導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇資本市場(chǎng)的定義和特點(diǎn)，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

我們所說的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)通常指的是 “突發(fā)的嚴(yán)重災(zāi)害或者災(zāi)難事件，將帶來巨大的損失”。在我國(guó)保險(xiǎn)界通常把地震、海嘯、洪水等嚴(yán)重的自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)視為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。只是現(xiàn)在國(guó)際保險(xiǎn)界對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)到現(xiàn)在為止還沒有一個(gè)明確的定義，世界上各個(gè)國(guó)家根據(jù)本國(guó)國(guó)情在不同歷史時(shí)期對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行最有本國(guó)特色的定義。例如美國(guó)保險(xiǎn)界對(duì)巨災(zāi)有如下的定義：對(duì)于造成多于500萬美元的財(cái)物損失，同時(shí)涉及多位保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人，通常是指無法預(yù)料的、突發(fā)的、無法避免的、嚴(yán)重的災(zāi)害事故。

然而巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)的一種，除了具有一般風(fēng)險(xiǎn)的共同特點(diǎn)不確定性、客觀性以外，更具有獨(dú)有的一些特性：（1）巨災(zāi)的發(fā)生頻率低。巨災(zāi)相比于其他的風(fēng)險(xiǎn)來看發(fā)生的概率是很低的。從而致使保險(xiǎn)人無法依據(jù)概率論的方法估計(jì)出相關(guān)的保險(xiǎn)費(fèi)用。（2）傳統(tǒng)上是不可保風(fēng)險(xiǎn)。由于巨災(zāi)保險(xiǎn)不符合大數(shù)定律。保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的基石是大數(shù)定律，保險(xiǎn)公司通過匯聚大量的、同質(zhì)的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)個(gè)體達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)在稽核內(nèi)部的互相抵消，從而實(shí)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)。在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)中，個(gè)體之間并不是獨(dú)立的，個(gè)體之間的往往呈現(xiàn)出高度的正相關(guān)性，并且巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)屬于小概率事件，這種特性使得風(fēng)險(xiǎn)集合分散的可能性大大的降低。（3）巨災(zāi)的損失程度巨大，對(duì)人們生命財(cái)產(chǎn)的威脅極大。（4）風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上難以預(yù)測(cè)。巨災(zāi)事件作用機(jī)制非常復(fù)雜，雖然人類都在巨災(zāi)的預(yù)測(cè)問題上花費(fèi)了許多人力物力，但是到目前來說人類駕馭巨災(zāi)的能力仍然有限。

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的管理始終是困擾全球保險(xiǎn)界的難題，現(xiàn)在國(guó)際上的保險(xiǎn)公司處理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的辦法主要是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化和傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)。

傳統(tǒng)的在保險(xiǎn)（traditional reinsurance）是指保險(xiǎn)人將自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任向其它保險(xiǎn)人進(jìn)行保險(xiǎn)的行為。當(dāng)保險(xiǎn)人接受了巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)后，實(shí)務(wù)上會(huì)立即通過比例再保險(xiǎn)和超額損失再保險(xiǎn)兩種方式向再保險(xiǎn)人辦理分保，在這之中最有優(yōu)勢(shì)的是單項(xiàng)事件巨災(zāi)超額損失再保險(xiǎn)，而再保險(xiǎn)公司承擔(dān)介于自留額下限和限額上限之間的損失，最初保險(xiǎn)公司承擔(dān)低于自留額和高于限額的損失。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)應(yīng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)最常用的方案，但是長(zhǎng)久以來，巨災(zāi)再保險(xiǎn)存在很多的問題，國(guó)際上的巨災(zāi)再保險(xiǎn)也一直處于一種不充足的狀態(tài)集中體：巨額保費(fèi)收入在非壽險(xiǎn)總保費(fèi)中的份額占據(jù)的非常小，承保損失在實(shí)際巨災(zāi)損失中的份額也是很傳統(tǒng)的巨災(zāi)再保險(xiǎn)問題主要體現(xiàn)在：（1）再保險(xiǎn)人與保險(xiǎn)人之間存在巨災(zāi)損失參數(shù)估計(jì)的不確定、信息不對(duì)稱、再保險(xiǎn)契約流動(dòng)性低、交易成本高昂、以及再保險(xiǎn)契約條款限制等問題，因此巨災(zāi)保險(xiǎn)的需求狀況往往會(huì)受到再保費(fèi)率的影響，面對(duì)高昂的再保分保費(fèi)，很多原保險(xiǎn)人無力承擔(dān)。（2）巨災(zāi)再保險(xiǎn)存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，由于再保險(xiǎn)合同一般規(guī)定一個(gè)自留額，超出自留額部分的損失由再保險(xiǎn)人承擔(dān)，我們可以看出再保險(xiǎn)人的賠款責(zé)任隱含的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原保險(xiǎn)人，所以存在一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。

為了彌補(bǔ)巨災(zāi)再保險(xiǎn)的不足，業(yè)內(nèi)許多人士將目光轉(zhuǎn)向了資金雄厚的資本市場(chǎng)，希望尋找巨災(zāi)再保險(xiǎn)補(bǔ)充方式，因此引發(fā)了一場(chǎng)傳統(tǒng)再保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)理念的變革，正是因?yàn)檫@場(chǎng)變革資本市場(chǎng)出現(xiàn)了全新的——保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化。

“保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化”這個(gè)概念最早起源于1973年由美國(guó)金融學(xué)Goshay，Michael and Richard Sandor共同的“An Inquiry into the Feasibility of a Reinsurance Futures Markert”，在該文章中首次引入了保險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品的概念?？砂驯ｋU(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化定義為：把缺乏流動(dòng)性的但是具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的保險(xiǎn)公司特定的巨額承保風(fēng)險(xiǎn)暴露匯集起來形成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性的重組和分割，設(shè)計(jì)出一種承載該特定風(fēng)險(xiǎn)池中風(fēng)險(xiǎn)的新型金融工具，并通過在資本市場(chǎng)上買賣這種新型金融工具達(dá)到將承包風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)并為這些風(fēng)險(xiǎn)融資的目的的過程。

保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化相對(duì)于再保險(xiǎn)具有以下的優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，避免償付能力不足的沖擊。（2）將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，轉(zhuǎn)移成本低，大大增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的承保能力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示：本世紀(jì)，全世界54最嚴(yán)重的自然災(zāi)害中，有8個(gè)發(fā)生在在中國(guó)。作為遭受自然災(zāi)害最嚴(yán)重的國(guó)家之一，如何讓對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和控制，將會(huì)成為中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)能否健康發(fā)展的。

我國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化的難點(diǎn)（1）我國(guó)的資本市場(chǎng)不夠規(guī)范和發(fā)達(dá)：由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢，與一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠成熟，我國(guó)資本市場(chǎng)還存在機(jī)制不健全、運(yùn)行效率低等問題，而通過資本市場(chǎng)進(jìn)行巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的一個(gè)重要前提條件是， 巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券要有足夠的流動(dòng)性， 只有這樣才能滿足市場(chǎng)對(duì)這種產(chǎn)品的需求，真正的達(dá)到發(fā)行巨災(zāi)證券的目的，因此資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)在很大程度上限制了我國(guó)巨災(zāi)證券化的開展。（2）缺乏完善的巨災(zāi)損失經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)：由于中國(guó)缺乏長(zhǎng)期的巨災(zāi)發(fā)生的頻率和損失的歷史統(tǒng)計(jì)資料， 歷史數(shù)據(jù)記錄短暫、數(shù)據(jù)不全；我國(guó)目前沒有獨(dú)立的損失統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)，無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)概率和損失，各相關(guān)科學(xué)也達(dá)不到所要求的水平。在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的過程中，需要利用巨災(zāi)損失數(shù)據(jù)建立合適的模型，然后對(duì)巨災(zāi)證券化產(chǎn)品有效定價(jià)的基礎(chǔ)，巨災(zāi)數(shù)據(jù)的卻缺失給產(chǎn)品的定價(jià)帶來困難。（3）法律體系和監(jiān)管制度不完善：由于巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化的特殊性和復(fù)雜性， 人們對(duì)巨災(zāi)保險(xiǎn)證卷化很難有一個(gè)清晰全面的認(rèn)識(shí)， 他們的判斷主要是由我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)巨災(zāi)保險(xiǎn)證卷產(chǎn)品的等級(jí)鑒定，但是目前我國(guó)的證券評(píng)級(jí)運(yùn)作很不正規(guī)，信用評(píng)估很不全面并且透明度不高， 沒有統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)， 所以目前來看很難作到獨(dú)立、公正的評(píng)估。巨災(zāi)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，它涉及資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、金融中介、證卷市場(chǎng)等許諸多領(lǐng)域，現(xiàn)有的保險(xiǎn)政策不能完全滿足它的存在，所以會(huì)發(fā)生于當(dāng)前的政策法規(guī)矛盾會(huì)導(dǎo)致成本上升，阻礙其創(chuàng)新發(fā)展。

巨災(zāi)債券在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，本文開始介紹了傳統(tǒng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的辦法，以及巨災(zāi)證券化的一些工具，然后針對(duì)我國(guó)金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀，提出我國(guó)巨災(zāi)債券化的一些建議：（1）加速資本和保險(xiǎn)兩個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展與合作?，F(xiàn)在， 我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展， 特別是最近幾年隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展， 然而保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)相互之間的合作還是十分有限， 基本上限于比較低層次的簡(jiǎn)單合作。資本市場(chǎng)的完善程度是我國(guó)發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的關(guān)鍵因素，因?yàn)槿魏谓鹑诋a(chǎn)品的產(chǎn)生和成功的運(yùn)作都需要借助于完善的證券市場(chǎng)來完成，保險(xiǎn)市場(chǎng)在資本市場(chǎng)上不斷完善的進(jìn)程中起到不可替代的重要作用。（2）完善巨災(zāi)證券化的法律環(huán)境。從我國(guó)法律法規(guī)方面看，要有規(guī)劃的建立法律框架和實(shí)施細(xì)則。由于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的運(yùn)作涉及證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，我們要對(duì)現(xiàn)有的政策法規(guī)做出調(diào)整，以便于符合保險(xiǎn)業(yè)和證劵業(yè)的要求。在健全法律法規(guī)的同時(shí)，還要根據(jù)這類金融工具的特點(diǎn)，為了使風(fēng)險(xiǎn)證劵化的發(fā)展更加美好我們要對(duì)對(duì)稅收政策、會(huì)計(jì)制度和監(jiān)管框架等一系列類容上作出相應(yīng)的調(diào)整和修改。在監(jiān)管的方面，我們現(xiàn)在要建立相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制，盡可能多的完善目前保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的監(jiān)管法規(guī)。（3）加強(qiáng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的技術(shù)研究。在我國(guó)推行巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化還會(huì)面臨巨災(zāi)費(fèi)率厘定、巨災(zāi)信息披露、頭寸限額制定、交割方式制定等多種技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，造成市場(chǎng)震蕩。為了解決這些問題我們要采取以下做法，首先要對(duì)災(zāi)害損失進(jìn)行整理分析，根據(jù)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及其積累指標(biāo)掌握我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的地理分布；其次是要加快研究出我國(guó)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的損失分布參數(shù)，建立模擬模型，為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)造有利條件；最后是要借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)巨災(zāi)信息披露、巨災(zāi)費(fèi)率厘定、巨災(zāi)頭寸交割方式等方面的研究。（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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篇2

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營(yíng)管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

篇3

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營(yíng)管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

篇4

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營(yíng)管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

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中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）08-0224-01

1 自愿性信息披露的定義、特點(diǎn)及內(nèi)容

1.1 自愿性披露的定義及特點(diǎn)

自愿性信息披露是指上市公司基于公司形象，投資者關(guān)系等動(dòng)機(jī)根據(jù)自己意愿主動(dòng)向相關(guān)主體或公眾披露的強(qiáng)制性信息之外的補(bǔ)充性、說明性和預(yù)測(cè)性信息。

自愿性信息披露受自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響很大，認(rèn)為政府不直接干預(yù)資本市場(chǎng)，希望利用市場(chǎng)自身力量解決投資者與證券發(fā)行人之間的關(guān)系，但這種披露制度存在以下問題：（1）投資者利益不能完全得到保護(hù)，資本市場(chǎng)上容易產(chǎn)生欺詐現(xiàn)象；（2）會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)監(jiān)管軟弱無力，市場(chǎng)正常秩序難以保證。

1.2 自愿性信息披露的內(nèi)容

1.2.1 贏利預(yù)測(cè)性信息

在西方，有關(guān)法規(guī)要求在招股說明書中披露贏利預(yù)測(cè)外，定期財(cái)務(wù)報(bào)告則無要求。許多公司往往自愿披露贏利預(yù)測(cè)信息。

1.2.2 價(jià)值或現(xiàn)行成本信息

一些國(guó)家在物價(jià)變動(dòng)劇烈時(shí)曾采用現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)，由于現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)比較復(fù)雜，加之近些年來物價(jià)變動(dòng)趨向平靜，許多國(guó)家將其改為鼓勵(lì)披露。

1.2.3 社會(huì)責(zé)任、人力資源和環(huán)境保護(hù)信息

如職工報(bào)告、環(huán)境保護(hù)等信息有力地減少了外部對(duì)企業(yè)的誤解，改善了企業(yè)的公共關(guān)系。

1.2.4 背景信息和經(jīng)營(yíng)性數(shù)據(jù)

美國(guó)的上市公司目前沒有要求報(bào)告高層次的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)指標(biāo)，但有不少企業(yè)自愿提供了這方面的信息。

1.2.5 前瞻性信息

包括機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)、管理部門的計(jì)劃、實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與以前披露的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)以及管理部門的計(jì)劃的比較。

2 自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)

2.1 委托理論

Jensen 和 Meckling（1976）分析了所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的問題。他們將關(guān)系定義為“一種契約，一個(gè)人或更多人（委托人）聘用另一個(gè)（人）代表他們來履行某些服務(wù)，包括把若干決策權(quán)托付給人”。在委托理論中，企業(yè)被看作是一系列“契約關(guān)系的綜合”。

委托理論假定，公司的價(jià)值會(huì)由于成本的存在而被永久折損，因此知道利益沖突的投資者將不會(huì)愿意忍受由此帶來的成本。披露及時(shí)、相關(guān)、可信的信息會(huì)使得投資者以有效的低成本方式評(píng)價(jià)公司及其經(jīng)理人員，從而通過降低成本來創(chuàng)造股東價(jià)值。但由于外部股東不能直接觀察經(jīng)理的行動(dòng)，所以他們就愿意與經(jīng)理簽定契約來對(duì)經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督，由于監(jiān)督契約的執(zhí)行要耗費(fèi)成本，這些成本不但會(huì)降低投資報(bào)酬，還有可能降低經(jīng)理的獎(jiǎng)金、分紅和其他報(bào)酬，因此經(jīng)理就有使監(jiān)督成本保持最低的動(dòng)機(jī)。

2.2 競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)理論

競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)理論認(rèn)為：一定時(shí)期內(nèi)，資本市場(chǎng)資金量總是有限的，各個(gè)公司為了籌集自身所需資金， 必然存在著一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。這種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的存在使公司產(chǎn)生了自愿披露信息的內(nèi)在動(dòng)力。因?yàn)?，在資本市場(chǎng)中，公司要籌資，必然要向投資者公開公司相關(guān)信息。公司信息越透明，越公開，公司形象才可能越好，才能取得投資者信任，從而投資者才能產(chǎn)生購(gòu)買愿望，公司股票才能發(fā)行得出去。

2.3 信號(hào)理論

對(duì)于證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱和逆向選擇問題，企業(yè)的自愿性披露起到了信號(hào)傳遞作用。根據(jù)信息傳遞理論，好消息的公司將通過傳遞信號(hào)將其與壞消息公司區(qū)別開來，市場(chǎng)也會(huì)做出積極的反應(yīng)，好消息公司的股票價(jià)格就會(huì)上漲，而那些不披露的公司則被認(rèn)為是壞消息的公司，其股價(jià)就會(huì)下降。因此，擁有關(guān)于企業(yè)未來現(xiàn)金流量等私人信息的高質(zhì)量企業(yè)的管理當(dāng)局就有動(dòng)力進(jìn)行充分披露，通過這種自愿披露企業(yè)真實(shí)狀況的信息，可以減少投資者對(duì)公司前景的不確定性和對(duì)公司的誤解。投資者通過這些信息，將那些較高質(zhì)量的企業(yè)與低質(zhì)量企業(yè)區(qū)分開來，進(jìn)而愿意以較高的價(jià)格來購(gòu)買其證券，糾正市場(chǎng)對(duì)公司股票的錯(cuò)誤定價(jià)，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)得到正確的估計(jì)。

3 我國(guó)自愿性信息披露的現(xiàn)狀

目前，我國(guó)的信息披露機(jī)制是強(qiáng)制性披露為主，自愿性披露為輔。在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)上市公司自愿性信息披露不論是內(nèi)容還是質(zhì)量，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足監(jiān)管部門、證券專業(yè)人士以及投資者的要求，絕大多數(shù)上市公司只愿意按照證券法規(guī)的最低要求披露信息，即使自愿披露也是一帶而過，在上市公司年報(bào)、中報(bào)（包括季報(bào)）中有許多是不確定性和容易產(chǎn)生理解偏差的信息?？傊鲜泄径鄶?shù)選擇定性的、邊緣的、的、表面的信息予以披露，而回避那些核心的、關(guān)鍵的、定量的信息，從而極大地削弱了信息的相關(guān)性。究其原因，主要有：

3.1 資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)

我國(guó)資本市場(chǎng)仍屬于弱式市場(chǎng)，存在諸多問題。如：上市公司良莠不齊，整體質(zhì)量不高，贏利能力較差，投資回報(bào)較少，投資者更傾向于短期投資，對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方面的信息興趣不大，因此，上市公司沒有自愿披露的意識(shí)，認(rèn)為只要按照證監(jiān)會(huì)的《年度報(bào)告準(zhǔn)則》規(guī)定的事項(xiàng)進(jìn)行披露就可以了。

3.2 上市公司公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

國(guó)有股“一股獨(dú)大”加上流通上的限制，造就了低效的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。其一，國(guó)有股股權(quán)主體缺位，以致對(duì)全面的信息缺乏要求；另外，社會(huì)公眾受持股比例的限制以及“搭便車”的心態(tài)，即使提出全面披露信息的要求，影響力也十分有限。博弈的結(jié)果使上市公司只會(huì)選擇按照有關(guān)規(guī)定強(qiáng)制披露信息，而盡量避免自愿披露信息。

3.3 其他方面

如對(duì)會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管不力，強(qiáng)制性信息披露尚不能保證充分、可靠的披露，大量企業(yè)在進(jìn)行利潤(rùn)操縱，企業(yè)就更不會(huì)自愿披露其他信息，尤其是不利的信息了。

我國(guó)資本市場(chǎng)還屬于弱式有效市場(chǎng)，近期內(nèi)，應(yīng)以完善強(qiáng)制性信息披露為主，鼓勵(lì)公司進(jìn)行更多的自愿性信息披露，并逐漸推進(jìn)與國(guó)際信息披露規(guī)則一體化的進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)

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［2］戴新民．現(xiàn)代會(huì)計(jì)前沿問題［M］．北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003，（5）.

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中圖分類號(hào):F760文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)27-0032-03

一、企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新

商業(yè)模式的概念最早出現(xiàn)在信息管理領(lǐng)域,20 世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)興起以后,商業(yè)模式成為企業(yè)界的時(shí)髦術(shù)語(yǔ),并引起理論界的關(guān)注,其內(nèi)涵也擴(kuò)大到企業(yè)管理領(lǐng)域的廣闊空間。商業(yè)模式是關(guān)于企業(yè)做什么、怎么做、怎么贏利的問題,實(shí)質(zhì)是商業(yè)規(guī)律在經(jīng)營(yíng)中應(yīng)用。它涵蓋了企業(yè)從資源獲取、生產(chǎn)組織、產(chǎn)品營(yíng)銷、售后服務(wù)到研究開發(fā)、合作伙伴、客戶關(guān)系、收人方式等幾乎一切活動(dòng)。對(duì)于商業(yè)模式的認(rèn)識(shí)可謂“仁者見仁,智者見智”:羅氓(2005)則將商業(yè)模式定義為一個(gè)組織在明確外部假設(shè)條件、內(nèi)部資源和能力的前提下,用于整合組織本身、顧客、供應(yīng)鏈伙伴、員工、股東或利益相關(guān)者來獲取超額利潤(rùn)的一種戰(zhàn)略創(chuàng)新意圖和可實(shí)現(xiàn)的結(jié)構(gòu)體系以及制度安排的集合[1];咨詢師Mitchell和Coles也曾把企業(yè)降低成本的過程創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新聯(lián)系起來,對(duì)商業(yè)模式定義為“5W2H”,即:一個(gè)組織在何時(shí)(when)、何地(where)、為何(why)、如何(how)和多大程度(howmuch)地為誰(shuí)(who)提供什么樣(what)的產(chǎn)品和服務(wù),并開發(fā)資源以持續(xù)這種努力的組合[2];Rappa(2004)認(rèn)為,商業(yè)模式就其最基本的意義而言,是指做生意的方法,是一個(gè)公司賴以生存的模式―― 一種能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來收益的模式[3]。

綜上所述,可以將商業(yè)模式定義為,為了實(shí)現(xiàn)客戶價(jià)值最大化形成的完整高效獨(dú)具核心競(jìng)爭(zhēng)力的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)。是企業(yè)通過提品和服務(wù)達(dá)到盈利的解決方案。在一個(gè)日益由速度和差異化決定企業(yè)成敗的社會(huì)里,獨(dú)特的商業(yè)模式將成為任何一個(gè)企業(yè)不斷尋找生存和發(fā)展另類空間的最佳手段。選擇了有良好市場(chǎng)前景的商業(yè)模式必然有助于創(chuàng)業(yè)成功和企業(yè)發(fā)展。例如,著名的沃爾瑪、戴爾、耐克以及中國(guó)的蘇寧、分眾傳媒等企業(yè),都是選擇了成功的商業(yè)模式而快速發(fā)展起來的典型范例。

二、企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新與資本市場(chǎng)的互動(dòng)

(一)資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新的催化作用

資本市場(chǎng)作為一種制度安排,對(duì)社會(huì)中的個(gè)人行為起著約束、擴(kuò)展和激勵(lì)的作用。人們往往關(guān)注制度對(duì)個(gè)人行為的約束作用,而忽視制度對(duì)個(gè)人行為的擴(kuò)展和激勵(lì)作用。事實(shí)上,制度所界定的個(gè)人行為的選擇集的內(nèi)涵是非常豐富的。商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)因?yàn)橛兄鐣?huì)的制度性支撐而獲得飛速發(fā)展的案例舉不勝舉。從登陸納斯達(dá)克的如家快捷,到錦江國(guó)際旗下的錦江之星、華僑城投資的城市客棧。資本市場(chǎng)之所以被稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”,主要是源于其對(duì)企業(yè)的推動(dòng)。

1.創(chuàng)業(yè)板對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新的孵化作用

商業(yè)模式是連接和實(shí)現(xiàn)客戶價(jià)值與企業(yè)投資價(jià)值的交易結(jié)構(gòu)安排。好的商業(yè)模式之所以能點(diǎn)石成金,在于其兩個(gè)核心內(nèi)容。其一是業(yè)務(wù)系統(tǒng)。好的商業(yè)模式在構(gòu)建業(yè)務(wù)系統(tǒng)時(shí),往往從利益相關(guān)者角度,強(qiáng)調(diào)合作共贏,發(fā)現(xiàn)利益相關(guān)者在各自利益驅(qū)動(dòng)下有可能形成的合作關(guān)系,整合有效存量資源,掌控或利用關(guān)鍵資源的能力。其二是通過專業(yè)化經(jīng)營(yíng),多樣化服務(wù),構(gòu)建多渠道的收入來源和盈利模式。傳統(tǒng)的“盈利模式”往往依賴主營(yíng)業(yè)務(wù),企業(yè)就針對(duì)自己提供的產(chǎn)品和服務(wù),向客戶收費(fèi),是成本加成法盈利模式。隨著產(chǎn)品、服務(wù)、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、組織結(jié)構(gòu)和盈利模式等全面同化,主業(yè)的直接利潤(rùn)越來越薄,進(jìn)入“微利”時(shí)代,甚至虧本。優(yōu)秀企業(yè)在專業(yè)化經(jīng)營(yíng)主業(yè)的同時(shí),善于挖掘收入的“關(guān)聯(lián)性”,形成盈利的“多樣化”。即以主營(yíng)業(yè)務(wù)作為平臺(tái),低價(jià)吸引客戶,通過向客戶、供應(yīng)商以及合作伙伴提供“增值服務(wù)”,增加客戶方便、快捷、省錢等方面的滿意度,鎖定客戶,擴(kuò)大市場(chǎng)份額,實(shí)現(xiàn)“收入來源的多樣化”。

創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng),有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能,引導(dǎo)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源向具有競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)、新興行業(yè)聚集,有利于改善這些企業(yè)的發(fā)展環(huán)境,一大批基于技術(shù)的商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng),可以加快國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。重視商業(yè)模式創(chuàng)新,而不僅僅是技術(shù)創(chuàng)新,可以更有效地把技術(shù)價(jià)值轉(zhuǎn)換為客戶價(jià)值和投資價(jià)值,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)發(fā)展能力,加快企業(yè)發(fā)展和投資價(jià)值倍增速度。

2.股權(quán)市場(chǎng)對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新的推動(dòng)作用

在2005年中國(guó)的財(cái)富故事不斷,先是分眾傳媒于2005年7月14日在美國(guó)納斯達(dá)克上市,使其創(chuàng)始人江南春的個(gè)人財(cái)富一夜間升至近3億美元。接著是百度于2005年8月5日上市,創(chuàng)始人李彥宏當(dāng)天成為9億美元富翁。當(dāng)然,尚德的財(cái)富故事更為驚人,其股票于12月15日在紐約上市之后,創(chuàng)始人施正榮的身價(jià)超過20億美元,創(chuàng)下全新的奇跡。這些財(cái)富故事的出現(xiàn),除了創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)眼光和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的機(jī)會(huì)之外,美國(guó)發(fā)達(dá)的股權(quán)資本市場(chǎng)在其中起到根本性的作用,股權(quán)交易市場(chǎng)的定價(jià)原則以未來的收益流為基準(zhǔn),而不是以過去投入企業(yè)的成本或凈資產(chǎn)為基礎(chǔ),股價(jià)基本反映了未來收益流的折現(xiàn)總值,因此股權(quán)交易市場(chǎng)給創(chuàng)業(yè)者提供的是提前兌現(xiàn)未來收入流的機(jī)器。換句話說,如果沒有美國(guó)股市這種提前兌現(xiàn)未來收入流的機(jī)器,施正榮的尚德哪怕再成功,可能也要等上幾代人才能實(shí)現(xiàn)20億美元的財(cái)富;但是,有了活躍的股權(quán)交易市場(chǎng)之后,創(chuàng)業(yè)者不僅能立即發(fā)現(xiàn)財(cái)富的價(jià)值,而且如果他們想要,還可隨時(shí)變現(xiàn)一部分、甚至全部。這種加快了的財(cái)富實(shí)現(xiàn)手段不僅催生了美國(guó)過去一百多年的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新文化,而且也正在改變中國(guó)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新景象。當(dāng)然,股權(quán)交易市場(chǎng)的這種效果有一個(gè)前提,就是股市不能只讓國(guó)企上市,而更重要的是要對(duì)民營(yíng)企業(yè)開放,給私人企業(yè)同樣的機(jī)會(huì)。

分眾傳媒、百度、尚德的故事也帶來了其他意義深遠(yuǎn)的變革,一方面是它們的上市成功刺激了中國(guó)私募股權(quán)基金與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金行業(yè)的發(fā)展,各種此類基金大量出現(xiàn)在上海、北京、香港等城市,以公眾股權(quán)(上市公司)為頂、以私募股權(quán)基金為第二層、以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金為第三層、以天使創(chuàng)投基金為底層的金字塔式股權(quán)市場(chǎng)正在中國(guó)形成;另一方面,這種金字塔式股權(quán)市場(chǎng)以及類似分眾傳媒這樣的并購(gòu)運(yùn)作正在從根本上改變中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)模式。從分眾傳媒的成功故事中我們可以看到,發(fā)達(dá)的股權(quán)市場(chǎng)對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新的推動(dòng)作用。

(二)商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)目前上市公司結(jié)構(gòu)的優(yōu)化作用

一直以來,中國(guó)資本市場(chǎng)上上市公司結(jié)構(gòu)都存在著不合理的現(xiàn)象,其中最突出的表現(xiàn)是:上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在:(1)國(guó)有企業(yè)比重大,非國(guó)有企業(yè)比重小;(2)大中型企業(yè)比重大,小企業(yè)比重小;(3)國(guó)有控股上市公司多,企業(yè)整體上市公司少;(4)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司少。行業(yè)分布存在較大缺陷,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量太多,商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)上市的少。

商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市,將使資本市場(chǎng)上市公司的結(jié)構(gòu)將因此而發(fā)生變化。迄今為止,在上海、深圳兩個(gè)交易所上市的千余家上市公司,其前身絕大多數(shù)都是國(guó)有企業(yè)。由于國(guó)有股一股獨(dú)大的問題沒有解決,不少上市公司事實(shí)上仍然保留了原國(guó)有企業(yè)的基本體制特征和基本運(yùn)作方式。鼓勵(lì)商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)上市,對(duì)優(yōu)化上市公司的結(jié)構(gòu),提高上市公司總體質(zhì)量是有益的。新模式企業(yè)上市,意味著中國(guó)證券市場(chǎng)的目的和性質(zhì)發(fā)生了部分變化。資本市場(chǎng)的發(fā)展將由主要為國(guó)企改革服務(wù)轉(zhuǎn)向?yàn)樗械钠髽I(yè)服務(wù),尤其是為中小企業(yè)及科技創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)。資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置的功能將會(huì)得到更好的發(fā)揮。

三、企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的難題及應(yīng)對(duì)

由于中國(guó)資本市場(chǎng)的不成熟還不能適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新商業(yè)模式的特點(diǎn),使得眾多中小型的新經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市依然存在一些特殊性問題。要實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)首先必須解決創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市難的問題,目前新經(jīng)濟(jì)及商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)在中國(guó)上市面臨著如下問題:

1.國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的發(fā)審理念與發(fā)審制度導(dǎo)致商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)難進(jìn)入資本市場(chǎng)?，F(xiàn)行發(fā)審標(biāo)準(zhǔn)不利于創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng),因?yàn)檫^于強(qiáng)調(diào)企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力等硬性指標(biāo),較少注重企業(yè)的研究開發(fā)能力、科技含量和成長(zhǎng)潛力等軟性指標(biāo),較適用于成熟型企業(yè),不適用于創(chuàng)新型企業(yè)。按照現(xiàn)行發(fā)審標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)年的新浪和現(xiàn)在的百度都無法達(dá)到中國(guó)的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。比如,要求企業(yè)成立三年以上,而且要三年盈利,但由于這類企業(yè)在發(fā)展早期都是尋求規(guī)模擴(kuò)張,“跑馬圈地”,并不太重視盈利目的,導(dǎo)致此類企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市存在困難。另外,企業(yè)上市周期長(zhǎng)、成本高、程序復(fù)雜。IPO(首次公開募股)一般需要二至三年的時(shí)間,期間還充滿了許多不確定因素。而且,企業(yè)上市后再融資必須間隔一年,再融資的發(fā)行審核基本等同于IPO(首次公開募股),同樣無法適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)更新快的特點(diǎn),不能滿足科技型中小企業(yè)實(shí)施技術(shù)更新、產(chǎn)品升級(jí)換代對(duì)資金的急切需求。

2.商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)造成上市難。首先,新商業(yè)模式企業(yè)的盈利數(shù)據(jù)缺乏可比性。傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè),已經(jīng)有諸多的上市公司可以提供可比的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù);對(duì)于類似連鎖等新經(jīng)濟(jì)模式下的特殊行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),由于同類的上市公司不多,缺少現(xiàn)成的可比數(shù)據(jù),審核人員難以判斷企業(yè)的素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿?。其?商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)的財(cái)務(wù)規(guī)范性程度不高是這類企業(yè)存在的另一普遍問題。少繳稅、兩套賬、買資產(chǎn)不開發(fā)票、租賃不開租賃合同等諸多企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)上的不規(guī)范行為,造成了上市的困難。流通、服務(wù)企業(yè)很重要的一點(diǎn)是物流和資金流的信息傳遞。很多企業(yè)注重物流,但是對(duì)于資金流的控制不是很重視;很多企業(yè)的資金流和物流不匹配,會(huì)計(jì)核算無法準(zhǔn)確,資金流想恢復(fù)原始數(shù)據(jù)非常困難。

3.資本市場(chǎng)體系不夠健全,資本市場(chǎng)層次單一。中小企業(yè)板基本上延續(xù)了主板市場(chǎng)的規(guī)則,除能接受流通盤在5 000萬股以下的中小企業(yè)上市這點(diǎn)不同以外,其他上市的條件和運(yùn)行規(guī)則幾乎與主板市場(chǎng)一樣,所以上市的門檻還是很高,這樣還是不利于新經(jīng)濟(jì)和商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。中小企業(yè)板的設(shè)立雖然已有一些時(shí)間,但當(dāng)前的中小企業(yè)板仍是主板市場(chǎng)的組成部分,離真正意義上的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還有很大距離。

由于眾多因素使得新經(jīng)濟(jì)和商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市困難,近年來,中國(guó)大量新經(jīng)濟(jì)與商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)紛紛赴境外上市,新浪、搜狐、百度、攜程、盛大等幾乎所有中國(guó)概念的網(wǎng)絡(luò)公司及商業(yè)模式創(chuàng)新龍頭企業(yè)都通過海外市場(chǎng)進(jìn)行融資。一方面,國(guó)內(nèi)投資者喪失了分享中國(guó)新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì),國(guó)內(nèi)日漸高趨的儲(chǔ)蓄率表明,大量資金得不到有效利用,金融資源浪費(fèi)嚴(yán)重。另一方面,中國(guó)的資本市場(chǎng)也失去了與新經(jīng)濟(jì)和商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)互動(dòng)的機(jī)會(huì),不利于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善[4]。

國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市是企業(yè)在一定市場(chǎng)約束條件下的決策問題,是企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展需求和資本市場(chǎng)情況來確定的,是一種市場(chǎng)化行為,因而我們不能用行政手段進(jìn)行干預(yù),況且中國(guó)資本市場(chǎng)的問題是不可能通過阻止國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市來解決,關(guān)鍵還是要通過國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)自身的改革加以完善,因此深交所孔翔呼吁:“資本市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注和適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)與商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)”[5]。

首先,我們必須完善中國(guó)資本市場(chǎng)以開放的心態(tài)對(duì)待輕資產(chǎn)公司的上市問題,制定更為靈活、適用的上市政策,放寬對(duì)新商業(yè)模式企業(yè)的審核標(biāo)準(zhǔn),把檢驗(yàn)的空間留給市場(chǎng)。改革發(fā)審制度,提高發(fā)審效率,設(shè)立面向具有自主創(chuàng)新能力的科技型中小企業(yè)發(fā)行上市的“綠色通道”。在現(xiàn)有法律法規(guī)框架下,對(duì)具有較強(qiáng)自主創(chuàng)新能力和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),較好的盈利能力和高成長(zhǎng)性,并符合發(fā)行上市條件的科技型中小企業(yè),建立高效快捷的融資機(jī)制,盡可能簡(jiǎn)化審核程序,提高發(fā)審效率,提供更快捷的融資便利。

篇7

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形式及運(yùn)行機(jī)制的創(chuàng)新性研究

收錄日期：2013年5月27日

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)的概念

目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的定義主要有三個(gè)角度，即資本市場(chǎng)運(yùn)行范圍、資本分配機(jī)制和內(nèi)外市場(chǎng)互補(bǔ)。實(shí)際當(dāng)中，內(nèi)部資本市場(chǎng)反映了一個(gè)企業(yè)除去外部資本市場(chǎng)，而進(jìn)行的所有投融資的資源流通往來。內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行已經(jīng)不單是多元化企業(yè)組織中的直接調(diào)用及劃撥，還包括不同企業(yè)法人間的委托貸款、為關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款提供擔(dān)保、關(guān)聯(lián)企業(yè)間的資本易或資產(chǎn)重組、集團(tuán)內(nèi)部的費(fèi)用攤配以及虛擬企業(yè)等。本文認(rèn)為：內(nèi)部資本市場(chǎng)是存在于利益相關(guān)者構(gòu)成的企業(yè)內(nèi)部，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本配置和完成利益相關(guān)者交易為目的的資本運(yùn)行機(jī)制。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形式的擴(kuò)展

在資源的配置過程中，內(nèi)部資本市場(chǎng)總是具有一定結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的組織結(jié)構(gòu)作為資金流動(dòng)的載體。根據(jù)當(dāng)前已有的資料，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式的表述存在混亂的局面，例如吳國(guó)棟（2007）將企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部結(jié)算中心、內(nèi)部銀行、財(cái)務(wù)公司等作為內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式；而彭惠文（2003）則將上述內(nèi)容作為了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)；張冉（2007）等則認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形式就是承載內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的組織機(jī)構(gòu)，他們將企業(yè)集團(tuán)的組織形式看作了內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式。因此，有必要對(duì)組織形式和組織機(jī)構(gòu)作一比較分析。內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式是指維持企業(yè)內(nèi)部部門之間及其企業(yè)與外部之間資金交往的表現(xiàn)形式，它更多體現(xiàn)的是在既有的企業(yè)邊界內(nèi)，各部門之間的關(guān)系；而內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)是維持內(nèi)部資本市場(chǎng)正常運(yùn)行的中間部門，它負(fù)責(zé)內(nèi)部資本市場(chǎng)融資、投資及資金管理等活動(dòng)，是對(duì)組織形式的具體化，所以二者既有區(qū)別也有聯(lián)系。

內(nèi)部資本市場(chǎng)是存在于一切實(shí)行資金由總部統(tǒng)一調(diào)配的企業(yè)內(nèi)，其各分部與總部之間因控制與被控制而共生存，最終這種控制關(guān)系可以資金的形式體現(xiàn)出來。因此一定程度上，企業(yè)內(nèi)部因控制而形成的企業(yè)組織形式就成了內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式。常見的內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式主要有：

（一）M型組織形式。M型組織形式，就是在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部對(duì)具有獨(dú)立的產(chǎn)品和市場(chǎng)、獨(dú)立的責(zé)任和利益的部門實(shí)行分權(quán)管理的一種組織形態(tài)，也稱為事業(yè)部型。事業(yè)部是一些相互聯(lián)系的單位的集合，同時(shí)也是一個(gè)分權(quán)單位，具有足夠的權(quán)力，能自主經(jīng)營(yíng)。它具有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是每一個(gè)事業(yè)部都可以看作是一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目的利潤(rùn)中心，這方便了對(duì)各個(gè)項(xiàng)目的績(jī)效考核。尤其在組織內(nèi)部進(jìn)行資源配置時(shí)具有信息優(yōu)勢(shì)；二是M型組織內(nèi)負(fù)責(zé)內(nèi)部資本市場(chǎng)正常運(yùn)行的組織機(jī)構(gòu)，例如財(cái)務(wù)部門、內(nèi)部銀行通常扮演著企業(yè)內(nèi)部投資中心和資金管理中心的角色。

（二）H型組織形式。相對(duì)于M型組織結(jié)構(gòu)，H型組織形式則依靠擁有其他公司一定表決權(quán)的股份，以達(dá)到行使控制權(quán)或從事經(jīng)營(yíng)管理的公司。從組織管理的角度而言，控股公司是比事業(yè)部制更加分權(quán)化的組織，子公司擁有完全獨(dú)立的法人地位，控股母公司對(duì)于子公司日常的財(cái)務(wù)資金運(yùn)作也不能任意干涉，而只負(fù)責(zé)重大的投資決策。但是，很多人認(rèn)為這種過于分散決策的組織形式使決策單位之間缺乏應(yīng)有的協(xié)調(diào)，母公司也沒有掌握必要的信息以評(píng)價(jià)和協(xié)調(diào)各單位的計(jì)劃與決策。因此，在H型組織形式內(nèi)，很難實(shí)現(xiàn)資本的有效配置。在實(shí)際操作中，控股公司不僅擁有子公司在資本財(cái)務(wù)上的控制權(quán)，而且擁有經(jīng)營(yíng)的控制權(quán)，并對(duì)主要人員的任命和重大政策方針的確定有決定權(quán)，甚至直接派人去經(jīng)營(yíng)管理，控股母公司仍然有著絕對(duì)的控制權(quán)左右子公司的運(yùn)作，母公司的戰(zhàn)略方針、經(jīng)營(yíng)理念、管理經(jīng)驗(yàn)等都可以通過這種控制關(guān)系輸入子公司。雖然母子公司都是獨(dú)立的法人實(shí)體，對(duì)于整個(gè)控股企業(yè)，內(nèi)部資金的運(yùn)作要受到外部法律制度的約束，但只要存在這種具有“權(quán)威”性質(zhì)的控制關(guān)系，組織內(nèi)的資本分配行為就會(huì)存在。當(dāng)然，子公司的發(fā)展必須符合控股公司的總體戰(zhàn)略規(guī)劃，子公司的存在是母公司戰(zhàn)略投資的一個(gè)組成部分，母公司也會(huì)根據(jù)戰(zhàn)略的需要和子公司的業(yè)績(jī)情況決定對(duì)子公司追加或減少投資。

但是，新興市場(chǎng)條件下，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的機(jī)遇具有敏感性，一些利益集團(tuán)并不是以資金形成的控制關(guān)系存在的，而是由技術(shù)組成的臨時(shí)聯(lián)盟，這些聯(lián)盟也存在于總部與分部之間、企業(yè)集團(tuán)與企業(yè)外部市場(chǎng)的資金往來，這進(jìn)一步豐富了內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式。

（三）內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形式的擴(kuò)展——虛擬企業(yè)組織形式。虛擬企業(yè)是經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)快速發(fā)展的產(chǎn)物，它是由一些相互獨(dú)立的業(yè)務(wù)過程或企業(yè)組成的暫時(shí)性的聯(lián)盟。在這一聯(lián)盟中，每一個(gè)伙伴各自在諸如設(shè)計(jì)、制造、分銷等領(lǐng)域貢獻(xiàn)出自己的核心資源，并相互聯(lián)合起來，實(shí)現(xiàn)技能共享和成本分擔(dān)，以把握快速變化的市場(chǎng)機(jī)遇。作為一種全新的組織形式，虛擬企業(yè)突破了傳統(tǒng)企業(yè)組織的有形界限，弱化了具體的組織形式，強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)外部資源的有效整合、互補(bǔ)，來迎合某一快速出現(xiàn)的市場(chǎng)機(jī)遇。

虛擬企業(yè)與企業(yè)集團(tuán)都是一種松散型的企業(yè)聯(lián)盟形式，但二者內(nèi)部資本市場(chǎng)的形成和運(yùn)行有所不同。在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)中，要求成員企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與集團(tuán)的總體戰(zhàn)略保持一致，成員企業(yè)不能同時(shí)加入兩個(gè)企業(yè)集團(tuán)，集團(tuán)與成員企業(yè)之間具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)與行政聯(lián)系，成員企業(yè)加入或脫離企業(yè)集團(tuán)往往具有一定的條件和限制。而虛擬企業(yè)大多是就某一市場(chǎng)機(jī)遇而形成的聯(lián)盟，形式上比較靈活，成員企業(yè)（伙伴）的加入與脫離相對(duì)自由，但是維系他們之間的關(guān)系最終還是資金。因此，虛擬企業(yè)下的內(nèi)部資本市場(chǎng)具有短暫性的特點(diǎn)，但對(duì)于總部與分部，內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)之間，依然存在資金的周轉(zhuǎn)與劃撥。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制重新描述

在研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行方面，已有的研究文獻(xiàn)存在如下的疏漏：首先，只是簡(jiǎn)單的描述了資金的往來，并沒有對(duì)外部資本市場(chǎng)與內(nèi)部資本市場(chǎng)、總部與分部的約束機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)說明；其次，內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行，只關(guān)心集團(tuán)總部與分部之間的資金活動(dòng)，沒有關(guān)心各分部之間的資金往來。各分部之間的交往最終會(huì)引起分部?jī)r(jià)值的波動(dòng)，在內(nèi)部資本市場(chǎng)資金約束的條件下，內(nèi)部資本市場(chǎng)資金易追逐高效益項(xiàng)目，如果不考慮分部間的資金往來，受道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，極易引起分部管理層的尋租行為。

內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制應(yīng)在企業(yè)總部的整體宏觀調(diào)控下對(duì)資源配置起基礎(chǔ)性作用，通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格杠桿和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，把資本配置到效益較好的部門和環(huán)節(jié)。即利用“計(jì)劃?rùn)C(jī)制”將每一生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程的業(yè)績(jī)同整個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)聯(lián)系起來。評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)，利用“市場(chǎng)機(jī)制”提高每一生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程的業(yè)績(jī)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值的提升和社會(huì)總資本的周轉(zhuǎn)效率。我們把上述內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制稱為“交叉有效的運(yùn)行模式”。這種模式的內(nèi)部資本市場(chǎng)基本上符合“有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)”和“社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”概念。結(jié)合內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形勢(shì)的擴(kuò)展，本文認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制如圖1所示。（圖1）

上述描述了內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的簡(jiǎn)單模型，它可以從三個(gè)方面進(jìn)行理解：一是內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)的資金交往關(guān)系。這種交往更多的體現(xiàn)在當(dāng)企業(yè)整體需要資金時(shí)，外部資本市場(chǎng)可以作為其資金的一種來源，同時(shí)外部資本市場(chǎng)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)時(shí)，內(nèi)部整體又會(huì)利用資金進(jìn)行投資；二是企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)自身的資金聚集與分配過程。這一方向的配置過程較側(cè)重于企業(yè)整體和集團(tuán)總部與分部之間的資金往來；三是分部與分部之間存在的資金來往。本文將在下文中對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金來往作進(jìn)一步的闡述。

四、基于組織形式及運(yùn)行機(jī)制的內(nèi)部資本市場(chǎng)行為分析

（一）內(nèi)部資本市場(chǎng)的投資行為

1、投資的目標(biāo)定位。從投資角度來看，企業(yè)整體投資體現(xiàn)出比各分部更具有戰(zhàn)略性，它不僅要考慮內(nèi)部資本市場(chǎng)內(nèi)各企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展方向，還要特別重視整個(gè)企業(yè)的整體戰(zhàn)略性發(fā)展問題。內(nèi)部資本市場(chǎng)投資目標(biāo)就是各種投資活動(dòng)所要達(dá)到的預(yù)期目的，它是指導(dǎo)企業(yè)投資活動(dòng)的方向和評(píng)價(jià)各項(xiàng)投資活動(dòng)是否合理有效的基本標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)投資目標(biāo)是投資管理的核心內(nèi)容。本文認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)的投資目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力下的企業(yè)價(jià)值最大化。內(nèi)部資本市場(chǎng)下的企業(yè)集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是對(duì)企業(yè)所擁有的資源進(jìn)行有效配置與組合，以使企業(yè)整體在實(shí)際的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中表現(xiàn)出強(qiáng)大的生存和發(fā)展能力，增加企業(yè)的價(jià)值。

2、內(nèi)部資本市場(chǎng)的投資決策。企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部投資會(huì)引起集團(tuán)內(nèi)部的多重反饋，如投資增加可導(dǎo)致生產(chǎn)能力的增大以至引起產(chǎn)品產(chǎn)量的增加以及企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益的提高，從而又可以增加集團(tuán)的投資。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資決策較注重某一時(shí)點(diǎn)的結(jié)論，同時(shí)定性與定量的方法并為相互制衡。另外，對(duì)于后期出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇表現(xiàn)，傳統(tǒng)方法的反映更為遲鈍。針對(duì)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)形勢(shì)和復(fù)雜的投資環(huán)境，本文認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)的投資決策方法更應(yīng)偏向靈活的投資系統(tǒng)。系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)可以很好地解決這一問題。

系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)不僅解決了時(shí)點(diǎn)性的問題，通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將預(yù)期的結(jié)論實(shí)時(shí)進(jìn)行修改，以此做出最佳選擇。根據(jù)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的建模及模擬過程，通過以下八個(gè)步驟來進(jìn)行：一是調(diào)查研究，收集資料。判斷系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的適用性；二是確定建模目的；三是定性分析，確定系統(tǒng)邊界；四是根據(jù)內(nèi)部資本市場(chǎng)具體情況，確定系統(tǒng)中各種有關(guān)投資的變量；五是畫出因果關(guān)系圖和流圖；六是輸入全部方程和參數(shù)；七是利用計(jì)算機(jī)進(jìn)行仿真模擬，修正模型，并通過調(diào)控參數(shù)，得出多個(gè)投資方案；八是分析投資方案，做出決策。

（二）內(nèi)部資本市場(chǎng)的融資行為。如果將內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金來源等同于內(nèi)部來源的話，則企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究會(huì)受到很大的限制，因此本文對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)可支配資金的內(nèi)涵進(jìn)行拓展，即無論資金來源于何處，只要其在總部統(tǒng)一的控制之下，就視其為內(nèi)部資本市場(chǎng)可予以支配的資源。以此為起點(diǎn)的研究，對(duì)我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究才具有現(xiàn)實(shí)意義。

內(nèi)部資本市場(chǎng)首先所面對(duì)的是其能否融到企業(yè)集團(tuán)整體發(fā)展所需的資金。內(nèi)部資本市場(chǎng)采用的是集中的融資方式，這種方式符合成本效益的原則和規(guī)律發(fā)展的要求，便于企業(yè)整體編制預(yù)算。按照企業(yè)資金來源的不同，企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金融通包括外部融資和內(nèi)部融資。

內(nèi)部資本市場(chǎng)籌資，通過專門機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一管理，可以分散整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于虛擬企業(yè)，整體的籌資活動(dòng)不存在，因此當(dāng)出現(xiàn)資金短缺時(shí)，其主要通過成員企業(yè)之間的相互信用融資、相互拆借和相互投資等方式進(jìn)行調(diào)節(jié)。這些方式下的籌資風(fēng)險(xiǎn)更多的體現(xiàn)在伙伴企業(yè)之間、盟主企業(yè)與伙伴企業(yè)之間，當(dāng)他們之間信息披露不充分時(shí)較容易爆發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果企業(yè)整體在進(jìn)行融資時(shí)提前已預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)，則作為融資整體有必要采取相關(guān)的防范策略對(duì)其進(jìn)行化解。

（三）內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金管理行為。從經(jīng)營(yíng)對(duì)象來看，內(nèi)部資本市場(chǎng)與資金集中管理都是企業(yè)資金，而且兩者存在的前提一般都是多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但兩者有本質(zhì)區(qū)別：內(nèi)部資本市場(chǎng)是企業(yè)的戰(zhàn)略安排，從長(zhǎng)期來考慮企業(yè)內(nèi)部資金運(yùn)作；而資金集中管理只是企業(yè)的一種戰(zhàn)術(shù)安排，側(cè)重于企業(yè)短期利益。目前，國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)對(duì)內(nèi)部資金的運(yùn)作還停留在資金集中管理層面，沒有上升到內(nèi)部資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略高度。因此，資金管理是在內(nèi)部資本市場(chǎng)下的一種戰(zhàn)術(shù)安排。這種戰(zhàn)術(shù)安排的“平臺(tái)”主要有結(jié)算中心、內(nèi)部銀行和財(cái)務(wù)公司等模式，這些模式從其功能上來說，都在不同程度上發(fā)揮了內(nèi)部資本市場(chǎng)的作用。它們是內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)揮作用的組織載體。

（四）內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)交易行為。關(guān)聯(lián)交易已成為我國(guó)上市公司普遍存在的交易行為。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策中，如果一方有能力直接或間接控制、共同控制另一方，或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懢涂梢暈椤瓣P(guān)聯(lián)方”。這是判斷關(guān)聯(lián)方關(guān)系的基本標(biāo)準(zhǔn)。可見，判斷關(guān)聯(lián)方的關(guān)鍵在于控制與被控制的關(guān)系，上市公司與關(guān)聯(lián)方之間總存在著或強(qiáng)或弱的控制與被控制的關(guān)系，這就導(dǎo)致一方對(duì)另一方擁有一定程度的剩余控制權(quán)，而剩余控制權(quán)正是內(nèi)部資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的根源所在。“控制權(quán)”將上市公司的關(guān)聯(lián)交易和上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)緊緊聯(lián)系在一起。

關(guān)聯(lián)交易與上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)具有一定的相關(guān)性。關(guān)聯(lián)交易一定程度上反映了內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行狀況。雷門德（Reimund，2003）對(duì)德國(guó)集團(tuán)公司內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行研究時(shí)，用集團(tuán)公司對(duì)外披露的對(duì)附屬子公司和關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收和應(yīng)付款項(xiàng)余額表示集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模。但是并不是所有的關(guān)聯(lián)交易都可以度量上市公司的內(nèi)部資本市場(chǎng)。

五、小結(jié)

內(nèi)部資本市場(chǎng)是存在于利益相關(guān)者構(gòu)成的企業(yè)內(nèi)部，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本配置和完成利益相關(guān)者交易為目的的資本運(yùn)行機(jī)制，其組織形式不僅僅表現(xiàn)在傳統(tǒng)的H型和M型，還表現(xiàn)為虛擬企業(yè)形式。為適應(yīng)全新的內(nèi)部資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，本文對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了重新構(gòu)建，并采用“交叉有效的運(yùn)行模式”。

主要參考文獻(xiàn)：

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篇8

[中圖分類號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)08-0141-03

[作者簡(jiǎn)介] 張旺軍，浙江工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院副教授，研究方向?yàn)橥顿Y理財(cái)。(浙江 寧波 315012)

一、公允價(jià)值在現(xiàn)代會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中的應(yīng)用

從1953年美國(guó)AICPA在其ARB第五章在無形資產(chǎn)初始計(jì)價(jià)中提出公允價(jià)值概念，公允價(jià)值作為計(jì)量屬性一直是會(huì)計(jì)界爭(zhēng)論焦點(diǎn)。但在20世紀(jì)80年代美國(guó)發(fā)生了金融機(jī)構(gòu)由于金融工具交易而引發(fā)的財(cái)務(wù)困境未能及時(shí)反映。1990年9月SEC主席查理?C?布雷登在美國(guó)參議院銀行、住宅及都市委員會(huì)作證指出：歷史成本計(jì)量下的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)于預(yù)防和化解金融風(fēng)險(xiǎn)于事無補(bǔ)。由此首次提出引入公允價(jià)值作為金融工具的計(jì)量屬性。這一事件的發(fā)生拉開了會(huì)計(jì)計(jì)量屬性的一場(chǎng)革命，直接導(dǎo)致了公允價(jià)值在這一爭(zhēng)論中占據(jù)了主導(dǎo)地位。

FASB從1990年12月到2006年9月和修訂的55份財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告中，直接涉及公允價(jià)值的就有41份，約占準(zhǔn)則總數(shù)的75%；2002年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中運(yùn)用現(xiàn)值和公允價(jià)值的比例約占75%，2003-2004年由國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASB)的準(zhǔn)則中有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債確認(rèn)與計(jì)量的準(zhǔn)則直接運(yùn)用公允價(jià)值的比例已超過90%；我國(guó)2006年新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―――基本準(zhǔn)則》又明確地將公允價(jià)值作為一種會(huì)計(jì)計(jì)量屬性，并在17項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中運(yùn)用了公允價(jià)值，占會(huì)計(jì)要素計(jì)量準(zhǔn)則(共30個(gè))的比例高達(dá)57%。

公允價(jià)值的廣泛應(yīng)用雖然已經(jīng)成為了會(huì)計(jì)實(shí)踐的事實(shí)，代表了會(huì)計(jì)發(fā)展的國(guó)際趨勢(shì)。但對(duì)公允價(jià)值的討論并未結(jié)束。因?yàn)楣蕛r(jià)值的運(yùn)用所顛覆的是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)基本理論，對(duì)會(huì)計(jì)的影響是深層次的，它的實(shí)踐依據(jù)仍值得我們?nèi)ヌ接?；在?huì)計(jì)實(shí)踐過程中所引發(fā)的相關(guān)問題，也必須經(jīng)過深入討論并改進(jìn)公允價(jià)值的應(yīng)用。以下將從這兩個(gè)方面對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行研究。

二、會(huì)計(jì)的本質(zhì)決定了公允價(jià)值作為計(jì)量屬性的必然性

公允價(jià)值作為會(huì)計(jì)的計(jì)量屬性，其在會(huì)計(jì)理論中從產(chǎn)生到發(fā)展必然是由會(huì)計(jì)的本質(zhì)所決定。因此，討論公允價(jià)值在會(huì)計(jì)實(shí)踐過程的依據(jù)，必然離不開對(duì)會(huì)計(jì)本質(zhì)的討論。

(一)會(huì)計(jì)的本質(zhì)。會(huì)計(jì)是什么?這是會(huì)計(jì)自產(chǎn)生以來就一直在爭(zhēng)論的問題。會(huì)計(jì)概念在理論界有很多觀點(diǎn)，如會(huì)計(jì)是管理活動(dòng)、提供信息的工具，甚至是一門藝術(shù)。關(guān)于會(huì)計(jì)的職業(yè)定位，有管理者、信息提供者、歷史記錄者等不同觀點(diǎn)。這些都是從不同環(huán)境、不同視角對(duì)會(huì)計(jì)的不同定義，賦予的不同職能。但有一個(gè)職能從未發(fā)生變化，也是會(huì)計(jì)所有職能中最基本職能――反映職能。會(huì)計(jì)首先是反映性的，是反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)真實(shí)，是可靠記錄并報(bào)告企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(主要是活動(dòng))的歷史。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)作為一門學(xué)科是歷史科學(xué)；作為一項(xiàng)實(shí)務(wù)是一個(gè)信息系統(tǒng)，它的任務(wù)是為企業(yè)提供歷史的財(cái)務(wù)信息(葛家澍，會(huì)計(jì)研究，2003，3)。美國(guó)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)(APB)第4號(hào)報(bào)告關(guān)于會(huì)計(jì)職能表述為：“以貨幣定量方式提供企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源及其義務(wù)的持續(xù)性歷史，也提供改變那些資源及其義務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)歷史”(AICPA1970)。從會(huì)計(jì)最基本職能分析，會(huì)計(jì)的本質(zhì)首先是對(duì)企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量和記錄。實(shí)事求是反映經(jīng)濟(jì)事實(shí)是會(huì)計(jì)的首要職能。

(二)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)會(huì)計(jì)本質(zhì)的影響。會(huì)計(jì)作為一門學(xué)科或人類一項(xiàng)實(shí)踐活動(dòng)，必然要隨著環(huán)境改變而不斷發(fā)生變革?，F(xiàn)代資本市場(chǎng)中金融工具不斷創(chuàng)新、計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)廣泛應(yīng)用以及現(xiàn)代人類社會(huì)對(duì)環(huán)境的關(guān)注等從概念、職能、內(nèi)容、模式各個(gè)方面對(duì)會(huì)計(jì)產(chǎn)生了不同程度影響。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，全球化浪潮中的任何一個(gè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有影響力國(guó)家，其資本市場(chǎng)都比較完善和發(fā)達(dá)。資本市場(chǎng)也趨于全球化，在全球資源配置中已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位。受這一環(huán)境影響，會(huì)計(jì)的目標(biāo)已經(jīng)由報(bào)告受托責(zé)任為主轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┯杏玫臎Q策信息。縱觀各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，無不體現(xiàn)決策有用觀這一會(huì)計(jì)目標(biāo)。1997年修訂的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)(IASI)“財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)”中關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表的目的規(guī)定為“通用財(cái)務(wù)報(bào)表的目的是提供有助于廣大使用者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的信息。財(cái)務(wù)報(bào)表還反映企業(yè)管理部門對(duì)受托保管工作的結(jié)果”。我國(guó)在2006年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―――基本準(zhǔn)則》中，也明確了決策有用觀在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中的導(dǎo)向作用。這一觀點(diǎn)也得到了美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家亨德里克森的認(rèn)同，在其《會(huì)計(jì)理論》一書中，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表揭示的性質(zhì)描述為“財(cái)務(wù)報(bào)表上的揭示是為有效市場(chǎng)提供最適當(dāng)?shù)男袆?dòng)條件，使老練的投資者和財(cái)務(wù)分析人員能有足夠的信息，借以預(yù)測(cè)未來的股利趨向和未來股利在市場(chǎng)上的協(xié)變性。債權(quán)人和政府機(jī)構(gòu)還有權(quán)獲得他們所需要的其他信息”。

正是基于會(huì)計(jì)目標(biāo)的改變，會(huì)計(jì)反映歷史的模式有所改變。受托責(zé)任觀和決策有用觀具有不同的適用環(huán)境，強(qiáng)調(diào)不同的信息需求以及與之適應(yīng)的計(jì)量要求。受托責(zé)任觀要強(qiáng)調(diào)受托責(zé)任完成情況，是對(duì)過去受托責(zé)任完成情況的評(píng)價(jià)，必然要求有一個(gè)委托方和受托方可以明確辨認(rèn)的會(huì)計(jì)環(huán)境。在這種環(huán)境中，委托方側(cè)重于關(guān)注資本保全，以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量等反映受托責(zé)任履行情況的信息，要求信息具有充分的可靠性。而在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)并在資源配置中占據(jù)主導(dǎo)地位的會(huì)計(jì)環(huán)境下，決策有用觀強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)特別關(guān)注與信息使用者決策相關(guān)的信息，要求會(huì)計(jì)所提供的信息具有相關(guān)性，即能夠?qū)ζ髽I(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)分析提供參考。從受托責(zé)任觀到?jīng)Q策有用觀，會(huì)計(jì)所反映的信息質(zhì)量要求的改變，使得會(huì)計(jì)對(duì)同一經(jīng)濟(jì)事件所反映的內(nèi)容有所不同，要求會(huì)計(jì)反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的模式應(yīng)發(fā)生改變。

(三)資本市場(chǎng)占據(jù)社會(huì)資源配置主導(dǎo)地位環(huán)境下，會(huì)計(jì)本質(zhì)決定了公允價(jià)值的廣泛應(yīng)用成為必然。會(huì)計(jì)作為一個(gè)反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、提供信息的工具，本身不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行任何改變，它只是對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)信息進(jìn)行加工、整理，用自己的方式進(jìn)行反映，會(huì)計(jì)目標(biāo)可以通過會(huì)計(jì)模式改變來實(shí)現(xiàn)。

現(xiàn)代資本市場(chǎng)在社會(huì)資源配置占主導(dǎo)地位環(huán)境下，決策有用觀要求會(huì)計(jì)提供決策有用的信息。決策是對(duì)未來的決策，對(duì)過去只能是評(píng)價(jià)，而會(huì)計(jì)的本質(zhì)決定了會(huì)計(jì)反映的是歷史，是過去。因此，我們只能通過會(huì)計(jì)所反映的過去信息對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而進(jìn)行決策。依據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，通過歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)離預(yù)測(cè)時(shí)間點(diǎn)越近，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)越準(zhǔn)確。所以，在決策有用觀下，要求會(huì)計(jì)信息具有相關(guān)性，必須在會(huì)計(jì)期末，對(duì)經(jīng)濟(jì)資源等信息用現(xiàn)行價(jià)值進(jìn)行重新估計(jì)，以反映經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)濟(jì)資源的最新信息。決策有用觀對(duì)會(huì)計(jì)信息的這種需求，促使會(huì)計(jì)計(jì)量中對(duì)有利于反映現(xiàn)實(shí)和預(yù)測(cè)未來的計(jì)量屬性尤其是公允價(jià)值的關(guān)注。公允價(jià)值會(huì)計(jì)的實(shí)踐，有助于提供同企業(yè)業(yè)績(jī)及未來發(fā)展?fàn)顩r更相關(guān)從而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告使用者更有用的信息。SEC預(yù)言，在轉(zhuǎn)向目標(biāo)導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的過程中，F(xiàn)ASB很可能更多依賴于公允價(jià)值作為計(jì)量屬性的準(zhǔn)則(SEC，2003)。

資本市場(chǎng)占據(jù)社會(huì)資源配置主導(dǎo)地位環(huán)境下，為資本市場(chǎng)提供決策有用的會(huì)計(jì)信息這一會(huì)計(jì)目標(biāo)決定了會(huì)計(jì)作為一個(gè)反映歷史經(jīng)濟(jì)信息的工具，必然要將其計(jì)量模式由原來的以歷史成本為主導(dǎo)逐步改變?yōu)橐怨蕛r(jià)值為主導(dǎo)或兩者并重，以反映經(jīng)濟(jì)主體最近的會(huì)計(jì)信息。

三、公允價(jià)值計(jì)量的難點(diǎn)

公允價(jià)值作為一種計(jì)量屬性，在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性是至關(guān)重要的，但也有其局限性，這種局限性也是公允價(jià)值作為計(jì)量屬性時(shí)會(huì)計(jì)處理的難點(diǎn)。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

(一)公允價(jià)值的定義。和其他計(jì)量屬性不同，公允價(jià)值沒有可驗(yàn)證性。它首先是一種虛擬交易價(jià)格，沒有實(shí)際存在，所以，對(duì)其定義更為復(fù)雜，而公允價(jià)值定義直接關(guān)系到其計(jì)算過程。因此，要解決用公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量，首先要解決的是公允價(jià)值的定義。如上所述，公允價(jià)值的定義還處于探討階段。不僅在IASB和FASB之間不盡一致，即使FASB自身考慮也并不成熟。

IAS32和IAS39中依據(jù)會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量要求，將公允價(jià)值定義為：“在公平交易中(in an arm ′s length transaction)熟悉情況的自愿當(dāng)事人(knowledgeable willing parties)進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~”。在這一概念中，對(duì)公允價(jià)值的概念首先局限于“公平交易”中，但什么是公平交易，如何衡量一項(xiàng)交易是否是公平交易，公平交易的具體標(biāo)準(zhǔn)是什么?在準(zhǔn)則中并未能進(jìn)行說明，也沒有給出定義，這增加了會(huì)計(jì)判斷的隨意性；“熟悉情況”依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋應(yīng)該是交易雙方信息對(duì)稱，但在實(shí)際交易中，這只是一種近乎理想的狀態(tài)；“自愿當(dāng)事人”可以理解為雙方交易不受其他因素影響，但在實(shí)際交易中，雙方交易往往受到交易雙方的力量對(duì)比、雙方的關(guān)系定位甚至文化、地域等因素影響。因此，這也是一種近乎理想的狀態(tài)。

FASB在SFACN0.7中將公允價(jià)值定義為：“在自愿雙方所進(jìn)行的現(xiàn)行交易(a current transaction)中，即不是在被迫或清算的銷售中，能夠購(gòu)買(或發(fā)生)一項(xiàng)資產(chǎn)(或負(fù)債)或售出(或清償)一項(xiàng)資產(chǎn)的金額”。在這一定義中，“自愿雙方”和上一定義中“自愿當(dāng)事人”是同一概念，但對(duì)自愿進(jìn)行了解釋，即“不是在被迫或清算的銷售中”而進(jìn)行的交易，使公允價(jià)值在進(jìn)行計(jì)算時(shí)對(duì)自愿交易有了判斷標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)，提出“現(xiàn)行交易”概念，使公允價(jià)值計(jì)量有了量的標(biāo)準(zhǔn)，但也帶來了另外一個(gè)問題，沒有定義現(xiàn)行交易。因此，只是比IASB所給概念更具有可計(jì)量性，但并沒有真正解決問題。

綜合以上兩個(gè)定義，有一個(gè)共同點(diǎn)，都暗含著公允價(jià)值是一種以市場(chǎng)輸入變量為參照基礎(chǔ)的估計(jì)價(jià)格。但嚴(yán)格意義上說，公允價(jià)值不能作為一個(gè)單獨(dú)的與其他計(jì)量屬性相提并論的一個(gè)屬性。并且，由于它的抽象性，不適合作為一個(gè)具有可操作性的屬性，只能是一種理想中的、不可能達(dá)到的觀念上的價(jià)值。

(二)公允價(jià)值的計(jì)量。如公允價(jià)值概念中所述，公允價(jià)值是一個(gè)抽象性的概念，是一種理想中的、觀念上的價(jià)值。因此，公允價(jià)值作為獨(dú)立的一個(gè)計(jì)量屬性，最多所反映的是一種模擬市場(chǎng)的價(jià)格，這種模擬市場(chǎng)價(jià)格導(dǎo)致公允價(jià)值可操作性差。公允價(jià)值的確定只能是在尚未交易和非清算的情況下，采用各種估價(jià)技術(shù)對(duì)缺乏有效市場(chǎng)的資產(chǎn)或負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行近似市場(chǎng)定價(jià)方式的評(píng)估，從而試圖得到相對(duì)公允、合理的價(jià)格，以反映報(bào)表截止日各項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債項(xiàng)目的靜態(tài)價(jià)值。

目前，在各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，一般將公允價(jià)值計(jì)量分為三個(gè)主要層次：第一個(gè)層次是在活躍市場(chǎng)上有相同資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)信息時(shí)，使用該報(bào)價(jià)信息所估計(jì)的公允價(jià)值；第二個(gè)層次是在活躍市場(chǎng)上沒有相同但有相似的資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)，這種相似的報(bào)價(jià)可用來進(jìn)行公允價(jià)值的估計(jì)，但應(yīng)當(dāng)調(diào)整相同與相似之間的差異；第三個(gè)層次是在第一個(gè)層次和第二個(gè)層次的估計(jì)尚不可能時(shí)，則應(yīng)用估值技術(shù)方法進(jìn)行公允價(jià)值的估計(jì)，包括市場(chǎng)法、收益法和成本法等。在各個(gè)層次中，第二和第三個(gè)層次帶有明顯的估計(jì)性質(zhì)，第一個(gè)層次的計(jì)量依據(jù)最為客觀。即使如此，由于會(huì)計(jì)主體在資產(chǎn)負(fù)債表日并沒有實(shí)際進(jìn)行交易，第一個(gè)層次的公允價(jià)值計(jì)量實(shí)際上也是估計(jì)的結(jié)果。因此，公允價(jià)值是一種以市場(chǎng)輸出變量為參照基礎(chǔ)的估計(jì)價(jià)格。

雖然公允價(jià)值是估計(jì)價(jià)格，其客觀性受到挑戰(zhàn)，但在現(xiàn)代這個(gè)資本市場(chǎng)占據(jù)資源分配主導(dǎo)地位的年代，從會(huì)計(jì)的本質(zhì)出發(fā)，能夠保證客觀性的歷史成本計(jì)量屬性已經(jīng)不能滿足會(huì)計(jì)目標(biāo)的要求，能夠提高會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的公允價(jià)值代替歷史成本已經(jīng)是大勢(shì)所趨。而相關(guān)性是建立在客觀性基礎(chǔ)上，因此，公允價(jià)值計(jì)量要保證會(huì)計(jì)信息相關(guān)性要求，必須盡量提高其客觀性。從公允價(jià)值計(jì)量的三個(gè)層次綜合分析，要提高公允價(jià)值的客觀性，必須做到兩個(gè)方面：

首先是選擇合理的市場(chǎng)輸出變量。公允價(jià)值是在這一變量基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整的，因此，這一變量是確定公允價(jià)值的基礎(chǔ)和方向。在確定這一變量時(shí)，應(yīng)從會(huì)計(jì)信息披露的目標(biāo)出發(fā)，滿足會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性要求，不能為了客觀性要求而犧牲相關(guān)性要求。

其次是確定采用的調(diào)整方法。對(duì)市場(chǎng)變量的調(diào)整實(shí)質(zhì)是尋求市場(chǎng)變量與公允價(jià)值之間的差異過程。調(diào)整方法的選擇決定了會(huì)計(jì)計(jì)量是否可以從市場(chǎng)變量走向公允價(jià)值，如果調(diào)整方法選擇不當(dāng)，即使市場(chǎng)輸出變量選擇再正確，也是徒勞的。因此，調(diào)整方法和市場(chǎng)輸出變量的確定對(duì)公允價(jià)值計(jì)量同等重要。

綜上所述，在資本市場(chǎng)占據(jù)資源分配主導(dǎo)地位的環(huán)境下，會(huì)計(jì)目標(biāo)要求提高公允價(jià)值計(jì)量屬性在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的地位。但似乎公允價(jià)值計(jì)量屬性并未作好充分準(zhǔn)備，在公允價(jià)值計(jì)量甚至概念上，我們還有很大的空間需要提高和研究。

參考文獻(xiàn)：

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[2]葛家澍.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的本質(zhì)、特點(diǎn)及其邊界[J].會(huì)計(jì)研究，2003，(3)..

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[4]路曉燕.公允價(jià)值會(huì)計(jì)的國(guó)際應(yīng)用[J].會(huì)計(jì)研究，2006，(4).

[5]FASB.2005. Working Draft Statement of Financial Ac-counting Standards No?15X. Fair Value Measurement.October.

篇9

經(jīng)濟(jì)關(guān)系和交易行為的發(fā)生要依賴金融中介，以金融中介為載體進(jìn)行的金融活動(dòng)才構(gòu)成了金融體系的形成。

目前理論界對(duì)金融中介有兩種不同的分析方法，一種是將現(xiàn)存的金融中介視為給定，認(rèn)為公共政策的目標(biāo)就是幫助現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)生存和發(fā)展，這種分析方法被稱為“機(jī)構(gòu)觀”。在機(jī)構(gòu)觀看來，市場(chǎng)上現(xiàn)有的銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)都作為既定的研究前提，并以此為基礎(chǔ)研究如何使這些金融機(jī)構(gòu)通過中介服務(wù)有效運(yùn)轉(zhuǎn)。另一種分析方法則將金融中介所具有的特有功能作為給定的研究前提，認(rèn)為是先產(chǎn)生了特定的金融服務(wù)要求的市場(chǎng)，繼而會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的金融功能，以金融功能作為研究前提，探索使其發(fā)揮最大效率的最佳組織形式、機(jī)構(gòu)的設(shè)置，此種方法被稱為“功能觀”。金融中介功能的觀點(diǎn)，是首先由美國(guó)哈佛大學(xué)的著名金融學(xué)教授羅伯特·默頓和茲維·博迪于上個(gè)世紀(jì)90年代共同提出的，其核心觀點(diǎn)為：金融功能比金融中介更穩(wěn)定，其在實(shí)踐，低于的跨度變化較小。并且給出了金融體系中的六大功能：（1）清算和支付結(jié)算的功能；（2）聚集和分配資源的功能；（3）在時(shí)間上和空間上轉(zhuǎn)移資源的功能；（4）管理風(fēng)險(xiǎn)的功能；（5）提供信息的功能；（6）解決不對(duì)稱信息和激勵(lì)問題的功能。

（二）金融機(jī)構(gòu)

從功能觀點(diǎn)來看，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品都是金融這些基本功能的載體，因而金融機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)之間、金融市場(chǎng)與各個(gè)子市場(chǎng)之間、各種金融產(chǎn)品之間本身就存在著替代性和競(jìng)爭(zhēng)性，而決定其此消彼長(zhǎng)的因素正是它們的比較成本。通過不斷地優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)來滿足市場(chǎng)對(duì)金融功能的需求，從而達(dá)到金融資源的有效配置，從而也導(dǎo)致了金融體系結(jié)構(gòu)最終變化。

從金融史的角度講，通過借貸方式賺取利差的存款貨幣銀行是最早產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)，它的金融功能涉及到了上述6個(gè)方面，但都不完全和充分，并且受到了一定的限制，隨著商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展及資本市場(chǎng)的形成，證券交易機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相繼建立。銀行業(yè)務(wù)也開始了證券化的趨勢(shì)。銀行不斷地向資本市場(chǎng)擴(kuò)充范圍，相對(duì)應(yīng)的，服務(wù)于資本市場(chǎng)的主要金融機(jī)構(gòu)也向傳統(tǒng)的銀行業(yè)滲透。這種混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式正是金融功能觀最好的實(shí)證解讀。

二、商業(yè)銀行在金融體系中的作用

（一）商業(yè)銀行的定義及功能

“商業(yè)銀行”是英文CommercialBank的意譯。在資本主義經(jīng)濟(jì)中，它有特定經(jīng)營(yíng)活動(dòng)內(nèi)容和特定的質(zhì)能活動(dòng)：充當(dāng)資本家之間的信用中介；充當(dāng)資本家的字符中介；變社會(huì)各階層的積蓄和收入為資本；創(chuàng)造信用流通工具；為宏觀調(diào)控政策提供信號(hào)機(jī)制，為其施行提供傳導(dǎo)機(jī)制。在給這個(gè)概念下定義問題上，中西方提法不盡相同。綜合來說，對(duì)商業(yè)銀行這一概念可理解為：商業(yè)銀行是以經(jīng)營(yíng)工商業(yè)存、貸款為主要業(yè)務(wù)，并以獲取利潤(rùn)為目的的貨幣經(jīng)營(yíng)企業(yè)。商業(yè)銀行的特征如下：（1）商業(yè)銀行與一般工商企業(yè)一樣，是以盈利為目的的企業(yè)，它與其他企業(yè)一樣，以利潤(rùn)為目標(biāo)；（2）商業(yè)銀行又是不同于一般工商企業(yè)的特殊企業(yè)。其特殊性具體表現(xiàn)于經(jīng)營(yíng)對(duì)象的差異。工商企業(yè)經(jīng)營(yíng)的是具有一定使用價(jià)值的商品，從事商品生產(chǎn)和流通；而商業(yè)銀行是以金融資產(chǎn)和金融負(fù)債為經(jīng)營(yíng)對(duì)象，經(jīng)營(yíng)的是特殊商品：貨幣和貨幣資本；（3）商業(yè)銀行與專業(yè)銀行相比又有所不同。商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)更綜合，功能更全面，經(jīng)營(yíng)一切金融“零售”業(yè)務(wù)（門市服務(wù)）和“批發(fā)業(yè)務(wù)”（大額信貸業(yè)務(wù)），為客戶提供所有的金融服務(wù)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上具有優(yōu)勢(shì)。

商業(yè)銀行的概念是區(qū)分于中央銀行和投資銀行的，是一個(gè)以營(yíng)利為目的、以多種金融負(fù)債籌集資金、多種金融資產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)對(duì)象、具有信用創(chuàng)造功能的金融機(jī)構(gòu)。

（二）商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)

從本質(zhì)上來說，銀行是存款貨幣性質(zhì)的銀行。它的作用體現(xiàn)在：充當(dāng)信用的中介，充當(dāng)支付中介，變社會(huì)各階層的積蓄和收入為資本，創(chuàng)造信用流通工具。西方商業(yè)銀行按所有權(quán)劃分分為私人的，股份的以及國(guó)家所有三種。其中，股份制商業(yè)銀行是以股份公司的形式組建，是現(xiàn)代銀行中最主要的形式，國(guó)有商業(yè)銀行由國(guó)家或地方政府出資組建，這類銀行的最大特點(diǎn)是規(guī)模大，具有一定程度上的國(guó)家政策傾向性。

從系統(tǒng)論的角度講，商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)作為金融系統(tǒng)的兩大構(gòu)成部分，從屬于社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，屬于典型的人工系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)系統(tǒng)和開放型系統(tǒng)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融體系內(nèi)部的分工越來越復(fù)雜、越來越專業(yè)化，從而導(dǎo)致了金融系統(tǒng)內(nèi)部各子系統(tǒng)之間、各子層次之間的相互依賴性和相互制約性顯著增強(qiáng)。

金融系統(tǒng)從屬于社會(huì)系統(tǒng)，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。商業(yè)銀行是金融體系的重要組成部分，發(fā)揮著資金融通等重要作用。資本市場(chǎng)作為溝通資金盈余方和資金短缺方的橋梁，使資本的標(biāo)準(zhǔn)化、可分性、流動(dòng)性和交易量到達(dá)頂點(diǎn)。因而，商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)二者在功能上存在著廣泛的互補(bǔ)性、交叉性和延伸性。

三、商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)的必然性

（一）追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)性質(zhì)

商業(yè)銀行，作為從事銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)人主體，其最終目的是追求最大的利潤(rùn)。利潤(rùn)必然會(huì)流向資本富集的地方。資本市場(chǎng)具有了利潤(rùn)集聚的特點(diǎn)，所以商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)是其經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果。

商業(yè)銀行的償付能力、資本充足率等指標(biāo)是銀行業(yè)發(fā)展中存在的重要問題，償付能力就是商業(yè)銀行償還債務(wù)的能力，資本充足率是資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。而資本規(guī)模與銀行的償付能力和資本充足率成正比相關(guān)。商業(yè)銀行作為籌資者進(jìn)入資本市場(chǎng)，可以利用資本市場(chǎng)更廣范圍內(nèi)有效融資的功能擴(kuò)大資本規(guī)模。隨著商業(yè)銀行通過資本市場(chǎng)籌集資金、擴(kuò)張資本，是保證商業(yè)銀行償付能力、增強(qiáng)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的有效途徑。

商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)是受到強(qiáng)烈的內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)的，完善、有效的資本市場(chǎng)也是有能力滿足商業(yè)銀行追逐利益的目標(biāo)的。

（二）追求規(guī)模效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因

在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的概念是指由于經(jīng)濟(jì)主體的規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致平均成本降低，經(jīng)濟(jì)效益提高的情況。因而規(guī)模經(jīng)濟(jì)是描述企業(yè)規(guī)模變動(dòng)與企業(yè)平均成本變動(dòng)之間關(guān)系的理論。規(guī)模變動(dòng)與企業(yè)平均成本變動(dòng)的關(guān)系分為三類：一種是隨著規(guī)模擴(kuò)大，邊際成本降低，引起邊際收益增加；一種是隨著規(guī)模擴(kuò)大，邊際成本不變，引起邊際收益不變；一種是隨著規(guī)模擴(kuò)大，邊際成本增大，引起邊際收益減小。

商業(yè)銀行作為一般的企業(yè)，也存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益，當(dāng)在某一段區(qū)間內(nèi)，隨著其業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)展，規(guī)模的增大，人員數(shù)量、機(jī)構(gòu)設(shè)置的添加，其邊際收益會(huì)大大提高，從而創(chuàng)造更多的效益。例如，使銀行的規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，形成良性循環(huán)，直到達(dá)到一個(gè)規(guī)模擴(kuò)大與收益增加成同量比例的關(guān)系時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)中的第三種結(jié)果。

分析我國(guó)商業(yè)銀行目前的發(fā)展?fàn)顩r，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到規(guī)模龐大、邊際收益遞減的階段，相反，商業(yè)銀行正處在上升階段，規(guī)模效益遞增階段。因而，為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的第一階段，就應(yīng)當(dāng)不斷地?cái)U(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，增加貨幣量。在資本市場(chǎng)融資無疑是一個(gè)非常快捷有效地提高規(guī)模效應(yīng)的手段。

（三）金融市場(chǎng)的資源配置的必然結(jié)果

前文已經(jīng)介紹了金融功能觀的具體含義，正是建立在金融功能觀的理論框架下，可以得出商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)是金融資源有效配置的必然方向和結(jié)果。金融功能觀認(rèn)為金融功能現(xiàn)存于世，因?yàn)橛辛藢?duì)這些金融需要的市場(chǎng)，于是產(chǎn)生了滿足市場(chǎng)的金融功能，為了能夠使功能和需要構(gòu)架起聯(lián)系，那么就需要依托一定的金融機(jī)構(gòu)去實(shí)現(xiàn)這些功能的提供。而在這些金融機(jī)構(gòu)中，所有的人、財(cái)、物都是金融資源的范疇。金融資源必然流向市場(chǎng)需求的地方。當(dāng)商業(yè)銀行的金融資源已不能滿足市場(chǎng)的所有需要時(shí)，作為承擔(dān)著提供金融功能的一種金融機(jī)構(gòu)，其必然選擇擴(kuò)充金融資源。資本市場(chǎng)擁有良好而充足的金融資源，所以商業(yè)銀行向資本市場(chǎng)的傾向性，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件性資源配置的必然結(jié)果。

四、國(guó)外商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系

（一）美國(guó)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的關(guān)系

美國(guó)作為目前世界上金融體系最為發(fā)達(dá)和相對(duì)健全的國(guó)家，研究其商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場(chǎng)的歷程對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展有很多借鑒意義。

美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)所擁有的強(qiáng)權(quán)的極度不信任導(dǎo)致了分散化的銀行系統(tǒng)。在美國(guó)，市場(chǎng)比銀行更重要。概括來說：美國(guó)的金融系統(tǒng)有三大明顯特征：一是分散的銀行系統(tǒng)，二是發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，三是商業(yè)保險(xiǎn)和社會(huì)保障有機(jī)結(jié)合的完善的社會(huì)保障體系。

1999年通過了對(duì)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》、《格拉斯-斯蒂格爾法案》的同時(shí)廢止，更標(biāo)志著美國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)范圍的放松性擴(kuò)展。而美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銀行業(yè)，股票市場(chǎng)的市值與GDP的比重從1993年的82%到1998年的159.6%，足見其資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)。

美國(guó)顯然是以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的國(guó)家商業(yè)銀行，處于不重要的地位。分散的、競(jìng)爭(zhēng)激烈的銀行系統(tǒng)造就了美國(guó)多層次的發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，銀行只有通過與資本市場(chǎng)的密切合作才能提升自己的功能，從而謀取利潤(rùn)。而美國(guó)的商業(yè)銀行也最終選擇了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。

（二）日本商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的關(guān)系

日本作為亞洲最重要的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，不僅與我國(guó)在地緣上有聯(lián)系，同時(shí)，由于同屬大東亞經(jīng)濟(jì)和文化圈，因而，日本商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)關(guān)系的分析對(duì)我國(guó)有相當(dāng)?shù)慕梃b意義。

日本自1868年明治維新以來，選擇的就是一種為了追趕歐美資本主義發(fā)展的“反彈琵琶”戰(zhàn)略，即日本在商業(yè)資本和產(chǎn)業(yè)資本遠(yuǎn)未得到充分發(fā)展，客觀國(guó)內(nèi)形勢(shì)也不允許有這種發(fā)展形勢(shì)的條件下，優(yōu)先發(fā)展銀行資本，通過政府的支持和扶植，再反過來促進(jìn)商業(yè)資本和產(chǎn)業(yè)資本的形成和發(fā)展。因而經(jīng)過了近200年的發(fā)展，日本金融制度已經(jīng)成為世界金融體制的典型。而當(dāng)代日本銀行體制的最新變革之時(shí)就是銀行對(duì)證券業(yè)務(wù)的積極參與。由于政府在對(duì)待金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)上的強(qiáng)有力的支持，日本資本市場(chǎng)的發(fā)展一直十分迅猛。目前，日本國(guó)內(nèi)有8個(gè)股票交易所，與他國(guó)相比，股票市場(chǎng)市值很高。日本還擁有成熟的債券市場(chǎng)，政府債券占主導(dǎo)地位，銀行債券和公司債券規(guī)模也很大。日本的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)目前已發(fā)展成為國(guó)際金融市場(chǎng)。

在目前日本的銀行體系中，主要分為以下五類：商業(yè)銀行，信托銀行，長(zhǎng)期借貸銀行，農(nóng)村合作社和郵政儲(chǔ)蓄體系。不難看出，我國(guó)的銀行金融機(jī)構(gòu)體系，就有日本的影子。在這五種銀行中，信托銀行與資本市場(chǎng)的關(guān)系最為密切，可以說它是日本一種特殊的商業(yè)銀行，它經(jīng)營(yíng)的服務(wù)，不僅包括普通商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，還有包括投資咨詢、托管服務(wù)等，而日本的郵政儲(chǔ)蓄體系則向市場(chǎng)出售保險(xiǎn)。

五、我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行

（一）中國(guó)金融體系下的國(guó)有商業(yè)銀行

在我國(guó)現(xiàn)階段的金融體系當(dāng)中，商業(yè)銀行又分為兩類：一是國(guó)有商業(yè)銀行，二是其他商業(yè)銀行。由于歷史和經(jīng)濟(jì)的原因，我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行在這一結(jié)構(gòu)中占有重要的作用，目前我國(guó)的四大商業(yè)銀行：中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，均已是股份制形式的銀行，由于其股份比例的結(jié)構(gòu)，國(guó)有資產(chǎn)仍占據(jù)著對(duì)其的控股權(quán)，而其又通過上市的方式廣泛吸納社會(huì)閑散資金。所以，這四大銀行既肩負(fù)著一般意義上商業(yè)銀行社會(huì)資金信用中介的責(zé)任，還起著國(guó)家宏觀調(diào)控貨幣政策重要工具的作用。

（二）國(guó)有商業(yè)銀行現(xiàn)狀

由于各國(guó)政治經(jīng)濟(jì)制度情況不同，商業(yè)銀行在金融體系中的作用也不盡相同。例如，目前美國(guó)的金融體系中資本市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，而在歐洲大陸很多國(guó)家，例如德國(guó)和法國(guó)，則是大銀行在金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。

我國(guó)的金融體系，從靜態(tài)觀點(diǎn)看，銀行占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，靠近德、日模式；就動(dòng)態(tài)觀點(diǎn)看，資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，正在朝美國(guó)的方向發(fā)展。

目前，我國(guó)的四大商業(yè)銀行具體運(yùn)營(yíng)情況如下：

中國(guó)工商銀行：中國(guó)最大的國(guó)有商業(yè)銀行，總資產(chǎn)已超過四萬億元人民幣，金融電子化水平在同業(yè)居領(lǐng)先地位，電子化網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率達(dá)98%以上，全年結(jié)算業(yè)務(wù)量占中國(guó)金融業(yè)的50%以上。

中國(guó)銀行：是中國(guó)國(guó)際化機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)分布最廣、國(guó)際金融業(yè)務(wù)最具優(yōu)勢(shì)的銀行。中國(guó)銀行是中國(guó)國(guó)際金融業(yè)務(wù)最具優(yōu)勢(shì)的銀行。在國(guó)際貿(mào)易融資、國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、外匯資金業(yè)務(wù)、國(guó)際信用卡等方面具有雄厚的實(shí)力，其業(yè)務(wù)量在國(guó)內(nèi)均居第一。

中國(guó)建設(shè)銀行：一家以中長(zhǎng)期信貸業(yè)務(wù)為特色的國(guó)有商業(yè)銀行，總部設(shè)在北京，在中國(guó)境內(nèi)及各主要國(guó)際金融中心開展業(yè)務(wù)。目前，建設(shè)銀行已與世界上600家銀行建立了行關(guān)系，其業(yè)務(wù)往來遍及五大洲的近80個(gè)國(guó)家。近年來，建設(shè)銀行繼續(xù)發(fā)揮長(zhǎng)期形成的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與特長(zhǎng)，保持了對(duì)公路、鐵路、電信、電網(wǎng)和城市建設(shè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的較大量信貸投入和對(duì)效益良好的大型企業(yè)的信貸投入。同時(shí)，適時(shí)增加了對(duì)發(fā)展前景良好的中小企業(yè)的信貸投入。

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行：銀行網(wǎng)點(diǎn)遍布城鄉(xiāng)，截至2000年末，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行擁有分支機(jī)構(gòu)5萬多個(gè)，其中：一級(jí)分行32個(gè)，直屬分行5個(gè)，總行營(yíng)業(yè)部1個(gè)，培訓(xùn)學(xué)院3個(gè)；二級(jí)分行301個(gè)；支行級(jí)機(jī)構(gòu)3280個(gè)，其中縣（市）支行1687個(gè)。

目前，四大商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)包括：人民幣業(yè)務(wù)：吸收人民幣存款；發(fā)放短期、中期和長(zhǎng)期貸款；辦理結(jié)算；辦理票據(jù)貼現(xiàn)；發(fā)行、兌付、承銷政府債券；買賣政府債券；從事同業(yè)拆借；提供信用證服務(wù)及擔(dān)保；收付款項(xiàng)及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；提供保管箱服務(wù)。外匯業(yè)務(wù)：外匯存款；外匯貸款；外匯匯款；外幣兌換；國(guó)際結(jié)算；外匯票據(jù)的承兌和貼現(xiàn)；外匯借款；外匯擔(dān)保；結(jié)匯、售匯；發(fā)行和發(fā)行股票以外的外幣有價(jià)證券；買賣和買賣股票以外的外幣有價(jià)證券；自營(yíng)外匯買賣；代客外匯買賣；外匯信用卡發(fā)行；國(guó)外信用卡的發(fā)行及付款；資信調(diào)查、咨詢、見證業(yè)務(wù)。

六、IPO對(duì)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的重大意義

從上述理論層面和實(shí)踐層面的分析不難看出，金融機(jī)構(gòu)要想有長(zhǎng)足的發(fā)展，就必須依托功能觀，不斷地建立和擴(kuò)展與金融功能相協(xié)調(diào)一致的組織機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行，作為最傳統(tǒng)的金融模式，向金融功能更加多元的、金融機(jī)構(gòu)更為龐大的資本市場(chǎng)邁進(jìn)，是最好的發(fā)展之路。

（一）從直接融資到間接融資

商業(yè)銀行立業(yè)的根本目的是為了賺取利潤(rùn)，而其利潤(rùn)來源正是貸款利息，為了更大程度地發(fā)放貸款，必然要擴(kuò)大資本量。這就涉及到了融資。傳統(tǒng)意義上，商業(yè)銀行是通過存款的形式吸收社會(huì)閑散資金來進(jìn)行融資，這是金融學(xué)中所謂的直接融資。當(dāng)商業(yè)銀行通過向股市募集資金的方式融資，其已經(jīng)走向了間接融資的渠道。據(jù)2007年年初的數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)工商銀行，其通過IPO的方式籌資191億美元，資本凈額70554.77億，存款總額61190.38億，占總額的19.13%，貸款總額占15.37%。中國(guó)工商銀行行長(zhǎng)姜建清在中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇“綜合經(jīng)營(yíng)20年——中國(guó)銀行業(yè)變革20年回顧”研討會(huì)上，指出中國(guó)銀行體系存在著潛在的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來以銀行業(yè)為主導(dǎo)的資金配置格局，導(dǎo)致了直接融資和間接融資的失衡。社會(huì)大量的資金向銀行集中，但是，經(jīng)過20年的改革開放，我國(guó)已經(jīng)從資金短缺演變到了流動(dòng)性相對(duì)過剩，在這種情況下，資金在銀行的體系內(nèi)也受到了堵塞。一方面銀行不可能增加大量的貸款；另一方面，大量的資金又沒有出口。所以商業(yè)銀行需要進(jìn)行一個(gè)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變的重要階段。

通過IPO的方式，使得商業(yè)銀行直接進(jìn)入到資本市場(chǎng)，進(jìn)行間接融資，激活集存在商業(yè)銀行中的資本效率，是在減少我國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，改革金融融資渠道不平衡方面的重大跨步。

（二）貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)是短期融資市場(chǎng)，融資期限一般在1年以內(nèi)，是典型的機(jī)構(gòu)投資人為主的融資市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是政府、企業(yè)和個(gè)人籌集長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)。包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)和長(zhǎng)期證券市場(chǎng)。我國(guó)商業(yè)銀行主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)主要在貨幣市場(chǎng)和一部分的資本市場(chǎng)中進(jìn)行。包括貨幣市場(chǎng)中的票據(jù)市場(chǎng)、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)、銀行間拆借市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中的長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)。

我國(guó)商業(yè)銀行通過IPO的方式，進(jìn)入證券市場(chǎng)從某種角度來說，是將其在貨幣市場(chǎng)的短期融資業(yè)務(wù)捆綁，通過資本市場(chǎng)的廣泛渠道和杠桿作用達(dá)到有效的運(yùn)作。貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)通過這種形式進(jìn)行融合，使得二者在關(guān)聯(lián)性上相互依托，從而規(guī)避一定意義上的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)銀行資產(chǎn)股市移動(dòng)傾向的調(diào)節(jié)

目前，我國(guó)股市大盤總體一路上漲。據(jù)來自深戶證券公司的資料顯示，已有一億人在該公司開戶，雖然不能就此判斷，一億人已通過深戶開展股市交易，但足見潛力股民基數(shù)之大，而官方媒體給出的保守估計(jì)是，我國(guó)目前至少有4000到5000萬股民。對(duì)于如此龐大的股民隊(duì)伍以及漲勢(shì)如此利好的股票市場(chǎng)，資本頃刻巨量涌入，就其來源，不僅有居民的自有儲(chǔ)蓄，更有通過銀行借款的方式，將其投入股市。資本總是流向有利潤(rùn)的地方。目前，截至2007年第三季度中國(guó)工商銀行的股本回報(bào)率已達(dá)到26.7%，而其個(gè)人貸款利率見下表：

不難算出，即使選擇五年以上相對(duì)最高的貸款利率來與股本回報(bào)率對(duì)比，也有20%的總收益率，而存款利率五年期只有5.76%，理性的經(jīng)濟(jì)人必然選擇第一種投資方式。儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大搬家，說明了我國(guó)居民投資方式的多元化導(dǎo)向，但是貸款投資股市卻容易提高銀行的壞賬率，增加很大的風(fēng)險(xiǎn)。而商業(yè)銀行的上市，又可以吸收資本，使得股民作為股東，也承擔(dān)一部分銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。從而兩項(xiàng)中和，減小風(fēng)險(xiǎn)率。當(dāng)然，這里存在的一個(gè)問題是，如果該投資者選擇向一家銀行貸款，但是卻投資另一家公司，由于股市風(fēng)險(xiǎn)的存在，那么這筆資金無形中已經(jīng)存在了流失的風(fēng)險(xiǎn)。

七、后記

篇10

一、我國(guó)中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)狀分析

（一）核心競(jìng)爭(zhēng)力的定義

企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下取得較好的業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展能力，如何打造其核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)應(yīng)具有的關(guān)鍵能力，反饋了其在價(jià)值鏈中的地位。學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力早有深入的研究，主要觀點(diǎn)包括：企業(yè)在生產(chǎn)核心產(chǎn)品的過程中積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；企業(yè)在發(fā)展過程中形成的知識(shí)及信息積累；企業(yè)所建的優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的管理體系、價(jià)值體系及內(nèi)部結(jié)構(gòu)；企業(yè)所特有的文化等（陳根，2009）。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)基因里的不可復(fù)制、替代的特性，且能夠催生企業(yè)成長(zhǎng)，帶來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

（二）中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的相關(guān)問題

對(duì)于中小企業(yè)來說，學(xué)術(shù)界所認(rèn)知的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)為四個(gè)具體方面，分別是優(yōu)秀的創(chuàng)新能力、良好的企業(yè)文化、高效靈活的管理體系以及可持續(xù)的發(fā)展模式。我國(guó)中小企業(yè)缺乏打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的理念，生存周期較短，體現(xiàn)出家族式、勞動(dòng)密集的特點(diǎn)，阻礙了其持續(xù)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)能力。

1.融資困難，企業(yè)缺乏后續(xù)發(fā)展?jié)摿?。我?guó)中小企業(yè)主要由個(gè)人獨(dú)資或者多個(gè)個(gè)人合伙投資設(shè)立，資金投入及技術(shù)投入方面無法跟國(guó)有企業(yè)及部分大型企業(yè)相提并論。由于規(guī)模所限，中小企業(yè)的總體利潤(rùn)也相對(duì)較低，在投資人及商業(yè)銀行嚴(yán)重缺乏后續(xù)發(fā)展的潛力。對(duì)于投資人及商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)相對(duì)較大、利潤(rùn)穩(wěn)定的大型企業(yè)更加有吸引力，造成了中小企業(yè)資金供應(yīng)困難，而大型企業(yè)資金相對(duì)充裕的局面，阻礙了中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。

2.家族式管理的障礙。我國(guó)中小企業(yè)多數(shù)為家族式企業(yè)，傳承思想影響下的子女直接繼承現(xiàn)象突出。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)管理理論，實(shí)際控制人的個(gè)人風(fēng)格、素質(zhì)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)能力是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵因素，而繼承制難以使企業(yè)吸引市場(chǎng)化、高素質(zhì)、職業(yè)化人才，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，對(duì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成是一種損害。

3.企業(yè)發(fā)展模式的困境。很多中小企業(yè)的成功，要?dú)w因于我國(guó)近30年的高速發(fā)展，企業(yè)依靠該市場(chǎng)機(jī)會(huì)獲得了成功，但也掩蓋了自身經(jīng)營(yíng)理念、管理體系、管理手段的落后。目前我國(guó)處在經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，以往屢試不爽的追加投資、加大生產(chǎn)、控制成本等手段效率開始下降，而依靠核心技術(shù)、現(xiàn)代管理體系、企業(yè)文化等提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的模式將會(huì)成為主流。如何帶領(lǐng)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型以適應(yīng)市場(chǎng)需求成為很多中小企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。

4.核心競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)知錯(cuò)位。地方保護(hù)主義、簡(jiǎn)單的模仿、低廉的生產(chǎn)成本這些優(yōu)勢(shì)可以幫助企業(yè)獲得不菲的利潤(rùn)，但由于其本身不具有稀缺性及不可模仿性，無法保證企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。我國(guó)部分中小企業(yè)仍然依賴于上述普通優(yōu)勢(shì)，忽略了核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)，在受到新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)時(shí)將處于比較被動(dòng)的地位。在此情況的影響下，大部分中小企業(yè)缺乏對(duì)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力的合理認(rèn)知以及對(duì)形成自身核心競(jìng)爭(zhēng)能力的急迫性與危機(jī)感。

總體來看，中小企業(yè)區(qū)別于其他公司的預(yù)期能夠帶來利潤(rùn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成，即需要內(nèi)生性動(dòng)力，也需要外部環(huán)境的推動(dòng)。在我國(guó)，資本市場(chǎng)包括了企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提供融資渠道，建立現(xiàn)代公司運(yùn)行機(jī)制等功能，因此，如何提供一個(gè)可供中小企業(yè)便利登陸的資本市場(chǎng)，就成了問題的關(guān)鍵。

二、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)概述

（一）多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。多層次資本市場(chǎng)體系是指為滿足質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展階段不同的企業(yè)的資本運(yùn)作要求而建立起來的資本體系。我國(guó)正在形成由以主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)等為核心層次的資本市場(chǎng)體系。

（二）多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。成熟市場(chǎng)體系：美國(guó)多層次資本市場(chǎng)，涵蓋了縱向和橫向的交織結(jié)構(gòu)，包括以下層次：頂層-紐約證券交易所和NASDAQ市場(chǎng)，美國(guó)證券交易所和NASDAQ小型資本市場(chǎng)（第二層），地方性股票交易所（第三層），以及作為第四層的OTC及其他市場(chǎng)等。如此完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也在美國(guó)的金融市場(chǎng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用。而英國(guó)的資本市場(chǎng)分為四個(gè)層次：第一層次主板市場(chǎng)，第二層次為選擇投資市場(chǎng)（AIM），屬于未上市的證券，第三層次為全國(guó)性的三板市場(chǎng)，第四層為區(qū)域性的市場(chǎng)。（劉文娟，2010）從多方面為國(guó)內(nèi)外上市的大中型企業(yè)、中小型企業(yè)以及更為初級(jí)的中小微企業(yè)提供了多樣的融資服務(wù)。

與上述市場(chǎng)相比，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)雖然已經(jīng)建立，但并不完善，仍舊存在著一些問題。不同層次的資本市場(chǎng)之間缺乏相互聯(lián)系的管道，信息和資源不能做到完全順暢的流通（時(shí)軍，2015）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額和占金融資產(chǎn)的比例為37%，而美國(guó)為82%，英國(guó)為71%。

截至2015年底，中國(guó)4000多家上市公司中，滬深主板家數(shù)占比為38.06%，中小板為27.53%，創(chuàng)業(yè)板為17.45%。從總市值上看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板總市值為530，056.10億元，滬深主板占比69.84%，中小板占比19.61%，創(chuàng)業(yè)板占比10.55%。從上述數(shù)據(jù)中不難看出，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展非常的不平衡（孫素珍，2015）。無論從數(shù)量上還是總市值上看，主板市場(chǎng)仍舊是主體地位。與穩(wěn)定的金字塔結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)倒金字塔結(jié)構(gòu)雖在修正，但仍未真正形成底層市場(chǎng)基礎(chǔ)。

為解決上述問題，國(guó)務(wù)院于2013年底正式將“新三板”市場(chǎng)覆蓋范圍擴(kuò)大至全國(guó)?！靶氯濉笔袌?chǎng)立足于服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)（談志彬，2016），對(duì)于我國(guó)金融體制的改革和多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的設(shè)立，都起著有力的推動(dòng)和促進(jìn)作用。截至2015年末，新三板掛牌家數(shù)從2014年末的1572家快速增長(zhǎng)到5129家，融資金額從132.09億元增長(zhǎng)到1216.17億元，新三板市場(chǎng)取得了前所未有的快速發(fā)展。掛牌公司家數(shù)已經(jīng)大大超過其他板塊的總和，市值達(dá)到了2.46萬億元。發(fā)展“新三板”市場(chǎng)是在“雙創(chuàng)”的戰(zhàn)略背景之下，對(duì)于提高企業(yè)直接融資比例，推動(dòng)去杠桿化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，具有重要意義。

（三）我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展方向?！笆濉币?guī)劃中也提到，通過進(jìn)行金融體制改革、交易制度改革來提升金融鏈接實(shí)體的效率，降供給、調(diào)杠桿、升結(jié)構(gòu)。這一目標(biāo)也暗示了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀：不夠透明、發(fā)展不夠健康，新股的發(fā)行等交易制度方面有待完善，直接融資的比例偏低，非金融企業(yè)杠桿率過高等。（程湘萍，2015）

三、中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力與我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的關(guān)系

打造中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力需要多方面因素的共同作用，多層次資本市場(chǎng)為中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力形成提供了通道，而最楸憷中小企業(yè)對(duì)接的資本市場(chǎng)通道即為“新三板”市場(chǎng)。

首先，“新三板”市場(chǎng)可以為中小企業(yè)提供一個(gè)良好的融資平臺(tái)，滿足中小企業(yè)發(fā)展所需“小額、快速、靈活”的資金需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“新三板”2015年全年新增掛牌企業(yè)數(shù)量3567家，共完成定向增發(fā)融資2497起，融資金額達(dá)到1217億元，形成了加速成長(zhǎng)的趨勢(shì)，并超過創(chuàng)業(yè)板2015年全年融資總額，加上股權(quán)質(zhì)押融資、債券融資、優(yōu)先股發(fā)行等業(yè)務(wù)的開展，極大豐富了我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道。掛牌中小企業(yè)將上述渠道所融資金投入到生產(chǎn)研發(fā)中，能極大提升企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，增加后續(xù)發(fā)展的潛力，

其次，新三板能夠幫助中小企業(yè)完善公司治理，建立健全現(xiàn)代企業(yè)管理體系。根據(jù)掛牌新三板的要求完善公司“三會(huì)制度”，上述制度建立一方面能幫助企業(yè)所有者解決繼承人經(jīng)驗(yàn)或能力不足的問題，另一方面也為吸引優(yōu)秀管理人才提供了機(jī)會(huì)。2015年全年，新三板掛牌企業(yè)共披露公告超16萬份，針對(duì)公司重大決策、經(jīng)營(yíng)狀況等事項(xiàng)進(jìn)行了信息披露，提升了企業(yè)自身管理水平，同時(shí)向潛在投資者展示公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，在券商、律師、會(huì)計(jì)師、投資人等多方參與下，企業(yè)可以在模式轉(zhuǎn)型、核心競(jìng)爭(zhēng)力認(rèn)知等方面獲得更加專業(yè)的支持，可以為企業(yè)未來發(fā)展制定更為清晰且符合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)規(guī)劃。截至2015年底，參與“新三板”市場(chǎng)的主辦券商數(shù)量為91家，會(huì)計(jì)師事務(wù)所39家，律師事務(wù)所412家，各方中介機(jī)構(gòu)為掛牌企業(yè)提供了全方位專業(yè)服務(wù)。券商持續(xù)督導(dǎo)制度保證了企業(yè)及券商雙方利益的綁定，只有與所督導(dǎo)的企業(yè)共同成長(zhǎng)，各中介機(jī)構(gòu)才能在將來獲得可觀的收益，形成多方共贏的局面。這種安排有利于中小企業(yè)迅速找到自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并通過不斷加大投入去鞏固相關(guān)優(yōu)勢(shì)，讓中小企業(yè)獲得長(zhǎng)期健康的成長(zhǎng)。

建立多層次資本市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的有力舉措和必行之道，未來幾年內(nèi)關(guān)于確立多層次資本市場(chǎng)的制度將更加完善，交易所市場(chǎng)將更加規(guī)范。具體到當(dāng)前資本市場(chǎng)，注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板及創(chuàng)業(yè)板分層呼之欲出，“新三板”呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是”新三板”，已經(jīng)逐漸成為中小企業(yè)直接融資的主戰(zhàn)場(chǎng)。因?yàn)橹行∑髽I(yè)所處企業(yè)生命階段不同，資本運(yùn)作與持續(xù)督導(dǎo)需求也各不相同，市場(chǎng)服務(wù)主體更要針對(duì)單個(gè)企業(yè)，圍繞著企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力打造，提供全范圍、全鏈條、多樣化、一體化的金融服務(wù)將成為資本市場(chǎng)新的研究問題。股權(quán)質(zhì)押融資、優(yōu)先股、債券融資、公司債、銀證合作等創(chuàng)新的融資模式，將會(huì)成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)促進(jìn)中小企業(yè)融資的新趨勢(shì)。因此，在“新三板”的支持下，我國(guó)中小企業(yè)將能更好的形成并鞏固自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷發(fā)展壯大，成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要參與者。

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