導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇資本市場論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

關(guān)鍵詞：B股市場并軌相關(guān)問題

我國B股市場建立的初衷,是在當(dāng)時外匯緊張的情況下,開辟一條讓企業(yè)利用外資的通道。從十多年來的發(fā)展歷程看,B股市場曾較好地發(fā)揮了吸引外資的功能,并在特定歷史條件下促進(jìn)了我國資本市場的國際化進(jìn)程。然而,隨著我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化及資本市場的發(fā)展,B股市場“招商引資”的歷史使命基本結(jié)束,市場功能逐步萎縮,逐漸邊緣化,B股市場的未來發(fā)展方向成為困擾我國資本市場的一個重要問題。

筆者認(rèn)為,與A股市場并軌是解決B股問題的現(xiàn)實的最佳選擇。但是,目前要實現(xiàn)A、B股市場的最終并軌,我們還必須處理好制度層面和市場層面的一系列問題。

一、與A股市場并軌是B股市場的現(xiàn)實選擇

從我國資本市場總體布局及資本市場國際化的角度考察,目前,以A股市場為核心的多層次資本市場體系逐漸形成,通過實施QFII制度進(jìn)行漸進(jìn)式開放的戰(zhàn)略基本明確,B股市場作為特殊時期的開放通道,其歷史使命基本結(jié)束。在資本市場國際化布局中,離岸市場是一個重要構(gòu)成部分,B股市場目前基本本土化,在制度構(gòu)建上存在諸多缺陷,要想改造成離岸市場的難度極大;而香港資本市場作為我國的離岸市場已然發(fā)揮著重要的功能,內(nèi)地資本市場和香港資本市場互為補(bǔ)充、相得益彰,因而也沒有必要再花大力氣把B股市場打造成離岸金融市場。由此,取消B股市場,把B股市場并入A股市場,納入我國資本市場總體布局才是B股市場的合理歸宿。通過研究,筆者認(rèn)為,此方案實施的條件已經(jīng)比較成熟了。

首先,A股與B股上市公司均是國內(nèi)企業(yè),A股與B股的上市地相同,A股與B股市場均受到國內(nèi)法律的制約,因此在法律管轄權(quán)上沒有障礙;而且根據(jù)現(xiàn)行法律框架,通過創(chuàng)新性的制度設(shè)計,實現(xiàn)A、B股市場并軌己無實質(zhì)。

其次,2001年B股市場對境內(nèi)個人投資者開放后,境外投資者全身而退,B股市場已然本土化。目前,境內(nèi)個人投資者投資B股已完全沒有政策障礙,境內(nèi)機(jī)構(gòu)雖然還不能投資B股,但管理層允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資B股應(yīng)是必然趨勢。從投資者的融合程度上看,B股市場己經(jīng)基本成為了國內(nèi)居民進(jìn)行投資的股票市場,再加上B股上市公司本身就是國內(nèi)企業(yè),因此,從上市公司性質(zhì)和投資者構(gòu)成來看,B股市場實質(zhì)上也已經(jīng)A股化了,這也為A、B股市場并軌創(chuàng)造了市場基礎(chǔ)。

第三,A、B股市場的最終并軌,將形成一種“多贏格局”。對于B股投資者而言,可以擺脫長期低迷、缺乏流動性的B股市場,燃起解套并獲利的希望,堅守陣地的境外投資者還可能藉此進(jìn)入?yún)⑴c中國A股市場的通道。由于B股市場本身的流通市值規(guī)模相對A股市場而言是非常小的,將B股合并到A股市場中對A股的沖擊非常有限,同時我們還可以通過有效的制度設(shè)計保護(hù)A股投資者的利益。A、B股市場的最終并軌,對于上市公司而言,其股權(quán)結(jié)構(gòu)將有所簡化,可以擺脫諸如信息披露要求不一、財務(wù)規(guī)則不一、審計條例不一及A、B股股東股利分配目標(biāo)不一等令人頭疼的問題,更重要的是,它們又重新踏上了夢寐以求的融資之路。而監(jiān)管部門則可以避免再度付出雙重制度建設(shè)成本,從而提高管理效率。

可見,A、B股市場并軌符合多方面的共同利益,制度條件與市場條件基本成熟,具備了非常強(qiáng)的可操作性,與A股市場并軌成為B股市場改革的現(xiàn)實選擇。

二、A、B股市場并軌相關(guān)問題分析

A、B股市場并軌,具體操作上可以有多種不同方式。對于純B股上市公司而言,不存在A、B股的轉(zhuǎn)換問題,我們可以考慮直接轉(zhuǎn)入A股市場進(jìn)行交易;上市公司回購注銷B股是一個很好的選擇,但是尚不具備普遍的適用性;更多的A+B股公司則適用于將B股轉(zhuǎn)換為A股后進(jìn)入A股市場交易。這些方式各有特點,我們的總體思路應(yīng)該是具體方式由市場來決定。但是我們要注意到這些方式均面臨著一些個性或共性的問題。

1.B股回購面臨的問題分析

比較而言,回購注銷B股作為一種完全的市場行為,相對簡單可行,因為它既不涉及不同制度的銜接,也不涉及股價硬性接軌的難題。同時,對于上市公司或大股東而言,由于目前B股價格比較低,采用回購注銷方式成本較低,還可以提升公司的每股收益與凈資產(chǎn)或增強(qiáng)大股東控股能力。但是,我們要注意到,回購注銷B股這一手段面臨著如下一些問題,須引起重視。

(1)回購的積極性不足。對于B股公司而言,解決B股問題沒有緊迫性,國家對此的政策也還不明朗。同時,部分B股公司發(fā)行的B股數(shù)量較少,在總股本中的比例很低,是否進(jìn)行B股回購,對大股東的控制權(quán)并無實質(zhì)性影響,因此,大股東出于加強(qiáng)控股權(quán)而回購B股的動機(jī)可能并不強(qiáng)。另外,對于部分B股在總股本中的比例較高的公司及純B股公司,如果回購后剩余的流通股數(shù)量未達(dá)到有關(guān)規(guī)定的下限,就可能面臨退市。以上這些都在一定程度上損害了上市公司回購的積極性。

(2)回購的能力問題。進(jìn)行B股回購,要求具備很強(qiáng)的支付能力,并非是所有的B股上市公司都有回購能力,能夠滿足這一條件的公司并不多。有些現(xiàn)金充沛的上市公司是有可能采取回購B股的方式,可有些現(xiàn)金不多的公司就未必能夠進(jìn)行B股回購,甚至有些績差公司連經(jīng)營都成問題,根本不可能拿出錢來回購。

(3)B股市場嚴(yán)重缺乏流動性,如果回購的消息傳出,將造成股價飛漲,操作難度很大,如果B股股價上漲過高,那么上市公司可能會失去回購的動力。

(4)B股回購涉及到換匯問題,還面臨著外匯管理政策的制約。

從上述分析中,我們可以看出,回購注銷B股方式不具備普遍適用性,只能由具備條件的B股公司適時展開。

2.A、B股市場并軌面臨著境外投資者資本項目兌換問題

目前B股投資者中仍然有一部分是境外投資者,他們所受的外匯管制非常寬松,他們可以在賣掉股票后,立即把資金匯出國外。A、B股市場并軌后,必然是以人民幣交易,在這種情況下,這些投資者當(dāng)初以外匯購得的股票,在出售時得到的卻是人民幣。在人民幣資本項目下不能自由兌換的條件下,這些投資者存在強(qiáng)烈的貨幣偏好,很難接受轉(zhuǎn)換幣種的做法。因此,不少人認(rèn)為人民幣在資本項目下可自由兌換是實施A、B股合并的必備前提,而要實現(xiàn)這一點還有很長的路要走。

事實上,實現(xiàn)人民幣在資本項目下可自由兌換并不是A、B股市場并軌所必須的,在人民幣完全自由兌換之前,也可以進(jìn)行市場合并。當(dāng)然,在現(xiàn)行的外匯管理制度下,需要進(jìn)行創(chuàng)新性的制度安排才能解決這一問題。

至于許多人考慮的對外匯市場及匯率的沖擊問題,以今日中國外匯盤子之大,B股股改涉及到的外匯兌換量應(yīng)該微不足道。

3.A、B股市場并軌面臨著境外投資者持股的流通問題目前,我國A股市場對于境外投資者是通過實施QFII制度進(jìn)行有限的開放的。根據(jù)這一制度,在B股市場和A股市場并軌過程中,除了那些獲得了QFII資格、可以投資A股的境外投資者以外,其他境外投資者的B股賬戶并不能轉(zhuǎn)為普通A股賬戶到A股市場上交易,因為目前A股市場并沒有向所有境外法人和自然人開放。

在我國資本市場的漸進(jìn)式開放戰(zhàn)略既定、資本市場全面開放尚需時日的情況下,這一部分境外投資者的股份流通問題成為需要我們重點考慮的關(guān)鍵問題之一。

4.如何進(jìn)行股份轉(zhuǎn)換的問題

由于目前A、B股之間存在著較大的價格差異,B股如何轉(zhuǎn)換為A股成為A、B股市場并軌面臨的最大的難題。

這里首先涉及到是否存在補(bǔ)償問題。所謂的“補(bǔ)償”問題是指,由于目前A、B股之間存在著較大的價格差異,將B股并入A股,是否應(yīng)像股權(quán)分置改革中由非流通股股東向流通股股東支付對價那樣,由B股股東向A股股東支付對價作為利益補(bǔ)償。筆者認(rèn)為,從理論上,A、B股是同股同權(quán),享受同樣的各種權(quán)利,因此其理論價值是一致的,之所以出現(xiàn)不同價的現(xiàn)象,究其根本原因是市場的分割或隔離,因此,A、B股市場并軌不應(yīng)該存在支付對價的問題。

既然不存在支付對價的問題,則A、B股市場并軌,最大的問題還在于股價的接軌。由于目前B股市場非常低迷,價格幾乎扭曲,而A股市場效率更高,價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制更為健全,更能形成公允的價格,因此A、B股價格接軌應(yīng)該以A股股價為價值中樞,B股股價向A股股價靠攏。這對于B股投資者來說是喜上眉梢的事情,然而,將B股轉(zhuǎn)換成A股,將直接擴(kuò)大A股流通股盤子,影響A股的市場價格,造成A股投資者的利益損失。

由此可見,股價的接軌問題,直接影響著A、B股投資者的利益,關(guān)系到并軌的成敗。

三、對策建議

1.鼓勵B股上市公司進(jìn)行B股的回購業(yè)務(wù)

如前所述,回購B股是解決B股市場問題上最為體現(xiàn)市場化原則的方式,從目前來看已經(jīng)基本沒有制度障礙。回購B股雖然很難成為全面解決B股市場問題的方案,但是可以有效減輕B股股改的壓力。因此,我們有必要在政策上予以支持和配套,鼓勵上市公司和大股東進(jìn)行B股回購。首先,可以提供再融資便利,激勵公司開展回購行動。監(jiān)管部門可以適當(dāng)開辟再融資特別通道,或是允許企業(yè)增發(fā)A股回購B股,或是在公司回購B股后,再視條件提供A股發(fā)行便利,還可以直接對B股回購提供信貸支持。其次,在外匯管理方面可以采取一些臨時的特殊政策,給回購提供換匯便利。

2.通過制度創(chuàng)新,解決B股境外投資者的持股問題

B股境外投資者的持股問題受到外匯管制和資本市場開放制度的制約。通過研究,我們發(fā)現(xiàn),在現(xiàn)行的法律框架內(nèi),通過創(chuàng)新性的制度設(shè)計,完全可以有效的解決這一問題。

在境外投資者持股的流通問題上,我們可以采用分類解決的方式來加以處理。對于具備QFII資格或條件的,完全可以通過QFII通道來解決。而對于其他境外投資者,應(yīng)允許他們自由選擇是否繼續(xù)持股,我們可以為其提供一個特種A股賬戶,規(guī)定其只能賣出股票而不能買入股票,股票賣完后,該賬戶即被注銷。對那些不愿拋出股票的境外投資者,則可以允許其長期保留該特種A股賬戶,直至該投資者獲準(zhǔn)投資A股時,再自動轉(zhuǎn)為普通A股賬戶。

在外匯管理方面,我們可以開辟一條特別通道,對原B股境外投資者在換匯和外匯匯出方面給與特別的便利,允許這些境外投資者將合法的本金、資本利得、股息等轉(zhuǎn)為外匯匯出,確保其退出渠道暢通。

3.合理處理A、B股股價接軌問題

篇2

礦產(chǎn)資源是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ),社會生產(chǎn)和生活中有90%的能量和70%的原材料來源礦產(chǎn)資源。改革開放之后,我國經(jīng)濟(jì)社會的持續(xù)高速發(fā)展對礦產(chǎn)資源消耗需求不斷增長,尤其是近十年來主要礦產(chǎn)消耗增速高于GDP增長水平,由此而產(chǎn)生的資源矛盾日益突出。一方面,國內(nèi)主要礦產(chǎn)探明儲量對經(jīng)濟(jì)增長所需資源的保障程度不斷降低,對外依存度不斷增大;另一方面,受國際政治經(jīng)濟(jì)的影響,利用國外資源風(fēng)險加大、成本持續(xù)增加。但是,我國礦產(chǎn)資源潛力巨大,資源探明儲量只占礦產(chǎn)資源潛力的1/3。因此,緩解我國資源供需矛盾問題,需立足于國內(nèi),找到和發(fā)現(xiàn)新的資源,增加儲量,增加資源供給,增強(qiáng)保障能力,必須增加對國內(nèi)礦產(chǎn)勘查投入。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,財政改革向公共支出的深化,依靠財政預(yù)算支出來加大勘查投資力度既不現(xiàn)實,也不符合礦產(chǎn)勘查的特點(參見圖1)。礦產(chǎn)勘查投資具有風(fēng)險高、投資額大、投資回收期長等特點,其特點難以通過銀行貸款來融資。

二、資本市場的重要性

在生產(chǎn)要素的流動中,資本的流動居于主導(dǎo)地位,資本流向哪里,其他生產(chǎn)要素就會隨之向哪里集聚。資源市場化配置,很大程度上是由掌握資本或資金權(quán)利的投資主體決定,資本的流動推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源的重新配置。

1、資本市場礦產(chǎn)勘查資金是主要來源渠道。在礦業(yè)發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家中,礦業(yè)資本市場是整個礦業(yè)運行基本的、重要的紐帶。礦業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè),一個成功的礦業(yè)項目往往需要數(shù)億至數(shù)十億美元的投資,跨國公司在短期很難拿出這筆資金,也必須要到資本市場上去融資。礦業(yè)資本市場不僅是分散礦業(yè)風(fēng)險、建立多元的市場化風(fēng)險配置機(jī)制最重要的制度措施,它為礦業(yè)企業(yè)創(chuàng)造多元化融資渠道的同時,也為完善公司治理結(jié)構(gòu)提供了一個市場化的平臺,還為礦業(yè)企業(yè)的國際化即跨國礦業(yè)(集團(tuán))公司的形成,提供了恰當(dāng)?shù)馁Y本擴(kuò)展機(jī)制。

2、通過資本市場并購是增加資源儲備的重要模式。近年來,資本市場不但是礦業(yè)投資的重要資金來源,而且還吸引了大量國際資本投資礦業(yè)。礦業(yè)公司通過資本市場的交易,出現(xiàn)了巨頭之間的并購重組,產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高,礦業(yè)市場的控制權(quán)也進(jìn)一步落入少數(shù)巨頭手中,跨國礦業(yè)巨頭控制著全球礦業(yè)市場(參見圖2、圖3)。如今許多企業(yè)的資源儲備,已從過去主要依靠增加投資進(jìn)行資源的勘查、開發(fā)、儲存等儲備模式,轉(zhuǎn)化為通過資本市場收購、重組等方式來擴(kuò)大生產(chǎn)的儲備模式。我國礦業(yè)企業(yè)要想做強(qiáng)、做大,較快捷的方式就是直接進(jìn)入礦業(yè)資本市場,通過外部擴(kuò)張迅速實現(xiàn)資本規(guī)模的擴(kuò)大和資源儲備的增加。

三、發(fā)展我國礦產(chǎn)勘查資本市場的必要性

目前,我國資本市場上市條款和相關(guān)管理制度的規(guī)定只適應(yīng)于大中型礦山開采企業(yè),在滬深兩地的上市公司中沒有一家是專門從事資源勘查的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板上發(fā)行股票和上市交易條件對主要從事礦產(chǎn)風(fēng)險勘查企業(yè)來講,其門檻相對較高(參見表1)?？辈槠髽I(yè)要通過資本市場籌集資金,這就需要建立和發(fā)展風(fēng)險勘查資本市場,創(chuàng)建礦產(chǎn)風(fēng)險勘查板塊。建立和發(fā)展礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場,不僅僅是解決了勘查資金問題,還可以推動地勘行業(yè)的改革與發(fā)展,促進(jìn)投資作業(yè)一體化進(jìn)程,使資金和技術(shù)得到有效組合,優(yōu)化資源配置。雖然礦產(chǎn)勘查投資風(fēng)險大,但其投資回報也高,以風(fēng)險投資總額回報比較,找到一定規(guī)模的經(jīng)濟(jì)礦床所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益大大高于其他行業(yè)。礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場的建立和發(fā)展也為我國投資者增加了一個投資渠道,同時也有利于投資者分散投資風(fēng)險和增加投資收入。其必要性表現(xiàn)在以下幾個方面。

1、風(fēng)險勘查資本市場是籌集勘查資金、分散勘查風(fēng)險的必然要求。礦產(chǎn)風(fēng)險勘查特點決定其負(fù)債融資(銀行貸款、發(fā)行債券)方式難以發(fā)揮作用,必須依靠股權(quán)融資。隨著礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)利用的深入,新增資源的勘查成本不斷提高、風(fēng)險加大,分散風(fēng)險和大規(guī)?；I集資金必須依靠資本市場的有效支持,這需要一個健全的資本市場體系,不但有主板市場,還應(yīng)建立礦產(chǎn)風(fēng)險勘查板塊。

2、礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場是促進(jìn)勘查主體發(fā)展的客觀需要。礦產(chǎn)資源勘查開采的主體是礦山企業(yè)和地堪單位,雖然目前我國已有主板市場與中小企業(yè)板市場,但中小企業(yè)板基本上延續(xù)了主板市場的規(guī)則,上市的門檻還是很高;另一方面,礦業(yè)資本市場中沒有勘查投資板塊。因此,礦產(chǎn)風(fēng)險勘查投資缺乏退出通道,造成礦產(chǎn)風(fēng)險勘查投資的缺失,這樣將阻礙礦產(chǎn)勘查企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展,這也不利于我國資源勘查業(yè)的發(fā)展。

3、建立和發(fā)展勘查資本市場,完善礦業(yè)資本市場體系。更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能,利于國有礦業(yè)企業(yè)和地勘單位的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組,提高資源保證程度。這不但是全面振興礦業(yè)發(fā)展的一項重要的戰(zhàn)略任務(wù),也是我國金融改革的一個重要組成部分。

四、國外礦產(chǎn)勘查資本市場發(fā)展主要經(jīng)驗與借鑒

國外發(fā)展實踐經(jīng)驗表明,資本市場對礦業(yè)發(fā)展有著重要作用,而礦業(yè)發(fā)展對資本市場的發(fā)展也有重要促進(jìn)作用。澳大利亞的金融業(yè)就是與礦業(yè)的聯(lián)姻才得以發(fā)展,加拿大在1890年為促進(jìn)早期的資源勘探者提供開發(fā)資金而專門成立了礦業(yè)交易所,多倫多股票交易所就是在原有的基礎(chǔ)上與之合并而成。從國外礦業(yè)資本市場的建立與發(fā)展來看,有以下幾點經(jīng)驗與借鑒。

第一,資本市場是礦產(chǎn)勘查資金的主要來源渠道。世界上的礦產(chǎn)勘查資金主要來自股市,其次來自銀行。在加拿大,從事礦產(chǎn)風(fēng)險勘查企業(yè)占風(fēng)險市場上市企業(yè)的三分之一,加拿大國內(nèi)有三分之二的礦產(chǎn)勘查公司在上市融資。

第二,勘查業(yè)的發(fā)展需要一個完整的資本市場體系。不但有主板市場,更需要風(fēng)險資本市場,風(fēng)險市場的一個主要特點就是上市條款寬松。如多倫多股票交易所分為主辦市場和風(fēng)險市場,風(fēng)險市場上市條件特別寬松。如對單純依靠技術(shù)勘探的公司無凈資產(chǎn)要求。

第三,成熟的資本市場不是一蹴而就,是通過不斷建立和完善市場制度而發(fā)展起來的。如加拿大的國家法規(guī)——NI43-101就是在一系列制度的基礎(chǔ)上發(fā)展而成。

第四,政府、專業(yè)性組織、證券交易所等通力合作。在澳大利亞和加拿大等國,政府制定和實施礦業(yè)政策以保證礦業(yè)活動能夠最大限度地滿足經(jīng)濟(jì)和社會的要求,證券交易所為上市和融資制定細(xì)致的條款,擁有眾多專門知識(如獨立地質(zhì)分析師)組成的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為資源公司(勘查企業(yè))上市等提供大量而細(xì)致的服務(wù),由銀行、證券管理委員會、采礦協(xié)會、金融分析委員會、其他協(xié)會組成的團(tuán)體起草和制定各種管理標(biāo)準(zhǔn)。

五、結(jié)論與建議

建立和發(fā)展我國勘查資本市場,完善礦業(yè)資本市場體系,需要政府、企業(yè)、中介的大力合作,密切配合,共同推動。

第一,政府管理部門將建立和發(fā)展礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場納入正式日程,確立礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場發(fā)展目標(biāo)、步驟以及相關(guān)制度改革與政策研究調(diào)整。改變政府行為方式,建立起開放、高效、穩(wěn)定的礦業(yè)投資環(huán)境。

篇3

但是我國實行的是有特色的主義市場經(jīng)濟(jì)，中國的情況與歐美等發(fā)達(dá)國家的情況也不一致，從而決定了我國的會計制度在保持與國際會計準(zhǔn)則和慣例基本一致的前提下，還有中國特色，即與國際會計準(zhǔn)則存在差異。例如，關(guān)于債務(wù)重組的會計處理，國際準(zhǔn)則將重組收益列作收入，而我國則列入資本公積；關(guān)于非貨幣易的處理，國際上接換入換出資產(chǎn)的公平市價入賬，我國按換出資產(chǎn)的賬面值入賬；關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表日后發(fā)放現(xiàn)金股利，國際準(zhǔn)則作為非調(diào)整事項，我國則作為調(diào)整事項處理；對編制現(xiàn)金流量表國際準(zhǔn)則只允許采用直接法或間接法中的一種，我國兩種方法均要求采用。這種不一致體現(xiàn)了中國人，和平共處的處事原則。

由于有這種不一致的存在，基于以下一些理由，要求我們在很多時候必須采取國際化準(zhǔn)則，或者將我們按中國會計制度編制的財務(wù)報表調(diào)整為接國際化準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表。

（－）國際資本市場融資的需要

國際資本市場融資包括直接融資，即發(fā)行股票和債券籌集資金；間接融資，即通過世界銀行及其他機(jī)構(gòu)借款籌集資金。現(xiàn)在我們有些上市公司已在國際市場上發(fā)行了N股、H股、B股等等，有些已不滿足于國內(nèi)有限的資本市場融資，希望在更廣泛的國際市場融資。而要在國際市場上拿到資金，首先要使外國的投資者看得懂我們的財務(wù)報表，要將我們的財務(wù)報表按國際化準(zhǔn)則進(jìn)行編報。

（二）國際貿(mào)易的需要

廣泛的國際貿(mào)易要使貿(mào)易伙伴了解我們的產(chǎn)品，了解我們公司的信用和資金實力，而此時一份按國際化準(zhǔn)則編報的財務(wù)報表是必不可少的。

（三）跨國投資的需要

我們的公司可能投資到國外，我們也可能與國際上著名的公司一起合資辦廠，國外的公司需要使用國際化的準(zhǔn)則編制財務(wù)報表，而我們的合資公司除了需按中國會計制度編制財務(wù)報表外，還要向國外投資者提供按國際化準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表。

也許我們可以在國內(nèi)市場籌集到資金，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國際化，已使我們的公司不滿足于一個只有中國市場的市場，國際貿(mào)易是我們絕大多數(shù)公司必然的選擇，國際化的財務(wù)報表也將是一個無法回避的。

我們可以請國際上的“五大”會計公司按國際化準(zhǔn)則為我們的公司編制財務(wù)報表，但我們必須為此支付以美元計價的高昂費用；我們也可以自己動手來編制國際和國內(nèi)兩套財務(wù)報表，公司財務(wù)人員不必精通國際準(zhǔn)則，新中大國際財務(wù)軟件可以幫助公司按中國和國際化準(zhǔn)則編制財務(wù)報表。

新中大國際財務(wù)軟件Intfi是在中國即將加入WTO及經(jīng)濟(jì)日益國際化的背景下，針對越來越多的國內(nèi)外企業(yè)財務(wù)管理國際化的需要開發(fā)的全新產(chǎn)品。Intfi支持中國、中國香港、美國、國際會計及其他國家會計制度和會計準(zhǔn)則，一套帳本多套會計準(zhǔn)則無需等待的即時切換；支持中文簡體、中文繁體、及其他國家語言的智能化動態(tài)信息翻譯；支持比較會計、管理會計、多幣種核算、多計量單位的換算；支持集團(tuán)財務(wù)管理、集團(tuán)財務(wù)報表合并、智能化建模的財務(wù)分析。產(chǎn)品采用了最先進(jìn)的基于組件的N層架構(gòu)，支持ORACLE、SQLServer、SYBASE、DB2、INFORMIX等多種大型數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，具有良好的系統(tǒng)開放性，并能支持商務(wù)。

Inifi產(chǎn)品涵蓋了總帳、現(xiàn)金中心、財務(wù)報告、固定資產(chǎn)、成本管理、決策分析、集團(tuán)管理、員工管理、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、客戶中心、供應(yīng)商中心、權(quán)限中心、采購管理、銷售管理、庫存管理，以及電子商務(wù)接口、帳套和語言的選擇等十余個產(chǎn)品模塊，能滿足企業(yè)從財務(wù)到業(yè)務(wù)全方位管理時需要。

新中大國際財務(wù)軟件為我國國有和大型集團(tuán)企業(yè)跨出國門，參與國際市場的競爭提供了財務(wù)運作、商務(wù)監(jiān)控、合作交流的基本保證。為傳統(tǒng)企業(yè)向國際化方向的發(fā)展提供了必要的工具。同時軟件高度靈活的伸縮性，也必將適應(yīng)作為廣大民營和中小企業(yè)在開放的國際市場中的核心管理手段。

新中大國際財務(wù)提高和促進(jìn)了我國吸引外資的環(huán)境條件，為境外企業(yè)在華投資、合資和合作提供了規(guī)避投資和貿(mào)易風(fēng)險、監(jiān)控財務(wù)狀況的強(qiáng)有力的工具。

隨著我國加入WTO的日益臨近，全球經(jīng)濟(jì)一體化以及電子商務(wù)浪潮的，財務(wù)會計管理制度必將與國際接軌，對傳統(tǒng)企業(yè)的競爭能力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。財務(wù)管理作為企業(yè)管理的核心，是企業(yè)實現(xiàn)電子商務(wù)的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)對財務(wù)管理軟件的功能和技術(shù)創(chuàng)新要求日益迫切，傳統(tǒng)財務(wù)管理軟件已無法適應(yīng)企業(yè)管理的國際化和化要求，財務(wù)軟件的國際化已經(jīng)是勢在必行的發(fā)展方向。

二、管理的國際化

在我們的許多公司中，也許并不缺資金，我們的公司也實行了制度，我們也吸引了一流的人才，建立了自己的所，有的還建立了博士工作站，博士后流動站，但我們的公司離世界五百強(qiáng)還有距離，我們在國際競爭中，在產(chǎn)品質(zhì)量、價格等方面還有差距。要在較短的時間內(nèi)消除這些差距，我認(rèn)為我們需要的是管理。企業(yè)實行計劃管理已被市場證明是行不通的。而我們的公司，或者現(xiàn)代化的公司在市場經(jīng)濟(jì)中經(jīng)營至多不過20年時間，與世界上有幾十，上百年管理經(jīng)驗的公司比較起來，我們還處于成長期，在企業(yè)經(jīng)營日益國際化的今天，迫使我們借鑒國際經(jīng)驗，改善經(jīng)營管理，提高效益。

采用國際先進(jìn)的管理經(jīng)驗至少在以下幾方面使公司受益：

第一，隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，公司的機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)規(guī)模也趨向擴(kuò)大，此時我們需要先進(jìn)高效的管理制度，以使公司發(fā)揮整體優(yōu)勢，并使公司管理層的意圖得到有效執(zhí)行。

第二，進(jìn)一步提高原有公司管理機(jī)構(gòu)的效力，擴(kuò)大內(nèi)涵再生產(chǎn)。

第三，可使生產(chǎn)過程，物流過程更趨合理有效。

第四，先進(jìn)的管理經(jīng)驗將使我們的公司與國際上的大公司在公司運作上處于平等的地位，從而避免使我們的公司在國際化大生產(chǎn)和分工的競爭中處于不利地位。

現(xiàn)在我們的有些公司已開始付昂貴的咨詢費給“五大”國際公司請他們代為擬訂管理制度，在國外也有麥肯錫、摩根·士丹利這樣的著名咨詢公司為企業(yè)做管理咨詢。

管理的國際化并非是要照搬國際經(jīng)驗，而是要考慮我國企業(yè)的實際情況，借用國外經(jīng)驗，新中大管理軟件正是實現(xiàn)這種國際與國內(nèi)有效結(jié)合，使得管理化，更易操作更有效。

新中大公司將組織國際化、資本國際化、人才國際化、產(chǎn)品國際化、市場國際化、管理國際化6個方面作為管理軟件架構(gòu)的主導(dǎo)思想，來保證和支持企事業(yè)單位的可持續(xù)的、不斷創(chuàng)新的、高成長性的國際化需求。

篇4

一、資金籌集市場缺乏對龐大國有資本的接盤能力

當(dāng)前，我國國有資產(chǎn)的存量十分龐大，要盤活這些存量，必須要有足夠的資本接盤并進(jìn)行增量調(diào)整，最主要的接盤資本鎖定在外資、民營資本和民間資本上。

2003年7月，QFII在A股市場投下的第一單受到市場的熱烈追捧，人們對外資在國有資本退出中的預(yù)期表現(xiàn)普遍看好。但是外資的投向是隨著潛在利潤的變動而變動的，具有明顯的地域和行業(yè)特征。地域上，以深圳、上海為代表的東部沿海地區(qū)在吸引外資上明顯比內(nèi)地更有優(yōu)勢；行業(yè)上，汽車業(yè)、運輸業(yè)、零售業(yè)、港口業(yè)等比較受外資青睞。另外，就目前的具體情況來講，雖然，《向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》已經(jīng)出臺，大方向明確，但具體的操作程序和如何防止國有資產(chǎn)流失還有很多未明之處，所以，在《國有資產(chǎn)法》頒布之前，可能更多的外商仍舉棋不定?？鐕镜男膽B(tài)是謹(jǐn)慎地、樂觀地、理性地尋找最合適的投資機(jī)會，很難短期內(nèi)就在國有資本退出的領(lǐng)域大量跟進(jìn)。民營資本是活躍在國有資本退出領(lǐng)域中的一支重要力量，民營企業(yè)兼并重組國有企業(yè)的資產(chǎn)，在安置職工就業(yè)問題上比外資收購要有利得多。但是民營資本的資本積累薄弱，籌資渠道狹窄，很多只能在對國有中小企業(yè)的接手和國有股二級市場的部分轉(zhuǎn)讓中表現(xiàn)活躍，面對較大規(guī)模的國有企業(yè)常常顯得無能為力，即使勉強(qiáng)接收，接收后的消化整合也是問題——盤活存量往往需要一定的增量投資。另外，民營資本的地區(qū)發(fā)展不平衡也是制約民營資本接盤國有資本的一個不可忽視的因素。東部民營資本通常首先被東部的國有資產(chǎn)消耗，其對國有資產(chǎn)存量相對較多的西部地區(qū)往往無能為力，形成了較大的資金缺口。

民間資本是接手國有資本的另一資金來源，目前數(shù)量達(dá)七萬多億元的民間資本被人們寄予厚望，但這些資金的相當(dāng)一部分是居民為預(yù)防性延期消費而儲備的，可以轉(zhuǎn)化的資金量到底有多少，以及如何通過有效途徑集中零散的民間資金參與國有資本的退出，尚待進(jìn)一步論證和探索。

因此，非國有資本要大舉接盤國有資本一方面整體上存在資金缺口，另一方面不同地區(qū)的接盤能力差距較大，東部沿海地區(qū)由于民營資本和民間資本比較雄厚，比較容易吸引外資，能較好地解決國有資本退出后的替代問題，而在廣大的中西部地區(qū)，非國有資本缺口則表現(xiàn)得非常明顯，一旦在資本市場上找不到投資者來接盤，國有資本的退出只能是單方面的意愿和行動。尤其是西部地區(qū)，本地民營資本薄弱、吸引外資困難、民間資本缺乏，已經(jīng)形成了明顯的買方市場。面對非國有資本的有限接盤能力，如果不注意疏通新的融資渠道，彌補(bǔ)缺口，勢必會造成國有資產(chǎn)的壓價出售。

二、低層次的產(chǎn)權(quán)交易市場導(dǎo)致國有資本退出的低效率

在目前的國有資本退出中，爭議最大的莫過于產(chǎn)權(quán)交易中導(dǎo)致的國有資產(chǎn)流失問題。產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展滯后、信息分布失衡、產(chǎn)權(quán)交易過程缺乏規(guī)則和透明度已經(jīng)嚴(yán)重影響了國有資本退出的效率。產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展滯后并不意味著缺乏產(chǎn)權(quán)交易市場，相反，我國目前的問題不是沒有產(chǎn)權(quán)交易市場而是過多，甚至于每個省的很多縣都有自己的國有產(chǎn)權(quán)交易市場，形成“遍地開花”之勢，但缺乏全國范圍內(nèi)統(tǒng)一的大市場。很多產(chǎn)權(quán)交易所只就交易事項在事前短期內(nèi)和局部地區(qū)（主要是本地）進(jìn)行公開的招投標(biāo)信息披露，無法形成大范圍的招投標(biāo)競價。甚至個別地方在部分拍賣行和產(chǎn)權(quán)交易所的尋租活動下，由政府主管部門指定國有資產(chǎn)拍賣機(jī)構(gòu)，使拍賣流于形式。

信息分布失衡是影響國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓效率的一個關(guān)鍵因素，這種失衡體現(xiàn)在三個方面：①潛在購買者之間的信息分布失衡，原因在于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息沒有在一個足夠大的范圍內(nèi)進(jìn)行充分披露，導(dǎo)致的問題是部分潛在購買者喪失購買機(jī)會，不能形成購買方的充分競爭；②不同競價者之間的信息分布失衡，原因在于相關(guān)信息披露不充分，個別競價者擁有內(nèi)部信息，導(dǎo)致的問題是購買競爭低效率；③購買方與內(nèi)部人的信息分布失衡，即國有企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營者明顯地比外部購買者擁有更多的有用信息，這種不均衡是客觀的、不可避免的，常常會導(dǎo)致兩種后果：一是內(nèi)部經(jīng)營者可能利用這種信息的不均衡促成有利于自己的轉(zhuǎn)讓方式和轉(zhuǎn)讓價格；二是有利于內(nèi)部經(jīng)營者與外部購買者合謀瓜分國有資產(chǎn)。剛剛實行的MBO宣布告停，就在于內(nèi)部人收購國有股權(quán)當(dāng)中的非等價支付造成國有資產(chǎn)的大量流失。

產(chǎn)權(quán)交易過程缺乏規(guī)則主要表現(xiàn)在：①雖然國家一直在強(qiáng)調(diào)國有資本退出的速度和幅度，但到目前為止，并沒有可以具體指導(dǎo)國有資本轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律，如在國有股定價問題上除規(guī)定定價不低于每股凈資產(chǎn)等粗線條的意見外，缺乏可操作的實施細(xì)則或標(biāo)準(zhǔn)化、量化的計算模式。②我國目前的很多國有資本退出采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn)的方式，沒有實現(xiàn)透明化運作和公開的招投標(biāo)競價。這樣就不可避免也產(chǎn)生一對一的討價還價和小范圍的合謀行為，難以進(jìn)行必要的過程監(jiān)管和效果考評。

由于缺乏一個高層次的產(chǎn)權(quán)交易市場和寬范圍的信息披露平臺，信息分布無法均衡，產(chǎn)權(quán)交易過程難以規(guī)范，使國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有了更多的人為操作空間，國有資本的退出領(lǐng)域成了部分接近權(quán)力階層的非國有資本的尋租場所，引致了各種各樣的尋租性腐敗和國有資產(chǎn)流失。

三、中介服務(wù)市場無法形成對國有資本退出的有利支撐

1．投資銀行缺位。國有資本的退出由于涉及的數(shù)額巨大和手續(xù)復(fù)雜，為了提高成功率，往往需要專門的中介機(jī)構(gòu)，運用其高度專業(yè)化的知識、技術(shù)及經(jīng)驗為交易雙方提供策劃、咨詢等服務(wù)。在國外，專門承擔(dān)這一中介服務(wù)的一般是投資銀行，然而真正的投資銀行在我國尚未形成。目前，扮演投資銀行角色的一些證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司只不過在執(zhí)行著投資銀行的某些原始職能，與真正意義上的投資銀行中介服務(wù)還有很大差距，無法滿足國有資本退出的需要。

篇5

一貨幣市場與資本市場分割發(fā)展的問題及影響

自1997年6月商業(yè)銀行從證券交易所退出以及銀行間同業(yè)拆借市場建立以來,中國的貨幣市場和資本市場幾乎被完全割裂,兩個市場相互牽制,隱含較大的金融風(fēng)險,在此我們通過分析這兩個市場存在的問題來考察市場的分割給金融市場尤其是貨幣市場和資本市場自身帶來的不利影響。

(一)貨幣市場存在的問題及對資本市場的影響我國貨幣市場的發(fā)展一直滯后于資本市場,主要表現(xiàn)在以下幾個方面:(1)同業(yè)拆借市場不發(fā)達(dá),交易主體少、規(guī)模小、品種少,而且地區(qū)差異大,使同業(yè)拆借市場利率不能完全反映貨幣市場真實的資金供求水平,影響市場的資金流動。(2)票據(jù)市場規(guī)模小,基本上沒有形成一個全國統(tǒng)一的市場;工具單一,表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票,商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展滯后;參與主體少,商業(yè)票據(jù)種類及其二級市場的缺乏,很難滿足各類投資者的需要,也難以將資金的供求信息準(zhǔn)確傳遞。(3)債券市場的分割,由于銀行間的債券市場和滬、深證交所的債券市場的市場主體不同,發(fā)行的債券種類不一,融資期限、結(jié)算方式、價格及抵押券種的不同,大大削弱了債券市場的活躍度及兩個分割市場的利率關(guān)聯(lián)度。(4)貨幣市場子市場發(fā)展不平衡,同業(yè)拆借市場和債券回購市場的發(fā)展較為迅速,而票據(jù)市場、國庫券市場與其他市場發(fā)展相對緩慢。由于貨幣市場和資本市場之間的資金流向、流量與貨幣市場的利率、資本市場的證券價格是相互影響的,貨幣市場發(fā)展的滯后,使貨幣市場流入或流出資本市場的資金受到限制。同時,資本市場合理的價格機(jī)制取決于利率機(jī)制的市場化和合理化,而基準(zhǔn)利率和合理利率機(jī)制有賴于貨幣市場的發(fā)展。由于貨幣市場利率不能反映市場資金供求的真實狀況,造成資本市場定價標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生偏差,使證券價格、保證金利率、融資券利率等系列價格失準(zhǔn),增加了資產(chǎn)價格的波動性,從而加劇資本市場的波動,制約了資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。此外,在我國貨幣市場不發(fā)達(dá)的情況下,資本市場不僅要承擔(dān)長期性的資源配置作用,而且要承擔(dān)流動性管理的責(zé)任,也會加劇資本市場的波動。

(二)資本市場存在的問題及對貨幣市場的影響我國資本市場存在的問題:(1)規(guī)模小。2002年全國股票交易統(tǒng)計表的數(shù)據(jù)表明,2002年末中國股市的市價總值占GDP的比率為37.6%,(其中滬市市價總值25363.72億元,深市為12965.41億元,GDP為10.2億元)與國外相比明顯偏低,如果剔除不能流通的國有股、法人股,流通市值為12484.55億元,占GDP的比率更低,為12.24%,說明了我國股票市場的有效規(guī)模小。(2)子市場的發(fā)展不均衡。中國資本市場存在“強(qiáng)股市、弱債市、強(qiáng)國債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)失衡特征,尤其企業(yè)債券在整個債券市場中所占的比例很小。(3)資本市場結(jié)構(gòu)不合理。缺乏機(jī)構(gòu)投資者、大量國有股和法人股未參與流通等。此外,資本市場上還存在著股市運作不規(guī)范、缺乏合理的退出機(jī)制、市場投機(jī)性強(qiáng)及上市公司質(zhì)量不高等問題,最終造成資本市場效率的低下。1992年-2001年,我國工商企業(yè)從各類金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款增加額為8.6萬億元,但從股票市場只籌集資金7755億元,相當(dāng)于銀行貸款的8.9%。另據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計司的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2002年國內(nèi)非金融企業(yè)部門貸款、國債、企業(yè)債和股票這4種方式融入的資金總計為24233億元(本外幣合計),凈融資分別為19228億元、3718億元、325億元、962億元,比重為79.4∶15.3∶1.3∶4,間接融資比例過高,直接融資比例過低。由于資本金比率過低,這些企業(yè)需要的是長期性、資本性資金,并非銀行的貸款對象,應(yīng)該到資本市場籌資,但現(xiàn)行資本市場融資格局又限制了這種需求。要提高直接融資比例,就需要大力發(fā)展資本市場,讓更多的銀行資金進(jìn)入。但由于資本市場存在的問題,給銀行資金的進(jìn)入帶來風(fēng)險,尤其是銀行信貸資金違規(guī)流入股市,在加大股市“泡沫”和市場風(fēng)險的同時,也加大了商業(yè)銀行信貸風(fēng)險,伴生著相關(guān)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)法人及有關(guān)人員的腐敗違紀(jì)、道德敗壞,增加了金融業(yè)的道德風(fēng)險和信用紊亂。

二貨幣市場和資本市場相互銜接的途徑貨幣市場和資本市場通過資金的流動相互銜接,切斷了它們之間的通道,割裂兩個市場的聯(lián)系,我國貨幣市場和資本市場不能同步發(fā)展,尤其在加入WTO之后,將難以面對國際競爭,應(yīng)探尋兩者之間相互銜接的途徑

(一)引導(dǎo)貨幣市場資金流向資本市場目前,我國商業(yè)銀行除貸款業(yè)務(wù)外,幾乎難以找到更加有效的資金運用方式,引導(dǎo)貨幣市場資金流入資本市場,在穩(wěn)定股價、幫助證券公司克服營業(yè)資金不足的同時,也為商業(yè)銀行提供新的資金運用途徑,改變其盈利模式與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的局面。

1.通過銀行間市場。1999年8月和10月,中國人民銀行先后下發(fā)了《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》和《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》,證券公司和基金公司被允許參與銀行間同業(yè)拆借和國債回購業(yè)務(wù),銀行資金通過證券公司和基金管理公司間接進(jìn)入股市合法化。證券公司和基金管理公司是銀行間市場最主要的資金需求者,而國有商業(yè)銀行是最大的資金供給者。2002年中國貨幣政策報告的數(shù)據(jù)表明,國有商業(yè)銀行為唯一的資金凈融出部門,凈融出資金49077億元,而證券及基金公司凈融入資金6692億元,占凈融入資金的13.6%。通過交易主體的相互交叉,兩個市場達(dá)到了一定程度的相互滲透。

2.銀行信貸資金。目前,中國人民銀行尚不允許銀行信貸資金直接流入股市,但由于股市的高回報,以企業(yè)、個人為代表的微觀經(jīng)濟(jì)主體挪用銀行貸款進(jìn)行股票投資,是我國銀行資金進(jìn)入股市最基本、規(guī)模最大的一條途徑。3.儲蓄存款的分流。包括存款人直接購買股票的直接分流和存款人通過中介購買股票即通過私募基金方式購買股票的間接分流兩種方式,后者屬非正規(guī)渠道。我國目前有8.7萬億的儲蓄資金,應(yīng)支持機(jī)構(gòu)和個人購買上市公司股票,引導(dǎo)儲蓄資金入市,以改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高企業(yè)直接融資的比例。

4.通過股票質(zhì)押貸款從銀行借入資金。2000年《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》頒布,允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款,以法規(guī)的形式確定了作為法人企業(yè)的證券公司使用股票這一權(quán)利質(zhì)押物進(jìn)行貸款的有關(guān)具體規(guī)定。

5.投資債券市場。我國商業(yè)銀行從1994年開始持有國債,到目前為止,商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)持有相當(dāng)一部分國債,商業(yè)銀行是重要的國債投資主體,同時還作為市場的參與者從事國債交易和回購業(yè)務(wù)。2001年以后,由于管理層查處違規(guī)資金進(jìn)入股市及股市的低迷,大部分證券公司、基金管理公司、保險公司將資金轉(zhuǎn)投債券市場。

(二)引導(dǎo)資本市場資金流向貨幣市場資本市場也是商業(yè)銀行的籌資場所,商業(yè)銀行可通過上市從資本市場上籌集資金,不僅能夠吸引資本市場資金流向貨幣市場,對資本市場本身的發(fā)展也十分有益。目前我國有4家上市銀行,即深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行、中國民生銀行和招商銀行,它們通過首發(fā)(InitialPublicOffering,IPO)和配股,籌集了200多億元的資金,充實了銀行資本金。但與外國商業(yè)銀行比較,我國商業(yè)銀行從資本市場上籌集的資金是很少的。我國國有商業(yè)銀行將要或正在采取一系列重大的改革措施:中國銀行已成功地整合了在港分支機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù),實現(xiàn)了上市;工商銀行和建設(shè)銀行也先后表示要爭取在三五年內(nèi)完成股改上市。此外,隨著銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展,銀行卡業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)等的分拆獨立成為發(fā)展趨勢,資本市場為這些業(yè)務(wù)的分拆獨立化及公司化運作提供了可實現(xiàn)的外部條件。

三促進(jìn)我國貨幣市場和資本市場均衡發(fā)展的措施在分割的市場中,居民因為股市風(fēng)險太大而不得不忍受銀行儲蓄存款的低利率,銀行也由于國債收益率的不斷下降而遭受損失,保險資金除了存入銀行或者購買國債,缺乏其它更有效的保值、增值手段,嚴(yán)重影響了保險公司的盈利水平及未來的償付能力

為此,應(yīng)該研究和探討如何借助資本市場的投資工具,分流居民儲蓄存款、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的巨額存差進(jìn)入資本市場,提高資金的運作效率,完善貨幣市場,促進(jìn)貨幣市場與資本市場的均衡發(fā)展。

1.擴(kuò)大市場交易主體。允許更多的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入拆借市場和債券市場,加快證券公司、證券投資基金、財務(wù)公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進(jìn)程。對于大的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)等機(jī)構(gòu)投資者,可以通過建立金融機(jī)構(gòu)的形式間接入市;對于個人投資者,則可以通過建立柜臺交易制度提高個人持有債券的流動性。為了適應(yīng)場外市場的特點,要積極推動做市商制度的建立,以穩(wěn)定市場價格、維持市場流動性、滿足市場參與者尤其是中小金融機(jī)構(gòu)的需要。

2.積極推進(jìn)股票質(zhì)押貸款的進(jìn)一步發(fā)展。這是一種易于控制風(fēng)險的銀行資金入市方法,但在已推出的券商股票質(zhì)押貸款中,由于限制太多、程序復(fù)雜,吸引銀行資金的作用還不大。應(yīng)簡化程序與放寬限制,拓寬質(zhì)押品的范圍和質(zhì)押人的資格,通過對質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié),增加或減少信用交易保證金來控制信用風(fēng)險,積極準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)臅r候推出除券商外的企業(yè)和個人股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)?！蹲C券法》《商業(yè)銀行法》《民法》等法律的實施,使得股票質(zhì)押貸款在法律上沒有任何障礙;科技的發(fā)展,現(xiàn)有的劃卡、電話委托、網(wǎng)上交易等多種形式,完全可以達(dá)到自動封戶、解凍等質(zhì)押貸款的必備步驟,開展的條件已具備。

3.發(fā)展開放式基金和信托業(yè)務(wù),分流居民儲蓄存款入市。投資基金將居民的小額儲蓄匯集起來,通過證券和其他資產(chǎn)的有效組合,以較小的投資風(fēng)險獲取較為穩(wěn)定的投資回報,特別是開放式基金相對較高的資金安全性和靈活的可贖回機(jī)制為投資者提供了相對低風(fēng)險、收益平穩(wěn)的投資品種,能有效銜接貨幣市場和資本市場,將貨幣資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金,對儲蓄存款的分流效應(yīng)更加明顯。我國證券投資基金凈資產(chǎn)突破1000億元,已經(jīng)成為分流和吸收儲蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的重要載體。信托公司是中國唯一能同時涉足貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場的金融機(jī)構(gòu)。由于信托可為投資者提供量身定制的個性化服務(wù),投資股票的資金信托計劃,有望獲得投資者尤其是富裕階層的青睞,隨著證券市場的轉(zhuǎn)暖,貨幣政策的進(jìn)一步松動,信托公司會將更多的居民儲蓄逐漸引入證券市場。

4.發(fā)展貨幣市場基金。美國貨幣市場基金絕大多數(shù)由證券公司經(jīng)營,受美國證券交易委員會的管轄,是以國庫券、政府公債、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)票據(jù)等流動性強(qiáng)的貨幣市場工具為投資目標(biāo)的基金品種。我國目前融資格局仍以銀行為主,為避免金融風(fēng)險過多集中于商業(yè)銀行,可考慮發(fā)展貨幣市場基金。貨幣市場基金通過在貨幣市場上短期金融工具的交易,為資本市場的參與者提供短期融資的便利,如券商可以選擇貨幣市場基金作為國債回購的對手方,一些大公司可直接通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)方式或直接向貨幣市場基金出售銀行承兌匯票取得資金,解決券商和上市企業(yè)短期資金的暫時不足,為資本市場提供有效融資支持。5.借鑒國際金融市場發(fā)展經(jīng)驗,開發(fā)新的金融市場工具,增加市場交易品種。借鑒國外貨幣市場發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗,發(fā)展多種貨幣市場工具。如允許資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽(yù)較高的企業(yè)發(fā)行短期商業(yè)票據(jù),增加銀行承兌票據(jù)的發(fā)行量,發(fā)行部分大額可轉(zhuǎn)讓定期存單,發(fā)行短期國庫券、政策性金融債券以及住房貸款的證券化等。同時,根據(jù)國際金融市場發(fā)展的新動向,開發(fā)新型金融工具,提高貨幣市場和資本市場的整合能力。如貨幣市場工具的盈利能力較低,投資者不愿承擔(dān)中長期金融工具的較高風(fēng)險,便產(chǎn)生了浮動利率債券、浮動利率存款證、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率調(diào)期等新型金融工具,盡管期限較長,但采用短期利率計算,回避了資本市場的利率風(fēng)險。超級秘書網(wǎng)

6.加速債券市場的融合,大力發(fā)展債券市場。債券市場具有跨越資本市場和貨幣市場兩個市場的獨特功能,由于缺乏一個成熟的債券市場,金融風(fēng)險過度集中于銀行體系和股票市場。2002年4月,央行公告,金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場將實行準(zhǔn)入備案制。銀行間債券市場的放開,將加速債券市場的融合,但是銀行不能進(jìn)入交易所債券市場,銀債市場的單向開放對銜接貨幣與資本市場意義還不是很大。應(yīng)取消銀行間債券市場,將其并入滬、深證券交易所的債券市場,改革當(dāng)前的證券市場準(zhǔn)入機(jī)制,放寬準(zhǔn)入條件,基金公司、保險公司、信托公司、財務(wù)公司、金融租賃公司等都可準(zhǔn)予入市參與債券的所有交易,成為市場的主體。同時,大力發(fā)展地方市政債券、開發(fā)公用事業(yè)債券、鼓勵效益好的企業(yè)發(fā)行債券、開發(fā)高資信等級債券等,加快債券市場的發(fā)展步伐。

7.吸引海外資本。證監(jiān)會和財政部、國家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合頒布的《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》,開始了資本市場中通過收購、兼并方式吸引外資的嘗試;QFII制度的實行,則邁出了我國通過投資基金、證券投資等方式吸引外資的第一步。加入世貿(mào)組織后,有關(guān)禁止外國投資者投資國內(nèi)市場的限制將逐步放寬,我國應(yīng)加快資本市場對外開放的步伐,利用外資先進(jìn)的管理經(jīng)驗、良好的資金運用能力,加大外資介入我國資本市場的力度,充分利用國際國內(nèi)兩個市場,在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

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[3]中國人民銀行寫作論文貨幣政策分析小組[DB/OL]..

篇6

1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會是中央主管機(jī)構(gòu)，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務(wù)所。

在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析

我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。

根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場、強(qiáng)型效率市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場進(jìn)行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值，通過對誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場的結(jié)論。

2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預(yù)，其獨立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實上的無人監(jiān)管。

2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補(bǔ)救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對資本市場結(jié)構(gòu)、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識不強(qiáng)

國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準(zhǔn)確把握執(zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財經(jīng)委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3啟示及對策

通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點：

3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系

及時發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場會計審計制度落實，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

篇7

一、引言

貨幣市場與資本市場作為金融市場的兩個重要組成部分，相互影響，不可或缺，共同決定著金融市場的發(fā)展進(jìn)程。有關(guān)貨幣市場與資本市場的相互關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)者分別從規(guī)范與實證的角度做過一系列的分析與研究。Cramer(1986)、RoU(1989)等人通過對美國貨幣供應(yīng)量與股價之間的關(guān)系研究表明，美國貨幣供應(yīng)量的變化可以用來解釋股價的變動；Rigobon(2001)衡量了美國貨幣政策對資本市場的反應(yīng)，研究結(jié)果表明貨幣政策對資本市場波動的反應(yīng)十分強(qiáng)烈；Cassoh(2002)通過使用歐元區(qū)幾個國家(不含希臘)1980至2000年間主要經(jīng)濟(jì)變量的季度數(shù)據(jù)，檢驗了歐元區(qū)國家的資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)改革的深入，以及金融體系變革和制度創(chuàng)新的逐步深化，包括貨幣市場與資本市場在內(nèi)的金融市場有了巨大的發(fā)展。國內(nèi)學(xué)者對于貨幣市場與資本市場關(guān)系的研究也日益深入，唐齊鳴(2001)、董小君(2004)運用均衡分析的方法，將貨幣市場與資本市場的關(guān)系界定為價格均衡關(guān)系，認(rèn)為中國貨幣市場與資本市場的非均衡發(fā)展導(dǎo)致了兩個市場之間連通協(xié)調(diào)障礙，并針對性地提出了一些策略與建議。謝平(2000)、錢小安(2001)、桂荷發(fā)(2000)、許崇正(2004)圍繞貨幣政策是否關(guān)注資本市場價格，從定性的角度分析了貨幣市場與資本市場的緊密關(guān)系。嘲援成(2003)、郭金龍(2004)’等對資本市場與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析表明，貨幣政策到資本市場的傳導(dǎo)機(jī)制是順暢的，并認(rèn)為相對于利率而言，貨幣供應(yīng)量對資本市場影響較大。吳少新(2003)則認(rèn)為我國金融市場由于受發(fā)展程度和體制因素的制約，貨幣市場與資本市場處于相對割裂的狀態(tài)，嚴(yán)重影響了金融發(fā)展的進(jìn)程。地有學(xué)者對中國資本市場與貨幣市場之間的關(guān)系進(jìn)行了一些計量實證分析與數(shù)據(jù)檢驗。汪小亞(2003)、王一萱與屈文洲(2005)通過對我國證券市場、全國銀行間同業(yè)拆借市場和國債市場中的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與檢驗，得出了大致相同的結(jié)論，認(rèn)為我國資本市場和貨幣市場已經(jīng)建立了明顯的聯(lián)動關(guān)系，具有較強(qiáng)的相關(guān)性特征。還有學(xué)者從加入WTO宏觀背景下來考慮貨幣市場與資本市場的聯(lián)系，如朱新蓉(2004)提出在目前我國貨幣市場資金進(jìn)入資本市場的規(guī)模和路徑具有較大不確定性的情況下，應(yīng)該加強(qiáng)和完善兩個市場開放運行的監(jiān)管。在貨幣市場與資本市場發(fā)展次序的研究上，秦池江(1995)、曹龍騏(1996)、李格平(2004)等認(rèn)為應(yīng)該先發(fā)展貨幣市場。上述研究成果從定性與經(jīng)驗以及定量基礎(chǔ)上，對資本市場與貨幣市場的連通與協(xié)調(diào)的機(jī)理進(jìn)行了相關(guān)分析與闡述，給本文的寫作提供了很多有益的啟發(fā)。但上述成果對于兩個市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在機(jī)理的深入分析還有所欠缺，尤其是關(guān)于兩個市場連通的微觀動力機(jī)制的分析更是很少提及。本文擬從兩個市場連通與協(xié)調(diào)的微觀機(jī)理出發(fā)，通過對貨幣市場與資本市場之間資金流動的微觀機(jī)制進(jìn)行考察，研究兩個市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在動力機(jī)制，以揭示貨幣市場與資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系與連通的規(guī)律，并對有關(guān)中國貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展提出一些建議。

二、貨幣市場與資本市場連通的渠道

貨幣市場和資本市場作為金融市場的核心組成部分，雖然有期限與功能上的區(qū)別，但二者之間具有內(nèi)在的連通性。而貫穿貨幣市場和資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系的是市場信息，這些信息以各種特征的金融工具及其價格表現(xiàn)出來。貨幣市場與資本市場的連通渠道主要體現(xiàn)在以下四個方面。

1資金渠道

資金渠道是貨幣市場和資本市場直接溝通的渠道，也是一種最為基礎(chǔ)的渠道；資金互動是貨幣市場與資本市場關(guān)系的“根結(jié)點”。從銀行等金融中介具有貨幣創(chuàng)造功能來看，貨幣市場資金進(jìn)入資本市場會大大促進(jìn)資本市場成交活躍；但貨幣市場縮減同樣對資本市場具有倍縮效應(yīng)。從微觀經(jīng)濟(jì)主體的資金運用行為上分析，依據(jù)托賓的資產(chǎn)選擇理論，投資者根據(jù)收益性與風(fēng)險性的判斷在貨幣市場資產(chǎn)與資本市場資產(chǎn)之間進(jìn)行投資組合。當(dāng)兩個市場的預(yù)期收益率發(fā)生變化時，投資者將調(diào)整其資產(chǎn)組合，從而引起資金在兩個市場間流動，形成兩市場的資金聯(lián)結(jié)，因而兩個市場資金聯(lián)結(jié)的渠道在微觀表現(xiàn)上是由于投資者的資產(chǎn)選擇行為所致。從社會資金總量上看，兩個市場的資金客觀上存在著此消彼長的關(guān)系。在追求利潤動機(jī)的驅(qū)動下，貨幣市場資金往往通過多種渠道流向資本市場，資本市場資金也通過上市公司在商業(yè)銀行的存款以及證券公司在商業(yè)銀行的保證金存款形成信貸資金來源。市場參與者為了獲得高收益，使資金頻繁地在貨幣市場和資本市場流動；哪個市場的收益率高，資金就流向哪里。正是由于貨幣市場和資本市場兩者之間存在這種互動、競爭的關(guān)系，金融市場才能形成合理的資金價格，在此基礎(chǔ)上的資金流動才能引導(dǎo)資源的有效配置。

2利率(價格)渠道

利率是貨幣和資本的價格，其變動維持著金融市場上資金的供求平衡。在一個統(tǒng)一的市場體系下，資金可以在兩個市場之間自由流動，資金的趨利性質(zhì)也必然帶來資金的同利性。貨幣市場與資本市場間預(yù)期收益率的差異會引起兩市場的資金相互流動，收益率高的市場受到投資主體的青睞。資金的相互流動又使兩個市場的價格具有聯(lián)動性，進(jìn)而形成均衡化的資金收益率。所謂均衡化的資金收益率，是指在對收益和風(fēng)險進(jìn)行調(diào)整后，兩個市場的實際收益率水平應(yīng)該是相同的。貨幣市場的價格、收益率都可以表現(xiàn)為貨幣市場的利率水平；而貨幣市場的利率具有基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。它直接決定了資本市場上金融資產(chǎn)的價格和收益率水平。

3金融中介與金融工具渠道

派生貨幣是現(xiàn)代金融體系的重要特征之一。在貨幣派生過程中，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要的作用。經(jīng)營存貸款的銀行機(jī)構(gòu)通過存款、貸款、再存款、再貸款的循環(huán)過程，可以創(chuàng)造出相當(dāng)于原始存款幾倍的資金。非銀行金融機(jī)構(gòu)雖不能創(chuàng)造貨幣，但隨著金融工具的發(fā)展，也在產(chǎn)生著較強(qiáng)的派生功能。由此，中央銀行在貨幣市場投放的基礎(chǔ)貨幣經(jīng)放大后進(jìn)人資本市場。金融中介機(jī)構(gòu)尤其是那些能夠同時在貨幣市場與資本市場進(jìn)行的交易行為，引領(lǐng)著金融市場價格的變化與資金的流動。貨幣市場和資本市場工具也并不是截然分開的，在一定條件下它們可以相互轉(zhuǎn)化。特別是隨著金融市場的發(fā)展，現(xiàn)代金融工具的創(chuàng)新已經(jīng)使兩者的期限劃分顯得越來越不重要。如利率按期調(diào)整的貸款，實際上就考慮了長期資金需求的穩(wěn)定性，也兼顧了雙方對收益與風(fēng)險的權(quán)衡。此外，一些衍生金融產(chǎn)品如期貨、期權(quán)和互換等，很難說是長期還是短期的金融工具。正因為如此，當(dāng)今的資本市場和貨幣市場的區(qū)分，在國外已變得模糊，一般將這兩個市場統(tǒng)稱為金融市場或資本市場等。

4金融風(fēng)險渠道

風(fēng)險在不同金融市場之間傳播，也體現(xiàn)著貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)動關(guān)系。風(fēng)險的傳播是指某一資產(chǎn)市場中的價格沖擊影響其他資產(chǎn)市場價格的現(xiàn)象。傳播可以通過許多不同的途徑來實現(xiàn)。對于傳播的易感性，由市場是否具有相互關(guān)系的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險決定；而傳播的強(qiáng)度，則由套期保值的能力、有無衍生市場和信息的不對稱性來決定。Kodres和Pritaker(1998)的研究發(fā)現(xiàn)，通過對宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險進(jìn)行跨市場套期保值?？梢詫崿F(xiàn)風(fēng)險的傳播。通過這一途徑，某一市場中的異質(zhì)沖擊可以被傳播到另外的市場中去。馮蕓、吳沖鋒(2002)的研究表明，亞洲金融危機(jī)期間幾個主要亞洲國家貨幣市場和股票市場的確存在風(fēng)險傳播的現(xiàn)象。而且他們的研究還發(fā)現(xiàn)，危機(jī)期間各市場之間的引導(dǎo)和互動關(guān)系，遠(yuǎn)比危機(jī)前和危機(jī)后市場較為平穩(wěn)的階段要復(fù)雜得多，多數(shù)市場在危機(jī)前并不存在引導(dǎo)和互動關(guān)系，在危機(jī)期間則出現(xiàn)了引導(dǎo)和互動關(guān)系。

三、貨幣市場與資本市場連通與協(xié)調(diào)機(jī)制分析

在金融市場的有機(jī)整體中，貨幣市場與資本市場保持著緊密的聯(lián)系，這種聯(lián)系主要通過資金聯(lián)結(jié)、價格聯(lián)結(jié)和工具聯(lián)結(jié)以及這些聯(lián)結(jié)下的資金流動關(guān)系體現(xiàn)出來。兩個市場的主體和金融工具的組合決定了兩個市場聯(lián)結(jié)的微觀基礎(chǔ)，以及在既定的微觀基礎(chǔ)下的資金流動的動力機(jī)制；而政府監(jiān)管政策的變化、金融體系的發(fā)展和金融創(chuàng)新等因素，會導(dǎo)致市場主體和金融工具的結(jié)構(gòu)性變化，進(jìn)而影響兩個市場的聯(lián)結(jié)。

首先，從資金流動的方向來看，金融工具的收益率差異是導(dǎo)致資金流動的最基本動因。在金融市場的利率結(jié)構(gòu)能維持在均衡水平的前提下，兩個市場間資金流動的方向主要受兩方面因素的影響：第一，經(jīng)濟(jì)周期對資金流動的影響。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段時，生產(chǎn)性資本的收益率較高，導(dǎo)致資本市場資金需求的增加，資本市場工具收益率上升，引導(dǎo)資金從貨幣市場流向資本市場。這種資金流動格局加上因生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大引致的流動性資金需求增加，會使貨幣市場工具利率上升，最終結(jié)果是兩個市場的利差消失，同時社會整體利率水平上揚(yáng)。第二個因素是中央銀行的貨幣政策。中央銀行實施貨幣政策，首先影響的是貨幣市場工具的利率，而擴(kuò)張性的貨幣政策會使貨幣市場工具的利率下降，導(dǎo)致資金流向資本市場，使資本市場工具的收益率下降，最終降低了社會整體利率水平。

其次，從資金流動的規(guī)模與效率來看，兩個市場參與者的交易活動所形成的資金供給和需求能力，是決定貨幣市場與資本市場聯(lián)結(jié)規(guī)模和效率的根本原因。在市場參與者數(shù)目足夠多的假定情況下，可考察主體結(jié)構(gòu)和工具結(jié)構(gòu)對貨幣市場與資本市場間資金流動的影響。

貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)方式也并不是一成不變的，而是受到諸多因素的影響。首先，出于防范金融風(fēng)險的目的，政府管理層對金融業(yè)一般都采取較為嚴(yán)格的監(jiān)管措施，這會直接制約貨幣市場和資本市場的發(fā)展程度、參與者的規(guī)模以及對不同市場的參與廣度和深度，從而對兩個市場的互動產(chǎn)生影響。金融監(jiān)管政策主要通過兩個途徑對貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)產(chǎn)生作用：第一，對各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制以及利率的管制等措施會造成其業(yè)務(wù)范圍拓展的困難，導(dǎo)致貨幣市場和資本市場的各子市場無法充分發(fā)展，金融工具較為單一，從而加劇兩個市場的分割，阻礙兩個市場的有效聯(lián)結(jié)；第二，對參與者市場準(zhǔn)人的限制，會影響參與貨幣市場與資本市場交易主體的數(shù)量以及這些主體對各子市場的參與程度，這同樣會造成兩個市場問聯(lián)結(jié)渠道的減少，加劇市場的分割。監(jiān)管政策對市場參與主體在資金籌措和使用方面的限制越嚴(yán)格，金融市場的發(fā)育就越不完善，貨幣市場與資本市場之間就越不能有效聯(lián)結(jié)，從而加劇金融市場間的分割狀況，降低資金流動和配置效率。因此，應(yīng)在控制金融風(fēng)險的前提下，逐步放松管制，完善各子市場，促進(jìn)貨幣市場與資本市場主體和工具的聯(lián)結(jié)，引導(dǎo)更多的主體參與兩個市場，拓寬其參與的市場范圍。只有這樣，才能促進(jìn)市場的聯(lián)結(jié)，提高資金的配置效率。其次，從金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的角度來看，隨著金融體系向高級化、復(fù)雜化的方向發(fā)展，貨幣市場與資本市場聯(lián)結(jié)的微觀基礎(chǔ)和資金流動規(guī)模也將隨之發(fā)生深刻變化。金融發(fā)展和金融創(chuàng)新豐富了貨幣市場和資本市場中金融工具的種類，增加了市場參與者籌集資金的渠道和金融工具的選擇范圍，降低了市場的交易成本，使更多的參與者能夠進(jìn)入市場進(jìn)行金融產(chǎn)品交易；同時，金融發(fā)展和金融創(chuàng)新所帶來的金融工具的多樣化，能使參與者更方便地進(jìn)行資產(chǎn)組合與風(fēng)險管理，使不同金融工具間的替代性增強(qiáng)，資金流動對收益率的變化更敏感，從而有利于提高兩個市場聯(lián)結(jié)的效率。

四、中國貨幣市場與資本市場狀況分析

中國的金融市場是一個新興的市場，“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征決定了中國金融市場的發(fā)展有其自身的特殊性和復(fù)雜性。

從發(fā)展歷程看，貨幣市場發(fā)展滯后于資本市場發(fā)展。由于體制性因素，也出于對經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)實的考慮，國家將資本市場列于優(yōu)先發(fā)展的地位，資本市場尤其是股票市場得到了迅猛發(fā)展；而貨幣市場發(fā)展則處于相對次要位置。在發(fā)育程度上，資本市場較貨幣市場相對充分。中國的貨幣市場從同業(yè)拆借開始，經(jīng)歷了由民間推動、放手發(fā)展和逐步規(guī)范的過程，到現(xiàn)在已具有相當(dāng)規(guī)模。其中，債券回購和同業(yè)拆借市場發(fā)展較為迅速，而票據(jù)市場、短期國債市場與其他市場發(fā)展相對緩慢，顯示了貨幣市場本身發(fā)展的非均衡性特征。另外，資本市場的子市場也缺乏均衡發(fā)展，中國資本市場存在著“強(qiáng)股市、弱債市，強(qiáng)國債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)性失衡特征。貨幣市場與資本市場發(fā)展的非均衡性，嚴(yán)重阻礙了金融市場發(fā)展的整體協(xié)調(diào)性。嚴(yán)重制約著中國金融體系的進(jìn)一步發(fā)展和完善。

在制度安排上，我國于1993年開始實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的金融管理體制，貨幣市場與資本市場的參與主體逐漸被隔離，兩個市場的資金聯(lián)接渠道也一步一步被隔斷。為了解決證券公司的資金來源問題以及扶持證券投資基金，我國自1999年以來叉頒布了一系列相關(guān)規(guī)定，貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)通渠道有所拓寬。

就目前總體狀況而言，我國實行的分業(yè)經(jīng)營政策對于企業(yè)投資組合調(diào)整和居民儲蓄存款的非中介化是監(jiān)管無效的(錢小安，2001)。據(jù)測算，僅2000年我國股票市場涉及的銀行信貸資金存量規(guī)模就達(dá)到4500億元～6000億元左右(吳曉求，2001)。在追求風(fēng)險利潤的動機(jī)驅(qū)動下，資本市場參與者將從貨幣市場或銀行體系獲得的資金投資于股市，中國的貨幣市場資金流入資本市場的“暗通”渠道是暢通的。具體表現(xiàn)在：首先，證券公司通過“逾期”同業(yè)拆借或者連續(xù)從不同的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行隔夜融通或短期融通獲得的短期資金用于投資。2000年，證券公司從同業(yè)拆借市場凈融人資金3898億元用于股票投資，2001年和2002年分別為5432億元和6692億元，2004年前三季度達(dá)到5404億元。其次，企業(yè)相應(yīng)增加證券投資數(shù)量。據(jù)統(tǒng)計，2000-2001年企業(yè)短期投資大幅增長，其中85％投資于證券(汪小亞，2003)。國內(nèi)其他學(xué)者(王一萱，2005；楊新松，2006)的研究結(jié)果也表明，在分業(yè)管理體制下，由貨幣市場通向資本市場的資金暗道和明道聯(lián)結(jié)是相對通暢的。但這種“通暢”，一方面說明資本的趨利性質(zhì)并非完全能夠受到監(jiān)管的有效抑止；另一方面也蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險。2006年以來，中國資本市場高速發(fā)展，從2006年1月開始，國內(nèi)股票市場總市值從3.4萬億元開始快速擴(kuò)容，到2007年8月，總市值首次超過我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)總量，高達(dá)21.147萬億元。在股票市場陜速擴(kuò)容的同時，貨幣市場流動性過剩以及資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡問題仍然存在。雖然央行多次加息并采取多項政策措施予以調(diào)整，但效果并不十分理想。雖然影響因素復(fù)雜多變，但無疑與中國貨幣市場和資本市場的非均衡發(fā)展以及兩個市場協(xié)調(diào)機(jī)制的欠缺有很大的關(guān)聯(lián)。

貨幣市場與資本市場的不均衡發(fā)展和其自身的不完善，以及兩個市場連通與協(xié)調(diào)機(jī)制的欠缺，對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)。目前我國金融市場的價格信號，從貨幣市場向證券市場的傳遞是相對靈敏的，但反方向的傳遞則比較緩慢。這種非對稱性信息流通，導(dǎo)致市場價格的失真，致使社會資源不能按市場化要求優(yōu)化配置，從而影響到整個社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。在市場割裂的情況下，由于利率缺乏彈性，靈敏度低，無法準(zhǔn)確反映市場資金的供求狀況，無法形成合理的利率結(jié)構(gòu)，從而影響市場資金的合理流動，也導(dǎo)致了貨幣市場與資本市場的預(yù)期收益率結(jié)構(gòu)的失衡。另外，在金融市場處于分割狀態(tài)下，貨幣政策行為引發(fā)的居民資產(chǎn)選擇行為受到制度約束，難以對金融商品的成本與收入變化作出靈活的反應(yīng)。金融產(chǎn)品因缺乏基準(zhǔn)利率參照而難以形成合理的定價機(jī)制，無法通過價格預(yù)期有效地參與資本市場運營，從而造成貨幣市場的利率傳導(dǎo)機(jī)制失靈，貨幣政策效果不明顯。由于市場分割，貨幣市場不能為資本市場主體提供合適的資金來源，資本市場的投資者無法通過貨幣市場進(jìn)行流動性管理，融資渠道的狹窄也迫使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行體制外融資和違規(guī)操作，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)非系統(tǒng)性風(fēng)險增加，威脅整個金融體系的穩(wěn)定性。因此，大力發(fā)展中國的貨幣市場與資本市場，構(gòu)建貨幣市場與資本市場有效的連通與協(xié)調(diào)機(jī)制，是中國金融市場可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。

五、中國貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展策略

1發(fā)展貨幣市場和資本市場。首先，必須健全貨幣市場體系，實現(xiàn)運作一體化。要對貨幣市場進(jìn)行總體設(shè)計、引導(dǎo)和規(guī)范運作，在完善現(xiàn)有市場的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓存單市場和其他融資券市場，加快各個子市場間的融合，進(jìn)一步深化貨幣市場的融資功能和政策功能，形成一個統(tǒng)一、靈活、高效的貨幣市場。其次，必須進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展資本市場。要完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立合理的發(fā)行機(jī)制，規(guī)范證券市場交易行為。形成證券市場有效的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，發(fā)揮證券市場直接融資的作用。再者，必須逐步增加兩市場共同的參與主體。要擴(kuò)大投資主體的連通程度，放寬資本市場投資主體進(jìn)入貨幣市場的條件。允許更多的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入拆借市場和債券市場，加快證券公司、證券投資基金、財務(wù)公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進(jìn)程；同時要積極推動做市商制度的建立，以穩(wěn)定市場價格、維持市場流動性。

2建立貨幣市場與資本市場均衡發(fā)展的市場治理機(jī)制。要建立一個科學(xué)的金融市場治理結(jié)構(gòu)，包括運作體系、調(diào)控體系和監(jiān)管體系三個方面，使資金能在貨幣市場與資本市場之間自由流動，金融市場的價格能夠反映市場的供求關(guān)系。要建立貨幣市場和資本市場的風(fēng)險監(jiān)控體系。隨著貨幣市場和資本市場整合進(jìn)程的加快，金融風(fēng)險也在加大，為此要制定有效的防范金融風(fēng)險的措施，規(guī)范市場運作，加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，提高金融市場參與主體的風(fēng)險意識和控制風(fēng)險的能力。

篇8

Abstract：AccordingtohumancapitaltheoryandtherealityofXinjiangFarmingCorps，humancapitalofXinjiangFarmingCorpscanbeclassifiedintothreetypessuchasgeneraltype，technologicaltypeandbusinessmanagementtype.Basedonthis，thispaperanalyzesanddiscussesgeneralhumancapitalinvestmentmodelintheaspectsofregulareducation，healthandhealth-care，farmingtechniquecultivation，labortransferandsoon.Presenthumancapitalinvestmentmethodandmodelarestillworthdiscussingandtheproblemisthatthehumancapitalinvestmentishigherbutthereturnislowerinthecorps.Thecombinationinvestmentmodelwhichchoosesfavorableinvestmentmodelbasedontherealityofthecorpsaccordingtohumanresourcesvalueandspecialtyofdifferenthumancapitalscansolvethepresentprobleminhigherinvestmentinhumancapitalbutlowerreturn.

Keywords：farm；humancapital；investmentmodel

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們紛紛揭示和論證了人力資本和經(jīng)濟(jì)增長之間的緊密聯(lián)系，人力資本的重要性已被越來越多的人所領(lǐng)悟?，F(xiàn)在，人們的目光已經(jīng)集中到如何形成和提升人力資本這一問題上，因此，結(jié)合新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)(以下簡稱兵團(tuán))實際，對農(nóng)場人力資本投資模式作深入的分析，對促進(jìn)兵團(tuán)農(nóng)場人力資本的形成和積累具有十分重要的現(xiàn)實意義。

一、兵團(tuán)農(nóng)場人力資本的類型劃分

兵團(tuán)農(nóng)場人力資本，從受教育程度和所從事的工作性質(zhì)、特點等角度分類，可劃分為普通型、技術(shù)專長型、經(jīng)營管理型三類。這三類具有由低到高的層次性，便于我們對農(nóng)場人力資本投資模式進(jìn)行分析和設(shè)計，有利于提升農(nóng)場人力資本。

1.普通型

普通型農(nóng)場人力資本是目前兵團(tuán)農(nóng)場人力資本中等級最低，最一般的類型，主要是指身體健康，智力健全，具有小學(xué)或初中文化水平，能從事一般性農(nóng)場作業(yè)的勞動力。這類人力資本的形成一方面是完全或部分接受了九年制義務(wù)教育，具備了基本的知識文化素質(zhì)，另一方面，通過家庭式的傳、幫、帶，從父輩那里獲取一定的農(nóng)場知識和作業(yè)技能，并且在自身實踐中形成自己的農(nóng)場技術(shù)。這類農(nóng)場人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質(zhì)，對體力的要求較高，所以，在年齡和受教育程度相同的前提下，男性的人力資本存量比女性高得多。在兵團(tuán)總?cè)丝谥袃H受過初中教育的人口為81.84萬，占總?cè)丝诘?3.36%。受過小學(xué)教育的人口為76.02萬，占30.98%，尚未受過任何正規(guī)教育，但基本具備農(nóng)場生產(chǎn)技能的人口38.09萬人，約占16%，三者共同構(gòu)成兵團(tuán)普通型人力資本的主體，占兵團(tuán)總?cè)丝诘?0%以上。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，普通型人力資本應(yīng)該力爭向下面兩種類型轉(zhuǎn)化，否則，此類人力資本有可能在殘酷的競爭中被淘汰。

2.技術(shù)專長型

技術(shù)專長型農(nóng)場人力資本是農(nóng)場人力資本的“中間型”，是今后大多數(shù)農(nóng)場人力資本的發(fā)展方向和基本類型。它主要是指身體素質(zhì)好，智力較高，具有初中以上文化程度(一般為普通高中、職業(yè)高中、中等專業(yè)學(xué)校畢業(yè)生)，從事技能性農(nóng)場操作的勞動力。這類農(nóng)場人力資本經(jīng)過了較高文化層次的培養(yǎng)，具有扎實的知識文化基礎(chǔ)，較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，他們中的許多人還具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力。技能型農(nóng)場人力資本比一般型農(nóng)場人力資本具備更大優(yōu)勢。在團(tuán)場具備上述條件的人口約34.83萬人，占14.20%。

3.經(jīng)營管理型

經(jīng)營管理型農(nóng)場人力資本是農(nóng)場人力資本的最高層次，在農(nóng)場人力資本中不占多數(shù)，但他們所起的作用卻不可小視，并且他們的人力資本投資回報也很高。經(jīng)營管理型農(nóng)場人力資本是指身體素質(zhì)好，思維敏捷，邏輯性強(qiáng)，洞察能力強(qiáng)，具有大專以上(少部分人學(xué)歷較低)文化程度，熟悉農(nóng)技知識及農(nóng)村人文知識，有較強(qiáng)的市場觀念，具備管理能力，能在農(nóng)場中從事管理性工作的勞動力。這類農(nóng)場人力資本具有很高的知識文化水平，善于抓住機(jī)遇，能夠把握農(nóng)產(chǎn)品市場的脈搏，能夠管理農(nóng)場企業(yè)。兵團(tuán)農(nóng)場的各級管理人員基本可以歸為此類。

二、農(nóng)場人力資本投資的一般模式

在農(nóng)場，人力資本投資模式歸結(jié)起來有正規(guī)教育、衛(wèi)生保健、培訓(xùn)、遷移等，對這些模式進(jìn)行定性和定量分析，既可為政府制定政策提供理論依據(jù)，也可以輔助農(nóng)場勞動力作出理性的人力資本決策。

1.正規(guī)教育的投資和收益分析

秦偉平，汪全勇，石冠鋒，劉文霞：新疆建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)場人力資本投資模式探討正規(guī)教育投資分為兩種，一種是農(nóng)村家庭對家庭成員(一般為子女)個體的投入，一種是政府或社會對教育的投入，前者暫且稱為“個人投資”，后者暫且稱為“社會投資”。正規(guī)教育的收益也分為個人收益和社會收益，個人收益包括精神收益和經(jīng)濟(jì)收益，精神收益包括教育可以使人的文明程度大大提高，人對職業(yè)的選擇能力和滿足程度大大提高，人對工作、生活、藝術(shù)的鑒賞能力大大提高，人更具有責(zé)任使命感，人更具有組織性與社會適應(yīng)性，甚至更深刻地認(rèn)識人生的意義。經(jīng)濟(jì)收益主要是指個人未來較高的經(jīng)濟(jì)回報，這種回報不僅是較高的經(jīng)濟(jì)收益，而且受教育的人會合理的安排經(jīng)濟(jì)支出，會利用科學(xué)文化知識更好地保護(hù)自己和家人的身體健康，從而減少醫(yī)療費用。另外，受教育程度高的人會有更多的機(jī)會更換職業(yè)，以取得更多的收入。社會收益主要是指服務(wù)于社會的收益和個人不能獨自享有的收益部分，如教育帶來的經(jīng)濟(jì)增長和社會風(fēng)氣好轉(zhuǎn)等。

從社會投資角度來看，兵團(tuán)在切實貫徹九年制義務(wù)教育的同時，積極調(diào)整中等教育結(jié)構(gòu)，重點改革高中階段的教育結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展中等職業(yè)教育和中等成人教育。農(nóng)牧團(tuán)場的勞動力素質(zhì)不斷提高，特別是職工子女素質(zhì)，他們知識水平普遍較高，整體素質(zhì)較好。但是這些子女當(dāng)中有很大一部分不愿意上崗，造成農(nóng)場人力資本的現(xiàn)實投入很低，嚴(yán)重影響了農(nóng)場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

從個人投資角度來看，農(nóng)場人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質(zhì)，對體力的要求較高，青年男子因進(jìn)行正規(guī)教育而放棄的收益即機(jī)會成本較女子大，農(nóng)村男子的增量投資收益率會低于女子的增量投資收益率，由此推出的結(jié)論是對男子進(jìn)行正規(guī)教育投資的可能性比對女子進(jìn)行正規(guī)教育投資的可能性要小，但是現(xiàn)實生活中，因種種因素，如重男輕女思想、男女的生理差異對學(xué)習(xí)的影響等，結(jié)果往往是對男子進(jìn)行正規(guī)教育的投資比對女子進(jìn)行正規(guī)教育的投資多。從而表現(xiàn)出個人投資的非理性。

2.健康投資和收益分析

健康投資也可叫做衛(wèi)生、保健投資，是指一定時期用于預(yù)防和治療人體病變、維護(hù)和保持人們身心健康所花費的所有支出。從內(nèi)容上看，健康投資包括花費在醫(yī)藥、醫(yī)療器械、設(shè)備及設(shè)施、醫(yī)務(wù)人員服務(wù)報酬支付，醫(yī)療科學(xué)技術(shù)研究和情報調(diào)查等方面的直接費用；也包括用于公共衛(wèi)生(包括環(huán)境、食品、勞動等衛(wèi)生工作)，地方病、寄生蟲病、急慢性傳染病的大規(guī)模防治，以及衛(wèi)生檢疫和衛(wèi)生宣傳方面的間接性費用。健康投資是一種可以為投資帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益的生產(chǎn)性投資。

“十五”時期，兵團(tuán)衛(wèi)生事業(yè)快速發(fā)展，對兵團(tuán)的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障和促進(jìn)作用進(jìn)一步加強(qiáng)。居民健康狀況明顯改善，到2004年，兵團(tuán)居民人均期望壽命為75.61歲，嬰兒死亡率為12.69‰，五歲以下兒童死亡率15.4‰，孕產(chǎn)婦死亡率0.72‰，各項綜合反映國民健康的主要指標(biāo)均超過了“十五”計劃?！笆濉睍r期兵團(tuán)衛(wèi)生公共體系建設(shè)取得突破性進(jìn)展，初步搭建起兵團(tuán)疾病預(yù)防控制體系、醫(yī)療救治體系、衛(wèi)生監(jiān)督體系和疫情網(wǎng)絡(luò)體系構(gòu)建，完成了兵團(tuán)、師、團(tuán)三級公共衛(wèi)生體系的建設(shè)，職能作用明顯發(fā)揮。

3.農(nóng)場技能培訓(xùn)的投資效果分析

如果說教育投資、衛(wèi)生、保健投資對農(nóng)場人力資本生產(chǎn)主要是一種間接影響，在于形成知識存量和體能存量，那么，農(nóng)場技能培訓(xùn)的投資往往直接形成能力，具有很強(qiáng)的專業(yè)性、鮮明的層次性、顯著的實踐性和明顯的經(jīng)濟(jì)性。

在職培訓(xùn)是克服目前農(nóng)場職工，尤其是外來勞務(wù)工素質(zhì)下降的一個最快捷、最有效的措施。冬季培訓(xùn)是農(nóng)場長期以來狠抓的一項大規(guī)模的在職培訓(xùn)活動，包括勞動局實施的“職業(yè)資格”培訓(xùn)、科委開展的“科技之冬”活動以及教委進(jìn)行的“掃盲”工作。這些活動在一定范圍和一定程度對提高了農(nóng)場人力資本發(fā)揮了重要作用。但也存在條塊分割，各自為戰(zhàn)甚至相互矛盾的局面，一定程度上削弱了技能培訓(xùn)的整體性。最好是三家聯(lián)合，統(tǒng)一指揮，以“技術(shù)等級”培訓(xùn)為主要形式，以實用生產(chǎn)技能培訓(xùn)為主要內(nèi)容，開展培訓(xùn)。讓職工在學(xué)技術(shù)、用技術(shù)中提高，在學(xué)技術(shù)、用技術(shù)中脫盲，整體上提高培訓(xùn)的質(zhì)量和效果。

4.“遷移”的投資和收益分析

現(xiàn)有研究表明，遷移新地后的凈現(xiàn)值(即新地區(qū)期望獲得的收益現(xiàn)值減去遷移耗費的成本現(xiàn)值)超過現(xiàn)在地區(qū)的收入現(xiàn)值是農(nóng)村勞動力遷移的基本條件之一。獲得預(yù)期較大的收益是勞動力遷移的決定性原因。

兵團(tuán)勞動力的遷移從形式上可以分為就地轉(zhuǎn)移和異地轉(zhuǎn)移兩類。勞動力的就地轉(zhuǎn)移主要表現(xiàn)為農(nóng)場勞動力由第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，1980年到2004年，從事農(nóng)場的職工從占職工總數(shù)的65.7%下降到2001年的47.0%，到2004年剛剛恢復(fù)到50.5%；而從事工業(yè)、建筑業(yè)的勞動力比重由22.6%下降到18.7%；從事第三產(chǎn)業(yè)的勞動力比重由11.7%上升到30.8%。從事種植業(yè)的職工下降速度最快，由從業(yè)人員總數(shù)的64%下降為43.5%。

農(nóng)場勞動力的異地轉(zhuǎn)移主要表現(xiàn)為農(nóng)場高素質(zhì)職工的流失和內(nèi)地農(nóng)村地區(qū)富余閑散勞動力的涌入。農(nóng)牧農(nóng)場35歲以下的青年職工不安心在農(nóng)場，通過各種途徑向內(nèi)地、城市、沿海地區(qū)流動。出現(xiàn)了大量的外出“打工仔”，使農(nóng)場、連隊失去了“頂梁柱”。為了盡快補(bǔ)充農(nóng)場一線勞動力的嚴(yán)重不足，各師、團(tuán)、連三級領(lǐng)導(dǎo)也在有計劃地從河南、四川、青海等省引進(jìn)移民和大量的民工補(bǔ)充職工隊伍。有的連隊60%是新職工，主要由他們來支撐連隊地農(nóng)場生產(chǎn)。

就勞動力個人而言，勞動力遷移是勞動者在預(yù)期遷移收入與成本之間作出權(quán)衡選擇的結(jié)果(圖1)，是一項理性的投資。圖1中的E0表示如果勞動力在原居住地繼續(xù)勞作以后收入趨勢；E1則是勞動力作出遷移決策后預(yù)期將來收入，勞動力遷移決策以及遷移的欲望的強(qiáng)烈程度受到以下因素的影響：

(1)在C點以后E1曲線的高度表示變換地區(qū)后獲得的收入量。如果遷移后的收入較大地增加，并隨著工齡的延長而提高，必然對勞動力有很強(qiáng)的吸引力；反之，遷移后的收入較少會減弱勞動力的遷移欲望。

(2)遷移后的工作年限長短直接關(guān)系到個人總收益量。勞動力個人在較低的工作年齡段就應(yīng)該尋找最能發(fā)揮自身人力資本作用的地區(qū)和職業(yè)。

(3)圖中的ABC點構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)損失計入遷移成本。這一成本將對農(nóng)民的遷移決策造成負(fù)面影響，如果這一成本過大，農(nóng)民將取消遷移決策。因此，為降低成本，一般應(yīng)在遷移之前作好工作安排，以避免損失。

就農(nóng)場而言，勞動力引進(jìn)則屬于一種迫不得已的非理。據(jù)90年代中期的一次調(diào)查顯示，在短短幾年中，自治區(qū)流向內(nèi)地的科技人員達(dá)6000多人，其中兵團(tuán)占到4000余人，而且絕大多數(shù)是從農(nóng)牧農(nóng)場走出去的。近些年來，這種情況越演越烈，“老年職工盼退休，中年職工跳龍門，青年職工不上崗”已經(jīng)成為一種普遍的現(xiàn)象。當(dāng)相當(dāng)數(shù)量的職工離開農(nóng)場而去時，大批內(nèi)地勞動力涌入，這些人大多來自貧困山區(qū)，文化素質(zhì)普遍較低。雖然在一定程度上彌補(bǔ)了農(nóng)場生產(chǎn)上勞動力的不足，然而，有技術(shù)、懂經(jīng)營的人走了，沒有技術(shù)、不懂經(jīng)營的人來了，有較高文化素質(zhì)的勞動者走了，較低文化素質(zhì)的勞動者來了，這不同質(zhì)的一來一去，使兵團(tuán)農(nóng)場職工隊伍整體素質(zhì)下降。

三、幾點啟示

1.高投資低投入

對兵團(tuán)這樣一個農(nóng)場人口眾多、農(nóng)場人口總體素質(zhì)偏低的經(jīng)濟(jì)體而言，提升農(nóng)場人力資本可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長，對于這一點相信大多數(shù)人都不會懷疑，關(guān)鍵在于如何提升農(nóng)場人力資本，探討農(nóng)場人力資本投資模式的目的也在于此。但是，我們同時不能忽略一個問題，投資的對象是誰?相對于地方農(nóng)村，目前農(nóng)場人力資本的投資范圍不可謂不廣、投資力度不可謂深，但與農(nóng)場人力資本高投資相伴隨的是越來越多的層次越來越高的人力資本流失。導(dǎo)致農(nóng)場人力資本高投資低投入的惡性循環(huán)。所以，在進(jìn)一步探討農(nóng)場人力資本的有效投資模式之前，必須認(rèn)真分析對不同人力資本進(jìn)行投資后的現(xiàn)實投入問題，這個問題解決不好，將會繼續(xù)導(dǎo)致農(nóng)場人力資本高投資低投入情況發(fā)生。

2.投資模式的選擇

農(nóng)場人力資本的投資途徑存在多樣性，投資模式存在差異性，這就決定了投資者在作出人力資本投資決策時應(yīng)考慮“兩性”，即投資的理性和多元性。所謂理性，就是在進(jìn)行人力資本投資前要進(jìn)行理性分析，不可盲目地跟隨他人，要根據(jù)農(nóng)場實際情況進(jìn)行可行性分析。既然是“投資”，就應(yīng)該考慮到投資的風(fēng)險性，要大致計算投資成本和回報利潤，其中投資成本應(yīng)包括直接成本和機(jī)會成本，回報利潤也并不僅是貨幣收入，還應(yīng)包括生活環(huán)境改善、個人家庭的心理收益等等，所謂多元性就是人力資本投資的渠道很多，要考慮到投資的多元化。正規(guī)教育、專業(yè)技能培訓(xùn)、衛(wèi)生保健、遷移等都是人力資本的形成途徑，一些人的學(xué)歷層次不高卻能獲得較多的收益，正是因為他們通過非正規(guī)教育而形成的人力資本存量較多。因此，筆者建議要根據(jù)兵團(tuán)不同類型人力資本的價值和獨特性以及團(tuán)場經(jīng)濟(jì)條件的實際情況進(jìn)行投資模式的組合(如圖2所示)。

參考文獻(xiàn)：

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[5]楊宣志.培訓(xùn)效果反饋[J].人力資源開發(fā)，2002.

篇9

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險定價的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險定價具體是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機(jī)制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價格嚴(yán)重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險投資、風(fēng)險管理和風(fēng)險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強(qiáng)的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進(jìn)行風(fēng)險套利、無風(fēng)險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進(jìn)行財務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

篇10

所謂PE即PrivateEquity，我們將其譯為“私募股權(quán)”，它是一種新的社會資本運作管理模式，專指投資于非上市公司股權(quán)的一種投資方式。而產(chǎn)權(quán)交易市場是伴隨著國有企業(yè)改革而出現(xiàn)的一個交易平臺，其初衷是為了防止國有資產(chǎn)交易中的暗箱操作。

目前，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場由分布于全國的200多個產(chǎn)權(quán)交易所組成，產(chǎn)權(quán)交易市場也屬于資本市場的范疇，這是我國的特色。由于PE屬于私募資本市場，按照美國的劃分，這屬于第三和第四層次，與產(chǎn)權(quán)交易市場同屬于場外市場，這兩者的發(fā)展一定能給場外交易市場帶來新繁榮，也必定會促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展，為我國的“平民”企業(yè)提供更多的融資渠道。

一、PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀

近些年，PE在我國處于高速發(fā)展的階段，中國已是全球股權(quán)投資發(fā)展最為迅速的地區(qū)。從2006年到2008年第三季度，一共有138支投資亞洲市場的私募股權(quán)基金，成功募集了1005.3億美元的基金，第四季度中國政府批準(zhǔn)設(shè)立的第三批產(chǎn)業(yè)投資基金，也將先后開展新基金的募集和設(shè)立工作。同時，中國社?；鹗状我允袌龌绞竭\作，加之證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點，這些都為中國和亞洲私募股權(quán)市場注入新的活力。PE在為企業(yè)發(fā)展提供資金、促進(jìn)企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)升級、降低風(fēng)險以及改善公司治理結(jié)構(gòu)等方面都起到了重要的作用。在這次金融風(fēng)暴下，由于面對信貸緊縮、贖回壓力、政府加強(qiáng)監(jiān)管以及全球流動性凍結(jié)等壓力，特別是受金融市場動蕩導(dǎo)致杠桿效應(yīng)減弱的影響，PE為大型交易進(jìn)行融資的能力大受影響。正是這種壓力使得PE在我國的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展在近幾年也非?？?。中國的產(chǎn)權(quán)交易市場誕生之初是國資委為了方便國有企業(yè)改制而設(shè)立的交易平臺，幾經(jīng)合并和重組。目前，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場由分布于全國的兩百多家產(chǎn)權(quán)交易所構(gòu)成，其中上海、北京、天津、重慶四家交易所為中央管轄。除此之外廣州產(chǎn)權(quán)交易所、武漢產(chǎn)權(quán)交易所和西部產(chǎn)權(quán)交易所等也頗有實力。近幾年產(chǎn)權(quán)交易市場的交易量有了大幅度的增長，從近三四年的數(shù)據(jù)來看，我國產(chǎn)權(quán)交易市場的成交額在2004年和2005年均高于股票市場的融資額，2006年股票市場有了大幅度的發(fā)展，融資額高于產(chǎn)權(quán)交易額。從這幾年的數(shù)據(jù)看，產(chǎn)權(quán)市場交易額與股票市場融資額屬于同一數(shù)量級。由于產(chǎn)權(quán)市場的交易量在融資作用上幾乎等于股票市場IPO，同時中國企業(yè)眾多，每年上海證券交易所和深圳證券交易所的IPO量很有限，如果等待企業(yè)上市融資可能要花幾百上千年，因而產(chǎn)權(quán)交易的重要性不言自明。而在經(jīng)歷了這些年的高速發(fā)展之后，目前可供交易的國有資產(chǎn)也越來越少，交易對象已經(jīng)從國有資產(chǎn)擴(kuò)展到其它產(chǎn)權(quán)交易，比如林權(quán)、未上市公司的股權(quán)等等。因而在未來的發(fā)展的過程中需要更廣泛的尋求與PE等機(jī)構(gòu)合作，盡可能擴(kuò)展產(chǎn)權(quán)市場的交易對象。

二、PE與產(chǎn)權(quán)交易市場對接的重要意義

由于PE與產(chǎn)權(quán)交易市場同屬于場外市場。PE最為關(guān)注的是具有投資前景的項目，產(chǎn)權(quán)交易市場在這一方面恰恰有其優(yōu)勢；而產(chǎn)權(quán)交易市場在目前發(fā)展中也需要進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，PE可以增加其活力。具體來看，PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的相互促進(jìn)作用體現(xiàn)在以下兩方面。

1、產(chǎn)權(quán)交易市場可以促進(jìn)PE行業(yè)的發(fā)展和繁榮

PE的運作可分為募資、投資、退出三個階段。在募資階段，資本主要由社會上的機(jī)構(gòu)投資人，如基金、社保基金、大學(xué)基金、慈善基金等，以股權(quán)形式投資給基金管理公司。在投資階段，資本由基金管理公司以股權(quán)形式投資給標(biāo)的企業(yè)。在退出階段，這些資本及其相應(yīng)增值離開標(biāo)的企業(yè)回到基金管理公司和機(jī)構(gòu)投資人手中。然后照此過程復(fù)制。在這幾個過程中，充分的企業(yè)信息都是非常重要的，而恰恰產(chǎn)權(quán)市場在這一塊具有獨特的信息優(yōu)勢。產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展了這么多年，承載了中央和地方數(shù)萬家企業(yè)物權(quán)、股權(quán)、債權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)和交易的任務(wù)，有著非常豐富的企業(yè)信息資源。PE可以利用這一優(yōu)勢集中地對多個項目進(jìn)行比較，從而將資金投入到最具有投資潛力的項目，提高投資效率。另外在PE的這幾個階段中，退出機(jī)制是十分關(guān)鍵的，在以往成功的投資項目從資本市場退出，可以在股票市場上市，也可通過進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場公開競價轉(zhuǎn)讓。由于股票市場上市的條件非常苛刻，這會影響PE的順利退出，真正通過上市渠道完成退出的僅占5％，其余90％以上的項目多為私下并購交易。由于產(chǎn)權(quán)交易市場的進(jìn)入門檻較低，且產(chǎn)權(quán)交易所分布非常廣泛，這為PE的退出提供了一條新的路徑。近年來隨著產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展，其功能已不單是滿足國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，很多產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)已由國資交易占據(jù)半壁河山轉(zhuǎn)向了全方位為各類企業(yè)服務(wù)的經(jīng)營模式。產(chǎn)權(quán)市場業(yè)已成為匯聚投資方和項目方進(jìn)行對接的專業(yè)平臺。產(chǎn)權(quán)市場的企業(yè)并購重組平臺功能也為PE提供了通暢的退出渠道，利用這一平臺，PE的退出就更為便利。因而我認(rèn)為產(chǎn)權(quán)交易市場的業(yè)務(wù)平臺和信息優(yōu)勢可以極大的促進(jìn)PE在我國的繁榮發(fā)展，這也必將成為未來這幾年P(guān)E發(fā)展的方向。

2、PE也可以促進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場的可持續(xù)發(fā)展

產(chǎn)權(quán)交易市場最初是為了國有企業(yè)改革而服務(wù)的。發(fā)展至今，在可供交易的國有資產(chǎn)日益減少的情況下，產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)該探尋新的領(lǐng)域，走可持續(xù)發(fā)展之路。在這種背景下，PE與產(chǎn)權(quán)市場的對接為產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展注入了新的活力。根據(jù)最新的《中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒》統(tǒng)計，其收集的全國80家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國產(chǎn)權(quán)市場的成交宗數(shù)和成交金額繼續(xù)放大，交易行情穩(wěn)定增長。2007年，完成產(chǎn)權(quán)交易35718宗，成交金額總計為3512.88億元，同比增長9.99%。其中，國有產(chǎn)權(quán)交易占比相對穩(wěn)定，非國有產(chǎn)權(quán)交易則同比大幅上升。產(chǎn)權(quán)交易市場已經(jīng)開始成為了PE發(fā)展的新的舞臺，PE的廣闊前景使得產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展的可持續(xù)性大大增強(qiáng)。

由此我們可以看出PE的發(fā)展與產(chǎn)權(quán)交易市場的對接有著非常重要的意義。這種重要性在全球金融風(fēng)暴蔓延的今天顯得更為突出。據(jù)不完全統(tǒng)計，近幾年海外PE在中國的投資項目超過1000個，大多數(shù)都是Pre-IPO項目（待上市公司），尤其是從2007年四季度開始，基金投資的單個項目額度開始大幅度提高，由過去平均每個項目投資500萬美元，上升到過千萬美元。然而隨著中國股票市場的走低，公司上市受阻，PE的發(fā)展受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這樣產(chǎn)權(quán)交易市場對于其發(fā)展的重要性更加凸顯。

三、PE與產(chǎn)權(quán)交易市場對接的方式探索

既然產(chǎn)權(quán)交易市場與PE的合作有非常重要的意義，那么應(yīng)該如何才能將PE與產(chǎn)權(quán)交易市場充分對接呢？借鑒北京、上海等比較發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易所和私募股權(quán)投資基金的相關(guān)經(jīng)驗，本文認(rèn)為可以有以下方式。

1、逐步建立產(chǎn)權(quán)交易所做市商制度

我們可以考慮在上海、北京等幾家大的產(chǎn)權(quán)交易所以試點的形式吸收一部分私募機(jī)構(gòu)人員為特別會員，逐步建立產(chǎn)權(quán)交易所做市商制度，以其示范效應(yīng)為全國范圍內(nèi)的PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的合作提供指引。關(guān)于做市商制度，在股票市場上發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的經(jīng)驗表明，做市商制度與上柜的中小企業(yè)的特征比較匹配，它能使做市商的利潤同其所負(fù)責(zé)做市的上柜公司證券之交易活躍程度（交易頻率）直接相關(guān)，故該制度能夠有效激勵做市商挖掘信息，并為流動性較低的上柜企業(yè)的股票進(jìn)行買賣雙向報價，隨時以自有資金或其所擁有的股票為交投不活躍的上柜企業(yè)的股票買賣造市。由于證監(jiān)會嚴(yán)格規(guī)定產(chǎn)權(quán)交易市場不能切割，不能細(xì)分，不能標(biāo)準(zhǔn)化，這些都決定了券商很難在產(chǎn)權(quán)交易中充當(dāng)做市商。這樣可以探索利用有實力的產(chǎn)權(quán)交易所和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)合作的方式逐步建立和完善做市商制度。

2、各產(chǎn)權(quán)交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該在政策上多加以支持

為PE在產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展提供一個高效的、透明的、有影響力的資本市場平臺。在這方面，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所走在了全國的前列，目前包括倫敦亞洲基金、Cerebus、中美風(fēng)險投資集團(tuán)、摩根富林基金和揚(yáng)子基金在內(nèi)的諸多私募基金機(jī)構(gòu)均與上海聯(lián)交所建立合作關(guān)系。這些基金分別投資于不同的項目領(lǐng)域，包括中小科技型企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、環(huán)保能源企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項目、房產(chǎn)企業(yè)等。據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所得相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年1月至2007年11月，上海聯(lián)交所各類投資公司收購項目分別占到產(chǎn)權(quán)交易宗數(shù)和總金額的12.76%和17.72%。從退出交易情況看，同期，投資公司轉(zhuǎn)讓宗數(shù)735宗，占比14.49％，成交金額261.35億元，占比17.09％。與此同時，浙江產(chǎn)權(quán)交易所等其他交易所也都在積極探索PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的合作之路。除了產(chǎn)權(quán)交易所各自之外，我們還可以通過更多的舉辦全國性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)交易會，打造這一品牌的方式為PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的合作創(chuàng)造更為便利的條件。

3、建立相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資基金

可以考慮產(chǎn)權(quán)交易所和私募股權(quán)企業(yè)之間建立相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資基金，以這種深層次的方式進(jìn)行合作。由于產(chǎn)權(quán)交易所擁有豐富的企業(yè)信息資源，私募股權(quán)類公司擁有大量的資金以及私募股權(quán)投資方面豐富的經(jīng)驗，這兩者直接合作建立產(chǎn)業(yè)投資基金可以最大程度上降低交易成本，增加投資效率，促進(jìn)這兩者的共同發(fā)展。

4、產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)該細(xì)化規(guī)則

盡量區(qū)分PE和VC（資本市場風(fēng)險投資），按“成長型”和“相對成熟型”特點細(xì)化交易平臺，以便于不同投資風(fēng)格的私募股權(quán)基金尋找合適的中小企業(yè)，這樣才能進(jìn)一步提高產(chǎn)權(quán)市場與PE的合作效率。

總之，我們應(yīng)該利用好這一有利的發(fā)展機(jī)會，在宏觀政策上和微觀機(jī)制上努力促進(jìn)PE和產(chǎn)權(quán)市場的對接。在這一輪金融風(fēng)暴下，如果我們抓住這個稍縱即逝的時機(jī)，在這一領(lǐng)域有所突破，這必將促進(jìn)這兩個領(lǐng)域的飛速發(fā)展，為建立多層次資本市場走出實質(zhì)性的一步。

【參考文獻(xiàn)】

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