導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇資本經(jīng)營論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，企業(yè)實(shí)行經(jīng)營者持股已經(jīng)相當(dāng)普遍。經(jīng)營者扮演的重要角色和發(fā)揮的特殊作用，使經(jīng)營者成為經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的生產(chǎn)要素，而且是極富價(jià)值的生產(chǎn)要素。正因?yàn)榇耍?0世紀(jì)60年代，舒爾茨在探索美國經(jīng)濟(jì)增長之謎時(shí)，提出并創(chuàng)造了人力資本理論，賦予了經(jīng)營者特殊要素稟賦的地位。本文從人力資本角度，對(duì)經(jīng)營者持股的理論依據(jù)進(jìn)行深入分析，并試圖探討兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。

一、物質(zhì)資本概念下經(jīng)營者持股的理論分析

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和生產(chǎn)力水平的提高，企業(yè)形態(tài)從古典的業(yè)主型企業(yè)，經(jīng)過合伙制企業(yè)階段，演變?yōu)楣局破髽I(yè)階段。公司制企業(yè)的根本特征是“兩權(quán)分離”，其實(shí)質(zhì)是公司內(nèi)部存在委托－關(guān)系，即股東是委托人，經(jīng)營者是人。由于委托人和人是各自獨(dú)立的理性人，雙方目標(biāo)（效用）不一致，同時(shí)雙方的信息不對(duì)稱，人存在隱蔽信息和隱蔽行為，從而有可能誘發(fā)機(jī)會(huì)主義行為，產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”，侵害委托人的利益，出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，產(chǎn)生問題。

經(jīng)營者持股是在物質(zhì)資本概念下提出，用于解決問題的一種激勵(lì)方案?！百Y本雇傭勞動(dòng)”的邏輯下，崇尚股東利益至上原則，追求企業(yè)價(jià)值（股東財(cái)富）最大化。于是矯正經(jīng)營者的行為，激勵(lì)經(jīng)營者最大限度的為所有者（股東）努力工作，成為降低成本的關(guān)鍵。讓經(jīng)營者擁有一定比例的持股權(quán)是協(xié)調(diào)經(jīng)理人員和股東利益的最直接有效的辦法。這里應(yīng)該指出的是，“資本”單指物力資本或物質(zhì)資本，“勞動(dòng)”指人力資本，即物力資本所有者雇傭人力資本所有者，通過激勵(lì)后者，實(shí)現(xiàn)前者的利益。經(jīng)營者持股就是在維護(hù)物力資本所有者利益的前提下提出的解決兩者問題的措施。

二、基于人力資本理論的經(jīng)營者持股分析

20世紀(jì)60年代舒爾茨提出“人力資本”概念，使之并立于“物力資本”之外，不僅完善了資本的概念，而且使理論界和實(shí)業(yè)界對(duì)人力資本的關(guān)注空前提高，人力資本介入到企業(yè)所有權(quán)的安排中。我們從人力資本角度重新看企業(yè)組織形態(tài)的變化過程，從古典業(yè)主制企業(yè)，合伙制企業(yè)，到無限責(zé)任公司，有限責(zé)任公司，再到股份公司，分享制股份公司，這個(gè)過程可以看出，人力資本所有者的地位不斷得到提升，而非人力資本所有者（物力資本所有者）的地位不斷下降。當(dāng)非人力資本所有者與企業(yè)的關(guān)系逐步弱化和間接化時(shí)，人力資本所有者與企業(yè)的關(guān)系卻在逐步強(qiáng)化和直接化（方竹蘭，1997）。人力資本價(jià)值的挖掘和重視是對(duì)傳統(tǒng)的“非人力資本所有者擁有企業(yè)所有權(quán)”的突破。

根據(jù)契約理論和企業(yè)理論，企業(yè)是由非人力資本所有者和人力資本所有者簽約形成的合約組織，更為深入的說是共同分享所有權(quán)的組織。非人力資本所有者與其所有資本是可以分離的，具備了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和可抵押的功能。非人力資本所有者讓度企業(yè)經(jīng)營權(quán)給人力資本所有者而成為委托人，人力資本所有者成為人。由于兩種資本的特性，產(chǎn)生了企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)安排上的不同。委托導(dǎo)致了信息不對(duì)稱的出現(xiàn)，也就必然產(chǎn)生問題，進(jìn)而引發(fā)激勵(lì)機(jī)制。因此在非人力資本所有者和人力資本所有者之間進(jìn)行控制權(quán)和剩余索取權(quán)的優(yōu)化配置，建立激勵(lì)約束的兼容機(jī)制，勢在必行。人力資本參與剩余分配是解決問題的一種理性選擇和邏輯推理，經(jīng)營者持股是人力資本參與剩余分配的一種有效方式。

人力資本理論是經(jīng)營者持股的內(nèi)化依據(jù)，而經(jīng)營者持股是人力資本理論的外化表現(xiàn)。沿著這一思路，我們來具體分析兩者的內(nèi)在聯(lián)系。

人力資本是指凝結(jié)在勞動(dòng)者身上，經(jīng)過投入而產(chǎn)生的具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的知識(shí)、技能及能力。人力資本具有與其所有者不可分離性、潛藏性、專用性的性質(zhì)，同時(shí)人力資本也具有承擔(dān)性，經(jīng)營者持股的理論依據(jù)由此而生。

1.人力資本與其所有者不可分離性

人力資本與其所有者不可分離性是人力資本的最本質(zhì)性質(zhì)。人力資本與其所有者天然融為一體。舍溫·羅森認(rèn)為人力資本與非人力資本性質(zhì)差別很大，“在自由社會(huì)中，人力資本的所有權(quán)限于體現(xiàn)它的人”。人力資本屬于人力資本的承載者。這個(gè)載體不但必須是人，而且必須是活生生的人(周其仁，1996)。這導(dǎo)致了人力資本是一種“主動(dòng)資產(chǎn)”，其讓度的是使用權(quán)，而所有權(quán)由其所有者主宰和利用。人力資本的這種天然歸屬與其所有者的性質(zhì)決定了。人力資本使用者必須尊重其所有者。人力資本產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其價(jià)值可以立刻貶值或蕩然無存。人力資本與其所有者相分離是一種最低效率的制度安排。人力資本的價(jià)值體現(xiàn)不能“壓榨”，只能“激勵(lì)”（周其仁，1996）。周其仁認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)人力資本和非人力資本的特別合約，特別之處在于無法事前在契約中規(guī)定全部的權(quán)利和義務(wù)，留有一部分事前不確定的內(nèi)容在契約執(zhí)行由激勵(lì)機(jī)制調(diào)節(jié)。經(jīng)營者人力資本與其本身不可分，股東必須充分承認(rèn)并尊重經(jīng)營者的人力資本價(jià)值，最有效的激勵(lì)手段就是給予剩余索取權(quán)。經(jīng)營者通過持有一定比例的企業(yè)股份，獲得與股東共同分享企業(yè)剩余的權(quán)利。

2.人力資本的潛藏性

企業(yè)的性質(zhì)在于它是一種團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)或長期合約的集合。德姆塞茨強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)人力資本的合作是合作效率是團(tuán)生產(chǎn)。人力資本的價(jià)值在協(xié)作和團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)中體現(xiàn)和釋放。然而。人力資本是異質(zhì)性資源，具有特殊性，復(fù)雜性和不確定性，團(tuán)對(duì)生產(chǎn)的效率可以計(jì)量，單個(gè)人力資本的價(jià)值卻難以計(jì)量，而且價(jià)值信息容易隱藏。人力資本作為一種私人信息，其構(gòu)成要素很復(fù)雜，在市場交易中表現(xiàn)形式也不盡相同。且人力資本價(jià)值只有投資運(yùn)用才能發(fā)揮效用，但與非人力資本所有者事前簽訂的契約，無法用一定尺度衡量其價(jià)值大小，于是事前很難準(zhǔn)確度量和定價(jià)。在人力資本市場上人力資本的信號(hào)信息是殘缺的，難以直接量化，在運(yùn)用過程中價(jià)值信息具有更大的隱藏性?！昂帽仍跇涫a下工作”(張維迎，1997)，交易效率低。正是由于人力資本的潛藏性，才出現(xiàn)了合約的不完整性以及合作剩余的產(chǎn)生，企業(yè)所有權(quán)得到重新安排。在經(jīng)營者持股中，強(qiáng)調(diào)用剩余索取權(quán)激勵(lì)經(jīng)營者，增強(qiáng)人力資本價(jià)值有效信號(hào)的顯示能力，提高人力資本使用價(jià)值，給予經(jīng)營者一個(gè)趨向合理的定價(jià)。

3.人力資本的專用性

按照資源在企業(yè)契約中的重要性，阿爾欽將資源分為依賴性資源和惟一性資源，人力資本是依賴性資源。依賴性資源不易成為通用性資源，相反容易成為專用性資源。專用性意味著一經(jīng)投入，便無法移做他用。人力資本的專用性是某些人才具有專門的技術(shù)、能力或具有特定的信息。人力資本一旦被投入，將有很高的退出障礙。方竹蘭認(rèn)為人力資本的專用性使得人力資本所有者具有一種退出企業(yè)的惰性，以及承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的自覺性和主動(dòng)性。方竹蘭認(rèn)為，人力資本所有者是企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造者，也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者，人力資本所有者分享企業(yè)剩余是人力資本所有者作為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者這一內(nèi)在本質(zhì)在企業(yè)產(chǎn)權(quán)契約關(guān)系上的逐步體現(xiàn)，人力資本所有者有權(quán)利要求被賦予一定的剩余索取權(quán)。經(jīng)營者持股就是這一邏輯推理下的實(shí)際運(yùn)用。

在契約關(guān)系中，資源的專用性常伴隨“套牢”。所謂“套牢”就是一方利用另一方的資源依賴性地位，在經(jīng)濟(jì)利益上“敲竹杠”，剝削對(duì)方的“復(fù)合準(zhǔn)租金”（阿爾欽）。人力資本一經(jīng)簽約投入企業(yè)，便不可比避免的出現(xiàn)套牢風(fēng)險(xiǎn)。人力資本的復(fù)合準(zhǔn)租金越大，越容易點(diǎn)燃機(jī)會(huì)主義的欲望，套牢的刺激性越大，它被非人力資本所有者控制越強(qiáng)烈，被剝削準(zhǔn)租金的可能性越大。由于人力資本的可塑性差，人力資本所有者發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大。根據(jù)企業(yè)理論，解決人力資本套牢和道德風(fēng)險(xiǎn)，要通過剩余索取權(quán)與控制權(quán)的分配來實(shí)現(xiàn)。人力資本分享剩余，同所有者在最大程度上保持利益一致性，從而減少機(jī)會(huì)主義和道德風(fēng)險(xiǎn)。

人力資本的專用性內(nèi)生出了經(jīng)營者持股這一制度設(shè)計(jì)。

篇2

企業(yè)的金融資本主要以有價(jià)證券為表現(xiàn)方式，如股票、債券等，也可以是指企業(yè)所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業(yè)資本相對(duì)應(yīng)的資本形態(tài)。

企業(yè)金融資本經(jīng)營就是指企業(yè)以金融資本為對(duì)象而進(jìn)行的一系列資本經(jīng)營活動(dòng)。它一般不涉及企業(yè)的廠房、原材料、設(shè)備等具體實(shí)物運(yùn)作。企業(yè)在從事金融資本經(jīng)營活動(dòng)時(shí)，自身并沒有直接參加生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，而只是通過買賣有價(jià)證券或者期貨合約等來進(jìn)行資本的運(yùn)作。所以，企業(yè)金融資本經(jīng)營活動(dòng)的收益主要來自于有價(jià)證券的價(jià)格波動(dòng)以及其本身的固定報(bào)酬所形成的收獲。企業(yè)金融資本經(jīng)營的主要目的是以金融資本的買賣活動(dòng)為手段和途徑，通過一定的運(yùn)作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達(dá)到資本增值。

企業(yè)金融資本經(jīng)營與實(shí)業(yè)資本運(yùn)營相比較具有如下特征：

1.經(jīng)營所需的資本額較少

實(shí)業(yè)資本運(yùn)營，尤其是項(xiàng)目較大的固定資產(chǎn)投資經(jīng)營活動(dòng)，往往都要求企業(yè)投入巨大的人力、財(cái)力和物力，需要投入巨額的資金。而對(duì)于企業(yè)的金融資本經(jīng)營，只需企業(yè)購買一定數(shù)量的有價(jià)證券或交納一定數(shù)量的保證金，即可從事金融資本的經(jīng)營活動(dòng)。所需資金量相對(duì)實(shí)業(yè)資本來說較少，大多數(shù)企業(yè)都能夠承受。所以，金融資本經(jīng)營是一種適合于大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行的資本運(yùn)作方式。

2.資本的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)

金融資本投資經(jīng)營的結(jié)果主要體現(xiàn)在企業(yè)所持有的各類有價(jià)證券上，而這些證券又都是可以隨時(shí)變現(xiàn)、隨時(shí)充當(dāng)支付手段的媒介。由于企業(yè)的金融資本在經(jīng)營活動(dòng)中，資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，也就使企業(yè)在從事金融資本運(yùn)作時(shí)有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業(yè)察覺到形勢有變或者有了新的經(jīng)營意圖，它可以較方便地將資產(chǎn)變現(xiàn)或者轉(zhuǎn)移出來，以及時(shí)滿足企業(yè)的需要。

3.心理因素的影響巨大

社會(huì)心理因素對(duì)各種資本經(jīng)營方式都會(huì)有不同程度的影響，從而造成經(jīng)營行為和經(jīng)營效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發(fā)的特點(diǎn)。但在金融資本經(jīng)營中，心理因素卻是每時(shí)每刻都在起作用。比如，當(dāng)證券投資者預(yù)感到一種證券價(jià)格將要發(fā)生變動(dòng)時(shí)，他就會(huì)依據(jù)自己的心理判斷搶先做出行動(dòng)。當(dāng)這種意識(shí)為多數(shù)人所共有時(shí)，則會(huì)形成集體的“搶先”意識(shí)。這種共有的意識(shí)構(gòu)成了證券市場每時(shí)每刻的心理潮流，并常常會(huì)由此引發(fā)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，而這種現(xiàn)象又反過來進(jìn)一步加劇了投資者的心理動(dòng)蕩。

4.經(jīng)營收益的不穩(wěn)定性

金融資本經(jīng)營是一項(xiàng)既涉及企業(yè)自身?xiàng)l件，又受外部宏觀環(huán)境因素干擾的活動(dòng)。企業(yè)的自身?xiàng)l件有：企業(yè)的資金實(shí)力、決策人員的能力、企業(yè)所具有的金融資本經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)和技巧等；而企業(yè)外部宏觀環(huán)境因素諸多，如國家的經(jīng)濟(jì)形勢，政府所制定的相關(guān)法律、法規(guī)、行業(yè)政策，國民經(jīng)濟(jì)增長水平，居民收入等。這樣就使企業(yè)金融資本的經(jīng)營容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩(wěn)定性。另外，金融資本經(jīng)營的收益主要是通過有價(jià)證券價(jià)格的變動(dòng)來獲取的，由于證券交易市場上價(jià)格的頻繁變化，企業(yè)收益發(fā)生波動(dòng)也是必然的。

二、金融資本經(jīng)營的技術(shù)操作原則

1.經(jīng)營目標(biāo)明確，制定投資計(jì)劃

要使企業(yè)的金融資本經(jīng)營取得成效，應(yīng)首先確定一個(gè)明確的目標(biāo)，在確定目標(biāo)的基礎(chǔ)上，制定相應(yīng)的投資計(jì)劃，以避免投資經(jīng)營的盲目性，保證預(yù)期投資效果的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)在擬定投資經(jīng)營計(jì)劃時(shí)，應(yīng)充分考慮以下幾方面問題：（1）資金的來源與穩(wěn)定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經(jīng)營為主，還是以債券投資經(jīng)營為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機(jī)會(huì)。

2.組合投資經(jīng)營，分散投資風(fēng)險(xiǎn)

在金融資本經(jīng)營過程中，收益和風(fēng)險(xiǎn)是緊密相連的。在風(fēng)險(xiǎn)已定的情況下，應(yīng)盡可能使投資報(bào)酬最高，或在報(bào)酬已定的情況下，盡可能使風(fēng)險(xiǎn)最小，這是金融資本經(jīng)營的基本原則。在這一原則下，企業(yè)在金融資本經(jīng)營進(jìn)程中，要實(shí)行組合投資經(jīng)營，即將各種不同類型的金融資本運(yùn)作方式合理搭配起來，以分散企業(yè)的投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一般是將企業(yè)的金融資本分為三部分：一部分資金用于購買安全性高的債券或優(yōu)先股；一部分資金用于購買具有成長性的普通股；另一部分應(yīng)作為準(zhǔn)備金，以待更好的投資機(jī)會(huì)或用來彌補(bǔ)意外損失。

3.堅(jiān)持以人為本的經(jīng)營原則

企業(yè)的一切經(jīng)營活動(dòng)都是靠人來進(jìn)行的，人的潛能最大，同時(shí)也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運(yùn)作是一項(xiàng)需要高度智慧性勞動(dòng)的復(fù)雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實(shí)的相關(guān)理論知識(shí)以及一定的經(jīng)營能力，能夠把握住金融資本經(jīng)營的有利時(shí)機(jī)，做出成熟的決策。

4.機(jī)會(huì)成本最小原則

在金融資本經(jīng)營交易市場上，資本的經(jīng)營方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進(jìn)入盈利性較高的領(lǐng)域，以使金融資本運(yùn)營的機(jī)會(huì)成本最小。要做到這一點(diǎn)，投資者應(yīng)該理智、慎重，控制自己的情緒，在對(duì)各種類型的經(jīng)營方式做認(rèn)真比較的基礎(chǔ)上，選擇最適合的動(dòng)作對(duì)象和方式。

三、如何選擇金融資本經(jīng)營對(duì)象

企業(yè)金融資本經(jīng)營最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權(quán)交易。金融資本經(jīng)營對(duì)象的選擇，主要是指企業(yè)選擇何種金融資本經(jīng)營方式的過程，一般需要考慮以下幾方面的因素：

1.風(fēng)險(xiǎn)因素

在金融資本經(jīng)營市場上，不同的投資者由于其財(cái)力、物力和人力的不同，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不一樣，這就要求企業(yè)在金融資本經(jīng)營中，在充分了解自身情況的基礎(chǔ)上選擇風(fēng)險(xiǎn)適度的投資經(jīng)營對(duì)象。風(fēng)險(xiǎn)與收益一般成正比例關(guān)系，即高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益。但也不排除會(huì)有低風(fēng)險(xiǎn)高收益和高風(fēng)險(xiǎn)低收益的情況。企業(yè)在選擇投資經(jīng)營對(duì)象時(shí)，應(yīng)注意各種不同經(jīng)營對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系，保證在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下有相應(yīng)的收益相匹配。超級(jí)秘書網(wǎng)

2.變現(xiàn)因素

由于證券構(gòu)成企業(yè)金融資本的主體，所以金融資本的流動(dòng)性主要表現(xiàn)在證券的變現(xiàn)能力上。在沒有二級(jí)市場的情況下，證券的流動(dòng)性取決于證券的償還期限，期限越短，流動(dòng)性越強(qiáng)；如果存在二級(jí)市場，證券的流動(dòng)性則主要取決于二級(jí)市場的發(fā)達(dá)程度和某種證券的熱度。

3.收益因素

追求高收益是大多數(shù)投資者的最終目的，但在選擇投資對(duì)象時(shí)，必須要充分考慮價(jià)格、手續(xù)費(fèi)、現(xiàn)金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對(duì)象。

篇3

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥；上市公司；實(shí)例研究；資本融資環(huán)境；資本市場

自1993年6月29日我國第一家醫(yī)藥公司—哈醫(yī)藥在上海交易所上市以來，經(jīng)過十多年的發(fā)展，至2009年3月我國共有醫(yī)藥上市公司100家，醫(yī)藥板塊作為朝陽產(chǎn)業(yè)廣受投資者關(guān)注。醫(yī)藥上市公司已成為我國醫(yī)藥行業(yè)中具有一定規(guī)模和市場競爭能力的優(yōu)勢群體，成為我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主力。其中屬于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的上市公司有18家，占醫(yī)藥行業(yè)的18％，代表了目前我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)利用資本市場的總體狀況。筆者將對(duì)這18家生物醫(yī)藥上市公司進(jìn)行資本市場利用現(xiàn)狀的實(shí)證分析，以期對(duì)利用資本市場促進(jìn)我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供有益借鑒。

1生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司總體發(fā)展概況

生物醫(yī)藥是一個(gè)投入相當(dāng)大的產(chǎn)業(yè)，前期的研究開發(fā)與后期的產(chǎn)業(yè)化都需要雄厚的資金作為保障。生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展需要資本市場為其注入資金、專業(yè)技術(shù)和人才等多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素。生物醫(yī)藥公司上市是走向資本市場利用的有效途徑，上市后的生物醫(yī)藥公司可成為龍頭企業(yè)，擁有組織制度優(yōu)勢、市場組織優(yōu)勢以及資金、技術(shù)和人才等優(yōu)勢。

至2008年底，我國已有18家生物醫(yī)藥概念的股份公司上市發(fā)行股票，利用資本市場直接融資，籌集到大量生物醫(yī)藥業(yè)發(fā)展資金，同樣也說明我國生物醫(yī)藥業(yè)目前對(duì)資本市場的利用主要是通過股票市場進(jìn)行的。自1993年第一家生物醫(yī)藥類公司—四環(huán)生物上市以來，深、滬A股市場生物醫(yī)藥類上市公司的數(shù)量不斷增加，迅速發(fā)展到2008年的18家，流通A股從最初的9億元增長至44．08億元，增長了3．9倍。可見，生物醫(yī)藥業(yè)類公司整體籌資能力在不斷增強(qiáng)，生物醫(yī)藥業(yè)的投入不斷加大，有力推動(dòng)了我國生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展。

2生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司資本經(jīng)營情況分析

生物醫(yī)藥類企業(yè)發(fā)行上市進(jìn)入證券市場，打開了通往資本市場融資的道路，為生物醫(yī)藥業(yè)的快速發(fā)展提供了資金支持。生物醫(yī)藥上市公司積極在資本市場上進(jìn)行資本運(yùn)營，為生物醫(yī)藥業(yè)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，企業(yè)實(shí)力不斷增強(qiáng)，業(yè)績穩(wěn)定增長，為各公司上市后實(shí)施配股或發(fā)行債券創(chuàng)造良好條件。適時(shí)分析該類上市公司的資本運(yùn)營情況，結(jié)合企業(yè)實(shí)際、經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在要求以及資本運(yùn)營的規(guī)律，發(fā)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展中存在的問題，適時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整與重組，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)，對(duì)于該類上市公司持續(xù)利用資本市場發(fā)展生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有重要意義。

2．1主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分析

2002－2007年，我國生物醫(yī)藥上市公司的主營業(yè)務(wù)收入總體呈穩(wěn)步增長趨勢（見圖1）。2002年平均每個(gè)公司主營業(yè)務(wù)收入為3.267億元，占醫(yī)藥類上市公司平均值的31．87％；2007年平均每公司主營業(yè)務(wù)收入已達(dá)到4.291億元，占的醫(yī)藥類上市公司的26．78％，年平均增長0.205億元，年增長率為5．89％。其中，長春高新、北海國發(fā)、交大昂立、錢江生化、星湖科技、誠志股份等6家公司的年平均主營業(yè)務(wù)收入在4億元以上，收入增長幅度明顯高于行業(yè)平均水平3．842億元，年平均增長7．119億元；其余12家上市公司年平均主營業(yè)務(wù)收入低于行業(yè)平均水平，年平均增長僅2．102億元。由此可以看出，在主營業(yè)務(wù)收入方面，僅1／3左右的上市公司以較大幅度增長，而大多數(shù)上市公司的年平均主營業(yè)務(wù)收入徘徊在2億元左右。

2002－2007年，生物醫(yī)藥類上市公司的平均每公司每年凈利潤為0.149億元，占醫(yī)藥行業(yè)整體水平的23．97％，變化范圍在0.01-0.31億元之間，年際間有較大的變化幅度。北生藥業(yè)、銀廣夏、深本實(shí)、四環(huán)生物、長春高新等5個(gè)公司的平均年凈利潤為負(fù)值，萊茵生物、達(dá)安基因、交大昂立、誠志股份、四環(huán)藥業(yè)、上海萊士、天壇生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、華蘭生物、科華生物等10個(gè)公司的平均年凈利潤為0.519億元，是生物醫(yī)藥類上市公司平均水平的3．48倍。由此可見，生物醫(yī)藥類上市公司的凈利潤年際間存在明顯波動(dòng)，體現(xiàn)出一定的風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)，但超過一半以上的該類企業(yè)仍然可以獲得較大的凈利潤。

結(jié)合圖1來看，生物醫(yī)藥上市公司的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤在2002－2003年、2004－2007年分別是兩個(gè)逐年增長的過程。但在18家生物醫(yī)藥類上市公司中，1／3左右的公司主營業(yè)務(wù)收入和一半以上的公司凈利潤都明顯高于行業(yè)平均水平，這些公司應(yīng)該屬于本行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)。但其主營業(yè)務(wù)收入雖逐年增長，凈利潤卻依然存在年度間的大幅增減變化，說明其年際間存在明顯的成本增減變化。

2．2凈資產(chǎn)收益率分析

凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)自有資金投資收益水平和資本運(yùn)營的綜合效益，是企業(yè)獲利能力的核心指標(biāo)。該指標(biāo)越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營效益越好，對(duì)企業(yè)投資人和債權(quán)人權(quán)益的保證度越高。2002－2007年，生物醫(yī)藥類上市公司的凈資產(chǎn)收益率分別為1．41％、9．02％、8．23％、2．41％、－3．74％和3．85％，年度間有明顯差異。但誠志股份、達(dá)安基因、天壇生物、萊茵生物、華蘭生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、上海萊士等8個(gè)公司年平均凈資產(chǎn)收益率為16．83％，公司之間的差異范圍在5％-35％之間，年際變化幅度為12％－22％，屬于具有穩(wěn)定凈資產(chǎn)收益的企業(yè)。而四環(huán)藥業(yè)、北生藥業(yè)、深本實(shí)、長春高新、四環(huán)生物、星湖科技等6個(gè)公司的年際間平均凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，屬于自有資本獲取收益能力和資本運(yùn)營效益較差的公司。說明生物醫(yī)藥上市公司之間、年際之間其資本收益和資本運(yùn)營效益存在差異，也是其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。

2．3每股收益和每股凈資產(chǎn)分析

每股收益反映企業(yè)普通股股東持有每一股份所能享受的企業(yè)利潤和承擔(dān)的企業(yè)虧損，是衡量上市公司獲利能力時(shí)最常用和綜合性較強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。每股收益越高，說明公司的獲利能力越強(qiáng)。2002－2007年我國生物醫(yī)藥類上市公司的平均每股收益為0．13元，年際間變化范圍在

－0．06－0．23元之間，公司間變化幅度在

－0．76－1．01元之間；其中上海萊士、雙鷺?biāo)帢I(yè)、華蘭生物、科華生物、萊茵生物、達(dá)安基因、天壇生物、誠志股份、交大昂立等9個(gè)公司的每股收益高于生物醫(yī)藥業(yè)平均水平，達(dá)到平均每股收益為0．45元，公司間變化范圍在0．13－1．01元之間，年際間變化范圍在0．33－0．47之間。但深本實(shí)、北生藥業(yè)、銀廣夏、四環(huán)藥業(yè)、長春高新、四環(huán)生物等6個(gè)公司年平均每股收益為負(fù)值，星湖科技、北海國發(fā)和錢江生化等3個(gè)公司的年平均每股收益僅0．02－0．06元，遠(yuǎn)低于平均水平。

每股凈資產(chǎn)是上市公司年末凈資產(chǎn)（即股東權(quán)益）與年末普通股總數(shù)的比值。2002-2007年生物醫(yī)藥類上市公司的6年平均每股凈資產(chǎn)為2．16元，年際間在1．75-2．57元／股之間波動(dòng)，公司之間的差異范圍在－3．24－4．23元／股之間。除了深本實(shí)和ST銀廣夏的為負(fù)值外，其余公司的均為正值，其中雙鷺?biāo)帢I(yè)、交大昂立、華蘭生物等12個(gè)上市公司的每股凈資產(chǎn)高于生物醫(yī)藥行業(yè)整體平均值，年際間變化幅度在2．73－4．04元／股之間，公司間差異范圍為2．31－4．23元／股之間。

通過以上分析，筆者認(rèn)為，生物醫(yī)藥類上市公司在2002－2007年間利用資本市場進(jìn)行資本運(yùn)營，總體呈現(xiàn)出穩(wěn)定發(fā)展的趨勢，但是生物醫(yī)藥公司之間和年際間存在明顯差異，其中50％左右的公司平均每股收益和每股凈資產(chǎn)均比較高，顯示出穩(wěn)定的高水平發(fā)展優(yōu)勢，其資本經(jīng)營狀況良好。

2．4我國生物醫(yī)藥類上市公司的市場潛力分析

生物醫(yī)藥類上市公司與其他行業(yè)類上市公司比較，其股票具有更大的市場增長潛力。因?yàn)橥顿Y者投資股市除了希望獲得眼前的穩(wěn)定收入外，更多的是期盼企業(yè)的高成長性和具有良好的未來發(fā)展前景。因此，具有高技術(shù)、高投入、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特征的生物醫(yī)藥類高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，必將是投資者投資追逐的熱點(diǎn)領(lǐng)域。

（1）生物醫(yī)藥業(yè)是典型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。生物技術(shù)是當(dāng)前高新技術(shù)研究開發(fā)的一個(gè)熱點(diǎn)，生物醫(yī)藥作為生物技術(shù)開發(fā)應(yīng)用的前沿之一，在生物醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域有著廣闊的應(yīng)用前景。因此，高科技與資本對(duì)接，為生物醫(yī)藥類企業(yè)提供誘人的發(fā)展空間。作為典型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)既有很高的投資收益和廣闊前景，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)又充滿風(fēng)險(xiǎn)性。但是風(fēng)險(xiǎn)往往與機(jī)遇并存，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資的魅力所在。只不過在投入生物醫(yī)藥技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，企業(yè)經(jīng)營管理者注意采取一切可能的措施來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制即可盡可能地避免之。

（2）獲利能力與上市公司本身直接相關(guān)。從每股收益來看，2002～2007年有67％的生物醫(yī)藥上市公司具有獲利能力，50％的公司具有良好的業(yè)績，年平均每股收益達(dá)到0．45元，明顯高于醫(yī)藥行業(yè)的年平均每股收益0．23元。其余1/3的上市公司年平均每股收益為負(fù)值，盈利能力較差。說明年平均每股收益在公司之間存在顯著差異，資本運(yùn)營好的公司可以獲得明顯高于醫(yī)藥行業(yè)平均水平的每股收益，對(duì)于投資選擇來說這也是風(fēng)險(xiǎn)性的一種體現(xiàn)。

（3）資產(chǎn)負(fù)債率較低，凈資產(chǎn)收益率較高。除深本實(shí)和銀廣夏兩個(gè)公司外，其余16家生物醫(yī)藥上市公司2006年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為41．62％，明顯低于醫(yī)藥行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率60．83％。2002－2007年醫(yī)藥行業(yè)的年平均凈資產(chǎn)收益率為0．64％，而生物醫(yī)藥業(yè)為3．53％，其中近半數(shù)的上市公司更達(dá)到了16．83％。可見生物醫(yī)藥類上市公司在醫(yī)藥行業(yè)上市公司中的突出地位。

綜上所述，約30％－50％的生物醫(yī)藥類上市公司在主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、每股收益和每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)方面明顯高于該類上市公司的平均水平，屬于本行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，具有良好的資本運(yùn)營和獲利能力；除此之外，年際間的差異也是影響生物醫(yī)藥類上市公司資本市場利用潛力的因素之一。

2．5生物醫(yī)藥上市公司的優(yōu)勢分析

2003－2007年生物醫(yī)藥上市公司的年平均主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到39572．78萬元，是非上市生物醫(yī)藥公司的7．04倍；上市公司的年平均利潤為5624．29萬元，是非上市公司的29．73倍。我國生物醫(yī)藥上市公司的平均主營業(yè)務(wù)收入和利潤都比遠(yuǎn)比非上市公司的高，充分說明生物醫(yī)藥類企業(yè)利用資本市場的優(yōu)越性。

3結(jié)語

目前我國生物醫(yī)藥上市公司積極在資本市場上進(jìn)行資本運(yùn)營，為生物醫(yī)藥業(yè)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，企業(yè)實(shí)力不斷增強(qiáng)，業(yè)績穩(wěn)定增長，為各公司上市后實(shí)施配股或發(fā)行債券創(chuàng)造良好條件。

2002－2007年，我國生物醫(yī)藥上市公司利用資本市場進(jìn)行資本運(yùn)營，總體呈現(xiàn)出穩(wěn)定發(fā)展的趨勢，其中約30％－50％的生物醫(yī)藥類上市公司在主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、每股收益和每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)方面明顯高于該類上市公司的平均水平，屬于本行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，具有良好的資本運(yùn)營和獲利能力；除開公司本身因素外，年際間的差異也是影響生物醫(yī)藥類上市公司資本市場利用潛力的因素之一。

由于生物醫(yī)藥業(yè)是典型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為投資者投資追逐的熱點(diǎn)領(lǐng)域。年平均每股收益在公司之間存在顯著差異，資本運(yùn)營好的公司可以獲得明顯高于醫(yī)藥行業(yè)平均水平的每股收益。大多數(shù)生物醫(yī)藥公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，凈資產(chǎn)收益率較高。因此，我國的生物醫(yī)藥企業(yè)具有良好的市場潛力。我國生物醫(yī)藥上市公司的平均主營業(yè)務(wù)收入和利潤都比遠(yuǎn)比非上市公司的高，充分說明生物醫(yī)藥類企業(yè)利用資本市場的優(yōu)越性。

參考文獻(xiàn)

1中國證券監(jiān)督管理委員會(huì).中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒200……全8［M］.上海：學(xué)林出版社，2008

2國家發(fā)改委.中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒2008［M］.北京：中國統(tǒng)計(jì)出版社，2008

篇4

 

1 引言

杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象，杠桿具有放大贏利波動(dòng)性的作用。企業(yè)籌資方式的選擇往往會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生固定性的籌資成本比如債務(wù)利息或優(yōu)先股股利。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流不能應(yīng)付這些到期的固定性籌資成本時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，這就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如2007年的美國次貸危機(jī)對(duì)我國很多企業(yè)造成了毀滅性的打擊，2008年上半年，全國就有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。溫州30萬家制造企業(yè)中的20%處于停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀態(tài)，并有4萬家企業(yè)倒閉；東莞關(guān)停、轉(zhuǎn)移外資企業(yè)就有405家，同比上升36.4%[2]。其深層次的原因是人們只盯住了杠桿的更大收益而忽視了由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的時(shí)候企業(yè)無力承受。悲慘的事例教育我們不能盲目的追求杠桿效應(yīng)的最大化經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，應(yīng)將杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)因素綜合考慮，使企業(yè)能從容應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，不至于倒閉破產(chǎn)。什么樣的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)？這將是本文的介紹重點(diǎn)。

2 財(cái)務(wù)杠桿簡介

2.1財(cái)務(wù)杠桿定義

財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定債務(wù)的存在而導(dǎo)致企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)引起普通股每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)存在債務(wù)融資時(shí)就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿[3]。財(cái)務(wù)杠桿的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤的變動(dòng)率之間的比率。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

DFL==

式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

EPS——普通股每股收益變動(dòng)額

EPS——變動(dòng)前的普通股每股收益

EBIT——息稅前盈余變動(dòng)額

EBIT——變動(dòng)前的息稅前盈余

上述公式可以推導(dǎo)為：

DFL =

式中：I——債務(wù)利息

PD——優(yōu)先股股利

T——所得稅稅率

2.2財(cái)務(wù)杠桿收益

A、B、C三家業(yè)務(wù)相同的公司，相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下

由上表可以看出完全沒有負(fù)債融資的A公司相對(duì)于有債務(wù)融資的B、C公司，當(dāng)息稅前利潤增加1倍時(shí)，每股收益也增加了1倍，說明每股收益與息稅前利潤同步變化，沒有顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而B、C公司每股收益分別增長了116%和154%，顯示出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同時(shí)由于B、C公司資本結(jié)構(gòu)的不同（B、C公司資產(chǎn)負(fù)債率為20%、50%），他們的每股收益變化率為116%和154%，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯。隨著債務(wù)利息的增加，企業(yè)面臨的現(xiàn)金危機(jī)也在增加，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也增大。

企業(yè)是可以通過不同的籌資渠道來調(diào)整企業(yè)的負(fù)債比率，通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。

3 資本結(jié)構(gòu)簡介

3.1資本結(jié)構(gòu)含義

企業(yè)資本由負(fù)債和權(quán)益構(gòu)成，短期資金需要量和籌集方式經(jīng)常變化，且在整個(gè)資金中所占比重不高，因此將短期資金作為營運(yùn)資金管理。因此長期債務(wù)與權(quán)益資本的組合形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資一方面可以實(shí)現(xiàn)抵稅收益，但在增加債務(wù)的同時(shí)也會(huì)加大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，并最終要由股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成本。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的主要內(nèi)容是權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

3.2資本結(jié)構(gòu)決策

資本結(jié)構(gòu)決策有不同的方法，常用的方法有資本成本比較法與每股收益無差別點(diǎn)法，其中資本成本比較法以資本成本作為選擇標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算過程簡單，這種方法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，而沒有考慮不同融資方案帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文重要介紹第二種方法即：每股收益無差別點(diǎn)法。

每股收益無差別點(diǎn)法以不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等為基礎(chǔ)，通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利下的不同融資方案的每股收益，進(jìn)而選擇每股收益最大的融資方案。

每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：

EPS==

式中：EPS——每股收益

N——籌資后的發(fā)行在外的普通股股數(shù)

以上述A公司為例，假定A公司息稅前利潤為15萬，需追加資本50萬，有三種籌資方式

一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)25000股，每股20元經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，這時(shí)每股收益1.5元

二是全部發(fā)行長期債券：債務(wù)利率7%,利息35000元，這時(shí)每股收益1.725元

三是全部發(fā)行優(yōu)先股：優(yōu)先股股利10%，優(yōu)先股股利50000元1.25元

1、 計(jì)算第一、二種方案的無差別點(diǎn)

=

EBIT=105000萬

這時(shí)每股收益1.05元

2、計(jì)算第一、三種方案的無差別點(diǎn)

=

EBIT=200000

這時(shí)每股收益2.00元

由以上圖示可以看出當(dāng)企業(yè)預(yù)期息稅前利潤大于10.5萬元時(shí)，采用長期債務(wù)融資比采用普通股融資的每股收益大，當(dāng)企業(yè)預(yù)期息稅前利潤大于20萬元時(shí)，采用優(yōu)先股融資比采用普通股融資的每股收益大。同時(shí)可以看出無論企業(yè)息稅前利潤多大時(shí)，采用長期債務(wù)融資都比采用優(yōu)先股融資的每股收益大。由于A企業(yè)預(yù)期息稅前利潤15萬，通過對(duì)每股收益無差別點(diǎn)比較A企業(yè)應(yīng)該采用發(fā)行長期債券融資方式。

每股收益無差別點(diǎn)法通過比較在不同籌資方式下企業(yè)每股收益的變化來指導(dǎo)企業(yè)籌資決策，哪種籌資方式會(huì)給企業(yè)帶來更大的每股收益就選哪種方式。但是在選擇的同時(shí)并沒有考慮到企業(yè)的整體價(jià)值大小。當(dāng)每股收益的增長不足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬時(shí)，盡管每股收益在增加，但公司價(jià)值仍然會(huì)下降。企業(yè)管理目標(biāo)并不是每股收益最大化而是企業(yè)價(jià)值最大化或股東權(quán)益最大化，那么怎么樣的籌資方式才是符合企業(yè)管理目標(biāo)的方式？這就引出了最佳資本結(jié)構(gòu)的概念。

3.3最佳資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使企業(yè)的價(jià)值最大，而不是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)在這種使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的資本成本也應(yīng)該是最低的。

企業(yè)的市場價(jià)值V等于其股票的市場價(jià)值S加上長期債務(wù)的價(jià)值B。

V=S+B

假定企業(yè)長期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值等于企業(yè)未來凈收益按股東要求報(bào)酬率折現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求回報(bào)率不變，則股票市場價(jià)值為：

S=

式中：Ke——權(quán)益資本成本（股東要求報(bào)酬率）

采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本Ke

Ke =RF+β(Rm-RF)

式中：RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

β——股票的貝塔系數(shù)

Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率

公司資本成本用加權(quán)平均資本成本（KWACC）表示

K=K（1-T）()+K()

式中：Kd——稅前的債務(wù)資本成本

繼續(xù)以上述A公司為例，該公司預(yù)期息稅前利潤15萬，長期資本構(gòu)成為普通股，無長期債券和優(yōu)先股經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購部分股票方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本情況如下：

根據(jù)上表資料以及前述公式計(jì)算不同長期債務(wù)規(guī)模下企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本如下：

以發(fā)行20萬長期債務(wù)為例計(jì)算過程如下：

債務(wù)市場價(jià)值等于其面值20萬

股票市場價(jià)值==100萬

企業(yè)市場價(jià)值=20+100=120萬

加權(quán)平均資本成本==9.38%

一般情況下個(gè)別資本占全部資本的比重按賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)賬面價(jià)值與市場價(jià)值差別過大時(shí)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大差距。因此如果能夠取得資本市場價(jià)值在計(jì)算過程中用市場價(jià)值計(jì)算權(quán)數(shù)會(huì)更準(zhǔn)確，本例中長期債券取賬面價(jià)值，股票取市場價(jià)值。

從上表中可以得出當(dāng)企業(yè)以發(fā)行20萬長期債券方式回購股票時(shí)公司的價(jià)值最大（V=120萬），同時(shí)公司的加權(quán)資本成本最低(KWACC=9.38%)

4 結(jié)論

企業(yè)籌資方式的選擇影響著企業(yè)價(jià)值的大小，選擇適當(dāng)適度的籌資方式將財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮到最大將會(huì)給企業(yè)帶來更大的每股收益。但更大的每股收益與最大化的企業(yè)價(jià)值下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)往往并不一致。發(fā)行什么規(guī)模的債務(wù)來籌資從而達(dá)到最大的企業(yè)價(jià)值是本文論述的關(guān)鍵。我們?cè)谧非笃髽I(yè)價(jià)值最大化的今天，籌資與投資決策至關(guān)重要，希望本文能引起你對(duì)籌資決策的思考。

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篇5

資本經(jīng)營是保險(xiǎn)經(jīng)營中最重要的方式之一，既是保險(xiǎn)公司在困境中進(jìn)行企業(yè)再造的有力手段，也是保險(xiǎn)公司成長壯大的必由之路。資本經(jīng)營是通過產(chǎn)權(quán)的變更與交易實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)，以及公司治理結(jié)構(gòu)的變革，最終提高產(chǎn)業(yè)的競爭力，以增加所有者權(quán)益。通過資本經(jīng)營研究如何調(diào)整現(xiàn)有不合理的資本配置，啟動(dòng)存量資本，吸納閑散資本，激活呆滯資本，聚集優(yōu)勢資本，甚至引進(jìn)外來資本，在增加資本的同時(shí)，擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

資本經(jīng)營的制度基礎(chǔ)是較為完善的公司制與發(fā)達(dá)的資本市場?，F(xiàn)代公司制明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系使產(chǎn)權(quán)的變更與交易成為可能。資本市場是企業(yè)為進(jìn)行資本經(jīng)營而籌集資本和進(jìn)行投資的場所，一個(gè)結(jié)構(gòu)完善、競爭有序、規(guī)范嚴(yán)密的資本市場，可以促進(jìn)資本經(jīng)營的順利進(jìn)行，可以發(fā)揮市場對(duì)資本的配套功能，資本市場的不發(fā)育和不完善，將是資本經(jīng)營的制約因素。

資本經(jīng)營的對(duì)象是所有者權(quán)益，以及由所有者權(quán)益所產(chǎn)生的一系列權(quán)利的制度安排。這些制度安排從根本上決定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營效率。正如哈佛大學(xué)商學(xué)院凱斯教授所認(rèn)為的，不存在最佳的公司產(chǎn)權(quán)制度與治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)根據(jù)環(huán)境的變化與行業(yè)的特點(diǎn)，及時(shí)調(diào)整公司產(chǎn)權(quán)制度與治理結(jié)構(gòu)。而企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的重新設(shè)計(jì)，則屬于資本經(jīng)營的范疇。資本經(jīng)營的突出特點(diǎn)是資產(chǎn)的擴(kuò)張，保險(xiǎn)業(yè)通過資產(chǎn)擴(kuò)張，可以實(shí)現(xiàn)效率和競爭力的提高。

一、保險(xiǎn)資本經(jīng)營的形式和目的

資本經(jīng)營是對(duì)所有者權(quán)益的經(jīng)營和管理。所有者權(quán)益是指所有者對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的剩余權(quán)益，企業(yè)所有者權(quán)益依其組織形態(tài)的不同而有不同的名稱。獨(dú)資企業(yè)的所有者權(quán)益稱為“資本益”，合伙組織所有者權(quán)益稱為“合伙人權(quán)益”，公司組織的所有者權(quán)益稱為“股東權(quán)益”。對(duì)于國有獨(dú)資公司而言，所有者權(quán)益自然被稱為“政府權(quán)益”。保險(xiǎn)資本經(jīng)營是資本所有者及其人依據(jù)出資者的所有權(quán)經(jīng)營企業(yè)的所有者權(quán)益，以實(shí)現(xiàn)資本的保值與增值目標(biāo)。

在“資本稱王”的時(shí)代，保險(xiǎn)業(yè)資本經(jīng)營是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，解決資本金短缺的重要途徑。資本經(jīng)營不僅滿足產(chǎn)權(quán)主體和監(jiān)管政策的需要，同時(shí)為跨業(yè)經(jīng)營與收購活動(dòng)提供重要的戰(zhàn)略手段。20世紀(jì)80年代后期，在美國保險(xiǎn)業(yè)2600多家公司中有70多家破產(chǎn)，尤其是排名在前25名的加利福尼亞執(zhí)行保險(xiǎn)和共同受益保險(xiǎn)的破產(chǎn)，動(dòng)搖了客戶對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的信心。投保人的需求已轉(zhuǎn)向?qū)拭舾行偷谋ｋU(xiǎn)產(chǎn)品，同時(shí)金融業(yè)內(nèi)的競爭越來越激烈，這種趨勢導(dǎo)致了對(duì)更具有競爭力的經(jīng)營方式的研究。1992年，美國的保險(xiǎn)公司如安塔那、旅行者保險(xiǎn)公司和公平人壽采用直接從外界輸入資本或出售部分資產(chǎn)的方式，使保險(xiǎn)業(yè)的困境得以扭轉(zhuǎn)。1990年前后，美國保險(xiǎn)業(yè)由于“垃圾債券”市場與不動(dòng)產(chǎn)市場的暴跌，引起了政府和公眾對(duì)其的信任危機(jī)。為了提高投保人的信心，10大保險(xiǎn)公司都分別從其控股公司接受資本注入，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，以防止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)表的信用級(jí)別滑坡和提高投保人和人的信心。這里美國保險(xiǎn)業(yè)所倚重的主要就是資本經(jīng)營的方式。

保險(xiǎn)的資本經(jīng)營主要有兩種方式。第一種是改變企業(yè)的所有制形式，進(jìn)行融資。在歷史的發(fā)展過程中，保險(xiǎn)業(yè)所采取的組織形式是多種多樣的，在現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家與地區(qū)，股份制和相互制是最常見的兩種商業(yè)保險(xiǎn)所有制形式。此外還有相互保險(xiǎn)社、保險(xiǎn)合作社、勞合社等形式。

在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段，不同的所有制形式對(duì)企業(yè)的發(fā)展更為有利。按照解釋經(jīng)營組織方式和管理人員行為方式的企業(yè)理論，在一個(gè)特定行業(yè)競爭中取得成功的企業(yè)是其所有制形式有利于其壓縮總成本至最低限度的企業(yè)。通過改變企業(yè)的所有制形式，進(jìn)行融資，使企業(yè)投資主體多元化，不僅實(shí)現(xiàn)了資本的增加，降低成本，為未來生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展奠定基礎(chǔ)，而且可以重塑企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。

第二種方式是兼并與收購。并購是產(chǎn)權(quán)流動(dòng)最主要的方式之一。企業(yè)并購的實(shí)質(zhì)是一種產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或交易行為，由此引起企業(yè)對(duì)可控制與支配資產(chǎn)權(quán)力的轉(zhuǎn)移。保險(xiǎn)行業(yè)的特點(diǎn)以及大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品和其他金融產(chǎn)品之間的可替代性和競爭性使保險(xiǎn)業(yè)與其他金融服務(wù)業(yè)之間相互進(jìn)入的成本較低，使并購成為現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)擴(kuò)張業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重要手段。生產(chǎn)經(jīng)營、投資經(jīng)營是企業(yè)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部成長逐步擴(kuò)大規(guī)模的途徑與手段，而并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)外部成長的主要途徑。

轉(zhuǎn)變所有制形式和兼并與收購，都是保險(xiǎn)業(yè)依托資本市場利用多種金融工具與手段，進(jìn)行擴(kuò)張經(jīng)營領(lǐng)域，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，適應(yīng)金融混業(yè)趨勢，組建金融服務(wù)集團(tuán)的手段。組建多元化的金融控股集團(tuán)是保險(xiǎn)公司資本經(jīng)營的最終目的。對(duì)保險(xiǎn)業(yè)而言，只有達(dá)到一定的規(guī)模才能具備市場競爭力。根據(jù)美國A.M.Best對(duì)美國以資產(chǎn)計(jì)最大的200家保險(xiǎn)公司連續(xù)4年的調(diào)查研究表明，保險(xiǎn)公司的規(guī)模與經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)。這200家保險(xiǎn)公司在數(shù)量上只占美國保險(xiǎn)公司的13％左右，但保費(fèi)收入所占比例卻高達(dá)88％，資產(chǎn)占比更高達(dá)93％，稅后利潤占比為86％。在1998年按營業(yè)收入排名的“全球500強(qiáng)”的企業(yè)中，保險(xiǎn)公司共有52家，超過企業(yè)總數(shù)的10％，其中壽險(xiǎn)公司多達(dá)34家，擁有絕對(duì)優(yōu)勢。因此，資本經(jīng)營是保險(xiǎn)公司最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張、集團(tuán)化經(jīng)營的必由之路。

二、保險(xiǎn)資本經(jīng)營產(chǎn)生的必然性

保險(xiǎn)公司組織架構(gòu)可以分為專業(yè)公司模式與集團(tuán)公司模式。保險(xiǎn)資本經(jīng)營實(shí)際上是保險(xiǎn)集團(tuán)化在企業(yè)經(jīng)營手段方面的表現(xiàn)，而集團(tuán)化是保險(xiǎn)公司發(fā)展到一定高級(jí)階段的必然趨勢。在全球前20家保險(xiǎn)公司中絕大部分都是集團(tuán)公司的形式。

單一經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的專業(yè)公司是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展初期，在分業(yè)監(jiān)管、精算與投資技術(shù)落后的背景下產(chǎn)生的，可分為專業(yè)分設(shè)模式與專業(yè)控股模式。在專業(yè)分設(shè)模式下，保險(xiǎn)公司只經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在絕大程度上側(cè)重于生產(chǎn)經(jīng)營，投資經(jīng)營不是重點(diǎn)，投資方式與策略也非常簡單。在專業(yè)控股模式下，保險(xiǎn)公司開始重視投資經(jīng)營，并投資設(shè)立提險(xiǎn)產(chǎn)品與其他金融服務(wù)的子公司，母公司在經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的同時(shí)對(duì)子公司進(jìn)行資產(chǎn)管理。母公司與子公司作為獨(dú)立的法人，彼此業(yè)務(wù)嚴(yán)格分開且對(duì)外獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任。但其突出的特點(diǎn)是經(jīng)營主體規(guī)模小，所能提供的服務(wù)單一，導(dǎo)致提供同樣的產(chǎn)品成本高，競爭力弱，償付能力低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高。這使得保險(xiǎn)公司在放松對(duì)分業(yè)的監(jiān)管情況下，隨著金融領(lǐng)域各個(gè)行業(yè)間與內(nèi)部競爭的加劇，集團(tuán)化成為保險(xiǎn)公司必然的選擇。

在集團(tuán)公司的模式下，集團(tuán)公司通過控股對(duì)專門進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的保險(xiǎn)子公司與產(chǎn)險(xiǎn)子公司以及專門進(jìn)行投資經(jīng)營的投資子公司進(jìn)行管理，由集團(tuán)公司對(duì)重大對(duì)策等方面進(jìn)行統(tǒng)一管理。各個(gè)子公司經(jīng)營與保險(xiǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)范圍給保險(xiǎn)公司提供了更大的空間，開拓了除保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以外的多種收入來源，并通過資產(chǎn)多元化，使保險(xiǎn)公司具有更大的整體穩(wěn)定性。由于提高了競爭力，集團(tuán)模式被越來越多的保險(xiǎn)公司所采用。

資本經(jīng)營實(shí)現(xiàn)公司的集團(tuán)化，使保險(xiǎn)業(yè)可以為客戶提供包括投資在內(nèi)的全方位的金融服務(wù)，既有利于企業(yè)競爭力的提高、規(guī)模的擴(kuò)大，又有利于建立更為密切的企業(yè)與投保人之間的關(guān)系。在市場化的經(jīng)營環(huán)境中，保險(xiǎn)公司在利潤目標(biāo)與競爭機(jī)制的作用下，有強(qiáng)烈的擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模的愿望，這需要通過跨國經(jīng)營、規(guī)模經(jīng)營、多元經(jīng)營等方式來實(shí)現(xiàn)，而其中最核心的手段就是資本經(jīng)營。

三、保險(xiǎn)資本經(jīng)營的作用

資本經(jīng)營是企業(yè)與行業(yè)在發(fā)展過程中，增強(qiáng)自身競爭力的重要手段。對(duì)保險(xiǎn)業(yè)而言，通過資本經(jīng)營可以增強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，迅速擴(kuò)張保險(xiǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的作用，有利于資源的有效配置，促進(jìn)存量資本的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)部企業(yè)間與其他行業(yè)企業(yè)間優(yōu)勢的互補(bǔ)，從而提高行業(yè)的整體效應(yīng)。

1.有利于資源在保險(xiǎn)業(yè)的優(yōu)化配置

不同的保險(xiǎn)公司各有優(yōu)勢。例如，有的保險(xiǎn)公司具有較強(qiáng)的市場開拓能力與適應(yīng)市場需求的險(xiǎn)種，有的保險(xiǎn)公司具有較大的市場規(guī)模和品牌優(yōu)勢。在某一方面優(yōu)勢的培養(yǎng)需要相當(dāng)長的時(shí)間，在這期間公司將喪失掉很多成長的機(jī)會(huì)。通過資本經(jīng)營，公司實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)重組，優(yōu)勢互補(bǔ)，并購前公司所具有的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)等生產(chǎn)要素能以更快的速度、更低的成本傳播與嫁接，劣勢公司被優(yōu)勢公司所接管，優(yōu)勢公司得以擴(kuò)張，使生產(chǎn)經(jīng)營、投資經(jīng)營形成規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2.解決保險(xiǎn)公司所有制形式不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的問題

轉(zhuǎn)變所有制形式與組織架構(gòu)，是企業(yè)在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生迅速變化時(shí)期所采用的重要手段。尤其對(duì)保險(xiǎn)業(yè)，在其發(fā)展過程中，所采用的組織形式與組織架構(gòu)比較多樣化，這就需要企業(yè)經(jīng)營者與所有者根據(jù)環(huán)境的變化，及時(shí)調(diào)整所有制形式。在美國，限制金融業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營的Glass-SteagallAct已經(jīng)被廢止，在1999年底，經(jīng)克林頓簽署通過的金融現(xiàn)代化方案的推動(dòng)，使金融控股公司的組建成為可能。1996年，日本進(jìn)行的“金融改革”開始促進(jìn)銀行、證券與保險(xiǎn)的相互兼營。這使得組建以保險(xiǎn)公司為核心的金融控股公司成為可能。

3.可以解決保險(xiǎn)業(yè)在發(fā)展過程中資本投入不足的問題

根據(jù)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營規(guī)律，在新市場上開業(yè)的保險(xiǎn)公司其開業(yè)的前5、6年之內(nèi)難以盈利。同時(shí)，在競爭性投資收益上升的情況下，保險(xiǎn)公司難以吸引到新的投資。因此，保險(xiǎn)業(yè)以較快速度發(fā)展時(shí)，存在增量資本不足的問題。一方面保險(xiǎn)業(yè)在擴(kuò)大增量時(shí)，缺乏資金；另一方面，保險(xiǎn)業(yè)中存在著大量沒有被有效利用的存量，用存量來彌補(bǔ)增量不足的基本方式就是并購。

4.是企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營戰(zhàn)略的重要手段

經(jīng)營戰(zhàn)略是企業(yè)在根據(jù)自身?xiàng)l件和外部環(huán)境分析的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)而做出的長遠(yuǎn)規(guī)劃，資本經(jīng)營關(guān)系到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，因此，其必須以企業(yè)的戰(zhàn)略為指導(dǎo)。在企業(yè)選擇進(jìn)取型發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，可采用兼并、收購、改制、控股等形式，形成資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張與資本收益的增加。當(dāng)企業(yè)選擇轉(zhuǎn)變或退卻型戰(zhàn)略時(shí)，可以采取拍賣等產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，縮小企業(yè)規(guī)?；蜻M(jìn)行經(jīng)營重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，對(duì)某一類業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，從而調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)經(jīng)營的效率。

資本經(jīng)營可以打破行業(yè)間、市場間的壁壘，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移。保險(xiǎn)公司要實(shí)現(xiàn)跨國家、部門、行業(yè)間的進(jìn)入，利用資本經(jīng)營打破壁壘比直接投資進(jìn)入更為迅速和有效得多。

5.有利于金融資產(chǎn)的合理配置，實(shí)現(xiàn)負(fù)債管理的科學(xué)性

篇6

通過對(duì)許多大公司的研究分析得出：企業(yè)核心競爭能力是企業(yè)成敗的關(guān)鍵。企業(yè)的競爭能力是企業(yè)開展某項(xiàng)業(yè)務(wù)的前提條例，是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)，是企業(yè)進(jìn)入市場競爭的門票，但支撐企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵卻是企業(yè)的核心競爭力。企業(yè)核心競爭力的特征實(shí)質(zhì)上是企業(yè)能力理論的一般邏輯推理，它表明企業(yè)核心競爭力是企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的源泉（PrahaladandHamel,1990,1995）。

一、企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的源泉——企業(yè)核心競爭力

關(guān)于核心競爭力的內(nèi)涵，理論界有多種理解：核心競爭力是在一組織內(nèi)部經(jīng)過整合了的知識(shí)和技能，它具有使一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)達(dá)到競爭領(lǐng)域一流水平，具有明顯優(yōu)勢的能力；核心競爭力是企業(yè)所具備的一種或幾種使其在向顧客提供價(jià)值過程中長期領(lǐng)先于其他競爭對(duì)手的能力；核心競爭力是企業(yè)獨(dú)特?fù)碛械?，能為消費(fèi)者帶來特殊效用，使企業(yè)在某一市場上長期具有競爭優(yōu)勢的內(nèi)在能力資源；國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任陳清泰說：核心競爭力是指一個(gè)企業(yè)不斷地創(chuàng)造新產(chǎn)品和提供新服務(wù)以適應(yīng)市場的能力，不斷創(chuàng)新管理的能力，不斷創(chuàng)新營銷手段的能力。哈默爾和普拉哈拉德（Prahalad&Hamel，1990）認(rèn)為它是企業(yè)達(dá)到“一組先進(jìn)的技術(shù)的和諧組合”，而“先進(jìn)技術(shù)”不僅僅是企業(yè)所掌握的科學(xué)技術(shù)本身，而且還包括企業(yè)經(jīng)營管理能力、企業(yè)文化的滲透力和感染力。其后他們又認(rèn)為核心競爭力是能使企業(yè)提供附加價(jià)值給客戶的一組獨(dú)特的技能和技術(shù)（1995）。蒂斯、皮薩諾和舒恩（Teece&Pisano&Shuen，1990）將核心競爭力定義為提供企業(yè)在特定經(jīng)營中的競爭能力和支柱優(yōu)勢基礎(chǔ)的一組相異的技能、互補(bǔ)性資產(chǎn)和規(guī)則。埃里克森和米克爾森（1998）從組織資本和社會(huì)資本的角度認(rèn)為核心競爭力是組織資本和社會(huì)資本的有機(jī)結(jié)合，組織資本反映了協(xié)調(diào)和組織生產(chǎn)的技術(shù)方面，而社會(huì)資本顯示了社會(huì)環(huán)境的重要性。倫納德—巴頓（Leonard—Barton，2000）認(rèn)為核心競爭力是一個(gè)系統(tǒng)，包括員工的技能、物理體系中的知識(shí)、管理系統(tǒng)和價(jià)值觀4種形式的技術(shù)競爭力。另外，還有人從知識(shí)的角度認(rèn)為核心競爭力是一種方法性的初級(jí)知識(shí)，可以創(chuàng)造價(jià)值；從資產(chǎn)的角度認(rèn)為核心競爭力是無形資產(chǎn)和智力資產(chǎn)中的關(guān)鍵部分，反映了企業(yè)的本質(zhì)（楊浩、戴月明，2000）。概括地說，核心競爭力是當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段之后具有的令企業(yè)保持長期、連續(xù)市場競爭優(yōu)勢的，企業(yè)開發(fā)獨(dú)特產(chǎn)品、發(fā)展獨(dú)特技術(shù)和發(fā)明獨(dú)特營銷手段的能力。特定性或不可模仿性作為企業(yè)核心競爭力的基本屬性意味著這種競爭優(yōu)勢既是企業(yè)參與市場分工協(xié)作體系不可替代的要素。從以上對(duì)核心競爭力的定義看出，企業(yè)核心競爭力至少具有以下兩方面的特征：核心競爭力是競爭對(duì)手難以模仿和替代的，故而能取得競爭優(yōu)勢；核心競爭力具有持久性，它一方面維持企業(yè)競爭優(yōu)勢的持續(xù)性，另一方面又使核心競爭力具有一定的剛性（Leonard-Barton,1992）。

在競爭對(duì)手眾多的現(xiàn)代市場中，一個(gè)企業(yè)要想在競爭中取得長足發(fā)展，保持有利地位，必須要有明顯優(yōu)越于對(duì)手的競爭優(yōu)勢。否則，遲早會(huì)被市場淘汰。企業(yè)核心競爭力形成的過程，本身就是企業(yè)不斷健康、順利成長、發(fā)展的過程和結(jié)果。核心競爭力一旦形成，在其擴(kuò)散效應(yīng)的推動(dòng)下，企業(yè)利用該戰(zhàn)略性資源，不斷擴(kuò)大企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)將由單一迅速走向多元化發(fā)展之路。企業(yè)核心競爭力的培育過程，是企業(yè)內(nèi)部各種要素不斷地與外部環(huán)境融合的過程。在此過程中，在外部競爭壓力的作用下，企業(yè)以反應(yīng)能力為基礎(chǔ)，不斷地就企業(yè)內(nèi)部要素之間的匹配進(jìn)行調(diào)整，形成以人為本的知識(shí)性企業(yè)管理戰(zhàn)略組織。

二、企業(yè)核心競爭力的核心——人力資本的運(yùn)營

企業(yè)競爭力的根源在于企業(yè)員工生產(chǎn)、管理積極性、創(chuàng)造性和其聰明才智的發(fā)揮。核心競爭力是一種能力的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，而這種網(wǎng)絡(luò)能力的大小取決于企業(yè)生產(chǎn)、管理等各個(gè)環(huán)節(jié)上的人力資源能力、效用的發(fā)揮大小，并且，這種能力的有機(jī)性決定了各環(huán)節(jié)能力大小的匹配和整合。如何把每個(gè)環(huán)節(jié)點(diǎn)上能力的大小進(jìn)行合理的經(jīng)濟(jì)的分配，這是企業(yè)知識(shí)管理（人力資本管理）的根本目標(biāo)。

舒爾茨曾經(jīng)明確指出，“人力的取得不是無代價(jià)的，它需要消耗稀缺資源，也就是說需要消耗資本投資；人力——包括人的知識(shí)和人的技能的形成是投資的結(jié)果，并非一切人力資源都是最重要的資源，只有通過一定方式的投資，掌握了知識(shí)和技能的人力資源才是一切生產(chǎn)資源中最重要的資源。因此，人力，人的知識(shí)和技能，是資本的一種形態(tài)。我們把它稱之為人力資本”。他還認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心是實(shí)際知識(shí)以及智能的發(fā)展和傳播”，“人類的未來要由人類的知識(shí)發(fā)展來決定?！币虼藦奈⒂^的角度來看，企業(yè)發(fā)展的核心業(yè)即企業(yè)競爭力的核心是企業(yè)所擁有的企業(yè)知識(shí)、人力資本。二戰(zhàn)以來，人力資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用日益突出，已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的主要源泉。普拉哈拉德和哈默（1990）指出今天企業(yè)的競爭優(yōu)勢在于它所具有的核心競爭力，而核心競爭力的基礎(chǔ)則是企業(yè)所擁有的人力資本和他們的能力水平。

企業(yè)核心競爭力就其構(gòu)成要素來看，表現(xiàn)為某一方面的知識(shí)、技能（核心技術(shù)）。獲取知識(shí)技能的途徑就是構(gòu)建核心競爭力的途徑，因此某種程度上學(xué)習(xí)能力就是核心競爭力。威廉姆森就認(rèn)為，特異性主要表現(xiàn)為企業(yè)真正的核心競爭力——知識(shí)，也即知識(shí)（技術(shù)創(chuàng)新）能力是企業(yè)核心競爭力的核心。

企業(yè)人力資本是指是體現(xiàn)在勞動(dòng)者身上的資本，也即是對(duì)勞動(dòng)者進(jìn)行普通教育、職業(yè)培訓(xùn)、繼續(xù)教育等支出（直接成本）和其在接受教育時(shí)放棄的工作收入（機(jī)會(huì)成本）等價(jià)值在勞動(dòng)者身上的凝固，它的表現(xiàn)形式就是蘊(yùn)含于人自身中的各種生產(chǎn)知識(shí)、勞動(dòng)技能和健康素質(zhì)的存量的總和。它主要包括企業(yè)員工的勞動(dòng)素質(zhì)、生產(chǎn)技能和科技水平。企業(yè)人力資本有以下幾個(gè)特征：一是收益遞增性。收益遞增亦稱動(dòng)態(tài)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，指的是生產(chǎn)率的提高與產(chǎn)出規(guī)模之間的正相關(guān)關(guān)系。二是外在性。盧卡斯指出，每一個(gè)人力資本的提高都直接引起了產(chǎn)出的提高，同時(shí)也引起社會(huì)平均的人力資本水平的提高，而社會(huì)平均的人力資本水平?jīng)Q定了社會(huì)平均的運(yùn)作效率，總體效率的提高反過來又使每個(gè)企業(yè)和個(gè)人從中受益。三是時(shí)效性。人力資本是以人口自身的再生產(chǎn)為存在方式的，由于人的生命周期的有限性，人力資本如果不能及時(shí)地被利用，或者是不能適時(shí)適當(dāng)?shù)乇焕?，就?huì)隨著時(shí)間的流逝而降低或喪失其作用。四是累積性。每一個(gè)人的人力資本存量一般都不是由一次投資而形成的，在通常的情況下它是不斷地進(jìn)行多次投資的結(jié)果，這也是由其載體的特點(diǎn)所決定的。一般情況下，人力資本的累積可以被認(rèn)為是已有的人力資本存量的線性函數(shù)。

三、企業(yè)人力資本的監(jiān)督和激勵(lì)

1．人力資本的企業(yè)產(chǎn)權(quán)激勵(lì)。既然我們稱人力資本為資本，那么人力資本的收益就不應(yīng)該僅僅是工資（這只是勞動(dòng)報(bào)酬），資本的收益應(yīng)該是產(chǎn)權(quán)，所以人力資本在企業(yè)中應(yīng)該擁有產(chǎn)權(quán)，只有讓人力資本擁有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，人力資本才有激勵(lì)。過去很長一段時(shí)間里我們有這樣一個(gè)思想，那就是“誰出資誰擁有產(chǎn)權(quán)”，然而這個(gè)提法現(xiàn)在已經(jīng)過時(shí)了，因?yàn)橛械娜藳]有出資，但是他卻擁有產(chǎn)權(quán)，這就是人力資本。激勵(lì)企業(yè)人力資本全身心投入創(chuàng)新是現(xiàn)代企業(yè)制度安排所要解決的主要問題，而對(duì)企業(yè)人力資本所有者具有有效和長期激勵(lì)作用的最佳制度安排，就是讓人力資本所有者將同物力資本所有者共同擁有企業(yè)的所有權(quán)。

2．人力資本的企業(yè)地位激勵(lì)。其實(shí)就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的位置消費(fèi)。人力資本的地位激勵(lì)最早源于西方的一些企業(yè)，他們通過設(shè)立CEO、CFO、CKO、戰(zhàn)略決策委員等職位來提高人力資本擁有者的企業(yè)地位，使其獲得優(yōu)越的位置消費(fèi)。CEO不是董事長、不是總經(jīng)理，但權(quán)力非常大。自從企業(yè)設(shè)立了CEO這一職位，董事會(huì)也就變成了一個(gè)小董事會(huì)，董事會(huì)的功能已經(jīng)不再是對(duì)企業(yè)重大決策拍板，僅只是選擇、考評(píng)和決定首席執(zhí)行官的薪酬。當(dāng)然近些年出現(xiàn)的獨(dú)立董事，也不是企業(yè)的出資人，與企業(yè)沒有什么利害關(guān)系，但它的投票權(quán)卻跟出資的董事一樣是極為重要的，這也屬于人力資本。

3．人力資本的企業(yè)文化激勵(lì)。企業(yè)文化的涵義是—種價(jià)值觀念，和社會(huì)道德是同一范疇，屬于企業(yè)制度的組成部分。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏杰指出：法律有失效的時(shí)候，這是靠的是社會(huì)道德約束。而企業(yè)也一樣，制度不是萬能的，制度失效的時(shí)候只能靠企業(yè)文化來約束。西方不同的大企業(yè)有不同的表述方式，有5點(diǎn)是一樣的：（1）強(qiáng)調(diào)等級(jí)、下級(jí)對(duì)上級(jí)忠誠和團(tuán)隊(duì)精神。（2）能力的差異決定你在企業(yè)中的分工。（3）能力大小、分工不同在企業(yè)中獲利方式不同，有人是資本收益(人力資本)，有人是勞動(dòng)收益（一般工人）。同樣是勞動(dòng)收益和資本收益是沒有可比性。（4）強(qiáng)調(diào)企業(yè)中差距大是正常的，沒有差距是不正常的。（5）強(qiáng)調(diào)效率，效率高收益高，不強(qiáng)調(diào)公平。公平不是企業(yè)的原則。是社會(huì)的原則，政府的功能是公平。

在激勵(lì)人力資本的同時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取一些防范措施對(duì)人力資本行為進(jìn)行監(jiān)督：包括對(duì)人力資本所有者的信息保密；企業(yè)與人力資本所有者分享企業(yè)收益；設(shè)置合約到期一次性支付條款；職位和權(quán)利的提升；企業(yè)內(nèi)部約束和法律約束等。面對(duì)激烈的市場競爭，企業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷提升其競爭優(yōu)勢，而這一競爭優(yōu)勢只能靠對(duì)人力資本的合理運(yùn)營來實(shí)現(xiàn)。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)人力資本的激勵(lì)和監(jiān)督可以更好地享受人力資本給企業(yè)帶來的巨大利潤，從而增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力。

參考文獻(xiàn)：

1．RobertLucas．OntheMechanicsofEconomicDevelopment．JownalofMonetaryEconomics，Vol.22.1988.

篇7

1、引言

有關(guān)資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效影響的理論研究由來已久，但一直都沒有得出一致的結(jié)論。近年來，許多學(xué)者對(duì)生命周期下資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的影響做了研究，表明不同企業(yè)生命周期階段資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利能力的關(guān)系有所不同，但并未得出一致結(jié)論。鑒于此，本文對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系做一個(gè)文獻(xiàn)綜述，為生命周期理論下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的進(jìn)一步研究打下基礎(chǔ)。

2、企業(yè)生命周期理論綜述

最早對(duì)企業(yè)生命周期的研究，認(rèn)為企業(yè)是有生命周期的人應(yīng)該是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alfred Marshall（1890）。Marshall 的企業(yè)生命周期理論從提出之時(shí)便受到眾多研究者的關(guān)注，成為多學(xué)科研究的熱門論題，并逐漸將這一理論與許多學(xué)科進(jìn)行交叉研究，并得到了一些有價(jià)值的研究成果。經(jīng)過 40 多年的發(fā)展與爭論，對(duì)這一理論的定性研究形成了多個(gè)分支，我們將其歸納為企業(yè)生命周期仿生-進(jìn)化論、企業(yè)生命周期階段論、企業(yè)生命周期歸因論、企業(yè)生命周期對(duì)策論四個(gè)分支。

在定量類的方法中，國外學(xué)者對(duì)企業(yè)生命周期階段的劃分主要有以下三種方法：

一是運(yùn)用銷售增長率、資本支出增長率、股利的支出水平、企業(yè)年齡等指標(biāo)來劃分企業(yè)生命周期，比如Anthony和Ramesh（1992）以及Black（1998）等學(xué)者。

二是根據(jù)企業(yè)的留存收益率進(jìn)行劃分，比如DeAngelo（2006）等學(xué)者從股利分配的視角出發(fā)，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)處于增長期時(shí)，會(huì)有許多投資機(jī)會(huì)，但是企業(yè)本身擁有的資源是有限的。

三是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流的組合方式來作為劃分依據(jù)。經(jīng)營現(xiàn)金流反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況，投資現(xiàn)金流折射出企業(yè)的投資情況，而融資現(xiàn)金流體現(xiàn)了企業(yè)的籌資需求。這三種現(xiàn)金流與企業(yè)的生命周期有著十分密切的關(guān)系。學(xué)者Dickinson（2007）率先運(yùn)用現(xiàn)金流來劃分企業(yè)生命周期，詳盡地闡述了兩者之間的聯(lián)系。

目前，國內(nèi)關(guān)于上市公司分類企業(yè)生命周期的判斷方法沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，大致有以下五種方法：①主成份分析法；②聚類分析；③產(chǎn)業(yè)增長率法；④現(xiàn)金流法；⑤管理熵法。這五種方法各有優(yōu)缺，也有國內(nèi)的學(xué)者對(duì)后三種方法進(jìn)行了比較分析。

趙黎明，潘康宇（2007）嘗試運(yùn)用主成份分析的方法來劃分企業(yè)生命周期。他們選取了8 個(gè)基本指標(biāo)，對(duì)17 家醫(yī)藥上市公司進(jìn)行了定量劃分。方莉（2009）通過選取公司的成立年數(shù)、主營業(yè)務(wù)收入、年末總資產(chǎn)這三個(gè)指標(biāo)，把醫(yī)藥類上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用聚類分析的方法，將樣本劃分為四大類：初創(chuàng)期、成長期、成熟期以及衰退期。

孫茂竹（2008）界定企業(yè)在發(fā)展過程中經(jīng)營活動(dòng)能力的特征將其分為成長期、成熟期和衰退期， 認(rèn)為企業(yè)生命周期具有多波峰型的特點(diǎn)， 會(huì)表現(xiàn)為成長、成熟和衰退期的重復(fù)出現(xiàn)或多次交替的發(fā)展過程， 而不必然是從成長到成熟到衰退的一個(gè)完整期間。

宋常、劉司慧（2011）在《中國企業(yè)生命周期階段劃分及其度量研究》采取了銷售增長率、資本支出與企業(yè)年齡綜合指標(biāo)法、現(xiàn)金流分類組合法、銷售與資本支出曲線趨勢變化法將中國A股上市公司生命周期劃分為三個(gè)不同的階段：成長期、成熟期與衰退期。發(fā)現(xiàn)：銷售增長率、資本支出與企業(yè)年齡綜合指標(biāo)法與銷售與資本支出曲線趨勢變化法，都重視相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)發(fā)展時(shí)間序列表現(xiàn)，其劃分的結(jié)果較為接近；而現(xiàn)金流分類組合法劃分更強(qiáng)調(diào)劃分依據(jù)的真實(shí)性與企業(yè)有關(guān)信息的準(zhǔn)確性。

陳少華（2012）對(duì)企業(yè)生命周期的劃分和度量方法進(jìn)行了評(píng)析，認(rèn)為在基于生命周期理論的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、資本市場等方面的跨學(xué)科研究中，采用現(xiàn)金流組合信息構(gòu)建企業(yè)生命周期的變量能較好地克服單變量衡量法和綜合指標(biāo)衡量法的弊端，同時(shí)也不需要假設(shè)各因素和生命周期的線性關(guān)系，更符合現(xiàn)金流和企業(yè)生命周期的內(nèi)在關(guān)系。

3、企業(yè)生命周期理論下資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系文獻(xiàn)綜述

曹裕、師明和馬躍如（2008）《在企業(yè)不同生命周期階段的資本結(jié)構(gòu)——基于中國上市公司的實(shí)證研究》中發(fā)現(xiàn)我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)不同生命周期階段存在差異。并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，不同企業(yè)生命周期階段資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利能力的關(guān)系有所不同，企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈倒U型關(guān)系。

劉勘（2009）在《基于企業(yè)生命周期理論的股權(quán)、資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實(shí)證研究》一文中，選取了2005年之前上市的制造業(yè)公司作為樣本，得出結(jié)論：處于成長期、成熟期和衰退期的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)盈利能力都呈顯著地負(fù)相關(guān)關(guān)系。

劉晨曦（2012）在《基于生命周期的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究——以民營上市公司為樣本》一文中，選取了367家2005年以前上市的民營上市公司，結(jié)果表明：我國民營上市公司各個(gè)生命階段的資本結(jié)構(gòu)水平有明顯的差異，但在各個(gè)生命階段資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系均為負(fù)相關(guān)。

篇8

一、稅收籌劃論文稅收籌劃的含義與特點(diǎn)

稅收籌劃論文闡述了稅收籌劃是指在遵守稅法和符合立法精神的前提下，利用稅收法規(guī)所賦予的稅收優(yōu)惠或選擇機(jī)會(huì)，通過對(duì)企業(yè)投資、經(jīng)營和理財(cái)?shù)然顒?dòng)的事先安排和籌劃，盡可能地節(jié)約稅款，達(dá)到稅負(fù)最輕或最佳，以實(shí)現(xiàn)利潤最大化的行為。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的日趨完善，稅收籌劃必將成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中不可缺少的重要組成部分。稅收籌劃論文提到它具有以下幾個(gè)顯著的特點(diǎn)：

（1）合法性。稅收籌劃不僅符合稅法的規(guī)定，而且符合稅法立法的意圖，這是稅收籌劃區(qū)別于偷稅避稅的根本點(diǎn)。在合法的前提下進(jìn)行稅收籌劃，是對(duì)稅法立法宗旨的有效貫徹，也體現(xiàn)了稅收政策導(dǎo)向的合理有效性。國家在制定稅法及有關(guān)制度時(shí)，對(duì)稅收籌劃行為早有預(yù)期，并希望通過稅收籌劃行為引導(dǎo)全社會(huì)的資源有效配置與稅收的合理分配，以實(shí)現(xiàn)國家宏觀政策。因此，提到稅收籌劃不僅不違法，而且作為納稅人的權(quán)利受到國家的保護(hù)。

（2）超前性。稅收籌劃是企業(yè)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動(dòng)等的設(shè)計(jì)和安排。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，納稅義務(wù)的發(fā)生具有滯后性，即由于特定經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的發(fā)生才使企業(yè)負(fù)有納稅義務(wù)。一旦經(jīng)營活動(dòng)實(shí)際發(fā)生，應(yīng)納稅款就已確定，再進(jìn)行籌劃已失去現(xiàn)實(shí)意義。稅收籌劃就是要將稅收作為影響納稅人最終收益的重要因素，對(duì)投資、理財(cái)、經(jīng)營活動(dòng)做出事先的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、安排。

（3）整體性。稅收籌劃的整體性，一方面指稅收籌劃不能只注重于某一個(gè)納稅環(huán)節(jié)中的個(gè)別稅種的稅負(fù)高低，而要著眼于整體稅負(fù)的輕重；另一方面指總體稅負(fù)的輕重并不是選擇納稅方案的最重要依據(jù)，應(yīng)衡量“節(jié)稅”與“增稅”的綜合效果。稅收籌劃不僅要考慮納稅人現(xiàn)在的財(cái)務(wù)利益，還要考慮納稅人的長期利益；不僅要考慮納稅人的所得增加，還要考慮納稅人的資本增值；不僅要考慮納稅人的稅后財(cái)務(wù)利益最大化，而且還要使納稅人因此承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)降到最低。總之，稅收籌劃只有從納稅人財(cái)務(wù)計(jì)劃、企業(yè)計(jì)劃這些整體利益出發(fā)，趨利避害、綜合決策，才能真正達(dá)到目的。

（4）積極性。從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)看，稅收是調(diào)節(jié)經(jīng)營者、消費(fèi)者行為的一種有效經(jīng)濟(jì)杠桿，國家往往根據(jù)經(jīng)營者和消費(fèi)者的“節(jié)約稅款，謀取最大利潤”的心態(tài)，有意通過稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)和鼓勵(lì)投資者和消費(fèi)者采取政策導(dǎo)向行為，借以實(shí)現(xiàn)某種特定的經(jīng)濟(jì)或社會(huì)目的。

（5）目的性。稅收籌劃的目的是最大限度地減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。減輕稅收負(fù)擔(dān)一般有兩種形式：一是在多種納稅方案中選擇稅負(fù)最低的方案；二在納稅總額大致相同的各方案中，選擇納稅時(shí)間滯后的方案，這就意味著企業(yè)得到一筆無息貸款，通過稅負(fù)減輕而達(dá)到收益最大化的目的。

（6）普遍性。從世界各國的稅收體制看，國家為達(dá)到某種目的或意圖，總要犧牲一定的稅收利益，對(duì)納稅者施以一定的稅收優(yōu)惠，引導(dǎo)和規(guī)范納稅人的經(jīng)濟(jì)行為，這就為企業(yè)提供了進(jìn)行稅收籌劃、尋找低稅負(fù)、降低稅收成本的機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)是普遍存在的。

二、稅收籌劃論文闡述了稅收籌劃的主要方法

1.稅收籌劃論文闡述了籌資過程中的稅收籌劃

不論是新設(shè)立企業(yè)還是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，都需要一定量的資金?？梢哉f，籌資是企業(yè)進(jìn)行一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提和基礎(chǔ)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)可以通過多種渠道進(jìn)行籌資，如企業(yè)內(nèi)部積累、企業(yè)職工入股、向銀行借款、企業(yè)間相互拆借、向社會(huì)發(fā)行債券和股票等，而不同籌資渠道的稅收負(fù)擔(dān)也不一樣。因此，稅收籌劃論文表明企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，應(yīng)對(duì)不同的籌資組合進(jìn)行比較、分析，在提高經(jīng)濟(jì)效益的前提下，確定一個(gè)能達(dá)到減少稅收目的的籌資組合。

（1）債務(wù)資本和權(quán)益資本的選擇。就舉債籌資而言，要考慮舉債籌資費(fèi)用，如發(fā)行債券要支付手續(xù)費(fèi)和工本費(fèi)等，而借款雖不需支付手續(xù)費(fèi)和工本費(fèi)，但要按借款合同金額的一定比例繳納印花稅，因此稅款的繳納作為籌資費(fèi)用因素必須考慮。但是利用債務(wù)籌資，納稅人不僅可以獲得利益收益額，而且負(fù)債利息可以在所得稅前扣除，與不能作為費(fèi)用支出只能以稅后利潤中分配的股利支付相比，負(fù)債籌資可以少繳所得稅，獲得節(jié)稅收益。這樣，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須考慮對(duì)債務(wù)籌資的利用。一般而言，如果企業(yè)息稅前的投資收益率高于負(fù)債成本率，負(fù)債比重的增加可提高權(quán)益資本的收益水平。然而，負(fù)債利息必須固定支付的特點(diǎn)又導(dǎo)致了債務(wù)籌資可能產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)，如果負(fù)債的成本率超過了息稅前的投資收益率，權(quán)益資本收益會(huì)隨著負(fù)債比例的提高而下降。因此也不是負(fù)債越多越好，隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就隨之增大了。

（2）融資租賃的利用。租賃也是企業(yè)用以減輕稅負(fù)的重要籌劃方法。通過融資租賃，納稅人不僅可以迅速獲得所需的資本，保存舉債能力，更主要的是租入的固定資產(chǎn)可以計(jì)提折舊，折舊作為成本費(fèi)用，減少了所得稅的征稅基數(shù)，少納所得稅，而且支付的租金利息還可在所得稅前扣除，進(jìn)一步減少了納稅基數(shù)。因此融資租賃的稅收抵免作用極其明顯。

2.稅收籌劃論文闡述了投資過程中的稅收籌劃

稅收籌劃論文闡述了企業(yè)在進(jìn)行投資預(yù)測和決策時(shí)，首先要考慮投資預(yù)期獲得的效益，其次要考慮收益中屬于本企業(yè)的有多少。對(duì)投資者來說，稅款是投資收益的抵減項(xiàng)目，應(yīng)納稅款的多少直接影響到投資收益率，尤其是所得稅對(duì)投資收益的影響更需決策者的重視。

（1）組織形式的選擇。企業(yè)在設(shè)立時(shí)都會(huì)涉及組織形式的選擇問題，而在高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，可供企業(yè)選擇的企業(yè)組織形式很多，不同的組織形式稅收負(fù)擔(dān)不同。企業(yè)可以通過稅收籌劃，選擇稅收負(fù)擔(dān)較輕的組織形式。

（2）投資地區(qū)的選擇。企業(yè)需要對(duì)投資地稅收待遇進(jìn)行充分考慮，有時(shí)國家為了支持某些區(qū)域的發(fā)展，一定時(shí)期內(nèi)對(duì)其實(shí)行政策傾斜，如現(xiàn)行對(duì)經(jīng)濟(jì)特區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、西部地區(qū)等的稅收優(yōu)惠政策。在這些地區(qū)投資，有些稅種可以少交或不交，這完全符合政府的政策導(dǎo)向和稅法的立法意圖。

（3）投資行業(yè)的選擇。為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國家在稅收立法時(shí)，也做了相應(yīng)的規(guī)定，以鼓勵(lì)或限制某些行業(yè)的發(fā)展。因此，企業(yè)投資時(shí)選擇投資何種行業(yè)也可以進(jìn)行稅收籌劃，要結(jié)合實(shí)際情況，予以充分的考慮。

3.稅收籌劃論文闡述了經(jīng)營過程中的稅收籌劃

企業(yè)以不同的方式籌集資金，并按照科學(xué)的方法投入企業(yè)后，其經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)入營運(yùn)周轉(zhuǎn)階段，這一階段集中了企業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，籌資、投資的效益通過這個(gè)階段得以實(shí)現(xiàn)，而且自始至終包含著稅收籌劃。企業(yè)可以通過合理安排生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)來進(jìn)行稅收籌劃。例如，對(duì)于享受限期減免所得稅優(yōu)惠的新辦企業(yè)，獲利年度的確定也應(yīng)作為企業(yè)稅收籌劃的一項(xiàng)內(nèi)容。由于新辦企業(yè)產(chǎn)品初創(chuàng)，市場占有率相對(duì)較低，獲利初期的利潤水平也較低，因此，減免所得稅給企業(yè)帶來的利益也相對(duì)較小。為了充分享受所得稅限期減免的優(yōu)惠，企業(yè)可通過適當(dāng)控制投產(chǎn)初期產(chǎn)量及增大廣告費(fèi)用等方式，一方面推遲獲利年度，另一方面通過提高產(chǎn)品知名度，充分挖掘其潛在的市場占有率，提高獲利初期的利潤水平，從而獲得更大的節(jié)稅利益。

三、稅收籌劃論文闡述了進(jìn)行稅收籌劃應(yīng)注意的問題

（1）遵守稅法，依“法”籌劃。稅收籌劃的一個(gè)顯著特點(diǎn)在于合法性。不合法，就沒有稅收籌劃。具體包括3方面的內(nèi)容：一是以依法納稅為前提。二是以合法節(jié)稅方式對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行安排，作為稅收籌劃的基本實(shí)現(xiàn)形式。三是以貫徹立法精神為宗旨，使稅收籌劃成為實(shí)現(xiàn)政府利用稅收杠桿進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要環(huán)節(jié)。

（2）稅收籌劃活動(dòng)要充分考慮實(shí)際稅負(fù)水平。影響稅負(fù)實(shí)際水平的因素有貨幣時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹。貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)企業(yè)投資績效及稅負(fù)水平的最深刻影響，表現(xiàn)在現(xiàn)金流量的內(nèi)在價(jià)值的差異方面。在稅收籌劃中，企業(yè)應(yīng)提高應(yīng)收現(xiàn)金的收現(xiàn)速度和有效比重，在不損害企業(yè)市場信譽(yù)的前提下，盡可能延緩稅收支出的時(shí)間和速度，控制現(xiàn)金支付的比重。考慮通貨膨脹因素會(huì)形成應(yīng)稅收益的高估，同時(shí)還應(yīng)注意到通貨膨脹也使得企業(yè)延緩支付稅金，會(huì)達(dá)到抑減稅負(fù)的效應(yīng)。

（3）稅收籌劃要考慮邊際稅率。對(duì)稅收籌劃影響較大的稅率不是某項(xiàng)稅負(fù)的平均稅率，而是其邊際稅率。邊際稅率是對(duì)任何稅基下一個(gè)單位適用稅率，也即對(duì)每一新增應(yīng)稅所得額適用的稅率。在實(shí)踐中，往往會(huì)出現(xiàn)“邊際稅率越低，稅收收入越高，邊際稅率提高，稅收收入反而降低”的怪現(xiàn)象，這反映了邊際稅率變化對(duì)納稅人心理的影響及對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的影響。企業(yè)應(yīng)通過對(duì)邊際稅率的考察，核算稅收籌劃的邊際收益與邊際成本，合理開展稅收籌劃活動(dòng)。超級(jí)秘書網(wǎng)

（4）稅收籌劃要有全局觀。稅收籌劃要從企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)甚至國家宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)角度全面考慮，細(xì)致分析一切影響和制約稅收的條件和因素。

篇9

一、稅收籌劃論文稅收籌劃的含義與特點(diǎn)

稅收籌劃論文闡述了稅收籌劃是指在遵守稅法和符合立法精神的前提下，利用稅收法規(guī)所賦予的稅收優(yōu)惠或選擇機(jī)會(huì)，通過對(duì)企業(yè)投資、經(jīng)營和理財(cái)?shù)然顒?dòng)的事先安排和籌劃，盡可能地節(jié)約稅款，達(dá)到稅負(fù)最輕或最佳，以實(shí)現(xiàn)利潤最大化的行為。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的日趨完善，稅收籌劃必將成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中不可缺少的重要組成部分。稅收籌劃論文提到它具有以下幾個(gè)顯著的特點(diǎn)：

（1）合法性。稅收籌劃不僅符合稅法的規(guī)定，而且符合稅法立法的意圖，這是稅收籌劃區(qū)別于偷稅避稅的根本點(diǎn)。在合法的前提下進(jìn)行稅收籌劃，是對(duì)稅法立法宗旨的有效貫徹，也體現(xiàn)了稅收政策導(dǎo)向的合理有效性。國家在制定稅法及有關(guān)制度時(shí)，對(duì)稅收籌劃行為早有預(yù)期，并希望通過稅收籌劃行為引導(dǎo)全社會(huì)的資源有效配置與稅收的合理分配，以實(shí)現(xiàn)國家宏觀政策。因此，提到稅收籌劃不僅不違法，而且作為納稅人的權(quán)利受到國家的保護(hù)。

（2）超前性。稅收籌劃是企業(yè)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動(dòng)等的設(shè)計(jì)和安排。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，納稅義務(wù)的發(fā)生具有滯后性，即由于特定經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的發(fā)生才使企業(yè)負(fù)有納稅義務(wù)。一旦經(jīng)營活動(dòng)實(shí)際發(fā)生，應(yīng)納稅款就已確定，再進(jìn)行籌劃已失去現(xiàn)實(shí)意義。稅收籌劃就是要將稅收作為影響納稅人最終收益的重要因素，對(duì)投資、理財(cái)、經(jīng)營活動(dòng)做出事先的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、安排。

（3）整體性。稅收籌劃的整體性，一方面指稅收籌劃不能只注重于某一個(gè)納稅環(huán)節(jié)中的個(gè)別稅種的稅負(fù)高低，而要著眼于整體稅負(fù)的輕重；另一方面指總體稅負(fù)的輕重并不是選擇納稅方案的最重要依據(jù)，應(yīng)衡量“節(jié)稅”與“增稅”的綜合效果。稅收籌劃不僅要考慮納稅人現(xiàn)在的財(cái)務(wù)利益，還要考慮納稅人的長期利益；不僅要考慮納稅人的所得增加，還要考慮納稅人的資本增值；不僅要考慮納稅人的稅后財(cái)務(wù)利益最大化，而且還要使納稅人因此承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)降到最低。總之，稅收籌劃只有從納稅人財(cái)務(wù)計(jì)劃、企業(yè)計(jì)劃這些整體利益出發(fā)，趨利避害、綜合決策，才能真正達(dá)到目的。

（4）積極性。從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)看，稅收是調(diào)節(jié)經(jīng)營者、消費(fèi)者行為的一種有效經(jīng)濟(jì)杠桿，國家往往根據(jù)經(jīng)營者和消費(fèi)者的“節(jié)約稅款，謀取最大利潤”的心態(tài)，有意通過稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)和鼓勵(lì)投資者和消費(fèi)者采取政策導(dǎo)向行為，借以實(shí)現(xiàn)某種特定的經(jīng)濟(jì)或社會(huì)目的。

（5）目的性。稅收籌劃的目的是最大限度地減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。減輕稅收負(fù)擔(dān)一般有兩種形式：一是在多種納稅方案中選擇稅負(fù)最低的方案；二在納稅總額大致相同的各方案中，選擇納稅時(shí)間滯后的方案，這就意味著企業(yè)得到一筆無息貸款，通過稅負(fù)減輕而達(dá)到收益最大化的目的。

（6）普遍性。從世界各國的稅收體制看，國家為達(dá)到某種目的或意圖，總要犧牲一定的稅收利益，對(duì)納稅者施以一定的稅收優(yōu)惠，引導(dǎo)和規(guī)范納稅人的經(jīng)濟(jì)行為，這就為企業(yè)提供了進(jìn)行稅收籌劃、尋找低稅負(fù)、降低稅收成本的機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)是普遍存在的。

二、稅收籌劃論文闡述了稅收籌劃的主要方法

1.稅收籌劃論文闡述了籌資過程中的稅收籌劃

不論是新設(shè)立企業(yè)還是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，都需要一定量的資金。可以說，籌資是企業(yè)進(jìn)行一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提和基礎(chǔ)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)可以通過多種渠道進(jìn)行籌資，如企業(yè)內(nèi)部積累、企業(yè)職工入股、向銀行借款、企業(yè)間相互拆借、向社會(huì)發(fā)行債券和股票等，而不同籌資渠道的稅收負(fù)擔(dān)也不一樣。因此，稅收籌劃論文表明企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，應(yīng)對(duì)不同的籌資組合進(jìn)行比較、分析，在提高經(jīng)濟(jì)效益的前提下，確定一個(gè)能達(dá)到減少稅收目的的籌資組合。

（1）債務(wù)資本和權(quán)益資本的選擇。就舉債籌資而言，要考慮舉債籌資費(fèi)用，如發(fā)行債券要支付手續(xù)費(fèi)和工本費(fèi)等，而借款雖不需支付手續(xù)費(fèi)和工本費(fèi)，但要按借款合同金額的一定比例繳納印花稅，因此稅款的繳納作為籌資費(fèi)用因素必須考慮。但是利用債務(wù)籌資，納稅人不僅可以獲得利益收益額，而且負(fù)債利息可以在所得稅前扣除，與不能作為費(fèi)用支出只能以稅后利潤中分配的股利支付相比，負(fù)債籌資可以少繳所得稅，獲得節(jié)稅收益。這樣，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須考慮對(duì)債務(wù)籌資的利用。一般而言，如果企業(yè)息稅前的投資收益率高于負(fù)債成本率，負(fù)債比重的增加可提高權(quán)益資本的收益水平。然而，負(fù)債利息必須固定支付的特點(diǎn)又導(dǎo)致了債務(wù)籌資可能產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)，如果負(fù)債的成本率超過了息稅前的投資收益率，權(quán)益資本收益會(huì)隨著負(fù)債比例的提高而下降。因此也不是負(fù)債越多越好，隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就隨之增大了。

（2）融資租賃的利用。租賃也是企業(yè)用以減輕稅負(fù)的重要籌劃方法。通過融資租賃，納稅人不僅可以迅速獲得所需的資本，保存舉債能力，更主要的是租入的固定資產(chǎn)可以計(jì)提折舊，折舊作為成本費(fèi)用，減少了所得稅的征稅基數(shù)，少納所得稅，而且支付的租金利息還可在所得稅前扣除，進(jìn)一步減少了納稅基數(shù)。因此融資租賃的稅收抵免作用極其明顯。

2.稅收籌劃論文闡述了投資過程中的稅收籌劃

稅收籌劃論文闡述了企業(yè)在進(jìn)行投資預(yù)測和決策時(shí)，首先要考慮投資預(yù)期獲得的效益，其次要考慮收益中屬于本企業(yè)的有多少。對(duì)投資者來說，稅款是投資收益的抵減項(xiàng)目，應(yīng)納稅款的多少直接影響到投資收益率，尤其是所得稅對(duì)投資收益的影響更需決策者的重視。

（1）組織形式的選擇。企業(yè)在設(shè)立時(shí)都會(huì)涉及組織形式的選擇問題，而在高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，可供企業(yè)選擇的企業(yè)組織形式很多，不同的組織形式稅收負(fù)擔(dān)不同。企業(yè)可以通過稅收籌劃，選擇稅收負(fù)擔(dān)較輕的組織形式。

（2）投資地區(qū)的選擇。企業(yè)需要對(duì)投資地稅收待遇進(jìn)行充分考慮，有時(shí)國家為了支持某些區(qū)域的發(fā)展，一定時(shí)期內(nèi)對(duì)其實(shí)行政策傾斜，如現(xiàn)行對(duì)經(jīng)濟(jì)特區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、西部地區(qū)等的稅收優(yōu)惠政策。在這些地區(qū)投資，有些稅種可以少交或不交，這完全符合政府的政策導(dǎo)向和稅法的立法意圖。

（3）投資行業(yè)的選擇。為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國家在稅收立法時(shí)，也做了相應(yīng)的規(guī)定，以鼓勵(lì)或限制某些行業(yè)的發(fā)展。因此，企業(yè)投資時(shí)選擇投資何種行業(yè)也可以進(jìn)行稅收籌劃，要結(jié)合實(shí)際情況，予以充分的考慮。

3.稅收籌劃論文闡述了經(jīng)營過程中的稅收籌劃

企業(yè)以不同的方式籌集資金，并按照科學(xué)的方法投入企業(yè)后，其經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)入營運(yùn)周轉(zhuǎn)階段，這一階段集中了企業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，籌資、投資的效益通過這個(gè)階段得以實(shí)現(xiàn)，而且自始至終包含著稅收籌劃。企業(yè)可以通過合理安排生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)來進(jìn)行稅收籌劃。例如，對(duì)于享受限期減免所得稅優(yōu)惠的新辦企業(yè)，獲利年度的確定也應(yīng)作為企業(yè)稅收籌劃的一項(xiàng)內(nèi)容。由于新辦企業(yè)產(chǎn)品初創(chuàng)，市場占有率相對(duì)較低，獲利初期的利潤水平也較低，因此，減免所得稅給企業(yè)帶來的利益也相對(duì)較小。為了充分享受所得稅限期減免的優(yōu)惠，企業(yè)可通過適當(dāng)控制投產(chǎn)初期產(chǎn)量及增大廣告費(fèi)用等方式，一方面推遲獲利年度，另一方面通過提高產(chǎn)品知名度，充分挖掘其潛在的市場占有率，提高獲利初期的利潤水平，從而獲得更大的節(jié)稅利益。

三、稅收籌劃論文闡述了進(jìn)行稅收籌劃應(yīng)注意的問題

（1）遵守稅法，依“法”籌劃。稅收籌劃的一個(gè)顯著特點(diǎn)在于合法性。不合法，就沒有稅收籌劃。具體包括3方面的內(nèi)容：一是以依法納稅為前提。二是以合法節(jié)稅方式對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行安排，作為稅收籌劃的基本實(shí)現(xiàn)形式。三是以貫徹立法精神為宗旨，使稅收籌劃成為實(shí)現(xiàn)政府利用稅收杠桿進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要環(huán)節(jié)。

（2）稅收籌劃活動(dòng)要充分考慮實(shí)際稅負(fù)水平。影響稅負(fù)實(shí)際水平的因素有貨幣時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹。貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)企業(yè)投資績效及稅負(fù)水平的最深刻影響，表現(xiàn)在現(xiàn)金流量的內(nèi)在價(jià)值的差異方面。在稅收籌劃中，企業(yè)應(yīng)提高應(yīng)收現(xiàn)金的收現(xiàn)速度和有效比重，在不損害企業(yè)市場信譽(yù)的前提下，盡可能延緩稅收支出的時(shí)間和速度，控制現(xiàn)金支付的比重?？紤]通貨膨脹因素會(huì)形成應(yīng)稅收益的高估，同時(shí)還應(yīng)注意到通貨膨脹也使得企業(yè)延緩支付稅金，會(huì)達(dá)到抑減稅負(fù)的效應(yīng)。

（3）稅收籌劃要考慮邊際稅率。對(duì)稅收籌劃影響較大的稅率不是某項(xiàng)稅負(fù)的平均稅率，而是其邊際稅率。邊際稅率是對(duì)任何稅基下一個(gè)單位適用稅率，也即對(duì)每一新增應(yīng)稅所得額適用的稅率。在實(shí)踐中，往往會(huì)出現(xiàn)“邊際稅率越低，稅收收入越高，邊際稅率提高，稅收收入反而降低”的怪現(xiàn)象，這反映了邊際稅率變化對(duì)納稅人心理的影響及對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的影響。企業(yè)應(yīng)通過對(duì)邊際稅率的考察，核算稅收籌劃的邊際收益與邊際成本，合理開展稅收籌劃活動(dòng)。新晨

（4）稅收籌劃要有全局觀。稅收籌劃要從企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)甚至國家宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)角度全面考慮，細(xì)致分析一切影響和制約稅收的條件和因素。

篇10

在理論研究的同時(shí)，張先治教授還特別注重將研究成果與生產(chǎn)和管理實(shí)踐緊密結(jié)合，深入分析和論證東北老工業(yè)基地建設(shè)和國有企業(yè)改制問題，其在國有企業(yè)改制、國有資本管理、監(jiān)督與營運(yùn)機(jī)制研究、國有資本保值增值研究等領(lǐng)域的研究成果產(chǎn)生了巨大的社會(huì)效益和影響。如近期由他主持的國家社科基金“國有資本經(jīng)營預(yù)算制度研究”（2006年）、遼寧省重大決策項(xiàng)目“國有企業(yè)股份制改造政策與措施研究”（2007年），以及大連市軟科學(xué)項(xiàng)目“大連市國有資本經(jīng)營政策與策略研究”（2008年）等，均緊密結(jié)合中國改革與開放的環(huán)境與需要，為國家制定政策及指導(dǎo)國有企業(yè)改革起到重要參謀作用，其研究成果受到各級(jí)有關(guān)部門和領(lǐng)導(dǎo)的高度重視。特別是，國家社科基金“國有資本經(jīng)營預(yù)算制度研究”的研究報(bào)告被撰寫成“成果簡報(bào)”，報(bào)送國家重要決策部門領(lǐng)導(dǎo)審閱。此外，他在管理控制、預(yù)算控制和財(cái)務(wù)分析等領(lǐng)域的研究成果已經(jīng)被一汽大柴、沈陽機(jī)床集團(tuán)、大連億達(dá)集團(tuán)、大連創(chuàng)新集團(tuán)等企業(yè)所采納，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，為這些企業(yè)的現(xiàn)代化管理保駕護(hù)航。

從事教育工作20多年來，張先治教授不斷創(chuàng)新教學(xué)理念，改革教學(xué)方法。他所帶領(lǐng)的財(cái)務(wù)分析課程組在創(chuàng)建精品課中成績顯著，2004年，財(cái)務(wù)分析課程被遼寧省教育廳評(píng)為“省級(jí)精品課”，同年，又被教育部評(píng)為“國家級(jí)精品課”，在全國范圍內(nèi)推廣和學(xué)習(xí)。“全方位、立體化財(cái)務(wù)分析教學(xué)資源系統(tǒng)”這一教學(xué)成果2004年被評(píng)為遼寧省優(yōu)秀教學(xué)成果一等獎(jiǎng)；2005年，獲教育部“國家優(yōu)秀教學(xué)成果二等獎(jiǎng)”。在培養(yǎng)研究生方面，他以研究工作室為單位，采用基于導(dǎo)師制的項(xiàng)目教學(xué)法培養(yǎng)學(xué)生。他還著手組建了資料信息庫，編寫會(huì)計(jì)研究動(dòng)態(tài)，供研究生學(xué)習(xí)使用。教學(xué)改革與教學(xué)方法的創(chuàng)新取得很好成效，幾年來，一大批博士、碩士在他的指導(dǎo)下以優(yōu)異的成績畢業(yè)。2003年，首屆國家楊紀(jì)琬獎(jiǎng)學(xué)金評(píng)選中，他指導(dǎo)的碩士研究生畢業(yè)論文獲優(yōu)秀論文獎(jiǎng)，同時(shí)，張先治教授榮獲指導(dǎo)教師獎(jiǎng)。2005年，他指導(dǎo)的博士研究生畢業(yè)論文獲得楊紀(jì)琬獎(jiǎng)學(xué)金優(yōu)秀博士論文獎(jiǎng)。