導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇公司的財(cái)務(wù)分析和估值，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

    鑒于所對(duì)應(yīng)的分析使用者不同,我們把分析劃分為兩大視角:外部投資視角和內(nèi)部管理視角。這樣,在閱讀資料、思考問題的時(shí)候便于做個(gè)基礎(chǔ)的判斷。

    第一:外部視角的財(cái)務(wù)分析,或稱為財(cái)務(wù)分析師的分析

    外部視角的分析主要是為外部使用者作分析的,比如為投資者和潛在投資者,他們的特點(diǎn)是投資為主要目的,而不是以改善管理為主要目的,是在公司既定的戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)及組織安排的基礎(chǔ)上做出的。對(duì)管理者的影響是通過資本市場(chǎng)的壓力或激勵(lì)起作用,但不能直接應(yīng)用于內(nèi)部管理中。

    這種分析因其宏觀、行業(yè)、戰(zhàn)略、價(jià)值的成分占比高,主要是為外部人所使用,所以可以稱為外部分析師的分析法。

    比如,在這種前提下,其分析的出發(fā)點(diǎn)是分析公司的交換價(jià)值,思路是探索公司在發(fā)展和決策歷程上這種價(jià)值的變化。在手法上,以各種估值為領(lǐng)先手段,各種比率、組織、戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)的分析無(wú)不為此服務(wù);使用者可以看到(水平越高的分析師,越能比較早發(fā)現(xiàn)各種跡象)公司價(jià)值的變化情況,并由此做出買進(jìn)或賣出、買進(jìn)股票還是債券,買進(jìn)多大的量,如何與現(xiàn)有投資組合或分散風(fēng)險(xiǎn)等決策。

    當(dāng)然,公司的董事會(huì)級(jí)別,也需要看這樣的分析,看外人如何對(duì)公司估值,并對(duì)自己的決策產(chǎn)生影響。

    但到了管理層,這種分析就作用不大了,因?yàn)楣芾韺拥臋?quán)限和工作重點(diǎn)決定了,他們只能在既有的公司情況下,向螞蟻一樣一點(diǎn)一點(diǎn)改善,而不是想股東那樣“用腳投票”。他們的工作是改進(jìn),不是取舍。

    外部視角的分析,技術(shù)性的規(guī)則比較強(qiáng),也會(huì)就是說(shuō),用一套以財(cái)務(wù)為核心的方法,比如指標(biāo)體系、通用項(xiàng)目趨勢(shì)圖甚至結(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的估值模型,可以分析多數(shù)目標(biāo)企業(yè)。難點(diǎn)在于非財(cái)務(wù)事項(xiàng)的整合,發(fā)現(xiàn)他們對(duì)價(jià)值的影響。

    第二:內(nèi)部管理視角的分析

    這種分析的目的在于支撐公司的管理,主要在于以下幾個(gè)目的:

    1、在公司業(yè)務(wù)日趨復(fù)雜,內(nèi)部分工和授權(quán)層次隨之復(fù)雜的基礎(chǔ)上,管理者,尤其是比較高層的管理者已經(jīng)無(wú)法也沒有必要在業(yè)務(wù)的層面細(xì)致、深刻地了解公司。這時(shí),財(cái)務(wù)分析的第一層目標(biāo)是展示給所服務(wù)的對(duì)象(按照高效、及時(shí)、重點(diǎn)突出等原則)公司的全貌,讓他們能夠隨時(shí)了解公司的情況。這里強(qiáng)調(diào)一點(diǎn),不是管理層對(duì)公司都了解的清清楚楚,這個(gè)假定是錯(cuò)誤的。至少他們不容易了解事情的影響程度和相互關(guān)系,這都有賴于財(cái)務(wù)分析。

    2、再深入一點(diǎn),要通過分析,突出向管理者展示公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和問題,這里指的問題主要是管理層面的問題,能夠發(fā)現(xiàn)比較體系性的例外事項(xiàng)(風(fēng)險(xiǎn)和問題),并著手提高,甚至是戰(zhàn)略性的改變。

    3、再深入一點(diǎn),是通過分析,還能發(fā)現(xiàn)問題的原因,在準(zhǔn)確界定問題的基礎(chǔ)上,能夠向管理層建議好的改善方法,便于管理層迅速做出管理上的日常決定。這要基于分析者對(duì)公司的了解和財(cái)務(wù)之外的一些能力。

    4、再深入一點(diǎn),就是財(cái)務(wù)分析者還能適當(dāng)推進(jìn)自己的建議,并跟蹤報(bào)道改善情況,這就為公司創(chuàng)造了價(jià)值。

篇2

并購(gòu)過程中最核心的是并購(gòu)價(jià)格。合理的并購(gòu)價(jià)格以對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估為前提，是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性受到諸多因素的影響：一方面，信息不對(duì)稱可引起并購(gòu)公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：由于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購(gòu)方之間存在著信息不對(duì)稱，上市和非上市的目標(biāo)企業(yè)在高質(zhì)最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，宏觀面的不確定性導(dǎo)致預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離：企業(yè)并購(gòu)過程中的不確定性因素很多。比如國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)、并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這些變化都會(huì)影響著企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。

2.缺乏專業(yè)中介運(yùn)作

缺乏規(guī)范運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中介機(jī)構(gòu)的作用一是為雙方牽線搭橋，降低企業(yè)并購(gòu)的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強(qiáng)的主觀傾向，從而最終導(dǎo)致交易的達(dá)成。三是結(jié)合豐富的相同行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，避免彎路和風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)中，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)較少，完全依靠并購(gòu)企業(yè)自己自主搜尋目標(biāo)、設(shè)計(jì)方案、籌集資金、談判價(jià)格等等，結(jié)果由于并購(gòu)方信息不靈，缺乏操作的經(jīng)驗(yàn)，往往使并購(gòu)陷于失敗。

二、基于業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)分析應(yīng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理在具體的行業(yè)和企業(yè)面前的這些不足，需要從銷售鏈財(cái)務(wù)的角度進(jìn)行重新的分析和解讀，銷售鏈財(cái)務(wù)突破了標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)報(bào)表的銷售確認(rèn)、成本和利潤(rùn)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)，銷售鏈財(cái)務(wù)基于整個(gè)供應(yīng)鏈的兩頭，充分考慮了服裝品牌企業(yè)典型的“長(zhǎng)尾”風(fēng)險(xiǎn)，改變了單一企業(yè)的分析角度，以銷售鏈整體作為分析對(duì)象，更能揭示業(yè)務(wù)背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三、大型服裝上市公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制案例

1.并購(gòu)的行業(yè)背景

M公司就是上述的一家上市龍頭企業(yè)，13年市值位列上市服裝企業(yè)前5名，而且得益于上市成功后的巨額超募資金，并且募集資金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上市募投項(xiàng)目本身的資金需求。S公司經(jīng)過前幾年的高速增長(zhǎng)為企業(yè)積累大量的銷售規(guī)模和資產(chǎn)，但隨著13年開始的整個(gè)服裝企業(yè)的變局，S公司也未能例外，銷售和利潤(rùn)同比都有所下滑。2013年S公司選中的當(dāng)?shù)乜焖俪砷L(zhǎng)的J公司，J公司的品牌定位高于M公司，且根據(jù)市場(chǎng)占有率及品牌生命力，未來(lái)5年仍能獲得快速的成長(zhǎng)。在前期的盡職調(diào)查中，雙方重點(diǎn)對(duì)品牌的融合，渠道的整合，供應(yīng)鏈的協(xié)同優(yōu)化進(jìn)行的深入的分析和溝通，基本確定并購(gòu)對(duì)雙方在市場(chǎng)占有率上都能帶來(lái)收益，同時(shí)并購(gòu)能帶來(lái)渠道和供應(yīng)鏈成本的進(jìn)一步降低，結(jié)合J公司做的3年一期的盈利預(yù)測(cè)，從M公司角度分析，并購(gòu)后能使當(dāng)年合并每股收益保守增加20%，這在整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)下滑的大背景下，這是個(gè)非常亮麗的一份盈利成績(jī)單。

2.雙方企業(yè)初步估值

雙方初步認(rèn)可的估值超過了10億，由于J公司本身是輕資產(chǎn)公司，估值超過10億，但凈資產(chǎn)只有1個(gè)億，在服裝企業(yè)的并購(gòu)案例中也很少見，這么高的估值是基于現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值法，通過J公司未來(lái)5年的銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)和現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值。

3.投行中介深入盡調(diào)

在初步盡調(diào)亮麗的財(cái)務(wù)遠(yuǎn)景基礎(chǔ)上，M公司董事會(huì)考慮到第一次實(shí)施并購(gòu)，自身財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水平和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)欠缺，所以聘請(qǐng)了國(guó)際投行咨詢公司進(jìn)一步實(shí)施財(cái)務(wù)盡調(diào)。投行中介的分析重點(diǎn)從一般層面的銷售、成本、費(fèi)用、流動(dòng)資金，轉(zhuǎn)向了更為核心的銷售鏈財(cái)務(wù)。所謂的銷售鏈財(cái)務(wù)的方向有這幾個(gè)方面：1、終端業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2、終端店效、平效、人效；3、終端門店盈利情況；4、終端門店的售罄率情況；5、庫(kù)存投產(chǎn)與留存（產(chǎn)銷率）情況。投行中介的盡調(diào)結(jié)論與M公司的初步預(yù)測(cè)正好相反：J公司的強(qiáng)盡銷售增長(zhǎng)更多的是通過下游壓貨實(shí)現(xiàn)，終端銷售增長(zhǎng)在13年也開始呈現(xiàn)增長(zhǎng)頹勢(shì)，各經(jīng)銷商訂貨量已經(jīng)超過了終端的增長(zhǎng)和貨品需求；并且終端的增長(zhǎng)質(zhì)量存在更多的問題，門店的開店數(shù)量在13年增長(zhǎng)過快，單店的可比銷售業(yè)績(jī)出現(xiàn)了同比下滑，平效和人效的分析也得出同樣的結(jié)論；經(jīng)過與各經(jīng)銷的訪談得知其經(jīng)銷的利潤(rùn)率也同比下降，下降的原因除上述的單店銷售問題之外，綜合型大店的開店導(dǎo)致的租金成本的過快增長(zhǎng)也是一大問題；經(jīng)銷商終端顯示的售罄率也逐年降低，這也反映了品牌商壓貨的情況。最后回到J公司的庫(kù)存，產(chǎn)銷率（庫(kù)存占投產(chǎn)的比重）也顯示不如前兩年的水平。

4.投行中介深入盡調(diào)

綜合以上情況，投行中介認(rèn)為J公司描述的銷售和利潤(rùn)的增長(zhǎng)前景在未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)的可能性并不樂觀。M公司召開了董事會(huì)，再結(jié)合當(dāng)時(shí)的行業(yè)普遍情況，認(rèn)可投行中介的盡調(diào)報(bào)告，否決了并購(gòu)框架。

5.項(xiàng)目結(jié)論與總結(jié)

M公司的財(cái)務(wù)總結(jié)報(bào)告中，認(rèn)識(shí)到了簡(jiǎn)單通過會(huì)計(jì)報(bào)表的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)帶來(lái)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，以及通過銷售鏈財(cái)務(wù)的分析進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的重要性。這個(gè)案例也說(shuō)明了服裝零售品牌的并購(gòu)不同于其他行業(yè)并購(gòu)時(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把控的差異，也豐富了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的涵蓋面。

四、防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合措施

1.加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作需要切實(shí)提高企業(yè)管理層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從業(yè)務(wù)源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴(yán)格的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.深入事前調(diào)查

獲取目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的信息。并購(gòu)企業(yè)在選擇被并購(gòu)企業(yè)時(shí)，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財(cái)務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理水平、企業(yè)文化，特別是銷售鏈的綜合分析。

3.選用適用的評(píng)估方法

做好資產(chǎn)評(píng)估，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。采用恰當(dāng)?shù)那逅銉r(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等估價(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，是防范企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，建立一個(gè)客觀公正的資產(chǎn)評(píng)估模型，充分考慮被評(píng)估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，采用靈活的評(píng)估方法，制定符合實(shí)際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

篇3

可比公司；

【中圖分類號(hào)】 F832.51

估值旨在尋找公司的合理價(jià)值，為投資決策提供依據(jù)。在估值過程中，需要對(duì)影響價(jià)值的各種經(jīng)營(yíng)要素進(jìn)行分析和量化。然而，現(xiàn)代公司的商業(yè)模式日趨復(fù)雜，影響價(jià)值的因素以及各因素之間的關(guān)系并非一目了然，估值難度越來(lái)越大。因此如要對(duì)公司進(jìn)行估值，除了需要熟練掌握公司估值的基本理論方法之外，還需要利用財(cái)務(wù)模型進(jìn)行系統(tǒng)性分析。Excel提供了大量的計(jì)算函數(shù)和輔助分析工具，具有形象直觀的操作界面，并且提供了大量快捷鍵。本文利用公司估值的基本方法，以甲公司為例，采用Excel建立財(cái)務(wù)模型作為估值的輔助工具，從而能夠方便快捷地得出估值結(jié)果。

一、估值方法

公司估值的目的是分析和衡量公司的公平市場(chǎng)價(jià)值，以幫助投資人和管理者改善決策?；镜墓竟乐捣椒ㄖ饕ń^對(duì)估值法和相對(duì)估值法。

（一）絕對(duì)估值法

絕對(duì)估值法主要采用DCF法，即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。它是通過估測(cè)被評(píng)估公司未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)判斷公司價(jià)值的一種估值方法。

在預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量時(shí)，通常會(huì)人為確定一個(gè)預(yù)測(cè)期間，在預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)金流量就不再估計(jì)。通常為5～10年。

在公司價(jià)值評(píng)估中，更經(jīng)常的是評(píng)估公司的股權(quán)價(jià)值，這時(shí)使用的現(xiàn)金流量是指股權(quán)現(xiàn)金凈流量（FCFE）。用公式可表示為：

股權(quán)現(xiàn)金凈流量=（稅后凈利潤(rùn)+非現(xiàn)金支付+借款凈增長(zhǎng)）-（長(zhǎng)期資本凈支出+營(yíng)運(yùn)資本投資）

在預(yù)測(cè)出預(yù)測(cè)期間各年的股權(quán)現(xiàn)金凈流量后，下一步是要選擇合適的折現(xiàn)率將各年的股權(quán)現(xiàn)金凈流量折算成預(yù)測(cè)期初的現(xiàn)值。

折現(xiàn)率是指將未來(lái)預(yù)測(cè)期內(nèi)的預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率，有時(shí)也稱資本成本率。在股權(quán)現(xiàn)金凈流量估值模型中，折現(xiàn)率可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算，其計(jì)算公式為：

re=rf+（rm-rf）×β

式中：re為股權(quán)資本成本；rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；rm為市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率；（rm-rf）為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；β為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率指無(wú)任何拖欠風(fēng)險(xiǎn)的證券或者有價(jià)證券組合的報(bào)酬率，通常使用5年期或10年期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的差額。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度指標(biāo)。

估計(jì)公司未來(lái)的股權(quán)現(xiàn)金凈流量不可能無(wú)限制地預(yù)測(cè)下去，因此要對(duì)未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，即計(jì)算公司的終值。

公司終值一般可采用永續(xù)增長(zhǎng)模型（固定增長(zhǎng)模型）計(jì)算。這種方法假定從計(jì)算終值的那一年起，股權(quán)現(xiàn)金凈流量是以固定的年復(fù)利率（永續(xù)增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)的。公司終值（TV）計(jì)算公式為：

TV=FCFEn+1/（re-g）=FCFEn×（1+g）/（re-g）

式中：TV為預(yù)測(cè)期末的終值；FCFEn+1為計(jì)算終值那一年的股權(quán)現(xiàn)金凈流量；FCFEn為預(yù)測(cè)期最后一年的股權(quán)現(xiàn)金凈流量；re為股權(quán)資本成本；g為計(jì)算終值那一年以后的永續(xù)增長(zhǎng)率。

最后，公司股權(quán)價(jià)值等于確定預(yù)測(cè)期內(nèi)股權(quán)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)值之和，加上終值的現(xiàn)值，其計(jì)算公式如下：

式中：V為公司股權(quán)價(jià)值；FCFEt為確定預(yù)測(cè)期內(nèi)第t年的股權(quán)現(xiàn)金凈流量；re為股權(quán)資本成本；TV為預(yù)測(cè)期末的終值；n為確定的預(yù)測(cè)期。

（二）相對(duì)估值法

相對(duì)估值法是以交易活躍的同類公司股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為乘數(shù)估計(jì)被評(píng)估公司的價(jià)值。

運(yùn)用相對(duì)估值法的關(guān)鍵是選出一組在業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)方面與被評(píng)估公司相似的公司，通過對(duì)這些公司的經(jīng)營(yíng)歷史、財(cái)務(wù)情況、股票行情及其發(fā)展前景的分析，確定相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和乘數(shù)，然后用它們來(lái)計(jì)算被評(píng)估公司的價(jià)值。

將被評(píng)估公司和同行業(yè)中其他上市公司進(jìn)行比較時(shí)，通?？煞治鱿率鲐?cái)務(wù)指標(biāo)：銷售利潤(rùn)率、銷售毛利率、流動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)權(quán)比率、年銷售收入的增長(zhǎng)率等。

可供選擇乘數(shù)一般有如下兩類：

一是基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)。公司價(jià)值與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系稱為“市場(chǎng)/價(jià)格乘數(shù)”。“市場(chǎng)/價(jià)格乘數(shù)”按其分子是公司股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值還是股權(quán)和債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值之和區(qū)分，常見的乘數(shù)有市盈率（P/E）、價(jià)格對(duì)收入比（P/R）、價(jià)格對(duì)凈現(xiàn)金流比率（P/CF）和價(jià)格對(duì)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率（P/BV）。

二是基于公司價(jià)值的乘數(shù)?；诠緝r(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF。其中，EV為公司價(jià)值，EBIT為息稅前利潤(rùn)，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤(rùn)，F(xiàn)CF為公司自由現(xiàn)金流量。

運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)公司價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的，為保證評(píng)估結(jié)果的客觀性，可以對(duì)各個(gè)公司價(jià)值估計(jì)數(shù)賦以相應(yīng)的權(quán)重，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響大小而定。然后，使用加權(quán)平均法算出被評(píng)估公司的價(jià)值。

二、案例分析

本文x擇的案例公司甲公司于2009年在新三板掛牌，是一家網(wǎng)絡(luò)安全軟件開發(fā)行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品生產(chǎn)商與信息安全服務(wù)提供商，主要收入來(lái)源是產(chǎn)品銷售和服務(wù)收費(fèi)。

（一）甲公司與可比公司主要會(huì)計(jì)信息和財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比

甲公司的主要已上市和掛牌可比公司為A、B、C、D、E五家公司。

截至2015年12月31日，可比上市公司/掛牌公司與甲公司的主要會(huì)計(jì)信息和財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比如表1所示。

（二）甲公司盈利預(yù)測(cè)

1.與財(cái)務(wù)和監(jiān)管有關(guān)的數(shù)據(jù)和指標(biāo)的預(yù)計(jì)和測(cè)算情況

甲公司與財(cái)務(wù)和監(jiān)管有關(guān)的數(shù)據(jù)和指標(biāo)的預(yù)計(jì)和測(cè)算情況見表2。

2.預(yù)測(cè)依據(jù)的基本假設(shè)

預(yù)測(cè)所依據(jù)的基本假設(shè)如表3所示。

3.編制基礎(chǔ)以及選用的會(huì)計(jì)政策

甲公司財(cái)務(wù)報(bào)表以持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)為基礎(chǔ)，根據(jù)實(shí)際發(fā)生的交易和事項(xiàng)，按照財(cái)政部的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》（財(cái)政部令第33號(hào)、財(cái)政部令第76號(hào)修訂）、于2006年2月15日及其后頒布和修訂的41項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋及其他相關(guān)規(guī)定（以下合稱“企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”），并參照中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第15號(hào)――財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定》（2014年修訂）的披露規(guī)定編制。

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，甲公司會(huì)計(jì)核算以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)。除某些金融工具外，財(cái)務(wù)報(bào)表均以歷史成本為計(jì)量基礎(chǔ)。資產(chǎn)如果發(fā)生減值，則按照相關(guān)規(guī)定計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備。盈利預(yù)測(cè)選用的會(huì)計(jì)政策與實(shí)際采用的相關(guān)會(huì)計(jì)政策保持一致。

4.盈利預(yù)測(cè)結(jié)果

資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)結(jié)果分別如表4、表5、表6所示。

（三）甲公司估值

1.估值模型、參數(shù)及其選取依據(jù)

DCF模型的股權(quán)現(xiàn)金凈流量（FCFE）折現(xiàn)法涉及的參數(shù)估計(jì)如表7所示。評(píng)估日期為2016年11月12日，相應(yīng)參數(shù)為當(dāng)天的市場(chǎng)數(shù)據(jù)。

相對(duì)估值法取2016年11月12日數(shù)據(jù)，分別采用了PETTM、PSTTM數(shù)據(jù)，由于公司為高科技企業(yè)，采用PB估值法意義不大，因此僅選用PE及PS估值法。為保證估值數(shù)據(jù)口徑的一致性，統(tǒng)一采用預(yù)測(cè)的2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。此外，由于A股的流動(dòng)性高于新三板做市公司，因此從謹(jǐn)慎性角度考慮，給予參數(shù)一定的流動(dòng)性折價(jià)。鑒于甲公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及發(fā)展?fàn)顩r，綜合考慮給予參數(shù)統(tǒng)一5折的流動(dòng)性折價(jià)。

2.估值邏輯、估值過程及估值結(jié)果

（1）絕對(duì)估值法

絕對(duì)估值法估值結(jié)果如表8所示。

（2）相對(duì)估值法

與對(duì)標(biāo)公司對(duì)應(yīng)，分別計(jì)算對(duì)標(biāo)公司的PE、 PS，加權(quán)平均求得甲公司的平均預(yù)期PE、PS，并利用新三板公司D公司和E公司的每股收益、每股營(yíng)收指標(biāo)，加權(quán)平均求得甲公司的平均預(yù)期每股收益、每股營(yíng)收，計(jì)算出每種指標(biāo)下的估值結(jié)果并平均，得出甲公司的最終估值。

相對(duì)估值法估值結(jié)果如表9所示。

綜合以上兩種估值方法，最終得出甲公司估值均價(jià)為7.57元/股。

三、公司估值應(yīng)該注意的幾個(gè)問題

（一）絕對(duì)估值法應(yīng)該注意的問題

1.盈利預(yù)測(cè)

盈利預(yù)測(cè)的前提是財(cái)務(wù)分析。對(duì)公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其主要目的就是要全面了解公司過去的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)指標(biāo)，為預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量提供基礎(chǔ)支持。財(cái)務(wù)分析的主要方面是償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、盈利能力分析和發(fā)展能力分析，重點(diǎn)在于把握企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，如資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、成長(zhǎng)性等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，以建立盈利預(yù)測(cè)的基本假設(shè)，確定盈利預(yù)測(cè)的邏輯和參數(shù)。

絕對(duì)估值法估值過程中的盈利預(yù)測(cè)，通常會(huì)人為確定一個(gè)預(yù)測(cè)期間，在預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)金流量就不再估計(jì)。期間的長(zhǎng)短取決于公司的行業(yè)背景、管理部門的政策、公司的發(fā)展階段等，通常為5～10年。預(yù)測(cè)期間不可太短，也不可太長(zhǎng)。太短不能充分反映公司的發(fā)展趨勢(shì)，太長(zhǎng)會(huì)影響盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

2.折現(xiàn)率的確定

折現(xiàn)率的確定是一個(gè)非常復(fù)雜的過程。一般可以選擇到期日距離評(píng)估基準(zhǔn)日5～10年（與預(yù)測(cè)期間長(zhǎng)短一致）以上的國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（rf），計(jì)算與預(yù)測(cè)期間一致的5～10年間年均股票市場(chǎng)報(bào)酬率作為市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率（rm），選取可比上市公司的平均β系數(shù)作為被評(píng)估公司的β系數(shù)。

其別要注意的是，對(duì)于被評(píng)估公司β系數(shù)的選擇，因?yàn)椴煌镜馁Y本結(jié)構(gòu)并不相同，因此不能將可比公司的β系數(shù)直接套用，而是要將可比公司剔除財(cái)務(wù)杠桿后的β系數(shù)進(jìn)行平均，再加上被評(píng)估公司的財(cái)務(wù)杠桿，得出被評(píng)估公司的β系數(shù)。β系數(shù)去財(cái)務(wù)杠桿和加財(cái)務(wù)杠桿的過程，可利用哈馬達(dá)方程進(jìn)行，其計(jì)算公式如下：

β1=β0[1+（1-T）×（D/E）]

式中：β1為負(fù)債經(jīng)營(yíng)的β系數(shù)；β0為無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的β系數(shù)；T為企業(yè)所得稅稅率；D為公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值；E為公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值。

（二）相對(duì)估值法應(yīng)該注意的問題

1.可比公司的選擇

可比公司的選擇是相對(duì)估值法的一個(gè)關(guān)鍵問題，決定著相對(duì)估值法的科學(xué)性和可靠性。所選取的可比公司應(yīng)在營(yíng)運(yùn)上和財(cái)務(wù)上與被評(píng)估公司具有相似的特征。在綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，經(jīng)過初步搜索得出足夠多的潛在可比公司總體后，還應(yīng)該用進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定哪個(gè)可比公司與被評(píng)估公司最為相近。常用的標(biāo)準(zhǔn)如規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、法律形式、公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)范圍、所服務(wù)的市場(chǎng)及顧客結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及成長(zhǎng)性等。所選取的可比公司與被評(píng)估公司越接近，評(píng)估結(jié)果的可靠性就越好。

當(dāng)在實(shí)務(wù)中很難尋找到符合條件的可比公司時(shí)，則可以采取變通的方法，即選出一組參照公司，其中一部分公司在財(cái)務(wù)上與被評(píng)估公司相似，另一部分公司在營(yíng)運(yùn)上與被評(píng)估公司具有可比性。這種變通的方法具有很強(qiáng)的實(shí)用性。

2.流動(dòng)性折價(jià)的確定

對(duì)于非A股上市公司來(lái)說(shuō)，其股票流動(dòng)性一般較A股上市公司為低，出現(xiàn)公司股票流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，用于評(píng)估非A股上市公司商業(yè)價(jià)值所使用的倍數(shù)必須考慮市場(chǎng)流動(dòng)性折價(jià)，而不能直接使用A股上市公司的相關(guān)倍數(shù)，借此反映非A股上市公司股票流動(dòng)性較低的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性折價(jià)取自市場(chǎng)上部分相關(guān)的研究報(bào)告，一般為25%至50%。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Sheridan Titman，Tony Martin，Arthur J.Keown， John D.Martin，F(xiàn)inancial Management：Principles and Applications，Pearson Australia，Melbourne，7th Edition，658.150994.，2016.

[2]Jack L.Treynor，Market Value.Time and Risk.1962.

篇4

金融收購(gòu)與非金融收購(gòu)是資產(chǎn)管理公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，文案工作在整個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目中起到了關(guān)鍵性作用。從項(xiàng)目立項(xiàng)，到相關(guān)資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)的盡職調(diào)查與估值報(bào)告，再到最終的收購(gòu)方案，除了項(xiàng)目經(jīng)理與交易對(duì)手的談判博弈，項(xiàng)目組成員與對(duì)方的日常溝通交流以及現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查外，最重要的是文案工作，而文案工作的核心在于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析在立項(xiàng)報(bào)告、盡職調(diào)查和估值報(bào)告以及收購(gòu)方案中占據(jù)了半壁江山。本文中，筆者將淺談項(xiàng)目文案寫作中數(shù)據(jù)分析的一些心得體會(huì)。

2關(guān)于原始數(shù)據(jù)

通常情況下，考慮成本效益原則，項(xiàng)目組將分析近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，而交易對(duì)手財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的獲取渠道主要是企業(yè)提供和上海證券交易所或深圳證券交易所對(duì)外披露。

企業(yè)提供的經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表一般有三種格式，文件掃描版的圖片格式、EXCEL格式、PDF格式。此外，項(xiàng)目組成員還可以通過XBRL上市公司信息服務(wù)平臺(tái)獲取相應(yīng)數(shù)據(jù)。幾種數(shù)據(jù)格式各有利弊。

文件掃描版的圖片格式比EXCEL格式的準(zhǔn)確性要高，不易被更改，但是需要項(xiàng)目組人員重新錄入數(shù)據(jù)，工作量大，有時(shí)清晰度不高，容易出錯(cuò)。

EXCEL格式的準(zhǔn)確性較低，可以隨意修改。優(yōu)點(diǎn)在于項(xiàng)目組人員可以通過EXCEL表格，直接復(fù)制相關(guān)數(shù)據(jù)，導(dǎo)入信用評(píng)級(jí)模型，有利于減少工作量。但是，在復(fù)制的過程中要注意選擇粘貼方式：一是從EXCEL文件到WORD文件，可以直接復(fù)制粘貼，不會(huì)影響到數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性；二是從EXCEL文件到EXCEL文件，需要根據(jù)原始表格是否使用公式計(jì)算選擇合適的粘貼方式：①如果是整張表格復(fù)制，可以直接粘貼，新表格中包括了所有公式和數(shù)據(jù)，也可以“選擇性粘貼”，只粘貼數(shù)值；②如果是單獨(dú)復(fù)制某些數(shù)據(jù)，需要考慮會(huì)計(jì)賬戶的類型，是否使用公式計(jì)算，例如資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣資金、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、短期借款、應(yīng)付賬款等通常是直接錄入數(shù)據(jù)，復(fù)制粘貼可以保證數(shù)據(jù)完整，而資產(chǎn)合計(jì)、負(fù)債合計(jì)、所有者權(quán)益合計(jì)等通常是公式計(jì)算，直接復(fù)制單元格將無(wú)法獲得準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，會(huì)出現(xiàn)數(shù)值減少、數(shù)值為零、字符“#DIV/0！”等現(xiàn)象，此時(shí)就需要使用“選擇性粘貼――數(shù)值”。

PDF格式的報(bào)表有兩種，一種是圖片掃描版，內(nèi)容無(wú)法復(fù)制，特點(diǎn)與文件掃描版的圖片格式相同；另一種是上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)外披露的統(tǒng)一格式，一定程度上綜合了上述兩種報(bào)表格式的優(yōu)點(diǎn)，既保證了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，又便于復(fù)制，但是仍然無(wú)法實(shí)現(xiàn)EXCEL格式的整體導(dǎo)入。

XBRL，即可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言，上交所XBRL上市公司信息服務(wù)平臺(tái)提供自2008年年報(bào)開始的各定期報(bào)告關(guān)鍵信息，而深交所XBRL平臺(tái)提供自2009年年報(bào)開始的各定期報(bào)告關(guān)鍵信息。XBRL平臺(tái)提供的數(shù)據(jù)綜合了上述優(yōu)點(diǎn)，未來(lái)發(fā)展前景很好，但還有很多不足之處：①上市公司XBRL實(shí)例文檔多為手工錄入上傳，可能存在偏差，需要以PDF版本為準(zhǔn)；②上交所XBRL平臺(tái)上單家公司的XBRL信息只能查看，不能復(fù)制，只提供一期數(shù)據(jù)，通過歷史數(shù)據(jù)比較才能進(jìn)行對(duì)比；而深交所XBRL系統(tǒng)中單家公司的XBRL界面同時(shí)提供近五年的數(shù)據(jù)，界面更加友好，數(shù)據(jù)對(duì)比更加明晰等；③總體上看，單次可比公司數(shù)較少，上交所XBRL平臺(tái)同行業(yè)公司比較模塊一次最多可選3家上市公司，而深交所XBRL平臺(tái)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析模塊，單次最多可選4家上市公司的兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比。

3關(guān)于數(shù)據(jù)錄入

在項(xiàng)目文案寫作過程中，往往由于數(shù)據(jù)的用途不同需要多次錄入，常見情況有以下幾種：

（1）項(xiàng)目組所在資產(chǎn)管理公司有專屬的內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)，通過對(duì)比分析可知，由于資產(chǎn)管理公司所涉及的行業(yè)比目標(biāo)公司多，既包括金融機(jī)構(gòu)也包括非金融機(jī)構(gòu)，因此，內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)中的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的科目要遠(yuǎn)多于一般非上市公司，填制時(shí)需要謹(jǐn)慎注意，防止串行；內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)財(cái)報(bào)和上市公司財(cái)報(bào)科目大體相同，存在細(xì)微差異，填制時(shí)需要格外注意前后順序。此外，還需注意數(shù)據(jù)“單位”。

（2）盡職調(diào)查和評(píng)估報(bào)告、方案寫作中使用的報(bào)表數(shù)據(jù)有時(shí)為了方便使用者閱讀，會(huì)將原始報(bào)表中以“元”為單位的數(shù)據(jù)調(diào)整為“萬(wàn)元”，如果原始數(shù)據(jù)為不可復(fù)制類，則需要重新錄入，如果原始數(shù)據(jù)為可復(fù)制類，可以在EXCEL中進(jìn)行編輯，通過公式在原數(shù)據(jù)旁空白列錄入公式后通過拖拽復(fù)制公式實(shí)現(xiàn)單位換算。

（3）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析時(shí)，需要在報(bào)表中摘出部分?jǐn)?shù)據(jù)，然后計(jì)算相應(yīng)比率，進(jìn)行分析，此時(shí)，需要再一次錄入數(shù)據(jù)或摘出數(shù)據(jù)。

筆者認(rèn)為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的多次錄入，不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力，還會(huì)增加錯(cuò)誤的概率，影響文案質(zhì)量，可以設(shè)計(jì)一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析模型解決該問題。鑒于數(shù)據(jù)的來(lái)源渠道不同，建議財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析模型選用不同的起點(diǎn)：①以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表為起點(diǎn)，作為數(shù)據(jù)源，內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)財(cái)報(bào)從企業(yè)財(cái)報(bào)中取數(shù)；②以XBRL財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為起點(diǎn)，作為數(shù)據(jù)源，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)財(cái)報(bào)從XBRL財(cái)報(bào)中取數(shù)。以XBRL財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為起點(diǎn)時(shí)，需要注意只適用于上市公司，并且XBRL報(bào)表中缺少部分?jǐn)?shù)據(jù)，例如XBRL利潤(rùn)表中沒有“其他綜合收益”、“綜合收益總額”、“歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額”、“歸屬于母公司普通股東綜合收益總額”等科目。

4關(guān)于財(cái)務(wù)分析

上述兩點(diǎn)關(guān)于原始數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)錄入都是為財(cái)務(wù)分析做準(zhǔn)備。項(xiàng)目文案寫作中需要重點(diǎn)分析債務(wù)人的償債能力。

篇5

新準(zhǔn)則的執(zhí)行究竟會(huì)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表乃至經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生什么具體影響，這種影響產(chǎn)生的原因是什么、影響的程度有多大、報(bào)表使用者應(yīng)該如何看待這種變化、在新老準(zhǔn)則體系的轉(zhuǎn)換期間某些上市公司是否會(huì)突擊調(diào)控報(bào)表等等一系列的問題擺在我們面前。本文將理論和實(shí)際相結(jié)合，分析了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊和對(duì)投資者的投資決策的影響。

一、新準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的影響

1． 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告目標(biāo)及會(huì)計(jì)理念的主要變化。新準(zhǔn)則明確規(guī)定:“財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)管理層受托任職履行情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策?！毙聹?zhǔn)則建立了財(cái)務(wù)報(bào)表的概念，取代了原制度中財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的概念，規(guī)定財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)表述，報(bào)表結(jié)構(gòu)為四表一注，包括: 資產(chǎn)負(fù)債表，利潤(rùn)表，現(xiàn)金流量表，所有者權(quán)益變動(dòng)表以及附注，取消了利潤(rùn)分配表，增加了所有者權(quán)益變動(dòng)表。

2． 資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)及其對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響。

2． 1 列示項(xiàng)目的變動(dòng)。新準(zhǔn)則根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的主要變化和預(yù)測(cè)性，對(duì)部分報(bào)表列示項(xiàng)目進(jìn)行了變動(dòng)，操縱性較強(qiáng)。從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的“短期投資”，“長(zhǎng)期債權(quán)投資”等資產(chǎn)類項(xiàng)目，變動(dòng)成了幾類單獨(dú)列示的項(xiàng)目: “交易性金融資產(chǎn)”，“持有至到期投資”等資產(chǎn)類項(xiàng)目，將“遞延所得稅借項(xiàng)”改為“遞延所得稅資產(chǎn)”項(xiàng)目; 負(fù)債類項(xiàng)目取消了“應(yīng)付工資”和“應(yīng)付福利費(fèi)”，改為“應(yīng)付職工薪酬”項(xiàng)目，將“遞延稅款貸項(xiàng)”改為“遞延所得稅負(fù)債”項(xiàng)目。

2． 2 結(jié)構(gòu)的明確。新準(zhǔn)則規(guī)定，資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債應(yīng)當(dāng)分流動(dòng)與非流動(dòng)列示，并明確給出了劃分標(biāo)準(zhǔn)，充分體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)重于形式的原則，這對(duì)于財(cái)務(wù)分析中的一些指標(biāo)計(jì)算來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是提供了更合理的計(jì)算基礎(chǔ)，如短期償債能力和總體結(jié)構(gòu)比例分析的一些指標(biāo)。

2． 3 公允價(jià)值的引入。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最大的亮點(diǎn)是公允價(jià)值的引入，最大的爭(zhēng)議點(diǎn)也是公允價(jià)值的引入。總體來(lái)說(shuō)，新準(zhǔn)則體系對(duì)公允價(jià)值的運(yùn)用還是比較謹(jǐn)慎的，強(qiáng)調(diào)在可靠計(jì)量的前提下才適用公允價(jià)值，在有些準(zhǔn)則中并不把公允價(jià)值計(jì)量作為優(yōu)先考慮的方法。

3． 利潤(rùn)表的變動(dòng)及其對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響。

3． 1 不再區(qū)分主營(yíng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。新準(zhǔn)則規(guī)定，利潤(rùn)表不再區(qū)分主營(yíng)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)，將這些業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入，成本統(tǒng)一在營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本中反映。這是結(jié)合我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況做出的一項(xiàng)規(guī)定，目前我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)日益多元化，很多企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)劃分不明顯或是無(wú)法完全劃分，在選擇計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入還是其他業(yè)務(wù)收入時(shí)，企業(yè)操作性較強(qiáng)。

3． 2 新準(zhǔn)則規(guī)定的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比原制度規(guī)定的范圍有所擴(kuò)大，主要是將投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益納入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，這是因?yàn)橥顿Y收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益本質(zhì)上是屬于營(yíng)業(yè)范疇，體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的組成部分。因此，新準(zhǔn)則規(guī)定的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失，加上公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益后的金額。

3． 3 費(fèi)用的分類變化。新準(zhǔn)則規(guī)定，費(fèi)用應(yīng)按照功能分類，分為從事經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生的成本，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用等。而舊準(zhǔn)則的費(fèi)用是按成果分類，分為營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用等，對(duì)費(fèi)用的分析對(duì)象有所改變。

3． 4 現(xiàn)金流量表的變動(dòng)及其對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響。新舊準(zhǔn)則相對(duì)比，實(shí)質(zhì)性的變化較少，在某些環(huán)節(jié)上進(jìn)行了變動(dòng)和簡(jiǎn)化，增加了應(yīng)當(dāng)在附注中披露的部分項(xiàng)目。新準(zhǔn)則對(duì)金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目不再做細(xì)化規(guī)定，只做一般規(guī)定。同時(shí)，新準(zhǔn)則增加了“公允價(jià)值變動(dòng)損益”這個(gè)調(diào)整項(xiàng)目，在披露部分增加了企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物有關(guān)的信息。

3． 5 新增所有者權(quán)益變動(dòng)表及其對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響。所有者權(quán)益變動(dòng)表是新準(zhǔn)則規(guī)定財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)包含的內(nèi)容，而舊準(zhǔn)則沒有，所以國(guó)內(nèi)對(duì)所有者權(quán)益變動(dòng)表分析的不多。所有者權(quán)益變動(dòng)表屬于動(dòng)態(tài)報(bào)告表，揭示了企業(yè)在某特定時(shí)期內(nèi)所有者權(quán)益各組成項(xiàng)目增減變化的情況。而所有者權(quán)益在資產(chǎn)負(fù)債表中的反應(yīng)是靜態(tài)的，對(duì)所有者權(quán)益的分析僅僅基于資產(chǎn)負(fù)債表是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，所有者權(quán)益變動(dòng)表的新增給財(cái)務(wù)報(bào)表分析注入了新的信息，使分析更加全面，能夠滿足部分報(bào)表分

析主體的需要。所有者權(quán)益變動(dòng)表分析主要內(nèi)容包括: 投入資本分析，保留盈余分析，總體利益分析和所有者權(quán)益變動(dòng)趨勢(shì)的分析等。

二、新準(zhǔn)則體系下財(cái)務(wù)表報(bào)分析的主要對(duì)策

1． 對(duì)所有者權(quán)益變動(dòng)表的分析。投資者可以從以下幾個(gè)角度分析: ①對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析確定各因素在總變動(dòng)額中所占的比重及影響程度; ②對(duì)權(quán)益增長(zhǎng)分析比較確認(rèn)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力以及公司是否健康成長(zhǎng); ③對(duì)全面收益分析以權(quán)衡企業(yè)財(cái)富的創(chuàng)造能力和效率。

2． 對(duì)變動(dòng)后利潤(rùn)表的分析。應(yīng)該注意企業(yè)是否合理運(yùn)用新準(zhǔn)則，是否正確反映了企業(yè)的價(jià)值及其盈利能力，是否有利潤(rùn)操縱行為。

3． 對(duì)企業(yè)合并的分析。新準(zhǔn)則對(duì)合并的概念、范圍和內(nèi)容都有重大突破。在分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)針對(duì)變化，相應(yīng)調(diào)整分析重點(diǎn): ①對(duì)合并范圍的分析要考慮母公司將被投資企業(yè)納入合并范圍、編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，其行為是否合理; ②少數(shù)股東損益。新準(zhǔn)則規(guī)定把少數(shù)股東損益納入凈利潤(rùn)總額，而在實(shí)際財(cái)務(wù)分析中，是否記入凈利潤(rùn)或所有者權(quán)益中，應(yīng)當(dāng)視財(cái)務(wù)分析的目的而定。綜上所述，新準(zhǔn)則的頒布不僅是會(huì)計(jì)界的重大轉(zhuǎn)變和里程碑，對(duì)財(cái)務(wù)分析也產(chǎn)生了重大影響，不論是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量方面，還是報(bào)表結(jié)構(gòu)和內(nèi)容方面，都對(duì)財(cái)務(wù)分析有積極的作

用，但仍存在一些不利于財(cái)務(wù)分析的轉(zhuǎn)變，有待于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不斷改進(jìn)與實(shí)施過程中的有效監(jiān)督。

4． 企業(yè)的應(yīng)對(duì)對(duì)策分析。

4． 1 盡快熟悉和理解新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的內(nèi)容及其影響。一方面，上市公司的估值是動(dòng)態(tài)的，相關(guān)會(huì)計(jì)政策的變化即使對(duì)其當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響，但往往是以未來(lái)數(shù)年的利潤(rùn)受到平抑為代價(jià)的; 另一方面，會(huì)計(jì)政策的變化會(huì)影響上市公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，但不會(huì)影響到企業(yè)的現(xiàn)金流量。因此，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施并不會(huì)在實(shí)質(zhì)意義上改變上市公司的內(nèi)在估值。財(cái)務(wù)比率應(yīng)用。( 1) 對(duì)原有一些財(cái)務(wù)比率的謹(jǐn)慎運(yùn)用。如市盈率和市凈率、每股收益等。隨著股市的不斷上漲，即使上市公司的經(jīng)營(yíng)沒有任何變化，只要存在交叉持股，上市公司的業(yè)績(jī)就會(huì)隨著股市上

漲而不斷上漲，而上市公司業(yè)績(jī)的不斷上漲又反過來(lái)支持股市的進(jìn)一步上升，因此有可能會(huì)出現(xiàn)股市上漲而市盈率和市凈率不升反降的極端情況。( 2) 財(cái)務(wù)比率的計(jì)算。由于報(bào)表的項(xiàng)目及其內(nèi)涵均發(fā)生了一些變化，原來(lái)的一些財(cái)務(wù)比率可能失去了作用或應(yīng)重新解釋，相關(guān)的數(shù)據(jù)需要結(jié)合附注才能計(jì)算，如銷售毛利率、銷售凈利率、各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金比率等。也應(yīng)設(shè)計(jì)一些新的財(cái)務(wù)比率，如資產(chǎn)減值損益/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、公允價(jià)值變動(dòng)損益/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、直接計(jì)入資本公積的利得或損失/凈資產(chǎn)等。( 3) 重視現(xiàn)金流量相關(guān)比率的應(yīng)用。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)行以后，

篇6

作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)巨頭的盛大成立于1999年11月，公司秉承運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)娛樂媒體的雄厚實(shí)力，通過專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)及先進(jìn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，最大限度為用戶挖掘網(wǎng)絡(luò)娛樂產(chǎn)業(yè)的樂趣。截止2003年11月底，盛大成功運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的累計(jì)注冊(cè)用戶已經(jīng)突破1億7 000萬(wàn)人次，最多同時(shí)在線玩家人數(shù)突破100萬(wàn)人，分布在全國(guó)24個(gè)省50多個(gè)中心城市的800多組超過9000臺(tái)服務(wù)器，所需使用的Internet骨干帶寬超過17G；各類銷售終端已超過40萬(wàn)家，所有這些數(shù)字寫下了中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲的輝煌記錄。

（一）盛大網(wǎng)絡(luò)公司2005年各季度財(cái)務(wù)報(bào)表縱向分析。

盛大第一季度凈營(yíng)業(yè)收入為人民幣4.97億元，同比增長(zhǎng)118.3%，比上一季度增長(zhǎng)15.3%。盛大營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要得益于網(wǎng)絡(luò)游戲中平均同時(shí)在線用戶人數(shù)和每用戶每小時(shí)平均營(yíng)業(yè)收入的增加。盛大第二季度凈營(yíng)業(yè)收入為人民幣5.395億元，比去年同期的人民幣2.287億元增長(zhǎng)88.0%；比上一季度的人民幣4.97億元增長(zhǎng)8。5%。三季度盛大凈營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5億元人民幣，較去年同期的3.53億元人民幣增長(zhǎng)41.4%，較上季度的5.40億元人民幣下降7.4%。第四季度盛大凈營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3.61億元，比上季度的5億元下降27.8%。

盛大第一季度來(lái)自大型多人網(wǎng)絡(luò)角色欣賞游戲的營(yíng)收為人民幣3.312億元，同比增長(zhǎng)65.7%，比上一季度增長(zhǎng)了10.3%。盛大第二季度網(wǎng)絡(luò)游戲營(yíng)業(yè)收入為人民幣4.667億元，同比增長(zhǎng)72.0%，比上一季度增長(zhǎng)5.7%。盛大第三季度來(lái)自MMORPG業(yè)務(wù)的凈營(yíng)業(yè)收入為3.31億元人民幣，較去年同期增長(zhǎng)23.3%，較上季度下降8.4%。MMORPG業(yè)務(wù)收入下降的主要原因是《傳奇》游戲收入的下降，本季度《傳奇》游戲收入為1.55億元人民幣，較上季度下降了33.5%。四季度來(lái)自MMORPG業(yè)務(wù)的凈營(yíng)業(yè)收入為2.31億元，較上季度下降30.4%，占總的營(yíng)業(yè)收入凈額的64%。本季度MMPRPG收入的下降主要是由于《傳奇》的持續(xù)老化，對(duì)主要MMOEPG實(shí)施新的收費(fèi)模式，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。

盛大第一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為人民幣2.539億元，比去年同期的人民幣7 000萬(wàn)元增長(zhǎng)262.7%，比上一季度的人民幣1.872億元增長(zhǎng)35.6%。盛大第二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為人民幣2.438億元，比去年同期的人民幣1.117億元增長(zhǎng)118.2%，比上一季度的人民幣2.539億元下滑4.0%。三季度盛大的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.52億元人民幣，較去年同期的1.42億元人民幣增長(zhǎng)6.9%，較上季度的2.44億元人民幣下降37.8%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降主要是因?yàn)楣拘匠曩M(fèi)用以及市場(chǎng)推廣和促銷費(fèi)用的增加。公司薪酬費(fèi)用的增加主要是由于新游戲以及新項(xiàng)目引起的研發(fā)部門和銷售部門雇員人數(shù)的增加。市場(chǎng)推廣費(fèi)用的增加主要是由于新游戲的推出和為推出盛大EZ系列產(chǎn)品而做的準(zhǔn)備工作。四季度盛大運(yùn)營(yíng)虧損為2 760萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)虧損主要是由于收入的下降以及計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和市場(chǎng)銷售費(fèi)用的上升。

盛大的實(shí)證已經(jīng)說(shuō)明網(wǎng)絡(luò)游戲的準(zhǔn)入門檻提高了很多，想要在建立一個(gè)新的《傳奇》也是不可能的了。如果說(shuō)盛大在先下手為強(qiáng)的變臉中獲得了在生存中競(jìng)爭(zhēng)的局面，那么，后來(lái)者想要后來(lái)居上，其起點(diǎn)成本必然要高。

二、盛大與國(guó)外網(wǎng)絡(luò)公司Ncsoft公司比較

Ncsoft在韓國(guó)是一家最具代表性的網(wǎng)絡(luò)公司，它以提供全世界玩家們新經(jīng)驗(yàn)和快樂為目標(biāo)，不斷地發(fā)展，1997年成立之后，不斷著實(shí)發(fā)展，確保在美國(guó)，日本，中國(guó)，臺(tái)灣，香港等地的全球化網(wǎng)絡(luò)，向全球市場(chǎng)不斷發(fā)起挑戰(zhàn)，自1997年創(chuàng)立之后，Ncsoft開拓了網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)，開啟了大眾化時(shí)代，創(chuàng)造了新文化現(xiàn)象，引起了世界的矚目，天堂從1998年開始開通國(guó)內(nèi)私服器以來(lái)，現(xiàn)今已經(jīng)在全世界擁有每月350萬(wàn)的玩家上線，同時(shí)在線人數(shù)達(dá)到30萬(wàn)名的紀(jì)錄，Ncsoft專注于天堂，天堂2為代表的多樣化類型游戲的開發(fā)及發(fā)行，透過不斷的研發(fā)和不懈的投資努力，使韓國(guó)成為世界性網(wǎng)絡(luò)游戲的強(qiáng)國(guó)。

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力。盈利能力的大小是一個(gè)相對(duì)的概念即利潤(rùn)相對(duì)于一定的資源投入，一定的收入而言，利潤(rùn)率越高，盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來(lái)反映。

首先，從企業(yè)的角度來(lái)看，企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)其直接目的是最大限度地賺取利潤(rùn)并維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營(yíng)和發(fā)展是獲取利潤(rùn)的基礎(chǔ);以下是盛大與Ncsoft財(cái)務(wù)方面的一些數(shù)據(jù)：

毛利率是毛利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之間的比率。首先它是一個(gè)衡量和反映企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，2005年盛大的業(yè)績(jī)一直下滑，直至第四季度虧損2 760萬(wàn)元。而Ncsoft的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一路走高，除四季度略微持平。此項(xiàng)收益數(shù)據(jù)反映著企業(yè)的盈利能力。其次它又是分析發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理中存在問題的一個(gè)重要依據(jù)，盛大報(bào)表中最令人吃驚的莫過于5.39億的單季虧損，但這筆巨虧不是因?yàn)楸旧淼倪\(yùn)營(yíng)，而是ACTOZ的縮水。第四季度計(jì)提了總計(jì)5.21億元的減值準(zhǔn)備。盛大在2005年2月完成了對(duì)ACTOZ 38%股權(quán)的收購(gòu)，總金額為8.78億元。盛大于第四季度確認(rèn)了對(duì)ACTOZ的減值損失，這主要是由于ACTOZ授權(quán)于盛大在中國(guó)運(yùn)營(yíng)的《傳奇》游戲的分成費(fèi)伴隨著《傳奇》的老化，新收費(fèi)模式的實(shí)行和競(jìng)爭(zhēng)的加劇而持續(xù)下降。計(jì)提減值準(zhǔn)備的決定亦受到ACTOZ股價(jià)下跌的影響，由于《傳奇》分成費(fèi)的持續(xù)下降，該股價(jià)下跌被認(rèn)為是非臨時(shí)性的趨勢(shì)。這很大程度反映了盛大此次收購(gòu)行動(dòng)的不明智。此次收購(gòu)行動(dòng)導(dǎo)致后三個(gè)季度的投資收益為負(fù)。

在NCsoft剛剛公布截止至2005年12月31日的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，去年該個(gè)公司的收入達(dá)到了3.465億美元，比上個(gè)財(cái)政年度增加了17個(gè)百分點(diǎn)，所獲得的巨大成功大部分還是歸功于其海外游戲市場(chǎng)的擴(kuò)張。2005財(cái)政年度的營(yíng)業(yè)收入為260萬(wàn)美元，稅前收入為2 370萬(wàn)美元。盡管如此，由于支出和增加，營(yíng)業(yè)收入和稅前收入與去年同期相比分別降低了21%和13%。

三、國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司財(cái)務(wù)分析存在的問題

（一）國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的缺陷

（1）短期性國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司偏重反映短期財(cái)務(wù)成果，而忽視長(zhǎng)期發(fā)展能力，而網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展?jié)摿s是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。企業(yè)更應(yīng)關(guān)注諸如市場(chǎng)價(jià)值，品牌價(jià)值，新產(chǎn)品的開發(fā)能力，員工的培訓(xùn)等非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，這能為網(wǎng)絡(luò)公司帶來(lái)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益。

（2）滯后性網(wǎng)絡(luò)公司的一般財(cái)務(wù)指標(biāo)僅能反映過去的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，缺乏前瞻性，但是網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展前景無(wú)論對(duì)債權(quán)者，還是對(duì)投資者而言，都是主要的考察分析數(shù)據(jù)。

（3）不能正確地反映無(wú)形資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)公司是無(wú)形資產(chǎn)的聚集體，很大程度依靠網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)擊率和游戲在線人數(shù)來(lái)體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，在財(cái)務(wù)信息中卻很欠缺這方面的體現(xiàn)。盛大2005年度MMPRPG收入的下降主要是由于《傳奇》的持續(xù)老化，游戲的上線率已大不如前了，而NCSOFT現(xiàn)今已經(jīng)在全世界擁有每月有350萬(wàn)的玩家上線，不僅如此，天堂已進(jìn)軍臺(tái)灣，美國(guó)，日本，中國(guó)，香港等世界各地，延續(xù)著天堂進(jìn)軍世界的成功神話，從以上可以看出，一個(gè)網(wǎng)絡(luò)公司的無(wú)形資產(chǎn)，也可以一定程度上說(shuō)明企業(yè)價(jià)值。

（二）影響盛大網(wǎng)絡(luò)公司的財(cái)務(wù)分析的問題

（1）會(huì)計(jì)制度的差別。境內(nèi)企業(yè)在海外上市將面臨最主要的會(huì)計(jì)問題可能是境內(nèi)境外會(huì)計(jì)制度的差別。在許多處理原則上與國(guó)外會(huì)計(jì)制度及國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有較大差距，諸如存貨變現(xiàn)損失、壞賬準(zhǔn)備及收入確認(rèn)等，因此按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表將會(huì)與以國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則編制的結(jié)果及企業(yè)的期望有較大的差距。

（2）業(yè)務(wù)目標(biāo)的制定，企業(yè)在籌備上市的過程中應(yīng)關(guān)注自身的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，尤其是上市后2年內(nèi)的具體業(yè)務(wù)目標(biāo)，發(fā)展方向是企業(yè)在海外上市的關(guān)鍵所在。會(huì)計(jì)師在企業(yè)目標(biāo)做出具體的未來(lái)業(yè)務(wù)運(yùn)作預(yù)測(cè)及現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，以檢驗(yàn)企業(yè)業(yè)務(wù)方向及目標(biāo)的合理性。

（3）企業(yè)估值，海外上市的企業(yè)估值，主要著眼于“高增長(zhǎng)”和“市場(chǎng)潛力”。雖然不少公司在海外上市時(shí)是一個(gè)商業(yè)概念，但也應(yīng)該有財(cái)務(wù)資料，例如營(yíng)業(yè)額、開支情況、資產(chǎn)狀況、商業(yè)模式、收入增長(zhǎng)過往和預(yù)期的營(yíng)業(yè)額，以及盈利的增長(zhǎng)率等。而盛大在此方面的信息批露做得不足。

四、借鑒國(guó)外公司的成功經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司應(yīng)注重企業(yè)價(jià)值的評(píng)估

無(wú)論是盛大還是Ncsoft公司，網(wǎng)絡(luò)公司應(yīng)以企業(yè)價(jià)值分析為重心。以企業(yè)價(jià)值為重心的的財(cái)務(wù)分析首先應(yīng)明確企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟(jì)。拋開行業(yè)經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)分析結(jié)論是不可靠的，因?yàn)橥瑯拥呢?cái)務(wù)分析結(jié)論在不同行業(yè)所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)意義和企業(yè)價(jià)值可能完全不同，也正因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)有著它的獨(dú)特性，行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征是進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的重要基礎(chǔ)。在實(shí)際工作中，認(rèn)定行業(yè)經(jīng)濟(jì)特別要注意考慮行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，與產(chǎn)品性相匹配的負(fù)債水平以及投融資環(huán)境。

篇7

（一）預(yù)防和安全的作用

財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績(jī)效去推斷未來(lái)的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來(lái)看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況做出預(yù)測(cè)盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測(cè)，從而做到安全有效的投資。

（二）判斷最佳股票投資時(shí)間

投資者在進(jìn)入股票市場(chǎng)之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)股票市場(chǎng)處于多頭還是空頭市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場(chǎng)準(zhǔn)確無(wú)誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。

雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對(duì)所有的股票投資問題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場(chǎng)成交量的大小來(lái)確定最佳的股票投資時(shí)間。

二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評(píng)估

公司股票價(jià)值評(píng)估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場(chǎng)價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象。基于這種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評(píng)估重要性。

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)的一種相對(duì)的指標(biāo)。對(duì)于一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對(duì)市倍率、市盈率及市盈率相對(duì)增長(zhǎng)比率的介紹。

1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來(lái)的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來(lái)的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場(chǎng)的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)處于一個(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長(zhǎng)的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說(shuō)明該公司的價(jià)值在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。

2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I入和賣出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤(rùn)。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場(chǎng)上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場(chǎng)存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對(duì)最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。

（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評(píng)估

基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評(píng)估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。

1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。

這種方法簡(jiǎn)單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識(shí)的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說(shuō)明了該公司的經(jīng)營(yíng)不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來(lái)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來(lái)業(yè)績(jī)加劇惡化，股票會(huì)一文不值?？傊?，這種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。

2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來(lái)的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)到企業(yè)的盈利能力，從而來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來(lái)估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來(lái)的，用未來(lái)的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。

三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對(duì)某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析

根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來(lái)的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來(lái)的盈利能力以及公司未來(lái)的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。

（二）選擇投資公司

1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來(lái)的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來(lái)一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢(shì)。三是公司的經(jīng)營(yíng)和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請(qǐng)了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過去一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過去的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法說(shuō)明該公司未來(lái)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況，但是投資者可以從過去的經(jīng)營(yíng)狀況分析預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。

2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營(yíng)運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。

篇8

關(guān)鍵詞 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 財(cái)務(wù)分析 企業(yè)

一、引言

近期財(cái)政部頒布了包括1項(xiàng)基本準(zhǔn)則和38項(xiàng)具體準(zhǔn)則在內(nèi)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的第一層次，是起到駕馭作用的基本準(zhǔn)則。第二個(gè)層次是38項(xiàng)具體準(zhǔn)則，基本準(zhǔn)則主要規(guī)范會(huì)計(jì)目標(biāo)，會(huì)計(jì)基本假設(shè)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求，會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)和計(jì)量原則。

二、主要會(huì)計(jì)具體準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響

（一）新存貨準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響

新準(zhǔn)則允許符合條件的借款費(fèi)用計(jì)入因而存貨成本對(duì)生產(chǎn)周期長(zhǎng)的企業(yè)影響大；取消了“商品流通企業(yè)采購(gòu)商品過程中發(fā)生的運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、包裝費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等費(fèi)用以及運(yùn)輸途中的合理?yè)p耗、入庫(kù)前的挑選整理費(fèi)用等，不計(jì)入存貨成本，直接計(jì)入損益”的規(guī)定，因而對(duì)商業(yè)企業(yè)影響大。資產(chǎn)負(fù)債表中存貨金額將增加，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)金額增加，總資產(chǎn)合計(jì)金額增加。短期內(nèi)企業(yè)的權(quán)益將增加。利潤(rùn)表中期間費(fèi)用減少，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)的幅度小于期間費(fèi)用減少的幅度。短期內(nèi)企業(yè)收益將增加，長(zhǎng)期看企業(yè)總收益不變。流動(dòng)比率增長(zhǎng)，銷售毛利率下降，短期內(nèi)銷售凈利率增長(zhǎng)。

由于取消了后進(jìn)先出法，企業(yè)應(yīng)改用加權(quán)平均法或先進(jìn)先出法，對(duì)原發(fā)出存貨采用后進(jìn)先出法計(jì)價(jià)的企業(yè)影響較大。在物價(jià)上漲期間，對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響：（1）資產(chǎn)負(fù)債表中存貨金額將增加，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)金額增加，資產(chǎn)合計(jì)金額增加。短期內(nèi)企業(yè)權(quán)益將增加。（2）短期內(nèi)利潤(rùn)表中企業(yè)盈利增加，長(zhǎng)期看收益總額不變。（3）流動(dòng)比率增長(zhǎng)，銷售毛利率提高，短期內(nèi)銷售凈利率增長(zhǎng)。

（二）新投資準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響

投資企業(yè)對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資由權(quán)益法改按成本法核算。從單個(gè)報(bào)表看，如果子公司盈利，將使母公司個(gè)別報(bào)表的利潤(rùn)減少；如果子公司虧損，將使母公司個(gè)別報(bào)表的利潤(rùn)增加。其對(duì)利潤(rùn)的影響，取決于子公司的盈虧。母公司對(duì)具有控制權(quán)的投資由權(quán)益法改為成本法核算，將大大減少母公司尤其是自身沒有主營(yíng)業(yè)務(wù)的控股型母公司的利潤(rùn)總額，從而影響其財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。

新準(zhǔn)則要求，交易性證券和可供出售證券均按公允價(jià)值反映。因此，交易性證券的價(jià)格上漲會(huì)影響到損益，使企業(yè)的利潤(rùn)增加；新準(zhǔn)則不僅要求可供出售證券期末按公允價(jià)值計(jì)量，且將價(jià)格變動(dòng)的金額直接計(jì)入權(quán)益。因此，這一計(jì)量方式的改變將會(huì)直接影響期末利潤(rùn)。

新準(zhǔn)則將原長(zhǎng)期債權(quán)投資改為持有至到期日投資，保持了原有長(zhǎng)期股權(quán)投資。原投資準(zhǔn)則要求長(zhǎng)期投資期末采用帳面價(jià)值與可收回金額孰低法計(jì)量，對(duì)于可收回金額低于帳面價(jià)值的計(jì)提減值準(zhǔn)備，同時(shí)計(jì)入損益。新準(zhǔn)則要求持有至到期日投資期末按攤余價(jià)值計(jì)量，并要求溢折價(jià)采用實(shí)際利率法進(jìn)行攤銷。與直線法比較，實(shí)際利率法應(yīng)更科學(xué)。商譽(yù)只作減值測(cè)試，平時(shí)不攤銷。原準(zhǔn)則在長(zhǎng)期投資未發(fā)生減值情況下，也需要進(jìn)行攤銷。新準(zhǔn)則與原準(zhǔn)則相比，將會(huì)增加由于不攤銷商譽(yù)部分的利潤(rùn)。

（三）新固定資產(chǎn)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響

固定資產(chǎn)的質(zhì)量，主要體現(xiàn)在：第一，企業(yè)年度內(nèi)固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)之間的吻合程度。企業(yè)在各個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)固定資產(chǎn)原值的變化，應(yīng)朝著優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善企業(yè)固定資產(chǎn)的質(zhì)量、提高企業(yè)固定資產(chǎn)利用效果的方向而努力。第二，在企業(yè)折舊政策多樣化的條件下，固定資產(chǎn)的累計(jì)折舊并不代表企業(yè)固定資產(chǎn)的實(shí)際貶值程度。因此，固定資產(chǎn)凈值與原值之間的對(duì)比也不能反映固定資產(chǎn)的新舊程度，更不反映企業(yè)固定資產(chǎn)的使用效能。

原準(zhǔn)則固定資產(chǎn)定義有“單位價(jià)值較高”這一標(biāo)準(zhǔn)，新固定資產(chǎn)準(zhǔn)則改變了固定資產(chǎn)定義的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，因而會(huì)改變企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及今后的折舊費(fèi)用。固定資產(chǎn)計(jì)量結(jié)果增大，同時(shí)預(yù)計(jì)凈殘值強(qiáng)調(diào)現(xiàn)值，結(jié)果會(huì)使企業(yè)各期計(jì)提的折舊額增加，導(dǎo)致各期的費(fèi)用增加，最終使企業(yè)的收益水平及所有者權(quán)益金額降低，同時(shí)增加負(fù)債。新準(zhǔn)則將固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)的處置費(fèi)用的折現(xiàn)金額計(jì)入固定資產(chǎn)入賬價(jià)值，將發(fā)生的符合條件的后續(xù)支出確認(rèn)為固定資產(chǎn)，會(huì)使固定資產(chǎn)的計(jì)量結(jié)果增大，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使長(zhǎng)期資產(chǎn)比重提高。

（四）新無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響

無(wú)形資產(chǎn)的質(zhì)量，主要體現(xiàn)在特定企業(yè)內(nèi)部的利用價(jià)值和對(duì)外投資或轉(zhuǎn)讓的價(jià)值上，具體表現(xiàn)在：第一，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)與其他有形資產(chǎn)相結(jié)合而獲取較好的經(jīng)濟(jì)效益的潛力；第二，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)被轉(zhuǎn)讓或出售的增值潛力；第三，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)在用于對(duì)外投資時(shí)的增值潛力。

新準(zhǔn)則取消原準(zhǔn)則第10條中的“但企業(yè)為首次發(fā)行股票而接受投資者投入的無(wú)形資產(chǎn)，應(yīng)以該無(wú)形資產(chǎn)在投資方的賬面價(jià)值作為入賬價(jià)值”，這條規(guī)定取消后，企業(yè)就可以按照投資雙方議定的價(jià)格作為入賬價(jià)值，從而造成權(quán)益增加，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化，權(quán)益比率提高，有利于增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。

同時(shí)新準(zhǔn)則增加有關(guān)不確定有用壽命無(wú)形資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理規(guī)定。明確規(guī)定了此類無(wú)形資產(chǎn)不再采用攤銷的辦法，而是采用減值測(cè)試。商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量方式由按照直線法攤銷，改變?yōu)橹辽倜磕赀M(jìn)行減值測(cè)試不攤銷的方法，并規(guī)定按照相關(guān)資產(chǎn)組或組合進(jìn)行減值測(cè)試的方法。可能增加或減少企業(yè)的損益，從而造成權(quán)益變化，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化。

（五）新非貨幣性資產(chǎn)交換準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響

執(zhí)行新準(zhǔn)則后，全面引入了公允價(jià)值這一計(jì)量模式。但是，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)和生產(chǎn)要素市場(chǎng)的活躍程度和定價(jià)能力與成熟市場(chǎng)還有不小的差距，同時(shí)，決定公允價(jià)值兩個(gè)關(guān)鍵變量（貼現(xiàn)率和未來(lái)現(xiàn)金流量）都需要會(huì)計(jì)人員對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行職業(yè)判斷，主觀性極強(qiáng)。而資產(chǎn)公允價(jià)值估值的高低，直接影響當(dāng)期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅費(fèi)用、凈利潤(rùn)及凈資產(chǎn)。如果公允價(jià)值運(yùn)用得當(dāng)，會(huì)極大提高會(huì)計(jì)信息的決策有用性。反之，公允價(jià)值又為企業(yè)提供了利潤(rùn)操縱的途徑。

新準(zhǔn)則中，商業(yè)實(shí)質(zhì)有兩個(gè)判斷條件：（1）換入資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量在風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和金額方面與換出資產(chǎn)顯著不同；（2）換入資產(chǎn)與換出資產(chǎn)的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值不同，且其差額與換入資產(chǎn)和換出資產(chǎn)的公允價(jià)值相比是重大的。在實(shí)際運(yùn)用中，商業(yè)實(shí)質(zhì)的這兩個(gè)判斷條件也帶有很強(qiáng)的人為主觀判斷特點(diǎn)和靈活性，判斷的結(jié)果同樣影響企業(yè)當(dāng)期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅費(fèi)用、凈利潤(rùn)及凈資產(chǎn)等，為企業(yè)的盈余管理留下了一定的空間。

（六）新借款費(fèi)用準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響

借款費(fèi)用資本化范圍的變革，使得可資本化的資產(chǎn)不再限于使用專門借款購(gòu)建的固定資產(chǎn)。如果企業(yè)存在較多的除專門借款購(gòu)建固定資產(chǎn)以外的此類資產(chǎn)產(chǎn)生的借款利息，過去直接計(jì)入當(dāng)期損益，如按準(zhǔn)則進(jìn)行調(diào)整則要予以資本化計(jì)入資產(chǎn)價(jià)值，這樣就會(huì)大幅度地提高借款當(dāng)年的利潤(rùn)、資產(chǎn)和權(quán)益，調(diào)低資產(chǎn)負(fù)債率，調(diào)高凈資產(chǎn)報(bào)酬率。

對(duì)于目前證券市場(chǎng)上廣受關(guān)注的先進(jìn)制造業(yè)是有利的。由于許多先進(jìn)制造業(yè)公司的生產(chǎn)周期比較長(zhǎng)，而且借款金額巨大，因此實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將會(huì)提高此類企業(yè)的業(yè)績(jī)。這種會(huì)計(jì)政策的變更，帶來(lái)的不僅僅是企業(yè)當(dāng)前的會(huì)計(jì)利潤(rùn)上升，關(guān)鍵在于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，從而提高經(jīng)營(yíng)者擴(kuò)大再生產(chǎn)的積極性。除了先進(jìn)制造業(yè)以外，當(dāng)前廣受投資人關(guān)注的軍工企業(yè)同樣如此。

三、結(jié)論

財(cái)務(wù)分析是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行評(píng)價(jià)和剖析，以反映企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中的利弊得失、財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展趨勢(shì)，新準(zhǔn)則的實(shí)施涉及大量理論和實(shí)務(wù)問題，內(nèi)容錯(cuò)綜復(fù)雜，文章論述了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的利弊。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同有利于境外投資者了解境內(nèi)上市公司的財(cái)務(wù)狀況從而促進(jìn)他們對(duì)境內(nèi)上市公司進(jìn)行投資。對(duì)國(guó)際投資者而言，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同帶來(lái)的透明度的提高以及相互理解的增強(qiáng)，可以大大降低境外投資者進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)，為國(guó)內(nèi)公司吸引外資創(chuàng)造便利，有利于我國(guó)走向國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)。

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.

篇9

隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，資源如何更有效地進(jìn)行分配日益成為關(guān)注以及研究的焦點(diǎn)。在我國(guó)目前的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)下，會(huì)計(jì)信息的披露質(zhì)量無(wú)法得到保障，以會(huì)計(jì)信息質(zhì)量為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的質(zhì)量也無(wú)法得到保證。因此投資者在利用財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)的信息時(shí)需要考慮到上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)所是否能反應(yīng)出完全、準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息。

一、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響

公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是一種聯(lián)系并規(guī)范股東、董事會(huì)、高級(jí)管理人員權(quán)利和義務(wù)分配及與此有關(guān)的聘選、監(jiān)督等問題的制度框架。研究公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)信息披露的關(guān)系時(shí)一般從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)和管理層這四方面進(jìn)行。

股權(quán)結(jié)構(gòu)一般從股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度來(lái)描述。從股權(quán)性質(zhì)來(lái)說(shuō)，國(guó)外學(xué)者發(fā)現(xiàn)不同的股權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響有著顯著的差異。Mark和Eng（2003）發(fā)現(xiàn)國(guó)家持股比例與會(huì)計(jì)信息披露呈正相關(guān)關(guān)系，而管理層持股比例和獨(dú)立董事比例與披露的會(huì)計(jì)信息呈負(fù)相關(guān)。Guojin Gong（2010）等研究跨國(guó)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與本國(guó)投資者保護(hù)力度對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)公司管理者為公司的控股人且對(duì)會(huì)計(jì)信息披露有較大決定權(quán)且所在國(guó)家對(duì)投資者保護(hù)力度弱時(shí)，公司更有可能隱瞞有缺陷的會(huì)計(jì)信息。國(guó)內(nèi)的學(xué)者對(duì)此也沒有得出統(tǒng)一的論斷。董小媛（2009）研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例的增加以及控股股東是國(guó)有股降低了會(huì)計(jì)信息透明度。張鳳環(huán)（2011）表明國(guó)有股占絕對(duì)或相對(duì)控股地位時(shí)會(huì)影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息的披露。對(duì)于股權(quán)集中度的研究國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)也存在一些分歧。Fama（1983）研究得出如果股權(quán)越分散，股東和管理層之間的矛盾就越大，股權(quán)集中的話可以通過大股東和管理層的監(jiān)督來(lái)解決問題。Gray和Chau（2002）認(rèn)為大股東持股比例與公司自愿披露的程度呈正比。而Shleife和Visbny（1990）認(rèn)為控股大股東在擁有公司控制權(quán)之后會(huì)損害公司以及小股東的利益，會(huì)使公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量下降。Toms（2002）和Hasseldine（2005）認(rèn)為第一大股東往往會(huì)讓信息披露看起來(lái)可靠以迷惑市場(chǎng)和投資者以謀取私利，不過也有可能會(huì)故意降低會(huì)計(jì)信息披露的相關(guān)性讓投資者缺乏相關(guān)信息而不會(huì)有有效的反應(yīng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也同樣存在分歧。王化成（2006）研究得出由于股權(quán)集中度較高，能決定企業(yè)重大決策的股東有能力影響盈余質(zhì)量，并從中獲得收益，因此股權(quán)集中度越高，其會(huì)計(jì)信息披露程度越低。而黃永勝（2010）研究得出股權(quán)集中度與盈余管理程度沒有顯著的相關(guān)性。

董事會(huì)的結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露也存在著較大的影響。董事會(huì)的結(jié)構(gòu)一般從董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例以及董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一三個(gè)方面來(lái)研究。首先董事會(huì)的規(guī)模直接關(guān)系到董事會(huì)的效率。Stephen（2010）的研究顯示內(nèi)部會(huì)計(jì)信息披露與董事會(huì)的規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。董小媛（2009）研究得出較大的董事會(huì)規(guī)模會(huì)提高會(huì)計(jì)信息的披露質(zhì)量。與董事會(huì)規(guī)模的研究不同，獨(dú)立董事對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的促進(jìn)作用得到了普遍的認(rèn)可。Fame和Jensen（1983）的研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例越大，會(huì)計(jì)信息披露的意愿就越高。Forker（1992）等都認(rèn)為獨(dú)立董事有利于增加會(huì)計(jì)信息披露的透明度。董小媛（2009）實(shí)證研究表明獨(dú)立董事對(duì)于提高會(huì)計(jì)信息透明度還未充分發(fā)揮作用。黃永勝（2010）的研究得出獨(dú)立董事的比例與盈余管理的程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)于董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一的研究也有很多。Forker（1992）的研究就提出了二職合一不利于會(huì)計(jì)信息的披露。Kelvin和Ronald（2001）和Stephen（2010）卻認(rèn)為兩職合一不利于公司會(huì)計(jì)信息的披露。而董小媛（2009）、黃永勝（2010）研究得出董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的公司與會(huì)計(jì)透明度沒有顯著的相關(guān)性。張鳳環(huán)（2011）認(rèn)為當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一時(shí)會(huì)導(dǎo)致董事會(huì)職能的喪失，使經(jīng)理層變?yōu)槠髽I(yè)的控制者，在一定程度上會(huì)降低會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。

監(jiān)事會(huì)是公司內(nèi)部專門負(fù)責(zé)監(jiān)督職能的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)會(huì)計(jì)信息披露也有一定的影響。因?yàn)槊烙⒐竞偷氯展镜墓緝?nèi)部治理結(jié)構(gòu)的差異，國(guó)外的文獻(xiàn)涉及到監(jiān)事會(huì)的較少，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)用以衡量監(jiān)事會(huì)的結(jié)構(gòu)的就只有監(jiān)事會(huì)的規(guī)模這一個(gè)指標(biāo)。何泉成（2007）研究得出監(jiān)事會(huì)規(guī)模與上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的關(guān)系并不顯著。黃永勝（2010）研究發(fā)現(xiàn)監(jiān)事會(huì)的規(guī)模與盈余管理的程度呈正相關(guān)的關(guān)系，即監(jiān)事會(huì)規(guī)模并未得到重視，監(jiān)事的權(quán)威性不強(qiáng)，并沒有有效地抑制住盈余管理。

公司管理層的結(jié)構(gòu)主要從管理層持股比例和管理層激勵(lì)兩個(gè)維度來(lái)衡量。Warfiled和Wild（1995）研究得出當(dāng)管理層持股比例較低時(shí)高管持股比例與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量相關(guān)。而Yeo（2002）則提出會(huì)計(jì)信息質(zhì)量并不總隨著管理層持股比例的提高而提高，當(dāng)管理層持股比例較低時(shí)，兩者是正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)管理層持股比例較高時(shí)，兩者則呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)研究管理層持股比例的文獻(xiàn)較少，黃永勝（2010）認(rèn)為高管持股比例高的話利用內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)操縱會(huì)計(jì)信息的機(jī)會(huì)和能力就大。管理層激勵(lì)也對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露具有重大的影響。但是目前研究管理層激勵(lì)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響的文獻(xiàn)不多，沒有得到統(tǒng)一的結(jié)論。

二、財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)的相關(guān)研究

關(guān)于財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)的研究起源于Cowles在1933年的研究，在20世紀(jì)70年代興起了廣泛的討論。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的研究主題主要分為財(cái)務(wù)分析師的專業(yè)素質(zhì)和能力、財(cái)務(wù)分析師的行為及其影響、財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性以及財(cái)務(wù)分析師研究的投資價(jià)值這四個(gè)方面。

財(cái)務(wù)分析師的專業(yè)素質(zhì)和能力是財(cái)務(wù)分析師發(fā)揮作用的保障。Kirt C.Butler and Larry H.P.Lang（1991）研究發(fā)現(xiàn)分析師的樂觀或者悲觀的傾向與財(cái)務(wù)分析師分析的準(zhǔn)確度有關(guān)。Michael B.Clement and Cenyo Y.TSE（2005）認(rèn)為是分析師的性格如分析師的名聲、職業(yè)生涯和自我能力而不是經(jīng)驗(yàn)與大膽預(yù)測(cè)有關(guān)，而大膽預(yù)測(cè)又比羊群效應(yīng)的預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確。Johnathan Clarke等（2005）發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測(cè)的樂觀性與以前的業(yè)績(jī)之間存在U型關(guān)系。國(guó)內(nèi)的研究文獻(xiàn)在2006年之前主要是規(guī)范研究，2006年之后就進(jìn)行了實(shí)證研究，劉昶和修世宇（2008）主要研究財(cái)務(wù)分析師建議的信息含量；肖萌和朱宏泉（2011）研究了財(cái)務(wù)分析師的評(píng)級(jí)變化在市場(chǎng)和行業(yè)層面的信息含量；儲(chǔ)一昀、倉(cāng)勇濤和王琳（2011）則探討了財(cái)務(wù)分析師能否正確認(rèn)知審計(jì)任期的信息內(nèi)涵等。

關(guān)于財(cái)務(wù)分析師的行為及其影響的研究主要分財(cái)務(wù)分析師的跟蹤對(duì)上市公司產(chǎn)生的影響以及財(cái)務(wù)分析師的報(bào)告的市場(chǎng)反應(yīng)這兩方面。Givoly and LaKonishok（1979）考察了盈余預(yù)測(cè)的公布對(duì)股價(jià)的影響，認(rèn)為投資者根據(jù)預(yù)測(cè)做出不同的投資策略會(huì)帶來(lái)不同的業(yè)績(jī)回報(bào)。Anne Beyer（2008）研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)分析師跟蹤研究和管理者報(bào)告會(huì)產(chǎn)生相互作用，并且投資者對(duì)于負(fù)收益的預(yù)測(cè)反應(yīng)更強(qiáng)烈。國(guó)內(nèi)的學(xué)者中主要對(duì)財(cái)務(wù)分析師跟蹤對(duì)公司價(jià)值、企業(yè)研發(fā)活動(dòng)以及盈余管理等的影響。

財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度是財(cái)務(wù)分析師研究文獻(xiàn)的核心部分。這一部分主要研究了影響財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的因素，是從公司層面的因素進(jìn)行分析。Crichfield etal（1977）和O’Brien（1988）研究發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)期間越短準(zhǔn)確性越高。Joanna Shuang Wu等（2003）研究得出可觀察到的部分分析師預(yù)測(cè)的偏差是分析師努力提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的結(jié)果并且市場(chǎng)的非正常收益與預(yù)測(cè)誤差正相關(guān)。Anne Beyer（2008）發(fā)現(xiàn)管理者的報(bào)告動(dòng)機(jī)也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)產(chǎn)生影響。石桂峰（2007）研究得出當(dāng)非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所占比重較大時(shí)，盈余可預(yù)測(cè)性以及預(yù)測(cè)精度就越低，而且小公司更好預(yù)測(cè)。岳衡和林小馳（2008）認(rèn)為公司盈余波動(dòng)性增大，財(cái)務(wù)分析師相對(duì)于統(tǒng)計(jì)模型預(yù)測(cè)的優(yōu)勢(shì)更大。公言磊（2010）研究得出上市公司信息質(zhì)量的提高將會(huì)提高分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，規(guī)模較大并且盈利的企業(yè)比規(guī)模較小虧損的企業(yè)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度更高。

財(cái)務(wù)分析師的研究報(bào)告主要分為盈余預(yù)測(cè)、盈余預(yù)測(cè)的修正及估值區(qū)間以及投資建議和評(píng)級(jí)三部分。Malkiel B.and Xu Y.（1997）主要研究了財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)報(bào)告的投資風(fēng)險(xiǎn)以及收益修正。吳東輝和薛祖云（2005）發(fā)現(xiàn)當(dāng)國(guó)泰君安的盈利預(yù)測(cè)公布時(shí)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)引起股價(jià)的變動(dòng)，預(yù)測(cè)公布本身會(huì)向市場(chǎng)傳遞新的信息。還有一些學(xué)者主要研究財(cái)務(wù)分析師報(bào)告的投資建議和評(píng)級(jí)。

三、會(huì)計(jì)信息披露對(duì)財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)的影響

國(guó)外的研究從上世紀(jì)90年代就已經(jīng)開始了。Bushman（1989）從理論上推導(dǎo)出財(cái)務(wù)分析師的跟隨數(shù)量取決于市場(chǎng)對(duì)分析師的供求均衡，上市公司會(huì)計(jì)信息披露的增加會(huì)引起財(cái)務(wù)分析師跟隨數(shù)量的增加。Byard等（2002）認(rèn)為不管是上市公司公開披露的信息還是私人獲取的信息，信息透明度的增加都會(huì)提高其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量越高吸引到分析師跟隨數(shù)量越多，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越高，分歧度越小。Chiang（2005）研究只發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息披露的透明度會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)有單向影響，并沒有顯著證據(jù)表明財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露有影響。國(guó)內(nèi)關(guān)于會(huì)計(jì)信息的披露與財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)的研究是從2000年以后才開始的，相關(guān)的文獻(xiàn)也不多。陸穎豐（2006）的研究表明財(cái)務(wù)分析師對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度高的公司披露信息的依賴程度較低，其預(yù)測(cè)結(jié)果越準(zhǔn)確，分析師預(yù)測(cè)的分歧程度也較低。而方軍雄（2007）證明會(huì)計(jì)信息披露的透明度與預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性呈正相關(guān)關(guān)系，與分歧程度的關(guān)系不明確。李丹蒙（2007）發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤的數(shù)量、預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度都與會(huì)計(jì)信息的披露呈正相關(guān)，預(yù)測(cè)的誤差與其呈負(fù)相關(guān)，并未發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)對(duì)公司會(huì)計(jì)信息披露有顯著的影響。

有關(guān)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)的文獻(xiàn)國(guó)內(nèi)外都較少。王景嫻（1996）以臺(tái)灣上市公司為例研究公司治理機(jī)制對(duì)財(cái)務(wù)分析師的影響，驗(yàn)證了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中董監(jiān)事持股比例與股票報(bào)酬變異性與財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)誤差呈顯著正相關(guān)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理二職合一、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、現(xiàn)金股利的發(fā)放、公司規(guī)模以及分析師跟隨人數(shù)與財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)誤差呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而吳晉誠(chéng)（2005）的研究則發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)降低分析師預(yù)測(cè)誤差并無(wú)顯著影響。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外對(duì)于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)信息披露以及財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)之間的相關(guān)性研究的文獻(xiàn)很多，到目前為止有關(guān)公司內(nèi)部治理與會(huì)計(jì)信息披露之間的關(guān)系以及會(huì)計(jì)信息披露與財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)之間的關(guān)系的研究取得了較為豐富的研究成果，但是關(guān)于公司內(nèi)部治理與財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)之間的關(guān)系的研究較少，更是缺乏系統(tǒng)的研究成果，因此在這一領(lǐng)域還存在著很多值得探討的問題。通過研究公司內(nèi)部治理與財(cái)務(wù)分析師跟蹤以及財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的關(guān)系，可以提供我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)的理論和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，可以為投資者作出正確的投資決策提供依據(jù)。

參考文獻(xiàn)

[1]Anne Beyer.Financial analysts’forecast revisions and managers’s reporting behavior[J].Journal of Accounting and Economics，2008（46）：334-348.

[2]John J.Forker.Corporate Governance and Disclosure Quality[J].Accounting and Business Research，1992（22）：111-124.

[3]Malkiel，B.and Xu，Y.Risk and Return Revisited[J].Journal of Portfolio Management，1997：45-52.

[4]Eng，L.L.and Y.T.Mark.Corporate Govemance and Voluntary Disclosure[J].Journal of Accounting Public Policy，2003.

[5]Fama E.F.M，C.Jensen.Separation of Ownership and Control[J].Journal of Law and Economics，1983.

篇10

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)分析，證券市場(chǎng)歷來(lái)被看作“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。投資者有必要對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量給予關(guān)注。具體的影響因素優(yōu)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、通貨膨脹、利率、匯率、財(cái)政政策、貨幣政策。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生深刻的影響，有時(shí)會(huì)引發(fā)證券價(jià)格的暴漲或暴跌，因此積極必須分析和防范這方面因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響，及時(shí)采取措施。

二、基本面分析

（一）行業(yè)分析

由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價(jià)值會(huì)存在較大的差異。進(jìn)行行業(yè)分析，需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對(duì)行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；行業(yè)的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)及行業(yè)生命周期等。

根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點(diǎn)，投資者應(yīng)該選擇那些對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長(zhǎng)型行業(yè)和在生命周期中處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)。

（二）公司分析

對(duì)于上市公司投資價(jià)值的把握，具體還是要落實(shí)到公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)成長(zhǎng)性等方面以做出自己的投資決策。

1.公司基本面分析

具體包括：公司行業(yè)地位分析、公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析、公司產(chǎn)品分析和公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與管理層分析。通過這些因素可以看出該公司在行業(yè)中的綜合排序、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位、資源、主要產(chǎn)品的市場(chǎng)前景和盈利水平趨勢(shì)，能夠幫助投資者更好的預(yù)測(cè)公司未來(lái)的成長(zhǎng)性和盈利能力。

2.公司財(cái)務(wù)分析

公司財(cái)務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是其一段時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一個(gè)縮影，是投資者了解公司經(jīng)營(yíng)狀況和對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的重要依據(jù)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的運(yùn)用需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進(jìn)行比較，以分析變動(dòng)趨勢(shì)。

具體可分析如下指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等，這些指標(biāo)反映了企業(yè)的基本面，有利于投資者做出正確的判斷。

3.公司估值方法

進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法等）；另一類是絕對(duì)估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。

投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)估值水平等各類信息，同時(shí)區(qū)別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對(duì)上市公司作出客觀、理性的價(jià)值評(píng)估。

三、技術(shù)面分析

通常，技術(shù)分析主要有：

（一）分時(shí)走勢(shì)圖

分時(shí)走勢(shì)圖是把股票市場(chǎng)的交易信息實(shí)時(shí)地用曲線在坐標(biāo)圖上加以顯示的技術(shù)圖形。分時(shí)走勢(shì)圖是股市現(xiàn)場(chǎng)交易的即時(shí)資料，通過分時(shí)走勢(shì)圖可以時(shí)刻掌握個(gè)股或大盤的變動(dòng)情況，及時(shí)作出決策。

（二）K線理論初級(jí)

K線圖有直觀、立體感強(qiáng)、攜帶信息量大的特點(diǎn)，能充分顯示股價(jià)趨勢(shì)的強(qiáng)弱、買賣雙方力量平衡的變化，預(yù)測(cè)后市走向較準(zhǔn)確，是各類傳播媒介、電腦實(shí)時(shí)分析系統(tǒng)應(yīng)用較多的技術(shù)分析手段。通過K線圖可以直觀的反映股票的走勢(shì)，便于投資者做出判斷。

（三）平滑異同移動(dòng)平均線

它是一項(xiàng)利用短期（常用為12日）移動(dòng)平均線與長(zhǎng)期（常用為26日）移動(dòng)平均線之間的聚合與分離狀況，對(duì)買進(jìn)、賣出時(shí)機(jī)作出研判的技術(shù)指標(biāo)

（四）隨機(jī)指標(biāo)

隨機(jī)指標(biāo)綜合了動(dòng)量觀念、強(qiáng)弱指標(biāo)及移動(dòng)平均線的優(yōu)點(diǎn)，用來(lái)度量股價(jià)脫離價(jià)格正常范圍的變異程度。

（五）相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)

相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)是一種通過特定時(shí)期內(nèi)股價(jià)的變動(dòng)情況計(jì)算市場(chǎng)買賣力量對(duì)比，來(lái)判斷股票價(jià)格內(nèi)部本質(zhì)強(qiáng)弱、推測(cè)價(jià)格未來(lái)的變動(dòng)方向的技術(shù)指標(biāo)。

（六）波浪理論

波浪理論是一種價(jià)格趨勢(shì)分析工具，它是一套完全靠觀察得來(lái)的規(guī)律，可用以分析股市指數(shù)、價(jià)格的走勢(shì)，它也是世界股市分析上運(yùn)用最多，而又最難于了解和精通的分析工具。

該理論認(rèn)為股票具有相當(dāng)程度的規(guī)律性，展現(xiàn)出周期循環(huán)的特點(diǎn)，任何波動(dòng)均有跡有循。因此，投資者可以根據(jù)這些規(guī)律性的波動(dòng)預(yù)測(cè)價(jià)格未來(lái)的走勢(shì)，在買賣策略上實(shí)施適用。

（七）成交量與股價(jià)的關(guān)系分析

成交量與股價(jià)的關(guān)系體現(xiàn)為下面兩種情況：量?jī)r(jià)同向及量?jī)r(jià)背離。買氣高漲，成交量自然放大；相反，投資者在人心動(dòng)搖舉棋不定，人氣低迷時(shí)心灰意冷，成交量必定萎縮。成交量也是觀察莊家大戶動(dòng)態(tài)的有效途徑，成交量驟增，很可能是莊家在買進(jìn)賣出。

四、股票投資操作技術(shù)研究

（一）倉(cāng)位控制

倉(cāng)位控制是控制風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。倉(cāng)位就是您股票投資賬戶中股票市值占帳戶總值的比例，倉(cāng)位控制基本上可以分為三部分：

1.整體倉(cāng)位控制

在比較明確的牛市（上漲市道），倉(cāng)位可以加大到60-80%

在比較明確的熊市（下跌市道），倉(cāng)位就應(yīng)該控制在30%以下，捕捉可能的短線機(jī)會(huì)；

震蕩的市道，倉(cāng)位控制在40-50%左右，伺機(jī)加倉(cāng)或者減倉(cāng)。

以上的倉(cāng)位比例僅供參考，同時(shí)強(qiáng)烈建議客戶永遠(yuǎn)不要滿倉(cāng)。

2.其次是資金（股票）分配比例的分倉(cāng)策略

通常有等份分配法和金字塔分配法兩種。所謂等份分配法就是資金分為若干等份，買入一等份的股票，假如股票在買入后下跌到一定程度，再買入與上次相同數(shù)量的股票，依此類推以攤薄成本。而買入后假如上漲到一定程度則賣出一部分股票，再漲則再賣出一部分，直到等待下一次操作的機(jī)會(huì)來(lái)臨。而金字塔分配法也是將資金分為若干份，假如股票在買入后下跌到一定程度再買入比上次數(shù)量多的股票，依此類推，假如上漲也是先賣出一部分，假如繼續(xù)漲，則賣出更多的股票。這兩種方法共同的特點(diǎn)是越跌越買，越漲越拋。究竟采取哪一種分配方法就要看投資者本人了，假如投資者對(duì)后市的判斷比較有把握，則應(yīng)采取等份分配法。股價(jià)處于箱體運(yùn)動(dòng)中也可采取等份分配法來(lái)博取差價(jià)。

3.第三是個(gè)股品種的分倉(cāng)策略

確實(shí)有把握的，就該咬定一股不放松，如果把握不大，則應(yīng)買入2—3只個(gè)股（買得太多對(duì)于管理和跟蹤都不方便，況且絕大多數(shù)投資者資金量也不是很大），需要注意的是所買的幾只股票應(yīng)盡量避免買重復(fù)題材或相同板塊的個(gè)股，因?yàn)榫哂兄貜?fù)題材或相同板塊的股票都具有聯(lián)動(dòng)性，一只不漲，另外的也好不到哪去。

（二）止損

止損是風(fēng)險(xiǎn)控制、保存實(shí)力、避免全軍覆滅的慘烈招數(shù)。因此可以通過審慎的選股、買賣和倉(cāng)位控制技巧來(lái)提高投資的成功率，但市場(chǎng)上投資者可能會(huì)犯錯(cuò)誤，甚至是經(jīng)常犯錯(cuò)，犯錯(cuò)就要認(rèn)錯(cuò)，并通過止損重整旗鼓。死不認(rèn)錯(cuò)，甚至不停地向下補(bǔ)倉(cāng)是熊市過程中虧損累累的主因。止損的方法大致如下：

1.定額止損法。就是指將虧損額設(shè)置為一個(gè)固定的比例，一旦虧損大于該比例就及時(shí)平倉(cāng)。止損比例的設(shè)定是定額止損的關(guān)鍵。

2.技術(shù)止損法。它是將止損設(shè)置與技術(shù)分析相結(jié)合，剔除市場(chǎng)的隨機(jī)波動(dòng)之后，在關(guān)鍵的技術(shù)位設(shè)定止損單，從而避免虧損的進(jìn)一步擴(kuò)大。這一方法要求投資者有較強(qiáng)的技術(shù)分析能力和自制力，技術(shù)止損法相比前一種對(duì)投資者的要求更高一些，很難找到一個(gè)固定的模式。運(yùn)用技術(shù)止損法，無(wú)非就是以小虧賭大盈。

3.無(wú)條件止損法。當(dāng)市場(chǎng)的基本面發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)折時(shí)，投資者應(yīng)摒棄任何幻想，不計(jì)成本地殺出，以求保存實(shí)力擇機(jī)再戰(zhàn)?；久娴淖兓请y以扭轉(zhuǎn)的，基本面惡化時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)機(jī)立斷，砍倉(cāng)出局。

4.止損的設(shè)定原則。一是要考慮趨勢(shì)的變化，當(dāng)趨勢(shì)已從上升轉(zhuǎn)為下跌或正處于下跌過程中時(shí)，就需要采取止損策略。二是要考慮投資者在什么趨勢(shì)下交易。投資者首先要知道自己是在什么時(shí)間結(jié)構(gòu)中進(jìn)行交易，是中長(zhǎng)線、中線還是短線。也就是說(shuō)，止損的原則是趨勢(shì)而不是價(jià)格。