導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇長(zhǎng)期投資理論，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

長(zhǎng)期股權(quán)投資指持有時(shí)間超過一年的對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資。長(zhǎng)期股權(quán)投資是一種虛擬資本的體現(xiàn)，是企業(yè)的一項(xiàng)金融資產(chǎn)。長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)投資方而言通常是一項(xiàng)金融資產(chǎn)，而對(duì)于被投資方而言則是一項(xiàng)權(quán)益。

一、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的相關(guān)規(guī)定

新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定當(dāng)企業(yè)的投資占被投資企業(yè)股權(quán)比例低于五分之一且沒有重大影響的情況下，會(huì)計(jì)核算方法可以分為兩種情況。一種情況是采用成本法核算，初始投資以投資支付現(xiàn)金或者換出資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量，后續(xù)計(jì)量按未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定是否計(jì)提減值準(zhǔn)備；另一種情況是當(dāng)公允價(jià)值能可靠計(jì)量時(shí)，按公允價(jià)值計(jì)量計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)，初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量均按公允價(jià)值，后續(xù)計(jì)量時(shí)前者的計(jì)量差額計(jì)人當(dāng)期損益，后者計(jì)人所有者權(quán)益。

當(dāng)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)有重大影響時(shí)按照權(quán)益法進(jìn)行核算，權(quán)益法核算內(nèi)容與原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定有一定不同。初始計(jì)量：初始投資成本大于應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，不調(diào)整；小于的，初始投資成本調(diào)整為被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值，二者差額計(jì)人當(dāng)期損益。后續(xù)計(jì)量：被投資單位發(fā)生損益和宣告分派利潤(rùn)或現(xiàn)金股利的，進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整；投資企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值和其他實(shí)質(zhì)上構(gòu)成對(duì)被投資單位凈投資的長(zhǎng)期權(quán)益，減至零為限，投資企業(yè)負(fù)有承擔(dān)額外損失義務(wù)的除外；被投資單位的損益應(yīng)當(dāng)以投資時(shí)的公允價(jià)值、投資企業(yè)的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)期間為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整；被投資單位所有者權(quán)益的其他變動(dòng)，也應(yīng)當(dāng)調(diào)整。當(dāng)投資企業(yè)占被投資企業(yè)股權(quán)比例超過50％。投資企業(yè)對(duì)被投資具有控制權(quán)，采用成本-法核算，但編制合并報(bào)表時(shí)按權(quán)益法調(diào)整。分為企業(yè)合并形成的和非企業(yè)合并形成的。其中企業(yè)合并形成的，又分為：同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。具有控制權(quán)的長(zhǎng)期股權(quán)投資的后續(xù)計(jì)量：被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益；資產(chǎn)負(fù)債表日，按未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值確認(rèn)是否計(jì)提減值準(zhǔn)備。

當(dāng)終止確認(rèn)所有長(zhǎng)期股權(quán)投資，均將原計(jì)入所有者權(quán)益的部分轉(zhuǎn)為當(dāng)期損益，并且將賬面價(jià)值與收到金額之間的差額確認(rèn)為當(dāng)期損益。在了解完這些基本情況以后，接下來我們將對(duì)新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)計(jì)核算方法的主要差異進(jìn)行分析，進(jìn)而探討新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中長(zhǎng)期股權(quán)投資變化的影響。

二、長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算的成本法5權(quán)益法

企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資，對(duì)于不同的投資目的，會(huì)計(jì)上的處理方法不同，有成本法和權(quán)益法兩種核算方法。企業(yè)對(duì)被投資單位無控制、無共同控制或無重大影響時(shí)，長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)采用成本法核算。企業(yè)對(duì)被投資單位具有控制、共同控制或重大影響時(shí)，長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算。

(一)長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法核算

取得長(zhǎng)期股權(quán)投資的方式有很多，購(gòu)買、接受捐贈(zèng)、非貨幣性資產(chǎn)交換等等，采用成本法核算，入賬價(jià)值的核算比較簡(jiǎn)單，購(gòu)買長(zhǎng)期股權(quán)實(shí)際花費(fèi)了多少成本就按照多少入賬。新準(zhǔn)則對(duì)舊準(zhǔn)則的規(guī)定予以沿用。長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按照初始投資成本計(jì)價(jià)。追加或收回投資應(yīng)當(dāng)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。

投資時(shí)：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資(投資成本)

貸：銀行存款

新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》規(guī)定采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，除取得投資時(shí)實(shí)際支付的價(jià)款或?qū)r(jià)中包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)外，投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照享有被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)確認(rèn)投資收益，不再劃分是否屬于投資前和投資后被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)。原規(guī)定投資企業(yè)確認(rèn)投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤(rùn)的分配額所獲得的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利超過上述數(shù)額的部分，即清算股利，作為初始投資成本的收回。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》更進(jìn)一步簡(jiǎn)化了會(huì)計(jì)處理，

(二)長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算

權(quán)益法，是指長(zhǎng)期股權(quán)投資最初以初始投資成本計(jì)價(jià)，以后根據(jù)投資企業(yè)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的變動(dòng)對(duì)投資的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)長(zhǎng)期股權(quán)投資》規(guī)定，投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算。所謂權(quán)益法核算指能對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施進(jìn)一步的控制，而且以后關(guān)注的是對(duì)方所有者權(quán)益的變化，包括凈利潤(rùn)和資本公積的變化。初始投資的時(shí)候，付出的投資成本比得到的(被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額)多，按照付出的成本入賬；付出的投資成本少，分得的(被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額)多、差額部分相當(dāng)于是對(duì)方無償贈(zèng)與，確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入。

會(huì)計(jì)分錄：

(1)投資成本≥所占份額：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資

貸：銀行存款

(2)投資成本

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資

貸：銀行存款營(yíng)業(yè)外收入(差額部分)

成本法是指長(zhǎng)期股權(quán)投資按成本計(jì)價(jià)的方法。權(quán)益法是指最初以初始投資成本計(jì)價(jià)，以后根據(jù)投資企業(yè)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的變動(dòng)對(duì)投資的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法。初始投資時(shí)，成本法與權(quán)益法在確定初始投資成本時(shí)是一致的，即不論以現(xiàn)金購(gòu)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，還是以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)方式或以非貨幣易換人的長(zhǎng)期股權(quán)投資，確定初始投資成本方法是相同的。成本法與權(quán)益法在確認(rèn)收益時(shí)時(shí)限要求是相同的。被投資單位宣告分派的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利，投資企業(yè)按應(yīng)享有的部分，確認(rèn)為投資收益，但確認(rèn)的投資收益僅限于所獲得的被投資單位在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤(rùn)的分派額。

三、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值和處置的規(guī)定及會(huì)計(jì)處理

篇2

2、會(huì)計(jì)核算人員不能參與投資過程管理目前，采氣二廠在投資管理上，投資核算是由財(cái)務(wù)資產(chǎn)科承擔(dān)的，但由于財(cái)務(wù)人員工作地點(diǎn)遠(yuǎn)離產(chǎn)能建設(shè)目施工現(xiàn)場(chǎng)，參與管理的內(nèi)容也僅限于投資核算和投資核對(duì)。近幾年，由于項(xiàng)目投資大、工程量多，油氣資產(chǎn)分布范圍廣，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員對(duì)油氣資產(chǎn)的價(jià)值、性能和存放地點(diǎn)等不能參與全過程管理，也不能參與預(yù)算及決算分析，項(xiàng)目投資計(jì)劃的實(shí)施、控制由建設(shè)單位－產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目組具體負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)人員無法對(duì)投資的使用進(jìn)行控制。同時(shí)，油田工程建設(shè)的特殊性，每年都有大量的未完工程，需要第二年繼續(xù)實(shí)施，而下達(dá)的投資計(jì)劃是包括所有工程的，這樣對(duì)當(dāng)年已完工程的投資是否超支無法核實(shí)，只是顯示每年都有大量投資未完而結(jié)轉(zhuǎn)到下一年使用。所以，財(cái)務(wù)人員投資核算的局限性直接影響到投資計(jì)劃的控制和油氣資產(chǎn)價(jià)值的真實(shí)性。

3、業(yè)務(wù)發(fā)展投資調(diào)整計(jì)劃下達(dá)較晚，給投資核算造成困難第二采氣廠的年度調(diào)整計(jì)劃由于要先與長(zhǎng)慶油田公司規(guī)劃計(jì)劃處進(jìn)行核對(duì)，并經(jīng)公司辦公會(huì)審定后，上報(bào)股份公司、專業(yè)公司、油田公司審批后才能下達(dá)，因?yàn)榱鞒毯蛯徟^長(zhǎng)，下達(dá)給我廠時(shí)已經(jīng)是當(dāng)年的12月。而投資調(diào)整計(jì)劃又是年度計(jì)劃實(shí)施狀況檢查、財(cái)務(wù)決算、統(tǒng)計(jì)年報(bào)的和績(jī)效考核的依據(jù)。在實(shí)際運(yùn)行過程中，由于一些投資項(xiàng)目未以業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃明確下達(dá)，但卻安排先實(shí)施，使得工程項(xiàng)目的維護(hù)時(shí)沒有依據(jù)，如果按照具體實(shí)施的項(xiàng)目維護(hù)工程項(xiàng)目，并將實(shí)際發(fā)生的成本核算到單項(xiàng)工程，年底又要根據(jù)調(diào)整計(jì)劃進(jìn)行賬務(wù)調(diào)整，造成財(cái)務(wù)核算非常被動(dòng)，也影響財(cái)務(wù)的監(jiān)督、控制職能的發(fā)揮。

二、對(duì)策及建議

1、加強(qiáng)投資計(jì)劃的剛性約束要實(shí)現(xiàn)投資核算的規(guī)范必須從源頭抓起，做好項(xiàng)目投資的前期論證、可行性研究。所有的工程項(xiàng)目必須嚴(yán)格按照項(xiàng)目的申報(bào)、立項(xiàng)、審批、投資估算、概預(yù)算、計(jì)劃的下達(dá)、工程的招標(biāo)、合同的簽訂等規(guī)范運(yùn)做。根據(jù)油田公司目前的投資管理現(xiàn)狀，首先應(yīng)增強(qiáng)投資計(jì)劃的剛性，只有計(jì)劃具有剛性，計(jì)劃才能實(shí)現(xiàn)其指導(dǎo)性和約束性。但要增強(qiáng)投資計(jì)劃的剛性，必須做好投資的前期論證、可行性研究、概預(yù)算工作。所有的投資項(xiàng)目在費(fèi)用發(fā)生之前，投資計(jì)劃明確下達(dá)，資金渠道明確，把原來“事后算賬”的要錢機(jī)制變?yōu)椤笆虑翱刂啤保瑫r(shí)將投資計(jì)劃控制指標(biāo)簽訂到項(xiàng)目組的業(yè)績(jī)合同中，年終考核，節(jié)獎(jiǎng)超罰。2、強(qiáng)化投資單井控制指標(biāo)管理由于我廠的投資計(jì)劃是長(zhǎng)慶油田根據(jù)單井地面工程標(biāo)準(zhǔn)化投資管理體系，以單井為單元下達(dá)投資的，公司對(duì)我廠產(chǎn)建項(xiàng)目組單井范圍內(nèi)的投資實(shí)行總量包干，下達(dá)的投資由我廠產(chǎn)建項(xiàng)目組自主控制，自求平衡，并且要按照公司投資計(jì)劃和審定的建設(shè)方案細(xì)分投資控制目標(biāo)，落實(shí)到與單井投資控制有關(guān)的每一個(gè)環(huán)節(jié)中。

3、加強(qiáng)投資的預(yù)算管理2010年長(zhǎng)慶油田公司開始使用ERP系統(tǒng)后，工程項(xiàng)目核算從工程項(xiàng)目的創(chuàng)建、預(yù)算分配、工程成本歸集、月末結(jié)轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)資直到最后項(xiàng)目關(guān)閉，都與以前的核算方式有了很大變化，各單位按照規(guī)劃計(jì)劃處下達(dá)的計(jì)劃和項(xiàng)目進(jìn)行分區(qū)塊總額控制，雖然不能具體到單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)算控制，但是一旦實(shí)際發(fā)生數(shù)超出分區(qū)塊項(xiàng)目預(yù)算總額，超出預(yù)算的憑證無法審核記賬，只能與業(yè)務(wù)端進(jìn)行投資核對(duì)，對(duì)核算不準(zhǔn)確的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。ERP系統(tǒng)的使用提高了對(duì)投資的過程監(jiān)控，改變了以往財(cái)務(wù)部門事后算賬的局面。

4、財(cái)務(wù)核算人員要參與產(chǎn)能建設(shè)的全過程管理在實(shí)際工作中，財(cái)務(wù)人員要想?yún)⑴c到產(chǎn)能建設(shè)的全過程管理必需做好以下四點(diǎn)：一是舉辦項(xiàng)目工程管理知識(shí)培訓(xùn)班，提高財(cái)務(wù)人員的多專業(yè)業(yè)務(wù)素質(zhì)。由于投資涉及到工程計(jì)劃、概預(yù)算、建設(shè)、驗(yàn)收等一系列過程，會(huì)計(jì)人員要想完全了解產(chǎn)能建設(shè)各明細(xì)項(xiàng)目投資的使用情況，就需要了解每項(xiàng)工程的概預(yù)算方案，了解每項(xiàng)工程的實(shí)施過程及費(fèi)用構(gòu)成要素。二是財(cái)務(wù)人員參與到工程全過程管理，通過對(duì)工程實(shí)施過程的跟蹤分析，明確預(yù)算與實(shí)際發(fā)費(fèi)用的差異，進(jìn)而找出投資管理的重點(diǎn)。三是要從人員上保證投資核算準(zhǔn)確和投資管理兩項(xiàng)工作的開展。根據(jù)長(zhǎng)慶油田的管理特點(diǎn)，建議產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目會(huì)計(jì)核算人員由項(xiàng)目組管理，長(zhǎng)駐項(xiàng)目組，直接參與到工程的全過程管理中，而在賬務(wù)核算業(yè)務(wù)上隸屬財(cái)務(wù)資產(chǎn)科管理，只在月末月初和年末年初回歸財(cái)務(wù)資產(chǎn)科，開展財(cái)務(wù)憑證掛賬審核、付款資料交接、月末關(guān)賬、憑證交接等各項(xiàng)財(cái)務(wù)工作，確保財(cái)務(wù)準(zhǔn)確核算，財(cái)務(wù)資料齊全，使得投資核算工作和投資管理工作兩相不誤。

篇3

2000年，國(guó)家體改辦等8部委出臺(tái)《關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生工作體制改革的指導(dǎo)意見》，衛(wèi)生部等4部委推出《關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)分類管理的實(shí)施意見》，把醫(yī)療機(jī)構(gòu)分為營(yíng)利性與非營(yíng)利性。較大規(guī)模的“市場(chǎng)化”改革從此開始。政府負(fù)擔(dān)減輕了，醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量得到改善，但醫(yī)療費(fèi)用隨之上漲，老百姓看病難、看病貴的問題卻未能得到有效解決。

【關(guān)鍵詞】人生階段、財(cái)富需求、理財(cái)建議

面對(duì)上述資料您做何感想？面對(duì)未來漫長(zhǎng)的人生道路您又擁有多大的信心？未來十年乃至更長(zhǎng)的時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持高增長(zhǎng)、高通脹，如何規(guī)劃您的中長(zhǎng)期投資理財(cái)計(jì)劃，輕松面對(duì)未來所必須面臨的養(yǎng)老、醫(yī)療、購(gòu)房、教育等壓力，這已經(jīng)成為我們不得不思考的問題。

要想成功的投資理財(cái)，您就需要更細(xì)致地去考慮您的未來。只有弄清您一生中各個(gè)時(shí)期可能需要些什么，您才能夠制訂出一個(gè)有效的投資計(jì)劃來幫助自己達(dá)成目標(biāo)。

人生大致分為四個(gè)階段，年輕時(shí)期、建立家庭、步入中年、退休養(yǎng)老，在不同的人生階段，在收入、支出上差別也是極大的。

一、年輕時(shí)期

剛結(jié)束學(xué)生生涯，開始職業(yè)旅程，這個(gè)時(shí)期最重要的莫過于是“獨(dú)立”，而錢似乎永遠(yuǎn)不夠花。對(duì)于手中的錢財(cái)，常會(huì)停留在學(xué)生時(shí)期有多少花多少、想買什么就買什么的階段，甚至因?yàn)榭梢岳勉y行借貸，而隨意擴(kuò)張信用，造成負(fù)債累累、入不敷出的窘境。大學(xué)畢業(yè)前，花的是父母辛苦賺來的錢；畢業(yè)后情況完全發(fā)生了改變，要靠自己掙錢養(yǎng)活自己，只能在不超出收入的水平上進(jìn)行消費(fèi)。根據(jù)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成自己能承受的生活方式。年輕人必須在能夠承受的基礎(chǔ)上，做出合理的決策。不論是房屋、家具、汽車、衣著，還是娛樂，都要與現(xiàn)狀吻合。必須考慮的是在收入范圍內(nèi)選擇合理的生活方式、做出理性的決策，還是繼續(xù)依靠父母支付賬單；是享受不必要的高消費(fèi)，還是理智、耐心地期待美好時(shí)刻的到來。

不如先學(xué)會(huì)記帳吧！把自己每個(gè)月的支出記錄下來，然后制訂一個(gè)符合自己收入狀況的預(yù)算，堅(jiān)持執(zhí)行它，避免因?yàn)槟贻p而產(chǎn)生的沖動(dòng)消費(fèi)。適時(shí)的建立自己的應(yīng)急備用金，貨幣基金會(huì)是一個(gè)比較理想的選擇。

有了應(yīng)急儲(chǔ)備，接下來該是儲(chǔ)蓄第一桶金了！未來您將面臨購(gòu)房、結(jié)婚的壓力，凡事不能都靠父母，自己儲(chǔ)備些，您會(huì)擁有更多更好的選擇。開通定期定額基金會(huì)幫助您養(yǎng)成一個(gè)良好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣，由于短期內(nèi)您就會(huì)面臨購(gòu)房、結(jié)婚壓力，建議考慮債券類或平衡類基金，它會(huì)幫助您抵御風(fēng)險(xiǎn)，盡快累計(jì)財(cái)富。早日購(gòu)房，擁有一項(xiàng)有價(jià)值的資產(chǎn)，買房其實(shí)是長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的一種方式，總有一天您會(huì)還清貸款，在此過程中，您不僅可以降低不必要的消費(fèi)，更可以不付房租，在房產(chǎn)上未來您會(huì)得到很大的回報(bào)。

如果是單身，可能暫時(shí)不需要壽險(xiǎn)。不過事故和疾病在任何年齡段都可能面臨，所以聰明的做法可以考慮一些健康和殘障險(xiǎn)，消費(fèi)性的保險(xiǎn)會(huì)是一個(gè)更經(jīng)濟(jì)的選擇。

二、三十而立

經(jīng)過五至七年的打拼，事業(yè)上已經(jīng)小有成就，財(cái)富積累也經(jīng)歷了初步階段。事業(yè)逐漸步入穩(wěn)定，收入處于一個(gè)高速的增長(zhǎng)期，同時(shí)家庭也逐步地開始完善起來。多數(shù)30歲的人已經(jīng)步入了婚姻的殿堂，結(jié)婚早一點(diǎn)的，已經(jīng)在策劃為家庭添一個(gè)新成員，或者早已是“三口之家，其樂融融”了。在這個(gè)年齡段，消費(fèi)和支出也漸漸地開始進(jìn)入一個(gè)比較高峰的階段。理財(cái)，自然也就格外重要。

財(cái)富巨子李嘉誠(chéng)就非常重視30歲的理財(cái)。他在總結(jié)自己的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)時(shí)說過這樣一段話:“20至30歲之間是努力賺錢和存錢的時(shí)候;30歲以后，投資理財(cái)?shù)闹匾灾饾u提高?！?/p>

那么，在這個(gè)時(shí)候您同樣需要一份備用金，另外也請(qǐng)為您的房屋貸款儲(chǔ)備一份備用金，數(shù)額最好能滿足您3－6月的總支出，儲(chǔ)存的方式仍建議為貨幣基金。如果不是丁克族，那么該開始考慮為孩子儲(chǔ)備教育基金了，尤其是準(zhǔn)備今后送孩子出國(guó)念書的家庭。由于可投資的年限較長(zhǎng)，不妨考慮放大些投資風(fēng)險(xiǎn)，定投股票或股票基金會(huì)是一個(gè)比較理想的選擇。從長(zhǎng)期來看，股票市場(chǎng)仍是收益最高的投資利器，而風(fēng)險(xiǎn)完全可以利用時(shí)間來沖淡。

在這個(gè)人生階段，很多人不僅要撫養(yǎng)孩子，還要照顧老人。如果家人依賴您的收入而生活，您就該購(gòu)買人壽保險(xiǎn)以防不測(cè)，當(dāng)然健康險(xiǎn)和殘障、失能險(xiǎn)也是必須的，這時(shí)的保險(xiǎn)該是一個(gè)長(zhǎng)期的規(guī)劃了。

三、步入中年

事業(yè)、收入達(dá)到頂峰，而此時(shí)孩子的教育、上一輩的養(yǎng)老，種種支出也把你變成了一塊“三夾板”。對(duì)于40歲左右的中年人而言，家庭正處于較為穩(wěn)定的時(shí)期，事業(yè)步入豐收期。在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，家庭收入較高，有了一定的財(cái)富積累，并且能夠較快地增長(zhǎng)，同時(shí)家庭又面臨著教育、養(yǎng)老等責(zé)任。

從財(cái)務(wù)角度來看，最重要的應(yīng)當(dāng)是自我養(yǎng)老的理財(cái)規(guī)劃。社會(huì)保障能夠提供的保障比較有限，按照常規(guī)的估算，國(guó)家社會(huì)大致能提供30%左右的養(yǎng)老保障，而為了建立您年老以后的財(cái)務(wù)尊嚴(yán)，每個(gè)人都需要靠自己積累的養(yǎng)老金來養(yǎng)老。生活的成本在提高，人均壽命在延長(zhǎng)，養(yǎng)老金的需要往往會(huì)超出我們的想象，因此40歲時(shí)再不進(jìn)行養(yǎng)老規(guī)劃，您將會(huì)后悔終生。

您或許已經(jīng)累計(jì)了一定的經(jīng)驗(yàn)和金錢，有足夠的知識(shí)來進(jìn)行更積極的投資，以便資本增長(zhǎng)的更快些。或許您該建立一個(gè)投資組合，不妨用試試這個(gè)公式，100減去您的年齡，用這個(gè)數(shù)的百分比投資于風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，隨著年齡的上升，逐步降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，適時(shí)的往低風(fēng)險(xiǎn)的債券類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。如果有能力或許再投資一套房子出租，它會(huì)更好的幫助你抵御通貨膨脹，建立更完善的養(yǎng)老基金組合。

處于這個(gè)階段，您的人壽健康保險(xiǎn)可能更貴了，但是為了您的家庭，請(qǐng)合理規(guī)劃您的保障。

四、過了六十

開始收獲果實(shí)，日常支出可能下降，其他費(fèi)用（如醫(yī)療等）卻會(huì)上升。有的人可能在高齡時(shí)仍有可觀的收入，但大多數(shù)人會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候停止工作。退休之后您的花費(fèi)多半會(huì)減少，但收入同樣也會(huì)減少。如果您自己的收入和來自家人的贍養(yǎng)已足夠讓你生活，那么可以把投資的目標(biāo)放在財(cái)產(chǎn)的增長(zhǎng)上。不過，多數(shù)人總會(huì)需要從原有的資產(chǎn)中取出錢來，以貼補(bǔ)生活。和從前相比，保護(hù)您的資產(chǎn)不受損失已成為一項(xiàng)更重要的任務(wù)了。

現(xiàn)在帶來定期收入的理財(cái)工具越來越豐富，之前您購(gòu)買的養(yǎng)老保險(xiǎn)可以為您受益，債券、債券基金、結(jié)構(gòu)存款、低風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品都會(huì)是一個(gè)比較理想的組合。總的來說，加強(qiáng)對(duì)財(cái)產(chǎn)的保護(hù)，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，將是最為明智的決定。按使用時(shí)間的遠(yuǎn)近，購(gòu)入不同到期年限的債券，啞鈴式的債券期限組合，將會(huì)是更為理想的選擇。

如果您的健康狀況還不錯(cuò)，又在多年前買下保單，您現(xiàn)在可能還不難支付上漲的保單；那么也請(qǐng)準(zhǔn)備些應(yīng)急醫(yī)療基金，應(yīng)付突發(fā)狀況，還是必須的；如果可能的話，保持一張年輕時(shí)使用的信用卡，將會(huì)是一道有利的護(hù)身符。隨時(shí)您也可能告別您的親人，為了不給您的家人造成任何煩惱，不妨建立一份遺囑，讓后人感受一份您對(duì)他們的關(guān)懷。

人生就是這樣一個(gè)輪回，每個(gè)人的幸福都是如此的重復(fù)，如何輕松面對(duì)這些問題？如何做的更好？也可參考一下如下的財(cái)富建議。

一、盡早投資

您可以三十歲建立教育基金，也可以四十歲建立養(yǎng)老基金，但是您是否知道晚7年出發(fā)，可能要追一輩子？

投資要獲利，一定要先行。就象兩個(gè)參加等距離競(jìng)走的人，提早出發(fā)的，就可以輕松散步，留待后來出發(fā)的人辛苦追趕，這就是提早投資的好處。

假如您20歲起就每月定期定額投資500元買基金，假設(shè)平均年報(bào)酬率為10%，投資7年就不再扣款，然后讓本金與獲利一路成長(zhǎng)，到了60歲要退休時(shí)，本利和已達(dá)162萬元；而假如您26歲才開始投資，同樣每月500元，10%的年報(bào)酬率，整整花了33年持續(xù)扣款，到60歲才累積到154萬！相比之下，早投資是不是更輕松？

另一方面，投資一旦開始，就千萬別停下來。時(shí)間越長(zhǎng)，投資的效益就會(huì)越顯著。假設(shè)您26歲都沒有停止投資，而是繼續(xù)堅(jiān)持每月投資500元，那么，到了60歲，累積的財(cái)富將是316萬，幾乎是2倍的收益！時(shí)間是世界上最大的魔法師，它對(duì)投資結(jié)果的改變是驚人的。

二、長(zhǎng)期投資（定期定額）

每個(gè)月給您100元，能用來做什么？下一次館子？買一雙皮鞋？100元就花得差不多了吧。您有沒有想過，每月省下這100元，您也有可能成為百萬富翁呢？

如果每個(gè)月定期將100元固定地投資于某個(gè)基金（即定期定額計(jì)劃），那么，如果在基金年平均收益率達(dá)到15%的情況下，堅(jiān)持35年后，您所對(duì)應(yīng)獲得的投資收益絕對(duì)額就將達(dá)到147萬。

過去，銀行的“零存整取”曾經(jīng)是普通百姓最青睞的一種儲(chǔ)蓄工具。每個(gè)月定期去銀行把自己工資的一部分存起來，過上幾年會(huì)發(fā)現(xiàn)自己還是小有積蓄。如今，零存整取收益率太低，漸漸失去了吸引力，但是，如果我們把每個(gè)月去儲(chǔ)蓄一筆錢的習(xí)慣換作投資一筆錢呢？結(jié)果會(huì)發(fā)生驚人的改變！這是什么緣故？

由于資金的時(shí)間價(jià)值以及復(fù)利的作用，投資金額的累計(jì)效應(yīng)非常明顯。每月的一筆小額投資，積少成多，小錢也能變大錢。很少有人能夠意識(shí)到，習(xí)慣的影響力竟如此之大，一個(gè)好的習(xí)慣，可能帶給您意想不到的驚喜，甚至?xí)淖兡囊簧?/p>

更何況，定期投資回避了入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)的選擇，對(duì)于大多數(shù)無法精確掌握進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)的投資者而言，是一項(xiàng)既簡(jiǎn)單而又有效的中長(zhǎng)期投資方法。

三、組合投資（資產(chǎn)配置）

俗語說：“別把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，這雖然是老生常談，但從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，分散投資卻是一種經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的策略。

如果您只買了1只股票，一旦選錯(cuò)，賠個(gè)精光；但您如果買的是20只股票，不太可能每只股票都漲停，但也不太可能每只都大跌，所謂“東方不亮西方亮”，在漲跌互相抵消之后，結(jié)果可能是小賺或小賠。顯然，全部的錢投資在1只股票上的風(fēng)險(xiǎn)，比分散投資在20只股票上的風(fēng)險(xiǎn)要高得多。

除了在一種資產(chǎn)類別中進(jìn)行分散投資以外，您還可在不同的資產(chǎn)種類中選擇多種投資方向，如股票、債券、現(xiàn)金和銀行存款等。選擇風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同的投資品種構(gòu)建組合，您可以兼顧風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)。例如，一個(gè)股票占40%、國(guó)債占40%、定期存款占20%的投資組合，1996年至2003年間的平均年回報(bào)率為9.07%，高于100%投資于定期存款的組合；同時(shí)，其標(biāo)準(zhǔn)差（衡量回報(bào)率的波動(dòng)程度）卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于100%投資于股票的組合。

四、優(yōu)質(zhì)投資（相信專家）

基金將會(huì)是個(gè)人長(zhǎng)期投資理財(cái)過程中，一個(gè)非常好的幫手。門檻低，通常最低的定期定額計(jì)劃只要100元至300元每月。而從中國(guó)開放式基金誕生的2001年至2005年，中國(guó)的股票型基金連續(xù)5年跑贏了大盤，基金經(jīng)理的專業(yè)投資管理能力得到了有力的證明。站在投資專家的肩膀上，您有機(jī)會(huì)賺得更多。

選股票呢？每天博傻于硝煙彌漫的股市戰(zhàn)場(chǎng)，您是否會(huì)感到彷徨？您又是否感到無奈？買什么套什么！恐怕是大多數(shù)人心中永遠(yuǎn)的痛。何不考慮些大藍(lán)籌股票長(zhǎng)期持有，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌絕對(duì)代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來。

以上只是幾個(gè)個(gè)人中長(zhǎng)期理財(cái)?shù)男〗ㄗh，其實(shí)我們大家可以做的更好。這篇論文，主要就是闡述個(gè)人中長(zhǎng)期投資理財(cái)過程中所面臨的各種需求，各種問題，以及各種合理的規(guī)劃手段。

每個(gè)人都會(huì)有自己的財(cái)務(wù)狀況，每個(gè)人都會(huì)面臨不同的理財(cái)需求，盡早規(guī)劃，長(zhǎng)期投資、合理組合您會(huì)擁有更幸福的明天！

參考資料：

1、中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：《全國(guó)年度統(tǒng)計(jì)公報(bào)》2003年、2004年、2005年。

篇4

一、準(zhǔn)則講解關(guān)于逆流交易中內(nèi)部交易損益處理規(guī)定的解讀

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2010》中指出：在逆流交易中，采用權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，對(duì)于投資企業(yè)與其聯(lián)營(yíng)企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)之間發(fā)生的未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益按照持股比例計(jì)算歸屬于投資企業(yè)的部分應(yīng)予抵銷，在此基礎(chǔ)上確認(rèn)投資損益。投資企業(yè)對(duì)外編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的，應(yīng)在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資及包含未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益的資產(chǎn)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，抵銷有關(guān)資產(chǎn)賬面價(jià)值中包含的未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益，并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資。

（一）投資損益的確認(rèn)和調(diào)整

在權(quán)益法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資要隨著被投資方所有者權(quán)益的變動(dòng)而變動(dòng)，這是權(quán)益法的精髓、要點(diǎn)。當(dāng)被投資單位發(fā)生損益時(shí)，會(huì)影響到被投資單位所有者權(quán)益的變動(dòng)，投資方必須按照持股比例確認(rèn)投資收益，并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值。在不考慮內(nèi)部交易時(shí)，以產(chǎn)生凈利潤(rùn)為例，在個(gè)別報(bào)表中會(huì)計(jì)處理為：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資―損益調(diào)整 貸：投資收益

在考慮內(nèi)部交易（逆流交易）中，存在未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益的情況下（即有關(guān)資產(chǎn)未對(duì)外部獨(dú)立第三方出售），由于被投資單位向投資企業(yè)出售資產(chǎn)形成的利潤(rùn)來源于投資企業(yè)，如果將此項(xiàng)交易形成的損益納入被投資單位凈損益中按持股比例來確定投資單位應(yīng)有的投資收益就如自己賺自己的錢，會(huì)造成企業(yè)利潤(rùn)虛增。因此，對(duì)于該未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益按照持股比例計(jì)算歸屬于投資企業(yè)的部分應(yīng)予抵銷，在個(gè)別報(bào)表中會(huì)計(jì)處理為：

借：投資收益 貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資―損益調(diào)整

不論投資企業(yè)自被投資單位取得何種資產(chǎn)，在投資企業(yè)個(gè)別報(bào)表中產(chǎn)生的未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部銷售利潤(rùn)的消除均反映在長(zhǎng)期股權(quán)投資中。如該資產(chǎn)出售給外部獨(dú)立第三方即該內(nèi)部損益得以實(shí)現(xiàn)，就應(yīng)確認(rèn)因該交易產(chǎn)生的損益中本企業(yè)應(yīng)享有的部分。

（二）投資方資產(chǎn)賬面價(jià)值的確認(rèn)和調(diào)整

投資企業(yè)自被投資單位取得資產(chǎn)時(shí)，以公允價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行入賬。資產(chǎn)公允價(jià)值可能高于其在被投資單位的賬面價(jià)值。從合并報(bào)表的角度來看，投資企業(yè)不應(yīng)對(duì)持股比例內(nèi)的公允價(jià)值高于原賬面價(jià)值部分進(jìn)行確認(rèn)，否則會(huì)造成投資企業(yè)資產(chǎn)虛增，因?yàn)榧词篃o此項(xiàng)交易，此部分價(jià)值仍為投資企業(yè)所有，體現(xiàn)在長(zhǎng)期股權(quán)投資中，故應(yīng)減少該資產(chǎn)的賬面價(jià)值。實(shí)際上長(zhǎng)期股權(quán)投資是不受影響的，影響的應(yīng)該是投資企業(yè)具體資產(chǎn)。結(jié)合前述分析，站在整體看，如不進(jìn)行調(diào)整，逆流交易使得投資企業(yè)資產(chǎn)和利潤(rùn)虛增。因此，必須進(jìn)行會(huì)計(jì)處理來減少資產(chǎn)和利潤(rùn)，即合并報(bào)表中的結(jié)果應(yīng)該為：

借：投資收益 貸：資產(chǎn)

由于前面在個(gè)別報(bào)表中調(diào)整損益時(shí)候已經(jīng)進(jìn)行相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。此處需要做調(diào)整分錄為： 借：長(zhǎng)期股權(quán)投資 貸：資產(chǎn)

二、長(zhǎng)期股權(quán)投資逆流交易的會(huì)計(jì)處理歸納總結(jié)

假設(shè)：20×0年，甲企業(yè)持有其合營(yíng)企業(yè)股權(quán)比例為a（當(dāng)年取得）。20×0年，乙公司將其原賬面價(jià)值為B萬元的資產(chǎn)以A萬元的價(jià)格出售給甲企業(yè)，甲企業(yè)當(dāng)年向獨(dú)立第三方對(duì)外出售該資產(chǎn)比例為P，20×1出售該資產(chǎn)的比例為q。乙公司20×0有凈利潤(rùn)，假定不考慮所得稅因素。在原有會(huì)計(jì)處理（不考慮內(nèi)部交易）的基礎(chǔ)之上，甲企業(yè)在個(gè)別報(bào)表和合并報(bào)表中的的會(huì)計(jì)處理如下：

1. 20×0年甲公司會(huì)計(jì)處理

個(gè)別報(bào)表中的會(huì)計(jì)處理：

借：投資收益

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資―損益調(diào)整

甲公司如有子公司，編制合并報(bào)表，抵消分錄為

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資―損益調(diào)整

貸：資產(chǎn)

抵消后，合并報(bào)表中的結(jié)果為：

借：投資收益

貸：資產(chǎn)

當(dāng)時(shí)，取得資產(chǎn)當(dāng)期全部出售，該資產(chǎn)的賬面價(jià)值中不含有未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部投資損益，因此不做抵消分錄。當(dāng)時(shí)，取得資產(chǎn)當(dāng)期均沒有出售，未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益全部體現(xiàn)在持有資產(chǎn)的賬面價(jià)值中。當(dāng)時(shí)，取得資產(chǎn)當(dāng)期部分出售。投資企業(yè)期末資產(chǎn)中含有未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部投資損益將會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度，直接影響下一年度投資損益的確認(rèn)即未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部投資損益可能在下期實(shí)現(xiàn)，按照持股比例增加下期投資收益，并調(diào)增長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值。

2. 20×1年甲公司會(huì)計(jì)處理

20×1年有20×0年內(nèi)部交易事項(xiàng)取得的資產(chǎn)且該資產(chǎn)在本期出售比例為q，向獨(dú)立第三方出售該資產(chǎn)使得未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部損益在20×1年實(shí)現(xiàn)且為，因此投資企業(yè)應(yīng)調(diào)增的投資收益為，會(huì)計(jì)處理如下：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資―損益調(diào)整

貸：投資收益

當(dāng)時(shí)，取得資產(chǎn)在20×1年全部出售，上期未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部損益全部實(shí)現(xiàn)；當(dāng)時(shí)，20×1年沒有出售該資產(chǎn)，上期未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益當(dāng)期沒有實(shí)現(xiàn)；當(dāng)時(shí)，20×1年出售部分該資產(chǎn)，上期未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益當(dāng)期部分實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)20×1年末仍有該資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)調(diào)整合并報(bào)表中該資產(chǎn)的金額為，應(yīng)做如下調(diào)整分錄：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資―損益調(diào)整

貸：資產(chǎn)

對(duì)于20×1年末資產(chǎn)賬面價(jià)值中含有未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益結(jié)轉(zhuǎn)至下期的會(huì)計(jì)處理比照上述處理進(jìn)行。

三、總結(jié)

本文通過對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解中關(guān)于逆流交易中未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益處理相關(guān)規(guī)定的進(jìn)行剖析并對(duì)其會(huì)計(jì)處理進(jìn)行歸納總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)對(duì)于此問題會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的一個(gè)根本出發(fā)點(diǎn)是防止投資企業(yè)通過與聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易虛增利潤(rùn)和資產(chǎn)。

篇5

一、投資者行為理論形成與發(fā)展

自從經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來，“經(jīng)濟(jì)人”思想一直統(tǒng)治經(jīng)濟(jì)學(xué)界。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，市場(chǎng)機(jī)制如同“無形之手”支配著“經(jīng)濟(jì)人”行為，市場(chǎng)價(jià)格能夠隨著供給與需求的變化及時(shí)調(diào)整，社會(huì)經(jīng)濟(jì)始終處于均衡狀態(tài)。均衡理論自從亞當(dāng)·斯密創(chuàng)立以來，經(jīng)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派馬歇爾、瓦爾拉斯及貨幣學(xué)派的弗里德曼，理性預(yù)期學(xué)派的盧卡斯等人的深人研究，日臻完善，成為描述市場(chǎng)運(yùn)作方式最全面、系統(tǒng)的理論。均衡理論涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域，投資者行為理論是均衡市場(chǎng)理論的延伸，是均衡分析方法在證券市場(chǎng)中的運(yùn)用。

1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯威茨(HarryMarkowitz)發(fā)表了題為《資本選擇》的論文，運(yùn)用收益、方差的分析方法，確立了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界，形成了最優(yōu)資產(chǎn)組合的思想。該理論被認(rèn)為是運(yùn)用均衡思想建立的最早的資產(chǎn)管理模型。20世紀(jì)60年代，夏普(william sharpe)和林特(Johnlinter)與莫西(Janmossion)以資產(chǎn)組合模型為基礎(chǔ)創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM模型)。該理論在一般均衡框架下研究單個(gè)投資者理性選擇而形成的整體市場(chǎng)均衡，用證券市場(chǎng)線來描述證券價(jià)格的形成機(jī)制，即在均衡條件下證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比的關(guān)系。投資者通過分散投資化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則是單個(gè)證券對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度(B值)。投資者依據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資收益的正態(tài)分布和收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱性是CAPM模型所揭示的均衡股票市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)。CAPM模型把均衡分析、理性選擇運(yùn)用到證券市場(chǎng)，把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益看成是風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度來決定的，把系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)概念運(yùn)用到資本市場(chǎng)分析中，被稱之為證券市場(chǎng)理論的革命。但由于CAPM模型建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的，后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其有效性提出了質(zhì)疑。羅斯(Ross1976)認(rèn)為，在平均分散的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)證中是不可能測(cè)定的。20世紀(jì)70年代中期，羅斯創(chuàng)立了投資者套利定價(jià)理論(APT模型)。與CAPM相比，ATP放松了假設(shè)條件，認(rèn)為影響證券收益的不是一個(gè)因子，而是多個(gè)因子，證券的收益同影響收益的多個(gè)因子有關(guān)(因子模型)。投資人在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下尋找相同因子對(duì)相同股票產(chǎn)生不同影響的投資機(jī)會(huì)。因子模型表明承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券應(yīng)是有相同的收益，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格處于非均衡狀態(tài)時(shí)，就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)，套利活動(dòng)將改變證券的收益，使證券市場(chǎng)達(dá)到均衡。

投資者行為理論的又一個(gè)分析視角是有效市場(chǎng)理論。如果說資產(chǎn)組合理論解決了均衡證券市場(chǎng)中的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系問題，那么，作為均衡市場(chǎng)的又一支點(diǎn)的有效市場(chǎng)理論(EMH)則解決了證券價(jià)格的形成機(jī)制問題。早在1900年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利爾(I~uisbachelier)就提出了商品價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)原理，商品的當(dāng)前價(jià)格是對(duì)其未來價(jià)格的無偏差估計(jì)，商品的現(xiàn)在價(jià)格等于其未來的期望價(jià)格。1938年，美國(guó)投資理論家威廉斯(williams)提出了證券的內(nèi)在價(jià)值是由未來股利的折現(xiàn)所決定的。該理論認(rèn)為人們可以通過完全信息及理性預(yù)期判斷股票的價(jià)值，投資者的行為反映市場(chǎng)的信息。1959年英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家坎達(dá)爾(kendal1)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)呈隨機(jī)游走規(guī)律，證券未來的價(jià)格獨(dú)立于當(dāng)前的價(jià)格，價(jià)格變化完全是隨機(jī)的，不存在特定的規(guī)律。1970年法碼(Fama)在對(duì)過去的有效市場(chǎng)理論進(jìn)行系統(tǒng)的總結(jié)的基礎(chǔ)上，提出了完整的有效市場(chǎng)理論框架，法碼(Fama)給有效市場(chǎng)的定義是，有效市場(chǎng)的證券價(jià)格總是可以體現(xiàn)可獲得信息變化的影響。托賓認(rèn)為股票市場(chǎng)的有效性包括：有效信息、有效組織、有效評(píng)價(jià)。即在公開信息、市場(chǎng)無障礙條件下，證券價(jià)格能夠被市場(chǎng)充分反映。轉(zhuǎn)貼于

資產(chǎn)組合理論、有效市場(chǎng)理論構(gòu)成了現(xiàn)代均衡股票市場(chǎng)理論的基石?！袄硇匀恕迸c信息充分是其共同的理論假設(shè)，均衡市場(chǎng)和有效市場(chǎng)是其理論的結(jié)論。但20世紀(jì)90年代以來，隨著金融市場(chǎng)各種“異象”的積累，基于理性分析的均衡市場(chǎng)分析范式在理論與實(shí)踐上都遇到了挑戰(zhàn)。首先，均衡市場(chǎng)假設(shè)的投資者完全理性及公開信息在理論上受到了越來越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的質(zhì)疑。AndreiShleifer認(rèn)為投資者的偏好和理念符合的是心理學(xué)規(guī)律并不是標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型。“投資者心態(tài)”是基于心理學(xué)的啟發(fā)，而不是貝葉斯理性的概念。其次，在實(shí)證方面，席勒(Shiller1981)發(fā)現(xiàn)股票波動(dòng)不是簡(jiǎn)單“價(jià)格由未來紅利凈現(xiàn)值決定”所能解釋的。就連法馬也承認(rèn)，基于證券過去收益所做的預(yù)測(cè)‘與早期的研究結(jié)論不相一致。正因?yàn)楣善笔袌?chǎng)存在著許多均衡理論所不能完全解釋的現(xiàn)象，激起了非均衡股票市場(chǎng)理論的誕生。行為金融理論認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)并非存在完整的線性關(guān)系，股票市場(chǎng)并非總是均衡的市場(chǎng)。因?yàn)橥顿Y者在面對(duì)不確定的未來世界時(shí)，并不能保證完全的理性，人們的投資行為僅具有有限理性的特征，而且心理因素在投資決策與資產(chǎn)定價(jià)中具有不可缺少的影響力。

二、投資者行為理論要點(diǎn)及現(xiàn)實(shí)意義

(一)投資者行為理論要點(diǎn)

均衡證券市場(chǎng)理論由其前提條件和結(jié)論兩部分組成。就研究方法來講，均衡股票市場(chǎng)理論以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理性選擇和均衡分析為基礎(chǔ)。

第一，從經(jīng)濟(jì)人和理性人的角度研究人的行為：在行為動(dòng)機(jī)上，投資者總是追求自身利益最大化；在行為方式上，能夠在環(huán)境和約束條件下，選擇最優(yōu)的行動(dòng)方案。所以，證券投資者總是在既定風(fēng)險(xiǎn)條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，以“市場(chǎng)出清”為依據(jù)，闡述信息的作用以及投資者對(duì)市場(chǎng)信息的反映。首先，市場(chǎng)的信息是公開和真實(shí)的，不存在“非對(duì)稱信息”；其次，信息的傳播渠道是暢通的，投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確的獲得市場(chǎng)信息；最后，投資者能夠有足夠的知識(shí)和能力分析、判斷所獲得的信息，不存在對(duì)信息反映過度或者反映不足。

第三，同古典經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，均衡證券市場(chǎng)理論是在既定的市場(chǎng)制度下，來研究投資者的行為，或者說，均衡證券市場(chǎng)理論認(rèn)為：市場(chǎng)機(jī)制是有效的，在自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)制度下，理性人的競(jìng)爭(zhēng)與選擇以及對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡是均衡證券市場(chǎng)形成的動(dòng)力。

篇6

一、投資者行為理論形成與發(fā)展

自從經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來，“經(jīng)濟(jì)人”思想一直統(tǒng)治經(jīng)濟(jì)學(xué)界。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，市場(chǎng)機(jī)制如同“無形之手”支配著“經(jīng)濟(jì)人”行為，市場(chǎng)價(jià)格能夠隨著供給與需求的變化及時(shí)調(diào)整，社會(huì)經(jīng)濟(jì)始終處于均衡狀態(tài)。均衡理論自從亞當(dāng)·斯密創(chuàng)立以來，經(jīng)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派馬歇爾、瓦爾拉斯及貨幣學(xué)派的弗里德曼，理性預(yù)期學(xué)派的盧卡斯等人的深人研究，日臻完善，成為描述市場(chǎng)運(yùn)作方式最全面、系統(tǒng)的理論。均衡理論涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域，投資者行為理論是均衡市場(chǎng)理論的延伸，是均衡分析方法在證券市場(chǎng)中的運(yùn)用。

1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯威茨(HarryMarkowitz)發(fā)表了題為《資本選擇》的論文，運(yùn)用收益、方差的分析方法，確立了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界，形成了最優(yōu)資產(chǎn)組合的思想。該理論被認(rèn)為是運(yùn)用均衡思想建立的最早的資產(chǎn)管理模型。20世紀(jì)60年代，夏普(william sharpe)和林特(Johnlinter)與莫西(Janmossion)以資產(chǎn)組合模型為基礎(chǔ)創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM模型)。該理論在一般均衡框架下研究單個(gè)投資者理性選擇而形成的整體市場(chǎng)均衡，用證券市場(chǎng)線來描述證券價(jià)格的形成機(jī)制，即在均衡條件下證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比的關(guān)系。投資者通過分散投資化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則是單個(gè)證券對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度(B值)。投資者依據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資收益的正態(tài)分布和收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱性是CAPM模型所揭示的均衡股票市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)。CAPM模型把均衡分析、理性選擇運(yùn)用到證券市場(chǎng)，把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益看成是風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度來決定的，把系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)概念運(yùn)用到資本市場(chǎng)分析中，被稱之為證券市場(chǎng)理論的革命。但由于CAPM模型建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的，后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其有效性提出了質(zhì)疑。羅斯(Ross1976)認(rèn)為，在平均分散的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)證中是不可能測(cè)定的。20世紀(jì)70年代中期，羅斯創(chuàng)立了投資者套利定價(jià)理論(APT模型)。與CAPM相比，ATP放松了假設(shè)條件，認(rèn)為影響證券收益的不是一個(gè)因子，而是多個(gè)因子，證券的收益同影響收益的多個(gè)因子有關(guān)(因子模型)。投資人在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下尋找相同因子對(duì)相同股票產(chǎn)生不同影響的投資機(jī)會(huì)。因子模型表明承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券應(yīng)是有相同的收益，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格處于非均衡狀態(tài)時(shí)，就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)，套利活動(dòng)將改變證券的收益，使證券市場(chǎng)達(dá)到均衡。

投資者行為理論的又一個(gè)分析視角是有效市場(chǎng)理論。如果說資產(chǎn)組合理論解決了均衡證券市場(chǎng)中的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系問題，那么，作為均衡市場(chǎng)的又一支點(diǎn)的有效市場(chǎng)理論(EMH)則解決了證券價(jià)格的形成機(jī)制問題。早在1900年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利爾(I~uisbachelier)就提出了商品價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)原理，商品的當(dāng)前價(jià)格是對(duì)其未來價(jià)格的無偏差估計(jì)，商品的現(xiàn)在價(jià)格等于其未來的期望價(jià)格。1938年，美國(guó)投資理論家威廉斯(williams)提出了證券的內(nèi)在價(jià)值是由未來股利的折現(xiàn)所決定的。該理論認(rèn)為人們可以通過完全信息及理性預(yù)期判斷股票的價(jià)值，投資者的行為反映市場(chǎng)的信息。1959年英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家坎達(dá)爾(kendal1)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)呈隨機(jī)游走規(guī)律，證券未來的價(jià)格獨(dú)立于當(dāng)前的價(jià)格，價(jià)格變化完全是隨機(jī)的，不存在特定的規(guī)律。1970年法碼(Fama)在對(duì)過去的有效市場(chǎng)理論進(jìn)行系統(tǒng)的總結(jié)的基礎(chǔ)上，提出了完整的有效市場(chǎng)理論框架，法碼(Fama)給有效市場(chǎng)的定義是，有效市場(chǎng)的證券價(jià)格總是可以體現(xiàn)可獲得信息變化的影響。托賓認(rèn)為股票市場(chǎng)的有效性包括：有效信息、有效組織、有效評(píng)價(jià)。即在公開信息、市場(chǎng)無障礙條件下，證券價(jià)格能夠被市場(chǎng)充分反映。

資產(chǎn)組合理論、有效市場(chǎng)理論構(gòu)成了現(xiàn)代均衡股票市場(chǎng)理論的基石?！袄硇匀恕迸c信息充分是其共同的理論假設(shè)，均衡市場(chǎng)和有效市場(chǎng)是其理論的結(jié)論。但20世紀(jì)90年代以來，隨著金融市場(chǎng)各種“異象”的積累，基于理性分析的均衡市場(chǎng)分析范式在理論與實(shí)踐上都遇到了挑戰(zhàn)。首先，均衡市場(chǎng)假設(shè)的投資者完全理性及公開信息在理論上受到了越來越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的質(zhì)疑。AndreiShleifer認(rèn)為投資者的偏好和理念符合的是心理學(xué)規(guī)律并不是標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型?！巴顿Y者心態(tài)”是基于心理學(xué)的啟發(fā)，而不是貝葉斯理性的概念。其次，在實(shí)證方面，席勒(Shiller1981)發(fā)現(xiàn)股票波動(dòng)不是簡(jiǎn)單“價(jià)格由未來紅利凈現(xiàn)值決定”所能解釋的。就連法馬也承認(rèn)，基于證券過去收益所做的預(yù)測(cè)‘與早期的研究結(jié)論不相一致。正因?yàn)楣善笔袌?chǎng)存在著許多均衡理論所不能完全解釋的現(xiàn)象，激起了非均衡股票市場(chǎng)理論的誕生。行為金融理論認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)并非存在完整的線性關(guān)系，股票市場(chǎng)并非總是均衡的市場(chǎng)。因?yàn)橥顿Y者在面對(duì)不確定的未來世界時(shí)，并不能保證完全的理性，人們的投資行為僅具有有限理性的特征，而且心理因素在投資決策與資產(chǎn)定價(jià)中具有不可缺少的影響力。

二、投資者行為理論要點(diǎn)及現(xiàn)實(shí)意義

(一)投資者行為理論要點(diǎn)

均衡證券市場(chǎng)理論由其前提條件和結(jié)論兩部分組成。就研究方法來講，均衡股票市場(chǎng)理論以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理性選擇和均衡分析為基礎(chǔ)。

第一，從經(jīng)濟(jì)人和理性人的角度研究人的行為：在行為動(dòng)機(jī)上，投資者總是追求自身利益最大化；在行為方式上，能夠在環(huán)境和約束條件下，選擇最優(yōu)的行動(dòng)方案。所以，證券投資者總是在既定風(fēng)險(xiǎn)條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，以“市場(chǎng)出清”為依據(jù)，闡述信息的作用以及投資者對(duì)市場(chǎng)信息的反映。首先，市場(chǎng)的信息是公開和真實(shí)的，不存在“非對(duì)稱信息”；其次，信息的傳播渠道是暢通的，投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確的獲得市場(chǎng)信息；最后，投資者能夠有足夠的知識(shí)和能力分析、判斷所獲得的信息，不存在對(duì)信息反映過度或者反映不足。

第三，同古典經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，均衡證券市場(chǎng)理論是在既定的市場(chǎng)制度下，來研究投資者的行為，或者說，均衡證券市場(chǎng)理論認(rèn)為：市場(chǎng)機(jī)制是有效的，在自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)制度下，理性人的競(jìng)爭(zhēng)與選擇以及對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡是均衡證券市場(chǎng)形成的動(dòng)力。

篇7

長(zhǎng)期以來,確立政府與市場(chǎng)的合理邊界問題,一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究和實(shí)踐中不斷探索的重大問題。由于市場(chǎng)缺陷的存在,市場(chǎng)準(zhǔn)入是一國(guó)政府彌補(bǔ)“市場(chǎng)失靈”的重要手段之一。政府對(duì)“市場(chǎng)失靈”的矯正,主要包括宏觀調(diào)控和微觀管理。設(shè)立市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,基本屬于微觀管理,但它卻是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)性條件。

一、寡頭壟斷的市場(chǎng)準(zhǔn)入理論及其分析

1. 寡頭壟斷市場(chǎng)及評(píng)價(jià)

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度,可以將市場(chǎng)結(jié)構(gòu)劃分為4種類型:(1)壟斷,即單個(gè)企業(yè)生產(chǎn)了某一行業(yè)的全部產(chǎn)品;(2)寡頭壟斷,即少數(shù)幾個(gè)出售者提供某一行業(yè)的相同的或有差別的產(chǎn)品;(3)壟斷競(jìng)爭(zhēng),即為數(shù)眾多的企業(yè)提供相關(guān)但有某種差別的產(chǎn)品;(4)自由競(jìng)爭(zhēng),即各種類型的企業(yè)提供完全相同的產(chǎn)品。由此可見,寡頭壟斷市場(chǎng),是介于壟斷市場(chǎng)和壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)之間的一種市場(chǎng)類型,是不完全競(jìng)爭(zhēng)的一種市場(chǎng)類型。具體地說,寡頭壟斷市場(chǎng)是指少數(shù)幾家企業(yè)或銷售者占支配地位的一種市場(chǎng)類型,少數(shù)幾家企業(yè)生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品數(shù)量相當(dāng)多,其產(chǎn)品在該行業(yè)產(chǎn)品總量中占有很大的份額,從而能夠影響或控制市場(chǎng)價(jià)格。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為由于生產(chǎn)技術(shù)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特征,從而寡頭壟斷市場(chǎng)有利于降低生產(chǎn)成本、提高經(jīng)濟(jì)效益。而新的經(jīng)濟(jì)理論則認(rèn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)僅僅是寡頭壟斷的充分條件而不是必要條件,而且寡頭壟斷市場(chǎng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也存在許多不利影響,往往會(huì)抬高市場(chǎng)價(jià)格。由于寡頭具有的支配作用以及寡頭之間常常出現(xiàn)各種形式的勾結(jié),都往往會(huì)使價(jià)格抬高,并維持較高的市場(chǎng)價(jià)格水平而不易變動(dòng),這樣就會(huì)損害消費(fèi)者的利益。如組織卡特爾方式,卡特爾方式是指一個(gè)行業(yè)中各自獨(dú)立企業(yè)之間通過有關(guān)價(jià)格、產(chǎn)量和分配市場(chǎng)份額等方面的明確協(xié)議而進(jìn)行相互聯(lián)系,從而確保實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化。

2. 市場(chǎng)準(zhǔn)入的基本范疇

目前學(xué)術(shù)界在使用市場(chǎng)準(zhǔn)入(Market Access)時(shí)存在較大分歧,其基本含義可以歸納為兩種:(1)是在世界貿(mào)易組織法律框架下確立的一種特殊的國(guó)際貿(mào)易法原則,其含義基本等同于“市場(chǎng)自由開放”,即(主體或交易對(duì)象)可自由地進(jìn)入某國(guó)市場(chǎng)。(2)是指政府職能部門通過批準(zhǔn)和注冊(cè),對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體和交易對(duì)象進(jìn)行調(diào)控或規(guī)制。這是“市場(chǎng)準(zhǔn)入”一詞被引進(jìn)我國(guó)以后延伸發(fā)展出來的含義。由于市場(chǎng)缺陷(如不完全競(jìng)爭(zhēng)、外部不經(jīng)濟(jì)、信息不對(duì)稱等)的存在,對(duì)于這些行業(yè)政府一般會(huì)進(jìn)行管制來糾正“市場(chǎng)失靈”,主要包括宏觀調(diào)控和微觀管理。設(shè)立市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,對(duì)市場(chǎng)主體資格的確認(rèn)和保護(hù),以及對(duì)濫用主體資格的行為加以監(jiān)管糾正,屬于微觀管理,這是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)性條件。市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的合理與否對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的影響,適當(dāng)?shù)闹贫劝才?能夠降低市場(chǎng)主體參與各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成本,創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體活力。

二、我國(guó)目前大型國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入狀態(tài)分析

1. 取得的成績(jī)

我國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入的理念和制度是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中逐步推廣和實(shí)施的,并且已經(jīng)在某些方面取得了較為長(zhǎng)足的進(jìn)步,主要有以下兩點(diǎn):

第一、國(guó)家出臺(tái)了與WTO精神相一致的市場(chǎng)準(zhǔn)入方面相關(guān)法律法規(guī)。2005年,國(guó)務(wù)院了“關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見”(簡(jiǎn)稱“36條”),文件規(guī)定,允許非公有資本進(jìn)入電力、電信、鐵路、民航、石油等寡頭壟斷行業(yè)和法律法規(guī)未規(guī)定不準(zhǔn)進(jìn)入的行業(yè)和領(lǐng)域。黨的十六大也明確提出放寬自然壟斷行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入主體資格的限制。

第二、在有些行業(yè)已經(jīng)打破壟斷引入競(jìng)爭(zhēng)。如電信業(yè),從中國(guó)電信一家壟斷,到現(xiàn)在拆分成新的中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通,形成了多家競(jìng)爭(zhēng)的新的市場(chǎng)格局。過去高度壟斷集中的石化行業(yè)在打破壟斷引入競(jìng)爭(zhēng)后所形成的中石油、中石化、中海油三家石油化工企業(yè)。這說明政府開始對(duì)傳統(tǒng)壟斷行業(yè)進(jìn)行拆分,放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入主體適當(dāng)引入競(jìng)爭(zhēng),有效地提高了壟斷行業(yè)的效率。

2. 存在的問題

由于種種原因,目前自然壟斷行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入方面也存在一些亟待解決的問題。具體來說主要有以下三點(diǎn):

第一,市場(chǎng)準(zhǔn)入主體的標(biāo)準(zhǔn)混亂。與WTO規(guī)則和有關(guān)國(guó)際慣例相比,我國(guó)的市場(chǎng)準(zhǔn)入主體制度還存在著一定的差距,突出體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)國(guó)民待遇的不一致上。據(jù)國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)計(jì),目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上,國(guó)有企業(yè)可以進(jìn)入的市場(chǎng)領(lǐng)域約為80個(gè),外資企業(yè)約為70個(gè),民營(yíng)企業(yè)只有40個(gè)。在對(duì)外資企業(yè)準(zhǔn)入上,一方面,對(duì)外資企業(yè)開放的市場(chǎng)領(lǐng)域仍較小,市場(chǎng)準(zhǔn)入的條件嚴(yán)格,對(duì)全部的外商投資均實(shí)施外經(jīng)貿(mào)審批制度;另一方面,部分領(lǐng)域外資不當(dāng)進(jìn)入,并享有超國(guó)民待遇,導(dǎo)致外商在某些行業(yè)居于壟斷地位,對(duì)內(nèi)資企業(yè)構(gòu)成巨大壓力,威脅國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。在對(duì)內(nèi)資企業(yè)準(zhǔn)入上,某些產(chǎn)業(yè)特別是基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè),國(guó)有企業(yè)特別是大型國(guó)有企業(yè)存在著嚴(yán)重的企業(yè)壟斷和行政壟斷,導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)不足,投資不足,管理滯后,發(fā)展緩慢,產(chǎn)品價(jià)格高,阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展;民營(yíng)企業(yè)在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面的待遇遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)有企業(yè),甚至低于外資企業(yè),嚴(yán)重制約民營(yíng)企業(yè)的積極性。此外,有些行業(yè)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)太低,導(dǎo)致過度進(jìn)入,低水平重復(fù)建設(shè),規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)不能體現(xiàn),國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不足。

第二,市場(chǎng)準(zhǔn)入程序的混亂。目前,在國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入程序方面存在準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)多,準(zhǔn)入方式體系龐雜,程序復(fù)雜,手續(xù)繁多。對(duì)企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入實(shí)施管制的行政機(jī)關(guān)太多太濫,從中央到地方幾乎所有的政府部門都擁有市場(chǎng)準(zhǔn)入管制的權(quán)力。并且,對(duì)同一市場(chǎng)準(zhǔn)入行為,往往有多個(gè)行政機(jī)關(guān)共同享有管制權(quán)。在準(zhǔn)入方式上,有審批,營(yíng)業(yè)執(zhí)照,許可,準(zhǔn)許,特許,注冊(cè),批準(zhǔn),審核,備案,鑒定,申報(bào),標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立等等,名稱多、內(nèi)容繁雜且交叉重疊,大大降低了效率。政府審批程序的復(fù)雜性和審批行為的暗箱操作,則額外增加了其他企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入的成本和風(fēng)險(xiǎn)度。同時(shí),這與WTO的有關(guān)精神是相違背的。

第三,市場(chǎng)準(zhǔn)入的法律法規(guī)混亂。現(xiàn)階段,我國(guó)的企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入法律法規(guī)繁多,體系混亂,市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,規(guī)定之間互不協(xié)調(diào)等問題。不同層次,不同效力的法律法規(guī)往往內(nèi)容龐雜,規(guī)定互相沖突,難以把握,在內(nèi)容上既存在相互重疊的矛盾,又有疏漏和空白而許多基礎(chǔ)政府及其部門的“紅頭文件”,不僅內(nèi)容不合理,而且不公開,只在機(jī)關(guān)內(nèi)部層層下發(fā),沒有透明度,讓企業(yè)無所適從。

三、對(duì)我國(guó)自然壟斷行業(yè)的啟示

目前我國(guó)寡頭壟斷市場(chǎng)準(zhǔn)入制度方面的改革,總體進(jìn)展緩慢。究其根本原因,一是沒有明確政府規(guī)定政府的責(zé)任,二是新的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度內(nèi)容不清晰。寡頭壟斷市場(chǎng)準(zhǔn)入制度改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)說明,自然壟斷行業(yè)改革,要放松政府管制,真正引入競(jìng)爭(zhēng),必須全面放開準(zhǔn)入;要突破傳統(tǒng)理論的束縛,為各類企業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入提供制度保障。

1. 明確政府的責(zé)任

毫無疑問,政府在形成、維護(hù)和完善市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制中發(fā)揮著不可替代的作用。國(guó)有企業(yè)全面放開市場(chǎng)準(zhǔn)入后,政府首要的責(zé)任是創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。目前,我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)在某些行業(yè)處于壟斷地位,他們?cè)诨A(chǔ)設(shè)施、資金、技術(shù)等方面的雄厚實(shí)力,使其他想進(jìn)入的企業(yè)短期內(nèi)很難與其抗衡,這就需要政府部門在新經(jīng)營(yíng)者進(jìn)入前,通過分拆,將現(xiàn)有企業(yè)分成相互競(jìng)爭(zhēng)的幾家等方式,創(chuàng)造出競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。同時(shí),對(duì)新進(jìn)入企業(yè)采取各種優(yōu)惠政策,使其盡快提高競(jìng)爭(zhēng)能力,這也是各國(guó)政府普遍采用的辦法。

2. 明確市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的內(nèi)容

(1)統(tǒng)一市場(chǎng)準(zhǔn)入主體標(biāo)準(zhǔn)。首先,需要統(tǒng)一不同所有制主體的待遇標(biāo)準(zhǔn)。在WTO規(guī)則要求下逐步取消對(duì)國(guó)有企業(yè)的優(yōu)惠待遇。因此,所有制的不同不能再成為國(guó)有企業(yè)擁有特殊待遇的理由,所有投資者待遇應(yīng)平等。我們現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)抓緊做的是對(duì)各類所有制企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的門檻標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化。其次,需要統(tǒng)一內(nèi)資與外資主體的待遇標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)已逐步放寬了外資的市場(chǎng)準(zhǔn)入領(lǐng)域,并逐步實(shí)現(xiàn)外資與內(nèi)資的待遇等同。但另一方面,外商享有比內(nèi)資企業(yè)更高的“超國(guó)民待遇”問題尚未解決。最后,不同組織形式的主體之間的待遇要選擇地統(tǒng)一。不同組織形式的市場(chǎng)主體規(guī)模不同,在市場(chǎng)中發(fā)揮作用不同,因而享受的待遇不同,這是正常的,但那些不合理的差別待遇,應(yīng)當(dāng)予以廢除。

(2)規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入程序。程序合理是保障實(shí)體主義的必要前提。市場(chǎng)準(zhǔn)入成本高、效率低下的問題要從根本上解決,程序的變革是關(guān)鍵。目前,需要清理、整頓、合并一些程序和環(huán)節(jié),使之更加便捷化。對(duì)確實(shí)需要保留的行政審批事項(xiàng),可以運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制來運(yùn)作,以確保透明度和公正性。有些事項(xiàng)則可以委托社信譽(yù)度高、中立性強(qiáng)能夠的中介機(jī)構(gòu)、專家委員會(huì)來組織實(shí)施。現(xiàn)在不少地方推行的“工商受理、抄告相關(guān)、并聯(lián)審批、限期完成”的并聯(lián)審批制度,避免由申請(qǐng)人到各個(gè)相關(guān)審批部門跑路的做法,大大提高了辦事效率,很受社會(huì)好評(píng)。對(duì)此應(yīng)當(dāng)逐步完善規(guī)范,并提升為法律制度,逐步過渡到“注冊(cè)官制”。

(3)完善市場(chǎng)準(zhǔn)入法律法規(guī)。市場(chǎng)準(zhǔn)入制度不是一個(gè)孤立的法律制度,它的建立和完善有賴于整個(gè)國(guó)家法律體系的完善。首先,市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的基礎(chǔ)制度必須完善。在市場(chǎng)準(zhǔn)入問題中,主體和交易對(duì)象的性質(zhì)、地位是一個(gè)基礎(chǔ)法律問題。其次,市場(chǎng)準(zhǔn)入的配套制度必須完善。市場(chǎng)準(zhǔn)入制度屬于經(jīng)濟(jì)法中的一個(gè)分支,為保障這一制度的實(shí)行,在經(jīng)濟(jì)法中其他一些配套制度也需要完善。如在市場(chǎng)運(yùn)行方面的反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、稅收法、價(jià)格法;在市場(chǎng)保障方面的環(huán)境法、資源法;市場(chǎng)調(diào)控方面的國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃法、規(guī)劃法等等。要改變當(dāng)前各種法律法規(guī)層次不一、內(nèi)容交錯(cuò)重疊矛盾、權(quán)威低、適用困難等現(xiàn)象,建立一套系統(tǒng)化、規(guī)范化、科學(xué)化的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,努力為各類市場(chǎng)主體準(zhǔn)入創(chuàng)造一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

參考文獻(xiàn):

[1]《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)(第六版)》,平狄克、魯賓費(fèi)爾德著,中國(guó)人民大學(xué)出版社,2006年

[2]《西方國(guó)家自然壟斷產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重組及啟示》,臧傳琴,《經(jīng)濟(jì)師》2008年第5期

[3]Joseph E•Stiglitz. The Role of government in Economic Development

篇8

我們的理論模型指出地權(quán)的不穩(wěn)定性抑制了長(zhǎng)期投資，但對(duì)其他投資的影響隨外生約束的變化會(huì)有所不同。小調(diào)的負(fù)面影響較小，而合適的補(bǔ)償機(jī)制降低了大調(diào)的負(fù)面作用，其他因素對(duì)投資的影響方向也隨約束條件的變化而變化。同時(shí)農(nóng)業(yè)的低比較收益對(duì)投資有著雙重的重要的負(fù)面影響。

實(shí)證分析證實(shí)了地權(quán)的不穩(wěn)定對(duì)長(zhǎng)期投資顯著的負(fù)面影響，而且大調(diào)的影響大，小調(diào)的影響小，也證實(shí)了補(bǔ)償機(jī)制有正向作用。我們同時(shí)得到了：小調(diào)刺激了化肥的施用，也減少了農(nóng)業(yè)勞動(dòng)投入，而大調(diào)對(duì)兩者的影響基本不顯著。這種差異證實(shí)了約束條件的變化的重要影響，也暗示了農(nóng)業(yè)的比較收益的重要性。另外我們還證實(shí)了非農(nóng)就業(yè)機(jī)會(huì)，村組的相對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期投資都顯著的降低了農(nóng)戶的長(zhǎng)期投資，進(jìn)而我們對(duì)產(chǎn)權(quán)核心論提出了質(zhì)疑。

關(guān)鍵詞：地權(quán)穩(wěn)定性，大調(diào)整，小調(diào)整，長(zhǎng)期投資，短期投入，勞動(dòng)投入，農(nóng)家肥，農(nóng)業(yè)比較收益，約束條件，村組投資，補(bǔ)償機(jī)制，集體所有制，產(chǎn)權(quán)核心論

LandTenureSecurityandFarmerInvestment:TheoryandEvidencefromChina

Abstract

Thesharpdropintheagriculturalgrowthrateprovokedahotdebateaboutwhetherthemainproblemlayinlandrightornot,andwhetherweneededtoprivatizelandornot.Investmenthasbeenoneofthefocuses.Noconvincingempiricalevidencehasbeenprovidedeithertovalidateorinvalidatethearguments.Ourpapersystematicallyexplorestheimpactthatlandinsecurityhasonagriculturalinvestments,especiallyonlong-termandland-savinginvestment.Wealsoanalyzeeffectsofotherelements.Wetrytogiveourcontributionabouttheissue.

篇9

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-5192(2010)04-0053-05

Research on the Relationship between Investor Sentimentand Stock Index Based on DSSW Model

CHEN Jun, LU Jiang-chuan

(School of Management, Xi’an Jiaotong University,Xi’an 710049, China)

Abstract:Based on DSSW model, this paper structures model on relationship between investor sentiment of different expected horizon and stock price. According to differences of mean and variance on investor sentiment, this paper refers that investor sentiment of different expected horizon has different influences to stock price. Moreover, this paper uses Haodan Index as the index of investor sentiment, and analyzes the relationships between Haodan Index of different expected horizon and stock index. The result supports our theoretical conclusion. At last, this paper gives suggestions.

Key words:DSSW model; investor sentiment; expected horizon; stock index; Haodan index

1 研究文獻(xiàn)綜述

1.1 理論研究文獻(xiàn)綜述

自Kahneman和Tversky[1]通過研究人們的非理性決策進(jìn)而提出前景理論(Prospect Theory),并于2002年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以來,投資者情緒與市場(chǎng)的關(guān)系越來越受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。學(xué)者們基于認(rèn)知心理學(xué)發(fā)展的最新研究成果,從行為金融學(xué)的視角,進(jìn)行理論和實(shí)證兩方面研究,發(fā)現(xiàn)投資者情緒與股票市場(chǎng)之間具有密切關(guān)系。

De Long,Shleifer,Summers和 Waldmann[2]通過構(gòu)建兩期代際模型(Strip-Down Overlapping

Generations Model),發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格由理性預(yù)期的投資者(Sophisticated Investor)和噪音交易者(Noise Trader)共同決定,非理會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格對(duì)價(jià)值的背離,這個(gè)模型被稱為DSSW模型。Barberis,Shleifer和Vishny[3]基于兩個(gè)普遍存在的事實(shí),即股票價(jià)格對(duì)類似盈利公告信息反應(yīng)不足和股票價(jià)格對(duì)好消息和壞消息在序列上的過度反應(yīng),構(gòu)建了投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的定價(jià)模型,并揭示了投資者信念的形成模式。Daniel,Hirshleifer和Subrahmanyam[4]將投資者分為知情交易者(Informed)和不知情交易者(Uninformed),后者存在兩種心理偏差,包括過度自信偏差(Overconfidence)和自我歸因偏差(Self-Attribution)。過度自信使私人信息比先驗(yàn)信息的權(quán)重更高,從而引起過度反應(yīng);自我歸因偏差不僅導(dǎo)致短期的慣性效應(yīng)和長(zhǎng)期的反轉(zhuǎn)效應(yīng),而且強(qiáng)化了過度自信。Mehra和Sah[5]利用貼現(xiàn)因子(Discount Factor)和風(fēng)險(xiǎn)回避程度(Level of Risk-Aversion)這兩個(gè)主觀性參數(shù)描述投資者情緒,構(gòu)造出了投資者情緒波動(dòng)下的資產(chǎn)定價(jià)模型。Brown和Cliff[6]認(rèn)為在某一期間,如果投資者非常樂觀,就會(huì)抬高股票價(jià)格,當(dāng)然也很可能獲得好的收益率,即“浪潮”效應(yīng)(

Bandwagon Effect),此時(shí)投資者情緒與市場(chǎng)同期收益正相關(guān)。但當(dāng)投機(jī)者看到市場(chǎng)股價(jià)變得很便宜時(shí),他們會(huì)將此視為購(gòu)買機(jī)會(huì)并變得樂觀,這種“便宜股購(gòu)買者”效應(yīng)(Bargain Shopper Effect)將使投資者情緒與市場(chǎng)同期收益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

我國(guó)學(xué)者王美今和孫建軍[7]通過構(gòu)造理論模型證明,投資者接受價(jià)格信號(hào)時(shí)表現(xiàn)出來的情緒是影響均衡價(jià)格的系統(tǒng)性因子,他們實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),投資者情緒的變化不僅顯著地影響滬深兩市收益,而且還顯著地反向修正滬深兩市收益的波動(dòng),并通過風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)影響收益。陳彥斌[8]在Mehra和Sah[5]研究的基礎(chǔ)上,更加全面地對(duì)投資者情緒波動(dòng)與股票價(jià)格的關(guān)系做了進(jìn)一步研究,發(fā)現(xiàn)影響股票價(jià)格波動(dòng)的情緒因素是風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)、跨期替代彈性和主觀貼現(xiàn)因子這3個(gè)變量的波動(dòng)。

1.2 實(shí)證研究文獻(xiàn)綜述

Fisher和Statman[9]實(shí)證發(fā)現(xiàn),個(gè)體投資者本月的情緒水平與S&P500下月的收益水平統(tǒng)計(jì)上顯著負(fù)相關(guān);投資媒體本月的情緒水平與S&P500下月的收益水平統(tǒng)計(jì)上也是負(fù)相關(guān),但不顯著;華爾街戰(zhàn)略投資者本月的情緒水平與S&P500下月的收益水平統(tǒng)計(jì)上顯著負(fù)相關(guān)。Chan和Fong[10]對(duì)香港市場(chǎng)的個(gè)人投資者行為進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),投資者情緒指數(shù)越樂觀,該成交日的收益率越大,但隨后幾天的收益率則較低。Verma和Verma[11]對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和S&P500指數(shù)研究發(fā)現(xiàn),無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者,其投資者情緒與市場(chǎng)之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,但與市場(chǎng)波動(dòng)存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Kling和Gao[12]利用央視看盤數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者情緒與市場(chǎng)收益之間的關(guān)系進(jìn)行了研究,與大多數(shù)觀點(diǎn)不同的是,他們認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者情緒與市場(chǎng)收益并不存在長(zhǎng)期相關(guān)關(guān)系,只存在短期相關(guān)關(guān)系,他們發(fā)現(xiàn),投資者情緒并不能對(duì)市場(chǎng)收益進(jìn)行預(yù)測(cè),但市場(chǎng)收益卻可以通過正反饋效應(yīng)對(duì)投資者情緒產(chǎn)生影響。

綜上所述,投資者情緒是影響股票市場(chǎng)波動(dòng)和市場(chǎng)收益的重要因素。但現(xiàn)有文獻(xiàn)沒有將投資者情緒根據(jù)預(yù)期時(shí)間跨度的不同進(jìn)行分類,因此研究得出的結(jié)論大相徑庭。本文認(rèn)為,預(yù)期時(shí)間跨度不同,投資者情緒的均值和方差有不同的特征,對(duì)股票市場(chǎng)有不同影響,這在前人研究中較少受到關(guān)注。為此本文在前人研究的基礎(chǔ)上,將投資者情緒進(jìn)行細(xì)分,研究不同預(yù)期時(shí)間跨度下投資者情緒與股票價(jià)格的關(guān)系。

2 不同預(yù)期時(shí)間跨度下投資者情緒與股票價(jià)格關(guān)系模型的構(gòu)建

在已有投資者情緒定價(jià)模型中,只有DSSW模型利用預(yù)期分布對(duì)投資者情緒進(jìn)行了描述,因此本文以DSSW模型為基礎(chǔ),細(xì)化不同預(yù)期時(shí)間跨度的投資者情緒。

根據(jù)該模型,本文給出以下分析:

(1)(10)式右邊第一項(xiàng)為完全理性條件下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的基本價(jià)值,第二項(xiàng)和第三項(xiàng)為由于不同預(yù)期時(shí)間跨度的噪音交易者的存在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的影響。

(2)從第二項(xiàng)和第三項(xiàng)的結(jié)構(gòu)看,長(zhǎng)、短期噪音交易者對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響方式是相同的,只是由于它們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格分布不同(均值和方差不同),對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響不同。

(3)從整體上看,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格由基本價(jià)值、長(zhǎng)短期噪音交易者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期分布、及整體市場(chǎng)不同預(yù)期時(shí)間跨度的投資者結(jié)構(gòu)決定。

3 不同預(yù)期時(shí)間跨度投資者情緒與股票價(jià)格關(guān)系分析

3.1 投資者情緒時(shí)間跨度特征

對(duì)短期投資者來說,股票市場(chǎng)走勢(shì)接近于隨機(jī)漫步模型,即股市本期收益率為上期收益率加一個(gè)白噪音的沖擊。投資者預(yù)期時(shí)間跨度越短,其情緒變化就越接近于隨機(jī)漫步模型。極端情況看,假定投資者的預(yù)期時(shí)間跨度為1天,則對(duì)未來1天看多與看空的投資者數(shù)量從長(zhǎng)期看是相當(dāng)?shù)?即預(yù)期時(shí)間跨度為1天的投資者情緒的均值為50,方差為白噪音方差。

對(duì)長(zhǎng)期投資者來說,股票市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)是一個(gè)帶時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的隨機(jī)過程,即從歷史角度看,股票市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)是震蕩向上的。因此,對(duì)預(yù)期時(shí)間跨度為長(zhǎng)期的投資者來說,其預(yù)期均值大于50。極端情況看,假定投資者的預(yù)期時(shí)間跨度足夠長(zhǎng),則有理由相信,絕大多數(shù)的投資者都應(yīng)該對(duì)足夠長(zhǎng)的未來市場(chǎng)看多,因此,其投資者情緒的均值接近100,同時(shí)由于足夠長(zhǎng)的未來市場(chǎng)年均收益率可以用市場(chǎng)資本化率表示,其預(yù)期方差接近于0。

總之,短期投資者情緒的均值比長(zhǎng)期投資者情緒均值小,而其方差比長(zhǎng)期的方差大。

3.2 投資者情緒預(yù)期均值和方差與股票價(jià)格的關(guān)系

3.3 不同預(yù)期時(shí)間跨度投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的影響

從(12)式和(13)式可知,投資者情緒的均值和方差影響股票價(jià)格。由于不同預(yù)期時(shí)間跨度投資者情緒的均值和方差有不同的特征,因此對(duì)股票價(jià)格有不同的影響。

(1)短期投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的影響。當(dāng)投資者對(duì)未來預(yù)期時(shí)間跨度由長(zhǎng)期逐漸趨于短期時(shí),其預(yù)期均值趨于減小,因此有dρt/dρ*

(2)長(zhǎng)期投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的影響。當(dāng)投資者對(duì)未來預(yù)期時(shí)間跨度由短期逐漸趨于長(zhǎng)期時(shí),其預(yù)期均值趨于增大,因此有dρt/dρ*>0,所以由(12)式得,長(zhǎng)期投資者情緒均值對(duì)股票價(jià)格的影響為正向的。同樣,隨著投資者預(yù)期時(shí)間跨度由短期逐漸趨于長(zhǎng)期,其方差趨于減小,所以由(13)式得,長(zhǎng)期投資者情緒的方差對(duì)股票價(jià)格的影響為正向。

4 不同預(yù)期時(shí)間跨度投資者情緒與股價(jià)指數(shù)關(guān)系實(shí)證檢驗(yàn)

4.1 指標(biāo)選取及平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在我國(guó),投資者情緒指數(shù)主要有央視看盤情緒指數(shù)和《股市動(dòng)態(tài)分析》的好淡指數(shù)。央視看盤情緒指數(shù)只分別給出了機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者情緒指數(shù),沒有給出市場(chǎng)整體情緒指數(shù)和不同預(yù)期時(shí)間跨度的情緒指數(shù)。好淡指數(shù)的問卷調(diào)查對(duì)象涵蓋了機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者,能夠較好地反映市場(chǎng)整體狀況,并且其情緒指數(shù)有短期和中期兩種(沒有長(zhǎng)期好淡指數(shù)),前者預(yù)期時(shí)間跨度為1周,后者為1至3個(gè)月。可以用這兩個(gè)指數(shù)作為不同預(yù)期時(shí)間跨度下的短、長(zhǎng)期投資者情緒的變量?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性,本文選取的時(shí)間跨度是2005年10月1日至2008年12月31日,剔除“黃金周”等節(jié)假日的閉市,共有163組數(shù)據(jù)。另以上證綜指和深證成指每周收盤價(jià)作為股票價(jià)格指標(biāo),為了消除異方差性,均對(duì)其取自然對(duì)數(shù)。

采用SC準(zhǔn)則(由EViews 6.0確定滯后階數(shù))對(duì)各時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),得到:短期和中期好淡指數(shù)在原序列上平穩(wěn),上證綜指和深證成指在原序列上不平穩(wěn),但其一階差分序列平穩(wěn)。因此,對(duì)上證綜指和深證成指取一階差分序列。

4.2 因果關(guān)系檢驗(yàn)

將長(zhǎng)、短期情緒指數(shù)與上證綜指和深證成指分別進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn):

(1)在5%顯著性水平下,短期好淡指數(shù)是引起上證綜指和深證成指變動(dòng)的Granger原因,上證綜指也是引起短期好淡指數(shù)變動(dòng)的Granger原因,但深證成指不是引起短期好淡指數(shù)變動(dòng)的Granger原因。這可能因?yàn)?上證綜指在代表性方面強(qiáng)于深證成指,市場(chǎng)參與者對(duì)未來市場(chǎng)進(jìn)行短期判斷時(shí),更看重上證綜指。

(2)在5%的顯著性水平下,中期好淡指數(shù)是引起上證綜指和深證成指變動(dòng)的Granger原因,但上證綜指和深證成指不是中期好淡指數(shù)變動(dòng)的Granger原因。這可能因?yàn)?投資者對(duì)未來預(yù)期時(shí)間跨度越長(zhǎng),對(duì)市場(chǎng)判斷越傾向于基本面分析,受前期市場(chǎng)走勢(shì)的影響也越小。

4.3 脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)

(1)股價(jià)指數(shù)對(duì)短期投資者情緒的脈沖響應(yīng)。上證綜指和深證成指受到短期好淡指數(shù)沖擊后,第1期達(dá)到正向最高點(diǎn),其后出現(xiàn)負(fù)向反應(yīng)(第4期有小幅正向),第7期達(dá)到負(fù)向最低點(diǎn)(見圖1,深證成指圖略)。即股價(jià)指數(shù)對(duì)短期好淡指數(shù)的反應(yīng)是:短期為正向、長(zhǎng)期為負(fù)向。

(2)股價(jià)指數(shù)對(duì)長(zhǎng)期投資者情緒的脈沖響應(yīng)。上證綜指和深證成指受到中期好淡指數(shù)沖擊后,基本上都為正向反應(yīng)(第2期有小幅負(fù)向),分別在第6和第7期達(dá)到正向最高點(diǎn)(見圖2,深證成指圖略)。即股價(jià)指數(shù)對(duì)中期好淡指數(shù)的反應(yīng)是正向的,特別是較長(zhǎng)期的反應(yīng)。

5 結(jié)論及建議

通過細(xì)分投資者情緒和構(gòu)建不同預(yù)期時(shí)間跨度下投資者情緒與股票價(jià)格的關(guān)系模型,研究得出長(zhǎng)、短期投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的不同影響。進(jìn)一步,運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析方法,對(duì)我國(guó)投資者情緒與股價(jià)指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn),研究發(fā)現(xiàn):長(zhǎng)短期投資者情緒均是股價(jià)指數(shù)變動(dòng)的格蘭杰原因,但股價(jià)指數(shù)僅是短期投資者情緒變動(dòng)的格蘭杰原因;股價(jià)指數(shù)對(duì)短期投資者情緒有負(fù)向脈沖響應(yīng),對(duì)長(zhǎng)期投資者情緒有正向脈沖響應(yīng)。支持理論分析結(jié)論。

根據(jù)研究結(jié)論,本文給出如下對(duì)策建議:

(1)引導(dǎo)和鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市。由于長(zhǎng)期投資者情緒對(duì)股價(jià)指數(shù)有正向影響,股價(jià)指數(shù)不是長(zhǎng)期投資者情緒變動(dòng)的格蘭杰原因。所以長(zhǎng)期資金入市,不但可以獲得正向投資收益,更為重要的是,其不受前期股價(jià)指數(shù)變動(dòng)的影響,更多關(guān)注基本面分析,因此不會(huì)像短期投資者那樣追漲殺跌,這對(duì)保證我國(guó)股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展有重要意義。

(2)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模。由于投資者情緒是由投資者的非理性投資行為的持續(xù)性和理性投資者的套利有限性造成的,擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模,提高理性投資者在市場(chǎng)中的比重,一方面可以降低股票市場(chǎng)非理性投資行為,另一方面可以增強(qiáng)理性投資者的套利能力,從而有利于穩(wěn)定股票市場(chǎng),降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。

(3)短期投資可以運(yùn)用技術(shù)分析,長(zhǎng)期投資應(yīng)基于基本面分析。因長(zhǎng)期投資者情緒對(duì)股價(jià)指數(shù)有正向影響,而股價(jià)指數(shù)不是長(zhǎng)期投資者情緒變動(dòng)的格蘭杰原因,所以在進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí),不應(yīng)過多基于前期股價(jià)指數(shù)的走勢(shì)和技術(shù)分析,而應(yīng)更多關(guān)注股票的基本價(jià)值和宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面,對(duì)長(zhǎng)期走勢(shì)進(jìn)行價(jià)值判斷,并通過長(zhǎng)期持有獲得收益。但由于股價(jià)指數(shù)是短期投資者情緒變動(dòng)的格蘭杰原因,所以判斷短期走勢(shì)、進(jìn)行短期投資時(shí)可以運(yùn)用技術(shù)分析。

(4)依據(jù)短期投資者情緒指數(shù)僅能進(jìn)行短期投資,依據(jù)長(zhǎng)期投資者情緒指數(shù)可以進(jìn)行長(zhǎng)期投資。因短期投資者情緒對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響除第1期外均為負(fù),所以依據(jù)短期情緒指數(shù)只能進(jìn)行短期投資(即1期,這里為1周,與短期預(yù)期時(shí)間跨度相同),進(jìn)行超過1期的較長(zhǎng)期投資不能保證收益為正。但長(zhǎng)期投資者情緒對(duì)股價(jià)指數(shù)有正向影響(第2期除外),特別是6~7期的投資能獲得更高的收益(與預(yù)期時(shí)間跨度均值吻合),所以依據(jù)長(zhǎng)期情緒指數(shù)可以進(jìn)行與預(yù)期時(shí)間跨度相當(dāng)?shù)妮^長(zhǎng)期投資,而進(jìn)行短期或更長(zhǎng)期投資均不能保證收益為正。

參 考 文 獻(xiàn):

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篇10

其次,從行業(yè)內(nèi)通用的方式看,一些專業(yè)機(jī)構(gòu)在評(píng)價(jià)基金的歷史業(yè)績(jī)時(shí),會(huì)將3年以下定義為短期表現(xiàn);將3到10年定義為中期表現(xiàn);將10年以上定義為長(zhǎng)期表現(xiàn)。

因此從這兩個(gè)角度分析,一般情況下,將10年以上的投資定義為長(zhǎng)期投資是較為適合的。

那么,長(zhǎng)期投資會(huì)為投資者帶來什么呢?從上證指數(shù)1991年至2009年的歷史數(shù)據(jù)看,如果在歷史上的任意一點(diǎn)向前推算10年,都會(huì)發(fā)現(xiàn)10年后的大盤點(diǎn)位要高于10年前。這可以從一個(gè)方面說明長(zhǎng)期投資的意義:如果投資的時(shí)間足夠長(zhǎng),那么投資幾乎不會(huì)虧損。

此外,從美國(guó)股市歷年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中可以發(fā)現(xiàn),只要投資時(shí)間超過10年,那么無論投資者選擇在哪個(gè)年份進(jìn)場(chǎng),也無論是經(jīng)歷了熊市還是牛市,其投資收益都會(huì)為正,如圖1所示。

在圖1中,一方面能夠看到當(dāng)投資時(shí)間超過10年后,其最低收益與最高收益均為正值。也就是說,只要投資時(shí)間超過10年,那么無論投資者在熊市或牛市入市,也無論投資期間經(jīng)歷了怎樣的市場(chǎng)變化,他的投資幾乎都不會(huì)虧損。在圖2中,則表現(xiàn)為對(duì)應(yīng)投資時(shí)間為10年 [1.24%,19.35%]、15年[4.31%,17.52%]、20年[5.53%,16.65%]、25年[7.90%,13.10%]幾個(gè)區(qū)間。