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篇1

馬航MH370失蹤以及馬航MH17客機(jī)的墜毀使得航空運輸安全再次成為社會各界關(guān)注的熱點，綜述國內(nèi)外的各種航空事故發(fā)現(xiàn)，地面作業(yè)成為重大航空安全事件的主要源頭，因此地面作業(yè)的安全管理成為有效控制航空事故發(fā)生率的首要工作。相關(guān)研究也表明，安全保障措施的預(yù)防性投入效果與事后整改效果為1：5關(guān)系。因此增加地面安全作業(yè)的預(yù)防性投入成為航空企業(yè)確保安全作業(yè)管理效果的直接手段。本文以此為切入點，剖析了航空企業(yè)地面作業(yè)相關(guān)的安全成本的內(nèi)容，并進(jìn)一步研究了與安全作業(yè)的成本投入相對應(yīng)的安全經(jīng)濟(jì)效益，在此分析基礎(chǔ)上進(jìn)一步的闡述了航空地面作業(yè)的安全成本與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系，最終為航空企業(yè)正確處理兩者關(guān)系提出了有效建議。

一、航空企業(yè)地面作業(yè)安全成本分析

安全成本是指企業(yè)為保證安全作業(yè)所進(jìn)行的必要的人、財、物等的投入，簡言之，安全成本就是與安全作業(yè)相關(guān)的成本投入。對航空企業(yè)而言，地面作業(yè)安全成本投入是指以提高民航運輸安全及地面作業(yè)安全為最終目的，在進(jìn)行各項地面作業(yè)時，為保證作業(yè)安全而投入的人、財、物等的總和。對任何企業(yè)而言，安全投入是實現(xiàn)安全生產(chǎn)的物質(zhì)保證，對航空企業(yè)而言更是如此。安全投入的分配問題決定了安全投入的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，安全投入不足或過多都無法實現(xiàn)最佳的經(jīng)濟(jì)效益。因此，為了更好地實現(xiàn)安全投入的最大經(jīng)濟(jì)效益，必須清晰地了解安全作業(yè)的成本構(gòu)成，為此，筆者針對航空企業(yè)的特點，重點剖析了航空企業(yè)地面作業(yè)的安全成本的構(gòu)成。

根據(jù)國內(nèi)航空安全數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，僅2014年4月就發(fā)生航空器地面事故癥候三起，這三起事故起因均與地面運輸車輛不符合安全操作規(guī)范引起。總結(jié)所有地面事故原因，車輛設(shè)備和地勤操作是地面安全作業(yè)的兩大核心風(fēng)險源，而且，事故影響較大，嚴(yán)重者造成飛行器損害，甚至影響航班正常運行。因此，航空地面作業(yè)的安全投入主要應(yīng)側(cè)重于這兩項工作的開展，本文對地面作業(yè)的安全成本分析也以這兩項工作為例。為了更好的分析地面事故的安全成本主要構(gòu)成，首先需要分析所有地面安全事故征候的誘發(fā)因素，綜合分析各類地面事故征候，本文將所有地面安全事故的誘發(fā)因素歸納為兩類：與人相關(guān)的因素、與工作輔助工具（車輛等）相關(guān)因素。具體分析見表1。

根據(jù)表1，我們也對地面作業(yè)的安全成本劃分為兩部分即與人相關(guān)的成本C1和與物相關(guān)的成本C2，并對兩類成本進(jìn)行了分析，如表2所示。

綜上分析，地面作業(yè)安全成本C可以用公式簡單的表示為：C=C1+C2。由于篇幅所限，本文對地面作業(yè)的成本分析只是根據(jù)地面作業(yè)中影響較大的安全作業(yè)部分的成本投入進(jìn)行了簡要的分析，對于其它安全作業(yè)成本比如自然災(zāi)害預(yù)防、防恐作業(yè)等的成本投入不作進(jìn)一步分析。地面安全作業(yè)成本是航空企業(yè)為了保證航空運輸?shù)牡孛孀鳂I(yè)階段的安全而投入的費用，企業(yè)投入的目的是為了獲取一定的經(jīng)濟(jì)利益，因此，地面作業(yè)安全投入的目的是為了獲取經(jīng)濟(jì)效益，因此本文將繼續(xù)對航空企業(yè)地面作業(yè)的安全經(jīng)濟(jì)效益展開分析。

二、航空企業(yè)地面作業(yè)的安全效益分析

航空企業(yè)地面安全效益是指航空地面安全作業(yè)的實現(xiàn)對社會、航空企業(yè)本身以及地面作業(yè)人員等利益相關(guān)者所產(chǎn)生的利益效果，簡單來說，是航空企業(yè)通過一定的人、財、物等的安全成本投入所帶來的企業(yè)安全損失的減少或安全利益的增強(qiáng)。本文從經(jīng)濟(jì)效益與非經(jīng)濟(jì)效益兩個層面來分析航空企業(yè)地面作業(yè)的安全效益。

1、地面作業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益

就經(jīng)濟(jì)效益而言，地面安全投入可以帶來直接經(jīng)濟(jì)效益和間接經(jīng)濟(jì)效益。就前者而言，可以通過全行業(yè)地面安全作業(yè)損失減少和單位航空企業(yè)的地面安全作業(yè)損失減少體現(xiàn)出來。間接經(jīng)濟(jì)效益則從整個行業(yè)和單位企業(yè)的安全效用的增加得以體現(xiàn)。從上述分析也可以看出間接經(jīng)濟(jì)效益無法直接加以衡量，而是在長期的安全投入下，逐步得以體現(xiàn)。因此，直接經(jīng)濟(jì)效益是地面作業(yè)安全投入的短期效用體現(xiàn)，間接經(jīng)濟(jì)效益則為長期效用體現(xiàn)。

2、非經(jīng)濟(jì)效益

非經(jīng)濟(jì)性效益為航空企業(yè)地面作業(yè)的宏觀效益。主要是指地面安全作業(yè)的強(qiáng)化對于全體社會的有利影響，側(cè)重于地面作業(yè)安全投入所帶來的長遠(yuǎn)利益。比如，地面安全作業(yè)的加強(qiáng)將降低航空事故率，增強(qiáng)全社會對航空運輸?shù)男刨嚫校瑥亩欣谡麄€行業(yè)的快速發(fā)展，提高全體社會的運行效率，從而促進(jìn)整個社會和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

根據(jù)上述分析，航空企業(yè)地面作業(yè)的安全效益可以如圖1所示。

三、航空企業(yè)地面作業(yè)安全投入與效益關(guān)系分析

就成本投入與經(jīng)濟(jì)效益的矛盾關(guān)系而言，二者存在著一定的沖突和對立，然而，地面作業(yè)安全投入是航空企業(yè)為了實現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)利益最大化的必要投入。從安全經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，安全投入與經(jīng)濟(jì)效益之間是矛盾統(tǒng)一的兩面，是一枚硬幣的正反面的關(guān)系。從數(shù)學(xué)角度而言，安全投入與經(jīng)濟(jì)效益之間形成了一種復(fù)雜的函數(shù)關(guān)系，利用該函數(shù)關(guān)系是為了求解出安全成本與經(jīng)濟(jì)效益之間的最佳平衡點。

不同企業(yè)關(guān)于安全投入對經(jīng)營生產(chǎn)作用的認(rèn)識的不同導(dǎo)致他們對安全投入與經(jīng)濟(jì)效益的平衡點的界定不同，作為成本投入較大的行業(yè)，航空運輸企業(yè)如何平衡安全與利益的關(guān)系至關(guān)重要。航空企業(yè)承擔(dān)著更多的社會責(zé)任，安全是航空運輸?shù)念^等大事，因此航空企業(yè)必須充分認(rèn)識到安全作業(yè)的重要性。特別是作為航空運輸?shù)牡谝徊?，地面作業(yè)的安全性更為重要，因此，企業(yè)需要靈活把握航空地面作業(yè)安全投入與整體經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系。

綜上所述，正確認(rèn)識地面安全作業(yè)成本與效益的關(guān)系十分必要，本文幾個方面就地面作業(yè)安全投入與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系展開分析。

1、安全與效益孰重孰輕的問題

安全與效益誰更重要的問題是正確處理兩者關(guān)系的關(guān)鍵，《安全生產(chǎn)法》的出現(xiàn)，確立了“安全第一”成為我國各個行業(yè)領(lǐng)域的基本指導(dǎo)思想。這就意味著，當(dāng)二者發(fā)生沖突時，務(wù)必以安全為第一選擇。對航空企業(yè)而言更是如此，必須防微杜漸，從根本上認(rèn)識和處理好安全與效益的關(guān)系，切不可等到二者發(fā)生沖突時再去權(quán)衡和處理。

相關(guān)研究表明，安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率（安全生產(chǎn)產(chǎn)出值與總生產(chǎn)之的比率）是衡量安全與效益的最有效指標(biāo)。不同行業(yè)安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率因其生產(chǎn)危險性及安全生產(chǎn)作用的不同而不同。一般而言，行業(yè)危險性越高，安全生產(chǎn)率越高。因此，航空運輸行業(yè)安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率較大，安全是航空企業(yè)生產(chǎn)運營的重中之重，特別是要加大對地面作業(yè)的安全投入，處理好安全與效益的關(guān)系。

2、認(rèn)識到安全與效益的相關(guān)關(guān)系

實踐證明，安全投入與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。對航空企業(yè)而言，安全就是效益。積極有效的安全投入可以使航空企業(yè)消除各種安全隱患，顯著提高航空運輸作業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和安全水平。

根據(jù)海恩法則，每一起嚴(yán)重事故發(fā)生前，有大約29起輕微事故，300起未遂先兆，1000事故隱患。因此任何航空事故都不是偶然的，增加預(yù)期的安全投入可以大大減少航空事故發(fā)生的概率。此外有學(xué)者指出，從安全經(jīng)濟(jì)學(xué)角度核算，安全作業(yè)預(yù)防性投入效果與事故發(fā)生后整改效果為1：5關(guān)系。由此可以看出，安全投入對經(jīng)濟(jì)效益這種正相關(guān)作用，為航空企業(yè)實現(xiàn)安全運營提供了新的理論視角?？梢詳嘌?，充足的安全投入可以使航空企業(yè)獲得可觀的經(jīng)濟(jì)效益，當(dāng)然這其中的經(jīng)濟(jì)效益可能是以潛在形式呈現(xiàn)出來的。不可避免地是增加地面作業(yè)的安全基礎(chǔ)設(shè)施，增加技術(shù)裝備對地面安全作業(yè)的保障能力會使企業(yè)成本投入增加，但安全投入與經(jīng)濟(jì)效益的正相關(guān)關(guān)系，可以從長遠(yuǎn)角度提高企業(yè)安全航運能力。

3、生命安全與經(jīng)濟(jì)效益對安全投入的雙重需求

充分足夠的安全投入是企業(yè)一切生產(chǎn)運營活動順利進(jìn)行的保障，因此充分的安全投入是企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)效益的基本保障和需求。此外，如果沒有安全作業(yè)條件的保障，一旦生產(chǎn)過程中出現(xiàn)重大事故，不但造成巨額經(jīng)濟(jì)損失，甚至可能造成死亡事故，這在倡導(dǎo)“安全第一”的今天是任何企業(yè)都無法承擔(dān)之重。因此從這個角度而言，充分的安全投入也是企業(yè)對生命安全保障的需求。綜上所述，處理好安全與效益的關(guān)系，必須認(rèn)識到企業(yè)對安全投入的這種雙重需求。

4、安全投入對企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的正負(fù)效應(yīng)影響

正確處理安全投入與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系，必須看到安全投入所避免的負(fù)效應(yīng)以及所產(chǎn)生的正效應(yīng)。安全投入不足直接導(dǎo)致企業(yè)蒙受巨大損失，這可以成為安全投入對經(jīng)濟(jì)效益的負(fù)效應(yīng)。因此充足的安全投入則避免了企業(yè)蒙受安全事故損失的可能。

一般來說安全投入包含兩個層面，一是通過勞動環(huán)境和條件來達(dá)到解決物的不安全因素的目的；二是通過對人力資源、人員素質(zhì)等的投入來達(dá)到強(qiáng)化安全管理，解決人的不安全因素。這些安全成本的投入對企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益會產(chǎn)生積極的正面效應(yīng)。這種正面效應(yīng)可以從兩個方面得以體現(xiàn)出來即直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、負(fù)效應(yīng)轉(zhuǎn)換為正效應(yīng)。

四、基于安全與效益關(guān)系分析的相關(guān)建議

總結(jié)全文，航空企業(yè)是實現(xiàn)安全航運的責(zé)任主體，應(yīng)該正確處理好安全與效益的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，加大對安全作業(yè)，特別是地面作業(yè)的預(yù)防性投入，特別是要增加安全作業(yè)的科技含量，實現(xiàn)技術(shù)預(yù)防。必須根據(jù)航空地面作業(yè)的特殊性要求和時展，完善各種安全設(shè)施，找到安全投入與經(jīng)濟(jì)效益之間的最佳平衡點，制定長遠(yuǎn)的安全投入規(guī)劃，保證必要的安全投入。為航空企業(yè)在進(jìn)行地面安全作業(yè)管理過程中要做到以下幾點。

第一，航空企業(yè)地面作業(yè)是航空運行安全的重中之重，根據(jù)安全與效益的函數(shù)關(guān)系，航空企業(yè)必須充分利用安全投入的杠桿作用，將安全投入放到企業(yè)戰(zhàn)略高度，注重可持續(xù)發(fā)展以及長遠(yuǎn)利益，保障航空運輸?shù)陌踩M(jìn)行。

第二，重視和提高安全經(jīng)濟(jì)的管理和決策的科學(xué)水平，航空企業(yè)安全作業(yè)部門必須針對地面作業(yè)的特點，采用科學(xué)決策手段尋求地面作業(yè)安全投入的最佳水平，找到本文所論述的成本投入與經(jīng)濟(jì)效益的最佳平衡點。

第三，分析表明安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率可以有效的評價企業(yè)在一定時間段內(nèi)的安全投入所帶來的經(jīng)濟(jì)效益。因此，航空企業(yè)可以通過引入安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率來評價安全投入的經(jīng)濟(jì)效用以及據(jù)此確定最佳的安全投入的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

第四，統(tǒng)籌企業(yè)全部安全成本投入，科學(xué)合理的確定地面作業(yè)費用投入。針對航空安全的基本要求，準(zhǔn)確制定航空作業(yè)的安全成本費用，制定合理計劃、統(tǒng)籌安排，嚴(yán)格控制在規(guī)定范圍內(nèi)。由專業(yè)人才管理和制定安全成本支出計劃，確保安全專項資金的投入方向和使用效果達(dá)到預(yù)期效果。

良好的安全管理是企業(yè)實現(xiàn)在安全生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)效益之間的平衡與協(xié)調(diào)的橋梁。航空企業(yè)要想實現(xiàn)長久安全航運，必須處理好安全生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)效益之間的關(guān)系，加大安全管理力度，特別是加大地面作業(yè)的安全管理，只有如此才能保證飛機(jī)安全升空，實現(xiàn)航空安全的前提基礎(chǔ)。因此合理安排安全投入，使兩者達(dá)到相互促進(jìn)的理想狀態(tài)，是實現(xiàn)航空安全效益的最佳途徑。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 中國民用航空總局航空安全技術(shù)中心：民用航空安全經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用研究報告[R].2006.

[2] 曾亮：民航企業(yè)安全投入的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率研究[J].中國安全科學(xué)學(xué)報，2009（19）.

篇2

但是很多投資者在運用基本面分析時，由于對一些概念和理論沒有領(lǐng)悟透徹，而存在一些認(rèn)識上的誤區(qū)，筆者經(jīng)常碰到的就有兩類，特此指出來，和大家一起切磋探討。

一是只看表面不看實質(zhì)舉例來說，股市是國民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)這句話沒錯。但有投資者以目前中國經(jīng)濟(jì)良好來指責(zé)今年以來股市下跌是偏離基本面的。這個觀點其實包含三個層次的認(rèn)知誤區(qū)。首先，國民經(jīng)濟(jì)包含內(nèi)容很多，涉及很多指標(biāo)和方方面面。單看絕對值，2008年中國GDP增速的確也很高，估計全年在10％左右。但是這個增速相對2007年的11.9％就是下降了近2個百分點，在實體經(jīng)濟(jì)中可能就意味著幾萬個企業(yè)破產(chǎn)、數(shù)十萬個人失業(yè)等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。而2009年中國GDP增速有進(jìn)一步下滑至9％的可能性。總之，中國經(jīng)濟(jì)增速在回落，這比增速維持或加速都要差。

其次，股指高低和全市場利潤具有很高相關(guān)性，而GDP只是個收入指標(biāo)，不是利潤指標(biāo)。即使GDP增速不下降，原材料價格、能源價格和勞動力成本上升都會導(dǎo)致企業(yè)利潤率下降。所以相比2007年上市公司盈利增長49.3％，2008年上市公司盈利增速估計可能不到三成。可以看到，作為收入項的GDP增速下降才2個百分點，企業(yè)盈利增速居然可能下降20個百分點。如果全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)不好、國內(nèi)還繼續(xù)緊縮政策，那么，2009年上市公司盈利增速會進(jìn)一步下降。

第三，雖然被稱作是國民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，但股指表現(xiàn)往往和基本面指標(biāo)并不同步。畢竟，決定股價的因素有兩個：盈利和市盈率(PE)估值水平，而影響PE高低的因素有預(yù)期盈利的增速、資金面情況、投資者心理甚至還有全球市場PE水平等等。作為非成熟市場，中國股市PE水平經(jīng)常出現(xiàn)較大波動，且未必要和盈利變化一致。

篇3

一、引言

盈余持續(xù)性的研究是會計領(lǐng)域資本市場研究的一個熱門話題，它是衡量盈余質(zhì)量的重要特征，更是投資者進(jìn)行投資決策的重要參考依據(jù)。關(guān)于盈余持續(xù)性的概念目前還沒有統(tǒng)一的定論，一些學(xué)者從盈余的時間序列角度定義盈余持續(xù)性，認(rèn)為盈余持續(xù)性是當(dāng)期盈余成為盈余時間序列永久性部分的程度。還有學(xué)者從盈余自相關(guān)或當(dāng)期盈余對未來盈余預(yù)測能力的角度來界定盈余持續(xù)性，認(rèn)為它反應(yīng)了本期盈余與未來盈余間的關(guān)系。盈余持續(xù)性的研究方法隨著時間和對概念的理解的不同也不盡相同，可主要概括為三種方式。第一種是使用時間序列模型，從時間序列中估算盈余持續(xù)性。這種方法主要在20世紀(jì)70—80年代盛行，以過去的盈余（包括季度盈余和年度）為研究基礎(chǔ)，利用統(tǒng)計學(xué)的理論確定合適的模型并估計相應(yīng)序列的參數(shù)。比較受關(guān)注的模型有隨機(jī)游走模型、自我回歸模型、移動平均模型等。這一方法的影響較大，學(xué)術(shù)成果頗豐，但會計學(xué)者們逐漸意識到利用過去的盈余序列來預(yù)測未來盈余，利用的信息量太少，直接影響了研究的準(zhǔn)確性。第二種是利用線性一階自回歸模型，該法主要考察盈余及其組成部分的持續(xù)性，通過回歸系數(shù)判斷盈余持續(xù)性的強(qiáng)弱。該方法由Sloan（1996）的研究推動，并成為目前國際主流的方法。他將盈余劃分為現(xiàn)金流量和應(yīng)計盈余，利用此方法發(fā)現(xiàn)盈余中的現(xiàn)金流量成分比應(yīng)計成分具有更高的持續(xù)性，這一方法的拓展研究有很多，如Xie（2001），Dechow（2008）均是在此基礎(chǔ)上繼續(xù)分解盈余繼而研究分解部分的持續(xù)性。這種方法使用的未來盈余是下一年限的盈余，包含的信息含量有限，短期內(nèi)有限，長期效果有待鑒定。且對于企業(yè)間的盈余持續(xù)性的比較作用較弱，投資者很難直觀的比較多個企業(yè)的未來發(fā)展能力。第三種是基本面分析方法。與前兩種方法相比，它將大量的財務(wù)信息綜合起來，利用這些綜合信息推斷企業(yè)的盈余持續(xù)性。該方法可以彌補(bǔ)前兩種方法的不足，能夠直觀的比較企業(yè)間盈利能力。但近年來通過基本面分析盈余持續(xù)性的文獻(xiàn)并不多見。

本文從企業(yè)公布的財務(wù)報表基本面（企業(yè)公布的財務(wù)報告的會計信息）入手，選取影響盈余持續(xù)性的財務(wù)指標(biāo)，利用這些財務(wù)指標(biāo)綜合反映企業(yè)盈余的持續(xù)性能力。共分為五個部分，第一部分介紹了盈余持續(xù)性內(nèi)涵及研究方法的比較分析；第二部分闡述了已有研究的貢獻(xiàn)；第三部分選取并論證影響盈余持續(xù)性的財務(wù)變量；第四部分利用主成分分析進(jìn)行企業(yè)盈余持續(xù)性的綜合評價并驗證其有效性；第五部分為文章結(jié)語。

二、文獻(xiàn)回顧

會計盈余持續(xù)性的研究起步于Ball and Brown（1968），他們首次實證了會計信息的有用性，建立了一個線性回歸模型和市場反應(yīng)模型，發(fā)現(xiàn)盈余公告后一個月內(nèi)超額股票回報與當(dāng)年盈余相對上年盈余變化之間存在顯著的正相關(guān)性。而運用基本面分析盈余持續(xù)性的研究開始與19世紀(jì)80年代末期，Ou and Penman（1989）通過統(tǒng)計分析從財務(wù)報表科目中選擇了68個財務(wù)指標(biāo)作為預(yù)測變量，通過綜合這些科目預(yù)測未來盈余。而后Lev and Thiagarajan（1993）在閱讀大量的證券分析師報告和媒體報道后，確定出12個基本面變量，即存貨、應(yīng)收賬款、資本支出或研發(fā)支出、毛利潤、銷售和行政管理費用、壞賬準(zhǔn)備、實際稅金、訂單、勞動力、后進(jìn)先出法計算盈余以及審計意見。將這些基本面信息與盈余持續(xù)性、反應(yīng)系數(shù)的關(guān)系作了梳理研究。并比較了基本面表征持續(xù)性能力與時間序列表征持續(xù)性能力，發(fā)現(xiàn)由基本面質(zhì)量評分反應(yīng)的基本面信號比時間序列持續(xù)性指標(biāo)更能反映投資者對盈余持續(xù)性的評價。Abarbanell and Bushee（1997）基于Lev and Thiagarajan（1993）的研究，選取九種基本面信號變量，發(fā)現(xiàn)存貨、毛利率、有效稅率、盈余質(zhì)量及勞動力和一年后的盈余顯著相關(guān)。還有部分學(xué)者使用少量的基本面信息考察其與盈余持續(xù)性的關(guān)系，如Schmidt（2006）利用單個基本面信息，研究了盈余的組成部分稅收變動對未來盈余的持續(xù)性和預(yù)測能力的關(guān)系。

我國對于盈余持續(xù)性的研究起步較晚，趙宇龍和王志臺（1999）是第一次系統(tǒng)地研究盈余持續(xù)性的。他們利用主營業(yè)務(wù)利潤率做永久性盈余表征變量，發(fā)現(xiàn)中國證券市場存在明顯的“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者對具有相同會計盈余但盈余持續(xù)性不同的公司股票不能區(qū)別定價。而后的研究多效仿sloan（1996），集中于盈余分解的持續(xù)性研究，方法采用的是一元線性回歸法。而利用財務(wù)指標(biāo)基本面分析盈余持續(xù)性研究文獻(xiàn)并不多見。張?zhí)m萍（2006）、胡文獻(xiàn)（2010）理論分析了影響或度量盈余持續(xù)性的財務(wù)指標(biāo)。錢愛民（2009）選取以利潤表為基礎(chǔ)選取財務(wù)指標(biāo)，通過因子分析構(gòu)建了盈余結(jié)構(gòu)質(zhì)量評價體系，驗證其對盈余持續(xù)性有較好的預(yù)測作用。陳金龍等（2011）從企業(yè)的歷史盈余表現(xiàn)、現(xiàn)實盈余能力以及未來盈余潛力方面選取財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建出綜合指標(biāo)體系度量企業(yè)的盈余持續(xù)性水平，采用的是制造業(yè)的上市公司驗證有效性。通過我國已有研究可以發(fā)現(xiàn)，利用基本面文獻(xiàn)多見于理論分析，或使用盈利企業(yè)的數(shù)據(jù)或利用單一行業(yè)的樣本，因此利用基本面分析盈余持續(xù)性的研究空間很大，本文從利潤表，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表入手，選取影響盈余持續(xù)性的財務(wù)指標(biāo)，利用2008—2010年A股上市公司的盈余數(shù)據(jù)進(jìn)行驗證，綜合分析企業(yè)的盈余持續(xù)性水平。

篇4

股票投資實踐者和學(xué)術(shù)研究者一直熱衷于研究投資策略，從而預(yù)測股價走勢并獲得超額收益。沃倫?巴菲特繼承了本杰明?格雷厄姆和歐文?費雪對價值投資策略的研究，并通過長期持有獲得了巨大成功。股票的內(nèi)在價值指股票的公允價值，是由公司的基本面以及未來的發(fā)展?fàn)顩r所決定的本身所固有價值?！皟?nèi)在價值”的概念是格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中提出來的。股票的價格由于受到多種不確定因素的影響有時候會偏離其內(nèi)在價值，但是總體上，股票價格總是向著內(nèi)在價值回歸的。這就使得人們從對股價走勢的預(yù)測研究轉(zhuǎn)向了對股票內(nèi)在價值的研究。本文通過對股票長期走勢的影響因素進(jìn)行分析，進(jìn)而對股票內(nèi)在價值進(jìn)行評估。

一、實證分析

（1）模型基本假設(shè)。通過對價值投資理論的梳理與分析，得出了本文研究基于價值投資策略的內(nèi)在價值評估模型的一些基本假設(shè)：H1：價值投資理論認(rèn)為股票價格反映一個上市公司的內(nèi)在價值，任何公司股票的價格都是以其內(nèi)在價值為基礎(chǔ)的。H2：股票價格與公司的基本面因素相關(guān)，基本面因素對股價具有解釋能力。影響上市公司內(nèi)在價值的因素極多，有市場因素、基本面因素、國家政策因素和行業(yè)發(fā)展因素、行業(yè)競爭力因素等等。然而，不論是哪方面的因素，最終都將大致反映在企業(yè)的基本面因素上。H3：價值投資理論認(rèn)為不論是價值股、成長股或者概念股，其內(nèi)在價值由上市公司的基本面因素所決定。因此，股票價格的長期走勢也是由基本面因素所決定。

（2）樣本數(shù)據(jù)來源。十八屆三中會以后，為了進(jìn)一步深化改革，我國A股市場IPO即將由核準(zhǔn)制向注冊制改革。我國香港證券市場首次公開發(fā)行股票實施的是注冊制，市場相對成熟，對股票的定價相對合理，而目前我國A股市場IPO實施的是核準(zhǔn)制。含A股的H股是即在A股市場發(fā)行股票，又在香港證券市場發(fā)行股票。把含A股的H股作為研究樣本構(gòu)建內(nèi)在價值評估模型，可以比較合理地評估我國上市公司內(nèi)在價值。此外，本文選取的股票市場數(shù)據(jù)均來自于Choice數(shù)據(jù)庫。

（3）樣本數(shù)據(jù)選取標(biāo)準(zhǔn)。對2007年至2015年含A股的H股的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選。樣本數(shù)據(jù)的時間跨度內(nèi)，含A股的H股既經(jīng)歷了牛市也經(jīng)歷了熊市，可以在一定程度上抵消一些極端因素的影響，同時確保樣本的可統(tǒng)計性。各上市公司年報公布的時間不一致，會導(dǎo)致數(shù)據(jù)收集相對困難和股價的異常波動。為了排除這種影響，本文決定選取年末股票的收盤價作為普通股股價?？紤]到股票的分紅等因素，對所有股票價格進(jìn)行復(fù)權(quán)處理。

（4）模型變量的選擇。本節(jié)主要介紹上市公司基本面中可以量化因素的五個方面如股本擴(kuò)張能力、償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力、成長能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)。

（5）實證結(jié)果與分析。本文在選擇面板數(shù)據(jù)多遠(yuǎn)線性回歸模型時，通過F檢驗和Hausman檢驗，最終確定使用個體固定效應(yīng)模型。個體固定效應(yīng)模型指從時間和個體上看，面板數(shù)據(jù)回歸模型的解釋變量對被解釋變量的效應(yīng)不隨時間和個體變化，而且除了模型的解釋變量之外，影響被解釋變量的其他確定性變量的效應(yīng)隨個體變化而不隨時間變化。

表3 模型回歸結(jié)果

注：‘***’ ‘**’ ‘*’ ‘.’ ‘’分別表示在0、0.1%、1%、5%、10%水平上@著

如上所示，用R語言進(jìn)行回歸的結(jié)果為：p=-1.644+0.767x1+

1.186x5+2.408x6+2.861x7-0.603x18+00.314x21。公式又可表述為： 股價=-1.644+0.767每股凈資產(chǎn)+1.186每股資本公積+2.408每股收益+2.861銷售毛利率-0.603每股現(xiàn)金流量凈額+0.314固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

二、研究結(jié)論

本文按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選取2007年-2016年連續(xù)9年的含A股的H股公司并基于價值投資策略篩選能夠反映公司內(nèi)在價值的指標(biāo)，然后利用R語言統(tǒng)計軟件對樣本公司各年的股票價格與所選指標(biāo)建立多元回歸模型，建立上市公司股票內(nèi)在價值估值的模型。通過大量的實證分析，得出的主要結(jié)論為：

（1）基本面因素解釋力較強(qiáng)。從2007年到2015年實證模型的擬合度和各種檢驗結(jié)果都較為理想，說明樣本股的市場價格會受到公司的基本面因素的影響。每股收益、銷售毛利率、每股凈資產(chǎn)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股價呈正相關(guān)關(guān)系，而每股現(xiàn)金流量凈額回與股價呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合個基本面因素對股價的影響效應(yīng)。由此可以看出，通過對公司基本面的研究與分析，進(jìn)而挑選出具有投資價值的股票是可行的。

篇5

數(shù)據(jù)表明，銀行新增的1.5萬億元貸款中，短期貸款增加3404億元，票據(jù)融資增加6239億元，中長期貸款增加5229億元。短期和票據(jù)融資增加近萬億。本輪行情至今，PE均值已達(dá)18倍，PE中值近40倍，之后的上漲，已經(jīng)難從基本面上尋求支撐。本輪神秘的資金推動，是否就是跟這個萬億有關(guān)呢？

所謂票據(jù)融資，是企業(yè)向銀行存入一定數(shù)量的保證金（企業(yè)如果信譽(yù)好，其存入的保證金比例可以低至20％－30％），之后銀行為企業(yè)開出具有銀行信譽(yù)的承兌匯票，這樣的匯票等同于現(xiàn)金可以向其他有買賣關(guān)系的企業(yè)支付，就是說，申請企業(yè)用少量資金就可以作為開立銀行承兌匯票的保證金，可以數(shù)倍地放大資金。銀行票據(jù)既可以背書轉(zhuǎn)讓，又可便利貼現(xiàn)。由于不限定使用途徑，這些錢比短期貸款更具流動性，非常容易流入股票市場。但是，借錢總是有還的時候，承兌匯票一般是3－6個月，也就是說到期之后，企業(yè)就必須向銀行歸還全額的融資。

目前的形勢是驚弓之鳥，大資金都很清楚目前無論是經(jīng)濟(jì)基本面，還是股市價值的基本面并不支持反轉(zhuǎn)型的大牛市。但是大資金如果要出逃只有反手把盤子拉起來，才能實現(xiàn)順利出逃。股市的最后的瘋狂還沒有來臨。而熱錢一旦大規(guī)模撤離股市，其后果必然是災(zāi)難性的。這一天是哪天呢？只有上帝知道。票據(jù)融資的慣常期限是三個月到六個月，去年12月份的票據(jù)融資開始大幅增加，大家自己也可合計合計。

一半清醒一半醉，但往往是喝著喝著慢慢地就真醉了。

篇6

一、前言

中國股票市場經(jīng)過20年的發(fā)展已經(jīng)有了自己的規(guī)律，隨著規(guī)模的不斷壯大，監(jiān)管力度不斷提高，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了卓越的貢獻(xiàn)。股票市場的股民往往最關(guān)注股票的價格，而股票的定價規(guī)律與市場波動規(guī)律是所有人關(guān)注的重點。

二、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價模型的分析

1.投資者有限理性和市場非完全效率

投資者大多理性有限，對股票的增減趨勢沒有完全的認(rèn)知能力或全面認(rèn)識，在進(jìn)行股票選擇的過程中通常帶有僥幸心理和對自身運氣的依賴，導(dǎo)致由市場信息所帶動的購買行為。在證券市場中不是每一個投資者都能夠理性對待股票，進(jìn)行合理的分析之后再進(jìn)行購買。很多股民是處于一種盲目跟風(fēng)購買股票的情況下進(jìn)行購買，盲目聽從專家的建議進(jìn)行投資，這樣資產(chǎn)增資的隨機(jī)性較大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險較大，無法確切的保證股民的財產(chǎn)安全。致使股民在一種僥幸心理的帶動下無法科學(xué)的進(jìn)行股票的購買與出售，導(dǎo)致資金的損失。

2.基礎(chǔ)模型的選擇

在凈剩余理論的基礎(chǔ)上，將股票價值和收益用線性回歸曲線公式進(jìn)行計算，對股票的浮動進(jìn)行有效的預(yù)計運算，對股票走勢進(jìn)行分析之后才可進(jìn)行購買，這樣能最大限度的保證自身財產(chǎn)的安全，及時出售股票進(jìn)行財產(chǎn)保值，避免由于僥幸心理的作祟導(dǎo)致的更大損失。自股票買賣方式創(chuàng)立以來，人們不停的尋找有效的計算股票預(yù)期走勢的方法。隨著數(shù)學(xué)理論的研究加深，用數(shù)學(xué)的方法進(jìn)行股票計算已經(jīng)成為了很多人使用的股票計算方法，在經(jīng)過計算之后進(jìn)行股票的購買能夠更好地保證資金的安全穩(wěn)定，減少由于股價下跌造成的損失風(fēng)險。

三、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價模型的構(gòu)建

由以上分析可知，現(xiàn)今的股票市場既要運用基本面的合理規(guī)則根據(jù)公司的情況進(jìn)行分析，又要運用技術(shù)面進(jìn)行科學(xué)的計算，從估價的方面來看，兩者都應(yīng)有所側(cè)重，將兩者相結(jié)合才能準(zhǔn)確的評估股市的浮動情況，對股價的波動有一定的了解，才能使股民更好地進(jìn)行股票投資。兩者互補(bǔ)，能夠?qū)⒐善钡淖呦蚝挖厔葸M(jìn)行預(yù)估，將股票進(jìn)行一個合理的走勢評價，為投資者帶來資金上的收獲，有效的避免了損失的產(chǎn)生。

四、非流通股因素影響

1.非流通股的因素

中國實行股權(quán)分置政策對股票浮動有著巨大的影響。股權(quán)分置是指國有產(chǎn)業(yè)和股份制產(chǎn)業(yè)在進(jìn)行上市的時候為了保持公有制股份制度的進(jìn)行，將原有國有股份轉(zhuǎn)為不可流通的非流通性股份，剩余股份為流通股份進(jìn)行商業(yè)流通，在進(jìn)行股份買賣的過程中任何人不可以任何形式將非流通股售出，一旦發(fā)現(xiàn)將受到嚴(yán)厲的懲罰。在這種規(guī)則制度下國有企業(yè)有效的保證了自身持有股份的最大化和股權(quán)的集中化，避免了由于股份分散造成的混亂局面，進(jìn)一步加大了我國國有企業(yè)的集權(quán)力度，保證了企業(yè)的正常持續(xù)發(fā)展，從而使購買國有企業(yè)股份的股民得到利益最大化，將損失減至最小，維持股票市場秩序。

2.非流通股因素研究

在國內(nèi)，許多專家對非流通股這一部分進(jìn)行了充分的研究。最初的研究始于非流通股在上市公司中占有比例^高，對股票市場影響較大，專家就這一問題特點展開了研究。事實證明，非流通股和流通股的比例與股票價格有著直接關(guān)系，非流通股的多少直接影響股票的整體價格，非流通股越多，該公司股票價格越高，反之則下降，這一現(xiàn)象表明了股份集中對股票的影響，也從側(cè)面帶給了專家學(xué)者一個提示，那就是在進(jìn)行股票分析的過程中不能只關(guān)注公司發(fā)展形式和公司的進(jìn)程如何，更多的要注意公司對股份的集中程度如何，從而保證對股票市場的分析清楚有力，為股民帶來更多的經(jīng)濟(jì)增長，讓股票市場更加充滿活力，所以股民在進(jìn)行股票趨勢研究時在技術(shù)面的角度考慮時要將控股公司對非流通股的預(yù)留進(jìn)行評估，以便更準(zhǔn)確的對股票市場走勢進(jìn)行預(yù)測[4]。

五、結(jié)論

當(dāng)今社會實行的股權(quán)分置制度是對企業(yè)的有效支持，通過股權(quán)分置進(jìn)行集資，從而進(jìn)行更多有利于公司發(fā)展的活動，將公司的利益最大化，從而帶動股民經(jīng)濟(jì)的增長，將股份分為非流通股和流通股以確保企業(yè)的股權(quán)集中和對股份的控制力度，產(chǎn)生對企業(yè)發(fā)展有利的局面，股民利用基本面和技術(shù)面兩方面對股票及企業(yè)進(jìn)行評估，從而研究股票的發(fā)展趨勢和公司的發(fā)展趨勢，通過股票賺取差價以獲得收益，提高股民收益比例，增加股市經(jīng)濟(jì)收支比例，從而帶動社會的發(fā)展和進(jìn)步。

參考文獻(xiàn)：

[1]何錚. 中國股票市場的基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價研究[D].湖南大學(xué)，2013.

[2]鹿馨方. 證券研究員薦股的投資價值實證研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2012.

[3]朱文雁. 全流通下我國上市公司股票價格估價模型研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2011.

篇7

在供需惡化情形下，我們相信行業(yè)內(nèi)部原有的調(diào)整機(jī)制，寄望在熟悉的路徑上化解難題。比如加大出口，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2015年1-11月累計出口鋼材10174萬噸，同比增長21.7%，但同時而來的是美國、印度等國的反傾銷措施；再比如，選擇減產(chǎn)裁員，馬鋼合肥公司停產(chǎn)、杭鋼半山基地全線關(guān)停、各地鋼廠裁員潮等等，可沒想到宏觀經(jīng)濟(jì)不振下，效果不如往日，阻力卻遠(yuǎn)超以往，漸進(jìn)式去產(chǎn)能速度成疑，惟待供給側(cè)改革予以加速。

不幸的是，這些往日榮耀締造的信心之舉，依舊抵擋不住虧損的侵襲，據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年1-11月份重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)虧損531.32億元，2014年同期是盈利243.87億元，銷售收入利潤率為-2%，2014年同期為0.74%，其中51家企業(yè)虧損，較2014年同期增加27家，虧損企業(yè)虧損額685億元，同比增虧564億元；盈利的下滑也牽引出鋼企債務(wù)違約的抬頭趨勢，“10中鋼債”實質(zhì)違約成為中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)桌齻`約事件，3億“12圣達(dá)債”違約加劇了行業(yè)債務(wù)危局。

慘淡的虧損數(shù)據(jù)與開始松動的行業(yè)信用，毫無顧忌地反映出這個行業(yè)不能再執(zhí)念于過往的輝煌，不能再迷信于舊時代的信心，否則，就像等待戈多般，什么都不會發(fā)生，但悲劇就可能這樣發(fā)生。

誠然，行業(yè)基本面頹勢短期難逆，可這并不能阻礙參與主體生成前所未有的變革之心。獨自上路，走向未知的領(lǐng)域，擁抱陌生的伙伴，也比兩個老流浪漢上演日復(fù)一日的情節(jié)要好得多。變局藏能人，已有先行者。中冶并入五礦，鋼企兼并重組浪潮或?qū)⒂纱思铀?；沙鋼股份?02075.SZ）涉足新能源汽車、法爾勝（000890.SZ）打造融資服務(wù)平臺，鋼企跨界轉(zhuǎn)型有何不可，這個時代最一成不變的事就是改變；鋼鐵電商更是橫空出世，寶鋼旗下歐冶云商、五礦旗下鑫益聯(lián)、歐浦智網(wǎng)（002711.SZ）、上海鋼聯(lián)（300226.SZ）等電商平臺群雄并起，逐鹿日臻龐大的線上市場，引領(lǐng)鋼鐵流通渠道大變革。

當(dāng)然，無論兼并重組、跨界轉(zhuǎn)型還是鋼鐵電商，我們不知道它們成功與否，但我們有理由相信，這是邁入2016 該有的姿勢，這代表著鋼鐵行業(yè)潛在的重生路口，這更表明行業(yè)信心修復(fù)，需要的是上路探索，而不是對基本面的堅守與等待。

等不到的戈多，等不到的基本面，但我們等得到的是，資本市場上的題材投資行情。2015年上半年的電商熱潮、11月份的特鋼概念、12月份的核電概念以及貫穿全年不定期出現(xiàn)的去產(chǎn)能消息，都曾帶動過相應(yīng)時間段內(nèi)對應(yīng)標(biāo)的上漲?？傊?015年鋼鐵板塊告訴我們，行情上攻大多與基本面脫鉤，市場轉(zhuǎn)向題材投資趨勢明朗，估值驅(qū)動行情將繼續(xù)成為2016 年主導(dǎo)。

篇8

聽到逆向一詞，給人更多的是不隨大流的感覺。對于結(jié)構(gòu)性行情盛行、概念板塊風(fēng)起云涌的A股市場，逆向投資究竟有無機(jī)會，程琨的態(tài)度顯得較為堅決，堅定看好。

“逆向投資是基于價值分析的投資，通過反人性的行為捕捉到企業(yè)價格和價值間的偏差。” 程琨認(rèn)為，分析市場走向的投資方式屬于趨勢投資，而逆向投資更多去看當(dāng)前市場忽略的領(lǐng)域。市場上的趨勢投資可能重點關(guān)注成為未來方向的產(chǎn)業(yè)、主題，但比起主題的炒作，他更喜歡當(dāng)前被低估領(lǐng)域，但未來會有積極變化的領(lǐng)域。他認(rèn)為低買是賺錢的核心，而逆向是真正能夠?qū)崿F(xiàn)低買的重要途徑。

程琨指出，逆向投資的核心邏輯是認(rèn)為市場大部分時間是錯的，因此它拋棄的東西實際上有好的一面，估值一定能夠回歸?！耙驗槭挛锏陌l(fā)展有它自己的規(guī)律，并不因市場的喜好而發(fā)生改變。因此逆向?qū)嶋H上是回避了市場情緒性的上漲所帶來的風(fēng)險，讓投資真正的回歸到基本面的分析?！?/p>

程琨表示，在具體區(qū)分逆向題材時，定往往并不充分，疊加市場情緒指標(biāo)加以分析更加全面?！癙E、PB、PS等情緒指標(biāo)越低，代表題材受市場歡迎程度越低。因此在基本面向好，收益率符合預(yù)期的前提下，情緒的低估往往提供了更好的介入機(jī)會。”

程琨告訴記者，他的逆向投資策略在選股上有四大維度，市場階段性關(guān)注度較低、突發(fā)事件造成市場過度反應(yīng)、并購重組有利于提升公司運營和業(yè)績持續(xù)改善但未被市場發(fā)掘的企業(yè)都是他關(guān)注的重點。

選股重于擇時 權(quán)衡風(fēng)險收益

逆向投資的關(guān)鍵是篩選出資產(chǎn)被足夠低估，并且未來趨勢向好的產(chǎn)品，因此在投資上選股要重于擇時。程琨指出，股票的價值兌現(xiàn)往往需要時間，但是如果碰到足夠低的價格介入機(jī)會，他仍會堅定買入。

“客觀來說，我考慮更多的問題是風(fēng)險收益比，而不是簡單的時間效率?！?程琨解釋道，人的預(yù)測能力是非常有限的，不能過分對自己的預(yù)測能力自信。逆向投資正是認(rèn)識到人類的認(rèn)識能力有限，從而選擇最有把握的領(lǐng)域進(jìn)行投資，回避人類的認(rèn)知風(fēng)險。因此這一過程是長期的，不能片面地以時間效率進(jìn)行衡量。

程琨認(rèn)為，逆向投資還有一個核心問題是控制風(fēng)險。譬如上面提到的風(fēng)險收益比，就是通過控制風(fēng)險來獲取收益。對于資本市場而言，時間和風(fēng)險有時不一定完全匹配。投資風(fēng)險更多是由情緒和基本面引發(fā)。如果將情緒和基本面控制的足夠好，就能使投資風(fēng)險處于長期可控狀態(tài)。

他指出盡管上半年部分低估值股票不受市場情緒待見，但因為基本面不存在投資風(fēng)險，因此7月份開始大幅反彈，價值總會有回歸的時候。但具體到如何去除基本面投資風(fēng)險，程琨指出需要深入行業(yè)和公司進(jìn)行研究，而不僅僅是關(guān)注PE值低的個股。

擁抱經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”關(guān)注改革深耕農(nóng)業(yè)

數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP增速為7.4%，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈“緩中趨穩(wěn)”。業(yè)界普遍認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級和全面深化改革的關(guān)鍵時期，未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將步入增長速度適宜、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、社會和諧的“新常態(tài)”。對此程琨表示認(rèn)可，他強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問題是周期，需要時間進(jìn)行消化，因此對宏觀環(huán)境的態(tài)度偏向謹(jǐn)慎。

篇9

G股的主要風(fēng)險有以下幾點：

全流通減持的風(fēng)險

對于一些估值水平偏高、基本面不佳的G 公司，禁售期滿后原非流通股東減持可能很大，將對股價造成較大沖擊，而市場新增資金接盤可能較小，其估值水平面臨大幅下降。

再融資的風(fēng)險

很多積極股改的公司目的都是為了再融資。再融資對股價有短期的沖擊，但對于優(yōu)質(zhì)G公司，再融資有望逐步產(chǎn)生良好效益。

新老劃斷后新股發(fā)行的沖擊

新老劃斷后新股發(fā)行將實行全流通發(fā)行，發(fā)行市盈率將會有所下降，這將拉低現(xiàn)有G公司的估值水平，尤其是中小企業(yè)板將面臨快速擴(kuò)容，對現(xiàn)有估值較高的中小板公司沖擊較大；而新發(fā)行公司中將有較多優(yōu)質(zhì)公司，也將分流投資現(xiàn)有藍(lán)籌G 股的資金，對G股整體構(gòu)成壓力。

股改過程中的市場特征及投資策略

G 股作為目前市場上的一個獨特群體,只是具有階段性的意義,從長遠(yuǎn)看所有的公司都將成為G 股公司。但是由于改革進(jìn)程造成的階段性G 股板塊的存在，形成了不同的市場特征，同時也產(chǎn)生了一定的投資機(jī)會。

不同股本股票特性

股改完成后,所有的股票流通盤子都將擴(kuò)大。根據(jù)目前市場機(jī)構(gòu)規(guī)模的不同,不同股本的股票活躍性是不一樣的。相對來講,小股本的股票活躍一些,大股本的股票呆滯一些,超級大盤股只在特定的時候活躍。這樣,投資者可根據(jù)自己的投資目的(分紅或者套利)和對風(fēng)險的承受能力來選取不同股本的股票。

個股股改周期特點

股市的板塊活躍具有循環(huán)周期。一般情況下,股改方案公布后重新開盤的前兩三天,投資者應(yīng)根據(jù)該股股改方案的好壞與停牌期間的大盤漲跌情況來判斷開盤后兩天的活躍性與漲跌。這兩三天的個股表現(xiàn)強(qiáng)弱將決定該股是否有股改保駕資金,對于有保駕資金護(hù)航的股票,可以在準(zhǔn)股改期間,根據(jù)技術(shù)分析進(jìn)行短線套利,

在股票蛻變成G股的初期則要警惕保駕資金的退出風(fēng)險。

股改與個股基本面

雖然股改不能改變個股的總體基本面,但是能夠改變績優(yōu)股的市盈率。那些具有優(yōu)質(zhì)基本面,又經(jīng)歷過G股初期技術(shù)調(diào)整的強(qiáng)勢績優(yōu)股應(yīng)有較大的潛力,特別是有股東重倉增持的股票,應(yīng)成為我們投資者關(guān)注的對象。

大股東的股改承諾

股改方案的重點有兩項,第一項是送股對價,第二項是后續(xù)承諾。目前，G股存在以下幾種比較有價值的承諾，能夠左右后期投資者的收益:1、大股東股票收購價；2、權(quán)證執(zhí)行權(quán)價；3、追加送股的承諾；4、大股東的增持價；5、基本面改變的狀況承諾。

非流通股上市周期

篇10

經(jīng)歷2010年漫長調(diào)整后，銀行股終于在2011年初迎來持續(xù)向好的行情。2011年一季度由于良好的年報和季報業(yè)績推動，銀行板塊取得了較好的收益。二季度以后由于市場對行業(yè)關(guān)注點從業(yè)績增長轉(zhuǎn)向宏觀緊縮政策，行業(yè)走勢出現(xiàn)震蕩下行。期間包括對政府融資平臺貸款的擔(dān)憂再起和資本充足率計算細(xì)則的征求意見導(dǎo)致對銀行的持股信心下降。

然而我們從銀行分析師的研報得知，分析們對銀行未來業(yè)績普遍存在良好的預(yù)期。其中齊魯證券分析師程嬌翼謹(jǐn)慎預(yù)期，Q2銀行上市公司整體業(yè)績?nèi)詫⒖蛇_(dá)30%的增長，2011年全年銀行上市公司業(yè)績增長22%。同時判斷，當(dāng)前上市銀行二級市場的估值水平僅為1.3XPB和8.2XPE（對應(yīng)2011年業(yè)績），向上的機(jī)會遠(yuǎn)大于向下的風(fēng)險。進(jìn)一步指出，倘若市場在中報后逐步轉(zhuǎn)向?qū)?012年業(yè)績和估值的關(guān)注，當(dāng)前上市銀行股價對應(yīng)的2012年的PE和PB分別為1.1X和6.9X，似乎更找不到悲觀的理由。

面對當(dāng)前銀行股股價與行業(yè)基本面背離的情形，投資者禁不住要問這是為什么，什么時候出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？該如何把握未來銀行股的投資機(jī)會呢？讓我們走近銀行業(yè)最牛分析師，去聽聽他們對此的分析以及及對銀行業(yè)的投資建議。

二、誰是銀行業(yè)最牛分析師？

根據(jù)今日投資和《經(jīng)濟(jì)觀察報》聯(lián)合的“天眼分析師實時排名”數(shù)據(jù)，銀行業(yè)《最牛分析師》映入我們眼簾：

三、最牛分析師的最新觀點

國金證券 陳建剛 ：天眼最牛分析師實時排名（銀行業(yè)）第4名

銀行股股價與基本面難以背離

銀行股股價之所以與基本面背離，是因為宏觀以及市場環(huán)境變化所導(dǎo)致的市場預(yù)期變化。基本面高增長，股價下跌的背離中，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、貨幣政策超預(yù)期緊縮、嚴(yán)厲的監(jiān)管政策出臺是形成未來基本面增長趨勢悲觀預(yù)期的主要原因。

陳建剛判斷，銀行2011年全年業(yè)績增長確定，貨幣政策緊縮難超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢并非向下，行業(yè)監(jiān)管政策明確，對未來基本面增長趨勢并不悲觀。預(yù)計今年上市銀行利潤增長26%。1）規(guī)模增速為16%，與M2增速保持一致，杠桿率監(jiān)管不會對上市銀行整體資產(chǎn)規(guī)模增速構(gòu)成限制；2）凈息差上升19BP；3）信貸成本為0.62%，2.5%的撥貸比不會對行業(yè)盈利預(yù)測增速構(gòu)成實質(zhì)影響；4）成本收入比下降0.5-1個百分點。

貨幣政策緊縮難超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢并非向下，信貸成本將保持平穩(wěn)，不會出現(xiàn)對于貸款質(zhì)量惡化而下調(diào)全年業(yè)績增速預(yù)期的擔(dān)憂，所以不會出現(xiàn)基本面業(yè)績高增長股價下跌的背離。行業(yè)監(jiān)管政策明確，不會再有更嚴(yán)厲監(jiān)管，未來經(jīng)營環(huán)境明確。1）四大監(jiān)管工具并不比之前市場預(yù)期更嚴(yán)；2）下調(diào)小企業(yè)貸款風(fēng)險權(quán)重和上調(diào)房地產(chǎn)開發(fā)、交通運輸類貸款風(fēng)險權(quán)重，合計對上市銀行資本充足率影響中性。

當(dāng)前銀行股能夠跑贏大盤。銀行股跑贏大盤的原因：1）銀行的業(yè)績能夠符合或超出預(yù)期；2）快速信貸投放帶來業(yè)績增長預(yù)期；3）宏觀調(diào)控有放松跡象；4）流動性預(yù)期改善。銀行股具備超額收益基礎(chǔ)：1）估值具備優(yōu)勢，進(jìn)一步大幅折價的可能性不大；2）上市銀行利潤增速高于工業(yè)企業(yè)利潤增速；3）宏觀調(diào)控力度不會比預(yù)期更大；4）對于行業(yè)本身的監(jiān)管政策預(yù)期足夠充分。

行業(yè)策略：今年推薦銀行股的根本邏輯在于“估值安全+業(yè)績確定性高增長”，當(dāng)前這一邏輯依然未改變。當(dāng)前行業(yè)1.3x11PB已經(jīng)反映對于未來盈利足夠悲觀的預(yù)期，該估值水平無論是歷史水平還是與其它板塊估值比較均已處于歷史低位，具備較高安全邊際。今年銀行股行情的根本觸發(fā)因素在于業(yè)績高增長。預(yù)計上市銀行中期凈利潤同比增長31%，依然保持較高增速。持續(xù)推薦的投資組合排序是：民生、浦發(fā)、深發(fā)展、招行；短期內(nèi)關(guān)注光大銀行的“H股發(fā)行+中期業(yè)績高增長”機(jī)會。

民生銀行 (600016)：息差和業(yè)績彈性較高的

業(yè)績穩(wěn)定的股份制銀行，業(yè)務(wù)模式具有創(chuàng)新優(yōu)勢，在加息通道中具有較高的息差和業(yè)績彈性。

2010年集團(tuán)實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤175.81億元，同比增長45.25%；2011年第一季度實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤62.1億元，同比增長45.47%；公司資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展較為協(xié)調(diào)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型較有成效。

2011年第一季度凈息差為3.01%，環(huán)比提升7BP；公司凈息差處于上市銀行中較高水平，預(yù)計全年凈息差有望保持進(jìn)一步回升的態(tài)勢。2010年末集團(tuán)不良貸款余額73.39 億元，比上年末減少0.58 億元；不良貸款率0.69%，比上年末下降0.15%；撥備覆蓋率270.45%，同比增加64.41%。

2011年第一季度末資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持穩(wěn)定，良好的資產(chǎn)質(zhì)量狀況有助于公司維持穩(wěn)定的盈利水平?；诠据^為良好的基本面和安全的估值邊際，維持公司“推薦”評級。

 招商銀行（600036）：精耕細(xì)作成就零售優(yōu)勢

長期精耕細(xì)作成就零售優(yōu)勢。零售業(yè)務(wù)相比批發(fā)業(yè)務(wù)需要長期持續(xù)的投入才能獲取相應(yīng)的回報，對客戶的維護(hù)也比批發(fā)業(yè)務(wù)更加繁瑣。招行7年來將零售業(yè)務(wù)作為其戰(zhàn)略布局的重中之重，除了資源配置上予以傾斜，招行定位清晰，戰(zhàn)略執(zhí)行力強(qiáng)，成就了同業(yè)領(lǐng)先的零售品牌。