導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1次貸危機(jī)后我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒(méi)有消除，反而有了愈演愈烈之勢(shì)，而且必將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。全球證券市場(chǎng)受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國(guó)的證券市場(chǎng)也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問(wèn)題。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來(lái)看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢?jiàn)在次貸危機(jī)的影響下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來(lái)看，2008年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說(shuō)明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢?jiàn)次貸危機(jī)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。

2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場(chǎng)持續(xù)低迷

該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對(duì)于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對(duì)企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過(guò)分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對(duì)于被投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長(zhǎng)提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對(duì)投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場(chǎng)，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會(huì)不容樂(lè)觀，尤其是面向歐美市場(chǎng)的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會(huì)面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化無(wú)疑會(huì)影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對(duì)于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場(chǎng)的惡化使他們無(wú)法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^(guò)早投資于那些估值還沒(méi)下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來(lái)，當(dāng)危機(jī)逐漸過(guò)去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒(méi)有足夠的資金來(lái)進(jìn)行再投資。

2.2國(guó)家相關(guān)政策影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒(méi)有發(fā)展成為真正的以市場(chǎng)為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國(guó)政府的一些文件指示就成為了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門(mén)相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號(hào)文限制了私募股權(quán)投資對(duì)于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國(guó)家六部委頒布的10號(hào)文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過(guò)程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了142號(hào)文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題。此外，次貸危機(jī)之后，國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會(huì)比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營(yíng)商、對(duì)沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場(chǎng)基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國(guó)的資本市場(chǎng)上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國(guó)勢(shì)必吸取美國(guó)的教訓(xùn)，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對(duì)措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)相對(duì)較為安全，眾多國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)了與國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)。通過(guò)與國(guó)外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會(huì)出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場(chǎng)和蕭條的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略來(lái)看，這對(duì)本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問(wèn)題

由于全球證券市場(chǎng)的低迷，國(guó)內(nèi)IPO審批難度的增加以及國(guó)家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對(duì)待退出問(wèn)題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場(chǎng)上沒(méi)有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對(duì)蕭條的二級(jí)市場(chǎng)，即使可以IPO成功，也對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來(lái)。3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會(huì)

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場(chǎng)上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門(mén)行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評(píng)估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會(huì)。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門(mén)行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國(guó)和印度以風(fēng)能和太陽(yáng)能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長(zhǎng)17%，同比增長(zhǎng)37%。而我國(guó)的醫(yī)療健康業(yè)也開(kāi)始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類(lèi)行業(yè)。在此類(lèi)行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，還是可以在將來(lái)獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過(guò)與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)來(lái)，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會(huì)效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無(wú)論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會(huì)參與進(jìn)來(lái)。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過(guò)分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會(huì)存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會(huì)規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒(méi)有地域的界限，在全國(guó)范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系，考慮的是政府的績(jī)效以及社會(huì)效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評(píng)估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇2

一、引言

隨著時(shí)代的不斷發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資在上世紀(jì)八十年代走入了中國(guó)，并且風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過(guò)程與我國(guó)改革開(kāi)放以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐基本一致，因此風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展即依賴(lài)于改革開(kāi)放的發(fā)展，同時(shí)也受制于轉(zhuǎn)型期的市場(chǎng)機(jī)制。因此我國(guó)要想快速發(fā)展自己的風(fēng)險(xiǎn)投資，就應(yīng)該對(duì)其運(yùn)行機(jī)理以及市場(chǎng)建設(shè)加以重視，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化積極采取相應(yīng)措施，以此來(lái)使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資得以長(zhǎng)久發(fā)展。

二、中國(guó)資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)理

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行主體。從廣義上來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)投資是指風(fēng)險(xiǎn)性高、潛在收益高的一切投資行為，從狹義上來(lái)說(shuō)就是指以高新科技為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型的產(chǎn)品投資。此外在大環(huán)境以及金融體系的支撐下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)特定的方式以及途徑向個(gè)人或者是某些機(jī)構(gòu)籌備風(fēng)險(xiǎn)資本，并將其投入到具有發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)中，然后通過(guò)參與管理和協(xié)助相關(guān)企業(yè)發(fā)展的方式得到高回報(bào)，以此來(lái)使科學(xué)技術(shù)商品化的進(jìn)程不斷加快，從而進(jìn)一步改宏觀的經(jīng)濟(jì)效益。在風(fēng)險(xiǎn)投資的具體運(yùn)行中，其主體通常有三方構(gòu)成，分別是風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。其中就風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，它的主要供給對(duì)象十分復(fù)雜，可以是養(yǎng)老、退休，也可以是投資銀行、非銀行類(lèi)的金融機(jī)構(gòu)。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象選擇。風(fēng)險(xiǎn)投資與一般意義上的投資不同，它能夠?qū)①Y金資本以及知識(shí)資本進(jìn)行有效結(jié)合，并且風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象主要為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例，在去年美國(guó)所有風(fēng)險(xiǎn)投資中電腦以及計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)約占31%，然后是醫(yī)療保健行業(yè)約占20%，通訊產(chǎn)業(yè)以及電子信息產(chǎn)業(yè)約占10%，生物科技約占14%。由此可見(jiàn)它承擔(dān)著投資項(xiàng)目中市場(chǎng)開(kāi)拓以及技術(shù)開(kāi)發(fā)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。因此風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇對(duì)象時(shí)應(yīng)該對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的把控以及仔細(xì)的分析，從而在最大程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。每一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有其特有的選擇標(biāo)準(zhǔn)以及運(yùn)作程序，但是總的來(lái)說(shuō)都應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：初審、協(xié)商、面談、責(zé)任審查以及清單條款，完成了這些就可以進(jìn)行合同的簽訂，以及投資生效后的及時(shí)監(jiān)管。

三、中國(guó)資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理的宏觀調(diào)控與市場(chǎng)建設(shè)

1.建立具有中國(guó)特色風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理原則。1.1市場(chǎng)主導(dǎo)與政府引領(lǐng)相結(jié)合。將風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作就是其內(nèi)在要求以及本質(zhì)特征，并且還是建立具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理過(guò)程中必須時(shí)刻遵守的一項(xiàng)基本原則。同時(shí)，要想風(fēng)險(xiǎn)投資可以在我國(guó)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，就必須有政府的及時(shí)引導(dǎo)，因此相關(guān)人員就應(yīng)該正確處理市場(chǎng)主導(dǎo)和政府引導(dǎo)之間的關(guān)系。在風(fēng)險(xiǎn)投資健康、快速的發(fā)展過(guò)程中，市場(chǎng)化運(yùn)作以及政府引導(dǎo)兩者之間應(yīng)該做到相互協(xié)調(diào)，以此來(lái)從根本上避免風(fēng)險(xiǎn)投資的畸形發(fā)展。其中政府應(yīng)該明確其職責(zé)，引導(dǎo)并不是主導(dǎo)，更不是政府包辦。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)的一種投資，并且在整個(gè)投資過(guò)程中，非市場(chǎng)因素的侵入對(duì)于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際效果有著十分巨大的影響。此外，在我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，社會(huì)服務(wù)體系的不健全，就使得風(fēng)險(xiǎn)投資完全是靠市場(chǎng)來(lái)培育，因此在這情況下，政府就因該對(duì)此進(jìn)行積極的引導(dǎo)，以此來(lái)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)程。1.2借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合。在美國(guó)，“硅谷”的成功引發(fā)了全世界的關(guān)注，但是實(shí)踐證明，這個(gè)現(xiàn)象是不可復(fù)制的。不同的市場(chǎng)環(huán)境、不同的制度條件以及不同的國(guó)情所形成的區(qū)域特色對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的影響非常大，根據(jù)相關(guān)研究表明，日本、美國(guó)以及歐洲等國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式之間有很多不同之處，而造成這些差異的主要原因就是各個(gè)國(guó)家文化理念、商業(yè)環(huán)境以及民族習(xí)慣的不同。就我國(guó)而言，我國(guó)的社會(huì)制度以及國(guó)情與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家有著比較大的區(qū)別，因此，我們就不能將他們的發(fā)展模式照搬，應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行仔細(xì)的分析，找出其中對(duì)我們有益的方面，然后加以借鑒，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，這樣的方式可以使我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過(guò)程中少走彎路，并且以堅(jiān)持中國(guó)特色為前提，走出一條與眾不同的發(fā)展道路。2.構(gòu)造多元化風(fēng)險(xiǎn)投資體系。2.1風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源多元化。在風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，資本來(lái)源是其持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。就目前我國(guó)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的主體單一，并且其發(fā)展主要依賴(lài)于政府的引導(dǎo)，無(wú)法適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資不斷發(fā)展的需求，也就是說(shuō)不符合風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展規(guī)律。因此要改變這一現(xiàn)狀，政府就應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行及時(shí)并且充分的引導(dǎo)，以此來(lái)不斷吸引社會(huì)資本的進(jìn)入，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)資本多元化的目的。首先，我們就應(yīng)該盡快實(shí)現(xiàn)由重直接投資到重間接投資的轉(zhuǎn)變，使政府充分發(fā)揮其有限資金的引導(dǎo)以及啟動(dòng)作用，然后通過(guò)間接投資的形式吸引產(chǎn)業(yè)資本、金融資本以及民間資本進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域。此外，隨著我國(guó)社會(huì)保障制度的不斷完善，以及保險(xiǎn)事業(yè)的持續(xù)發(fā)展，使得我國(guó)保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷上升。但是由于我國(guó)實(shí)施的管理模式為金融分業(yè)管制，因此就會(huì)受到投資增值方式的一些限制，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資收益除了與資金成本掛鉤外，在一定程度上都存在資金沉淀的現(xiàn)象。2.2風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式多樣化。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的關(guān)鍵因素為機(jī)制，而機(jī)制的核心內(nèi)容為制度，由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資主體高效運(yùn)行的前提就是科學(xué)、合理的組織制度。從國(guó)外的發(fā)展情況分析，有三種適用于風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式，分別是公司制、有限合伙制以及信托基金制，并且這三種形式都各有各的特點(diǎn)以及優(yōu)勢(shì)。在進(jìn)行形式選擇時(shí)，主要依據(jù)為所處的社會(huì)制度、市場(chǎng)環(huán)境以及自身的發(fā)展特點(diǎn)，由此可見(jiàn)，組織形式的多樣化是風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源多元化的必然因素，并且也是建立完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的具體要求。3.構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)支撐體系。3.1創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)構(gòu)建要點(diǎn)。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)具用一定的特殊性，因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的要求通常來(lái)說(shuō)都是要低于主板市場(chǎng)。因此在設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)制的時(shí)候應(yīng)該要充分考慮我國(guó)的具體國(guó)情，從而使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逐漸成為具有中國(guó)特色的投資板塊，以此來(lái)使其逐漸成長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資中最為有效的支撐系統(tǒng)。3.2場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)建。就目前而言，我國(guó)的證券和其他商品交易大都采用會(huì)員制，但是就當(dāng)前的發(fā)展形勢(shì)而言，場(chǎng)外市場(chǎng)的組織應(yīng)該采用公司制。其原因有以下兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是公司制交易所的決策效率相對(duì)較高，第二點(diǎn)是公司制交易所的融資成本相對(duì)較低。因此為了適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷變化，交易所就應(yīng)該在市場(chǎng)推廣、技術(shù)設(shè)備以及創(chuàng)新產(chǎn)品等方面進(jìn)行大量的投資，并且還可以引進(jìn)外部股東，從而使其適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展需求。4.構(gòu)建法律法規(guī)和政策扶持體系。4.1稅務(wù)政策。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，其承擔(dān)的主要稅種為所得稅，按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，主要由兩個(gè)部分組成，分別是投資過(guò)程中得到的股利，也就是紅利收入，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收入。在具體的實(shí)施過(guò)程中，當(dāng)投資方企業(yè)的所得稅稅率比被投資方高的時(shí)候，除了相關(guān)法律規(guī)定的定期減免優(yōu)惠之外，其取得的所有資金都應(yīng)該還原為稅前受益，并添加到投資方的應(yīng)稅所得額中，然后根據(jù)法規(guī)補(bǔ)繳所得稅。當(dāng)被投資方和投資方的所得稅稅率系相同時(shí)，被繳稅額就是零。但是按照目前的企業(yè)優(yōu)惠政策來(lái)執(zhí)行，雙方的稅率就會(huì)拉開(kāi)差距，這就使得投資方需要填補(bǔ)的稅收差額越來(lái)越大。因此，為了使這種矛盾現(xiàn)象不再發(fā)生，在風(fēng)險(xiǎn)投資之前必須要在稅法上充分考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)惠問(wèn)題，從而使兩者的所得稅不發(fā)生矛盾。4.2財(cái)政政策。在財(cái)政政策方面，首先需要利用政府的采購(gòu)，從而進(jìn)一步刺激對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效要求。以《購(gòu)買(mǎi)美國(guó)產(chǎn)品法》為例，其中指出美國(guó)聯(lián)邦基金購(gòu)買(mǎi)供政府使用的商品，只要不違反公共利益以及社會(huì)利益，或者是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不足、質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，都應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的商品。然后到了上世紀(jì)五十年代，美國(guó)的政府采購(gòu)直接推動(dòng)了“硅谷”的崛起，從而使美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資以及高新技術(shù)企業(yè)得到了快速發(fā)展。其次，國(guó)家以及各地地方財(cái)政每年都應(yīng)該針對(duì)新增的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)撥款，然后通過(guò)貼息、墊息以及財(cái)政擔(dān)保等方式進(jìn)一步支撐高新技術(shù)企業(yè)以及風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，并且在專(zhuān)項(xiàng)撥款的基礎(chǔ)之上，增設(shè)專(zhuān)門(mén)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還處在發(fā)展階段，運(yùn)行機(jī)理以及市場(chǎng)建設(shè)還不夠完善，因此我們就需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的理論進(jìn)行不斷探索以及深入研究，從而找出風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，然后完善市場(chǎng)建設(shè)，使風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)可以持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

1.1我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程

我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的曲折歷程,已取得了顯著成效,為我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了很好的借鑒。礦業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè),我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)較大的發(fā)展和變遷,走過(guò)了一條政府撥款股市融資多元化并存的發(fā)展之路。

(1)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,礦業(yè)企業(yè)僅是政府投資的外殼和載體,其資金的主要來(lái)源是政府撥款,其他途徑的來(lái)源很少,僅有部分的銀行貸款。

(2)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的時(shí)期,礦業(yè)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,由過(guò)去單一的政府撥款發(fā)展為利用外資、自籌資金和其他融資(如債券、股票)等多種方式;但由于資本市場(chǎng)的不成熟,礦業(yè)企業(yè)上市受到很大限制,想從資本市場(chǎng)上長(zhǎng)期融到大額資金比較困難,從而導(dǎo)致了礦業(yè)企業(yè)走向了多元化的融資道路。

(3)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步完善為礦業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件,新型礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成,以多元化并存的模式進(jìn)入資本市場(chǎng)。新型資本運(yùn)營(yíng)與結(jié)構(gòu)為礦業(yè)類(lèi)公司持續(xù)發(fā)展提供資金保證,促進(jìn)了礦業(yè)企業(yè)價(jià)值鏈重新組合完善,資本運(yùn)作與重組提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和產(chǎn)業(yè)集中度,礦業(yè)公司資本或股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)型多樣化格局已經(jīng)形成。

1.2我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善

隨著我國(guó)人民風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)的加強(qiáng),對(duì)礦業(yè)的投資也已大大加強(qiáng),2007年我國(guó)礦業(yè)出現(xiàn)了并購(gòu)整合資源熱潮,新型礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成,加速發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)已迫在眉睫。

(1)在礦業(yè)產(chǎn)業(yè)整合與做大做強(qiáng)的過(guò)程中,利用資本市場(chǎng)是礦業(yè)發(fā)展的必然選擇。我國(guó)礦業(yè)集中度低,相對(duì)而言只有鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較高,有色金屬、煤炭等行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度還很低,在全國(guó)礦業(yè)整合的過(guò)程中,必然需要企業(yè)擁有迅速融資的能力,這部分能力只有通過(guò)資本市場(chǎng)才能夠簡(jiǎn)單、快捷地解決。

(2)完善我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)已成熟。A股回歸新趨勢(shì)使國(guó)內(nèi)投資者同時(shí)分享礦業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的成果、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定向增發(fā)募集注入礦業(yè)整合與規(guī)模經(jīng)濟(jì)前景、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)境內(nèi)上市促進(jìn)國(guó)內(nèi)礦業(yè)興旺與金融市場(chǎng)健康發(fā)展、資源注入上市公司改變主營(yíng)業(yè)務(wù)方向有利于國(guó)家產(chǎn)業(yè)調(diào)整、探礦權(quán)與上市公司跨地域?qū)咏M合新格局初現(xiàn)刺激礦業(yè)權(quán)作為期權(quán)交易平臺(tái)探索路徑、境外上市新案例拓展境外資源與資本市場(chǎng)、跨國(guó)資源收購(gòu)與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合、新型礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成等都為加速發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)提供了有利時(shí)機(jī)。

2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

2.1概述

風(fēng)險(xiǎn)投資又叫創(chuàng)業(yè)投資,最早源于美國(guó)VentureCapital,指由職業(yè)金融家向新興的、迅速發(fā)展的有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)投入權(quán)益資本并參與其管理的行為。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群,將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售或上市,實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn),這時(shí)不僅能彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失,而且可使投資者獲得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)是近幾年隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和科研體制改革的深入發(fā)展才新興起來(lái)的,在發(fā)展過(guò)程中暴露出不少問(wèn)題,制約了其進(jìn)一步的發(fā)展。隨著全球化步伐的加快,為了提高我國(guó)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,培育和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資體系在我國(guó)具有非常重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

2.2特點(diǎn)

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高增長(zhǎng)潛力,但其失敗率高達(dá)70%左右。在美國(guó),風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期年均回報(bào)率可達(dá)20%,是股票投資的2倍,是長(zhǎng)期債券投資的5倍,成功的風(fēng)險(xiǎn)投資甚至可以獲得100倍至1000倍的回報(bào)。

(2)投資者與所投資的企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益。

(3)風(fēng)險(xiǎn)資本一般不以企業(yè)分紅為目的,而是在退出時(shí)以資本增值作為回報(bào),退出的時(shí)間一般選擇在企業(yè)上市或出售時(shí)。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目,以某些項(xiàng)目的高額回報(bào)補(bǔ)償另一些失敗項(xiàng)目的虧損。人們無(wú)論進(jìn)行何種形式的投資,其目的都在于獲得一定的預(yù)期收益,當(dāng)然,在投資過(guò)程中也會(huì)遇到一定的風(fēng)險(xiǎn),即出現(xiàn)虧損。那么,這些投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的先決條件就是:進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益超過(guò)投資于安全投資所獲得的預(yù)期收益,并足以補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

(5)風(fēng)險(xiǎn)投資屬于專(zhuān)業(yè)投資。與一般的投資不同,風(fēng)險(xiǎn)投資是利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)、管理能力幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè),只把資金投在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上不能稱(chēng)之為風(fēng)險(xiǎn)投資。

2.3存在的問(wèn)題[2]

(1)投資主體單一我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是國(guó)家創(chuàng)辦的,投資主體單一,風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)自財(cái)政撥款和銀行貸款。根據(jù)科技部的我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告,2005,從2004年風(fēng)險(xiǎn)投資的資本結(jié)構(gòu)比例來(lái)看,政府、銀行和國(guó)有獨(dú)資公司占有46%,外資為21%,個(gè)人資金占3%,其余為各類(lèi)企業(yè)資金。這在一定程度上緩解了資金短缺問(wèn)題,但很大程度上限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金規(guī)模,使風(fēng)險(xiǎn)得不到有效分散。

(2)投資運(yùn)作不成熟風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇較難,投資方式和投資結(jié)構(gòu)不合理,運(yùn)作管理過(guò)程不規(guī)范。

(3)資本退出難風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最終取決于風(fēng)險(xiǎn)資本能否成功退出。而目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目由于獲得退出的渠道不暢通,成功退出的不到三分之一。

(4)缺乏相應(yīng)激勵(lì)和約束機(jī)制許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司基本上沿用傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)管理模式,還沒(méi)有建立起適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)和約束機(jī)制。這造成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身的人員素質(zhì)、管理經(jīng)驗(yàn)都很欠缺,大部分投資公司對(duì)投資項(xiàng)目的后期跟蹤和輔導(dǎo)跟不上,從而無(wú)法與國(guó)際上有實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。被投資方與投資方在投資理念方面存在差異,投資效率較低。

(5)法律未給予充分保護(hù)在我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中,有許多地方與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)則相沖突。從總體上講,法律法規(guī)不健全和不成體系,仍是政府面臨和應(yīng)解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

3加快發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資

3.1我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

礦業(yè)資本市場(chǎng)是資本市場(chǎng)一個(gè)特殊的組成部分,更是整個(gè)礦業(yè)市場(chǎng)中最核心、最實(shí)質(zhì)的部分,是礦業(yè)行業(yè)中勘查、開(kāi)采等主要礦業(yè)活動(dòng)所需資金的融通場(chǎng)所,影響著當(dāng)前我國(guó)地質(zhì)勘查業(yè)和礦業(yè)的改革與發(fā)展。礦業(yè)的特殊行業(yè)性質(zhì)決定了礦業(yè)資本市場(chǎng)的特殊性,而我國(guó)的礦業(yè)資本市場(chǎng),更是與我國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)政策密不可分。目前國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)有了新的特點(diǎn),礦業(yè)資本投入逐步向發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)傾斜;短期投機(jī)性投資資本活躍,資本流動(dòng)速度加快;外商直接投資、股權(quán)投資規(guī)模擴(kuò)大。與國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)相比較,我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)尚處于全新的發(fā)展時(shí)期,上市礦業(yè)類(lèi)公司在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)中的地位日益凸現(xiàn),礦產(chǎn)勘探與開(kāi)發(fā)迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。但資源勘探公司仍然缺乏資金支持,上市仍比較困難,礦業(yè)投融資領(lǐng)域中金融工具相對(duì)不足,大力建設(shè)和發(fā)展礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資是當(dāng)務(wù)之急。

3.2加快發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性和緊迫性

3.2.1促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走向成熟

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走向成熟必須要加快國(guó)民經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程,盡快建立統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系,進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的基礎(chǔ)性作用。礦業(yè)經(jīng)濟(jì)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,其資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)建立完善的金融體系和成熟的市場(chǎng)環(huán)境有著巨大的促進(jìn)作用。

3.2.2使商業(yè)地質(zhì)勘查活動(dòng)更加活躍,加快礦業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

礦業(yè)投資本身就屬于風(fēng)險(xiǎn)投資,激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入礦業(yè)領(lǐng)域,為礦業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)資金,加快新礦產(chǎn)地的發(fā)現(xiàn)和開(kāi)發(fā),滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)建設(shè)對(duì)礦產(chǎn)資源的需求,缺少資金的礦業(yè)權(quán)發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)合將會(huì)帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)效益和資本收益。

3.2.3縮短礦產(chǎn)資源勘探、開(kāi)發(fā)周期

我國(guó)一般中小型勘查公司技術(shù)力量強(qiáng),但缺乏資金積累,可用于勘探的資金很少,導(dǎo)致了即使有很好找礦前景也無(wú)法繼續(xù)深入工作,使得許多礦產(chǎn)資源不能及時(shí)勘探、開(kāi)發(fā)。而風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入為礦產(chǎn)資源的進(jìn)一步勘探、開(kāi)發(fā)提供資金保障,使礦產(chǎn)資源勘探、開(kāi)發(fā)工作得以順利進(jìn)行。3.2.4加快我國(guó)中小型民營(yíng)勘查業(yè)和礦業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中已不再是補(bǔ)充部分,而成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的、有機(jī)的組成部分,為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)效益。但民營(yíng)企業(yè)很難獲得國(guó)家財(cái)政的支持,社會(huì)融資難度大,只有風(fēng)險(xiǎn)資本才能從根本上解決中小型民營(yíng)勘查業(yè)和礦業(yè)企業(yè)的資金難題,促進(jìn)其迅速成長(zhǎng)。

3.2.5加速我國(guó)礦產(chǎn)資源的整合,培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的礦業(yè)集團(tuán)

由于風(fēng)險(xiǎn)投資的不斷投入,企業(yè)擁有了大量的資金,通過(guò)企業(yè)間的兼并收購(gòu),擁有技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗(yàn)的礦業(yè)企業(yè)則迅速壯大。這些企業(yè)再通過(guò)礦產(chǎn)資源的整合,最終發(fā)展成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的礦業(yè)集團(tuán)。4完善和發(fā)展我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)策淺析

4.1發(fā)展成熟的礦業(yè)資本市場(chǎng)[3]

4.1.1開(kāi)放礦業(yè)資本市場(chǎng)

主要包含兩個(gè)方面,一是開(kāi)放政府服務(wù)性政策,政府真正轉(zhuǎn)變職能,制定有利于資本注入的準(zhǔn)入原則、外商投資的國(guó)民待遇原則、礦業(yè)市場(chǎng)透明度原則以及資本市場(chǎng)的自由度加大等原則,為礦業(yè)資本打造自由流通的平臺(tái),疏通每一個(gè)流通環(huán)節(jié),保證資本暢通。二是開(kāi)放礦業(yè)投資。目前我國(guó)礦業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)融資的準(zhǔn)入規(guī)則太高,再加上礦業(yè)本身的高風(fēng)險(xiǎn)性,使得很多中小型礦業(yè)企業(yè)沒(méi)有辦法上市融資。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是礦業(yè)企業(yè)難得的歷史機(jī)遇,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入準(zhǔn)則應(yīng)充分考慮礦業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、礦業(yè)產(chǎn)品特殊性以及基礎(chǔ)資源行業(yè)的特點(diǎn)。

4.1.2規(guī)范政府行為

我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程要求規(guī)范政府行為,礦業(yè)資本市場(chǎng)尤其需要一個(gè)政府來(lái)規(guī)范資本流通體制,從我國(guó)大的資本市場(chǎng)范疇來(lái)看,最突出的問(wèn)題就是政府與市場(chǎng)職能錯(cuò)位,行政命令扭曲了市場(chǎng)機(jī)制,在礦業(yè)中這種問(wèn)題尤其顯得突出。礦業(yè)需要政府做出規(guī)劃,但是很多情況下,政府做出的政策規(guī)劃卻是很多來(lái)源于市場(chǎng)的行為,不得已而為之。在我國(guó)礦業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,市場(chǎng)要求與政府決策不相適應(yīng),彼此發(fā)展步伐不協(xié)調(diào),從而加大了礦業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于礦業(yè)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō),政府不應(yīng)該是投資主體,應(yīng)是企業(yè)、個(gè)人和外來(lái)投資者。政府的職責(zé)是在消除或者緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題上發(fā)揮作用,同時(shí)要規(guī)范礦業(yè)市場(chǎng)中的操作行為,維持健康的礦業(yè)資本市場(chǎng),保證市場(chǎng)機(jī)制作用正常發(fā)揮。礦業(yè)資本市場(chǎng)需要一個(gè)規(guī)范的政府行為來(lái)規(guī)劃和引導(dǎo)市場(chǎng)行為,市場(chǎng)行為同時(shí)促進(jìn)政府完善決策,這是一個(gè)協(xié)調(diào)性問(wèn)題,而不是誰(shuí)領(lǐng)導(dǎo)誰(shuí)的問(wèn)題。

4.2完善和發(fā)展礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資

4.2.1發(fā)揮政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持作用

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)尚屬新生事物,各方面條件尚不成熟,因此需要政府的大力支持,需要政府在法律方面發(fā)揮保障作用。礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康、快速發(fā)展必須受法律的保護(hù),而目前我國(guó)還存在法律不完善、執(zhí)法力度不夠等方面問(wèn)題,必須盡快完善相關(guān)法律,對(duì)礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。

4.2.2實(shí)行投資主體多元化,拓寬資金來(lái)源

風(fēng)險(xiǎn)投資要真正成為礦業(yè)企業(yè)的資金支持體系,必須有雄厚的資本。拓寬資金來(lái)源,實(shí)行投資主體多元化是發(fā)展礦業(yè)資本風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件。結(jié)合礦業(yè)企業(yè)實(shí)際情況,必須廣開(kāi)投資渠道解決其資金短缺難題:獲取中央和地方政府資金用于礦產(chǎn)資源勘查項(xiàng)目,鼓勵(lì)企業(yè)特別是大中型企業(yè)把資金投資于礦產(chǎn)資源領(lǐng)域,適度放寬對(duì)養(yǎng)老基金的投資限制,積極引導(dǎo)外資參與礦業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資,加大力度吸引民間資金等。

4.2.3培養(yǎng)精通礦產(chǎn)資源和風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)的綜合素質(zhì)人才

是否具有礦產(chǎn)地質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的綜合素質(zhì)人才是決定礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵。礦業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資需要大批既精通礦產(chǎn)地質(zhì)知識(shí),又懂得金融知識(shí)的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)家,他們素質(zhì)的高低直接影響著風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否。

4.2.4實(shí)行優(yōu)惠的稅收政策

礦業(yè)資本風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入礦產(chǎn)資源的勘查和開(kāi)發(fā),這是一種具有巨大風(fēng)險(xiǎn)、投資周期長(zhǎng)的行業(yè),同時(shí)也蘊(yùn)藏著巨大的收益。風(fēng)險(xiǎn)投資者正是以最初確定的風(fēng)險(xiǎn)成本來(lái)求得更大的收益,國(guó)家要使投資者承擔(dān)這部分投資風(fēng)險(xiǎn),必須改革稅收制度,提供更多的優(yōu)惠政策,以降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資者投資礦產(chǎn)資源的勘探與開(kāi)發(fā),吸引社會(huì)閑散資金的投入。

4.2.5建立和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的多種退出方式[2]

篇4

二、完善我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的策略

1．改善風(fēng)險(xiǎn)投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來(lái)源渠道，構(gòu)建民營(yíng)資本主導(dǎo)的多元化投資格局

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)該對(duì)其政府主導(dǎo)現(xiàn)狀進(jìn)行逐步改變，積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變由政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者以及國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本等投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的限制，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源。大力發(fā)展以民營(yíng)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營(yíng)資本主體等，刺激民間主體投資的積極性，形成由民營(yíng)資本主體主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格局。

2．構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制

沒(méi)有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒(méi)有發(fā)展前途的，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的成功退出代表著高額回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制不僅要重視退出方式的選擇，退出時(shí)機(jī)的選擇更為重要。以下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)決策模型建立進(jìn)行分析。在建立模型時(shí)，把風(fēng)險(xiǎn)投資公司的效用分為擁有的現(xiàn)金最和擁有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值，其指標(biāo)函數(shù)為：總而言之，通過(guò)建立模型能夠準(zhǔn)確的計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)，再加之合理的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，能夠很好促進(jìn)暢通有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的構(gòu)建。

3．優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境

投資環(huán)境可以促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展同時(shí)也可以阻礙我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，這就與“近朱者赤近墨者黑”是一個(gè)道理。因此，為了我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資能夠順利健康的發(fā)展，必須對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化處理。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境的優(yōu)化可以通過(guò)制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)來(lái)實(shí)現(xiàn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展實(shí)現(xiàn)的重要保障措施是立法和監(jiān)督。由此可見(jiàn)，政府應(yīng)盡快擬定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》。并且把它作為風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的基本法律。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資主體從風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集投放、管理運(yùn)作到退出各階段的經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行專(zhuān)門(mén)調(diào)整。另外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資配套的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改。并逐步完善，同時(shí)有關(guān)支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律體系也建立起來(lái)-“公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)”作為風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式的主體，并逐步引入有限合伙制基金形式。為有限合伙制投資機(jī)構(gòu)提供應(yīng)有的法律地位。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的就是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，它與傳統(tǒng)上任何形式的投資都不同。風(fēng)險(xiǎn)投資嚴(yán)格的來(lái)說(shuō)是一種法制化的市場(chǎng)行為，完善的法律法規(guī)是不可缺少的。因此，用相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范是保證我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的主要措施。

4．建立風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制

篇5

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)狀況

2001年我國(guó)大陸本土公司型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有289家，資金總額469.75億元，投資總額21.6億元，投資項(xiàng)目171個(gè)，平均投資規(guī)模1261.6萬(wàn)元。2001年外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司共有36家，實(shí)際投資額為21.4億元，投資項(xiàng)目45個(gè)，平均投資規(guī)模4755.9萬(wàn)元。在考慮外資公司實(shí)際投資額的基礎(chǔ)上，在2001年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本總額約為491.15億元，本土VC和外資VC共投資43億元，較前4年年均投資量有所減少。從資金來(lái)源看，政府投入占65%，仍居主導(dǎo)地位，公司型風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式，并且大多數(shù)地區(qū)政府均限制風(fēng)險(xiǎn)投資資金的跨區(qū)域流動(dòng)；從投資領(lǐng)域看，IT、服務(wù)和醫(yī)療行業(yè)，占投資總額的79.04%，其中IT行業(yè)最多，而半導(dǎo)體、資源開(kāi)發(fā)工業(yè)、核應(yīng)用技術(shù)等行業(yè)尚屬冷門(mén)；從投資階段看，種子期占10%和創(chuàng)業(yè)期占30％、成長(zhǎng)期占30％、成熟期占30％。從投資區(qū)域看，北京、上海、廣東和山東等是風(fēng)險(xiǎn)投資最為活躍的區(qū)域。另外，2002年VC公司的成立數(shù)量大幅下降。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2001年，我國(guó)科技型中小企業(yè)已經(jīng)超過(guò)7萬(wàn)家，技工貿(mào)總收入首次突破1萬(wàn)億元，為1．05萬(wàn)億元；資產(chǎn)總額1．46萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)683億元，上繳稅金559億元，成為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要力量。我國(guó)每年有3萬(wàn)多項(xiàng)科技成果，轉(zhuǎn)化率不到10％，與發(fā)達(dá)國(guó)家的60－80％以上的科技成果轉(zhuǎn)化率相比，差距很大?？萍夹椭行∑髽I(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化的融資渠道主要是通過(guò)政策性融資、金融服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)信貸、貸款擔(dān)保、直接融資、風(fēng)險(xiǎn)投資及私人投資等來(lái)解決；全國(guó)每年約有200億元左右的擔(dān)保額度仍不能滿(mǎn)足企業(yè)和成果轉(zhuǎn)化的需求。

另外，相關(guān)法律制度環(huán)境尚不完善，中介機(jī)構(gòu)及服務(wù)體系效率低。目前，VC公司的運(yùn)作主要依據(jù)《公司法》和七部委文件，尚不能滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的客觀需求。不完善的中介服務(wù)體系，不能搭建充分的交易平臺(tái)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)績(jī)效分析

1、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主要反映VC公司之間及VC公司與科技型中小企業(yè)（含科技成果轉(zhuǎn)化）之間的交易關(guān)系和地位，反映市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與壟斷程度。風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的市場(chǎng)集中程度和產(chǎn)品差別化主要描述市場(chǎng)中VC公司間相互關(guān)系，及其在市場(chǎng)中的規(guī)模、數(shù)量分布特征；產(chǎn)業(yè)壁壘主要描述市場(chǎng)內(nèi)與市場(chǎng)外潛在進(jìn)入VC公司間的關(guān)系。

（1）市場(chǎng)集中度是指市場(chǎng)中少數(shù)幾個(gè)最大VC公司（通常取領(lǐng)先的前4名或者前8名）所占的市場(chǎng)份額,是判斷一個(gè)市場(chǎng)的壟斷或者競(jìng)爭(zhēng)程度的重要指標(biāo)。貝恩曾假設(shè)，市場(chǎng)集中度的提高促進(jìn)了企業(yè)（如VC公司）間的合謀，市場(chǎng)勢(shì)力越大，競(jìng)爭(zhēng)程度越低，從而行業(yè)報(bào)酬率越可能高于平均報(bào)酬率。根據(jù)登姆塞茨的實(shí)證研究結(jié)論：當(dāng)市場(chǎng)集中率超過(guò)50％以后，行業(yè)的報(bào)酬率與市場(chǎng)集中度成正相關(guān)關(guān)系。本文選用VC公司注冊(cè)資本額和投資量?jī)蓚€(gè)參數(shù)來(lái)計(jì)算市場(chǎng)集中度和赫芬達(dá)爾指數(shù)。

表1： 國(guó)內(nèi)外不同行業(yè)的Rm和H指數(shù)比較

Rm % H

中國(guó)銀行業(yè)（存/貸） 63.7/61.3 0.405/0.376

發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)（存/貸） 0.4-0.5 0.1-0.25

2001年中國(guó)洗發(fā)水市場(chǎng) 57.2 0.12

中國(guó)家電業(yè) 60 /

① 市場(chǎng)絕對(duì)集中度（Rm）反映領(lǐng)先VC公司的集中度，其計(jì)算公式為：

絕對(duì)集中度Rm =

其中：m為領(lǐng)先VC公司數(shù)量；qi為領(lǐng)先VC公司的注冊(cè)資本額或投資量；Q為市場(chǎng)中全部VC公司的注冊(cè)資本額或總投資量。Rm指數(shù)數(shù)值越高，說(shuō)明該行業(yè)的壟斷性越高。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)（見(jiàn)表2）計(jì)算，從全國(guó)角度看，當(dāng)m=8時(shí)，按注冊(cè)資本額計(jì)算的Rm值為13%；按投資量計(jì)算的Rm值為38%，因此，在本土VC公司中，前八家公司在投資量上具有較高的市場(chǎng)集中度，但低于50%的水平，行業(yè)報(bào)酬率與市場(chǎng)集中度未形成正向相關(guān)性，從而說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)未獲得較高的報(bào)酬水平，尚未形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。從北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域看，按資本額計(jì)算的Rm指數(shù)分別是32%、48%、60%、66%；按投資量計(jì)算的Rm分別是81%、80%、90%、90%，高于表1所示其它行業(yè)的市場(chǎng)集中度水平，市場(chǎng)達(dá)到了高的壟斷程度，應(yīng)該具有較高的投資報(bào)酬率，但據(jù)調(diào)查，資本額和投資量最大的一家本土VC公司在2001年的平均投資報(bào)酬率僅為17.4%，高的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局并未形成高的壟斷利潤(rùn)。

表2：2001年資本額和投資量排名前8家本土VC公司（單位：億元）

VC V1 V2 V3 V4 V5 V6 V7 V8 Rm

資本額 16 12. 8.3 8.3 6 6 6 5 13%

Vq Vq1 Vq2 Vq3 Vq4 Vq5 Vq6 Vq7 Vq8 Rm

投資量 5.4 3.7 1.8 1.6 1.5 1.0 0.8 0.8 38%

資料來(lái)源：《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資》2002年6月第1卷2期 資料計(jì)算.備注：.v1-8為Vc公司注冊(cè)資本量前八名；vq1-8為vc公司投資量前八名。

②赫芬達(dá)爾指數(shù)（H）是反映市場(chǎng)內(nèi)VC公司規(guī)模分布的指標(biāo)，H指數(shù)在0與1之間，其越接近于0，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度越大；其越接近1，表明公司規(guī)模分布的不均勻度越高，表明市場(chǎng)壟斷性越強(qiáng)。其計(jì)算公式是：

赫芬達(dá)爾指數(shù)H

其中：n為VC公司數(shù)目；Xi為第i位VC公司的規(guī)模；T為VC公司總規(guī)模。據(jù)全國(guó)調(diào)查數(shù)據(jù)（見(jiàn)表3）計(jì)算，按資本額計(jì)算的H值約為0.006；按投資量計(jì)算的H值約為0.031，不僅較接近0，而且還遠(yuǎn)低于其它行業(yè)的水平，說(shuō)明市場(chǎng)內(nèi)VC公司的規(guī)模分布不均勻度較低，公司之間的規(guī)模差異較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度應(yīng)較大。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，分布在北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的VC公司，資本總額占全國(guó)的34%，投資量占全國(guó)的43%，公司數(shù)量占全國(guó)的55%，平均投資規(guī)模均高于其他區(qū)域。

表3： 2001年VC公司地區(qū)分布及投資狀況（單位：億元）

地區(qū) 資本總量 占全國(guó)比例% 投資量 所占比例% 平均投資規(guī)模（萬(wàn)元）

上海 63.8 12 2.9 6 2423.6

廣東 58.4 11 7.5 17 1585.3

北京 51.4 10 5.1 11 821.7

山東 9 1 4.1 9 2888.4

津、浙、陜、川、渝、湘 26.6 3 3.12 5 669.7

其他 281.96 63 20.28 52 /

合計(jì) 491.15 100 43 100 /

資料來(lái)源：根據(jù)孫尚敏 “2001年風(fēng)險(xiǎn)投資回顧：美國(guó)與中國(guó)” 《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資》2002年3月第1卷1期整理

上述分析可見(jiàn)，從市場(chǎng)總體而言，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的集中度總體仍較低，VC公司規(guī)模分布差異小，投資報(bào)酬率較低，市場(chǎng)應(yīng)存在較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性，市場(chǎng)總體尚未形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。從局部市場(chǎng)來(lái)看，盡管在北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)基本形成較高的壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但投資報(bào)酬率并未與此市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正向相關(guān)性。

（2）產(chǎn)品差別化:是VC公司根據(jù)科技型中小企業(yè)對(duì)金融產(chǎn)品的需求特點(diǎn)而提供的，并與其他公司的產(chǎn)品具有不可替代關(guān)系的產(chǎn)品的情況。一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供的主要是資本加企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、融資和外部關(guān)系協(xié)調(diào)等增值服務(wù)的金融產(chǎn)品，產(chǎn)品形式以股權(quán)投資等方式表現(xiàn)。在投資方式方面，受法律法規(guī)的限制，像優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債等方式尚不能使用。因而，無(wú)法形成顯著的產(chǎn)品差別化，難以形成不可替代性。

（3）市場(chǎng)進(jìn)入和退出壁壘。

除對(duì)外資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)在資本額、合資比例和投資方的資產(chǎn)和經(jīng)驗(yàn)等方面有較高限制外，本土風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)新進(jìn)入該市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)入，基本無(wú)法形成壁壘，比如在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、運(yùn)營(yíng)成本、產(chǎn)品差別化和政策法規(guī)等易形成壁壘的領(lǐng)域均未形成相應(yīng)的進(jìn)入壁壘，特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資人才方面，缺乏對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)具備度量、預(yù)警、管理和控制專(zhuān)家，現(xiàn)有人員基本上屬于半途出家，知識(shí)局限性大，專(zhuān)業(yè)性不強(qiáng)，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足，也造成人才進(jìn)入的低門(mén)檻。當(dāng)新的VC公司進(jìn)入市場(chǎng)后，較高的退出壁壘使其進(jìn)退兩難。一方面已投入的資金因資本市場(chǎng)制約與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的滯后，想退出時(shí)卻缺乏適宜的變現(xiàn)手段；另一方面，大量的政府風(fēng)險(xiǎn)投資資金退出時(shí)又要和政府的政策導(dǎo)向產(chǎn)生矛盾，因而形成低的進(jìn)入門(mén)檻，高的退出壁壘。

2、市場(chǎng)行為

市場(chǎng)行為是VC公司在一定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，為提高獲利能力和追求市場(chǎng)占有率所采取的各種戰(zhàn)略行為，主要包括：金融產(chǎn)品定價(jià)行為與非價(jià)格行為控制策略、VC公司的并購(gòu)等。

(1)產(chǎn)品的定價(jià)行為

產(chǎn)品價(jià)格水平是反映市場(chǎng)供求關(guān)系的重要指標(biāo)。VC公司以投資形式銷(xiāo)售金融產(chǎn)品的過(guò)程實(shí)質(zhì)是一種產(chǎn)品預(yù)期定價(jià)行為,產(chǎn)品價(jià)格是科技型中小企業(yè)(或科技成果)的市場(chǎng)價(jià)值反映，也是科技型中小企業(yè)或其它VC公司購(gòu)買(mǎi)的成本，不同的定價(jià)及實(shí)現(xiàn)形式直接影響VC公司獲取報(bào)酬的水平，即產(chǎn)品價(jià)格。較低的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)對(duì)VC公司的生存和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。VC公司的定價(jià)行為具有一定的特殊性，它即需要從科技型中小企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值判斷，又要從價(jià)格的實(shí)現(xiàn)條件考慮。一方面由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)，VC公司很難通過(guò)自己的判斷和借助現(xiàn)有市場(chǎng)條件下中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)信的評(píng)估來(lái)確定真實(shí)的邊際成本和邊際收入曲線，故無(wú)法按照利潤(rùn)最大化的原理來(lái)進(jìn)行定價(jià)，因而，市場(chǎng)多以歷史的和現(xiàn)在的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用成本加目標(biāo)利潤(rùn)的定價(jià)行為；另一方面，VC公司的投資報(bào)酬是通過(guò)科技型中小企業(yè)的成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加，并通過(guò)不同的市場(chǎng)交易渠道而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品定價(jià)，即通過(guò)相應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)（包括主板、二板和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等）和其他的交易形式而退出企業(yè),由于多層次資本市場(chǎng)的不健全，特別是主要針對(duì)科技型中小企業(yè)的“二板市場(chǎng)”未推出，直接影響VC公司的產(chǎn)品定價(jià)，產(chǎn)品定價(jià)行為的不確定性表現(xiàn)為一定程度的投資難。研究表明：不同的投資退出渠道可實(shí)現(xiàn)不同的產(chǎn)品價(jià)格水平，表4是美國(guó)在不同投資退出渠道條件下的價(jià)格水平即投資報(bào)酬率。

表4：

項(xiàng)目 IPO 并購(gòu) 股份回購(gòu) 股份轉(zhuǎn)讓 虧損清償

比例% 30 23 6 9 6

投資報(bào)酬率（%） 195 40 37 41 34

資料來(lái)源：Bygrave Timmmons(1992)對(duì)442項(xiàng)VC調(diào)查的統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)。

另?yè)?jù)調(diào)查，由于存在對(duì)2001年推出“二板市場(chǎng)”的預(yù)期，1998-2000年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量和資金規(guī)模分別以每年50％和45％高速增長(zhǎng)，但在2002年VC規(guī)模卻較去年同期下降了2／3，新設(shè)VC公司比去年同期減少4／5。目前本土VC公司退出方式中，轉(zhuǎn)讓約占42．9％，其次為清算和收購(gòu)各占18％，原股東回購(gòu)為15．8％，國(guó)外公開(kāi)上市的僅占5．3％，實(shí)際上大大降低了VC公司產(chǎn)品的價(jià)格水平，影響投資報(bào)酬率。盡管如此，市場(chǎng)中產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為即以不同價(jià)格爭(zhēng)奪企業(yè)資源和協(xié)調(diào)行為即聯(lián)合投資等也同時(shí)存在，只是在不同地區(qū)表現(xiàn)的強(qiáng)弱程度不同而已。

(2)VC公司的非價(jià)格行為

非價(jià)格行為是指VC公司通過(guò)開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)金融產(chǎn)品而獲得較高利潤(rùn)的行為。在現(xiàn)有條件下，挖掘增值服務(wù)潛力是開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的重要手段，實(shí)質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)投資人才的開(kāi)發(fā)問(wèn)題，通過(guò)增值服務(wù)的差別化而形成產(chǎn)品的差別化，在進(jìn)行產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中形成一定的競(jìng)爭(zhēng)力。由于受專(zhuān)業(yè)人才的限制，許多公司尚無(wú)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)的經(jīng)營(yíng)理念，非價(jià)格行為弱化，主動(dòng)性差。據(jù)調(diào)查，目前VC公司的營(yíng)銷(xiāo)推廣渠道主要以科技中小企業(yè)上門(mén)聯(lián)系為主，達(dá)62．6％。

(3)VC公司的組織調(diào)整行為

公司的組織調(diào)整行為主要是通過(guò)并購(gòu)和聯(lián)合等行為來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高市場(chǎng)占有率，進(jìn)而形成公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這種行為對(duì)改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和提高市場(chǎng)效率有著重要的影響。從2000年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和國(guó)外的VC公司及機(jī)構(gòu)就已開(kāi)始在一些區(qū)域采用聯(lián)合發(fā)起設(shè)立等方式成立新的區(qū)域性公司，如國(guó)內(nèi)最大的VC公司已采用設(shè)立區(qū)域性VC公司等合作方式，直接或間接管理資金已超過(guò)30億元人民幣。但是在大多數(shù)區(qū)域的VC公司由于自身能力及區(qū)域政府的政策限制，都尚不具備進(jìn)行擴(kuò)張的能力和條件。

3、市場(chǎng)績(jī)效

市場(chǎng)績(jī)效是在一定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，通過(guò)一定的市場(chǎng)行為，實(shí)現(xiàn)一定的市場(chǎng)效果，主要表現(xiàn)在市場(chǎng)的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率、市場(chǎng)配置效率、技術(shù)進(jìn)步、公司的內(nèi)部資源配置效率等方面。從短期看，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響市場(chǎng)行為，市場(chǎng)行為又決定市場(chǎng)績(jī)效；從長(zhǎng)期看，它們?nèi)咧g是雙向作用的因果關(guān)系，有利于促進(jìn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)發(fā)展。

（1）市場(chǎng)的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率

它是用市場(chǎng)內(nèi)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)程度來(lái)考察資源的利用狀態(tài)，即接近或達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的VC公司的投資量占整個(gè)市場(chǎng)的比例。本土VC公司的獲利模式主要是采用三種方式：第一，在初期不可能通過(guò)投資的套現(xiàn)獲利，投資又不允許超過(guò)自有資金的50％的情況下，主要依靠股票、債券的投資或者委托理財(cái)、利息收入等來(lái)實(shí)現(xiàn)；第二，投資后獲利；第三，后期依靠基金管理收益獲利，將公司型VC公司發(fā)展成為VC基金管理公司。在國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，投資獲利即以營(yíng)銷(xiāo)VC公司的金融產(chǎn)品為主要的獲利途徑。但據(jù)調(diào)查，我國(guó)本土VC公司平均資本規(guī)模1.62億元，平均單項(xiàng)投資規(guī)模1261.5萬(wàn)元，若以公司資本2%的管理費(fèi)用作為公司的基本運(yùn)行成本，參照17.4%的投資報(bào)酬率，在不考慮委托理財(cái)和利息收入等情況下，單個(gè)VC公司年投資量在1800萬(wàn)元左右才能基本實(shí)現(xiàn)VC公司的盈虧平衡，然而，據(jù)2001年的資料測(cè)算，年投資量在1800萬(wàn)元以上的VC公司數(shù)量?jī)H占全國(guó)的6%左右，投資量不到全國(guó)總量的40%，說(shuō)明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中，非規(guī)模經(jīng)濟(jì)的VC公司是金融產(chǎn)品的主要提供者，反映出市場(chǎng)的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率不高，存在著大量低效率的小規(guī)模公司。

（2）資源配置效率

它是指同時(shí)從資金需求的科技中小企業(yè)的效用滿(mǎn)足程度和VC公司資源利用效率,常采用投資報(bào)酬率指標(biāo)來(lái)衡量。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和行為結(jié)果來(lái)看，低的市場(chǎng)集中度和無(wú)力的市場(chǎng)行為，較好的VC公司投資報(bào)酬率才17%左右，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)公認(rèn)的水平，較低的年投資量（2001年本土VC中的第11名僅投資3000萬(wàn)元），說(shuō)明VC公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售即不能滿(mǎn)足科技中小企業(yè)的資金需求，又不能在VC公司間的橫向合作中進(jìn)行有效分配，使得VC公司和科技中小企業(yè)都無(wú)法獲得效用滿(mǎn)足，反映出資源配置效率實(shí)質(zhì)是較低下的。

另外，從技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)程度看，在VC市場(chǎng)中，利于促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)移等對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的技術(shù)進(jìn)步應(yīng)貫穿于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為的各個(gè)方面，但產(chǎn)品的同質(zhì)化不能體現(xiàn)技術(shù)的特點(diǎn)，未達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模和形成必要的壁壘，不能促進(jìn)技術(shù)的發(fā)展，VC公司的組織調(diào)整和定價(jià)行為不能形成不同的技術(shù)類(lèi)型和提供一定的技術(shù)進(jìn)步條件，因此，2001年后VC市場(chǎng)低的增長(zhǎng)也反映了技術(shù)進(jìn)步對(duì)市場(chǎng)的較小貢獻(xiàn)程度。從VC公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用水平看，在低市場(chǎng)集中度的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和失效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)行為下，VC公司即不能通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，又不能通過(guò)非價(jià)格手段形成的產(chǎn)品差別化來(lái)促進(jìn)有效的競(jìng)爭(zhēng)，大多數(shù)的VC公司的繼續(xù)生存，仍需保持相應(yīng)的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，對(duì)有限的資源是一種不合理的浪費(fèi)。

三、市場(chǎng)績(jī)效評(píng)價(jià)

綜合上述分析，本文認(rèn)為盡管在局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域從投資量角度分析，已形成較高的壟斷格局，但在總體上，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的投資報(bào)酬水平不足以補(bǔ)償創(chuàng)新、投資的成本；產(chǎn)品不能有效地隨市場(chǎng)需求的變化而變化；技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)作用不明顯；存在較高的運(yùn)營(yíng)成本；不能更好的滿(mǎn)足市場(chǎng)需求而獲得最高的報(bào)酬，遠(yuǎn)未達(dá)到有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，因而市場(chǎng)績(jī)效是低效率，甚至是非效率的。究其原因，主要有以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

（1）VC公司產(chǎn)品價(jià)格的實(shí)現(xiàn)渠道缺失。無(wú)論是總體市場(chǎng)的較低市場(chǎng)集中度，還是局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域市場(chǎng)存在的高市場(chǎng)集中度，由于沒(méi)有較好的退出渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品價(jià)格水平，即投資報(bào)酬率，影響了VC公司的獲利能力，造成公司無(wú)法通過(guò)有效的市場(chǎng)行為促進(jìn)市場(chǎng)集中度的提高和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改善，最終影響市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)。

（2）區(qū)域政府的政策限制，影響資源的配置效率，抑制市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)。政府主導(dǎo)的VC公司，強(qiáng)化了區(qū)域政府對(duì)資金投資方向和領(lǐng)域的政策限制，使本應(yīng)表現(xiàn)出的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性不顯著，資源配置效率必然受到影響。

（3）市場(chǎng)主體整體質(zhì)量不高。由于發(fā)展歷史短，許多VC公司對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)理念還缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，科技中小企業(yè)更是因?yàn)樽陨淼沫h(huán)境和條件所限，許多基本素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到VC公司的要求。

四、建 議

1、加快制定專(zhuān)門(mén)化的促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的鼓勵(lì)性政策，積極建立和完善促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)績(jī)效提高的制度體系。如盡快完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制；努力創(chuàng)造有利于公司并購(gòu)的環(huán)境；考慮建立風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)預(yù)警機(jī)制等。

2、區(qū)域政府應(yīng)積極調(diào)整自身定位，明確職責(zé)，弱化行政干預(yù)，按市場(chǎng)規(guī)則要求，促進(jìn)資源流動(dòng)。

3、市場(chǎng)主體應(yīng)重新審視和確定自身的市場(chǎng)定位。市場(chǎng)主體在投融資過(guò)程中，要注意根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整市場(chǎng)定位，進(jìn)行目標(biāo)市場(chǎng)細(xì)分，形成有效供給和有效需求的良性循環(huán)。

參考文獻(xiàn)

1、 [美] 丹尼斯.卡爾頓 《現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織》 上海三聯(lián)書(shū)店 上海人民出版社98版

2、 [法]泰勒爾《產(chǎn)業(yè)組織理論》 中國(guó)人民大學(xué)出版社

3、 孫尚敏 “2001年風(fēng)險(xiǎn)投資回顧：美國(guó)與中國(guó)” 《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資》2002年3月第1卷1期（6月第1卷2期）

篇6

我先提一個(gè)問(wèn)題：“什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是什么？什么是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本原理？”我想先聽(tīng)聽(tīng)你們的回答。

“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資?！币晃慌瑢W(xué)回答道。

“這是其中的一個(gè)答案。我每次在中國(guó)或者在亞洲國(guó)家問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報(bào)、回報(bào)’。但對(duì)我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險(xiǎn)投資是關(guān)于成長(zhǎng)型企業(yè)的建立，是在中國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或從一個(gè)全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高回報(bào)。而風(fēng)險(xiǎn)資本只是使這些企業(yè)開(kāi)始運(yùn)作的前提條件，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立起來(lái)，就要考慮其它各方面的因素。

風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)生源自五個(gè)方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造力和經(jīng)營(yíng)成本）、財(cái)政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵(lì)、國(guó)際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來(lái)源、資金結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)法、專(zhuān)利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專(zhuān)家、律師、會(huì)計(jì)師等）。也就是說(shuō)，一些外部因素會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財(cái)政政策和法制環(huán)境在起作用。我們?cè)倏纯凑w經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢(qián)，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險(xiǎn)投資也很可能失敗。社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國(guó)家之一，但它的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會(huì)這樣？有兩三個(gè)原因可以解釋。第一個(gè)原因是日本人非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兒軔?ài)面子，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受能力小。第二個(gè)原因是如果一個(gè)日本人生意失敗，或者沒(méi)有通過(guò)大學(xué)入學(xué)考試，將對(duì)他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險(xiǎn)投資意味著要冒很高的風(fēng)險(xiǎn)，要非?！坝赂摇薄Ｆ渌矫媸顷P(guān)于教育與培訓(xùn)，

這五個(gè)因素圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家能同時(shí)完美地滿(mǎn)足這幾個(gè)因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資取得了很高的收益，而另一些國(guó)家的匯報(bào)率則非常低。

我們知道在中國(guó)有一些大的問(wèn)題，比如在中國(guó)沒(méi)有“納斯達(dá)克”（即中國(guó)真正意義的中小企業(yè)板塊市場(chǎng)），存在一些對(duì)于國(guó)際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的存在，因此我不打算講風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的運(yùn)作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險(xiǎn)投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運(yùn)行的。

主要的內(nèi)容包括以下幾個(gè)部分：

一、投資者——國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資流量與績(jī)效；

二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)——國(guó)際化與技術(shù)；

三、風(fēng)險(xiǎn)投資家——國(guó)際化挑戰(zhàn)；

四、機(jī)會(huì)與展望——馬丁的水晶球模型。

首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國(guó)、美國(guó)和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，印度的平均增長(zhǎng)率為5％，而中國(guó)高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來(lái)展望一些未來(lái)20～40年世界各國(guó)的GDP增長(zhǎng)情況。到2050年，中國(guó)的GDP總量將排在全球第一位，美國(guó)第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來(lái)只有兩個(gè)國(guó)家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國(guó)和日本。其他幾個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)將被新興的國(guó)家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長(zhǎng)型的市場(chǎng)。中國(guó)的GDP將從現(xiàn)在起任一時(shí)刻超過(guò)英國(guó)，在2008年左右超過(guò)德國(guó)，2015年超過(guò)日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國(guó)成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國(guó)家也將在2040年左右超過(guò)現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角落。

第二，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤(rùn)。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，投資者沒(méi)有錢(qián)，就不能購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備，不能購(gòu)買(mǎi)股票，不能對(duì)成長(zhǎng)型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)是非常重要的，尤其是對(duì)start-ups來(lái)說(shuō)。在美國(guó)，如果一個(gè)企業(yè)有很好的業(yè)績(jī)，獲得高額的利潤(rùn)，該公司的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢(qián)進(jìn)行投資。比如他們把錢(qián)投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)?？傊涀。簭?qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤(rùn)產(chǎn)生了高的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，從而刺激資本支出。這對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)是非常有幫助的。

接著我們來(lái)看私人權(quán)益資本投資。在過(guò)去的25年中，美國(guó)有一個(gè)非常成熟的資本市場(chǎng)，這正是中國(guó)所缺少的?；I集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out收購(gòu)企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過(guò)去10年里，大約2500個(gè)基金共籌集到超過(guò)1萬(wàn)億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無(wú)論是收購(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。

記住，美國(guó)有著50年的企業(yè)收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購(gòu)的歷史較短，亞洲就更不用說(shuō)了。

可以看到，2003年，美國(guó)籌集到的所有資本中，有86％是在美國(guó)國(guó)內(nèi)籌集到的，14％來(lái)源于國(guó)外（其中，來(lái)自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來(lái)自歐洲境內(nèi)，28％來(lái)自歐洲以外國(guó)家和地區(qū)（其中22.1%來(lái)自美國(guó)）。來(lái)自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而是用于企業(yè)收購(gòu)。因此歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)并沒(méi)有很好的業(yè)績(jī)。有趣的是，以色列有90％的資本來(lái)自國(guó)外，主要是美國(guó)，占55％，來(lái)自亞洲的在上升，占20％，來(lái)自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門(mén)，因?yàn)橐陨幸云鋸?qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來(lái)自亞洲內(nèi)部，37％來(lái)自亞洲以外，主要是美國(guó)。

許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國(guó)始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個(gè)很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開(kāi)始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長(zhǎng)趨勢(shì)顯而易見(jiàn)。我們預(yù)計(jì)到2005年底這一比例美國(guó)為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。

養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司很需要資金。因?yàn)殡S著世界人口老齡化趨勢(shì)的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)收購(gòu)都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購(gòu)占大部分，風(fēng)險(xiǎn)投資則比例較小。在公開(kāi)市場(chǎng)上，無(wú)論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場(chǎng)上，無(wú)論是企業(yè)收購(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開(kāi)市場(chǎng)上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場(chǎng)上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，一切從零開(kāi)始，

三、五個(gè)合伙人進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)幾年的合作。在這過(guò)程中不斷吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)把企業(yè)做得更好，每個(gè)投資者都想獲得最高25％的收益。

我們?cè)賮?lái)看風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。在中國(guó)，沒(méi)有納斯達(dá)克，沒(méi)有二板市場(chǎng)。而在歐洲，把所有的技術(shù)板塊的股票加總起來(lái)，其規(guī)模還不到美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)份額的一半。問(wèn)題在于，歐洲市場(chǎng)缺乏專(zhuān)業(yè)人員，沒(méi)有技術(shù)基礎(chǔ)，他們不了解市場(chǎng)的活躍程度，我記得4年來(lái)在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類(lèi)似的問(wèn)題。我認(rèn)為，歐洲要有一個(gè)納斯達(dá)克，美洲有一個(gè)，亞洲有一個(gè)，這三個(gè)納斯達(dá)克市場(chǎng)要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國(guó)際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨(dú)立的納斯達(dá)克市場(chǎng)的國(guó)家就是中國(guó)。因?yàn)橹袊?guó)跟美國(guó)一樣有足夠大的市場(chǎng)，允許強(qiáng)大的跨國(guó)公司和一些新興的企業(yè)進(jìn)入，但這需要幾年的時(shí)間。建立這樣的市場(chǎng)需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國(guó)要想吸引眾多的國(guó)際資本，必須要建立一個(gè)國(guó)際通行的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)而不是其自身的標(biāo)準(zhǔn)。

歐洲和亞洲的二板市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供了一個(gè)退出途徑。但如果公開(kāi)市場(chǎng)選擇有限，則另外有一個(gè)退出機(jī)制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個(gè)退出途徑，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)，這意味著市場(chǎng)價(jià)值和股票價(jià)格就會(huì)很低。但股票市場(chǎng)和兼并這兩個(gè)途徑并存，就會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)，就能推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值上升。由于中國(guó)沒(méi)有納斯達(dá)克，中國(guó)的地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)上就處在劣勢(shì)。因此其解決辦法就是對(duì)歐洲和亞洲的成長(zhǎng)型股票市場(chǎng)進(jìn)行合并成立納斯達(dá)克板塊。

接下來(lái)，這幾張圖表把美國(guó)與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)性較強(qiáng)，而歐洲市場(chǎng)則表現(xiàn)的相對(duì)平穩(wěn)。我們?cè)賮?lái)看風(fēng)險(xiǎn)投資在過(guò)去十幾二十年發(fā)生了幾個(gè)大的變化：一是高科技企業(yè)更加全球化，它們主要集中在無(wú)線電、半導(dǎo)體、電子通信、生命科學(xué)、生物技術(shù)等領(lǐng)域。你可以在中國(guó)建立，然后在歐洲或者美國(guó)上市退出，這無(wú)關(guān)緊要，因?yàn)槿虻臉?biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的。另一個(gè)變化是技術(shù)的流動(dòng)性，資金的流動(dòng)性，也就是過(guò)去10年里資金的流動(dòng)更加全球化。第三個(gè)變化是人口的流動(dòng)性增強(qiáng)。比如有很多中國(guó)人與印度人到美國(guó)留學(xué)、工作，獲得了很多技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)、管理方面的經(jīng)驗(yàn)，再回國(guó)創(chuàng)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種力量是很強(qiáng)大的。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈時(shí)，決定企業(yè)成敗的不是技術(shù)，不是生產(chǎn)的產(chǎn)品，而是非常準(zhǔn)確的消費(fèi)者行為分析和定價(jià)策略等營(yíng)銷(xiāo)行為。這正是中國(guó)的中小型技術(shù)企業(yè)所要做的。

中國(guó)的高科技中小企業(yè)大多是在當(dāng)?shù)厝谫Y，這不是不可以，但如果它們走出中國(guó)到世界各地融資，則企業(yè)的規(guī)模和收益都能夠翻番。而到國(guó)外融資最成功的要數(shù)以色列了。以色列是一個(gè)小國(guó)，人口只有600萬(wàn)，但以色列技術(shù)十分先進(jìn)，也是僅次于美國(guó)和加拿大在美國(guó)擁有最多上市公司的國(guó)家。原因之一是以色列沒(méi)有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，那些企業(yè)在成立的第一天起就把目標(biāo)定位于要國(guó)際化，與美國(guó)和其他國(guó)家的大公司競(jìng)爭(zhēng)。

一般來(lái)說(shuō)成立5至10人組成的小企業(yè)的資金來(lái)源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來(lái)自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，只占8％左右。但是以色列的風(fēng)險(xiǎn)資本占全部資本的比例達(dá)到35％這么高，而中國(guó)則是另一個(gè)極端，風(fēng)險(xiǎn)資本只占0.8％。

對(duì)于前景良好的成長(zhǎng)型中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資能起到很重要的作用。在R&D上進(jìn)行較多投資的企業(yè)，其回報(bào)將比一般企業(yè)高出2至3倍。而且小企業(yè)更靈活，發(fā)展也更迅速。

這里有一份2004年各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總量的數(shù)據(jù)，美國(guó)212億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，緊接著的是加拿大、以色列和英國(guó)，中國(guó)以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資排在很后面。我的預(yù)測(cè)是，在未來(lái)兩年內(nèi)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模將超過(guò)英國(guó)、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術(shù)上不先進(jìn)，只是融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)文化環(huán)境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險(xiǎn)搞風(fēng)險(xiǎn)投資。

還有一份2004年風(fēng)險(xiǎn)資本全球直接投資流量的數(shù)據(jù)。美國(guó)87％的風(fēng)險(xiǎn)資本投資于本國(guó)的新興成長(zhǎng)型中小企業(yè)，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個(gè)原因是投資報(bào)酬率最高的國(guó)家是美國(guó)，因?yàn)槠淅麧?rùn)很高。另一個(gè)重要原因是投資于美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，可以學(xué)習(xí)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是如何運(yùn)作的。

再來(lái)比較一下美國(guó)、歐洲、以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資合作情況。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)平均87％投資者來(lái)自本國(guó)，10.4％來(lái)自歐洲；歐洲的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也有87％的投資者是來(lái)自境內(nèi)，12.9%來(lái)自美國(guó)；而以色列風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者來(lái)自美國(guó)與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業(yè)易于國(guó)際化發(fā)展。這給中國(guó)的一個(gè)啟示是：如果中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不試圖與美國(guó)、歐洲和以色列的投資者合作，中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略是很艱難的。

要想走向世界，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨許多兩難選擇。它們遇到的問(wèn)題有：本企業(yè)只在當(dāng)?shù)鼗蛘邍?guó)內(nèi)發(fā)展，還是向另一國(guó)家或者全球化進(jìn)軍？如果選擇國(guó)際化戰(zhàn)略，是在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門(mén)發(fā)展還是多元化發(fā)展？是雇傭當(dāng)?shù)氐膯T工還是本國(guó)自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類(lèi)的問(wèn)題。總之，把前景良好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)引向國(guó)際需要更多的時(shí)間、更強(qiáng)的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來(lái)進(jìn)行。

風(fēng)險(xiǎn)投資要獲得成功傳統(tǒng)上需要的三大因素是：豐富的操作經(jīng)驗(yàn)、實(shí)體因素相似、地域經(jīng)驗(yàn)。而在全球環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關(guān)系網(wǎng)。首先要對(duì)文化差異非常敏感，還需要更緊密的國(guó)際性執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)和認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)然，成功的風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的因素還是人力資本。那么風(fēng)險(xiǎn)投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽(tīng)；第二，招募頂級(jí)管理人員的能力；第三，優(yōu)秀的分析技巧；接下來(lái)是深諳指導(dǎo)、咨詢(xún)和建議；溝通技巧；戰(zhàn)略計(jì)劃；勸說(shuō)技巧；企業(yè)家關(guān)系網(wǎng)；團(tuán)隊(duì)精神；特定的產(chǎn)業(yè)知識(shí)；獲得融資的能力；營(yíng)銷(xiāo)技巧；技術(shù)；金融知識(shí)；會(huì)計(jì)知識(shí)；等等。

風(fēng)險(xiǎn)投資能給企業(yè)帶來(lái)哪些價(jià)值增值呢？對(duì)來(lái)自美國(guó)、歐洲大陸、英國(guó)和以色列的350個(gè)初創(chuàng)的初創(chuàng)成長(zhǎng)型企業(yè)的調(diào)查表明，戰(zhàn)略發(fā)展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進(jìn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、人力資源管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、財(cái)務(wù)管理等方面獲得很大好處。

在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本投向高科技企業(yè)在2000年達(dá)到頂點(diǎn)（7350萬(wàn)美元），這里有一個(gè)泡沫。2001年就急劇下降至3230萬(wàn)美元，2003年只剩下1540萬(wàn)美元。再做一個(gè)國(guó)際性的比較：風(fēng)險(xiǎn)投資投向高科技領(lǐng)域的比例為：歐洲為42%，美國(guó)為84%，以色列高達(dá)97%，中國(guó)臺(tái)灣為73%；2003年中國(guó)的這個(gè)比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國(guó)與歐洲比較類(lèi)似。

高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)退出的途徑有IPO和兼并收購(gòu)（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)來(lái)退出。盡管選擇IPO方式退出的企業(yè)所占比例很小，但其實(shí)現(xiàn)的價(jià)值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進(jìn)行退出更能創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值增值。

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常在地理上有群集效應(yīng)。例如，在美國(guó)的硅谷，生產(chǎn)半導(dǎo)體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)位置非常接近。而且它們都和學(xué)校、法律公司的距離也很近。

董事會(huì)管理和公司治理對(duì)于想要走向國(guó)際的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。尤其在中國(guó)，企業(yè)的公司治理機(jī)制不是很健全，需要在這方面有所改善。

風(fēng)險(xiǎn)投資在歐洲發(fā)展的機(jī)遇很多，但面臨的一個(gè)問(wèn)題是其缺乏商業(yè)化運(yùn)作的能力。許多技術(shù)是在大學(xué)實(shí)驗(yàn)室里產(chǎn)生的，由于各種原因，教授們獲得了專(zhuān)利權(quán)，卻不愿意把它商業(yè)化。解決辦法是將這些專(zhuān)利權(quán)通過(guò)一些政府機(jī)構(gòu)，把使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，交由市場(chǎng)進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，從而獲得最大的收益。

從2002與2003年美國(guó)和歐洲最杰出的5家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以看到，它們的共同特點(diǎn)是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，數(shù)量多、范圍廣的技巧，多數(shù)集中于美國(guó)市場(chǎng)，充足的交易信息來(lái)源，較好的退出途徑，等等。

篇7

我先提一個(gè)問(wèn)題：“什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是什么？什么是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本原理？”我想先聽(tīng)聽(tīng)你們的回答。

“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資?！币晃慌瑢W(xué)回答道。

“這是其中的一個(gè)答案。我每次在中國(guó)或者在亞洲國(guó)家問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報(bào)、回報(bào)’。但對(duì)我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險(xiǎn)投資是關(guān)于成長(zhǎng)型企業(yè)的建立，是在中國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或從一個(gè)全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高回報(bào)。而風(fēng)險(xiǎn)資本只是使這些企業(yè)開(kāi)始運(yùn)作的前提條件，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立起來(lái)， 就要考慮其它各方面的因素。

風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)生源自五個(gè)方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造力和經(jīng)營(yíng)成本）、財(cái)政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵(lì)、國(guó)際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來(lái)源、資金結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)法、專(zhuān)利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專(zhuān)家、律師、會(huì)計(jì)師等）。也就是說(shuō)，一些外部因素會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財(cái)政政策和法制環(huán)境在起作用。我們?cè)倏纯凑w經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢(qián)，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險(xiǎn)投資也很可能失敗。社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國(guó)家之一，但它的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會(huì)這樣？有兩三個(gè)原因可以解釋。第一個(gè)原因是日本人非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兒軔?ài)面子，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受能力小。第二個(gè)原因是如果一個(gè)日本人生意失敗，或者沒(méi)有通過(guò)大學(xué)入學(xué)考試，將對(duì)他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險(xiǎn)投資意味著要冒很高的風(fēng)險(xiǎn)，要非?！坝赂摇薄Ｆ渌矫媸顷P(guān)于教育與培訓(xùn)，

這五個(gè)因素圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家能同時(shí)完美地滿(mǎn)足這幾個(gè)因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資取得了很高的收益，而另一些國(guó)家的匯報(bào)率則非常低。

我們知道在中國(guó)有一些大的問(wèn)題，比如在中國(guó)沒(méi)有“納斯達(dá)克”（即中國(guó)真正意義的中小企業(yè)板塊市場(chǎng)），存在一些對(duì)于國(guó)際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的存在，因此我不打算講風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的運(yùn)作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險(xiǎn)投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運(yùn)行的。

主要的內(nèi)容包括以下幾個(gè)部分：一、投資者——國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資流量與績(jī)效；二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)——國(guó)際化與技術(shù)；三、風(fēng)險(xiǎn)投資家——國(guó)際化挑戰(zhàn)；四、機(jī)會(huì)與展望——馬丁的水晶球模型。

首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國(guó)、美國(guó)和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，印度的平均增長(zhǎng)率為5％，而中國(guó)高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來(lái)展望一些未來(lái)20～40年世界各國(guó)的GDP增長(zhǎng)情況。到2050年，中國(guó)的GDP總量將排在全球第一位，美國(guó)第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來(lái)只有兩個(gè)國(guó)家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國(guó)和日本。其他幾個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)將被新興的國(guó)家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長(zhǎng)型的市場(chǎng)。中國(guó)的GDP將從現(xiàn)在起任一時(shí)刻超過(guò)英國(guó)，在2008年左右超過(guò)德國(guó)，2015年超過(guò)日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國(guó)成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國(guó)家也將在2040年左右超過(guò)現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。 因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角落。

第二，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤(rùn)。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，投資者沒(méi)有錢(qián)，就不能購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備，不能購(gòu)買(mǎi)股票，不能對(duì)成長(zhǎng)型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)是非常重要的，尤其是對(duì)start-ups來(lái)說(shuō) 。在美國(guó)，如果一個(gè)企業(yè)有很好的業(yè)績(jī)，獲得高額的利潤(rùn)，該公司的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢(qián)進(jìn)行投資。比如他們把錢(qián)投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。總之記?。簭?qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤(rùn)產(chǎn)生了高的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，從而刺激資本支出。這對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)是非常有幫助的。

接著我們來(lái)看私人權(quán)益資本投資。在過(guò)去的25年中，美國(guó)有一個(gè)非常成熟的資本市場(chǎng)，這正是中國(guó)所缺少的。籌集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out 收購(gòu)企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過(guò)去10年里，大約2500個(gè)基金共籌集到超過(guò)1萬(wàn)億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無(wú)論是收購(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。

記住，美國(guó)有著50年的企業(yè)收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購(gòu)的歷史較短，亞洲就更不用說(shuō)了。

可以看到，2003年，美國(guó)籌集到的所有資本中，有86％是在美國(guó)國(guó)內(nèi)籌集到的，14％來(lái)源于國(guó)外（其中，來(lái)自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來(lái)自歐洲境內(nèi)，28％來(lái)自歐洲以外國(guó)家和地區(qū)（其中22.1%來(lái)自美國(guó)）。來(lái)自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而是用于企業(yè)收購(gòu)。因此歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)并沒(méi)有很好的業(yè)績(jī)。有趣的是，以色列有90％的資本來(lái)自國(guó)外，主要是美國(guó)，占55％，來(lái)自亞洲的在上升，占20％，來(lái)自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門(mén)，因?yàn)橐陨幸云鋸?qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來(lái)自亞洲內(nèi)部，37％來(lái)自亞洲以外，主要是美國(guó)。

許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國(guó)始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個(gè)很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開(kāi)始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長(zhǎng)趨勢(shì)顯而易見(jiàn)。我們預(yù)計(jì)到2005年底這一比例美國(guó)為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。

養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司很需要資金。因?yàn)殡S著世界人口老齡化趨勢(shì)的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。

篇8

［中圖分類(lèi)號(hào)］F833／837 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1672－2426（2012）09－0056－07

一、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展中政府干預(yù)的具體形式

1．政府直接投資

政府直接投資是指政府作為一個(gè)投資主體直接出資創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司。政府直接投資可以增加風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源，并將投資對(duì)象、投資區(qū)域、投資階段向依靠市場(chǎng)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)資金供給不足的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)、種子期和初創(chuàng)期傾斜。政府直接出資創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以增加風(fēng)險(xiǎn)資金的供給，可以在一定程度上對(duì)因風(fēng)險(xiǎn)投資正外部性導(dǎo)致的有效投資不足進(jìn)行彌補(bǔ)，有利于新興企業(yè)的發(fā)展和實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，并最終對(duì)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和綜合國(guó)民經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的提高做出貢獻(xiàn)。此外，政府創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司的支出可以看作是財(cái)政政策政府支出的一部分，會(huì)直接影響一國(guó)均衡的國(guó)民收入水平，并能通過(guò)乘數(shù)的作用達(dá)到促進(jìn)國(guó)民收入增加和就業(yè)增長(zhǎng)的目的。

我國(guó)1995年至2010年政府科技投資增長(zhǎng)率與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的資本總額增長(zhǎng)率對(duì)比情況如圖1所示，從中我們可以看出：第一，關(guān)于政府科技投資增長(zhǎng)率。2001年以前，政府科技投入的增長(zhǎng)率受政府政策的影響呈現(xiàn)階段式變動(dòng)，2001年以后，政府科技投入的增長(zhǎng)率基本穩(wěn)定，保持在每年20％左右；第二，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的資本總額增長(zhǎng)率。1997年以來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的資本數(shù)額迅速增長(zhǎng)，到2000年達(dá)到了一個(gè)頂峰，2000年后增速開(kāi)始放緩，個(gè)別年份甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。直到2009年，各國(guó)逐漸擺脫了國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致的衰退，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的資本總額又出現(xiàn)了大幅增加；第三，兩者之間的關(guān)系。盡管增長(zhǎng)率不盡相同，但是兩者變化的基本趨勢(shì)是吻合的，說(shuō)明政府科技投入變化確實(shí)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展有影響，從圖中也可以看到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的資本總額增長(zhǎng)率變動(dòng)比政府科技投資增長(zhǎng)率的變動(dòng)更為強(qiáng)烈，說(shuō)明除政府科技投入變動(dòng)以外，還有其他因素影響風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2．政府風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金

所謂政府風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金是指由政府投入一定數(shù)量的財(cái)政資金作為種子基金來(lái)吸引其他類(lèi)型的社會(huì)資金，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，以股份制的形式共同組成風(fēng)險(xiǎn)投資基金并將其交由專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司具體操作的政策性基金。我國(guó)當(dāng)前主要的風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金如表1所示：

3．政府財(cái)政政策介入

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資正外部性引起的市場(chǎng)失靈，政府應(yīng)該發(fā)揮積極的作用，采取適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策使風(fēng)險(xiǎn)投資的正外部性?xún)?nèi)部化，政府促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的財(cái)政金融政策支持主要包括政府貸款、政府補(bǔ)貼、政府擔(dān)保、政府采購(gòu)等。

政府貸款是指政府通過(guò)采取貸款優(yōu)惠的方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)給予金融扶持，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和新興企業(yè)均在政府貸款的扶持對(duì)象之列。具體的優(yōu)惠手段包括利率優(yōu)惠、貸款期限優(yōu)惠、債務(wù)償還優(yōu)惠等。從利率的角度來(lái)看，政府提供給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和新興企業(yè)的貸款利率要低于商業(yè)貸款的利率，這種利息差也可以看作是政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的補(bǔ)貼；從貸款期限的角度來(lái)看，政府貸款一般是中長(zhǎng)期貸款，為風(fēng)險(xiǎn)投資公司和新興企業(yè)的發(fā)展和還款提供了一定的時(shí)間；從債務(wù)償還的角度來(lái)看，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司或新興企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，可以免予還款。不論是哪種具體的手段，政府貸款都可以降低風(fēng)險(xiǎn)投資公司和新興企業(yè)的融資成本，增加其收益，有助于解決因正外部性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)不足問(wèn)題。

政府補(bǔ)貼是指政府向風(fēng)險(xiǎn)投資公司和新興企業(yè)提供的無(wú)償或低息有償?shù)难a(bǔ)貼，政府低息貸款也可以看作是政府補(bǔ)貼的一種。除此之外，政府可以使用財(cái)政資金為風(fēng)險(xiǎn)投資公司和從事高新技術(shù)開(kāi)發(fā)的新興企業(yè)提供補(bǔ)貼，包括研發(fā)啟動(dòng)資金補(bǔ)貼、虧損補(bǔ)貼等。政府提供的啟動(dòng)資金補(bǔ)貼與政府引導(dǎo)基金的作用類(lèi)似，能帶動(dòng)民間風(fēng)險(xiǎn)資金和外資風(fēng)險(xiǎn)資金的投入，增加風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)資金的供給并能促進(jìn)新興企業(yè)研發(fā)行為的增加；政府為風(fēng)險(xiǎn)投資公司和新興企業(yè)提供虧損補(bǔ)貼可以降低其從事高新科技投資和研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，同樣能夠促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)資金的供給和新興企業(yè)研發(fā)行為的增加。

政府擔(dān)保是指政府對(duì)投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資金提供部分擔(dān)保。由于新興企業(yè)面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大，從傳統(tǒng)融資渠道獲得資金困難或融資成本過(guò)高，政府貸款擔(dān)?？梢越档推胀ㄍ顿Y者向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)，增加了風(fēng)險(xiǎn)投資公司和新興企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)資金的概率并降低了融資成本，同樣能夠增加風(fēng)險(xiǎn)資金的有效供給。

1992年沈陽(yáng)市建立的科技風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)投資基金是國(guó)內(nèi)首只對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施貸款擔(dān)保的基金，隨后兩年成立的中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司是國(guó)內(nèi)首家以信用擔(dān)保為主要業(yè)務(wù)的全國(guó)性專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，具體情況如表2所示：

篇9

一、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO時(shí)機(jī)的影響

一個(gè)公司如果得知其價(jià)值被低估的話，那么他們就會(huì)推遲股票的發(fā)行。在熊市中市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)其公司價(jià)值估計(jì)過(guò)低， 這種情況下企業(yè)會(huì)推遲IPO直到牛市時(shí)市場(chǎng)給出了一個(gè)合理的價(jià)格為止。我國(guó)深圳創(chuàng)業(yè)板從創(chuàng)立之初就被風(fēng)險(xiǎn)投資商看好，但是由于主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)的不斷發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)模限制，在當(dāng)前深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)選擇IPO的時(shí)機(jī)上，還存在一些過(guò)高估價(jià)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的問(wèn)題，這些問(wèn)題導(dǎo)致了一些風(fēng)險(xiǎn)投資商在企業(yè)尚未達(dá)到獨(dú)立運(yùn)營(yíng)階段時(shí)，就被風(fēng)險(xiǎn)投資商選擇在創(chuàng)業(yè)板上IPO，最終可能導(dǎo)致IPO時(shí)機(jī)選擇過(guò)早和企業(yè)發(fā)展動(dòng)力不足的問(wèn)題發(fā)生。根據(jù)深圳創(chuàng)業(yè)板的2010年財(cái)務(wù)綜合數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，超過(guò)30%的具有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資商會(huì)直接參與到企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)決策中，而大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資商還是在公司重大決策時(shí)才直接發(fā)揮決策權(quán)力，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資既保證了所投資公司的日常運(yùn)營(yíng)又滿(mǎn)足了動(dòng)態(tài)化管理的效果。與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)IPO前，資本費(fèi)用的高低受到有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股組的影響，一般來(lái)說(shuō)，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股組的資本費(fèi)用在一定程度上要高于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資持股組。這一現(xiàn)象表明風(fēng)險(xiǎn)投資能起到了監(jiān)督的作用，這種作用表現(xiàn)在公司試圖采用減少資本費(fèi)用粉飾利潤(rùn)的行為方面；通過(guò)Chang 的研究我們發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的組合中，如果公司和戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴籌集到的更多資金以及較高聲望和規(guī)模，這些因素都在一定程度上影響公司的IPO 時(shí)機(jī)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)及抑價(jià)的影響

在定價(jià)上問(wèn)題上，風(fēng)險(xiǎn)投資家在IPO市場(chǎng)上早已投入了一定的聲譽(yù)資本并且由于這些風(fēng)險(xiǎn)投資家與審計(jì)師、投資銀行等的長(zhǎng)期合作中早已建立了一定的特殊關(guān)系，因此在這種情況下其就會(huì)起到第三方的證明功能。這種功能就在一定程度上降低了信息的不對(duì)稱(chēng)和由此引發(fā)的發(fā)行抑價(jià)程度。

在這一方面，根據(jù)西南科技大學(xué)的實(shí)證研究，以創(chuàng)業(yè)板57支股票為數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行IPO抑價(jià)分析，具體如表1所示：

從表1可以看出：樣本所研究的57支創(chuàng)業(yè)板股票IPOs抑價(jià)率的均值為62.432，最高的是205.036，最小值是6.355，標(biāo)準(zhǔn)差是44.814；從樣本抑價(jià)率的柱形圖和統(tǒng)計(jì)特征可以直觀地看出深圳創(chuàng)業(yè)板確實(shí)存在IPOs高抑價(jià)現(xiàn)象，并且明顯高于同時(shí)期主板和中小板股票抑價(jià)率。

用SPSS軟件對(duì)表2中的變量進(jìn)行回歸分析，得到如表3、表4所示結(jié)果。

由表3看出，調(diào)整的R2等于0.587，說(shuō)明自變量和應(yīng)變量之間有比較好的相關(guān)性。由表4看出，顯著性概率（Sig）小于0.05，說(shuō)明回歸方程有意義。

根據(jù)分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，造成這一問(wèn)題的具體原因較復(fù)雜，但可用投機(jī)-泡沫假說(shuō)和從眾效應(yīng)加以解釋。

面對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新股具有較大的投資熱情，但新股的供不應(yīng)求和風(fēng)險(xiǎn)投資的極大豐饒產(chǎn)生了不協(xié)調(diào)的比例關(guān)系，這就導(dǎo)致了極低的中簽率。此外，由于我國(guó)深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行的時(shí)間較短，市場(chǎng)規(guī)模和體制相對(duì)不夠健全，不少風(fēng)險(xiǎn)投資商在投資理念上還認(rèn)識(shí)不足，這也進(jìn)一步加劇了IPO高抑價(jià)現(xiàn)象的發(fā)生。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO過(guò)程的影響

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資在受資企業(yè)進(jìn)行IPO過(guò)程中具有一定的認(rèn)證功能，這種功能能解決投資者和上市企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。Megginson & Weiss針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)展開(kāi)研究，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的確能具有認(rèn)證功能。如果一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)承銷(xiāo)價(jià)格較高，那么風(fēng)險(xiǎn)投資可以縮減上市時(shí)間、節(jié)省上市成本并吸引聲譽(yù)好的承銷(xiāo)商。20世紀(jì)90年代初，Sahlman 和Bar ryetal提出了一個(gè)認(rèn)證/ 監(jiān)控模型，該模型認(rèn)為當(dāng)市場(chǎng)缺乏有效途徑時(shí)，一個(gè)公司真實(shí)價(jià)值就不能及時(shí)準(zhǔn)確的被傳達(dá)，作為發(fā)行公司的認(rèn)證，風(fēng)險(xiǎn)投資持股將被投資者視為公司具有良好前途的信號(hào)，風(fēng)險(xiǎn)投資的積極參與能夠減輕上市公司與投資者之間以及承銷(xiāo)商與上市公司之間那種信息不對(duì)稱(chēng)的程度。

在深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)上市企業(yè)存在著認(rèn)證不足的問(wèn)題，這就導(dǎo)致了IPO過(guò)程中監(jiān)管的不當(dāng)或監(jiān)管不力問(wèn)題的發(fā)生。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資商應(yīng)充分利用相應(yīng)的權(quán)利參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市決策中，從自身和投資公司全局角度出發(fā)，認(rèn)真全面把握IPO的整個(gè)過(guò)程。

四、結(jié)論與建議

風(fēng)險(xiǎn)投資是資本市場(chǎng)與上市企業(yè)與的必要連接紐帶，其認(rèn)證功能在實(shí)際應(yīng)用中解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與會(huì)計(jì)事務(wù)所和保薦商的聲譽(yù)有一種聯(lián)合效果，風(fēng)險(xiǎn)投資持股在公司運(yùn)營(yíng)中，影響著發(fā)行公司IPO 時(shí)機(jī)的選擇。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資還有助于會(huì)計(jì)事務(wù)所和保薦商展望公司的發(fā)展并降低了信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。根據(jù)我國(guó)深圳創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際情況，筆者針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO功效發(fā)展提出如下建議：

第一，在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的公司在今后的運(yùn)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，不能僅關(guān)注那些所謂的高科技行業(yè)，而應(yīng)當(dāng)針對(duì)這些公司展開(kāi)嚴(yán)格控制只有這樣才能在今后的發(fā)展中確保發(fā)行公司的質(zhì)量以及由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。

第二，在建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家還應(yīng)當(dāng)加大和保薦商以及會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系。因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)的參與不僅能夠規(guī)范發(fā)行公司的行為，還將有助于減輕投資者與發(fā)行公司的信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題，此外，風(fēng)險(xiǎn)投資還能參與公司的管理和監(jiān)督，這樣就能為發(fā)行公司提供增值服務(wù)和帶來(lái)進(jìn)一步的發(fā)展效益。

第三，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展中，必須借助科學(xué)有效的措施來(lái)抑制發(fā)行公司資金使用效率低下的行為并且要嚴(yán)格控制發(fā)行公司的酬資規(guī)模和以及用途。

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篇10

［中圖分類(lèi)號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2010）52-0013-01

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital),從廣義上講,包括對(duì)一切有意義的開(kāi)拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資金投放。從狹義上講,是一種主要對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)(主要是新興高科技企業(yè))做長(zhǎng)期股權(quán)投資,旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化,并通過(guò)所投資企業(yè)的資本增值來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的一種投資方式。目前,大多數(shù)學(xué)者及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)成員國(guó)均采用后一種理解。

現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資真正產(chǎn)生于20世紀(jì)40年代的美國(guó)(普遍認(rèn)為其產(chǎn)生標(biāo)志是美國(guó)研究與發(fā)展公司ARD的成立),但其興起繁榮是20世紀(jì)80年代的事情。經(jīng)過(guò)整整20年的發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)已成為較為成熟也較為成功的行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用及巨大貢獻(xiàn),可以說(shuō)是發(fā)揮得淋漓盡致。美國(guó)“二板”Nasdaq的證券市場(chǎng)市值超過(guò)倫敦和東京,位居世界第二。有人形象地說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資帶動(dòng)了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,它代表著一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代。

1 風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀特點(diǎn)

第一,風(fēng)險(xiǎn)投資公司(企業(yè))的“能量級(jí)別”低(規(guī)模小、數(shù)量少、資金弱),達(dá)不到產(chǎn)業(yè)規(guī)模,因而難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司只有上千萬(wàn)元甚至幾百萬(wàn)元的資本(1998年美國(guó)有3000多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模平均達(dá)9000萬(wàn)美元),只能支持一些投資少、風(fēng)險(xiǎn)低的短、平、快項(xiàng)目。受“塊頭”、實(shí)力限制,無(wú)法通過(guò)組合投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力,資金難以快速地滾動(dòng)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)資本不足是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)不能盡快發(fā)展起來(lái)的主要原因。

第二,風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道狹窄,資金流量單一、有限,導(dǎo)致了科技風(fēng)險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)投資職能很弱,風(fēng)險(xiǎn)投資行為也不規(guī)范。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要有：富有家庭及個(gè)人、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行持股公司、投資銀行、外國(guó)投資者等。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資主體主要是政府,來(lái)源主要是銀行的科技開(kāi)發(fā)貸款。雖然在發(fā)展初期由政府資助扶持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展是完全必要的,但隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向縱深發(fā)展,開(kāi)辟多渠道的融資體制更具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。因?yàn)樵谡?cái)力有限的前提下,風(fēng)險(xiǎn)資金無(wú)法形成良性循環(huán),同時(shí)由政府行為來(lái)代替市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資行為,往往也是低效的。

第三,知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場(chǎng)化程度的脆弱,使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。一方面,我國(guó)國(guó)內(nèi)的高技術(shù)市場(chǎng)大部分被國(guó)外產(chǎn)品占領(lǐng),這使得我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面,由于我國(guó)資金相對(duì)比較短缺,市場(chǎng)化程度不高,投機(jī)者可以利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞,不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)便可獲得很高的收益。加之,我國(guó)現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度覆蓋面比較狹窄,對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力,損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的利益,使他們的高投資不能獲得很高的收益。

第四,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢,使一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去,收不回”,而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資,其投資對(duì)象是處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè),要求有相當(dāng)高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。若只是為了獲得紅利,那么即便是高成長(zhǎng)企業(yè)的很高的利潤(rùn)和紅利也無(wú)法充分補(bǔ)償這種投資的高風(fēng)險(xiǎn),因此只能走退出渠道：高價(jià)出售、上市或回購(gòu)。

但目前我國(guó)還沒(méi)有形成良好的退出機(jī)制。就風(fēng)險(xiǎn)投資的三種退出方式而言,首先，我國(guó)股票市場(chǎng)雖然經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的發(fā)展,但還沒(méi)有適宜高科技企業(yè)上市的第二板市場(chǎng),因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司很難將成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)輔助上市；其次,不少高科技公司、企業(yè)脫胎于高校、研究機(jī)構(gòu),它們與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊,加上我國(guó)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá),使得我國(guó)高科技企業(yè)很難自由地轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán),這又阻礙了轉(zhuǎn)讓股份的道路；再次,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般是在缺少資金時(shí)才會(huì)有融資需求,其創(chuàng)立者無(wú)法通過(guò)回購(gòu)來(lái)滿(mǎn)足這一要求,因此第三條路也行不通。這種狀況造成風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)入容易退出難,無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展好壞都不得不繼續(xù)提供管理和融資,因而非常不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)

第一,拓寬資金來(lái)源,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化。我國(guó)應(yīng)拓寬資金來(lái)源,實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵(lì)更多的民營(yíng)和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。除了借鑒國(guó)外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場(chǎng)業(yè)績(jī)的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來(lái)介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,將為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來(lái)源與渠道,促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

第二,建立符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問(wèn)題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增加風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購(gòu)并,其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)和買(mǎi)殼上市。

第三,優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)。建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的法律制度。發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過(guò)管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場(chǎng)行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制,是保證我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

第四,加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專(zhuān)業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問(wèn)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評(píng)估專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估專(zhuān)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估等專(zhuān)業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。