導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇企業(yè)投資論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

二、湖南省返程投資企業(yè)財務(wù)狀況分析

根據(jù)國家外匯管理局的規(guī)定，境內(nèi)外商投資企業(yè)每年需就各企業(yè)上年度的經(jīng)營狀況及財務(wù)情況進行申報。從2014年外商投資企業(yè)外匯年報申報情況來看，湖南省當前37家返程投資企業(yè)中實際參報企業(yè)23家，綜合23家參報返程企業(yè)的年報數(shù)據(jù)，湖南省返程投資企業(yè)相關(guān)情況如下:1.資產(chǎn)負債主要情況從總體上來看，返程投資企業(yè)資產(chǎn)負債規(guī)模穩(wěn)步增長。2013年末，湖南省返程投資企業(yè)資產(chǎn)合計約139.5億元人民幣，較年初增長24.06%;負債合計89.8億元人民幣，同比增長33.94%;所有者權(quán)益合計49.7億元人民幣，同比增長9.44%。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上來看，固定資產(chǎn)、貨幣資金、存貨占總資產(chǎn)比重較大。2013年末湖南省返程投資企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，三者占總資產(chǎn)的比重分別為26.33%、17.90%、15.98%。從負債結(jié)構(gòu)上來看，返程投資企業(yè)的流動負債比例較高，其中應(yīng)付項目是負債的主要構(gòu)成部分。2013年企業(yè)流動負債占負債總額的83.91%，可以看出返程投資企業(yè)大多傾向于配置短期負債項目，其中其他應(yīng)付款和應(yīng)付賬款分別占負債總額的30.1%和25.3%，是負債的主要構(gòu)成部分。2.企業(yè)經(jīng)營主要情況從企業(yè)總體來看，企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，但利潤水平有所下降。2013年度，湖南省返程投資企業(yè)營業(yè)收入70.1億元人民幣，較2012年年增長18.1億元人民幣，增幅達34.76%，但營業(yè)成本、銷售費用、管理費用和財務(wù)費用都有較大程度的上升，使得返程投資企業(yè)利潤水平有所下降，2013年返程投資企業(yè)實現(xiàn)凈利潤3.1億元人民幣，較2012年下降25.04%。從企業(yè)個體來看，虧損企業(yè)比例不大。參報的返程投資企業(yè)中，盈利企業(yè)為15家，持平企業(yè)2家，虧損企業(yè)6家，較2012年減少1家，虧損企業(yè)比重不大，經(jīng)營情況好于湖南省外商投資企業(yè)整體情況。虧損企業(yè)中，某房地產(chǎn)企業(yè)反差最大，凈利潤從2012年的4500萬元下降到2013年的－2500萬元，究其原因主要是2013年房地產(chǎn)市場相對飽和造成其營業(yè)成本和銷售費用提升、營業(yè)收入下降。3.外方權(quán)益主要情況外方實到注冊資本及屬于外方股東的未分配利潤顯著增長。湖南省返程投資企業(yè)2013年度末外方實到資本為27.03億元人民幣，較年初增長9.03億元人民幣，增幅達50.19%。年末屬于外方股東的未分配利潤為15.58億元人民幣，較年初增長1.55億元人民幣，增幅10.65%。同外商投資企業(yè)整體相比，返程投資企業(yè)的外方持股比例較低，但外方利潤分配比例較高。如下表所示，從2013年情況來看，湖南省返程投資企業(yè)的外方股東平均持股比例為46.80%，低于湖南省外商投資企業(yè)整體的平均水平，但返程投資企業(yè)的外方利潤分配比例達到89.70%，遠高于外商投資企業(yè)整體的平均水平。

篇2

二、IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目風險管理對策

1.健全溝通機制。IT企業(yè)應(yīng)以項目信息輻射范圍為基準，建立與IT企業(yè)投資項目有關(guān)的信息溝通體系：首先是產(chǎn)品的市場信息渠道。由于大部分商品在國際、國內(nèi)市場中的價格是不斷波動的，通過對國際貿(mào)易、國內(nèi)市場中產(chǎn)品價格信息的收集和分析，能夠得到一個期間的平均價格，這一價格屬于透明的公允信息，可以此作為項目風險管理的依據(jù)；其次是企業(yè)外部信息反饋渠道，即建立IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目所在當?shù)卣块T、行業(yè)協(xié)會對項目情況的信息反饋渠道。以及時了解IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目在當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展中的貢對獻，在當?shù)鼐用?、政府和社會其他階層心目中的公益形象，從而準確判斷社會和政府對項目的態(tài)度與支持力度。同時通過行業(yè)協(xié)會及時了解IT項目目企業(yè)技術(shù)研發(fā)實力及其在行業(yè)中隨處的技術(shù)地位和競爭地位，為風險管理工作提供準確數(shù)據(jù)，通過與企業(yè)加強溝通聯(lián)系，建立企業(yè)內(nèi)部信息反饋渠道，與項目的實際控制人進行頻繁而深入的溝通，以便實現(xiàn)最準確、最具針對性和有效性的項目風險管理。

2.強化項目風險分析。綜合運用各種科學的項目風險分析方法，對于更好的識別風險、預(yù)測風險和規(guī)避風險有著重要的意義，一直以來，IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目風險管理過程中，對風險因素的分析方法缺乏科學性和系統(tǒng)性，多以定性分析為主，缺乏定量分析意識，在一定程度上影響著IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目風險分析的準確性和可用性。對此可采取以下策略：綜合運用SWOT分析法和AHP分析法進行IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目風險的分析，首先運用SWOT分析法識別要素，再用AHP分析法進行定量分析。具體操作步驟為：運用SWOT分析法低IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目風險的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境進行分析并有機結(jié)合，識別IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目的競爭優(yōu)勢、競爭劣勢、機會與威脅要素；對上述被識別出的每組要素進行兩兩對比，采用特征值方法對各要素的優(yōu)先權(quán)數(shù)進行計算，并把每個組中擁有最高優(yōu)先權(quán)的要素抽取出來代表這個組，再對比計算四個要素的優(yōu)先程度，并通過項目戰(zhàn)略分析與評價得出對應(yīng)的結(jié)果。這樣一來，實現(xiàn)了對IT企業(yè)投資項目風險的定性分析和定量分析，所得結(jié)果更為可靠，可參考性更高，從而為IT企業(yè)投資項目風險管理提供了更為有效的依據(jù)。

3.強化投后管理。IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目風險投后管理的關(guān)鍵在于，以風險企業(yè)的控制權(quán)分配與轉(zhuǎn)移為手段，通過合理有效的激勵措施，對風險管理者進行引導，以確保IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目風險投后管理機制的有效運行，具體可采取以下措施：（1）分階段投資并保留中止投資的權(quán)利。通常，在分階段投資模式中，只要風險投資者發(fā)現(xiàn)任何與被投企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的，可能影響自身投資回報的負面信息，都會停止下一階段的投資，因此這種做法可以減少風險管理者針對項目剩余索取權(quán)爭取重新談判的行為；（2）通過股票贈與及股票期權(quán)等方式給予激勵性報酬。這樣一來，風險管理者的個人利益與IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項目風險管理的成效乃至企業(yè)的未來發(fā)展狀況緊密聯(lián)系在一起，風險管理者將更為積極地采取有效手段來參與被投企業(yè)項目風險管理活動，從而達到規(guī)避道德風險，提升項目風險管理成效的目的。

篇3

從心理學的角度進行描述，過度自信的定義是：人們過于相信自己的判斷能力，往往高估自己成功的概率，把成功歸于自己的能力，而低估外部客觀因素如運氣、機遇等的作用。人們過分相信自己的判斷能力，但這種判斷與客觀標準存在偏離（Hayward&Hambrick,1997；Hiller&Hambrick,2005）。過度自信發(fā)生時，個人對自己決策預(yù)期的肯定性會超過預(yù)期本身（Hilary&Menzly,2006；Klayman,etal,1999；Si－mon&Houghton,2003）。認知心理學實驗證明，社會上各種職業(yè)的人士都可能存在過度自信的認知偏差，尤其是在律師、投資銀行家、工程師、政府官員、藝術(shù)家、企業(yè)高管等社會精英身上表現(xiàn)得更為明顯。企業(yè)管理者過度自信心理對企業(yè)各項經(jīng)營與財務(wù)決策會產(chǎn)生不容忽視的影響（Kahneman，Slovic,&Tversky,1982）。最早對管理者過度自信與企業(yè)投資進行研究的是美國學者Rol（l1986），他認為，過度自信是大部分企業(yè)并購的原因，大部分并購活動是由于經(jīng)理人過于樂觀和驕傲自大促成的，如果并購成功，經(jīng)理人就會受到獎勵，使其產(chǎn)生控制幻覺，高估控制能力，低估風險，即“狂妄自大假說”（HubrisHypothesis）。Heaton（2002）考察了管理者過度自信對企業(yè)投資的影響，認為在不考慮信息不對稱和委托問題時，管理者過度自信會改變企業(yè)現(xiàn)金流的成本與收益，影響企業(yè)的投資行為。他通過構(gòu)建模型對研究思路進行了推演，證明了管理者過度自信會引發(fā)投資扭曲，一方面造成投資過度，另一方面造成投資不足。過度自信的管理者傾向于高估企業(yè)價值，認為公司股價被低估，偏好于內(nèi)部融資，當公司現(xiàn)金流短缺時，不愿意進行外部融資，使得投資對現(xiàn)金流的敏感性增強，因而會放棄一些好的投資項目。另外，過度自信的管理者還會高估投資項目的價值，投資一些實際凈現(xiàn)值小于零的項目，從而引起過度投資。Malmendier和Tate（2005）對企業(yè)管理者存在的過度自信傾向進行了一系列研究，認為管理者過度自信對投資規(guī)模產(chǎn)生了正向影響，在做項目決策時，管理者高估項目回報，低估項目風險與成本，樂觀地預(yù)期項目前景，從而對不該進行投資的項目投入資金。臺灣學者Lin（2005）以臺灣上市公司為樣本，以盈利預(yù)測與實際結(jié)果的偏差作為判斷管理者過度自信的依據(jù)，實證檢驗了過度自信與投資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管過度自信程度與投資現(xiàn)金流敏感性顯著正相關(guān)。Ben-David、Graham和Harvey（2006）通過比較實際盈利水平是否達到盈利預(yù)測來衡量企業(yè)CFO的自信程度，發(fā)現(xiàn)CFO過度自信會對企業(yè)的財務(wù)決策產(chǎn)生影響，如投資規(guī)模、投資金額、投資頻率較大，投資—現(xiàn)金流敏感度較高，較少發(fā)放現(xiàn)金股利等。Glaser、Scehers和Weber（2007）對2001~2005年德國400家非金融上市公司的數(shù)據(jù)進行分析后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)整個管理層存在明顯的過度自信；管理者過度自信的企業(yè)，其投資水平較管理者理性的企業(yè)投資水平更高，而且投資—現(xiàn)金流敏感度也更高；投資—現(xiàn)金流敏感度在融資約束嚴重的企業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。在企業(yè)并購活動方面，過度自信、過度樂觀也是并購活動頻繁發(fā)生的重要影響因素。Malmendier（2005）發(fā)現(xiàn)，過度自信管理者進行的并購活動比理性管理者更頻繁，大部分兼并活動都與管理者過度自信有關(guān)，經(jīng)理人在進行并購決策時容易受過度自信心理的影響，相信并購能挽救經(jīng)營不善的目標公司，實現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。過度自信的管理者在公司投資規(guī)模、并購頻率上與理性管理者的差異最終也會反映到公司績效和企業(yè)價值上。學者們對此有兩種不同的觀點：一種觀點認為，管理者過度自信有利于公司績效、企業(yè)價值的提升；另一種觀點則認為，管理者過度自信的企業(yè)出現(xiàn)過度投資的概率增大，對公司績效、企業(yè)價值會產(chǎn)生不利影響。Gervais、Heaton和Odean（2005）認為，謹慎規(guī)避風險的管理者可能會放棄增加企業(yè)價值的投資項目，而過度自信的管理者可能投資風險大、收益也高的項目。風險與收益是成正比的，高風險能夠帶來高回報，過度自信的管理者做出的資本預(yù)算更有利于股東利益，薪酬契約的激勵作用也更為明顯，可以增加企業(yè)價值與管理者的薪酬。Goel和Thako（2008）研究發(fā)現(xiàn)，謹慎、理性的管理者容易造成企業(yè)投資不足，從而降低公司價值，而過度自信的管理者能夠有效減少投資不足的情況，增加公司價值。CEO過度自信與公司價值之間并非是線性關(guān)系，過度自信的程度不同，對企業(yè)價值的影響也不同，中等程度的過度自信管理者通過投資會提升公司價值，而高程度的過度自信管理者投資過度會貶損公司價值。與上述研究結(jié)論不同，Rol（l1986）等認為，過度自信管理者的并購活動不僅不能為公司創(chuàng)造價值，反而會降低企業(yè)收益。Doukas和Petmezas（2007）證實，自我歸因偏差是管理者過度自信產(chǎn)生的主要原因，企業(yè)的并購次數(shù)越多，管理者過度自信的程度也越高，而并購績效卻逐次降低。Malmendier和Tate（2008）研究發(fā)現(xiàn)，過度自信管理者比理性管理者進行多元化并購的可能性更大，但對企業(yè)價值可能產(chǎn)生不利影響，外部市場能夠識別過度自信管理者的并購公告，股價也會降低。近年來，國內(nèi)學者也開始關(guān)注管理者過度自信這一非理性心理。郝穎、劉星等（2005）研究發(fā)現(xiàn)，在實施股權(quán)激勵的上市公司中,大約有1/4的高管具有過度自信傾向。與適度自信相比，高管過度自信心理與企業(yè)的投資水平顯著正相關(guān)，而且投資的現(xiàn)金流敏感性更高。這一觀點也為葉蓓、袁建國（2008）所支持，他們采用聯(lián)立方程模型進一步研究了過度自信與企業(yè)價值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)管理者適度自信會對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響,有助于提升企業(yè)價值，而自信超過一定限度即過度自信后，則對企業(yè)有不利影響。姜付秀、張敏等（2009）認為，管理者過度自信與企業(yè)的總投資水平、內(nèi)部擴張之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，當企業(yè)擁有充裕的現(xiàn)金流時，這種正相關(guān)性程度更高。聯(lián)立方程模型的結(jié)果表明，管理者過度自信下的并購戰(zhàn)略會增大企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性。綜上所述，管理者過度自信的非理性心理會對企業(yè)內(nèi)部投資和外部投資產(chǎn)生重要影響，這些影響主要通過投資規(guī)模、投資頻率等方式體現(xiàn)。對于過度自信下的投資行為是否會降低企業(yè)價值，目前的研究尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。本文在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，對管理者過度自信指標的衡量方法進行改進，利用我國A股上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗過度自信對企業(yè)投資行為及企業(yè)績效的影響。

理論分析與研究假設(shè)

公司最重要的財務(wù)決策———資本性投資，一般是指內(nèi)部的固定資產(chǎn)投資和對外項目投資。資本性投資是一種戰(zhàn)略投資，它可以改變公司的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、經(jīng)營方向和發(fā)展趨勢等。錯誤的資本投資決策不僅嚴重影響企業(yè)的正常經(jīng)營，甚至會拖累企業(yè)至破產(chǎn)境地。因此,企業(yè)在進行資本性投資之前,必須對投資方案進行評估，然后做出選擇。項目可行性評估的方法有很多，常用的方法有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法。這兩種方法的原理相同，即都是對投資方案未來現(xiàn)金流量計算現(xiàn)值方法的運用，必須正確估計投資方案運營期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以及各時期的折現(xiàn)率。采用凈現(xiàn)值法存在兩項人為的估計,即運營期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，過度自信的管理者對這兩項的估計可能存在較大偏差。事實上，項目未來現(xiàn)金流量的預(yù)測包含了公司高管對企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期、對自身管理能力的估計以及對經(jīng)營環(huán)境的分析。過度自信的管理者在評估項目時,一方面高估收入、低估成本費用，另一方面產(chǎn)生控制幻覺，高估自己掌控局面的能力和經(jīng)營管理能力,從而容易采取積極冒進的投資策略，導致企業(yè)內(nèi)部投資規(guī)模、投資水平以及對外投資頻率較高的問題。投資項目的折現(xiàn)率是由投資項目現(xiàn)金流量的風險程度來確定的。如果投資項目的未來現(xiàn)金流量風險程度很高，那么折現(xiàn)率就會相應(yīng)提高；反之，折現(xiàn)率就會降低。投資項目的風險程度是一個主觀判斷的過程，折現(xiàn)率的確定也是一個估計的數(shù)值。過度自信的管理者由于存在控制幻覺、證實偏差等認知偏差，往往會高估自己的經(jīng)營管理能力，低估投資項目的風險,在選擇折現(xiàn)率時采用較低的折現(xiàn)率。在投資項目評估階段，管理者由于認知偏差導致的過度自信對決策產(chǎn)生的影響路徑如圖1所示?？梢?，過度自信的管理者要么高估投資項目的未來凈現(xiàn)金流，要么低估投資項目的風險，并采用較低的折現(xiàn)率，使得NPV增大。遇到不具有投資價值、凈現(xiàn)值為負的項目，過度自信的管理者若估計出NPV大于零，其還是會采取投資行為。因此，相對于理性的管理者，過度自信的管理者更有投資擴張的沖動，從而導致企業(yè)投資規(guī)模、投資水平更高?；谝陨戏治觯疚奶岢鲇写龣z驗的假設(shè)。假設(shè)1：管理者過度自信的企業(yè)與管理者理性的企業(yè)相比，其投資水平更高，即管理者過度自信與企業(yè)投資水平正相關(guān)。投資行為無疑會對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的影響，高效率的投資會提升企業(yè)績效，低效率或無效率的投資會降低企業(yè)績效。當管理者的過度自信心理對投資行為產(chǎn)生影響時，該投資行為就會不可避免地對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。管理者過度自信的企業(yè)可能在投資規(guī)模、投資頻率方面高于其他企業(yè)，由此產(chǎn)生的一個問題是：管理者過度自信所導致的投資行為將對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。對此，我們需要利用回歸分析來證明該命題。從本文所要解決的問題來看，最為關(guān)鍵的變量是管理者過度自信與投資的交互項（Overcon*inv），即從交互項的符號可以判斷過度自信管理者的投資行為對企業(yè)績效產(chǎn)生了什么樣的影響。如前所述，本文預(yù)期管理者過度自信的企業(yè)的投資水平較高，但投資效率不高，從而可能降低企業(yè)績效。假設(shè)2：管理者過度自信的企業(yè)通過投資行為影響企業(yè)績效，對企業(yè)績效產(chǎn)生負面影響，即管理者過度自信的企業(yè)增加投資與企業(yè)績效負相關(guān)。

變量界定、樣本選取與模型構(gòu)建

（一）變量界定1.管理者過度自信（Overcon）。國外學者提出的管理者過度自信指標衡量方法多達七種，但適用于我國的主要有四種：管理者持股變動（Malendier&Tate，2005）、行業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)（余明桂，2006）、上市公司年度盈利預(yù)測超過實際水平（Lin，2005）、CEO相對薪酬（Hayward&Hambrick，1997）。第一種衡量方法需要使用股權(quán)激勵數(shù)據(jù)，但目前實施管理層股份激勵的公司數(shù)量較少，采用該方法會缺失很多樣本，無法全面反映我國上市公司管理者過度自信的真實情況。第二種方法是企業(yè)家對其所在行業(yè)或宏觀經(jīng)濟整體情況做出的預(yù)期，與管理者對企業(yè)的預(yù)期存在一定的差異，且企業(yè)景氣指數(shù)是分行業(yè)的，在反映管理者個體差異方面存在一定的欠缺。例如，在余明桂等人的研究樣本中，企業(yè)景氣指數(shù)值都在100以上，均值為127.31，最小值為120.26，這意味著所有企業(yè)均存在過度自信傾向。因此，用行業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)來度量管理者過度自信仍有待商榷。本文以盈利預(yù)測是否超過實際水平作為首選指標。一般而言，過度自信的管理者對公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況及近期的發(fā)展趨勢傾向于樂觀向上的估計，他們在財務(wù)報表報告期結(jié)束前做出的盈利預(yù)測一般是等于或高于實際完成數(shù)的，且公開盈利預(yù)測也都經(jīng)過高管授意并審核，與高管的個人心理認知最為貼近，所以，該指標既能從心理層面衡量管理者的認知偏差，也能充分反映企業(yè)管理者的個體差異。2002年9月27日，證交所了《關(guān)于做好上市公司2002年第三季度季度報告工作的通知》，要求上市公司在第三季度報告中預(yù)測公司全年的經(jīng)營業(yè)績。自此，上市公司的盈利預(yù)測披露開始規(guī)范化。因此，我們的樣本選取了2003~2010年期間披露盈余預(yù)告的滬深A(yù)股上市公司。選取過度自信樣本的具體做法是，將數(shù)據(jù)庫提供的盈利預(yù)告信息分為定性描述與定量描述。定性描述一般包括樂觀預(yù)測（預(yù)盈、預(yù)增、略增、續(xù)盈和扭虧為盈）、悲觀預(yù)測（預(yù)虧、預(yù)減、首虧和微虧）、較大幅度變動等模糊表述，2003~2010年共有3339個定性描述樣本。如果樂觀預(yù)測不能實現(xiàn)，即預(yù)測業(yè)績與實際業(yè)績不一致，則視公司的管理者為過度自信管理者。定量描述是公布預(yù)測全年業(yè)績的具體數(shù)額或增長、降低比例，2003~2010年共有2048個定量描述樣本。若上市公司樣本期內(nèi)實際的盈利水平低于其披露預(yù)測的盈利水平，則將該公司的管理者定義為過度自信管理者。2.企業(yè)投資（INV）。按照投資方向，企業(yè)的資本性投資可以分為內(nèi)部投資和對外投資。內(nèi)部投資（Nbtz）是指企業(yè)把資金放在企業(yè)內(nèi)部，購置生產(chǎn)經(jīng)營所需的各種資產(chǎn)的投資活動，主要包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)投資。對外投資分為兩種，即對外直接投資和對外證券投資。由于對外證券投資的動機是取得投資收益，投機性強，本文對此不做考察。我們主要考察對外直接投資（MA），即直接投資于其他企業(yè)，并以企業(yè)并購來衡量對外直接投資的水平。本文的企業(yè)總投資是指對內(nèi)投資與對外直接投資的總和。（二）樣本選取本文以盈利預(yù)告數(shù)據(jù)衡量管理者過度自信，這一指標最早可以追溯到2003年，所以研究樣本的時間窗口選為2003~2010年。本文所用的公司治理數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)來自于深圳國泰安公司的CSMAR公司治理數(shù)據(jù)庫，盈利預(yù)告數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫，上市公司實際控制人性質(zhì)數(shù)據(jù)來自于CCER數(shù)據(jù)庫。我們以滬深A(yù)股上市公司為初始樣本，執(zhí)行了如下篩選程序：（1）為了消除IPO的影響，剔除了2002年12月31日以后上市的公司；（2）由于金融類公司性質(zhì)特殊，參照同類文獻，剔除了該類樣本；（3）剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)與公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不全的樣本。經(jīng)過上述程序，我們最終獲得的樣本數(shù)為10885個公司年。數(shù)據(jù)分析和處理采用的是Stata11.0軟件。（三）模型構(gòu)建為了檢驗研究假設(shè)，本文建立了管理者過度自信與企業(yè)投資水平、企業(yè)績效的多元回歸模型。根據(jù)管理者過度自信相關(guān)理論及文獻（葉蓓，2008；姜付秀、張敏和陸正飛，2009），我們在模型中添加了公司治理與財務(wù)層面控制變量：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量（CF）、董事長與總經(jīng)理兩職合一（JR）、獨立董事規(guī)模（Ddsize）、企業(yè)的實際控制人性質(zhì)（Nature）、資產(chǎn)負債率（Lev）、公司規(guī)模（Size）、公司成長性（Growth）。同時，我們還控制了宏觀經(jīng)濟因素（年度）和行業(yè)因素的影響。各變量的含義及計算方法見表2。1．假設(shè)1的檢驗：管理者過度自信與企業(yè)投資水平之間的關(guān)系。

實證研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果模型中各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表3所示。因企業(yè)并購（MA）、總投資（Inv）、資產(chǎn)負債率（LEV）、企業(yè)成長性（Growth）的標準差較大，需進行極值調(diào)整，我們采用Winsor命令在1%分位上縮尾調(diào)整。從表3中可以看出，在總樣本中，管理者過度自信的公司樣本數(shù)為623個公司年，未過度自信的樣本數(shù)為4065個公司年，即管理者過度自信公司的比例為13.28%；國有上市公司占總樣本的63.59%，說明國有上市公司是資本市場的主要力量，占據(jù)了大部分比重；董事長、總經(jīng)理兩職兼任的公司占總樣本的14.17%，說明約有15%的公司董事長和總經(jīng)理由同一人擔任；獨董人數(shù)占了董事會人數(shù)的35%，即董事會每10人中有3、4人是獨董，這基本上達到了上市公司的公司治理要求。從連續(xù)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果來看，企業(yè)內(nèi)部投資（Nbtz）的均值為6.6%，即每年的內(nèi)部投資額占總資產(chǎn)的6.6%；并購投資均值為2.14%，總投資均值為7.4%；所有企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率在53%左右，這樣的資本結(jié)構(gòu)比例是較為合理的；公司成長性的均值為22%，即營業(yè)收入增長率保持在22%左右；企業(yè)規(guī)模即總資產(chǎn)經(jīng)過自然對數(shù)標準化后的均值為21.3。（二）單變量分析表4給出了管理者過度自信樣本與管理者未過度自信樣本在公司投資行為（Nbtz、MA、Inv）、公司績效（ROA）以及控制變量公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、公司成長性等方面的獨立樣本檢驗結(jié)果。從表4中可以看出，管理者過度自信公司與未過度自信公司相比，其投資行為的均值差異都是顯著的（P值均小于0.1），這初步證明了管理者過度自信的公司的投資水平顯著高于未過度自信的公司，但中位數(shù)檢驗結(jié)果沒有通過顯著性水平的最低要求；管理者過度自信公司的經(jīng)營業(yè)績也顯著低于管理者未過度自信的公司，ROA的均值和中位數(shù)檢驗都證明了這一點；管理者過度自信公司的現(xiàn)金流均值高于未過度自信的公司，且通過了5%水平的顯著性檢驗。另外，控制變量公司規(guī)模和資產(chǎn)負債率在過度自信與未過度自信組間的比較也顯示出統(tǒng)計上的差異；公司成長性在過度自信與未過度自信公司的均值T檢驗和中位數(shù)Wilcoxon檢驗中均未通過顯著性檢驗。表4管理者過度自信與管理者未過度自信樣本主要變量的T檢驗（三）相關(guān)性分析為了驗證管理者過度自信與公司投資行為之間是否存在相關(guān)性，我們首先對主要變量進行了相關(guān)性分析。從表5中可以看出，管理者過度自信與公司投資行為（內(nèi)部投資、并購投資、總投資）在1%的顯著水平上正相關(guān)，即管理者過度自信會使公司內(nèi)部投資、并購投資的投資規(guī)模更大、投資頻率更高；管理者過度自信公司的業(yè)績也較差，在1%的水平上顯著負相關(guān)；現(xiàn)金流CF與管理者過度自信顯著正相關(guān)，即現(xiàn)金流越大的企業(yè)，管理者越容易過度自信；董事長和總經(jīng)理為同一人的上市公司的管理者過度自信程度較高，在6%的水平上顯著正相關(guān)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)nature變量與過度自信變量顯著負相關(guān)，說明非國有企業(yè)過度自信的傾向更明顯；規(guī)模越小的公司越容易發(fā)生管理者過度自信，在1%的水平上顯著負相關(guān)；資產(chǎn)負債率LEV和公司成長性Growth與管理者過度自信正相關(guān)，但不顯著。（四）實證結(jié)果分析本文關(guān)注的是管理者過度自信給企業(yè)投資帶來的影響,而企業(yè)投資也會影響管理者的自信心，若投資成功，管理者就會對自己的決策和判斷更加自信，可能會加大投資規(guī)模、投資力度，以期獲得更大的回報。因此，這里可能存在內(nèi)生性問題。相比于OLS回歸方法，采用固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型可以控制非觀測效應(yīng)對回歸結(jié)果的影響。對于究竟應(yīng)該采用固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型，我們進行了豪斯曼（Hausman,1978）檢驗。其思想是：Hausman統(tǒng)計量服從自由度為k的χ2分布，當H大于一定顯著水平的臨界值時，就認為模型中存在固定效應(yīng)，從而選用固定效應(yīng)模型，否則選用隨機效應(yīng)模型。表6為Hausman檢驗結(jié)果，它拒絕了使用隨機效應(yīng)模型。因此，我們選擇固定效應(yīng)模型作為解決內(nèi)生性問題的回歸模型。表7列示了使用固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果。在控制了不隨時間變化的行業(yè)固定因素后，管理者過度自信對企業(yè)投資行為的影響顯著為正，即管理者越過度自信，企業(yè)內(nèi)部投資、并購投資和總投資的規(guī)模就越大,假設(shè)1得到了充分驗證。從企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流指標來看，該變量在內(nèi)部投資和總投資方程中都是顯著正相關(guān)的，說明企業(yè)投資項目的資金有一部分來源于企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流；該變量在并購方程中是負相關(guān)，但并不顯著，這可能與并購投資的特殊性有關(guān)，大型的并購除了依靠自有資金外，還常常依靠換股合并、資產(chǎn)交換、外部融資等多種方式實現(xiàn)。公司治理層面的控制變量在固定效應(yīng)模型中幾乎都沒有通過顯著性檢驗，只有獨立董事規(guī)模變量在并購和總投資方程中是顯著負相關(guān)的，說明獨立董事比例高的公司，董事會在做出重大投資決策時會讓獨董參與其中，提出意見建議，審慎地做出決策。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量沒有通過顯著性檢驗，說明無論是國有還是非國有上市公司，投資規(guī)模和投資水平均無顯著差異。資產(chǎn)負債率與企業(yè)投資行為顯著負相關(guān)，即資產(chǎn)負債率越高，投資行為受到的限制越多，投資水平越低。公司規(guī)模變量與企業(yè)投資也是顯著負相關(guān)，即小規(guī)模的公司，投資比例越高，投資規(guī)模越大，因為規(guī)模小的企業(yè)有積極投資的沖動，希望通過擴大投資來做大做強。表8的回歸結(jié)果驗證了管理者過度自信與企業(yè)績效存在的顯著負相關(guān)關(guān)系，即會降低企業(yè)績效。內(nèi)部投資、并購投資、總投資與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，這與投資規(guī)模的有效擴大會帶來規(guī)模效應(yīng)、提高企業(yè)利潤的觀點是一致的。關(guān)鍵變量交互項Over－con*nbtz與企業(yè)績效負相關(guān)，即管理者過度自信的企業(yè)進行內(nèi)部投資對企業(yè)績效是有損害的，但其沒有通過顯著性檢驗。交互項Overcon*MA的統(tǒng)計結(jié)果是顯著負相關(guān)，其系數(shù)為-0.076，即過度自信的管理者在并購投資中與未過度自信的管理者相比會降低7%左右的企業(yè)績效。交互項Overcon*inv與企業(yè)績效顯著負相關(guān)，即過度自信的管理者通過投資行為使企業(yè)績效降低了3%左右，假設(shè)2在企業(yè)并購投資和總投資領(lǐng)域均得到了驗證?？刂谱兞績陕毢弦缓酮毩⒍乱?guī)模都未通過顯著性水平檢驗。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量的回歸結(jié)果表明，非國有上市公司的業(yè)績顯著高于國有上市公司，并且在5%的顯著性水平上得到了驗證。資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效顯著負相關(guān)，即資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的破產(chǎn)風險越大，因此，必須合理控制企業(yè)的負債水平。公司規(guī)模與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，即規(guī)模越大的公司業(yè)績越好。公司成長性越高的企業(yè)，績效也越好，且在1%的水平上顯著正相關(guān)。

篇4

二、機器設(shè)備的選擇

選擇砂石骨料的加工設(shè)備需要考慮產(chǎn)出條件和生產(chǎn)規(guī)模配置，在選擇時應(yīng)該綜合考慮生產(chǎn)需要、降低能耗、節(jié)約成本，以期在企業(yè)后期的運轉(zhuǎn)中提供最節(jié)能優(yōu)質(zhì)的設(shè)備條件。合適的砂石骨料生產(chǎn)線主要包括以下幾種重要設(shè)備：震動給料機、顎式破碎機、圓錐式破碎機、沖擊式制砂機等。各類設(shè)備的需求量則根據(jù)建廠規(guī)模和預(yù)期產(chǎn)出進行計算，以免造成浪費。針對目前市場上的砂石骨料生產(chǎn)特點，加大對制砂設(shè)備的研發(fā)力度和規(guī)?；a(chǎn)，對企業(yè)砂石骨料的生產(chǎn)會產(chǎn)生巨大的推動作用。目前市場的部分制沙設(shè)備的生產(chǎn)效率低下，成本消耗驚人，因此挑選優(yōu)質(zhì)合適的制砂機，并在企業(yè)中成立研發(fā)組，促進資源節(jié)約和機器設(shè)備效用的最大化十分重要。在要購置制砂設(shè)備時需要注意，除了市場需求和前景分析外，還應(yīng)該咨詢相關(guān)專家，結(jié)合專業(yè)的分析和多年的生產(chǎn)經(jīng)驗，進行最優(yōu)選擇?？偟恼f來，應(yīng)選擇性能穩(wěn)定、運行簡單、效率高、維護方便，并適用于所選成品的設(shè)備。另外，引進國外制砂設(shè)備和先進技術(shù)，掌握制砂生產(chǎn)線的最優(yōu)組合，結(jié)合實際生產(chǎn)需求，不斷改進生產(chǎn)工藝，總結(jié)出適合國內(nèi)砂石市場需求的制作工藝也十分必要。為了適應(yīng)被加工物料的性質(zhì)和工藝要求，在購置機器后，還需在機器內(nèi)部進行相關(guān)的調(diào)整和處理，以期更適合物料的加工，達到更高的產(chǎn)出，這點可以參考廠家的建議或者技術(shù)工程師的建議。

篇5

(一)境外投資項目立項后審批前的外匯風險和外匯來源審查

境外投資外匯風險審查主要是審查投資所在國（地區(qū)）的信譽、投資風險等級，投資所在國（地區(qū)）有關(guān)投資項目方面的法律、法規(guī)，投資所在國（地區(qū)）外匯管制狀況，以及投資回收計劃的期限是否合理。外匯資金來源審查主要是審查境內(nèi)投資者是否利用自有外匯進行投資，根據(jù)《境外投資管理辦法實施細則》規(guī)定，用于境外投資的外匯資金限于境內(nèi)投資者的自有外匯，未經(jīng)國家外匯管理局批準，不得使用其他外匯資金。使用國際商業(yè)貸款進行境外投資須報國家計委審批。外匯主管部門受理后30日之內(nèi)出具正式批復。

(二)批準境外投資項目后的外匯管理

境外投資項目經(jīng)有關(guān)審批部門批準后，境內(nèi)投資者到所在地外匯管理部門辦理登記建檔、匯出投資資金等有關(guān)手續(xù)。隨后，境內(nèi)投資者須向外匯管理部門定期報送境外投資企業(yè)的年度財務(wù)報表，接受外匯管理部門的監(jiān)管。

(三)對境外投資利潤匯回保證金的管理

按照規(guī)定，境外投資企業(yè)在匯出資金前必須交納外匯匯出金額5%的利潤匯回保證金，但援外項目、不涉及購匯及匯出外匯的境外帶料加工裝配項目和中方全部以實物出資的境外投資項目，可以用境外投資利潤匯回承諾書代替保證金支付。保證金存入外匯局在指定銀行開立的保證金專用帳戶。

(四)對境外投資項目境外融資的管理

對境內(nèi)投資者利用國際商業(yè)借款進行境外投資，需要經(jīng)過國家計委批準。境外投資企業(yè)根據(jù)經(jīng)營需要，可以在境外自行籌措和運用資金，對此不列入國家外債管理范疇，但如果需要境內(nèi)母公司、境內(nèi)金融機構(gòu)以及其他部門、單位提供擔保，則必須經(jīng)境內(nèi)投資者所在地外匯管理部門審查，并報國家外匯管理局審批。

二、現(xiàn)行境外投資外匯、外債管理中存在的問題

(一)資本項目外匯管制過嚴，阻礙了境外投資的發(fā)展

為了平衡國際收支，防止外部金融風險向國內(nèi)傳遞，我國一直實行嚴格的資本項目外匯管制。在亞洲金融風暴中，資本項目外匯管制成為維護我國金融安全的重要手段。此后，資本項目外匯管制雖然有所放松，但對境外投資的管制仍很嚴格。目前，我國限制企業(yè)購匯進行境外投資，除戰(zhàn)略性項目、援外項目和帶料加工項目可以購匯進行投資外，其余項目的境外投資以企業(yè)的自有外匯為主。企業(yè)有自有外匯的，首先使用自有外匯進行投資；沒有自有外匯的，可通過貸款等進行投資。另外，我國鼓勵企業(yè)使用實物投資，或以設(shè)備投資，或允許企業(yè)不結(jié)匯出口。企業(yè)能用于境外投資的自有外匯和籌措貸款的能力十分有限，依靠實物投資也存在很大的困難，這些都不利于境外投資企業(yè)的經(jīng)營和規(guī)模的擴大。調(diào)查中，企業(yè)普遍反映以現(xiàn)有設(shè)備投資難以符合項目的需要，因為有些設(shè)備技術(shù)落后，甚至是國內(nèi)已經(jīng)淘汰的設(shè)備，為適應(yīng)東道國的競爭需要，許多投資項目需要購買新設(shè)備。而以貨物不結(jié)匯出口的方式投資，雖然可以部分解決企業(yè)投資資金的問題，但輸出的貨物必須銷售后才能變成資本，企業(yè)的投資能力受到其銷售能力的制約，結(jié)果許多項目因無法及時獲得外匯資金而喪失有利商機。

(二)利潤匯回保證金管理，對企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不利

為保證企業(yè)境外投資資產(chǎn)不流失，我國要求境內(nèi)投資者交納外匯匯出金額5%的利潤匯回保證金。利潤匯回保證金管理也屬于資本項目外匯管制的重要內(nèi)容，其本意是鼓勵境內(nèi)投資者將境外投資所得匯回國內(nèi)，但對企業(yè)來說，卻占壓了大量資金，妨礙了企業(yè)競爭力的提高，尤其是在境外投資的初創(chuàng)階段，境外企業(yè)多半無法創(chuàng)造利潤，保證金的占壓增加了企業(yè)的負擔。調(diào)查中，許多企業(yè)反映保證金管理對促進利潤匯回的作用并不明顯，有時會迫使企業(yè)采用規(guī)避保證金管理的投資渠道。境外投資企業(yè)在獲得盈利以后，多半希望擴大規(guī)模，進一步提高盈利能力，如果將利潤匯回后再投資，則將再一次面臨繁瑣的審批程序。雖然利潤直接轉(zhuǎn)為再投資也需要主管部門的審批，但手續(xù)相對容易。許多企業(yè)為了降低擴大規(guī)模的成本，傾向于將利潤留存在境外。為解決保證金資金占壓問題，需要用現(xiàn)匯進行境外投資的企業(yè)，有時不得不轉(zhuǎn)向境外帶料加工貿(mào)易的投資方式，或是一些非正常的投資渠道，造成資源不必要的浪費。

(三)對國際商業(yè)融資的控制，阻礙了企業(yè)利用國際資金市場

境內(nèi)投資者如果使用國際商業(yè)貸款進行境外投資，屬于我國外債管理的范疇，需要國家計委的審批。境外投資企業(yè)的境外借款則不受此規(guī)定的管轄。但如果需要境內(nèi)投資者、金融機構(gòu)或其他部門、單位提供擔保，則要經(jīng)過外債管理部門的批準。對境內(nèi)投資者使用國際商業(yè)貸款進行境外投資的限制，實際上阻礙了企業(yè)對外部資金市場的利用，而利用外部資金市場，企業(yè)往往可以獲得更有利的融資條件，對降低成本，提高其國際競爭力大有裨益。調(diào)查中有些企業(yè)反映，在其對項目進行調(diào)研論證的過程中，許多得到消息的外國金融機構(gòu)也會對該項目進行考察，如果認為該項目有利可圖，則會為企業(yè)提供信息便利和附有有利條件的貸款承諾。但由于上面提到的原因，使用這部分資金非常困難。

三、境外投資對國際收支的綜合影響

我國對境外投資進行嚴格的外匯管理的主要目的在于維護國際收支平衡，防范外部金融風險。短期內(nèi)，境外投資增加了資本項目下外匯支出，對國際收支產(chǎn)生負面影響，但這只是境外投資引起的國際收支平衡表的直接變化。為全面評價境外投資對國際收支的影響，我們還要考察境外投資對國際收支的長期、間接影響，包括對國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的影響，對經(jīng)常項目和資本項目的影響，子公司和母公司盈利能力的變化對國際收支的影響等方面。

(一)利用自有資金的境外投資對國際收支的綜合影響

對于資源類項目，境外投資雖然增加了外匯支出，但彌補了我國資源的不足，對國民經(jīng)濟總體發(fā)展非常有益，而國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展是國際收支平衡的根本保證。我國在境外投資開發(fā)國內(nèi)稀缺資源，可以直接控制境外資源，保證國內(nèi)資源的及時供應(yīng)，而且在國際市場價格變動頻繁時，也可以起到穩(wěn)定國內(nèi)資源價格的作用。寶鋼在巴西投資開采的礦石就全部運回國內(nèi)。進口到國內(nèi)的資源，國內(nèi)進口商支付的外匯最終會成為境外企業(yè)的利潤。這些利潤作為投資收益計入我國國際收支經(jīng)常項目，因此國內(nèi)企業(yè)控制的境外資源進口對我國國際收支不會產(chǎn)生負面影響。而且有的項目在彌補國內(nèi)資源不足的同時，也在國際市場上銷售，從而可以增加我國的外匯收入，有利于國際收支的改善。例如，農(nóng)化集團公司每年可以為國內(nèi)提供50～100萬噸磷肥，其余的大部分均銷往國際市場。

對于市場開拓類項目，境外投資有利于提高產(chǎn)品的知名度，促進出口的增加。如果境外企業(yè)盈利增加，境外投資收益的增加計入經(jīng)常項目，國際收支得到改善。即便企業(yè)在境外的工廠虧損，只要能夠增加母公司的國際競爭力，帶動國內(nèi)產(chǎn)品的出口，也會改善國際收支的經(jīng)常項目。例如，海爾公司在美國建廠后，在國際市場上的商譽大大提高，其產(chǎn)品出口每年翻一番，2001年出口額高達4.2億美元，2002年計劃出口8億美元。在境外進行以加強技術(shù)研發(fā)、收集市場信息和加強售后服務(wù)等為目的的投資，也可以通過增加母公司的國際競爭力，促進國內(nèi)產(chǎn)品的出口，對改善國際收支有促進作用。

對于尋求有利投資環(huán)境的項目，如利用當?shù)亓畠r的勞動力，避開某些發(fā)達國家的配額限制等，只要這些項目不與國內(nèi)生產(chǎn)商形成競爭關(guān)系，對國際收支的影響也將是積極的。目前華源在加拿大、墨西哥、泰國等國進行的紡織服裝加工投資就屬于此類。受當?shù)貏诠す芾淼南拗?，這些項目并不能帶來大量的勞務(wù)輸出。但由于這些國家的紡織服裝出口沒有受到像我國那樣的配額限制，我國企業(yè)就可以繞過發(fā)達國家的貿(mào)易壁壘。這些企業(yè)如果在國內(nèi)擴大生產(chǎn)，產(chǎn)品根本無法出口或出口成本很高?？梢哉f，這種項目不但不會與國內(nèi)產(chǎn)品形成正面沖突，反而可以擴大國內(nèi)原材料的出口，促進了我國出口的增加。

另外，還有一部分項目以帶動生產(chǎn)資料（包括設(shè)備、原材料、勞動力和技術(shù)）輸出為目的。這些項目對國際收支經(jīng)常項目的改善效果是顯而易見的。

(二)利用國際商業(yè)融資進行的境外投資對國際收支的綜合影響

隨著金融全球化的發(fā)展，大型金融機構(gòu)一般都在全球范圍內(nèi)尋求融資對象，并形成了高效的投資決策機制，對可能投資的項目進行評估。如果項目收益前景良好，則這些機構(gòu)愿意為項目的投資主體提供各種服務(wù)，如信息咨詢、優(yōu)惠貸款承諾等，以此與這些投資主體保持良好的關(guān)系。一旦項目運行，這些機構(gòu)通過提供貸款從中獲利。由于這些機構(gòu)能夠提供比國內(nèi)銀行更好的服務(wù)和更優(yōu)惠的融資條件，且沒有換匯成本，我國企業(yè)很愿意利用境外融資進行境外投資。目前，我國少數(shù)優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)，如中集集團已具備無需銀行擔保的國際融資信譽。

利用國際商業(yè)融資進行境外投資，雖然增加了外債，在償還時增加了外匯支出，對國際收支長期平衡產(chǎn)生負面影響，但企業(yè)在獲得有利條件的融資后，盈利能力提高了。企業(yè)境外投資收益的增加可以反映在經(jīng)常項目上，有利于國際收支的改善。

四、政策建議

“走出去”戰(zhàn)略的實施旨在鼓勵企業(yè)擴大境外投資，利用兩個市場、兩種資源增強國際競爭力。改善外匯、外債管理可以為企業(yè)擴大境外投資提供便利，有助于更好地貫徹實施“走出去”戰(zhàn)略。為此，我們可以從下面幾個方面著手對現(xiàn)行管理制度進行完善。

(一)適度放寬對境外投資用匯的限制

這順應(yīng)了境外投資發(fā)展的需要。在今后相當長的時期內(nèi)，我國經(jīng)濟仍將保持良好的發(fā)展勢頭，外匯儲備還將維持在較高的水平，從而為境外投資用匯的放開提供了有利時機。但是，出于我國資本項目開放總體進程的考慮，對境外投資外匯管制的放松必須是部分的、漸進的?？梢钥紤]由計委主導，并綜合各部門的意見，制定一個年度境外投資額度的總盤子。在額度內(nèi)，對符合境外投資鼓勵條件的企業(yè)和項目，從寬進行外匯審批，并簡化審批手續(xù)，允許企業(yè)開立用于境外投資的資本項目外匯帳戶。

在這種管理模式下，如何制定年度境外投資總規(guī)模成為關(guān)鍵。在制定總規(guī)模時，需著重考慮境外投資引起的資本流出凈額對外匯儲備水平和國際收支平衡的影響，及境內(nèi)企業(yè)對境外投資用匯的需求。我國外匯儲備已經(jīng)超過2300億美元，遠遠高于滿足3～4個月進口需求的水平，即使將資本外流、償債等外匯儲備支出需求因素考慮在內(nèi)，比較保守的估計是，如果制定100億美元的境外投資額度，將不會降低我國的國際清償能力，而且可以滿足境內(nèi)企業(yè)境外投資的需要。對此，我們可以以1998年的資本外逃對國際收支的影響情況作參考。盡管當年因外部沖擊，資本外逃情況相當嚴重（經(jīng)查實在200多億美元的應(yīng)收未收外匯中，有100多億屬于逃套匯），資本項目下出現(xiàn)了逆差，但由于經(jīng)常項目有較大盈余，我國的國際收支仍表現(xiàn)穩(wěn)健，當年外匯儲備增加50億美元，達到1450億美元左右。因此，如果我們將境外投資額度設(shè)定在100億美元左右，并不會威脅國際收支平衡。根據(jù)有關(guān)主管部門的分析，境內(nèi)企業(yè)是否進行境外投資主要根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展狀況和條件而定。由于國內(nèi)市場發(fā)展穩(wěn)定，放開外匯限制并不會造成大量資本流出的局面。現(xiàn)在我國每年境外投資額穩(wěn)定在20多億美元，如果放開對境外投資的外匯限制，那些過去沒有經(jīng)過正常渠道出去的投資將浮出水面。將這部分境外投資需求考慮在內(nèi)，估計我國每年的境外投資需求大約在30～50億美元。因此，100億美元的額度是可以滿足境外投資需要的。

(二)簡化境外投資外匯管理程序

根據(jù)有關(guān)部門的意見，外匯風險和外匯來源的審查可并入主管審批部門的職責范疇，無須指派單獨的部門進行審批。為簡化審批手續(xù)、提高效率，可考慮改變職能轉(zhuǎn)移后的外匯風險和外匯來源審查方式。由于外匯風險主要考查的是東道國的政治風險、匯兌風險等內(nèi)容，因此可將外匯風險審查并入境外投資的國別政策管理。

外匯來源審查主要包括審查用于境外投資的外匯資金是企業(yè)的自有外匯，還是其它外匯資金（購匯，貸款等），外匯資金的來源是否合法等。原來審查外匯來源主要是在國家外匯短缺的歷史條件下考查企業(yè)的創(chuàng)匯能力或外匯平衡能力，將境外投資企業(yè)的外匯資金來源分為自有外匯和其他外匯資金（購匯和外匯貸款等），規(guī)定外匯來源以自有外匯為主。以購匯進行投資雖然會改變外匯市場的供求狀況，但在實行總量控制的前提下，這種影響可以被控制在一定范圍內(nèi)，因此可取消以自有外匯為主的管理辦法，允許在額度內(nèi)購匯進行境外投資。不再區(qū)分自有外匯和購匯以后，對企業(yè)只須進行資金來源審查。在進行資金來源審查時，對使用財政撥款、政策性銀行貸款的項目要嚴格，對使用自有（籌）資金的項目應(yīng)放寬，而不論企業(yè)的自有資金是外匯還是人民幣，因為企業(yè)使用自有資金，投資風險由企業(yè)自己承擔。對外匯資金來源的合規(guī)性審查今后仍可由外匯主管部門執(zhí)行。

剝離審批職能后，外匯主管部門只負責為企業(yè)辦理外匯支付手續(xù)，監(jiān)督企業(yè)外匯收支情況。同時設(shè)立國際收支預(yù)警機制，由國家外匯管理局負責對國際收支進行監(jiān)督。如果國際收支出現(xiàn)惡化，則應(yīng)立即通知審批部門放緩或停止對境外投資項目的審批。

(三)取消利潤匯回保證金

企業(yè)盈利后存在強烈的擴大規(guī)模的傾向，而利潤即便留存在國外，同樣會改善國際收支狀況。因此，可考慮取消利潤匯回保證金要求，同時通過加強對境外投資項目的事后管理來防止國內(nèi)資產(chǎn)的流失。

篇6

企業(yè)的生存靠發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展，同時也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新。固然，企業(yè)要進入一個新的領(lǐng)域，需要依托于某個項目，并投入大量的資源。但是，企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品線的延伸還是現(xiàn)有產(chǎn)品的改良，都會面臨來自技術(shù)、市場方面的風險，并耗費大量的資源，這就具備了投資項目最基本的特征。因此，項目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴大再生產(chǎn)或是開拓新市場都將對企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。

一、投資戰(zhàn)略的制訂

企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對市場前景和企業(yè)態(tài)勢的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢（競爭分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時機選擇和投資項目的優(yōu)化組合。

二、投資項目的選擇

企業(yè)投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)既定的投資戰(zhàn)略，以企業(yè)自身投資能力為基礎(chǔ)，圍繞企業(yè)核心競爭力進行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費大量的財力、物力，而且往往無法發(fā)現(xiàn)真正適合企業(yè)的項目，錯失良好的投機時機。

1、基于企業(yè)投資戰(zhàn)略的項目選擇

企業(yè)的投資戰(zhàn)略為項目的選擇指明了方向，穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)有市場進行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。因此，企業(yè)在選擇投資項目時，必然會圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現(xiàn)有產(chǎn)品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產(chǎn)品類型以覆蓋更多的細分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)搜尋項目信息；與此相對應(yīng)，創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)跳出現(xiàn)有的業(yè)務(wù)框架，開發(fā)全新的產(chǎn)品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業(yè)的投資能力為基礎(chǔ)，以企業(yè)核心競爭力為中心，是企業(yè)核心競爭力的延伸。

2、基于企業(yè)核心競爭力的項目選擇

企業(yè)核心競爭力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，同時也決定了企業(yè)拓展的能力邊界。企業(yè)必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術(shù)水平，抑或是規(guī)模實力。無論是穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略下的縱向、橫向擴張，還是創(chuàng)新性投資戰(zhàn)略下的完全多元化都不應(yīng)該脫離企業(yè)核心競爭力的控制范圍。例如，企業(yè)的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業(yè)就應(yīng)該在原有行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，而不應(yīng)該和原有業(yè)務(wù)脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業(yè)的核心競爭力在于人才儲備，則需要進一步明確人才結(jié)構(gòu)，技術(shù)人才充足的企業(yè)顯然適合投資于產(chǎn)品的研發(fā)，而銷售人才充足的企業(yè)則適合新市場的開拓。由此可見，在企業(yè)投資戰(zhàn)略為項目選擇提供了基本的方向后，企業(yè)核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。

3、基于企業(yè)投資能力的項目選擇

企業(yè)投資能力是由企業(yè)資金實力、現(xiàn)金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業(yè)的投資規(guī)模，包括單個投資項目的規(guī)模和企業(yè)總體投資規(guī)模。投資項目規(guī)模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規(guī)模的可能性，就總體投資規(guī)模而言，企業(yè)投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規(guī)模顯然是不切實際的。對于單個項目的投資規(guī)模，它必然是在總體投資規(guī)模內(nèi)的，另外從分散風險的角度，企業(yè)不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業(yè)的存亡。因此，企業(yè)對單個項目投資規(guī)模的確定必須在投資能力的基礎(chǔ)上考慮風險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規(guī)模的可行性，這里的客觀條件包括物質(zhì)技術(shù)條件、市場規(guī)模以及經(jīng)濟效益等。物質(zhì)技術(shù)條件決定了投資項目的性質(zhì)，資本密集性、技術(shù)密集性和管理密集性行業(yè)所要求的投資規(guī)模存在相當大的差距。市場規(guī)模決定著項目發(fā)展的空間，進而決定了投資規(guī)模的邊界。經(jīng)濟效益通過項目不同規(guī)模下的邊際收益率和企業(yè)資金成本間的比較，準確地界定了項目投資規(guī)模的臨界點。企業(yè)總體投資規(guī)模及單個項目投資規(guī)模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業(yè)提高項目選擇的效率，而且大大的節(jié)約了企業(yè)資源的耗費。

三、投資項目的可行性研究

可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據(jù)。因此，可行性研究的科學性和準確性直接關(guān)系著企業(yè)投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應(yīng)該做到對項目的前景和項目未來的運行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。

可行性研究有三種類型：機會研究、初步可行性研究和技術(shù)科技可行性研究。機會研究的主要任務(wù)是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區(qū)和行業(yè)內(nèi)，以市場調(diào)查為基礎(chǔ)，選擇項目，尋找最有利的投資機會；初步可行性研究的主要任務(wù)是對機會研究認為可行的項目進行進一步論證，并據(jù)此作出是否投資的初步?jīng)Q定，是否進行下一步的技術(shù)經(jīng)濟可行性研究。

機會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風險、技術(shù)方案、經(jīng)濟效益等要素給出粗略的評價，往往限于數(shù)據(jù)選擇的補充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目前景。而技術(shù)經(jīng)濟可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準確的數(shù)據(jù)對項目進行評價，它是項目決策科學化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據(jù)之一。

技術(shù)經(jīng)濟可行性研究包括項目前景預(yù)測、技術(shù)方案評價、財務(wù)評價、社會和環(huán)境評價等重要內(nèi)容，每個部分都擁有許多成熟的行之有效的評價方法和工具，本文不欲對此做簡單的羅列，而將重點對企業(yè)實際操作過程中容易忽視的環(huán)節(jié)進行討論。

1、項目風險評價

一般而言，項目風險評價包括自然風險、政策風險、技術(shù)風險、市場風險、財務(wù)風險、管理風險等諸多方面。在進行風險評價時，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類風險對項目的影響，但往往忽略了以下幾個方面的因素，從而影響了評價的準確性。首先，我們在利用單因素風險分析中所確定的相關(guān)性以及根據(jù)各風險因素的重要性所確定的權(quán)重進行多因素組合分析時，忽略了各風險因素之間的相關(guān)性，從而影響了整體風險評價的準確性。

其次，我們在風險評價時只局限于項目本身的風險分析，而忽視了企業(yè)同時投資的多項目之間，甚至是項目和企業(yè)自身所從事的業(yè)務(wù)之間的相關(guān)性。這關(guān)系到企業(yè)整體運行的穩(wěn)定性和企業(yè)風險分散的有效性。

因此，我們在進行項目風險評價時，必須要對各項目風險之間的相關(guān)性進行合理的估算，以準確的分析項目風險的影響程度。同時，要對各項目之間以及與企業(yè)已有業(yè)務(wù)之間的風險相關(guān)性，從整體上提高企業(yè)抵御風險的能力。

2、項目能力分析

項目能力分析同樣是一項系統(tǒng)性的工作，它包括技術(shù)、管理、資金等各方面的因素。企業(yè)實際可行性研究中關(guān)注最多的往往是技術(shù)和資金能力的分析，因為這兩個方面是最為直觀，同時也是無法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視的。

管理能力在項目可行性研究中容易被忽視，一方面是因為管理能力本身就無法準確的度量。另一方面，項目本身對企業(yè)管理能力的要求更是一個模糊的概念。評價上的難度使得企業(yè)往往忽視這方面的考量，或者傾向于過度自信地評價自身的管理能力。這必須引起企業(yè)的足夠重視，對某些項目而言，管理能力往往比技術(shù)能力更為重要。這是因為管理也是生產(chǎn)力，管理決定著技術(shù)成果能否成功的實現(xiàn)商品化。

我們在進行資金能力分析時，注重的是企業(yè)的資金實力和籌資能力，這決定著企業(yè)能夠向項目投入的資金量。但正如我們前面所提及的，在能夠提供項目所需資金量的同時還需考慮風險分散的要求。同時，企業(yè)自身不同的狀況也制約著項目資金的使用能力。對于自身業(yè)務(wù)現(xiàn)金流不充分的企業(yè)，如果新增投資項目有著同樣的狀況必然會進一步惡化企業(yè)現(xiàn)金流動性。而對于負債率過高的企業(yè)，不適合投資建設(shè)期長、資金回收慢的項目。

3、經(jīng)濟效益評價

項目經(jīng)濟分析是可行性研究的核心，這方面有著大量成熟的方法和工具。在現(xiàn)行的方法中，一般采用的是靜態(tài)和動態(tài)相結(jié)合，以動態(tài)分析為主的分析方法，采用了能夠反映項目整個計算期內(nèi)經(jīng)濟效益的內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等指標，并用這些指標作為判別項目取舍的依據(jù)。

凈現(xiàn)值法的特點是強調(diào)對投資運轉(zhuǎn)期間貨幣的時間價值和現(xiàn)金流量風險的考慮。其最常用同時也最完善的做法莫過于利用經(jīng)過風險調(diào)整的現(xiàn)金流量和資金成本率計算凈現(xiàn)值。然而，在實際中，一項投資的實施除了能帶來一定的凈現(xiàn)金流量外，還會帶來其他無形的收益（資產(chǎn)）。因此，作為對傳統(tǒng)方法的補充和糾正，實物期權(quán)法在項目可行性研究中被越來越廣泛的采用。這種方法要求企業(yè)將項目的每一步投資看作一個期權(quán)，項目給企業(yè)帶來的除了直接的經(jīng)濟收益外還包括對進一步投資或在新的領(lǐng)域發(fā)展的期權(quán)。例如，對一項新技術(shù)的投資，目前來看經(jīng)濟效益不佳，但如果不投資，企業(yè)或許就永遠失去了在這一技術(shù)路線上的發(fā)展機會，因此這一項目的投資意味著企業(yè)購買了一份未來繼續(xù)投資的機會和權(quán)利。

四、投資項目的決策

投資項目的決策包括對單個項目的取舍和多個項目投資額度的確定和優(yōu)先次序的選擇。

對于單個項目，企業(yè)需要考察的是項目內(nèi)部收益率是否能夠達到要求，相對于企業(yè)籌資成本，能否取得正的凈現(xiàn)金值，項目投資所帶來的期權(quán)價值以及項目投資所帶來的項目風險和系統(tǒng)性風險。

對于多個項目的決策，企業(yè)往往會根據(jù)投資項目的經(jīng)濟評價指標對項目進行排序，以此確定項目的投資次序。這種決策方法的問題在于忽略了項目之間風險的相關(guān)性，無法實現(xiàn)收益和風險的最佳均衡。因此，我們在多項目決策，即決定資源如何在項目間分配時，不僅僅需要考慮項目本身的經(jīng)濟效益和風險特征，還需要衡量各個項目以及新項目和企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間風險的相關(guān)性，在確保投資效益的同時實現(xiàn)投資風險最小化。

鑒于項目投資對于企業(yè)生存和發(fā)展的重要意義，企業(yè)在進行投資項目的選擇和決策時一定要遵循科學的程序和方法，堅決杜絕決策程序的隨意化和形式化，要深入的考察和權(quán)衡項目的方方面面，并將項目納入到企業(yè)整體中加以系統(tǒng)的考量。這樣才能確保企業(yè)投資項目的成功率，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。本文對項目投資的選擇和決策做了簡要的思考，并對企業(yè)實際操作中容易忽視的環(huán)節(jié)進行了探討，以期能對企業(yè)的實際工作有所幫助。

【備注】

【1】許世剛,茅寧.不確定環(huán)境下項目投資決策的實物期權(quán)方法[J].淮陰師范學院學報.2004.1:65-69

【2】陳海芳,宋平.管理期權(quán)在項目投資決策中的應(yīng)用[J].中北大學學報(社會科學版).2005.4:18-20

【3】郭百鋼，韓玉啟.基于實物期權(quán)的項目投資決策方法科學管理研究.2004.2:73-76

篇7

1、貨幣時間價值是資源稀缺性的體現(xiàn)

經(jīng)濟和社會的發(fā)展要消耗社會資源，現(xiàn)有的社會資源構(gòu)成現(xiàn)存社會財富，利用這些社會資源創(chuàng)造出來的將來物質(zhì)和文化產(chǎn)品構(gòu)成了將來的社會財富，由于社會資源具有稀缺性特征，又能夠帶來更多社會產(chǎn)品，所以現(xiàn)在物品的效用要高于未來物品的效用。在貨幣經(jīng)濟條件下，貨幣是商品的價值體現(xiàn)，現(xiàn)在的貨幣用于支配現(xiàn)在的商品，將來的貨幣用于支配將來的商品，所以現(xiàn)在貨幣的價值自然高于未來貨幣的價值。市場利息率是對平均經(jīng)濟增長和社會資源稀缺性的反映，也是衡量貨幣時間價值的標準。

2、貨幣時間價值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征

在目前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行體系派生存款共同構(gòu)成，由于信用貨幣有增加的趨勢，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現(xiàn)象，現(xiàn)有貨幣也總是在價值上高于未來貨幣。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價值隨時間的推移而不斷降低的程度。

3、貨幣時間價值是人們認知心理的反映

由于人在認識上的局限性，人們總是對現(xiàn)存事物的感知能力較強，而對未來事物的認識較模糊，結(jié)果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現(xiàn)在而忽視未來，現(xiàn)在的貨幣能夠支配現(xiàn)在商品滿足人們現(xiàn)實需要，而將來貨幣只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要，所以現(xiàn)在單位貨幣價值要高于未來單位貨幣的價值，為使人們放棄現(xiàn)在貨幣及其價值，必須付出一定代價，利息率便是這一代價。

在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進行比較和有關(guān)計算。因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進行直接比較，而應(yīng)將它們換算到同一時點后再進行比較。

比如，你計劃投資鋼鐵廠，面臨的問題是，如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可獲利50萬元，如果5年后開發(fā)，由于鋼材價格上漲，可獲利80萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為80萬元明顯大于50萬，有人主張應(yīng)將貨幣時間價值考慮進去，也就是說，如果現(xiàn)在投資獲利50萬，這50萬又可以進行新的投資，當時社會平均獲利率是15%，那么5年后50萬可變成100萬[50×（1+15%）×1.15×1.15×1.15×1.15=100萬]，金額顯然大于80萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，你賺的錢又多了，如果不考慮，你的鋼鐵廠投資雖然不至于失敗，但肯定不是最科學的。

二、貨幣時間價值在企業(yè)投資決策的應(yīng)用

由于貨幣時間價值是客觀存在的，因此，在企業(yè)的各項經(jīng)營活動中，就應(yīng)充分考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產(chǎn)生時間價值的，同樣，一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進去，讓它進入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值。企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應(yīng)被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運用科學方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風險，如果決策失誤，將會給企業(yè)帶來很大的災(zāi)難。有的企業(yè)由于亂投資，瞎投資，造成公司破產(chǎn)或壽命縮短的現(xiàn)象，這方面的例子很多，下面就貨幣時間價值對企業(yè)投資決策產(chǎn)生影響和企業(yè)如何進行投資決策進行分析。

企業(yè)投資的最主要動機是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時間價值的影響。

回收期法和會計收益率法屬于非貼現(xiàn)法?；厥掌诜ㄊ歉鶕?jù)重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。

貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法四種方法?，F(xiàn)值法是將項目投產(chǎn)到報廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負來判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來進行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報酬率法將內(nèi)含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報酬率越大越好。企業(yè)在進行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進行決策。比如，有這樣一個案例，A，B，C三個方案，投入與收益如下表：

1、采用回收期法：

Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

Pc=2+（12000-4600-4600）/4600=2.61

方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。

2、采用會計收益率法：

Ra=（1800+3240）/（2*20000）=12.6%

Rb=（-1800+3000+3000）/（3*9000）=15.6%

Rc=（600*3）/（3*12000）=5%

B方案的會計收益率最大，應(yīng)選擇B方案。

3、采用現(xiàn)值法：假設(shè)資本成本是10%

PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）（1+10%）=21669

PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）（1+10%）=10557

PVC=4600*（1/（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）（1+10%））=11440

A方案的現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。

4、采用凈現(xiàn)值法：

NPVa=PVa-I=21669-20000=1669

NPVb=PVb-I=10557-9000=1557

NPVc=PVc-I=11440-12000=-560

A方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。

5、采用獲利指數(shù)法：

PIa=21669/20000=1.08

PIb=10557/9000=1.17

PIc=11440/12000=0.95

B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。

6、采用內(nèi)含報酬率法：

Ra=16.05%>10%方案可行。

Rb=15.24%>10%方案可行。

Rc=8.67<10%方案不可行。

上述6種方法，得到兩種結(jié)果，哪種結(jié)果更準確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會導致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進行有關(guān)計算，這是不符合金融原理的。會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復雜，但它沒有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進行折現(xiàn)，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進行投資決策時應(yīng)多采用考慮了貨幣時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

此外，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數(shù)之間有差異。在對幾個獨立方案進行評價時，我們多采用獲利指數(shù)法，運用它對獨立方案的投資效率進行排序，彌補凈現(xiàn)值法不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準。

通過上面的論述，可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經(jīng)濟概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會產(chǎn)生重要的影響，在進行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值，重視貨幣時間價值，做出科學的投資決策。當然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應(yīng)地考慮。

三、貨幣時間價值在企業(yè)經(jīng)營中的應(yīng)用

1、在企業(yè)存貨管理中的應(yīng)用

一方面企業(yè)會由于銷售增加引起存貨增加而多占用資金，另一方面企業(yè)也會由于存貨周轉(zhuǎn)慢而使存貨滯銷、積壓嚴重，影響資金的周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的經(jīng)濟效益。假如經(jīng)營者要處理積壓存貨，在權(quán)衡存貨削價的得失時，要從貨幣的時間價值上考慮以下兩個方面：第一，在預(yù)計滯銷積壓存貨時，不能按單利計算，而要按復利計算，如果企業(yè)積壓滯銷存貨100萬元，月息6厘，每季計息一次，積壓一年的利息為：

單利計算I1=100*4*1.8%=7.2（萬元）

復利計算I2=100*[（1+1.8%）4-l]=7.3967（萬元）

第二，保管費用的貨幣支出也應(yīng)按復利計算其終值，如上例每季末支付保管費用2000元，一年的開支為：

F=2000*[（1+1.8%）4-l]/1.8%=8219（元）

2、在企業(yè)銷貨分期付款中的應(yīng)用

如企業(yè)采用分期付款銷售方式，這里也有貨幣時間價值問題。如：一次性付款每輛自行車400元，顧客先付160元，以后每月初付20元，12個月付清，按月息0.6%計算，該項分期付款相當于一次現(xiàn)金支付的購價是：

P=20*（1+0.6%）*[1-（1+0.6%）-12]/0.6%+160=392.29（元）

分期付款比一次付款的時間價值小7.71元，這個時間價值相當于每輛自行車的待銷期為：

N=7.71/400/0.02%=96（天）

如果自行車在96天之內(nèi)賣不出去，經(jīng)濟效益就不如分期付款推銷。

3、在企業(yè)設(shè)備投資中的應(yīng)用

企業(yè)在進行固定資產(chǎn)更新決策時，面臨著是繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇。一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。因此，較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案，這時，就要考慮貨幣時間價值。如某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，舊設(shè)備尚可使用6年，最終殘值200元，目前變現(xiàn)價值600元，每年運行成本700元，新設(shè)備可使用10年，最終殘值300元，變現(xiàn)價值2400元，每年運行成本400元，年利率15%，不考慮貨幣的時間價值。

舊設(shè)備平均年成本=（600+700*6-200）/6=767（元）

新設(shè)備平均年成本=（2400+400*10-300）/10=610（元）

可以看出，新設(shè)備的年平均成本低，所以購置新設(shè)備。如果考慮貨幣的時間價值：

舊設(shè)備平均年成本

=[600+700*（1-（1+15%）-16）/15%-200*（1+15%）-16]/（1-（1+15%）-16）/15%=836（元）

新設(shè)備平均年成本

篇8

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資風險投資對策建議

中小企業(yè)發(fā)展的一個重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個重要條件是對高新技術(shù)進行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,從運作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風險投資家,技術(shù)專家,投資者的關(guān)系,利益共享,風險共擔的一種投資機制從本質(zhì)上講,風險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進行有效使用過程中的一個支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風險投資還可以促進科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機會并增加國民財富。風險投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認同。在市場經(jīng)濟條件下，風險投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風險投資本身的特性以及,市場失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場規(guī)律的同時，采用一定的措施和手段，給風險投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國要認真學習和研究國外經(jīng)驗，但需要探索符合我國國情的道路。

一、風險投資的內(nèi)涵

風險投資（VentureCapital）也常被稱為風險資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風險投資之前對其內(nèi)涵須有一個正確認識，這樣才有利于引導風險投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風險投資協(xié)會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風險投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風險投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機構(gòu)忽略，具有高風險和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風險投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風險投資是指資金投向蘊藏著失敗風險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認為風險投資是將資金投入高風險、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風險投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴大至高科技領(lǐng)域之外。

二、風險投資對中小企業(yè)的發(fā)展所起的作用

1.風險投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題

風險投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財務(wù)利潤，而為了企業(yè)進入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長期高額回報。

2.風險投資有利提高中小企業(yè)的管理水平

一般來說，風險投資家在投資一個企業(yè)時，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機會，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置?？赡芷髽I(yè)剛開始的時候有一個很好的產(chǎn)品，但是當這個企業(yè)發(fā)展壯大的時候就要考慮找好的管理者。風險投資家注資中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因為專業(yè)投資公司、多數(shù)風險投資機構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨到見解，對經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵機制的建議、財務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風險資本在提供資金和增值服務(wù)的同時，將自己的技術(shù)、管理、營銷等理念注入到企業(yè)當中，為企業(yè)提供一種完善治理的機制，還有后續(xù)服務(wù)的機制。風險投資機構(gòu)的管理介入可以有效推動企業(yè)發(fā)展。

三、中小企業(yè)發(fā)展風險投資所面臨的問題

1.資金來源渠道窄，投資主體單一

目前我國風險投資主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款等，主角主要是政府，沒有充分利用個人、企業(yè)、金融和非金融機構(gòu)等具有投資潛力的力量來共同建立一個有機的風險投資網(wǎng)絡(luò)。

2.資本有效供給不足，風險投資規(guī)模偏小

風險投資是創(chuàng)業(yè)投資，是一種市場行為。在我國風險投資業(yè)的發(fā)展中，由于風險資本的有效供給不足，出現(xiàn)了諸多弊端。一是由于規(guī)模較小，無法在激烈的市場競爭中形成規(guī)模經(jīng)濟，取得規(guī)模效應(yīng)；二是力量有限，無法形成投資組合，從而達不到分散風險的目的；三是沒有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風險的項目，因而也就無法在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導作用。

3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小

在我國，銀行和非銀行等金融機構(gòu)經(jīng)常會對一些大企業(yè)爭貸,而對中小企業(yè)卻不愿借貸，并且對中小企業(yè)的貸款期限也很短，不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求。這樣，由于經(jīng)營規(guī)模較小，資金不足，風險投資業(yè)一開始就會面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問題。

四、加快中小企業(yè)利用風險投資的對策

1.建立良好的風險投資市場體系

建立良好的風險投資市場體系,關(guān)鍵在于建立多元化的風險投資主體和建立相應(yīng)的風險投資市場機制，美國風險投資的主要來源是個人資本，養(yǎng)老基金，保險基金，大公司資金，國外資金等,形成了一個多元化，多層次,社會化的風險投資網(wǎng)絡(luò),我國發(fā)展風險投資業(yè)的當務(wù)之急是要建立一批有實力高水準的風險投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應(yīng)該設(shè)法鼓勵投資銀行,大型企業(yè)集團,上市公司等參與風險投資,允許商業(yè)銀行,保險公司,社會保障基金等機構(gòu)投資參與組建風險投資管理公司,鼓勵外資成立風險投資管理公司,并積極鼓勵居民從事對科技型中小企業(yè)的風險投資,努力培育私人風險投資家,在退出機制方面,可建立高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,以提高交易水平,切實起到支持風險投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作用

2.建立有效和便捷的中小企業(yè)風險投資退出機制

建立一套適合市場經(jīng)濟和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點的風險資本市場體系，提供風險資本融通渠道的,入口與出口,無疑是近期我國資本市場與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重要目標。為此，應(yīng)盡快采取如下措施：

盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，確保創(chuàng)業(yè)板在風險資本市場體系中的龍頭地位。已有專家指出，我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙不在技術(shù)面、不在基本面，而在認識層面。當前一種流行的觀點是決策層之所以不及時推出創(chuàng)業(yè)板市場，是因為擔心我國創(chuàng)業(yè)板受NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場低迷的影響，擔心出師不利。其實，這種擔心是多余的。首先，我國近幾年的經(jīng)濟發(fā)展前景將是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的堅實基礎(chǔ)；其次，國內(nèi)外投資者對我國創(chuàng)業(yè)板市場的強烈需求將為其發(fā)展提供有力的市場支撐；第三，一個由眾多中小企業(yè)構(gòu)成的科技板塊市場是不乏炒作基礎(chǔ)的。鑒于此，決策層不必過多考慮推出創(chuàng)業(yè)板的時機，一旦制度建設(shè)與技術(shù)準備到位，應(yīng)在年內(nèi)最遲在明年初推出創(chuàng)業(yè)板市場，充分發(fā)揮其在新一輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中的助中小企業(yè)風險投資與發(fā)展對策研究是小柯通過網(wǎng)絡(luò)搜集，并由本站工作人員整理后的，中小企業(yè)風險投資與發(fā)展對策研究是篇質(zhì)量較高的學術(shù)論文，供本站訪問者學習和學術(shù)交流參考之用，不可用于其他商業(yè)目的，中小企業(yè)風險投資與發(fā)展對策研究的論文版權(quán)歸原作者所有，因網(wǎng)絡(luò)整理，有些文章作者不詳，敬請諒解，如需轉(zhuǎn)摘，請注明出處小柯，如果此論文無法滿足您的論文要求，您可以申請本站幫您論文，以下是正文。推器作用。

3.加快風險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)

風險投資的融資很大程度上取決于風險投資家的個人魅力。風險投資天生就具有,高風險、高收益的特征，要求投資主體具有很強的風險意識和抗風險意識，所以風險投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術(shù)、管理、金融、財務(wù)等知識的復合型人才，而且還得具備敢于冒險，敢于創(chuàng)新的精神。所以在以后的風險投資發(fā)展中，要注重對風險投資人才的培養(yǎng)。

4.加大政府對風險投資的支持力度，改善投資環(huán)境，降低投資風險

政府通過財政資金投資:政府財政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國家財政還應(yīng)保持并加強。這種資金主要投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學研究方面。它可以以政策為導向。事實上我國1986年開始實施的,863計劃,和1988年開始實施的火炬計劃,也可以看作是兩個由政府投資于種子期的風險投資計劃。第二種方法是提供投資擔保。如美國、英國、日本、臺灣均設(shè)有各種,投資擔保計劃。根據(jù)國外的經(jīng)驗教訓，政府在操作中應(yīng)控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過政府直接投資風險投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應(yīng)按市場型為導向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應(yīng)限定投資領(lǐng)域、投資階段。政府不要直接操作風險投資基金而應(yīng)委托投資管理公司操作。另一方面，政府對其直接投資部分應(yīng)加強監(jiān)管、評估。對管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國審慎人的評判規(guī)范。

5.拓寬資金來源渠道，實行投資主體多元化

結(jié)合中國國情，中國在解決風險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道，做到：爭取政府投資。即政府有計劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L險投資主體的股本，然后由風險投資主體利用這筆資金對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動進行實際投資；爭取商業(yè)銀行的風險性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動開始前，向保險公司擔保，借助保險機制，分散投資風險等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過財政撥款、發(fā)行特種債券以及向國外金融機構(gòu)借款等方式來解決，其余部分可以運用股票市場向社會公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，大可由社會公眾廣泛持股，國有資本進入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)發(fā)放，使之成為風險資本一個相對穩(wěn)定的來源；吸引民間資金。要創(chuàng)造條件，吸引總量超過8萬億元的民間資本流向風險投資業(yè)，使民間資本成為中國風險投資的主要來源；引進國外資本。注意引進外資和國內(nèi)信貸之間的時間、風險和權(quán)益的權(quán)衡。我國目前風險投資所引進的外資，大多數(shù)都是屬于擴張期的投資，即屬于后期投資。這個時候風險投資所經(jīng)歷的高風險差不多都已經(jīng)過去，只是等待秋收果實了，若這時國內(nèi)的一些銀行能夠準確地瞄準時機，那么這顆碩果就不會與外國分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國人來投資了，也就是采摘熟果實了，如果當時國內(nèi)的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實的就是國內(nèi)銀行了。所以，一方面，國內(nèi)金融機構(gòu)應(yīng)提高自身的專業(yè)判斷能力，使之能夠在適當?shù)臅r間對風險投資企業(yè)進行投資，以便也能分享風險投資的成果；另一方面，應(yīng)努力改善我國的風險投資環(huán)境，積極爭取外資在創(chuàng)業(yè)期的投資，使之收益與風險相均衡。

參考文獻:

[1]田超:利用風險投資發(fā)展中小企業(yè)[J].中國民營科技與經(jīng)濟，1999，(10)

[2]姚長輝沙重九:對我國風險投資現(xiàn)在問題與相關(guān)策略分析[J].經(jīng)濟科學，1998，(4)

[3]張軍謝冰:企業(yè)改革中小企業(yè)·風險投資·資本市場[J].企業(yè)改革，1999，(4)

篇9

二、建立健全的企業(yè)資本運營決策機制

在企業(yè)的資本運營過程中，必須要對投資決策的管理責任與管理權(quán)限予以明確，以便于形成快捷、良好、有效的決策機制，這就需要建立其健全的資本運營決策機制。首先建立起完善的企業(yè)資本運營決策的分權(quán)模式，對決策權(quán)限予以明確劃分，對于國有控股公司的決策權(quán)及國有資產(chǎn)管理部門的決策權(quán)，應(yīng)當將其僅限于當企業(yè)資本運營所涉及資產(chǎn)所有權(quán)在不同性質(zhì)主體之間重組或者變更時做出的明確選擇。另一方面，需要對企業(yè)資產(chǎn)決策的責任予以明確，以便于構(gòu)建良好的資本運營決策風險約束機制，國有控股資產(chǎn)運營決策及國有資產(chǎn)管理部門的首要任務(wù)是促進國有資產(chǎn)的價值保值，并要積極提升資本的生產(chǎn)配置效率，積極降低資本的運營風險。

三、建立起企業(yè)資本運營的聯(lián)動機制

企業(yè)資本運營過程中最為根本的目標就是為了擴大主營業(yè)務(wù)及主導產(chǎn)品的規(guī)模，以便于企業(yè)商品的生產(chǎn)經(jīng)營能夠達到一定的經(jīng)濟規(guī)模，所以企業(yè)資本的運營對于企業(yè)非經(jīng)營生產(chǎn)的剝離及資本質(zhì)量的提升具有積極的作用，能夠?qū)⑸唐方?jīng)營成果轉(zhuǎn)換成為資本經(jīng)營成果，對于商品經(jīng)營效率及資本運營效率的提升具有積極的作用。資本運營應(yīng)該盡量的減少無關(guān)聯(lián)合企業(yè)的兼并，在有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間開展，在合理的市場結(jié)構(gòu)下形成良好的企業(yè)競爭狀態(tài)，將資本的運營與商品生產(chǎn)經(jīng)營的實際密切結(jié)合，防止在資本的運營過程中出現(xiàn)一哄而上的現(xiàn)象，對資本運營軌道予以合理的規(guī)劃。

四、建立完善的投資約束機制

在企業(yè)資本運營管理與投資決策的過程中，不僅要加大投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整與融資渠道的拓寬工作，還需要建立起完善的投資約束機制，以便于對投資運營與投資決策中的一些行為予以約束，對于降低資本運營風險具有積極地作用，主要表現(xiàn)為：（1）建立起完善的投資運營可行性論證責任制，可行性論證的工作質(zhì)量與投資決策的正確性具有直接的聯(lián)系，并且會影響到整個投資項目的風險性與效益性，在實際的可行性論證工作開展過程中，通常采取單元論證與聯(lián)合論證相結(jié)合的方式，投資建議通常由投資管理部門或者是業(yè)務(wù)部門提出，經(jīng)過投資建議部門的單元初步論證之后，報送企業(yè)管委會實施申請立項，經(jīng)過企管委審核同意之后，批準立項，然后由投資管理部門組織聯(lián)合論證，聯(lián)合論證部門主要有基建部門、財務(wù)部門、業(yè)務(wù)部門等共同組成，對于一些特殊的項目還需要邀請資源部門、財政部門、金融部門參與論證工作中，以便于提升可行性方案的科學性（；2）建立完善的投資運營約束機制，就需要建立起完善的投資決策責任制，在對投資目標及投資主體予以明確之后，落實各個投資決策環(huán)節(jié)的崗位責任制，并要積極強化資本的審查監(jiān)督力度，降低由于投資運營不善所導致的資不抵債的風險，保證企業(yè)的良好發(fā)展。

篇10

煤炭行業(yè)工程項目因前期可行性研究及初步設(shè)計過程存在缺失，施工過程中不確定因素大，項目超概算現(xiàn)象比較普遍，有的項目超概算的比率很高，這種問題形成的原因較多，主要有:1、建設(shè)管理體制的原因在工程管理中沒有嚴格執(zhí)行工程管理各項規(guī)章制度。該招標的通過各種理由規(guī)避招標，該調(diào)整概算的項目疏于報批就開始施工。各項目管理機構(gòu)職能不健全，現(xiàn)場簽證管理、投資控制缺乏強有力的管理人員，簽證補簽、材料認價缺乏責任心，認價結(jié)算時后補現(xiàn)象多發(fā)。2、初步設(shè)計不合理設(shè)計服務(wù)不到位，設(shè)計不全面，設(shè)計缺乏全過程服務(wù)意識。設(shè)計不全面導致變更、簽證、補充設(shè)計過多，概算限額突破。業(yè)主對設(shè)計單位監(jiān)管不全面，圖紙缺乏全面細致審核，缺失設(shè)計階段的投資控制。設(shè)計存在漏項或不足，未能充分考慮項目建設(shè)的市場環(huán)境和工程情況，一些必要的配套項目沒有納入，導致編制的概算金額與實際情況脫節(jié)。3、工程設(shè)計缺乏有效約束，設(shè)計超標準現(xiàn)象嚴重部分項目工程造價管理不嚴格，設(shè)計概算與施工圖預(yù)算的審查不銜接，甚至有的項目未按照批復的初設(shè)概算進行施工圖設(shè)計或有的項目不按施工圖預(yù)算進行施工，設(shè)計變更頻繁且不履行相應(yīng)的審批程序，超標準施工現(xiàn)象嚴重。任何設(shè)計變更及簽證出具前，均沒有考慮變更、簽證對工程造價造成的影響，只考慮工程是否方便施工或其他原因，缺乏工程施工中的事中控制。4、部分項目主辦單位為了獲得項目許可，人為壓低投資總額，屬釣魚工程，造成項目實際投資額超概算。5、建設(shè)工期延長，項目不能按期投產(chǎn)因項目不能按照可行性研究確定的工期完成建設(shè)任務(wù)，致使項目不能按時投產(chǎn)和發(fā)揮效益，造成工程建設(shè)成本增加，使項目投資突破概算。6、是工程在無全面整體考量的前提下，倉促開工，隨意變更，監(jiān)管缺位。

(二)項目投產(chǎn)之日就是虧損之時，經(jīng)濟效益低下

由于項目超概算現(xiàn)象嚴重，很多項目投產(chǎn)之日就是虧損之時，經(jīng)濟效益沒有達到當初設(shè)計的投資回報率，低于銀行同期貸款利率水平甚至出現(xiàn)虧損。原因包括：一是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，如原材料價格上漲、產(chǎn)品銷售市場受限、價格下降等，導致企業(yè)利潤降低；二是經(jīng)營管理不善，經(jīng)營目標難以實現(xiàn)。

二、應(yīng)對策略和解決措施

(一)融入戰(zhàn)略思維，加強前期工作組織領(lǐng)導

目前,煤炭行業(yè)70%企業(yè)出現(xiàn)虧損,資產(chǎn)負債率居高不下,如何將有限的資金用在刀刃上,關(guān)系到企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn),因此單位負責人應(yīng)通過建立機制，加強前期工作組織領(lǐng)導，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，將投資預(yù)算資金的管理轉(zhuǎn)移到對投資項目的管理,運用管理會計方法擇優(yōu)選擇哪些符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，有發(fā)展前景,投資報酬率高又節(jié)能環(huán)保的項目上來。

(二)增強風險防范意識

中國古代思想家韓愈曾經(jīng)說過“凡事預(yù)則立,不預(yù)則廢”。預(yù),強調(diào)做事要有計劃性、預(yù)見性。在單個項目投資中，立項時應(yīng)對總成本、目標績效等進行充分的估算，深入細致的調(diào)查和研究,在投資方案實施過程中建立有效的、科學的監(jiān)督系統(tǒng)和內(nèi)部控制制度。重視風險分析,風險分析應(yīng)貫穿于項目前期研究的各個環(huán)節(jié)和整個過程。預(yù)測、預(yù)報和預(yù)警項目存在的潛在風險因素和風險程度及其危害,提出各種風險規(guī)避措施,建立和健全風險決策機制、為項目全過程風險管理奠定基礎(chǔ)。

(三)加強項目投資效益的考核

工程項目竣工投產(chǎn)后，將可研報告中的預(yù)期效益納入項目單位年度績效評價考核體系，計算投資節(jié)約或超支額，與預(yù)期投資效益實現(xiàn)情況、財務(wù)生存能力、償債能力等指標進行對比，并按適當?shù)南禂?shù)折合成當期的利潤指標。如果項目達到預(yù)期的效益，則按項目投資額度一定的比例減少其利潤考核指標，反之則增加其利潤考核指標。

(四)提高項目管理人員素質(zhì)

新形勢下煤炭行業(yè)項目投資決策是一項龐大的系統(tǒng)工程，涉及領(lǐng)域包括煤炭、煤化工、現(xiàn)代物流、裝備制造、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)等多種行業(yè)，對人員的素質(zhì)和能力要求高，需要項目決策人員具備經(jīng)濟數(shù)學、資本運作、項目管理、財務(wù)會計、稅收籌劃、營銷管理、行業(yè)管理等多方面專業(yè)知識，因此參加工程項目決策人員應(yīng)選擇有理論和實踐經(jīng)驗豐富的人員擔任。

(五)建立項目投資信息支持系統(tǒng)

當前，隨著大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)，云計算時代的到來，使得全球信息量迅猛增長，煤炭行業(yè)應(yīng)建立項目投資信息支持系統(tǒng)，以方便投資決策，提高項目投資決策質(zhì)量。