導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股票投資技巧與策略，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）02-0-01

一、前言

股票現(xiàn)貨投資者為了規(guī)避個別風險（單只股票價格的劇烈下跌）造成的風險損失（屬于非系統(tǒng)風險），一般性地采取“不把雞蛋放入一個籃子”的戰(zhàn)略，即采取有效的持有投資組合方法，這是通過分散風險的戰(zhàn)略手法，這一手法是可以有效地規(guī)避個別風險有效措施。但是，這一投資組合當遇到系統(tǒng)性風險就顯得無能為力了，在很大的概率上會出現(xiàn)整個投資組合內(nèi)的所有標的股票全線暴跌，這就需要利用期貨工具來規(guī)避這類系統(tǒng)性風險。下面我們就推導一下利用滬深300指數(shù)的避險原理的基本機理和操作手法。

二、約束條件

條件一：投資組合與滬深300指數(shù)波動特征非常近似。

非常近似指的是波動方向的一致性和波動幅度的一致性。這是取得完美套期保值效果的重要保證，也是能夠規(guī)避價格系統(tǒng)風險的核心和基礎。

條件二：合約總值近似的原則。

合約總值近似，就是現(xiàn)貨股票組合的市值要與期貨合約持倉量的總金額數(shù)近似或者相同的原則。

三、投資者持有現(xiàn)貨股票組合時刻避險機理的推導

按照套期保值的機理，在第一交易部位持有現(xiàn)貨股票組合時，應建立滬深300指數(shù)空單合約與之對應，而待到第二交易部位時出售現(xiàn)貨股票組合和平倉空單完成全部過程。

圖例說明：通過圖1可以展示，橫軸表示滬深300指數(shù)變動方向，縱軸表示了持有資產(chǎn)價值變動情況。顯而易見，線段OX（與縱軸夾角45度）表示了現(xiàn)貨股票投資組合的價值變化；而線段YZ表示了滬深300指數(shù)合約建立空單時的合約價值變化。

推導過程如下：

當股票投資者持有一個現(xiàn)貨股票資產(chǎn)組合時，寄其希望于股價上漲時可以掙到錢，而由于系統(tǒng)性風險原因造成現(xiàn)貨股票組合價格下跌時產(chǎn)生必然損失的情形發(fā)生的時候，這部分損失可以通過股票指數(shù)期貨的贏利來抵補，于是在持有現(xiàn)貨股票組合的同時采取套期保值策略在第一交易部位出售滬深300指數(shù)期貨合同（做空）。

假定P0為第一交易部位的滬深300指數(shù)合約的指數(shù)，則V0為這一時刻的滬深300指數(shù)期貨合約所能折合的價值數(shù)（金額）。當滬深300價格變動時要么處于上漲位置的P+；要么處于下跌位置的P-。；此時此刻交易部位就到了第二交易部位。

僅當?shù)谝环N情形發(fā)生時：

當處于第二交易部位時，如果滬深300指數(shù)從P0下降到P-時候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價值從V0降到了V-，實際損失金額為線段V0V-；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0降到了V―，（從圖中觀察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此時平倉空單得到了的V―V0對沖收益。

V0V―= V―V0

因此，得到結(jié)論：經(jīng)過套期保值滬深300指數(shù)合約帶來的收益正好抵補現(xiàn)貨股票組合的損失！

僅當?shù)诙N情形發(fā)生時：

當處于第二交易部位時，如果滬深300指數(shù)從P0上升到P+時候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價值從V0上升到了V+，實際獲利金額為線段V0V+；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0上升到了V+，（從圖中觀察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此時平倉空單獲得了的V―V0對沖損失。

V0 V+= V+V0

因此，得到結(jié)論：經(jīng)過套期保值現(xiàn)貨股票組合的收益正好抵補滬深300指數(shù)合約帶來的損失！

四、實盤應用中的技術(shù)處理問題

投資的重要意義在于先不賠錢，然后才有資格討論掙錢的問題。下面我們討論實盤操作中的技巧問題。

第一，處于明顯的牛市或熊市狀態(tài)下的處理。

具體處于長期走勢判斷來說，似乎投資者都能夠判斷牛市還是熊市，在牛市來臨時放棄做空思想，積極做多股票，在熊市出現(xiàn)時降低現(xiàn)貨股票的持倉倉位加之指數(shù)期貨保值戰(zhàn)略顯得尤為重要，但是，這在實盤操作中僅僅存在理論意義和指導意義，因為，較為明顯的牛市或者熊市持續(xù)的時間較長，一般多達幾年之久，這在滬深300指數(shù)期貨合約（合約月份）的選取上就出現(xiàn)了問題。這還需要不斷變換不同期限合約的頭寸才得以實現(xiàn)保值。

因此，一般的股票投資者往往采用調(diào)整現(xiàn)貨持倉量的方法來規(guī)避系統(tǒng)風險往往忽略通過股指期貨采取保值手段。

第二，在中短期行情中難以判斷股價走勢的處理

股市行情的變動在大部分時間里，處于中短期行情難以判斷走勢形態(tài)的時候比較多，這就正好利用股指期貨來套期保值。但是，套期保值的結(jié)果是以放棄可能的投資收益來防范了未來可能的投資損失，這讓更多股票現(xiàn)貨投資者感到不知所措。

既要保證現(xiàn)貨資產(chǎn)不受損失，又要抓住現(xiàn)貨資產(chǎn)獲利機會，這就成為廣大投資者的夙愿。實現(xiàn)這一投資策略的手段就是股票期權(quán)合約。但是，我國尚未開展此類業(yè)務，要想達到這樣的理想狀態(tài)，依據(jù)我國股票投資市場現(xiàn)有情況分析，真正的技巧應在于現(xiàn)貨股票組合的選取技巧上！

通過調(diào)整現(xiàn)貨投資組合改變現(xiàn)貨股票投資組合的波動系數(shù)（即：β系數(shù)，β系數(shù)代表了當股價指數(shù)變動1%時，該投資組合預計變動的百分率）的方法比較有效，β系數(shù)表明一種現(xiàn)貨股票組合的價格隨股價指數(shù)變化而上下波動的幅度。不難理解具有較大β系數(shù)的證券或證券組合會面臨擴大的系統(tǒng)性風險；低風險具有接近于零的β系數(shù)。

篇2

從事股票交易現(xiàn)在已成人們比較普遍的理財方式，現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展了，許多家庭都有10萬、20萬的閑置存款，這些錢如果放在銀行里，增值率實在太低，但投資別的領域普通百姓又沒有時間、門路和精力，投資股市，已經(jīng)成為平民百姓閑置資金增值的一個最好途徑，經(jīng)濟頭腦的人，絕不會讓資金閑置在銀行里。

但股票市場風險也很大，許多人因為不懂股票和時間精力限制，總是賠多賺少。有的人不會選股，看不出哪種股好，人云亦云，跟風炒股，賠了也不知道原因；有的沒時間看盤，買支股票漲了沒時間出，結(jié)果跌了還賠進去了；有的心態(tài)不好，自己的股不漲，看別的股漲，自己就受不了，該拋出這個追那個股，原來的股又漲了，進的股又跌了，總是踏錯節(jié)奏，追來割去，最后損失巨大；有的熊市不知止損，被套70%；有的牛市不敢持有，漲100%的股票，賠10%就拋了，因此如何做好自己的投資，筆者認為為了取得好的投資效果，可以從以下幾方面做起。

一、遵守自己的交易紀律

行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響，很容易做出非理性的投資，要克服這個行為帶來的損失，就必須要有一套自己的操作紀律，避免情緒交易。

1.找到自己操作理念的進場點，每個投資者的投資策略有所不同，可以從公司的盈利水平，發(fā)展?jié)摿?，當時的經(jīng)濟狀況等分析，通過技術(shù)分析找出個股的買賣點。

2.找出所持有的個股的出場點，出場點比進場點更重要，只有找好了出場點才能實現(xiàn)投資的期望，通過分析，一旦符合離場條件，要立刻離場，絕不猶豫。

3.只做能力范圍內(nèi)的交易，當市場不符合自己操作理念時要懂得休息，切勿做自己紀律之外的交易。

二、實現(xiàn)證券投資凈效用最大化

（一）正確評估股票的投資價值

投資者之所以對股票進行投資，是因為股票具有一定的投資價值，股票的投資價值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發(fā)生相應的變化，影響股票投資價值的因素很多，受宏觀經(jīng)濟，行業(yè)形勢和公司經(jīng)營管理等多方面因素的影響，所以投資者在決定某種股票之前，首先認真評估股票的投資價值。只有當股票處于投資價值區(qū)域時，投資證券才有利可圖；股票投資分析正是對可能影響股票投資價值的各種因素進行綜合分析，來判斷這些因素及其變化可能會對股票投資價值的各種影響，所以它有利于投資者正確評估股票的投資價值。

（二）減少非理易

中小投資者的股票應執(zhí)行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略，中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。所以要減少噪音交易，同時避免羊群效應。

（三）價值發(fā)現(xiàn)型投資理念

價值投資發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風險相對分散的市場投資理念這種投資理念的前提是市場價值是潛在和客觀的，主要有三方面；其一價值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場價值被低估的投資品的過程，在投資品價值未達到被高估的閥值時，投資獲利的機會總是大于風險；其二，由于某些投資品市場價值是直接或間接與其所在的行業(yè)成長、國民經(jīng)濟發(fā)展的總體水平相聯(lián)系的，在行業(yè)發(fā)展及國民經(jīng)濟增長沒有出現(xiàn)停滯之前，投資品的價值還會不斷增值，在這種增值過程中又相應地分享著國民經(jīng)濟增長的益處；其三，對于某類具有價值發(fā)現(xiàn)投資理念的投資品，隨著投資過程的進行，往往還有一個價值再發(fā)現(xiàn)的市場過程，這個過程也許還會將這類投資品的市場價值推到一個相當高的價值平臺，在我國目前經(jīng)濟高度發(fā)展，其行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，挖掘?yōu)質(zhì)的公司，能提高投資的凈效用。

三、順應趨勢

水總是往低處流”因為那是阻力最小的方向，順應著這趨勢，水才能流到大海，股票市場也是一樣，順應趨勢，也是股民在股票市場上成功的關(guān)鍵。例如：移動平均線能揭示股價波動方向，即上升趨勢或下降趨勢，并且具有助漲助跌的作用，順應趨勢從移動平均線上看很明顯的作用，并且利用移動平均線“黃金交叉”與移動平均線的“死交叉”做為買賣點，對股民的操作具有很好的指示作用（如圖1所示）。

（一）在上證指數(shù)日K線中，當移動平均線的5日均線與60日均線形成“黃金交叉”時，我們開始考慮做多股票，這時候的市場往往是在看多行情中，順應著這一趨勢，可以開始尋找個股移動平均線中的5日均線與60日均線形成黃金交叉的績優(yōu)藍籌股，這就排除了很多個股，減少挑選個股的時間。

（二）在上證指數(shù)日K線中，當移動平均線的5日均線與60日均線形成死交叉時，往往是意味著后市將會下跌，此時如果空倉觀望，將避免被長期深深套牢的風險。

篇3

我國的證券市場，自上海和深圳兩大證券交易所成立至今，已有20年的歷史。90年代初期入市的股民，已經(jīng)在20年的股海沉浮中歷練得爐火純青。但是，現(xiàn)在股民中的絕大部分投資者，都是在2006年開始的一場波瀾壯闊的大牛市中涉入股海的，由于歷練的時間不夠長，這些投資者投資技巧和心態(tài)還不是很成熟。良好的投資心態(tài)需要慢慢培養(yǎng)，投資技巧需要加強學習，因此，投資者若想在短時間內(nèi)成為一名成熟的投資者，唯一的辦法就是不斷加強投資技術(shù)分析的學習。本文將從技術(shù)分析的角度入手，談談MACD指標的基本原理及其運用，希望能夠給投資者帶來一些操作參考。

所謂股票投資，其實就是選擇股票，在適當?shù)臅r機介入，以此獲取比較高額的回報。股票投資大致可以分為兩種分析方法：基本分析法和技術(shù)分析法。所謂基本分析法，就是研究上市公司所處的宏觀環(huán)境，行業(yè)環(huán)境以及對上市公司本身進行分析，發(fā)現(xiàn)公司股票的投資價值，購買質(zhì)優(yōu)而價值被嚴重低估的股票，以獲得股票投資的長期收益。所謂技術(shù)分析法，就是以研究股票價格的變化趨勢為目的，利用K線、均線、形態(tài)分析或者技術(shù)指標等分析工具，主要關(guān)注股票投資的短期收益。

技術(shù)分析理論很多，其中技術(shù)指標理論是一種常用的理論。技術(shù)指標具體包括：MACD（平滑異同平均線）、DMI（動向指數(shù)）、ASI（相對強弱指標）、W%R（威廉指標）等等。本文將重點介紹MACD指標的基本原理及其應用。

一、MACD簡介

MACD即平滑異同移動平均線。MACD是利用二條不同速度的指數(shù)平滑移動平均線來計算二者之間的差離狀況（DIF）作為研判行情的基礎，然后再求取其DIF之9日平滑移動平均線，即MACD。

二、MACD的計算公式

1、MACD由正負差（DIF）和異同平均數(shù)（DEA）兩部分組成。

（1）快速平滑移動線（EMA）是12日的，計算公式為：

今日EMA（12）=[2/（12+1）]×今日收盤價+[11/（12+1）]×昨日EMA（12）

（2）慢速平滑移動平均線（EMA）是26日的，計算公式為：今日EMA（26）=[2/（26+1）]×今日收盤價+[25/（26+1）]×昨日EMA（26）

以上兩個公式是指數(shù)平滑的公式，平滑因子分別為2/13和2/27。DIF=EMA（12）-EMA（26）

2、計算出正負差之后，再用平滑移動平均數(shù)的方式來計算正負差的9日移動平均數(shù)，即為異同平均數(shù)（DEA）。平滑系數(shù)設定為0.2。即：DEA=前一日9日DEA+0.2（當日DIF - 前一日9日DEA）

三、MACD的使用方法

1、DIF和DEA都是正值，在0軸線上方，屬于多頭行情， DIF往上突破DEA，形成“金叉”，可以選擇買入。DIF向下跌破DEA時，形成“死叉”，可以選擇賣出。

圖1中，2000年5月12日，受中國與歐盟入世談判成功利好消息的刺激，紡織、港口等板塊整體上揚，沉寂多時的二紡機拔地而起，在短短的7個交易日中股價竟狂飚50%。從MACD指標來看，2000年5月12日，DIF與DEA在0軸線上方，DIF上穿DEA，形成“金叉” ，可以大膽買入，一路持有。等到DIF向下穿DEA，形成“死叉”，可以暫時獲利了結(jié)，至少有40%左右的收益。

2、DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，屬于空頭行情， DIF向下跌破DEA時，可以選擇賣出。DIF向上突破DEA時，可以選擇買進。

在圖2中，浦發(fā)銀行在1月31之前，DIF與DEA在0軸線以下，均為負值，屬空頭行情，可以持幣觀望，不宜介入。1月31日過后，DIF上穿DEA，形成“金叉”，可以適當介入，等到DIF與DEA都運行在0軸線以上，可以繼續(xù)加倉。

3、DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，DIF向上突破DEA時，可以選擇買進。但是，在具體操作中，DIF向上突破DEA時，如果選擇買進的話，股價會繼續(xù)下跌，投資者會蒙受損失。因此，遇到這種情況，可以結(jié)合移動平均線進行操作，準確性較高。如果DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，若DIF向上突破DEA時，同時股價運行在60MA之上，可以選擇買進。否則，只能持幣觀望。

圖3中，世博股份2010年5月28日，DIF與DEA都是負值，DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉” 。如果投資者選擇買入的話，會蒙受虧損，因為此時世博股份的股價運行在60日MA以下。因此，結(jié)合移動平均線的話，世博股份2010年5月28日DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉”，可以界定為假“金叉” ，具體操作以持幣觀望為主。

四、MACD指標的優(yōu)缺點

MACD指標的優(yōu)點：主要適用于研判中長期走勢，容易判斷上漲或下跌行情的開始與結(jié)束，利用MACD指標，可以判斷出目前市場是多頭行情還是空頭行情，避免逆向操作。在確定趨勢后，則可采用相應的買賣策略，減少無謂頻繁進出。

MACD指標的缺點：當股價在短時間內(nèi)上下波動較大時，由于MACD反應遲緩，不能迅速產(chǎn)生買賣信號，所以不適于短線操作。在股價處于盤局中波幅較小時，MACD發(fā)出的買賣信號不明顯，所以在盤整行情中不適用。

五、MACD指標的背離

所謂MACD指標的背離，是股票投資者的技術(shù)分析手段之一， 投資者可以利用指標的背離功能來預測頭部的風險和底部的買入機會， MACD指標的背離具體包括頂背離和底背離兩種情況。

（一）頂背離

當股價的高點一次比一次高，而DIF和DEA高點一次比一次低，即形成頂背離現(xiàn)象，預示著股票價格即將下跌，是典型的賣出信號。如果此時DIF下穿DEA，形成兩次死亡交叉，預示著股票價格將大幅下跌，如圖4。

（二）底背離

當股價的低點一次比一次低，，而DIF和DEA指標低點一次比一次高，即形成底背離現(xiàn)象，預示著股票價格即將上漲，是典型的買進信號。如果此時DIF上穿過DEA，形成兩次黃金交叉，預示著股票價格將大幅上漲，如圖5。（作者單位：四川工商職業(yè)技術(shù)學院）

篇4

文/ 龔得貴

十歲是人生道路上的一個重要標記，同樣，作為保本基金而言，也迎來了中國基金發(fā)展史上重要的一刻。

保本基金自2003年面世以來歷經(jīng)十載磨礪，發(fā)展成為成熟、低風險的理財產(chǎn)品，正在為投資人保住投資本金構(gòu)筑良好的防御盾牌。

“保本基金正在成為儲蓄未來的良好工具”，一位有著多年保本基金持有人告訴筆者，即使在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本基金為風險承受能力較低，同時又期望獲取高于銀行存款利息回報，并且以中至長線投資為目標的投資者提供了一種低風險同時又保有升值潛力的投資工具。

剛剛公布的基金半年報數(shù)據(jù)也證明了這點。銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，市場上參與平均計算的32只保本基金平均凈值增長1.91%，而同期上證綜指下跌12.78%，深證成指下跌15.60%，保本基金成為震蕩市名副其實的投資防護盾。

從歷史業(yè)績來看，保本基金在長跑中表現(xiàn)出了較強的避險增值能力和善守能攻的獨特優(yōu)勢，其在單邊下跌市中相對抗跌，凈值表現(xiàn)通常優(yōu)于滬深300指數(shù)；而在市場上漲時期，保本基金可以及時調(diào)險資產(chǎn)比例，有望獲取較高收益，相對債券型基金具備一定的業(yè)績彈性。

也正因此，越來越多的投資者將目光轉(zhuǎn)向了保本基金，比如近期發(fā)行的華潤元大保本基金、中海安鑫保本基金、國泰目標收益保本基金等。海通證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年上半年末，國內(nèi)已成立的48只保本基金中，絕大多數(shù)保本周期為三年。日前獲批的華潤元大保本混合基金是唯一一只保本周期為一年的保本基金。在業(yè)內(nèi)人士看來，該基金在保障投資人本金安全和力求投資人資產(chǎn)增值的同時，大幅縮短了保本周期，提高了投資人資產(chǎn)的流動性，擁有較高的資金運用彈性。同時在華潤元大兩大股東“雙品牌、雙優(yōu)勢”的強勢護航下，該基金“上不封頂，下有保底”的特性或?qū)l(fā)揮地更為淋漓盡致，成為低風險投資者資產(chǎn)配置的堅實“后衛(wèi)”。

從我國保本基金面世十年來的歷史表現(xiàn)看，已初步展現(xiàn)這一品種“上不封頂，下可保本”的保本增值特性。據(jù)海通證券統(tǒng)計，自2003年首只保本基金發(fā)行以來截至2013年一季度末，市場上所有至少完成一個保本周期的保本基金100%實現(xiàn)了保本，且完整保本周期內(nèi)平均年化收益率達14.75%，而同期定期存款利率平均僅為3.42%。保本基金能攻善守的業(yè)績表現(xiàn)也日益得到穩(wěn)健投資者青睞，為此在行業(yè)整體承受較大縮水壓力的上半年，僅有保本基金實現(xiàn)37.32億元的規(guī)模增長。

據(jù)悉，華潤元大保本混合基金將對認購且持有到期的投資者提供“100%保本”承諾，包括凈認購額以及募集期間產(chǎn)生的利息之和。業(yè)績比較基準為一年定存稅后利率，也體現(xiàn)了該基金追求絕對收益的定位。同時為了在保住本金基礎上追求更大向上空間，華潤元大保本混合基金投資于股票等風險類資產(chǎn)的比例可達40%。

今年以來，股市的跌宕起伏令投資者避險情緒不斷升溫，尤其是6月份股市的大幅震蕩，再一次警醒投資者“保住本金”的重要性。在此背景下，低風險型產(chǎn)品成為投資者最愛，擁有投資“安全墊”，可保證投資者免受本金損失的保本基金，成為當前市場的投資亮點。

投資大師沃爾特.施洛斯也認為，保本比收益更重要。他的16條投資經(jīng)驗中，有一條很好地詮釋了保本的內(nèi)涵——“記住錢是你自己的，一般來說保存財富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來?！?/p>

從保本基金的過往業(yè)績看，該類基金不僅實現(xiàn)了資金“安全墊”的功能，回報率相對其他理財產(chǎn)品亦擁有類比優(yōu)勢。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在股市大跌的2008、2011年，保本基金收益率分別超越股票型基金40、20個百分點；2007、2009年的牛市中，保本基金整體收益分別達64.53%、10.12%，超越同期偏債基金回報水平；市場環(huán)境較為動蕩的2010、2012年，保本基金平均收益也戰(zhàn)勝一年定期存款利率。穩(wěn)健的回報表現(xiàn)加速了近兩年保本基金的擴容，相對2008、2009、2010年發(fā)行的3只、0只和2只產(chǎn)品而言，2011、2012年市場共發(fā)行15、14只保本基金。截至2013年5月27日，今年以來僅半年的時間就有11只保本基金成立。

業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，保本基金認購優(yōu)勢相對申購較為明顯，同時作為一種“股債兼修”的兩棲類產(chǎn)品，或成為投資者未來資金儲備不可或缺的工具之一。

從最近幾年的表現(xiàn)來看，保本基金回報其實遠不止“保本”。據(jù)眾祿基金研究中心統(tǒng)計，保本基金2010年的平均收益率為5.53%，明顯高于同期貨幣基金的收益率，也高于當前一年期的定期存款利率。在2007年和2009年的牛市中，保本型基金的整體收益分別為53.32%和15.78%，都超過了同期的偏債型基金。

保本基金的保本密碼

文/ 許一山

今年以來，作為重要投資標的的股票、黃金等投資品種一直在低位急劇震蕩，這種情形讓不少投資人左右為難，錢到底該在何處投資？特別是對一些較低風險偏好者，尤其是有定期存款的人群，有沒有一種產(chǎn)品既能優(yōu)化資產(chǎn)配置、降低資產(chǎn)組合系統(tǒng)風險，又能保證本金無損失，并且還能獲得一定收益的投資者？

《卓越理財》斗膽推薦：買保本基金。它是一種穩(wěn)賺不賠的理財產(chǎn)品，遇到熊市保證我們不賠錢，遇到牛市又能取得比較好的收益。事實說明，自2003年首只保本基金成立至2013年，市場上發(fā)行的相當保本產(chǎn)品都好過同期多數(shù)股票型基金。

投資價值凸現(xiàn)

安全亦靈活，善守也能攻，是保本基金的重要價值特點。一般來講，受建倉時點、產(chǎn)品特點及管理人的投資經(jīng)驗等因素的差異，保本基金的投資收益會受到不同程度的影響。

由于保本基金的產(chǎn)品配置要求以穩(wěn)健資產(chǎn)為主，并在適當時機參與部分確定性增長的權(quán)益品種。因此比較而言，在影響保本基金投資收益的因素中，建倉時點也就是其運作的市場環(huán)境顯得尤為重要。這其中主要包含兩個方面：第一，債市是否有利從而使得保本基金資產(chǎn)運作達到安全線，為進一步增厚回報打下良好基礎；第二，股市是否在未來存在機會進而可以博取較高收益。

就目前的情況看，一方面，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市有利，資金緊張引起的信用品種收益率上升給新增資金提供了配置時機，在保本運作前期可以合理運用信用債積累安全墊；另一方面，今年以來盡管股市震蕩加大，但目前A股市場估值低于歷史平均水平，已經(jīng)處于底部區(qū)域，除非再次發(fā)生系統(tǒng)性危機，否則下行空間比較有限。未來伴隨實體經(jīng)濟的漸趨回升，企業(yè)盈利的逐步改善，業(yè)績穩(wěn)定增長、估值安全的行業(yè)具有一定的投資價值，或許將孕育更多的投資機會，從而可以從業(yè)績增長確定的行業(yè)及個股選擇中為保本基金提供博取適度收益的潛力?？偟膩碚f，正是當前的市場環(huán)境適逢保本基金的資產(chǎn)配置節(jié)奏，使得近期發(fā)行的保本基金恰逢建倉良機，有望為未來獲取良好的收益回報奠定堅實的基礎。

憑啥保本

熊市股指動輒虧損百分之幾十，就連債券基金也會出現(xiàn)虧損，理性的投資者也會問，保本基金憑什么保本？

德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，保本基金的運作原理是，將資產(chǎn)的大部分投資于與保本周期匹配的長期債券，將債券鎖定的到期利息收益，按照一定的放大倍數(shù)進行放大，并投資于股票風險資產(chǎn)；在隨后的運作中，如果股票投資部分獲益，保本基金的安全墊就會增厚，保本基金就可以進一步放大股票投資比例，滾動增加高收益資產(chǎn)配置，從而從股市中獲取更高回報?？梢姡诒ＷC本金的基礎上，保本基金是否能有效運作，一定程度上取決于發(fā)行時機。如果基金成立后，能逐步、穩(wěn)健地累積股票投資收益，那么保本基金就能逐漸增厚其安全墊，投資運作就能更加靈活，有利于其保本周期后期的管理。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，保本+增值的產(chǎn)品特點也適應了投資者需求，獲得較高的市場認可。對于憂慮投資風險，又不希望錯失投資機會的投資者來說，保本基金就是一個理想的選擇。

震蕩行情下，選保本基金是比較明智的

——對話華潤元大保本混合基金擬任基金經(jīng)理李湘杰

文/ 江一禾

《卓越理財》：國內(nèi)保本基金成立有一個比較規(guī)律的周期性表現(xiàn)，03-05年是成立的一波高峰期，10年到現(xiàn)在又是一波，您能解釋下這種現(xiàn)象嗎？

李湘杰：這個現(xiàn)象主要是由法規(guī)和市場兩方面原因?qū)е碌摹５谝徊ǜ叻迤谥?，監(jiān)管層對于保本基金的保證人上有一些考慮，因而在一定程度上保本基金的發(fā)行停滯；2010年證監(jiān)會出臺《關(guān)于保本基金的指導意見》，意見明確規(guī)定了對保證人等的要求以及投資股指期貨的規(guī)定。意見出臺后，保本基金在2011年初就迎來了第二波發(fā)行的高峰期。另外，保本基金一般出現(xiàn)在大家對股市表現(xiàn)不確定的時候。A股市場的走勢很難把握，投資者如果覺得目前的估值相對較低，但又怕本金受到損失，購買保本基金類似于配置一個股票選擇權(quán)。如果股市表現(xiàn)不錯，保本基金就會比一年期固定收益類產(chǎn)品更好，上漲空間大。如果一年買對，像07年大牛市，收益將會很可觀。保本基金的收益是往上看的，主要是看行情，所以目前市場保本基金比較受寵，主要是覺得對市場不太確定，但又覺得還有一些機會。

《卓越理財》：現(xiàn)在市場環(huán)境不太確定，您能說下對當前經(jīng)濟形勢和對市場的看法？

李湘杰：目前，A股市場分化較大。滬深300表現(xiàn)較弱，持續(xù)下跌相對處于低位。對個人投資者而言，永遠不知道指數(shù)會不會更低。A股大盤目前估值處于低位，未來獲利的機會較大，勝率較大，可是又沒有確定把握，那么此時保本基金就是一個很好的選擇。如果股市上漲就會賺到，如果下跌也無所謂，有本金保障。目前A股大的指數(shù)像滬深300已經(jīng)夠便宜了，9-10倍。目前從A股估值來看，指數(shù)的勝率是比較高的。

華潤元大保本混合基金在股票操作的部分，是采用“絕對報酬”的策略，選股不選市。今年的環(huán)境對保本基金來說，機會特別好，一方面指數(shù)比較低，下跌的風險較低；另一方面今年個股是有分化的，我可以找到更好的股票做切入，賺更高的報酬，又可以避免本金的損失。

《卓越理財》：6月份市場出現(xiàn)了一波錢荒，您是怎么看的？對未來債市有什么影響？

李湘杰：錢荒主要源于貨幣市場的波動，體現(xiàn)在一方面商業(yè)銀行自身資產(chǎn)期限錯配的調(diào)整；另一方面是商業(yè)銀行逐漸去杠桿，所以債市短期會有一些調(diào)整。利率會有一個調(diào)整過程，但調(diào)整過程會較短暫，短期拆借利率很快就回到合理的區(qū)間。

《卓越理財》：保本基金為什么選擇在此時發(fā)行？

李湘杰：最近市場對保本基金的需求旺盛，因而發(fā)行勝率較高。另外目前A股位置較低，是很好的建倉時機。華潤元大保本混合基金預計在9月份募集完，10月份建倉。第四季通常是產(chǎn)業(yè)的旺季，A股在四季度可能會有一波行情。

《卓越理財》：面對A股動蕩，怎樣更好地利用40%的股票投資上限？

李湘杰：根據(jù)保本基金的投資策略，如果股票部位一直賺錢，那么股票倉位最高可達到40%。保本基金的股票倉位受保本周期長短、基金凈值和放大倍數(shù)等的因素影響，股票倉位越高，當然對應的潛在收益和風險會越高。我們股票投資策略著重在控制風險的基礎上優(yōu)選個股，以實現(xiàn)絕對收益。

具體而言，我們的股票投資策略是：第一，順勢投資不抄底。只要漲得時候，就會順勢買，不要去等，不抄底。抄底風險也高，有可能會跌更多。所以我們挑選標的，是用順勢投資去挑。我們的操作方式跟三年期保本基金不太一樣，我們更穩(wěn)健一些，風險也相對較小。

第二，紀律投資不猶豫。我們內(nèi)部有嚴格的紀律投資和風險控制，就是上方止盈，下方止損。

第三，效率投資不等待。我們有一個標準的選股流程，基本上碰到閥值就執(zhí)行。因為一年保本周期較短，我們要為投資者獲取更高報酬，必須設定好一個標準的止損點和停利點，不猶豫地去執(zhí)行。在操作上跟傳統(tǒng)的方式不太一樣，投資行為上更具積極性和嚴謹性。

此外，我們有一個量化的系統(tǒng)，叫做GIRM（全球投資研究管理系統(tǒng)），是公司IT和投資部門主動研發(fā)的一個系統(tǒng)，通過量化的輔助去篩選股票，相對于主動選股來說，更加精確，更有效率。系統(tǒng)是每天自動篩選，再由投研團隊人員去做選股投資。

《卓越理財》：保本周期縮短，對債券操作策略有何影響？

李湘杰：影響不太大，我們會選擇比較短期的投資標的。首先我們要控制投資風險，選擇跟保本周期相匹配的債券，這樣市場風險更小一些、更加穩(wěn)??；其次在操作層面上要求更加紀律化，更加靈活調(diào)整資產(chǎn)配置。

《卓越理財》：在當前的市場環(huán)境下，您對中小投資者有何投資建議？

李湘杰：在震蕩的行情下，對于投資者來說，保本基金是比較好的選擇。一般國外個人投資者基本上都有資產(chǎn)配置的概念，而國內(nèi)個人投資者的資產(chǎn)配置理念相對較弱。對于投資者來說，不要把雞蛋放在同一個籃子里。保本基金的本金是安全的，而理財很多東西是不確定的，有可能產(chǎn)生支付的風險。如果投資者比較保守但又想分享股市上漲的收益，保本基金是最好的選擇。在資產(chǎn)配置中，我覺得保本基金是重要的一部分，個人投資者可根據(jù)自己的偏好需求來靈活配置。

小貼士：

“三大特點三大技巧”

——理財達人鮑錫璇的基金投資之道（含人物圖片）

市場持續(xù)低迷，弱市之中，我們不得不銘記巴菲特的投資經(jīng)驗：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，牢記前兩條。

保本基金的三大特點：第一，保本金但不保獲利。保本基金雖然本金能夠獲得保障，但并不保證一定盈利，也不保證最低收益；第二，保本期為半封閉式設計，即投資者須持有滿一個保本周期才能得到保本承諾，提前贖回將無法獲得保本；第三，保本基金具備一定增值潛力，在保證本金安全的前提下，保本基金又可參與證券價格上漲帶來的潛在收益。

在挑選保本基金時，可遵循以下三個投資技巧：

篇5

編輯推薦：本書定位于大通俗讀物，重點解答百姓基金投資操作中遇到的實際問題、操作細節(jié)。比如，去哪里買基金既方便又省錢？怎樣操作可以降低成本提高收益？希望本書能幫助投資者跨越投資門檻，摸清基金投資門道，輕松理財。本書既適用于基金新手，從基金投資的ABC開始；也適用于“老基民”，獲得全面的數(shù)據(jù)資料，分享專家看市的專業(yè)經(jīng)驗。

《創(chuàng)新與企業(yè)家精神》

作者：（美）德魯克 著，蔡文燕譯

編輯推薦：人人都知道創(chuàng)新的重要性，激烈的競爭，瞬息萬變的市場和技術(shù)已經(jīng)讓人們對此深信不疑，但關(guān)鍵問題是，該如何進行創(chuàng)新呢？

德魯克在經(jīng)典之作《創(chuàng)新與企業(yè)家精神》中，首次將實踐創(chuàng)新與企業(yè)家精神視為所有企業(yè)和機構(gòu)有組織、有目的、系統(tǒng)化的工作，并與我們共同探討這些問題的答案。

作者：（美）比格斯 著，張樺 等譯

編輯推薦：《對沖基金風云錄》當屬投資書籍中最富有啟發(fā)性和引人入勝的作品之一。巴頓?比格斯，這位與索羅斯、朱利安等齊名的華爾街傳奇投資家與金融大師，以印象派的筆法描繪了一群專業(yè)投資者的生涯，展現(xiàn)了這個充滿激烈競爭的投資世界帶給人們的悲喜。

書中的主人公是華爾街上執(zhí)著專注的投資人士，他們是一群奇特、危險而迷人的家伙，在投資生存戰(zhàn)中弱肉強食。作者講述了一段又一段投資冒險與個人奮斗的經(jīng)歷，展示了投資家們形形的生活方式和經(jīng)營手法，在他們身上，華爾街濃厚的商業(yè)文化、深邃的生存之道被演繹得出神入化。

第一手經(jīng)驗是最好的老師，很少有人能像巴頓?比格斯那樣看到華爾街如此多的起落、獲得如此豐富的經(jīng)驗。如今，比格斯描繪了專業(yè)投資世界的大圖景，也講述了個中人物的小故事。作品像作者本人一樣率直、機智、充滿魅力，它揭開一層層神秘的幕布，讓我們走進華爾街的總裁辦公室和晚餐會，借助作者的眼睛看到殘酷而誘人的對沖基金世界的真實景象。

很少有人能與“美國第一投資策略師”巴頓?比格斯交談，聽他講述投資世界和對沖基金幕后的奇聞逸事，而《對沖基金風云錄》就提供了這樣一個機會。

與其他的華爾街人士相比，巴頓?比格斯在描繪市場時更有品位、更清晰，也更富有見地。他的新書《對沖基金風云錄》不僅為我們帶來大量寶貴的投資經(jīng)驗，也提供了令人興趣盎然的閱讀享受。

――大衛(wèi)?F?斯文森（耶魯大學首席投資官）

自從科技股泡沫的輝煌時代以來，投資已經(jīng)變成了一項危險的工作。經(jīng)營對沖基金更是如此。在《對沖基金風云錄》中，比格斯透視了這些每天決定巨額資金投向的沖基金人士的性格和心理。這是一部出色的作品。它充滿了趣聞逸事，也呈現(xiàn)了一個絕對內(nèi)部人士的深改見解。建議你們在讀完本書之前，先別把錢交給華爾街上的任何人。

――安迪森?維金（著名金融專欄作家、評論員）

暢銷書《美元之死》的作者，《債務帝國》合著者

像大師般思考和投資

作者：（美）林奇（Lynch,P.）、（美）羅瑟查爾德（Rothchild,J.） 著，劉建位、徐曉杰/譯

編輯推薦：本書是最受普通投資者歡迎與推崇的投資經(jīng)典之一：自出版后的10年間，銷量超過百萬冊，暢銷全球。

鼓勵普通投資者建立戰(zhàn)勝專業(yè)投資者的信心，普通投資者只要動用3％的智力，即使沒有富裕的金錢、良好的專業(yè)教育，也一樣可以獲得良好的投資回報，甚至超過華爾街的專家。普通投資者更有機會在生活中早于專業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)上漲10倍的大牛股。系統(tǒng)講述了一套簡單易學的股票投資策略利用自身優(yōu)勢，在工作場所或消費時就能發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司。將股票分為6大類型逐一分析，總結(jié)出10倍股的13個特點，提醒避開6種危險股。如何構(gòu)建投資組合，應持有的合理股票數(shù)量，買入、賣出股票的最佳時機。如何從證券公司、公司年報等渠道獲得信息。如何利用市盈率、每股賬面價值等進行投資分析，在財務報表中找到真正值得參考的數(shù)據(jù)，在看似沒有機會的股票中找到“黑馬”。分析常見的投資心理誤區(qū)，幫助投資者避開投資陷阱沒有深奧的理論，讓一竅不通的投資者也能心領神會。

《商海王道》

作者：王振滔、吳甘霖?著

編輯推薦：此書是企業(yè)家與管理學家聯(lián)袂合作的經(jīng)管圖書代表作，由奧康集團總裁王振滔、管理學家吳甘霖聯(lián)手寫作，首次探究了奧康集團快速崛起之謎，披露了“溫州商神”王振滔的傳奇成長歷程。

本書寫作方式別開生面，開創(chuàng)了企業(yè)家與管理學家合作著書的先河。奧康集團總裁以現(xiàn)身說法對經(jīng)營管理經(jīng)驗作了總結(jié)；管理學家則從管理學的角度對案例進行全方位的深入分析。這種形式為讀者研究和學習經(jīng)營智慧提供了一種理論與實踐相結(jié)合的全新樣本，因此本書不僅被許多著名企業(yè)家贊賞并向讀者推薦，也被中歐國際工商學家贊賞并向讀者推薦，也被中歐國際工商學院領導譽為“MBA的活教材”。

《中國新股民必讀全書》

（原書第7版）

作者：陳火金?主編

編輯推薦：本書以中國新股民為讀者對象，從實用性與可操作性人手，全面系統(tǒng)地介紹了炒股的知識與技巧。具體內(nèi)容包括：中國新股民入市準備、怎樣從交易市場買賣股票、股票投資的基本分析法、股票投資的技術(shù)分析方法等等。

《成交高于一切：

大客戶銷售十八招》

篇6

不妨給你一些小小的提示。在風起云涌的20世紀中，1900年可謂平淡無奇。英國維多利亞女王統(tǒng)治著世界上最大的帝國，美國的農(nóng)業(yè)人口還占總?cè)丝诘?2%。歐洲沉浸在繁華和希望之中，日本、德國兵強馬壯，如日初升。那一年，希姆萊、霍梅尼出生，尼采死了。那一年，美國GNP為187億美元，人口7609萬人，其中紐約州726萬人，內(nèi)華達州只有42335人。那一年，中國正在戊戌后的嚴冬，慈禧太后圖謀廢光緒立“大阿哥”，利用鬧事，當作和洋人談判的籌碼，結(jié)果招來八國聯(lián)軍。那一年稍具成就的科技事件是傻瓜相機的問世和巴黎世界博覽會。顯然，站在一百年的任何一個天才，都不可能預測100年內(nèi)的世事滄桑。今天我們在2007年的開端，同樣無法預知未來100年。那么，有沒有一種投資策略，可以在無法預測未來的情況下，仍然長期有效呢？

每當遇到難題，中國人的智慧就是去看歷史。從過去的100年來看，確實存在一種簡單而有效的策略，它不需要復雜的技巧，只需要理性、謙虛和堅持。

千萬別借錢給政府和銀行

投資的頭號天敵是通貨膨脹，政府利用它的刀劍槍炮作后盾，用廉價的紙張油墨印刷貨幣，把老百姓口袋里的真金白銀、真貨實物弄走。如果你把鈔票埋在后院的樹下，那肯定是20世紀最大輸家之一，因為那樣根本無法對抗通貨膨脹。簡單地算筆賬，假如你有1萬元，假如通貨膨脹率是5%，20年以后，其購買力只剩下35.84元；如果通貨膨脹率是10%，那太不幸了，20年以后，你的1萬元血汗錢，購買力只剩12.16元了。

如果把錢存在銀行收利息，相當于把錢借給銀行，這比埋在后院樹下略強一點，不過，銀行利率常常比長期國債的利率低，那么，不妨直接看一下投資國債（借錢給政府）在20世紀的收益率。

先以20世紀國運還算不錯的英國為例。荷蘭銀行/倫敦商學院（ABN AMRO/LBS）長期債券指數(shù)，這個指數(shù)基本可代表英國長期國債。如果你在1900年初，以1萬英鎊投資于這個指數(shù)，到了2000年，它將變成188萬英鎊，按年折算，就是5.4%的年均增長率。聽起來還不錯，是嗎？可是，如果考慮到通貨膨脹，就遠不是這么回事了。在20世紀的100年里，英國的零售物價年均增長率是4.1%，用這個物價漲幅去減國債收益，就令人頗為失望。這100年里的英國長期國債年均收益率，僅僅是每年1.3%。

長期國債賺得太少，短期國債就更不用講了。如果你在1900年拿1萬英鎊投資，買入英國短期國債，100年后將會變成140萬英鎊，相當于每年5.1%的增長率，扣掉4.1%的通貨膨脹率，僅僅為1%的年收益率。

20世紀英國的國債投資者，看來收益不佳。其他國家呢？有一項調(diào)查研究了12個國家，它們在今天看來，都算是20世紀殘酷的國家間競爭的贏家：美國、英國、日本、意大利、澳大利亞、加拿大、丹麥、法國、意大利、荷蘭、瑞典、瑞士。如果投資這12個國家的長期國債，年收益率的前三名都是歐洲小國：丹麥2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。小國的百姓有時是幸運的，20世紀沒經(jīng)歷過那些大國的動蕩劫難，沒有一統(tǒng)天下千秋萬代的雄圖壯志，也就逃過了德國、日本狂發(fā)貨幣盤剝百姓造成的災難。

在這12個國家里，長期國債收益率最差的，就是三個野心勃勃的國家：德國-2.3%；意大利-2.3%；日本-1.5%，全都是負數(shù)。更可怕的是，德國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，還剔除了1922年和1923年那災難性的兩年。1923年初，2萬德國馬克可以兌換1美元；10個月后，需要用6300億馬克才能兌換1美元。這種通貨膨脹讓所有的國內(nèi)債務都一筆勾銷，現(xiàn)金、銀行存款、債權(quán)、國債都一文不值，幾乎造成長期國債投資者100%的損失。這三個國家有個共同點，在20世紀都出過很多雄才大略的梟雄，可惜，梟雄輩出的國度，百姓往往不幸。

不過，話說回來，這學費也沒白交。因為20世紀上半場吃的虧太大，第二次世界大戰(zhàn)后，歐洲對通貨膨脹視如洪水猛獸，至今仍未放松警惕。尤其是德國，它在20世紀上半場的通脹是最兇的，結(jié)果下半場卻是這12個國家中最低的。物極必反的理論再次起了作用，20世紀下半葉，長期國債收益率最高的幾個國家中，德國、日本均占前幾名。

我們從20世紀的歷史中，學到的第一句話就是：不要借錢給政府，尤其是別借錢給雄心勃勃梟雄輩出的政府，當然更不用借給利息更低的銀行。不過，如果由于愛國感情借錢甚至捐贈給政府，不在我所講的范圍之內(nèi)。既然是由于愛國，不是為了獲利，當然不算是投資，他們將獲得精神上的豐收。

享受股票的長期復利

上帝制造了通貨膨脹這個惡魔，也創(chuàng)造了股票投資這個天使。20世紀，人類經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，嘗試了各種社會制度的試驗，造成數(shù)以億計人口的非正常死亡，體驗了炫目的繁榮和恐怖的蕭條。在這100年里經(jīng)歷了最好的和最壞的時代，風暴過去之后，我們發(fā)現(xiàn)，最“安全”的國債，其實是不足以依靠的陷阱；而“高風險”的股票，居然是最好的避難所。假設你在1900年初，將1萬英鎊投資于英國的整體股票（仍然以荷蘭銀行/倫敦商學院指數(shù)為標準），100年后它將變成1.6946億英鎊。強調(diào)一下，這里的股票是指“整體市場”的股票，而不是后文將提到的構(gòu)成指數(shù)的成份股（它們的收益遠遠超過整體市場）。

要提醒一點，在剛才講的股票投資里，你必須用每次分紅得到的錢，再投資回股票中。拿紅利進行再投資，是這種策略成功的秘密。假如你同樣在1900年初，拿1萬英鎊投資英國股市，但是你把每次分紅都消費掉，用來改善生活，那么，100年后，它僅僅增長為161萬英鎊，還不到1.6946億英鎊的1%，實在是天壤之別。你把錢投到上市公司里，犧牲你目前的消費，讓它為社會多創(chuàng)造點價值，上帝會獎勵自制而利他的你。

巴菲特曾經(jīng)說，他的投資原則只有兩條，“第一條，不要虧損；第二條，牢牢記住第一條?！笔聦嵣?，巴菲特所說的，并不是百發(fā)百中的股票神箭，而是說，只要保住本金，去享受復利，哪怕是緩慢的復利，都會是最終的贏家。

即使是從1萬到1.6946億的驚人增長，也只是10.2%的年收益率。20世紀英國整體股票投資的名義收益率，是10.2%；英國長期債券、短期國債分別只有5.4%和5.1%的名義收益率。這項調(diào)查中12個國家的股票收益率排名中，前四名是瑞典8.2%、澳大利亞7.6%、美國6.9%、加拿大6.4%。殿后的四個國家，雖然在20世紀曾大起大落飽受摧殘，但其股票收益率仍然超過其他工具，德國達到4.4%、日本4.2%、法國4%、意大利2.7%。這些數(shù)字看起來很平常，但是，把它們變得不平常的，是100年的長期復利。

當年歐洲金融的統(tǒng)治者羅思柴爾德曾說過，“我不知道世界七大奇跡是什么，但我知道第奇跡是復利?！比绻憬衲瓴?5歲，一分錢也沒有，但是，在看我這篇文章的讀者，一般來說，只要稍微省點兒，每年存?zhèn)€1.8萬元，也就是每月存?zhèn)€1500元，應該不算太難，第一年存1.8萬，第二年再存1.8萬，第三年再存1.8萬……如此堅持不懈，存下來的錢全都用于投資。如果年收益率是10%，你25年后（50歲時）將擁有187萬元，35年后（60歲時）將擁有492萬元；如果年收益率是20%，50歲將擁有878萬元，60歲將擁有5482萬元。你退休時就不用擔心養(yǎng)老金的不足了。

曾經(jīng)有人算了筆賬，1萬元錢，30年算一代人，每年6%的回報，十代人之后（300年后）變成3900億元。假如明朝末年的時候，你有一位曾曾祖爺爺存了1兩銀子，按照每年5%的回報率計算，現(xiàn)值是390億。

可是，你也許會問，通貨膨脹呢？如果發(fā)生惡性通貨膨脹，豈不是這些10%、20%的收益率變得微不足道？不用怕，即使發(fā)生這種情況，股票仍然是唯一的避風港。比如，德國1923年發(fā)生惡性通貨膨脹，但德國股票市場也上漲了300億倍。上帝庇佑了那些在災難中持有股票的人們。

房地產(chǎn)呢？房地產(chǎn)是否比股票更牢靠呢？錯了，房地產(chǎn)比股票更不“安全”。在中國人的印象中，似乎買房買樓總是不會虧的，但我們對房地產(chǎn)市場的經(jīng)歷實在太短，而且，這一二十年，既趕上了國內(nèi)的特殊地產(chǎn)牛市，又正好碰上全球房地產(chǎn)的牛市，短期（一二十年仍然屬于短期）的數(shù)據(jù)，如果拿來作樣本得出所謂規(guī)律，是會害死人的。美國的房地產(chǎn)，曾經(jīng)在100年的時間里原地踏步，而那段時間美國經(jīng)濟同樣是在迅速發(fā)展。退一步講，即使在房地產(chǎn)的牛市中，地產(chǎn)公司股票的增長，仍然可以分享房地產(chǎn)的繁榮。

忘記時機，忘記選股

知道要投資股票只是第一步，如何投資才能成為100年的贏家，又是另一個難題。這個問題的答案，比絕大多數(shù)人想象的簡單得多。

一般人通常錯誤地認為，股票投資無非兩種策略，一種是聰明地選擇時機，另一種是聰明地選擇股票。其實，這兩條都是歧路，都不能確保你成為100年后的贏家。非常遺憾，目前市面上出售的幾乎所有投資書籍，都在教大家怎么選擇時機、怎么選擇股票。要想練真功，就得先廢掉原來的武功，把這些邪門歪道的內(nèi)力散去，你應該把這些書籍賣給廢紙回收站，也算對循環(huán)經(jīng)濟作點小貢獻。

妄想發(fā)現(xiàn)股票波動的規(guī)律、從而判斷買賣時機，這是不可能的。認為自己能夠預測漲跌的人，如果給予他100年的時間，去做這種實驗，唯一的結(jié)局就是失敗。在這個混沌的市場，哪怕是絕頂?shù)奶觳?，他們尋求漲跌確定性規(guī)律的努力，都以慘敗而告終。對這種時機選擇的努力，馬克?吐溫在《傻瓜爾遜》中寫道，“十月，是投機股市最危險的月份之一，其他危險月份依次是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。”1720年3月至6月，英國南海公司股價從每股330英鎊漲到1000英鎊以上，但3個月之后，便暴跌至每股175英鎊。在南海泡沫中虧損嚴重的牛頓哀嘆：“我能夠計算天體的運行，卻無法想象人類的瘋狂?！苯y(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，你只有大約10%的機會，猜中市場處于波峰還是波谷，而一次成功的買賣，就需要連續(xù)兩次猜中，成功的概率是10%×10%=1%。如果靠這個進行投資，則需要至少十次的成功買賣（在一生中只進行十次買賣，對于很多國內(nèi)投資者來說已經(jīng)極少），十次買賣的時機選擇正確率，已經(jīng)在億分之一以下。我在此張榜通告，如果你真的發(fā)現(xiàn)有人能預測股價漲跌，請馬上告訴我，我叫我家娘子一同出來看上帝。

我的張榜想必無人理睬，大師們哪有時間理這種“無聊事情”，都忙著販賣他們的膏藥呢。現(xiàn)在倒是有很多人真誠地相信，雖然股價漲跌不可預測，但產(chǎn)業(yè)和公司的興衰周期，總是可以把握的。其實這也未必。

1900年，英國的100強股票里，鐵路業(yè)是絕對的老大，占49%的市值。100年以后，鐵路業(yè)股票只占0.34%的比重；紡織業(yè)當時占5%，百年后變成0%；當時電報電話業(yè)只占2.5%，百年后占18.4%。而在2000年的100強股票里，市值占12.3%的石油天然氣業(yè)，1900年僅占可憐的0.2%。2000年占市值11%的制藥業(yè)、占5%的信息技術(shù)業(yè)，在1900年更是為零。100年的時間，改變了多少王國、英雄，更何況產(chǎn)業(yè)、公司，就算比猜測股價漲跌的勝算略高，但仍遠遠不足以支撐必勝的交易系統(tǒng)，更何況我們談的是“跨越100年的投資策略”。還是那句話，在這個混沌的世界里，追求確定性的預測，仍然超出了人類理智的極限。任何天才只要作判斷的次數(shù)足夠多，一定會向平均數(shù)回歸。哪怕是巴菲特，他已經(jīng)一再地突破這個“回歸平均數(shù)”的定律。他現(xiàn)在僅僅做了五十年，如果再給他五十年，我相信也難免要向平均數(shù)回歸。如果頭腦繼續(xù)保持清醒不出昏招，他的長期業(yè)績表現(xiàn)，我覺得會日益接近于指數(shù)基金。彼得?林奇的例子更典型，這個七八十年代的偶像級基金經(jīng)理，在90年代大牛市的開端離開了市場，并且據(jù)他在《彼得?林奇的成功投資》中所講，在2000年左右的大頂峰，開始看好并買入網(wǎng)絡股……

神奇的指數(shù)基金

我們得承認，在保持謙虛的前提下，人類的理智仍然是偉大的。雖然沒有完美的答案，但我們有了次優(yōu)的選擇：指數(shù)基金。你應該忘記時機、忘記選股，埋頭持有指數(shù)基金（對指數(shù)進行跟蹤的基金），然后根本不理會市場如何波動、不理會行業(yè)、公司如何變化。

很多人喜歡把一些概念混淆起來：道瓊斯指數(shù)與美國整體股市、恒生指數(shù)和香港整體股市、國企指數(shù)和H股整體、日經(jīng)指數(shù)和日本股市、金融時報指數(shù)和英國股市。弄不清這些指數(shù)和市場的本質(zhì)區(qū)別，也是他們找不到正途的原因之一。

這些指數(shù)和各自所在市場的區(qū)別，就在于指數(shù)有所謂的“適者偏差”和“勝者偏差”。先講“適者偏差”。用通俗的話來講，區(qū)別就出在指數(shù)的編制方法上面。我們現(xiàn)在看到的這些指數(shù)，從道瓊斯到恒生指數(shù)，從金融時報到日經(jīng)指數(shù)，其中的成份股，全都是多年殘酷血拼的幸存者，那些被踢出局的公司，早就已經(jīng)被剔除出指數(shù)。也就是說，指數(shù)永遠給你展示市場較為美好的一面。

“勝者偏差”加重了“適者偏差”的影響，進一步造成指數(shù)的“強者恒強”效應。經(jīng)營管理越好、運勢景氣越好的公司，在指數(shù)中的權(quán)重就越大。需要提醒的是，很多人指責現(xiàn)在的指數(shù)，認為大公司股票所占的權(quán)重太大，導致指數(shù)的作用“失真”，這種指責并不對。以英國的金融時報指數(shù)為例，1900年最大的5家公司所占比重，高達30%左右，最大的10家公司所占比重超過50%。在20世紀的大部分時間里，大公司所占的比重一直在下降，直到90年代才開始反彈，不過，仍然趕不上1900年所占的比重。無論大公司的權(quán)重下降還是上升，都改變不了一個事實：在足夠長的時間內(nèi)，由于“勝者偏差”和“適者偏差”，指數(shù)總是強于整個市場。比如，前文曾講過，假設你在1900年初，將1萬英鎊投資于英國的整體股票（以荷蘭銀行/倫敦商學院指數(shù)為標的），100年后它將變成1.6946億英鎊。但如果你投資的不是整體股票，而是持續(xù)投資于金融時報100之類的指數(shù)，收益將比這個數(shù)字大很多很多。

所以說，現(xiàn)在很多人所抱怨的“賺了指數(shù)不賺錢”、“跑不贏指數(shù)”，根本就是一個必然現(xiàn)象。指數(shù)不等于市場，從長遠來看，指數(shù)一定會強于市場整體。隨著基金在市場中的比重增加，當它們本身成為市場時，就會被自己所擊敗。假如有1000家基金構(gòu)成市場主體，其中一定只有少數(shù)基金能夠超越平均數(shù)，理解這點并不需要太多的數(shù)學知識。而指數(shù)基金則不同，由于指數(shù)從長期來看必定超越市場，所以，大多數(shù)進行“選擇時機、選擇股票”的積極型基金，在長達100年的競爭里，必定會敗于“無為而治”的指數(shù)基金。

篇7

沒有人愿意被稱為“投機者”,在中國,“投機”被視為貶義并曾經(jīng)有“投機倒把罪”。故公眾只要買賣股票,不管買什么、什么目的、什么價格、用的是現(xiàn)金還是借款,都一概被稱為“投資者”。不論是有意的還是無意的,公眾總是混淆股票投資與股票投機的概念,典型的觀點如“投資是一次成功的投機,投機是一次不成功的投資”。事實上,在股票市場里,投資與投機總是存在的,且有著嚴格的區(qū)別。在稱謂上,把投資者與投機者統(tǒng)稱為投資者并無不妥,但在投資理念上尤其是在投資實踐中,混淆二者的區(qū)別卻是有害的。對于股票市場參與者,嚴格分析二者的區(qū)別是非常必要和有益的。那么投資的含義及真正本質(zhì)是什么?投資與投機的根本區(qū)別在哪里?本文將對這些問題進行探討。

1.本杰明?格雷厄姆對投資的界定

本杰明?格雷厄姆在《證券分析》中對投資的定義:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投資操作是基于全面的分析,確保本金的安全和滿意的回報。不符合這一標準的操作是投機性的?！?全面的分析是投資成立的前提條件,本金安全是投資風險控制的根本要求,滿意回報是投資收益的最終目標。

1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投資成立的前提條件

格雷厄姆強調(diào)全面分析是投資成立的前提條件,并在質(zhì)、量兩個方面進行明確界定。

1.1.1 投資分析在質(zhì)方面的規(guī)定性

即對投資分析的要求。根據(jù)《大英漢詞典》,Thorough的意思有:詳盡的、全面的、精確的。這規(guī)定了分析的深度、廣度與精度。第一,詳盡的分析,規(guī)定了分析的深度。2007年10月中國石油A股(601857)上市,有媒體稱其為“亞洲最賺錢的公司”,鼓勵公眾購買。中石油2007年度凈利潤為1345.74億元,盈利規(guī)模的絕對值確實大;但考慮其巨大的總股本1830億,每股收益僅為0.75元,盈利規(guī)模的相對值并不算高;再進一步考察毛利率,2005-2009年從46.33%下降為25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析凈資產(chǎn)收益率,五年間從27%下降為12.17%,股東盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利規(guī)模大,但通過深入分析,發(fā)現(xiàn)其盈利能力并不樂觀。第二,全面的分析,規(guī)定了分析的廣度。分析時,既要包括宏觀因素,也要包括中觀與微觀因素;既要包括企業(yè)的業(yè)務、財務情況,也要包括技術(shù)創(chuàng)新、管理水平等。要同時考慮企業(yè)正常情況與非正常情況(如遭遇自然災害)時運營狀況。如東方電氣(600875)在2008年“512”大地震中,資產(chǎn)受損嚴重,股價曾連續(xù)3個跌停。投資分析對不確定性因素(包括地震風險)考慮得越全面,投資越不容易失誤。第三,精確的分析,規(guī)定了分析的精度。投資分析具有描述功能與選擇功能。描述性分析是闡述與股票相關(guān)的重要事實(業(yè)務、財務及管理狀況等),需要有翔實、精確的數(shù)據(jù)。選擇性分析幫助決定是否購買、出售、持有某一股票,同樣需要精確的數(shù)據(jù)對比。投資雖不能稱為一門精確的科學,但必要的數(shù)據(jù)分析卻決定了投資的成敗,因為情緒因素常會使投資者做出錯誤的判斷,而數(shù)據(jù)是理性與客觀的,有助于正確的投資決策。中石油2007年11月上市時,最高價達到48.62元,市盈率為64.8倍。市場情緒造就了高股價,但數(shù)據(jù)分析表明高股價并不具備安全邊際,此后股價一路下跌說明理性的數(shù)據(jù)分析有助于避免非理性的操作。

1.1.2 投資分析在量方面的規(guī)定性

即投資分析應達到的標準。用“詳盡的”、“全面的”、“精確的”等定性的詞語來限定投資分析應達到的要求,但仍然不夠明確。為此,格雷厄姆提出了投資分析在量方面的要求:確保本金的安全,取得滿意的回報。這就需要提高分析能力與降低分析對象的復雜程度。

在分析能力應用上,要求限定在自己熟悉的領域。一個汽車工程師分析汽車股比分析醫(yī)藥股更易做到詳盡、全面與精確。1998年,巴菲特在股東大會上解釋不投資高科技股票時說:“我可以用所有的時間思考下一年的科技發(fā)展,但不會成為這個國家分析這類企業(yè)的行家,第100位、1000位、10000位專家都輪不上我。許多人都會分析科技公司,但我不行。”

在分析對象選擇上,要求企業(yè)業(yè)務簡單、長期穩(wěn)定。一方面,業(yè)務越簡單,分析就越能保證詳盡、全面。對于普通投資者,分析白酒企業(yè)(五糧液)比分析小衛(wèi)星制造及衛(wèi)星應用服務企業(yè)(中國衛(wèi)星)更有把握,分析單純服裝制造企業(yè)(報喜鳥)比分析服裝、地產(chǎn)、股權(quán)投資多元化企業(yè)(雅戈爾)更容易。另一方面,業(yè)務越穩(wěn)定,變化越少,分析越能保證精確。巴菲特投資分析能力超群,但仍然堅持投資業(yè)務簡單、清晰易懂,業(yè)績長期穩(wěn)定的企業(yè),如可口可樂、吉列公司、華盛頓郵報、運通公司等。而對于業(yè)務復雜、變化迅速的網(wǎng)絡科技股,即使在最高漲的時候他也堅決不投資。他曾指出:“人的特性中似乎有一種頑癥,就是喜歡將簡單的事情變得復雜化?！笔聦嵣?投資應恰恰相反。

無論是提高分析能力還是降低分析對象的復雜程度,真正目的在于評估企業(yè)價值,然后與價格比較確定安全邊際,從而確信本金是否安全以及股票價值回歸時能否取得滿意回報。

1.2 確保本金安全(Promise Safety of Principle)對投資風險的界定

1.2.1 確保本金安全是對投資風險的最低要求

風險是損失概率,確保本金安全是從風險角度對投資進行界定。對此,格雷厄姆有非常著名的論述:“第一,永遠不要虧損;第二,永遠記住第一條?！备窭锥蚰放e例說明:大西洋和太平洋茶葉公司,即使不是世界上,也是美國最大的零售企業(yè),多年來一直有良好的收益記錄。在1938年經(jīng)濟衰退和熊市時,跌到了36美元的新低,此時股票總市值僅為1.26億美元,而公司卻擁有2.19億美元的凈資產(chǎn)(其中現(xiàn)金8500萬美元)。無疑以36美元的價格購買該公司的股票,能確保本金的安全,此時的購買操作即為投資。

1.2.2 確保本金安全應該遵循的原則

如何確保本金的安全,格雷厄姆有兩條原則:一是嚴格遵循安全邊際原則進行單個股票投資,二是嚴格遵循多樣化原則進行組合投資,二者相輔相成。一方面,即使遵循了安全邊際原則,單個股票投資也可能操作得很糟糕,因為安全邊際僅能保證他獲利的機會更多,而不能保證損失是不可能的,故必需通過多樣化來來分散風險。另一方面,如果單個股票投資不具備安全邊際,越是多樣化損失將越大,故單個投資的安全邊際是必需的。

1.3 取得滿意回報(Satisfactory Return)是對投資收益的界定

滿意的回報,既包括股利收入(現(xiàn)金股利和股票股利)也包括資本增值(股價上漲)?！皾M意”一詞主觀色彩濃厚,包括了各種程度的回報,只要具有一般理性的投資者肯接受,不管多低,就算成立?！洞笥h詞典》中Satisfactory的含義有:令人滿意的;符合要求的。

1.3.1 投資回報必須是令人滿意的

1990年至2008年,活期存款利率為年均1.5%,一年期存款利率年均為5.1%,通貨膨脹率年均為4.3%,上證綜合指數(shù)年均增長率為15.9%(127.61點-1820.81點)。假設有一筆10萬元的資金做活期儲蓄,扣除通貨膨脹后的回報率為-2.8%,本金安全得不到保證,更談不上滿意回報。因此,這種操作對于具有一般理性的人而言,無論如何也不能稱為投資。

1.3.2 投資回報必須是符合要求的

一年期定期儲蓄,扣除通貨膨脹率后回報率為0.8%,投資回報率很低。對于一個防御型投資者(如靠這筆資金養(yǎng)老的寡婦)而言,是一種投資,因為其確保本金的安全,且稍有回報。而對于一個進攻型投資者(如年輕的軟件工程師)而言,0.8%的年收益率無論如何也稱不上是滿意的,故不能稱為投資。

2.投資的本質(zhì)是安全邊際(Margin of Safety)

格雷厄姆在《聰明的投資者》的結(jié)論篇中提到:“我大膽地將成功投資的秘密精煉成四個字的座右銘:安全邊際。”他認為,股票內(nèi)在價值與股票價格之間的差值即為安全邊際。

2.1 安全邊際是全面的分析的結(jié)果

格雷厄姆認為,“為了真正的投資,必須有一個真正的安全邊際,并且,真正的安全邊際可以由數(shù)據(jù)、有說服力的推理和很多實際經(jīng)驗得到證明。”安全邊際可以由三種方式來幫助確定:一是數(shù)據(jù)分析,二是邏輯推理,三是經(jīng)驗分析。通過全面的分析確定了股票價值,與股價進行比較即可確定股票的安全邊際。因此,安全邊際是全面分析的結(jié)果。

2.2 安全邊際是本金安全的保證

安全邊際是對股市波動的不確定性、公司發(fā)展的不確定性的一種預防和保險。首先,股價波動是難以準確預測的,盡管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢,但如何回歸、何時回歸是不確定的。其次,公司價值是難以準確預測的,同時受到公司內(nèi)部因素、行業(yè)因素、宏觀因素的影響,這些因素本身是變化的和不確定的,對公司的影響更是不確定的。因此,只有具備足夠的安全邊際(即股票價格遠低于股票價值),才能真正保證投資本金的安全。

2.3 安全邊際是滿意回報的來源

股票價格圍繞著股票價值波動,且價格會回歸價值,金融界把這種規(guī)律稱為“金融萬有引力定律”。投資者付出的是價格,得到的是價值,二者的差異正是投資盈利的源泉。因為當價格越低于價值,其安全邊際越大,當價格回歸價值時,投資者獲得的回報也越大。因此,安全邊際是投資者的利潤來源。

巴菲特指出,在價值投資中,風險與報酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分買進1美元的紙幣,其風險大于以40美分買進1美元的紙幣,但是后者報酬的期望值更高,以安全邊際導向的投資組合,其報酬的潛力越高,風險卻越低。許多實證研究支持基于安全邊際的價值投資風險更低收益卻更高的結(jié)論。研究表明,投資于低市盈率、低股價股利收入比率、低股價現(xiàn)金流比率股票,能夠獲得超額利潤。這些指標盡管不直接表示安全邊際,但比率較低的公司股票確實具有較大的安全邊際。

2.4 投資的本質(zhì)是安全邊際,安全邊際的本質(zhì)是“便宜貨”

格雷厄姆之所以強調(diào)安全邊際,一是足夠的安全邊際降低因預測失誤引起的風險,即使投資者預測失誤也能在長期內(nèi)確保本金安全;二是足夠的安全邊際可以降低買入成本,從而保證合理且穩(wěn)定的投資回報。通過全面分析確定股票價值,從而確定安全邊際,以此來保證本金安全與滿意回報。這與格雷厄姆對投資定義是完全一致的,故投資本質(zhì)是安全邊際。而安全邊際是價值與價格的差值,即“物超所值的東西”或“便宜貨”。故投資的本質(zhì)就是“通過分析買到真正的便宜貨”,而一貫奉行安全邊際的巴菲特則是全球最會“買便宜貨”的人。

3.投資與投機的根本區(qū)別

3.1 不符合投資標準的操作是投機性的(Speculative)

何為投機操作?格雷厄姆沒有對投機直接界定,而是通過排除法來間接界定,即不滿足投資標準(全面的分析、確保本金安全、取得滿意回報)的操作就認定為投機。換言之,只要不滿足三個條件中的任一條件的操作就是投機。這意味著投機行為有多種表現(xiàn)形式,很難一一列舉,但常見的投機行為有三類。第一類是缺乏全面的分析。如聽消息買賣股票,買賣自己不熟悉的股票等均屬于此類。第二類缺乏足夠的安全邊際,不能確保本金安全。如高價買入熱門股、未經(jīng)嚴格分析買入ST股等。第三類是不能取得滿意回報。如高通脹下的儲蓄行為、長期持有低增長的股票等。格雷厄姆明確指出三種典型的投機行為:沒有意識自己的投機行為,缺乏正確的知識與技巧的情況下嚴重投機,動用比能承受的損失要多的資金。巴菲特“不做空,不借錢炒股,不做不懂的東西”的三條投資戒律也指出類似的投機行為。

3.2 投資與投機的根本區(qū)別是安全邊際(Margin of Safety)

從格雷厄姆的價值投資思想體系看,投資即安全邊際,舍此即為投機。他明確提出,“安全邊際概念被用來作為試金石,以助于區(qū)別投資操作與投機操作”。正是這個區(qū)別,使得投資者與投機者在看待股價波動的態(tài)度存在著根本的不同:投機者的興趣在于參與市場波動獲取利潤,投資者主要以適當?shù)膬r格取得和持有股票。換言之,投機者只關(guān)心股價波動,不關(guān)心安全邊際;而投資者關(guān)心股票價值以及自己取得股票的價格,極其重視安全邊際。

4.簡單的結(jié)論與啟示

投資者可以得到以下一些啟示:(1)無論是債券、優(yōu)質(zhì)股票或者ST股票、儲蓄、證券投資基金都可能成為投資工具,但也可能成為投機工具,是否稱為投資工具,不以交易品種的屬性為標準,也不是以交易對象、持有時間、購買方式、獲益多少為標準,而是以安全邊際為唯一標準。(2)單個股票的安全邊際與組合的多樣化,二者相輔相成,共同構(gòu)成投資安全邊際的體系。(3)選擇投資對象時要求企業(yè)的業(yè)務簡單、清晰易懂,同時長期保持穩(wěn)定。

投資是基于全面的分析,確保本金安全和滿意回報的操作,即對股票價值進行詳盡的分析,并在足夠低的價格買入股票,在價值回歸時賣出股票,其真正的本質(zhì)是安全邊際。而安全邊際的本質(zhì)是“便宜貨”,通俗地說,投資是“通過全面分析購買真正的便宜貨”。通過對本杰明?格雷厄姆投資定義的解析,我們可以得到簡單而有益的結(jié)論:投資的本質(zhì)是安全邊際,不具備安全邊際的操作即為投機。

參考文獻

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篇8

羊群行為指的是：一個投資者原本計劃實施某項投資決策，但由于觀察到其他投資者沒有進行此項投資，因而取消該計劃。各類投資者們相互學習與模仿，從而導致在某段時間內(nèi)，買賣相似的股票或同時進出股市，群體意義上的羊群行為就出現(xiàn)了。

在我國金融市場中，導致羊群行為的最主要原因是信息的不確定性和信息成本過高。假使投資者能夠很容易獲得市場中的所有信息，那么他不必通過觀察他人的行為來決定自己的決策。但是在現(xiàn)代金融市場中，信息的容量巨大且變化速度非?？?，其中的真假信息也無法辨別。因此在這種情況下，投資者很難及時獲得準確的、完整的信息。即使可以獲得，也往往要承擔包括時間、精力、經(jīng)濟等巨大的成本。因此，投資者往往會選擇觀察他人的行為這種“廉價”的觀察方式，從他人的交易行為中獲取信息，作為個人投資決策的基礎。

金融市場中的羊群行為并不是個人投資者的專利，因為專業(yè)投資者也同樣如此，“共同承擔責備效應”（Blame Sharing Effect）是主要原因。這里最為典型的例子是金融市場中的證券投資基金?；鸸芾碚咚芾碣Y產(chǎn)的所有權(quán)并不屬于自己，基金管理者的報酬是基于管理資產(chǎn)的規(guī)模、投資績效、基金經(jīng)理的聲譽等各種因素。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)其他基金出色，那么該基金的基金經(jīng)理將獲得額外的報酬。這里再假設基金經(jīng)理是風險厭惡者，那么他們就有相互模仿的傾向。因為如果決策者逆流而動且失敗，那么這一行為通常會被現(xiàn)行激勵制度視為能力不夠的表現(xiàn)，基金經(jīng)理會因此受到責備甚至懲罰；但是如果他的行為與大多數(shù)人一致，即使失敗了，通常也不會被處罰，因為大多數(shù)人都做的不好。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么“羊群行為”就形成了。

金融市場中的大量證據(jù)顯示，參與羊群行為對于主體不利，積極參與羊群行為的投資個體在市場中獲得的收益率比較低。參與羊群行為的投資者最多只能獲得不超過市場平均水平的收益率。而且在實際的操作中，大多數(shù)投資者連市場的平均收益都達不到。因為即使跟隨“羊群”，也需要有敏銳的觀察判斷能力和迅速的決策能力。因此，對于個人投資者而言，要想獲得一個不低于市場平均水平的收益率，必須在“人云亦云”的格局中保持獨立的思辨能力，要能夠承擔群體壓力，充分了解所投資的資產(chǎn)，保持清醒的頭腦，充分考慮到各種潛在的風險。

因此，要想能夠切實消滅由于“羊群行為”產(chǎn)生的各種不良后果，在此我們提出以下幾個建議：

1投資者要正確理解證券市場，充分認識證券投資的風險。對于投資者而言最為重要的。投資者應該在對證券市場有了基本的認識和了解的基礎上，再入市交易?！肮墒杏酗L險”不只是一句空話，收益永遠都與風險相伴隨。不能認為證券市場是一個人人都可以獲利的市場，更不能抱著一夜暴富的心態(tài)購買股票。個人投資者要多學習證券市場投資知識，積累投資實踐經(jīng)驗，多關(guān)注了解宏觀經(jīng)濟狀況，以及學習相關(guān)的財務法律知識等。只有在掌握了相關(guān)的信息、知識結(jié)構(gòu)的時候，投資者進行股票投資才不會盲目，才會有的放矢。

2確定合理的市場投資回報率。從國外發(fā)達證券市場長達百年的歷史可以看出，投資股票長期而言是一個很好的抵抗通貨膨脹、讓資產(chǎn)增值的辦法。但是并不能因此就認為證券市場的平均回報率有多高，從美國200年左右的證券投資歷史來看，股票投資年化收益率在6.5%―7%之間。因此不要奢望一夜暴富，但也要知道這樣的年收益率其實已經(jīng)遠遠超過銀行利率、長期債券、短期債券和黃金的收益率。從長期來看，投資股票能夠給投資者帶來不錯的回報。證券市場上沒有人能夠預測明天、預測行情的漲落。惟有樹立長期投資的理念，避免短期投機行為，投資者才能夠在市場的漲落中立于不敗之地，享受復利投資帶來的神奇效果。

3注重客觀分析，避免憑感覺投資。用“股神”巴菲特的話說，應該像尋找一生的愛人一樣尋找股票。當然，投資者可以相信“一見鐘情”，但這樣投資的結(jié)果往往很慘。正確對待信息傳播，相信自己的觀點，保持獨立和創(chuàng)新精神，避免受從眾心理的支配。證券市場總會出現(xiàn)各種各樣的聲音和信息，投資者不要盲從媒體或分析家的觀點，要堅持在科學分析各種信息資料的基礎上形成觀點和投資理念，但要知道保留自己的觀點并不等于固執(zhí)、偏執(zhí)。要善于學習，接受新信息。打破心理定勢，常用逆向思維，消除過去成功或失敗的效應。過去的成功與失敗都會在未來的決策中產(chǎn)生影響，使投資者產(chǎn)生固定的思維模式。已形成的理念和思維定勢會阻礙投資者的思考，要常用逆向思維的方法去分析問題，不斷地跳出思維。在總結(jié)投資經(jīng)驗教訓時要保持客觀，通過分析自己的投資行為和結(jié)果來正確認識自我，合理的對自己的能力進行評價。

4了解自身固有的心理局限性和認知偏差，對于自己心理弱點，如易受感染、恐懼、盲目樂觀等要極力壓制和克服，盡力避免。采取適當?shù)男袨榭刂撇呗?，針對人性易于貪婪和恐懼的特點，利用強制或規(guī)則來約束自我，建立一套紀律規(guī)范來克制自己的弱點，如針對自己的僥幸心理設立嚴格的止損標準等，并在實踐中嚴格遵守。選擇一定的投資策略和技巧，如果投資者自身不具備這些條件，最好不要自己投資股票，可以委托基金管理公司，由基金經(jīng)理理財，這樣既節(jié)省時間精力又能保證投資收益。

參考文獻：

篇9

好的交易員何時都賺錢

“做市商,就是市場創(chuàng)造者。一個好的交易員,任何市場條件下都能賺錢?！甭妍愓f。交易員們是做市商,他們不像生產(chǎn)經(jīng)營者那樣期望成本價格低以賺取利潤、做市商不在意價格的高低、經(jīng)濟環(huán)境如何,他們只問“有沒有差價”。別以為賺取價差是簡單的工作,交易員們需要大量的專業(yè)訓練,通過資格認證和積累實踐經(jīng)驗,一個優(yōu)秀的交易員是各種金融機構(gòu)競相爭奪的對象、最舍得花重金招募的人才種類之一。交易員的水準是金融機構(gòu)重點考察的要素,好的交易員能為公司帶來大額的利潤,例如高盛的Trading收入占總收入的60%。

洛麗就是這樣一人,交易員。字里行間透露出自信。

她講述了做期貨交易的迷人之處:“期貨與股票市場相關(guān)性很低,你既可以做多也可以做空,不一定非要在股市交易,可以在金屬、石油、貨幣市場交易。你是個套利者,有很多交易策略,有很多交易類型,不用在意市場是單邊走勢,無論市場上升或是下降,都可以獲利。期貨交易遍布全球市場,使得客戶的投資組合進行分化,降低風險?！?/p>

不過同時,她也強調(diào)了期貨交易的難度:“投資期貨、期權(quán)需要比較深入地了解市場,并不是像投資股票一樣,只是看到一個趨勢就進行投資?！?/p>

弱市依然能賺14%

洛麗現(xiàn)任紐約資本理財顧問集團(簡稱MCAG)總裁,這是一家提供管理期貨項目和基金的投資咨詢、賬戶開戶、交易經(jīng)理授權(quán)、期貨經(jīng)濟商(FCM)業(yè)務協(xié)調(diào)和賬戶監(jiān)督等全方位顧問服務的資產(chǎn)管理集團,簡單地說,就是以“管理期貨基金”為客戶提供資產(chǎn)管理服務?！肮芾砥谪浕稹痹诮鹑陬I域可算是新興行業(yè),但是發(fā)展迅速。

管理型期貨基金在紐約誕生,至今有30多年歷史 ,洛麗則是這行最早的從業(yè)者之一,她執(zhí)掌的紐約資本理財顧問集團已經(jīng)成立20多年,在行業(yè)內(nèi)頗有經(jīng)驗。

從1980年到2008年早期,管理型期貨基金的表現(xiàn)幾乎超過了所有的資產(chǎn)類型,其中包括保持高增長率的S&P500的總回報。這27年間,管理型期貨基金規(guī)模的增長值達到51萬3千元美金,資產(chǎn)值增長700%。

吸引人們對管理型期貨基金注意力的,無異于它在金融海嘯中的杰出表現(xiàn)。在2008年,全球?qū)_基金的收益率為-18.33%,而管理型期貨基金的平均回報率卻達到了14%!

為什么管理型期貨基金能達到如此佳績?其實管理期貨基金正是運用到了現(xiàn)資學理念奠基人馬克維茲的觀點――現(xiàn)代組合理論,也就是資產(chǎn)配置,分散風險。洛麗介紹,“管理型期貨基金與其他類別的投資工具相關(guān)性很低,比如與股票、債券的相關(guān)性很小或為負,它相對獨立,這是它的優(yōu)勢之一。管理型期貨基金可以在任何市場情況下獲利,不論市場走勢是上升還是下降,而直接投資股票或債券基本是要確定市場趨勢才能獲利,這是管理型期貨基金第二個優(yōu)勢。另外管理型期貨基金交易遍布全球各個市場,交易種類繁多,是投資組合分化的優(yōu)秀典范。期貨投資需要投資者較為深入地理解一個或多個市場,相比較而言股票投資比較局限于投資者所選擇的股票?！?/p>

我們可以用圖表了解股票投資和管理型期貨搭配組合的回報與風險。把投資組合從股票投資組合調(diào)整為管理型期貨基金搭配組合后,總風險(最大跌幅)從-41.0% 減少到-7.5%,將近82%的變化,而年均回報從7.4%增長到 8.9%,提高了近20%。組合的收益提高、風險也大幅減小的主要原因是,管理型期貨投資組合使用的商品與證券債券投資市場的相關(guān)性小,有時甚至相反。

有些期貨市場的標的會與股市呈現(xiàn)負相關(guān)性。比如,當美元走弱,股市一般會上行;反之,則股市下跌。從歷史經(jīng)驗來分析,各種經(jīng)濟現(xiàn)象成為交易員買進或賣出的信號。在高度通貨膨脹時期,核心商品如金銀、油、糧、家禽以及國際主要貨幣等都為盈利商品。相反,通貨緊縮時期,市場提供了在下降市場中賣空期貨,并在低位買入或拋售期貨的盈利機會。在各種期貨標的中,洛麗強調(diào):“我很喜歡金屬,是很好的投資品種?！?/p>

洛麗解釋,管理型期貨基金不但能夠很好地分散風險,同時對于項目的篩選也非常嚴格。每個CTA基金都是獨立的,必須在美國商品期貨交易委員會注冊,并必須是美國國家期貨協(xié)會會員,項目受美國證監(jiān)會監(jiān)管。每個交易員都會有交易記錄,將自己的業(yè)績放在數(shù)據(jù)庫中供投資者選擇,最常用的是巴克萊資本的數(shù)據(jù)庫?！敖灰讍T也會通過我們這些介紹經(jīng)紀人來尋求投資者。我們會根據(jù)他的歷史交易業(yè)績來判斷CTA項目是否符合我們的客戶,尋找好的CTA項目,幫助投資者分散組合資產(chǎn),”洛麗說。

擁有甄別市場信息的靈敏

洛麗并不是金融科班出身,她嚴謹?shù)倪壿媮碜杂谒睦砉た票尘?。她擁有工業(yè)設計和藝術(shù)雙學位,洛麗認為這種背景對自己在金融領域很有助益:“現(xiàn)在很多交易員有工科背景。工業(yè)設計不僅能讓人有分析問題、解決問題的技巧,它更能給人提供一個三維的、立體的、開闊的視野。我在大學的專業(yè)是游戲設計方向的玩具設計,它的邏輯和技巧其實是很多交易程序的基礎,也應用在商業(yè)發(fā)展中。這些經(jīng)歷讓我成為一個創(chuàng)新者,并讓我習慣了以開拓者的廣闊視野看問題,并使得我的公司在競爭激烈、環(huán)境復雜多變的商業(yè)領域中立于不敗之地。現(xiàn)今許多MBA項目把用右腦思考、抽象聯(lián)想能力和想象力作為最重要的培養(yǎng)因素,并將其運用到企業(yè)運作和風險管控的藝術(shù)中?！?/p>

對于交易員來說,靈感直覺都很重要,要有很強的敏感性。洛麗對投資的敏感與她的興趣愛好密不可分,而一提到她的愛好,馬上興致盎然:“我擁有一個馬場,我也喜歡騎馬,每天都會花時間在馬場。我需要平衡生活,釋放壓力。我的愛好與性格和做事方式也有很大聯(lián)系,我注重內(nèi)在靈感,對于突發(fā)事件很敏感,這也是興趣帶給我的個人特質(zhì)。在我住的小區(qū),鄰居都是愛馬的人,大家都喜歡平靜的鄉(xiāng)村生活,大家經(jīng)常在騎馬時一起交流,當然我們在騎馬時不談生意。”洛麗笑著說到,她住在一個離曼哈頓一小時車程的寧靜鄉(xiāng)村,“知道拉夫?勞倫吧,我們住的不遠。”

那該怎么憑“靈感”找到投資機會呢?“市場有許多技術(shù)分析信號,也有基本面的信號,無論是做石油、貨幣期貨,都由信號來進行判斷投資的方向?！?/p>

對話洛麗?梅格?卡林

M:MCAG選擇的CTA基金的平均收益大約是多少?怎樣在期貨投資領域取得良好業(yè)績?管理型期貨基金最常用的投資策略是什么?

L:在這個領域中取得成功的主要因素包括選擇和觀察適宜、優(yōu)秀投資項目的靈活性。所以比較難以一個數(shù)字概括二十年來如此眾多項目選擇的平均收益。但是我們選擇優(yōu)質(zhì)項目的標準從未改變,那就是我們所挑選出的項目能夠很好地適應市場的變化。實際上在任何一個行業(yè)內(nèi),最成功的公司都是能在環(huán)境變化中順應趨勢、找出自己的優(yōu)勢并獲益的公司,而其他公司則在琢磨上一次靜態(tài)策略的失敗經(jīng)驗時裹足不前。

我們選擇的項目囊括了眾多交易策略,個人認為最常見的是趨勢跟隨和逆趨勢操作的基金項目,比如逆向操作,均值回歸,套利,或近年來出現(xiàn)的賣出期權(quán)策略。

M:您認為當前形勢下,全球范圍內(nèi)最值得投資的商品類別是什么?亞洲市場呢?

L:如果需要提出一個最值得投資的商品類別,個人認為目前的選擇應該是金屬,包括稀有金屬和工業(yè)金屬。全球市場正處在復蘇階段,與大環(huán)境相適應的市場波動使得金屬成為一個有吸引力的投資品種。這也得益于對經(jīng)濟的刺激。比如說中國,這個崛起的市場對各種金屬都呈現(xiàn)出了巨大需求量。但是我并不主張單純地認購或認沽一種或好幾種金屬合約。對金屬市場或者其他商品市場的最佳投資機遇的把握都來自于操盤手。MCAG這里就有這樣一個向全世界投資者公開的項目,此項目合作已長達三年。

M:您怎么看待中美匯率變化的趨勢?

L:對于美元人民匯率問題,我只能講這對我們的行業(yè)產(chǎn)生的直接影響。對于管理型期貨基金行業(yè)的專業(yè)人員來說,我們視角應該是多方位的,我們需要未雨綢繆地應對變化,在任何變化下都能找到機會賺取資本。應對匯率問題,應變能力對于我們來說是最重要的。

M:MCAG許多項目業(yè)績各不相同。你們怎樣選擇合適的項目使得客戶滿意?怎樣管理風險?

L:我們有很多方式來調(diào)整客戶的投資組合模式,以期望客戶滿意。客戶的情緒波動往往來自于他們過去的投資經(jīng)驗和期望。雖然我們努力使客戶了解,管理型期貨基金投資旨在獲取長期穩(wěn)定回報而非追逐短期利益,但是任何投資者都有可能對其投資組合失望。當這種情況發(fā)生的時候,我們會詳細研究投資回報低于預期的原因,判斷這是否是暫時的現(xiàn)象。如果并非暫時的問題,我們會及時調(diào)研和提供更為適合的項目,盡力為客戶達到投資目標。雖然在任何投資中投資收益都是無法保證的,但是我們可以在介紹每個項目給客戶之前對其進行詳盡地調(diào)查。投資是有風險的,我們會致力于事先預知可能的風險并盡量保障風險在可控范圍內(nèi)。

篇10

為何這5只基金的收益率如此低？《投資者報》研究發(fā)現(xiàn)，倉位限制并不構(gòu)成這些基金失利的借口，如華富策略精選基金的股票倉位可高至80%，寶盈鴻利收益可高至75%，天治財富混合增長可高至70%等，它們在2009年折戟的共性是倉位增減把握不好、擇時擇股技巧不佳。

倉位大起落卻錯踏時點

從2009年倉位變化上看，寶盈鴻利收益可謂大起大落。

2008年一路下探的大熊市讓該基金將股票倉位減至年底的2.51%，然而經(jīng)過2009年一季度的反彈，該基金倉位仍只有3.99%，全部股票池中只有2只股票――冠農(nóng)股份和鹽湖鉀肥。和2008年年報相比，只增加了鹽湖鉀肥。

在2009年的一季報中，該基金經(jīng)理陸萬山承認，“報告期內(nèi)的操作策略偏向保守，在市場沖高過程中積極減持倉位，以鎖定部分收益。因此，收益率欠理想。”陸萬山同時表示，二季度將修正偏保守的操作傾向，采取較進取的操作策略。

這使其2009年二季度末股票倉位大幅高至73.67%，接近契約規(guī)定的75%上限。不幸的是，8月份A股調(diào)整讓該基金損失嚴重：8月3日至8月31日市場下跌中，該基金凈值下跌20%，同期偏股型基金凈值平均僅下跌15%。陸萬山肯定被市場調(diào)整嚇壞了，三季報顯示，該基金倉位大幅降至38.58%，又錯過10月份市場反彈機會。在三季報中，陸萬山?jīng)]有對業(yè)績滑落作解釋，只表示對四季度行情相對樂觀，“要逐步將倉位重新提升至上限。”

不過即便四季度增倉，也回天乏力，該基金全年收益只有9.37%，排名墊底。對此結(jié)果，寶盈基金公司不愿多談，對《投資者報》記者的采訪問題保持了沉默。

和寶盈鴻利收益一樣，天治財富增長在2009年一季度的倉位只有2.35%，全部股票只有3只――一致藥業(yè)、海油工程、民生銀行；二季度其倉位提升至51.34%。這意味著，該基金并沒有抓住一季度的大好行情；三季度基金倉位升至64.39%，但8月份的A股調(diào)整讓該基金損失不小。天治財富增長全年只取得18%的收益。

前三季偏低倉位運行

也許是因為2008年的大熊市，讓申萬巴黎盛利強化配置混合基金的基金經(jīng)理深深恐懼，2009年前三季，這只基金的股票倉位都沒有超過30%。

2009年一季度，該基金倉位為12.99%，二季度為25.15%，三季度為16.01%， 2009年前三季都在偏低倉位運行，顯然對基金凈值增長不利。

申萬巴黎基金公司對此回答《投資者報》提問時稱，這只基金的投資特點是以極低的風險投資債市獲取穩(wěn)定收益，并在嚴格控制風險前提下參與股票市場的投資以獲取較高收益?！霸诖_定熊市的情況下，可以將股票倉位降至0，而牛市時，在沒有十足把握獲取絕對收益時，也必須留足一定的‘安全墊’空間，因此，實際操作中倉位緊貼上限的時間并不多?！?/p>

申萬巴黎基金經(jīng)理張維維在回顧該基金前三季度的操作時，曾對基金凈值增長慢做了一番解釋：“年初基金保持謹慎，股票倉位不高，三季度提高了有色和化工板塊的配置，但在股指發(fā)生較大幅度調(diào)整的背景下，沒有大幅、堅決地調(diào)整從而導致了凈值的損失。”

《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，申萬巴黎強化配置的業(yè)績基準非常低，目標是只爭取超越同期銀行一年期存款利率的收益。這或許可以解釋該基金為何在允許45%的股票倉位范圍下依然如此保守操作。

申萬巴黎基金公司給記者的采訪回復中也提及：“此款產(chǎn)品要盡可能保護投資本金安全，并在可分紅的情況下，爭取定期分紅?！?/p>

一錯再錯頻頻致歉

華富策略是2008年年底成立的一只基金，倉位可高至80%，業(yè)績基準也不低――滬深300 指數(shù)×60%＋上證國債指數(shù)×40%，不過，一年下來，該基金收益率只有21.07%。兩位基金經(jīng)理鞠柏輝、季雷在2009年前三季的季報中，頻頻為欠佳的投資成績道歉。

2009年一季度末，該基金倉位只有22.96%，兩位基金經(jīng)理對此承認，“由于對市場行情發(fā)展估計不足，本基金錯過了幾次好的建倉時點，沒能為投資者創(chuàng)造更好的投資收益。”

二季度，其倉位一舉提升至76.6%，接近契約上限，但業(yè)績表現(xiàn)卻不令人滿意――報告期內(nèi)基金凈值增長率只有8.74%，同期業(yè)績比較基準上漲高達40.35%。對此，基金經(jīng)理表示，市場是震蕩上行態(tài)勢且行業(yè)及風格輪動較快，建倉時點和品種較難把握?！氨净鹕习肽晖顿Y策略較為謹慎，提升倉位不夠及時，品種選擇也以估值低具備潛力為主，所以整體業(yè)績表現(xiàn)滯后?！?/p>