhǎng)61%. 從范圍來(lái)看，現(xiàn)在除了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，澳大利亞及南非等國(guó)資產(chǎn)證券化也有大規(guī)模開(kāi)展。亞洲一些國(guó)家和地區(qū)也紛紛通過(guò)了資產(chǎn)證券化方面的專(zhuān)門(mén)立法來(lái)促進(jìn)資產(chǎn)證券化在本國(guó)的發(fā)展。如地區(qū)在2002年通過(guò)了《金融資產(chǎn)證券化條例》。

二、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化之所以在世界范圍內(nèi)迅速地發(fā)展，原因就是與其他融資方式相比，它具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，能為參與者帶來(lái)諸多方面的利益。

（一）從融資者的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化能提供低成本的資金。證券化融資成本反映在投資者愿意購(gòu)買(mǎi)的由SPV發(fā)行的證券的利率上。對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，如果利率低于它以其他方式直接融資的成本，則證券化對(duì)于這家公司則是有吸引力的。而證券化的功能之一就是把公司的資產(chǎn)（通常表現(xiàn)為應(yīng)收款）與公司整體風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，（再加上信用增級(jí)）使這部分資產(chǎn)獲得比公司本身更高的信用評(píng)級(jí)，從而使依托其發(fā)行的證券能夠以較低的利率被資本市場(chǎng)所接受。這對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較低的公司可能好處更為明顯。因?yàn)檫@些公司如果不采取資產(chǎn)證券化這種模式，根本就不具備發(fā)行證券的資格。此外，資產(chǎn)證券化還能夠通過(guò)一定的制度安排使得應(yīng)收款的轉(zhuǎn)讓被視為銷(xiāo)售，這樣一來(lái)發(fā)起人的債權(quán)就從資產(chǎn)負(fù)債表上消除，而獲得的現(xiàn)金也不體現(xiàn)為負(fù)債。這為公司管理資產(chǎn)負(fù)債提供了靈活的手段，這一點(diǎn)對(duì)于銀行業(yè)具有非常重大的意義。因?yàn)殂y行的貸款規(guī)模受到資本充足率的限制，而資產(chǎn)證券化提供了將有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)變?yōu)樽杂匈Y本的途徑，能提高銀行的資本充足率，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者的另一個(gè)好處就是擴(kuò)大了可融資資產(chǎn)的范圍，從現(xiàn)有實(shí)踐來(lái)看，包括不良資產(chǎn)及未來(lái)發(fā)生的應(yīng)收款都可以成為資產(chǎn)證券化的對(duì)象。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者在其他方面也有好處，比如增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散風(fēng)險(xiǎn)，改善收入來(lái)源等等。

篇9

1資產(chǎn)證券化的基本概述

資產(chǎn)證券化，是指將原始權(quán)益人合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行打包集合，以基礎(chǔ)資產(chǎn)自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來(lái)源支持有價(jià)證券發(fā)售的一種交易安排。其本質(zhì)特點(diǎn)包括：資產(chǎn)為支撐、現(xiàn)金流重組、信用分離、資產(chǎn)出表。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，隨著利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)為解決資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題，將未到期的長(zhǎng)期貸款打包出售，創(chuàng)造出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但發(fā)行規(guī)模較小。隨后，金融機(jī)構(gòu)將成功經(jīng)驗(yàn)先后復(fù)制到其他領(lǐng)域，陸續(xù)推出了信用卡貸款證券化、不良債券證券化、汽車(chē)貸款證券化等創(chuàng)新品種。資產(chǎn)證券化大范圍廣泛應(yīng)用，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類(lèi)型涵蓋了應(yīng)收賬款、票款收益權(quán)、租賃租金、委托貸款、小額貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、信托受益權(quán)等，范圍十分廣泛，并且還有新的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型不斷出現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定，“符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)”都可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)多，分布領(lǐng)域廣泛且部分個(gè)性化特征明顯。無(wú)論在理論方面還是實(shí)踐方面，資產(chǎn)證券化的作用都得到了公認(rèn)。但現(xiàn)有資產(chǎn)證券化的理論和實(shí)踐多是針對(duì)金融類(lèi)企業(yè)而言，少有專(zhuān)門(mén)針對(duì)物流行業(yè)的文獻(xiàn)和操作模式。

2資產(chǎn)證券化對(duì)物流行業(yè)創(chuàng)新的重要意義

物流行業(yè)是生產(chǎn)業(yè)，需要提供干線運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)分撥、加工揀選等基礎(chǔ)服務(wù)，為需求方提供高效率、低成本、高價(jià)值的供應(yīng)鏈解決方案。物流行業(yè)同時(shí)也屬于投資強(qiáng)度大的行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平是體現(xiàn)物流行業(yè)水平的基本條件，只有建立高標(biāo)準(zhǔn)的物流交通運(yùn)輸基礎(chǔ)體系，才能從根本上改變目前物流行業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況。物流企業(yè)的自有資金難以支持這類(lèi)金額大、投資回報(bào)期長(zhǎng)的投資，導(dǎo)致行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平不高。缺少有效的融資方式成為制約物流行業(yè)健康發(fā)展的瓶頸問(wèn)題之一，物流企業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)勁的融資需求，傳統(tǒng)的通過(guò)銀行信貸、上市或自身資本積累等融資方式都難以滿足其飛速發(fā)展的需要。大力發(fā)展直接融資是解決物流行業(yè)融資難問(wèn)題的重要手段和方法。國(guó)外實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化可有效解決物流企業(yè)的資本供應(yīng)問(wèn)題，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。物流行業(yè)的行業(yè)特征，決定了物流企業(yè)具備可證券化的資產(chǎn)，因此，資產(chǎn)證券化在物流行業(yè)中的實(shí)踐應(yīng)用具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2.1鞏固和維護(hù)客戶關(guān)系

資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新型的金融工具在市場(chǎng)上的認(rèn)可度越來(lái)越高，物流企業(yè)應(yīng)該高度重視、提前布局該領(lǐng)域，通過(guò)管理模式創(chuàng)新，改善客戶服務(wù)體驗(yàn)，充分發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢(shì)來(lái)增強(qiáng)客戶黏性。通過(guò)資產(chǎn)證券化，物流行業(yè)的投資者由原來(lái)單一關(guān)注企業(yè)整體信用，轉(zhuǎn)向關(guān)注項(xiàng)目合同預(yù)期收入信用，規(guī)避了物流企業(yè)因規(guī)模因素、信用等級(jí)因素、缺少有效質(zhì)物和抵押擔(dān)保而造成的融資困難。

2.2改善資本結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率

通過(guò)資產(chǎn)證券化，物流企業(yè)可實(shí)現(xiàn)預(yù)期收入變現(xiàn)，提高了資金周轉(zhuǎn)效率，使資金能更有效地進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造的良性循環(huán)。資產(chǎn)證券化可以改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，傳統(tǒng)融資方法在增加資產(chǎn)和負(fù)債的同時(shí)，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化只是資產(chǎn)類(lèi)賬戶的增減，不影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的使用，可以有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

2.3實(shí)現(xiàn)“融錢(qián)”到“融資”的有效轉(zhuǎn)變

物流行業(yè)的大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)是圍繞業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理體系中的資金流轉(zhuǎn)開(kāi)展的，資本運(yùn)作已成為物流行業(yè)中的重要發(fā)展趨勢(shì)。但隨著國(guó)際化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化帶來(lái)經(jīng)營(yíng)模式的不斷轉(zhuǎn)變，在客觀上要求物流企業(yè)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念，改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從“融錢(qián)”向“融資”改變。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式中，物流企業(yè)一方面充當(dāng)運(yùn)營(yíng)主體輸出專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，另一方面還要參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推廣及應(yīng)用，同時(shí)滿足客戶資金層面和管理層面的需求。

2.4有效拓展中介類(lèi)服務(wù)增值

服務(wù)中介類(lèi)業(yè)務(wù)是物流行業(yè)服務(wù)增值的重要組成部分，對(duì)于物流行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有著深遠(yuǎn)的作用。中介類(lèi)業(yè)務(wù)具有流程簡(jiǎn)單、技術(shù)小、專(zhuān)業(yè)要求低的特點(diǎn)，運(yùn)作過(guò)程中不占用企業(yè)較多資源。物流行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體系可以有效納入這些中介類(lèi)服務(wù)，物流企業(yè)在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中可以讓中介類(lèi)的應(yīng)收應(yīng)付資產(chǎn)進(jìn)入資金池，直接起到豐富產(chǎn)品品類(lèi)、拓寬業(yè)務(wù)空間的作用。

3我國(guó)物流行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化的背景下，物流行業(yè)加強(qiáng)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域方面的探索，積極探索出新的模式。

3.1物流流動(dòng)資金保理資產(chǎn)證券化模式

保理，是指保理商與債權(quán)方通過(guò)協(xié)議，債權(quán)方將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓?zhuān)杀＠砩烫峁┴?cái)務(wù)處理、賬款管理、項(xiàng)目融資和信用擔(dān)保等綜合性金融增值服務(wù)。隨著物流企業(yè)應(yīng)收賬款不斷增多，對(duì)流動(dòng)資金的需求愈加迫切。保理正是解決物流企業(yè)短期應(yīng)收賬款占用過(guò)多資金的重要金融工具，積累到一定量級(jí)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)資源后可以通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的保值增值。物流企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化，能夠減少資金的不合理占用，并可以在資本市場(chǎng)分享紅利，增加了企業(yè)的獲利能力。物流企業(yè)應(yīng)收賬款創(chuàng)新的重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)信息系統(tǒng)對(duì)接和資源共享，通過(guò)這樣的制度安排，有利于掌握和控制真實(shí)的運(yùn)營(yíng)情況，嚴(yán)格驗(yàn)收交送的貨物，及時(shí)掌握運(yùn)送貨物的貨權(quán)狀態(tài)，防范應(yīng)收賬款是“瑕疵賬款”或者“壞賬”的風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了物流行業(yè)積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域的意圖以及整合客戶和機(jī)構(gòu)資源的專(zhuān)業(yè)能力，從而保持可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

3.2物流園區(qū)聯(lián)合資產(chǎn)證券化模式

目前，我國(guó)的物流企業(yè)整體規(guī)模偏小，大部分是小微企業(yè)，而企業(yè)的業(yè)務(wù)融資金額需求較大，因此這類(lèi)企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收入不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)不到證券化的標(biāo)準(zhǔn)，違約風(fēng)險(xiǎn)非常高。物流園區(qū)類(lèi)企業(yè)與小微物流企業(yè)有密切的合作關(guān)系，形成了較為穩(wěn)固的供應(yīng)協(xié)作關(guān)系，特別是這些企業(yè)的資金流運(yùn)作具有相似性，也便于中小物流企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)的聯(lián)合，相關(guān)企業(yè)在預(yù)期收入賬期、信用條件、信用政策方面具有相似性，具備進(jìn)行資產(chǎn)聯(lián)合的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。此外，由于同處一個(gè)行業(yè)，信用信息更加透明、低成本化，可降低融資總體成本。聯(lián)合資產(chǎn)證券化還可以增強(qiáng)物流企業(yè)的二次融資能力，由于證券化是一種表外的融資方法，其將預(yù)期收入“脫離”資產(chǎn)負(fù)債表，置換成優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金，可以有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，大大提高企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。但聯(lián)合證券化也有不足之處，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制較難，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境一旦變化，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.3物流裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化模式

裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化是物流公司以可預(yù)期的設(shè)備設(shè)施租賃的收入現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化具有流動(dòng)性強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)化、專(zhuān)業(yè)化等優(yōu)點(diǎn)，其本質(zhì)是將固定的租賃收益換為可轉(zhuǎn)讓交易的關(guān)系。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化在運(yùn)作過(guò)程中，不僅表現(xiàn)為對(duì)租賃收入的重新組合，而且對(duì)租賃收入關(guān)系中的收益與風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)行重組與分離，使其價(jià)值重估和重新配置，從而使供應(yīng)鏈各參與方均受益。由于資產(chǎn)證券化是以裝備設(shè)施租賃所帶來(lái)的現(xiàn)金流為支持，穩(wěn)定預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的重要保證。通過(guò)裝備設(shè)施等資產(chǎn)的有效經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新估值，將符合裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從物流公司的固定資產(chǎn)中“剝離”出來(lái)，形成裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施基礎(chǔ)。

4我國(guó)物流行業(yè)資產(chǎn)證券化的建議和對(duì)策

資產(chǎn)證券化的目標(biāo)簡(jiǎn)言之就是為了實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)性和保值增值，物流企業(yè)發(fā)展速度快、業(yè)務(wù)擴(kuò)展迅速的特點(diǎn)決定了其資本運(yùn)作的迫切性。當(dāng)前我國(guó)物流企業(yè)面臨來(lái)自國(guó)際物流巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力和挑戰(zhàn)，合理使用資本市場(chǎng)提升物流企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，成為物流企業(yè)發(fā)展壯大的必要措施。

4.1大力推動(dòng)物流企業(yè)和資本市場(chǎng)的互通互聯(lián)

由于歷史原因，我國(guó)物流企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注度不高，從市場(chǎng)參與程度、業(yè)務(wù)類(lèi)型到企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制都與資本方面的要求有著顯著的差距，對(duì)于物流行業(yè)業(yè)務(wù)拓展的效果和效率都將產(chǎn)生不利影響。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，從優(yōu)化外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的角度出發(fā)，物流行業(yè)有必要以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，推動(dòng)物流行業(yè)與資本市場(chǎng)的互通互聯(lián)。

4.2逐步建立產(chǎn)融結(jié)合的業(yè)務(wù)管理體系

傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)作為貸款人的角色單一，管理上強(qiáng)調(diào)資金安全和風(fēng)險(xiǎn)控制。而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)需要參與資本項(xiàng)目的整體協(xié)同運(yùn)作，業(yè)務(wù)管理要求與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在顯著差異。一方面通過(guò)多種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賺取相關(guān)業(yè)務(wù)收入，另一方面應(yīng)保證現(xiàn)有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和資本融合發(fā)展，通過(guò)業(yè)務(wù)流程重構(gòu)設(shè)計(jì)，在依托現(xiàn)有組織架構(gòu)的條件下將證券化業(yè)務(wù)納入現(xiàn)有管理體系，這是物流行業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)。

4.3強(qiáng)化人才培養(yǎng)和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)

傳統(tǒng)物流企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來(lái)進(jìn)行行業(yè)創(chuàng)新，在項(xiàng)目管理、業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、人員素質(zhì)、團(tuán)隊(duì)文化等多方面與傳統(tǒng)物流公司有較大差異，尤其是復(fù)合型專(zhuān)業(yè)人才的使用。由于參與資產(chǎn)證券化是物流行業(yè)進(jìn)行“跨界”經(jīng)營(yíng)的一種大膽嘗試，對(duì)復(fù)合型專(zhuān)業(yè)人才的配置選撥使用變得尤為重要。物流企業(yè)必須加強(qiáng)復(fù)合型人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)管理，建立體系化的人才梯隊(duì)和管理機(jī)制來(lái)滿足物流行業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要。

篇10

一、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)等手段,在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級(jí)較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過(guò)程。

資產(chǎn)證券化起源于美國(guó),1968年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券,開(kāi)創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因?yàn)槠渥陨淼莫?dú)特優(yōu)勢(shì),自產(chǎn)生以來(lái)獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國(guó),資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了國(guó)債和企業(yè)債,成為美國(guó)債券市場(chǎng)中規(guī)模最大的一個(gè)品種。資產(chǎn)證券化在美國(guó)的債券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)中發(fā)揮著特殊的作用,具有重要的意義。

我國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化開(kāi)始于2005年,并且一開(kāi)始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,運(yùn)作模式采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款,我國(guó)目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有4個(gè)(具體情況參見(jiàn)表1);另一條路徑是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》,運(yùn)作模式采用了證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類(lèi)企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán),我國(guó)目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有9個(gè)(具體情況參見(jiàn)表2)。近來(lái),在中國(guó)人民銀行的主導(dǎo)下,正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化,運(yùn)作模式也采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類(lèi)企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費(fèi)和公共設(shè)施的使用費(fèi)等等,我國(guó)目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有1個(gè),即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項(xiàng)目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司,計(jì)劃募集資金50億元。

二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件

浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件包括以下幾個(gè)方面:

(一)浙江省直接融資的比例偏低,資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

截至2007年底,浙江省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款規(guī)模高達(dá)2.90萬(wàn)億元,貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬(wàn)億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效,但是相對(duì)于如此巨大的間接融資規(guī)模,浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外,浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計(jì)在1萬(wàn)億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類(lèi)企業(yè)提供一種新的直接融資工具,同時(shí)為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預(yù)見(jiàn)資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(二)國(guó)外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)可以借鑒

在國(guó)際資本市場(chǎng)中,固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位,如美國(guó)的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)了股票市場(chǎng)余額。而在固定收益產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類(lèi)別,如美國(guó)截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)國(guó)債余額,也超過(guò)了企業(yè)債余額。德國(guó)自2000年推出證券化貸款計(jì)劃以來(lái),已經(jīng)給超過(guò)5萬(wàn)個(gè)中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國(guó)外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗(yàn),可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。

(三)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)

2005年以來(lái),我國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐上獲得了突破,信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū),先后完成了2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和9個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,積累了很好的經(jīng)驗(yàn),取得了很大的成績(jī),有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。

(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障

目前我國(guó)涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》、國(guó)家財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺(tái),為浙江省開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。

三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇

目前,我國(guó)已經(jīng)試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,具體采用的是證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。在我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下,浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。

在浙江省,各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好,其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產(chǎn)證券化的需求不是很強(qiáng)烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在,因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí),很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中,遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時(shí)期內(nèi),各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定,這樣一來(lái),各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。

綜上所述,筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。就具體模式而言,中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式),也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式),但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強(qiáng)一些。市縣級(jí)地方政府可以采用市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式)。

具體來(lái)說(shuō),中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,因此其可行性很高。但在我國(guó)仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都是四大國(guó)有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化,而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過(guò)證券化,因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢(shì),但是國(guó)內(nèi)外沒(méi)有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可以借鑒,同時(shí)因?yàn)橹行∑髽I(yè)存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求,因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很難在短期內(nèi)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持,但可以在我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,因此市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。

簡(jiǎn)而言之,筆者認(rèn)為,浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅(jiān)持“兩個(gè)突破口”(中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化)同時(shí)推進(jìn)。

在以上分析的基礎(chǔ)上,筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖1:

筆者提出的市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖2: