導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇資金風(fēng)險論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、保險資金運用的渠道分析

近年來，我國在保險資金運用的制度建設(shè)方面不斷取得進展，保險資金運用渠道逐漸擴寬，多元化資產(chǎn)配置的框架已經(jīng)初步形成。截至目前，保險公司主要的資金運用渠道可以分為：銀行存款、國債、金融債、企業(yè)債、基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施。

1.銀行存款

保險資金投資配置中銀行存款所占的比例最大，中國保監(jiān)會統(tǒng)計資料顯示，截至2006年6月底，我國保險資金運用余額中銀行存款為5667.3億元，占比為35.85%。這主要是由于我國保險行業(yè)還處于發(fā)展的初級階段。投資銀行存款，意味著保險業(yè)從居民儲蓄中分流出來的資金一半以上又回到了銀行，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率。

2.國債

國債是以國家信用為保證，政府為滿足其實現(xiàn)職能需要，平衡財政收支，實現(xiàn)貨幣政策功能，按市場機制籌集資金的一種方式。國債作為有相對可預(yù)測的固定收益的工具，種類繁多，收益率、期限各有不同，符合保險資金運用的安全性、流動性和收益性要求，特別是在安全性上優(yōu)于其他各類資產(chǎn)，是保險公司大規(guī)模資金投資的首選對象，始終在保險資金的投資組合中占據(jù)著主體地位。截至2004年底，我國保險資金運用余額中，國債為2651.7億元，占比為23.6%。

3.金融債券

金融債券是金融機構(gòu)為了募集長期資金，按照法律規(guī)定的程序和條件申請、發(fā)行并約定按期還本付息的金融性公司債券，是商業(yè)銀行廣為采用的金融籌資工具。作為特殊的一類企業(yè)債券，商業(yè)銀行發(fā)行的債券雖然帶有一定的信用風(fēng)險，但我國金融債券的發(fā)行帶有較大程度的行政色彩，其信用基礎(chǔ)更偏向于國債。與此同時，與銀行協(xié)議存款相比，金融債券具有較好的流動性，長期來看，對銀行協(xié)議存款具有較強的替代作用。截至2004年底，我國保險資金運用余額中金融債為1156.8億元，占比為10.3%，為僅次于協(xié)議存款、國債的資產(chǎn)類別。

4.企業(yè)債券

企業(yè)債是國外保險公司的重要投資品種，由于對發(fā)行的嚴格控制，中國企業(yè)債的規(guī)模較小，而且保險公司投資企業(yè)債受到很大的限制。雖然企業(yè)債占保險總資產(chǎn)的比例還很小，但從需求來看，國內(nèi)的保險公司、基金公司等機構(gòu)投資者對企業(yè)債的需求量很大。2003年6月3日，保監(jiān)會公布了新的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，拓寬了保險資金投資企業(yè)債券的范圍；將保險公司投資企業(yè)債券的比例由不超過總資產(chǎn)的10%提高到20%。該《辦法》的實施，在一定程度上緩解了長期困擾保險公司的可投資企業(yè)債券范圍狹窄、比例過低等問題。

5.證券基金

1999年10月，中國保監(jiān)會批準保險資金間接人市，2000年中國保監(jiān)會批準多家保險公司將投資基金占總資產(chǎn)的比例由5%提高至10%。基金的優(yōu)勢在于專家理財以及可以充分地分散化投資，避免風(fēng)險過度集中于某一行業(yè)或地區(qū)，這對于一些中小規(guī)模的保險公司具有一定的吸引力，在我國保險資金運用的特定時期，對保險資金間接進入股票市場起到了重要的作用。然而隨著保險資金直接人市的放寬，一些具有較強投資管理能力的保險公司，逐步調(diào)整投資基金的比例。保監(jiān)會最新披露信息顯示，截至2006年6月底，保險公司投資基金余額為782.68億元，占比為4.95%。

6.股票

股票市場是國外保險公司重要的投資渠道之一，美國2000年保險資金的投資結(jié)構(gòu)中，股票為30%，歐洲部分國家保險資金投資股票的比例甚至占到37.1%。而我國保險資金的股票直接投資與國外差別很大。2004年10月24日，中國保監(jiān)會與證監(jiān)會聯(lián)合并實施《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，標志著我國保險資金首次獲準直接投資股票市場。截至2006年6月底，保險公司股票直接投資為434.73億元，占比為2.75%，較年初增加了1.62個百分點，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。

7.基礎(chǔ)設(shè)施投資

2006年，中國保監(jiān)會主席吳定富宣布，《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》即將出臺，意味著保險業(yè)投資不動產(chǎn)的渠道將被打開。保險資金投資風(fēng)險基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)勢在于長期性。具體而言，基礎(chǔ)設(shè)施項目一般投資資金規(guī)模大、投資周期長，與保險負債特別是壽險負債能夠有效匹配，而且往往具有自然壟斷性，回報相對穩(wěn)定、風(fēng)險較低。從資產(chǎn)配置的角度來看，投資基礎(chǔ)設(shè)施的解禁，可以減輕保險資金在資本市場的投資壓力，減少其對利率性產(chǎn)品的過度依賴，同時以較低的投資成本分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。

二、保險資金運用風(fēng)險的動因分析

(一)系統(tǒng)性風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險是由政治、經(jīng)濟等全局性因素引起的風(fēng)險，將對整個市場的所有投資品種產(chǎn)生不同程度的影響。

1.社會風(fēng)險

社會風(fēng)險是一般性社會環(huán)境變動對投資活動帶來的直接或間接風(fēng)險。如戰(zhàn)爭、及其他政治動蕩的影響，以及社會風(fēng)俗變動、社會消費觀念變化、社會不安定因素帶來的影響。這類風(fēng)險因素對投資活動的影響范圍廣泛，影響效果復(fù)雜并具有長期性。例如，“9.11”事件后，美國一些民眾減少或暫停長期性理財活動，使一些長期產(chǎn)品需求量下降，保險公司的資金運用的績效也由于變現(xiàn)壓力增大及資本市場低迷而受到牽連。

2.利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是保險公司特別是壽險公司資金運用中存在的主要風(fēng)險。無論上升還是下降，保險公司的投資業(yè)務(wù)對任何利率的異常變動都十分敏感。當(dāng)利率上升時，一方面保險公司的固定利息債券價值下跌，長期資產(chǎn)大幅縮水；另一方面行業(yè)間替代效應(yīng)導(dǎo)致保險業(yè)務(wù)量萎縮，可運用資金減少，而退保與保單貸款業(yè)務(wù)增長，現(xiàn)金流出加快，保險公司甚至不得不折價銷售部分資產(chǎn)，使財務(wù)穩(wěn)定性和盈利能力受到影響。當(dāng)利率下降時，雖然部分固定利息資產(chǎn)價值上升，但大量保單所有人會通過各種保單選擇權(quán)增加資金流入，保險公司不得不購人價格較高的資產(chǎn)，再加上到期資產(chǎn)和新增業(yè)務(wù)資金，保險公司面臨較大的再投資壓力；與此同時，原有保險產(chǎn)品的預(yù)定利率如果過高，還有可能造成巨額的利差損。

3.通貨膨脹風(fēng)險

通貨膨脹風(fēng)險也稱購買力風(fēng)險，主要體現(xiàn)于價格總水平變動而引起的金融資產(chǎn)總購買力變動的可能性。通貨膨脹風(fēng)險對債券等固定收益類投資的影響程度最為明顯。具體而言，由于通貨膨脹一般很少在短期內(nèi)發(fā)生急劇變化，所以短期投資所面臨的貶值風(fēng)險低于長期投資；具有浮動利率的中長期債券由于加入了通貨膨脹補償，則降低了由通貨膨脹而引起的貶值風(fēng)險。由于不同商品價格變動受通貨膨脹的影響程度不同，購買力風(fēng)險對不同股票的影響也會有差別。在某些行業(yè)，當(dāng)通貨膨脹嚴重時，上市公司的盈利可能會隨其產(chǎn)品價格的上漲而增加，并帶動股價上漲，這有可能提高股票投資收益。

4.匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險主要指由本國貨幣和外國貨幣之間的匯率變動而引起的投資收益變動的可能性。經(jīng)營涉外業(yè)務(wù)的保險公司在接受國際運輸保險、國際再保險等業(yè)務(wù)時，是以外幣為收費幣種，因而必然承擔(dān)著匯率風(fēng)險。影響匯率變動的一般因素有各國政府的貨幣政策、財政政策、匯率政策以及國際市場上供給與需求的平衡，具體說來包括國家黃金與硬通貨的儲備數(shù)額、國際貿(mào)易的收支情況、利率水平與通貨膨脹的高低，以及國家經(jīng)濟的運行狀況等等。所以當(dāng)投資者投資于外幣形式發(fā)行的有價金融證券時，除承受與本幣投資相同的風(fēng)險外，還要考慮與另外一種貨幣兌換的額外風(fēng)險。

5.市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是證券市場因各種因素影響而引起的投資資產(chǎn)變動帶來的不確定性，是對保險公司影響最直接的經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險。如經(jīng)濟周期特征、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場制度變化、投資者心理波動、貨幣政策及財政政策調(diào)控措施等都會帶來市場風(fēng)險。市場風(fēng)險的顯著特點是很難通過證券組合的策略來消除或者降低，風(fēng)險預(yù)測的難度較大，尤其是股市價格變化莫測，而風(fēng)險一旦形成往往帶來嚴重損失，因此需要在投資過程中密切關(guān)注市場風(fēng)險。

(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險

非系統(tǒng)性風(fēng)險主要來源于保險公司的經(jīng)營過程，受具體的投資資產(chǎn)特性制約，與投資品種類別、資產(chǎn)選擇方式、投資運作流程密切相關(guān)。

1.流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是保險公司因資產(chǎn)與負債的流動性不一致，從而遭受損失的可能性。保險公司為了滿足最低限度的賠償和給付及財務(wù)穩(wěn)定的需要，資產(chǎn)必須保證最低的變現(xiàn)力，否則將會導(dǎo)致流動性負債超過流動性資產(chǎn)，產(chǎn)生流動性不足。當(dāng)現(xiàn)金不夠支付時就產(chǎn)生了流動性風(fēng)險，這時就要以低價變賣一部分資產(chǎn)，如未到期債券或到市場上臨時籌集高成本的資金以應(yīng)付給付之需，從而給企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生嚴重影響。流動性風(fēng)險大小主要取決于二級市場的發(fā)育程度和投資工具的流動性。

2.信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是合同簽約者不能按事先約定履行其責(zé)任及義務(wù)的可能性。在投資活動方面，如果保險公司持有債券的發(fā)行人經(jīng)營狀況惡化，信用評級降低，則公司持有的相應(yīng)資產(chǎn)價值將大幅下降；如果保險公司購買的債券不能按期收回本金和利息，將引起一系列不利于其財務(wù)狀況的惡性反應(yīng)，非常嚴重時將導(dǎo)致保險公司的償付能力受到極大的影響，甚至?xí)斐杀ｋU公司的破產(chǎn)。

3.操作風(fēng)險

操作風(fēng)險是管理者的投資政策不當(dāng)或投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者因自身原因造成損失的可能性。具體表現(xiàn)為兩個方面，其一是管理層在投資決策上的偏差或失誤所造成的風(fēng)險，在市場信息缺乏、決策時間緊迫時，這一風(fēng)險很可能發(fā)生，同時決策風(fēng)險與決策者自身管理能力、管理經(jīng)驗、洞察力等的局限也有很大關(guān)系。其二是行為風(fēng)險，是指投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者的能力、道德、品行等帶來的風(fēng)險，行為風(fēng)險可能會導(dǎo)致效率低下、專業(yè)判斷不足、甚至經(jīng)濟犯罪，造成難以彌補的損失。

三、建立保險資金運用的風(fēng)險識別矩陣

為了有效控制風(fēng)險，必須將投資渠道和風(fēng)險動因兩個方面結(jié)合起來，以便更準確地定位風(fēng)險、識別風(fēng)險、管理風(fēng)險。下面通過三個步驟，建立起保險資金運用過程的風(fēng)險識另U矩陣。

(一)在投資渠道的風(fēng)險管理中細化動因

細化風(fēng)險動因，是各投資渠道進行風(fēng)險管理的內(nèi)在要求。對不同投資渠道而言，帶來投資收益波動、造成潛在損失的風(fēng)險動因是有所區(qū)別的。因此，各個投資渠道必須重點關(guān)注與本渠道關(guān)系密切的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等的變化，并對內(nèi)部實施有效的風(fēng)險監(jiān)控措施。

(二)在風(fēng)險動因的分析申明確渠道

在風(fēng)險分析和量化過程中，明確某一特定風(fēng)險動因?qū)Ω鱾€投資渠道的影響，是進行投資風(fēng)險管理的實務(wù)要求。不同的資金運用渠道，對操作者的知識結(jié)構(gòu)、交易技能提出了具體要求，風(fēng)險控制的措施、方法也各有特點。保險公司投資部(或者保險資產(chǎn)管理公司)的組織構(gòu)架通常也是按投資品種的不同來設(shè)置，以實現(xiàn)專業(yè)化的投資運作。在這種現(xiàn)實情況下，將資金運用渠道作為風(fēng)險識別的重要標志，有利于明確風(fēng)險控制的責(zé)任，落實風(fēng)險管理的制度和政策，提高風(fēng)險管理的效率。

(三)形成風(fēng)險定位矩陣

在上面兩步工作的基礎(chǔ)上，結(jié)合具體的風(fēng)險量化程度、現(xiàn)有風(fēng)險控制制度等，綜合得到保險資金運用中的風(fēng)險定位矩陣(見表1)。

篇2

關(guān)鍵詞：普通高校；信貸資金；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險控制

為有效控制信貸資金財務(wù)風(fēng)險，2004年7月，教育部與財政部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進一步完善高等學(xué)校經(jīng)濟責(zé)任制，加強銀行貸款管理，切實防范財務(wù)風(fēng)險的意見》，對高校貸款的指導(dǎo)思想、貸款資金的使用方向和管理均作了具體規(guī)定，進一步加強了高校貸款行為和資金管理。這是政府部門為指導(dǎo)高校規(guī)避財務(wù)風(fēng)險而制定的指導(dǎo)性政策。

高校的信貸資金屬于高校的借入資金，屬于高校的負債，與國撥經(jīng)費和學(xué)費有著本質(zhì)的區(qū)別。高校利用信貸資金需要支付資金成本和按期歸還本金，存在著一定的財務(wù)風(fēng)險。所謂財務(wù)風(fēng)險就是高校取得信貸資金后存在著債務(wù)負擔(dān)過重而影響高校正常財務(wù)支付和不能按期歸還貸款本金和利息的可能性。如果貸款不能展期，甚至還存在著被債權(quán)人而破產(chǎn)還債的可能性高校對信貸資金的使用必須堅持“經(jīng)濟效益”的原則，注重投資質(zhì)量。注重分析投資后是否能為學(xué)校帶來更多的資金回流，也就是能否創(chuàng)造新的更多的收入。另外，信貸資金的使用應(yīng)經(jīng)過嚴格、合理的專家論證，避免出現(xiàn)個別人的“拍腦門工程”和無效投入，避免給學(xué)校財務(wù)造成新的更大的困難?？傊?，學(xué)校在信貸資金的使用上必須堅持效益原則，既要努力擴大收入，又要嚴格控制辦學(xué)成本，不斷提高信貸資金使用效益。由于高校長期存在著資金短缺的問題，一些高校申請到信貸資金以后，覺得資金有了溢余就隨意消費，亂上建設(shè)項目；還有一些高校缺乏長遠規(guī)劃，過于追求短期利益以至基建攤子鋪得很大。這些行為只會進一步加大財務(wù)風(fēng)險，給高校的資金運轉(zhuǎn)帶來更大的壓力。因此，作為高校應(yīng)嚴格控制和防范財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)在以下幾方面做好工作。

（一）建立高等院校的償債準備金制度

高校利用信貸資金，要還本付息，當(dāng)支付的利息相對數(shù)較小時，可列入當(dāng)年的經(jīng)費支出中，但本金一次償還時會造成高校財務(wù)支付困難。如作者所在的高校，在2006年一年中，歸還到期貸款本金5000多萬元。這對于一個年收入只有9000多萬元的高校來說，一年內(nèi)歸還的貸款本金和利息就占去了一半以上，是一個相對較大的數(shù)額，曾一度使該高校財務(wù)陷入困境。財務(wù)賬上沒錢，教職工手中的積壓了大量的票據(jù)不能報銷，教職工工資不能按時發(fā)放，搞得人心惶惶。影響了教職工對學(xué)校發(fā)展的信心，影響了教職工積極性的發(fā)揮。由此看來，建立高校的償債準備金制度是完全必要的。同時，由于現(xiàn)行高校會計制度規(guī)定高校固定資產(chǎn)不提折舊，固定資產(chǎn)在使用中耗費的價值得不到補償，高校償還銀行貸款就沒有穩(wěn)定的資金來源。為了彌補高校會計制度的缺陷，也為了高校不至于因償還貸款而發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)建立償債準備金制度。高校在編制年度預(yù)算時，根據(jù)債務(wù)規(guī)模和貸款期限，按2%~3%的比例提取償債準備金，在事業(yè)基金中留足這一數(shù)額。

（二）建立有效的風(fēng)險防范機制，確定合理的貸款規(guī)模

對高校來說貸款不可能是無限制的，“應(yīng)該貸多少款和能貸多少款”是高校在貸款時應(yīng)考慮的問題，也就是說貸款規(guī)模要與學(xué)校的發(fā)展規(guī)模相適應(yīng)。如果學(xué)校貸款規(guī)模超過學(xué)校的承受能力，學(xué)校將面臨財務(wù)風(fēng)險。因此，高校為防范風(fēng)險，通過建立貸款風(fēng)險評價模型來確定合理的貸款規(guī)模，建立有效的風(fēng)險防范機制。

高等學(xué)校貸款的前提條件是必須保證未來一定期間內(nèi)每年具有可用于償還貸款本息的可償債資金，高校的收入來源可分為限定性收入（有指定用途）和非限定性收入（無指定用途）兩大類。只有非限定性收入才能作為高校償還債務(wù)本息的資金來源。

非限定性收入=（非專項教育經(jīng)費撥款-附屬中學(xué)教育經(jīng)費撥款）+教育事業(yè)收入+附屬單位交款+其它經(jīng)費撥款+上級補助收入+其他收入

高校的正常運轉(zhuǎn)和發(fā)展必須首先確保必要的剛性支出。

必要的剛性支出=（基本支出-科研支出-已貸款利息支出）+對附屬單位補助支出

非限定性凈收入=非限定性收入-必要剛性支出考慮到高校非限定性凈收入不可能全部用于償還貸款本息，因此，各高?？山Y(jié)合實際按一定比例確定可用于償債的非限定性凈收入。

為平衡各年收入與支出中偶然因素的影響，可以年均非限定性凈收入Ro為基數(shù)，以n年期同期銀行平均貸款利率i為折現(xiàn)率，計算未來n年累計非限定性凈收入現(xiàn)值。具體方法如下：

（1）年均非限定性凈收入Ro=近兩年非限定性凈收入之和/2

（2）n年期累計非限定性凈收入現(xiàn)值=Ro×限制系數(shù)f式中，g為設(shè)定的非限定性凈收入增長率，n為期間數(shù)（年），i為同期銀行貸款利率。

n年期累計貸款控制額度=n年期累計非限定性凈收入現(xiàn)值+一般基金中可用于償債資金（可按一般基金的20%~50%測算）。

n年期累計新增貸款控制額度=n年期累計貸款控制額度-累計為償還貸款余額。

通過以上公式我們可以大致計算出學(xué)校的貸款規(guī)模的上限。需要注意的事，此公式在實際運用中還要結(jié)合學(xué)校實際情況，分析考慮各種因素靈活把握。

（三）繼續(xù)拓寬高校經(jīng)費籌措渠道，分散貸款分險

信貸資金是高校籌集資金的主要渠道，但單一的籌資渠道會增大高校的財務(wù)風(fēng)險。為有效地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，高校應(yīng)建立多渠道籌集資金的機制，分散風(fēng)險，增強還貸能力。銀行信貸資金作為高校的一項負債，需要高校在未來一個確定時期內(nèi)支付本金和利息，從而構(gòu)成高校的一項負擔(dān)，對其計劃不周，管理、使用不當(dāng)，很可能帶來極大的負面作用。對此，高校要把清理負債，按期歸還各種借款當(dāng)作一件大事來抓。高校財務(wù)部門要從資產(chǎn)負債率、流動比率、經(jīng)費自給率等方面正確分析財務(wù)狀況，認真進行預(yù)測分析，保證銀行的信貸資金到期歸還。

（1）挖掘傳統(tǒng)經(jīng)費來源渠道

政府撥款是大學(xué)經(jīng)費來源的主要組成部分，并且這部分資金屬于高校的自有資金，既沒有資金使用成本，也不需要歸還。因此，大學(xué)應(yīng)積極與政府尤其是地方政府建立良好的關(guān)系，并瞄準政府的需要，盡可能多地爭取科研課題和經(jīng)費。

另外，學(xué)生拖欠學(xué)費是全國高校普遍面臨的問題。這其中固然有因家庭貧困交不起學(xué)費的原因，但是惡意欠費現(xiàn)象也比較嚴重。全國高校平均欠費率達25%左右。目前，高校通過提高收費解決資金緊缺問題可行性不大。但是，如果能夠通過高校收費制度創(chuàng)新，加大工作力度，全校齊動員，有關(guān)部門通力配合，齊抓共管，盡量降低欠費率，把能收的學(xué)費盡可能多地收回來，也可以為高校增加經(jīng)費來源。提高高校的自有資金比例，增強高校的實力和抗風(fēng)險的能力。

（2）募捐向制度化、規(guī)范化方向發(fā)展

大學(xué)爭取社會捐贈是一種傳統(tǒng)。為了更好的發(fā)揮這一傳統(tǒng)籌資渠道的優(yōu)勢，大學(xué)應(yīng)該設(shè)立專門的募捐機構(gòu)，發(fā)揮大學(xué)董事會的作用，擴大募捐范圍。

募捐已成為國外大學(xué)，尤其是美國大學(xué)應(yīng)對經(jīng)費緊張?zhí)魬?zhàn)的重要策略之一。1996年，美國斯坦福大學(xué)接受了惠普公司的創(chuàng)始人之一惠萊特的3億多美元的個人捐款。如此之大的捐款，對于大學(xué)發(fā)展已經(jīng)不是可有可無的點綴。1994年美國大學(xué)所接受的捐款總額為124億美元，占高?？偸杖氲?%。新加坡于1991年成立了大學(xué)教育基金，5年時間共獲得捐款6.2億新元，為新加坡國立大學(xué)和南洋理工大學(xué)的發(fā)展做出了貢獻。

高校教育基金會在我國是新事物，近幾年許多高校也意識到成立基金會的重要性與緊迫性，紛紛籌建申報基金會。清華基金會成立于1994年初，現(xiàn)有專職、兼職工作人員10人，至今已籌集資金一億多元，捐助資金共4億多元，資助校內(nèi)各級各類項目幾十個；北大教育基金會成立于1995年，有專職人員12人，下設(shè)：行政部——負責(zé)資金的管理使用；財務(wù)部——負責(zé)資金的運作；業(yè)務(wù)部——負責(zé)籌款。至今籌集資金幾億元。清華、北大基金會都設(shè)有獎學(xué)金、獎教金等，教育基金對學(xué)校資金不足的填補起到了很重要的作用，北大基金會每年向?qū)W校提供幾千萬元的項目資助費?；饡腻X可拿來用在學(xué)校、政府不可能或支付不了的方面。高校應(yīng)積極借鑒國內(nèi)外高校經(jīng)驗，充分利用校友遍布天下的優(yōu)勢，為學(xué)校的建設(shè)籌集資金。拓寬高校資金來源渠道，分散信貸資金風(fēng)險。

（四）成立專門的信貸資金管理組織機構(gòu)，加強信貸資金管理

成立專門的信貸資金管理機構(gòu)，對信貸資金進行全過程的監(jiān)督和管理，以降低信貸資金財務(wù)風(fēng)險，提高資金使用效率。

成立以校長為組長，監(jiān)察、審計、財務(wù)、基建等重要職能部門參加的信貸資金管理小組，對學(xué)校一定時期內(nèi)擬貸款項目進行考察、分析、論證。在項目可行的情況下，擬定貸款計劃，初步確定引進信貸資金的金額、期限等，經(jīng)學(xué)校有關(guān)會議通過后簽訂貸款合同書。

財務(wù)部門要設(shè)專人對信貸資金進行管理，建立臺賬，按貸款銀行逐筆登記貸款日期、金額、利率和到期日等明細情況，每日要編制使用信貸資金計劃表和償還信貸資金計劃表，報信貸資金管理領(lǐng)導(dǎo)小組及校領(lǐng)導(dǎo)。使領(lǐng)導(dǎo)對信貸資金的規(guī)模、使用情況、到期日分布情況做到心中有數(shù)，同時，為學(xué)校決策提供相關(guān)依據(jù)。

信貸資金管理小組對信貸資金使用的全過程進行跟蹤、監(jiān)督、驗收，并及時處理信貸資金使用過程中的管理不善等問題，在條件允許的范圍內(nèi)，對信貸資金的使用效益進行考核分析，增強提高信貸資金使用效率的動力。

（五）建立最佳信貸資金組合，降低信貸資金風(fēng)險

所謂信貸資金組合是指在一定數(shù)量的信貸資金中，短期貸款和長期貸款的比例，也稱信貸資金的長短期結(jié)構(gòu)。確定合理的信貸資金組合，結(jié)合合理的貸款規(guī)模，不僅可以減少財務(wù)風(fēng)險，還可以節(jié)約資金成本。在信貸資金占高校資金來源一定比例的情況下，信貸資金利息支出占用了教育事業(yè)費的一定份額。因此，減少貸款利息支出，節(jié)約資金成本，是提高信貸資金利用效率的一條有效途徑。高校要根據(jù)本校的發(fā)展規(guī)劃、項目計劃、工程進度、收入與支出情況，在充分考慮貨幣時間價值的情況下，實行短期貸款與中長期貸款相結(jié)合，分期分批貸款，確定最佳的貸款規(guī)模與貸款期限的組合，防止盲目貸款和增大財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)象的發(fā)生。

參考文獻

篇3

截至2004年末,國內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場投資力量。因此,基金的風(fēng)險管理引起人們關(guān)注。隨著我國證券市場規(guī)范化、市場化程度的加深,以及資本市場監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對基金管理公司的風(fēng)險管理提出更高要求。

我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理中存在的問題

基金業(yè)風(fēng)險管理根基不穩(wěn)

證券市場市場化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機構(gòu)的風(fēng)險管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點的歷史局限,導(dǎo)致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長了市場投機風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。

證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務(wù),證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數(shù)量龐大的國企上市融資和再融資的擴容黑洞,又要面對大量非流通的國有股、法人股,這必然助長投資行為的短期化,加大市場價格的波動頻率和幅度,增加了基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場風(fēng)險,而監(jiān)督層并未細分市場風(fēng)險源而采取有針對性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴重犧牲了市場的效率和功能,限制了市場競爭和活力,造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局,對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險管理。

市場交易制度不夠完善,風(fēng)險管理手段嚴重不足。目前我國證券市場投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險存在困難,而同時指數(shù)期貨、無風(fēng)險套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的交易手段尚不具備,基金管理機構(gòu)既不能根據(jù)市場趨勢在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,又不能運用其他金融工具進行風(fēng)險對沖,這降低了基金抵御風(fēng)險能力,加劇了股市的波動。

市場對證券投資基金的評價集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險性和流動性的綜合角度展開評價,使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過度投機行為。

基金業(yè)風(fēng)險監(jiān)管效能不高

對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,不利于基金管理機構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實際運作中存在風(fēng)險生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實施細則和管理辦法,特別是證券市場發(fā)展和變革快速,更需要對基金業(yè)的監(jiān)管動作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強,如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下,通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個別基金投資在個股上過度集中極易誘發(fā)流動性風(fēng)險。

在證券投資基金運作實踐中,缺乏獨立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計和問責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會功能形同虛設(shè),基金持有人對基金管理人不擁有實質(zhì)性話語權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險。

基金管理機構(gòu)市場準入退出機制不盡完善,管理費計提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險水平。

基金業(yè)風(fēng)險管理制度存在風(fēng)險

內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險源,損傷了基金的風(fēng)險管理制度優(yōu)勢。基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴重軟化情況下,實際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計初衷。

基金管理公司董事、獨立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險寄托于對基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機制的約束更有效、更先進。

加強我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理的建議

針對目前我國基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場結(jié)構(gòu)等若干方面進一步深化改革,增強證券投資基金業(yè)加強風(fēng)險管理的動力和壓力,全面提升基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理能力和水平,以促進證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

構(gòu)建有效的風(fēng)險管理機制

進一步推動證券市場市場化改革,營造市場運行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險管理機制的市場大環(huán)境。認真落實“國九條”,積極實施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問題,促進上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報”狀況,以有利于基金管理機構(gòu)堅持崇尚充分研究和清晰價值判斷以及“穩(wěn)定持倉、長期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。

從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進市場走向成熟著眼,在盡快推出我國統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時推出股票價格指數(shù)期貨交易,一方面通過基金實施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險的能力,另一方面也可達到活躍和繁榮市場、降低市場價格劇烈波動的效果,以進一步完善市場交易制度,增加基金管理機構(gòu)風(fēng)險管理手段,增強應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險的風(fēng)險管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險管理水平。

對證券投資基金的評價要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險具有較大不確定性特征的實際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險性和流動性的綜合評估,評價體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險管理和提高風(fēng)險管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。

進一步加強對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管

促進證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營,促使基金管理機構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實施的有利時機,提高本行業(yè)依法經(jīng)營的自覺性;提高《基金法》在實施中的可操作性,特別是要加強現(xiàn)場監(jiān)管和不定期巡訪,對違法違規(guī)問題要及時、高效、公正和嚴格處理,硬化法律法規(guī)的強制約束力和嚴肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動性出發(fā),防止發(fā)生操控市場價格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。

證監(jiān)會應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠信卓著的會計師事務(wù)所和審計師事務(wù)所定期或不定期對基金管理機構(gòu)進行業(yè)務(wù)運營合規(guī)性、資產(chǎn)流動性、內(nèi)控運行狀況的現(xiàn)場稽核,加強第三方責(zé)任審計,建立獨立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進證券投資基金業(yè)增強合規(guī)經(jīng)營意識和提高風(fēng)險管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵基金單位持有人依法啟動持有人大會機制,切實發(fā)揮持有人大會對基金管理機構(gòu)的制約作用。為了增強基金持有人對基金管理機構(gòu)的實質(zhì)話語權(quán),建議對基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機構(gòu)的市場準入退出機制,適當(dāng)降低市場準入門欄,提高證券投資基金行業(yè)的競爭性。若基金在收益、資產(chǎn)流動性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運作,以強化基金管理市場的優(yōu)勝劣汰機制。

改變目前基金管理機構(gòu)管理費從基金資產(chǎn)中計提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標函數(shù)。基金管理人的收益只能來源和體現(xiàn)在其運營帶來基金凈值不斷增長中。畢業(yè)論文

完善基金管理機構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險源。在基金管理公司籌建審批時,要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護基金持有人權(quán)益,實現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計初衷。

為了確?；鸸芾砉镜莫毩⒍?、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨立性、公正性,打破獨立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準、誠信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險控制機制。

針對目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題,從有效防范道德風(fēng)險出發(fā),基金管理機構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說,研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計規(guī)律,對價值高估或低估的品種進行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對投資建議作出評估和判斷,在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達投資指令,從而建立完備火墻機制以有利于基金強化風(fēng)險管理。

參考文獻:

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2.[美]查爾斯•W•史密森著.管理金融風(fēng)險.中國人民大學(xué)出版社,2003

篇4

1對于金融投資過程中的風(fēng)險進行評估評估

金融投資過程中的金融風(fēng)險是金融投資風(fēng)險的控制與管理中不可或缺的一環(huán)。在金融投資過程中，金融風(fēng)險的評估作為投資決策的重要的依據(jù)，對投資者來說是非常重要的。因為它可以使得投資者在投資之前了解將要面臨的一些不利于金融投資的外界因素，并做出控制和應(yīng)對的準備。不僅可以降低金融投資過程中的風(fēng)險和損失，還能增加投資者在金融投資過程中的決策依據(jù)。由于風(fēng)險不是一直固定不變的，那么對于風(fēng)險評估也要隨著風(fēng)險的不斷變化而進行不斷的更新。只有不斷的隨著市場的變動做出最新的判斷和評估，才能在最大程度上降低投資者在金融投資過程中的投資風(fēng)險對自身投資的金融商品的不利影響。如果完全根據(jù)金融投資風(fēng)險評估去規(guī)劃投資方案和制定風(fēng)險反應(yīng)機制，這樣會造成很大的偏差。因此投資者還要綜合考慮市場信息，在了解所要投資的金融商品的基礎(chǔ)上制定合理科學(xué)的金融投資組合，以期將投資風(fēng)險將至最低，并且獲得最大的利益。而且，為了增加獲利的可能性，投資者在金融投資過程中，不但能根據(jù)所做出的風(fēng)險收益的組合評估自身投資的金融商品，而且可以通過評估自身投資商品的同時檢驗所做出的風(fēng)險收益投資組合是否合理科學(xué)，并為進一步的投資規(guī)劃和資源配置打下基礎(chǔ)。這樣一來，即使在投資過程中，投資者遭遇了風(fēng)險，他們也能在第一時間做出反應(yīng)，并對其進行應(yīng)對，不僅可以將自身受到的損害降到最低，還能增加投資經(jīng)驗。

2對于金融投資過程的風(fēng)險進行分類的控制

由于金融市場上在種類和性質(zhì)方面有著很大差異，因而每個商品所面臨的風(fēng)險也不盡相同，這些風(fēng)險的種類多種多樣，即使面對同一種風(fēng)險，這些差別很大的商品也會做出完全不同的反應(yīng)。因此，如果想要把投資者在投資過程中將要面對的金融投資風(fēng)險和財產(chǎn)損失降至最低，必須進行金融投資過程中的風(fēng)險分類。評估預(yù)測金融投資的商品可能會遇到的各種風(fēng)險，并針對不同的金融投資風(fēng)險做出科學(xué)合理有針對性的應(yīng)對策略，即對于不同的金融商品所將要面臨的投資風(fēng)險做出相應(yīng)的應(yīng)對策略，這就是一般的金融投資過程中對風(fēng)險進行分類的控制。事實上，由于金融市場的復(fù)雜性和投資者的不謹慎，很多投資者在沒有深入研究投資將要面臨的風(fēng)險和問題的基礎(chǔ)上就對某個單一的金融商品進行大量投資。這種錯誤的行為在增加投資者所投資商品投資風(fēng)險的同時，還增加了投資者受損的幾率。選擇多種不同的金融商品形成一個科學(xué)合理的投資組合之后再進行投資，才是值得推薦的做法。此外必須綜合考慮投資過程中的利率和匯率的變化，評估和預(yù)測投資組合中的每種金融商品所要面對的風(fēng)險，對金融商品做出一個合理的預(yù)估，并據(jù)此做出相應(yīng)的投資風(fēng)險應(yīng)對策略和規(guī)劃，最后再在此基礎(chǔ)上制定投資計劃。這樣有利于投資者在投資過程中所要面對的金融投資風(fēng)險的降低，確保得到可觀的投資收益。

篇5

不同文化背景、不同理念的客戶對電子金融業(yè)務(wù)的需求偏好的側(cè)重點會有所不同，絕大多數(shù)客戶都將電子金融交易的安全性視為第一要務(wù)，于是金融機構(gòu)推出了類似于定期強制更換密碼、手機動態(tài)驗證碼等諸多的安全強化措施，但這些措施是以犧牲電子金融交易的便利性為代價的。對于許多同樣重視電子金融使用的便利性的客戶來說，如果他們認為金融機構(gòu)為電子金融業(yè)務(wù)所制定的繁瑣的安全防范與驗證步驟既不能確保交易信息和客戶資金的絕對安全，又可能因為諸如忘記頻繁更換的密碼或者遺忘手機這類生活中經(jīng)常會發(fā)生的意外而使客戶的電子金融業(yè)務(wù)無法如期實現(xiàn)時，就會使金融機構(gòu)喪失這些客戶。因此，金融機構(gòu)在開發(fā)電子金融產(chǎn)品時應(yīng)充分考慮不同類型潛在客戶群體的需求特征，同時針對不同客戶的多元化需求，在產(chǎn)品設(shè)計時盡量提供更多的客戶自由選擇權(quán)，以吸引更多的客戶群體。

2.信用與信譽風(fēng)險

信用風(fēng)險和信譽風(fēng)險分別針對的是客戶和電子金融機構(gòu)的誠信度和道德風(fēng)險問題。信用風(fēng)險指的是債務(wù)人出現(xiàn)不能如期履行其與電子金融機構(gòu)所簽合同中規(guī)定的還款義務(wù)而可能對電子金融機構(gòu)造成損失的風(fēng)險。電子金融是在虛擬的網(wǎng)絡(luò)世界中進行交易，這必然會使電子金融在對客戶進行身份確認、違約責(zé)任追究等方面增加了困難，發(fā)生逆向選擇的可能性增大，使得電子金融業(yè)務(wù)相對于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)而言面臨著更大的信用風(fēng)險。電子金融機構(gòu)提供的是虛擬金融服務(wù)，良好的信譽是贏得客戶信任的關(guān)鍵因素。如果金融機構(gòu)所提供的電子金融服務(wù)在安全性、及時性、準確性等方面出現(xiàn)了問題，就會對金融機構(gòu)的信譽產(chǎn)生不良影響，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)媒體高度發(fā)達的當(dāng)今社會，對電子金融機構(gòu)不利的負面輿論可能會呈現(xiàn)幾何級爆炸式增長，將會對電子金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)運營能力和誠信產(chǎn)生較長時期的不良印象，使得電子金融機構(gòu)在建立和維持客戶關(guān)系以及推廣開展新的電子金融業(yè)務(wù)方面產(chǎn)生困難。同時，由于廣大客戶對于電子金融業(yè)務(wù)的相關(guān)知識并不充分，一家電子金融機構(gòu)出現(xiàn)了問題，其他電子金融機構(gòu)的客戶自然會擔(dān)心自己所使用的同種或者相似的電子金融業(yè)務(wù)也存在類似問題，就會對該業(yè)務(wù)的可靠性產(chǎn)生懷疑，從而使危機在不同的電子金融機構(gòu)之間傳染和擴散，嚴重時可能會對全行業(yè)的該種電子金融業(yè)務(wù)的正常開展產(chǎn)生巨大的沖擊，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模急劇下降。

3.政策法律風(fēng)險

由于電子金融屬于剛剛興起的新興事物，我國還沒有能夠建立起較為完善的政策法規(guī)體系與之日新月異的快速發(fā)展相適應(yīng)，使得金融機構(gòu)在設(shè)計新的電子金融業(yè)務(wù)時往往感到無法可依，難以預(yù)先規(guī)避電子金融業(yè)務(wù)的政策法律風(fēng)險，就有可能使得一些電子金融新業(yè)務(wù)的開展無意間與某些法規(guī)或者金融監(jiān)管當(dāng)局的政策目標相背離，從而招致新業(yè)務(wù)的被迫中止，給金融機構(gòu)造成損失。2014年初，中信銀行分別聯(lián)合騰訊和支付寶推出微信信用卡和淘寶異度卡，但中國人民銀行很快下發(fā)緊急通知，要求立即暫停線下條碼(二維碼)支付以及中信銀行和騰訊、支付寶開展的虛擬信用卡業(yè)務(wù)。消息公布的第二天，中信銀行股價盤中一度跌停，騰訊的股價也下跌了將近4%。

4.技術(shù)安全風(fēng)險

電子金融業(yè)務(wù)的技術(shù)安全風(fēng)險主要是指由于計算機以及系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)等支撐體系方面的不當(dāng)運用以及安全問題所帶來的風(fēng)險。電子金融系統(tǒng)在技術(shù)上是運行在眾多相互連接的服務(wù)器和計算機之上的軟件系統(tǒng)，任何軟、硬件方面的故障都會帶來電子金融業(yè)務(wù)的系統(tǒng)安全風(fēng)險，從而給金融機構(gòu)造成損失，比如2013年美國紐約銀行證券結(jié)算系統(tǒng)的一次故障就給其帶來了超過500萬美元的損失。日益猖獗的網(wǎng)上犯罪行為也對電子金融系統(tǒng)的安全形成嚴重威脅，誘人的利益使得電子金融系統(tǒng)極易成為網(wǎng)絡(luò)黑客和計算機病毒攻擊的對象。

二、電子金融業(yè)務(wù)風(fēng)險的防范策略

1.優(yōu)化管理體制和決策程序，建立知識聯(lián)盟，化解戰(zhàn)略風(fēng)險

電子金融的發(fā)展日新月異，產(chǎn)業(yè)模式越來越豐富，對于金融機構(gòu)的決策層和管理層來說，既要具備優(yōu)秀的前瞻能力和良好的開拓創(chuàng)新能力，又應(yīng)建立科學(xué)的管理體制和決策程序，才能避免企業(yè)出現(xiàn)戰(zhàn)略風(fēng)險，以便在激烈的市場競爭中求得生存和發(fā)展。金融機構(gòu)可以通過明確和落實董事會、監(jiān)事會、風(fēng)險評估審查委員會的職責(zé)權(quán)限以完善和健全監(jiān)督機制以及議事規(guī)則，從而改善決策的民主性和科學(xué)性，避免戰(zhàn)略風(fēng)險的發(fā)生。同時，通過建立知識聯(lián)盟來弱化戰(zhàn)略風(fēng)險也是一種較好的選擇。知識聯(lián)盟一般是由數(shù)家相互獨立的企業(yè)通過共同研究、開發(fā)知識和信息來建立一種協(xié)作關(guān)系，其研究所得的成果將由參與聯(lián)盟的企業(yè)共同享有。［3］知識聯(lián)盟有助于聯(lián)盟內(nèi)的企業(yè)進行交叉學(xué)習(xí)，電子金融屬于電子信息技術(shù)與金融學(xué)的交叉學(xué)科，開展電子金融業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)通過與電子信息企業(yè)、電子商務(wù)企業(yè)以及其他金融機構(gòu)建立知識聯(lián)盟，可以有效增強其對于最新的電子信息技術(shù)以及電子金融發(fā)展動態(tài)的學(xué)習(xí)獲得能力，從而降低戰(zhàn)略風(fēng)險發(fā)生的可能性。

2.以客戶需求為導(dǎo)向開發(fā)設(shè)計電子金融業(yè)務(wù)，降低實用性風(fēng)險

消費者的需求是開發(fā)電子金融產(chǎn)品和服務(wù)的主要著眼點?；ヂ?lián)網(wǎng)是電子金融產(chǎn)品的主要銷售環(huán)境節(jié)，由于電子金融機構(gòu)無法與客戶進行面對面的溝通，產(chǎn)品設(shè)計定位的難度較之傳統(tǒng)金融方式明顯加大。為了更好地了解客戶的需求信息(特別是一些尚未被滿足的需求)，有針對性地設(shè)計電子金融產(chǎn)品來降低實用性風(fēng)險，電子金融機構(gòu)可以通過售后隨訪、問卷調(diào)查的方式以及數(shù)據(jù)挖掘和統(tǒng)計工具等分析手段具體了解客戶的需求偏好，不斷完善和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和功能，從而有效控制實用性風(fēng)險。

3.完善信用評估體系，加強自身形象建設(shè)，化解信用和信譽風(fēng)險

我國應(yīng)盡快制定針對電子金融業(yè)務(wù)風(fēng)險信用評估的法律法規(guī)或者指導(dǎo)性意見，從而為電子金融機構(gòu)開展業(yè)務(wù)提供依據(jù)，完善其信用評估體系。比如，可以建立全國統(tǒng)一的電子賬號與數(shù)字證書實名認證數(shù)據(jù)庫，并與目前已經(jīng)運行的其他征信數(shù)據(jù)庫共享和互通，將進行過實名認證的電子賬號的交易記錄、誠信狀況也作為采集企業(yè)和個人信用記錄的重要組成部分，從而為電子金融機構(gòu)判斷客戶的信譽狀況提供較為可靠的依據(jù)。電子金融作為新興事物，在業(yè)務(wù)和技術(shù)方面都不是十分成熟，廣大民眾對于其信任程度較之傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)偏低，任何負面消息都有可能引致信譽危機的爆發(fā)。所以，電子金融機構(gòu)需要特別重視自身穩(wěn)健經(jīng)營形象的建設(shè)問題，積極向公眾介紹電子金融的安全技術(shù)措施以及自身周全的風(fēng)險防范機制，從而降低信譽風(fēng)險。首先，電子金融往往是以虛擬金融機構(gòu)的形式出現(xiàn)在公眾的視野里，人們自然會擔(dān)心，將資金交給這樣的虛擬金融機構(gòu)，如果出現(xiàn)問題，維權(quán)和追償可能將會面臨無法確定的困難。因此，電子金融機構(gòu)在利用虛擬網(wǎng)絡(luò)拓展業(yè)務(wù)的同時，不應(yīng)排斥實體分支機構(gòu)的設(shè)立，可以在一些客戶資源較為充沛的中心城市設(shè)立實體分支營業(yè)機構(gòu)，既可以為客戶提供面對面的溝通和交流，又可以及時處理客戶的投訴與糾紛，形成電子金融虛擬機構(gòu)與實體機構(gòu)的有機結(jié)合，從而更好地防止信譽風(fēng)險的發(fā)生。其次，電力、計算機系統(tǒng)以及網(wǎng)絡(luò)故障有時會導(dǎo)致客戶在使用電子金融服務(wù)時出現(xiàn)數(shù)據(jù)錯誤等異常情況，這就需要電子金融機構(gòu)建立起良好的應(yīng)急反應(yīng)機制來迅速處理好異常中斷的服務(wù)，對未能正確完成的操作進行撤銷和數(shù)據(jù)備份，快速完成替代性數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)恢復(fù)，并安排工作人員及時進行客戶服務(wù)支持，從而將信譽風(fēng)險控制在最初階段。

4.多舉措規(guī)避法律風(fēng)險

首先，電子金融機構(gòu)應(yīng)使客戶能夠充分了解其使用電子金融服務(wù)時的權(quán)責(zé)利，并在客戶進行電子金融交易時充分必要地提醒其在安全方面應(yīng)盡到的責(zé)任和義務(wù)，并告知如果未能履行義務(wù)而可能將要承擔(dān)的后果，從而規(guī)避不必要的糾紛出現(xiàn)。其次，電子金融機構(gòu)既要深入研究現(xiàn)行的法律法規(guī)，保證自身開展的電子金融業(yè)務(wù)與現(xiàn)有法律法規(guī)不違背，又要不斷跟蹤掌握電子金融監(jiān)管方面的最新動態(tài)和趨勢，特別是在新業(yè)務(wù)推出市場之前，及時與各方監(jiān)管部門充分溝通，以免推向市場后被叫停，給電子金融機構(gòu)帶來資金和聲譽方面的損失。最后，電子金融機構(gòu)開展國際業(yè)務(wù)時，應(yīng)遵守國際通行慣例和當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)，以免出現(xiàn)法律糾紛。

篇6

風(fēng)險投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來講，其突出的特征是投資運作的高風(fēng)險性和高收益性。因為風(fēng)險投資基金運作的具體形式是進行風(fēng)險投資，而風(fēng)險投資運行的期限長，它所投資的領(lǐng)域是處于創(chuàng)業(yè)時期的高科技企業(yè)即所謂的“風(fēng)險企業(yè)”。這類企業(yè)是以創(chuàng)新技術(shù)為基礎(chǔ)、產(chǎn)品處于研究或試銷等前期市場開發(fā)階段、尚未成熟定型的企業(yè)，其風(fēng)險性在于：一方面在企業(yè)無任何存量資產(chǎn)做保證的情況下，因創(chuàng)新技術(shù)的開發(fā)失敗便可能使前期投資血本無歸而承擔(dān)巨大的技術(shù)風(fēng)險；另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品能否有效占領(lǐng)市場、產(chǎn)品投放時機等因素又潛伏著投資的市場風(fēng)險。風(fēng)險投資所面臨的技術(shù)性和市場性的雙重風(fēng)險，決定了風(fēng)險投資企業(yè)成功率不會很高，因而風(fēng)險頗大。因此，需要一種資金籌集機制，不僅能使企業(yè)所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風(fēng)險達到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運作機制，通過建立風(fēng)險投資基金，即可實現(xiàn)資金來源的分散化，又可以進行分散投資，以抵消單項投資承擔(dān)的高風(fēng)險，從而獲得相應(yīng)的投資收益。

二、風(fēng)險投資基金的形成模式

在不同國家，風(fēng)險投資基金的來源有很大區(qū)別。雖然都來自于政府部門、商業(yè)性金融機構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風(fēng)險投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對于可能來自不同領(lǐng)域的風(fēng)險資本來說，在發(fā)展風(fēng)險投資時就必須根據(jù)本國企業(yè)發(fā)展模式和資本市場的狀況，對風(fēng)險資本形成的模式進行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風(fēng)險投資基金的來源渠道，但從實踐上來看，我國應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機構(gòu)資金為補充的風(fēng)險投資基金形成模式。

（一）大企業(yè)風(fēng)險投資

我國目前有許多企業(yè)集團，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設(shè)立從事風(fēng)險投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險投資公司，形成了針對風(fēng)險投資的風(fēng)險投資基金，為集團公司或為本公司孵化新技術(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險投資股份有限公司”、“深圳機場”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險投資公司的建立，必將形成非?？捎^的風(fēng)險資本，使之成為我國風(fēng)險投資資金的又一主要來源渠道。風(fēng)險投資公司投資于風(fēng)險企業(yè)，不僅為風(fēng)險投資的發(fā)展開創(chuàng)了新的資金來源渠道，也必將使公司以風(fēng)險投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來源。

（二）民間資本

我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機構(gòu)的各項存款中，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲蓄存款持續(xù)上升。銀行儲蓄利率下調(diào)以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無直接關(guān)系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產(chǎn)的增加和投資意識的增強，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風(fēng)險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。

（三）保險基金和社會保障基金

從美國，德國風(fēng)險投資基金構(gòu)成上來看，養(yǎng)老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運用資金密切相關(guān)。隨著我國保險市場的發(fā)展，社會資金會急劇向保險業(yè)集中，目前每年增加的報費收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進入證券市場，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運行中尋求多元化投資，風(fēng)險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發(fā)展社會保障基金特別是養(yǎng)老保險基金最為合適?？傊ｋU基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發(fā)展趨勢來看，兩基金必將成為風(fēng)險投資基金的一個重要來源渠道。

（四）政府投資

我國目前政府投資的重點和財政收入狀況使政府機構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機構(gòu)色彩的國有企業(yè)出資形成的風(fēng)險投資資金，因受國有企業(yè)管理體制和運行機制的制約，其實踐結(jié)果并沒有為我國發(fā)展風(fēng)險投資積累更多更好的實踐經(jīng)驗，由此決定了我國政府以及政府機構(gòu)不可能成為風(fēng)險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導(dǎo)風(fēng)險投資的作用，國家財政部門和地方政府應(yīng)按財政收入的一定比例進行風(fēng)險投資，作為風(fēng)險投資基金的補充，投向一般風(fēng)險投資不愿意涉足的風(fēng)險更大的投資領(lǐng)域，以帶動社會公眾的投資。

（五）金融機構(gòu)的政策性貸款

我國金融業(yè)所實行的是銀行、證券、保險、信托分業(yè)經(jīng)營，而風(fēng)險投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業(yè)建立長期風(fēng)險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風(fēng)險投資領(lǐng)域的又一個資金來源渠道。

（六）證券公司的風(fēng)險投資

我國證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風(fēng)險投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時，通過以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險資本的一個重要來源。

三、我國風(fēng)險投資基金的退出模式

由于風(fēng)險投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業(yè)為最終目標，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營業(yè)利潤收益對其不具有誘惑力，風(fēng)險企業(yè)一旦進入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風(fēng)險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風(fēng)險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國風(fēng)險資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉(zhuǎn)讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關(guān)系來決定，使之達到最合理狀態(tài)，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險投資的國家都在主板市場的基礎(chǔ)上開辟了二板市場，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟實力、盈利能力、經(jīng)營期限等達不到主板市場上市標準的風(fēng)險企業(yè)在二板市場上市交易，從而實現(xiàn)通過上市交易的方式達到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風(fēng)險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場運行以來，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場設(shè)立的動力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場將成為內(nèi)地風(fēng)險資本退出的重要渠道。同時，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國風(fēng)險企業(yè)海外二板市場上市開創(chuàng)了先河?？梢灶A(yù)料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風(fēng)險企業(yè)到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費用和交易成本以及嚴格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運用上市交易必須使風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家取得共識。

（二）柜臺轉(zhuǎn)讓

柜臺轉(zhuǎn)讓也將是我國風(fēng)險資本退出的主要模式。我國主板市場中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺轉(zhuǎn)讓的方式進行轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達到二板市場上市標準的風(fēng)險企業(yè)，或雖符合上市條件但為繼續(xù)掌握風(fēng)險企業(yè)控制權(quán)、避免股權(quán)分散等原因不能或不愿意上市交易的風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險投資家可以在場外市場尋找買主，并以協(xié)商定價的方式轉(zhuǎn)讓股份，退出投資。盡管柜臺協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價格因通過議價方式形成，收益率要遠遠低于上市交易的收益率，但對風(fēng)險投資家來說可以在風(fēng)險資本運行的任何一個階段，將自己擁有的某一項目的股份隨時變現(xiàn)，調(diào)整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內(nèi)一次性收回全部投資。正因為這種模式可給風(fēng)險投資家以最大的靈活性來撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環(huán)，在我國二板市場未正式開放之前，乃至二板市場開業(yè)后都應(yīng)作為風(fēng)險投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風(fēng)險企業(yè)家為保證完全擁有企業(yè)控制權(quán)而保持企業(yè)的獨立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風(fēng)險企業(yè)家可以通過贖回風(fēng)險投資家的股份來達到目的，這時風(fēng)險資本的退出只能被動采取股份贖回的方式。對風(fēng)險投資家來說，股份贖回只是一種備用的退出方式，因為股份是否能贖回不取決于風(fēng)險投資家而主要取決于風(fēng)險企業(yè)家。股份贖回可以由企業(yè)創(chuàng)辦者購回，也可以由企業(yè)員工持股基金會買斷股權(quán)。對高風(fēng)險的企業(yè)來說，采取股份贖回給企業(yè)員工更具有現(xiàn)實意義，與企業(yè)實行的員工持股或股票期權(quán)制不謀而合，既可以給風(fēng)險企業(yè)管理者和員工控制自己公司的機會，又可以充分調(diào)動管理者和員工的積極性，激發(fā)他們的責(zé)任心和進取心。因此，股份贖回不失為我國中小型高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的退出方式。

（四）破產(chǎn)和解散

風(fēng)險資本的高風(fēng)險性決定了風(fēng)險企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從事風(fēng)險投資的結(jié)果，總會有一批風(fēng)險企業(yè)以破產(chǎn)或解散而告終。如果風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不成功，投資家確認企業(yè)已失去了發(fā)展的可能或成長緩慢，不能給予預(yù)期的高回報，就不應(yīng)再進行追加投資，而應(yīng)宣布企業(yè)破產(chǎn)或解散，對企業(yè)資產(chǎn)進行清理并將收回的資金投資于其他項目。因此，風(fēng)險資本退出模式中也就必然包括破產(chǎn)和清算這種誰都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經(jīng)之路。

「參考文獻

[1]車綱。完善資本市場，發(fā)展風(fēng)險投資[J].貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，1999（4）。

篇7

1.1法律的缺失

我國的金融風(fēng)險投資還處于起步階段，還處于高速發(fā)展階段，并沒有建立健全的法律法規(guī)對我國風(fēng)險投資進行制約，不能夠?qū)︼L(fēng)險投資體系做好法律保障工作，除了最基本的法律法規(guī)之外，還需要建立一些特殊的法律法規(guī)內(nèi)容。其中主要有兩方面，第一是與投資對象相關(guān)的法律法規(guī)，例如《公司法》、《證券投資法》等等。第二點是與風(fēng)險投資過程相關(guān)的法律法規(guī)，例如《經(jīng)濟法》、《產(chǎn)權(quán)保護法》等等，還有對財務(wù)管理人員以及相互律師顧問約束方面的法律法規(guī)等等。我國現(xiàn)階段對于這些內(nèi)容還處于嚴重的空缺狀態(tài)，舉一個較為簡單的例子，我國還沒有《風(fēng)險投資基金管理法》等針對于風(fēng)險投資行業(yè)的法律法規(guī)，導(dǎo)致我國的風(fēng)險投資操作過程沒有任何法律依據(jù)。因為，我國制約風(fēng)險投資的法律法規(guī)沒有進行建設(shè)，風(fēng)險投資企業(yè)不能夠采取公開募捐的形式建立相應(yīng)的風(fēng)險投資基金，只能依靠私募的形式成立相應(yīng)的股份有限公司進行相關(guān)的風(fēng)險投資資金操作，雖然，我國人民群眾的儲蓄資產(chǎn)已經(jīng)達到了六萬億人民幣，但是因為沒有相關(guān)的法律法規(guī)，導(dǎo)致這些資金并不能進入到風(fēng)險投資市場當(dāng)中。

1.2沒有相關(guān)的稅收福利政策

沒有相關(guān)的稅收福利政策，導(dǎo)致風(fēng)險投資領(lǐng)域的發(fā)展受到嚴重的阻礙。根據(jù)發(fā)達國家的風(fēng)險投資狀況調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，相關(guān)的稅收福利政策是推進風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。在一九六九年美國對稅率進行了很大的調(diào)整，其中最高的稅率為百分之四十九，對于美國的風(fēng)險投資領(lǐng)域發(fā)起了巨大的沖擊，導(dǎo)致風(fēng)險投資領(lǐng)域幾乎受到了毀滅性的沖擊，美國的風(fēng)險投資總金額也急劇的下降，甚至逐漸下滑到政策推行前的百分之六。面對此情況美國政府不得不將該政策取消，重新對稅率進行調(diào)整，將最高的百分之四十九的稅率下調(diào)至百分之二十八，所以在1978年的時候美國的風(fēng)險投資領(lǐng)域漸漸有所好轉(zhuǎn)，資金總額度不斷的增加。到了1980年美國政府為了進一步促進風(fēng)險投資領(lǐng)域的發(fā)展，有獎稅率表下調(diào)至百分之二十，這一政策的有效落實，使得美國風(fēng)險投資領(lǐng)域如同由年邁的老人轉(zhuǎn)變?yōu)楦挥谢盍Φ哪贻p人，以每年百分之四十六的增長幅度逐年增長。英國在1983年期間也制定了一些關(guān)于促進企業(yè)發(fā)展的計劃，其中明確指出對于個人投資人員可以免除稅款。但是對我國的風(fēng)險投資現(xiàn)狀而言對于相關(guān)的福利政策還十分的缺少，甚至存在投資企業(yè)和被投資企業(yè)重復(fù)收取稅款的現(xiàn)象。而且對于一些高新技術(shù)項目的稅收方面，因為在該項目中智力成本占據(jù)著很大的成分，所以，在稅收的過程中不能開取相應(yīng)的稅票，也就導(dǎo)致企業(yè)不能在稅款計算的過程中進行稅款的抵消，為企業(yè)的稅收增加了許多壓力。

2如何完善我國金融風(fēng)險投資管理

2.1注重風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)

風(fēng)險投資人才是完善我國金融風(fēng)險投資管理的關(guān)鍵，目前我國對于擁有業(yè)績考核證明具有高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才還十分的缺少，也正因為如此導(dǎo)致以下不良狀況的出現(xiàn)：我國每一年的省級科學(xué)研究成果高達三萬多項，但是真正能夠投入到經(jīng)濟市場上成為產(chǎn)品的只有百分之二十左右，而且能夠成為具體產(chǎn)業(yè)的只有百分之五左右。我國的科技研究人員雖然對于創(chuàng)業(yè)十分的積極，但是沒有相關(guān)的經(jīng)驗，而且相關(guān)的企業(yè)投資機構(gòu)雖然對于科技項目十分的看重，但是不能夠找到權(quán)威、可靠的風(fēng)險投資人才。

2.2企業(yè)需要不斷的加強投資資金的管理

要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向，反復(fù)的研究資金的投入計劃，要以突出企業(yè)的主業(yè)為重點，提高企業(yè)的市場競爭能力為中心，從而最終確定企業(yè)資金投入的項目選擇，將企業(yè)資源的利用率擴大到最大化，最終實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的不斷增加。企業(yè)必須要經(jīng)過相關(guān)單位的批準后才能夠進行股票、理財?shù)冉鹑陲L(fēng)險投資業(yè)務(wù)。而企業(yè)要對目前所擁有的所有項目進行深入的調(diào)查，對于委托機構(gòu)生產(chǎn)經(jīng)營狀況及時的進行了解，一旦發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)嚴重的惡化情況，一定要及時的采取相關(guān)的應(yīng)對措施，從而將企業(yè)的資金進行回收，將企業(yè)的損失降低到最低，保證國有資金的安全。如果企業(yè)經(jīng)過我國相關(guān)部門的認證，可以進行金融風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，一定嚴格的依照我國相關(guān)的法律規(guī)定進行資金操作，要嚴格的控制資金投入規(guī)模，不斷的對投入資金流程進行優(yōu)化，吸取大量的專業(yè)人才，保證金融風(fēng)險投資業(yè)務(wù)能夠具有高度的科學(xué)化、規(guī)范化、專業(yè)化。對于一些期貨的投資金額，要以鎖定投資成本為最初的目的，有效的降低投資資金所承擔(dān)的風(fēng)險。

2.3對于金融投資風(fēng)險，重點在于風(fēng)險的防范

我國的相關(guān)企業(yè)需要建立完善的信息收集部門，能夠及時的收取相關(guān)的信息，并且根據(jù)信息進行深入的分析，做出合理的預(yù)判，或者是能夠在風(fēng)險事故發(fā)生的第一時間了解并且與總部進行聯(lián)系，及時的做出相應(yīng)的決策，將資金的損失控制在最小范圍內(nèi)，減少投資資金的損失。而且將整體的資金進行分化，分散投資也是降低投資風(fēng)險的有效方式。在一些機遇面前，企業(yè)一定要抓住機會，同時也需要做好準備工作，因為機會總是會留給有準備的企業(yè)。

篇8

一般而言，保險資金運用的風(fēng)險限額管理主要包括三個方面的內(nèi)容，一是根據(jù)保險公司的資本實力、股東目標與風(fēng)險偏好、監(jiān)管規(guī)定等，確定保險資金運用的總體風(fēng)險水平以及相應(yīng)的抵御風(fēng)險損失的風(fēng)險資本限額；二是根據(jù)對各業(yè)務(wù)部門或交易員的風(fēng)險調(diào)整的績效測量結(jié)果，以及其它因素在各層次間進行風(fēng)險資本限額的分配；三是根據(jù)分配的風(fēng)險資本限額對各業(yè)務(wù)部門乃至每一筆交易的風(fēng)險進行監(jiān)控，并根據(jù)風(fēng)險調(diào)整后的績效評估結(jié)果以及其它因素對風(fēng)險資本限額進行動態(tài)的分配調(diào)整。

二、保險資金運用的風(fēng)險限額形式

保險資金運用的風(fēng)險限額通常有三種形式：即頭寸限額、靈敏度限額和風(fēng)險資本限額。頭寸限額表現(xiàn)為一定的名義金額，如企業(yè)債交易員的風(fēng)險限額為200萬元人民幣。

頭寸限額簡單且易于理解，容易監(jiān)控其合規(guī)性，但其缺陷在于很難控制風(fēng)險，如果交易員欲增加風(fēng)險，他可以在不增加組合規(guī)模而通過頭寸的調(diào)整或增大杠桿比率的方式實現(xiàn)，頭寸限額無法反映這種風(fēng)險狀況的變化，例如債券交易員可以通過持有更長的到期日組合增加風(fēng)險，但通過頭寸限額難以考察債券交易員的風(fēng)險暴露狀況。此外，頭寸限額也無法比較不同交易員或業(yè)務(wù)部門所處的真實的風(fēng)險狀況，因此，簡單的風(fēng)險限額管理可以采用頭寸限額形式。

靈敏度限額適用于單個市場因子的市場風(fēng)險限額，可以用于交易前臺的日常風(fēng)險控制。靈敏度反映了證券組合價值對其市場因子的敏感性，如二級市場上的國債價格主要受利率風(fēng)險因子的影響，可以用久期和凸性衡量國債價格對利率的敏感度，其風(fēng)險監(jiān)控可以采用靈敏度限額的形式。由于靈敏度概念只適用于某一類資產(chǎn)，針對某一類市場因子，因此，根據(jù)現(xiàn)有的保險資金運用渠道，靈敏度限額可用于銀行間及交易所間的債券交易以及存貸款的利率風(fēng)險控制。

風(fēng)險資本限額是指各級業(yè)務(wù)部門可承受的最大風(fēng)險損失水平，表現(xiàn)為一定數(shù)額的預(yù)期損失。更確切地講，風(fēng)險資本限額是指各級業(yè)務(wù)部門在特定時間內(nèi)、以特定概率所能承受的風(fēng)險損失的大小，通常用VaR（ValueatRisk稱為在限價值法）方法來確定。風(fēng)險資本限額適用于所有金融產(chǎn)品交易，能夠綜合反映不同層次投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險狀況，是對包括多個市場因子的市場風(fēng)險的總體限額。因此，風(fēng)險資本限額主要應(yīng)用于對保險公司資金運用整體及投資業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險監(jiān)控，對交易員的風(fēng)險監(jiān)控有時也使用風(fēng)險資本限額形式。

風(fēng)險資本限額根據(jù)損失頻率和幅度的不同分為多種形式，有基于VaR的日風(fēng)險限額，主要用于對經(jīng)常發(fā)生損失和交易頻繁的投資品種的風(fēng)險限定；有基于VaR的月風(fēng)險限額，用于抵御不利月份發(fā)生的風(fēng)險損失；有基于VaR的年風(fēng)險限額，主要用于對保險資金運用整體或業(yè)務(wù)部門在小概率事件下發(fā)生損失的限定，這種損失通常來自于市場較大的不利波動，其風(fēng)險限額可通過壓力試驗或極值理論確定。另外，在證券市場上，市場因子還可能發(fā)生極端的不利變化，對于這種情況下的風(fēng)險限額也采用壓力試驗或極值理論確定，相應(yīng)的風(fēng)險限額稱為壓力試驗限額。可見，鑒于保險資金運用過程中的市場風(fēng)險特征，機構(gòu)以及業(yè)務(wù)部門層次的風(fēng)險限額易采用年或月的VaR風(fēng)險限額，對交易員的風(fēng)險監(jiān)控可采用靈敏度限額或日VaR風(fēng)險限額，如對二級市場債券交易的風(fēng)險限定既可采用靈敏度限額又可使用日VaR風(fēng)險限額。另外，為了對某些特定類型的投資產(chǎn)品進行風(fēng)險限定，還必須使用壓力試驗限額?？傊?，風(fēng)險限額選擇要依據(jù)不同投資業(yè)務(wù)或交易的特點和不同金融工具的風(fēng)險特征，但總體上要注意保持前后臺以及不同層次業(yè)務(wù)部門風(fēng)險限定的一致性。

三、保險資金運用總風(fēng)險限額的確定

保險資金運用的總體風(fēng)險限額反映保險公司可以承受的最大資產(chǎn)損失的大小。作為開端，保險公司的投資管理委員會應(yīng)當(dāng)主持確定一個合適的總體風(fēng)險額度，風(fēng)險額度的設(shè)定是一個動態(tài)的過程，變化中的市場、交易責(zé)任和風(fēng)險偏好需要保險公司相應(yīng)地調(diào)整額度。

保險資金運用總體風(fēng)險額度的確定是一項復(fù)雜的工作，它需要依賴各個方面的信息，這些信息主要包括：公司的資本實力、用于抵御投資損失的整體風(fēng)險資本、股東的風(fēng)險偏好、未來的市場形勢、監(jiān)管要求、公司的投資收益預(yù)期以及對公司過去總體投資風(fēng)險的判斷與估計等等。一般來說，保險公司的投資管理委員會首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)資本實力、股東的風(fēng)險偏好以及公司業(yè)務(wù)目標確定資金運用的風(fēng)險資本。理論上，確定風(fēng)險資本可以使用VaR方法、壓力試驗法以及將二者綜合的方法，但這些定量方法僅僅依據(jù)于市場的波動風(fēng)險，是根據(jù)以往的市場風(fēng)險暴露來確定未來的風(fēng)險資本，沒有綜合考慮諸如監(jiān)管要求、未來市場判斷、保險資金的負債特性、投資收益預(yù)期以及股東風(fēng)險偏好等主客觀因素，更沒有全面考慮保險資金運用所面臨的其它風(fēng)險，如信用風(fēng)險、資產(chǎn)負債不匹配風(fēng)險、保險資金的流動性風(fēng)險等等。因此，風(fēng)險資本的確定應(yīng)當(dāng)是一個定量分析和定性分析相結(jié)合的過程，確定風(fēng)險資本既要依據(jù)VaR等定量分析方法，又要充分發(fā)揮投資管理委員會組成人員的作用，如可以設(shè)計一套多影響因素的風(fēng)險資本評價體系，利用德爾菲法（Delph）或?qū)哟畏治龇ǎˋHP）等決策方法作輔助決策，既參考定量評價結(jié)果，又依據(jù)定性因素，最后根據(jù)投資管理委員會組成人員的判斷確定資金運用的風(fēng)險資本。保險公司資金運用的總風(fēng)險資本確定以后，依據(jù)風(fēng)險資本數(shù)額以及過去的風(fēng)險額度集合，相應(yīng)的就可以確定資金運用的總體風(fēng)險額度，這一風(fēng)險額度可以表示為VaR風(fēng)險限額或其它限額的形式，它是公司高層對資金運用總體風(fēng)險的一個認識。

四、風(fēng)險資本限額的分配與調(diào)整

在總體風(fēng)險資本限額確定的基礎(chǔ)上，風(fēng)險資本限額分配的首要任務(wù)就是將總體風(fēng)險限額配置到每一個業(yè)務(wù)部門，如債券交易部、基金部、現(xiàn)金管理部等等，使部門負責(zé)人對其負責(zé)管理的額度心中有數(shù)。業(yè)務(wù)部門額度可以幫助部門經(jīng)理控制部門風(fēng)險，并且可以在部門之間比較風(fēng)險大小。最后，風(fēng)險額度還要在部門范圍內(nèi)再細分到交易員?？紤]到投資組合的分散化效應(yīng)，上層業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險資本限額要小于下層部門的風(fēng)險資本限額之和。

風(fēng)險限額分配與調(diào)整的定量依據(jù)是風(fēng)險調(diào)整的績效評估（RAPM）結(jié)果。RAPM對風(fēng)險——收益進行綜合考慮，它避免了僅以收益衡量投資績效進而導(dǎo)致過度承擔(dān)風(fēng)險的缺陷，并且比較準確地描述了“真實收益”，即去除風(fēng)險后的收益。RAPM主要有兩種方法，即Sharp方法和RAROC方法，風(fēng)險限額的分配與調(diào)整也就相應(yīng)的有兩種定量化方法，一是基于Sharp的分配方法；二是基于RAROC的分配方法。其中，后一種方法比較常用。RAROC的定義式是：RAROC=R／VaR，其中，R表示收益，VaR表示風(fēng)險。顯然，RAROC描述了單位資本所獲得的收益，反映了風(fēng)險資本的效率。在以RAROC為定量依據(jù)進行風(fēng)險限額的分配與調(diào)整時，首先根據(jù)RAROC計算結(jié)果和業(yè)務(wù)部門的申請，確定初步的配置方案，經(jīng)過一段時間以后，再重新計算RAROC，對于RAROC低于平均水平的部門，減少其風(fēng)險資本；對于RAROC高于平均水平的部門，增加其風(fēng)險資本。除上述的定量化方法之外，風(fēng)險限額的分配與調(diào)整還應(yīng)當(dāng)考慮其他的定性因素，例如，（1）交易員的經(jīng)驗豐富程度。對于一個新的、沒有經(jīng)驗或以前業(yè)績平常的交易員，一般不能分配一個較大的風(fēng)險額度；（2）監(jiān)管部門的政策規(guī)定。如對某一投資渠道投資比例的限制；（3）交易部門和業(yè)務(wù)部門的目標盈利。在分配風(fēng)險額度時，管理層應(yīng)當(dāng)考慮交易員以及業(yè)務(wù)部門的潛在盈利能力，如果分配的風(fēng)險額度遠遠大于其目標贏利時，這樣的額度不是很有效；（4）未來市場預(yù)期?？傊?，風(fēng)險限額的分配與調(diào)整需要考慮的因素很多，它是一個多目標決策問題，需要綜合考慮定性與定量方面的因素。

五、風(fēng)險限額的監(jiān)控與執(zhí)行

篇9

一、REITs的含義及其在國內(nèi)外的發(fā)展

房地產(chǎn)投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts，REITs)是一種專門投資于房地產(chǎn)業(yè)的證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票(受益憑證)，集合公眾投資者資金，由專門機構(gòu)經(jīng)營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項目進行投資組合，在有效降低風(fēng)險的同時通過將投資不動產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩(wěn)定的投資收益。

按照REITs組織形態(tài)不同，美國REITs可分為信托型和公司型兩種。按照投資人能否贖回分類，可將REITs分為封閉式和開放式兩類。封閉式REITs的發(fā)行規(guī)模固定，投資者只能通過二級市場投資，同時為保證原始投資人的權(quán)益不被稀釋，上市后不得再募集資金。開放式REITs的規(guī)模是變化的，投資者可以按照基金凈值申購和贖回股份或受益憑證。按照投資對象的不同，REITs可分為權(quán)益型BElTs(EquityREITs)、抵押型REITs(MortgageREITs)和混合型REITs(HybridREITs)。(1)權(quán)益型REITs屬于房地產(chǎn)權(quán)益的證券化產(chǎn)品，擁有并經(jīng)營收益型房地產(chǎn)，并提供物業(yè)管理服務(wù)，主要收入來源為出租房地產(chǎn)獲得的租金，是REITs的主導(dǎo)類型。(2)抵押型REITs屬于房地產(chǎn)債權(quán)的證券化產(chǎn)品，直接向房地產(chǎn)所有者或開發(fā)商提供抵押信貸，或者通過購買抵押貸款支持證券(MortgageBackedAssets，MBS)間接提供融資，其主要收入來源為貸款利息，因此抵押型REITs資產(chǎn)組合的價值受利率影響比較大。(3)混合型REITs既擁有并經(jīng)營房地產(chǎn)，又向房地產(chǎn)所有者和開發(fā)商提供資金，是上述兩種類，型的混合?？偟膩砜?，無論是數(shù)量還是市值，權(quán)益型REITs占絕對主導(dǎo)地位，其次是抵押型REITs，混合型REITs的重要性最低。

REITs作為一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在發(fā)達國家已有幾十年的歷史，尤其在美國和澳洲的發(fā)展已經(jīng)非常成熟。在亞洲則是2000年以后在日本、新加坡、香港地區(qū)、臺灣地區(qū)等地出現(xiàn)。值得注意的是，RElTs的國際化使得房地產(chǎn)市場超越了區(qū)域市場的局限，呈現(xiàn)出國際化、一體化的趨勢。比如，為了爭奪REITs上市資源，新加坡和香港地區(qū)展開了或明或暗的競爭。這種競爭主要體現(xiàn)在法規(guī)建設(shè)等金融基礎(chǔ)設(shè)施上面。香港地區(qū)允許海外REITs上市就是效仿新加坡，而香港地區(qū)修訂后的《房地產(chǎn)投資信托基金守則》將REITs借貸比率從資產(chǎn)凈值的35%修改為資產(chǎn)總值的35%，新加坡針鋒相對，將借貸比率提高到60%。作為在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)的機構(gòu)投資者，得以REITs納入投資視野，進而分享區(qū)域房地產(chǎn)市場高速發(fā)展的豐厚利潤。中國如果不抓緊制定相關(guān)法律，推動REITs在內(nèi)地的上市，大量國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項目有可能被海外機構(gòu)大批收購后，再通過REITs的形式，流失到海外交易所。這樣，一方面出于提高REITs回報的考慮，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)租金的定價權(quán)在很大程度上被海外機構(gòu)所掌握，另外面對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)的豐厚回報，國內(nèi)投資者卻沒有渠道和工具進行投資。到那時，國內(nèi)投資者可能要遭受商業(yè)地產(chǎn)高租金和房地產(chǎn)投資無門的雙重損失。

2004年中國實施宏觀調(diào)控政策以來，房地產(chǎn)市場遭受銀根緊縮的壓力，這時出現(xiàn)了兩幅迥然不同的圖景。一些資金緊張的中小地產(chǎn)商在銀行融資門檻提高的情況下，轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)信托計劃，催生了房地產(chǎn)信托的繁榮，也引來了監(jiān)管機構(gòu)對房地產(chǎn)信托的整頓。澳洲麥格里銀行、摩根士丹利等外資機構(gòu)則趁勢擴張，在上海、北京等大城市大量收購購物中心、寫字樓和服務(wù)式公寓等商業(yè)地產(chǎn)，并準備通過REITs在海外上市實現(xiàn)資金的增值循環(huán)。由此，REITs開始進入人們的視野。應(yīng)該說，從更宏觀的金融穩(wěn)定角度，央行樂于見到另一種房地產(chǎn)直接融資工具出現(xiàn)，避免房地產(chǎn)市場的大起大落對銀行體系造成巨大的沖擊。證監(jiān)會和證券交易所對所有擴大證券市場深度和廣度的產(chǎn)品持一貫的歡迎態(tài)度，將創(chuàng)造條件推動REITs上市流通。銀監(jiān)會一方面對商業(yè)銀行過度參與房地產(chǎn)市場憂心忡忡，另一方面對信托公司能否承擔(dān)起私募的房地產(chǎn)信托計劃到公募的REITs的歷史性轉(zhuǎn)變頗有疑慮?？傊?，REITs作為一種房地產(chǎn)金融工具，涉及的市場、機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)眾多，必須通過深入研究，細心設(shè)計，才能在控制風(fēng)險的前提下享受其便利和收益。

二、REITs的制度優(yōu)勢及其與其他房地產(chǎn)投資工具的比較

(一)REITs的法律安排和制度優(yōu)勢

在REITs的發(fā)展過程中，法律的不斷完善規(guī)范了REITs的市場運作，引領(lǐng)了市場發(fā)展，增強了REITs對投資者的吸引力。REITs的立法普遍突出了以下幾個特點，凸顯了其作為一種金融投資工具的制度優(yōu)勢。一是REITs的設(shè)立遵循信托的基本原則，如香港和新加坡的REITs法規(guī)強調(diào)受托人和專業(yè)管理公司的相對獨立性，以保護外部投資者的利益；二是投資對象明確，投資策略清晰，長期投資于房地產(chǎn)尤其是商業(yè)地產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)突出；三是收益強制分紅，一般規(guī)定在90%以上，收益穩(wěn)定；四是運作透明度高，財務(wù)可預(yù)測性強。五是通過對股東結(jié)構(gòu)的規(guī)定，增強REITs的流動性，避免了將RElTs作為一個單純的套現(xiàn)工具。這里，以產(chǎn)生穩(wěn)定收入的房地產(chǎn)作為投資目標，把公司收入的絕大部分用于分紅，是REITs最鮮明的兩個特征。

(二)REITs與國內(nèi)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托計劃、房地產(chǎn)抵押支持證券(MBS)和房地產(chǎn)股票的區(qū)別

REITs與國內(nèi)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托計劃的區(qū)別主要體現(xiàn)在：(1)產(chǎn)品屬性：對REITs的投資者來說，他們通過持有基金受益憑證間接擁有REITs所投資的不動產(chǎn)，REITs將收益的絕大部分分配給投資者，是一種股權(quán)類金融產(chǎn)品；信托計劃有到期日和預(yù)期收益率，實際上是以一定期限內(nèi)的收益換取資金的使用權(quán)，是一種債權(quán)融資行為，少數(shù)的租賃收益權(quán)信托計劃一般也有固定收益的優(yōu)先受益權(quán)或回購承諾，事實上還是一種融資回報，而不是投資回報。(2)流通性：REITs是標準化可流通的金融產(chǎn)品，可在證券交易所與普通股票一樣交易；房地產(chǎn)信托計劃是有200份合同限制的、非標準化金融產(chǎn)品，不能在證券交易所上市流通。(3)風(fēng)險分散性：REITs是房地產(chǎn)資產(chǎn)在類型、空間等方面的投資組合，風(fēng)險得到了較好的分散；房地產(chǎn)信托計劃大多針對某個具體的房地產(chǎn)項目，資產(chǎn)單一，風(fēng)險較為集中。(4)投資門檻：REITs沒有份額的限制，一般的中小投資者均可以進行投資；房地產(chǎn)信托計劃由于有不超過200份、每份不低于5萬元的限制，單份合同金額往往在幾十萬元以上，投資門檻較高。(5)運營專業(yè)程度：REITs負責(zé)提供資金并組建專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)進行投資運營；信托計劃是房地產(chǎn)開發(fā)商的一種融資方式，信托公司的主要職責(zé)是監(jiān)督資金的安全運用，不參與房地產(chǎn)的專業(yè)管理。

房地產(chǎn)抵押支持證券(MBS)是對能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的住房抵押貸款的證券化，是以房地產(chǎn)為擔(dān)保，由貸款利息償還的債券。REITs與房地產(chǎn)抵押支持證券(MBS)的區(qū)別主要在于：(1)發(fā)起人：REITs的發(fā)起人一般是擁有收益類房地產(chǎn)的業(yè)主，MBS的發(fā)起人一般是發(fā)放房地產(chǎn)抵押貸款的銀行或房貸機構(gòu)。(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)：REITs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)地產(chǎn)權(quán)益，租金收入和管理收入的絕大部分以股息的形式分配給投資者。MBS的基礎(chǔ)資產(chǎn)是具有很高同質(zhì)性(期限、利率等)的抵押貸款。(3)發(fā)起目的：房地產(chǎn)商將旗下資產(chǎn)通過REITs上市，通過部分資產(chǎn)變現(xiàn)回籠資金，又可通過合同安排REITs持續(xù)購買旗下其他資產(chǎn)或成立新的REITs，實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模擴張和資金循環(huán)增值。抵押貸款銀行通過MBS將資產(chǎn)剔除出資產(chǎn)負債表，可以改善銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，緩解銀行流動性風(fēng)險。(4)產(chǎn)品屬性：REITs屬于股權(quán)類投資產(chǎn)品，與房地產(chǎn)市場波動和證券市場波動都有緊密聯(lián)系。MBS是一種固定收益證券，以按揭利息為標的，其最大的風(fēng)險提前還款風(fēng)險和利率風(fēng)險。如果房地產(chǎn)市場走低，或利率進入上升通道，都會引發(fā)貸款人提前還貸，MBS持續(xù)穩(wěn)定的利息收入泣就可能會打破。另外，利率升高還會引發(fā)MBS價格的下跌，使投資者的資產(chǎn)縮水。

現(xiàn)代意義上的REITs實際上是由收益類房地產(chǎn)組成的一個資產(chǎn)組合，由于可以上市交易，又可以說是特殊的上市房地產(chǎn)公司，但它與普通意義上的房地產(chǎn)上市公司又有區(qū)別。主要體現(xiàn)在：(1)稅收安排。REITs除了必要的費用開支，沒有留存收益，不具有自我積累、自我發(fā)展的能力，這也是REITs在公司層面上免稅的主要原因。有的房地產(chǎn)公司雖然以租金收入為主要收入來源(如中國國貿(mào)，600007.SH)或作為穩(wěn)定的主營收入(如招商局，000024.SZ)，但它們不是REITs，需要交納公司所得稅。(2)分配政策。REITs的股利分配政策是把收入的大多數(shù)分配給投資者，而上市房地產(chǎn)公司的股利分配政策由董事會決定，具有不確定性，甚至可以不分配。(3)投融資限制。REITs有投資政策上的限制，可以進行債務(wù)融資，如銀行借入、發(fā)行債券和商業(yè)票據(jù)等，不過有最高的負債比率限制，其負債比率低于一般的上市房地產(chǎn)公司。(4)運營方式。REITs往往收購成熟的房地產(chǎn)，通過較長時期的專業(yè)經(jīng)營獲取收益，轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)一般必須持有若干年份以上。我國的房地產(chǎn)上市公司基本屬于開發(fā)商，統(tǒng)攬土地——融資——規(guī)劃——施工——銷售——物業(yè)管理的全部環(huán)節(jié)，房地產(chǎn)就象工廠化產(chǎn)品一樣，在完成項目開發(fā)后即可出售。發(fā)達國家的房地產(chǎn)業(yè)分工程度深，專業(yè)化水平高，REITs也只是作為投資商和運營商成為房地產(chǎn)利潤鏈條的一部分。可以說，REITs與上市房地產(chǎn)公司相比，財務(wù)更穩(wěn)健，收益更穩(wěn)定，投資風(fēng)險更小，當(dāng)然也無法獲得房地產(chǎn)開發(fā)中的“暴利”。

房地產(chǎn)業(yè)在機構(gòu)投資者眼里屬于另類投資，雖然具有較高收益，但由于其低流動性，只能成為某些有獨到眼光的長線投資者的領(lǐng)地。國內(nèi)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托計劃是在銀行融資渠道收緊后的一種替代渠道，但由于其融資規(guī)模小，流動性差，私募限制等，只能在房地產(chǎn)開發(fā)的某一階段作為主流渠道的補充。決定了其生命力有限直到REITs出現(xiàn)，挾其嚴格的法律規(guī)定和由此帶來的制度優(yōu)勢，鼓舞了投入其中的機構(gòu)投資者和中小投資者的極大信心，使得投資者在傳統(tǒng)的股票、債券之外，得以將大量資金通過REITs投入到房地產(chǎn)業(yè)，取得了市場參與各方的共贏。

三、REITs的收益和風(fēng)險考察

(一)從REITs運營的角度

不同投資對象的REITs收益來源不盡相同，抵押型REITs除了投資者本金，還通過負債融資，然后以抵押貸款的形式間接投資房地產(chǎn)。這里它們扮演的實際是金融中介的角色，如果市場利率提高和房地產(chǎn)市場蕭條同時出現(xiàn)，抵押型REITs就很難保證派息的穩(wěn)定性。市場競爭的結(jié)果是權(quán)益型REITs無論在數(shù)量上還是市值上都占絕對地位。

權(quán)益型REITs的投資價值主要來自資產(chǎn)凈值和經(jīng)營收入(FundsFromOperation，F(xiàn)FO)。資產(chǎn)凈值是REITs所擁有和管理的資產(chǎn)價值，是REITs盈利的基礎(chǔ)。管理水平不同，同樣的資產(chǎn)會有不同的增長潛力。證券市場對管理水平高的REITs，會給出較高的價格。經(jīng)營收入主要來自租金收入、利息收入和管理費收入等現(xiàn)金流人，去掉經(jīng)營成本和利息支出后即可分紅。較高的經(jīng)營收入不但使得投資者可獲得實實在在的現(xiàn)金分紅，更可增強市場投資者對REITs的信心，推動價格的上升，使投資者獲得更高的投資收益。聯(lián)系到領(lǐng)匯基金在市場的優(yōu)異表現(xiàn)，主要原因在于投資者預(yù)期，原來由政府控制的物業(yè)資產(chǎn)在通過REITs上市后可能轉(zhuǎn)向更商業(yè)化的運作，租金提升有較大的想象空間。

權(quán)益型REITs還需要駕馭房地產(chǎn)市場和金融市場兩大市場的周期波動，交替采取進取或保守的經(jīng)營策略，在資金和資產(chǎn)之間適時地轉(zhuǎn)換。比如，在房地產(chǎn)市場的低潮期，市場利率也往往比較低，REITs管理人最需要大膽舉債，在承擔(dān)較低利息支出的前提下，以較低價格收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，期望未來一段時期租金的上升能帶來更多的現(xiàn)金流入。在房地產(chǎn)市場繁榮的階段，REITs旗下資產(chǎn)價值水漲船高，出租率和租金收益率則可能不太理想，以往的高負債帶來的利息支出正在加大經(jīng)營成本，這時REITs需要采取保守的經(jīng)營策略，降低負債率和減少利息支出，拋售高估的物業(yè)資產(chǎn)以回收資金，通過高分紅回報投資者。應(yīng)當(dāng)指出，這時REITs的二級市場價格往往也非常高，對追高殺人的投資者而言，分紅收益率并不一定特別高。

總之，雖然REITs一般以高派息和穩(wěn)定回報為目標，但如果房地產(chǎn)市場蕭條，管理入水平不高，再加上二級市場的價格波動，REITs的預(yù)期派息率并沒有百分之百的保證。

(二)從市場投資的角度

從產(chǎn)品特性上看，REITs必須保持相當(dāng)?shù)姆旨t收益率，才能跟債券等其他金融工具競爭，如領(lǐng)匯基金和越秀基金的預(yù)期回報率與發(fā)行價比較分別為6%和6.5%左右。另外，RElTs具有資產(chǎn)增值的潛力，具有抵抗通貨膨脹的能力，從投資角度更多地表現(xiàn)出類似股票的性質(zhì)。不過，將REITs當(dāng)作股票一樣炒作，往往帶來較大的市場風(fēng)險。領(lǐng)匯作為香港的第一個REITs上市后，受到海外對沖基金的青睞，價格上漲很多。按照15港元的價格，其預(yù)期回報率就從6%左右回落到4%左右，與債券相比就沒有多少優(yōu)勢了。聯(lián)想到1998—1999年的美國REITs市場，由于房地產(chǎn)市場價格不斷上升，房地產(chǎn)收購的機會逐漸減少，投資者認為REITs的收益率增長會因此下降，因此紛紛退出REITs市場，REITs指數(shù)取得負收益。

因為REITs的收益主要決定于經(jīng)營收入(FFO)，與股票市盈率類似，REITs可定義一個P/FFO乘數(shù)。REITs的市場價格就由經(jīng)營收入和P／FFO乘數(shù)決定。如果經(jīng)營收入超出市場預(yù)期，投資者可能愿意用更高的P?FFO乘數(shù)(相當(dāng)于市盈率)來投資，REITs價格加速上升。相反，同樣的經(jīng)營收入，如果市場預(yù)期比較悲觀，P／FFO乘數(shù)就會下跌，帶動RE-ITs價格下跌更多。換句話說，F(xiàn)FO反映了REITs經(jīng)營的基本面，而P/FFO乘數(shù)反映了市場心理，二者共同決定了RE-ITs價格走勢。再舉領(lǐng)匯基金的例子，當(dāng)對沖基金宣布購入大筆領(lǐng)匯股份后，市場預(yù)期價格還會上升，這時投資者追求的就主要是資本利得回報，而不僅僅是預(yù)期的分紅了。

(三)從宏觀經(jīng)濟的角度

宏觀經(jīng)濟運行最重要的變量就是通貨膨脹率和利率水平。通貨膨脹發(fā)生時，物業(yè)資產(chǎn)價值提升，REITs的凈值隨著水漲船高；再加上REITs的租金收益一般會隨之往上調(diào)整，投資者往往預(yù)期REITs的分紅收益也會提高，能夠在一定程度上抵消通貨膨脹的侵蝕。固定收益證券受通貨膨脹的傷害是最大的，如果通貨膨脹率超過債券利率，債券的本金甚至要縮水。

面對利率上調(diào)的壓力，經(jīng)濟進入下降階段，對房地產(chǎn)的需求水平下降，可能影響REITs的經(jīng)營現(xiàn)金流。另外，利率上調(diào)還會通過利息支出影響REITs的經(jīng)營成本，抵押型RE-ITs受的影響要大過權(quán)益型REITs。最后，利率的上升會造成REITs市場價格降低，從而影響REITs的總體回報率。

為了對沖利率上升風(fēng)險，REITs上市時有時會進行利率掉期等財務(wù)安排。在利率掉期安排下，REITs初期利息支出會較低，但在后期的支出會較高，好處是減少息率上升風(fēng)險，提高初期的回報率。不過，如果日后租金大跌，可能會使得派息劇減。

四、REITs對保險資金運用的適用性

保險資金運用的原則是安全性、收益性和流動性，不過，當(dāng)前我國保險資金運用面臨著三個突出的矛盾：一是金融體系證券化程度不高，證券市場的廣度和深度無法充分滿足保險資金的投資需求。二是證券市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)不合理，低風(fēng)險的長期投資產(chǎn)品很少，無法充分滿足保險資金的資產(chǎn)負債匹配要求。三是保險資金運用收益率長期偏低，2005年收益率為3.6%，僅比上年提高0.7個百分點。面對保險資金運用的挑戰(zhàn)和REITs市場的發(fā)展前景，需要探討的是REITs對保險資金運用的適用性。

(一)REITs的類固定收益特點適合保險資金的投資需求。保險業(yè)長期的實踐已經(jīng)證明，有固定收益的投資品種，是保險資金運用的主要渠道。REITs有預(yù)期穩(wěn)定的高派息率，有專業(yè)管理團隊帶來的價值提升，有長期的經(jīng)營期限(封閉式15—20年，開放式時間不限)，再加上嚴格監(jiān)管帶來的透明度，可以說是一種較穩(wěn)定的收益類證券，符合保險資金的資產(chǎn)負債匹配要求。

(二)REITs的風(fēng)險收益可為保險資金所承受。以美國REITs市場為例，1995年—2005年REITs的年化收益率為14.29%，高于同期美國主要股指的年化收益率：標普500指數(shù)11.41%，道瓊斯指數(shù)的9.88%，NASDAQ指數(shù)的10.4%，更高過美國10年期國債的年化收益率5.07%(見表1)。REITs收益率最高的兩年分別為1996年的35.75%和2003年的38.47%，也在1998和1999年分別取得負收益。這里的負收益率是指REITs市場的投資收益率，最可能的情況是股息收益不抵價格下跌導(dǎo)致投資者當(dāng)年出現(xiàn)賬面負收益。對長期投資者而言，一筆資本投入REITs市場，10年后的累積收益435%遠高于國債的累積收益172%才更有意義。更何況，從收益的波動性來衡量，無論是從短期還是長期來看，REITs的風(fēng)險遠低于NASDAQ指數(shù)，比標普500指數(shù)低大約3至4個百分點?？梢哉f，REITs在風(fēng)險收益特征上也介于成長性股票和債券之間，是一種低風(fēng)險的收益類投資品種。另外，REITs所分派股息不會在信托基金的層面被征稅，只會在個人層面被征稅，保險資金可以獲得稅收優(yōu)惠。從亞洲市場來看，REITs的年回報大致在5%到7%之間，而國內(nèi)10—20年國債平均利率為3.34%，金融債平均利率為3.5%，5年期協(xié)議存款利率也低于3.6%，REITs收益率上的優(yōu)勢還是比較明顯的。

(三)REITs的加入可以優(yōu)化保險資金的資產(chǎn)組合，降低風(fēng)險。首先，房地產(chǎn)歷來被視為股票、債券之外的另類資產(chǎn)，與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，可以為保險資產(chǎn)組合提供分散風(fēng)險的資產(chǎn)選擇。比如，1995年到2000年，權(quán)益類REITs與羅素2000指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.36，原因是該指數(shù)中占6%的比重，而與NASDAQl00指數(shù)的相關(guān)系數(shù)只有0.01。2000年美國科技股泡沫破滅，再加上2001年“9.11”事件影響，標普500指數(shù)等主要股指連續(xù)三年取得負收益，REITs則在擺脫了1998—1999年的低迷后，分別取得25%、15%和5%的優(yōu)異回報(見表1)。其次，REITs本身是多元化及大規(guī)模的房地產(chǎn)投資組合，覆蓋不同地區(qū)、不同種類的資產(chǎn)，不同資產(chǎn)之間的價格走勢、回報水平的相關(guān)性較小，受宏觀經(jīng)濟和行業(yè)周期的影響因素不盡相同，因此與單一的物業(yè)資產(chǎn)相比，本身的風(fēng)險波動性就比較低。經(jīng)過REITs本身的物業(yè)資產(chǎn)分散和保險資金在債券、股票、房地產(chǎn)(REITs)的分散配置，保險資金可在更低的風(fēng)險下取得相同的收益水平，或在相同風(fēng)險水平下獲得更高收益。最后，在組合中增加對REITs投資的時候要考慮原股票組合中的房地產(chǎn)股票比重，不能使得整個資產(chǎn)配置中的行業(yè)比重失衡。

總之，REITs作為投資于收益類房地產(chǎn)的現(xiàn)實途徑，由于其適中的風(fēng)險收益特征，與股票、債券等主要金融資產(chǎn)的低相關(guān)性，保險資金可以考慮在深入研究、法律法規(guī)健全、市場完善的基礎(chǔ)上加入對REITs的配置。

[參考文獻]

[1]毛志榮.房地產(chǎn)投資信托基金研究[J].深圳證券交易所綜合研究所，2004.

篇10

（一）期間內(nèi)含報酬率法的原理與運用

期間內(nèi)含報酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計算方便，原理簡單，它由傳統(tǒng)的投資評價方法—內(nèi)含報酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內(nèi)含報酬率是使風(fēng)險投資基金凈現(xiàn)值為零的報酬率，其公式為：

式（1）中，Ci是ti時期風(fēng)險投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評價仍處于運作中的風(fēng)險投資基金時，往往假定風(fēng)險投資基金當(dāng)期被解散，并可獲得相當(dāng)于其投資企業(yè)凈資產(chǎn)價值（NAV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫為：

式（2）中，T為評價期風(fēng)險投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評價期風(fēng)險投資基金的凈資產(chǎn)價值；Ci為評價期前風(fēng)險投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評價期T風(fēng)險投資基金的期間內(nèi)含報酬率。

假設(shè)某風(fēng)險投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個企業(yè)的凈資產(chǎn)價值分別為1500萬、1800萬和4500萬元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬、-1480萬、-2220萬元。利用式（2）計算該基金的期間內(nèi)含報酬率為：

從上式可知，該風(fēng)險投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報酬率為26.43%。期間內(nèi)含報酬率可用來比較風(fēng)險投資基金的收益狀況。如當(dāng)期市場平均投資收益率為10%時，上例中該風(fēng)險投資基金的收益則為市場平均收益的2.643倍，表明該基金的風(fēng)險投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場平均投資收益的2.643倍。

（二）期間內(nèi)含報酬率法的局限性

運用期間內(nèi)含報酬率法評價風(fēng)險投資基金的效益，有計算簡單、受主觀因素影響少、易于操作等優(yōu)點，但在運用中還應(yīng)注意到以下幾點：

1.期間內(nèi)含報酬率忽略了風(fēng)險投資基金在評價期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風(fēng)險投資基金的投資效益。式（3）表示風(fēng)險投資基金在整個存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風(fēng)險投資基金在設(shè)立時都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評價期T為界，風(fēng)險投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風(fēng)險投資基金在評價期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評價期T仍存在的投資企業(yè)組合未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：

計算期間內(nèi)含報酬率所利用的風(fēng)險投資基金在T期的凈資產(chǎn)價值（NAV）相當(dāng)于式（3）中等號左邊的第二項，即T期風(fēng)險投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報酬率法忽略了式（3）中等號左邊第三項，即風(fēng)險投資基金在評價期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風(fēng)險投資基金評價的整體低估。

2.風(fēng)險投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費用、啟動成本及對受資企業(yè)價值的保守估計，計算的期間內(nèi)含報酬率較低。因此，計算期間內(nèi)含報酬率時，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國風(fēng)險投資基金設(shè)立的時間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對風(fēng)險投資基金的各期期間內(nèi)含報酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實現(xiàn)風(fēng)險投資基金內(nèi)含報酬率的無偏估計。內(nèi)在年齡法

（一）內(nèi)在年齡法的提出

風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風(fēng)險投資基金與人類相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進程與退出時機不同，風(fēng)險投資基金的資金回報速度與額度也各不相同。如A、B兩個風(fēng)險投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風(fēng)險投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實現(xiàn)了預(yù)期的投資回報；風(fēng)險投資基金B(yǎng)卻因為所投資企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風(fēng)險投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實成熟程度。在風(fēng)險投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評價期風(fēng)險投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：

式中，T為評價期，L為風(fēng)險投資基金的生命期即約定存續(xù)期。

風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當(dāng)風(fēng)險投資基金在初設(shè)立時，投資項目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當(dāng)風(fēng)險投資基金接近規(guī)定解散期，各類資本投入均已完成，投資項目基本完成增值并已實現(xiàn)退出，此時內(nèi)在年齡接近1。在實務(wù)中，總投資額可用風(fēng)險投資基金設(shè)立時的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評價期前各期收入外，還需估計當(dāng)前及未來投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過兩種方法實現(xiàn)：數(shù)量分析法，專家意見法。外部投資者不了解風(fēng)險投資基金的真實投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評價期風(fēng)險投資基金的凈資產(chǎn)價值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來收入額的近似值。而基金管理者則可在專家評價投資組合未來收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來估計風(fēng)險投資基金的未來收入。

假設(shè)風(fēng)險投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬美元，實現(xiàn)收入1000萬美元；未履行資本承諾額300萬美元，當(dāng)前風(fēng)險投資基金的凈資產(chǎn)價值為1200萬美元，專家評價投資組合的未來收入為1500萬美元。則利用數(shù)量分析法計算該風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡為：

（二）內(nèi)在年齡法的特點

內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報酬率，但在運用中，卻具有獨特的魅力：

1.針對風(fēng)險投資市場高度的信息不對稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強的適用性。在風(fēng)險投資基金的投資與收入方面，風(fēng)險投資基金管理者能結(jié)合投資時間長短來測算風(fēng)險投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對風(fēng)險投資基金未來收入的估算中采取了數(shù)量分析和專家意見兩類方法，使各類評估者都能利用自己掌握的信息對風(fēng)險投資基金作出最佳評價，并且評價結(jié)果不會相差懸殊。