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篇1

作者簡介：李全中(1959－　)，男，河南南陽人，經(jīng)濟學(xué)學(xué)士，河南財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院副教授，中國注冊會計師，主要從事財務(wù)管理與財務(wù)分析研究。

中圖分類號：F275　文獻標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－1096(2010)03－0083－04　收稿日期：2010－02－26

一、引言

2008年全球金融危機引起了國內(nèi)外對公允價值計量順周期效應(yīng)的關(guān)注，阿蘭等人(2008)認為盯市會計具有潛在的傳染效應(yīng)并可能引發(fā)順周期效應(yīng)；此次全球金融危機中遭受重創(chuàng)的花旗、美林、瑞銀、百士通等金融機構(gòu)紛紛要求廢除或暫時停止采用公允價值會計；但在美國證券交易管理委員會(SEC)2008年12月30日提交的研究報告中認為公允價值會計準(zhǔn)則在銀行倒閉潮中所發(fā)揮的作用微不足道，但同時也提出需要修改公允價值會計。國內(nèi)學(xué)者也對公允價值計量屬性的缺陷、完善公允價值會計、改進會計監(jiān)管以及公允價值變動對經(jīng)營業(yè)績影響進行了大量研究，黃世忠(2009)指出公允價值會計假設(shè)市價代表企業(yè)資產(chǎn)的價值，但市價并不總能代表資產(chǎn)的價值，并指出公允價值會計在經(jīng)濟蕭條時由于計提大量的減值損失，進一步引起恐慌，使得本已惡化的經(jīng)濟雪上加霜，在經(jīng)濟繁榮時由于確認較多的投資收益，使得已經(jīng)過熱的經(jīng)濟火上澆油；陸宇建等人(2007)指出由于交易價格本身的不確定性，要求上市公司報告有關(guān)公允價值的不’確定性信息就顯得尤為必要，例如應(yīng)披露未來存續(xù)期間金融資產(chǎn)交易價格的最大值、最小值和平均值；齊東平(2009)指出證券監(jiān)管者應(yīng)根據(jù)公允價值計量對資產(chǎn)價格虛擬效應(yīng)未雨綢繆，通過改善信息披露以及致力于完善公司治理結(jié)構(gòu)，維護中國證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展；王守海等人(2009)指出在微觀層面應(yīng)加強計量誤差的信息披露，在宏觀層面應(yīng)加強金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的管理；關(guān)于完善公允價值計量信息披露的問題，蓋地等人(2009)指出由于缺乏客觀概率，根據(jù)概率來估計資產(chǎn)的價值反過來又會影響公允價值計量的公允性；關(guān)于公允價值計量對報表的影響，黃世忠(2007)認為公允價值計量將加劇經(jīng)營業(yè)績波動不是絕對的，公允價值計量屬性通過多次而不是一次性反映收益，是緩和而不是加劇了經(jīng)營業(yè)績的波動；但郭毓娟(2009)指出公允價值引人加大了企業(yè)利潤的波動性。此外，還有很多學(xué)者如夏成才等人(2007)、姜國華等人(2007)、李紅霞(2008)對公允價值的理論和運用進行了較多地研究。

目前對公允價值計量影響的研究多采用規(guī)范研究的方法，偏重于公允價值計量對業(yè)績的影響，旨在完善公允價值計量技術(shù)、加強政府監(jiān)管。公允價值變動較為劇烈的是交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)，由于交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益計人損益表。而可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益不計入損益表，所以目前公允價值計量對經(jīng)營業(yè)績影響的研究實際上主要是對交易性金融資產(chǎn)公允價值變動影響的研究。企業(yè)持有的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益直接計入所有者權(quán)益，而所有者權(quán)益的會計信息是衡量企業(yè)財務(wù)狀況、配置資產(chǎn)和負債的重要依據(jù)，也是計算經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)的基礎(chǔ)；可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對中國上市公司財務(wù)狀況實際影響如何，如何正確利用可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的信息，是一個值得研究的問題。為此。本文以中國31家上市公司為樣本，主要對可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的影響進行分析，以幫助企業(yè)、投資者、債權(quán)人正確利用公允價值變動的會計信息。

二、樣本選擇的說明

在樣本選擇上，股東權(quán)益或每股凈資產(chǎn)反映了股東財富的賬面價值，其變化反映了現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)情況，同時不論何種金融資產(chǎn)公允價值變動都最終要影響股東權(quán)益總額或每股凈資產(chǎn)的變化。而且股東權(quán)益作為償還債務(wù)的保證，也是配置負債的依據(jù)，所以本文根據(jù)證券之星網(wǎng)站對2008年每股凈資產(chǎn)變動率的排名，選擇每股凈資產(chǎn)降低率在50％以上的上市公司，并在其中剔除了2007年以后上市的缺乏前后期對比資料的公司、由于每股凈資產(chǎn)基數(shù)較小稍微變動就會導(dǎo)致大幅變化的ST公司、單純由于轉(zhuǎn)送股使每股凈資產(chǎn)大幅降低但不具有現(xiàn)實意義的公司，將余下的31家上市公司作為樣本，通過對其分析，試圖了解可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對企業(yè)財務(wù)狀況、企業(yè)財務(wù)決策的影響情況。

通過對上述31家樣本公司的研究發(fā)現(xiàn)可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動是影響2008年每股凈資產(chǎn)大幅降低的最集中的原因，在股市上漲時可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益導(dǎo)致上市公司股東權(quán)益翻倍上升，并成為企業(yè)大幅舉債的依據(jù)，在股市下跌時可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失導(dǎo)致股東權(quán)益又跌回谷底，此時部分上市公司資產(chǎn)、負債也被腰斬，另外一些不能相應(yīng)壓縮負債的企業(yè)，負債的比重大幅上升，導(dǎo)致存在誘發(fā)財務(wù)危機的巨大風(fēng)險，因而將可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動所引起的報表數(shù)據(jù)總量時而涌向峰頂時而跌落谷底、報表數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)時而負債率大幅下降繼而又劇烈上升的現(xiàn)象比喻為“報表地震”毫不為過。

三、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對股東權(quán)益的影響分析

通過對所選樣本公司2008年年度報告的分析，這31家上市公司每股凈資產(chǎn)大幅降低的原因包括可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失、轉(zhuǎn)送股以及金融資產(chǎn)投資以外其他各種原因引起的經(jīng)營虧損等。為了了解可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的影響情況，將31家上市公司劃分為兩類，一類是由于或主要由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司，另一類是由于其他各種原因?qū)е旅抗蓛糍Y產(chǎn)大幅降低的上市公司(有關(guān)資料見表1和表2)。在表1和表2中，每股凈資產(chǎn)變動率是期末每股凈資產(chǎn)較期初每股凈資產(chǎn)的增減額與期初每股凈資產(chǎn)的百分比率，數(shù)據(jù)來自證券之星網(wǎng)站；每股凈資產(chǎn)變動原因是按照各因素影響的大小排列的。

根據(jù)上述資料可以看出：

1、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動是導(dǎo)致2008年上市公司每股凈資產(chǎn)大幅降低的主要原因。在選擇的每股凈資產(chǎn)降低率大于50％的31家上市公司中，有6家公司是純粹由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動引起每股凈資產(chǎn)大幅降低，占31家公司總數(shù)的19％，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動作為主要因素之一導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司有14家，占31家公司總數(shù)的45％。

2、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)

大幅波動與資本市場的波動成同向變化。在2007年股市大漲時，持有可供出售金融資產(chǎn)的上市公司每股凈資產(chǎn)一般都大幅上升，在2008年股市大跌時，持有可供出售金融資產(chǎn)的上市公司每股凈資產(chǎn)一般都大幅降低。

3、影響2008年股東權(quán)益大幅降低的原因中，來自交易性金融資產(chǎn)的很少。只有用友軟件和東方航空存在交易性金融資產(chǎn)公允價值變動的影響，2008年東方航空交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損失640093萬元，占其虧損額1258088萬元的51％；2008年用友軟件交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損失7423萬元，遠低于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失的64058萬元。

四、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對資產(chǎn)負債率的影響分析

根據(jù)證券之星網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，將2008年由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司的資產(chǎn)負債率有關(guān)資料整理如表3所示。

根據(jù)表3的資料可以看出：

1、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導(dǎo)致資產(chǎn)負債率隨資本市場的波動而波動。在2007年股市上漲時，樣本中持有可供出售金融資產(chǎn)的14家公司中有10家資產(chǎn)負債率下降；2008年股市下跌時，除2家資產(chǎn)負債率不變外，其他12家公司資產(chǎn)負債率都表現(xiàn)為上升。

2、在2007年股市上漲時，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益成為增加配置負債的依據(jù)。在14家公司中有皖維高新、哈投股份、西水股份等3家公司資產(chǎn)負債率降低幅度較大，有7家公司資產(chǎn)負債率小幅下降，另外4家公司資產(chǎn)負債率還有所上升。即使資產(chǎn)負債率降低幅度較大的公司，其資產(chǎn)負債率降低幅度也仍然低于每股凈資產(chǎn)上升的幅度。以西水股份為例，如果當(dāng)期負債不變，期末資產(chǎn)負債率應(yīng)為11％[47／(47+53×6.88)]，實際期末資產(chǎn)負債率為21％。這說明可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動增加的股東權(quán)益成為大幅增加負債依據(jù)。

3、在2008年在股市下跌時，大多數(shù)存在可供出售金融資產(chǎn)投資的上市公司不能相應(yīng)減少負債，因而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率大幅上升。一般認為資產(chǎn)負債率不能超過60％，2008年存在可供出售金融資產(chǎn)投資的14家公司中有9家資產(chǎn)負債率的提高超過10個百分點，有5家公司資產(chǎn)負債率超出了可以接受的范圍，其中南京高科資產(chǎn)負債率由47％提高到67％，廣電信息資產(chǎn)負債率由54％提高到68％，上海電力資產(chǎn)負債率由56％提高到75％，華銀電力資產(chǎn)負債率由70％提高到87％，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)大幅變化，不亞于強烈地震對地質(zhì)結(jié)構(gòu)的影響。這說明在可供出售金融資產(chǎn)公允價值損失引起股東權(quán)益大幅減少的情況下，部分存在金融資產(chǎn)投資的上市公司不能相應(yīng)地減少負債，從而導(dǎo)致存在發(fā)生財務(wù)危機的巨大風(fēng)險。

4、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導(dǎo)致了強烈的“報表地震”。以宇通客車為例，根據(jù)宇通客車2007年和2008年年度報告，2007年宇通客車可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益使股東權(quán)益增加15億元，使股東權(quán)益由2006年末的14億元增到2007年末的29億元，2008年宇通客車可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損失使股東權(quán)益減少16億元，使得股東權(quán)益總額由年初的29億元減少到2008年末的17億元；負債總額由2006年末的23億元增到2007年末的52億元，再減少到2008年末的29億元；資產(chǎn)總額由2006年末的38億元增到2007年的81億元，再減少到2008年末的46億元?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)公允價值變動使得企業(yè)資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益時而翻倍增長、時而被攔腰斬去，如同強烈地震對地表的再造一般。

五、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的信息利用

海外成熟的資本市場股市運行一般較為穩(wěn)定，而中國股市波動較大，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對報表的震動更加劇烈，正確理解可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的信息并作出正確的決策，對于企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險控制、投資者本金的安全、乃至國家的經(jīng)濟穩(wěn)定具有重要意義。

1、把握資本市場未來的變動趨勢。公允價值變動的利得與損失具有未實現(xiàn)、不確定的性質(zhì)，公允價值變動的利得能否最終實現(xiàn)，公允價值變動的損失是否最終一定發(fā)生，關(guān)鍵看資本市場未來的變動趨勢。對于公允價值變動利得而言，如果未來資本市場的牛市能夠得以保持，這種利得才有可能帶來現(xiàn)金流入，與這種利得增加的股東權(quán)益相匹配而增加的負債風(fēng)險較?。环粗?，如果未來資本市場的牛市不能維持，這種利得可能是暫時的紙上富貴，根據(jù)這種利得增加的股東權(quán)益相應(yīng)增加的負債，很可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機。

2、把握公允價值變動綜合信息。會計報表上的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動利得與損失反映的是當(dāng)期公允價值的變動情況，可供出售金融資產(chǎn)作為非流動資產(chǎn)，該項投資是成功的還是失敗的，使股東財富增加了還是減少了，不應(yīng)只看一個會計期間，而應(yīng)考慮各期公允價值變動的綜合信息。資本公積的會計報表附注中的其他資本公積的期末余額主要反映當(dāng)前持有的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的累計數(shù)，如果該余額為正值，即便本期可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動為損失，也仍然表明當(dāng)前持有的可供出售金融資產(chǎn)總體上是有收益的；相反，如果該余額為負值，即便本期可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動存在利得，也仍然表明當(dāng)前持有的可供出售金融資產(chǎn)總體上是虧損的。

3、注意剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益對資產(chǎn)負債率的影響。由于可供出售金融資產(chǎn)投資數(shù)額較大、品種單一，變現(xiàn)難度遠大于交易性金融資產(chǎn)，因此可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益具有較大的不確定性，把由此而形成的股東權(quán)益作為償還債務(wù)的保證具有極大的風(fēng)險，為此在計算資產(chǎn)負債率指標(biāo)時應(yīng)剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動收益的影響，以正確衡量財務(wù)風(fēng)險。

篇2

1999年4月中國信達資產(chǎn)管理公司成立。1999年8月國務(wù)院又批準(zhǔn)中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行分別建立華融、長城、東方資產(chǎn)管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產(chǎn),改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu),防范化解金融風(fēng)險;(2)促進國有企業(yè)經(jīng)營機制的改變;(3)支持國有大中型企業(yè)擺脫困境。國家對能實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)規(guī)定了5個基本的條件:①產(chǎn)品適銷對路,質(zhì)量符合要求,有市場競爭力;②工藝設(shè)備達到國際國內(nèi)領(lǐng)先水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求;③企業(yè)管理水平高,債權(quán)債務(wù)清楚,財務(wù)行為規(guī)范;④領(lǐng)導(dǎo)班子強;⑤改革方案措施有力,符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。由于滿足5個條件的企業(yè)很多,又規(guī)定了更具體的3個條件:①“七五”至“九五”期間,主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn),因缺乏資本金和匯率變動因素,負債率過高導(dǎo)致虧損,難以歸還貸款本息;②國家確定的512戶重點企業(yè)中因改建擴建導(dǎo)致資產(chǎn)負債率過重,造成虧損;③1995年以前年度借用商業(yè)銀行貸款形成不良債務(wù)的企業(yè)。

債轉(zhuǎn)股對企業(yè)的收益最大,反應(yīng)也最強烈。不少企業(yè)簡單地認為債轉(zhuǎn)股實質(zhì)上就是減免債務(wù),把它當(dāng)作國有企業(yè)最后的晚餐。有關(guān)債轉(zhuǎn)股的文件下發(fā)以后,企業(yè)紛紛跑向有關(guān)部門游說,不惜一切手段爭取把自己列為債轉(zhuǎn)股企業(yè)。這些現(xiàn)象反映了我國經(jīng)濟活動中存在的深層次的問題。

一、國有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理

經(jīng)濟學(xué)原理告訴我們在各種融資成本中,股本融資成本是最高的,債務(wù)成本是最低的。其原因有:第一,債務(wù)成本稅前支付,企業(yè)實際支出債務(wù)成本為:貸款利率(1-所得稅率)。第二,對投資者來說,債務(wù)資金投資的風(fēng)險小于股本資金,債權(quán)人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三,債務(wù)獎金的籌集費用小于股本資金。

有的上市公司,資產(chǎn)負債率僅有20%,凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年小于6%,已失去配股資格。按市場規(guī)律辦事,企業(yè)需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),再籌資必須加大負債資金的比重。實際情況是,這樣的企業(yè)也爭取到了債轉(zhuǎn)股的指標(biāo),減免了大部分債務(wù),股本資金比重進一步加大,資產(chǎn)負債率幾乎為零。很多企業(yè)長期以來資產(chǎn)收益率始終低于債務(wù)資金成本,是造成企業(yè)虧損的主要原因,而并非完全由于資產(chǎn)負債率過高造成。據(jù)統(tǒng)計,國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經(jīng)濟合作組織(OECD)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:平均來講,日本公司資產(chǎn)負債率85%,德國公司是63%。按國際慣例,資產(chǎn)負債率的警戒線是60%～70%,超過次警戒線,企業(yè)將面臨市場的多變性而承擔(dān)極大的風(fēng)險。

從理論上講,當(dāng)企業(yè)資金利潤率高于債務(wù)資金成本時,應(yīng)保持高的資產(chǎn)負債率;當(dāng)企業(yè)資金利潤率低于債務(wù)資金成本時,就保持低的資產(chǎn)負債率。由于市場風(fēng)險及企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險,企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績具有很大的波動性。在宏觀經(jīng)濟蕭條時期,或企業(yè)成長周期的低谷期,企業(yè)資金利潤率低于債務(wù)資金成本,這是較低的資產(chǎn)負債對企業(yè)有利。較高的資產(chǎn)負債率會有以下3種情況:第一,企業(yè)息稅前利潤大于債務(wù)利息,企業(yè)利潤大于零,股東權(quán)益資金雖然有收益,但股東權(quán)益資金收益的一部分補償了債務(wù)利息,資產(chǎn)負債率越高,補償越大。第二,當(dāng)企業(yè)息稅前利潤等于債務(wù)利息時,意味著全部資金收益都補償了債務(wù)利息,股東權(quán)益資金收益為零。第三,企業(yè)息稅前利潤小于債務(wù)利息,這就是通常所說的企業(yè)出現(xiàn)虧損。從虧損的原因分析,主要是企業(yè)資金利潤率和資產(chǎn)負債率兩個因素造成。在宏觀經(jīng)濟繁榮時期,或企業(yè)成長周期的高峰期,企業(yè)資金利潤率高于債務(wù)資金成本,資產(chǎn)負債率越高,股東權(quán)益資金收益增長越快。

二、國有企業(yè)及上市公司缺乏資金使用效率的約束機制

企業(yè)不愿運用財務(wù)杠桿,增大資本金的投資收益率,與我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司資金使用的約束機制有關(guān)。與股本資金相比,債務(wù)資金成本支付的約束是剛性的,股本資金成本的支付缺乏約束機制。上市公司的股利分配情況可以通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明。1994年,40%上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,7%的上市公司不分配;1995年～1996年,30%發(fā)放現(xiàn)金股利,30%的上市公司不分配;1997年～1998年,23%的上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多,超過了半數(shù)。從財務(wù)管理的角度看,不分配的動機是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費使用的資金,股本資金成本為零。則沒有企業(yè)愿意冒著財務(wù)風(fēng)險使用債務(wù)資金。

國有企業(yè)及上市公司在企業(yè)經(jīng)濟運行中違背資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟規(guī)律,片面追求高股本資金結(jié)構(gòu),正面看可以降低公司的財務(wù)風(fēng)險,負面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國企業(yè)缺乏資金使用的約束機制。其主要原因是現(xiàn)代企業(yè)制度不完善。

目前我國最具現(xiàn)代企業(yè)性的公司是上市公司。公司的治理結(jié)構(gòu)按照股東大會、董事會、經(jīng)理和監(jiān)事會組成。由于中國國情,很多上市公司的主要大股東是原國有企業(yè)主管部門及上市剝離出去的原國有企業(yè),這些大股東的股票是不能上市的,同時這些股權(quán)也不屬于個人,屬于國家所有。絕大多數(shù)能流通的國有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經(jīng)理們努力經(jīng)營的意識不強,相當(dāng)一部分經(jīng)營者追求高收入、高在職消費,同時又以未擺脫政府干預(yù)為理由推托責(zé)任。大股東只關(guān)心股票上市及配股時的股票價格表現(xiàn)。一旦將流通股股民的資金圈到手,大股東不再關(guān)心如何實施科學(xué)的管理,提高資金利用效率,將股東的財富增值最大化。國家計委投資研究所的一份調(diào)查報告表明,上市公司經(jīng)營業(yè)績滑坡嚴(yán)重,股份制改造并未帶來國有企業(yè)經(jīng)營素質(zhì)的整體改善,國有企業(yè)原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產(chǎn)收益率為14.6%,到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為19.22%,到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為21.99%,到1997年下降到11.99%。

另外,上市公司經(jīng)理實際控制著上市公司的經(jīng)濟資源。理論上,公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會表決通過。實際操作中,經(jīng)理可以對自己有利的信息,操縱股東的表決。更有偽造股東大會決議者。由此可見,上市公司治理結(jié)構(gòu)表面上已采用了西方發(fā)達國家股份制公司的治理結(jié)構(gòu),但實質(zhì)上是對國有企業(yè)改造基礎(chǔ)上形成的公司治理結(jié)構(gòu)。雖然已向前大大邁進一步,但仍具有舊經(jīng)濟體制的痕跡。

三、金融資本市場發(fā)展不完善

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一、研究背景及意義

可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)的后續(xù)計量模式都是可供出售公允價值，但會計核算有很大差異。交易性金融資產(chǎn)的后續(xù)計量中公允價值變動對本年利潤有直接影響;而可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動形成的損益計入資本公積，終止確認時再計入當(dāng)期損益。顯然，可供出售金融資產(chǎn)會對上市公司帶來如下好處，一是其公允價值變動不影響本年利潤，防止持有期間大幅波動的不良影響;二是公司可在自身經(jīng)營需要時利用這個科目影響利潤。但兩者在會計準(zhǔn)則中沒有明確的分類標(biāo)準(zhǔn)，僅根據(jù)管理者的持有意圖來劃分，有較強的主觀性，且可驗證性低。因此，研究可供出售金融資產(chǎn)分類的動因有較強的理論和現(xiàn)實意義。

二、可供出售金融資產(chǎn)分類的選擇動因分析

（一）企業(yè)規(guī)模動因。該假設(shè)認為在其他條件相同的情況

下，企業(yè)規(guī)模越大，管理層越傾向于選擇將本期收益遞延至以后各期使用的會計政策。主要原因：（1）企業(yè)因規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)獲得競爭優(yōu)勢，勢必會受到政府的重點監(jiān)督;（2）規(guī)模越大的企業(yè)，越希望增強資本市場吸引力。

（二）債務(wù)契約動因。多數(shù)企業(yè)首選的融資方式是銀行借

款，銀行會與債務(wù)人簽訂債務(wù)契約。資產(chǎn)負債率越高，越有可能違反契約規(guī)定。因此，管理層更傾向于將相關(guān)金融資產(chǎn)歸類為可供出售金融資產(chǎn)。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)。假設(shè)1：根據(jù)企業(yè)規(guī)模動因，在其他條件相同的情況下，規(guī)模越大的企業(yè)，將兩類相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的動機越強。假設(shè)2：根據(jù)債務(wù)契約動機，在其他條件相同的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，將兩類相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的動機越強。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選取。選取2014年持有金融資產(chǎn)的滬深兩市A股上市公司作為實證研究的對象，樣本數(shù)682。剔除了金融保險業(yè)公司、持有金融資產(chǎn)分類不明確或無法拆分的公司以及數(shù)據(jù)不全或顯著異常的樣本。

（三）變量的選取。（1）被解釋變量。本文用可供出售金融資產(chǎn)占兩類相關(guān)金融資產(chǎn)之和的比重作為被解釋變量（PAES），衡量管理層對可供出售金融資產(chǎn)的劃分傾向性。（2）解釋變量。

LnSIZE是公司資產(chǎn)規(guī)模的替代變量，由資產(chǎn)總額的自然對數(shù)計算所得。LEV是契約成本的替代變量，由資產(chǎn)負債率表示。（3）控制變量。兩類相關(guān)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（FESSET）：持有這兩類金融資產(chǎn)越少，劃分的不同造成的利潤差異性越小，可供出售金融資產(chǎn)的劃分傾向性越弱。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）：盈利能力越強，為維持資本市場的良好形象，管理層越傾向劃分為可供出售金融資產(chǎn)。

總資產(chǎn)增長率（GROWTH）：衡量公司成長水平。當(dāng)公司高速發(fā)展時，一般需要更多的現(xiàn)金來擴大投資，劃分為交易性金融資產(chǎn)的動機較大。

表1 變量的定義

Table1 Variables definition

（四）模型的構(gòu)建。PAES=α+β1LnSIZE+β2LEV+β3FES

SET+β4ROE+β5GROWTH+εi

其中，α為截距項，εi為殘差， β1～β5為回歸系數(shù)。

四、實證研究過程

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

Tabel2 Major variable descriptive statistical analysis

PAES均值達到56.24%，PAES中位數(shù)為88.30%（說明有一半的公司可供出售金融資產(chǎn)的持有比例高達88.30%），都說明目前我國上市公司更傾向于可供出售金融資產(chǎn)的劃分類別。

（二）相關(guān)性分析

表3 皮爾遜相關(guān)系數(shù)

Table 3 Pearson correlation

2個解釋變量和3個控制變量之間的皮爾遜系數(shù)均小于0.4，相關(guān)關(guān)系微弱，模型不存在多重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析。本文采用懷特檢驗（White Heterosk

edasticity Test）法進行異方差檢驗。

在本文顯著性水平下，F(xiàn)> F0.05（5，676），模型的線性關(guān)系在95%的顯著水平下顯著成立。臨界值t0.025（676）≈1.98，經(jīng)檢驗，5個解釋變量都通過了變量的顯著性檢驗。

對于假設(shè)一，LnSIZE的回歸系數(shù)為正（0.070047），經(jīng)濟含義合理，且顯著性概率P值為0.0000（< 0.05），說明資產(chǎn)規(guī)模（LnSIZE）很好的解釋了將兩類相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的傾向（PAFS），并且在5%的水平下顯著，證實了假設(shè)一。

對于假設(shè)二， LEV的回歸系數(shù)為正（0.275519），經(jīng)濟含義合理，且其顯著性概率P值為0.0000（< 0.05），這說明負債程度（LEV）很好的解釋了將相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的傾向（PAFS），并且在5%的水平下顯著，證實了假設(shè)二。

五、對策建議

（1）加快向國際標(biāo)準(zhǔn)趨同;（2） 規(guī)范金融資產(chǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn);（3）披露金融資產(chǎn)的持有目的和持有情況。

篇4

［摘要］本文通過分析企業(yè)高負債的成因及影響,論述債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的意義及不足,探討金融資產(chǎn)管理公司股權(quán)的出路。 

［關(guān)鍵詞］債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán);資產(chǎn)負債率;股權(quán)出路 

［中圖分類號］F830 91［文獻標(biāo)識碼］B［文章編號］1004-1516(2000)02-0011-02［收稿日期］1999-12-21 

［作者簡介］陳志斌,男,南京大學(xué)國際商學(xué)院經(jīng)濟系碩士研究生。 

        國有企業(yè)的大量負債不僅影響了企業(yè)自身的發(fā)展,而且造成了銀行資產(chǎn)的大量沉淀,潛伏引發(fā)金融風(fēng)險的危險因素。為此理論界和實務(wù)界提出債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),對此我們加以探討。 

       所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權(quán)以及國家開發(fā)銀行對企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲屹Y本金,不是“貸改撥”,更不是將企業(yè)的債務(wù)一筆勾銷,而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。 

       一、高負債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義 

     國有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進入市場,面對市場的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計,在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負債率較高的公司中,ST公司和PT公司占絕大多數(shù)(詳見下表)。 

  

過高的負債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,侵蝕企業(yè)凈利潤,加大了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負債高達12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個多億的產(chǎn)值所獲取的利潤連利息都難以還清,更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風(fēng)險。這些不良資產(chǎn)對國有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負債率也往往成為企業(yè)進行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。 

      通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對國家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠意義: 

     對于國企來說,實施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負債率,降低財務(wù)風(fēng)險。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機遇。 

    二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤水平,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級,增加國家稅收收入,對于大中型企業(yè)。重點項目來說,有利于盡早達產(chǎn)達效。例如,上市公司實施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化:(如下表) 

  

      三是可以促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強企業(yè)的競爭能力。對于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風(fēng)險,對整個金融市場的健康發(fā)展,也必將對證券市場的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。 

     在我國,國有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個方面。因此,資產(chǎn)管理公司對那些債務(wù)負擔(dān)較重、但仍有市場前景和潛力僅是資本金不足的國企實行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動,最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國實際情況的得力措施。 

      債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強調(diào)“階段性持股”,且由于國有企業(yè)的融貸上對銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負債率,從債權(quán)入手,實際上是解決國企機制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會事與愿違了。對于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營機制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時會變得好看一些,但長遠來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競爭力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險,將風(fēng)險轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強和改善經(jīng)營管理,或有的放矢地提供投資銀行服務(wù),從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。 

                  二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑 

         如何改變國企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時的形式在國企三年攻堅戰(zhàn)的第二年,對大部分國企來講已顯得藥不對癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡單的事,且方式較多,各有利弊。 

      企業(yè)如何進行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設(shè)計出很多具體操作方案,但我認為,每一種方法只有符合企業(yè)實際和我國國情才算好方法,國家組建成立了信達、華融、長城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購國有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。 

      完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對流通股股東溢價增發(fā)新股,從而對債權(quán)人作補償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此,債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補償,其補償方式可以以高于面值的方式溢價增發(fā)新股,以溢價部分彌補債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計。 

     債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動作會涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運作程序比較復(fù)雜。具體的運作模式可以這樣設(shè)計:上市公司將其債務(wù)剝離到控股母公司,母公司可用自身相對較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務(wù)和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務(wù)按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時還會和殼資源的保護相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。 

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    所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權(quán)以及國家開發(fā)銀行對企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲屹Y本金,不是“貸改撥”,更不是將企業(yè)的債務(wù)一筆勾銷,而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

    一、高負債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義

    國有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進入市場,面對市場的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計,在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負債率較高的公司中,ST公司和PT公司占絕大多數(shù)。

    過高的負債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,侵蝕企業(yè)凈利潤,加大了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負債高達12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個多億的產(chǎn)值所獲取的利潤連利息都難以還清,更不用說還本了【注】;二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風(fēng)險。這些不良資產(chǎn)對國有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負債率也往往成為企業(yè)進行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。

    通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對國家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠意義:

    對于國企來說,實施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負債率,降低財務(wù)風(fēng)險。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機遇。

    二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤水平,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級,增加國家稅收收入,對于大中型企業(yè)。重點項目來說,有利于盡早達產(chǎn)達效。例如,上市公司實施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。

    三是可以促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強企業(yè)的競爭能力。對于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風(fēng)險,對整個金融市場的健康發(fā)展,也必將對證券市場的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

    在我國,國有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個方面。因此,資產(chǎn)管理公司對那些債務(wù)負擔(dān)較重、但仍有市場前景和潛力僅是資本金不足的國企實行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動,最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國實際情況的得力措施。

    債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強調(diào)“階段性持股”,且由于國有企業(yè)的融貸上對銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負債率, 從債權(quán)入手,實際上是解決國企機制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會事與愿違了。對于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營機制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時會變得好看一些,但長遠來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競爭力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險,將風(fēng)險轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強和改善經(jīng)營管理,或有的放矢地提供投資銀行服務(wù),從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路

    二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑

    如何改變國企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時的形式在國企三年攻堅戰(zhàn)的第二年,對大部分國企來講已顯得藥不對癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡單的事,且方式較多,各有利弊。

    企業(yè)如何進行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設(shè)計出很多具體操作方案,但我認為,每一種方法只有符合企業(yè)實際和我國國情才算好方法,國家組建成立了信達、華融、長城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購國有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。

    完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對流通股股東溢價增發(fā)新股,從而對債權(quán)人作補償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此, 債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補償,其補償方式可以以高于面值的方式溢價增發(fā)新股,以溢價部分彌補債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計。

    債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動作會涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運作程序比較復(fù)雜。具體的運作模式可以這樣設(shè)計:上市公司將其債務(wù)剝離到控股母公司,母公司可用自身相對較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務(wù)和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務(wù)按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時還會和殼資源的保護相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。

    債轉(zhuǎn)股與增發(fā)新股及股份回購相結(jié)合。管理公司債轉(zhuǎn)股的目的不是作為一個戰(zhàn)略投資者,而是為了盤活不良債權(quán),因此它不可能長期成為債轉(zhuǎn)股公司的大股東或控股股東。部分原負債率相對較低的公司,在經(jīng)過債轉(zhuǎn)股和增發(fā)新股之后資金相對寬裕,債轉(zhuǎn)股上市公司有可能對這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的股權(quán)實施回購。資產(chǎn)管理公司藉此套現(xiàn)。金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)的階段性持股股東。階段性持股意味公司最終目的是要將股權(quán)脫手,退出投資領(lǐng)域,收回投資。股權(quán)退回的渠道,可以有轉(zhuǎn)讓、回購、上市等。其中,向第三者(包括國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè))轉(zhuǎn)讓可能會成為其持股退出的主渠道,因為符合上市條件或具備回購能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。這是值得我們思考的問題,因為債轉(zhuǎn)股的影響已遠遠超越了為國企和銀行解困的范圍,而涉及到國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組領(lǐng)域。退出也將給廣大上市公司提供極大機遇。

    【注】:重慶渝汰白股份有限公司98年年度報告和99年中報。

    參考文獻:

    [1]陸正飛.企業(yè)適度負債的理論分析與實證研究[J].經(jīng)濟研究,1996(2).

篇6

所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權(quán)以及國家開發(fā)銀行對企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲屹Y本金,不是“貸改撥”,更不是將企業(yè)的債務(wù)一筆勾銷,而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

一、高負債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義

國有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進入市場,面對市場的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計,在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負債率超過100%的有pt渝汰白、st白云山、pt農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負債率較高的公司中,st公司和pt公司占絕大多數(shù)。

過高的負債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,侵蝕企業(yè)凈利潤,加大了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負債高達12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個多億的產(chǎn)值所獲取的利潤連利息都難以還清,更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風(fēng)險。這些不良資產(chǎn)對國有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負債率也往往成為企業(yè)進行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。

通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對國家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠意義:

對于國企來說,實施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負債率,降低財務(wù)風(fēng)險。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機遇。

二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤水平,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級,增加國家稅收收入,對于大中型企業(yè)。重點項目來說,有利于盡早達產(chǎn)達效。例如,上市公司實施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。

三是可以促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強企業(yè)的競爭能力。對于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風(fēng)險,對整個金融市場的健康發(fā)展,也必將對證券市場的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

在我國,國有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個方面。因此,資產(chǎn)管理公司對那些債務(wù)負擔(dān)較重、但仍有市場前景和潛力僅是資本金不足的國企實行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動,最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國實際情況的得力措施。

債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強調(diào)“階段性持股”,且由于國有企業(yè)的融貸上對銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負債率,從債權(quán)入手,實際上是解決國企機制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會事與愿違了。對于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營機制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時會變得好看一些,但長遠來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競爭力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險,將風(fēng)險轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強和改善經(jīng)營管理,或有的放矢地提供投資銀行服務(wù),從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。

二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑

如何改變國企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時的形式在國企三年攻堅戰(zhàn)的第二年,對大部分國企來講已顯得藥不對癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡單的事,且方式較多,各有利弊。

企業(yè)如何進行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設(shè)計出很多具體操作方案,但我認為,每一種方法只有符合企業(yè)實際和我國國情才算好方法,國家組建成立了信達、華融、長城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購國有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。

完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對流通股股東溢價增發(fā)新股,從而對債權(quán)人作補償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此,債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補償,其補償方式可以以高于面值的方式溢價增發(fā)新股,以溢價部分彌補債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計。

債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動作會涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運作程序比較復(fù)雜。具體的運作模式可以這樣設(shè)計:上市公司將其債務(wù)剝離到控股母公司,母公司可用自身相對較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務(wù)和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務(wù)按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時還會和殼資源的保護相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。

債轉(zhuǎn)股與增發(fā)新股及股份回購相結(jié)合。管理公司債轉(zhuǎn)股的目的不是作為一個戰(zhàn)略投資者,而是為了盤活不良債權(quán),因此它不可能長期成為債轉(zhuǎn)股公司的大股東或控股股東。部分原負債率相對較低的公司,在經(jīng)過債轉(zhuǎn)股和增發(fā)新股之后資金相對寬裕,債轉(zhuǎn)股上市公司有可能對這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的股權(quán)實施回購。資產(chǎn)管理公司藉此套現(xiàn)。金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)的階段性持股股東。階段性持股意味公司最終目的是要將股權(quán)脫手,退出投資領(lǐng)域,收回投資。股權(quán)退回的渠道,可以有轉(zhuǎn)讓、回購、上市等。其中,向第三者(包括國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè))轉(zhuǎn)讓可能會成為其持股退出的主渠道,因為符合上市條件或具備回購能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。這是值得我們思考的問題,因為債轉(zhuǎn)股的影響已遠遠超越了為國企和銀行解困的范圍,而涉及到國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組領(lǐng)域。退出也將給廣大上市公司提供極大機遇。

【注】:重慶渝汰白股份有限公司98年年度報告和99年中報。

參考文獻:

篇7

一、高負債的危害，債轉(zhuǎn)股的意義

國有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進入市場，面對市場的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計，在滬深兩地上市公司中，資產(chǎn)負債率超過65%以上的公司有102家，其中資產(chǎn)負債率在65%至80%的有81家，資產(chǎn)負債率在80%至100%的有17家，資產(chǎn)負債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負債率較高的公司中，ST公司和PT公司占絕大多數(shù)。

過高的負債至少具有以下危害：一是影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，侵蝕企業(yè)凈利潤，加大了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底，該公司負債高達12億元，盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，但每季度二個多億的產(chǎn)值所獲取的利潤連利息都難以還清，更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高，容易形成金融風(fēng)險。這些不良資產(chǎn)對國有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙，三高的負債率也往往成為企業(yè)進行資產(chǎn)重組最大的障礙，有意進行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。

通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響，債轉(zhuǎn)股對國家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠意義：

一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負債率，降低財務(wù)風(fēng)險。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè)，可以重分利用這一大好機遇。

二是有利于企業(yè)降低利息支出，降低成本，從而提升利潤水平，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，增加國家稅收收入，對于大中型企業(yè)。重點項目來說，有利于盡早達產(chǎn)達效。例如，上市公司實施債轉(zhuǎn)股后，許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。

三是可以促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度，由金融資產(chǎn)管理公司持股后，有助于企業(yè)適度分權(quán)，在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)的競爭能力。對于銀行來說，債轉(zhuǎn)股的順利實施，可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，加快不良債權(quán)的回收，防范和化解金融風(fēng)險，對整個金融市場的健康發(fā)展，也必將對證券市場的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

在我國，國有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上，資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置，在很大程度上可說是解決同一問題的兩個方面。因此，資產(chǎn)管理公司對那些債務(wù)負擔(dān)較重、但仍有市場前景和潛力僅是資本金不足的國企實行債轉(zhuǎn)股，無疑是盤活不良資產(chǎn)，促使資產(chǎn)盡快流動，最大程度減少損失的一種行之有效的手段，是比較貼近我國實際情況的得力措施。

債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件，但由于資產(chǎn)管理公司強調(diào)“階段性持股”，且由于國有企業(yè)的融貸上對銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負債率，從債權(quán)入手，實際上是解決國企機制問題，建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題，就很可能會事與愿違了。對于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制上下功夫，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營機制，不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時會變得好看一些，但長遠來看，仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競爭力低下，效益滑坡，虧損加劇的泥潭，步入吃完財政（撥）吃銀行（貸），吃完銀行，吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司，本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險，將風(fēng)險轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè)，敦促其加強和改善經(jīng)營管理，或有的放矢地提供投資銀行服務(wù)，從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力，促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。

二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑

如何改變國企的困境，產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時的形式在國企三年攻堅戰(zhàn)的第二年，對大部分國企來講已顯得藥不對癥，目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對這一問題提出來的。理論上有具合理性，它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡單的事，且方式較多，各有利弊。

企業(yè)如何進行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，可以設(shè)計出很多具體操作方案，但我認為，每一種方法只有符合企業(yè)實際和我國國情才算好方法，國家組建成立了信達、華融、長城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司，并以此作為投資主體，通過收購國有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)，實施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。

篇8

隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷深化，對企業(yè)的財務(wù)管理體制也提出了更高的要求。資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的主要因素，資本結(jié)構(gòu)是否合理關(guān)系到企業(yè)能否在市場上取得長遠發(fā)展。財務(wù)杠桿是資本結(jié)構(gòu)決策中的一個重要概念，而凈財務(wù)杠桿突破了傳統(tǒng)的理念，采用新的方法，區(qū)分開企業(yè)在經(jīng)營和籌資過程中的經(jīng)營性及金融性資產(chǎn)和負債，利用凈負債來調(diào)節(jié)企業(yè)的資本收益，從而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)需要通過對資本結(jié)構(gòu)的分析研究，尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)，以最小代價、最低風(fēng)險獲取最大的經(jīng)濟利益。因此，本文通過研究凈財務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，爭取最大經(jīng)濟效益，提高企業(yè)的競爭力。

一、凈財務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化――以萬力達和凱迪電力為例

（一）萬力達背景簡介。珠海萬力達電氣股份有限公司（以下簡稱“萬力達”），于1991年成立。公司的前身是珠海經(jīng)濟特區(qū)萬力達實業(yè)發(fā)展公司。1998年8月，在原珠海經(jīng)濟特區(qū)萬力達實業(yè)發(fā)展公司的基礎(chǔ)上組建了珠海萬力達電氣有限公司。公司的主營業(yè)務(wù)是研制、生產(chǎn)、銷售繼電保護裝置、自動裝置、變電站綜合自動化系統(tǒng)、配電網(wǎng)自動化系統(tǒng)、水電自動化系統(tǒng)、數(shù)字化變電站系統(tǒng)、智能開關(guān)柜系統(tǒng)、電力電子節(jié)能產(chǎn)品及軟件。衡量一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般采用資產(chǎn)負債率來衡量。資產(chǎn)負債率越低，企業(yè)償債越有保障，貸款越安全。萬力達2009年資產(chǎn)負債率為10.4327%，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相對合理，償債能力較強。

（二）凱迪電力背景簡介。武漢凱迪電力股份有限公司（以下簡稱“凱迪電力”），于1993年2月經(jīng)批準(zhǔn)以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司，公司設(shè)立時股本為3 060萬元。主營業(yè)務(wù)主要是電力、新能源、化工、環(huán)保、水處理、儀器儀表、熱工、機電一體化、計算機的開發(fā)、研制、技術(shù)服務(wù)；機電設(shè)備的安裝修理；貨物進出口、技術(shù)進出口及貨物、技術(shù)進出口業(yè)務(wù)；組織本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、機械設(shè)備、儀器儀表、零配件及相關(guān)技術(shù)進口業(yè)務(wù)；承包境外環(huán)境工程的勘測、咨詢、設(shè)計和監(jiān)理項目；上述境外工程所需設(shè)備、材料的出口；對外派遣實施上述境外工程所需的勞務(wù)人員。凱迪電力公司資產(chǎn)負債率為67.9126%，由于凱迪電力2009年的資產(chǎn)負債率大于50%，相對于電力企業(yè)而言，企業(yè)的償債能力較低，償債風(fēng)險較大。

（三）凈財務(wù)杠桿與財務(wù)杠桿的比較分析。

1.將萬力達2009年資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)換為管理用資產(chǎn)負債表。根據(jù)報表附注，將貨幣資金處理為經(jīng)營資產(chǎn)；應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)均為無息票據(jù)；長期應(yīng)付款屬于經(jīng)營負債；應(yīng)收股利為長期權(quán)益性投資的股利；應(yīng)付股利為普通股的應(yīng)付股利；投資收益為債券投資收益。轉(zhuǎn)換得出表1。

2.萬力達凈財務(wù)杠桿與財務(wù)杠桿的比較。

根據(jù)表1，萬力達2009年凈負債為-17 712 680.09元，股東權(quán)益為336 130 667.12元?？傻贸鋈f力達2009年凈財務(wù)杠桿=凈負債/股東權(quán)益=-17 712 680.09/336 130 667.12= -0.0527 （式1）

根據(jù)財務(wù)報表附注及2009年審計報告，可知2009年萬力達的利息費用為452 800.65元，息稅前利潤=28 779 244.22+452 800.65=29 232 044.87（元）。

則：財務(wù)杠桿=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息費用）=29 232 044.87/ 28 779 244.22=1.0157（式2）

對比式1和式2，可發(fā)現(xiàn)凈財務(wù)杠桿為負數(shù)，財務(wù)杠桿為正數(shù)。式1凈財務(wù)杠桿為負，原因是企業(yè)的凈負債為負，即金融資產(chǎn)大于金融負債。根據(jù)萬力達2009年利潤分配表，可以看到，2009年萬力達的投資凈收益為533 216.41萬元，2009年產(chǎn)生的利息費用抵了財務(wù)費用，使得財務(wù)費用為負數(shù)。根據(jù)現(xiàn)金流量表，可看到現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量。由此可知，萬力達2009年金融資產(chǎn)大于金融負債，凈財務(wù)杠桿為負數(shù)，財務(wù)風(fēng)險很低。式2財務(wù)杠桿系數(shù)等于1.0157，表明財務(wù)風(fēng)險較低，當(dāng)息前盈余增長1倍時，每股收益增長1.0157倍（29 232 044.87/28 779 244.22），此系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。由利潤表可以看到，息稅前利潤是由經(jīng)營活動產(chǎn)生的，反映的收益屬于經(jīng)營收益，不涉及金融活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，衡量不到企業(yè)金融活動方面的風(fēng)險。因此，財務(wù)杠桿所衡量的財務(wù)風(fēng)險主要是由經(jīng)營活動產(chǎn)生的風(fēng)險。由此可見，從凈財務(wù)杠桿我們更易看出企業(yè)的整體負債水平與財務(wù)風(fēng)險。

3.凱迪電力2009年資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)換為管理用資產(chǎn)負債表。根據(jù)報表附注，將貨幣資金處理為經(jīng)營資產(chǎn)；應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)均為無息票據(jù)；長期應(yīng)付款屬于經(jīng)營負債；應(yīng)收股利為長期權(quán)益性投資的股利；應(yīng)付股利為普通股的應(yīng)付股利；投資收益為債券投資收益。轉(zhuǎn)換得出表2。

4.凱迪電力凈財務(wù)杠桿與財務(wù)杠桿的比較。

根據(jù)表2，凱迪電力2009年凈負債為3 092 322 213元，股東權(quán)益為 2 778 857 201.39元?？傻贸鰟P迪電力2009年凈財務(wù)杠桿=凈負債/股東權(quán)益=3 092 322 213/2 778 857 201.39=1.112804≈1.113（式3）

根據(jù)財務(wù)報表附注及2009年審計報告，可知凱迪電力2009年發(fā)生的利息費用是146 524 319.48元。息稅前利潤是405 085 137+146 524 319.48=551 609 456.48（元）。

則：財務(wù)杠桿=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息費用）=551 609 456.48/405 085 137=1.36 （式4）

對比式3和式4，可看出凈財務(wù)杠桿與財務(wù)杠桿均為正數(shù)，且財務(wù)杠桿系數(shù)大于凈財務(wù)杠桿。

式3凈財務(wù)杠桿為1.113，根據(jù)管理用財務(wù)報表可看到此時企業(yè)的金融負債大于金融資產(chǎn)。根據(jù)現(xiàn)金流量表，凱迪電力2009年投資現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金流量凈值為負數(shù)，由投資產(chǎn)生的流出量較大，投資收益小，企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，企業(yè)金融財務(wù)風(fēng)險較大，企業(yè)的凈負債與股東權(quán)益之間的比例是1.1131，每一元權(quán)益資本配置1.113的凈負債，已是較高的凈財務(wù)杠桿比率。如果企業(yè)進一步增加借款，會導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大，因此企業(yè)需謹(jǐn)慎考慮是否進一步增加企業(yè)的借款。

式4財務(wù)杠桿系數(shù)等于1.36，表明當(dāng)凱迪電力公司的息前盈余增長1倍時，每股收益增長1.36倍（551 609 456.48/405 085 137），財務(wù)風(fēng)險隨著債務(wù)利息的增加而增大。根據(jù)企業(yè)的利潤表，可知此系數(shù)計算中的息稅前利潤計算的收益是由經(jīng)營活動產(chǎn)生的，不涉及企業(yè)投資產(chǎn)生的收益，衡量的主要是經(jīng)營方面的風(fēng)險。而企業(yè)的凈負債是企業(yè)利用金融資產(chǎn)來償還金融負債之后的實際負債，更能體現(xiàn)企業(yè)的實際負債水平。對比財務(wù)杠桿與凈財務(wù)杠桿，可知凈財務(wù)杠桿可以更清晰地看出企業(yè)的凈負債水平，從而看出企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險水平。

5.萬力達與凱迪電力凈財務(wù)杠桿的比較。對比萬力達與凱迪電力2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)，可知萬力達財務(wù)杠桿系數(shù)與凱迪電力財務(wù)杠桿系數(shù)均為正數(shù)，且凱迪電力系數(shù)大于萬力達，說明凱迪電力杠桿作用大于萬力達，財務(wù)風(fēng)險比萬力達大。根據(jù)式1，可知萬力達2009年凈財務(wù)杠桿為-0.0527，說明萬力達在2009年金融資產(chǎn)大于金融負債，凈負債小于零。此時萬力達的財務(wù)風(fēng)險相對較小，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)配置較為合理。而由式3可看出凱迪電力的凈財務(wù)杠桿約為1.113，凈財務(wù)杠桿系數(shù)明顯高于萬力達企業(yè)，此時企業(yè)的金融負債大于金融資產(chǎn)，如再增加企業(yè)的金融負債，會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，推動利息率的上升。因此進一步提高凱迪電力的凈財務(wù)杠桿就可能不是明智之舉。

二、結(jié)論

根據(jù)對萬力達公司與凱迪電力公司的研究，本文分析了其財務(wù)杠桿與凈財務(wù)杠桿，可以看出，當(dāng)企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)相差不大時，凈財務(wù)杠桿更易看出企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險水平。當(dāng)企業(yè)凈財務(wù)杠桿為負數(shù)時，企業(yè)的凈負債為負，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險相對較小，資本結(jié)構(gòu)較合理。而當(dāng)企業(yè)的凈財務(wù)杠桿大于零且大于1，說明企業(yè)的凈財務(wù)杠桿系數(shù)較高，金融負債大于金融資產(chǎn)，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險相對較大，此時企業(yè)提高凈財務(wù)杠桿，不僅會增大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，也可能會加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，降低了企業(yè)信譽。

對比財務(wù)杠桿系數(shù)與凈財務(wù)杠桿系數(shù)，可發(fā)現(xiàn)財務(wù)杠桿體現(xiàn)的是企業(yè)經(jīng)營方面的風(fēng)險，凈財務(wù)杠桿體現(xiàn)的是企業(yè)金融方面的風(fēng)險。而企業(yè)的凈負債是由金融負債風(fēng)險引起的，凈負債更能體現(xiàn)一個企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險水平，因此凈財務(wù)杠桿更能體現(xiàn)企業(yè)的實際負債水平，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化更為適合。并且企業(yè)在使用凈財務(wù)杠桿來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時應(yīng)該綜合考慮企業(yè)的資本成本和財務(wù)風(fēng)險，不能為追求高權(quán)益凈利率，而使企業(yè)陷入一觸即發(fā)的財務(wù)危機之中。企業(yè)在籌資過程中應(yīng)根據(jù)自身的財務(wù)結(jié)構(gòu)和所承受的財務(wù)風(fēng)險來確定適當(dāng)?shù)慕杩钜?guī)模，從而確定適度的凈財務(wù)杠桿，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻：

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篇9

每個人就這樣都在“心安理得”地“負債”，卻忘記了它另一面的存在―風(fēng)險。

負債這種東西是把雙刃劍。既可以錦上添花，也可以落井下石。有時，它確實能為你帶來利益，但還債的壓力也足以將你壓得透不過氣！

當(dāng)新聞里播報著越來越多的國家出現(xiàn)“債務(wù)危機”時，或許你也該警醒一下，也許你的債務(wù)早已敲響警鐘，凄慘的是你還不知曉。

那些“債”啊

不管你信不信，每個家庭都是債務(wù)纏身。當(dāng)然，你也可以說是債臺高筑、負債累累，諸如此類。

在這件事上是不分貧富。你可以反對，但絕不能避免。你的車貸、房貸，你的信用卡，每月上繳的保險費、電費水費；未來子女教育金、父母贍養(yǎng)金……還有那些不可預(yù)測的意外開支、應(yīng)急儲備，以及你不會老死不相往來的那筆筆人情債，比如說熟人借款。

沒錯，就是這個意思―人生下來就是還債的，再正常不過。貸款買房買車，以未來收入換現(xiàn)在消費的行為，本來不會有什么不當(dāng)之處。如果我們生活在一個風(fēng)平浪靜的保溫瓶里，這些債務(wù)狀況倒是無所謂的事兒，你只需要知道“嗯，我還沒有破產(chǎn)”就可以了，或者“只要不失業(yè)”，這些貸款、負債不成問題。但是我們的經(jīng)濟世界越來越陷入周期性，即便你自以為是個百萬富翁，市道不好的情況下，資不抵債也很容易。

不是危言聳聽，資金鏈斷裂無論對企業(yè)還是對個人同樣致命。面對經(jīng)濟蕭條和競爭，無負債的你就像握塊寶石！現(xiàn)在，如果你還不清楚地了解自己的資產(chǎn)和負債，那么還是耐下心，靜靜地數(shù)下手頭的“米米”吧，至少家有余糧，心里也就不那么慌亂了。

不是資產(chǎn)的“資產(chǎn)”

在弄清自己的資產(chǎn)狀況之前，大多數(shù)人會整理一個家庭資產(chǎn)負債表。此時你會拍拍胸脯，“這個我比你更清楚”。先列舉家庭的金融資產(chǎn)如現(xiàn)金、存款、股票、債券、基金等和實物資產(chǎn)如房屋、汽車、珠寶、電器等，再列出各種負債諸如銀行貸款、私人借款、各種未付費用等，然后最終確定家庭負債比例。

方法沒錯。但如果有人告訴你，“你的房子不是你的資產(chǎn)”，你肯定瞠目結(jié)舌，當(dāng)然這個前提是貸款買房。羅伯特?T?清崎在1997年第一次出版《富爸爸，窮爸爸》時就宣告“你的房子不是一項資產(chǎn)，只是一項負債”。這個論斷在美國得到印證，信貸市場崩潰下，數(shù)以百萬計的財富像自由落體一樣，瞬間消失得無蹤無影―一些人失去他們的房子，也有些人宣布破產(chǎn)。由于房地產(chǎn)貶值，有些人因他們的房子而欠款，其數(shù)額比房子本身的價值更大―此刻，這些人才沉痛地發(fā)現(xiàn)他們的房子確實是負債，而不是資產(chǎn)?！澳愕姆孔硬皇悄愕馁Y產(chǎn)”一語成讖！中國房價松動之刻，會不會發(fā)生此類的案例？

所以，對于什么是資產(chǎn)，它們的“資產(chǎn)質(zhì)量”都怎么樣，同樣要忍痛分清。那些放在室中的壇壇罐罐或許也應(yīng)該算是投資資產(chǎn)，但若只是為了附庸風(fēng)雅，也只能算裝飾品，和客廳里帶印花的燈罩同屬于生活資產(chǎn)幾乎一文不值。你也休想把冰箱里的存貨，或衣柜里的內(nèi)褲算作資產(chǎn)，即使它是某個昂貴的牌子―除非你是超級名人。理由很簡單，這些物件沒有變現(xiàn)能力，或者變現(xiàn)成本比其本身的價值還要高。

負債警戒線

好了，算清了資產(chǎn)與負債。恭喜你，完成了第一步。

現(xiàn)在要看的是負債數(shù)量是否適度。怎樣才算適度？每個家庭都有自己的不同情況，家庭結(jié)構(gòu)、收入水平、個人偏好等都不一樣，所以這個標(biāo)準(zhǔn)好像很難界定。不影響家庭的生活質(zhì)量可以作為合理負債的一個標(biāo)準(zhǔn)。比如，人們買房買車的目的是為了改善生活質(zhì)量，但是，如果因為買車買房而使自己的生活受到影響，甚至降低了原有的生活品質(zhì)，顯然事與愿違、得不償失。

當(dāng)然，在理論上，負債通常還有一個標(biāo)準(zhǔn)，即總負債與總資產(chǎn)之比，來體現(xiàn)家庭綜合還債能力。負債在家庭總資產(chǎn)中占的比例過高，那么每個月為此付出的利息費用就會相應(yīng)地上升，從而直接影響到每個月的現(xiàn)金流出，進而侵蝕家庭的資產(chǎn)。尤其是當(dāng)家庭出現(xiàn)意外等突發(fā)事故時，將會帶來較大的負擔(dān)。

一般來說，一個家庭的資產(chǎn)負債率在50%左右為宜。小于50%，說明家庭負債比例適宜；大于50%，家庭存在產(chǎn)生財務(wù)危機的可能。如果說資產(chǎn)負債率大于1，嚴(yán)格講你已破產(chǎn)。有調(diào)查顯示，在國內(nèi)貸款購房者中，有超過三成的房貸族月供占收入的50%以上，這使得不少家庭生活壓力驟增，有的甚至因為貸款而使生活由小康變成貧窮。

資產(chǎn)負債率怎么計算呢？在理論上，負債通常有一個標(biāo)準(zhǔn)，即總負債與總資產(chǎn)之比，來體現(xiàn)家庭綜合還債能力。資產(chǎn)負債率=（負債總額÷資產(chǎn)總額）

“活動”的資金

從某種意義上說，家庭的資產(chǎn)負債率這個比例較難把握。因為許多家庭的資產(chǎn)都是以固定資產(chǎn)或者中長期的金融資產(chǎn)為主，而債務(wù)的償還則需要流動資金，很多是每月都必須要償還的。

流動性這個指標(biāo)此時就可以用來評估你的現(xiàn)金流狀況，看看你手里是不是有足夠的錢填補周期性所帶來的開支。

篇10

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.40.129

1 財務(wù)流動性與財務(wù)結(jié)構(gòu)

葛家澍（2008年）財務(wù)流動性是一種財務(wù)信息，它包括資產(chǎn)的變現(xiàn)程度和負債的償還先后。企業(yè)的資產(chǎn)負債表按照流動性排列，左邊包括流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，右邊包括流動負債、非流動負債和所有者權(quán)益。資產(chǎn)負債表反映了資金的來源與用途，任何資產(chǎn)都對應(yīng)著一定的資金來源方式，按照資產(chǎn)與資金來源方式的對應(yīng)關(guān)系，可以將企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)劃分為穩(wěn)定結(jié)構(gòu)、平衡結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)。穩(wěn)定結(jié)構(gòu)是指在資產(chǎn)與資本的對應(yīng)關(guān)系中，流動資產(chǎn)的資金不僅僅來源于流動負債，而且還有一部分來源于非流動負債和所有者權(quán)益，既流動資產(chǎn)大于流動負債。屬于低風(fēng)險、低收益的財務(wù)結(jié)構(gòu)。平衡結(jié)構(gòu)是指流動資產(chǎn)的資金來源全部由流動負債提供，即流動資產(chǎn)等于流動負債。風(fēng)險結(jié)構(gòu)中流動負債既滿足流動資產(chǎn)的資金需求，又要滿足非流動資產(chǎn)的資金需求，即流動資產(chǎn)小于流動負債。房地產(chǎn)企業(yè)的建設(shè)周期較長，負債經(jīng)營程度較高，不確定因素很多，一旦決策失誤，會使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境，因此，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該保持穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)，控制財務(wù)風(fēng)險。

2 財務(wù)結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)

衡量企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)特點的指標(biāo)主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負債率。流動比率是指流動資產(chǎn)與流動負債之間的比率，表示一元的流動負債有多少流動資產(chǎn)作為償還保證，是衡量短期營運資本是否充足的基本指標(biāo)。速動比率是企業(yè)的速動資產(chǎn)與流動負債之間的比率，在這里我們使用流動資產(chǎn)扣除存貨來簡單估算速動資產(chǎn)?，F(xiàn)金比率可以用現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負債的比值進行計算，通?，F(xiàn)金類資產(chǎn)包括貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)，萬科交易性金融資產(chǎn)比重很小，一些年份沒有交易性金融資產(chǎn)，因此我們直接以貨幣資金作為分子。現(xiàn)金比率是衡量短期償債能力的最為穩(wěn)健的指標(biāo)?，F(xiàn)金流量比率是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與流動負債之間的比率，是衡量企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否滿足到期債務(wù)的重要指標(biāo)。從下表可知，自2008年以來，萬科的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率都逐漸下降，說明企業(yè)的短期償債能力受到經(jīng)濟形勢的影響，企業(yè)的財務(wù)流動性降低。但是企業(yè)的現(xiàn)金流量比率較為穩(wěn)定，說明企業(yè)的主營業(yè)務(wù)比較突出，自身產(chǎn)品的獲利能力較強，靠企業(yè)的產(chǎn)品能夠取得大量的現(xiàn)金，滿足企業(yè)的未來發(fā)展。

3 財務(wù)流動性的影響因素

3.1 財務(wù)流動性與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也是衡量企業(yè)財務(wù)流動性的重要方面。其中，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例越高，企業(yè)資產(chǎn)流動性越差，資產(chǎn)質(zhì)量越低。自2008年以來，萬科應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比率僅僅為1%，2014年和2015年下降為0.4%。這與房地產(chǎn)企業(yè)自身的銷售特點有關(guān)，非常低的應(yīng)收賬款說明企業(yè)流動資產(chǎn)質(zhì)量較高。企業(yè)流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的合理比率，對企業(yè)的流動性風(fēng)險也會產(chǎn)生影響，非流動資產(chǎn)的比重越高，企業(yè)的流動性風(fēng)險就越大，經(jīng)營風(fēng)險越高。企業(yè)非流動資產(chǎn)（尤其是固定資產(chǎn)）的增加往往是在前期盈利驅(qū)動下導(dǎo)致的投資規(guī)模的擴張。房地產(chǎn)企業(yè)較長的開發(fā)周期決定了其非流動資產(chǎn)的比重較高，只有準(zhǔn)確預(yù)測未來經(jīng)濟形勢和居民消費水平的變化，才能放緩房屋開發(fā)速度，滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要。從2008年以來，萬科流動資產(chǎn)占非流動資產(chǎn)的比重分別為19.63%、17.89%、20.31%、20.84%、22.63%、11.90%、10.66%、8.51%。逐漸下降的流動資產(chǎn)比重說明萬科流動性風(fēng)險加大，重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點無法逆轉(zhuǎn)，這與萬達的輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略相反。為避免現(xiàn)金流短缺，企業(yè)必須擴大融資規(guī)模，支撐非流動資產(chǎn)的長期增長。從表中可以看出，萬科的資產(chǎn)負債率有逐漸增加的趨勢。

3.2 財務(wù)流動性與股權(quán)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的融資方式有負債和所有者權(quán)益兩類。在資產(chǎn)負債率一定的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)也會影響財務(wù)流動性。有研究表明，股權(quán)集中度增加了信息成本和交易成本，從而使企業(yè)股票流動性降低，機構(gòu)投資者持股比例的增加，也會降低股票流動性。股權(quán)集中度的提高和機構(gòu)投資者比重的增加有利于企業(yè)在資本市場的股權(quán)融資，從而降低財務(wù)風(fēng)險。自2015年以來，寶能、恒大、華潤等大股東的持股都對萬科產(chǎn)生了很大的影響，控制權(quán)之爭說明企業(yè)未來經(jīng)營前景較好，財務(wù)風(fēng)險較小。

3.3 財務(wù)流動性與收入增長

企業(yè)銷售收入的增加會引起企業(yè)所需要的資金量的增加，當(dāng)企業(yè)銷售收入迅速增加時，可能會導(dǎo)致支撐增長的資金不足，從而引發(fā)流動性風(fēng)險。萬科自2009年到2015年以來的營業(yè)收入增長率分別為19%、4%、42%、44%、31%、8%和34%，股東權(quán)益的增長百分比自2009年到2015年分別為17%、20%、24%、21%、28%、10%和18%，股東權(quán)益的增長速度明顯低于營業(yè)收入的增長速度，這就需要企業(yè)調(diào)整負債從而支撐企業(yè)收入和資產(chǎn)的增長。萬科流動資產(chǎn)的增長率自2009年到2015年分別為58%、38%、28%、22%、5%和18%，而流動負債的增長率分別為90%、55%、29%、27%、5%和22%。流動負債增長速度高于流動資產(chǎn)增長速度加大了企業(yè)流動性風(fēng)險，說明惡化的行業(yè)環(huán)境對萬科的流動性產(chǎn)生了負面影響。

3.4 財務(wù)流動性與現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量不足會導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力下降，財務(wù)流動性的實質(zhì)在于現(xiàn)金流的總量與時點的對應(yīng)情況。在經(jīng)營、投資和籌資現(xiàn)金流中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從2011年起呈現(xiàn)一定的波動性，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一直都為負值，融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量自2013年也呈現(xiàn)負值，2015年企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額為負值，說明企業(yè)財務(wù)出現(xiàn)一定的流動性風(fēng)險。

萬科的非流動資產(chǎn)的比重提高，經(jīng)營收入的增長導(dǎo)致企業(yè)所需要的資金量增加，在股東權(quán)益增長比重有限的情況下，過快的流動負債增長和持續(xù)為負的投資活動現(xiàn)金流量，加大了企業(yè)的財務(wù)流動性風(fēng)險，因此，在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，萬科應(yīng)密切防范財務(wù)風(fēng)險，降低投資規(guī)模，剝離不良資產(chǎn)，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負債率，提高股權(quán)融資比重，從而避免流動性風(fēng)險。