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篇1

中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）03-0028-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.06

一、引言

在凱恩斯流動性偏好理論中，人們持有貨幣的動機包括交易性動機、預(yù)防性動機和投機性動機。在研究居民儲蓄行為時，交易性動機被認(rèn)為是將貨幣用于消費，預(yù)防性動機被認(rèn)為是為應(yīng)對預(yù)期中和非預(yù)期到未來消費而持有貨幣，投機性動機則被認(rèn)為是為投資而準(zhǔn)備貨幣。儲蓄是典型的持有貨幣的形式，本文所要討論的儲蓄是指持有扣除了用于消費數(shù)額后的貨幣的儲蓄，儲蓄額即為滿足消費后持有的貨幣余額。由于現(xiàn)在大部分的儲蓄以銀行儲蓄的形式而存在，使得儲蓄能在保持貨幣固有的流動性的同時獲取無風(fēng)險收益，所以銀行儲蓄既能同時滿易性、預(yù)防性和投機性三種動機的要求，還能直接實現(xiàn)投資獲取收益的功能。一般地，居民取得的收入將按順序逐步用于滿足消費、預(yù)防和投資，收入滿足消費后的余額將被投入于儲蓄和投資，二者是一個此消彼長的關(guān)系，投資是如何影響儲蓄的是一個值得研究的問題。

我國居民從事投資的方式主要是銀行儲蓄和證券投資兩種，銀行儲蓄有儲蓄和投資的兩種屬性，證券投資主要為債券和股票投資。我國最主要的債券是國債，雖然企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量近年來逐漸增多，但相比國債，企業(yè)債發(fā)行量占比仍偏小。股票投資分為兩個市場：一個是一級市場（Primary Market），投資者在一級市場購買IPO股票和企業(yè)為再融資而發(fā)行的股票和權(quán)證，獲得上市公司的股權(quán)，本文稱之為股權(quán)投資；第二個是二級市場（Secondary Market），投資者在二級市場上對已經(jīng)發(fā)行的證券進行買賣轉(zhuǎn)讓，套取現(xiàn)金或取得金融資產(chǎn)，本文稱之為股票交易。

本文針對股權(quán)投資、股票交易和債券投資三種投資方式與居民儲蓄之間的關(guān)系進行討論，結(jié)合銀行儲蓄所具有的雙重屬性分析銀行儲蓄受到的影響和作用。因為可支配收入是銀行儲蓄的直接來源，對儲蓄存款的數(shù)量變化有著直接影響，其重要性是不可忽略的，所以在建模過程中加入居民的可支配收入以提高模型的因素的全面性和擬合優(yōu)度。本文使用基于對回歸方程殘差序列檢驗的EG兩步法協(xié)整檢驗和基于運用極大似然法檢驗回歸系數(shù)的Johanson協(xié)整檢驗對股權(quán)投資、股票交易、債券投資和可支配收入與儲蓄存款之間的關(guān)系進行協(xié)整估計，依據(jù)協(xié)整方程來分析各變量與儲蓄存款之間的長期關(guān)系，并給出誤差修正模型，用以討論各變量短期內(nèi)變動對儲蓄存款的影響。之所以同時運用EG兩步法協(xié)整檢驗和Johanson協(xié)整檢驗對模型進行估計，是為了避免單一一種方法估計產(chǎn)生的偏差對分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響，從而提高分析結(jié)論的準(zhǔn)確性和可信度。

二、數(shù)據(jù)選取與處理

本文選取2004年第3季度至2012年第3季度的季度數(shù)據(jù)作為樣本空間，之所以從2004年第3季度開始是考慮到我國與2004年初開始股權(quán)分置改革，改革開始的前半年股市存在較大的波動，容易影響實證結(jié)果，經(jīng)過半年后波動逐漸減小，對實證研究產(chǎn)生偏差的影響會減弱。

股票投資數(shù)據(jù)來自中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站（http：///pub/newsite/），數(shù)據(jù)分為兩部分：第一部分為股權(quán)投資（Stock Finance，SF）額度，即為一級市場的股票融資額度，由2004年7月至2012年9月的月度數(shù)據(jù)加總求得，加總項目包括A股市場首發(fā)籌資、增發(fā)、配股，其中從2009年開始再籌資中增加了配股和權(quán)證行權(quán)兩項的金額；第二部分為二級交易市場（Secondary Trade Market，STM）的數(shù)據(jù)，用每季度最后一個交易日的上證A股指數(shù)的收盤價代表，之所以以上證A股指數(shù)為代表，是因為上證A股市場最主要的交易為二級市場交易，上證A股指數(shù)能反映二級股票市場的繁榮程度和盈利狀況，而二級市場的盈利狀況在居民決定投資于股市還是儲蓄時有較大影響。

債券投資數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站（http：///），以居民可購買的債券（Bond Finance，BF）金額為代表。居民可購買的債券金額由2004年7月至2012年9月的月度數(shù)據(jù)加總求得，其中2004年7月至2010年7月的月度數(shù)據(jù)為債券發(fā)行總額減去央行票據(jù)和金融債券的發(fā)行額，因為一般地，央行票據(jù)和金融債券的購買者是非居民。出于同樣的考慮，2010年8月至2012年9月的數(shù)據(jù)為債券發(fā)行總額減去央行票據(jù)、金融債券、政府支持債券、政府機構(gòu)債券和非銀行金融機構(gòu)債券。以上數(shù)據(jù)單位均為億元。

居民人均可支配收入（Average Diposable Income，ADI）為城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站（http：///），由于國家統(tǒng)計局的居民可支配收入只有歷年1至3季度的累計數(shù)據(jù)，故用第2季度累計值減第1季度的值作為第2季度的居民可支配收入，用第3季度累計值減第2季度的累計值作為第3季度的居民人均可支配收入，同時用歷年居民人均可支配收入總額減去歷年第3季度累計值作為第4季度的居民人均可支配收入。居民人均可支配收入單位為元。

居民儲蓄數(shù)據(jù)為儲蓄存款（Household Savings De-

posits，HSD）總額數(shù)據(jù)，來源于中國人民銀行網(wǎng)站（http：///）公布的金融機構(gòu)人民幣信貸收支表每季度的最后一個月的的儲蓄存款額作為該季度的居民儲蓄數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)單位為億元。

另外，為使數(shù)據(jù)趨勢線性化，并消除數(shù)據(jù)中可能存在的異方差，分別對HSD、ADI、SF、BF、STM的數(shù)據(jù)進行自然對數(shù)變換，分別記為lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM，其相應(yīng)的一階差分序列記為DlnHSD、DlnADI、DlnSF、DlnBF和DlnSTM。最后，本文使用的計量工具為Eviews6.0。

三、實證分析

（一）單位根檢驗

為了避免非平穩(wěn)序列建立估計模型時可能會產(chǎn)生的“偽回歸”問題，首先使用ADF 檢驗對序列逐個進行單位根檢驗。由表1可知，除lnADI平穩(wěn)以外，其余序列均不平穩(wěn)，但所有數(shù)據(jù)的一階差分序列在5%的置信水平下平穩(wěn)，說明lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM均為一階單整序列，即I（1）。

（二）協(xié)整檢驗

協(xié)整關(guān)系是指非平穩(wěn)經(jīng)濟變量時間序列之間的線性組合存在著一個長期均衡的關(guān)系。協(xié)整檢驗主要有兩種方法：一種是基于回歸方程殘差序列進行ADF檢驗的EG兩步法協(xié)整檢驗，另一種是基于回歸系數(shù)的運用了極大似然法的Johanson協(xié)整檢驗。在確定各序列為一階單整以后，分別利用EG兩步法和Johanson協(xié)整對進行協(xié)整檢驗。

首先用EG兩步法對lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM進行協(xié)整檢驗。運用OLS法對數(shù)據(jù)進行回歸后對其殘差進行平穩(wěn)性檢驗（見表2）。由表2可知，殘差在5%的置信度水平下是平穩(wěn)的，所以lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存在整關(guān)系。由此得出的它們之間的的長期趨勢是：

再運用Johansen協(xié)整檢驗對序列進行協(xié)整檢驗（見表3）。由表3的Trace統(tǒng)計量和Max-Eigen統(tǒng)計量可知lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存3個協(xié)整向量，序列之間存協(xié)整關(guān)系。由此得出它們之間的協(xié)整方程是：

（三）誤差修正模型（ECM）

根據(jù)以上的分析，變量lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM都是一階單整序列，且存在協(xié)整關(guān)系。但是當(dāng)受到外部沖擊的時候它們可能會暫時偏離均衡水平，隨著時間的推移會得到調(diào)整。所以，建立誤差修正模型進行分析，這里采用滯后一階的形式，并用ECM表示協(xié)整方程中的殘差作為非均衡誤差項。

由（式1）估計誤差修正序列為：

四、主要結(jié)論

第一，由協(xié)整方程式1和式2可知，2004年第3季度至2012年第3季度我國股權(quán)投資、股票交易、債券投資和人均可支配收入與居民儲蓄之間存在著長期的均衡關(guān)系。而且由估計結(jié)果可知，居民人均可支配收入對居民儲蓄有著較強的長期彈性，彈性系數(shù)為0.9559（式1）和1.1239（式2）。這與我國居民傳統(tǒng)的儲蓄習(xí)慣相符合。當(dāng)可支配收入增加時，居民會拿出一部分作為儲蓄，這個新增加的儲蓄部分的金額與新增消費的金額的比例是固定的，而這個比例取決于個人的消費和儲蓄替代效應(yīng)和偏好，居民不會因為可支配收入增加而過度增加消費，減少儲蓄。與其他變量的系數(shù)的絕對值相比，人均可支配收入的絕對值最大，表明人均可支配收入變化是居民儲蓄變化的最主要原因，陳詩詩（2008）認(rèn)為影響居民儲蓄增長的主要因素是收人水平及其自身的慣性[1]。股權(quán)投資的彈性在式1和式2中均非常小，比0.03稍多一點，而且從t統(tǒng)計量來看該變量的系數(shù)不顯著，可以為0，這說明上市公司發(fā)行股票籌資對居民吸引力可以忽略不計，居民并不愿意選擇在上市公司發(fā)行股票時從銀行中取出儲蓄或減少儲蓄并用這部分錢購買IPO的新股或者為再融資而發(fā)行的股票。鑒于在我國股市中大部分居民投資者在IPO和股票再融資的投資以遭受損失的現(xiàn)實狀況，上市公司發(fā)行股票對居民投資者的吸引力極小是可以理解的，居民寧愿將新增的收入存入銀行獲取固定的無風(fēng)險收益也不愿冒險投資于新發(fā)行的股票。如果要改變這一狀況，需要有更好的市場環(huán)境來保護居民投資者的權(quán)益。債券投資對居民儲蓄的彈性系數(shù)為0.177（式1）和0.1189（式2），債券投資對儲蓄的增加的有一定的正向的作用，存在財富效應(yīng)，這表明我國居民除了儲蓄投資以外，還會選擇從事收益相對儲蓄高一些的債券投資，而從債券投資的對象看主要是對風(fēng)險相對小、發(fā)行數(shù)額較大的國債的投資，對債券的投資能增加居民的財富，推動居民儲蓄的增加。因此，“大多數(shù)人對相對安全、利息收入又高于銀行儲蓄存款的投資工具存在巨大需求”[2]。但相比可支配收入增加的影響而言是比較小的，可支配收入增加是儲蓄增加的主要因素。與新股發(fā)行對應(yīng)的股票二級交易市場的繁榮程度對居民儲蓄的系數(shù)為-0.2487（式1）和-0.2849（式2），系數(shù)絕對值較大且t統(tǒng)計量顯著，表明股票二級交易市場對居民的吸引力是顯著的，且對儲蓄存款的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新股發(fā)行產(chǎn)生的影響，同時也大于債券的影響力。這說明在諸多投資方式中，“股票收益率對儲蓄存款需求的影響是主導(dǎo)性的”[3]。二級交易市場的繁榮程度對居民儲蓄的系數(shù)是負(fù)值，這符合預(yù)期，即當(dāng)股市繁榮時居民會減少當(dāng)期的儲蓄甚至不儲蓄并取出存款用于股票的投機，試圖獲取相對儲蓄投資和債券投資的超高收益，造成居民儲蓄的減少；而當(dāng)股市低迷的時候，居民為了避免損失，避開風(fēng)險，會主動從股市撤資，并重新存入銀行，使儲蓄存款增加。李麗（2009）在研究股市波動對居民儲蓄存款的影響時也認(rèn)為“股市活躍，股市成交額大，吸引居民更多地投資股票，居民可能會將其銀行存款轉(zhuǎn)移到股市購買股票，數(shù)額足夠大的話就會引起居民儲蓄存款的減少，因此，股市成交額與居民儲蓄應(yīng)該是負(fù)相關(guān)關(guān)系”[4]，與本文結(jié)論一致。這反映出我國居民對風(fēng)險的厭惡和對財富的渴望，而風(fēng)險和收益是對立統(tǒng)一的，一定程度的風(fēng)險對應(yīng)一定的收益，不存在低風(fēng)險的高收益。由此可見，我國居民對投資的認(rèn)識水平不夠高，以及我國投資品種不多、風(fēng)險較大、居民投資路徑太窄，居民投資者難以通過按照自己的投資風(fēng)險偏好獲取理想的收益。

第二，由誤差修正模型式3和式4中新股發(fā)行投資的系數(shù)非常小且t統(tǒng)計量仍不顯著可以認(rèn)定，無論從長期還是短期來看，新股的發(fā)行對居民的吸引力非常小，對居民儲蓄的的影響微乎其微。調(diào)整后的誤差修正模型的誤差修正項ECM的系數(shù)為-0.2328（式5）和-0.3065（式6），系數(shù)為負(fù)值表明該誤差修正項具有反向修正機制，說明居民儲蓄變動受到協(xié)整方程的約束，短期波動對長期均衡關(guān)系的偏離會在下一期得到力度為-0.2328（式5）和-0.3065（式6）的反向修正，將非均衡狀態(tài)拉回均衡狀態(tài)，從而保證了股票、債券投資和可支配收入與居民儲蓄的關(guān)系不會明顯偏離均衡狀態(tài)。從調(diào)整后的誤差修正模型可看出，短期居民可支配收入的增加和債券投資的增加將引起居民儲蓄的同方向變化。短期居民可支配收入的增長 1%，居民儲蓄存款相應(yīng)增加0.2507%（式4）和0.2865%（式6），影響變動不大；短期債券投資的增加1%，居民儲蓄存款相應(yīng)增加0.027%（式4）和0.0216%（式6），影響變動較小，可能是由于債券的獲取收益的時滯性使得債券投資在短期內(nèi)對居民儲蓄存款變化的影響不明顯。而在長期協(xié)整方程中會引起居民儲蓄反方向變動的二級證券交易市場的繁榮程度在短期內(nèi)依然起到反向作用，彈性為-0.0404（式4）和-0.041（式6），彈性較小，彈性絕對值雖然稍大于債券投資對儲蓄存款的彈性，但遠(yuǎn)小于居民可支配收入對居民存款儲蓄的彈性，可見短期內(nèi)股市的繁榮與否并不影響居民的儲蓄傾向，反映出居民對于股市繁榮持久性的不信任和懷疑以及對風(fēng)險的厭惡?！皟π畲婵顚墒惺找媛首儎拥拿舾行暂^大，對股市收益風(fēng)險的敏感性較低，消費者為回避股票收益下降的風(fēng)險，增加貨幣需求”，使得儲蓄增加。

參考文獻：

[1]陳詩詩.我國居民儲蓄函數(shù)的實證研究基于1995―2007年季度數(shù)據(jù)的計量分析[J].世界經(jīng)濟情況，2008（10）.

篇2

基金所持有交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)按照交易性金融資產(chǎn)的類別和品種，分別“成本”、“公允價值變動”進行明細(xì)核算，在初始和后續(xù)計量時均采用公允價值計量，公允價值的變動計人當(dāng)期損益。所持有交易性金融資產(chǎn)的公允價值，適用《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號―金融工具確認(rèn)和計量》，即存在活躍市場的，按活躍市場中的報價確定其公允價值，不存在活躍市場的，按估值技術(shù)確定其公允價值。

(1)基金投資管理機構(gòu)取得交易性金融資產(chǎn)時，按交易性金融資產(chǎn)的公允價值，借記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”，按發(fā)生的交易費用，借記“投資收益”科目，按實際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。

【例1】20×7年4月1日，A企業(yè)委托投資管理人用企業(yè)年金以交易為目的購買B公司股票10萬股，每股3元，手續(xù)費1．5‰；以交易為目的購買D股票投資基金10萬份，每份5元，手續(xù)費1．5‰；以交易為目的按面值購入信用等級在投資級以上，20×7年1月1日發(fā)行的3年期按年付息E企業(yè)債券，面值為100元，5000張，共計50萬元，利率4％，手續(xù)費1．5％o。賬務(wù)處理如下：

購入B公司股票時，

借：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(成本)

300000

投資收益――交易費用450

貸：銀行存款

300450

購入D股票投資基金時，

借：交易性金融資產(chǎn)――基金投資

D股票投資基金(成本)500000

投資收益――交易費用

750

貸：銀行存款

500750

購入E企業(yè)債券時，

借：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(成本)

500000

投資收益――交易費用

750

貸：銀行存款

500750

(2)對于收到的屬于取得交易性金融資產(chǎn)支付價款中包含的已宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”。

[例2]承例1，20×7年4月30日，收到B公司已宣告分派的20×6年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利為0．3元，該股利到達(dá)托管賬戶。

實際收到現(xiàn)金股利時，

借：銀行存款

30000

貸：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(成本)

30000

(3)估值日，交易性金融資產(chǎn)的公允價值高于其賬面余額的差額，借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價值變動)”，貸記“公允價值變動損益”科目；公允價值低于其賬面余額的差額，做相反的會計分錄。

[例3]承例2，20×7年6月1日為估值日，B公司平均每股價格為3．2元，D股票投資基金每份平均價格為5．1元，E企業(yè)債券市場平均交易價格為98元。賬務(wù)處理如下：

借：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

B公司(公允價值變動)

20000

貸：公允價值變動損益――股票價值變動損益20000

借：交易性金融資產(chǎn)――基金投資

――D股票投資基金(公允價值變動) 10000

貸：公允價值變動損益――基金價值變動損益 10000

借：公允價值變動損益――-債券價值變動損益10000

貸：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(公允價值變動)

10000

(4)在持有交易性金融資產(chǎn)期間收到被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)(公允價值變動)”。

【例4】承例3，20×7年12月30日，確認(rèn)E企業(yè)債利息收入，并到達(dá)托管賬戶，金額為20000元。

確認(rèn)E企業(yè)債利息收入時，計入公允價值變動的金額為15000元(500000x4％×9÷12)，計入收回成本金額為5000元(500000×4％×3÷12)。

借：銀行存款

20000

貸：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(公允價值變動)15000

交易性金融資產(chǎn)――債券投資

E企業(yè)(成本)

5000

【例5】承例4，20×7年12月30日，B公司宣告分派20x7年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利0．1元(所分配股利假設(shè)均為20x7年經(jīng)營所得)，并到達(dá)托管賬戶。

收到分派現(xiàn)金股利時，

借：銀行存款

10000

貸：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(公允價值變動)10000

(5)出售交易性金融資產(chǎn)時，應(yīng)按實際收到的金額，借記“銀行存款”等科目，按該項交易性金融資產(chǎn)的成本，貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”，按該項交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動，貸記或借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價值變動)”，按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。同時，按該項交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動，借記或貸記“公允價值變動損益”科目，貸記或借記“投資收益”科目。

[例6]承例5，20×7年12月31日，投資管理人以3．5元／股的價格在證券市場上賣出所持有的B公司股票，以每張105元的價格售出E企業(yè)債券，實際利率與票面利率相同，不考慮相關(guān)稅費。

賣出B公司股票時，

借：銀行存款

350000

貸：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(成本)

270000

――B公司(公允價值變動)

10000

投資收益――股票差價收A

70000

同時，

借：公允價值變動損益――股票價值變動損益20000

貸：投資收益――股票公允價值變動收益

20000

賣出E企業(yè)債券時，

借：銀行存款

525000

交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(公允價值變動)25000

貸：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(成本)495000

投資收益――債券差價收A

55000

同時，

借：投資收益――債券公允價值變動收益

10000

貸：公允價值變動損益――債券價值變動損益 10000

20×7年12月31日，將各項收入、費用同時轉(zhuǎn)入企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)賬戶。

借：投資收益――股票差價收A

70000

――債券差價收A

55000

――股票公允價值變動收益20000

貸：企業(yè)年金基金

133050

投資收益――債券公允價值變動收益

10000

――交易費用

篇3

    基金所持有交易性金融資產(chǎn),應(yīng)按照交易性金融資產(chǎn)的類別和品種,分別“成本”、“公允價值變動”進行明細(xì)核算,在初始和后續(xù)計量時均采用公允價值計量,公允價值的變動計入當(dāng)期損益。所持有交易性金融資產(chǎn)的公允價值,適用《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22 號——金融工具確認(rèn)和計量》,即存在活躍市場的,按活躍市場中的報價確定其公允價值,不存在活躍市場的,按估值技術(shù)確定其公允價值。

    (1)基金投資管理機構(gòu)取得交易性金融資產(chǎn)時,按交易性金融資產(chǎn)的公允價值,借記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”,按發(fā)生的交易費用,借記“投資收益”科目,按實際支付的金額,貸記“銀行存款”等科目。

    [例1]20×7年4月1日,A企業(yè)委托投資管理人用企業(yè)年金以交易為目的購買B公司股票10萬股,每股3元,手續(xù)費千分之1.5;以交易為目的購買D股票投資基金10萬份,每份5元,手續(xù)費千分之1.5;以交易為目的按面值購入信用等級在投資級以上,20×7年1月1日發(fā)行的3年期按年付息E企業(yè)債券,面值為100元,5000張,共計50萬元,利率4%,手續(xù)費千分之1.5。賬務(wù)處理如下:

    購入B公司股票時,

    借:交易性金融資產(chǎn)——股票投資

    ——B公司(成本) 300000

    投資收益——交易費用 450

    貸:銀行存款 300450

    購入D股票投資基金時,

    借:交易性金融資產(chǎn)——基金投資

    ——D股票投資基金(成本) 500000

    投資收益——交易費用 750

    貸:銀行存款 500750

    購入E企業(yè)債券時,

    借:交易性金融資產(chǎn)——債券投資

    ——E企業(yè)(成本) 500000

    投資收益——交易費用 750

    貸:銀行存款 500750

    (2)對于收到的屬于取得交易性金融資產(chǎn)支付價款中包含的已宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息,借記“銀行存款”科目,貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”。

    [例2]20×7年4月30日,收到B公司已宣告分派的20×6年現(xiàn)金股利,每股分配現(xiàn)金股利為0.3元,該股利到達(dá)托管賬戶。

    實際收到現(xiàn)金股利時,

    借:銀行存款 30000

    貸:交易性金融資產(chǎn)——股票投資

    ——B公司(成本) 30000

    (3)估值日,交易性金融資產(chǎn)的公允價值高于其賬面余額的差額,借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價值變動)”,貸記“公允價值變動損益”科目;公允價值低于其賬面余額的差額,做相反的會計分錄。

    [例3]20×7年6月1日為估值日,B公司平均每股價格為3.2元,D股票投資基金每份平均價格為5.1元,E企業(yè)債券市場平均交易價格為98元。賬務(wù)處理如下:

    借:交易性金融資產(chǎn)——股票投資

    ——B公司(公允價值變動) 20000

    貸:公允價值變動損益——股票價值變動損益 20000

    借:交易性金融資產(chǎn)——基金投資

    ——D股票投資基金(公允價值變動) 10000

    貸:公允價值變動損益——基金價值變動損益 10000

    借:公允價值變動損益——債券價值變動損益 10000

    貸:交易性金融資產(chǎn)——債券投資

    (4)在持有交易性金融資產(chǎn)期間收到被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息,借記“銀行存款”科目,貸記“交易性金融資產(chǎn)(公允價值變動)”。

    [例4]20×7年12月30日,確認(rèn)E企業(yè)債利息收入,并到達(dá)托管賬戶,金額為20000元。

    確認(rèn)E企業(yè)債利息收入時,計入公允價值變動的金額為15000元(500000×4%×9÷12),計入收回成本金額為5000元(500000×4%×3÷12)。

    借:銀行存款 20000

    貸:交易性金融資產(chǎn)——債券投資

    ——E企業(yè)(公允價值變動) 15000

    交易性金融資產(chǎn)——債券投資

    ——E企業(yè)(成本) 5000

    [例5]20×7年12月30日,B公司宣告分派20×7年現(xiàn)金股利,每股分配現(xiàn)金股利0.1元(所分配股利假設(shè)均為20×7年經(jīng)營所得),并到達(dá)托管賬戶。

    收到分派現(xiàn)金股利時,

    借:銀行存款 10000

    貸:交易性金融資產(chǎn)——股票投資

    ——B公司(公允價值變動) 10000

    (5)出售交易性金融資產(chǎn)時,應(yīng)按實際收到的金額,借記“銀行存款”等科目,按該項交易性金融資產(chǎn)的成本,貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”,按該項交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動,貸記或借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價值變動)”,按其差額,貸記或借記“投資收益”科目。同時,按該項交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動,借記或貸記“公允價值變動損益”科目,貸記或借記“投資收益”科目。

    [例6]20×7年12月31日,投資管理人以3.5元/股的價格在證券市場上賣出所持有的B公司股票,以每張105元的價格售出E企業(yè)債券,實際利率與票面利率相同,不考慮相關(guān)稅費。

    賣出B公司股票時,

    借:銀行存款 350000

    貸:交易性金融資產(chǎn)——股票投資

    ——B公司(成本) 270000

    ——B公司(公允價值變動) 10000

    投資收益——股票差價收入 70000

    同時,

    借:公允價值變動損益——股票價值變動損益 20000

    貸:投資收益——股票公允價值變動收益 20000

    賣出E企業(yè)債券時,

    借:銀行存款 525000

    交易性金融資產(chǎn)——債券投資

    ——E企業(yè)(公允價值變動) 25000

    貸:交易性金融資產(chǎn)——債券投資

    ——E企業(yè)(成本) 495000

    投資收益——債券差價收入 55000

    同時,

    借:投資收益——債券公允價值變動收益 10000

    貸:公允價值變動損益——債券價值變動損益 10000

    20×7年12月31日,將各項收入、費用同時轉(zhuǎn)入企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)賬戶。

    借:投資收益——股票差價收入 70000

    ——債券差價收入 55000

    ——股票公允價值變動收益 20000

    貸:企業(yè)年金基金 133050

    投資收益——債券公允價值變動收益 10000

    ——交易費用 1950

    “交易性金融資產(chǎn)”期末借方余額,反映基金所持有各項交易性金融資產(chǎn)的公允價值。

篇4

單期離散收益率是指在某一時期，期初購買股票，期末出售股票，期間沒有再投資機會的投資收益率，計算公式為：

股票投資收益率=■

連續(xù)復(fù)利收益率是指購買股票后，在連續(xù)不斷地收回投資并反復(fù)進行再投資的假定條件下，按照連續(xù)復(fù)利的方式計算的股票投資收益率。其計算公式為股票本期的期末價格與股利之和同上期期末價格之比的自然對數(shù)。

持有期收益率是指投資者進行股票投資并持有一定時期后再將股票出售所獲得的年投資收益率，計算公式為：

股票投資收益率=■

股票期望收益率是指在一定時期的股票投資收益率有可能出現(xiàn)幾種不同情況時所計算的股票收益率的概率平均期望值，計算公式為：

股票投資收益率=■第i種情況下的投資收益率×第i種情況出現(xiàn)的概率

n為出現(xiàn)可能情況的種數(shù)，當(dāng)?shù)趇種情況下的投資收益率為各期內(nèi)按時間順序的等間隔期的收益率時，期望收益率等于各期收益率的算術(shù)平均數(shù)。

（二）股票投資收益計算的Excel應(yīng)用 具體如下：

［實例1］某投資者購買甲、乙兩種股票，有關(guān)資料見表1中的已知條件，試計算甲股票的單期離散收益率、連續(xù)收益率以及乙股票的持有期收益率。

在Excel工作表中建立如表1所示的模型，按表2所示錄入公式。

年數(shù)計算函數(shù)YEARFRAC的語法格式是YEARFRAC（start_date，end_date，basis），其功能是返回起止期間天數(shù)占全年天數(shù)的百分比。自然對數(shù)函數(shù)LN的語法格式為LN（number），其中參數(shù)Number是用于計算其自然對數(shù)的正實數(shù)。

定義好公式后，甲股票的單期離散收益率、連續(xù)收益率以及乙股票的持有期年收益率計算結(jié)果自動顯示出來。

【實例2】某投資者購買丙股票的有關(guān)資料如表3所示，試計算丙股票各月離散收益率、連續(xù)收益率及月收益率的期望值。

在Excel工作表中建立如表3所示的模型，公式如表4所示，結(jié)果隨即自動顯示。

關(guān)于平均數(shù)函數(shù)AVERAGE的語法格式，請參見Excel聯(lián)機幫助。

【實例3】某投資者于2009年4月20日購買2000股丁股票，買價16.65元。該股票在2010年4月25日派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元/股，同時每10股轉(zhuǎn)增1股。該投資者于2010年10月12日以每股19.02元的價格將這批股票全部賣出。股利的個人所得稅稅率為10%，每次成交費率為成交金額的0.15%，試核算該投資者持有丁股票的年收益率是多少？

建立如表5所示的分析模型，公式如表6所示，公式定義完畢，結(jié)果自動顯示。

二、Excel在債券投資利息計算中的應(yīng)用

在不同的情況下，債券投資的利息有不同的計算方法。定期付息債券的年利息直接根據(jù)債券的面值乘以票面年利率得出，若一年付息多次，則每期的利息等于年利息除以付息次數(shù)，持有期內(nèi)的累積利息總額等于債券持有期內(nèi)的付息次數(shù)乘以每期的利息。當(dāng)債券的成交日處于兩個付息日之間時，債券的交易價格中已經(jīng)含有一部分利息，此時可以使用Excel的ACCRINT函數(shù)計算成交日債券的交易價格中已經(jīng)含有的應(yīng)計利息。到期付息債券的利息通常按單利方法計算，到期的利息總額等于債券面值乘以票面利率再乘以債券的期限。無論投資者何時購買債券，到期可獲得的利息是固定不變的，但不同時間購買債券的價格會有所不同，成交價格中所包含的應(yīng)計利息也會不同。零息債券的價格往往低于其面值，投資者并沒有獲得名義上的利息收入，但獲得了面值與購買價格之差的隱含利息收入，各年的隱含利息等于各年債券價值的變化金額。

【實例4】某投資者于2011年3月10日購買甲債券，該債券的到期日為2012年6月30日，票面利率7.58%，債券面值為100000元，每半年付息一次，日計數(shù)基準(zhǔn)為實際天數(shù)/365。若該投資者一直持有該債券到期滿，可獲得多少利息？

設(shè)計如表7所示的計算模型，錄入已知數(shù)據(jù)，定義公式。

B10=COUPNUM（B4，B3，2，3），B11=B10*B6*B5/2。

公式定義完畢，結(jié)果自動顯示。

【實例5】某投資者于2011年5月18日以10150元的價格購買乙債券，該債券發(fā)行日為2011年3月1日，起息日為2011年7月1日，票面利率為7.35%，面值10000元，半年付息一次，日計數(shù)基準(zhǔn)為實際天數(shù)/365。2011年5月18日的成交價格中所包含的應(yīng)計利息是多少？

計算結(jié)果見表8所示的工作表，計算公式為：B12=ACCRINT（B3，B4，B9，B5，B6，2，3）

【實例6】某種零息債券的面值為1000元，期限為5年，若債券的到期收益率為12%，求該債券各年的隱含利息。

設(shè)計如表9所示的模型，其中的公式為：

B8=PV（$C$5，$C$4-A8+1，，-$C$3）

C8=PV（$C$5，$C$4-A8，，-$C$3）

D8=C8-B8

選定B8：D8單元格區(qū)域，向下復(fù)制到B12：D12單元格區(qū)域，即可立即得到各年份債券的年初值、年終值和隱含利息。

三、Excel在債券投資收益率計算中的應(yīng)用

（一）債券到期收益率

債券到期收益率是指投資者從購買債券一直到持有債券期滿所獲得的年投資收益率。到期收益率是一種承諾收益率，其假定前提是投資者在債券期限內(nèi)獲得的全部利息都按照等于到期收益率的利率進行再投資時所獲得的年投資收益率，它相當(dāng)于內(nèi)部收益率。

利用Excel的RATE函數(shù)或YIELD函數(shù)可以快速計算債券的到期收益率。

第一，定期付息債券的到期收益率。

資料與計算結(jié)果如表10中的Excel工作表所示，公式為：

B11=YIELD（B3，B4，B5，B6/10，B7/10，1，3）。

第二，單利計息方式到期一次還本付息債券的到期收益率。

已知資料與計算結(jié)果如表11所示，公式為：

B12=RATE（（B4-B3）/365，，-B6，B7*（1+B5*B8））

第三，零息債券的到期收益率。

將上例的票面利率7.36%更改為零，即可自動得到零息債券的到期收益率。

（二）債券已實現(xiàn)的復(fù)利收益率 債券的到期收益率作為一種承諾收益率， 其實現(xiàn)的假定條件是投資者在債券存續(xù)期內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流能夠按照等于到期收益率的利率進行再投資。當(dāng)投資所獲得的各期利息現(xiàn)金流再投資利率不等于到期收益率時，按實際的再投資利率所計算得到的到期年收益率就是已實現(xiàn)的復(fù)利收益率。

在Excel中，計算已實現(xiàn)的復(fù)利收益率的方法是，首先利用FV函數(shù)計算各期利息現(xiàn)金流按照再投資利率進行再投資獲得的終值，然后再利用RATE函數(shù)計算已實現(xiàn)的復(fù)利收益率。

已知資料與計算結(jié)果見表12。

公式定義如下：B10=FV（B8/B6，B5*B6，-B3*B4/B6）

B11=B6*RATE（B5*B6，-B7，B3+B10），B12=B6*RATE（B5*B6，

B3*B4/B6，-B7，B3）

結(jié)果表明，債券已實現(xiàn)的年復(fù)利收益率低于債券的承諾到期收益率， 原因是債券的利息再投資利率低于債券的承諾到期收益率。

（三）債券持有期收益率 債券的持有期收益率是指債券投資者在持有債券期限內(nèi)所獲得的年投資收益率，它等于年利息收益與年資本收益之和與期初債券投資額的比。

已知資料與計算結(jié)果如表13所示，公式如下：

B12=（B7-B5）/365

B13=COUPNUM（B5，B7，2，3）

B14=B3*B4*B13

篇5

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者一定要根據(jù)自身的風(fēng)險偏好去選擇基金類型，不能盲目隨從，比如對于風(fēng)險承受力比較低且喜歡中長期投資的人來說，低風(fēng)險穩(wěn)健收益的保本基金不失為一種較為理想的選擇。

據(jù)介紹，保本基金的特點是到期保證本金的安全，并在此基礎(chǔ)上通過動態(tài)調(diào)整股票和債券的投資比例來獲取穩(wěn)定的回報。相對股票基金而言，它可以保證本金的安全，但在牛市里收益水平也會相應(yīng)地低于股票基金。與債券基金相比，它可以通過參與股票市場獲取更高的回報。保本基金沒有本金損失的風(fēng)險，它是一種低風(fēng)險低收益的投資品種。保本基金的保本功能很受注重風(fēng)險的保守型投資者的青睞，近年來在國際市場上得到了較快的發(fā)展。

目前我國的保本基金是指在3年期限后(國泰金鹿是2年期限)，投資者的投資本金能獲得100％的安全保證，但投資者如果在3年封閉期內(nèi)贖回基金份額，就只按基金凈值贖回，基金公司對此不作保本承諾。也就是說，3年保本期內(nèi)，基金凈值有可能在面值以下，這時候贖回的話，就形成虧損。

如何獲取超額回報

保本基金的特性是在控制風(fēng)險的前提下追求超額收益，所以其在收益率上自然不能和股票基金或混合型基金相提并論。那么保本基金如何能獲得較好收益呢?

銀華保本基金經(jīng)理姜永康告訴記者，保本基金具有很低投資風(fēng)險系數(shù)，在有效控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上通過“打新股”、投資可轉(zhuǎn)債和獨特的股票投資策略三大途徑提高保本基金的收益率。

姜永康表示，保本基金在投資過程中強調(diào)風(fēng)險控制，通過高的固定收益投資比例為投資者鎖定風(fēng)險。在現(xiàn)有的利率水平情況下，長期債券收益水平比短期債券收益水平提高較少，為了規(guī)避利率漲跌的風(fēng)險，銀華保本基金將會通過配置和3年保本期限基本相同的債券品種，把其中的部分資金投資在信用溢價和流動性溢價的債券，以提高保本基金債券投資部分的收益率?，F(xiàn)階段3年期央行票據(jù)收益率為3％左右，其他一些3年期企業(yè)債或其他債券收益率為3％～4％之間，有的企業(yè)債收益率可以達(dá)到5％左右。一般情況下，通過長短期債券品種的組合，銀華保本基金債券投資部分可以獲得3％左右的收益率。

姜永康透露，保本基金的股票投資策略和股票基金的投資有很大不同，將嚴(yán)格控制股票投資的下行風(fēng)險。把保本基金資產(chǎn)配置在“打新股”或者可轉(zhuǎn)債上，也都是風(fēng)險很小的權(quán)益類投資。

篇6

在判斷基金投資內(nèi)容時，切忌望文生義，不能單從基金的名稱來判斷。因為有些基金的名稱只是概括性的。例如有的基金冠以“債券基金”的字眼，但其投資中有相當(dāng)一部分資產(chǎn)是投向股票；也有的基金名稱中含有“大盤”，但實際上投資的多是中小盤股票。另外，招募說明書也不一定能說明基金實際的投資。對于建完倉開始披露投資組合報告的基金，投資人應(yīng)該關(guān)注其實際的投資組合。

大類資產(chǎn)配置

投資人首先應(yīng)當(dāng)關(guān)心的是基金在股票、債券和現(xiàn)金等大類資產(chǎn)的配置比重，因為這對基金的風(fēng)險收益特征有重大影響。一方面，可以參照晨星的分類。對于已經(jīng)建完倉的開放式基金，晨星以其投資組合為基礎(chǔ)進行分類，股票型基金以股票投資為主，積極配置型基金股票投資比重在50%以上，保守配置型基金的債券加現(xiàn)金比重在50%以上，債券型基金以債券投資為主。貨幣市場基金投資于貨幣市場工具；保本基金采用特殊保本機制運作，目前多數(shù)基金投資較多的固定收益類產(chǎn)品。另一方面，需要看看其招募說明書對投資比例的具體規(guī)定，例如有的股票型基金，其股票上限是80%，和股票上限90%的同類基金比較，意味著其風(fēng)險收益特征相對小一些。尤其是首次發(fā)行的新基金，在去銀行排隊搶購之前，要了解其招募說明書中的相關(guān)規(guī)定，例如是股票資產(chǎn)在60%以上呢，還是股票、債券比例范圍相對靈活？

投資風(fēng)格

晨星運用投資風(fēng)格箱、行業(yè)分布等方法來分析基金的投資組合。具體可查閱晨星網(wǎng)。

其中，投資風(fēng)格箱方法把影響基金業(yè)績表現(xiàn)的兩項因素（基金所投資股票的規(guī)模和風(fēng)格）單列出來。晨星公司獨創(chuàng)的投資風(fēng)格箱是一個正方形，劃分為九個網(wǎng)格。縱軸描繪股票市值規(guī)模的大小，分為大盤、中盤、小盤；橫軸描繪股票的價值―成長定位，分為價值、平衡、成長。

基金的股票投資共有九種投資風(fēng)格：大盤價值型，大盤平衡型，大盤成長型；中盤價值型，中盤平衡型，中盤成長型；小盤價值型，小盤平衡型，小盤成長型。

基金的投資風(fēng)格在很大程度上影響基金表現(xiàn)。成長型基金通常投資于成長性高于市場水平的、價格較高的公司，而價值型基金通常購買價格低廉、其價值最終會被市場認(rèn)同的股票。平衡型基金則兼具上述兩類特點。

不同投資風(fēng)格的基金，由于市場狀況不同而表現(xiàn)不同，例如從今年一季度的市場變化可發(fā)現(xiàn)，由于中小盤股票漲幅領(lǐng)先，因此投資風(fēng)格偏向中小盤的基金回報突出。

從成熟市場的經(jīng)驗看，通常大盤價值型基金被認(rèn)為是最安全的投資，因為一來大盤股的穩(wěn)定性要比小盤股好，二則當(dāng)投資者擔(dān)心股價過高而恐慌性拋售、造成市場下跌時，價值型股票的抗跌性較強。小盤成長型股票的風(fēng)險則通常較大，因為其某個產(chǎn)品的成功與否，可以影響公司成??；同時由于其股價較高，如果產(chǎn)品收益未能達(dá)到市場預(yù)期，股價可能會有大幅下跌。

行業(yè)比重

晨星將股票分為信息業(yè)、服務(wù)業(yè)和制造業(yè)三大行業(yè)類別，具體又可細(xì)分為12小類。一般地，同一大類的股票在證券市場中具有相似的波動趨勢。如果你的基金其投資組合都集中在同一行業(yè)中，就有必要考慮將投資分散到專注于其他行業(yè)的基金。同樣，如果你在高科技行業(yè)中工作，意味著你的個人財富與高科技行業(yè)息息相關(guān)，所以不宜再持有那些集中投資高科技行業(yè)的基金。

持股集中度

篇7

中圖分類號：F830.59；F832.6 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001—8204（2012）02—0092—04

一、中國對美國投資的結(jié)構(gòu)特征

根據(jù)美國財政部和商務(wù)部經(jīng)濟分析局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國自1978年開始對美國投資，當(dāng)年投資價值為5百萬美元股票。中國自2002年開始統(tǒng)計對美國的直接投資數(shù)據(jù)，當(dāng)年的投資余額為3.85億美元。到2009年中國對美國的投資總額已經(jīng)達(dá)14640億美元，占外國對美投資總額的12.2%，成為僅次于日本（15335億美元）的世界第二大對美投資國。此時，中國對美國的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以下特征：

1.直接投資增長緩慢，證券投資增長迅速

中國在美直接投資始于1981年設(shè)立的中國銀行紐約分行。此后，投資開始緩慢增長。1994年福耀玻璃實業(yè)集團股份有限公司投資800萬美元在南卡羅來納州建立工廠，1999年萬向集團在伊利諾依州建立美國萬向公司，2000年海爾集團的美國子公司海爾美國在南卡羅來納州投資4000萬美元建立生產(chǎn)基地，2004年聯(lián)想集團收購IBM公司的Pc事業(yè)部。2008年時中國對美直接投資超過12億美元，到2009年減至近8億美元。而中國對美證券投資在1989年為2億美元，1994年增加到182億美元，2000年達(dá)到922億美元后增長更為迅猛，不到10年時間里超過日本（2009年為12693億美元）成為世界上對美證券投資額最大的國家，占世界對美證券投資總額的15，2%。到2009年中國已經(jīng)是世界第六大對外直接投資輸出國，但對美巨額投資中直接投資的比例只占0.1%。該比例與新興經(jīng)濟體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體水平。

2.證券投資中股票投資增長緩慢，債務(wù)證券增長迅速

1984年中國對美債務(wù)證券投資僅為1百萬美元，1989年達(dá)到2億美元，1994年達(dá)到180億美元，2000年達(dá)到908億美元，到2009年時達(dá)到13863億美元，占世界對美債務(wù)證券投資的18.8%。而同期中國對美國的股票投資增長相對緩慢。中國于2000年實施QDII制度，對美投資中股票持有上升，2006年股票投資38億，2007年增到285億，2008年達(dá)到995億美元，2009年時對美股票投資市值為777億美元（占世界對美股票投資的3.4%）。雖然股票投資絕對數(shù)增長較大，但在中國對美證券投資的比例最多只占到9.3%。1994年以來，中國對美證券投資近92%以上是債務(wù)證券投資，股票投資的比例非常小。該比例與新興經(jīng)濟體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體的水平。

3.債務(wù)證券投資中關(guān)國國債的比重持續(xù)下降，機構(gòu)債的比重上升迅猛

1994年以來，中國對美債務(wù)證券投資中美國國債的比例持續(xù)下降，由96%降低到2008年6月末的48%，隨著次貸危機的爆發(fā)，美國國債持有比例又迅速提高，持有額達(dá)到9156億美元，成為美國國債的最大外國投資者，與世界整體和其他經(jīng)濟體的形態(tài)基本一致。美國國債持有比例自2002年低于日本，到2009年時與新興經(jīng)濟體和日本的持有比例基本相同。同期中國持有“兩房”債券為主的美國機構(gòu)債迅猛增加。1994年的持有額僅為5億美元，2004年即達(dá)到1277億美元，成為美國機構(gòu)債最大的外國持有者。在中國對美債務(wù)證券投資中的比重由1994年不足3%提高到2002年的40%。2008年前新興經(jīng)濟體對美債務(wù)證券投資中美國機構(gòu)債的比例一直高于中國，有的年份甚至高出10個百分點。2007年6月到2008年6月即次貸危機初露端倪的一年里，各經(jīng)濟體對美國國債和機構(gòu)債投資出現(xiàn)變化。新興經(jīng)濟體整體增持美國國債1572億美元，但是僅增持美國機構(gòu)債78億美元；西歐國家增持美國國債161億美元，而僅增持美國機構(gòu)債10億美元；日本增持美國國債54億美元，同時增持機構(gòu)債400億美元。同年，中國增持美國國債近578億美元，機構(gòu)債增持1564億美元，使機構(gòu)債在中國對美債務(wù)證券投資中幾乎占到一半，即使之后逐步減持，到2009年6月末，中國持有美國機構(gòu)債4543億美元，與其他經(jīng)濟體相比仍然是最高的。此外，中國對美的債務(wù)證券投資中，收益率比較高的公司債的投資比例相對于其他經(jīng)濟體是最低的。

二、美國對華投資的結(jié)構(gòu)特征

美國于1979年開始在我國進行直接投資，到1982年時，美國對華直接投資額為4900萬美元。美國財政部從1994年開始有對華證券投資的記錄，當(dāng)年余額為20.85億美元。到2009年，美國對華直接投資與證券投資存量分別達(dá)到494億美元和1023億美元，對華投資總額達(dá)到1517億美元，占美國全部對外投資的1.6%。美國對中國的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特征：

1.證券投資在波動中增加

自上世紀(jì)90年代國際直接投資進入新一輪發(fā)展以來，美國也加大了對海外投資的步伐。在此期間，美國對華直接投資增速遠(yuǎn)超過美國對外投資的增長幅度。美國對華直接投資大致經(jīng)歷了兩個，一是上世紀(jì)90年代中后期，由制造業(yè)投資快速增長所帶動；二是在2002年中國加入世界貿(mào)易組織之后的幾年，由服務(wù)業(yè)尤其是金融業(yè)投資快速增長所帶動。2008年美國對華直接投資的投資規(guī)模較上年大幅度增長達(dá)到594億美元，占中國利用外國直接投資總額比重的14.5%。上世紀(jì)90年代中期以前，由于中國金融對外開放的程度有限，美國對華投資幾乎完全是直接投資。之后，隨著我國金融開放度的逐步擴大，美國對華的證券投資逐步增加，自2005年開始增長幅度較大，證券投資在對華投資總量中的比重逐步上升，與世界整體和其他經(jīng)濟體的形態(tài)更加接近。

2.美國對華證券投資中股票投資逐步成為主導(dǎo)

美國投資者對中國的證券投資主要分為國外證券市場投資與國內(nèi)證券市場投資兩大類。美國投資者對境外中國證券的投資主要涉及在中國境外上市的中國公司發(fā)行的股票與中國政府、金融機構(gòu)或公司企業(yè)在國際債券市場發(fā)行的債務(wù)證券。美國投資者對中國大陸境內(nèi)的證券投資是指美國投資者購買中國公司與政府在中國境內(nèi)發(fā)行的股票和債券，主要有三種形式：一是投資于境內(nèi)上市外資股，即B股；二是合格境外投資者（Qualified Foreign Institutional Investors，以下簡稱QFII）購買的A股；三是合格境外機構(gòu)投資者投資于在證券交易所掛牌交易的國債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)讓債券、金融債務(wù)。隨著中國股票市場B股市場的發(fā)展和實行證券投資的QFII制度，以及中國公司境外上市的增加，美國對華股票投資增長迅猛，其市值從1994年的9億美元迅速增加到2009年的1016億美元，在對華證券投資中的比重也由43%升至99%，高于世界整體及其他經(jīng)濟體的水平。

三、中美相互投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

1.中國對美投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

首先，英國經(jīng)濟學(xué)家Cantwell et a1.（1990）的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論顯示，發(fā)展中國家對外直接投資的地理分布是隨著時間的推移而逐漸變化，一般遵循以下發(fā)展順序：周邊國家一其他發(fā)展中國家一發(fā)達(dá)國家。中國近些年的對外直接投資地理分布也基本符合這一順序。其次，國際投資選擇的信息摩擦理論顯示，直接投資的信息密度與信息摩擦度既定情況下，投資方向由投資主體的性質(zhì)所決定。Itay and Razin（2005）在信息經(jīng)濟學(xué)框架下建立模型解釋信息不對稱下國際投資的選擇問題，提出在國際投資選擇中存在著管理效率與流動性之間的替代關(guān)系。研究顯示，由于涉及所有權(quán)與管理責(zé)任的轉(zhuǎn)移，需要與東道國頻繁的互動并對運行其中的東道國市場有透徹了解，直接投資的信息密度最大，而一旦獲得資產(chǎn)，直接所有權(quán)又使資產(chǎn)的流動性降低；由于資產(chǎn)再出售時的“檸檬”問題，直接投資的沉沒成本或清算成本很高，也由此對信息摩擦更為敏感。在均衡狀態(tài)下，具有較高預(yù)期流動性需要的投資者受低價格沖擊的可能性大于管理效率的沖擊，會選擇成為組合投資者，而具有較低預(yù)期流動性需要的投資者則選擇成為直接投資者。因此，對外直接投資的主體經(jīng)常是預(yù)期流動性需要低的大型金融資源豐厚的跨國公司，而組合投資者總體上是對流動性沖擊比較脆弱的投資者。中國已經(jīng)成為世界主要的對外直接投資輸出國之一，但對美投資中直接投資的比例非常低。從中國企業(yè)方面看，主要原因是缺乏自主創(chuàng)新的技術(shù)競爭優(yōu)勢、存在企業(yè)體制障礙、企業(yè)管理系統(tǒng)和方法落后、當(dāng)?shù)鼗\作水平低等；從美國方面看，市場準(zhǔn)入限制與商業(yè)行為政治化傾向也構(gòu)成中國企業(yè)進入美國的障礙。中國對美國的投資主要是外匯儲備投資，其安全性與流動性要求高，在流動性與管理效率或收益性的選擇中，需要以流動性或安全性優(yōu)先，難以進行直接投資。日本、新興經(jīng)濟體的外匯儲備量也非常大，也是以官方機構(gòu)對美投資為主導(dǎo)，因而其證券投資的比例也都相當(dāng)高。

由于中國對美的投資主要是官方的外匯儲備投資，因而其證券投資構(gòu)成也同樣受流動性沖擊預(yù)期的影響，要選擇流動性強但收益相對較低的證券，也就是選擇信息密集度進而信息摩擦比較小的證券。Porteset a1.（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的金融產(chǎn)品如美國國債的信息密集度較低，信息摩擦的影響比股票或公司債券小，美國機構(gòu)債也具有類似特征。尤其是近些年來，美國股票市場與公司債券市場的發(fā)行主體發(fā)生了重大變化。在股票市場中，美國本土非金融公司的股票凈發(fā)行常年為負(fù)值，外國公司股票發(fā)行大量增加，1994—2009年外國公司在美國發(fā)行股票的市值由6268億美元、占市值的近10%增長到39774億美元，占市值的20%；在公司債券市場中，同期美國非金融性公司發(fā)行債券的余額占比由49%降低到36%，資產(chǎn)支持證券發(fā)行商ABS發(fā)行的各種資產(chǎn)支持證券余額由19%提高到27%，2007年最高達(dá)到34%，外國公司發(fā)行也占相當(dāng)?shù)谋壤?。發(fā)行主體結(jié)構(gòu)的變化使美國股票和公司債券的信息密度進一步提高，因此世界上規(guī)模最大的美國國債和規(guī)模龐大且發(fā)行主體相對單一的美國機構(gòu)債，往往是對流動性沖擊和信息密集度敏感的外國投資者的主要選擇，世界各國官方機構(gòu)對美證券投資的結(jié)構(gòu)也證實了這一點。各國官方機構(gòu)對美的證券投資中，比重最大的是美國國債，其次是以兩房債券為主導(dǎo)的美國機構(gòu)債，而公司股票與公司債券的比重都非常低，與中國對美證券投資的結(jié)構(gòu)非常相似。而西歐國家的外匯儲備低得多，對美投資的主體主要是私營機構(gòu)，因而其對美證券投資結(jié)構(gòu)明顯與外匯儲備規(guī)模龐大的經(jīng)濟體差別很大。

篇8

會計上對短期投資持有期間所獲得的現(xiàn)金股利或利息，除特殊情況外，在實際收到時應(yīng)作為初始投資成本的收回，沖減短期投資的賬面價值，不確認(rèn)投資收益；而稅法要求除特殊情況外，均應(yīng)確認(rèn)為投資收益，并入應(yīng)納稅所得額（特殊情況是指，短期投資取得時實際支付的價款中包括已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利，或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息）。

對于短期股票投資，稅收上必須嚴(yán)格區(qū)分持有收益與處置收益，因為二者在所得稅上的處理截然不同。處置收益是所得稅稅前所得，不需要還原，也不需要比較投資企業(yè)和被投資企業(yè)各自的適用稅率，直接并入投資企業(yè)應(yīng)納稅所得額，計算繳納所得稅。持有收益是所得稅稅后所得，并入企業(yè)應(yīng)納稅所得額時，應(yīng)按照被投資企業(yè)的適用稅率進行還原，且需比較投資企業(yè)和被投資企業(yè)各自的適用稅率。如果投資企業(yè)的適用稅率低于被投資企業(yè)的適用稅率，還應(yīng)作為免于補稅的投資收益進行處理；如果投資企業(yè)的適用稅率高于被投資企業(yè)的適用稅率，其已繳納的所得稅額還應(yīng)作為應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額進行處理。

短期投資收益的稅務(wù)處理

例如，某企業(yè)2002年1月從銀行買入按年付息的A企業(yè)債券100000元，2月收到2001年債券利息5000元，3月將A企業(yè)債券以107000元賣出；2002年4月以銀行存款164250元從證券市場購入的股票B作為短期投資，2002年5月B公司宣告并分派現(xiàn)金股利4250元，2002年6月以170000元賣出（B企業(yè)適用的所得稅稅率為15％）。則該企業(yè)應(yīng)作如下會計處理：

2002年1月，購買短期債券時：

借：短期投資———債券A 95000

應(yīng)收利息 5000

貸：銀行存款 100000

對實際支付的價款中包括已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息5000元，應(yīng)作為應(yīng)收項目單獨核算，不包括在債券的初始投資成本中，稅法也認(rèn)同會計的這種做法。

2002年2月，收到2001年債券利息時：

借：銀行存款 5000

貸：應(yīng)收利息 5000

收到購買時已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息5000元，只沖減已記錄的應(yīng)收利息，不沖減短期債券的初始投資成本，稅法也認(rèn)同會計的這種做法。

2002年3月，處置短期債券時：

借：銀行存款 107000

貸：短期投資———債券A 95000

投資收益———短期投資處置收益 12000

由于沒有取得持有收益，會計制度和稅法確認(rèn)的處置收益是一致的。換句話說，如果存在短期投資持有收益，必然會導(dǎo)致以后處置時，會計制度和稅法確認(rèn)的處置收益不一致。

2002年3月，購買短期股票時：

借：短期投資———股票B 164250

貸：銀行存款 164250

2002年4月，收到宣告分派的股利時：

借：銀行存款 4250

貸：短期投資———股票B 4250

由于宣告分派股利在購買之后，會計制度要求沖減短期投資的賬面價值，稅法要求分回的股權(quán)投資持有收益，不論是否補稅，都一律按被投資企業(yè)的適用所得稅稅率還原成稅前所得，并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。

在實際工作中應(yīng)注意的問題是，如果該持有收益屬于免稅的投資收益，或者投資企業(yè)的適用稅率低于被投資企業(yè)的適用稅率15％，還應(yīng)作為“免于補稅的投資收益”5000元［4250÷（1－15％）］進行申報；如果投資企業(yè)的適用稅率高于被投資企業(yè)的適用稅率15％，其已繳納的所得稅額750元［4250÷（1－15％）×15％］還應(yīng)作為“應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”進行申報。

2002年5月，處置短期股票時：

借：銀行存款 170000

貸：短期投資———股票B 160000

篇9

【課標(biāo)要求】

解析銀行存貸行為，比較債券、股票的異同，解釋利潤、利息、股息等回報形式，說明不同的投資行為。

【學(xué)情分析】

學(xué)生對投資理財比較感興趣，同時具有較強的獲取和整合資源的能力，適合采取課下分組，合作探究。學(xué)生通過閱讀書本、查找資料等方式整理儲蓄、股票和債券的基本知識，為制定合理的理財方案做好準(zhǔn)備。

二、教學(xué)目標(biāo)

【情感態(tài)度與價值觀】

1．通過分年齡段的模擬理財活動，調(diào)動學(xué)生參與經(jīng)濟生活的熱情和積極性。

2．通過分年齡段的模擬理財活動，引導(dǎo)學(xué)生樹立投資理財與風(fēng)險防范的意識。

3．通過模擬理財活動和對股票、債券等相關(guān)知識的講解，培養(yǎng)學(xué)生積極投資的觀念。

【能力目標(biāo)】

1．通過模擬理財活動，引導(dǎo)學(xué)生自覺比較、發(fā)現(xiàn)儲蓄、股票投資、債券投資的異同。

2．通過對學(xué)生理財方案的評析，引導(dǎo)學(xué)生在不同情境下做出合理的投資理財選擇，培養(yǎng)學(xué)生知識遷移運用的能力。

【知識目標(biāo)】學(xué)生在整理資料及參與模擬理財活動中：

1．了解儲蓄存款含義、分類、利息的計算，儲蓄具有穩(wěn)健、低風(fēng)險的特點。

2．了解股票含義、股票投資收入的構(gòu)成、影響股價變動的因素及股市的風(fēng)險性。

3．了解債券的含義、知道國債、金融債券、企業(yè)債券三種債券的異同。

三、教學(xué)重點與難點

【教學(xué)重點】儲蓄、股票、債券等投資理財方式的回報方式及特點。

【教學(xué)難點】影響股票價格變動的因素及股市的風(fēng)險性。

四、教學(xué)方法與學(xué)法

【教學(xué)方法】建立模擬任務(wù)、體驗式教學(xué)、合作探究；多媒體輔助教學(xué)。

【學(xué)習(xí)方法】基于任務(wù)的學(xué)習(xí)方式( projectbased learning)。在教師建立的模擬任務(wù)中，學(xué)生自主查閱、整合教材知識，合作探究，學(xué)會在變動的情境中運用所學(xué)知識解決問題。

五、課前準(zhǔn)備

發(fā)放任務(wù)條、并以PPT的形式公布各組任務(wù)條內(nèi)容，明確各組任務(wù)。具體如下：

A組：假定你們是中國工商銀行海淀支行儲蓄部的工作人員。請依據(jù)書本第45-47頁相關(guān)內(nèi)容，介紹儲蓄業(yè)務(wù)的優(yōu)點及獲利方式，推薦儲蓄業(yè)務(wù)，以爭取潛在的客戶資源。

B組：假定你們是中信證券公司的工作人員。請依據(jù)書本P48-P49有關(guān)股票相關(guān)內(nèi)容，介紹股票投資的優(yōu)點及獲利方式，推薦股票業(yè)務(wù)，以爭取潛在的客戶資源。

C組：假定你們是中國工商銀行海淀支行承銷債券的工作人員。請依據(jù)書本P49-P50相關(guān)內(nèi)容，介紹債券投資的優(yōu)點及獲利方式，推薦債券投資，以爭取潛在的客戶資源。

D組：你們年輕有為，年齡25-30歲，現(xiàn)持幣30萬待投資。請在了解儲蓄、股票、債券等理財方式之后，權(quán)衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎(chǔ)之上，審慎制定投資方案，并說明理由。

E組：你們?nèi)嗽谥心?，年齡40 45歲，現(xiàn)持幣30萬待投資。請在了解儲蓄、股票、債券等理財方式之后，權(quán)衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎(chǔ)之上，審慎制定投資方案，并說明理由。

F組：你們一生辛勤奮斗，年齡65-70歲，現(xiàn)持幣30萬待投資。請在了解儲蓄、股票、債券等理財方式之后，權(quán)衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎(chǔ)之上，審慎制定投資方案，并說明理由。

教師幫助學(xué)生理解任務(wù)，指導(dǎo)學(xué)生搜索、整合資料，形成科學(xué)性與可讀性兼?zhèn)涞恼n堂探究展示成果，并將其轉(zhuǎn)化為重要的課堂教學(xué)資源。

六、教學(xué)過程

環(huán)節(jié)一：創(chuàng)設(shè)情境導(dǎo)入新課

【教師活動】

1．PPT出示“努力跑贏CPI”、“理財是個問題”兩張漫畫圖片。

2．設(shè)問：伴隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，人們的收入不斷增多，越來越多的百姓有了投資理財?shù)男枨?。與此同時，企業(yè)的快步發(fā)展也急需擴大融資渠道。在此背景下，投資理財成為人們共同關(guān)注的話題，也成為每個人都應(yīng)該掌握的一項發(fā)展技能。那可以通過哪些投資理財?shù)姆绞阶屛覀兪种械腻X保值增值呢？回憶一下，在你的家庭生活中，父母是怎么做的？

【學(xué)生活動】學(xué)生根據(jù)生活經(jīng)驗，答出儲蓄、炒股、投資房地產(chǎn)、購買基金等。

【設(shè)計意圖】從學(xué)生生活實際出發(fā)，導(dǎo)入新課，引導(dǎo)學(xué)生對本課所要介紹的儲蓄、股票、債券等理財方式有初步的感性認(rèn)識。

【教師活動】（過渡）剛剛同學(xué)們提到父母有很多不錯的投資理財方式。過去同學(xué)們是無財可理，那如果現(xiàn)在你的手中有了30萬，面對種類繁多的理財項目，你會怎樣選擇，你會制定什么樣的理財方案呢，這個理財方案又是不是合理的呢？今天我們就通過一個模擬理財活動體驗一下。

環(huán)節(jié)二：建立模擬任務(wù)激發(fā)學(xué)習(xí)動力

【教師活動】

提活動要求：(1)按課前確定的分組開展活動。(2)按任務(wù)條指定角色完成相應(yīng)任務(wù)。

【學(xué)生活動】

1．ABC三組同學(xué)按任務(wù)條指令，準(zhǔn)備介紹儲蓄存款、股票投資、債券投資的相關(guān)資料，課上派代表分享。

2．DEF三組同學(xué)在聽完ABC組發(fā)言后，按任務(wù)條提示，集體討論并制定理財方案，并派代表公布方案及理由。

【設(shè)計意圖】1．通過創(chuàng)設(shè)生動、具體的生活情境，賦予學(xué)生具體的身份角色，建立具有可控制的挑戰(zhàn)性的模擬理財任務(wù)，激發(fā)學(xué)生探究動力。2．該活動中，無論是ABC組模擬理財師，還是DEF組模擬投資者，都要求學(xué)生深入了解儲蓄、股票、債券等投資理財方式的優(yōu)劣點，有助于教學(xué)目標(biāo)的實現(xiàn)。3．對模擬投資者在年齡上做有區(qū)分度的劃分，培養(yǎng)學(xué)生在變動的情境中運用所學(xué)知識解決問題的能力。4．學(xué)生在準(zhǔn)備過程中所形成的集體探究成果將會轉(zhuǎn)化為課堂教學(xué)資源，為之后的教學(xué)討論環(huán)節(jié)做準(zhǔn)備。

環(huán)節(jié)三：小組合作展示 突破教學(xué)重點

【學(xué)生活動】

1．A組代表以幽默詼諧的語言風(fēng)格介紹儲蓄類型、利息計算及其穩(wěn)健的特點。

2．B組代表從股神巴菲特的股市收益談起，介紹股票的基本常識，股票高收益的投資特點及健全股票市場對企業(yè)發(fā)展的意義。

3．C組代表介紹債券的分類，從收益和風(fēng)險兩個角度介紹不同類型債券的特點，從穩(wěn)健安全投資的角度重點介紹了國債。

4．DEF組代表公布他們在了解各種理財方式后制定的理財方案。

5．全班共同討論DEF三組理財方案是否合理。

【教師活動】

1．在各組代表介紹之后，簡單歸納并板書各理財方式的收益方式及特點。

2．針對學(xué)生發(fā)言中偏重于各理財方式的優(yōu)點，教師在細(xì)節(jié)處繼續(xù)追問，引導(dǎo)學(xué)生思考各種理財方式的不足。

3．組織全班討論DEF組理財方案是否合理，并說明原因。

【設(shè)計意圖】1．引導(dǎo)學(xué)生在角色體驗中，深入了解并掌握有關(guān)儲蓄、股票、債券的基礎(chǔ)知識，突破教學(xué)重點。2．引導(dǎo)學(xué)生用辯證的眼光看待每一種投資方式。3．通過制定不同年齡段的理財方案，培養(yǎng)學(xué)生運用所學(xué)知識，在不同條件下解決問題的能力，活化了知識的運用，并在評價他人理財方案是否合理中，加深對所學(xué)內(nèi)容的理解。

環(huán)節(jié)四：引導(dǎo)深入探究突破教學(xué)難點

【教師活動】

1．（過渡）在大家制定的理財方案中，我們看到不同年齡段的人群、因為面對的生活情境不同、需求不同、心理狀態(tài)不同，做出了不同的理財方案，反觀現(xiàn)實生活也是如此。值得肯定的是大家沒有盲目地追求收益，制定了多元組合式的理財方案。剛剛?cè)M投資者都提到了股票投資的風(fēng)險性，那股票投資的風(fēng)險性到底在哪呢？

2．通過對茅臺股價持續(xù)下跌、銀行上調(diào)儲蓄利率及光大證券烏龍指事件的分析講解，使學(xué)生了解影響股價變動的因素。具體操作如下：

(1) PPT出示材料：酒鬼酒被爆塑化劑超標(biāo)2.6倍，受此事件影響，整個白酒行業(yè)萎靡不振。中央出臺改進工作作風(fēng)八項規(guī)定之后，天價的茅臺從云端跌落，卻仍滯銷，公司業(yè)績大滑坡。

(2)設(shè)問1：你估計茅臺股價會發(fā)生什么變化，為什么？

明確答案：受國家政策、輿論導(dǎo)向、公司經(jīng)營狀況影響，人們的預(yù)期股息下降，減少對股票的購買，引起股價下降。

設(shè)問2：如果你手中正好持有貴州茅臺的股票，你們打算怎么辦，可以退給公司嗎？

明確答案：股東不能要求公司返還出資，可以等待公司破產(chǎn)清算，或者是通過股票交易轉(zhuǎn)手給他人。為了方便股票交易，出現(xiàn)了證券交易所，我國現(xiàn)有上海證券交易所和深圳證券交易所。如果一家公司的股票能夠在股票交易所交易，我們就稱其為上市公司。在我國，上市需要經(jīng)過證監(jiān)會的批準(zhǔn)。

(3)PPT出示材料：自央行允許金融機構(gòu)將一年期存款利率浮動上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的10%后，四大國有銀行將一年期利率上調(diào)8%，北京、上海地區(qū)各商業(yè)銀行也陸續(xù)跟進，上調(diào)其存款利率。

設(shè)問3：此番銀行上調(diào)利率，你估計會對股價產(chǎn)生什么影響，為什么？

明確答案：利率上升之后，一部分資金從股市轉(zhuǎn)而投向銀行儲蓄，造成股票價格的普遍下降。所以，利率的變化會影響到股票的價格。從之前的這兩個案例中，我們可以得到關(guān)于股票價格的一個一般性規(guī)律：股票價格與預(yù)期股息正相關(guān)，與銀行利率反相關(guān)。

(4)小結(jié)：從這兩個案例中，我們可以得到關(guān)于股票價格的一般性規(guī)律：股票價格與預(yù)期股息正相關(guān)，與銀行利率反相關(guān)。此外，2013年光大證券烏龍指事件發(fā)生之后，投資者人氣渙散，紛紛拋售，四個交易日內(nèi)，股價從停牌時的12. 12元下跌到9. 84元累計市值損失達(dá)77.9億。從中，我們可以看到大眾心理及很多不可控因素也會影響到股價變動。除上述一些原因，經(jīng)濟全球化使得世界各國的聯(lián)系更加密切，美國納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普指數(shù)、日本的日經(jīng)指數(shù)，我國香港地區(qū)恒生指數(shù)的變化等也會對我國A股市場產(chǎn)生影響?？傊绊懝善眱r格的因素太多了，因此，股票價格的波動具有很大的不確定性，因此我們說炒股是一種風(fēng)險較高的投資方式，入市需謹(jǐn)慎。2013年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的三位經(jīng)濟學(xué)家的研究也從側(cè)面證明了，要精確預(yù)測短期內(nèi)的股市走向幾乎是不可能的事情，但是卻可以預(yù)測更長期的走勢，例如在未來三年至五年內(nèi)的走勢。從這個角度說，股票投資仍不失為一個很好的理財方式。而且盡管股市風(fēng)險很大，但如前所說，股票市場的發(fā)展對于資金融通，提高資金使用效率，推動企業(yè)發(fā)展具有重要作用。

【學(xué)生活動】1．閱讀材料，在老師層層設(shè)問下積極思考、回答問題。

【設(shè)計意圖】1．通過對新聞熱點的分析，引導(dǎo)學(xué)生思考影響股價變動的因素，理解股票投資的風(fēng)險性，增強了教學(xué)深度；由此引申出股票流通、上市公司、證監(jiān)會等內(nèi)容，擴大了教學(xué)的廣度。2．借助2013諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者的研究成果，一方面說明股票投資的風(fēng)險性，另一方面明確健全股市的重要意義，引導(dǎo)學(xué)生做到一分為二全面看問題。

【小結(jié)】今天我們通過一組模擬活動，深入了解了投資理財。經(jīng)濟學(xué)是關(guān)于如何力求經(jīng)濟的學(xué)問，即“花最少的錢干最多的事”。對于投資者來說，就是要以最令人滿足或能獲得最大收益的方式來使用我們手中掌握的經(jīng)濟資源。

世界是復(fù)雜的，現(xiàn)象是多樣的。選擇何種理財方式，既要考慮不同理財方式的特點，又要考慮自身的實際，合理規(guī)避風(fēng)險提高資金的使用效率。而針對投資風(fēng)險的另一種理財方式——商業(yè)保險，我們將在下節(jié)課繼續(xù)討論。

專家點評（楊靈，北京市西城區(qū)教育研修學(xué)院）

篇10

一、美國上市財產(chǎn)保險公司的投資概況

目前，世界各國的保險公司大都采用多種保險投資方式。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)把保險公司的資金運用分為五類：即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)?、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等。靈活多樣的投資方式，使得不同的保險公司可以根據(jù)自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、安全性和流動性的要求和原則對保險基金進行投資組合。

在投資多樣化的前提下，各國政府為了保證保險資金的安全性，根據(jù)本國的實際情況，對各種投資方式設(shè)定了嚴(yán)格的投資比例，美國在這方面的限制更加嚴(yán)格(詳見表1)。

以美國紐約州為例，紐約州保險法規(guī)定保險公司的股票及債券投資不得超過總投資的20%，房地產(chǎn)投資不得超過10%，海外投資也不得超過10%。由于壽險和非壽險資金來源不同，它們對于流動性、收益性和風(fēng)險承受能力的要求不同，投資結(jié)構(gòu)也不相同。壽險資金由于其長期的特點，以資本市場作為主要的投資領(lǐng)域，股票類資產(chǎn)比重較大；非壽險資金投資則主要以貨幣市場和債券市場為主。例如，1995年英國壽險資金46%投資于本國股票，13%投資于外國股票，2%投資于國外債券；非壽險資金投資本國股票為26%，投資外國股票7%，投資國外債券10%，投資本國公共部門債券21%。

圖1描述了1992年-2003年美國所有財產(chǎn)保險公司的投資結(jié)構(gòu)情況。債券投資是美國財產(chǎn)保險公司的第一大投資方式，雖然每年投資比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高達(dá)66.34%；股票投資為美國財產(chǎn)保險公司的第二大投資方式，投資比例一直高于10%，2000年高達(dá)30%；抵押貸款也是重要的投資方式，1992年投資比例達(dá)15.6%，但近年來其投資占比一直下滑，2003年降為0.28%；短期投資近年來重要性日益突出，2003年美國財產(chǎn)保險業(yè)的現(xiàn)金及短期投資占比達(dá)9.3%；美國財產(chǎn)保險業(yè)的房地產(chǎn)投資占比一直不高，1992年的高峰期不過2.5%，后來占比不斷下降，2003年僅為0.81%。

總的來看，美國財產(chǎn)保險公司投資非常謹(jǐn)慎，2／3的投資資產(chǎn)是債券，其中大部分是市政債券、高評級公司債券和美國國庫券。圖2是1999年～2004年美國財產(chǎn)保險業(yè)債券投資的構(gòu)成情況。在美國財產(chǎn)保險公司所投資的債券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和長期(10年以上)三分天下，其中短期債券占比最多，并且呈現(xiàn)不斷增加趨勢，2004年估計占比達(dá)45.5%左右。

就美國上市財產(chǎn)保險公司而言，其投資策略更加穩(wěn)健。表2是1996年—2004年美國20家上市財產(chǎn)保險公司股票投資與房地產(chǎn)投資占比情況。一方面，20家上市財產(chǎn)保險公司的股票投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投資占比從未超過15%，2004年僅為8.93%。另一方面，20家上市財產(chǎn)保險公司的房地產(chǎn)投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1994年以來，在上述20家上市財產(chǎn)保險公司中，有10家公司基本上未從事過房地產(chǎn)投資。

二、美國上市財產(chǎn)保險公司的投資風(fēng)險

(一)1995年—2004年美國上市財產(chǎn)保險公司的投資收益及其波動情況

1995年—2004年，美國20家上市財產(chǎn)保險公司總投資額不斷增加，平均增長率達(dá)9.62%，2001年達(dá)到最高值19.66%(詳見圖3)。總投資的不斷增加，為財產(chǎn)保險公司投資收入的持續(xù)增加奠定了堅實基礎(chǔ)。

總的看來，由于種種因素，美國財產(chǎn)保險公司投資收益率波動比較明顯。圖4是1995年～2004年美國20家上市財產(chǎn)保險公司平均投資收益率情況。在此，投資收益率二利息和投資收人／投資資產(chǎn)。10年間美國財產(chǎn)保險公司整體收益率波動起伏，最高時曾達(dá)到7.51%(1998年)，最低時僅為5.53%(2004年)。這說明，美國財產(chǎn)保險公司的投資風(fēng)險還比較大。

表3是1995年—2004年美國20家上市財產(chǎn)保險公司投資收益率及其波動情況。美國20家上市財產(chǎn)保險公司的投資收益率普遍低于財產(chǎn)保險業(yè)整體水平，各家收益率均值及其波動差別也很大。從投資收益率情況看，1995年—2004年，美國財產(chǎn)保險業(yè)投資收益率平均值達(dá)6.72%，而同期20家公司中僅有4家公司投資收益率均值高于這一行業(yè)水平，而其它16家公司都低于這一水平；美國上市財產(chǎn)保險公司收益率偏低的狀況，是與其投資謹(jǐn)慎策略息息相關(guān)的。從20家公司的具體情況看，投資收益率均值差別很大，10年均值最高的第一美國(FAF)達(dá)14.76%，而最低的保羅·旅行者(STA)僅為5.39%。從投資收益波動情況看，20家上市公司的投資收益率波動也普遍較大，且情況各異。1995年-2004年，20家公司投資收益率波動標(biāo)準(zhǔn)差均值為1.62，大大高于財產(chǎn)保險業(yè)的整體水平(0.66)，其中有14家投資收益率波動標(biāo)準(zhǔn)差高于1，有5家公司標(biāo)準(zhǔn)差超過2，第一美國(FAF)高達(dá)5.63。

(二)美國上市財產(chǎn)保險公司投資風(fēng)險的成因

1.利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指由于市場利率波動而造成投資收益變動的風(fēng)險。利率的上下波動直接影響證券價格，利率上升，證券價格下降；利率下降，證券價格上升。利率風(fēng)險是固定收益證券(特別是國債)面臨的主要風(fēng)險。美國市場利率一直變動不定，使利率風(fēng)險成為上市財產(chǎn)保險公司的主要風(fēng)險之一。圖5是1980年—2004年美國市場的利率變化情況。從1980年-2004年，美國的短期利率(3月期票據(jù))、中期利率(1年期票據(jù))和長期利率(10年期票據(jù))均呈現(xiàn)下降趨勢，但各年起伏不定，給上市公司的資金運用帶來很大風(fēng)險。

2.信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指證券發(fā)行人在證券到期時無力還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險。信用風(fēng)險主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、規(guī)模大小等因素的影響。信用風(fēng)險是債券面臨的主要風(fēng)險，而不同債券因為其信用等級不同使其信用風(fēng)險各異。一般而言，政府債券的信用風(fēng)險最小，其它依次為金融債券和公司債券，而投資回報率正好相反。美國上市財產(chǎn)保險公司普遍投資謹(jǐn)慎，一般投資于信用級別較高的證券，故信用風(fēng)險較低。例如，在丘博集團的資產(chǎn)組合中，70%以上的應(yīng)稅債券是由美國財政部或美國其它政府機構(gòu)發(fā)行的、或者是由穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評級的AA級以上債券；90%以上的免稅債券為AA級以上債券，大約70%的債券為AAA級；只有不足2%的債券低于投資級別，因此丘博集團債券投資的信用風(fēng)險很小。

3.匯率風(fēng)險

在國際投資中，由于匯率變化引起投資收益的變化。當(dāng)投資以外幣所表示的資產(chǎn)時，要承擔(dān)匯率變動帶來的風(fēng)險。以丘博集團為例，2004年底，其財產(chǎn)保險子公司共擁有非美元投資資產(chǎn)約45億美元，這些資產(chǎn)的品質(zhì)和到期日與國內(nèi)資產(chǎn)相似，主要以英鎊、加元和歐元計價。當(dāng)英鎊匯率、加元匯率或者歐元匯率下降時，丘博公司將承擔(dān)較大的經(jīng)濟損失。

4.資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險

資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險指保險公司在某一時點上資產(chǎn)現(xiàn)金流和負(fù)債現(xiàn)金流的不匹配，從而導(dǎo)致保險公司收益損失。保險業(yè)務(wù)是一種典型的現(xiàn)金流運作業(yè)務(wù)，保險公司是資產(chǎn)和負(fù)債的集合體，保險公司的資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險，就是某個時點資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流小于或大于負(fù)債的凈現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致保險公司的資產(chǎn)損失。保險公司資產(chǎn)和負(fù)債暫時的不匹配，只會影響保險公司日常賠付、投資的減少和財務(wù)的穩(wěn)定性；而長期的不匹配則會導(dǎo)致保險給付危機，最終導(dǎo)致保險公司破產(chǎn)。

與資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險相聯(lián)系的是流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指投資者由于某種原因急于拋售手中的某項資產(chǎn)，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產(chǎn)一般具有完善的二級市場，可以在不降低價格的情況下隨時出售；流動性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價格進行交易，從而造成資產(chǎn)損失。如果出現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的情況，財產(chǎn)保險公司為了套取現(xiàn)金而急于拋售手中的資產(chǎn)時，流動性風(fēng)險就產(chǎn)生了。

5.股票投資風(fēng)險

美國上市財產(chǎn)保險公司投資股票的比例相對較高，加之股票市場變化原因復(fù)雜且動蕩不定。圖6是1990年—2004年美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500家大公司股票的整體收益率走勢情況。總體上看，美國股票收益率變化幅度很大，股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險很高。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500家大公司股票的整體收益率最高曾達(dá)到40%(1996年)，而最低時為—20%以下(2002年)。因此，股票投資占比較高的上市財產(chǎn)保險公司往往投資風(fēng)險較大，投資收益率波動偏大。

三、投資風(fēng)險對美國上市財產(chǎn)保險公司的影響

(一)投資風(fēng)險對財產(chǎn)保險公司風(fēng)險基礎(chǔ)資本的影響很大

風(fēng)險基礎(chǔ)資本(Risk-BasedCapital)，是指保險公司要求等于或超過與其可能出現(xiàn)償付無力風(fēng)險的具體風(fēng)險特性相適應(yīng)的最低資本要求的一種制度。在風(fēng)險基礎(chǔ)資本制度下，將保險公司可能面臨的經(jīng)營風(fēng)險量化為所需的凈值。這種方法從保險公司的風(fēng)險構(gòu)成出發(fā)，根據(jù)保險公司的規(guī)模和風(fēng)險狀況，有彈性地衡量該公司用于支持業(yè)務(wù)經(jīng)營所需的最低資本，以保證保險公司的償付能力。如果保險公司的盈余低于其要求的風(fēng)險基礎(chǔ)資本(或風(fēng)險基礎(chǔ)資本的百分比)就會受到監(jiān)管行動的約束，如加強監(jiān)控、限制新業(yè)務(wù)的增長、要求保險公司增加資本以免被接管等。