導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇貨幣經(jīng)營(yíng)資本，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類號(hào)：F2933文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2015）10-0095-09

一、引言

企業(yè)維持日常運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)大收入，需要固定資產(chǎn)投資和營(yíng)運(yùn)資本投資。營(yíng)運(yùn)資本投資通常包括給客戶提供商業(yè)信用（應(yīng)收賬款）和進(jìn)行存貨投資。

本文所稱存貨投資是指某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)存貨的持有水平的存量概念，與一些宏觀經(jīng)濟(jì)研究中所指的存貨投資的流量概念不同。在營(yíng)運(yùn)資本投資期間，企業(yè)一般也會(huì)從供貨商獲得一定的商業(yè)信用融資（應(yīng)付賬款）。營(yíng)運(yùn)資本投資一般是指扣除了商業(yè)信用融資之后的凈投資，即通常所稱營(yíng)運(yùn)資本需求（Working Capital Requirement），或凈營(yíng)運(yùn)資本投資。

本文所稱營(yíng)運(yùn)資本需求或運(yùn)營(yíng)資本投資是營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)化之后的相對(duì)需求，即維持單位收入所需要的運(yùn)營(yíng)資本或凈營(yíng)運(yùn)資本，相關(guān)研究文獻(xiàn)都采用類似的定義。后文中出現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)資本都在這個(gè)定義范圍內(nèi)，而不是財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)教科書(shū)所定義的廣義營(yíng)運(yùn)資本（即所有固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)）。

收稿日期：2015-05-13

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“面向經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性的行為建模與計(jì)算實(shí)驗(yàn)及應(yīng)用研究”（71471177）

作者簡(jiǎn)介：呂峻（1970-），男，甘肅靜寧人，副研究員，博士，主要從事財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和公司財(cái)務(wù)研究。E-mail：lj6662@126com

與固定資產(chǎn)投資不同，營(yíng)運(yùn)資本投資彈性更大，波動(dòng)性更強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)資本投資的增加既可能是企業(yè)為了增加銷售所進(jìn)行的擴(kuò)張投資（給予客戶更長(zhǎng)信用、增加更多的商品庫(kù)存），也可能是因產(chǎn)品銷售不暢、資金周轉(zhuǎn)（應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)）緩慢造成的被動(dòng)性增加（這種情況下一般稱為資金占用），這會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性帶來(lái)很大的壓力，影響企業(yè)生存。此外，營(yíng)運(yùn)資本既涉及資產(chǎn)方，也涉及融資方。因此，營(yíng)運(yùn)資本投資的波動(dòng)比固定資產(chǎn)投資更為復(fù)雜。研究營(yíng)運(yùn)資本投資波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，有助于我們更加深刻地掌握宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀運(yùn)行軌跡和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的微觀傳導(dǎo)機(jī)制，為制定更加有效的經(jīng)濟(jì)政策或更為合理地評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)政策提供幫助。

已有的文獻(xiàn)來(lái)看，從微觀層面研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資的文獻(xiàn)非常少。相關(guān)研究主要散見(jiàn)于一些對(duì)營(yíng)運(yùn)資本內(nèi)外部影響因素的實(shí)證研究中。Chiou 等[1]以臺(tái)灣企業(yè)為樣本沒(méi)有發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)營(yíng)運(yùn)資本需求有顯著影響。Mansoori和Muhammad[2]以新加坡企業(yè)為樣本分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期（CCC）

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）和營(yíng)運(yùn)資本需求或投資呈正比關(guān)系，是以資金周轉(zhuǎn)期表示的凈營(yíng)運(yùn)資本需求。

和GDP成反比，經(jīng)濟(jì)越好，營(yíng)運(yùn)資本需求越低。Lamberson[3]以美國(guó)小企業(yè)為樣本發(fā)現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)比總資產(chǎn)和存貨比總資產(chǎn)，與經(jīng)濟(jì)景氣度成反比關(guān)系。Baos-Caballero等[4]采用西班牙中小型企業(yè)的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)CCC與貸款利率和GDP沒(méi)有顯著關(guān)系。從這些研究中可見(jiàn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)如何影響營(yíng)運(yùn)資本投資方面沒(méi)有得出一致的結(jié)論。而且，這些文獻(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)營(yíng)運(yùn)資本投資影響的理論分析方面普遍比較薄弱。

不過(guò)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資的融資方――商業(yè)信用融資影響的研究，目前是宏微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域交叉研究的一個(gè)熱點(diǎn)。Einarsson和Marquis[5]與石曉軍和張順明[6]研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用融資具有逆經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)繁榮期，商業(yè)信用融資水平低；經(jīng)濟(jì)緊縮期，商業(yè)信用融資水平高。Petersen和Rajan[7]認(rèn)為企業(yè)在難以從銀行獲得貸款時(shí)，會(huì)轉(zhuǎn)而求助于商業(yè)信用作為替代。石曉軍與張順明[8]、劉飛[9]研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用融資受到貨幣政策的影響。貨幣政策越緊縮，企業(yè)為維持正常的投資水平和運(yùn)轉(zhuǎn)要求獲得的商業(yè)信用融資越多，而貨幣政策越寬松，企業(yè)對(duì)商業(yè)信用的需求越少。但是，商業(yè)信用融資只是營(yíng)運(yùn)資本投資的一個(gè)組成部分。Merville和Tavis[10]指出，由于營(yíng)運(yùn)資本組成部分的最優(yōu)政策是相互影響的，無(wú)論是實(shí)際決策還是相關(guān)研究，與營(yíng)運(yùn)資本相關(guān)的投資和融資決策應(yīng)該同時(shí)考慮。如果單獨(dú)研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于某一部分營(yíng)運(yùn)資本的影響，得出的結(jié)論并不一定穩(wěn)健。

本文從經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策角度，首先從理論上分析了二者對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本整體（即營(yíng)運(yùn)資本投資）和組成部分的影響機(jī)理，其次利用2001―2013年我國(guó)滬深兩市制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，經(jīng)驗(yàn)分析了二者對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分的影響。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)周期會(huì)影響營(yíng)運(yùn)資本的動(dòng)態(tài)調(diào)整成本，從而使?fàn)I運(yùn)資本投資逆周期波動(dòng)；貨幣政策逆周期操作會(huì)減弱營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)，順周期操作會(huì)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)；貨幣政策本身會(huì)在不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期對(duì)營(yíng)運(yùn)資本投資產(chǎn)生非對(duì)稱影響；應(yīng)付賬款融資的逆周期變動(dòng)只是企業(yè)對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度變化的被動(dòng)性適應(yīng)，對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)影響非常有限。

二、理論分析

1營(yíng)運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)分析

經(jīng)濟(jì)周期的一般特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)上行期：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步加快，消費(fèi)和投資逐步旺盛，物價(jià)指數(shù)逐漸攀升，市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀。由于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本降低和企業(yè)信用等級(jí)穩(wěn)步提高，整體金融環(huán)境相對(duì)寬松，企業(yè)融資渠道相對(duì)暢通。經(jīng)濟(jì)下行期：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步減緩，消費(fèi)和投資逐步減弱，物價(jià)指數(shù)走低，市場(chǎng)預(yù)期悲觀。由于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本增加和企業(yè)信用等級(jí)下降，整體金融環(huán)境相對(duì)趨緊，企業(yè)融資難度加大。

企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資增加，則融資需求增加；營(yíng)運(yùn)資本投資減少，融資需求減少。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資的變化首先受到融資成本或難度的影響。但是，融資因素只是企業(yè)考慮營(yíng)運(yùn)資本投資水平的一個(gè)因素，企業(yè)決定增加或減少營(yíng)運(yùn)資本投資，還取決于投資意愿或者預(yù)期。因此，這里首先從融資和投資的角度分析經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本的影響。

從融資角度來(lái)說(shuō)，營(yíng)運(yùn)資本投資水平取決于經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于融資成本的影響。經(jīng)濟(jì)上行期，由于金融環(huán)境相對(duì)寬松和企業(yè)信用等級(jí)增加，企業(yè)容易從資金提供者那里獲得資金，同時(shí)物價(jià)上升也導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際融資成本（名義利率和通貨膨脹率）下降。不考慮長(zhǎng)期資金來(lái)源，企業(yè)可以在商業(yè)信用融資和銀行信用融資之間任意選擇。就商業(yè)信用和銀行信用融資的相對(duì)成本來(lái)說(shuō)，雖然商業(yè)信用融資通常有一定的免息期（一般不會(huì)太長(zhǎng)），短期內(nèi)融資成本低于銀行信用融資，但是，一旦超過(guò)一定期限，商業(yè)信用融資成本會(huì)驟然加大，首先表現(xiàn)為可能失去現(xiàn)金折扣（如以3/10，60/n的商業(yè)信用條件，計(jì)算放棄折扣的實(shí)際年利率為449%，大大高于銀行融資成本），而后可能存在斷貨、訴訟和信譽(yù)損失。因此，除非超短期融資或企業(yè)可以利用市場(chǎng)地位獲取較長(zhǎng)的商業(yè)信用免息期，銀行信用融資成本應(yīng)該低于商業(yè)信用融資。經(jīng)濟(jì)下行期，由于金融環(huán)境趨緊，企業(yè)信用等級(jí)下降，融資難度加大，物價(jià)指數(shù)走低也導(dǎo)致實(shí)際融資成本上升。與經(jīng)濟(jì)上行期相比，銀行信用融資成本和難度加大。由于產(chǎn)品銷售不暢，商業(yè)信用融資可以獲得相對(duì)更長(zhǎng)的免息期。企業(yè)可能會(huì)用商業(yè)信用融資替代部分銀行信用融資。石曉軍和李杰[11]研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用和銀行借款替代系數(shù)與GDP之間具有反周期性規(guī)律就說(shuō)明了這一點(diǎn)。

從投資角度來(lái)說(shuō)，按照一般的財(cái)務(wù)管理理論，營(yíng)運(yùn)資本投資持有水平的高低取決于持有成本、短缺成本和投資預(yù)期。經(jīng)濟(jì)上行期，由于客戶信用度提高，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)愿意給客戶提供期限更長(zhǎng)的商業(yè)信用（表現(xiàn)為應(yīng)收賬款增加）。同時(shí)，由于存貨銷售通暢、資產(chǎn)價(jià)格上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期樂(lè)觀，存貨短缺風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)增加存貨庫(kù)存更加有利。經(jīng)濟(jì)下行期，客戶信用下降，壞賬損失增加，企業(yè)對(duì)外提供商業(yè)信用意愿降低。同時(shí)由于銷售下滑，物價(jià)走低，經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，存貨短缺，成本降低，貶值風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)應(yīng)該減少存貨庫(kù)存。

因此，無(wú)論從融資還是從投資角度，營(yíng)運(yùn)資本投資應(yīng)該順經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)上行期，內(nèi)外部融資通暢，營(yíng)運(yùn)資本持有成本下降，短缺成本增加，營(yíng)運(yùn)資本投資水平應(yīng)逐步提高；經(jīng)濟(jì)下行期，內(nèi)外部融資趨緊，營(yíng)運(yùn)資本持有成本增加，短缺成本下降，營(yíng)運(yùn)資本投資水平應(yīng)逐步下降。

但是，上述分析有一個(gè)假設(shè)前提，即營(yíng)運(yùn)資本投資向上或向下調(diào)整是沒(méi)有成本的（或者說(shuō)只是對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資水平的靜態(tài)分析）。現(xiàn)實(shí)中，營(yíng)運(yùn)資本投資水平向上和向下調(diào)整都會(huì)受到調(diào)整成本的影響。

例如，對(duì)于存貨來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)上行，企業(yè)增持存貨有利，但增持存貨會(huì)受原材料和勞動(dòng)力成本上升以及產(chǎn)能限制。存貨水平向上調(diào)整的邊際成本會(huì)隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加快逐漸增加，存貨庫(kù)存無(wú)法和收入同步增長(zhǎng)（甚至?xí)陆担?，?shí)現(xiàn)單位收入所需的存貨投資會(huì)下降。經(jīng)濟(jì)下行，雖然持有大量存貨對(duì)企業(yè)不利，但由于銷售不暢，降低庫(kù)存意味工人失業(yè)，社會(huì)成本增加。由于材料、人力供應(yīng)寬松，產(chǎn)能閑置，增持存貨的邊際成本會(huì)降低。因此，經(jīng)濟(jì)上行期，存貨向上調(diào)整的邊際成本會(huì)大于向下調(diào)整的邊際成本；經(jīng)濟(jì)下行期，存貨向下調(diào)整的邊際成本會(huì)大于存貨向上調(diào)整的邊際成本。存貨向上調(diào)整的邊際成本，在經(jīng)濟(jì)上行期隨著經(jīng)濟(jì)增速的加快會(huì)顯著增加（材料、人工和固定資產(chǎn)的供應(yīng)更加緊張），在經(jīng)濟(jì)下行期隨著經(jīng)濟(jì)增速的減緩會(huì)顯著降低（材料、人工和固定資產(chǎn)的供應(yīng)更加寬松）。

對(duì)于應(yīng)收賬款來(lái)說(shuō)，賬期的調(diào)整會(huì)影響下游企業(yè)的資金狀況，企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期調(diào)整信用賬期，產(chǎn)生的邊際收益和成本是不同的。經(jīng)濟(jì)上行期，商品暢銷，下游客戶資金相對(duì)充裕，賬期向上調(diào)整（延長(zhǎng)）的邊際收益（銷售增加的收益）和向下調(diào)整（縮短）的邊際成本（客戶流失成本）都不會(huì)顯著增加（即資金問(wèn)題不會(huì)成為影響客戶購(gòu)買決策的主要因素），企業(yè)可能會(huì)選擇向下調(diào)整賬期；經(jīng)濟(jì)下行期，商品銷售不暢，下游客戶資金相對(duì)緊張，賬期向上調(diào)整的邊際收益和向下調(diào)整的邊際成本都會(huì)明顯增加（資金問(wèn)題會(huì)成為客戶購(gòu)買決策的主要因素），企業(yè)可能會(huì)選擇向上調(diào)整賬期。

因此，從調(diào)整成本的角度，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資應(yīng)該逆經(jīng)濟(jì)周期而動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)上行期，盡管增持營(yíng)運(yùn)資本有利，但營(yíng)運(yùn)資本投資向上調(diào)整的凈邊際成本大于向下調(diào)整的凈邊際成本，隨著經(jīng)濟(jì)增速加快，二者比值會(huì)顯著增加，從而表現(xiàn)為營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度加快。經(jīng)濟(jì)下行期，營(yíng)運(yùn)資本投資向下調(diào)整的凈邊際成本會(huì)大于向上調(diào)整的凈邊際成本，隨經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，二者比值會(huì)顯著增加，從而表現(xiàn)為營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度變慢。

總之，從融資、投資和調(diào)整成本角度分析經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資的影響會(huì)得出不同的結(jié)論。實(shí)踐中，三種因素可能都會(huì)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本調(diào)整起到一定作用。經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本波動(dòng)究竟產(chǎn)生何種影響，取決于各種因素對(duì)營(yíng)運(yùn)資本投資作用的大小，本文將通過(guò)經(jīng)驗(yàn)分析予以確定。

2營(yíng)運(yùn)資本的貨幣政策效應(yīng)分析

經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，中央銀行為了熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，往往會(huì)采取逆經(jīng)濟(jì)周期的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，通過(guò)較緊的貨幣政策，減少金融機(jī)構(gòu)資金提供數(shù)量或提高資金價(jià)格。而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，通過(guò)寬松的貨幣政策，增加金融機(jī)構(gòu)資金的提供數(shù)量或降低資金的價(jià)格。但在實(shí)際政策實(shí)踐中，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系并非是簡(jiǎn)單負(fù)相關(guān)關(guān)系。陳建斌[12]認(rèn)為由于信息不完全導(dǎo)致的貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)拐點(diǎn)判斷的失誤、政策慣性和政策時(shí)滯等因素的影響，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期方向上的錯(cuò)配并不少見(jiàn)。在經(jīng)濟(jì)上升的初期，政府為刺激經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)會(huì)采用寬松的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，政府如果錯(cuò)判經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，也可能采用緊縮的貨幣政策。

貨幣政策作為一種反周期政策，其在經(jīng)濟(jì)周期不同階段的作用效果可能并不一樣。世界各國(guó)的實(shí)踐證明，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的調(diào)節(jié)作用比經(jīng)濟(jì)蕭條的調(diào)節(jié)作用更有效。不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)行為主體的心理預(yù)期對(duì)貨幣政策效力會(huì)產(chǎn)生很大的制約作用。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，經(jīng)濟(jì)中的主要矛盾是有效需求不足，企業(yè)家和消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的悲觀情緒占主導(dǎo)，央行放松銀根、降低利率難以啟動(dòng)投資和消費(fèi)，同時(shí)，銀行選擇惜貸以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此，擴(kuò)張性貨幣政策通過(guò)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的努力往往不能達(dá)到政策意圖[12-13]。王義中和宋敏[14]研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上升期，外部產(chǎn)品需求和資金需求都會(huì)影響公司的投資行為，而在經(jīng)濟(jì)下滑期，只有外部產(chǎn)品需求渠道對(duì)投資起作用。若在經(jīng)濟(jì)下滑期，實(shí)施以擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的政策可能并不會(huì)有效刺激公司投資，而實(shí)施以刺激外部需求的擴(kuò)張性財(cái)政政策效果可能會(huì)更好。

因此，貨幣政策的營(yíng)運(yùn)資本投資傳導(dǎo)途徑（無(wú)論是貨幣渠道還是信貸渠道）受經(jīng)濟(jì)周期影響較大。這種影響，可以通過(guò)兩方面表現(xiàn)出來(lái)：一方面，貨幣政策本身對(duì)貨幣供應(yīng)量影響導(dǎo)致的營(yíng)運(yùn)資本投資的變化；另一方面，貨幣政策逆周期操作或者因錯(cuò)配造成的順周期操作，縮小或擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，從而使貨幣政策和經(jīng)濟(jì)周期一起對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資產(chǎn)生疊加影響。

就貨幣政策本身的影響來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)上行和下行時(shí)期，寬松貨幣政策所起的作用可能并不相同。經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期較好，實(shí)行寬松的貨幣政策可以促進(jìn)企業(yè)增加營(yíng)運(yùn)資本投資。而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，實(shí)行寬松的貨幣政策可能并不會(huì)增加營(yíng)運(yùn)資本投資（即貨幣渠道的利率作用可能會(huì)失靈）。但是，經(jīng)濟(jì)下行，寬松的貨幣政策即使不會(huì)增加投資和產(chǎn)出，但至少會(huì)通過(guò)信貸渠道降低資金價(jià)格，從而使得企業(yè)之間的貨款支付加快。

就貨幣政策對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的疊加影響來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)上升期實(shí)施寬松的貨幣政策，或者在經(jīng)濟(jì)下行期實(shí)施緊縮的貨幣政策，會(huì)進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本波動(dòng)的影響。在經(jīng)濟(jì)上升期實(shí)施緊縮的貨幣政策，或者在經(jīng)濟(jì)下行期實(shí)施寬松的貨幣政策，會(huì)在一定程度上減緩或者抵消經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本波動(dòng)的影響。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源和描述性統(tǒng)計(jì)

1樣本選擇

本文選取了1998年之前在滬深兩市已經(jīng)上市的230家制造業(yè)公司的2001―2013年數(shù)據(jù)，組成個(gè)數(shù)為230、時(shí)間序列長(zhǎng)度為13年平衡面板數(shù)據(jù)（即2 990個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)），檢驗(yàn)營(yíng)運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)和貨幣政策效應(yīng)。以這種方式選擇數(shù)據(jù)是因?yàn)椋菏紫?，營(yíng)運(yùn)資本相關(guān)的指標(biāo)具有極強(qiáng)的行業(yè)特性，為了減輕行業(yè)因素的干擾，本文只采用制造業(yè)公司。其次，為避免公司IPO初期對(duì)投資行為產(chǎn)生的影響，刪除了上市不足三年的公司。再次，使樣本期間至少能覆蓋相對(duì)完整的經(jīng)濟(jì)周期。最后，采用平衡面板數(shù)據(jù)是考慮到回歸結(jié)果的穩(wěn)健性和數(shù)據(jù)去趨勢(shì)化。在樣本選取的過(guò)程中剔除了符合條件但數(shù)據(jù)不全和財(cái)務(wù)指標(biāo)異常（凈資產(chǎn)為負(fù)或營(yíng)業(yè)收入為零）的公司。相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。財(cái)務(wù)指標(biāo)按1%比例通過(guò)Winsorize進(jìn)行了縮尾處理。

經(jīng)濟(jì)周期劃分：按照“谷―谷”法劃分，參照以往的研究和我國(guó)GDP增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)。將2001―2007年劃分為經(jīng)濟(jì)上行期，2008―2013年劃分為經(jīng)濟(jì)下行期。在經(jīng)驗(yàn)分析時(shí)，就經(jīng)濟(jì)上行期和下行期樣本分別進(jìn)行比較分析。這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)特征與理論分析中對(duì)于經(jīng)濟(jì)上行期和下行期的定義基本吻合，限于篇幅，這里不展開(kāi)。

2計(jì)量模型的設(shè)定

本文采用如下面板數(shù)據(jù)模型：

其中，WC代表營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成，RGDP代表GDP實(shí)際增長(zhǎng)率，MP代表反映貨幣政策松緊情況變量，Control代表系列控制變量。β1和β2分別代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資的影響程度和營(yíng)運(yùn)資本投資受貨幣政策松緊的影響程度，β3反映經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資的疊加影響，如果β3顯著且符號(hào)與β1相反，說(shuō)明貨幣政策具有減弱營(yíng)運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)作用，若與β1一致，說(shuō)明貨幣政策具有加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的作用。

由于采用固定效應(yīng)估計(jì)，可以有效避免不隨時(shí)間變化的遺漏因素（如治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)因素、采購(gòu)和銷售模式）等對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響。本文采用固定效應(yīng)估計(jì)法對(duì)計(jì)量模型（1）進(jìn)行估計(jì)。為避免內(nèi)生性的影響，在控制變量的選擇上，對(duì)于明顯受當(dāng)年?duì)I運(yùn)資本影響的變量選擇其滯后一期的變量值進(jìn)行回歸。

3變量的選擇

（1）因變量（WC）

營(yíng)運(yùn)資本投資=銷售產(chǎn)品提供的凈商業(yè)信用+存貨-采購(gòu)材料獲得的凈商業(yè)信用

銷售產(chǎn)品提供的凈商業(yè)信用=應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款-預(yù)收賬款

采購(gòu)材料獲得的凈商業(yè)信用=應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款-預(yù)付賬款

為敘述簡(jiǎn)化起見(jiàn)，文中銷售產(chǎn)品提供的凈商業(yè)信用以應(yīng)收賬款代替，采購(gòu)材料獲得的凈商業(yè)信用以應(yīng)付賬款代替。上述變量值都是以當(dāng)年平均值除以當(dāng)年?duì)I業(yè)收入計(jì)算取得。

（2）自變量

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（RGDP）：為GDP實(shí)際增長(zhǎng)率。

貨幣政策（MP）變量：由于單獨(dú)用利率、貨幣發(fā)行量、信貸增長(zhǎng)等單一指標(biāo)很難判斷貨幣政策究竟是緊縮還是寬松，筆者仿照陸正飛與楊德明[15]的做法，以MP（MP=M2增長(zhǎng)率-GDP增長(zhǎng)率-CPI增長(zhǎng)率）指標(biāo)來(lái)估算貨幣政策松緊程度。如果該指標(biāo)偏大，則表示貨幣政策偏于寬松；反之，則表示貨幣政策偏于緊縮。從2001―2013年，MP分別為86、86、84、09、45、15、-23、23、191、60、26、41、33。我們選擇6個(gè)MP較大的年份，即2001年、2002年、2003年、2005年、2009年和2010年6年作為貨幣政策寬松期，取值為1；其余年份作為貨幣政策緊縮期，取值為0。

（3）控制變量

根據(jù)Hill等[16]的研究，本文采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)規(guī)模、長(zhǎng)期投資支出、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)率、長(zhǎng)期負(fù)債融資和股權(quán)融資7個(gè)變量作為控制變量。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)影響營(yíng)運(yùn)資金的需求。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)會(huì)相應(yīng)地減少對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的需求[16]。

公司規(guī)模：以總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)計(jì)算。公司規(guī)模反映了企業(yè)的融資約束程度，公司規(guī)模越大，企業(yè)融資約束越小，營(yíng)運(yùn)資本投資越高。

長(zhǎng)期投資支出：用現(xiàn)金流量表中投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量計(jì)算。企業(yè)長(zhǎng)期投資水平越高，資金需求量越大，會(huì)減少營(yíng)運(yùn)資本投資，將流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期資產(chǎn)[17-18]。

資產(chǎn)負(fù)債率：以負(fù)債比總資產(chǎn)計(jì)算。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該指標(biāo)越大，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資越小。

凈利潤(rùn)率：以凈利潤(rùn)比營(yíng)運(yùn)收入計(jì)算。Deloof [19]研究說(shuō)明盈利能力和營(yíng)運(yùn)資本投資成反比關(guān)系。同時(shí)，利潤(rùn)越高，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資的資金來(lái)源越多。

長(zhǎng)期負(fù)債融資：以資產(chǎn)負(fù)債表中的期末長(zhǎng)期負(fù)債-期初長(zhǎng)期負(fù)債計(jì)算。長(zhǎng)期資金來(lái)源越多，可供投資的資金越多，營(yíng)運(yùn)資本投資水平越高。

股權(quán)融資：以現(xiàn)金流量表中接受的權(quán)益性投資計(jì)算。接受的權(quán)益投資越多，可供投資的資金越多，營(yíng)運(yùn)資本投資水平越高。

長(zhǎng)期投資水平、長(zhǎng)期負(fù)債融資和股權(quán)融資均用營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)化后的值計(jì)算。

4相關(guān)性分析

為了直觀了解營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成（應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款）隨時(shí)間變化趨勢(shì)以及與GDP增長(zhǎng)率的關(guān)系，本文分別做出了四項(xiàng)指標(biāo)均值的時(shí)間趨勢(shì)圖（見(jiàn)圖1的左圖）。由圖1所見(jiàn)，在2001―2013年，雖然在經(jīng)濟(jì)下行期后幾年，營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成有一定上升趨勢(shì)，但總體來(lái)說(shuō)它們均具有明顯的向上或向下的時(shí)間趨勢(shì)。實(shí)現(xiàn)單位銷售收入所需的平均營(yíng)運(yùn)資本投資從2001年的070元，下降到2013年的025元。應(yīng)收賬款、存貨也有類似趨勢(shì)，而應(yīng)付賬款除2007年之外，有逐年上升的趨勢(shì)?？傮w來(lái)說(shuō)，樣本公司營(yíng)運(yùn)資本的管理水平逐年提高。

圖1濾波前后營(yíng)運(yùn)資本投資時(shí)間序列圖

注：圖1左邊為濾波前，右邊為濾波后；圖中虛線為GDP增長(zhǎng)率，實(shí)線為營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分。

由于營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成具有明顯的時(shí)間趨勢(shì)，為了分析營(yíng)運(yùn)資本變化與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的關(guān)系，需要將營(yíng)運(yùn)資本及其組成的時(shí)間趨勢(shì)過(guò)濾掉。如果采用原始數(shù)據(jù)，營(yíng)運(yùn)資本的波動(dòng)不容易觀察，而且在回歸時(shí)會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的計(jì)量問(wèn)題。

如果不去除營(yíng)運(yùn)資本變化的時(shí)間趨勢(shì)，很明顯經(jīng)濟(jì)上行期的營(yíng)運(yùn)資本需求大于經(jīng)濟(jì)下行期的營(yíng)運(yùn)資本需求，從而可能得出營(yíng)運(yùn)資本需求順經(jīng)濟(jì)周期的變化規(guī)律。本文仿照Fernandez-Corugedo 等[20]的做法，采用HP濾波法，將營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分的時(shí)間趨勢(shì)過(guò)濾掉，得出它們的波動(dòng)成分，分析營(yíng)運(yùn)資本與經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策的關(guān)系。過(guò)濾掉時(shí)間趨勢(shì)的營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分和GDP增長(zhǎng)率以及時(shí)間變化趨勢(shì)見(jiàn)圖1的右半部分。由圖1可見(jiàn)，濾波后的營(yíng)運(yùn)資本投資波動(dòng)趨勢(shì)和GDP增長(zhǎng)率波動(dòng)趨勢(shì)近似相反。在GDP增長(zhǎng)率最高的2007年附近，營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分的水平最低，而在GDP增長(zhǎng)率較低的年度，凈營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分的水平較高。在2001―2007年的經(jīng)濟(jì)上行期，隨著GDP增長(zhǎng)率的增加，營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分逐步降低；在2008―2013年的經(jīng)濟(jì)下行期，隨著GDP增長(zhǎng)率水平的下降，營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分逐步增加?？傮w來(lái)說(shuō)，營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分和GDP增長(zhǎng)率應(yīng)該呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

基于此，

本文分別做了經(jīng)濟(jì)上行期和下行期，營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分（采用濾波后值，回歸時(shí)也采用的是濾波后值）與GDP增長(zhǎng)率以及貨幣政策變量的相關(guān)性分析，如表1和表2所示。由表1和表2可知，無(wú)論經(jīng)濟(jì)上行還是下行，營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分都與GDP增長(zhǎng)率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。貨幣政策變量與營(yíng)運(yùn)資本投資及其組成部分的關(guān)系在經(jīng)濟(jì)上行和下行期有所不同。在經(jīng)濟(jì)上行期，貨幣政策和營(yíng)運(yùn)資本投資、應(yīng)收賬款和存貨具有顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明寬松的貨幣政策會(huì)增加營(yíng)運(yùn)資本投資。在經(jīng)濟(jì)下行期，貨幣政策和營(yíng)運(yùn)資本投資、應(yīng)收賬款顯著負(fù)相關(guān)，與存貨無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系。即寬松的貨幣政策會(huì)降低營(yíng)運(yùn)資本投資。這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，寬松的貨幣政策并不能促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大投資，但是會(huì)加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，并可能改善企業(yè)的流動(dòng)性水平。

祝繼高和陸正飛（2009）的研究發(fā)現(xiàn)銀根緊縮時(shí)，企業(yè)會(huì)增加現(xiàn)金持有水平。

表1經(jīng)濟(jì)上行期主要變量相關(guān)性系數(shù)

此外，值得關(guān)注的是，營(yíng)運(yùn)資本投資的三項(xiàng)組成中，無(wú)論經(jīng)濟(jì)上行還是下行，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款都存在穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明銷售回款的加快（減慢）會(huì)縮短（增加）對(duì)上游客戶付款周期。應(yīng)收賬款和存貨在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)上行時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和存貨周轉(zhuǎn)會(huì)同步變化，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，二者相關(guān)關(guān)系為負(fù)，雖然沒(méi)有達(dá)到顯著性水平，但一定程度上說(shuō)明由于資金緊張，二者在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，即企業(yè)要么選擇放松商業(yè)信用條件要么選擇增加庫(kù)存。存貨和應(yīng)付賬款無(wú)論經(jīng)濟(jì)上行還是下行，均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)二者的關(guān)系更加密切。以上描述說(shuō)明商業(yè)信用融資的增加主要取決于應(yīng)收賬款和存貨的占用水平或周轉(zhuǎn)速度，在經(jīng)濟(jì)下行期尤其如此。

四、回歸結(jié)果分析及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1總體回歸分析

表3是模型（1）的回歸結(jié)果。由表3可見(jiàn)，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)上行期還是經(jīng)濟(jì)下行期，GDP增長(zhǎng)率的系數(shù)均顯著為負(fù)。因此，營(yíng)運(yùn)資本投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快（慢），實(shí)現(xiàn)單位營(yíng)業(yè)收入所需的營(yíng)運(yùn)資本投資越少（多）。經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本的影響，主要受到調(diào)整成本的影響，而不是投融資因素的影響。不考慮貨幣政策作用，在經(jīng)濟(jì)上行期，GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)單位營(yíng)業(yè)收入所需的營(yíng)運(yùn)資本投資下降02%；經(jīng)濟(jì)下行期，GDP增長(zhǎng)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)單位營(yíng)業(yè)收入所需的營(yíng)運(yùn)資本投資增加57%。這說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變化對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本的影響更加明

顯（表3的第三列回歸結(jié)果也佐證了這一點(diǎn)

第三列增加了經(jīng)濟(jì)狀態(tài)變量（上行期為1，下行期為0）和其與GDP增長(zhǎng)率交叉項(xiàng)變量。由于交叉項(xiàng)系數(shù)為正且顯著，與GDP增長(zhǎng)率系數(shù)正好相反，說(shuō)明GDP增長(zhǎng)率在經(jīng)濟(jì)上升期變動(dòng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本投資的影響弱于經(jīng)濟(jì)下行期。），這與國(guó)內(nèi)外的許多研究結(jié)果一致。Enqvist等[20]發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期營(yíng)運(yùn)資本的管理對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)尤為重要。

GDP增長(zhǎng)率和貨幣政策M(jìn)P交叉變量的系數(shù)，在經(jīng)濟(jì)上行期顯著為負(fù)，與GDP增長(zhǎng)率系數(shù)符號(hào)一致；在經(jīng)濟(jì)下行期顯著為正，與GDP增長(zhǎng)率系數(shù)符號(hào)相反。由于MP是虛擬變量（貨幣政策寬松時(shí)為1）。說(shuō)明寬松的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)上行期具有加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的作用，而在經(jīng)濟(jì)下行期，具有減緩營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的作用。也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)上行期，GDP增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，如果貨幣政策寬松，實(shí)現(xiàn)單位營(yíng)運(yùn)收入所需的營(yíng)運(yùn)資本下降48%（GDP增長(zhǎng)率的系數(shù)+交叉項(xiàng)的系數(shù)）；經(jīng)濟(jì)下行期，GDP下降1個(gè)百分點(diǎn)，如果貨幣政策寬松，實(shí)現(xiàn)單位收入所需營(yíng)運(yùn)資本投資則下降02%。換句話說(shuō)，經(jīng)濟(jì)上行期，寬松的貨幣政策可以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)加速作用，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，寬松的貨幣政策可以抵消經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度減慢的影響，從而有利于企業(yè)減輕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)上行期，緊縮的貨幣政策會(huì)減弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的加速作用，而在經(jīng)濟(jì)下行期，緊縮的貨幣政策會(huì)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的減慢作用，使得企業(yè)資金面更加緊張。

單獨(dú)就貨幣政策變量MP來(lái)說(shuō)，其系數(shù)在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期顯著為正，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期顯著為負(fù)。說(shuō)明寬松的貨幣政策與緊縮政策相比，在經(jīng)濟(jì)上行期，可以增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)投資；經(jīng)濟(jì)下行期，通過(guò)降低資金成本、加速資金周轉(zhuǎn)的方式降低營(yíng)運(yùn)資本投資資金占用，改善企業(yè)流動(dòng)性水平，這一點(diǎn)和相關(guān)性分析結(jié)果一致。

表3以營(yíng)運(yùn)資本投資為因變量模型（1）回歸結(jié)果

）。

2分項(xiàng)回歸分析

表4是分別以應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款為因變量的模型（1）回歸結(jié)果，通過(guò)表4可以更加具體地了解經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本波動(dòng)的影響。

就GDP增長(zhǎng)率的系數(shù)來(lái)說(shuō)，無(wú)論因變量是應(yīng)收賬款、存貨還是應(yīng)付賬款，經(jīng)濟(jì)上行和下行期的系數(shù)都為負(fù)，而且除經(jīng)濟(jì)上行期因變量是存貨的回歸系數(shù)不顯著外，其余回歸的系數(shù)都達(dá)到顯著性水平。說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，實(shí)現(xiàn)單位收入所需的應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款都會(huì)下降（或者說(shuō)是應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)都會(huì)加快）。這說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)上行期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的加快是引起營(yíng)運(yùn)資本投資減少的主要原因；經(jīng)濟(jì)下行期，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)同時(shí)變慢是引起營(yíng)運(yùn)資本投資增加的主要原因。應(yīng)付賬款作為對(duì)營(yíng)運(yùn)資本投資的商業(yè)信用融資，逆經(jīng)濟(jì)周轉(zhuǎn)變化會(huì)減輕營(yíng)運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)，但并不能扭轉(zhuǎn)營(yíng)運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)方向。聯(lián)系到前面的相關(guān)性分析，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩造成的商業(yè)信用融資的增加，更多的是應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)變慢引起的被動(dòng)性增長(zhǎng)，而不是為了抵消經(jīng)濟(jì)周期影響的主動(dòng)性增長(zhǎng)。

如果是主動(dòng)性融資，營(yíng)運(yùn)資本投資在經(jīng)濟(jì)下行期至少不會(huì)顯著增加。

就GDP增長(zhǎng)率和貨幣政策M(jìn)P的交叉項(xiàng)系數(shù)來(lái)說(shuō)，各個(gè)因變量下的回歸結(jié)果有較大差異。經(jīng)濟(jì)上行期，寬松的貨幣政策對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的加強(qiáng)作用表現(xiàn)為存貨占用水平下降（存貨周轉(zhuǎn)的加快）和應(yīng)付賬款占用水平的增加。在經(jīng)濟(jì)下行期，寬松的貨幣政策對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的抵消作用主要體現(xiàn)在應(yīng)收賬款的下降（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快）。

就貨幣政策M(jìn)P變量的系數(shù)來(lái)說(shuō)，各個(gè)因變量下的回歸結(jié)果也有較大差異。相對(duì)于緊縮的貨幣政策來(lái)說(shuō)，寬松的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)上行期主要表現(xiàn)為存貨的增加（也會(huì)造成應(yīng)付賬款下降）；在經(jīng)濟(jì)下行期，主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款的減少。經(jīng)濟(jì)下行期，由于企業(yè)資金面緊張，貨幣政策寬松并不會(huì)造成商業(yè)信用融資的減少（應(yīng)付賬款的降低）。也就是說(shuō)，寬松的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)上行期刺激投資擴(kuò)張的作用主要體現(xiàn)存貨水平增加上；

這種增加不同于經(jīng)濟(jì)下行期的被動(dòng)增加，是市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀引起的主動(dòng)增加，通常表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上行的初期。而經(jīng)濟(jì)下行期，貨幣政策寬松造成營(yíng)運(yùn)資本投資下降主要表現(xiàn)在應(yīng)收賬款的下降。即企業(yè)收縮了對(duì)外提供的商業(yè)信用，

由于貨幣供應(yīng)環(huán)境相對(duì)輕松，收縮信用對(duì)于收入增長(zhǎng)的負(fù)面影響較低。但收回的資金并不是用于同比例擴(kuò)大投資，更有可能用于現(xiàn)金儲(chǔ)備。

表4以營(yíng)運(yùn)資本投資組成為因變量模型（1）回歸結(jié)果 （N=1 380）

3穩(wěn)健性檢驗(yàn)

雖然營(yíng)運(yùn)資本投資單個(gè)組成可以更加具體地說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資本波動(dòng)，并在一定程度上反映營(yíng)運(yùn)資本波動(dòng)原因。但前面已經(jīng)提及，三個(gè)組成的投融資決策從來(lái)不是獨(dú)立的，而是互相影響的。而將三個(gè)組成合在一起的營(yíng)運(yùn)資本投資指標(biāo)雖然更加合理，但由于考慮的因素更多，反映的信息過(guò)于總括。而營(yíng)運(yùn)資本投資的三個(gè)組成之間兩兩組合也具有明確的經(jīng)濟(jì)學(xué)或財(cái)務(wù)學(xué)含義，在實(shí)踐和一些學(xué)術(shù)研究中有時(shí)更為常用。因此，分析這些組合的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，可在一定程度上進(jìn)一步驗(yàn)證前文所述的營(yíng)運(yùn)資本投資的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

營(yíng)運(yùn)資本投資組成的兩兩組合含義：首先，應(yīng)收賬款+存貨的組合反映了不受融資因素影響的純營(yíng)運(yùn)資本投資。其次，應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款組合反映了企業(yè)給予上下游客戶的凈商業(yè)信用。最后，存貨-應(yīng)付賬款組合反映了企業(yè)支付價(jià)款的存貨凈購(gòu)買。

表5是以三種組合為因變量的模型（1）回歸結(jié)果。由表5可知，純營(yíng)運(yùn)資本投資和凈商業(yè)信用明顯受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響，逆經(jīng)濟(jì)周期變化。而存貨的凈購(gòu)買不受經(jīng)濟(jì)周期的影響。寬松貨幣政策對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的疊加作用，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)主要表現(xiàn)在促進(jìn)存貨凈購(gòu)買上，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)主要表現(xiàn)在抵消純營(yíng)運(yùn)資本投資和凈商業(yè)信用的增加方面。貨幣政策本身的影響在經(jīng)濟(jì)上行和下行有明顯的不同，在經(jīng)濟(jì)上行期，寬松的貨幣政策可以促進(jìn)企業(yè)增加存貨凈購(gòu)買，但對(duì)于凈商業(yè)信用的影響不顯著；在經(jīng)濟(jì)下行期，寬松的貨幣政策可以使得純營(yíng)運(yùn)資本投資和凈商業(yè)信用下降，但是對(duì)企業(yè)存貨凈購(gòu)買沒(méi)有顯著影響。

總體來(lái)說(shuō)，以營(yíng)運(yùn)資本投資組成兩兩組合為因變量的回歸結(jié)果和前文的分析基本一致。

表5以營(yíng)運(yùn)資本投資組成的兩兩組合為因變量模型（1）回歸結(jié)果

篇幅所限，將控制變量的回歸結(jié)果略去。（N=1 380）

五、結(jié)論和政策含義

本文的研究發(fā)現(xiàn)，主要受不對(duì)稱調(diào)整成本的影響（經(jīng)濟(jì)上行期，營(yíng)運(yùn)資本投資向上調(diào)整的邊際成本大于向下調(diào)整的邊際成本；經(jīng)濟(jì)下行期，營(yíng)運(yùn)資本投資向上調(diào)整的邊際成本會(huì)小于向下調(diào)整的邊際成本），而不是受常規(guī)投融資因素的影響，使得營(yíng)運(yùn)資本投資逆經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快，實(shí)現(xiàn)單位收入所需的營(yíng)運(yùn)資本投資越低；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越慢，實(shí)現(xiàn)單位收入所需的營(yíng)運(yùn)資本投資越高。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，營(yíng)運(yùn)資本投資逆經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度加快，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，則表現(xiàn)為應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度的同時(shí)變慢。經(jīng)濟(jì)下行期，經(jīng)濟(jì)增速變化對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資（或資金占用）的影響相對(duì)于經(jīng)濟(jì)上行期更加顯著。

貨幣政策對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本的影響，主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，是對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的疊加影響；另一方面，是其本身通過(guò)改變貨幣環(huán)境而對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本投資的影響。

在疊加效應(yīng)方面，通過(guò)經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)上行期，寬松貨幣政策可以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的加速作用，而在經(jīng)濟(jì)下行期，寬松貨幣政策可以抵消經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度的減慢作用，從而有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)上行期，緊縮的貨幣政策會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的加速作用，而在經(jīng)濟(jì)下行期，緊縮的貨幣政策會(huì)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的減慢作用，使得企業(yè)資金面更加緊張。

在貨幣政策本身效應(yīng)方面，理論和經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)：寬松的貨幣政策和緊縮政策相比，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，主要通過(guò)增加存貨投資方式增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)投資；經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，寬松的貨幣政策并不能增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資，但以降低資金成本、加速資金周轉(zhuǎn)的方式降低營(yíng)運(yùn)資本（主要是應(yīng)收賬款）的資金占用，從而改善企業(yè)流動(dòng)性水平。

本文的政策含義在于：首先，經(jīng)濟(jì)下行期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與營(yíng)運(yùn)資本占用水平關(guān)系更加密切，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩會(huì)加大企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門應(yīng)該更加重視對(duì)于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本指標(biāo)的監(jiān)控和分析。其次，緩解經(jīng)濟(jì)下行對(duì)于企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的影響方法是可以采取寬松貨幣政策，也可以采取降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本占用水平向下調(diào)整的成本（如健全社會(huì)保障水平和采取更加靈活就業(yè)政策）。再次，和其他一些研究貨幣政策效應(yīng)的文獻(xiàn)結(jié)論一樣，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)采取寬松的貨幣政策不會(huì)增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本投資，因此，試圖采用普遍寬松貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方法不一定有效，而且有可能使得一些應(yīng)該被市場(chǎng)淘汰的“僵尸企業(yè)”復(fù)活。最后，商業(yè)信用融資可以抵消部分營(yíng)運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策效應(yīng)，但這只是企業(yè)對(duì)資金周轉(zhuǎn)加快或變慢的一種被動(dòng)性適應(yīng)，并不能對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)周期或政策的作用產(chǎn)生明顯的影響。

需要說(shuō)明的是，受數(shù)據(jù)等因素的限制，本文的研究只涵蓋了一個(gè)經(jīng)濟(jì)上行期和不太完整的經(jīng)濟(jì)下行期（本輪經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束時(shí)間尚不確定），所以本文的結(jié)論尚需要更多完整經(jīng)濟(jì)周期數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

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篇2

1 引言

自2002年以來(lái)，隨著境外短期國(guó)際資本的大規(guī)模持續(xù)涌入，我國(guó)國(guó)內(nèi)相繼發(fā)生了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫、股市上漲、人民幣升值、流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹。2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)并引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)之后，全球金融機(jī)構(gòu)的“去金融杠杠化”趨勢(shì)強(qiáng)化，外部沖擊下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈演變，潛入的短期國(guó)際資本又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)勢(shì)頭，與之伴隨著的是國(guó)內(nèi)貨幣政策困境、人民幣匯率波動(dòng)、股指大跌，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。因此，從當(dāng)前中國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情出發(fā)，分析短期國(guó)際資本對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響及其傳導(dǎo)渠道，科學(xué)而前瞻地研究短期國(guó)際資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)的關(guān)系，無(wú)疑是理論界和實(shí)務(wù)部門面臨的重要課題，同時(shí)也可為妥善應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)提供重要思路。

2 文獻(xiàn)回顧

值得注意的是，國(guó)內(nèi)外比較缺乏短期國(guó)際資本流動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的專門性研究成果。國(guó)外最新研究成果主要集中在以下兩方面：（1）國(guó)際資本流動(dòng)的影響因素及其多元化資產(chǎn)配置效應(yīng)。如edwards［1］，papaioannou［2］等。（2）資本流入對(duì)東道國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量所產(chǎn)生的影響。研究表明，資本過(guò)度流入會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，具體表現(xiàn)為：一是引起貨幣擴(kuò)張，增大通貨膨脹壓力［3］；二是導(dǎo)致實(shí)際匯率升值，惡化貿(mào)易條件［4］；三是影響總需求［5］。

梳理并綜合目前國(guó)內(nèi)關(guān)于短期國(guó)際資本的研究文獻(xiàn)，大致分為三類。第一類主要是研究短期國(guó)際資本的估算方法。尹宇明、陶海波使用的計(jì)量方法為：短期國(guó)際資本規(guī)模=國(guó)際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流入+以其它名義通過(guò)正常渠道流入的短期投機(jī)資本［6］。唐旭、梁猛認(rèn)為，短期國(guó)際資本從貿(mào)易渠道流入的成本較大，短期國(guó)際資本主要是通過(guò)外資企業(yè)的利潤(rùn)留存、外國(guó)直接投資折舊和外資投資企業(yè)的外債等三個(gè)渠道流入中國(guó)［7］。

第二類文獻(xiàn)主要分析影響短期國(guó)際資本流入我國(guó)的影響因素。代表性文獻(xiàn)有：王世華、何帆發(fā)現(xiàn)，人民幣升值預(yù)期是中國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的決定因素，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況也會(huì)吸引短期國(guó)際資本流入［8］。張誼浩、裴平、方先明的研究結(jié)論認(rèn)為大量短期國(guó)際資本流入中國(guó)大陸除出于“套利”動(dòng)機(jī)外，還出于“套匯”和“套價(jià)”動(dòng)機(jī)［9］。

第三類文獻(xiàn)主要分析短期國(guó)際資本流入對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的影響。劉莉亞研究結(jié)果表明：短期國(guó)際資本的大量流入顯著推動(dòng)住宅價(jià)格尤其是豪華住宅價(jià)格指數(shù)的上升［10］。張誼浩、沈曉華發(fā)現(xiàn)，人民幣升值和上證綜合指數(shù)上漲是短期國(guó)際資本流入中國(guó)的原因，但短期國(guó)際資本流入并不是上證綜合指數(shù)上漲的原因［11］。

國(guó)內(nèi)外研究成果對(duì)本文的實(shí)證分析具有重要啟示與借鑒意義。但考慮到目前的文獻(xiàn)尚缺乏針對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)關(guān)系的專門成果，這與中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)要求極不相符。為此，本文將從短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響機(jī)制，以及短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響等方面展開(kāi)研究。

    3 理論模型

根據(jù)貨幣供給的乘數(shù)理論，假設(shè)在短期內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量(m2)為外生變量，貨幣供應(yīng)量主要由基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量(h)與貨幣乘數(shù)(λ)共同決定。假設(shè)，短期國(guó)際資本對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量影響的滯后期及廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出影響的滯后期分別為a、b。在t期，廣義貨幣供應(yīng)量表達(dá)式如下

由（13）式可知：當(dāng)短期國(guó)際資本流動(dòng)scft-a-b0，若t+1-a-b期短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率高于t-a-b期短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)上升；反之，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)下降。值得注意的是，本模型推導(dǎo)過(guò)程中隱含著短期國(guó)際資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制，即短期國(guó)際資本主要通過(guò)直接影響廣義貨幣供應(yīng)量來(lái)影響產(chǎn)出變化。

4 樣本選擇及其描述

結(jié)合近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況，并考慮到數(shù)據(jù)的可獲性，本文選擇2000年第一季度到2008年第四季度的短期國(guó)際資本流動(dòng)、廣義貨幣供應(yīng)量和實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。本文所涉及的數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind資訊系統(tǒng)。

4.1 實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）與廣義貨幣供應(yīng)量（m2）

本文運(yùn)用價(jià)格指數(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行處理得到不變價(jià)格國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)。由于不變價(jià)格國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值季度數(shù)據(jù)是一組具有較強(qiáng)季節(jié)特征的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，這里對(duì)其進(jìn)行季度調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)作為2000~2008年每季度的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。同時(shí)，考慮到我國(guó)目前利率市場(chǎng)化程度低，參照第二部分理論模型的推導(dǎo)結(jié)論，本文選取廣義貨幣供應(yīng)量m2作為短期國(guó)際資本對(duì)gdp進(jìn)行傳導(dǎo)的中間變量。

4.2 短期國(guó)際資本流動(dòng)（scf）

本文參考并改進(jìn)張誼浩、沈曉華［11］計(jì)量短期國(guó)際資本流入規(guī)模的方法估算短期國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模。具體測(cè)算公式

短期國(guó)際資本流動(dòng)=外匯儲(chǔ)備增量-fdi-正常的貿(mào)易順差

在計(jì)算正常的貿(mào)易順差時(shí)，本文改用加權(quán)移動(dòng)平均法。在確定權(quán)重時(shí)，首先算出2000~2004年各季度貿(mào)易順差的估計(jì)值，貿(mào)易順差估計(jì)值的確定方法為：當(dāng)期季度貿(mào)易順差的估計(jì)值=當(dāng)期季度前四個(gè)季度貿(mào)易順差估計(jì)值的移動(dòng)平均值，例如2000年第一季度貿(mào)易順差估計(jì)值為1999年四個(gè)季度貿(mào)易順差的均值，2000年第二季度貿(mào)易順差的估計(jì)值為2000年第一季度貿(mào)易順差估計(jì)值和1999年第二季度到第四季度貿(mào)易順差的均值。然后將各季度實(shí)際的貿(mào)易順差除以對(duì)應(yīng)時(shí)期的貿(mào)易順差的估計(jì)值，將這些比率的均值確定為權(quán)重。經(jīng)計(jì)算，權(quán)重為1.16?；?000~2004年我國(guó)貿(mào)易順差的變化比較平滑，2004年以后我國(guó)的貿(mào)易順差出現(xiàn)較大的波動(dòng)，本文認(rèn)為2000~2004年統(tǒng)計(jì)的貿(mào)易順差額為正常貿(mào)易順差，2004年以后，統(tǒng)計(jì)的貿(mào)易順差中含有大量的短期國(guó)際資本。此外，考慮到在人民幣升值時(shí)，以美元計(jì)量的貿(mào)易順差會(huì)有所擴(kuò)大，為消除人民幣升值對(duì)所估算的正常貿(mào)易順差額的影響，本文采用匯率修正，以人民幣計(jì)價(jià)各季度貿(mào)易順差金額。

4.3 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（gdp_r）和短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率（scf_r）

本文中各季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（gdp_r）的計(jì)算公式是：本期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率=（季度調(diào)整后本期實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值/季度調(diào)整后上期實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值-1）×100。各季度短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率（scf_r）的計(jì)算公式是：本期短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率=a×本期短期國(guó)際資本流動(dòng)/上期短期國(guó)際資本流動(dòng)（當(dāng)本期和上一期短期國(guó)際資本流動(dòng)都大于零，或者本期短期國(guó)際資本流動(dòng)小于零且上一期短期國(guó)際資本流動(dòng)大于零時(shí)，則a=1；當(dāng)本期和上一期短期國(guó)際資本流動(dòng)都小于零，或者本期短期國(guó)際資本流動(dòng)大于零且上一期短期國(guó)際資本流動(dòng)小于零時(shí)，a=-1）。經(jīng)上述方法計(jì)算出的我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率走勢(shì)參見(jiàn)圖1。

5 實(shí)證檢驗(yàn)

表1給出所有相關(guān)變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果。由表1可知，對(duì)于變量gdp、scf和m2的水平值序列，adf檢驗(yàn)不能拒絕存在單位根的原假設(shè)，這說(shuō)明三個(gè)變量的時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的；同時(shí)，對(duì)于這三個(gè)變量的一階差分序列，adf檢驗(yàn)都在1%的顯著性水平下拒絕單位根存在的原假設(shè)。根據(jù)以上檢驗(yàn)結(jié)果，可認(rèn)為這三個(gè)變量都是單整變量。同時(shí)，對(duì)于變量gdp_r和scf_r的水平值序列，adf檢驗(yàn)在1%的顯著水平上拒絕存在單位根的假設(shè)，該結(jié)果說(shuō)明這兩個(gè)序列是平穩(wěn)的。

    5.1 短期國(guó)際資本流動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制

由單位根檢驗(yàn)可知，dgdp、dscf和dm2三變量均為平穩(wěn)序列（見(jiàn)表1），可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。根據(jù)sc和aic準(zhǔn)則確定滯后期為2，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

從表2可以看出，短期國(guó)際資本流動(dòng)的變化量（dscf）是廣義貨幣供應(yīng)量變化量（dm2）的granger原因，但是廣義貨幣供應(yīng)量變化量（dm2）不是短期國(guó)際資本流動(dòng)的變化量（dscf）的granger原因；廣義貨幣供應(yīng)量變化量（dm2）與實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值變化量（dgdp）互為granger因果關(guān)系；短期國(guó)際資本流動(dòng)的變化量（dscf）和實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值變化量（dgdp）之間不存在顯著的granger因果關(guān)系?？梢宰C明：短期國(guó)際資本流動(dòng)不會(huì)對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值產(chǎn)生直接效應(yīng)，但會(huì)通過(guò)影響廣義貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值產(chǎn)生間接效應(yīng)。該實(shí)證結(jié)論部分可以佐證前文理論模型中短期國(guó)際資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制。

5.2 短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

5.2.1 granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

在確定短期國(guó)際資本凈流動(dòng)波動(dòng)率（scf_r）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（gdp_r）這兩個(gè)序列平穩(wěn)的基礎(chǔ)上（參見(jiàn)表1），本文運(yùn)用2000年第二季度到2008年第四季度的數(shù)據(jù)，對(duì)兩個(gè)變量的granger因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。從表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知，短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的granger原因，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不是短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率的granger原因。

5.2.2 脈沖響應(yīng)和方差分解

為分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)突發(fā)性變化的反應(yīng)，本文利用var（2）模型給出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率的脈沖響應(yīng)圖形和方差分解圖形，分別見(jiàn)圖2和圖3。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率的交叉響應(yīng)函數(shù)表明（見(jiàn)圖2），短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率的非預(yù)期變化將迅速對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率產(chǎn)生正向影響，隨著時(shí)間的推移逐漸減弱，直至消失。但是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生變動(dòng)對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率影響不顯著。

圖3結(jié)果顯示，造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生劇烈波動(dòng)有20%左右是由短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率異動(dòng)引起；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生劇烈波動(dòng)對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)影響不大。

6 結(jié)論

本文構(gòu)建起短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的理論模型，并運(yùn)用相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，短期國(guó)際資本流動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道是：在短期內(nèi)，短期國(guó)際資本流動(dòng)顯著引起廣義貨幣供應(yīng)量的變化，廣義貨幣供應(yīng)量的變化又會(huì)顯著導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的波動(dòng)。同時(shí)結(jié)合短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)短期國(guó)際資本流動(dòng)的變動(dòng)將引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生波動(dòng)，脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了上述結(jié)論。通過(guò)方差分解，本文還發(fā)現(xiàn)造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生劇烈波動(dòng)中有約20%是由于短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率發(fā)生異動(dòng)所致。

參 考 文 獻(xiàn)：

［1］edwards s. capital controls, capital flow contractions, and macroeconomic vulnerability［r］. nber working paper, 2007.

［2］papaioannou e. what drives international financial flows? politics, institutions and other determinants［j］. journal of development economics, 2009, 88(2): 269-281.

［3］filer l h. large capital inflows to korea: the traditional developing economy story［j］. journal of asian economics, 2004, (15): 99-110.

［4］athukorala p c, rajapatirana s. capital flows and the real exchange rate: a comparative study of asia and latin america［r］. the world economy, 2003, 26(4): 613-637.

［5］celasun o, denizer c, he d. capital flows, macroeconomic management and the financial system: the turkish case, 1889-1897［r］. world bank working paper, 1999.

［6］尹宇明,陶海波.熱錢規(guī)模及影響［j］.財(cái)經(jīng)科學(xué),2005,(6):131-137.

［7］唐旭,梁猛.中國(guó)貿(mào)易順差中是否有熱錢, 有多少［j］.金融研究,2007,(9):1-19.

［8］王世華,何帆.中國(guó)的短期國(guó)際資本流動(dòng)［j］.世界經(jīng)濟(jì),2007,(7):12-19.

篇3

Short-term International Capital， Broad Money Supply and Economic Growth

ZHOU Ting-zuo， ZHANG Yi-hao， LUN Xiao-bo

（School of Business， Nanjing University， Nanjing 210093， China）

Abstract:In this paper， a theoretical model concerning the influence of Short-term International Capital flow on the economic growth has been built. In addition， empirical research on the interrelationship of Short-term International Capital flow，broad money supply and economic growth has been conducted. The research shows the transmission mechanism through which Short-term International Capital flow has an effect on economic growth: within a short period， Short-term International Capital flow greatly affects the scale of broad money supply， which subsequently leads to a significant fluctuation in GDP. Furthermore， with the help of impulse response function and variance decomposition， the author analyzes the relationship between volatility of the scale of Short-term International Capital flow and the economic growth rate. The study reveals that the volatility in the scale of Short-term International Capital flow is the 中國(guó)整理granger reason for economic growth rate; About 20% of drastic fluctuations in the economic growth rate were due to abnormal volatility of the scale of Short-term International Capital flow.

Key words:short-term international capital; broad money supply; economic growth

1 引言

自2002年以來(lái)，隨著境外短期國(guó)際資本的大規(guī)模持續(xù)涌入，我國(guó)國(guó)內(nèi)相繼發(fā)生了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫、股市上漲、人民幣升值、流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹。2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)并引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)之后，全球金融機(jī)構(gòu)的“去金融杠杠化”趨勢(shì)強(qiáng)化，外部沖擊下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈演變，潛入的短期國(guó)際資本又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)勢(shì)頭，與之伴隨著的是國(guó)內(nèi)貨幣政策困境、人民幣匯率波動(dòng)、股指大跌，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。因此，從當(dāng)前中國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情出發(fā)，分析短期國(guó)際資本對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響及其傳導(dǎo)渠道，科學(xué)而前瞻地研究短期國(guó)際資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)的關(guān)系，無(wú)疑是理論界和實(shí)務(wù)部門面臨的重要課題，同時(shí)也可為妥善應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)提供重要思路。

2 文獻(xiàn)回顧

值得注意的是，國(guó)內(nèi)外比較缺乏短期國(guó)際資本流動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的專門性研究成果。國(guó)外最新研究成果主要集中在以下兩方面：（1）國(guó)際資本流動(dòng)的影響因素及其多元化資產(chǎn)配置效應(yīng)。如Edwards［1］，Papaioannou［2］等。（2）資本流入對(duì)東道國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量所產(chǎn)生的影響。研究表明，資本過(guò)度流入會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，具體表現(xiàn)為：一是引起貨幣擴(kuò)張，增大通貨膨脹壓力［3］；二是導(dǎo)致實(shí)際匯率升值，惡化貿(mào)易條件［4］；三是影響總需求［5］。

梳理并綜合目前國(guó)內(nèi)關(guān)于短期國(guó)際資本的研究文獻(xiàn)，大致分為三類。第一類主要是研究短期國(guó)際資本的估算方法。尹宇明、陶海波使用的計(jì)量方法為：短期國(guó)際資本規(guī)模=國(guó)際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流入+以其它名義通過(guò)正常渠道流入的短期投機(jī)資本［6］。唐旭、梁猛認(rèn)為，短期國(guó)際資本從貿(mào)易渠道流入的成本較大，短期國(guó)際資本主要是通過(guò)外資企業(yè)的利潤(rùn)留存、外國(guó)直接投資折舊和外資投資企業(yè)的外債等三個(gè)渠道流入中國(guó)［7］。

第二類文獻(xiàn)主要分析影響短期國(guó)際資本流入我國(guó)的影響因素。代表性文獻(xiàn)有：王世華、何帆發(fā)現(xiàn)，人民幣升值預(yù)期是中國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的決定因素，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況也會(huì)吸引短期國(guó)際資本流入［8］。張誼浩、裴平、方先明的研究結(jié)論認(rèn)為大量短期國(guó)際資本流入中國(guó)大陸除出于“套利”動(dòng)機(jī)外，還出于“套匯”和“套價(jià)”動(dòng)機(jī)［9］。

第三類文獻(xiàn)主要分析短期國(guó)際資本流入對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的影響。劉莉亞研究結(jié)果表明：短期國(guó)際資本的大量流入顯著推動(dòng)住宅價(jià)格尤其是豪華住宅價(jià)格指數(shù)的上升［10］。張誼浩、沈曉華發(fā)現(xiàn)，人民幣升值和上證綜合指數(shù)上漲是短期國(guó)際資本流入中國(guó)的原因，但短期國(guó)際資本流入并不是上證綜合指數(shù)上漲的原因［11］。

國(guó)內(nèi)外研究成果對(duì)本文的實(shí)證分析具有重要啟示與借鑒意義。但考慮到目前的文獻(xiàn)尚缺乏針對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)關(guān)系的專門成果，這與中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)要求極不相符。為此，本文將從短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響機(jī)制，以及短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響等方面展開(kāi)研究。

3 理論模型

根據(jù)貨幣供給的乘數(shù)理論，假設(shè)在短期內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)為外生變量，貨幣供應(yīng)量主要由基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量(H)與貨幣乘數(shù)(λ)共同決定。假設(shè)，短期國(guó)際資本對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量影響的滯后期及廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出影響的滯后期分別為a、b。在t期，廣義貨幣供應(yīng)量表達(dá)式如下

由（13）式可知：當(dāng)短期國(guó)際資本流動(dòng)SCFt-a-b>0，若t+1-a-b期短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率高于t-a-b期短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)上升；反之，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)下降。值得注意的是，本模型推導(dǎo)過(guò)程中隱含著短期國(guó)際資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制，即短期國(guó)際資本主要通過(guò)直接影響廣義貨幣供應(yīng)量來(lái)影響產(chǎn)出變化。。

4 樣本選擇及其描述

結(jié)合近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況，并考慮到數(shù)據(jù)的可獲性，本文選擇2000年第一季度到2008年第四季度的短期國(guó)際資本流動(dòng)、廣義貨幣供應(yīng)量和實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。本文所涉及的數(shù)據(jù)均來(lái)源于WIND資訊系統(tǒng)。

4.1 實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與廣義貨幣供應(yīng)量（M2）

本文運(yùn)用價(jià)格指數(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行處理得到不變價(jià)格國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)。由于不變價(jià)格國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值季度數(shù)據(jù)是一組具有較強(qiáng)季節(jié)特征的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，這里對(duì)其進(jìn)行季度調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)作為2000~2008年每季度的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。同時(shí)，考慮到我國(guó)目前利率市場(chǎng)化程度低，參照第二部分理論模型的推導(dǎo)結(jié)論，本文選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為短期國(guó)際資本對(duì)GDP進(jìn)行傳導(dǎo)的中間變量。

4.2 短期國(guó)際資本流動(dòng)（SCF）

本文參考并改進(jìn)張誼浩、沈曉華［11］計(jì)量短期國(guó)際資本流入規(guī)模的方法估算短期國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模。具體測(cè)算公式如下：

短期國(guó)際資本流動(dòng)=外匯儲(chǔ)備增量-FDI-正常的貿(mào)易順差

在計(jì)算正常的貿(mào)易順差時(shí)，本文改用加權(quán)移動(dòng)平均法。在確定權(quán)重時(shí)，首先算出2000~2004年各季度貿(mào)易順差的估計(jì)值，貿(mào)易順差估計(jì)值的確定方法為：當(dāng)期季度貿(mào)易順差的估計(jì)值=當(dāng)期季度前四個(gè)季度貿(mào)易順差估計(jì)值的移動(dòng)平均值，例如2000年第一季度貿(mào)易順差估計(jì)值為1999年四個(gè)季度貿(mào)易順差的均值，2000年第二季度貿(mào)易順差的估計(jì)值為2000年第一季度貿(mào)易順差估計(jì)值和1999年第二季度到第四季度貿(mào)易順差的均值。然后將各季度實(shí)際的貿(mào)易順差除以對(duì)應(yīng)時(shí)期的貿(mào)易順差的估計(jì)值，將這些比率的均值確定為權(quán)重。經(jīng)計(jì)算，權(quán)重為1.16?；?000~2004年我國(guó)貿(mào)易順差的變化比較平滑，2004年以后我國(guó)的貿(mào)易順差出現(xiàn)較大的波動(dòng)，本文認(rèn)為2000~2004年統(tǒng)計(jì)的貿(mào)易順差額為正常貿(mào)易順差，2004年以后，統(tǒng)計(jì)的貿(mào)易順差中含有大量的短期國(guó)際資本。此外，考慮到在人民幣升值時(shí)，以美元計(jì)量的貿(mào)易順差會(huì)有所擴(kuò)大，為消除人民幣升值對(duì)所估算的正常貿(mào)易順差額的影響，本文采用匯率修正，以人民幣計(jì)價(jià)各季度貿(mào)易順差金額。

4.3 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（GDP_R）和短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率（SCF_R）

本文中各季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（GDP_R）的計(jì)算公式是：本期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率=（季度調(diào)整后本期實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值/季度調(diào)整后上期實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值-1）×100。各季度短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率（SCF_R）的計(jì)算公式是：本期短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率=A×本期短期國(guó)際資本流動(dòng)/上期短期國(guó)際資本流動(dòng)（當(dāng)本期和上一期短期國(guó)際資本流動(dòng)都大于零，或者本期短期國(guó)際資本流動(dòng)小于零且上一期短期國(guó)際資本流動(dòng)大于零時(shí)，則A=1；當(dāng)本期和上一期短期國(guó)際資本流動(dòng)都小于零，或者本期短期國(guó)際資本流動(dòng)大于零且上一期短期國(guó)際資本流動(dòng)小于零時(shí)，A=-1）。經(jīng)上述方法計(jì)算出的我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率走勢(shì)參見(jiàn)圖1。

5 實(shí)證檢驗(yàn)

表1給出所有相關(guān)變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果。由表1可知，對(duì)于變量GDP、SCF和M2的水平值序列，ADF檢驗(yàn)不能拒絕存在單位根的原假設(shè)，這說(shuō)明三個(gè)變量的時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的；同時(shí)，對(duì)于這三個(gè)變量的一階差分序列，ADF檢驗(yàn)都在1%的顯著性水平下拒絕單位根存在的原假設(shè)。根據(jù)以上檢驗(yàn)結(jié)果，可認(rèn)為這三個(gè)變量都是單整變量。同時(shí)，對(duì)于變量GDP_R和SCF_R的水平值序列，ADF檢驗(yàn)在1%的顯著水平上拒絕存在單位根的假設(shè)，該結(jié)果說(shuō)明這兩個(gè)序列是平穩(wěn)的。 5.1 短期國(guó)際資本流動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制

由單位根檢驗(yàn)可知，DGDP、DSCF和DM2三變量均為平穩(wěn)序列（見(jiàn)表1），可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。根據(jù)SC和AIC準(zhǔn)則確定滯后期為2，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

從表2可以看出，短期國(guó)際資本流動(dòng)的變化量（DSCF）是廣義貨幣供應(yīng)量變化量（DM2）的Granger原因，但是廣義貨幣供應(yīng)量變化量（DM2）不是短期國(guó)際資本流動(dòng)的變化量（DSCF）的Granger原因；廣義貨幣供應(yīng)量變化量（DM2）與實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值變化量（DGDP）互為Granger因果關(guān)系；短期國(guó)際資本流動(dòng)的變化量（DSCF）和實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值變化量（DGDP）之間不存在顯著的Granger因果關(guān)系?？梢宰C明：短期國(guó)際資本流動(dòng)不會(huì)對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值產(chǎn)生直接效應(yīng)，但會(huì)通過(guò)影響廣義貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值產(chǎn)生間接效應(yīng)。該實(shí)證結(jié)論部分可以佐證前文理論模型中短期國(guó)際資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制。

5.2 短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

5.2.1 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

在確定短期國(guó)際資本凈流動(dòng)波動(dòng)率（SCF_R）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（GDP_R）這兩個(gè)序列平穩(wěn)的基礎(chǔ)上（參見(jiàn)表1），本文運(yùn)用2000年第二季度到2008年第四季度的數(shù)據(jù)，對(duì)兩個(gè)變量的Granger因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。從表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知，短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的Granger原因，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不是短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率的Granger原因。

5.2.2 脈沖響應(yīng)和方差分解

為分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)突發(fā)性變化的反應(yīng)，本文利用VAR（2）模型給出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率的脈沖響應(yīng)圖形和方差分解圖形，分別見(jiàn)圖2和圖3。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率的交叉響應(yīng)函數(shù)表明（見(jiàn)圖2），短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率的非預(yù)期變化將迅速對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率產(chǎn)生正向影響，隨著時(shí)間的推移逐漸減弱，直至消失。但是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生變動(dòng)對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率影響不顯著。

圖3結(jié)果顯示，造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生劇烈波動(dòng)有20%左右是由短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率異動(dòng)引起；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生劇烈波動(dòng)對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)影響不大。

6 結(jié)論

本文構(gòu)建起短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的理論模型，并運(yùn)用相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，短期國(guó)際資本流動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道是：在短期內(nèi)，短期國(guó)際資本流動(dòng)顯著引起廣義貨幣供應(yīng)量的變化，廣義貨幣供應(yīng)量的變化又會(huì)顯著導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的波動(dòng)。同時(shí)結(jié)合短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)短期國(guó)際資本流動(dòng)的變動(dòng)將引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生波動(dòng)，脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了上述結(jié)論。通過(guò)方差分解，本文還發(fā)現(xiàn)造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生劇烈波動(dòng)中有約20%是由于短期國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)率發(fā)生異動(dòng)所致。

參 考 文 獻(xiàn)：

［1］Edwards S. Capital controls， capital flow contractions， and macroeconomic vulnerability［R］. NBER Working Paper， 2007.

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［3］Filer L H. Large capital inflows to korea: the traditional developing economy story［J］. Journal of Asian Economics， 2004， (15): 99-110.

［4］Athukorala P C， Rajapatirana S. Capital flows and the real exchange rate: a comparative study of asia and latin america［R］. The World Economy， 2003， 26(4): 613-637.

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［7］唐旭，梁猛.中國(guó)貿(mào)易順差中是否有熱錢， 有多少［J］.金融研究，2007，(9):1-19.

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篇4

邏輯即因果關(guān)系。商業(yè)邏輯也就是企業(yè)所獲得的商業(yè)成果與其所秉承的商業(yè)理念及其執(zhí)行方法有著互為推導(dǎo)的關(guān)系。換句話說(shuō)，企業(yè)的結(jié)果和策略是互為充要條件。我們既可以從目前企業(yè)所倡導(dǎo)的價(jià)值觀、采用的戰(zhàn)略等等對(duì)企業(yè)的未來(lái)做出預(yù)測(cè)；也同樣可以從企業(yè)的現(xiàn)狀追溯其過(guò)去的策略與執(zhí)行是否一致。因此，架構(gòu)商業(yè)邏輯的概念非常必要。

讓我們回到三百多年前看看支撐喬家百年輝煌的商業(yè)邏輯到底是什么？本文將從企業(yè)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)、組織形式和人力資源管理三個(gè)方面進(jìn)行闡述。

1.喬家經(jīng)營(yíng)哲學(xué)：

1.1價(jià)值觀：誠(chéng)信義利、和諧共贏

喬氏家業(yè)在其風(fēng)雨百年中能夠堅(jiān)若磐石的根基，應(yīng)當(dāng)就是其一直秉承的“誠(chéng)信義利”的價(jià)值觀。這個(gè)價(jià)值觀不僅多次救喬家于危難之中，也同時(shí)在這兩百年間貫穿指導(dǎo)喬家的企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理。

“誠(chéng)信義利”其實(shí)表達(dá)了兩個(gè)層面的含義。誠(chéng)信對(duì)客戶，信用第一。義利對(duì)同行，同舟共濟(jì)。

喬家視商譽(yù)為命根，堅(jiān)持信用第一，做買賣必須腳踏實(shí)地，不冒險(xiǎn)取巧，寧可賠本也不做玷污商號(hào)招牌的事。

喬家篤信”和氣生財(cái)”，重視與社會(huì)各方的和諧，尤其在同業(yè)往來(lái)中既保持平等競(jìng)爭(zhēng)，又保持相互支持和關(guān)照。

喬家通過(guò)對(duì)客戶的誠(chéng)信，對(duì)同行的義利，為自己營(yíng)造了一個(gè)和諧的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

1.2經(jīng)營(yíng)理念：不斷創(chuàng)新、穩(wěn)扎穩(wěn)打

喬家從身無(wú)分文到聞名于世的晉商，經(jīng)歷多次業(yè)務(wù)重組。從賣豆芽到草料鋪，從茶葉貿(mào)易到開(kāi)商號(hào)、票號(hào)，充分體現(xiàn)出喬家不斷創(chuàng)新、與時(shí)俱進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念。

不安于現(xiàn)狀也不貿(mào)然前進(jìn)，喬家曾用十年的時(shí)間試運(yùn)營(yíng)票號(hào)經(jīng)營(yíng)，十年的臥薪嘗膽幫助喬家積累了大量的經(jīng)驗(yàn)和儲(chǔ)備了大量的人才，使得票號(hào)經(jīng)營(yíng)一旦展開(kāi)，勢(shì)不可擋。

2.喬家商號(hào)的組織形式和經(jīng)營(yíng)模式

喬家的創(chuàng)新精神也體現(xiàn)在其組織形式的建立，其中尤其以“分號(hào)制和聯(lián)號(hào)制”最為有名。這兩種組織形式幾乎成為現(xiàn)代企業(yè)組織架構(gòu)的雛形。

2.1組織形式：“分號(hào)制”和“聯(lián)號(hào)制”

在商業(yè)企業(yè)組織形式上，采用了“分號(hào)制”，類似近代西方資本主義國(guó)家通過(guò)控制股權(quán)形成的母子公司。

另外還實(shí)行聯(lián)號(hào)制，即投資辦若干個(gè)不同行業(yè)的各自獨(dú)立核算和經(jīng)營(yíng)的商號(hào)或票號(hào)，在業(yè)務(wù)上相互聯(lián)系，相互服務(wù)，相互支持。這種網(wǎng)絡(luò)體系近似現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。

而這種聯(lián)號(hào)制更源于喬家的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，也就是現(xiàn)代的企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)。

2.2經(jīng)營(yíng)模式：商品經(jīng)營(yíng)資本與貨幣經(jīng)營(yíng)資本混合經(jīng)營(yíng)

貨幣經(jīng)營(yíng)資本是隨著商品經(jīng)營(yíng)資本的發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的。隨著喬家資本的發(fā)展，逐漸辦起了不同業(yè)務(wù)形式的金融商號(hào)。開(kāi)始時(shí)，這些業(yè)務(wù)在商號(hào)內(nèi)附設(shè)，以后逐漸成為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的貨幣商號(hào)――金融業(yè)?？梢哉f(shuō)喬家以商業(yè)和金融業(yè)相互滲透、混合生長(zhǎng)的形式，形成了高效融資的機(jī)制，加速了資本周轉(zhuǎn)和增值。

通過(guò)喬家的組織形式和經(jīng)營(yíng)模式我們既不得不慨嘆喬家的銳意進(jìn)取的創(chuàng)新精神，又不得不臣服其將“和諧”理念的全面運(yùn)用。組織架構(gòu)與經(jīng)營(yíng)模式的匹配和諧，和混合經(jīng)營(yíng)內(nèi)部相互支持的和諧。

3.喬家的人力資源管理

一個(gè)企業(yè)真正的財(cái)富是人才，喬家深諳此理，不僅積極儲(chǔ)備人才梯隊(duì)還創(chuàng)新地采用了有效的激勵(lì)機(jī)制，此后還設(shè)立經(jīng)理人制度。

3.1用人理念：

培養(yǎng)人才梯隊(duì)，喬家的票號(hào)職員從挑選到入號(hào)，再到學(xué)徒，至最后成才必須經(jīng)歷商號(hào)嚴(yán)格的考驗(yàn)。同時(shí)票號(hào)也有清晰的職務(wù)規(guī)劃，從伙計(jì)到大掌柜要逐步提拔，以確保其今后在各地票號(hào)獨(dú)當(dāng)一面的能力。

知人善任，雖然喬家為其職員設(shè)定了嚴(yán)格的培養(yǎng)機(jī)制和升遷制度，但是對(duì)于人才的任用從來(lái)都不拘一格。原復(fù)盛公的馬公甫只是一個(gè)伙計(jì)，因?yàn)楸慌扇ハ驏|家匯報(bào)經(jīng)營(yíng)情況，被東家發(fā)現(xiàn)此人能力甚強(qiáng)，后直接提升為復(fù)盛公的大掌柜，可謂一步升天。

3.2激勵(lì)機(jī)制--身股制

身股制并不是喬家首創(chuàng)，但是在其他票號(hào)只有掌柜才能以身入股，伙計(jì)是沒(méi)有資格的。喬家改制，普通伙計(jì)也能以身入股，同時(shí)股份的增加是根據(jù)當(dāng)年的業(yè)績(jī)決定提升幅度。此外，在喬家票號(hào)效力30年以上的掌柜一律保留身股養(yǎng)老。

通過(guò)這種改善后的激勵(lì)機(jī)制，員工動(dòng)力源自于員工利益，大大提高了喬家的凝聚力和工作效率。

3.3規(guī)章制度

嚴(yán)格的家規(guī)是喬家經(jīng)營(yíng)真正的聚寶盆。喬家訂了六條家規(guī)，這無(wú)疑是喬氏家業(yè)強(qiáng)有力的精神和道德的支持。

嚴(yán)格號(hào)規(guī)，以規(guī)矩成方圓。喬家為確保其票號(hào)的經(jīng)營(yíng)，多次完善號(hào)規(guī)。以大德通票號(hào)為例，曾議號(hào)規(guī)5次，涉及號(hào)規(guī)74條。

通過(guò)集權(quán)體制和經(jīng)理人制度實(shí)現(xiàn)管理的收放自如。喬家的大掌柜都是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格挑選出來(lái)的德才兼?zhèn)涞木?，因此，他們集?quán)管理字號(hào)的人財(cái)物權(quán)利，使得他們的才干得以充分地發(fā)揮。

4.商業(yè)邏輯

企業(yè)商業(yè)邏輯的根基在于其經(jīng)營(yíng)哲學(xué)，其他的諸如企業(yè)戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)都應(yīng)當(dāng)圍繞著經(jīng)營(yíng)哲學(xué)展開(kāi)，并保持一致性和持續(xù)性。這樣的企業(yè)才能基業(yè)長(zhǎng)青。

喬家的企業(yè)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)是：誠(chéng)信義利、和諧共贏、不斷創(chuàng)新、穩(wěn)扎穩(wěn)打。

篇5

從職業(yè)分類上說(shuō)，商業(yè)雇傭勞動(dòng)者也是商人，但就本節(jié)的目的來(lái)說(shuō)，需要嚴(yán)格區(qū)分出資經(jīng)商的獨(dú)立商人和受雇于人的商業(yè)勞動(dòng)者。本文的“商人”一詞專指出資經(jīng)商的獨(dú)立商人。另外需要明確，在商業(yè)活動(dòng)中，資本是商人藉以獲取利潤(rùn)、同時(shí)承擔(dān)虧損的資源，它不限于貨幣，商品、財(cái)產(chǎn)、勞務(wù)、技藝、信用等等都可成為資本。商人的資本可以是自有資本，也可以是借貸資本，商人用借貸資本經(jīng)商是以利息為代價(jià)取得了資本的使用權(quán)、收益權(quán)。

一 獨(dú)資形態(tài)下的資本類型與經(jīng)營(yíng)體制

商業(yè)資本的獨(dú)資形態(tài)是指，個(gè)人單獨(dú)出資，商業(yè)經(jīng)營(yíng)或企業(yè)歸個(gè)人所有，享受全部利潤(rùn)和承擔(dān)全部虧損，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，其所有財(cái)產(chǎn)都可以用來(lái)償付經(jīng)商債務(wù)。[7] 清代中國(guó)獨(dú)資商業(yè)的特征與近代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和商事法學(xué)的規(guī)定并無(wú)不同。這種資本形態(tài)出現(xiàn)最早，古今中外普遍存在，清代也大量存在，毋庸一一舉例。

（一）獨(dú)資形態(tài)下的資本類型

清代獨(dú)資形態(tài)下的資本類型，除貨幣資本外，還有商業(yè)設(shè)施、商品，并且出現(xiàn)了商業(yè)信譽(yù)的資本化，具有一定商業(yè)信譽(yù)的字號(hào)招牌成為商人的經(jīng)營(yíng)資本。

1、商業(yè)經(jīng)營(yíng)需要采購(gòu)商品，購(gòu)置商業(yè)設(shè)施，一般需要以貨幣資金為資本，獨(dú)資形態(tài)下尤其如此。除了商人自有資本，也有借用他人資本，即“貸本經(jīng)商”?！百J本經(jīng)商”應(yīng)產(chǎn)生很早，但到明代才引起注意，清代已很普遍，并且形式多樣，反映了商業(yè)經(jīng)營(yíng)和商人資本的。

“貸本經(jīng)商”，這實(shí)際是指商人的資本來(lái)源，商人缺乏經(jīng)商資本而向他人借貸。如畿輔李遇春，有“商人某貸遇春將及萬(wàn)金，大其業(yè)”。[8] 宛平查容端“嘗假人鉅資，權(quán)子母為生計(jì)”。[9] 永清劉瑚因永定河沖決，家道中落，“從人乞貸，權(quán)子母錢”。[10] 康熙時(shí)長(zhǎng)蘆鹽商張霖承辦陳州等七處引鹽，系借權(quán)臣明珠本銀。[11] 康熙間山東單縣李之玉“因家揭貸資本，貨賣絨線雜貨延生”；道光七年二月十六日兗州孔傳成向李克恭借京錢二百千，“買羊絨作氈帽生理”，立有揭約，“注明每月二分行息，言明十月初一日本利全清”。[12] 河南內(nèi)黃縣山西商人“有借人本銀經(jīng)營(yíng)者”。[13] 山西長(zhǎng)治秦功德曾“揭債二十金在本村開(kāi)設(shè)錢桌”，又曾因經(jīng)商虧本，向在安徽霍邱縣開(kāi)店的堂叔秦晉齊借本錢一百余千文“往來(lái)貿(mào)易”。[14] 江寧范文聯(lián)因家道中落經(jīng)商，“親戚多奇君者，則共資佐之走京師，用蠡[石兒]之術(shù)屢致千金，輒遭火，負(fù)貸且累鉅萬(wàn)，……二十年中三火，而家益豐，業(yè)已成”，將借貸全部還清。[15] 無(wú)錫錢琭少時(shí)“貸子錢負(fù)重貿(mào)易為生”。[16] 清初四川鹽商多為小販“借本”行鹽。[17] 乾隆時(shí)巴縣劉榮“與五姐借了一千文在外做生意，每月認(rèn)他利錢一百文”；[18] 嘉慶時(shí)劉萬(wàn)成“陸續(xù)約借”劉仙玉銀1150余兩，廖德隆銀780兩，“辦運(yùn)木植來(lái)渝發(fā)賣”；朱清順“揭本販靛生理”，“原屬無(wú)本，系三友、曾玉興等血本銀六百余兩”；張志德“籍隸湖廣，來(lái)渝小貿(mào)營(yíng)生”，因“缺乏資本”，同鄉(xiāng)李本忠等“遂共湊銀四千一百兩給張志德頂充磁器行”，“議明所幫銀兩陸續(xù)在行用扣還”；王興元開(kāi)油蠟鋪系“借本小貿(mào)”；道光間黃有成“先后立票”向客民邱費(fèi)源等借銀3900余兩，“作本往合江縣買靛來(lái)渝發(fā)售，原言把貨賣了給還客民銀兩”。[19] 雍正七年貴州正安殷漢鼎將田一塊暫典與溫洪漠耕種，得價(jià)銀90兩，往四川營(yíng)生；乾隆二十五年貴州開(kāi)泰縣毛來(lái)廷“因生理短少”，向穆姓醮上眾人穆連生等借紋銀48兩，以曲尺田一丘作抵。[20] 徽商貸本經(jīng)商也很多，在明代就有人說(shuō)：徽商“雖挾資行賈，實(shí)非己資，皆稱貸于四方之大家，而償其什二三之息”，[21] 清代也是如此，清人方承風(fēng)說(shuō)：“黟俗尚貿(mào)易，凡無(wú)資者，多貸于大戶家，以為事業(yè)蓄計(jì)”，[22] 如歙人王大善，其世父業(yè)鹽失敗，他到揚(yáng)州，“稱貸籌什一，業(yè)以大興”；[23] 胡梧“假資置湖絹，往來(lái)?yè)P(yáng)州，又置茶，皆獲利”；[24] 歙縣鮑尚志曾為人“司鹺務(wù)”，其舅氏程明遠(yuǎn)借給他二百金“自營(yíng)，弗較息”，鮑尚志“乃往丹陽(yáng)販米”，后又業(yè)鹽；[25] 鮑士臣“少孤貧”，“或貸之金，居積稱素封”；[26] 康熙三十三年祁門汪允彥因“在邑開(kāi)店生理”，將田當(dāng)本紋10兩，每月每?jī)少E分行息；[27] 康熙四十七年張羽侯因“店中缺用”，將屋八間當(dāng)九五銀40兩。[28] 嘉道時(shí)兩淮鹽商資本緊缺，常常“借資以濟(jì)運(yùn)”。[29] 清代商人貸本經(jīng)商極為普遍，乾隆間的商業(yè)書(shū)《商賈便覽》卷六就有多種為經(jīng)商而借銀、托人借銀及討銀、代討、托人討銀的尺牘格式。

除以借貸資本作為啟動(dòng)資金開(kāi)始經(jīng)商外，清代商人在經(jīng)商過(guò)程中也有借貸資本的。有的以借貸資本償還商業(yè)債務(wù)，如嘉慶十一年巴縣羅長(zhǎng)友帽鋪欠山西商人賈天順氈片等貨價(jià)銀一百余兩，羅長(zhǎng)友“將伊得當(dāng)伊母舅馬光明熟土柴山房屋當(dāng)約一紙，計(jì)當(dāng)價(jià)銀六十兩”，折抵賈天順貨銀，[30] 是以房屋當(dāng)價(jià)償還欠債。還有經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因資本不足而借貸?？滴醵昊丈掏糁畟悶椤暗曛猩鉅I(yíng)運(yùn)”，將屋一間、菜園一處當(dāng)銀20兩整，利息每年二分五厘；[31] 康熙三十三年祁門汪允彥“因在邑開(kāi)店生理”，將田出當(dāng)與叔名下銀10兩，言定每月每?jī)啥中邢ⅰ32] 徽商王大善因“世父某業(yè)淮北鹺，算絀多負(fù)”，命他“振之”，他改至揚(yáng)州經(jīng)營(yíng)“世鹺業(yè)”，“稱貸籌什一，業(yè)以大興”。[33] 清代皇商、鹽商常因資本不足領(lǐng)借官帑。[34] 清代商人有一種稱為“囤當(dāng)”的經(jīng)營(yíng)方式，以所購(gòu)商人向典鋪質(zhì)當(dāng)，取得當(dāng)價(jià)更番購(gòu)買商品，以增加流動(dòng)資金，[35] 也是因資本不足而借貸。

清代史料中有“領(lǐng)本”經(jīng)營(yíng)，有的也屬于借貸?？滴跏荒昊罩萆倘撕鷳?yīng)縉在湖廣桂陽(yáng)縣病故，“僅存本銀伍拾兩整”，由其兄應(yīng)綬“領(lǐng)營(yíng)運(yùn)生息，每年硬包利銀壹拾伍兩”，“其本候侄汝梓、（汝）格二侄長(zhǎng)大，將伯領(lǐng)約付本繳還”，至二十一年“因連年生意失利，本耗無(wú)存”，應(yīng)綬子汝楫將土庫(kù)一所、田一丘“抵還叔本”。[36] 這里“每年硬包利”15兩，即是年息30％，胡應(yīng)綬實(shí)際是借了其弟銀50兩“營(yíng)運(yùn)生息”。

貸本經(jīng)商屬于主動(dòng)借貸，而清代有些商人店鋪接受他人存款。清代官僚往往將銀兩寄存于商人，如乾隆時(shí)協(xié)領(lǐng)諾穆三寄存帽鋪銀1000兩，錢鋪銀2000兩，托蒙阿寄存泰來(lái)當(dāng)鋪1000兩，雜貨鋪500兩。[37] 又如金陵有金姓香蠟鋪“偶有外來(lái)客存錢數(shù)百緡”；[38] ；太倉(cāng)“有開(kāi)南貨店某，……有遠(yuǎn)商存千金某店”[39] 。陜西渭南焦承祥在四川成都溫江縣開(kāi)設(shè)泰和昌號(hào)放賬生理，有焦承武在成都李氏幫貿(mào)，道光十四年“焦承祥念系同宗，將承武攜入號(hào)內(nèi)為夥，伊【焦承武】從李氏號(hào)中帶過(guò)銀八百兩，寄存生息”。[40] 有一商人收債而還，夜間遇盜，請(qǐng)求盡醉全尸而死，并拿出一張證券說(shuō)：“此項(xiàng)現(xiàn)存某行，執(zhí)券往索可得”。[41] 廣東十三行商人也接受親友和外國(guó)商人的存款。[42] 商人接受存款需要支付利息，但這些存款也成為他的經(jīng)營(yíng)資本，可以說(shuō)，存款是商人的一種被動(dòng)借貸。

2、除了貨幣資金，獨(dú)資商人的資本形態(tài)還具有多種類型。

有的商人以產(chǎn)品實(shí)物為啟動(dòng)資本開(kāi)始經(jīng)商。如農(nóng)民以收獲的莊稼為資本，山西夏縣“民俗赴末者眾，每新谷登場(chǎng)，量存一家口食，余即糶賣，以作資本，外出貿(mào)易”。[43] 紹興陳天隱亦是如此，其祖、父均為佃農(nóng)，他不愿為農(nóng)，“私糶”其父準(zhǔn)備交租的稻谷，曰：“某貨可居”，“旬日間，獲利數(shù)倍。父奇之，聽(tīng)其居積。不十年，富甲一鄉(xiāng)”。[44] 湖南臨湘曾毓璉康熙末隨父興韓到四川云陽(yáng)，日為人傭，夜開(kāi)荒種瓜，瓜實(shí)“積數(shù)年至十余石，運(yùn)湘貨之，復(fù)買土物來(lái)蜀，皆得高價(jià)。懋遷逾一紀(jì)，獲利轉(zhuǎn)豐”，[45] 曾氏父子是將收獲的莊稼直接作資本投入商業(yè)經(jīng)營(yíng)。有的地主將實(shí)物地租作資本經(jīng)商?？滴醯墼f(shuō)：“富饒業(yè)戶，陳陳相因，賤買貴賣，每獲厚利”，[46] 山東濟(jì)南“民業(yè)耕桑，富者積棉儲(chǔ)粟，相時(shí)糴糶”，[47] 掖縣“富室殷客一撤，咸思囤糧規(guī)利，即非販運(yùn)出境，而累百盈千，坐待翔騰”。[48] 曲阜孔府衍圣公的店 鋪也出賣其收取的實(shí)物地租，如芝麻等物。[49] 有的則以手工產(chǎn)品為資本，如慈溪沈周行“少時(shí)嘗失業(yè)家居，母氏施持門戶，集鄰嫗里媼，出紡絲成織貝之會(huì)［邀會(huì)］，得布若干丈，命周行出貿(mào)山縣”。[50] 又如上海王文瑞、文源兄弟幼習(xí)索陶，“比長(zhǎng)聚所絞索為肆”，“至業(yè)稍裕，販渤海、遼沈間，多億中，家累鉅萬(wàn)”。[51]

有的商人以借貸商品為資本經(jīng)商，也是“貸本經(jīng)商”。如清初徽商洪宗曠經(jīng)商景德鎮(zhèn)，“嘗舟載器往外江”，遇客被竊本銀百余兩，洪宗曠將“舟上瓷貨值百金外”相贈(zèng)，而客販于三月后將本利兌還。[52]

商業(yè)設(shè)施屬于固定資本，也有商人租用商業(yè)設(shè)施，也是“貸本經(jīng)商”。康熙三十二年徽商陳某因岳父自明公“病篤孫幼”，“以隆記染坊相托料理”，“遂代隆記染坊事，其店向與程履吉合開(kāi)，清查店本，所存無(wú)幾”，陳某“復(fù)挈本重興店業(yè)”，“因包利過(guò)厚，致虧予【陳某】本千金”，后仍交程姓管理，[53] 這里雖然說(shuō)是“相托”、“代事”，但實(shí)際是以“包利”即固定利息租借了隆記染坊，陳某并注入自有資本，獨(dú)自承擔(dān)經(jīng)營(yíng)虧損?？滴跷迨吣晷輰巺锹【拧鞍鼣垺钡酵艏螘?huì)、全五“新創(chuàng)汪高茂字號(hào)”開(kāi)張雜貨布店，“計(jì)本紋銀五百兩整”，年息一分六厘，規(guī)定“其店中各項(xiàng)買賣貨物等務(wù)，俱在隆九一力承管”，“其房租、客俸、店用、門差，悉在本店措辦無(wú)異；凡店中事務(wù)以及賒押并年歲豐歉盈虧等情，盡在隆九承認(rèn)，與汪無(wú)涉；但每年獲利盈余，盡是隆九獨(dú)得，銀主照議清息，不得分受”，在“議墨”后有“領(lǐng)約”說(shuō)：吳隆九“憑中領(lǐng)到汪嘉會(huì)、全五二位相公名下巢平九三紋銀五百兩整”，[54] 這也是“領(lǐng)本經(jīng)營(yíng)”，但實(shí)際是吳隆九以年息一分六厘租用了價(jià)值五百兩的汪高茂字號(hào)，原店主汪嘉會(huì)、全五成為“銀主”，只能取得借貸利息，所有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、利潤(rùn)盈虧都由吳隆九承認(rèn)，與原店主無(wú)關(guān)，吳隆九成為汪高茂字號(hào)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)主體，這個(gè)字號(hào)成為他的經(jīng)營(yíng)資本。這兩例都是租用包括店名在內(nèi)的整個(gè)店鋪，至于租借店鋪房屋、家具等商業(yè)設(shè)施的也很多。乾隆三十一年巴縣方既和“短佃秦富庶鋪面一間賣茶生理，每日佃錢四十文現(xiàn)交”，另借“日行打錢八千文，包利四千文，共十二千文”；嘉慶十六年王時(shí)榮曾租天后宮房屋開(kāi)設(shè)同聲花行，押佃銀100兩，每年佃銀60兩，王時(shí)榮并對(duì)房屋進(jìn)行修造；道光五年王時(shí)榮將屋另佃與陳億順開(kāi)花行，每年佃銀100兩，至道光十一年陳億順欠王家“佃銀三百余金，外租家具銀四百余兩”，“其行家具等件”均系王時(shí)榮所留。王時(shí)榮原向天后宮租得店鋪房屋，陳億順又向王時(shí)榮租用了鋪面房屋、家具等商業(yè)設(shè)施，只有招牌是他自己的。又如道光三年江西商人程合盛租得李萬(wàn)仙鋪房一間及家具開(kāi)設(shè)布店，每年租金銀25兩。[55]

巴縣還有出租牙行牙帖的，乾隆四十一年楊瑞龍分別以銀91兩、44兩、錢50千文押到周天順、王洪仁、馮兆元竹行，規(guī)定“其銀無(wú)利，行無(wú)租”，“銀到行回”；道光七年方曰剛租用屠際昌牙帖，每年租銀一百兩，“其每年帖課，惟屠姓承納；至若驗(yàn)帖編審等費(fèi)，方姓承辦”；道光二十三年帖戶譚春和招到鐘斗垣“掛平開(kāi)設(shè)寶源靛行”，將牙帖出租給鐘姓，收取押平老銀一百五十兩，“其銀無(wú)利”，租佃結(jié)束時(shí)退還鐘姓，規(guī)定買賣所獲傭金，每百斤帖戶得分九扣銀一分七厘，其余房租和驗(yàn)帖驗(yàn)平等官費(fèi)雙方分?jǐn)偅胺残袃?nèi)出入銀錢客貨帳項(xiàng)，鐘姓自行料理，不與佃戶春和相涉”，春和新舊帳項(xiàng)自行填還，不與鐘姓相涉。[56] 這些出租的牙行牙帖也成為承租人的經(jīng)營(yíng)資本，承租人藉此獲取利潤(rùn)，也承擔(dān)虧損，“自行料理”“行內(nèi)出入銀錢客貨帳項(xiàng)”，成為經(jīng)營(yíng)主體，原帖戶則收取押租和租銀。各地還有出租鹽引的，如兩浙“各處商家本多引少者向系租賃本少乏商配掣，每張分銀五六七八分不等?！盵57]

康熙時(shí)徽商陳某經(jīng)營(yíng)布業(yè)及染坊，創(chuàng)立萬(wàn)孚、京梓、惇裕、萬(wàn)森、廣孚五號(hào)，他自訴五號(hào)“皆殫盡心血，操成一店”，店屋及“重造字號(hào)五個(gè)，計(jì)值萬(wàn)金”，要子孫只可合做，不可同號(hào)分開(kāi)，“開(kāi)老字號(hào)每年貼不在內(nèi)者招牌銀”；后陳某之子麗友撥本另做，雍正九年兄弟公議“招牌印租”每年貼九五銀160兩，“嗣后兄弟中或有撥本者均照此議，不另立議”；乾隆二十一年兄弟九人分家，“字號(hào)招牌六扇（萬(wàn)孚浩記、惇裕豐記、廣孚仁記、京祥生記、成裕孚記、本善立記）計(jì)作價(jià)銀捌千兩，九股均分”，這次分家后“將全業(yè)暫并長(zhǎng)房，計(jì)價(jià)作本生息”，各家可按分得的招牌銀分取利潤(rùn)。[58] 這一事例說(shuō)明，清代商人已經(jīng)認(rèn)識(shí)到字號(hào)招牌是一種無(wú)形資產(chǎn)，可以藉此獲利，具有一定的價(jià)值，并已估算它的價(jià)格。因此也就出現(xiàn)了假冒著名字號(hào)招牌謀利的行為，“乃有射利之徒，并不自立字號(hào)，覬覦他人字號(hào)盛行之時(shí)，或以字音相同，或以音同字異，竊冒壟斷，以偽亂真”，順治十六年、康熙四十二年松江府就因假冒字號(hào)招牌立碑示禁，乾隆元年又因“蘇郡布商冒立字號(hào)招牌”，立碑禁止，并說(shuō)：“從前盛行之字號(hào)，可以租價(jià)頂售，償招牌，即成資本”，[59] 明確指出，著名的字號(hào)招牌已成為“資本”，“可以租價(jià)頂售”。北京也有假冒著名字號(hào)招牌，乾隆時(shí)“京師市肆扁【？匾】榜，標(biāo)識(shí)百出。一家擅名，必有數(shù)家假借，希以竊之”。[60] 乾隆二十一年北京萬(wàn)全堂藥鋪原東家樂(lè)氏與孫姓、姜姓、菅姓合伙時(shí)規(guī)定，樂(lè)氏每日小鋪中取“字號(hào)錢大制錢壹千文，不在賺賬之內(nèi)，風(fēng)雨勿欠”，[61] 這里的“字號(hào)錢”實(shí)際是四姓合伙的萬(wàn)全堂給原樂(lè)家老鋪萬(wàn)全堂的租金，反映了對(duì)原萬(wàn)全堂商業(yè)信譽(yù)價(jià)值的認(rèn)定?；丈虆鞘嫌性磪R店是一個(gè)合伙商店，由朱步云、汪殿熙二人“包做”，乾隆五十一年吳氏分家時(shí)，朱、汪二人“欠招牌銀四兩”，[62] 這里的“招牌銀”也是朱、汪二人給吳氏一家的租金。又如道光九年巴縣王燦奎“與朱姓合伙租到周義合名下捆縛糖包招牌一塊，當(dāng)交押租老銀一百兩正【？整】同貿(mào)一載”，[63] 周義合的招牌也是有價(jià)值的。這些事例說(shuō)明商業(yè)信譽(yù)已經(jīng)資本化，成為商人的資本組成部分。

上述獨(dú)資形態(tài)下的資本類型，除貨幣外，還有實(shí)物、商品、商業(yè)設(shè)施及屬于無(wú)形資產(chǎn)商譽(yù)，實(shí)物、商品和商業(yè)設(shè)施都是貨幣的物化形態(tài)；商人除自有資本外，還以借貸方式取得經(jīng)營(yíng)資本，借貸方式取得資本有主動(dòng)借貸與被動(dòng)接受存款兩種。不管以什么方式取得資本，是哪種資本類型，商人都藉以獲取利潤(rùn)，同時(shí)也承擔(dān)全部虧損，乃至以其所有財(cái)產(chǎn)支付債務(wù)。在貸本經(jīng)商下，商人需從利潤(rùn)中分出一部分作為利息支付給資本所有者，但資本所有者所取得的是借貸利息而不是利潤(rùn)，并且不承擔(dān)經(jīng)營(yíng)虧損，因而不是經(jīng)營(yíng)主體。

注釋

[1] 史尚寬：《債法各論》，臺(tái)北1981年7月第5版，第399頁(yè)。

[2] 參見(jiàn)史尚寬：《債法各論》，第713~714頁(yè)。

[3] 徐棟：《保甲書(shū)》卷二，葉世倬《為編實(shí)審保甲事》。葉世倬乾隆甲午（三十九年）舉人。

[4] 參看汪士信：《明清時(shí)期商業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的變化》，《史》1988年第2期；《中國(guó)十大商幫》有關(guān)等；劉秋根：《論中國(guó)古代商業(yè)、高利貸資本組織方式中的“合資”與“合伙”》則論述整個(gè)古代，見(jiàn)《河北學(xué)刊》1994年第5期。

[5] 薩繆爾森：《經(jīng)濟(jì)學(xué)》上冊(cè)，商務(wù)印書(shū)館1988年11月，第141頁(yè)；張國(guó)鍵：《商事法論》，第67~75頁(yè)。

[6] 羅一星：《試論明清時(shí)期的佛山商人資本》，載《廣東》1985年第3期。

[7] 薩繆爾森：《經(jīng)濟(jì)學(xué)》上冊(cè)，第141~142頁(yè)；張國(guó)鍵：《商事法論》第67~68頁(yè)。

[8] 光緒《畿輔通志》卷228，第6冊(cè)，第8050頁(yè)。

[9] 《章學(xué)誠(chéng)遺書(shū)》卷16，《文集一》，《裴母查宜人墓志銘》，第157頁(yè)。

[10] 《章學(xué)誠(chéng)遺書(shū)·外編》卷12，《永清縣志七》，第499頁(yè)。

[11] 康熙四十八年四月十九日直隸巡撫趙弘燮奏，《宮中檔康熙朝奏摺》第二輯，第165頁(yè)。

[12] 《曲阜孔府檔案史料選編》第3編第15冊(cè)，第51、27頁(yè)。

[13] 《河北采風(fēng)錄》卷4，《河內(nèi)縣水道圖說(shuō)》，轉(zhuǎn)見(jiàn)李華：《試論清代前期的山西幫商人》，載《論叢》第三輯，第325頁(yè)。

[14] 《史料旬刊》第28期，乾隆四十年閏十月二十一日調(diào)補(bǔ)安徽按察使農(nóng)起奏；乾隆四十年十一月初十日護(hù)理安徽巡撫李質(zhì)穎奏。

[15] 朱筠：《笥河文集》卷13，《國(guó)子監(jiān)生范君墓碣銘》。

[16] 黃卬：《錫金識(shí)小錄》卷7，《稽逸三·封君·錢堠山》。

[17] 張德地：《四川鹽課疏》，《清經(jīng)世文編》卷50，第1245~1246頁(yè)。

[18] 《清代巴縣檔案匯編(乾隆卷)》，第143頁(yè)。

[19] 《清代乾嘉道巴縣檔案選編》上冊(cè)，第323、350、372、、393、352頁(yè)。

[20] 《清代土地占有關(guān)系與佃農(nóng)抗租斗爭(zhēng)》上冊(cè)，第231、172頁(yè)。

[21] 康熙《徽州府志》卷8，（明）金聲與徐按院書(shū)。

[22] 方承風(fēng)：《訓(xùn)導(dǎo)汪庭榜墓志銘》，轉(zhuǎn)見(jiàn)《徽商研究》第69頁(yè)。

[23] 程恩澤：《程侍郎遺集》卷8，《王君元長(zhǎng)墓志銘》?！秴矔?shū)集成初編》本。

[24] 俞正燮：《癸巳存稿》卷15。

[25] 歙新館《鮑氏存著堂宗譜》卷2，《鮑尚志行狀》，轉(zhuǎn)見(jiàn)《明清徽商資料選編》第70頁(yè)。

[26] 嘉慶重修《兩淮鹽法志》卷43，《人物一》。

[27] 《康熙祁門汪姓謄契簿》，“屯溪資料”，置424。

[28] 《康熙四十七年張羽侯當(dāng)屋契》，《徽州千年契約文書(shū)》清民國(guó)編第一卷，第158頁(yè)。

[29] 李澄：《淮鹺備要》卷7。

[30] 《清代乾嘉道巴縣檔案選編》上冊(cè)，第220頁(yè)。

[31] “屯溪資料”，置248。

[32] 《康熙祁門汪姓謄契簿》，“屯溪資料”，編號(hào)424。

[33] 程恩澤《程侍郎集》卷8，《王君元長(zhǎng)墓志銘》。

[34] 韋慶遠(yuǎn)、吳奇衍：《清代著名皇商范氏的興衰》，《歷史研究》1981年第3期；封越?。骸墩撉宕倘速Y本的來(lái)源》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)史研究》1997年第2期。

[35] 封越?。骸墩撉宕倘速Y本的來(lái)源》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)史研究》1997年第2期。

[36] 康熙《胡氏鬮書(shū)》，“屯溪資料”，編號(hào)：分185。

[37] 《清高宗實(shí)錄》卷1446，乾隆五十九年二月乙丑。

[38] 甘熙：《白下瑣言》卷6。

[39] 鄭光祖：《醒世一斑錄》，《雜述三》。

[40] 樊增祥：《樊山公牘》卷2，武生焦振國(guó)等上控焦繼華一案詳稿。

[41] 袁枚：《新齊諧·續(xù)新齊諧》卷1，《伏波灘義犬》，人民文學(xué)出版社1996年12月，第578頁(yè)。

[42] 梁嘉彬：《廣東十三行考》，第228~229頁(yè)。

[43] 魯九皋：《魯山木先生集》，稟后中水平糶事宜，轉(zhuǎn)見(jiàn)《明清晉商資料選編》，第25頁(yè)。

[44] 俞蛟：《夢(mèng)廠雜著》卷2，上海古籍出版社84年7月，第24頁(yè)。

[45] 民國(guó)《云陽(yáng)縣志》卷28，《士女·耆舊四》。

[46] 《清圣祖實(shí)錄》卷142，康熙二十八年九月甲午。

[47] 宣統(tǒng)《山東通志》卷40，《疆域志·風(fēng)俗》，引《濟(jì)南志》，第一冊(cè)，第1500頁(yè)。

[48] 乾隆《掖縣志》卷6。

[49] 何齡修等：《封建貴族大地主的典型——孔府研究》，第360頁(yè)。

[50] 尹元煒：《溪上遺聞集錄》卷8，轉(zhuǎn)見(jiàn)彭澤益：《中國(guó)近代手史資料》第一卷，第236頁(yè)。

[51] 同治《上海縣志》卷21，《人物三》。

[52] 婺源《燉煌洪氏通宗譜》卷58，《儒俠永旦洪公傳》，轉(zhuǎn)見(jiàn)：《明清徽商資料選編》，第209頁(yè)。

[53] 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所藏屯溪資料，編號(hào)：分B017。

[54] 《休寧潛溪汪姓置產(chǎn)簿》，“屯溪資料”，編號(hào)：075。

[55] 《清代乾嘉道巴縣檔案選編》下冊(cè)，第141、62、60頁(yè)。

[56] 《清代乾嘉道巴縣檔案選編》上冊(cè)，第327~328、341、359頁(yè)。

[57] 雍正八年七月戶部覆浙江總督管理鹽政李衛(wèi)疏，嘉慶欽定重修《兩浙鹽法志》卷11，《奏議二》。

[58] “屯溪資料”，編號(hào)：分B017。

[59] 《上海碑刻資料選編》，第86頁(yè)。

[60] 阮葵生：《茶余客話》卷18，《著名市肆》，第548頁(yè)。

篇6

清廷對(duì)傳統(tǒng)的朝貢、馬市、民市采取較為寬容的政策，給山西商人創(chuàng)造了越過(guò)長(zhǎng)城，大踏步向漠南、漠北等地區(qū)及俄國(guó)進(jìn)軍的機(jī)遇，促成了山西旅蒙商幫的崛起。清代的山西旅蒙毛皮商，是由清康熙時(shí)的隨軍貿(mào)易演變而來(lái)的。清政府規(guī)定旅蒙商須領(lǐng)取政府頒發(fā)的“龍票”后方可到蒙古經(jīng)商。

在清代，旅蒙商中主要是山西商人。他們根據(jù)蒙古人的日常生活所需，用較為廉價(jià)的綢布、茶葉、煙酒和金屬器皿及工具等，換取各類毛皮、牲畜等畜產(chǎn)品，山西旅蒙毛皮業(yè)由此興盛起來(lái)。這些毛皮商還根據(jù)畜牧業(yè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)特點(diǎn)，在春夏之交，走串帳篷，把商品賒銷給蒙古牧民，當(dāng)面以貨物折合毛皮數(shù)量，先不收取，待至秋冬之際，蒙古牧民把牲畜養(yǎng)得膘滿肥壯時(shí)，再收取毛皮和畜產(chǎn)品以及賒銷的利息，來(lái)獲取高額商業(yè)利潤(rùn)和高利貸收入。

旅蒙毛皮商經(jīng)營(yíng)的地域有前營(yíng)、后營(yíng)之分，前營(yíng)即烏里雅蘇臺(tái)，后營(yíng)即科布多，均在今蒙古地區(qū)。另外還有呼倫貝爾地區(qū)。山西旅蒙毛皮商號(hào)著名的有大盛魁、興隆魁、長(zhǎng)盛川、大昌川等。而始終活躍在蒙古大草原上最著名的旅蒙毛皮商則是介休人王相卿和祁縣人張杰、史大學(xué)。清大將費(fèi)揚(yáng)古率軍西征時(shí)，他們?nèi)诉€只是隨軍伙夫和雜役。清軍進(jìn)駐烏里雅蘇臺(tái)、科布多后，他們?cè)跒趵镅盘K臺(tái)合伙建“吉盛堂”商號(hào)，開(kāi)始小本經(jīng)營(yíng)毛皮業(yè)，稍后改稱“大盛魁”。到乾隆年間極盛時(shí)，“大盛魁”發(fā)展到員工六七千、大小分號(hào)聯(lián)號(hào)二十個(gè)左右、商隊(duì)足力駱駝近兩萬(wàn)峰、用于看守羊群馬群帳篷和傳送情報(bào)的狗1200余條。他們把采自全國(guó)各地的貨物集中歸化城，然后行銷蒙古；再將從蒙古族購(gòu)來(lái)的皮毛集中歸化城，轉(zhuǎn)販全國(guó)各地。山西旅蒙毛皮商在蒙古臺(tái)站的基礎(chǔ)上開(kāi)辟了三條商道：一條經(jīng)多倫諾爾通往漠南錫林郭勒、察哈爾、昭烏達(dá)、呼倫貝爾、喀爾喀蒙古、車臣汗部、土謝圖汗部：一條經(jīng)張家口通往烏蘭察布、錫林郭勒、察哈爾、昭烏達(dá)、庫(kù)倫、恰克圖、科布多、迪化(烏魯木齊)、伊犁(今霍城)、塔爾巴哈臺(tái)；一條經(jīng)歸化城通往烏蘭察布、伊克昭、阿拉善、額濟(jì)納、庫(kù)倫、恰克圖、烏里雅蘇臺(tái)、唐努烏梁海、科布多、伊犁、塔爾巴哈臺(tái)。山西旅蒙毛皮商在多倫諾爾、歸化城(今呼和浩特)、庫(kù)倫(今烏蘭巴托)、烏里雅蘇臺(tái)、科布多等地設(shè)有商號(hào)，這些地點(diǎn)是他們的固定性商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和集中活動(dòng)的城鎮(zhèn)。大盛魁極盛時(shí)同蒙古的貿(mào)易額年約900――1000萬(wàn)兩白銀，時(shí)人形容“大盛魁”的財(cái)產(chǎn)，可以用50兩重的銀元寶從庫(kù)倫(烏蘭巴托)到北京鋪一條路。

對(duì)俄貿(mào)易

山西毛皮商人對(duì)俄貿(mào)易的主市場(chǎng)在恰克圖。中俄恰克圖國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)從雍正初年到清末，一直持續(xù)180多年。清人何秋濤《朔方備乘》卷46稱：“所有恰克圖貿(mào)易商民，皆晉省人，商民俗尚勤儉，故多獲利。”恰克圖位于庫(kù)倫(烏蘭巴托)北，色楞格斯克附近。雍正五年(1727年)中俄兩國(guó)簽訂《恰克圖條約》后，確定此處為中俄貿(mào)易點(diǎn)。恰克圖中方商人由山西人壟斷，毛皮是雙方交換的最重要的商品之一。在恰克圖對(duì)俄貿(mào)易的山西毛皮商號(hào)中，最早到恰克圖進(jìn)行貿(mào)易的是山西汾陽(yáng)商人朱成龍，經(jīng)營(yíng)歷史最久、規(guī)模最大的首排榆次車輞常家。常家從乾隆朝始，在恰克圖建有大升玉、大泉玉、大美玉等商號(hào)。其次是太谷縣曹家，在此設(shè)有錦泰亨、錦泉涌商號(hào)。汾陽(yáng)牛允寬的璧光發(fā)商號(hào)也頗具規(guī)模，極負(fù)盛名。嘉慶五年(1800年)始，恰克圖進(jìn)入繁榮時(shí)期，山西商人開(kāi)辦的商號(hào)有60余家。中方銷售的主要是茶葉，其次是綢緞和棉布；俄方銷售的主要是毛皮。一般來(lái)說(shuō)，俄商用毛皮換取中國(guó)的商品，再由山西毛皮商轉(zhuǎn)運(yùn)全國(guó)和世界各地。恰克圖貿(mào)易給雙方商人帶來(lái)了很大利潤(rùn)，恰克圖一處，在道光年間(1821年―1850年)俄國(guó)對(duì)華貿(mào)易額就占中國(guó)全部對(duì)外貿(mào)易的40％―60％，最高時(shí)達(dá)到60％以上。而中國(guó)對(duì)外輸出商品的16％和19％是通過(guò)這里進(jìn)入俄國(guó)和歐洲市場(chǎng)的。恰克圖已成為與廣州遙相呼應(yīng)的北部外貿(mào)碼頭，俄國(guó)也成為清政府僅次于英國(guó)的第二貿(mào)易國(guó)。后來(lái)，山西毛皮商人除進(jìn)行恰克圖邊界貿(mào)易外，還逐漸深入到俄國(guó)的克拉斯諾亞斯克、新西伯利亞、伊爾庫(kù)茨克、彼得堡等地，設(shè)立山西商業(yè)分號(hào)。另外東部的海拉爾和西部的塔爾巴哈臺(tái)也是中俄貿(mào)易的重要市場(chǎng)，山西毛皮商人在該地也很活躍。

毛皮：清京城時(shí)尚

山西自古有經(jīng)商和貿(mào)易的傳統(tǒng)。從先秦起山西商人就遍跡天下，到明代，晉商成為與徽商相匹敵的最大的兩個(gè)商幫。作為晉商十分重要的一部分，山西毛皮商也由此達(dá)到了鼎盛。就其興起的緣由，除了晉商的興起、山西所處的地理環(huán)境外，還有一個(gè)非常重要的原因就是清政府對(duì)毛皮的政策。

清初，由于戰(zhàn)爭(zhēng)軍需，對(duì)毛皮、馬匹需求非常龐大，因此采取了較為寬容的政策。雍正皇帝對(duì)毛皮生產(chǎn)予以格外呵護(hù)，雍正九年(1731年)正月，他在朝廷采購(gòu)皮襖的奏折上批示：“果親王敕令采買軍需皮襖，因所需要量頗大……恐其事聲張而使市價(jià)哄抬，謂其不得語(yǔ)與他人。”清早期對(duì)毛皮的使用有著嚴(yán)格的規(guī)定，毛皮作為富貴的象征，并不是可以隨意穿戴的，后來(lái)由于官商的出現(xiàn)，政府對(duì)毛皮的管制才逐漸松弛。

清內(nèi)務(wù)府的皮貨買賣與京城時(shí)尚

看過(guò)《紅樓夢(mèng)》的人大約都為第五十二回那段“勇晴雯病補(bǔ)雀金裘”動(dòng)情。事實(shí)上在《紅樓夢(mèng)》中有關(guān)毛皮的蹤影隨處可見(jiàn)。甚至下人們都有穿著的，由此可知，清時(shí)京城對(duì)毛皮的使用情形了。

清朝統(tǒng)治者起源于東北地區(qū)，以獵取毛皮動(dòng)物為業(yè)。東北所產(chǎn)的貂皮足以讓北京充斥皮貨，但由于十八世紀(jì)俄國(guó)占領(lǐng)西伯利亞、阿拉斯加，動(dòng)物毛皮產(chǎn)量豐盛，種類遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)東北。因此，清政府派人采購(gòu)珍貴的銀針海龍皮等，而俄國(guó)商人亦大量出售動(dòng)物毛皮，并將狐皮背部、腿部、尾巴、腹部和頸部分開(kāi)來(lái)賣，以獲取更高價(jià)格。

《俄中兩國(guó)外交文獻(xiàn)匯編》記載，1722年康熙的國(guó)庫(kù)里已經(jīng)堆滿了貂皮，有許多貂皮可能會(huì)因此損壞，因此就獲準(zhǔn)公開(kāi)出售國(guó)庫(kù)貂皮，結(jié)果在兩個(gè)星期內(nèi)出售了兩萬(wàn)對(duì)最上等的貂皮。毛皮為恰克圖商人輸出的主要貨物。1768年―1785年，俄國(guó)商人經(jīng)恰克圖輸出的毛皮占總輸出貨物總值的85％，1792年―1800年占70％―75％。恰克圖貿(mào)易給俄國(guó)政府提供了大量的稅收，1755年為193173盧布，1800年增加到715364盧布。大量毛皮輸入，使中國(guó)北方地區(qū)居民的衣著變得豐富多彩，尤其是在北京，用俄國(guó)毛皮做的衣服非常時(shí)髦，從宮廷顯貴到平民百姓都爭(zhēng)相穿戴。作為赴恰克圖貿(mào)易的毛皮商人中占絕對(duì)多數(shù)的山西毛皮商來(lái)說(shuō)，其獲利可見(jiàn)一斑。如大盛魁，清中期大盛魁并不收購(gòu)運(yùn)銷一般皮毛，而僅采集狐、狼、豹、灰鼠、猞猁、旱獺等各種珍貴皮張，轉(zhuǎn)運(yùn)內(nèi)地銷售。

乾隆皇帝曾派遣內(nèi)務(wù)府的官員和商人等到恰克圖采買皮貨?！?790年11月，通過(guò)商人從俄羅斯等處購(gòu)進(jìn)黑狐皮等項(xiàng)皮張花費(fèi)白銀60746.29兩……”《內(nèi)務(wù)府奏銷檔》詳細(xì)記載采購(gòu)的數(shù)量和價(jià)格。不僅如此，恰克圖的皮貨除了供給宮廷皇室之用，還交由商人轉(zhuǎn)賣變價(jià)，所得歸內(nèi)務(wù)府。乾隆年間內(nèi)務(wù)府開(kāi)設(shè)有專賣毛皮的帽鋪，“由崇文門稅務(wù)于銀內(nèi)借領(lǐng)銀3500兩，交給廣儲(chǔ)司買賣人作本開(kāi)設(shè)帽鋪，由此購(gòu)買帽檐，選其上好者預(yù)備內(nèi)廷傳用，每頂照例領(lǐng)價(jià)銀5.5兩，其次等者賣給各鋪戶?！鼻〕秲?nèi)務(wù)府奏銷檔》還記載內(nèi)務(wù)府皮貨的另一重要來(lái)源為唐努烏梁海，“1793年12月，通過(guò)商人從烏里洋海購(gòu)入黃貂皮等33179.09兩花費(fèi)……”唐努烏梁海自乾隆二十三年貢貂皮等，烏梁海共一千一百余戶，內(nèi)五百余戶尚能交納貢賦。乾隆朝每年須向唐努烏梁海征收貂皮3000張，貂皮不足，可用其他毛皮代替，這些貂皮的總值為60000盧布。此地所產(chǎn)的黃貂皮在清朝皇帝眼中還不及五等貂皮，因此奏銷檔記載內(nèi)務(wù)府將唐努烏梁海進(jìn)貢貂皮拿出來(lái)變賣。東北地區(qū)各民族也向清朝政府進(jìn)貢貂皮，這些毛皮是不變賣的。

皮張流入京城市場(chǎng)，逐漸打破了使用毛皮的階層限制。如康熙三十九年(1700年)規(guī)定：“民公侯伯以上，不入八分公，閑散宗室，四品官，三等侍衛(wèi)以上，貂皮、猞猁猻、蟒緞、妝緞皆得用，五六七品官，不得用蟒緞、妝緞、貂皮、猞猁猻?！笨墒怯赫觊g，官員軍民以及家奴等俱濫行服用黑狐皮等，乾隆年間也一再規(guī)定：“衙門輿隸等役及民間奴仆長(zhǎng)隨，不得濫用緞紗及各樣細(xì)皮……市井小民，仆隸優(yōu)伶涼帽上戴有紅絨頂，又或穿貂皮海龍等皮及各樣細(xì)皮者，查拿從重治罪。”事實(shí)上，毛皮服飾在民間廣為流傳。龔煒《巢林筆談》記載吳俗說(shuō)：“余少時(shí)，見(jiàn)士人僅僅穿裘，今則里巷婦孺皆裘矣；大紅線頂十得一二，今則十八九矣?！鼻宄踅故朔玫钠茫角〕兂衫锵飲D孺皆穿輕裘，可見(jiàn)毛皮服飾已經(jīng)大為流行。京城毛皮服飾之流行，由夏仁虎《舊京瑣記》可見(jiàn)一斑，他說(shuō)：“北京外城東有東小市，西有西小市，俱賣皮服、椅桌、玩器等物。東市皮服尤多，平壤數(shù)十畝，一望如白臥?！?/p>

毛皮市場(chǎng)的繁榮大大刺激了毛皮業(yè)的發(fā)展。作為清朝財(cái)富及商業(yè)的巨擘，晉商紛紛以自己在各地的商號(hào)、當(dāng)鋪為據(jù)點(diǎn)，大量開(kāi)展毛皮交易。其中，北京、天津、河北張家口、東北等地的毛皮市場(chǎng)大多為山西毛皮商主持或參與其中，山西皮商由此興起。

紐帶：各地繁榮

中俄恰克圖國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)從雍正初年到清末，始終被山西毛皮商人壟斷。在馬克思的《俄國(guó)的對(duì)華貿(mào)易》中有這么一段，“由于這種貿(mào)易的增長(zhǎng)，位于俄國(guó)境內(nèi)的恰克圖就由一個(gè)普通的要塞和集市地點(diǎn)發(fā)展成一個(gè)相當(dāng)大的城市了。它變成了這一帶邊區(qū)的首府，榮幸地駐上了一位軍事指揮官和一位民政官。同時(shí)，恰克圖和距離它約900英里的北京之間，最近建立了直接的、定期的郵政交通來(lái)傳遞公文?！闭怯捎诿そ灰滓约捌渌袠I(yè)的興起，從而極大地促進(jìn)了恰克圖在當(dāng)時(shí)成就了國(guó)際性都市的地位。同時(shí)，北京、天津、張家口、廣州等各大商埠也成為山西毛皮商集中活躍的地方。

張家口因山西旅蒙毛皮商而成為皮都

從乾隆年間始，張家口的毛皮作坊已鱗次櫛比，從業(yè)毛皮的工人已數(shù)以萬(wàn)計(jì)。咸豐十年俄國(guó)商人首次出現(xiàn)在張家口，之后英、美、日、德等西方數(shù)十個(gè)國(guó)家的商人也紛紛進(jìn)入張家口，他們大量收購(gòu)旅蒙山西商人從蒙古換回的各類毛皮。外國(guó)人開(kāi)的皮店、皮局隨處可見(jiàn)。這個(gè)時(shí)期的張家口，毛皮業(yè)的聲譽(yù)已響徹海內(nèi)外，由此出現(xiàn)了一個(gè)這樣的現(xiàn)象：即全國(guó)各地的皮市價(jià)格，非張家口定價(jià)不進(jìn)入交易。張家口的毛皮業(yè)在中國(guó)毛皮業(yè)發(fā)展史上的地位由此可見(jiàn)一斑。1909年，京張鐵路通車，1918年張庫(kù)公路通車，張家口毛皮貿(mào)易和毛皮加工也進(jìn)入了鼎盛時(shí)期。其時(shí)，張家口的毛皮業(yè)已自覺(jué)進(jìn)入社會(huì)分工，白裘皮、白皮、制革、蒙靴、皮件、毛氈、豬鬃等12個(gè)行業(yè)組成“皮都”龐大的生產(chǎn)體系，這12個(gè)行共有商號(hào)769家，從業(yè)人員達(dá)3萬(wàn)多人，年?duì)I業(yè)額達(dá)六七百萬(wàn)兩白銀，占全市各業(yè)營(yíng)業(yè)總額的26％，居百業(yè)之首。一些大皮坊商號(hào)如“公記”、“信義德”、“恒興義”、“恒天源”、“恒興源”等，都分別在天津、上海、廣州、南京、北平、武漢、沈陽(yáng)等全國(guó)十幾個(gè)大城市開(kāi)了分號(hào)，張家口“潔白如雪”、“柔軟如緞”的皮衣、皮筒，在“老上?！?、“老北平”、“老武漢”……人們心里留下了深深的印記。

蔚縣自古就是山西的地方

在張家口從事皮毛行業(yè)的人員多半來(lái)自今天由張家口市轄的尉州。民國(guó)以前，尉州也屬山西所轄。當(dāng)年，僅蔚縣城內(nèi)的皮毛商號(hào)就達(dá)百余家，從事毛皮行業(yè)的人多達(dá)半個(gè)城。在晉商風(fēng)云天下的時(shí)候，蔚縣下平油村田旺高開(kāi)設(shè)的“謙生義”皮號(hào)，從咸豐、同治、光緒、宣統(tǒng)、民國(guó)一直經(jīng)營(yíng)了下來(lái)，生產(chǎn)的羔皮百分之八十銷往山東，當(dāng)年，濟(jì)南皮貨商們非“謙生義”貨不買“元昌”皮號(hào)生產(chǎn)的鼠皮、紅狐皮、白狐皮、沙狐皮、黃鼬皮等細(xì)皮貨一直遠(yuǎn)銷歐美；而“德巨生”皮號(hào)生產(chǎn)的皮褲、坎肩等一直是撫順、大連、內(nèi)蒙、新疆、庫(kù)侖、恰克圖的搶手貨；蒙古活佛、四十八家王爺每年輪流去北京朝貢，路過(guò)宣化時(shí)都住在李鹽房家，一律免費(fèi)吃?。鹤铒@赫的毛皮商要數(shù)王樸(當(dāng)?shù)乜谝裟頿o)。蔚縣城鄉(xiāng)流傳著一句俗話：“不吃不喝，趕不上王樸?！蓖鯓愕摹暗潞吐　逼へ浬烫?hào)是當(dāng)時(shí)張家口、北京、天津最大的商號(hào)之一。

交城毛皮業(yè)為山西省之首

明末清初，交城皮業(yè)對(duì)外影響日益擴(kuò)大，毛皮成為名優(yōu)特產(chǎn)，交城向清廷禮部、工部、兵部“起解”之物品中就有“羊價(jià)、胖衣、翎毛、麂皮”等物，以至于蒙古、北京一帶皮客絡(luò)繹不絕。為此，清康熙九年(1670年)，縣令趙吉士呈文字于上申請(qǐng)“憲禁”。山西巡撫達(dá)樂(lè)布并不茍同，批示“不準(zhǔn)冒充旗人”，允許“民間商販往來(lái)交易”，毛皮業(yè)得到了官員認(rèn)可。此后到乾隆時(shí)期是交城毛皮業(yè)、商業(yè)大發(fā)展的時(shí)期。當(dāng)時(shí)交城商人已遠(yuǎn)赴東北、江蘇一帶進(jìn)行商貿(mào)活動(dòng)。由于交城毛皮業(yè)迅速擴(kuò)展，蒙古、西伯利亞、陜北、寧夏、甘肅等地毛皮源源運(yùn)入，產(chǎn)品銷出輻射全國(guó)各地。大宗資金與貨物的流動(dòng)促成了晉商駝幫、騾幫、車幫、鏢局、皮店、錢莊、票號(hào)匯兌業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展。其時(shí)，清廷除向交城收取毛皮貢品外，還需額外征收。據(jù)《山西外貿(mào)志稿》記，自清代天津開(kāi)埠建關(guān)以后，山西羊皮即為傳統(tǒng)的大宗出口商品，大部分集中交城等地經(jīng)皮商加工制作，然后運(yùn)往天津出口英美等國(guó)。清光緒二十一年至二十四年交城境內(nèi)毛皮作坊百余家，所制皮筒銷售總量達(dá)白銀百萬(wàn)兩，為山西省之首。以至于“洋行及買辦紛至沓來(lái)，競(jìng)相收購(gòu)攫取，囊括而去”。光緒末到民國(guó)初期，當(dāng)時(shí)來(lái)往交城采購(gòu)皮貨的各國(guó)洋行有：德國(guó)瑞記、順發(fā)、禮和、 魯麟、瑞豐、禪臣、克羅斯、世昌、志誠(chéng)、地亞士、仁記、美最時(shí)、德義、乾昌、興隆14家：英國(guó)高林、平和、太古、良濟(jì)、隆茂、仁記、德隆、明義、新泰興、聚立、普爾、仁泰、涌玉、華泰14家：美國(guó)隆茂、怡和、平和、益昌、安利、仁和、永豐、古寶財(cái)、興隆、立新、德泰、德記、茂生13家；法國(guó)拔維晏、立興2家；日本三井1家，荷蘭恒豐一家。《津門雜記》、《天津商會(huì)檔案匯編》載，清光緒時(shí)，山西商人在天津有12幫商，其中之一即為“皮貨幫四合源”。

在北京，山西毛皮商人把持壟斷了整個(gè)毛皮行業(yè)。在內(nèi)蒙古有“先有復(fù)盛西，后有包頭城”的傳奇：在東北，山西毛皮商人最早到黑龍江貿(mào)易，各類史籍所載晉商足跡所至吉林、沈陽(yáng)等地也屢見(jiàn)不鮮，時(shí)有“先有曹家號(hào)，后有朝陽(yáng)縣”之說(shuō)；在西北，山西毛皮商人隨處可見(jiàn)，且有“先有晉益老，后有西寧城”之說(shuō)奔赴新疆的山西毛皮商及其他行業(yè)的晉商共同開(kāi)辟了“大草地路”(又稱“駝路”、“大北路”)?？傊?，清朝中葉，晉商進(jìn)入鼎盛，不僅成為足跡遍地稱雄國(guó)內(nèi)的最大商幫，還由內(nèi)商發(fā)展成了外商，走出國(guó)門，踏上安息(今伊朗)、俄國(guó)、朝鮮、日本的國(guó)土。大大促進(jìn)了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)繁榮與發(fā)展。

資本：不朽基業(yè)

馬克思在談到商人資本時(shí)說(shuō)：“商人資本或商業(yè)資本分為兩個(gè)形式或兩種，即商品經(jīng)營(yíng)資本和貨幣經(jīng)營(yíng)資本?！鄙轿魃倘苏沁@樣，其商品經(jīng)營(yíng)資本(如綢緞莊、茶莊、毛皮莊等)和貨幣經(jīng)營(yíng)資本(如票號(hào)、錢莊、賬局、當(dāng)鋪)，相互滲透，相互支持，混合生長(zhǎng)。至清代則上通清廷，下給官紳，商路達(dá)數(shù)萬(wàn)里之遙，款項(xiàng)可“匯通天下”。從蒙古草原的駱駝商隊(duì)到揚(yáng)州起錨出海的商船，南起香港、加爾各答，北到伊爾庫(kù)茨克、西伯利亞、莫斯科、彼得堡，東到大阪、神戶、橫濱、仁川，西達(dá)塔爾巴哈臺(tái)、什噶爾、阿拉伯國(guó)家，都留下山西商人的足跡。他們中有不少人可以用蒙古語(yǔ)、維吾爾語(yǔ)、俄語(yǔ)，與北方少數(shù)民族和俄國(guó)人洽談貿(mào)易。晉商自稱： “凡是有麻雀能飛到的地方都有山西人?！?/p>

發(fā)揮貨幣經(jīng)營(yíng)資本靈動(dòng)性

貨幣經(jīng)營(yíng)資本是隨著商品經(jīng)營(yíng)資本的發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的。隨著晉商資本的發(fā)展，山西商人逐漸辦起了不同業(yè)務(wù)形式的金融商號(hào)，如經(jīng)營(yíng)銀錢兌換的錢莊，經(jīng)營(yíng)貨幣信貸的賬局，經(jīng)營(yíng)異地匯款的票號(hào)，經(jīng)營(yíng)消費(fèi)信用的當(dāng)鋪，經(jīng)營(yíng)小額短期借款的印局等等。開(kāi)始時(shí)，這些業(yè)務(wù)在商號(hào)內(nèi)附設(shè)，以后逐漸成為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的貨幣商號(hào)――金融業(yè)。這些商號(hào)被西方人稱為“山西銀行”。山西毛皮商人投資毛皮業(yè)也投資“銀行”，往往一個(gè)財(cái)東既有商店，又有票號(hào)、錢莊。如介休冀家有皮毛商號(hào)，又有賬局、錢莊、票號(hào)、當(dāng)鋪等金融機(jī)構(gòu)。經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)，南起湖北，北到喇嘛廟和庫(kù)倫?？梢哉f(shuō)晉商以商業(yè)和金融業(yè)相互滲透、混合生長(zhǎng)的形式，形成了高效融資的機(jī)制，加速了資本周轉(zhuǎn)和增值。

利用有利經(jīng)商環(huán)境

一個(gè)有利的經(jīng)商環(huán)境，不僅在顧客、交通諸方面，更在于政府及其官員對(duì)商號(hào)的態(tài)度及管理。清太宗皇太極未入關(guān)之前占領(lǐng)撫順時(shí)，山西毛皮商人就與其建立了聯(lián)系、進(jìn)行貂皮交易。清入關(guān)時(shí)、曾以招撫山西商人為一大急務(wù)。入關(guān)后順治皇帝召見(jiàn)介休商人范永斗等，賜張家口房產(chǎn)，隸內(nèi)務(wù)府籍。康熙三十五年(1694年)平定噶爾丹事件時(shí)，山西祁縣、太谷人張杰、史大學(xué)、王相卿等一批商人隨軍進(jìn)入外蒙烏里雅蘇臺(tái)和科布多地區(qū)從事隨軍貿(mào)易，以服務(wù)軍需為要?jiǎng)?wù)。得清廷賞識(shí)，后得以受“龍票”從事蒙俄貿(mào)易。這是封建社會(huì)的山西商人能在競(jìng)爭(zhēng)中取勝并不斷開(kāi)拓業(yè)務(wù)的重要特色。

重視重商立業(yè)觀念

山西商人自宋元以來(lái)，逐漸在民間形成了―種重商觀念，即“以商致財(cái)，用財(cái)守本”的立業(yè)思想，這就是通過(guò)經(jīng)商獲得金錢。然后置房產(chǎn)買田地，再以土地出租和放高利貸、經(jīng)商獲取收入，以其商業(yè)收入發(fā)展商業(yè)和金融業(yè)，建立以商業(yè)為始點(diǎn)的價(jià)值循環(huán)和增值過(guò)程。同時(shí)，山西毛皮商人同全國(guó)各地人一樣受孔孟之道影響，崇尚信義，在其重商立業(yè)的創(chuàng)業(yè)思想指導(dǎo)下，在“義”和“利”的問(wèn)題上，有其獨(dú)特的理解和行為規(guī)范，主張“君子愛(ài)財(cái)，取之有道”。清末民初，歸化城內(nèi)同鄉(xiāng)社中蔚州、交城社都崇祀關(guān)帝。同時(shí)存在的毛皮行會(huì)也供奉關(guān)帝，以關(guān)帝為偶像，聯(lián)結(jié)行會(huì)，保衛(wèi)集團(tuán)利益。

擁有審時(shí)度勢(shì)眼光

山西毛皮商在經(jīng)營(yíng)中很重視審時(shí)度勢(shì)，深思遠(yuǎn)謀，深入調(diào)查研究，看長(zhǎng)遠(yuǎn)，穩(wěn)步前進(jìn)，不貪圖近期利益，甚少短期行為。別人不注意經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，他們卻銳意經(jīng)營(yíng)，常能出奇制勝，而在資產(chǎn)負(fù)債管理中又能謹(jǐn)慎行事。如既要發(fā)行錢帖，擴(kuò)大資金來(lái)源，又要現(xiàn)金準(zhǔn)備充足，防御憑帖擠兌、存戶提現(xiàn)，當(dāng)票質(zhì)典。甚至還要準(zhǔn)備地方政府財(cái)政亟待周濟(jì)時(shí)的立即墊付。這樣做，使客戶感到是“相與”，信用卓著，樂(lè)與往來(lái)，以擴(kuò)張業(yè)務(wù)。他們?cè)跇I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中堅(jiān)持人棄我取的戰(zhàn)術(shù)，首先是“封閉”山西毛皮市場(chǎng)，使外省商人無(wú)法進(jìn)入，并且壟斷了北方毛皮貿(mào)易。另潮商面南出海，徽商占據(jù)長(zhǎng)江流域和江浙地區(qū)，對(duì)蒙、俄、西北苦寒之地及沙漠瀚海，多駐足不前，山西毛皮商人便利用地理優(yōu)勢(shì)，吃苦耐勞，艱苦創(chuàng)業(yè)，緊緊抓住漢民族農(nóng)業(yè)地區(qū)和北方游牧民族地區(qū)商品交換的有利地帶，發(fā)展了自己的業(yè)務(wù)“領(lǐng)地”。

確立雙贏意識(shí)

山西毛皮商以服務(wù)周到和薄利實(shí)惠，獲得客戶歡喜，這是其擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額，增加利潤(rùn)的基本辦法。如旅蒙毛皮商為了適應(yīng)草地牧民缺醫(yī)少藥的環(huán)境和生活習(xí)慣，從業(yè)人員學(xué)習(xí)針灸，在蒙古遇到牧民一般疾病，可以幫助治療，取信于牧民，牧民便不問(wèn)其價(jià)格，爭(zhēng)相購(gòu)貨，沒(méi)錢可以賒銷，或用羊牛交換，商人換得羊羔牛犢，還委托牧民無(wú)償代養(yǎng)。他們?cè)趦?nèi)地采購(gòu)牧民需要的磚茶、煙絲、布匹、鐵器、銀器、白酒、食糖、炒米、糕點(diǎn)、木桶、木碗、茶壺、藥包、蒙靴、馬氈以及寺院喇嘛用品等等。將布料拉成不同尺寸的蒙古袍料，任蒙古人選用，按蒙醫(yī)習(xí)慣用藥分72味、48味、36味、24味四種，分別做成藥包，用蒙、漢、藏文注明藥名、效用，充分滿足了客戶的生活需要。為了保證商品質(zhì)量，他們選定手工業(yè)作坊，特別定制，保證了商品齊全，質(zhì)量可靠，上門供貨，關(guān)系協(xié)調(diào)，業(yè)務(wù)擴(kuò)大，利潤(rùn)自豐。

以銷聯(lián)產(chǎn)銷運(yùn)結(jié)合

山西毛皮商從事異地毛皮販運(yùn)貿(mào)易，為了保證商譽(yù)，提高服務(wù)質(zhì)量，擴(kuò)大業(yè)務(wù)，穩(wěn)定產(chǎn)銷關(guān)系十分重要。他們采取以銷聯(lián)產(chǎn)的辦法，實(shí)行銷產(chǎn)掛鉤，或直接組織生產(chǎn)加工，統(tǒng)一包裝，加蓋自己商號(hào)的商標(biāo)。到銷地后，信譽(yù)很高?？蛻糁徽J(rèn)商標(biāo)，不加檢驗(yàn)，從而保證了客戶穩(wěn)定、市場(chǎng)穩(wěn)定、業(yè)務(wù)穩(wěn)定，如交城皮貨，因其固定購(gòu)銷，不僅貨源充足，而且質(zhì)量也有保障。另外，運(yùn)輸十分重要，為了保證供貨及時(shí)，貨物 完好，并賺取運(yùn)輸費(fèi)用，采取銷運(yùn)結(jié)合，自運(yùn)自銷。大盛魁始建于康熙初年，停業(yè)于1929年，經(jīng)營(yíng)了250多年，總號(hào)設(shè)在外蒙古科布多，采買茶葉和其他農(nóng)產(chǎn)品、手工業(yè)制品于江南和中原地區(qū)，船載、車?yán)诤幽?，改騾馱北上庫(kù)倫、恰克圖、喀什噶爾四大部、唐努烏梁海，進(jìn)入俄國(guó)西伯利亞、莫斯科和歐洲市場(chǎng)，去換取毛皮等物品?；蚪?jīng)科布多西行，到新疆古城、塔爾巴哈臺(tái)，進(jìn)入西亞。在其長(zhǎng)途跋涉販運(yùn)中基本不依靠鋪面做生意，而是用自己的駝隊(duì)在草原上流動(dòng)售貨，其駝隊(duì)的行動(dòng)路線和銷售業(yè)務(wù)由總號(hào)和兩個(gè)分號(hào)直接調(diào)度。

嚴(yán)格號(hào)規(guī)機(jī)制

篇7

由表1中的分析數(shù)據(jù)可知，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)因其行業(yè)的特殊性具有很高的自有資金負(fù)債率，而其他行業(yè)則基本在100%上下浮動(dòng)。除了電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和綜合類這兩個(gè)行業(yè)受政策影響較小，其他行業(yè)自有資金負(fù)債率很明顯在貨幣緊縮階段明顯增大，均值也由1．62增加到2．02。同時(shí)，各個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)也有明顯的增加，均值由35%增加到39%。這說(shuō)明在由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響下，中小板上市公司通過(guò)債務(wù)融資來(lái)取得發(fā)展資金，這一做法可能存在犧牲對(duì)投資者負(fù)債的償還保障，增大自有資金負(fù)債率，但總體上來(lái)看，中小板上市公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率并不高，風(fēng)險(xiǎn)還處于可控的范圍內(nèi)。短期負(fù)債比例和長(zhǎng)期負(fù)債比例，分別反映了企業(yè)短期和長(zhǎng)期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)水平，任何公司不論是長(zhǎng)期或短期債務(wù)均不能過(guò)重，否則除了可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)外，還會(huì)因不能還債而錯(cuò)失更好投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)萎縮。由表格中數(shù)據(jù)知，除個(gè)別行業(yè)外，與2008～2009年的貨幣寬松環(huán)境相比，在2010～2011年的貨幣緊縮環(huán)境下，中小板上市公司普遍增大了長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的數(shù)額，其中長(zhǎng)期負(fù)債比例的均值增加2%，短期負(fù)債比例的均值增加3%。這一現(xiàn)象反映出雖然在央行收緊貨幣供應(yīng)的情況下，中小板上市公司還是能夠得到銀行和其他渠道的資金支持。這一點(diǎn)和國(guó)內(nèi)中小企業(yè)在近兩年內(nèi)資金短缺嚴(yán)重的現(xiàn)象形成了鮮明的對(duì)比，說(shuō)明已經(jīng)上市的中小企業(yè)質(zhì)量得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板的各行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比例普遍較高，不同階段中小板企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例均值達(dá)25%和28%，而批發(fā)零售行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例則達(dá)到了40%以上。通過(guò)和資產(chǎn)負(fù)債率的均值比較可以得到無(wú)論貨幣政策如何變化，中小板上市公司的主要負(fù)債來(lái)源還是短期負(fù)債。而長(zhǎng)期負(fù)債比例除比較特殊的電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)外，其他行業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比例在不同貨幣政策階段均值在5%～6%。由此分析可以看出，中小板上市公司債務(wù)期限的構(gòu)成并沒(méi)有受到貨幣政策調(diào)整的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)率是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益之比，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)資本中長(zhǎng)期負(fù)債所占的比重。在貨幣緊縮階段，除了傳播與文化產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)率減小，其他行業(yè)都產(chǎn)生了更大的負(fù)債經(jīng)營(yíng)率，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金增多，企業(yè)自有資金利用外部資金水平提高，自有資金潛力得到進(jìn)一步發(fā)揮，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。

在中小板上市的244家公司在2008～2011年金融危機(jī)期間，債務(wù)結(jié)構(gòu)變化如表2所示。由表2知，各指標(biāo)在2008年、2009年與2010年、2011年差別明顯。自有資金負(fù)債率和負(fù)債經(jīng)營(yíng)率平均水平明顯升高，長(zhǎng)期負(fù)債比例增速明顯大于短期負(fù)債比例，且兩者都有顯著提高。說(shuō)明企業(yè)提高負(fù)債，犧牲風(fēng)險(xiǎn)獲取收益，在不一樣的宏觀環(huán)境下采取不一樣的政策:與積極的宏觀環(huán)境相比，穩(wěn)健環(huán)境下，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)減小，而長(zhǎng)期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)更小，增大負(fù)債成為企業(yè)的一致選擇。由相關(guān)公司資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算得出，2008年6月30日中小板塊板塊255家公司中有194家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有241家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的94．1%，只有14家高于50%;而2011年6月30日有169家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有239家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的93．4%，另外有16家高于50%。自宏觀調(diào)控政策實(shí)施后，3年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率差距比較明顯:資產(chǎn)負(fù)債率高的公司數(shù)量增多，資產(chǎn)負(fù)債率低的公司數(shù)量減少。說(shuō)明金融危機(jī)后，我國(guó)宏觀政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，上市公司在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下普遍采用增大負(fù)債維持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。需要指出的是，由于我國(guó)宏觀政策持續(xù)穩(wěn)定，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸增大，債務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式也逐漸成熟化。從負(fù)債結(jié)構(gòu)比例和資產(chǎn)負(fù)債率的變化來(lái)看，2010年、2011年與2008年、2009年最大的不同，就是企業(yè)看待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，因而經(jīng)營(yíng)模式也產(chǎn)生了不同。在我國(guó)宏觀政策調(diào)整的影響下，中小板上市公司均能結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體增速降低的情況下，通過(guò)增大資產(chǎn)負(fù)債率等措施提高資金的籌措能力，中小企業(yè)整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然處于可控范圍，反映出中小企業(yè)上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

在不同的宏觀環(huán)境下企業(yè)會(huì)從自身風(fēng)險(xiǎn)和收益出發(fā)，采用不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制模式，籌集經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需要的資金。從以上分析可以看出，我國(guó)中小板上市公司雖然在有史以來(lái)最為嚴(yán)厲的貨幣緊縮環(huán)境下依然能夠通過(guò)長(zhǎng)短期債務(wù)融資來(lái)籌集發(fā)展資金，并得到市場(chǎng)的認(rèn)可，這和近年各地出現(xiàn)的中小企業(yè)倒閉潮相比較已是天壤之別，說(shuō)明中小板上市公司有著健康的融資結(jié)構(gòu)和健全通暢的融資渠道，緊縮的信貸規(guī)模并沒(méi)有對(duì)這類企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。具體原因應(yīng)該與中小板上市公司健全的內(nèi)部控制和良好的融資結(jié)構(gòu)以及較強(qiáng)的獲利能力有很大的關(guān)系。

本文作者：夏士東工作單位：中國(guó)石油化工股份有限公司上海高橋分公司

篇8

    當(dāng)前來(lái)說(shuō),我國(guó)商業(yè)銀行普遍面臨的是資金籌措現(xiàn)狀不佳,主要體現(xiàn)為投資成本偏高,故而在實(shí)踐經(jīng)營(yíng)中很難獲取價(jià)高效益。另外由于商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn),主要以貨幣為業(yè)務(wù)拓展對(duì)象,所以其業(yè)務(wù)相對(duì)集中、面臨的風(fēng)險(xiǎn)就更大。雖然在國(guó)家行政政策的主導(dǎo)下我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)在貨幣存貸方面占據(jù)較大優(yōu)勢(shì),但是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展及計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的變革作用,不少傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型類的工業(yè)企業(yè)在建設(shè)過(guò)程中向銀行借貸中出現(xiàn)較多客觀問(wèn)題,使得商業(yè)銀行積聚大量不良貸款,從而致使商業(yè)銀行實(shí)則盈利能力大幅度下調(diào)、核心資本比例過(guò)大,甚至連帶商業(yè)銀行的附屬資本產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)管理不善的現(xiàn)象,并且銀行的各項(xiàng)資源、資本等也在不斷損益;而商業(yè)銀行僅僅憑借貨幣展開(kāi)的信貸業(yè)務(wù)來(lái)源維持自身經(jīng)營(yíng)顯然是不夠的,同時(shí)僅憑借股票融資去解決現(xiàn)有問(wèn)題有很難使資金籌措獲得應(yīng)有的主動(dòng)局面。

    (二)自身發(fā)展為主、國(guó)家利益為后

    可以說(shuō)我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展及規(guī)模壯大與國(guó)家下達(dá)的政策密切相關(guān)。而伴隨當(dāng)前計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制改革及作用深化,我國(guó)商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)浪潮中多數(shù)處于被動(dòng)局面,為了使自身在金融界立足并穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)與發(fā)展,就要加強(qiáng)自身執(zhí)行管理效能。同時(shí),由于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是始終圍繞貨幣業(yè)務(wù)展開(kāi),所以商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的機(jī)構(gòu),它理應(yīng)比其他行業(yè)更要具備風(fēng)險(xiǎn)管理觀念。但是當(dāng)前國(guó)內(nèi)不少商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)在管理方面的服務(wù)質(zhì)量體現(xiàn)常常令人堪憂,加之內(nèi)部管理執(zhí)行能力不強(qiáng),并且多數(shù)商業(yè)銀行均是國(guó)有控股,為了維持自身經(jīng)營(yíng)資本的穩(wěn)定,多數(shù)依賴國(guó)家填補(bǔ)一些舊賬、壞賬、呆賬等,給國(guó)家發(fā)展帶來(lái)了阻礙作用,同時(shí)自身發(fā)展由于內(nèi)部控制管理不善使得自身管理效率與質(zhì)量始終處于低下?tīng)顟B(tài),即發(fā)展道路任重道遠(yuǎn)。

    (三)操作風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)及觀念不足

    不管國(guó)有企業(yè)、還是工商企業(yè)或是金融企業(yè)等,每個(gè)企業(yè)的終極目標(biāo)都是以盈利為主,這同時(shí)也就是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),尤其是對(duì)于商業(yè)銀行這類資本運(yùn)作性較強(qiáng)的企業(yè),更應(yīng)該認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的應(yīng)用的重要性,而且要規(guī)劃長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。由于我國(guó)處于發(fā)展中國(guó)家,經(jīng)濟(jì)相較于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)相差很大,所以較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)只能確定為“追求利潤(rùn)最大化”。當(dāng)前,國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈,金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的追求利潤(rùn)也越來(lái)越強(qiáng)烈,但是我們必須意識(shí)到追求利潤(rùn)不能忽視風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的商業(yè)銀行在操作風(fēng)險(xiǎn)管理方面起步較晚,導(dǎo)致對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的研究和認(rèn)識(shí)還比較淺,被動(dòng)式、防御性的操作風(fēng)險(xiǎn)控制仍占主導(dǎo)。

    二、解決對(duì)策

    (一)強(qiáng)化融資渠道、尋求利潤(rùn)點(diǎn)

    在當(dāng)前我國(guó)的激烈金融市場(chǎng)背景下,銀行應(yīng)當(dāng)改變被動(dòng)的股票融資局面,這不僅是由于當(dāng)前負(fù)載型資本過(guò)剩,同時(shí)為了良好控制自身經(jīng)營(yíng)也應(yīng)當(dāng)規(guī)范我國(guó)債券市場(chǎng)不良風(fēng)氣,努力尋求利潤(rùn)點(diǎn),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行可結(jié)合地方自身商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管控特點(diǎn)細(xì)致研究《巴塞爾協(xié)議III》,以此逐步改善自身經(jīng)營(yíng)方式;另外《協(xié)議》中也明確指出我國(guó)在2019年會(huì)逐步進(jìn)入資本消耗較少的經(jīng)營(yíng)時(shí)代,因此為了處理好經(jīng)營(yíng)融資籌措難題,就要改變當(dāng)前經(jīng)營(yíng)模式,加強(qiáng)操作風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化與控制,樹(shù)立科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理觀念。

    (二)加強(qiáng)現(xiàn)代管理、提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力

    現(xiàn)代企業(yè)管理高度重視人力資源管理。為此商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身企業(yè)文化及金融經(jīng)營(yíng)理念,建立科學(xué)績(jī)效測(cè)評(píng)獎(jiǎng)懲機(jī)制,以此實(shí)現(xiàn)監(jiān)督與管理的促進(jìn)作用,利用定期業(yè)績(jī)考核方式調(diào)動(dòng)員工的工作積極性與自我約束性。另外,當(dāng)前時(shí)勢(shì)要求所需,商業(yè)銀行務(wù)必要重點(diǎn)培養(yǎng)業(yè)務(wù)處理能力靠前、風(fēng)險(xiǎn)管理能力的綜合性人力,以此才能在根本上提高核心競(jìng)爭(zhēng)勝利。一方面是要設(shè)法留住人才,加強(qiáng)業(yè)務(wù)技能深化及培養(yǎng),另一方面要后續(xù)儲(chǔ)備人才,結(jié)合現(xiàn)有人才的各項(xiàng)工作處理能力展開(kāi)明確分工、安排部署、提高其薪酬待遇,并以具體的績(jī)效測(cè)評(píng)獎(jiǎng)懲管理機(jī)制去約束與鼓勵(lì),以此在滿足人才的工作創(chuàng)造力與豐厚待遇的情況下,實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與員工的共贏發(fā)展。

    (三)強(qiáng)化內(nèi)控機(jī)制、提升自身風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力

篇9

資產(chǎn)管理之“資”字的涵義

在《說(shuō)文解字》中，資字的解釋“資者貨也”，貨字的解釋“貨者財(cái)也”。貨幣的發(fā)明為了交易的方便，因此其有變易的性質(zhì)。

在企業(yè)成立之前，資本只是以貨幣的形式存在，其范疇指向較為單一，而當(dāng)這些貨幣資本投入成立企業(yè)之后，其性質(zhì)已發(fā)生變化，范疇亦已擴(kuò)展。資本已不是狹義的貨幣資本，而是廣義的經(jīng)營(yíng)資本。一類指可以令初始投資的貨幣增值的資源，包括由貨幣直接轉(zhuǎn)換成的生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)備、配方、人力資源、產(chǎn)品、商標(biāo)等等，此類資源是透過(guò)貨幣的形式轉(zhuǎn)換而成。這較為我們熟悉及關(guān)心。而另外一類資源也是令原始的貨幣資本投資得以增值的資源，更值得我們?nèi)リP(guān)注，去運(yùn)用。此類資源包括政府的行業(yè)政策及政策走勢(shì)、政府行政管理部門、消費(fèi)者、流通之路、公共傳播媒介、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況、企業(yè)外部的智慧及工具資源 (如廣告公司、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)公司、市場(chǎng)研究公司等等)、銀行及其他的融資機(jī)構(gòu)等等。亦即與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的元素都應(yīng)被視為資本。

資產(chǎn)管理之“產(chǎn)”字的涵義

《說(shuō)文解字》對(duì)產(chǎn)字的解釋是“產(chǎn)者生也”。放在我們對(duì)資本的層面來(lái)看，就是要做資本增生。

在實(shí)際的情形下有些資本是需要用貨幣資本置換的，譬如：廠房、設(shè)備、聘請(qǐng)員工等都必須花掉我們的現(xiàn)金。另一類是以預(yù)期的利潤(rùn)進(jìn)行置換貨幣資本，譬如：出讓股權(quán)。更有另一類最值得我們重視的資本是不用貨幣而獲得，即使你想花錢買也是買不來(lái)的，最明顯的是人力資本。

資產(chǎn)管理之“管”字的涵義

《說(shuō)文解字》對(duì)“管”字的解釋：”管，如篪六孔。十二月之音，物開(kāi)地牙，故謂之管”。原來(lái)管字與中國(guó)的音律、節(jié)氣有關(guān)。王筠《句讀》：”十二月律中大呂”?！犊滴踝值洹分袑?duì)管字有如是解：“取宜陽(yáng)金門之竹為管，河內(nèi)葭草為灰，以候陽(yáng)氣”。

照此看來(lái)，管字對(duì)企業(yè)而言有三義：一者有約束之義，再者有集中之義，三者有通之義。

資產(chǎn)管理之“理”字的涵義

《說(shuō)文解字》對(duì)“理”字如是解釋：“理，治玉也”。朱駿聲《通訓(xùn)定聲》：“順玉之文而剖析之”。由此可見(jiàn)，理字有順勢(shì)而為之義。

說(shuō)到民族藥，說(shuō)到玉，想起了韓非子說(shuō)的一個(gè)凄美的故事：”楚人和氏得玉璞楚山中，獻(xiàn)之勵(lì)王。玉人相之，曰：石也。王以為誑，刖其左足。復(fù)獻(xiàn)之于武王。玉人相之，又曰：石也。王又刖其右足。文王即位，和抱其璞而哭于楚山之下，三日三夜，淚盡，繼之以血。王使人間之，和曰：吾非悲刖也，悲手寶玉而題之以石，貞士而名之以誑，此吾所以悲也。王乃使人理其璞而得寶焉，遂命曰和氏之壁?！泵褡逅幱热绾褪现冢廊瞬蛔R(shí)，真真可惜。若然有和氏之精神，當(dāng)有重光之日，世人倚重之時(shí)。這是一理。

中藥現(xiàn)代化目的有二，一者建立理性標(biāo)準(zhǔn)使之更易于被監(jiān)管部門所監(jiān)管；再者中藥要走向世界，賺取外匯，是故必須要使用世界通行的西藥標(biāo)準(zhǔn)作為衡量尺度。其實(shí)，中藥與西藥是兩個(gè)不同的哲學(xué)觀點(diǎn)所發(fā)展的結(jié)果，難以以一把尺去衡量其長(zhǎng)短。假若火星有生物，而身形又較我人類為矮小，人類要到火星上去，是否把腿削去一段以求與其相同，以因應(yīng)其尺度？標(biāo)準(zhǔn)并無(wú)好壞之分，只是經(jīng)濟(jì)與文化的強(qiáng)勢(shì)造成其標(biāo)準(zhǔn)被廣泛認(rèn)同。理上所言，中藥現(xiàn)代化必失去其精華，形似而神非，藥效必有所下降。加之其它種種因素，中藥已出現(xiàn)嚴(yán)重的信用危機(jī)。而民族藥所幸者未受現(xiàn)代化的污染，尚保存?zhèn)鹘y(tǒng)的精神與形式。眾人皆鄙視民族藥的落后，我反而認(rèn)為，這“落后”正是在當(dāng)今藥品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的利器，皆因其更能保證藥效，更符合消費(fèi)者的心理趨勢(shì)。此又是一理。

大眾對(duì)民族醫(yī)藥是陌生的，只是覺(jué)得既傳統(tǒng)又神秘，對(duì)其充滿了好奇心。這種好奇心對(duì)民族藥進(jìn)入市場(chǎng)是一個(gè)良好的基礎(chǔ)。因?yàn)橘?gòu)買行為是循著：注意好奇了解比較判斷決定行動(dòng)理性及感性的使用感受重復(fù)購(gòu)買形成使用習(xí)慣這樣一個(gè)模式。大眾對(duì)民族藥從未接觸過(guò)、使用過(guò)，直接的使用感受一片空白，這一點(diǎn)相較于其他誠(chéng)信缺失的品類而言，傳統(tǒng)、神秘、好奇、空白的使用感受就是天生的優(yōu)勢(shì)。但這并不等于后天不用做工夫。這又是一理。

篇10

我國(guó)經(jīng)濟(jì)在1982年前基本上處于供給約束型或賣方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)階段；1982年開(kāi)始進(jìn)入需求約束型經(jīng)濟(jì)階段。1978—1996年，從總體上說(shuō)來(lái)，農(nóng)民人均消費(fèi)和城鄉(xiāng)居民人均消費(fèi)增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)同步走勢(shì)，居民消費(fèi)曲線低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線，并且城鄉(xiāng)居民人均消費(fèi)和農(nóng)民人均消費(fèi)增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系，它們的相關(guān)系數(shù)分別0.46和0.63.就目前而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于以下特征階段：

（一）積累過(guò)度，消費(fèi)不足，市場(chǎng)疲軟。居民儲(chǔ)蓄占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重由1978年的5.81％，增大到1996年的56.16％； 居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)速度一直高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，但居民消費(fèi)增長(zhǎng)又與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈同步走勢(shì)。并且消費(fèi)增長(zhǎng)大大低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，消費(fèi)呈疲軟狀態(tài)。說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)程度上（相關(guān)系數(shù)為0.46）依靠國(guó)內(nèi)人民消費(fèi)水平的增長(zhǎng)，特別是廣大農(nóng)民消費(fèi)水平的增長(zhǎng)（相關(guān)系數(shù)達(dá)0.63），或者說(shuō)，我國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要受制于城鄉(xiāng)居民消費(fèi)水平，特別是農(nóng)民消費(fèi)水平變化。所以，目前促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素不是擴(kuò)大出口，而是增加內(nèi)需，特別是增加農(nóng)村商品市場(chǎng)有效需求量。居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)過(guò)快，消費(fèi)增長(zhǎng)弱于儲(chǔ)蓄和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，引起市場(chǎng)有效需求不足，造成商品滯銷，庫(kù)存積壓增多。如國(guó)內(nèi)批發(fā)零售貿(mào)易企業(yè)的年末商品存量，1995年為6705.5 億元， 1996年增加到7227.3億元，庫(kù)存率由1995年的18.13％上升到1996 年的18.75％。

（二）國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入分配中，個(gè)人收入比重偏大，政府收入比重偏小，國(guó)家財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度被嚴(yán)重削弱。居民儲(chǔ)蓄占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重由1978年的5.81％增加到1996年的56.16％， 而同期財(cái)政預(yù)算收入比重卻由1978年的31.24％逐年下降到1996年的10.8％。 說(shuō)明我國(guó)這階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，政府采取了寬松的輕稅富民政策，調(diào)整了國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)，讓利于民，達(dá)到民富國(guó)昌。個(gè)人收入增長(zhǎng)的原因在于：一是我國(guó)人民具有節(jié)儉的優(yōu)良傳統(tǒng)，還沒(méi)有貸款消費(fèi)、超前消費(fèi)的習(xí)慣；二是居民儲(chǔ)蓄中有相當(dāng)一部分收入是通過(guò)不正當(dāng)手段由國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為私人儲(chǔ)蓄的，他們?nèi)藬?shù)少，個(gè)人消費(fèi)水平總量有限，對(duì)整個(gè)社會(huì)消費(fèi)水平影響小，因?yàn)槎鄶?shù)居民消費(fèi)水平受制于其收入水平，而大多數(shù)人的收入水平大體上與國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平同步發(fā)展。所以，一方面由于政府的輕稅富民政策，另一方面由于少數(shù)人通過(guò)偷稅漏稅、廉價(jià)購(gòu)買國(guó)有資產(chǎn)、行賄受賄等不法手段，侵占國(guó)有資產(chǎn)，造成私人收入、儲(chǔ)蓄非正常增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致我國(guó)財(cái)政收入在國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入分配中的比重逐年下降，政府對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力逐漸削弱，相應(yīng)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)控能力。

二、財(cái)政政策

隨著財(cái)政收入占國(guó)民收入的比重逐年下降，國(guó)家財(cái)政調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段有所削弱，而市場(chǎng)自發(fā)調(diào)控力度逐年增強(qiáng)，但是，國(guó)家財(cái)政政策對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有較強(qiáng)的影響。如1978—1996年財(cái)政預(yù)算內(nèi)收入增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)相關(guān)系數(shù)達(dá)0.59，即國(guó)家通過(guò)政府公共收入（稅收政策）和支出（財(cái)政支出）兩個(gè)基本手段，可以能動(dòng)地引導(dǎo)、調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、增長(zhǎng)速度。如在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱、消費(fèi)過(guò)度、供給不足階段，國(guó)家可以通過(guò)提高稅收、緊縮消費(fèi)過(guò)度；供給不足階段，國(guó)家可以通過(guò)提高稅收、緊縮財(cái)政支出，減少公共開(kāi)支，相應(yīng)控制私人消費(fèi)和投資的盲目增長(zhǎng)，縮小市場(chǎng)有效需求量，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走上健康、穩(wěn)定增長(zhǎng)軌道；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于市場(chǎng)疲軟、消費(fèi)不足、生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩階段，此時(shí)適當(dāng)增加政府公共開(kāi)支、減少私人消費(fèi)及投資的稅收，激發(fā)私人消費(fèi)、投資熱情，來(lái)增加市場(chǎng)有效需求總量，從而刺激生產(chǎn)，增加供給，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（一）降低存貸款利率，征收存款利息所得稅。由于近年來(lái)市場(chǎng)疲軟，消費(fèi)不足，企業(yè)效率下降，工業(yè)資金利潤(rùn)率逐年降低。根據(jù)資本市場(chǎng)原則，一般情況下，經(jīng)營(yíng)資本利潤(rùn)率是金融資本貸款利息率的2倍，金融資本貸款利息率應(yīng)隨經(jīng)營(yíng)資本利潤(rùn)率的降低而應(yīng)降低。具體地說(shuō)，根據(jù)我國(guó)目前經(jīng)營(yíng)資本平均利潤(rùn)率偏低（1996年全國(guó)工業(yè)平均資金利潤(rùn)率為7.11％）現(xiàn)狀，金融資本年貸款利息率應(yīng)降低到經(jīng)營(yíng)資本年平均利潤(rùn)率的二分之一左右，即一年期貸款率應(yīng)降低到3.5％左右為宜， 年存款利息率也應(yīng)相應(yīng)降低（降到2.5％左右為宜）。同時(shí)， 對(duì)居民存款利息收入可以開(kāi)征累進(jìn)分級(jí)所得稅（即存款額度越大，對(duì)應(yīng)所得稅率為消費(fèi)、投資，擴(kuò)大市場(chǎng)有效需求。為防止資本非法轉(zhuǎn)移國(guó)外，一是嚴(yán)格控制外匯兌換、流轉(zhuǎn)，二是對(duì)轉(zhuǎn)移資本征收資本轉(zhuǎn)移稅，稅率高于國(guó)際資本市場(chǎng)一年期存款利息率。

（二）降低一般投資、消費(fèi)稅率，開(kāi)征、提高高檔消費(fèi)稅率。在多數(shù)人解決溫飽問(wèn)題后，住房改善成了大家的首要目標(biāo)。為改善絕大多數(shù)工薪階層的住房條件。促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇、發(fā)展，使房地產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，應(yīng)適當(dāng)降低中低檔房地產(chǎn)交易稅率、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅和土地占用稅率。同時(shí)，降低其他中低檔消費(fèi)稅率；另一方面，對(duì)星級(jí)飯店、夜總會(huì)、高爾夫球等高檔消費(fèi)場(chǎng)所，可開(kāi)征特別消費(fèi)稅，提高延席稅稅率，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人所得稅征收力度。

（三）將所有基金、行政事業(yè)性收費(fèi)全部改為稅收，納入財(cái)政預(yù)算管理，強(qiáng)化國(guó)家財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力。國(guó)家財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力遭到削弱的一個(gè)重要因素是預(yù)算外收入逐年增加（特別是地方預(yù)算外收入幾乎達(dá)到與預(yù)算內(nèi)收入相等程度），相應(yīng)預(yù)算內(nèi)收入比重逐年降低。如1978—1992年，我國(guó)預(yù)算內(nèi)外總收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重高達(dá)27％—40％，平均達(dá)33.17％。其中預(yù)算內(nèi)收入比重只有13％—31 ％，平均為18％，1996年則降到10.8％，而預(yù)算外收入比重則平均高達(dá)15.16％。而同期美國(guó)預(yù)算內(nèi)外收入占國(guó)民生產(chǎn)總值比重只有18％—20 ％，其中預(yù)算外收入比重一直控制在4％—5％之間，預(yù)算內(nèi)收入比重則高達(dá)15％—17 ％（注：摘于財(cái)政部綜合司譯《美國(guó)政府預(yù)算收支統(tǒng)計(jì)（1934—1994年）》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版。），雖然美國(guó)的企業(yè)、 私人公共經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)小于我國(guó)企業(yè)、私人負(fù)擔(dān)，但其國(guó)家財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力與我國(guó)相關(guān)無(wú)幾。所以，為增強(qiáng)我國(guó)政府財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控手段，應(yīng)將分散與各部門掌握的各種基金、行政事業(yè)性收費(fèi)，全部轉(zhuǎn)化為稅收，納入國(guó)庫(kù)，增加財(cái)政預(yù)算內(nèi)收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，將預(yù)算內(nèi)收入比重提高到15％左右，預(yù)算外收入比重嚴(yán)格控制在5％以內(nèi)，直至完全取消。

（四）適當(dāng)增加中央財(cái)政赤字和國(guó)家債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。為彌補(bǔ)降低一般投資、消費(fèi)稅收所減少的財(cái)政收入，可適當(dāng)提高中央財(cái)政赤字比重。與歐美發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家相比，我國(guó)財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重偏小，歐美國(guó)家高達(dá)2％—5％，而我國(guó)，1995年為0.99％，1996年只有0.77％。因地方隱形財(cái)政赤字大，所以，嚴(yán)格控制地方財(cái)政赤字比重，適當(dāng)提高中央財(cái)政赤字比重，將中央財(cái)政赤字比重提高到20％左右，則每年可增加中央財(cái)政支出700多億元。另外， 我國(guó)目前國(guó)家債務(wù)收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重一直偏小，至1996年僅達(dá)2.8％，1997 年達(dá)到歷史最高水平才5％左右。 而西方發(fā)達(dá)國(guó)家目前國(guó)家債務(wù)收入占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重大多在40％以上，其中德國(guó)已超過(guò)70％。所以，適當(dāng)提高我國(guó)國(guó)家債務(wù)收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重，將之提高到10％—20％，則每年可增加5，000—10，000億元國(guó)家收入。

（五）增加財(cái)政社會(huì)福利支出，提高中低收入階層的市場(chǎng)有效購(gòu)買力。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，社會(huì)貧富差距逐年拉大，出現(xiàn)“強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱”的兩極分化現(xiàn)象。如重慶市，1996年人均最高收入與最低收入之比為3.02∶1，而1997年兩者之比則擴(kuò)大到3.65∶1.從全國(guó)看，1995年人均收入最高與最低之差為6035.59元。1996年則擴(kuò)大到6796.82元。從人均支出占收入比重看，1995年最低收入者支出占其收入比重為94.64％，1996年又進(jìn)一步提高到94.85％；而1995年最高收入者支出占其收入比重僅為73.29％，1996年又進(jìn)一步降到70.11％，比同期最低收入者比重低24.74個(gè)百分點(diǎn)。 這說(shuō)明低收入者比高收入者消費(fèi)欲望強(qiáng)、儲(chǔ)蓄欲望弱，或者說(shuō)，低收入者的潛在購(gòu)買力強(qiáng)于高收入者。所以，提高最低生活標(biāo)準(zhǔn)（現(xiàn)在大中城市最低生活費(fèi)每人每月應(yīng)提高到300 元以上，縣級(jí)城市最低生活費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)每人每月應(yīng)提高到200元以上）， 增加最貧困人口的生活補(bǔ)助和失業(yè)補(bǔ)貼，可以將他們的潛在購(gòu)買力轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)有效購(gòu)買力，在擴(kuò)大市場(chǎng)有效需求的同時(shí)，也縮小兩極分化，減少社會(huì)矛盾，確保社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。